行業(yè)評(píng)級(jí)：看好（維持）電力設(shè)備2026年1月9日獨(dú)儲(chǔ)迎來商業(yè)化關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)規(guī)?；l(fā)展β或已現(xiàn)--儲(chǔ)能2026年投資策略主要內(nèi)容1.1雙碳目標(biāo)下高比例新能源電力系統(tǒng)需要調(diào)節(jié)資源支撐n截至2025年10月，我國(guó)風(fēng)電、光伏裝機(jī)容量分別達(dá)到5.9億千瓦、11.4億千瓦，占全國(guó)發(fā)電裝機(jī)37.5億千瓦的約15.7%n相較于傳統(tǒng)電源，風(fēng)光發(fā)電具有電能量替代效應(yīng)，但是缺乏容量替代效應(yīng)；其出力特點(diǎn)限制了其并網(wǎng)能力及消納規(guī)模。n與常規(guī)機(jī)組不同，風(fēng)電、光伏等效轉(zhuǎn)動(dòng)慣量很小、一次頻率能力不足。在高比例新能源電力系統(tǒng)中，當(dāng)大功率新能源出力缺失或接入時(shí)，易造成電網(wǎng)頻率/電壓波動(dòng)，降低供電可靠性；往往導(dǎo)致電網(wǎng)調(diào)節(jié)能力下降、抗擾動(dòng)能力不足等問題。n新能源小發(fā)/大發(fā)時(shí)常出現(xiàn)，受同時(shí)率過高、供需空間錯(cuò)配問題影響，可能導(dǎo)致電力供應(yīng)不足和消納問題交替出現(xiàn)。n在雙碳目標(biāo)下，為確保電網(wǎng)安全穩(wěn)定、電力保供、擴(kuò)大新能源消納空間，新型電力系統(tǒng)需具備充裕的靈活性調(diào)節(jié)資源。圖表：十四五期間各省新能源發(fā)展情況（截至2025年9月）資料來源：中電聯(lián)，華源證券研究所31.1雙碳目標(biāo)下高比例新能源電力系統(tǒng)需要調(diào)節(jié)資源支撐n非要確保“全額消納”，。n1以及跨區(qū)域互濟(jì)和負(fù)荷側(cè)管理等措施，n2）。而當(dāng)棄電率存在下限時(shí)，圖表：靈活性調(diào)節(jié)資源作用機(jī)理示意圖表：滿足消納責(zé)任權(quán)重時(shí)不同棄電率下的全社會(huì)成本圖表：不同棄電率下的全社會(huì)購(gòu)電成本示意資料來源：杜珂《考慮靈活性資源跨區(qū)域優(yōu)化配置的電源規(guī)劃研究》，高雷等《可再生能源消納責(zé)任權(quán)重下的新能源合理?xiàng)夒娐恃芯俊?，華源證券研究所41.2新型儲(chǔ)能是優(yōu)質(zhì)的調(diào)節(jié)電源部署周期短且成本快速下降n電力系統(tǒng)平穩(wěn)運(yùn)行的一個(gè)基本條件是系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力必須大于負(fù)荷的變化。按照靈活性調(diào)節(jié)能力不小于相應(yīng)靈活性需求的原則，在不考慮跨區(qū)域互濟(jì)和需求側(cè)響應(yīng)等調(diào)節(jié)能力的情況下，可以用凈負(fù)荷曲線（“負(fù)荷-風(fēng)光發(fā)電能力”）粗略判斷火電、抽蓄、儲(chǔ)能等調(diào)節(jié)電源建設(shè)需求總量。n以電化學(xué)儲(chǔ)能為代表的新型儲(chǔ)能具備多重優(yōu)勢(shì)，其時(shí)空功率特性可將電力生產(chǎn)與消納進(jìn)行解耦。在不同的調(diào)節(jié)電源中，1）電化學(xué)儲(chǔ)能具備可控性高、響應(yīng)速度快、能量密度大、轉(zhuǎn)換效率高、建設(shè)周期短等優(yōu)勢(shì)，近年來成本下降明顯。2）水電和抽蓄受限于地理及水利資源限制，存在發(fā)展上限。3）煤電調(diào)節(jié)受限于調(diào)節(jié)范圍和調(diào)節(jié)速率的限制，或?qū)⒅鸩诫y以適應(yīng)波動(dòng)性越來越強(qiáng)的新型電力系統(tǒng)，以煤電進(jìn)行靈活性調(diào)節(jié)的利用量有望先增后降。圖表：最大連續(xù)向上爬坡/向下滑坡示意圖圖表：靈活性資源的技術(shù)特性資源類型30-403-4%50-701-2%65-80火電-供熱煤電70-801-2%火電-單循環(huán)燃?xì)鈾C(jī)組0火電-聯(lián)合循環(huán)燃?xì)鈾C(jī)組0-100儲(chǔ)能-抽水蓄能儲(chǔ)能-電化學(xué)儲(chǔ)能資料來源：杜珂《考慮靈活性資源跨區(qū)域優(yōu)化配置的電源規(guī)劃研究》，華源證券研究所51.3政策層面強(qiáng)調(diào)建設(shè)新型電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力新型儲(chǔ)能定位清晰n國(guó)家層面強(qiáng)調(diào)電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力建設(shè)，新型儲(chǔ)能定位清晰，即電力保供+促進(jìn)消納。為滿足實(shí)現(xiàn)全國(guó)每年新增2億千瓦以上新能源消納需求，新增調(diào)節(jié)性電源中新型儲(chǔ)能占比有望快速提升。n2024年7月：國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局、國(guó)家數(shù)據(jù)局印發(fā)《加快構(gòu)建新型電力系統(tǒng)行動(dòng)方案（2024—2027年）》。