近兩年來，中國經(jīng)濟疫后復(fù)蘇進程盡管有曲折，但總體呈現(xiàn)回升向好態(tài)勢。另一方面，也面臨著需求不足的壓力。需求不足不是投資不足，主要是消費不足。消費不足不能泛泛而論，要明確其重點和痛點：第一，從消費內(nèi)容看，商品消費仍有提升空間，但主要是服務(wù)消費不足，重點是教育、醫(yī)療、保障性住房、社保、養(yǎng)老等與基本公共服務(wù)相關(guān)的發(fā)展型消費不足；第二，從人群上說，城市居民面臨著教育、醫(yī)療、保障性住房“三座大山”的壓力，但消費缺口最大的還是農(nóng)村居民，重點是近三億農(nóng)民工，尤其是近兩億進城農(nóng)民工；第三，從體制機制政策看，實質(zhì)上還是由來已久的城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)問題，要通過以人為中心、發(fā)展權(quán)利平等的城市化和城鄉(xiāng)融合發(fā)展為主線的結(jié)構(gòu)性改革當然，中國經(jīng)濟中的消費不足不是新問題，長期以來就是如此，為什么過去能夠保持經(jīng)濟的高速增長？這里要引入一個終端需求的概念。所謂終端需求，就是GDP減去生產(chǎn)性投資后的部分，即全部消費加上非生產(chǎn)性投資，后者主要是與民生相關(guān)的房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。過去相當長時間內(nèi)，房地產(chǎn)和基建高速增長，從國際比較看，實際上存在著超前和透支的問題。近兩年來，房地產(chǎn)大幅下跌，基建也在減速，原先被掩蓋的消費不足問題“水落石出”，成為終端需求中“卡脖子”的短板，這個短板不盡快補上，終端需求的收當前中國經(jīng)濟面臨諸多問題，包括價格低迷、名義增長低于實際增長、地方債務(wù)負擔重、城市白領(lǐng)階層消費降級、產(chǎn)能過剩等，都是終端需求不足派生的。擴大消費要把注意力和重點放到解決終端需求中消費不足這個源頭性問題。把終端需求提到合理水平，經(jīng)濟運行就有了源頭活水，諸多派生性問題才能迎刃而解，這是解決需求不足的第一性原理。應(yīng)把刺激政策資金重點用于解決源頭性問題，好鋼用在刀刃上，事半功倍。2025年政府工作報告把大力提振消費擺在各項工作任務(wù)之首，對解決消費不足問題高度重視。問題是如何才能提振消費。這方面有不少觀點和討論。一種思路是試圖解決老百姓不想消費、不敢消費、不會消費的問題，如直升機撒錢、補貼消費等，很大程度上把擴大消費看成一個促銷問題。這種辦法短期內(nèi)或許是有效的，但不具有可持續(xù)性；發(fā)錢補貼也會給到億萬富翁手里，這對他們是沒有意義的，精準性不夠；即使到了低收入階層手里，多買幾個面包也是好事，但對他們真正需要解決的教育、醫(yī)療、住房、社保、養(yǎng)老等另一種思路是推進結(jié)構(gòu)性改革，旨在解決一些深層的體制性結(jié)構(gòu)性問題，目標是增加消費潛力最大的那部分低收入階層的消費能力，重點擴大與基本公共服務(wù)相關(guān)的發(fā)展型服務(wù)消費；不是一次性的，要有收入和消費持續(xù)穩(wěn)定增長的制度安排。這方面需要解決的問題很多，其中一個重要問題是養(yǎng)老保障體系改革。我國養(yǎng)老保障體系建設(shè)取得了具有全球性歷史性意義的重要成就，但仍存在著總體水平偏低、可持續(xù)性不夠、城鄉(xiāng)差距大等問題。城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險覆蓋人口的養(yǎng)老金缺口對擴消費、穩(wěn)增長有著全局性影響。與此同時，養(yǎng)老金資產(chǎn)積累不足、企業(yè)儲蓄率過高、股市長期耐心資本比重低引致波動過大等成為經(jīng)濟社會發(fā)展中的困擾因素。本文從宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和國民經(jīng)濟運行的角度分析了導(dǎo)致上述現(xiàn)象和問題的深層體制性結(jié)構(gòu)性原因，提出了新形勢下擴消費、強社保、穩(wěn)股市協(xié)同改革的基本思路和實施方案。