TOC\o"1-2"\h\z\u預(yù)計(jì)2026年中國(guó)出口保持韌性 5“搶出口”對(duì)出口增速的“透支”已基本出清 5“非發(fā)達(dá)國(guó)家貿(mào)易支撐中國(guó)出口，歐日影響有限 6美聯(lián)儲(chǔ)降息釋放非發(fā)達(dá)國(guó)家降息空間，全球外需有望增加 8風(fēng)險(xiǎn)提示 8圖1：2018-2025年中美雙方平均關(guān)稅水平 5圖2：中國(guó)對(duì)美出口增速明顯下行 6圖3：中國(guó)對(duì)美國(guó)月同比出口額 6圖4：各經(jīng)濟(jì)體在我國(guó)出口中占比（2025年1-9月） 6圖5：各經(jīng)濟(jì)體在我國(guó)出口中占比 6圖6：中國(guó)在非發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口份額占比明顯提升 7圖7：中國(guó)在非洲、拉美、中東出口份額占比明顯提升 7圖8：中國(guó)出口價(jià)格相對(duì)于進(jìn)口價(jià)格持續(xù)下行 7圖9：歐盟委員會(huì)測(cè)算204種敏感工業(yè)品種約一半依賴中國(guó) 7圖10：日本對(duì)進(jìn)口依賴超過G7平均水平 8圖2019-2025年非發(fā)達(dá)國(guó)家平均利率與歐美國(guó)家同步 8預(yù)計(jì)2026年中國(guó)出口保持韌性預(yù)計(jì)2026年全球貨幣財(cái)政擴(kuò)張支持下外需規(guī)模保持韌性，非發(fā)達(dá)國(guó)家支撐我國(guó)出口韌性。一是中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系趨于穩(wěn)定，且年初搶出口對(duì)出口的透支作用已經(jīng)基本出清；二是今年非發(fā)達(dá)國(guó)家份額提升支撐我國(guó)出口韌性，明年中國(guó)與歐、日潛在貿(mào)易摩擦的影響有限，三是美、歐較大幅度降息釋放了非發(fā)達(dá)國(guó)家降息空間，刺激全球外需增加。搶出口對(duì)出口增速的透支已基本出清2025年中美經(jīng)貿(mào)摩擦搶出口對(duì)我國(guó)企業(yè)出口節(jié)奏產(chǎn)生前高后低的影響，但從出口同比增速來看后低壓力預(yù)計(jì)在年內(nèi)基本出清。根據(jù)PIIE數(shù)據(jù)測(cè)算2025年美國(guó)對(duì)華平均關(guān)稅稅率約46%，較2025年初的19%增加了約27%，我們使用2018至2019年中美貿(mào)易摩擦?xí)r期數(shù)據(jù)估算中國(guó)對(duì)美出口關(guān)稅彈性約-1.19(PIIE估算約1.5)，意味著今年額外加征關(guān)稅水平可能放緩中國(guó)對(duì)美出口約32%，從實(shí)際數(shù)據(jù)來看，今年1-11月中國(guó)對(duì)美國(guó)累計(jì)出口同比增速-18.3%，較去年同期5.1%下行約23.4%，一是考慮關(guān)稅加征幅度對(duì)出口量影響邊際遞減，當(dāng)前實(shí)際出口彈性應(yīng)當(dāng)?shù)陀?018-2019年數(shù)據(jù)測(cè)算出口的關(guān)稅彈性；二是12月對(duì)美出口可能延續(xù)下行，整體來看今年我國(guó)搶出口對(duì)出口增長(zhǎng)的透支已基本出清。吉隆坡會(huì)談后中美關(guān)稅摩擦?xí)壕?，兩?guó)圍繞核心經(jīng)貿(mào)關(guān)切達(dá)成多項(xiàng)實(shí)質(zhì)性共識(shí)，美方將20%芬太尼關(guān)稅降至10%、未來一年繼續(xù)按10%征收對(duì)等關(guān)稅等，中方同步暫停相關(guān)出口管制與反制舉措，為中美貿(mào)易往來、企業(yè)合作及全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全注入確定性，進(jìn)一步鞏固了貿(mào)易穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢(shì)。圖1：2018-2025年中美雙方平均關(guān)稅水平 中國(guó)對(duì)世其他區(qū)（%） 中國(guó)對(duì)美稅（%）美國(guó)對(duì)華稅（%） 美國(guó)對(duì)世其他區(qū)（%）2018/1/1 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1/1 2025/1/1PIIE圖2：中國(guó)對(duì)美出口增速明顯下行 圖3：中國(guó)對(duì)美國(guó)月同比出口額非發(fā)達(dá)國(guó)家貿(mào)易支撐中國(guó)出口，歐日影響有限中美貿(mào)易摩擦?xí)簳r(shí)緩和背景下，2026年出口的主要風(fēng)險(xiǎn)在于歐盟、日本對(duì)我國(guó)實(shí)施貿(mào)易反制政策。我們認(rèn)為這類經(jīng)貿(mào)摩擦對(duì)我國(guó)出口影響不大：一是中美貿(mào)易摩擦后美、歐、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在我國(guó)出口份額中占比進(jìn)一步縮小，歐洲日本當(dāng)前僅占我國(guó)出口的19.4%。從我國(guó)出口份額來看，202519月美、歐、日、其他發(fā)達(dá)國(guó)家在我國(guó)出口中占比分別為1.5%（前值14.7%、15.2%（前值14.4%、4.2%（前值4.3%、5.6%（前值6%，發(fā)達(dá)國(guó)家占比總計(jì)36.6%（前值39.3%我國(guó)出口中占比63.4%（前值60.7%圖4：各經(jīng)濟(jì)體在我國(guó)出口中占比（2025年1-9月） 圖5：各經(jīng)濟(jì)體在我國(guó)出口中占比0

