目 錄1、光伏拐點已現(xiàn)：反內卷持續(xù)推進，關注底部反轉 4、行業(yè)底部長期震蕩，反內卷勢在必行 4、各環(huán)節(jié)產(chǎn)能嚴重過剩 4、各環(huán)節(jié)價格跌穿成本 4、需求增速大幅減緩 5、反內卷深入推進，行業(yè)拐點已現(xiàn) 6、本輪光伏行業(yè)反內卷始于上層指導 6、能耗標準或大幅收緊 8、產(chǎn)業(yè)鏈價格回暖 8、硅料：反內卷最先受益環(huán)節(jié) 9、BC技術：技術紅利釋放 10、賤金屬化：電池降本的必由之路 、受益標的 2、儲能大勢所趨：國內外需求強勁，有望量價同升 12、國內儲能需求超預期向好，容量電價補償政策刺激裝機需求 12、歐洲大儲需求旺盛，工商儲高速增長 14、美國二季度裝機創(chuàng)新高，需求與挑戰(zhàn)并存 15、新興市場多點開花 16、大儲：綜合能源服務能力成為競爭核心 16、受益標的 173、風險提示 18圖表目錄圖1：光伏行業(yè)供需嚴重錯配（GW） 4圖2：2020年至2025年6月底硅料價格走勢（元/kg） 4圖3：2020年至2025年6月底硅片價格走勢（元/片） 4圖4：2020年至2025年6月底電池片價格走勢（元/W） 5圖5：2020年至2025年6月底組件價格走勢（元/W） 5圖6：2023年-2025年1-9月國內光伏月度裝機量（GW） 5圖7：2025年7月以來主產(chǎn)業(yè)鏈中上游環(huán)節(jié)漲價明顯 9圖8：國內硅料產(chǎn)能集中度相對較高 9圖9：2025年Q3為硅料企業(yè)業(yè)績拐點 9圖10：應用BC組件的戶用場景示意圖 10圖歐洲BC組件溢價顯著（單位：美元/W） 10圖12：國內BC組件具備溢價（單位：元/W） 10圖13：銀漿成本為電池主要非硅成本（不含折舊） 圖14：白銀價格持續(xù)走高（單位：元公斤） 圖15：全國新型儲能累計裝機規(guī)?？焖僭鲩L 13圖16：獨立配儲和共享儲能裝機占比超過新能源配儲（截至2024年底） 13圖17：歐洲2025年儲能新增裝機展望 14圖18：2025年第二季度美國儲能裝機強勁 15圖19：儲能系統(tǒng)集成市場集中度相對較低 17圖20：2025年1月-6月儲能系統(tǒng)集采框采中標標段數(shù)不低于3個的企業(yè)（單位：個） 17表1：部分省市136號文承接文件關于光伏增量項目機制電價及電量安排 6表2：6月底以來光伏反內卷自上而下持續(xù)推進 7表3：多晶硅能耗標準有望趨嚴 8表4：受益標的盈利預測表 表5：各省市容量電價補償政策陸續(xù)出臺 13表6：歐洲部分國家已明確儲能裝機目標 15表7：主要新興市場國家儲能驅動因素及主要規(guī)劃 16表8：受益標的盈利預測表 171、光伏拐點已現(xiàn)：反內卷持續(xù)推進，關注底部反轉20202025Q21200GWCPIA2025570-630GW圖1：光伏行業(yè)供需嚴重錯配（GW）InfoLink2022202563.5/N1820.9元/N1820.24元N1820.7元2024圖2：2020年至2025年6月底硅料價格走勢（元/kg） 圖3：2020年至2025年6月底硅片價格走勢（元片）InfoLink InfoLink圖4：2020年至2025年6月底電池片價格走勢（元/W）圖5：2020年至2025年6月底組件價格走勢（元/W）InfoLink InfoLink2025年2月9日，國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合發(fā)布136號文，旨在推動光61差別化管理。政策出臺后引發(fā)國內搶裝潮，3-5月國內新增光伏裝機量分別達20.24/45.22/92.92GW，同比+124.39%/+214.68%/+388.03%。