內(nèi)容目錄供給：上下游開工多數(shù)回落 5需求：地產(chǎn)銷售同比降幅仍闊，汽車零售偏弱 6生產(chǎn)復(fù)工：土地成交、鋼材表需均回升 6線下消費：地產(chǎn)銷售環(huán)比季節(jié)性回升，同比降幅仍闊；汽車零售偏弱 7價格：鋼鐵、煤炭價格上漲，豬肉價格環(huán)比小跌 9庫存：工業(yè)金屬、建材庫存均下降 能源庫存 工業(yè)金屬 建材庫存 交通物流：航線運價有所回升 流動性跟蹤：專項債發(fā)行提速，中國國債利率小幅上行 貨幣市場流動性 債券市場流動性 匯率&海外市場 風(fēng)險提示 圖表目錄圖表近半月，高爐開工率均值環(huán)比下降 5圖表近半月，焦化企業(yè)開工率均值環(huán)比上升 5圖表近半月，石油瀝青裝置開工率均值環(huán)比下降 5圖表近半月，水泥發(fā)運率均值環(huán)比下降 5圖表近半月，汽車半鋼胎開工率均值大幅回落 6圖表近半月，江浙地區(qū)滌綸長絲開工率小幅回升 6圖表沿海8省發(fā)電耗煤環(huán)比弱于季節(jié)性 6圖表百城土地成交面積有所回升 6圖表近半月，鋼材表需均值環(huán)比回升，絕對值為近年同期次低 7圖表近半月，螺紋鋼表需均值環(huán)比回升，絕對值仍為近年同期最低 7圖表10月挖掘機(jī)銷售同比增速較9月回落 7圖表10月重卡銷售環(huán)比增加、強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律 7圖表近半月30城新房銷售面積環(huán)比季節(jié)性回升 8圖表近半月18城二手房銷售環(huán)比季節(jié)性回升 8圖表乘用車零售同比增速 8圖表近半月，全國觀影人次同環(huán)比均回升 8圖表近半月南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比小幅回落 9圖表近半月布倫特原油價格中樞環(huán)比小幅下跌 9圖表近半月動力煤（Q5500）平倉價均值環(huán)比上漲 9圖表近半月鐵礦石期貨結(jié)算價均值環(huán)比小幅上漲 9圖表近半月螺紋鋼現(xiàn)貨價格均值環(huán)比上漲 圖表近半月水泥價格指數(shù)均值環(huán)比下跌 圖表近半月豬肉價格中樞環(huán)比下跌 圖表近半月，蔬菜價格均值環(huán)比下跌 圖表近半月，沿海8省電廠存煤均值環(huán)比上升 圖表近半月全美原油和石油產(chǎn)品庫存環(huán)比小幅回落 圖表近半月，鋼材庫存環(huán)比下降 圖表近半月，電解鋁庫存環(huán)比下降 圖表近半月，瀝青庫存環(huán)比下降 圖表近半月，水泥庫存環(huán)比下降 圖表近半月，商業(yè)航班執(zhí)飛數(shù)量環(huán)比回升 圖表近半月，地鐵出行人數(shù)環(huán)比回落 圖表近半月，BDI指數(shù)環(huán)比上漲 圖表近半月，CCFI指數(shù)環(huán)比繼續(xù)上漲 圖表近半月來，央行通過OMO加大流動性到期投放 圖表近半月貨幣市場利率中樞小幅上行 圖表近半月來，R007與DR007利差中樞小幅上行 圖表近半月來，同業(yè)存單到期收益率環(huán)比小幅上行 圖表近半月利率債發(fā)行情況 圖表截至11月30日，2025年地方政府專項債發(fā)行進(jìn)度約101.3% 圖表近半月國債利率小幅上行 圖表近半月來，美元指數(shù)中樞小幅上漲 圖表近半月來，美債收益率有所下行 供給：上下游開工多數(shù)回落24720240.120193.9個2.12024年、2019、個百分點。石油瀝青裝置開工率均值環(huán)比回落26.3%2024年、20195.9、15.1個百分點。33.4%年、20193.0、36.1個百分點。圖表1：近半月，高爐開工率均值環(huán)比下降 圖表2：近半月，焦化企業(yè)開工率均值環(huán)比上升% 高爐開工率（247家）：全國9590

% 開工率:焦化企業(yè)(230家):產(chǎn)能100-200萬噸858085 7580 7075 6570 60556560 1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51周20252024 202320252024 2023 2022 2019圖表3：近半月，石油瀝青裝置開工率均值環(huán)比下降 圖表4：近半月，水泥發(fā)運率均值環(huán)比下降% 開工率：石油瀝青裝置（國內(nèi)樣本企業(yè)：64家） %70 9060 80

水泥發(fā)運率506040 5040303020 20101357911131517192123252729313335373941434547495153周

