內(nèi)容目錄2025年宏觀經(jīng)濟運行特征 32025年A股市場運行特征 52026年A股投資展望 6風(fēng)險提示 10圖表目錄圖1：2023-2025年中國GDP累計值（億元）及增速（） 3圖2：2023-2025年中國GDP分季度同比增速（） 3圖3：2023-2025年中國GDP平減指數(shù)（） 3圖4：2025年中國PMI指數(shù)（） 3圖5：2023-2025年全國進出口金額（億元）及增速（） 4圖6：2023-2025年全國進出口細(xì)分項累計同比增速（） 4圖7：2024-2025年A股市場主要基準(zhǔn)指數(shù)表現(xiàn) 4圖8：2025年A股日均成交金額及同比增速（） 4圖9：2025年房地產(chǎn)市場主要指標(biāo)同比增速（） 4圖10：CPI與PPI累計同比增速（） 4圖：2025年“三駕馬車”累計同比增速（） 5圖12：2025年“三駕馬車”對經(jīng)濟增長的貢獻率（） 5圖13：2025年固定資產(chǎn)投資細(xì)分項累計同比增速（） 6圖14：2025年Q3中國對主要經(jīng)濟體出口增速及占比（） 6圖15：2025年1-11月行業(yè)板塊漲幅情況 6圖16：2025年1-11月漲跌幅居前的10位A股（） 7圖17：2025年1-11月漲跌幅居后的10位A股（） 7表1：2024年4季度以來階段性熱點板塊表現(xiàn) 7表2：“十五五”規(guī)劃建議對建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的重點部署 8表3：“十五五”期間資本市場投融資綜合改革的總體思路 82025年宏觀經(jīng)濟運行特征2025年，在中國資產(chǎn)新敘事和中美貿(mào)易再摩擦的背景下，中國經(jīng)濟穩(wěn)中有進，表現(xiàn)出強勁韌性，全年呈現(xiàn)前高后低和兩強兩弱的特征。其中：前高后低主要體現(xiàn)在季度GDP走勢，前三季度同比增長5.2，其中一季度同比增長5.4、二季度同比增長5.2、三季度同比增長4.8，預(yù)計四季度GDP同比增長4.6左右，全年大概率能夠?qū)崿F(xiàn)5的增長目標(biāo)一方面反映了年初布局的宏觀調(diào)控政策其效果在下半年開始出現(xiàn)邊際遞減之勢，另一方面也反映了新舊動能轉(zhuǎn)換過程中，經(jīng)濟內(nèi)生動能的厚積薄發(fā)尚需時日。圖1：2023-2025年中國GDP累計值（億元）及增速（）圖2：2023-2025年中國GDP分季度同比增速（） 圖3：2023-2025年中國GDP平減指數(shù)（） 圖4：2025年中國PMI指數(shù)（） 兩強體現(xiàn)在出口增長強于預(yù)期、作為經(jīng)濟晴雨表的A股市場表現(xiàn)強于預(yù)期。在中國周邊安全局勢更趨緊張和美國加征關(guān)稅凸顯中美戰(zhàn)略博弈更趨復(fù)雜的外部環(huán)境下，前三季度出口同比增速達到7.1，比去年同期增速高出0.8個百分點，顯著強于預(yù)期；A股市場在2024年9月下旬止跌反彈，市場活躍度明顯提振并貫穿2025年，日均成交超過萬億元，創(chuàng)下0202510284000管在11月中旬出現(xiàn)回調(diào)，但仍處于近十年來的高位區(qū)間。圖5：2023-2025年全國進出口金額（億元）及增速（） 圖6：2023-2025年全國進出口細(xì)分項累計同比增速（）圖7：2024-2025年A股市場主要基準(zhǔn)指數(shù)表現(xiàn) 圖8：2025年A股日均成交金額及同比增速（）兩弱體現(xiàn)在房地產(chǎn)市場回暖進程低于預(yù)期、價格指數(shù)回升勢頭低于預(yù)期。前三季度，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下滑13.9，降幅較上年全年擴大了3.3個百分點，連續(xù)第四年負(fù)增長；1-9月平均，CPI（全國居民消費價格）比上年同期下降0.1、上年全年上漲0.2、年初預(yù)計目標(biāo)為上漲2左右，PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格）比上年同期下降2.8、降幅較上年全年（下降2.2）有所擴大。圖9：2025年房地產(chǎn)市場主要指標(biāo)同比增速（） 圖10：CPI與PPI累計同比增速（） 從三駕馬車的增長勢頭來看，投資出現(xiàn)下降、消費平穩(wěn)增長、出口在美國加征關(guān)稅的沖擊下仍然提速。