內(nèi)容目錄人口利低透下個護(hù)處藍(lán)階，握東西重布點(diǎn) 5盤國費(fèi)進(jìn)非洲個行出仍備廣空間 5興場育長遇，洲護(hù)速著于其地，/非要布點(diǎn) 6洲護(hù)場處展紅期低透確行業(yè)模續(xù)容 8從0到1：中企如開拓洲護(hù)場？ 12場局國巨維持端牌位中企業(yè)價滲突破 12非進(jìn)紙褲生巾業(yè)要些力素？ 14關(guān)股理 20舒：耕洲場東加起，價滲透奪額 20潔（P&G）：以為主樞，持端位 26佰（Kimberly-Clark）："近產(chǎn)就銷售" 27悅理坦尼建廠逐布東非 27風(fēng)提示 28圖表目錄圖表1：新市個模預(yù)將步升十美元） 6圖表2：新市個速相較，洲護(hù)為突出 6圖表3：東非濟(jì)突出具優(yōu)的長件 7圖表4：北/非濟(jì)熟，西增較快 8圖表5：中個行海仍于海段 9圖表6：人出率年齡&透低行力充足 9圖表7：西嬰紙市場模大百美） 10圖表8：預(yù)未五非紙褲速達(dá)10圖表9：衛(wèi)巾體約紙的1/3（萬元） 10圖表10：預(yù)未五除南外生規(guī)增超10 10圖表11：拉褲場模（萬元） 10圖表12：預(yù)未五東非尿增達(dá)9.1..................................................10圖表13：非主國人口字塔 11圖表14：非主地嬰兒亡率 11圖表15：以透為設(shè)，期場模備3-4倍間億元） 11圖表16：非嬰紙褲競格（銷） 12圖表17：非嬰紙褲競格（收） 12圖表18：非衛(wèi)巾爭格（銷） 12圖表19：非衛(wèi)巾爭格（收） 12圖表20：非個龍情況比 13圖表21：非嬰紙褲價定位 14圖表22：非衛(wèi)巾格定位 14圖表23：融、治電力重壁壘 15圖表24：非基設(shè)的發(fā)有改，運(yùn)和電方依在失節(jié) 15圖表25：非各人及電情況 15圖表26：各域同內(nèi)部相平非稅易成本 17圖表27：樂適地員占約97 17圖表28：樂適能局 18圖表29：設(shè)產(chǎn)（至2025-04-30，萬片年） 18圖表30：下渠利公司價滲透 19圖表31：非主渠情況 19圖表32：存周天對比 19圖表33：應(yīng)賬周天數(shù)比 19圖表34：樂適準(zhǔn)位GDP約2000美地區(qū)國家 20圖表35：樂適增較快西東市突破 21圖表36：樂適年入增回（萬元） 22圖表37：樂適利水在30左右 22圖表38：紙褲公收超70（美） 22圖表39：西、非入比90左（美） 22圖表40：公不品在不產(chǎn)類的場位 22圖表41：公在兒尿褲類牌陣富面 23圖表42：公在兒拉褲類局高與眾市場 23圖表43：公在生品類牌陣元 23圖表44：公在巾類采單牌略 24圖表45：產(chǎn)利率有較提空間 24圖表46：RISI紙價指數(shù)無布中）格 25圖表47：SAP價（/噸） 25圖表48：紙褲入同比長率 26圖表49：紙褲量平均價百片每分） 26圖表50：衛(wèi)巾入同比長率 26圖表51：衛(wèi)巾量平均價百片每分） 26圖表52：寶在尿、衛(wèi)巾紙類品陣 26圖表53：金利紙褲、生、巾產(chǎn)矩陣 27圖表54：豪護(hù)發(fā)坦桑亞廠告 28人口紅利&低滲透率下非洲個護(hù)仍處于藍(lán)海階段，把握東/西非重要布局點(diǎn)中國消費(fèi)品對非洲的出海歷史可劃分為四個階段：①萌芽期（1960s–2002）：以外貿(mào)與經(jīng)銷/代銷為主、線上僅信息撮合，承接紡服等輕工出口；②產(chǎn)品出海（2002–2012）：入世后貿(mào)易前移，跨境B2C萌芽、對非供給上行；③跨國經(jīng)營（2013至今）：在一帶一路與中非合作框架下，龍頭企業(yè)推進(jìn)產(chǎn)能出海+品牌出海+制造出海，工貿(mào)一體加速；④品牌加速本地化與渠道深耕（2019–至今）：在電商滲透低與線下主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)中，以本地化產(chǎn)品+線下分銷/經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)份額鞏固與擴(kuò)張。1）萌芽期（1960s–2002）：港商+2090特點(diǎn)：此階段以純貿(mào)易為主，缺乏品牌建設(shè)與售后服務(wù)體系。