一、A股趨勢(shì)觀察 （一）A股市場(chǎng)趨勢(shì)和交易情緒觀察A0.72%5030010001.09%、1.28%、0.12%。國(guó)證成長(zhǎng)上漲約1.62%，國(guó)證價(jià)值上漲約1.19%，創(chuàng)業(yè)板指上漲約1.86%，科創(chuàng)50下跌約0.08%。圖表1.本周市場(chǎng)整體回升 圖表2.本周周期風(fēng)格反彈力度較大1.86%1.62%1.86%1.62%1.28%1.09%1.19%0.72%0.12%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%

本周各指數(shù)收益率

-0.08%

本周各風(fēng)格收益率0.66%0.66%0.37%2.5%2.17%2.5%2.17%2.0%1.5%1.0%0.5%0.32%0.0%-0.5%-1.0% 、 資訊 、 資訊圖表3.A股近3個(gè)月整體量?jī)r(jià)走勢(shì) 圖表4.近1個(gè)月大各風(fēng)格走勢(shì)較為接近萬(wàn)得全A成交額，萬(wàn)億元，右軸

大盤(pán)成長(zhǎng) 大盤(pán)價(jià)值 中盤(pán)成長(zhǎng)萬(wàn)得全收盤(pán)價(jià) 中盤(pán)價(jià)值 小盤(pán)成長(zhǎng) 小盤(pán)價(jià)值6800630058005300480043003800

60D成交額均值，右軸

3.5 2.52.01.51.00.50.0

1.041.021.000.980.960.940.920.90 、 資訊 、 資訊（二）A股估值觀察從AA的PE和594.29%和91.40%47.60%800PEPB580.15%和86.52%，成立以來(lái)分位數(shù)分別為38.92%和50.33%。從不同風(fēng)格指數(shù)的估值水平來(lái)看，小盤(pán)、成長(zhǎng)、周期風(fēng)格估值仍偏高，而大1000PE594.54%、94.46%95.29%300PE滾動(dòng)5年分位數(shù)僅為28.12%。2總的來(lái)講，當(dāng)前A股整體估值水平不低，而以滬深300為代表的大盤(pán)風(fēng)格仍有一定的估值上漲空間。2圖表5.主要指數(shù)PE估值水平統(tǒng)計(jì)指數(shù)名稱(chēng)PE_TTM中位數(shù)滾動(dòng)1年分位數(shù)滾動(dòng)3年分位數(shù)滾動(dòng)5年分位數(shù)歷史以來(lái)近3年走勢(shì)上證5018.14滬深30020.0240.25%41.79%28.12%24.86%中證50028.6577.59%92.55%93.30%45.08%中證80025.04中證100038.00中證200053.8273.44%88.59%88.59%88.59%中證紅利13.2878.84%92.97%95.70%43.01%金融(風(fēng)格)15.833.32%26.21%54.18%19.68%周期(風(fēng)格)39.0476.35%92.14%95.29%56.43%消費(fèi)(風(fēng)格)35.3290.87%96.83%97.68%52.07%成長(zhǎng)(風(fēng)格)59.1972.20%90.76%94.46%76.11%穩(wěn)定(風(fēng)格)20.0688.38%72.28%66.00%27.40%300成長(zhǎng)23.0462.66%58.48%36.06%54.42%300價(jià)值11.8792.12%96.14%97.68%59.19%萬(wàn)得全A43.9271.37%90.48%94.29%58.97%、資訊圖表6.主要指數(shù)PB估值水平統(tǒng)計(jì)指數(shù)名稱(chēng)PB_LF中位數(shù)滾動(dòng)1年分位數(shù)滾動(dòng)3年分位數(shù)滾動(dòng)5年分位數(shù)歷史以來(lái)近3年走勢(shì)上證502.0885.89%61.24%41.44%56.17%滬深3002.2278.84%62.21%37.30%39.69%中證5002.4279.25%93.10%95.86%50.41%中證8002.3681.33%89.93%中證10002.6967.22%77.52%中證20003.0679.67%91.27%91.27%91.27%中證紅利1.0460.17%37.79%金融(風(fēng)格)1.1578.01%92.00%77.34%18.22%周期(風(fēng)格)2.6281.74%93.93%消費(fèi)(風(fēng)格)2.6178.01%79.17%60.22%37.49%成長(zhǎng)(風(fēng)格)3.6376.76%92.28%88.09%61.96%穩(wěn)定(風(fēng)格)1.5980.91%92.00%300成長(zhǎng)3.7672.61%67.86%300價(jià)值1.1194.61%96.41%75.19%33.56%萬(wàn)得全A2.9772.61%90.90%（三）主動(dòng)觀點(diǎn)