消費不足及其背后的深層次問題分解1.現(xiàn)階段我國消費不足是一種結(jié)構(gòu)性偏差從國際比較看，我國消費率處于全球偏低水平。世界銀行國際比較項目（ICP）提供的購買力平價口徑下的消費數(shù)據(jù)顯示，2021年我國最終消費和居民最終消費占GDP的比重分別為54.1%和38.3%，分別低于全球平均水平17.7和16.6個百分點，較經(jīng)合組織（OECD）成員的均值低約四分之一。在加入政府對居民消費的實物轉(zhuǎn)移支付之后，我國居民實際最終消費的GDP占比為44.46%，低于全球平均水平約20個百分點，較OECD均值低約三分之從發(fā)展階段看，我國消費率也低于發(fā)達經(jīng)濟體與我國當前處于相同發(fā)展階段時的水平。以現(xiàn)價美元計算，美國、英國、德國和法國在達到我國當前人均GDP水平時，最終消費率和居民消費率高出我國約20個百分點，日本和韓國高出我國10~20個百分點。以購買力平價口徑計算，美國、英國、德國和法國在處于相同發(fā)展階段時，最終消費率和居民消費率仍高出我國15~20個百分點；日本和韓國最終消費率高出我國5~10個百分點，居民消概括地說，我國消費占GDP的比重，不論是與現(xiàn)階段國際平均水平相比，還是與典型經(jīng)濟體處于相同發(fā)展階段平均水平相比，都存在相當大幅度的偏離，其中很大程度上是由于服務(wù)消費增長不足。這種狀況難以用平均水平的些許偏離來解釋，可稱之為一種結(jié)構(gòu)性2.消費不足與深層體制性結(jié)構(gòu)性問題有關(guān)導(dǎo)致消費不足的原因是多方面的，包括基本公共服務(wù)總體水平較低且內(nèi)部差距大、城市化水平和質(zhì)量滯后、不同階層和群體收入差距較大、政府資產(chǎn)占全社會凈資產(chǎn)比重偏高，還有長期以來重投資、輕消費的體制機制政策導(dǎo)向等。其中，收入分配差距較大和國有資本比重偏高對消費不足的影響值得深入分析。與低消費相對應(yīng)的是高儲蓄，把高儲蓄的起因說清楚，就可以在很大程度上解釋為什么會出現(xiàn)低消費。從國際比較看，我國儲蓄率不僅比中高收入國家平均值高出十多個百分點，也高于其他高儲蓄的東亞經(jīng)濟體（蔡昉、都陽，2022）。近年來我國儲蓄中政府部門儲蓄占比有所下降，企業(yè)部門儲蓄波動中小幅回升，居民儲蓄略有下降，總體水平依然偏高。最新的全國資金流量表數(shù)據(jù)顯示，2022年我國GDP總量約為120萬億元，儲蓄率為46%。在55.2萬億元的總儲蓄中，企業(yè)部門儲蓄27萬億元，其中非金融企業(yè)儲蓄23萬億元；政府部門儲蓄0.57萬億元；居民部門儲蓄27.6萬億元。簡單地說，在全社會儲蓄中，企業(yè)部門和居民部門大體上各占一半。從企業(yè)儲蓄看，高儲蓄的直接原因是企業(yè)分紅少。我國企業(yè)給居民的分紅收入明顯低于全球平均水平，2022年我國居民財產(chǎn)收入中只有10.2%來自企業(yè)分紅，低于全球55.7%企業(yè)儲蓄屬于所有者的資產(chǎn)收益，其用于分紅還是留存企業(yè)作為儲蓄，與企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理機制密切相關(guān)。據(jù)中國社會科學院國家資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)，2022年政府部門持有154.8萬億元股權(quán)與投資基金資產(chǎn)，約為居民部門的兩倍。其中股權(quán)資產(chǎn)方面，政府部門持有143.1萬億元，居民部門持有31.5萬億元，居民部門約為政府部門的五分之一。政府持有資產(chǎn)實際上就是國有資本。國有企業(yè)曾經(jīng)長時期不分紅，2007年起推行的國有資本經(jīng)營預(yù)算制度使這種狀況有所改變。隨著國企改革深化和國有資本治理體系改進，上市公司中國有資本分紅增加，但仍有大量非上市國有企業(yè)分紅較少。國有資本收益較少用于分紅，大部分留存企業(yè)成為儲蓄并用于投資，同時國有股權(quán)占全社會股權(quán)的比例較高，這樣就出現(xiàn)了全社會企業(yè)儲蓄率偏高的狀況。從居民儲蓄看，儲蓄率也處在較高水平。