前三季度主體信用等級向上遷移數(shù)量同比增加——2025年前三度債券市場主體信用等級遷移研究研發(fā)部曹晟78.96%87.34%97.89%97.47%向下遷移集中于公司債主體。202598.73%水平。一、債券主體信用等級遷移的研究對象新世紀(jì)評級主體信用等級遷移的研究對象為存續(xù)1的非金融企業(yè)所發(fā)債券（包括非金融企業(yè)債務(wù)融資工具2、企業(yè)債3和公司債4）和金融債5的發(fā)行主體和擔(dān)保人的主體信用等級。本期研究的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來源于財匯資訊，統(tǒng)計期間為2025.1.1~2025.9.30，數(shù)據(jù)提取日為2025年10月9日。二、按債券類型統(tǒng)計主體信用等級遷移矩陣2025（移統(tǒng)計，計算遷移率并建立遷移矩陣。（一）全市場主體信用等級遷移矩陣2025年前三季度，債券市場非金融企業(yè)主體6期初存續(xù)評級主體7數(shù)量為52041202511202511202511~2025930日之間的債券。2包含超短期融資券、一般短期融資券、中期票據(jù)、定向工具PPN和項目收益票據(jù)。3包含普通企業(yè)債、集合債和項目收益?zhèn)?包含公司債、可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券和私募債。5包含商業(yè)銀行債、同業(yè)存單、大額存單和非銀行金融債。6包含非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、企業(yè)債和公司債。7期初存續(xù)評級主體指2025年1月1日~2025年9月30日之間具有公開評級記錄，且在2025年1月1日~2025930202511日前已違約的主體。多評級主體取最新評級，主體不重復(fù)計算。AAA~AA級，A-級及以下級別的主體數(shù)量較少。全市場已完成21.02%1家違約主體8，為深圳市中裝建設(shè)集團(tuán)股份有限公司。從級別遷移情況來看，2025較高，AAA~AA97.5%97.89%61家向上遷移，491.17%0.94%10140.19AA+AA36251家、下調(diào)2個子級及以上的主體有7家（圖表1）。圖表1.2025年前三季度債券市場非金融企業(yè)主體信用等級遷移矩陣（家，%）期初級別（2024/12/31）期末級別（2025/9/30）期間評級情形（2024/12/31-2025/9/30)信用等級存續(xù)評級數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評違約其它AAA130099.920.0885.92--14.08AA+17072.1197.8971.06--28.94AA17531.4398.060.460.0679.46--20.54AA-28097.142.8687.86--12.14A+11184.6815.3285.59--14.41A3174.1919.353.233.2390.32--9.68A-1080.0010.0010.0090.00--10.00BBB+250.0050.00100.00----BBB1100.00100.00----BBB---------BB+及以下9100.0055.5611.1133.332025263390.88%0.81%0.65%82025年前三季度債券市場首次違約非金融債主體9家，除深圳市中裝建設(shè)集團(tuán)股份有限公司外，其余8家均不存在有效期初級別，故均未在遷移矩陣中體現(xiàn)。其中，6家在2024年度內(nèi)無有效評級，分別為蘇寧電器集團(tuán)有限公司、廣匯汽車服務(wù)有限責(zé)任公司、奧園集團(tuán)有限公司、武漢天盈投資集團(tuán)有限公司、湖北天乾資產(chǎn)管理有限公司和天安財產(chǎn)保險股份有限公司；2家在2024年已被評級機(jī)構(gòu)終止評級，分別杉杉集團(tuán)有限公司和廣州富力地產(chǎn)股份有限公司。24530.07%1.10%0.22%141遷移矩陣中體現(xiàn)（2-4）。圖表2.2025年前三季度債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主體信用等級遷移矩陣（家，%）期初級別（2024/12/31）期末級別（2025/9/30）期間評級情形（2024/12/31-2025/9/30)信用等級存續(xù)評級數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評違約其它AAA105999.910.0985.65--14.35AA+11581.5598.4571.93--28.07AA7171.1298.8873.92--26.08AA-5100.0020.00--80.00A+--------A1100.00----100.