、 擇時(shí)觀點(diǎn)上，目前我們?nèi)跃S持震蕩市展望，但樂(lè)觀程度較前兩周有所上升，市場(chǎng)大幅回調(diào)概率不高，建議保持耐心等待交易情緒回暖，核心原因有三：外部流動(dòng)性上，美聯(lián)儲(chǔ)降息或?yàn)榇蟾怕适录?，而日央行加息預(yù)期沖擊或弱于2024年，整體上對(duì)A股利空已經(jīng)釋放。目前CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察對(duì)12月美聯(lián)儲(chǔ)降息概率的預(yù)測(cè)達(dá)到87.20%，且鴿派候選人哈塞特接棒下一任美聯(lián)儲(chǔ)主20242024內(nèi)部流動(dòng)性上，上半周?chē)?guó)內(nèi)出現(xiàn)今年較為罕見(jiàn)的股債同跌情況，部分觀點(diǎn)認(rèn)為是年底結(jié)售匯高峰下的期限錯(cuò)配疊加央行流動(dòng)性釋放節(jié)奏偏緩，導(dǎo)致長(zhǎng)久3期資產(chǎn)出現(xiàn)短期流動(dòng)性收緊。從后續(xù)展望上來(lái)看，短期流動(dòng)性收緊并不改變國(guó)內(nèi)貨幣環(huán)境持續(xù)偏寬松的中長(zhǎng)期趨勢(shì)。此外對(duì)權(quán)益市場(chǎng)而言，周五金融監(jiān)管總局發(fā)布的《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的通知》中明確表示將調(diào)整保險(xiǎn)公司投資相關(guān)股票的風(fēng)險(xiǎn)因子以培育壯大耐心資本，中長(zhǎng)期來(lái)看或繼續(xù)為權(quán)益市場(chǎng)注3入流動(dòng)性。交易層面，擁擠度已經(jīng)開(kāi)始改善，但量能不足為當(dāng)前核心問(wèn)題，仍表明年底資金風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于保守，并不急于短期再度發(fā)起進(jìn)攻。一方面，最新的Beta離散度下行而PB分化度上行，表明市場(chǎng)擁擠度已經(jīng)較前期明顯下降；但另A1.693A1.74（四）量化擇時(shí)策略信號(hào)本周量化擇時(shí)信號(hào)維持中性。結(jié)構(gòu)上，宏觀基本面相對(duì)樂(lè)觀，估值面維持謹(jǐn)慎，情緒面維持謹(jǐn)慎，流動(dòng)性維持樂(lè)觀?；久嫔?，本周給出樂(lè)觀信號(hào)，具體觀察指標(biāo)信號(hào)如下：1）當(dāng)前最新制造PMI49.202）5年67.80%3）當(dāng)前M1同比增速（濾波后）為4.69%，HP濾波去趨勢(shì)后數(shù)據(jù)處于過(guò)去5年91.53%分位數(shù)，M1增速偏強(qiáng)，給出樂(lè)觀信號(hào)?？偟膩?lái)看，綜合當(dāng)前景氣度水平、信貸增速、M1增速所給出的信號(hào)，基本面情況偏向樂(lè)觀。估值層面上，本周給出謹(jǐn)慎信號(hào)，具體觀察指標(biāo)信號(hào)如下：1）本周末A股整PE43.80594.21%PE2）APB2.97591.15%分位數(shù)，PBPE和PB估值水平所給出的信號(hào)，估值面情況偏向謹(jǐn)慎。情緒層面上，本周給出謹(jǐn)慎信號(hào)，具體觀察指標(biāo)信號(hào)如下：1）本周A股整體Beta離散度為-0.03%，處于過(guò)去5年44.07%分位數(shù)，Beta離散度中性，給出2）A-0.6759.59%量能情緒偏弱，給出謹(jǐn)慎信號(hào)；3）本周A股整體波動(dòng)率為1.32（年化，處558.40%A流動(dòng)性層面上，本周給出樂(lè)觀信號(hào)，具體觀察指標(biāo)信號(hào)如下：1）當(dāng)前貨幣-0.01530.51%2）當(dāng)前匯率預(yù)期指標(biāo)為-0.41%，處于過(guò)去5年30.51%分位數(shù)，兌美元匯率偏強(qiáng)，給出樂(lè)觀信號(hào)；3）當(dāng)前兩市5日平均新增融資額為-610.64億元，處于過(guò)去5年0.00%分位數(shù)，杠桿資金樂(lè)觀信號(hào)?？偟膩?lái)看，綜合當(dāng)前貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性、人民幣匯率變化、中觀杠桿資金變化所給出的信號(hào)，流動(dòng)性情況偏向樂(lè)觀。從周度短期擇時(shí)策略的表現(xiàn)上來(lái)看，2012年底至今，策略年化收益率為16.41%，基準(zhǔn)（月度中性持倉(cāng)再平衡）年化收益率為4.77%，年化超額收益率為411.65%14.07%23.44%13.34%10.09%，2024擇時(shí)策略最大回撤僅為11.04%201820234短期擇時(shí)信號(hào)跟蹤圖表7.短期擇時(shí)信號(hào)匯總短期擇時(shí)信號(hào)跟蹤2025-12-07