國家統(tǒng)計局和海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，前三季度全社會固定資產(chǎn)投資同比增速為-0.5（10月份降幅擴大為近年五年來的首次負(fù)增（即使在2020年疫情期間前三季度仍為正增長出口同比增速達到7.1比去年增速高出0.8個百分點在提質(zhì)消費一攬子政策的作用下，代表居民支出的社會消費品零售總額實現(xiàn)同比增長4.5，比去年高出1.0個百分點。從三駕馬車對經(jīng)濟增長的貢獻度來看，消費貢獻度、投資貢獻度一升一降，進一步佐證投資于物與投資于人相結(jié)合的重大意義。前三季度消費、資本形成總額、凈出口分別貢獻53.5、17.5、29.0，其中，消費貢獻率比上年增加9.0個百分點，固定資產(chǎn)投資增速下降拖累整體資本形成總額貢獻較去年下降7.7個百分點，凈出口貢獻率與去年基本持平。關(guān)于前三季度投資的負(fù)增長，除了房地產(chǎn)投資下滑幅度持續(xù)擴大以外，基建投資增速為3.3，比上年全年增速下滑5.9個百分點（如剔除電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等投資，則基建投資增速為1.1、較上年增速下滑3.3個百分點），下滑原因一方面與專項債增量投向及形成實物工作量的進展有關(guān)，另一方面也與地方財政偏緊導(dǎo)致配套基建需求銳減有關(guān)。同期，制造業(yè)投資增速為4.0，較上年增速下滑5.2個百分點，下滑原因一方面與反內(nèi)卷政策導(dǎo)向下，行業(yè)競爭秩序持續(xù)規(guī)范，使得低效投資、超額投資被遏制有關(guān)，另一方面也與外部環(huán)境不確定性增加、車輛更新置換政策效應(yīng)減弱，使得企業(yè)投資步伐放緩有關(guān)。關(guān)于出口的超預(yù)期增長，一方面反映了中國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢，另一方面也反映了出口市場多元化布局戰(zhàn)略的成效。從中國出口的市場來看，針對東盟、美國、歐盟的出口規(guī)?；颈３至饲叭母窬郑袌龅某隹谡急群嫌嫿咏?5，今年前三季度，針對東盟、歐盟、美國的出口占比分別為17.515.011.4針對這三個市場的出口同比增幅分別為14.88.2、-16.9。也即，盡管中國對美國出口下降16.9，但是對其他區(qū)域的出口提速，彌補了對美出口下滑。此外，前三季度,人民幣兌美元匯率升值2.5，但同期美元指數(shù)貶值9.9（=(名義美元指數(shù)—實際美元指數(shù))/實際美元指數(shù)人民幣實際有效匯率指數(shù)貶值4.6也即人民幣沒有超預(yù)期升值、保持相對穩(wěn)定，這也是推動出口的有利因素。圖11：2025年三駕馬車?yán)塾嬐仍鏊伲ǎ?圖12：2025年三駕馬車對經(jīng)濟增長的貢獻率（）圖13：2025年固定資產(chǎn)投資細(xì)分項累計同比增速（） 圖14：2025年Q3中國對主要經(jīng)濟體出口增速及占比（） 2025A作為宏觀經(jīng)濟的晴雨表，中國經(jīng)濟的上述變化，也在A股市場的運行中有所映射。2025年前三季度，經(jīng)濟穩(wěn)增長帶動企業(yè)盈利修復(fù)，5400多家A股上市公司合計實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長5.34，其中的創(chuàng)業(yè)板歸母凈利潤累計同比增長16.78、主板歸母凈利潤累計同比增長4.90基本面的向好為A股整體上行奠定了較好基礎(chǔ)當(dāng)然今年以來A股表現(xiàn)強勢也與中國資產(chǎn)價值重估和市場無風(fēng)險收益率持續(xù)下行有較大關(guān)系。從結(jié)構(gòu)性特征來看，2025A50，有色金屬礦采選業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)前三季度實現(xiàn)營業(yè)利潤同比增長分別達到33.30、14.60；表現(xiàn)最差的消費、煤炭，與CPI/PPI負(fù)增長導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)盈利能力減弱有較大關(guān)系。圖15：2025年1-11月行業(yè)板塊漲幅情況圖16：2025年1-11月漲跌幅居前的10位A股（） 圖17：2025年1-11月漲跌幅居后的10位A股（）表1：2024年4季度以來階段性熱點板塊表現(xiàn)時間周期 熱點板塊 代表板塊漲跌幅 主要驅(qū)動因素AI技術(shù)的快速發(fā)展與應(yīng)用場景拓展，如智能202442025年1季度