00A---------BBB+--------BBB--------BBB---------BB+及以下1100.00100.00----圖表3.2025年前三季度債券市場公司債主體信用等級遷移矩陣（家，%）期初級別（2024/12/31）期末級別（2025/9/30）期間評級情形（2024/12/31-2025/9/30)信用等級存續(xù)評級數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評違約其它AAA101499.900.1088.46--11.54AA+13961.4398.5770.49--29.51AA13330.9898.570.380.0876.37--23.63AA-19095.794.2187.89--12.11A+11084.5515.4585.45--14.55A2972.4120.693.453.4593.10--6.90A-1080.0010.0010.0090.00--10.00BBB+250.0050.00100.00----BBB--------BBB---------BB+及以下7100.0042.8614.2842.86圖表4.2025年前三季度債券市場企業(yè)債主體信用等級遷移矩陣（家，%）期初級別（2024/12/31）期末級別（2025/9/30）期間評級情形（2024/12/31-2025/9/30)信用等級存續(xù)評級數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評違約其它AAA262100.0097.33--2.67AA+3241.5498.4689.51--10.49AA6890.5898.980.4494.05--5.95AA-95100.0089.47--10.53A+1100.00100.00--A2100.0050.00--50.00A-0--------BBB+0--------BBB1100.00100.00----BBB-0--------BB+及以下1--100.00----202555348387.34%97.47%1041.81%0.72%，1無違約主體（5）。圖表5.2025年前三季度債券市場金融企業(yè)主體信用等級遷移矩陣（家，%）期初級別（2024/12/31）期末級別（2025/9/30）期間評級情形（2024/12/31-2025/9/30)信用等級存續(xù)評級數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評違約其它AAA262100.0095.42--4.58AA+1137.0892.9280.53--19.47AA603.3396.6771.67--28.33AA-5098.002.0090.00--10.00A+5398.111.8981.13--18.87A11100.0081.82--18.18A-1100.00----100.00BBB+1--100.00100.00----BBB1100.00----100.00BBB-0--------BB+及以下1100.00100.00----（二）全市場遷移主體特征2025711個子從發(fā)行人期初級別來看AA+4461.97%，AA2738.03%。圖表6.2025年前三季度向下遷移發(fā)行主體期初級別分布發(fā)行主體期初級別家數(shù)占比AA+4461.97%AA2738.03%總計71100.00%數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀(jì)評級整理從發(fā)行主體類別來看371723.94%1014.08%，銀行類79.86%。圖表7.2025年前三季度向上遷移發(fā)行主體類別分布發(fā)行主體類別家數(shù)占比城投3752.11%工商1723.94%非銀金融1014.08%銀行79.86%總計71100.00%數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀(jì)評級整理從發(fā)行主體行業(yè)來看17家、161523.94%22.54%21.13%。圖表8.2025年前三季度向上遷移發(fā)行主體所屬行業(yè)分布發(fā)行主體所屬行業(yè)簡稱家數(shù)占比金融業(yè)金融1723.94%建筑業(yè)建筑1622.54%租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)租賃商服1521.13%發(fā)行主體所屬行業(yè)簡稱家數(shù)占比電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)電熱燃?xì)?7.04%批發(fā)和零售業(yè)批發(fā)零售57.04%制造業(yè)制造45.63%水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)水利環(huán)境34.23%交通運輸、倉儲和郵政業(yè)交運倉儲34.23%房地產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)22.82%采礦業(yè)采礦11.41%總計71100.00%注：發(fā)行人行業(yè)采用證監(jiān)會一級分類標(biāo)準(zhǔn)。