一級(jí)指標(biāo)

二級(jí)指標(biāo)中性小，樂(lè)觀信號(hào)、資訊制造業(yè)PMI是否>5049.20 中性小，樂(lè)觀信號(hào)、資訊制造業(yè)PMI是否>5049.20 制造業(yè)景氣度偏弱，給出謹(jǐn)慎信號(hào)基本面樂(lè)觀信貸脈沖環(huán)比變化分位數(shù)67.80% 信貸增速偏強(qiáng)樂(lè)觀信號(hào)M1同比增速（HP濾波去趨勢(shì)）91.53% M1增速偏強(qiáng)

具體指標(biāo)

本周值 過(guò)去5年情況 二級(jí)擇時(shí)信號(hào)分位數(shù)樂(lè)觀信號(hào)估值面謹(jǐn)慎A股整體PE分位數(shù)A股整體PB分位數(shù)94.21% PE中，給出謹(jǐn)慎信號(hào)91.15% PB中，給出謹(jǐn)慎信號(hào)A股整體Beta離散度分位數(shù)44.07% Beta離散度中性中性信號(hào)情緒面謹(jǐn)慎A股整體量能情緒分位數(shù)9.59% 量能情緒偏弱謹(jǐn)慎信號(hào)A股整體波動(dòng)率分位數(shù)58.40% 波動(dòng)率中性信號(hào)貨幣利率指標(biāo)分位數(shù)30.51% 流動(dòng)性相對(duì)寬松樂(lè)觀信號(hào)流動(dòng)性樂(lè)觀匯率預(yù)期指標(biāo)分位數(shù)30.51% 兌美元匯率偏強(qiáng)樂(lè)觀信號(hào)滬深凈融資額5日均值分位數(shù)0.00% 融資觸底，杠桿風(fēng)險(xiǎn)短期擇時(shí)策略表現(xiàn)圖表8.2013以來(lái)短期擇時(shí)策略表現(xiàn)短期擇時(shí)策略表現(xiàn)全區(qū)間統(tǒng)計(jì) 統(tǒng)計(jì)指標(biāo)基準(zhǔn)策略短期擇時(shí)策略年化收益率4.77%16.41%年化波動(dòng)率11.60%14.81%最大回撤31.41%14.07%夏普比率0.28730.9655統(tǒng)計(jì)指標(biāo)基準(zhǔn)策略短期擇時(shí)策略年化收益率4.77%16.41%年化波動(dòng)率11.60%14.81%最大回撤31.41%14.07%夏普比率0.28730.9655收益回撤比0.15181.1667月度勝率54.14%66.24%季度勝率54.72%60.38%年度勝率71.43%78.57%10 1.08 0.86 0.64 0.42 0.20 0.0 逐年統(tǒng)計(jì) 2019 16.54% 24.752020 11.69% 30.96%8.21% 2019 16.54% 24.752020 11.69% 30.96%8.21% 19.27%20246.22%32.82%3.27% 26.60%%