AI及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈、機器人、培育鉆石、免稅店AI可控核聚變等

中國AI50（31.3銅纜高速連接（29.45）、人形機器人（27.4培育鉆（25.21、免稅店（24.47）DeepSeek概念（47.39）、人形機器人（34.04）、減速器（32.92）、AI智能體（27.07力租（21.99、可控核聚變（19.87）

語音助手、圖像識別等；機器人技術(shù)突破，包括人形機器人在服務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用；培育鉆石市場需求增長，技術(shù)成熟；免稅店政策支持與消費復(fù)蘇。AI軍工、數(shù)字貨幣、兵裝重組概（50.78軍工、數(shù)字貨幣、兵裝重組概（50.78數(shù)字2025年2季度培育磚石、移動支貨幣（25.82）、培育鉆石付概念（22.63移動支（21.97）2025年3季度AI手機/PC、光刻封裝光學(xué)CPO（48）、液冷服務(wù)器（43.02）、光刻機、芯片（42.04PET銅（41.37）海南自貿(mào)區(qū)、海峽海南自貿(mào)（22.63海峽兩202510-11概念、培育鉆石、岸概念（13.80）、培育鉆石化工（13.13）、磷化工（11.84）AIAICPO場需求增加?；?；海峽兩岸概念受益于區(qū)域經(jīng)濟合作預(yù)研究所整理2026年A股投資展望總體思路展望2026年，基于對當(dāng)前內(nèi)外部形勢以及十五五規(guī)劃建議提出目標(biāo)任務(wù)的認(rèn)識，預(yù)計更加積極有為的宏觀政策主基調(diào)仍將延續(xù)，以科技創(chuàng)新和數(shù)字中國為核心的高質(zhì)量發(fā)展仍將是主旋律。盡管在AI科技浪潮風(fēng)起云涌、全球貨幣體系重塑以及國內(nèi)資本市場制度包容性、適應(yīng)性持續(xù)提升的多重疊加下，預(yù)計科技—產(chǎn)業(yè)—金融良性循環(huán)持續(xù)深化，以智能化、綠色化、高端化為方向的產(chǎn)業(yè)升級貫穿全年，中國資產(chǎn)的價值重估仍將持續(xù)，但A股市場經(jīng)歷本輪上漲后，估值中樞上移，未來的上漲將更多依賴于企業(yè)盈利的內(nèi)生性增長，整體呈現(xiàn)科創(chuàng)引領(lǐng)、結(jié)構(gòu)分化、盈利驅(qū)動的運行特征。因此，對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化和產(chǎn)業(yè)趨勢的理解，將是把握下一階段A股結(jié)構(gòu)性機會的關(guān)鍵，而在十五五規(guī)劃建議提出的十二項戰(zhàn)略任務(wù)及重大舉措中，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、加快高水平科技自立自強作為前兩項戰(zhàn)略任務(wù)予以重點部署，其中提到的具體產(chǎn)業(yè)或領(lǐng)域，自然也是資本市場關(guān)注的焦點。同時，針對資本市場發(fā)展，十五五規(guī)劃建議也明確提出了要圍繞金融強國建設(shè)，完善資本市場投資和融資相協(xié)調(diào)的功能，提高資本市場制度包容性、適應(yīng)性，可以預(yù)見，這些政策舉措的逐步落地和深入推進，也將深刻影響資本市場的發(fā)展格局和投資邏輯。表2：十五五規(guī)劃建議對建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的重點部署重點部署 主要舉措及預(yù)期目標(biāo)推動重點產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級，鞏固提升礦業(yè)、冶金、化工、輕工、紡織、機械、船舶、建筑等行業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)分工中的地位和競爭力，發(fā)展先進制造業(yè)集群等舉措。固本升級：優(yōu)化提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新育新：培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)擴容提質(zhì)：促進服務(wù)業(yè)優(yōu)質(zhì)高效發(fā)展強基增效：構(gòu)建現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系