數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀(jì)評級整理20255346家遷移幅度12從發(fā)行主體期初級別來看AA~AA+級發(fā)行主體AAA1BBB+611.32%。圖表9.2025年前三季度向下遷移發(fā)行主體期初級別分布發(fā)行主體期初級別家數(shù)占比AAA11.89%AA916.98%AA-916.98%A+1833.96%A815.09%A-23.77%BBB+級及以下611.32%總計53100.00%數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀(jì)評級整理從發(fā)行主體類別來看4483.02%4類主體僅有1家，占比1.89%。圖表10.2025年前三季度向下遷移發(fā)行主體類別分布發(fā)行主體類別家數(shù)占比工商4483.02%城投47.55%發(fā)行主體類別家數(shù)占比銀行47.55%非銀金融11.89%總計53100.00%數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀(jì)評級整理從發(fā)行主體行業(yè)來看2649.06%611.32%；建筑和金融行業(yè)發(fā)59.43%。圖表11.2025年前三季度向下遷移發(fā)行主體所屬行業(yè)分布發(fā)行主體所屬行業(yè)簡稱家數(shù)占比制造業(yè)制造2649.06%信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)信息軟件611.32%建筑業(yè)建筑59.43%金融業(yè)金融59.43%水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)水利環(huán)境35.66%批發(fā)和零售業(yè)批發(fā)零售35.66%采礦業(yè)采礦23.77%農(nóng)、林、牧、漁業(yè)農(nóng)林牧漁11.89%租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)租賃商服11.89%教育教育11.89%總計53100.00%注：發(fā)行人行業(yè)采用證監(jiān)會一級分類標(biāo)準(zhǔn)。數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀(jì)評級整理（三）新世紀(jì)評級主體信用等級遷移矩陣2025年前三季度新世紀(jì)評級非金融企業(yè)主體信用等級遷移矩陣中主體信用7254世紀(jì)評級前三季度整體等級維持率為98.73%，略高于市場總體水平；等級向上0.99%0.28%，略低于市場總體452占比63.84%。違約方面，前三季度新世紀(jì)所評非金融企業(yè)主體信用等級遷移矩陣中無違約主體（6）。圖表12.2025年前三季度新世紀(jì)評級所評非金融企業(yè)主體信用等級遷移矩陣（家，%）期初級別（2024/12/31）期末級別（2025/9/30）期間評級情形（2024/12/31-2025/9/30)信用等級存續(xù)評級數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評違約其它AAA220100.0072.27--27.73AA+2611.5398.4757.47--42.53AA2011.4998.5162.69--37.31AA-1894.445.5661.11--38.89A+6100.0083.33--16.67A1--100.00100.00----A-----------BBB+----------BBB----------BBB-----------BB+及以下1100.00----100.002025年前三季度，新世紀(jì)評級非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主體、公司債和企1242家（7-9）。