1第3章外匯衍生產(chǎn)品市場FXDerivativesMarket/sundae_meng2教學(xué)要點(diǎn)外匯遠(yuǎn)期(FXForwards)外匯期貨(FXFutures)外匯期權(quán)(FXOptions)外匯互換(FXSwaps)/sundae_meng3外匯遠(yuǎn)期本質(zhì)上是一種預(yù)約買賣外匯的交易買賣雙方簽訂合同，約定買賣外匯的幣種、數(shù)額、匯率和交割時(shí)間到規(guī)定的交割日期或在約定的交割期內(nèi)，按照合同規(guī)定條件完成交割/sundae_meng4外匯遠(yuǎn)期分類定期外匯遠(yuǎn)期交易固定交割日期在成交日順延相應(yīng)遠(yuǎn)期期限后進(jìn)行交割擇期外匯遠(yuǎn)期交易不固定交割日期零售外匯市場上，銀行在約定期限內(nèi)給予客戶交割日選擇權(quán)/sundae_meng5基本特征場外交易沒有標(biāo)準(zhǔn)化的透明性的條款違約風(fēng)險(xiǎn)顯著可能要求合約對手方提供擔(dān)保到期前不能轉(zhuǎn)讓，合約簽訂時(shí)無價(jià)值外匯遠(yuǎn)期只是一種約定，既非資產(chǎn)也非負(fù)債/sundae_meng6報(bào)價(jià)方法遠(yuǎn)期匯率直接報(bào)價(jià)法外匯銀行直接報(bào)遠(yuǎn)期匯率瑞士、日本等國采用此法遠(yuǎn)期差價(jià)報(bào)價(jià)法外匯銀行在即期匯率之外，標(biāo)出遠(yuǎn)期升貼水也可采用報(bào)標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)期升貼水的做法掉期率報(bào)價(jià)法外匯銀行在即期匯率之外，標(biāo)出掉期率/sundae_meng7標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)期升貼水=若某日倫敦外匯市場報(bào)英鎊兌美元即期匯率1.4780，已知6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為1.4685，則，6個(gè)月英鎊的標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)期升貼水為-1.2855%；6個(gè)月美元的標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)期升貼水為1.2938%

掉期率報(bào)價(jià)法基本點(diǎn)：如100-150如果前小后大，則遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+基本點(diǎn)如果前大后小，則遠(yuǎn)期匯率=即期匯率-基本點(diǎn)例：即期匯率USD/SFR1.4510-1.4570，三個(gè)月的掉期率100-150，則遠(yuǎn)期匯率為1.4610-1.4720直接標(biāo)價(jià)法：前小后大升水；前大后小貼水間接標(biāo)價(jià)法：前小后大貼水；前大后小升水/sundae_meng8擇期遠(yuǎn)期匯率的確定擇期交易為客戶提供外匯交割靈活性，在價(jià)格確定上則傾向于對銀行有利遠(yuǎn)期外匯升水時(shí)，銀行以交割有效期期初匯率t0為外匯買入價(jià)；t1為賣出價(jià)遠(yuǎn)期外匯貼水時(shí)，銀行以交割有效期期末匯率t1為外匯買入價(jià)，t0為賣出價(jià)/sundae_meng9遠(yuǎn)期匯率的確定利息平價(jià)定理如果兩種相似金融工具的預(yù)期收益不同，資金就會(huì)從一種工具轉(zhuǎn)移到另一種工具相似金融工具的預(yù)期收益率相等時(shí)達(dá)到均衡國際金融套利如果經(jīng)過匯率調(diào)整，一國某種金融工具的預(yù)期收益率仍高于另一國相似金融工具，資金就會(huì)跨國移動(dòng)資金在國際間的轉(zhuǎn)移，必然影響相關(guān)國家可貸資金市場的供求，影響利率水平，進(jìn)而影響到匯率/sundae_meng10遠(yuǎn)期匯率的確定假設(shè)某美國居民可持有一年期美元資產(chǎn)或英鎊資產(chǎn)兩國利率分別是Rh和Rf英鎊兌美元即期匯率為S，1年期遠(yuǎn)期匯率為F/sundae_meng11遠(yuǎn)期匯率的確定Rh/sundae_meng12遠(yuǎn)期匯率的確定Rh/sundae_meng13利用外匯遠(yuǎn)期套期保值5432進(jìn)口土豆英國商人銀行出口土豆美國商人進(jìn)口土豆300萬美元遠(yuǎn)期美元多頭合約300萬美元英鎊按照合約約定的價(jià)格￡1=$1.7880賣給銀行英鎊16300萬美元如果3個(gè)月后，

￡1=$1.7800，則進(jìn)口商節(jié)約了7541鎊；如果3個(gè)月后，￡1=1.8010呢？優(yōu)點(diǎn)：無需保證金，交易成本較低/sundae_meng14利用外匯遠(yuǎn)期投機(jī)預(yù)期外匯遠(yuǎn)期匯率上升：先買進(jìn)后賣出同一交割日期的外匯遠(yuǎn)期合約預(yù)期外匯遠(yuǎn)期匯率下降，先賣出后買進(jìn)同一交割日期的外匯遠(yuǎn)期合約例：9月18日倫敦外匯市場，3個(gè)月美元的遠(yuǎn)期匯率￡1=$1.8245，投機(jī)者預(yù)期美元將升值，決定買入100萬3個(gè)月遠(yuǎn)期美元，交割日期為12月20日；如果美元果然升值，在10月18日時(shí)，2個(gè)月美元遠(yuǎn)期匯率為￡1=$1.8230，則賣出2個(gè)月期美元，共獲利451鎊=100萬（1/1.8230-1/1.8243）/sundae_meng15利用外匯遠(yuǎn)期套利

分為瞬時(shí)套利、掉期性拋補(bǔ)套利如果某投資者持有1000萬日元，日元年利率4％，美元年利率10％；即期匯率USD1=JPY100，若3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率有兩種狀況：USD1=JPY101.50或者USD1=JPY98.00。計(jì)算兩種遠(yuǎn)期匯率下采用掉期性拋補(bǔ)套利的收益情況在日本投資的本利和（以日元計(jì)價(jià)）在美國投資的本利和（以日元計(jì)價(jià)）1000×（1＋4％×3/12）=1010萬1000/100×98×（1＋10％×3/12）=1005萬1000/100×101.5×（1＋10％×3/12）=1040萬兩種遠(yuǎn)期匯率下的掉期套利收益比較

/sundae_meng16外匯期貨指在有組織的交易場所內(nèi)，以公開叫價(jià)方式確定匯率，交易標(biāo)準(zhǔn)交割日期、標(biāo)準(zhǔn)交割數(shù)量的外匯1972年芝加哥商品交易所開辟國際貨幣市場(IMM)，完成首筆外匯期貨交易/sundae_meng17主要特征交易合約標(biāo)準(zhǔn)化交易金額和交割日期價(jià)格波動(dòng)限制集中交易和結(jié)算市場流動(dòng)性高履約有保證投機(jī)性強(qiáng)/sundae_meng18外匯遠(yuǎn)期交易外匯期貨交易交割日期將來將來合約特點(diǎn)量身定做、滿足多樣化需求高度標(biāo)準(zhǔn)化交易地點(diǎn)場外交易交易所交易交易信息通常不公開公開、透明保證金要求無初始保證金、維持保證金合約實(shí)現(xiàn)方式到期交割到期交割、對沖平倉組織由雙方信譽(yù)保證清算所組織清算，為所有交易者提供保護(hù)價(jià)格確定銀行報(bào)價(jià)或雙方協(xié)商公開叫價(jià)、撮合成交價(jià)格波動(dòng)限制無有/sundae_meng19場內(nèi)交易商場內(nèi)交易商交易操作臺買入/賣出交易交易臺報(bào)價(jià)員報(bào)價(jià)板行