但進入居民部門內(nèi)部觀察，就會發(fā)現(xiàn)主要是高收入群體的大量儲蓄抬高了居民整體儲蓄率。招商銀行2024年年報顯示，其金葵花客戶（日均總資產(chǎn)在50萬元及以上的客戶）占其零售客戶的2.49%，卻貢獻了81.90%的資產(chǎn)；相比2023年，金葵花客戶新增資產(chǎn)占全部新增資產(chǎn)的87.48%。這表明，少數(shù)高凈值客戶貢獻了銀行絕大部分的儲蓄資產(chǎn)，而且呈現(xiàn)集中度進一步提升的態(tài)勢。在居民收入分配差距較大的背景下，居民部門中占多數(shù)的相對低收入人群對總儲蓄貢獻甚小，雖然也可通過減少儲蓄增加消費，但空間有限。高收入人群消費需求在某些方面也有供給不足問題，但總體消費傾向較低，減少儲蓄增加消費的動力和空間并不大。有人認為，近些年我國每年新增十幾萬億元儲蓄，引導(dǎo)居民把這些儲蓄轉(zhuǎn)為消費就可以了。這顯然是只看總量不看結(jié)構(gòu)引出的觀點，在實踐中是行不通的。由此也可以引出解決消費不足問題的另一種思路。提高消費在GDP中的比重，既可以從直接提高消費水平入手，也可以從如何降低過高儲蓄率入手，高儲蓄率下來了，消費比重也就相應(yīng)提上去了。3.城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險覆蓋人口的養(yǎng)老金缺口制約全國一半左右人口的消費增長從理論上說，養(yǎng)老保障體系應(yīng)當起到縮小社會收入分配差距的正向作用（李實、朱夢冰，2023）。但我國現(xiàn)行養(yǎng)老保障體系的這種正向作用還有很大提升空間。以按收入五等分組的調(diào)查數(shù)據(jù)為例，我國收入最低20%群體領(lǐng)取的養(yǎng)老金占全部養(yǎng)老金比重僅為3%，同期美國為15%，英國為11%；我國收入最高20%群體領(lǐng)取的養(yǎng)老金占全部養(yǎng)老金比重接近40%，高于美國的17%和英國的31%。與此同時，我國養(yǎng)老金占可支配收入的比重在最低收入分組中不足十分之一，而美國最低收入分組中接近一半的收入來自養(yǎng)老金。養(yǎng)老金分布結(jié)構(gòu)不平衡集中體現(xiàn)在城鄉(xiāng)差距過大上。根據(jù)國家統(tǒng)計局和財政部數(shù)據(jù)，2023年我國機關(guān)事業(yè)單位人均養(yǎng)老金為6243元/月，城鎮(zhèn)職工人均養(yǎng)老金為3270元/月，而城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險覆蓋范圍的人均養(yǎng)老金僅為222元/月。機關(guān)事業(yè)單位和城鎮(zhèn)職工人均養(yǎng)老金收入約相當于城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險覆蓋人口人均養(yǎng)老金收入的28倍和15倍。城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險覆蓋人口的養(yǎng)老金收入水平過低，在多個方面不利于釋放全社會消一是直接制約1.7億已經(jīng)領(lǐng)取養(yǎng)老金的低收入群體的消費能力。從最低生活保障看，2024年全國城市平均標準為每人每月798元，農(nóng)村平均標準為每人每月594元。目前城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險領(lǐng)取者的養(yǎng)老金收入尚達不到最低生活保障水平。從養(yǎng)老金替代率看，目前我國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險的替代率約為60%左右，也就是說，城鎮(zhèn)職工每月領(lǐng)取的養(yǎng)老金大約能達到其退休前工資的60%，在一定程度上可以維持退休前的生活水平。對農(nóng)村居民來說，若以農(nóng)村人均可支配收入作為其退休前工資，則農(nóng)村居民養(yǎng)老金的替代率僅為12%左右，相當于城鎮(zhèn)職工替代率的五分之一，這樣的養(yǎng)老金收入很難滿足他們的基本生二是弱化3.7億正在繳費群體的未來預(yù)期，促使其被動增加預(yù)防性儲蓄。