2）產(chǎn)品出海（2002–2012）：中國加入WTO后的貿(mào)易前移亞非拉占中國出口比重上升，為非洲市場的消費(fèi)品供給奠定基礎(chǔ)；對非出口中低附加值消費(fèi)品與輕工比重較高，體現(xiàn)與非洲發(fā)展階段匹配的性價比優(yōu)勢。傳音控股于2006年成立，2008年明確戰(zhàn)略，聚焦非洲、打造品牌；2009年，深圳鹽田工廠正式投產(chǎn)，售后服務(wù)品牌Carlcare成立；2010年，TECNO品牌銷量躋身非洲手機(jī)市場前三；2017年，傳音手機(jī)銷量全球排名第四(IDC數(shù)據(jù))，成為非洲手機(jī)之王。本土化策略主要為針對非洲市場開發(fā)深膚色影像優(yōu)化、多卡多待、防汗腐蝕、超長待機(jī)等硬件功能，并建立超過2000個售后服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，形成產(chǎn)品+服務(wù)的品牌護(hù)城河。森大集團(tuán)成立于2004年，是國內(nèi)最早一批聚焦非洲、南美洲等海外新興市場的國際化貿(mào)易企業(yè)。憑借敏銳的市場洞察力，森大逐步將業(yè)務(wù)拓展至加納、肯尼亞、秘魯?shù)葒?，成為?dāng)?shù)刂放?。集團(tuán)成立初期，森大即意識到隨著中國加入WTO，全球市場競爭加劇，傳統(tǒng)的出口貿(mào)易模式終將難以為繼，于是便決定實(shí)施本地化戰(zhàn)略。2004年，森大在加納成立第一家海外子公司，邁出本地化拓展的關(guān)鍵一步。2009其他賽道：武漢佳諾（漁具領(lǐng)域）于2011年進(jìn)入尼日利亞市場，采用差異化SKU+區(qū)域總代模式有效應(yīng)對匯率波動與應(yīng)收賬款風(fēng)險?？鐕?jīng)營（2013至今）：中非合作與工貿(mào)一體2013年，中國政府發(fā)布《中國與非洲的經(jīng)貿(mào)合作（2013）》白皮書，中非經(jīng)貿(mào)關(guān)系進(jìn)入快車道。政策、金融支持與園區(qū)載體顯著增多，一方面中國對非貸款承諾在交通、電力、礦業(yè)等領(lǐng)域高強(qiáng)度投入，中非經(jīng)貿(mào)博覽會、非洲國家對零關(guān)稅政策等為中國消費(fèi)品牌提供官方背書+分銷樞紐。另一方面推動從貿(mào)易向工貿(mào)一體化轉(zhuǎn)型，例如，在喀麥隆，中國承建的克里比深水港與附近由中國投資的陶瓷生產(chǎn)項(xiàng)目形成港產(chǎn)聯(lián)動，產(chǎn)品可直接輻射鄰國，這超越了單純的貿(mào)易，是工貿(mào)結(jié)合的典型。同時，中國在非洲參與投資建設(shè)的各類產(chǎn)業(yè)園區(qū)，吸引了家電、汽車等企業(yè)入駐，實(shí)現(xiàn)了非洲制造、全球銷售，推動產(chǎn)業(yè)集群形成。（2019-至今）2019更高規(guī)格的平臺。此外，到2019年，已有大量非洲國家及非盟與中國簽署了"一帶一路"合作文件，推動雙方合作邁向新高度，逐漸進(jìn)入品牌全球化時代，企業(yè)由低價內(nèi)卷轉(zhuǎn)向產(chǎn)品力+品牌力，通過本地化產(chǎn)品與組織、多渠道協(xié)同構(gòu)筑長期壁壘與定價權(quán)。非洲消費(fèi)市場線下主導(dǎo)、電商仍處于初期階段；傳統(tǒng)經(jīng)銷商模式流通為主，北非/南非現(xiàn)代商超與專營連鎖零星起勢，需以分銷/經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)廣覆蓋與高周轉(zhuǎn)。手機(jī)賽道（代表樣本）：傳音在尼日利亞、肯尼亞等市場形成高份額穩(wěn)態(tài)，2024年非洲市場收入體量約227.19億元、智能機(jī)市占率超過40；在埃塞俄比亞設(shè)有生產(chǎn)制造中心，形成本地化產(chǎn)品定義+本地制造的范式。///202020245052（CAGR1.2）；9294（CAGR0.7）132143（CAGR2.0本則從14美增至15美（CAGR0.5）這區(qū)域場場模從2025的41億元至2029的56億元，CAGR達(dá)7.9；丁美7990CAGR3.056CAGR4.8圖表1：新興市場個護(hù)規(guī)模計(jì)穩(wěn)步提升（十億美） 圖表2：新興市場個護(hù)增速對快，非洲個護(hù)尤為出504513.29.2513.29.256.935302520

1.5 1.5 1.5

7.31.57.31.57.1

15.35.5

9 85353211117765431510 50

0.43.1

0.43.4

0.53.6

8.88.87.5

14.39.40.57.7

0.57.9

4.8

0.65.2

0.69 25.615.60202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E 非洲 拉丁美洲 中亞 北美 歐洲 中國 日本非洲 拉丁美洲 中亞 北美 歐洲 中國 日本 20-24年 25E-29E弗若斯特沙利文, 弗若斯特沙利文,GDP20231.520244.920255.7。20233.620244.22024202410.320234.320242025強(qiáng)勁至4.7雖速較，整政經(jīng)環(huán)境差。20234.120243.6，20254.220231.620242.2，20252.7圖表3：東西非經(jīng)濟(jì)增速突出，具備優(yōu)越的成長條件非洲開發(fā)銀行集團(tuán)《AFRICANECONOMICOUTLOOK2024》圖表4：北/南非經(jīng)濟(jì)成熟，東西非增速較快區(qū)域核心優(yōu)勢主要挑戰(zhàn)主要國家及核心特點(diǎn)東非消費(fèi)需求旺盛。-供應(yīng)鏈基礎(chǔ)薄弱：進(jìn)口需求高。肯尼亞：作為前英屬殖民地，法律體系沿襲英國，英語普及率高。聯(lián)合國、NGO及歐美企業(yè)非洲總部多設(shè)于內(nèi)羅畢，催生高端服務(wù)需求，被譽(yù)為非洲硅谷。內(nèi)羅畢國際化程度高。埃塞俄比亞：為非洲第二大人口國，平均年齡低，勞動力成本極低，具備勞動密集型產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。但工業(yè)基礎(chǔ)薄弱，GDP六成依賴農(nóng)牧業(yè)，消費(fèi)品價格為中國國內(nèi)3-5倍，部分高達(dá)10倍。市場以進(jìn)口商品為主。部貿(mào)易成本低。挑戰(zhàn)。點(diǎn)區(qū)域。低下等問題。西非-人口基數(shù)龐大：擁有非洲最大的消費(fèi)市場之一。-基礎(chǔ)設(shè)施嚴(yán)重落后：電力短缺，物流成本高。加納：西非的穩(wěn)定綠洲。政治穩(wěn)定，英語國家，營商環(huán)境在西非領(lǐng)先，是風(fēng)險較低且理想的初始切入點(diǎn)和生產(chǎn)基地。尼日利亞：龐大的人口基數(shù)提供規(guī)模效應(yīng)。-資源豐富：經(jīng)濟(jì)與全球聯(lián)系緊密。形勢嚴(yán)峻，腐敗問題突出。北非-基礎(chǔ)設(shè)施完善：工業(yè)基礎(chǔ)、電力供應(yīng)是非洲最發(fā)達(dá)地區(qū)。-市場增長放緩：人口結(jié)構(gòu)相對老齡化。摩洛哥：連接歐非的橋梁。政治穩(wěn)定，營商環(huán)境規(guī)范，地理位置卓越。-地理位置優(yōu)越：緊鄰歐洲市場，便于進(jìn)出口。-勞動力成本高：薪資水平較高。-投資環(huán)境成熟：外資保護(hù)體系完善。-政治波動：社會穩(wěn)定存在變數(shù)。南非-產(chǎn)業(yè)體系成熟：擁有較為完善的工業(yè)體系和供應(yīng)鏈，工業(yè)化水平高。-經(jīng)濟(jì)增長放緩：主體經(jīng)濟(jì)體面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。南非：擁有發(fā)達(dá)的金融、法律和零售體系。-法律法規(guī)健全：商業(yè)環(huán)境較為透明穩(wěn)定。-市場競爭激烈：進(jìn)入門檻較高。中非資源，具備潛在的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。成本高。--中心地理位置：理論上可輻射西非、東非和南部非洲。-安全風(fēng)險高：地區(qū)沖突、政局不穩(wěn)，外資安全缺乏保障。（金）億人口，理論市場空間大。敗問題嚴(yán)重，法律法規(guī)不健全。-市場碎片化且貧困：購買力低。商部，聯(lián)國，worldometer，世銀，杜師務(wù)，洲開銀集《AFRICANECONOMICOUTLOOK2024》，DoNews等 整理圖表5：中國個護(hù)行業(yè)出海仍處于藍(lán)海階段人口結(jié)構(gòu)全球最年輕的大陸，出生率最高，新生兒數(shù)量全球占比超1/3，為市場提供持續(xù)增長的消費(fèi)基數(shù)。2050182024482036.51.8市場滲透率嬰兒紙尿褲和女性衛(wèi)生用品的滲透率低，與全球平均水平存在巨大差距，意味著增量空間廣闊。20(對比歐美/中國:708630(對比歐美/中國:86-92城鎮(zhèn)化率快速城鎮(zhèn)化是改變消費(fèi)行為和能力的核心驅(qū)動力。人口向城市聚集帶來收入提升、現(xiàn)代零售渠道普及和現(xiàn)代衛(wèi)生觀念形成。30-5065道的機(jī)會更多，行業(yè)格局存在機(jī)遇與挑戰(zhàn)增長潛力市場規(guī)模增速顯著高于全球平均水平，未來幾年預(yù)計(jì)將保持強(qiáng)勁增長。2024-20297.0，規(guī)模將從25.9億增至36.3億美元2024-202910.7規(guī)模將從8.5億增至14.1億美元競爭格局東西非市場尚未被國際巨頭完全壟斷，本土化程度高的企業(yè)已憑借性價比和渠道優(yōu)勢占據(jù)領(lǐng)先地位。以樂舒適(Softcare)為代表的企業(yè)，憑借本地化生產(chǎn)和深度分銷，在銷量上已超越寶潔等國際品牌，成為非洲第一。弗若斯特沙利文，worldometer1019歲，嬰兒出生率4–5，紙尿褲/衛(wèi)生巾市場滲透率低，行業(yè)潛力充足。圖表6：人口出生率高、年齡低&滲透率低，行業(yè)潛力充足地區(qū)人口(2025)年度變化凈變化密度（人/平方公里）面積（平方公里）凈移民生育率年齡中位數(shù)城市人口（）世界份額東非513,485,6932.5512,781,847776,667,493-279,8503.9618.3326.24西非466,532,7882.2510,281,459776,064,060-187,5244.277北非276,302,2541.534,170,915367,769,438140,7142.8824.951.83.36中非219,525,0873.16,609,451346,496,820-182,7295.3716.450.42.67南部非洲74,021,7571.21883,056282,650,670131,6042.2727.964.70.90worldometer25.938.98.5（CAGR）6、79。圖表7：西非嬰兒紙尿褲市規(guī)最大（百萬美元） 圖表8：預(yù)計(jì)未來五年東非尿增速可達(dá)94,0003,5003,0002,5001,5001,000500-

202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E北非西非中非東非南非

109876543210

9998775668北非 西非 中非 東非 南2020-2024 2025E-2029E弗斯沙利 弗斯沙利圖表9：衛(wèi)生巾總體規(guī)模約尿的1/3（百萬美元） 圖表10：預(yù)計(jì)未來五年除南外生巾規(guī)模增速超1016001400120010008006004002000