情報(bào)價(jià)網(wǎng)絡(luò)清算所訂單會(huì)員公司買方提交交易經(jīng)紀(jì)返單回公司訂單會(huì)員公司賣方提交交易經(jīng)紀(jì)返單回公司IMM外匯期貨交易/sundae_meng20清算機(jī)制由期貨交易所提供或指定清算所由清算所充當(dāng)期貨合約各方的交易對手對于外匯期貨買方來說，清算所是賣方對于外匯期貨賣方來說，清算所是買方清算所始終存在，并要求集中清算提高了市場的流動(dòng)性為外匯期貨買賣雙方消除了履約風(fēng)險(xiǎn)的顧慮/sundae_meng21保證金制度客戶在經(jīng)紀(jì)公司開立保證金賬戶，經(jīng)紀(jì)公司在清算所開立賬戶，清算所將所有買賣指令配對初始保證金：固定金額（或合約的5%—10%），至少抵補(bǔ)每日最大價(jià)格波動(dòng)，以現(xiàn)金支付，平倉后退還。追加保證金：必須以現(xiàn)金支付維持保證金：不低于此水平時(shí)，無需追加保證金，一般為初始保證金的75%—80%/sundae_meng22逐日結(jié)算制度(markingtomarket)未平倉頭寸需按當(dāng)日市場結(jié)算價(jià)計(jì)算賬面盈虧，據(jù)以調(diào)整原有的保證金數(shù)額/sundae_meng23英鎊期貨的保證金賬戶流量時(shí)間市場報(bào)價(jià)合約價(jià)格保證金變動(dòng)追加(＋)/減少(－)金額保證金賬戶余額T0T1T2T3T4$1.4700/￡$1.4714/￡$1.4640/￡$1.4600/￡$1.4750/￡$91,875.0$91,962.5$91,500.0$91,250.0$92,187.50+$87.50-$462.50-$250.00+$937.50+$2,000.0000+$625.00-$937.50$2000.00$2087.50$1625.00$2000.00$2000.00IMM市場一手英鎊合約需62500英鎊；初始保證金$2000,維持保證金$1500。/sundae_meng24利用外匯期貨套期保值時(shí)間現(xiàn)貨市場期貨市場匯率3月20日GBP1＝USD1.6200GBP1＝USD1.63009月20日GBP1＝USD1.6325GBP1＝USD1.6425交易過程3月20日不做任何交易買進(jìn)20張英鎊期貨合約9月20日買進(jìn)125萬英鎊賣出20張英鎊期貨合約結(jié)果現(xiàn)貨市場上，比預(yù)期損失1.6325×125－1.6200×125＝1.5625萬美元；期貨市場上，通過對沖獲利1.6425×125－1.6300×125＝1.5625萬美元；虧損和盈利相互抵消，匯率風(fēng)險(xiǎn)得以轉(zhuǎn)移。

3月20日，美國進(jìn)口商與英國出口商簽訂合同，將從英國進(jìn)口價(jià)值125萬英鎊的貨物，約定6個(gè)月后以英鎊付款提貨。

/sundae_meng25利用外匯期貨投機(jī)

某投機(jī)者預(yù)計(jì)3個(gè)月后加元會(huì)升值，買進(jìn)10份IMM加元期貨合約（每份價(jià)值100000加元），價(jià)格為CAD1＝USD0.7165。如果在現(xiàn)貨市場上買入，需要支付716500美元，但購買期貨只需要支付不到20％的保證金。/sundae_meng26外匯期權(quán)指合約購買方在向出售方支付一定費(fèi)用（期權(quán)費(fèi)）后所獲得的未來按規(guī)定匯率買進(jìn)或賣出一定數(shù)量外匯的選擇權(quán)合約種類看漲期權(quán)(calloption)和看跌期權(quán)(putoption)歐式期權(quán)和美式期權(quán)到期日當(dāng)天上午9：30分之前到期日之前任一天上午9：30分之前/sundae_meng27期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)不能收回，