n2024年12月：國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局印發(fā)《電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力優(yōu)化專項(xiàng)行動(dòng)實(shí)施方案（2025—2027年）》，提出：?“到2027年……通過調(diào)節(jié)能力的建設(shè)優(yōu)化，支撐2025—2027年年均新增2億千瓦以上新能源的合理消納利用，全國(guó)新能源利用率不低于?要求各省于2025年6月底前報(bào)送“本地區(qū)調(diào)節(jié)能力建設(shè)方案”；提出“科學(xué)測(cè)算調(diào)節(jié)能力需求……以保障電力系統(tǒng)安全穩(wěn)定運(yùn)行和新能源合理消納利用為目標(biāo)”；?對(duì)新型儲(chǔ)能提出“優(yōu)化新型儲(chǔ)能調(diào)度運(yùn)行，發(fā)揮移峰填谷和頂峰發(fā)電作用，增強(qiáng)本地電力供應(yīng)保障能力，實(shí)現(xiàn)應(yīng)用盡用。在新能源消納困難時(shí)段優(yōu)先調(diào)度新型儲(chǔ)能，實(shí)現(xiàn)日內(nèi)應(yīng)調(diào)盡調(diào)，減少棄風(fēng)棄光”。n2025年8月：國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局印發(fā)《新型儲(chǔ)能規(guī)?；ㄔO(shè)專項(xiàng)行動(dòng)方案（2025-2027年）》，提出到2027年“全國(guó)新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模達(dá)到1.8億千瓦以上”。n2025年10月：《》正式發(fā)布，提出“大力發(fā)展新型儲(chǔ)能”和“加快健全適應(yīng)新型能源體系的市場(chǎng)和價(jià)格機(jī)制”。n2025年11月：國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)新能源消納和調(diào)控的指導(dǎo)意見》，提出“新型電力系統(tǒng)適配能力顯著增強(qiáng)，系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力大幅提升……滿足全國(guó)每年新增2億千瓦以上新能源合理消納需求”。6主要內(nèi)容2.1國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能迎來商業(yè)模式關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)：現(xiàn)貨市場(chǎng)+容量電價(jià)/補(bǔ)償機(jī)制加快推進(jìn)n儲(chǔ)能項(xiàng)目盈利需要成熟的電力市場(chǎng)，對(duì)儲(chǔ)能提供的價(jià)值合理定價(jià)。調(diào)峰價(jià)值需通過套利實(shí)現(xiàn)，調(diào)頻價(jià)值需通過市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)，容量?jī)r(jià)值則需要/容量電價(jià)機(jī)制實(shí)現(xiàn)。n過去我國(guó)電力系統(tǒng)平衡需要與電力市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)節(jié)奏不匹配，導(dǎo)致儲(chǔ)能項(xiàng)目投資更多由強(qiáng)配政策驅(qū)動(dòng)。例如，2021年起多個(gè)省份出臺(tái)配儲(chǔ)政策，多數(shù)地區(qū)要求配儲(chǔ)比例10%~20%、儲(chǔ)能時(shí)長(zhǎng)不低于2h。然而，在以容量租賃作為主要收入來源、且缺乏現(xiàn)貨市場(chǎng)峰谷價(jià)差套利條件的情況下，儲(chǔ)能電站普遍存在調(diào)用次數(shù)低、利用率不足的現(xiàn)象。n市場(chǎng)機(jī)制的成熟、儲(chǔ)能投資成本的下降都需要時(shí)間，為了驅(qū)動(dòng)儲(chǔ)能項(xiàng)目的自然投資，或須提升儲(chǔ)能項(xiàng)目的可融資性。n隨著136號(hào)文取消強(qiáng)配，政策層面以現(xiàn)貨市場(chǎng)和輔助服務(wù)市場(chǎng)建設(shè)等方式不斷完善儲(chǔ)能項(xiàng)目收益率模型，行業(yè)有望從“政策驅(qū)動(dòng)”步入到“價(jià)值驅(qū)動(dòng)”的新階段。資料來源：陳威君等《市場(chǎng)環(huán)境下電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能電站的容量電價(jià)核定優(yōu)化》，華源證券研究所圖表：不同市場(chǎng)階段下電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能收益類型及來源82.1.1現(xiàn)貨市場(chǎng)加速推進(jìn)：2025年底大部分省份有望進(jìn)入連續(xù)結(jié)算試運(yùn)行n“394號(hào)文”推動(dòng)我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)加快落地，有助于獨(dú)儲(chǔ)項(xiàng)目賺取現(xiàn)貨峰谷價(jià)差收益。