超額收益

年份 基準(zhǔn)收益 策略收益 超額收益 20133.35%10.63%7.28%20133.35%10.63%7.28%201423.88%39.33%15.45%201519.13%66.61%47.48%2016-0.92%3.33%4.24%20172.04%-1.08%-3.12%2018-15.53%-6.75%8.77% 2021 3.76% 5.50% 2022 -9.21% -1.80% 2023 -3.10% 0.17% 1.74% 7.41% 5 2025 5 2025 13.34% 23.44% 10.09% 短期擇時(shí)策略表現(xiàn)（年化）2024年以來(lái)統(tǒng)計(jì)短期擇時(shí)策略表現(xiàn)（年化）2024年以來(lái)統(tǒng)計(jì) 萬(wàn)得全A基準(zhǔn)凈值現(xiàn)金凈值比短期擇時(shí)策略1.851.651.451.251.050.851.00.8統(tǒng)計(jì)指標(biāo) 基準(zhǔn)策略年化收益率年、 0.00 2025-06-010.00 2025-06-080.00 2025-06-150.00 2025-06-010.00 2025-06-080.00 2025-06-15 0.50 0.00 2025-06-290.00 2025-07-060.00 2025-07-130.00 2025-07-200.00 2025-07-27 0.50 1.00 2025-08-312025-09-072025-09-142025-09-212025-09-282025-10-052025-10-122025-10-192025-10-262025-11-02 0.50 0.50 0.502025-11-232025-11-302025-12-07 0.501.000.000.001.000.500.000.501.002025-05-25 0.501.000.000.001.000.500.000.501.002025-05-18 0.501.000.000.001.002025-05-11 0.501.000.000.001.00 1.00 2025-11-162025-05-0400.51.000.000.001.00 1.00 2025-11-091.000.500.501.002025-04-2700.51.000.000.001.001.001.000.500.501.002025-04-200.000.500.000.001.001.000.501.000.501.002025-04-130.000.500.000.001.000.000.500.500.500.002025-04-06 1.00 0.501.000.001.000.000.500.000.500.502025-03-30 1.00 0.501.000.001.0000.50.500.500.500.502025-03-23 1.00 1.000.500.001.0000.50.500.500.500.502025-03-161.001.000.500.001.00 1.00 0.500.500.501.002025-03-091.001.000.500.001.00 1.00 0.500.500.501.002025-03-021.001.000.500.001.00 1.00 0.501.000.500.502025-02-231.001.000.500.001.00 1.00 1.001.000.500.502025-02-160.500.500.500.001.00 1.00 2025-08-241.001.000.500.502025-02-090.500.500.500.001.002025-08-17 0.501.000.000.500.502025-02-020.500.501.000.501.001.000.000.501.002025-01-260.500.501.000.501.000.500.000.501.002025-01-191.001.001.000.501.000.500.000.500.502025-01-121.001.001.000.501.000.500.000.500.502025-01-051.001.001.000.501.000.500.000.500.002024-12-291.001.001.000.501.000.500.000.500.002024-12-22 1.00 1.001.000.501.000.500.500.500.002024-12-15 1.00 1.000.000.501.000.500.501.000.002024-12-08 1.00 1.001.000.501.000.000.501.000.002024-12-01 1.00 1.000.000.501.002024-11-2 1.00 1.000.000.501.000.000.501.000.002024-11-17總倉(cāng)位信號(hào)流動(dòng)性情緒面估值面基本面周度總倉(cāng)位信號(hào)流動(dòng)性情緒面估值面基本面周度、 二、市場(chǎng)風(fēng)格觀察 本周末成長(zhǎng)價(jià)值輪動(dòng)模型建議超配成長(zhǎng)，小盤(pán)大盤(pán)輪動(dòng)模型建議超配大盤(pán)。（一）成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格輪動(dòng)模型當(dāng)前成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格輪動(dòng)模型建議超配成長(zhǎng)。基本面上，基于前期研究的量化經(jīng)濟(jì)中周期分析框架，盈利周期斜率偏大時(shí)、利率綜合周期水平偏低時(shí)、信貸綜合周期上行時(shí)，利好成長(zhǎng)風(fēng)格，反之利好價(jià)值風(fēng)格。具體來(lái)看，當(dāng)前盈利周期斜6率大，利好成長(zhǎng)；利率周期水平偏高，利好價(jià)值；信貸周期走強(qiáng)，利好成長(zhǎng)。因PE估值差5年分34.76%，PEPB5估值差均值回歸上行中，利好成長(zhǎng)。因此，估值面整體給出超配成575.52%6567.92%201212.74%，基準(zhǔn)（月度風(fēng)格均衡配置）年化收益率為7.97%，年化超額收益率為4.77%，輪動(dòng)策略較基準(zhǔn)有顯著提升。今年以來(lái)，成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格輪動(dòng)策略收益率為25.13%，基準(zhǔn)收益率為25.96%，超額收益率為-0.84%。成長(zhǎng)和價(jià)值風(fēng)格輪動(dòng)信號(hào)跟蹤圖表11.成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格輪動(dòng)信號(hào)與回測(cè)表現(xiàn)成長(zhǎng)和價(jià)值風(fēng)格輪動(dòng)信號(hào)跟蹤2025-12-07

