正文目錄現(xiàn)金流復(fù)要起注，企前力步解 4房企現(xiàn)流步，背主來于工積的滑 4銷售降收窄竣大幅滑部房拿表現(xiàn)善 6拿地恢的后房企利開改善 9資產(chǎn)縮節(jié)放，分房已步出表期 10債務(wù)持壓，類付成重點(diǎn) 12舊包袱在清減計(jì)提模續(xù)進(jìn) 14投資建議 15風(fēng)險(xiǎn)提示 16圖表目錄圖表1：2022以型房竣面同增分析 4圖表2：主流0家A04年度值與5年TM（億） 5圖表3TOP10A2025Q3TTM（億） 5圖表4：20251-9TTM（億） 6圖表5：20241-9TTM（億） 6圖表6：主流20家A房企益售拿金及拿強(qiáng)分析 7圖表7：TOP10A股權(quán)益售拿金及地強(qiáng)分析 8圖表8：其余A股權(quán)益售拿金及地強(qiáng)分析 8圖表9：TOP10A股企2023、2024和2025年1-9份益額同比析 9圖表10：分股企2025年1-9月益拿強(qiáng)有改善 9圖表主流20家A股房和股凈利分析 10圖表12：流20家A股房分型產(chǎn)模析（元） 圖表13：企2025年1-9月類規(guī)模構(gòu)析 圖表14：企2025年1-9月類規(guī)模比 12圖表15：流20家A股房分型債模析（元） 13圖表16：企2025年1-9月類規(guī)模構(gòu)析 13圖表17：企2025年1-9月類規(guī)模比 14圖表18：流20家A股房分型值析累計(jì)值比億） 14圖表19：企分型值析累減值比億） 15圖表20：企已提值例 15現(xiàn)金流恢復(fù)需要引起關(guān)注，房企當(dāng)前壓力逐步緩解房企現(xiàn)金流逐步改善，背后主要來源于竣工面積的下滑20252-3220252022-20232025192024-50%2024-21%，圖表1：2022年以來典型房企竣工面積同比增速分析2022 2023 2024 2025年前三季度年化值100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%保利發(fā)展萬科地產(chǎn)華發(fā)股份金地集團(tuán)新城控股 華僑城 首開股份信達(dá)地產(chǎn)光明地產(chǎn)公告，東方研究所備注：20252025342025202420A20A20253TTM1373億元，相較于2024年末增長(zhǎng)203億元，此外，我們以房企2025年1-9月份權(quán)益銷售額作為排序標(biāo)準(zhǔn)，將銷售排名前10的A股上市房企作為TOP10房企組，這部分房企經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額TTM為1155億元，相較于2024年末增長(zhǎng)189億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流已逐步顯露筑底跡象。20A20253TTM為-3172024TOP10TTM為-332億元，相較于2024年末減少218億元。2024年末有所收窄。從20A20253TTM為；TOP10性現(xiàn)金流凈額TTM為-12662024圖表2：主流20家A股房企現(xiàn)金流凈額：2020-2024年度值與2025年Q3TTM（億元）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~2,5002,0001,5001,000--1,000-1,500-2,000-2,500-3,000

投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~2020年12月2021年12月2022年12月2023年12月2024年12月2025年9月Choice數(shù)據(jù)-財(cái)務(wù)報(bào)表，東方研究所圖表3：TOP10A股房企現(xiàn)金流凈額：2020-2024年度值與2025年Q3TTM（億元）2,0001,5001,000--1,000-1,500-2,000

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)敉顿Y活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~2020年12月2021年12月2022年12月2023年12月2024年12月2025年9月Choice數(shù)據(jù)-財(cái)務(wù)報(bào)表，東方研究所備注：TOP10A股房企根據(jù)2025年1-9月份權(quán)益銷售金額排序所得，后同圖表4：TOP10A股房企：2025年1-9月經(jīng)營(yíng)性、籌資性現(xiàn)金流凈額TTM（億元）-

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額TTM 籌資性現(xiàn)金流凈TTM房企1房企2房企3房企4房企5房企6房企7房企8房企9房企10Choice數(shù)據(jù)-財(cái)務(wù)報(bào)表，東方研究所圖表5：TOP10A股房企：2024年1-9月經(jīng)營(yíng)性、籌資性現(xiàn)金流凈額TTM（億元）-