2025年4月29日，發(fā)改委、能源局《關(guān)于全面加快電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)工作的通知》，明確要求2025年底前基本實(shí)現(xiàn)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)全覆蓋，全面開展連續(xù)結(jié)算運(yùn)行。n截至2025年11月初，全國(guó)28個(gè)省份電力現(xiàn)貨市場(chǎng)已進(jìn)入連續(xù)運(yùn)行，其中山西、廣東、山東、甘肅、蒙西、湖北、浙江7個(gè)省級(jí)現(xiàn)貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)入正式運(yùn)行。n電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的成熟，將為儲(chǔ)能項(xiàng)目賺取峰谷價(jià)差收益、支持電力系統(tǒng)調(diào)峰奠定市場(chǎng)條件。圖表：重點(diǎn)省份儲(chǔ)能現(xiàn)貨充放電價(jià)差及充放電頻次資料來源：各地政府官網(wǎng)，各省電力交易中心，17電力公眾號(hào)，華源證券研究所92.1.2容量電價(jià)：地方政府先行探索國(guó)家層面釋放改革信號(hào)n2022年起，多地探索放電量補(bǔ)償、容量電價(jià)機(jī)制，部分地區(qū)已顯現(xiàn)較強(qiáng)激勵(lì)效果。山東最早于2022年8月出臺(tái)針對(duì)獨(dú)立儲(chǔ)能的放電量補(bǔ)償政策，此后新疆、浙江、廣東相繼出臺(tái)容量補(bǔ)償；2025年以來河北、內(nèi)蒙古、山西、寧夏、甘肅、遼寧、黑龍江出臺(tái)容量補(bǔ)償或容量電價(jià)方案。圖表：2025年以前出臺(tái)容量補(bǔ)償?shù)闹匾》菔》菡呙Q發(fā)布時(shí)間補(bǔ)償對(duì)象補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)成本分?jǐn)偂蛾P(guān)于促進(jìn)我省新型儲(chǔ)能示范項(xiàng)目健康發(fā)展的若干措施》（魯發(fā)改能源〔2022〕749號(hào)）《山東省新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革實(shí)施方案》（魯發(fā)改價(jià)格〔2025〕576號(hào)）獨(dú)立儲(chǔ)能參與電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)電機(jī)組：每千瓦時(shí)0.0705元(含稅)。示范項(xiàng)目：按煤電容量補(bǔ)償?shù)?倍執(zhí)行。全體工商業(yè)用戶新疆《關(guān)于建立健全支持新型儲(chǔ)能健康有序發(fā)展配套政策的通知》（新發(fā)改規(guī)〔2023〕5號(hào)）《關(guān)于提高新能源發(fā)展韌性加快構(gòu)建新型電力系統(tǒng)的通知》（新發(fā)改能源〔2025〕327號(hào)）獨(dú)立儲(chǔ)能2025年底前，補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)按放電量計(jì)算：2023年為0.2元/千瓦逐年遞減20%，2024年0.16元/千瓦時(shí)，2025年0.128全體工商業(yè)用戶廣東《關(guān)于我省獨(dú)立儲(chǔ)能電站試行電費(fèi)補(bǔ)償機(jī)制等有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》獨(dú)立儲(chǔ)能可獲得的電費(fèi)補(bǔ)償金額根據(jù)補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)和月度可用最大容量確定，其中年度補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一為100元/干瓦(含稅)。由省尖蜂加價(jià)電費(fèi)承擔(dān)浙江《新型儲(chǔ)能容量補(bǔ)償資金分配方案》（浙發(fā)改能源〔2024〕111號(hào)）電網(wǎng)側(cè)新型儲(chǔ)能2024-2026年分別按照200元/千瓦·年、180元/千瓦·年、170元/千瓦·年的補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)發(fā)放補(bǔ)償。歷年電力直接交易結(jié)余資金，總額約7.15億資料來源：各地政府官網(wǎng)，華源證券研究所2.1.2容量電價(jià)：地方政府先行探索國(guó)家層面釋放改革信號(hào)n國(guó)家層面釋放儲(chǔ)能容量電價(jià)機(jī)制改革政策信號(hào)，儲(chǔ)能容量?jī)r(jià)值有望在更大范圍內(nèi)被予以定價(jià)。2025年11月10日，國(guó)家發(fā)改委、能源局發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)新能源消納和調(diào)控的指導(dǎo)意見》，明確“健全完善煤電、抽水蓄能、新型儲(chǔ)能等調(diào)節(jié)性資源容量電價(jià)機(jī)制”。