202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E北非西非中非東非南非

14.0012.0010.008.006.004.002.000.00

13.2013.2011.0011.00998.2088.20606..70.00.80北非 西非 中非 東非 南2020-2024 2025E-2029E弗斯沙利 弗斯沙利圖表11：拉拉褲市場規(guī)模（萬元） 圖表12：預(yù)計(jì)未來五年東非尿增速可達(dá)9.10

202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E

12.0010.008.006.004.002.00

9.409.408.709.909.106.707.2065.605.50.00北非 西非 中非 東非 南非北非西非中非東非南非

2020-2024 2025E-2029E弗斯沙利 弗斯沙利從后續(xù)空間角度，東西非市場的核心驅(qū)動因素主要是人口紅利和滲透率：①.人口紅利：202436.57.71.420202024位列全球各洲之首，20歲以下人口占比超過50，人口結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)顯著增長潛力。圖表13：非洲主要國家人口金字塔世界人口金字塔網(wǎng)站圖表14：非洲主要地區(qū)嬰兒死亡率地區(qū)嬰兒死亡率(每千名活產(chǎn)嬰兒)5歲以下死亡率(每千名活產(chǎn)嬰兒)非洲總體42.661.50坦桑尼亞27.537.10加納29.539.40肯尼亞28.639.50對比參考：中國67.50Worldometer②.滲透率：2024拉市滲率為低歐北中國場約70至86的滲率3092202950圖表15：以滲透率為假設(shè)，長期市場規(guī)模具備3-4倍空間（億美元）非洲嬰兒紙尿褲非洲嬰兒拉拉褲非洲衛(wèi)生巾2024年市場規(guī)模25.8953.898.542當(dāng)前滲透率(2024)202030中期假設(shè)：中期滲透率目標(biāo)(2029)232337人口增長假設(shè)222單價增長假設(shè)444基于假設(shè)市場規(guī)模CAGR8.98.910.42029年預(yù)測市場規(guī)模39.615.9514.012029年預(yù)測市場規(guī)模36.325.6314.13（弗若斯特沙利文）2025-2029年預(yù)測CAGR（弗若斯特沙利文）77.610.7長期假設(shè)：長期目標(biāo)滲透率假設(shè)606070主要參考國家/地區(qū)滲透率(2024)歐洲、北美、中國：70-86歐洲、北美、中國：86-92長期理論市場規(guī)模(基于滲透率）77.6911.6719.93弗斯沙文世銀行 ；CAGR=(1+人增長率)×(1+滲透提率)×(1+片價長率)–1從0到1：中國企業(yè)如何開拓非洲個護(hù)市場？2024年銷量口徑，樂舒適在非洲嬰兒紙尿褲與衛(wèi)生巾分別位居第1（份額20.3與17.22024（）圖表16：非洲嬰兒紙尿褲按量舒適份額最高 圖表17：非洲嬰兒紙尿褲按入潔份額最高20.317.420.39.0

39.09.89.1樂適寶潔某耳公司金利某國司其他 樂適寶潔金利某耳公司某國司其他9.89.1弗斯沙文 弗斯沙文圖表18：非洲衛(wèi)生巾按銷量舒份額最高 圖表19：非洲衛(wèi)生巾按收入潔額最高15.610.815.62.8樂舒適寶潔金佰利某加納本土企業(yè)某菲律賓公司其他

58.711.92.0樂舒適寶潔金佰利某加納本土企業(yè)某菲律賓公司其他11.92.0弗斯沙文 弗斯沙文（//Huggies/Kotex/Kleenex851/東/Baby,Feminine&FamilyCare適2024紙褲75.3、巾17.0拉褲4.5濕巾3.2（入占FY2025（24/7-25/6）84319.151.2FY202420125.4512.720240.9521.535.2。圖表20：非洲個護(hù)龍頭情況對比公司樂舒適（中國）寶潔（美國）金佰利（美國）成立時間200918371872進(jìn)入非洲時間200919581936集團(tuán)營業(yè)收入（億美元）4.54842.84200.58毛利率35.2051.1635.80歸母凈利潤（億美元）0.95159.7425.45凈利率20.9019.0612.85產(chǎn)品結(jié)構(gòu)4.50 3.2017.00嬰兒紙尿褲衛(wèi)生巾75.30嬰兒拉拉褲濕巾9141824美容個護(hù)35母嬰用品衛(wèi)生保健8.580.429.2915.8330.70嬰兒理家護(hù)成護(hù)理 女護(hù)35.18專業(yè)其他9.502.070.02722北美亞太7552歐洲大中華區(qū)印度、中東與非洲16.6354.88國際家護(hù)與專業(yè)42.91市場結(jié)構(gòu)45.5028.49西非東非中非拉美中亞北美 國個護(hù)平均售價9-20/片；衛(wèi)生巾4.5-8.5美分/片嬰兒紙尿褲18-25美分/片；衛(wèi)生巾7.5-13美分/片嬰兒紙尿褲20-28美分/片；衛(wèi)生巾8-13.5美分/片各公司公告，弗若斯特沙利文圖表21：非洲嬰兒紙尿褲價定位 圖表22：非洲衛(wèi)生巾價格定位市場細(xì)分平均零售價格范圍（美分/片）市場細(xì)分平均零售價格范圍（美分/片）高端超過20高端超過9中高檔15-20中高檔7-9中端10-15中端5-7大眾市場少于10大眾市場少于5弗斯沙文 弗斯沙文在非洲進(jìn)入紙尿褲/301520/（紙SAP）500.10-0.12/0.03-0.04/3-41000輸為例，非洲運(yùn)輸1噸貨物需支付100-120美元，而中國僅需30-40美元。（金圖表23：融資、政治、電力重壁壘 圖表24：非洲基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)有改善，但運(yùn)輸和電力方面依存在缺失環(huán)節(jié)2% 2%1% 1%3%3%4%32%6%6%6%7% 8%8%融資渠道 腐敗 政治不穩(wěn)定電力供應(yīng) 法院效率 稅率犯罪、盜竊與失序非正規(guī)部門競爭 勞動力法稅收管理 交通運(yùn)輸 獲取土地海關(guān)與貿(mào)易法規(guī) 商業(yè)許可與證照聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展《2024EconomicdevelopmentinAfricareport》，聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展《2024EconomicdevelopmentinAfricareport》，圖表25：非洲各國人口及電力情況地區(qū)國家人口(百萬)電力覆蓋率主要電力生產(chǎn)可再生能源摩洛哥38.08100火電(燃煤)太陽能、風(fēng)能、水電北部非洲阿爾及利亞突尼斯46.8112.28100100火電(天然氣)火電(燃煤、天然氣)水電、風(fēng)能風(fēng)能、太陽能利比亞7.38100左右火電(天然氣)水電貝寧14.46約60~70燃油、水電太陽能布基納法索23.55約40~50火電(燃油和煤炭)水電、太陽能水電、火電(天然氣、燃加納34.43約80~90水電、太陽能幾內(nèi)亞西部非洲 利比里馬里尼日爾多哥14.755.6124.4827.03232.6818.509.52約30~40約10~20約30~40約20~30約60~70約70~80約60~70煤)水電、火電(燃煤) 水電柴油發(fā)電 風(fēng)能、太陽能柴油發(fā)電、水電 水電柴油發(fā)電、水電 水天然氣發(fā)電水電煤電 水燃油發(fā)電、水電 太陽能、風(fēng)能燃油發(fā)電 水電火電(石油、天然氣)、水中部非洲