搶裝節(jié)點過后，各省市承接政策中對機制電價的安排較136號文發(fā)布前有較大差距，且市場化電價不確定性高，收益模型難以測算，電站開發(fā)意愿明顯下降，導致6-9月新增光伏裝機快速回落至14.36/11.04/7.36/9.66GW，同比-38.45%/-47.55%/-55.29%/-53.76%，市場對后續(xù)裝機需求預期較為謹慎。圖6：2023年-2025年1-9月國內光伏月度裝機量（GW）國家能源局表1：部分省市136號文承接文件關于光伏增量項目機制電價及電量安排序號省份機制電價（元/kwh）機制電量執(zhí)行期限發(fā)布日期1上海成本價-0.4155適當?shù)陀谌堪l(fā)電量12年8月5日2浙江成本價-0.393單個項目上限90%8-12年9月3日3黑龍江成本價-煤電基準價適當?shù)陀谌可暇W(wǎng)電量12年9月15日4北京0.3598未明確12年9月5日5湖南0.26-0.382025年參與競價的光伏項目年上網(wǎng)電量30%10年10月20日6海南0.25-0.3998光伏項目年上網(wǎng)電量的75%12年9月30日7云南0.22-0.458光伏75%12年8月27日8四川0.2-0.4012單個不高于發(fā)電能力80%12年9月30日9廣東0.2-0.4110kv以下，上限80%12年9月19日10冀北0.2-0.372上限80%10年9月10日11冀南0.2-0.3644上限80%10年9月10日12山西0.199-0.332通過競價確定未明確8月20日13甘肅0.1954-0.2447首批8.3億kwh，第二批15.2億kwh12年8月12日14陜西0.18-0.3545首輪上網(wǎng)電量的50%，單個不超80%10年9月3日15遼寧0.18-0.332025年為55%12年9月29日16寧夏0.18-0.2595未明確12年9月12日17青海0.18-0.24光伏16.08億kwh12年9月29日18吉林0.15-0.334單個項目上限85%12年10月15日19新疆0.15-0.262上網(wǎng)電量的50%10年6月22日20山東0.123-0.35光伏12.94億kwh10年8月7日21重慶通過競價確定低于100%12年10月15日22江蘇通過競價確定單個項目90%未明確10月17日收回初始投資23安徽通過競價確定2025年為85%9月22日平均期限24福建通過競價確定競價確定/9月22日25湖北通過競價確定未明確12年8月28日26江西通過競價確定未明確收回初始投資9月30日27河南通過競價確定未明確未明確10月11日28天津暫不設置競價下限-上限0.32適當?shù)陀谌可暇W(wǎng)電量10年10月17日29貴州未明確上網(wǎng)電量的77%12年8月25日30蒙東未明確暫不安排新增未明確5月29日31蒙西未明確暫不安排新增未明確5月29日各省市發(fā)改委官網(wǎng)、光伏頭條公眾號、反內卷深入推進，行業(yè)拐點已現(xiàn)自6月底人民日報發(fā)文以來，光伏反內卷相關會議密集召開，且規(guī)格持續(xù)提升，819日期主要部門主要內容6月29日人民日報發(fā)文《在破除內卷式競爭中實現(xiàn)高質量發(fā)展》，點名光伏組件內卷式競爭。7月1日 中央財經(jīng)委員會7月3日 工業(yè)和信息化部7月24日 國家發(fā)改委、市場監(jiān)管總7月28日 工業(yè)和信息化部月30日 中央政治局月1日 工業(yè)和信息化部工業(yè)和信息化部、中央社會工作部、國家發(fā)展改革委、8月19日國務院國資委、市場監(jiān)管總局、國家能源局工業(yè)和信息化部、市場監(jiān)督