圖表：2025年出臺(tái)容量補(bǔ)償/容量電價(jià)的省份省份政策名稱發(fā)布時(shí)間補(bǔ)償對(duì)象補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)成本分?jǐn)偤幽稀锻苿?dòng)河南省新型儲(chǔ)能高質(zhì)量發(fā)展的若干措施（征求意見稿）》獨(dú)立儲(chǔ)能電能量：按上網(wǎng)電量0.383元/千瓦時(shí)給予兜底收益，不足部分補(bǔ)償。容量，按滿功率放電時(shí)長(zhǎng)與年度最長(zhǎng)凈負(fù)荷高峰時(shí)長(zhǎng)比值，結(jié)合煤電容量電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)給予補(bǔ)償。未明確內(nèi)蒙古《關(guān)于加快新型儲(chǔ)能建設(shè)的通知》（內(nèi)能源電力字〔2025〕120號(hào)）《內(nèi)蒙古自治區(qū)能源局關(guān)于規(guī)范獨(dú)立新型儲(chǔ)能電站管理有關(guān)事宜的通知》獨(dú)立儲(chǔ)能每年投產(chǎn)的獨(dú)立儲(chǔ)能容量補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)按投產(chǎn)年度的標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，每年9月份公布次年補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)。2025年執(zhí)行0.35元/kWh標(biāo)準(zhǔn)，按放電量補(bǔ)償。執(zhí)行期10年。2026年執(zhí)行0.28元/kWh標(biāo)準(zhǔn)，按放電量補(bǔ)償。執(zhí)行期10年。由發(fā)電機(jī)組根據(jù)裝機(jī)容量分?jǐn)偤颖薄蛾P(guān)于完善獨(dú)立儲(chǔ)能先行先試電價(jià)政策有關(guān)事項(xiàng)的通知》（冀發(fā)改能價(jià)〔2025〕366號(hào)）獨(dú)立儲(chǔ)能固定容量電價(jià)，年度容量電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)為100元/千瓦，月度標(biāo)準(zhǔn)按8.333元/千瓦執(zhí)行。已按退坡執(zhí)行的追補(bǔ)至100元/千瓦。全體工商業(yè)用戶遼寧《深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革實(shí)施方案(征求意見稿）》電網(wǎng)側(cè)新型儲(chǔ)能固定容量電價(jià)，按貢獻(xiàn)補(bǔ)償，暫未明確金額。未明確甘肅《關(guān)于建立發(fā)電側(cè)容量電價(jià)機(jī)制的通知（征求意見稿）》（甘發(fā)改價(jià)格〔2025〕516號(hào)）《甘肅省深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案》電網(wǎng)側(cè)新型儲(chǔ)能固定容量電價(jià)，年度暫定330元/千瓦。試行2年。工商業(yè)用戶按月分?jǐn)偂渡罨履茉瓷暇W(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案(征求意見稿)》新型儲(chǔ)能采用“容量供需系數(shù)”調(diào)整的容量電價(jià)。未明確寧夏《建立發(fā)電側(cè)容量電價(jià)機(jī)制的通知（征求意見稿）》電網(wǎng)側(cè)新型儲(chǔ)能固定容量電價(jià)。2025年10月至12月按100元/千瓦·年，2026年遞增至165元/千瓦·年。由全體工商業(yè)用戶共同分?jǐn)傎Y料來源：各地政府官網(wǎng)，華源證券研究所2.1.2容量電價(jià)：地方政府先行探索國(guó)家層面釋放改革信號(hào)n儲(chǔ)能：省級(jí)規(guī)劃加快出臺(tái)，關(guān)注各省容量機(jī)制進(jìn)展。2025年11月，湖北省、黑龍江省分別印發(fā)《湖北省儲(chǔ)能體系建設(shè)方案（2025-2030年）》n黑龍江：到2027年力爭(zhēng)全省新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模達(dá)到600萬千瓦。在完善新型儲(chǔ)能市場(chǎng)機(jī)制方面：“推動(dòng)完善獨(dú)立新型儲(chǔ)能容量電價(jià)機(jī)制，結(jié)合電力市場(chǎng)建設(shè)和電力系統(tǒng)運(yùn)行情況，有序建立可靠容量補(bǔ)償機(jī)制……補(bǔ)償容量總量根據(jù)全省電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)資源需求測(cè)算確定，并保2.2案例研究：容量補(bǔ)償出臺(tái)后蒙西市場(chǎng)獨(dú)立儲(chǔ)能或具備可觀收益率n蒙西電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能盈利模式為“容量補(bǔ)償+現(xiàn)貨市場(chǎng)”，當(dāng)前項(xiàng)目全投資IRR有望達(dá)到約10%，資本金IRR有望達(dá)到約20%。?收益：1）容量補(bǔ)償：根據(jù)《內(nèi)蒙古自治區(qū)能源局關(guān)于規(guī)范獨(dú)假設(shè)補(bǔ)償期10年、第11年及之后無補(bǔ)償。