2025年高級財務(wù)管理試題及答案一、單項選擇題（每小題2分，共20分）1.某公司2024年息稅前利潤（EBIT）為5000萬元，固定經(jīng)營成本為1200萬元，變動成本率為60%。若2025年銷量預(yù)計增長15%，假設(shè)其他條件不變，2025年息稅前利潤變動率為（）。A.22.5%B.27.3%C.30.0%D.34.5%2.根據(jù)修正的MM理論，當(dāng)公司所得稅稅率為25%，無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本為12%，負債利率為6%，若企業(yè)目標資本結(jié)構(gòu)為負債占40%（市值比），則有負債企業(yè)的權(quán)益資本成本為（）。A.13.2%B.14.4%C.15.0%D.16.8%3.某項目初始投資1200萬元，第1-5年每年現(xiàn)金凈流量分別為300萬元、400萬元、500萬元、600萬元、700萬元。若資本成本為10%，則該項目的動態(tài)投資回收期為（）。（P/F,10%,1）=0.9091，（P/F,10%,2）=0.8264，（P/F,10%,3）=0.7513，（P/F,10%,4）=0.6830，（P/F,10%,5）=0.6209A.3.2年B.3.8年C.4.1年D.4.5年4.甲公司擬發(fā)行5年期可轉(zhuǎn)換債券，面值1000元，票面利率3%，轉(zhuǎn)換價格25元/股（當(dāng)前股價20元/股），贖回條款規(guī)定：若公司股價連續(xù)30個交易日高于轉(zhuǎn)股價的130%，公司有權(quán)以1020元贖回。則該債券的轉(zhuǎn)換比率和贖回觸發(fā)價分別為（）。A.40股，32.5元B.50股，32.5元C.40股，26元D.50股，26元5.下列關(guān)于企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）的表述中，錯誤的是（）。A.FCFF=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷-資本支出-營運資本增加B.FCFF=EBIT×(1-稅率)+折舊與攤銷-資本支出-營運資本增加C.FCFF=股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE）+稅后利息費用-凈負債增加D.FCFF的計算需考慮債務(wù)利息的稅盾效應(yīng)6.某公司當(dāng)前市值50億元，資產(chǎn)負債率40%（負債均為無風(fēng)險債券，利率5%），β權(quán)益為1.5，市場風(fēng)險溢價6%，無風(fēng)險利率3%。若公司將資產(chǎn)負債率提升至60%（負債利率升至6%），假設(shè)稅率25%，則新的β權(quán)益為（）。（不考慮財務(wù)困境成本）A.1.8B.2.1C.2.4D.2.77.下列關(guān)于剩余股利政策的說法中，正確的是（）。A.有利于穩(wěn)定股價，增強投資者信心B.適用于處于成長階段、投資需求旺盛的公司C.股利發(fā)放與公司盈利水平直接掛鉤D.會導(dǎo)致股利支付率波動較小8.乙公司2024年末應(yīng)收賬款余額8000萬元，信用政策為“2/10，n/30”，預(yù)計2025年將信用政策調(diào)整為“1/15，n/45”。假設(shè)年銷售額不變（12億元），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從25天延長至35天，機會成本率8%，則信用政策調(diào)整的凈收益為（）。（一年按360天計算）A.-80萬元B.-40萬元C.40萬元D.80萬元9.某跨國公司在A國（稅率20%）和B國（稅率30%）設(shè)有子公司，A國子公司向B國子公司銷售零部件，正常交易價格為100美元/件，若A國公司以80美元/件的價格轉(zhuǎn)讓，年銷量10萬件，則集團整體稅負變化為（）。A.減少20萬美元B.減少10萬美元C.增加10萬美元D.增加20萬美元10.下列關(guān)于財務(wù)彈性的表述中，正確的是（）。A.主要通過資產(chǎn)負債率衡量B.反映企業(yè)應(yīng)對未來不確定支出的能力C.