510實施服務(wù)業(yè)擴能提質(zhì)行動，分領(lǐng)域推進生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)向?qū)I(yè)化和價值鏈高端延伸，系等舉措。中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議》表3：十五五期間資本市場投融資綜合改革的總體思路總體思路 相關(guān)舉措一是聚焦資本市場服務(wù)于實體經(jīng)濟、服從于國家戰(zhàn)略的宗旨，著眼于融資端，縱深推進板塊改革和多層次債券市場體系建設(shè)，增強資本市場對新產(chǎn)業(yè)的包容性、覆蓋性、適配性。二是聚焦資本市場穩(wěn)定運行的基礎(chǔ)夯實，著眼于投涉及事項如：推動科創(chuàng)板1+6政策見效，啟動創(chuàng)業(yè)板改革，推動北交所高質(zhì)量發(fā)展，暢通三、四板對接機制，大力發(fā)展科創(chuàng)債券、綠色債券，穩(wěn)步發(fā)展不動產(chǎn)投資信托基金和資產(chǎn)證券化。資端改革，推動提升上市公司投資價值，營造更具督渠促道上，市公司加大分紅回購增持力度，深化公募基金改革，吸引力的長錢長投制度環(huán)境，加大培育壯大耐心資本、長期資本、戰(zhàn)略資本。推動各類中長期資金全面落實長周期考核，推動指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展，促進私募股權(quán)和創(chuàng)投基金募投管退循環(huán)暢通。三是聚焦資本市場高水平制度型開放，著眼于跨境投融資管理改革和世界一流交易所建設(shè)、一流投資銀行和投資機構(gòu)培育，推動形成在岸與離岸協(xié)同發(fā)展、開放與安全良性互動的市場新格局。

圍繞進一步提升外資和外資機構(gòu)參與我國資本市場的便利度，完善合格境外投資者制度，提升境外上市備案質(zhì)效，四是聚焦資本市場投資者權(quán)益保護質(zhì)效，著眼于投資者預(yù)期管理，持續(xù)推進防風(fēng)險、強監(jiān)管，加強資本市場法治建設(shè)，積極創(chuàng)造公開公平公正的市場環(huán)境。

中國證監(jiān)會主席吳清在2025金融街論壇年會上的主題演講《發(fā)揮投融資綜合改革牽引作用推動十五五資本市場高質(zhì)量發(fā)展》和在十五五規(guī)劃建議《輔導(dǎo)讀本》刊發(fā)的署名文章《提高資本市場制度包容性、適應(yīng)性》把握三大主線綜上，在當(dāng)前持續(xù)推進深層次改革的背景下，2026年作為十五五開局之年，A股市場的投資首先要緊跟十五五規(guī)劃建議的政策導(dǎo)向，把握全球貨幣寬松周期與產(chǎn)業(yè)升級浪潮深度共振的機遇，至少可以圍繞政策護航+技術(shù)突破，把握如下三大主線：一是以人工智能技術(shù)為代表的科技創(chuàng)新主線。聚焦加快科技自立自強，引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展核心引擎，緊扣十五五規(guī)劃對新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)及前沿技術(shù)的重點支持方向，重點布局AI全產(chǎn)業(yè)鏈及關(guān)鍵技術(shù)突破領(lǐng)域。其中：上游聚焦AI算力基礎(chǔ)設(shè)施，包括高性能芯片、算力服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心配套儲能等，受益于全球算力建設(shè)需求爆發(fā)與自主開發(fā)加速；中游關(guān)注大模型迭代、具身智能、腦機接口等技術(shù)落地，把握算法優(yōu)化與場景驗證帶來的業(yè)績兌現(xiàn)機遇；下游緊盯AI硬件終端普及與行業(yè)解決方案落地，覆蓋智能機器人、智能駕駛等商業(yè)化提速賽道。同時，半導(dǎo)體、固態(tài)電池、可控核聚變等被機構(gòu)普遍看好的科技領(lǐng)域，