101357911131517192123252729313335373941434547495253周 2019 2020 2022 2019 2020 2022 2023 20242025 2023 20242025下游看，汽車半鋼胎開工率大幅回落，滌綸長絲開工率小幅回升。70.1%個百分點、20192.50.320242.42019年同期偏低0.6個百分點。圖表5：近半月，汽車半鋼胎開工率均值大幅回落 圖表6：近半月，江浙地區(qū)滌綸長絲開工率小幅回升% 開工率：汽車半鋼胎90807060504030201001 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51周20252024 2023 2022 2021 2020 2019需求：地產(chǎn)銷售同比降幅仍闊，汽車零售偏弱生產(chǎn)復(fù)工：土地成交、鋼材表需均回升8近半月來（11-18省發(fā)電耗煤環(huán)比.%（0-2247%.%。（.7.2㎡1.%，強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律（1-04年同期均值為-%；同21.2%201913.5%。圖表7：沿海8省發(fā)電耗煤環(huán)比弱于季節(jié)性 圖表8：百城土地成交面積有所回升萬噸 沿海8省電廠日耗300250

萬㎡60005000

100大中城市：成交土地占地面積

1月2月

4000300020000

1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51周20252024 2023 2022 2021 2020 CT鋼材、螺紋鋼表需環(huán)比回升、強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律，絕對值仍在近年同期低位。近半月，鋼材891.1萬噸，強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律（2019-2024年同期環(huán)比均值為-%04.%09年同期偏低18.4%229.4（2019-2024年同期環(huán)比均值為-%0409年同期分別1.4%、41.6%。圖表9：近半月，鋼材表需均值環(huán)比回升，絕對值為近年同期次低 圖表近半月，螺紋鋼表需均值環(huán)比回升，絕對值仍為近年同期最低150013001100900700500300100

鋼材表需合計

萬噸6005004003001000147147101316192225283134374043464952

螺紋鋼表觀需求1471013147101316192225283134374043464952 2019

2020

2021

2022年 2019

2020

2021

2022年 2023年 2024年 2025年 2023年 2024年 2025年10月重卡銷售環(huán)比增加、強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律。10月挖掘機(jī)銷量1.81萬臺，環(huán)比9月下降%（1-04.%%。0.8598.4%2.4%。9%，強(qiáng)于近年同期均值（21-04年同期均值為-%，同60.0%。圖表11：10月挖掘機(jī)銷售同比增速較9月回落 圖表12：10月重卡銷售環(huán)比增加、強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律臺900007000060000500004000030000200000

2025 2024 2023 2022 2019

2025 20242025 2024 2023 2022 2021 2020 2019252000001500001000005000001 2 3 4 5 6 7 8 9 101112月 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12月線下消費：地產(chǎn)銷售環(huán)比季節(jié)性回升，同比降幅仍闊；汽車零售偏弱城新房成交環(huán)比季節(jié)性回升，同比降幅仍闊。1日-29日，30大中城市商品房25.8萬㎡108.0%，略弱于季節(jié)規(guī)律（1-04年同期環(huán)比均值為升1%.%（0月同比降.%；其中：近半月看，0.%，絕對值同27.2%。城二手房銷售環(huán)比季節(jié)性回升，同比降幅仍闊。月，18個重點城市二手房日均成22.8萬㎡10（2017-2024年同期環(huán)比6%.%（01.%8個重點城市二手房銷售面積日均成交均值環(huán)比升1.1%，同比降3.2%。圖表13：近半月30城新性回升 圖表近半月18城二手房銷售環(huán)比季節(jié)性回升萬㎡ 30大中城市：商品房成交面積（MA7）90807060504030201001月2月

萬㎡ 18重點城市二手房成交面積4540353025201510502月8月9月102月8月9月10月11月12月 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年11月乘用車銷售偏弱。截乘聯(lián)會，11月1日-23日，乘用車日均銷售6.0萬輛，環(huán)比降支撐效應(yīng)逐步衰減。396.0184.5%（1-041%1.%0935.9%。圖表15：乘用車零售同比增速 圖表近半月，全國觀影人次同環(huán)比均回升% 乘用車銷售:廠家零售:同比9070503010-10-302019-042019-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-042025-10

萬人 當(dāng)日觀影人次：全國001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年 2021年 2020年 2019年 2023年 2024年 2025年聯(lián)會價格：鋼鐵、煤炭價格上漲，豬肉價格環(huán)比小跌上游資源品1.3%7.5%0.8%13.6%Q5500（續(xù)合約）0.9%3.0%。圖表17：近半月南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比小幅回落 圖表近半月布倫特原油價格中樞環(huán)比小幅下跌點 南華工業(yè)品指數(shù)450040003500

美元/桶 期貨結(jié)算價(連續(xù)):布倫特原油130120110100903000 2022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-012025-062025-112021-112022-022022-052022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-012025-062025-112021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11華期貨圖表19：近半月動力煤（Q5500）平倉價均值環(huán)比上漲 圖表近半月鐵礦石期貨結(jié)算價均值環(huán)比小幅上漲元 1900