與企業(yè)持有現(xiàn)金的機會成本負相關(guān)D.財務(wù)彈性越高，企業(yè)價值越低二、多項選擇題（每小題3分，共15分）1.下列屬于優(yōu)序融資理論觀點的有（）。A.企業(yè)偏好內(nèi)部融資B.外部融資中優(yōu)先選擇債務(wù)融資C.目標資本結(jié)構(gòu)不存在D.股權(quán)融資是最后的選擇2.影響企業(yè)資本成本的因素包括（）。A.宏觀經(jīng)濟環(huán)境B.企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險C.資本市場效率D.企業(yè)融資規(guī)模3.關(guān)于企業(yè)價值評估的相對估值法，正確的有（）。A.市盈率法適用于盈利穩(wěn)定的成熟企業(yè)B.市銷率法適用于虧損但收入增長快的企業(yè)C.市凈率法適用于重資產(chǎn)行業(yè)D.相對估值法需選擇同行業(yè)可比公司4.下列屬于財務(wù)風(fēng)險的有（）。A.利率波動導(dǎo)致利息支出增加B.原材料價格上漲導(dǎo)致成本上升C.過度負債引發(fā)的償債危機D.匯率變動導(dǎo)致外幣資產(chǎn)貶值5.并購協(xié)同效應(yīng)的來源包括（）。A.規(guī)模經(jīng)濟降低生產(chǎn)成本B.交叉銷售提升收入C.冗余部門裁撤減少管理費用D.稅收優(yōu)惠整合三、判斷題（每小題1分，共10分）1.在資本預(yù)算中，沉沒成本需要計入項目現(xiàn)金流。（）2.經(jīng)營杠桿系數(shù)衡量的是息稅前利潤變動對銷量變動的敏感程度。（）3.永續(xù)增長模型中，股權(quán)價值=下一年股利/(股權(quán)資本成本-增長率)，其中增長率需小于股權(quán)資本成本。（）4.可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價值等于債券面值除以轉(zhuǎn)換價格。（）5.權(quán)衡理論認為，企業(yè)價值等于無負債企業(yè)價值加上稅盾現(xiàn)值，減去財務(wù)困境成本現(xiàn)值。（）6.剩余收益模型中，剩余收益=凈利潤-股權(quán)資本成本×期初股東權(quán)益。（）7.現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。（）8.認股權(quán)證與看漲期權(quán)的區(qū)別在于，認股權(quán)證行權(quán)會增加公司總股本。（）9.可持續(xù)增長率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×留存收益率。（）10.企業(yè)進行股票回購會減少股東權(quán)益總額，提高財務(wù)杠桿。（）四、計算分析題（每小題10分，共30分）1.丙公司是一家新能源科技企業(yè)，2024年財務(wù)數(shù)據(jù)如下：營業(yè)收入10億元，營業(yè)成本6億元（其中固定成本1.2億元），銷售費用1億元（固定占比40%），管理費用0.8億元（固定占比75%），財務(wù)費用0.4億元（全部為利息支出），所得稅稅率25%。2025年公司計劃擴大產(chǎn)能，需新增投資2億元，預(yù)計營業(yè)收入增長30%，變動成本率保持不變，固定成本增加0.5億元（主要為折舊），利息支出因新增負債增加0.2億元。要求：（1）計算2024年邊際貢獻、息稅前利潤（EBIT）、凈利潤；（2）計算2025年經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）、財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）、總杠桿系數(shù)（DTL）；（3）分析擴大產(chǎn)能對公司風(fēng)險的影響。2.丁公司擬收購?fù)袠I(yè)戊公司，戊公司2024年自由現(xiàn)金流（FCFF）為1.5億元，預(yù)計2025-2027年FCFF增長率為15%，2028年起穩(wěn)定增長3%。丁公司采用加權(quán)平均資本成本（WACC）作為折現(xiàn)率，當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)為負債40%、權(quán)益60%，負債稅后成本5%，權(quán)益資本成本12%。