而且金額不固定由期權(quán)購買方支付給出售方期權(quán)購買方的成本上限期權(quán)出售方的收入上限期權(quán)費(fèi)的決定因素供求關(guān)系期權(quán)的執(zhí)行匯率期權(quán)的時(shí)間價(jià)值或期限預(yù)期的匯率波動(dòng)性/sundae_meng28/sundae_meng29買入看漲期權(quán)某機(jī)構(gòu)預(yù)期歐元會(huì)對美元升值，于是以每歐元0.06美元的期權(quán)費(fèi)買入一份執(zhí)行價(jià)格為EUR1=USD1.18的歐元看漲期權(quán)。賣出看漲期權(quán)如果某商業(yè)銀行認(rèn)為未來幾個(gè)月里加元兌美元匯率將保持穩(wěn)定或略微下降，所以考慮賣出執(zhí)行價(jià)格為CAD1=USD0.75的加元看漲期權(quán)，并收取每單位加元0.05美元的期權(quán)費(fèi)/sundae_meng30看跌期權(quán)出售方看跌期權(quán)購買方/sundae_meng31買入看跌期權(quán)假定某美國公司向一英國公司出口電腦，但貨款將在3個(gè)月后用英鎊支付，因?yàn)閾?dān)心3個(gè)月后英鎊匯率下降，美國出口商隨即購買一份執(zhí)行價(jià)格為GBP1=USD1.66的英鎊看跌期權(quán)，并支付了每英鎊0.03美元的期權(quán)費(fèi)。賣出看跌期權(quán)某基金公司發(fā)現(xiàn)一段時(shí)間以來英鎊兌美元貶值幅度已經(jīng)超過10%，但認(rèn)為短期內(nèi)不會(huì)跌破GBP1=USD1.60，而且應(yīng)該很快回升。所以決定賣出以該匯率為執(zhí)行價(jià)格的英鎊看跌期權(quán)，并收取每英鎊0.10美元的期權(quán)費(fèi)。/sundae_meng32多頭跨式期權(quán)買入相同執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)和看漲期權(quán)1.10/sundae_meng33空頭跨式期權(quán)以相同的價(jià)格同時(shí)賣出看跌期權(quán)和看漲期權(quán)，原因是交易者預(yù)期市場價(jià)格變動(dòng)不大或者保持不變。課堂練習(xí)賣出一份3月份到期的執(zhí)行匯率為EUR1=USD1.30的歐元看漲期權(quán)，期權(quán)費(fèi)為每歐元0.10美元，同時(shí)賣出一份3個(gè)月期執(zhí)行匯率為EUR1=USD1.30的歐元看跌期權(quán)，期權(quán)費(fèi)為每歐元0.10美元。請繪制收益曲線/sundae_meng34空頭寬跨式期權(quán)賣出執(zhí)行價(jià)格低的看跌期權(quán)和價(jià)格高的看漲期權(quán)/sundae_meng35多頭寬跨式期權(quán)交易同時(shí)買入執(zhí)行價(jià)格較低的看跌期權(quán)和執(zhí)行價(jià)格較高的看漲期權(quán)例：買入一份3月份到期的執(zhí)行匯率為GBP1=USD1.60英鎊的看跌期權(quán)，期權(quán)費(fèi)為每英鎊0.10元，同時(shí)買入一份3月期執(zhí)行匯率為GBP1=USD1.80的英鎊看漲期權(quán)，期權(quán)費(fèi)為每英鎊0.10美元。請繪制收益曲線。/sundae_meng36多頭差價(jià)看漲期權(quán)買入執(zhí)行價(jià)格低的看漲期權(quán)，同時(shí)賣出執(zhí)行價(jià)格高的看漲期權(quán)買入期權(quán)費(fèi)$0.10賣出期權(quán)費(fèi)$0.05/sundae_meng37多頭差價(jià)看跌期權(quán)買入執(zhí)行價(jià)格較高的看跌期權(quán)，同時(shí)賣出執(zhí)行價(jià)格較低的看跌期權(quán)希望市場價(jià)格下跌至一定水平，從而獲利，并通過賣出看跌期權(quán)費(fèi)降低成本。