2）現(xiàn)貨套利：假設(shè)n可觀收益率有效帶動(dòng)裝機(jī)量增長(zhǎng)：2025年上半年，內(nèi)蒙古新開工新圖表：蒙西獨(dú)立儲(chǔ)能收益測(cè)算2.3國(guó)內(nèi)招投標(biāo)數(shù)據(jù)同比高增531節(jié)點(diǎn)后行業(yè)仍然景氣圖表：2024-2025年11月中國(guó)新型儲(chǔ)能項(xiàng)目月度新增招標(biāo)容量（單位：GWh）資料來源：CESA，華源證券研究所。注：標(biāo)題中“531節(jié)點(diǎn)”指136號(hào)文中存量與增量主要內(nèi)容3.1美國(guó)：大儲(chǔ)裝機(jī)保持高增數(shù)據(jù)中心新場(chǎng)景需求釋放n大儲(chǔ)裝機(jī)保持高增，未來5年內(nèi)已納入規(guī)劃大儲(chǔ)裝機(jī)達(dá)到2025年底裝機(jī)1.3倍以上。根據(jù)美國(guó)能源信息署EIA，2024年及以前投運(yùn)在運(yùn)的大儲(chǔ)裝機(jī)n數(shù)據(jù)中心新場(chǎng)景需求或?qū)⒓铀籴尫?。電網(wǎng)容量不足、審批緩慢影響數(shù)據(jù)中心建設(shè)，配儲(chǔ)有助于項(xiàng)目加快并網(wǎng)。FEOC規(guī)則限制并享受原ITC補(bǔ)貼，或?qū)е?0建設(shè)/投資規(guī)模BCE）；?3.23.2歐洲：德國(guó)/意大利/英國(guó)仍為增長(zhǎng)主力更多國(guó)家有望出臺(tái)儲(chǔ)能裝機(jī)目標(biāo)運(yùn)項(xiàng)目97.26GW，由此可見歐洲后續(xù)儲(chǔ)能增長(zhǎng)潛力較為可觀。圖表：歐洲在運(yùn)電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)最大的15個(gè)國(guó)家（單位：GW）圖表：歐洲儲(chǔ)能項(xiàng)目資料來源：歐洲委員會(huì)JRC，華源證券研究所3.23.2歐洲：德國(guó)/意大利/英國(guó)仍為增長(zhǎng)主力更多國(guó)家有望出臺(tái)儲(chǔ)能裝機(jī)目標(biāo)n英國(guó)：已有超30GW的電池儲(chǔ)能系統(tǒng)（BESSs）申請(qǐng)電網(wǎng)接入，歐洲委員會(huì)JRC預(yù)計(jì)其中約16GW可在2030年前投運(yùn)。2025年上半年新增裝機(jī)n德國(guó)：大儲(chǔ)裝機(jī)保持高增，戶儲(chǔ)裝機(jī)增速有所下滑。截至2025年11月底，德國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)約24.02GWh，其中戶儲(chǔ)/工商儲(chǔ)/大儲(chǔ)分別約n意大利：容量市場(chǎng)機(jī)制推動(dòng)大儲(chǔ)裝機(jī)增長(zhǎng)。意大利電網(wǎng)企業(yè)Terna通過容量市場(chǎng)機(jī)制，與中標(biāo)儲(chǔ)能企業(yè)簽訂15年期固定收益合同，并允許項(xiàng)目分資料來源：歐洲委員會(huì)JRC，華源證券研究所3.23.2歐洲：德國(guó)/意大利/英國(guó)仍為增長(zhǎng)主力更多國(guó)家有望出臺(tái)儲(chǔ)能裝機(jī)目標(biāo)部分國(guó)家計(jì)劃增強(qiáng)支持儲(chǔ)能簽署購(gòu)電協(xié)議的法律框架、簡(jiǎn)化審批流程等；3）尚未有國(guó)家完成國(guó)家級(jí)電網(wǎng)靈活性評(píng)估。需求的評(píng)估，更多國(guó)家有望出臺(tái)儲(chǔ)能裝機(jī)具體目標(biāo)。資料來源：歐洲儲(chǔ)能協(xié)會(huì)EASE，華源證券研究所3.3新興市場(chǎng)：清潔能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)堅(jiān)定中國(guó)企業(yè)儲(chǔ)能出海訂單放量n根據(jù)CESA秘書長(zhǎng)：2025年前9個(gè)月，中國(guó)企業(yè)新獲308個(gè)海外儲(chǔ)能訂單，總規(guī)模214.7GWh，同比增加131.75%。其中，歐洲48.08GWh、澳大?澳大利亞：燃煤機(jī)組退役步伐加快、政府政策持續(xù)加碼、電價(jià)頻繁大幅振蕩推動(dòng)儲(chǔ)能需求高增。根據(jù)BNEF，2024年澳大利亞公用事業(yè)規(guī)模電池儲(chǔ)能部署量達(dá)2.3GW，預(yù)計(jì)到2028年放大4倍，2035年或突破18GW。聯(lián)邦“容量投資計(jì)劃”（CIS）目標(biāo)是到2030年儲(chǔ)能裝機(jī)達(dá)到?智利：棄風(fēng)棄光催生儲(chǔ)能需求。棄風(fēng)棄光背景下，當(dāng)前政府對(duì)5小時(shí)電池儲(chǔ)能系統(tǒng)給予全額容量補(bǔ)貼（直至2034年前）。智利2050年儲(chǔ)能主要內(nèi)容4.0投資建議：重視商業(yè)模式變化下的需求增速拐點(diǎn)4.0投資建議：重視商業(yè)模式變化下的需求增速拐點(diǎn)β基礎(chǔ)上尋找個(gè)股αn我們認(rèn)為，2026年個(gè)股α機(jī)會(huì)或?qū)⒋嬖谟冢?）海外廣闊市場(chǎng)及數(shù)據(jù)中心等新增場(chǎng)景帶來的成長(zhǎng)機(jī)遇，建議關(guān)注：陽光電源、海博思創(chuàng)、阿特PE3256679668345567257135357223694.1陽光電源：全球光儲(chǔ)龍頭受益出海+AIDC配儲(chǔ)n陽光電源：全球光儲(chǔ)龍頭，受益于全球能源轉(zhuǎn)型。