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額TTM 籌資性現(xiàn)金流凈TTM房企1房企2房企3房企4房企5房企6房企7房企8房企9房企10Choice數(shù)據(jù)-財(cái)務(wù)報(bào)表，東方研究所銷售降幅收窄+竣工大幅下滑，部分房企拿地表現(xiàn)改善隨著樓市景氣度持續(xù)改善，房企銷售降幅逐步收斂，但內(nèi)部分化加劇，部分房企受前期拿地節(jié)奏影響，沉淀了較大體量的高成本土儲(chǔ)，目前仍處于緩慢去化階段。截至2025年3季度末，20A4755同比-27%2024-29%P4542A214-60%。2025920A14850.3120240.17；TOP10A20251-914060.3120240.16A20251-9790.3720240.26。圖表6：主流20家A股房企權(quán)益銷售、拿地金額及拿地強(qiáng)度分析80006000400020000

60%權(quán)益銷售金額（億元）拿地強(qiáng)度（右）權(quán)益銷售金額（億元）拿地強(qiáng)度（右）權(quán)益拿地金額（億元）40%30%20%10%公告，中指，克而瑞，中房網(wǎng)，界面新聞，東方研究所圖表7：TOP10A股房企權(quán)益銷售、拿地金額及拿地強(qiáng)度分析權(quán)益銷售金額（億元） 權(quán)益拿地金額（億元拿地強(qiáng)度（右）80006000400020000公告，中指，克而瑞，中房網(wǎng)，界面新聞，東方研究所

60%50%40%30%20%10%0%圖表8：其余A股房企權(quán)益銷售、拿地金額及拿地強(qiáng)度分析權(quán)益銷售金額（億元） 權(quán)益拿地金額（億元拿地強(qiáng)度（右）25002000150010000公告，中指，克而瑞，中房網(wǎng)，界面新聞，東方研究所

40%35%30%25%20%15%10%5%0%圖表9：TOP10A股房企2023年、2024年和2025年1-9月份權(quán)益銷售額同比分析2025年1-9月權(quán)益銷售金額同比 2024權(quán)益銷售金額同比 2023權(quán)益銷售金額同比30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%房企1 房企2 房企3 房企4 房企5 房企6 房企7 房企8 房企9 房企10公告，中指，克而瑞，中房網(wǎng)，界面新聞，東方研究所圖表10：部分TOP10A股房企2025年1-9月份權(quán)益拿地強(qiáng)度有所改善2024年權(quán)益銷售金額（億元） 2025年前九個(gè)月年化值權(quán)益銷售金額（億元）2024年拿地強(qiáng)度（右） 2025年1-9月份拿地強(qiáng)度（右）3,0002,5002,0001,5001,000500-房企1 房企2 房企3 房企4 房企5 房企6 房企7 房企8 房企9 房企10

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%公告，中指，克而瑞，中房網(wǎng)，界面新聞，東方研究所備注：2025年前三季度年化值為2025年三季度數(shù)值除以3乘4線性推算所得拿地恢復(fù)的背后，是房企凈利潤(rùn)開始改善截至2025年三季度末，部分房企2025截202420A-6%20253季度末，平均凈利率回升至-3%，凈利率出現(xiàn)觸底回升趨勢(shì)，背后核心原因在于部分房企堅(jiān)持穩(wěn)健拿地策略，能夠持續(xù)獲取區(qū)位優(yōu)越、溢價(jià)率低、利潤(rùn)空間充足的增量項(xiàng)目，為盈利修復(fù)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。圖表11：主流20家A股房企和TOP10A股房企凈利率分析20%2020年2021年2020年2021年2022年2023年2024年2025年1-9月10%5%0%-5%-10%TOP10A股房企 20家A股房企Choice數(shù)據(jù)-財(cái)務(wù)報(bào)表，東方研究所資產(chǎn)縮表節(jié)奏放緩，部分房企已逐步走出縮表周期20A2025Q3565002024-8%。202520A262612024勢(shì)，成為企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的壓艙石，主流20家上市A股房企投房、固投、在建工程及無形資產(chǎn)7725億元，相較于2024年末+2%；各類應(yīng)付賬款隨著項(xiàng)目回款節(jié)奏逐漸加快，邊際上仍實(shí)現(xiàn)小幅減少，主流20家上市A股房企各類應(yīng)收賬款7563億元，相較于2024年末-2%。圖表12：主流20家A股房企分類型資產(chǎn)規(guī)模分析（億元）-2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年1-9月貨幣資金 存貨各類應(yīng)收賬款 權(quán)益類投資及其他非流動(dòng)金融資投房、固投、在建工程及無形資產(chǎn)其他資產(chǎn)Choice數(shù)據(jù)-財(cái)務(wù)報(bào)表，東方研究所=存貨各類圖表13：TOP10A股房企2025年1-9月各類資產(chǎn)規(guī)模結(jié)構(gòu)分析貨幣資金 存貨 各類應(yīng)收賬權(quán)益類投資及其他非流動(dòng)金融資產(chǎn) 投房、固投、在建工程及無形資產(chǎn) 其他資產(chǎn)100%房企1 房企2 房企3 房企4 房企5 房企6 房企7 房企8 房企9 房企10Choice數(shù)據(jù)-財(cái)務(wù)報(bào)表，東方研究所圖表14：TOP10A股房企2025年1-9月各類資產(chǎn)規(guī)模同比貨幣資金 存貨各類應(yīng)收賬款 權(quán)益類投資及其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)40%