行正確政績觀，完善高質量發(fā)展考核體系和干部政績考核評價體系。國家發(fā)改委、市場監(jiān)管總局就《中華人民共和國價格法修正草案征求意見稿》公開征價格調控監(jiān)管提出新要求。工信部座談會提到：鞏固新能源汽車行業(yè)內卷式競爭綜合整治成效，加強光伏等重點行業(yè)治理，以標準提升倒逼落后產(chǎn)能退出。7月政治局會議強調：縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設，推動市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化。依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭。推進重點行業(yè)產(chǎn)能治理。規(guī)范地方招商引資行為。工信部印發(fā)《202541930察結果報送至工信部節(jié)能與綜合利用司。會議提出，光伏產(chǎn)業(yè)各方要深刻認識規(guī)范競爭秩序對光伏產(chǎn)業(yè)高質量發(fā)展的重要意義，打擊低于成本價銷售、虛假營銷等違法違規(guī)行為。支持行業(yè)自律，發(fā)揮行業(yè)協(xié)會作用，倡導公平競爭、有序發(fā)展?！峨娮有畔⒅圃鞓I(yè)2025－2026年穩(wěn)增長行動方案》，在破除內卷式競爭中實現(xiàn)光伏94日

管理總局

31/2/3級綜合能耗分月16日 國家標準委國家發(fā)展改革委、市場監(jiān)管

5/5.5/6.4kgce/kg32級標準。9日

總局 重點行業(yè)行業(yè)協(xié)會等有關機構在國家發(fā)展改革委市場監(jiān)管總局和行業(yè)主管部門指下，可以調研評估行業(yè)平均成本，為經(jīng)營者合理定價提供參考。政府官網(wǎng)、人民日報、新華社等91632022122911日實施，1/2/3級綜合能耗標準分別為7.5/8.5/10.5kgce/kg。1/2/35/5.5/6.4kgce/kg1/2/33.6/4/5kgce/kg，32240萬噸202416.4%31.4%。環(huán)節(jié) 產(chǎn)品標準1級環(huán)節(jié) 產(chǎn)品標準1級2級3級硅多晶(三氯氫硅法)單位產(chǎn)品綜合能耗5.05.56.4硅多晶(硅烷流化床法)(kgce/kg)3.64.05.0硅料硅單晶(硅棒)硅片硅單晶片(硅片)TOPCon組件 HJT光伏組件

單位產(chǎn)品綜合能耗(kgce/kg)單位產(chǎn)品綜合能耗(kgce/百萬片)光電轉換效率(%)

2.27 2.37 2.766760 7370 9590≥23.6% ≥23.2% ≥22.4%≥23.9% ≥23.3% ≥22.5%BC光伏組件 ≥24.8% ≥24.3% ≥23.3%硅多晶和鍺單位產(chǎn)品能源消耗限額》（征求意見稿）、《硅單晶單位產(chǎn)品能源消耗限額》（征求意見稿）、《晶硅光伏組件和逆變器能效限定值及能效等級》（征求意見稿）、研究所1.2.3、產(chǎn)業(yè)鏈價格回暖20257Infolink71022182N182N48.57%53.41%36.96%、1.91%，目前均價分別為52元/kg、1.35元/片、0.315元/W、0.693元/W。除組件環(huán)節(jié)外，其他環(huán)節(jié)均實現(xiàn)顯著漲價。136但組件端價格傳導仍不順暢。目前，TOPCon組件國內集中式項目交付范圍落在0.64-0.70元/W0.66-0.70元/W圖7：2025年7月以來主產(chǎn)業(yè)鏈中上游環(huán)節(jié)漲價明顯InfoLink1.3、硅料：反內卷最先受益環(huán)節(jié)相較主鏈其他環(huán)節(jié)，多晶硅是產(chǎn)能過剩與虧損最為突出的環(huán)節(jié)，但也是產(chǎn)能集中度最高的環(huán)節(jié)，理論上也更有利于企業(yè)間形成控產(chǎn)挺價的共識。58.5元8.96元k僅為0.33元，根據(jù)公告，扣除資產(chǎn)處置收益后，2025年Q3協(xié)鑫光伏材料業(yè)務實現(xiàn)利潤約為3.2（2025Q30.73億元，46.04元/kg41.49元/kg2025Q3-3.15圖國內硅料產(chǎn)能集中相較高 圖9：2025年Q3為硅料企業(yè)績拐點30日