公司是一家專注于太陽能、風(fēng)能、儲(chǔ)能、電動(dòng)汽車等新能源電源設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的國(guó)家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)。公司2024年光伏逆變器、儲(chǔ)能系統(tǒng)可融資性排名全球第一。2024年和2025前三季度，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收778.57億元、664.0億元，同比分別+7.8%、32.9%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)110.4、118.8億元，同比分別+16.9%、56.3%。n儲(chǔ)能出貨量高增，海外占比提升：2025年前三季度公司儲(chǔ)能發(fā)貨同比增長(zhǎng)70%，與市場(chǎng)裝機(jī)增速保持基本一致。發(fā)貨結(jié)構(gòu)來看，海外發(fā)貨占比從2024年同期的63%攀升到83%，海外占比提升有助于盈利能力保持穩(wěn)定。-50%儲(chǔ)能系統(tǒng)光資料來源：wind，陽光電源公告，華源證券研究所4.2海博思創(chuàng)：國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)集成龍頭海外布局成效逐步顯現(xiàn)n國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)集成龍頭，出貨量位居全球前列。海博思創(chuàng)成立于2011年，2019年以前從事電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)、動(dòng)力電池系統(tǒng)業(yè)務(wù)、新能源車租賃業(yè)務(wù)，之后逐步聚焦儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)，2021-2024年公司儲(chǔ)能系統(tǒng)銷量從0.655GWh提升至11.815GWh，復(fù)合增速達(dá)到162%。2025年上半年公司發(fā)貨并確認(rèn)收入的項(xiàng)目約為9.5GWh。根據(jù)中電聯(lián)，截至2024年年底，國(guó)內(nèi)已投運(yùn)電站裝機(jī)量排名中海博思創(chuàng)位居第一。2024年和2025前三季度，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82.70億元、79.1億元，同比分別+18.4%、52.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.5、6.2億元，同比分別+12.1%、+98.6%。n海外布局成效逐步顯現(xiàn)：公司已與美國(guó)Fluence、法國(guó)NW、澳大利亞Tesseract等企業(yè)建立合作關(guān)系，并在新加坡、美國(guó)、德國(guó)、澳大利亞、菲律賓、阿聯(lián)酋等重要市場(chǎng)區(qū)域設(shè)立子公司，不斷完善全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。此外，根據(jù)公司公眾號(hào)，海博思創(chuàng)美國(guó)公司于2025年11月已在美國(guó)市場(chǎng)完成420MWh產(chǎn)品交付。76543210資料來源：wind，海博思創(chuàng)公告，華源證券研究所-0.04-0.044.3阿特斯：打造儲(chǔ)能第二增長(zhǎng)曲線專注非美市場(chǎng)n全球光儲(chǔ)領(lǐng)先企業(yè)，海外銷售收入占比超過70%。公司是全球主要的光伏組件和大型儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品制造商之一，公司以光伏組件業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，向光伏應(yīng)用解決方案領(lǐng)域延伸。光伏應(yīng)用解決方案包括大型儲(chǔ)能產(chǎn)品、戶用儲(chǔ)能產(chǎn)品、光伏系統(tǒng)業(yè)務(wù)和光伏電站工程EPC業(yè)務(wù)。2024年和2025前三季度，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收461.65億元、312.7億元，同比分別-10.0%、-8.5%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.5、9.9億元，同比分別-22.6%、-49.4%。n儲(chǔ)能業(yè)務(wù)增速顯著，可共享公司光伏項(xiàng)目開發(fā)渠道：截至2025年6月底，公司已經(jīng)成功向全球市場(chǎng)交付了13GWh的儲(chǔ)能解決方案。2025H1，公司交付儲(chǔ)能系統(tǒng)達(dá)3.1GWh（含戶用儲(chǔ)能2024年同期為2.6GWh；公司預(yù)計(jì)2025全年儲(chǔ)能出貨量將達(dá)7-9GWh。