安哥拉喀麥隆中非共和國剛果(布)剛果民主共和國加蓬

37.89

約40~50約70~80約10~20約20~30約10~20約70~80

電柴油發(fā)電油)

水電有一定的可再生能源項(xiàng)目水電水電水電水電、風(fēng)能、太陽能東部非洲肯尼亞56.43約75~80地?zé)帷L(fēng)能、水電風(fēng)能、水電烏干達(dá)50.02約60~70水電、燃煤水電、地?zé)?、太陽能埃塞俄比?32.06約40~50水電風(fēng)能、太陽能盧旺達(dá)14.26約60~70水電、火電水電布隆迪14.05約20~30水電、燃油發(fā)電水電南蘇丹11.94低于10柴油發(fā)電水電埃及116.54100燃煤、天然氣太陽能、風(fēng)能南部非洲安哥拉37.89約40~50火電(石油和天然氣)水電水電博茨瓦納2.52約80~90煤電太陽能、風(fēng)能萊索托2.34約90~95水電水電馬拉維21.66約30~40水電、柴油發(fā)電水電莫桑比克34.63約40~50水電、火電(燃煤和天然氣)水電南非64.01100煤電水電、風(fēng)能、太陽能贊比亞21.31約60~70水電、火電水電津巴布韋16.63約70~80煤電水電、太陽能中國投資參考，Worldometer-實(shí)時世界統(tǒng)計(jì)非關(guān)稅貿(mào)易壁壘對非洲區(qū)域經(jīng)濟(jì)共同體內(nèi)部貿(mào)易和非洲區(qū)域經(jīng)濟(jì)共同體間貿(mào)易構(gòu)成主要圖表26：各區(qū)域共同體內(nèi)部相平均非關(guān)稅貿(mào)易成本 圖表27：樂舒適本地雇員占約97 區(qū)域國家/地區(qū)區(qū)域國家/地區(qū)雇員人數(shù)區(qū)域小計(jì)西非加納7961,071塞內(nèi)加爾186貝寧69科特迪瓦20東非肯尼亞5871,146烏干達(dá)143坦桑尼亞189贊比亞227中非喀麥隆8585東亞中國6161中東阿聯(lián)酋2020中美洲薩爾瓦多1313南美洲秘魯1616中亞哈薩克斯坦55總計(jì)2,417非洲開發(fā)銀行集團(tuán)《AFRICANECONOMICOUTLOOK2024》，；COMESA指東部和南部非洲共同市場；EAC指東非共同體；ECOWAS指西非國家經(jīng)濟(jì)共同體；SADC指南部非洲發(fā)展共同體。