nfoLink 2025

大全能源公告、協(xié)鑫科技公告BC技術：技術紅利釋放BC間。圖10：應用BC組件的戶用場景示意圖愛旭股份官網(wǎng)Infolink1022BC0.76元TOPCon0.06-0.08元/WBC0.168美元/W0.086美元/W。BC20256300C圖11：歐洲BC組件溢價顯著單位：美元圖12：國內BC組件具備溢價單位：元InfoLink InfoLinkCPIA（50%202511,000元/當前，隆基綠能、晶科能源等頭部一體化企業(yè)，以及帝科股份、聚和材料、博遷新材等漿料與粉體企業(yè)，正積極推進銀包銅、純銅漿料、銅電鍍等低銀/無銀化技術，旨在充分發(fā)揮銅作為賤金屬的替代潛力。（1）資源稟賦優(yōu)勢：根據(jù)銅業(yè)發(fā)展協(xié)會A26.345003088元/1%1.681.59μΩ·cm圖13：銀漿成本為電池主非成本（不含折舊） 圖14：白銀價格持續(xù)走高單：元公斤）CPIA表4：受益標的盈利預測表

收盤收盤（元） 歸母凈利潤（億元） PE環(huán)節(jié) 公司代碼 公司名稱 評級2025/12/52025E2026E2027E2025E2026E2027E600438.SH通威股份未評級21.84-53.9926.4953.70-37.1118.31688303.SH大全能源未評級27.43-11.5512.4721.75-47.1827.053800.HK協(xié)鑫科技未評級1.16-9.9214.2026.29-24.6713.321799.HK新特能源未評級7.45-2.8012.5617.14-7.715.65600732.SH愛旭股份未評級13.230.1112.3120.802552.7222.7613.47601012.SH隆基綠能未評級18.02-38.5630.6452.66-44.5725.93300776.SZ帝爾激光未評級59.666.557.568.9224.9621.6318.33688726.SH拉普拉斯未評級40.047.788.419.4820.8619.3017.12603185.SH弘元綠能未評級29.857.3112.9617.1227.8915.7411.91硅片 雙良節(jié)能未評級5.55-5.885.4110.23-19.2210.17002129.SZTCL中環(huán)未評級8.87-60.298.2225.38-43.6314.13BC技術電池組件賤金屬化金剛線玻璃

002459.SZ 晶澳科技 未評級 11.35 -38.26 17.63 33.07 - 21.31 11.36688223.SH 晶科能源 未評級 5.44 -39.72 20.36 38.04 - 26.73 14.31688599.SH 天合光能 未評級 17.03 -42.28 16.50 33.78 - 24.17 11.81002865.SZ 鈞達股份 未評級 36.68 -4.74 7.16 12.50 - 13.02 7.46002056.SZ 橫店東磁 未評級 19.22 19.64 22.37 25.21 15.92 13.97 12.40605376.SH 博遷新材 未評級 49.97 2.35 4.73 6.63 55.61 27.66 19.72300842.SZ 帝科股份 未評級 54.80 2.06 4.28 6.17 38.64 18.61 12.91688503.SH 聚和材料 未評級 52.15 4.12 5.24 6.38 30.65 24.09 19.78300861.SZ 美暢股份 未評級 15.02 2.13 3.19 3.97 47.38 31.63 25.42688559.SH 高測股份 未評級 43.10 -4.32 4.10 5.03 - 26.04 21.22601865.SH 福萊特 未評級 15.75 7.59 14.74 22.81 44.86 23.10 14.920968.HK 信義光能 未評級 3.25 13.27 20.90 26.85 20.36 12.93 10.06601636.SH 旗濱集團 未評級 6.24 10.45 9.91 13.40 17.66 18.62 13.77603381.SH 永臻股份 未評級 19.88 0.67 3.70 5.99 70.05 12.74 7.88003038.SZ 鑫鉑股份 未評級 15.93 2.91 3.82 5.20 13.34 10.16 7.47603806.SH 福斯特 未評級 14.03 12.25 18.20 24.65 29.88 20.11 14.85688680.SH 海優(yōu)新材 未評級 38.98 -2.54 0.22 2.35 - 147.59 13.96（盈利預測來源于一致預期，貨幣單位：CNY，1CNY=1.0966HKD）2、儲能大勢所趨：國內外需求強勁，有望量價同升2.1、國內儲能需求超預期向好，容量電價補償政策刺激裝機需求2025年2月9日，國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合發(fā)布《關于完善儲能發(fā)展政策推動新能源高質量發(fā)展的意見》（即136號文），明確規(guī)定儲能配置不再作為新能源項目核準、并網(wǎng)及上網(wǎng)的前置條件，標志著我國強制配儲階段的結束，儲能市場逐步轉向以經(jīng)濟收益為導向的高質量發(fā)展階段，獨立儲能迎來重要發(fā)展機遇。2025912（2025—2027年（20271.820259491萬千瓦/2.22圖15：全國新型儲能累計機模快速增長 圖16：獨立配儲和共享儲能裝機占比超過新能源配儲（截至2024年底）國家能源局 家能源局《中國新型儲能發(fā)展報告2025》、研究所源 期限核心特征與考核機制有效容量認定補償標準源 期限核心特征與考核機制有效容量認定補償標準出臺年月政策名稱與文號省市資金來 執(zhí)行內蒙古