一級(jí)指標(biāo)具體指標(biāo)一級(jí)倉(cāng)位信號(hào)

具體指標(biāo)

二級(jí)指標(biāo)本周均值 過(guò)去3年情況 信號(hào)說(shuō)明 二級(jí)倉(cāng)位信號(hào)7盈利斜率周期水平4.177盈利斜率周期水平4.17基本面成長(zhǎng)100%價(jià)值0%利率綜合周期水平36.25信貸綜合周期變化 1.67成長(zhǎng)100%價(jià)值0%成長(zhǎng)價(jià)值PE差分位數(shù)估值面成長(zhǎng)100% 34.76%價(jià)值0% 成長(zhǎng)價(jià)值PB差分位數(shù) 41.12%情緒面成長(zhǎng)100%價(jià)值0%成長(zhǎng)價(jià)值換手差分位數(shù) 75.52%利好成長(zhǎng)利好價(jià)值利好成長(zhǎng)估值差均值回歸上行中，利好成長(zhǎng)估值差均值回歸上行中，利好成長(zhǎng)換手差偏高利好成長(zhǎng)波動(dòng)差反彈至偏高成長(zhǎng)100%0%0%100%100%價(jià)值0%成長(zhǎng)100%價(jià)值0%成長(zhǎng)100%價(jià)值0%成長(zhǎng)100%0%50%成長(zhǎng)價(jià)值波動(dòng)差分位數(shù) 67.92% 50%配成長(zhǎng)20%月度勝率55.77%58.33%0%2025季度勝率57.69%59.62% 成長(zhǎng)倉(cāng)位，右軸 成長(zhǎng)倉(cāng)位，右軸基準(zhǔn)：成長(zhǎng)價(jià)值等權(quán) 凈值比 價(jià)值倉(cāng)位，右軸成長(zhǎng)價(jià)值輪動(dòng)策略統(tǒng)計(jì)指標(biāo) 基準(zhǔn)策略 輪動(dòng)策略5.55.04.54.03.53.02.52.01.51.00.5100%80%60%40%年化收益率年化波動(dòng)率最大回撤夏普比率收益回撤比7.97%20.66%44.13%0.37850.180712.74%20.80%43.07%0.58530.2958201320142015201620172018201920202021202220232024年份 基準(zhǔn)收益 策略收益 超額收益 年份 基準(zhǔn)收益 策略收益 超額收益2013 -2.07% -1.67% 0.40% 2019 39.37% 36.26% -3.11%2014 52.95% 49.60% -3.35% 2020 26.64% 49.92% 23.29%2015 15.84% 22.95% 7.11% 2021 3.57% 9.08% 5.51%2016 -3.01% 0.58% 3.59% 2022 -18.19% -15.10% 3.09%2017 14.83% 22.51% 7.68% 2023 -8.72% -2.04% 6.68%2018 -27.51% -22.