要求：（1）計算WACC；（2）計算戊公司2024年末的企業(yè)價值（以2024年末為估值基準日）；（3）若戊公司負債賬面價值2億元（無溢折價），計算其股權(quán)價值。3.己公司目前資本結(jié)構(gòu)為：普通股1000萬股（每股面值1元，市價20元），長期債券5000萬元（票面利率6%，剩余期限5年，市價等于面值），資本公積3000萬元，留存收益2000萬元。公司計劃投資新項目需融資8000萬元，有兩種方案：方案一：發(fā)行5年期可轉(zhuǎn)換債券8000萬元，票面利率3%，轉(zhuǎn)換價格25元/股；方案二：發(fā)行普通股400萬股（市價20元/股），同時發(fā)行5年期普通債券4000萬元（票面利率7%）。假設(shè)公司所得稅稅率25%，不考慮發(fā)行費用，新項目投產(chǎn)后預(yù)計年增加EBIT1200萬元。要求：（1）計算兩種方案下的每股收益（EPS）無差別點EBIT；（2）判斷當(dāng)預(yù)計EBIT為原EBIT+1200萬元時（原EBIT為5000萬元），應(yīng)選擇哪種方案；（3）分析可轉(zhuǎn)換債券融資的優(yōu)缺點。五、綜合題（25分）庚公司是一家主板上市公司，主要從事高端裝備制造，2024年末財務(wù)數(shù)據(jù)如下（單位：億元）：資產(chǎn)總額50，負債總額25（其中短期借款8，長期債券12，應(yīng)付賬款5），股東權(quán)益25（股本5，資本公積10，留存收益10）；營業(yè)收入80，凈利潤6（其中非經(jīng)常性損益1），經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額8，投資活動現(xiàn)金流出12（主要為固定資產(chǎn)投資），籌資活動現(xiàn)金流入5（主要為長期債券發(fā)行）；行業(yè)平均資產(chǎn)負債率45%，權(quán)益凈利率（ROE）15%，銷售凈利率8%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.2次，市盈率（PE）18倍。公司戰(zhàn)略目標是未來3年成為行業(yè)龍頭，計劃2025年啟動以下事項：（1）投資10億元建設(shè)智能工廠（其中自有資金4億元，需外部融資6億元）；（2）收購一家產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)（估值8億元，需全部外部融資）；（3）提高股利支付率至40%（2024年股利支付率20%）。要求：（1）分析庚公司當(dāng)前財務(wù)狀況（從償債能力、盈利能力、現(xiàn)金流狀況角度）；（2）評估外部融資需求（假設(shè)2025年營業(yè)收入增長20%，營業(yè)凈利率維持7%（扣除非經(jīng)常性損益后），營運資本占收入比不變）；（3）設(shè)計2025年融資方案（需考慮資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、融資成本、市場反應(yīng)等因素）；（4）論述股利政策調(diào)整對公司價值的影響（結(jié)合信號傳遞理論和代理理論）。答案一、單項選擇題1.B2.A3.C4.A5.D6.C7.B8.B9.A10.B二、多項選擇題1.ABCD2.ABCD3.ABCD4.ACD5.ABCD三、判斷題1.×2.√3.√4.×5.√6.√7.√8.√9.√10.√四、計算分析題1.（1）2024年變動成本=（6-1.2）+1×60%+0.8×25%=4.8+0.6+0.2=5.6（億元）；邊際貢獻=10-5.6=4.4（億元）；EBIT=4.4-（1.2+1×40%+0.8×75%）=4.4-（1.2+0.4+0.6）=2.2（億元）；凈利潤=（2.2-0.4）×(1-25%)=1.8×0.75=1.35（億元）。（2）2025年營業(yè)收入=10×1.3=13（億元）；變動成本率=5.6/10=56%，變動成本=13×56%=7.28（億元）；固定成本=1.2+0.4+0.6+0.5=2.7（億元）；EBIT=13-7.28-2.7=3.02（億元）；DOL=邊際貢獻/EBIT=(13-7.28)/3.02=5.72/3.02≈1.89；利息支出=0.4+0.2=0.6（億元）；DFL=EBIT/(EBIT-I)=3.02/(3.02-0.6)=3.02/2.42≈1.25；DTL=DOL×DFL≈1.89×1.25≈2.36。