社會保障不足會顯著增加預(yù)防性儲蓄（甘犁等，2018）。城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險覆蓋人口中3.7億正在繳費、尚未進入退休年齡的居民，由于預(yù)期未來能夠領(lǐng)取到的養(yǎng)老金水平較低，為了減少自己晚年養(yǎng)老等方面的不確定性，會從當前收入中擠出一部分作為預(yù)防性儲蓄，相應(yīng)減少當三是增加低收入家庭中年輕群體的養(yǎng)老負擔，抑制其消費意愿。從家庭層面看，養(yǎng)老金不足會減少老年人對子女的經(jīng)濟扶持，同時需要其子女提供更多的“代際轉(zhuǎn)移”。而農(nóng)村父母養(yǎng)老金收入偏低，進一步加劇年輕群體的經(jīng)濟負擔，進而對消費形成持續(xù)性擠出效應(yīng)。據(jù)有關(guān)研究，農(nóng)村老人領(lǐng)取的養(yǎng)老金每增加1元，其子女提供的支持將減少0.8元（陳以上分析有助于澄清這樣一個認識誤區(qū)，即低收入群體養(yǎng)老金收入過低只制約領(lǐng)取養(yǎng)老金那部分群體的福利水平，對整體消費和經(jīng)濟增長影響不大。據(jù)人力資源和社會保障部提供的數(shù)據(jù)，2023年底全國基本養(yǎng)老保險參保人數(shù)是10.66億人。城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險覆蓋5.5億人，占全國參保人數(shù)的一半以上；養(yǎng)老金領(lǐng)取人數(shù)約有1.7億人，其中95%是農(nóng)村居民，是現(xiàn)階段全國養(yǎng)老保障體系中收入較低、規(guī)模最大的部分。城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險過低的養(yǎng)老金水平，不僅直接影響1.7億領(lǐng)取者的消費能力，還間接影響正在繳費的3.7億人和有養(yǎng)老負擔的年輕群體的收入與消費預(yù)期。從這個角度看，城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險覆蓋人口養(yǎng)老金不足的缺口，制約著中國一半左右人口的消費增長，對經(jīng)濟增長具有不容忽視的全局性影響。以此為深化改革的重要突破口，對當前和今后相當長一個時期擴消費、穩(wěn)增長具有重要意義。4.較大規(guī)模劃轉(zhuǎn)國有資本充實養(yǎng)老基金的必要性從資產(chǎn)端看，我國養(yǎng)老金資產(chǎn)占全社會凈資產(chǎn)比重明顯偏低。2022年，我國養(yǎng)老金資產(chǎn)占社會凈資產(chǎn)的比重為2.08%，而主要發(fā)達國家達到10%~30%的水平。從人均養(yǎng)老金資與此同時，我國養(yǎng)老保險基金自身不可持續(xù)的問題日漸凸顯。2018年起，養(yǎng)老保險中財政補貼收入占比大幅提升，且補貼的不平衡性仍較突出。2023年，城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險人均財政補貼收入694.9元，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險和機關(guān)事業(yè)基本養(yǎng)老保險的這一補貼分別為1679.2元和9858.5元?？梢哉f，不同群體之間的收入差距在政府轉(zhuǎn)移之后仍然較與養(yǎng)老金資產(chǎn)不足形成鮮明對比的是，我國形成了較大規(guī)模的國有資本積累。2022年，在我國756萬億元存量資產(chǎn)中，政府部門資產(chǎn)所占比重為38.6%，而主要發(fā)達經(jīng)濟體這一比重在-10%到10%之間，如美國這一比重為-3.6%。我國政府部門資產(chǎn)占全社會凈資產(chǎn)比重較高，其中相當一部分屬于國有股權(quán)。2022年，我國國有資本占全社會凈資產(chǎn)比重接近20%，明顯高于主要發(fā)達經(jīng)濟體的這一比重。