投房、固投、在建工程及無形資產(chǎn) 其他資產(chǎn)20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%房企1 房企2 房企3 房企4 房企5 房企6 房企7 房企8 房企9 房企10Choice數(shù)據(jù)-財(cái)務(wù)報(bào)表，東方研究所債務(wù)持續(xù)壓降，各類應(yīng)付成為重點(diǎn)20家A2025年849%2024年末年三季度末規(guī)模達(dá)到14305億元，相較于2024年末-16%。圖表15：主流20家A股房企分類型負(fù)債規(guī)模分析（億元）60,00050,00040,00030,00020,00010,000-2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年1-9月短期有息負(fù)債 長(zhǎng)期有息負(fù)債 各類應(yīng)付賬款 其他負(fù)債Choice數(shù)據(jù)-財(cái)務(wù)報(bào)表，東方研究所短期有息負(fù)債息負(fù)債圖表16：TOP10A股房企2025年1-9月各類負(fù)債規(guī)模結(jié)構(gòu)分析短期有息負(fù)債 長(zhǎng)期有息負(fù)債 各類應(yīng)付賬款 其他負(fù)債100%80%60%40%20%0%-20%

房企1 房企2 房企3 房企4 房企5 房企6 房企7 房企8 房企9 房企10Choice數(shù)據(jù)-財(cái)務(wù)報(bào)表，東方研究所圖表17：TOP10A股房企2025年1-9月各類負(fù)債規(guī)模同比短期有息負(fù)債 長(zhǎng)期有息負(fù)債 各類應(yīng)付賬款 其他負(fù)債300%250%200%150%100%房企1 房企2 房企3 房企4 房企5 房企6 房企7 房企8 房企9 房企10Choice數(shù)據(jù)-財(cái)務(wù)報(bào)表，東方研究所舊包袱仍在出清，減值計(jì)提規(guī)模持續(xù)推進(jìn)2025920家A234+45%208+128%26A199+51%，751736。圖表18：主流20家A股房企分類型減值分析及累計(jì)減值同比（億元）資產(chǎn)減值損失 信用減值損資產(chǎn)+信用累計(jì)減值同比：右10000

2021年 2022年 2023年 2024年 2025年1-9

100%80%60%40%20%0%公告，Choice數(shù)據(jù)-財(cái)務(wù)報(bào)表，東方研究所圖表19：TOP10A股房企分類型減值分析及累計(jì)減值同比（億元）0

資產(chǎn)減值損失 信用減值損資產(chǎn)+信用累計(jì)減值同比：右2021年 2022年 2023年 2024年 2025年1-9

120%100%80%60%40%20%0%-20%公告，Choice數(shù)據(jù)-財(cái)務(wù)報(bào)表，東方研究所圖表20：TOP10A股房企已計(jì)提減值比例25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

2022年 2023年 2024年 2025年1-9月房企1 房企2 房企3 房企4 房企5 房企6 房企7 房企8 房企9 房企10公告，Choice數(shù)據(jù)-財(cái)務(wù)報(bào)表，東方研究