（3）擴大產(chǎn)能后，DOL從2024年的4.4/2.2=2下降至1.89（因固定成本占比降低），但DFL從2.2/(2.2-0.4)=1.22上升至1.25，總風(fēng)險（DTL）從2×1.22=2.44略降至2.36，整體風(fēng)險基本穩(wěn)定，但財務(wù)風(fēng)險略有增加。2.（1）WACC=40%×5%+60%×12%=2%+7.2%=9.2%。（2）2025年FCFF=1.5×1.15=1.725（億元）；2026年=1.725×1.15=1.9838（億元）；2027年=1.9838×1.15≈2.2814（億元）；2028年及以后FCFF=2.2814×1.03≈2.3498（億元）；企業(yè)價值=1.725/(1+9.2%)+1.9838/(1+9.2%)2+2.2814/(1+9.2%)3+[2.3498/(9.2%-3%)]/(1+9.2%)3≈1.58+1.66+1.75+38.06≈43.05（億元）。（3）股權(quán)價值=企業(yè)價值-負債=43.05-2=41.05（億元）。3.（1）設(shè)無差別點EBIT為X：方案一：利息=5000×6%+8000×3%=300+240=540（萬元）；股數(shù)=1000+8000/25=1000+320=1320（萬股）；EPS=(X-540)(1-25%)/1320。方案二：利息=5000×6%+4000×7%=300+280=580（萬元）；股數(shù)=1000+400=1400（萬股）；EPS=(X-580)(1-25%)/1400。令兩式相等：(X-540)/1320=(X-580)/1400→X≈(540×1400-580×1320)/(1400-1320)=(756000-765600)/80=-9600/80=-120（萬元）（無實際意義，說明當(dāng)EBIT>0時，方案一EPS更高）。（2）預(yù)計EBIT=5000+1200=6200（萬元）>0，選擇方案一（可轉(zhuǎn)換債券）。（3）優(yōu)點：融資成本低（票面利率3%低于普通債券7%）；延遲股權(quán)稀釋；稅盾效應(yīng)；缺點：存在轉(zhuǎn)換失敗風(fēng)險；可能導(dǎo)致股價攤??；回售條款增加財務(wù)壓力。五、綜合題（1）財務(wù)狀況分析：償債能力：資產(chǎn)負債率=25/50=50%>行業(yè)45%，短期借款8億元，流動負債=8+5=13億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流8億元，短期償債能力（現(xiàn)金流量比率=8/13≈0.62）一般；長期負債12億元，EBIT=凈利潤/(1-稅率)+利息=6/0.75+（假設(shè)利息費用=財務(wù)費用，題目未明確，暫按行業(yè)平均估算），長期償債能力需結(jié)合EBIT/利息倍數(shù)。盈利能力：ROE=6/25=24%>行業(yè)15%，但扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤=5億元，ROE=20%仍高于行業(yè)；銷售凈利率=6/80=7.5%（扣除后7%），略低于行業(yè)8%，主要靠資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（80/50=1.6次>行業(yè)1.2次）拉動ROE?，F(xiàn)金流狀況：經(jīng)營活動現(xiàn)金流8億元，投資活動流出12億元，籌資活動流入5億元，現(xiàn)金流缺口=12-8=4億元，依賴外部融資，自由現(xiàn)金流=8-12=-4億元，需關(guān)注持續(xù)投資能力。（2）外部融資需求計算：營業(yè)收入增長20%至96億元；營業(yè)凈利率7%，凈利潤=96×7%=6.72億元；留存收益增加=6.72×(1-40%)=4.032億元（股利支付率40%）；營運資本占收入比=（流動資產(chǎn)-流動負債）/收入