2023年，我國國有資本權(quán)益總額為102萬億元，國有金融資本權(quán)益總額為30.6萬億元，合通過以上分析可以發(fā)現(xiàn)，與其他經(jīng)濟體相比，我國經(jīng)濟存在兩個結(jié)構(gòu)性現(xiàn)象：一是消費占GDP比重過低，是一種結(jié)構(gòu)性偏差而非短期波動；二是國有資本占全社會凈資產(chǎn)比重偏高。這種“一低一高”現(xiàn)象之間是有深層邏輯關(guān)聯(lián)的。一方面我們的養(yǎng)老金資產(chǎn)積累不足，成為消費不足的重要起因，另一方面我們又有規(guī)模如此之大的國有資本。歷史沿革和理論分析都表明，相當部分的國有資本事實上是包括農(nóng)村居民在內(nèi)的全國人民的養(yǎng)老金資新中國成立初期，為加速工業(yè)化進程，我國推行重工業(yè)優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略，實行高度集中的計劃經(jīng)濟體制。在這種體制下，有多個因素導(dǎo)致事實上的養(yǎng)老資產(chǎn)以國有資本形態(tài)進行一是國家分配給國有企業(yè)職工的薪酬較低。1952年至1978年間，我國職工工資總額占國民收入比重只有18.9%，實際平均工資年均增長率僅為0.38%，顯著低于同期GDP年均5.3%的增速（陳秋星、陳少暉，2023）。這導(dǎo)致職工本應(yīng)用于養(yǎng)老儲蓄的個人收入被轉(zhuǎn)化二是“企業(yè)辦社會”形成國有企業(yè)為職工服務(wù)的大量“非生產(chǎn)性資產(chǎn)”，養(yǎng)老、醫(yī)療等保障采取現(xiàn)收現(xiàn)支的辦法，掩蓋了保障費用實際上來源于職工以往創(chuàng)造的資產(chǎn)積累這一事實，形成對這部分員工的社會保障“負債”（劉世錦，1995）。三是我國工業(yè)化發(fā)展過程通過“剪刀差”方式抽走農(nóng)村和農(nóng)民的大量資金和其他資源，有關(guān)研究估計達12641億元（孔祥智、何安華，2009其中包括一定數(shù)量本應(yīng)用于農(nóng)民養(yǎng)老資產(chǎn)積累的資金，或者說，也存在著對農(nóng)民養(yǎng)老資產(chǎn)積累的隱形負債。因此，規(guī)模龐大的國有資本中，相當大一部分是由對包括農(nóng)村居民在內(nèi)的全國人民養(yǎng)老資產(chǎn)的隱形負債構(gòu)成的，這也是國有資本乃至政府資產(chǎn)占全社會凈資產(chǎn)比重偏高的原因之一。從歷史動態(tài)來看，國有資本比重高、分紅少，進而帶動企業(yè)高儲蓄，在工業(yè)化和投資驅(qū)動為主階段是有優(yōu)勢的，有助于短期內(nèi)快速動員大量資金進行投資，加快工業(yè)化和城市化進程。這一點要給予充分肯定。但當消費比重明顯偏低、出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性偏差，經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)入創(chuàng)新和消費驅(qū)動階段后，就會面臨一個選擇：是繼續(xù)將國有資本收益用于儲蓄和投資，還是通過必要的結(jié)構(gòu)調(diào)整，轉(zhuǎn)向支持消費？答案應(yīng)當是確定的，這一轉(zhuǎn)變勢在必行。在具體途徑上，有必要探索較大規(guī)模劃轉(zhuǎn)國有資本充實養(yǎng)老基金，也就是通過“存量分解”的方式，把國有資本中相當于養(yǎng)老金積累的那部分資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)劃轉(zhuǎn)社?；?，重點用于提高低收入群體的養(yǎng)老金水平，推動釋放消費潛能。這既是現(xiàn)階段擴消費、穩(wěn)增長的緊迫需要，也是新時期國有資本踐行以人民為中心的初心和使命，以及服務(wù)國家高質(zhì)量發(fā)展大局的一項重要戰(zhàn)略職能。養(yǎng)老基金能夠在股票市場的穩(wěn)定發(fā)展中發(fā)揮積極作用從全球范圍看，養(yǎng)老基金作為長期資本、耐心資本的重要來源，對股票市場的穩(wěn)定性和成熟度具有顯著促進作用。