圖表13.2025年前三季度新世紀(jì)評級所評非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主體信用等級遷移矩陣（家，%）期初級別（2024/12/31）期末級別（2025/9/30）期間評級情形（2024/12/31-2025/9/30)信用等級存續(xù)評級數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評違約其它AAA87100.0087.36--12.64AA+751.3398.6774.67--25.33AA46100.0058.70--41.30AA-2100.00----100.00A+0--------A0--------A-0--------BBB+0--------BBB0--------BBB-0--------BB+及以下0--------圖表14.2025（%）期初級別（2024/12/31）期末級別（2025/9/30）期間評級情形（2024/12/31-2025/9/30)信用等級存續(xù)評級數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評違約其它AAA111100.0085.59--14.41AA+911.1098.9075.82--24.18AA841.1998.8184.52--15.48AA-1392.317.6976.92--23.08A+6100.0083.33--16.67A1--100.00100.00----A-0--------BBB+0--------BBB0--------BBB-0--------BB+及以下1100.00----100.00圖表15.2025（%）期初級別（2024/12/31）期末級別（2025/9/30）期間評級情形（2024/12/31-2025/9/30)信用等級存續(xù)評級數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評違約其它AAA42100.0092.86--7.14AA+631.5998.4187.30--12.70AA664.5595.4586.36--13.64AA-1100.00100.00----A+0--------A0--------A-0--------BBB+0--------BBB0--------BBB-0--------BB+及以下0--------2025年前三季度，新世紀(jì)評級所評金融企業(yè)主體期初存續(xù)評級主體數(shù)量為474187.23%197.87%（圖表16.2025年前三季度新世紀(jì)評級所評金融企業(yè)主體信用等級遷移矩陣（家，%）期初級別（2024/12/31）期末級別（2025/9/30）期間評級情形（2024/12/31-2025/9/30)信用等級存續(xù)評級數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評違約其它AAA26100.0096.15--3.85AA+119.0990.91100.00--AA7100.0042.86--57.14AA-0--------A+2100.00100.00----A0--------A-0--------BBB+0--------BBB1100.00----100.00BBB-0--------BB+及以下0--------四、小結(jié)2025年前三季度債券市場主體信用等級遷移主要特征如下：前三季度全市場已有78.96%的非金融企業(yè)主體和87.34%的金融企業(yè)主97.8997.47611.17%101.81%0.72%。AA+AA級的362514227分類上主要為制造業(yè)。前三季度新世紀(jì)評級所評非金融企業(yè)和金融企業(yè)主體信用等級維持率均前三季度非金融企業(yè)債務(wù)融資工具和公司債主體信用等級向上遷移數(shù)量相對較多，信用等級向下遷移主體集中于公司債主體。附錄1：2025年前三季度債券市場信用等級向上遷移主體評級信息序號主體期初級別期末級別1北京興創(chuàng)投資有限公司AA+AAA2曹妃甸國控投資集團(tuán)有限公司AA+AAA3長城人壽保險股份有限公司AA+AAA4長春市軌道交通集團(tuán)有限公司AA+AAA5成都香城投資集團(tuán)有限公司AA+AAA6滁州市城市投資控股集團(tuán)有限公司AA+AAA7佛山市建設(shè)發(fā)展集團(tuán)有限公司AA+AAA8富滇銀行股份有限公司AA+AAA9漢口銀行股份有限公司AA+AAA10瀚藍(lán)環(huán)境股份有限公司AA+AAA11華電云南發(fā)電有限公司AA+AAA12黃石市東楚投資集團(tuán)有限公司AA+AAA13黃石市國有資本投資集團(tuán)有限公司AA+AAA14濟(jì)南歷下控股集團(tuán)有限公司AA+AAA15江蘇黃海金融控股集團(tuán)有限公司AA+AAA16江蘇徐工工程機(jī)械租賃有限公司AA+AAA17江陰市新國聯(lián)集團(tuán)有限公司AA+AAA18晉江市國有資本投資運營有限責(zé)任公司AA+AAA19巨化集團(tuán)有限公司AA+AAA20廊坊市投資控股集團(tuán)有限公司AA+AAA21聯(lián)影醫(yī)療技術(shù)集團(tuán)有限公司AA+AAA22瀏陽市城鄉(xiāng)發(fā)展集團(tuán)有限責(zé)任公司AA+AAA23青島財通集團(tuán)有限公司AA+AAA24日照銀行股份有限公司AA+AAA25山東宏橋新型材料有限公司AA+AAA26山東匯通金融租賃有限公司