例：買入一份3月份到期的執(zhí)行匯率為GBP1=USD1.80的看跌期權(quán)，期權(quán)費(fèi)為每英鎊0.10美元，同時(shí)賣出一份3月份執(zhí)行匯率為GBP1=USD1.60的看跌期權(quán)，期權(quán)費(fèi)為每英鎊0.05美元，請繪制收益圖。/sundae_meng38外匯互換也稱貨幣互換，指交易雙方相互交換不同幣種但期限相同、金額相等的貨幣及利息/sundae_meng39外匯互換示例：期初/sundae_meng40外匯互換示例：期中/sundae_meng41外匯互換示例：期末/sundae_meng42希臘危機(jī)與華爾街金融創(chuàng)新2001年，希臘正在為加入歐元區(qū)而犯愁，因?yàn)楦鶕?jù)希臘當(dāng)時(shí)的債務(wù)情況，希臘不符合歐元區(qū)成員的要求。根據(jù)歐洲1992年簽署的《馬斯特里赫特條約》，歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣同盟成員國必須符合兩個(gè)關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)——預(yù)算赤字不能超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的3%和負(fù)債率低于國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%。但是當(dāng)時(shí)的希臘不能滿足這兩個(gè)條件。處于困境中的希臘找到了華爾街的高盛公司，高盛即為希臘量身定做出一套“貨幣掉期交易”方式，為其掩蓋了一筆高達(dá)10億歐元的公共債務(wù)，以符合歐元區(qū)成員國的標(biāo)準(zhǔn)。這種被稱作是高盛“金融創(chuàng)新”的貨幣掉期交易的流程是，高盛讓希臘的政府債務(wù)先用美元等其它貨幣發(fā)行，再在未來某一特定時(shí)候交換回歐元債務(wù)，債務(wù)到期后，高盛再將其換回美元。這里邊必然就牽涉到兩種貨幣之間的匯率，如果按照市場匯率來比兌的話，這里面就無法做手腳。因此，高盛給希臘設(shè)定一個(gè)優(yōu)惠的匯率，使希臘獲得更多歐元。也就是說，高盛向希臘借貸10億歐元，約定一個(gè)低匯率，希臘還貸期限為10年甚至更長，因此就沖減了希臘政府的公共負(fù)債率，不體現(xiàn)在加入歐元區(qū)所需要統(tǒng)計(jì)的公共負(fù)債率里面，通過金融衍生交易，希臘政府實(shí)際上的債務(wù)轉(zhuǎn)換成了一筆筆的衍生金融工具，從而將其移出了希臘政府的資產(chǎn)負(fù)債表，其真實(shí)的債務(wù)水平也就此被掩蓋了起來，希臘的公共負(fù)債率得以維持在《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的占GDP3%以下的水平，高盛的這套辦法讓希臘國家預(yù)算赤字從賬面上看僅為GDP的1.5%。隨后，希臘“完全符合”《馬斯特里赫特條約》的規(guī)定，順利加入歐元區(qū)。當(dāng)然，高盛的回報(bào)也非常豐厚，獲得了3億美元的巨額傭金。/sundae_meng43希臘危機(jī)與華爾街金融創(chuàng)新希臘和高盛之間的交易涉及將價(jià)值超過100億歐元（合136.9億美元）以美元、日元計(jì)價(jià)的希臘國債換為歐元，付息時(shí)間延續(xù)到2019年。有些人士稱，后一屆希臘政府又將付息時(shí)間延長到了2037年。高盛還為希臘設(shè)計(jì)了多種斂財(cái)卻不會(huì)使負(fù)債率上升的方法。如牽線希臘與15家銀行達(dá)成貨幣掉期協(xié)議，幫助希臘掩蓋真實(shí)赤字狀況，使得10年來，希臘一再低報(bào)其預(yù)算赤字?jǐn)?shù)目。然而紙包不