國際經(jīng)驗顯示，養(yǎng)老基金能夠通過專業(yè)化投資管理和長期資產(chǎn)配置優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)、平抑短期波動并促進金融創(chuàng)新。1976年，彼得·德魯克在《養(yǎng)老金革命》一書中提出了養(yǎng)老基金社會化的理論。他指出，在20世紀70年代，美國企業(yè)雇員通過他們的養(yǎng)老基金至少擁有了美國企業(yè)25%的股權(quán)。美國雇員通過持有養(yǎng)老基金，已經(jīng)成了名副其實擁有、控制和管理美國“投資基金”德魯克的理論為以后的發(fā)展所驗證。養(yǎng)老基金為美國股市提供了長期、可靠、穩(wěn)定的資本，顯著促進了美國股市的穩(wěn)定性和成長性。美國投資公司協(xié)會2019年的研究報告估算，401（k）計劃投資中權(quán)益類資產(chǎn)占比高達68%，這使401（k）計劃資產(chǎn)規(guī)模和美國標普500指數(shù)的相關(guān)系數(shù)高達0.96。2022年底，包括養(yǎng)老金在內(nèi)的長期資金直接持股和間接持股的規(guī)模合計接近34萬億美元，占美股總市值的64.5%（張躍文、焦文妞，2024）。美國之外的其他經(jīng)濟體也有通過養(yǎng)老金推動資本市場發(fā)展的成功經(jīng)驗，如20世紀80年代，智利實現(xiàn)了養(yǎng)老金制度改革與資本市場配套建設(shè)的雙重突破。1980—2020年，在養(yǎng)老基金資產(chǎn)規(guī)模年均增長19.8%的驅(qū)動下，智利金融資產(chǎn)占GDP比重從65%躍升至363%，養(yǎng)老基金規(guī)模達到GDP的75.8%，養(yǎng)老基金與銀行、保險機構(gòu)共同構(gòu)成資本市場三大支柱。智利養(yǎng)老金制度改革過程中通過三大機制重塑市場生態(tài)。一是深度參與國企改革，將養(yǎng)老金投資與國家戰(zhàn)略資產(chǎn)相結(jié)合。20世紀八九十年代，智利推行國有企業(yè)（如電信、電力、礦業(yè)）私有化時，養(yǎng)老基金管理公司成為主要買家，最高可持有國企私有化證券的30%，高于其他資產(chǎn)的投資上限。二是構(gòu)建風險分級監(jiān)管體系，建立養(yǎng)老基金投資范圍、集中度與衍生品使用的動態(tài)約束機制。三是實施稅收激勵政策，引導(dǎo)長期資金持續(xù)流入權(quán)益市場。這種“制度改革—資金擴容—市場發(fā)展”的正向循環(huán)，使智利處于拉美地區(qū)金融體系發(fā)展的前列（房連泉，2015）。隨著我國經(jīng)濟增長模式向創(chuàng)新和消費驅(qū)動轉(zhuǎn)型，金融體系如何與之相適應(yīng)面臨諸多挑戰(zhàn)。2024年4月30日，中共中央政治局會議提出“要積極發(fā)展風險投資，壯大耐心資本”。我國需要建設(shè)一個全球性的強大資本市場，養(yǎng)老基金等長期耐心資本將扮演重要角色。改革開放以來，我國的資本市場從無到有，得到較快發(fā)展，在全球金融市場中的地位顯著提升，已成為全球第二大股票市場和第二大債券市場。然而，波動性較高是制約我國資本市場長期健康發(fā)展的重要因素。2013—2023年，美國股市持續(xù)上升，年度波動率一般小于30%（2020年除外我國股市則經(jīng)歷了較大的起伏，主要指數(shù)的年度波動幅度均在30%以上，創(chuàng)業(yè)板市場的波動率一直在50%以上。這種短期劇烈波動與我國中長期資金占比過低直接相關(guān)。2023年，我國中長期資金持股占比不足6%，遠低于境外成熟市場普遍超過20%的水平。因此，推動我國資本市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展，較大幅度增加以養(yǎng)老基金為主的長期耐心資本比重是一項戰(zhàn)略任務(wù)。與發(fā)達經(jīng)濟體相比，我國資本市場中養(yǎng)老基金擴容潛力很大。