《關于加快新型儲能建設的通知》

20253

0.35元/千瓦時（按放電量補償）

直接按實際放電量計算

電力用戶分攤

10年·效果導向：多放電多收益能可獲全額補償，2小時儲能僅33.3%《關于建立發(fā)電側容量電甘肅 價機制的通知（征求意見稿）《建立發(fā)電側容量電價機寧夏制的通知（征求意見稿《關于完善獨立儲能先河北 先試電價政策有關事項通知》《關于建立健全支持新型

202572025920253

330元/千瓦（火儲同補）2025年10-12月：100元/千瓦2026年起：165元/千瓦100元/千瓦（按月結算）2025年：0.128

有效容量=（滿功率放電時長功率（扣廠用電）有效容量=（滿功率放電時長功率（扣廠用電）4小時基準折算（實際時長4均可用容量

2年（行確24個（建先得）2025

容量供需系數(shù)＞11月內發(fā)生三次非計劃停全年容量電費月內三次非停扣當月補取消未來一年的資格2/3/410%/50%/100%年充放電次數(shù)≥330次0.2元→2024年0.16元→2025新疆 儲能健康有序發(fā)展配套策的通知》

20235月元/（電量補償）

直接按放電量計算

用戶分 年攤 前

年0.128元棄風棄光時段充電補償0.55元/千瓦時源 期限源 期限核心特征與考核機制有效容量認定補償標準出臺年月政策名稱與文號省市資金來 執(zhí)行《關于我省獨立儲能電廣東 試行電費補償機制等有

2024

100元/千瓦（含

月度可用最大容量

尖峰加

需為示范項目或納入年度建設計劃未明月事項的通知（征求意見稿》《深化新能源上網(wǎng)電價市

稅） （需通過調用測試）價電容量補償費用由容

確10%，連續(xù)兩月及以上加重扣減兩部制電價：容量補償+場化改革促進新能源高質山西量發(fā)展實施方案（征求意見稿》《青海省電源側容量補償青海機制暫行辦法》《山東電力市場規(guī)則（試

2025820259

未明確（統(tǒng)一標準）未明確（統(tǒng)一標準）

定未明確日可用容量=核定放電功率×K×H/24

未明 電能量市場確 ·儲能與煤電同價鼓勵長壽命技術首次將獨立儲能納入容未明量補償體系確具體細則待后續(xù)發(fā)布未明長時儲能傾斜：放電時長山東行（征求意見稿各省市發(fā)改委