2025年 2025年 2024年63.4%60.7%14.7% 11.5%4.2%4.3%5.6%6.0%

美歐美歐日其他發(fā)達(dá)發(fā)展中國(guó)家2024-012024-022024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09InternationalTradeCentre InternationalTradeCentre二是今年以來我國(guó)出口韌性主要由非發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)份額支撐。發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)份額明顯提升，20251-842.8%（2024年36.5%，占拉美進(jìn)口份額25.6%（204年239%，占中東進(jìn)口份額23.2%（2024年20.9%，但我國(guó)出口占?xì)W盟份額9.7%，僅較去年9.5%小幅提升，占日本進(jìn)口份額23%（2024年2.4%，同樣僅小幅提升。圖6：中國(guó)在非發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口份額占比明顯提升 圖7：中國(guó)在非洲、拉美、中東出口份額占比明顯提升InternationalTradeCentre InternationalTradeCentre三是中國(guó)出口價(jià)格性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，且歐、日在關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)θA依賴。歐央行2025年研究顯示產(chǎn)品性價(jià)比高是中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的關(guān)鍵因素，一方面2023年中期以來中國(guó)價(jià)格持續(xù)下跌。另一方面持續(xù)的工業(yè)升級(jí)、技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)品質(zhì)量的提升增強(qiáng)了非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。此外歐、日在關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)θA依賴程度較深。歐盟委員會(huì)研究顯示在其依賴第三國(guó)的204種敏感工業(yè)品中有58%來自中國(guó)，且對(duì)于中國(guó)的大多數(shù)戰(zhàn)略依賴，包括鎂、永磁、光20247經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易》白皮書同樣指出，日本對(duì)中國(guó)供應(yīng)鏈的依賴遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過七國(guó)集團(tuán)其他國(guó)家，在機(jī)械設(shè)備、有機(jī)化學(xué)、稀土產(chǎn)品、電子設(shè)備等領(lǐng)域?qū)θA依賴度較高。圖8：中國(guó)出口價(jià)格相對(duì)于進(jìn)口價(jià)格持續(xù)下行 圖9：歐盟委員會(huì)測(cè)算204種敏感業(yè)品種約一半依賴中國(guó)ECB 圖10：日本對(duì)進(jìn)口依賴超過G7平均水平日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省

美聯(lián)儲(chǔ)降息釋放非發(fā)達(dá)國(guó)家降息空間，全球外需有望增加展望2026年，在歐美國(guó)家政策利率同步降低情況下，本輪降息有望釋放非發(fā)達(dá)國(guó)家降息空間，全球外需有望增加。2025年以來，美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行先后降低政策利率。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，非發(fā)達(dá)國(guó)家為維持匯率穩(wěn)定，防止資本外流，其央行貨幣政策方向往往受歐美發(fā)達(dá)國(guó)家影響。2020年公共衛(wèi)生事件后，歐美國(guó)家普遍采取寬松的貨幣政策維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)連125bp1.75%0.25%，歐元區(qū)則保持0%201996.36%20204.3%。而公共衛(wèi)生事件后歐美為控制通貨膨脹，采取緊縮的貨幣政策，大幅提高政策利率，非發(fā)達(dá)國(guó)家加權(quán)利率也同步上行?？紤]20252026年歐美貨幣政策寬松周期，可能釋放非發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策空間，進(jìn)一步支撐外需。圖11：2019-2025年非發(fā)達(dá)國(guó)家平均利率與歐美國(guó)家