樂舒適招股書2004渠道/西非作為新興市場的特點(diǎn)：消費(fèi)能力有限但需求龐大、國際巨頭覆蓋不足?？鐕揞^大多依賴進(jìn)口，價格較高，產(chǎn)品能夠覆蓋的消費(fèi)群體有限。&（核心要素1：更靈活、更謹(jǐn)慎、可多點(diǎn)布局的本土產(chǎn)能對抗高關(guān)稅與脆弱物流242012201920211202223年寶潔以類似的方式關(guān)閉了在尼日利亞的生產(chǎn)。相比之下，樂舒適打法更加謹(jǐn)慎的激進(jìn)，在多年非洲的經(jīng)驗(yàn)探索后根據(jù)非洲市場特點(diǎn)采用先貿(mào)后工的進(jìn)入策略，每新進(jìn)入一個國家，先組建銷售團(tuán)隊(duì)，熟悉當(dāng)?shù)氐南M(fèi)習(xí)慣/202543088與51條產(chǎn)線，年設(shè)計(jì)產(chǎn)能為紙尿褲63.01億片、拉拉褲3.52億片、衛(wèi)生巾28.54億片、93.04圖表28：樂舒適產(chǎn)能布局 圖表29：設(shè)計(jì)產(chǎn)能（截至2025-04-30，百萬片/年） 區(qū)域國家區(qū)域國家投產(chǎn)年度生產(chǎn)線數(shù)量西非加納2018年15塞內(nèi)加爾2020年6貝寧2022年1東非肯尼亞2019年13坦桑尼亞2018年4烏干達(dá)2022年2贊比亞2021年5中非喀麥隆2022年5總計(jì)51樂適股書 樂適股書核心要素2：在渠道為王的非洲強(qiáng)分銷+本地化下沉能力是滲透效率的決定性能力在新興市場，銷售網(wǎng)絡(luò)是衛(wèi)生用品行業(yè)成功的關(guān)鍵，強(qiáng)分銷+本地化鋪貨能力是滲透效率的決定性能力。在非洲，線下購買仍是主要消費(fèi)模式，且人口高度分散，成熟的渠道網(wǎng)絡(luò)需要多年的經(jīng)營和維護(hù)，不易被取代。由于城鄉(xiāng)發(fā)展不均衡、交通物流網(wǎng)絡(luò)發(fā)展不成熟，消費(fèi)產(chǎn)品要通過多層級銷售網(wǎng)絡(luò)才能觸達(dá)消費(fèi)者，渠道為王仍是非洲市場的主要特點(diǎn)。早期森大采取類似農(nóng)村包圍城市的策略，避開印度商人掌控的一級代理商，直接下沉到社區(qū)、村鎮(zhèn)，尋找二級代理商并向他們供貨。為了建立信任，森大打破了當(dāng)?shù)仄茡p由經(jīng)銷商承擔(dān)的規(guī)矩，超過五箱破損就會主動幫助承擔(dān)損失，還幫助經(jīng)銷商建店、投放廣告，對一線工匠設(shè)立積分獎勵。這些辦法給森大帶來覆蓋廣闊的渠道和穩(wěn)定的買家群體，也在后來成為森大最堅(jiān)實(shí)的護(hù)城河。渠道策略的價值后來被一次次證明，使得市場高度靈活，新的產(chǎn)品能迅速鋪滿貨架，應(yīng)對需求變化。到2009年，非洲城市化加快、生活必需品需求上升時，森大利用現(xiàn)有的渠道網(wǎng)絡(luò)，迅速切入衛(wèi)生巾和紙尿褲賽道。樂舒適目前渠道仍以批發(fā)商為主，下沉渠道利于滲透各地區(qū)及周邊城市，利用摩托車、小貨車等交通工具打通銷售終端的最后一公里，滲透到了國際巨頭難以覆蓋的鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場。202543012182800（24（24圖表30：下沉渠道利于公司價滲透 圖表31：非洲主要渠道情況33313232333132323460656464628060402002022

2023

2024

24年M1-M4 25年M1-M4批商 經(jīng)商 商和他售商 其他樂適股書 樂適股書從營運(yùn)數(shù)據(jù)來看，樂舒適也呈現(xiàn)出與上述描述相匹配的較高存貨、快回款的鮮明特征，反映出其在非洲本地化運(yùn)營中的獨(dú)特策略與渠道優(yōu)勢。圖表32：存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)對比 圖表33：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)比0