n將專注非美國(guó)市場(chǎng)的組件、儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)：考慮美國(guó)貿(mào)易政策及稅收風(fēng)險(xiǎn)，公司擬將與美國(guó)業(yè)務(wù)有關(guān)的產(chǎn)能（海外儲(chǔ)能工廠SSTH、海外光伏切片工廠THX1、海外電池工廠GNCM）的75.1%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給控股股東CSIQ，實(shí)現(xiàn)公司在美國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期參與，并通過投資收益形式享有美國(guó)業(yè)務(wù)24.9%的持續(xù)股權(quán)收益。按照規(guī)劃，后續(xù)CSIQ專注美國(guó)市場(chǎng)，而阿特斯（CSI）則專注非美市場(chǎng)。50-8.0%%-35.6%-41.0%-97.8%-20%-40%-60%-80%-100%-120%0光伏組件光伏應(yīng)用解決方案電站開光伏組件光伏應(yīng)用解決方案電資料來源：wind，阿特斯公告，華源證券研究所4.4寧德時(shí)代：動(dòng)力+儲(chǔ)能雙驅(qū)動(dòng)鋰電龍頭有望迎來新成長(zhǎng)周期n全球鋰電龍頭，動(dòng)力與儲(chǔ)能電池出貨量全球領(lǐng)先。2024年，公司實(shí)現(xiàn)鋰離子電池銷量475GWh，同比增長(zhǎng)21.79%，其中，動(dòng)力電池系統(tǒng)銷量381GWh，同比增長(zhǎng)18.85%；儲(chǔ)能電池系統(tǒng)銷量93GWh，同比增長(zhǎng)34.32%。行業(yè)地位方面，1）動(dòng)力電池：根據(jù)SNEResearch數(shù)據(jù)，2025年1-5月公司動(dòng)力電池使用量全球市占率為38.1%，較2024年同期提升0.6個(gè)百分點(diǎn)。2）儲(chǔ)能領(lǐng)域：公司可提供電芯、電池柜、儲(chǔ)能集裝箱以及交流側(cè)集成系統(tǒng)等儲(chǔ)能解決方案，可用于公用事業(yè)儲(chǔ)能、工商業(yè)儲(chǔ)能及數(shù)據(jù)中心儲(chǔ)能等。根據(jù)鑫欏資訊數(shù)據(jù)，2025年1-6月，公司儲(chǔ)能電池產(chǎn)量位列全球第一。n2024年和2025前三季度，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3620.13億元、2830.7億元，同比分別-9.7%、+9.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)507.4、490.3億元，同比n海外產(chǎn)能加快布局，海外儲(chǔ)能訂單不斷落地：產(chǎn)能方面，除了在國(guó)內(nèi)推進(jìn)中州基地、濟(jì)寧基地、福鼎基地、溧陽基地等產(chǎn)能建設(shè)，在國(guó)外，公司穩(wěn)步推進(jìn)匈牙利工廠（分兩期，公司預(yù)計(jì)一期于2025年底建成）、與Stellantis合資的西班牙工廠及印尼電池產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目。儲(chǔ)能出海方面，2025年上半年，公司在中東、澳洲等地?cái)孬@多個(gè)GWh級(jí)別大單（包括阿聯(lián)酋19GWh儲(chǔ)能項(xiàng)目、澳大利亞24GWh長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能項(xiàng)目）。0資料來源：wind，寧德時(shí)代公告，華源證券研究所0動(dòng)力電池系統(tǒng)儲(chǔ)能系統(tǒng)電池材料及回收電池礦產(chǎn)資源其他業(yè)務(wù)4.5億緯鋰能：全場(chǎng)景鋰電平臺(tái)企業(yè)產(chǎn)能投產(chǎn)為增長(zhǎng)奠基n消費(fèi)、動(dòng)力、儲(chǔ)能三大場(chǎng)景均保持領(lǐng)先。公司是鋰電池行業(yè)的全能者，全場(chǎng)景、全技術(shù)路線鋰電池平臺(tái)領(lǐng)軍企業(yè)。1）消費(fèi)電池方面，擁有鋰原電池、小型鋰離子電池、圓柱電池等產(chǎn)品，在消費(fèi)電子、智能表計(jì)、醫(yī)療、低空、機(jī)器人等多場(chǎng)景應(yīng)用；2）動(dòng)力電池方面，擁有方形磷酸鐵鋰電池、三元電池、大圓柱電池等產(chǎn)品；3）儲(chǔ)能電池方面，擁有電芯、模組、系統(tǒng)到BMS全產(chǎn)品解決方案，是全球首家量產(chǎn)600Ah+儲(chǔ)能電池的企業(yè)。2024年和2025前三季度，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收486.15億元、450.0億元，同比分別-0.3%、+32.2%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.8、28.2億元，同比分別+0.6%、-11.7%。n根據(jù)鑫欏咨詢數(shù)據(jù)，2025上半年公司儲(chǔ)能電池出貨量穩(wěn)居全球第二。根據(jù)公司公告，2025年前三季度，公司儲(chǔ)能電池出貨48.41GWh，同比增長(zhǎng)35.51%。公司儲(chǔ)能電池2025年海外出貨量占比不到兩成，2026年目標(biāo)是希望超過25%。n立足國(guó)內(nèi)，推進(jìn)全球產(chǎn)能布局：境內(nèi)，公司形成了惠州、湖北、江蘇、四川、云南、浙江等產(chǎn)能布局；境外，公司已在馬來西亞建成電池生產(chǎn)基地，并積極推進(jìn)匈牙利工廠項(xiàng)目的建設(shè)。