AA+AAA27上海靜安投資(集團(tuán))有限公司AA+AAA28上海浦東土地控股(集團(tuán))有限公司AA+AAA29紹興銀行股份有限公司AA+AAA30神木市國有資本投資運營集團(tuán)有限公司AA+AAA31首創(chuàng)證券股份有限公司AA+AAA32四川省商業(yè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司AA+AAA33蘇州相高新投資控股集團(tuán)有限公司AA+AAA34天津中綠電投資股份有限公司AA+AAA35西藏開發(fā)投資集團(tuán)有限公司AA+AAA36廈門國有資本運營有限責(zé)任公司AA+AAA37新華水力發(fā)電有限公司AA+AAA38新疆投資發(fā)展(集團(tuán))有限責(zé)任公司AA+AAA39岳陽市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司AA+AAA40浙江杭州余杭農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司AA+AAA41浙江省旅游投資集團(tuán)有限公司AA+AAA序號主體期初級別期末級別42浙江浙商融資租賃有限公司AA+AAA43中國宏橋集團(tuán)有限公司AA+AAA44中建資本控股有限公司AA+AAA45安慶市同慶產(chǎn)業(yè)投資有限公司AAAA+46蚌埠投資集團(tuán)有限公司AAAA+47北京高端制造業(yè)基地投資開發(fā)有限公司AAAA+48長城華西銀行股份有限公司AAAA+49成都市融禾投資發(fā)展集團(tuán)有限公司AAAA+50赤峰國有資本運營(集團(tuán))有限公司AAAA+51阜陽市交通能源投資集團(tuán)有限公司AAAA+52杭州高新金投控股集團(tuán)有限公司AAAA+53湖南智谷投資發(fā)展集團(tuán)有限公司AAAA+54江蘇長江商業(yè)銀行股份有限公司AAAA+55連云港市交通集團(tuán)有限公司AAAA+56茂名港集團(tuán)有限公司AAAA+57南寧高新產(chǎn)業(yè)建設(shè)開發(fā)集團(tuán)有限公司AAAA+58攀枝花市花城投資有限責(zé)任公司AAAA+59青島匯泓產(chǎn)業(yè)控股有限公司AAAA+60蘇州市相城金融控股(集團(tuán))有限公司AAAA+61太倉市水務(wù)集團(tuán)有限公司AAAA+62溫州生態(tài)園開發(fā)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司AAAA+63無錫市城市投資發(fā)展有限公司AAAA+64無錫市梁溪科技城園區(qū)發(fā)展集團(tuán)有限公司AAAA+65武漢東湖高新集團(tuán)股份有限公司AAAA+66武漢洪山科技投資集團(tuán)有限公司AAAA+67廈門建發(fā)新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資有限責(zé)任公司AAAA+68湘潭交通發(fā)展集團(tuán)有限公司AAAA+69揚州廣陵云潮建設(shè)發(fā)展有限公司AAAA+70揚州建工控股集團(tuán)有限公司AAAA+71永州瀟湘源城市發(fā)展集團(tuán)有限公司AAAA+附錄2：2025年前三季度債券市場信用等級向下遷移主體評級信息序號主體期初級別期末級別1中航工業(yè)產(chǎn)融控股股份有限公司AAAAA+2貴陽白云工業(yè)發(fā)展投資有限公司AAAA-3貴陽經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)貴合投資發(fā)展有限公司AAAA-4金能科技股份有限公司AAAA-5藍(lán)帆醫(yī)療股份有限公司AAAA-6蒙自新型城鎮(zhèn)化開發(fā)投資有限責(zé)任公司AAAA-7雙良節(jié)能系統(tǒng)股份有限公司AAAA-8聞泰科技股份有限公司AAAA-9中航產(chǎn)業(yè)投資有限公司AAAA-序號主體期初級別期末級別10奧佳華智能健康科技集團(tuán)股份有限公司AA-A+11常德農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司AA-A+12貴州省銅仁市交通旅游開發(fā)投資集團(tuán)有限公司AA-A+13國城礦業(yè)股份有限公司AA-A+14江蘇三房巷聚材股份有限公司AA-A+15江蘇裕興薄膜科技股份有限公司AA-A+16僑銀城市管理股份有限公司AA-A+17山西美錦能源股份有限公司AA-A+18浙江東亞藥業(yè)股份有限公司AA-A+19黑龍江創(chuàng)達(dá)集團(tuán)有限公司AAA+20北京科藍(lán)軟件系統(tǒng)股份有限公司A+A21北京聲迅電子股份有限公司A+A22成都盟升電子技術(shù)股份有限公司A+A23廣東蒙泰高新纖維股份有限公司A+A2