樂適 百股份 豪護(hù)理寶潔 科制造 傳控股

0

樂適 百股份 豪護(hù)理寶潔 科制造 傳控股核心要素3：深刻理解區(qū)域經(jīng)濟(jì)水平，制定適配的價格策略1990具體來看，金佰利在1994年曾通過收購本土品牌舒而美并以高潔絲進(jìn)入中國衛(wèi)生巾市場，意圖借助其渠道資源快速鋪開。然而，由于未能充分理解中國市場的獨(dú)特性，堅(jiān)持高端定位，導(dǎo)致戰(zhàn)略與舒而美原有大眾化屬性嚴(yán)重錯位。加之當(dāng)時中國整體經(jīng)濟(jì)水平尚未能支撐其高價策略，最終造成品牌市場份額持續(xù)下滑。GDP2000/（Lowermiddle2520美元樂適主聚焦GDP約2000美地區(qū)家，24年非占比45.6（肯亞坦桑尼亞//其他9.52.0圖表34：樂舒適精準(zhǔn)卡位GDP約2000美元地區(qū)/國家地區(qū)/國家人均生產(chǎn)總值(美元)樂舒適收入占比(24年)樂舒適收入(24年，百萬美元)西非2,08843195? 2,4101566? 1,7401045? 2,7101044? 1,49015東非1,42846207? 2,2102090? 1,190941? 1,070839? 1,240627中非1,7601043? 1,760730拉丁美洲11,04029.4? 8450<19.3? 5,580<10.1中亞31,390<10.1?哈薩克斯坦14,010<10.1樂舒適招股書，世界銀行相關(guān)個股梳理15（2024年樂舒適在非洲嬰兒紙尿褲和衛(wèi)生巾領(lǐng)域均為銷量第一（份額分別20.3、15.6），收入維度排名第二（17.21520042009-2017&&2018-2021年：本地化生產(chǎn)階段，逐步拓展非洲多國市場。采用先貿(mào)后工的業(yè)務(wù)拓展策略，18年公司首次在加納開始本地化生產(chǎn)，并逐步擴(kuò)展至塞內(nèi)加爾、肯尼亞以及西非&東非其他國家。2022&2022Q4202422IPO。圖表35：樂舒適以增速較快的西/東非市場突破2009作為森大集團(tuán)內(nèi)部業(yè)務(wù)分部開展業(yè)務(wù)；同年通過Softcare進(jìn)入加納市場，成功開拓西非。2010市場拓展至東非的肯尼亞和坦桑尼亞；完成自主品牌Maya的注冊。2011繼續(xù)完善品牌矩陣，注冊Veesper及Cuettie品牌。2018實(shí)現(xiàn)西非（加納）本地化生產(chǎn)突破，并成功將嬰兒拉拉褲產(chǎn)品線引入烏干達(dá)（東非）市場。2019在東非（肯尼亞）建立生產(chǎn)基地，并進(jìn)入中非（剛果民主共和國）；紙尿褲年銷量邁入十億級。2020產(chǎn)能建設(shè)加速，建設(shè)肯尼亞（東非）、塞內(nèi)加爾（西非）生產(chǎn)線；同時進(jìn)軍拉丁美洲（秘魯）市場。2021非洲本土化生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步擴(kuò)大至贊比亞（東非）。2022獨(dú)立于森大；在喀麥?。ㄖ蟹牵醺蛇_(dá)（東非）及貝寧（西非）三國實(shí)現(xiàn)本地化生產(chǎn)。2023獲得加納國家醫(yī)療設(shè)備技術(shù)委員會成員資格，行業(yè)地位與公信力提升。2024成功進(jìn)入中亞（哈薩克斯坦）市場，并在拉美多地深化業(yè)務(wù)（收購?fù)恋氐龋辉诩蛹{獲多項(xiàng)榮譽(yù)。2025沖擊港股IPO；在肯尼亞及全國快消品領(lǐng)域榮獲重要品牌獎項(xiàng)。樂舒適招股書2022-2024年，樂舒適營業(yè)收入分別為3.20/4.11/4.54億美元，2025年前4月實(shí)現(xiàn)收入1.61（CAGR）19.18；0.18/0.65/0.95元，202540.31CAGR127.42202422.99提至35.25要?dú)w于產(chǎn)本節(jié)省流人成及原（SAP）2022-20245.75獲了高市份額從實(shí)利加放牌Softcare公收超70，圖表36：樂舒適今年收入增回（百萬美元） 圖表37：樂舒適毛利率水平在30左右50045040035030025020015010050-

2022 2023 2024 25年1-4總收入 yoy

35454411293204544112932016161302520151050

2022 2023 2024樂舒適 豪悅護(hù)理百亞股份 恒安國際樂舒適招股書2024年尿褲衛(wèi)巾拉褲濕占分別75.3/非收占比90右西//中非拉美/亞別43/46/10/2/<1。圖表38：紙尿褲占公司收入超70（億美元） 圖表39：西非、東非收入占比90左右（億美元）5.04.03.02.01.0

0.10.6

5.01.74.02.01.92.01.0-2022 2023 2024 25年M1-M4嬰紙褲 衛(wèi)巾 嬰拉褲 濕巾

2022 2023 2024 24年M1-M4 25年M1-M4西非東非中非拉美中亞樂適股書 樂適股書樂舒適核心品牌Softcare定位中端，已推出Gold/Space/PremiumSoft等線，搭配大眾Cuettie與區(qū)域品牌Maya/Veesper等，布局多品牌矩陣以實(shí)現(xiàn)高性價比+梯度覆蓋的定價與結(jié)構(gòu)策略，有利于在通脹與收入分層并存的新興市場守住量價平衡。圖表40：公司不同品牌在不同產(chǎn)品類別的市場定位樂舒適招股書樂舒適搭建了覆蓋不同消費(fèi)層級的品牌矩陣，從主攻中高端的Softcare、Veesper，到覆蓋中端的Maya，再到以小包裝產(chǎn)品滲透鄉(xiāng)村的Cuettie、Clincleer。圖表41：公司在嬰兒紙尿褲品類品牌矩陣豐富全面品牌定位及特點(diǎn)ASPSoftcare在吸水性、柔軟度及彈性腰帶方面均具備高端性能，滿足多種需要品質(zhì)優(yōu)良，價格實(shí)惠，是市面上最具性價比的選擇之一8.7SoftcareSAP9.5Softcare使用較大的腰圍尺寸更合身8.6拉丁美洲市場品牌SoftcarePremiumSoft12.2中端產(chǎn)品線6.2大眾市場產(chǎn)品線專為補(bǔ)足嬰兒紙尿褲的基本功能而設(shè)6.8樂舒適招股書圖表42：公司在嬰兒拉拉褲品類布局中高端與大眾市場品牌定位及特點(diǎn)ASPSoftcare采用柔軟底層，觸感更為柔軟9.4大眾市場產(chǎn)品線7.5樂舒適招股書圖表43：公司在衛(wèi)生巾品類品牌矩陣多元品牌定位及特點(diǎn)ASP針對中高端消費(fèi)者的核心產(chǎn)品線提供不同版本滿足不同需求：日用、夜用、正常流量及量多使用吸收性強(qiáng)，棉柔質(zhì)感4.9Softcare超薄面層由細(xì)旦尼爾纖維制成，觸感柔軟絲滑使用多孔材料，更好引導(dǎo)及吸收液體5.7Softcare設(shè)計(jì)符合少女體形尺寸更小，適合量少需求2.2拉丁美洲市場品牌Softcare4.6大眾市場產(chǎn)品線品質(zhì)合理，價格實(shí)惠3.4樂舒適招股書圖表44：公司在濕巾品類采用單品牌戰(zhàn)略品牌定位及特點(diǎn)ASP適合嬰兒肌膚E，更好呵護(hù)肌膚不含酒精100提供家庭裝和小袋裝1.0拉丁美洲市場品牌Softcare0.6樂舒適招股書