2025年7月 未明確

（K為電站日可用數(shù)）

戶分攤 確

越長，H值越大EUPD20251975%20305Gh50W780W4％的可再生能源占比目標，保障電網(wǎng)穩(wěn)定和靈活調度。電網(wǎng)側儲能需求顯著增長，市2025180%，60%。圖17：歐洲2025年儲能新增裝機展望EUPD工商儲方面，如德國強制實行動態(tài)電價機制，峰谷價差達三至四倍，通過低充高放可顯著提升經(jīng)濟性。此外工商儲還可接入虛擬電廠（VPP）平臺參與調頻容量拍賣，進一步提升收益率。預計2025年工商儲裝機占比約12%，雖較2024年有所下降，但絕對容量仍實現(xiàn)高速增長，同比增速超過50%。20255%。表6：歐洲部分國家已明確儲能裝機目標國家相關政策儲能裝機目標英國CleanPower2030ActionPlan到2030年裝機22-27GW意大利Terna'sPNIEC2030到2030年裝機71.5GWh西班牙Spain's2030NECP到2030年裝機22.5GW荷蘭TenneT’sRoadmap到2030年裝機9GW+波蘭NFO?iGW儲能資助計劃到2028年前新增裝機5GWhpvmagazine、Enerdata、solarplaza、集邦咨詢根據(jù)Mackenzie，2025。其中大儲為絕對主力，裝機4.9GW/14.95GWh，同比+63%；戶608MW/752MWh+132%；CCI擴張溫和，裝機38MW/85MWh202987.8GW。盡管《大美麗法案》（OneBigBeautifulBillAct,OBBBA）保留了儲能的投資稅收抵免政策（ITC），但受關注外國實體（FEOC）法規(guī)的不確定性以及更為嚴格的電池采購標準仍會對后續(xù)儲能裝機造成阻礙。在近期監(jiān)管框架更具確定性的情況下，美國儲能市場出現(xiàn)搶裝潮，以規(guī)避未來政策不確定性帶來的風險。圖18：2025年第二季度美國儲能裝機強勁WoodMackenzie亞非拉等新興市場電力供應困境突出，電力短缺呈常態(tài)化，電價波動幅度大，能源保障壓力顯著。疊加光伏+儲能技術成本持續(xù)下行，其經(jīng)濟性已全面優(yōu)于傳統(tǒng)柴油發(fā)電，直接推動儲能需求從可選配置升級為剛性需求，市場基礎需求空間廣闊。同時部分國家新能源快速擴容，為解決綠色電力消納難題，配套儲能的需求同步攀升。此外多國政府已出臺強制配儲政策與補貼激勵措施，進一步釋放市場潛力。多重驅動因素共振下，亞非拉新興市場儲能需求有望進入高速增長階段。市場 核心驅動因素 主要規(guī)劃/項目市場 核心驅動因素 主要規(guī)劃/項目澳大利亞印度印尼越南

政策強力支持：國家電池戰(zhàn)略、容量投資計劃(CIS)23億澳元戶儲補貼。波動性壓力。(NEM)助服務提供明確收益模型。2030500GW源裝機。強有力的政策支持：可行性缺口資金(VGF)補貼提升至13.2GWh，最高可覆蓋40%項目成本。20252月起，所有新招標項目須配套至10%裝機容量、2運行經(jīng)濟性。區(qū)供電并替代柴油發(fā)電。2025-2034能發(fā)展目標。2025位，第八版電力發(fā)展規(guī)劃(PDP8)設定了明確裝機目標。動用戶側儲能需求。

超級電池：850MW/1.6GWh的電池儲能系統(tǒng)。Inoln0587h，203043.6GWh。20256171GWh。2031-2032年，需要47.24GW/236.22GWh的電池儲能以平衡光伏和風能的發(fā)電波動。100GW光伏+320GWh儲8120258啟動。20346GW/27GWh的電池儲能系統(tǒng)。裝機預測：計劃到2030年將儲能容量提升至10-16.3GW，到2050年達到近96GW。沙特阿拉伯 國家能源轉型戰(zhàn)略：減少對石油的依賴，發(fā)展新能源。 國家目標：到2030年部署48GWh電池儲能系統(tǒng)infolink、能源界、CNESA、國復咨詢、北極星儲能網(wǎng)等2025系統(tǒng)出貨147.6（）2025年6Wh（2ean30C9.3（）AI圖19：儲能系統(tǒng)集成市場中相對較低 圖20：2025年1月-6月儲能系集采框采中標標段數(shù)不低于3個的企業(yè)（單位：