其中湖北荊門60GWh超級(jí)工廠公司預(yù)計(jì)會(huì)在2026年陸續(xù)轉(zhuǎn)固以確保海外客戶的按時(shí)交付，或?yàn)楹罄m(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠基。50-20%-40%.動(dòng)力電池.儲(chǔ)能電池.消費(fèi)電池.其他業(yè)務(wù)資料來源：wind，億緯鋰能公告，華源證券研究所4.6國(guó)軒高科：儲(chǔ)能電池出貨占比提升儲(chǔ)能電池產(chǎn)能擴(kuò)建中n公司業(yè)務(wù)可分為動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能電池系統(tǒng)和輸配電設(shè)備。根據(jù)公告，截至2025年10月公司在產(chǎn)有效產(chǎn)能大概130GWh左右，到2027年公司規(guī)劃產(chǎn)能300GWh。結(jié)合市場(chǎng)需求及拓展情況，公司新增產(chǎn)能主要聚焦于以快充和大尺寸儲(chǔ)能電芯為代表的第三代、第四代等新一代電池。2024年和2025前三季度，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收353.92億元、295.1億元，同比分別+12.0%、+17.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.1、25.3億元，同比分別+28.6%、+514.4%（前三季度業(yè)績(jī)同比高增主因第三季度公允價(jià)值變動(dòng)損益較高所致）。n儲(chǔ)能產(chǎn)品覆蓋電源/電網(wǎng)/用戶側(cè)，2025前三季度儲(chǔ)能電池出貨占比約30%：公司儲(chǔ)能產(chǎn)品主要包括儲(chǔ)能電芯、標(biāo)準(zhǔn)化電池箱、儲(chǔ)能電池柜等，覆蓋電源側(cè)/電網(wǎng)側(cè)/用戶側(cè)多場(chǎng)景應(yīng)用需要。2025年前三季度公司動(dòng)力及儲(chǔ)能總出貨量63GWh左右，其中儲(chǔ)能出貨占比約30%。n儲(chǔ)能電池產(chǎn)能正在擴(kuò)建：根據(jù)公司公告，公司儲(chǔ)能電池訂單充足，為了滿足市場(chǎng)需求，同時(shí)為未來產(chǎn)品迭代做好準(zhǔn)備，公司正加速推進(jìn)唐山、金寨等基地的儲(chǔ)能產(chǎn)能擴(kuò)建。86420-50%DD.動(dòng)力電池系統(tǒng)產(chǎn)品.電池儲(chǔ)能.輸配電產(chǎn)品.其他業(yè)務(wù)資料來源：wind，國(guó)軒高科公告，華源證券研究所4.7上能電氣：光伏儲(chǔ)能并駕齊驅(qū)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率提升明顯n專注于電力電子變換技術(shù)，為光伏發(fā)電、電化學(xué)儲(chǔ)能接入電網(wǎng)以及電能質(zhì)量治理提供解決方案。目前公司主要產(chǎn)品包括光伏逆變器（PVInverter）、儲(chǔ)能雙向變流器（PCS）、電能質(zhì)量治理產(chǎn)品（有源濾波器APF、低壓無功補(bǔ)償器SVG、動(dòng)態(tài)電壓恢復(fù)器DVR）等，并提供光伏發(fā)電系統(tǒng)和儲(chǔ)能系統(tǒng)的集成業(yè)務(wù)。2024年和2025前三季度，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.73億元、35.6億元，同比分別-3.2%、+16.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈n公司在光伏逆變器和儲(chǔ)能變流器領(lǐng)域出貨量處于行業(yè)前列。根據(jù)S＆PGlobal發(fā)布的“2024年度全球光伏逆變器出貨排行榜”，2024年公司光伏逆變器產(chǎn)品出貨量排名全球第四，逆變器出貨量連續(xù)十二年保持全球前十的行業(yè)地位。根據(jù)中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟（CNESA）的統(tǒng)計(jì)，公司在國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能變流器市場(chǎng)連續(xù)四年（2021-2024年）榮登出貨量排名前二。n儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率提升明顯：2025上半年，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)10.43%，毛利增長(zhǎng)35.47%，毛利率提升至27.81%，較儲(chǔ)能業(yè)務(wù)2024全年毛利率21.98%提升明顯。5443322110-50%86420光伏逆變器儲(chǔ)能雙向變流器及儲(chǔ)能系統(tǒng)集成產(chǎn)品其他業(yè)務(wù)資料來源：wind，上能電氣公告，華源證券研究所4.8盛弘股份：儲(chǔ)能業(yè)務(wù)短期承壓出海有望帶來新機(jī)遇n公司業(yè)務(wù)分為工業(yè)配套電源、新能源電能變換設(shè)備、電動(dòng)汽車充電設(shè)備、電池檢測(cè)及化成設(shè)備。202