收入端：1）供給端：產(chǎn)能利用率尚未達(dá)到飽和狀態(tài)，上市籌集資金用于擴(kuò)充產(chǎn)能77.9為646濕的產(chǎn)利率至24大濕生設(shè)處閑置態(tài)。圖表45：產(chǎn)能利用率仍有較大提升空間產(chǎn)品指標(biāo)2022202320242025M1-4嬰兒紙尿褲設(shè)計(jì)產(chǎn)能(百萬片)4,020.704,659.205,302.102,050.20嬰兒紙尿褲實(shí)際產(chǎn)量(百萬片)3,148.303,796.804,132.701,378.60嬰兒紙尿褲利用率()78.381.577.967.2嬰兒拉拉褲設(shè)計(jì)產(chǎn)能(百萬片)321.2305.8352.1117.4嬰兒拉拉褲實(shí)際產(chǎn)量(百萬片)180.8119.4246102.2嬰兒拉拉褲利用率()56.33969.987衛(wèi)生巾設(shè)計(jì)產(chǎn)能(百萬片)1,664.902,414.102,592.40951.4衛(wèi)生巾實(shí)際產(chǎn)量(百萬片)1,025.801,328.001,675.90626.6衛(wèi)生巾利用率()61.65564.665.9濕巾設(shè)計(jì)產(chǎn)能(百萬片)3,385.305,006.906,250.203,039.40濕巾實(shí)際產(chǎn)量(百萬片)957.11,272.001,540.60659.4濕巾利用率()28.325.424.621.7樂舒適招股書2）需求端：非洲可輻射區(qū)域仍然廣闊，已布局拉美、中亞地區(qū)需求端來看，樂舒適可觸達(dá)的潛在市場空間仍十分廣闊。在核心非洲市場，公司已在關(guān)鍵國家完成本地化產(chǎn)能布局，并以此為根據(jù)地實(shí)現(xiàn)對周邊國家的深度輻射。例如，以東非的贊比亞和西非的加納為支撐點(diǎn)，樂舒適的渠道覆蓋能力能夠有效延伸至周邊尚未直接進(jìn)入的國家，持續(xù)提升市場滲透率。進(jìn)一步看，公司正將增長邏輯從以東非、西非為重心的縱深推進(jìn)，橫向拓展至其他新興區(qū)域。目前，樂舒適已進(jìn)入秘魯?shù)壤朗袌?，并?jì)劃通過IPO募資在秘魯、薩爾瓦多、墨西哥、哈薩克斯坦等新建生產(chǎn)基地，加速開拓拉美&中亞市場。這些新興市場普遍具有人口結(jié)構(gòu)年輕、增長潛力大的特點(diǎn)，且行業(yè)集中度低、競爭格局寬松，公司具備先發(fā)與本地資源整合優(yōu)勢。更重要的是，樂舒適將已經(jīng)在非洲驗(yàn)證成功的本地化生產(chǎn)+渠道下沉模式完整復(fù)制到拉美及中亞，有望在新區(qū)域快速建立壁壘，形成可持續(xù)、可復(fù)制的增長引擎，不斷擴(kuò)大規(guī)模與提升盈利能力。利潤端：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級&規(guī)模效應(yīng)抵充原材料/匯率波動SAP：RISI202220232024；SAP2022SAP//韓國與2022SAP2022圖表46：RISI紙漿價格指數(shù)與無布（中國）價格 圖表47：SAP價格（美元/噸）2200200018001600140012001000

3025201050202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E

24002200200018001600140012001000

202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029RISI紙漿價格指數(shù) 無紡布（中國）價格（人民幣元/公斤）

SAP（中國大陸與中國臺灣）價格 SAP（日本與韓國）價格樂適股書 樂適股書抵御原材料及匯率波動的能力。樂舒適已構(gòu)建起覆蓋不同消費(fèi)能力的多品牌矩陣（如Softcare,Maya,Veesper），SoftcareGoldPremiumSpace圖表48：紙尿褲收入與同比長率 圖表49：紙尿褲銷量與平均價百萬片/每片美分）300,000250,000200,000150,000100,00050,0000

2022 2023 2024 25年M1-M4

1500.01000.0500.00.0-500.0

3,000.002,000.001,000.000.00

10502022 2023 2024 24年M1-M425年M1-M4Softcare Cuettie VeesperMaya Softcare-yoy Cuettie-yoyVeesper-yoy Maya-yoy

Softcare-銷量 Cuettie-銷量 Veesper-銷Maya-銷量 Softcare-ASP Cuettie-ASPVeesper-ASP Maya-ASP樂適股書 樂適股書圖表50：衛(wèi)生巾收入與同比長率 圖表51：衛(wèi)生巾銷量與平均價百萬片/每片美分）80,00060,00040,00020,0000

2022 2023 2024

1200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00-200.00

2000150010005000

65432102022 2023 2024 2025M1-M4Softcare Veesper ClincleerSoftcare-yoy Veesper-yoy Clincleer-yoy

Softcare Veesper ClincleerSoftcare-ASP Veesper-ASP Clincleer-ASP樂適股書 樂適股書寶潔（P&G）：寶在Baby,Feminine&FamilyCare分在FY2025貢公凈售的24，成僅次于"Fabric&HomeCare"（36）PampersLuvsAlwaysBountyCharmin在非洲新興市場的運(yùn)營策略上，寶潔在非洲形成南非制造樞紐+區(qū)域分銷+高風(fēng)險國別進(jìn)口供給的組合布局。南非豪登省KemptonPark（Spartan）基地2019年投產(chǎn)