2023年，全球22個主要養(yǎng)老金市場的養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模占GDP比重的平均值為68.7%，而我國僅為10%左右。另一方面，目前我國養(yǎng)老基金、企業(yè)年金、職業(yè)年金對權(quán)益資產(chǎn)的投資比例約為10%左右，明顯低于主要發(fā)達國家30%～50%的平均水平。較大規(guī)模劃轉(zhuǎn)國有資本充實養(yǎng)老基金并進入資本市場，既可以短期內(nèi)擴大養(yǎng)老基金規(guī)模，也可以提高長期耐心資本在資本市場中的比重。同時，對落實黨的二十屆三中全會精神，推動國有資本優(yōu)化布局、轉(zhuǎn)換機制也有多方面的積極意義。第一，轉(zhuǎn)入社?；鸬膰匈Y本并沒有改變所有制屬性，所改變的只是資本收益用途，由以往的儲蓄和投資，轉(zhuǎn)為參保人群的社保收入，其中大部分用于消費。這種轉(zhuǎn)變能夠確定和直觀地體現(xiàn)國有資本屬于人民且用之于人民的本質(zhì)特性。第二，成為社?；鸬膰匈Y本，通俗地說，就是眾多老百姓生活費的本錢，在資本市場上的運作要有明確的收益目標，達不到目標意味著將影響老百姓的基本生活收入。這種壓力將會有效提升這部分國有資本的經(jīng)營效率。第三，處在資本市場之中的這部分資本具有較好的流動性，可以按照市場和企業(yè)的變化調(diào)整和優(yōu)化其布局。同時作為責任和效率導(dǎo)向的長期投資者，對相關(guān)公司治理結(jié)構(gòu)改善能夠發(fā)揮積極作用。部分國有企業(yè)可以通過股權(quán)劃撥為社?；鸶倪M其治理結(jié)構(gòu)和決策機概括地說，較大規(guī)模劃撥國有資本充實養(yǎng)老基金并進入資本市場，能夠在增加低收入群體養(yǎng)老金收入、擴大消費、穩(wěn)定繁榮資本市場、推動國有資本結(jié)構(gòu)調(diào)整和治理機制改革等諸多方面形成協(xié)同效應(yīng)，對新時期建設(shè)高水平社會主義市場經(jīng)濟體系、推動高質(zhì)量發(fā)展改革方案與預(yù)期效果從宏觀上看，實行有效擴大消費方針、補上消費在GDP中比重過低的結(jié)構(gòu)性偏差缺口，是當前和今后較長時期穩(wěn)增長的當務(wù)之急。以城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險為重點，改革和完善養(yǎng)老制度，較大幅度提高低收入群體的養(yǎng)老金收入水平，是直接影響我國一半左右人口消費增長、短期內(nèi)易于入手且見到成效、中長期有利于制度建設(shè)的重要突破口。改革的目標是建立實現(xiàn)全民基本生活保障水平的養(yǎng)老體系，有效減少低收入群體擴大消費的后顧之憂，提振全社會消費預(yù)期和信心。通過國有權(quán)益資本劃撥、短期財政補貼和完善養(yǎng)老繳費制度等多管齊下的措施，在3~5年時間內(nèi)，明顯縮小城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險覆蓋人口的養(yǎng)老金收入水平與城鎮(zhèn)其他群體之間的差距，在實現(xiàn)城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保障均等化方面邁出關(guān)鍵一步。國有資本劃撥社?；鸩⑦M入資本市場，對股票市場穩(wěn)定發(fā)展、促成財富效應(yīng)起到積極作用，進而形成擴消費、強社保、穩(wěn)股市的聯(lián)動效應(yīng)。2.實施方案分兩階段用五年時間，力爭在“十五五”時期，通過將“兩個十萬億”的國有權(quán)益資本劃撥社?；鸩⑦M入資本市場運作、短期財政補貼和完善長期繳費制度等多措并舉的方式，將城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險覆蓋人群養(yǎng)老金收入水平提升至每月1000元水平，建立起覆蓋全民、滿足基本生活需求、城鄉(xiāng)居民差距逐步縮小的養(yǎng)老保障體系。