元/噸 期貨結(jié)算價(連續(xù)):鐵礦石170015001300

9001100900

7007002022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-20222023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-11商所中游工業(yè)品：鋼材價格環(huán)比上漲，水泥價格環(huán)比下跌。近半月來，螺紋鋼現(xiàn)貨價格均值1.6%0.8%、同比跌幅擴(kuò)大23.8%。下游消費品：豬肉、蔬菜價格環(huán)比下跌。近半月來，豬肉價格均值環(huán)比下跌1.0%至約17.9元/24.0%15.5%。圖表21：近半月螺紋鋼現(xiàn)貨價格均值環(huán)比上漲 圖表近半月水泥價格指數(shù)均值環(huán)比下跌國水泥網(wǎng)圖表23：近半月豬肉價格中樞環(huán)比下跌 圖表近半月，蔬菜價格均值環(huán)比下跌元/公斤 平均批發(fā)價:豬肉4035302520

元/公斤 平均批發(fā)價：28種重點監(jiān)測蔬菜7.06.56.05.55.04.54.03.53.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2025年2025年2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年業(yè)農(nóng)村部 業(yè)農(nóng)村部庫存：工業(yè)金屬、建材庫存均下降能源庫存8省電廠存煤有所提升；全美原油及石油產(chǎn)品庫存小幅回落。8省20197.9%20252112.216.82億桶。圖表25：近半月，沿海8省電廠存煤均值環(huán)比上升 圖表近半月全美原油和石油產(chǎn)品庫存環(huán)比小幅回落萬噸 沿海8省電廠：庫存400035003000250020001500

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2025年 2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年CT工業(yè)金屬21.8%0.4%12.6%。圖表27：近半月，鋼材庫存環(huán)比下降 圖表近半月，電解鋁庫存環(huán)比下降4000350025002000150010005000

庫）1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 周

萬噸 中國庫存：電解鋁：合計2502001501005001月2月20252024 2023 2022 2019建材庫存（廠庫社庫7.9%11.0%1.020241.9個百分點。圖表29：近半月，瀝青庫存環(huán)比下降 圖表近半月，水泥庫存環(huán)比下降80%70%65%60%50%45%40%

庫容比：水泥：全國1月2 月7月8月9月10月11月12月 年

2020

2021

2022年 2023年 2024年 2025年交通物流：航線運價有所回升人員流動：商業(yè)航班執(zhí)飛數(shù)量回升，地鐵出行人數(shù)回落，絕對值均為近年同期最高。近.%04年、20193.7%20242.7%。圖表31：近半月，商業(yè)航班執(zhí)飛數(shù)量環(huán)比回升 圖表近半月，地鐵出行人數(shù)環(huán)比回落架次01-01001-01

商業(yè)航班執(zhí)飛數(shù)量

萬人次 地鐵客運量（MA7）01-0101-2201-0101-2202-1203-0403-2504-1505-0605-2706-1707-0807-2908-1909-0909-3010-2111-1112-0212-2301-2502-1803-1404-0705-0105-2506-1807-1208-0508-2909-2210-1601-2502-1803-1404-0705-0105-2506-1807-1208-0508-2909-2210-1611-0912-0312-27

2020

2021

2022年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年班管

2023年 2024年 2025年出口運價：BDI指數(shù)、CCFI指數(shù)均有所回升。近半月來，波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）13.5%202449.8%。中國出口集裝箱運價指數(shù)（CCFI）環(huán)4.3%202423.7%。圖表33：近半月，BDI指數(shù)環(huán)比上漲 圖表近半月，CCFI指數(shù)環(huán)比繼續(xù)上漲0

波羅的海干散貨指數(shù)（波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1998年1月1日=100040003500300025002000150010005000

CCFI：綜合指數(shù)1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51周2025年 2024年 2023年 2022年 2018 2019 2020 2021 2021年 2020年 2019年

2022 2023 2024 2025流動性跟蹤：專項債發(fā)行提速，中國國債利率小幅上行貨幣市場流動性跨月OMO318782798038986個月買斷式逆回購實5000億元；通過1000億元。貨幣市場利率：近半月資金面小幅收緊，貨幣市場利率小幅上行。近半月來，DR007、R007和Shibor（1周）2.3bp、4.0bp、1.0bp7天逆R007DR0071.7bpAAA+0.8bp。整體看，繼續(xù)提示：5.7降準(zhǔn)降息后貨幣政策短期進(jìn)入觀察期；貨幣寬松還是大方向，降準(zhǔn)降息可期、節(jié)奏上相機(jī)抉擇（我們預(yù)計2026年一季度之前大概率會降，旨在扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行態(tài)勢、配合十五五搶開局），緊盯基本面的變化。圖表35：近半月來，央行通過加大流動性到期投放 圖表近半月貨幣市場利率中樞小幅上行% 7天逆回購利率 DR007 R007超額存款準(zhǔn)備金利率4.54.03.53.02.52.01.51.00.5圖表37：近半月來，R007與DR007利差中樞小幅上行 圖表近半月來，同業(yè)存單到期收益率環(huán)比小幅上行% R007-DR007：周1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.023-0923-1023-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-125

% AAA):3個月AA+):32.32.22.12.01.91.81.71.61.51.4債券市場流動性一級市場12026.0382.7億元。具體4392.116605360.2億元，環(huán)比1593.43075.844000101.3%2273.7316.1億元。二級市場10Y2b，1Y0.4bp1