第一階段，在2025年的基礎(chǔ)上，用三年時間劃撥第一個“十萬億”國有資本到社保基金，將城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險覆蓋人群的養(yǎng)老金收入提升至農(nóng)村低保水平，實現(xiàn)農(nóng)村退休居民據(jù)人力資源和社會保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報最新數(shù)據(jù)，2024年城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老金平均每人月均領(lǐng)取246元，2025年預(yù)計提高至266元。在2025年基礎(chǔ)上，按照三年增長到620元/月，2028年當年較2025年時所需增量資金（即覆蓋超出266元的部分）約為9000億元，可以通過劃撥國有資本的收益和財政補貼相結(jié)合方式籌集。假設(shè)國有資本收益率達到社?；鸪闪⒁詠硭鶎崿F(xiàn)的7.3%的平均收益率，2028年第一個“十萬億”劃撥后將產(chǎn)生7300億的當年收益，缺口部分的1700億左右可由財政給予補第二階段，在第一個“十萬億”基礎(chǔ)上，再用兩年時間，繼續(xù)劃撥第二個“十萬億”國有資本到社保基金，實現(xiàn)城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險覆蓋人群養(yǎng)老金替代率與城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老金替代率基本持平，達到“基本生活保障”水平。這一養(yǎng)老金收入水平與自身以往相比有較大幅度提升，與城鎮(zhèn)職工相比仍有不小的差距，但為二者之間的差距縮小、逐步實現(xiàn)均等化目標打下重要基礎(chǔ)。按照我國城鎮(zhèn)職工60%左右的基本養(yǎng)老保險替代率計算，到2030年時城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險覆蓋人口的養(yǎng)老金收入水平應(yīng)提升至約1000元/月，當年較2025年時所需增量資金（即覆蓋超出266元的部分）約為2萬億元，累計已劃撥完成的20萬億元國有資本將產(chǎn)生1.46萬億元的當年收益，缺口部分的5400億元左右可由財政給予補貼。整體而言，前三年累計劃撥第一個“十萬億”，后兩年再劃撥第二個“十萬億”，總計20萬億元國有資本陸續(xù)進入資本市場并逐年獲取收益；財政補貼累計1.17萬億元，平均每年2000億元左右。劃撥國有資本收益加上部分財政增量政策資金，就可以在五年內(nèi)使城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險覆蓋人群的人均每月養(yǎng)老金收入從246元逐步增加到1000元，具體測算見有觀點對國有資本如何劃撥有諸多疑慮，比如國有資本真正盈利并分紅的并不多；一些領(lǐng)域的國有資本債務(wù)負擔重，能有多少凈資產(chǎn)說不清楚；國有資本分屬不同部門和機構(gòu)管理，劃撥社保基金會有阻力等。這個問題其實并不難解決，簡單地說，就是從已經(jīng)上市流轉(zhuǎn)的國有資本中劃撥。目前A股市值已超100萬億元，初步估算國有資本市值在40%左右，可從中劃撥20萬億元進入社?；?。被劃撥的國有資本不改變部門或機構(gòu)隸屬關(guān)系，只是在已有部門和機構(gòu)下新設(shè)養(yǎng)老基金，管理劃撥后的國有資本，形成新的運營職能和目標。從資本市場看，只是一部分國有資本轉(zhuǎn)為養(yǎng)老金資產(chǎn)，增加了更多的長期耐心資本。在這一改革過程中，還可采取必要的配套政策措施。一是上述財政補貼可以使用當年財政支出資金，也可以考慮發(fā)行專項超長期國債籌二是著力提升基本養(yǎng)老保險參保率，實現(xiàn)法定人群應(yīng)保盡保，同步強化參保繳費激勵，包括優(yōu)化繳費補貼，對選擇較高繳費檔次的城鄉(xiāng)居民（如浙江年繳7000元補貼300元實施梯次化、差異化補貼，增強“多繳多得”的吸引力；暢通補繳渠道，在規(guī)范管理前提下，支持有條件的地區(qū)探索彈性補繳政策（如安徽、江西允許補足15年繳費年限），鼓勵“早繳多繳長繳”。三是將養(yǎng)老金賬戶余額與居民個人銀行賬戶