內(nèi)容目錄公司是高規(guī)格羽絨材料龍頭供應(yīng)商 5高規(guī)格羽絨材料龍頭，主營業(yè)務(wù)清晰 5控制權(quán)穩(wěn)定，管理層經(jīng)驗豐富 6專注國內(nèi)羽絨業(yè)務(wù)，業(yè)績穩(wěn)步提升 7公司：多維度構(gòu)筑護(hù)城河，產(chǎn)能擴張加速成長 9技術(shù)研發(fā)能力突出，經(jīng)營規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先 9募投項目順利推進(jìn)，產(chǎn)能擴張打開成長空間 10聚焦中高端市場，客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定 11行業(yè)：下游需求廣泛，產(chǎn)能集中供給穩(wěn)定 需求端：四大領(lǐng)域需求共振，市場空間廣闊 12羽絨服裝：低滲透率、高客單價，量價有待提升 12羽絨寢具：中產(chǎn)階級擴容，替換需求增加 13戶外用品：市場景氣度高，政策紅利釋放 13軍需被裝：新型軍需被裝替換迎來新機遇 13供給端：全球產(chǎn)能集中于我國，規(guī)模優(yōu)勢凸顯 14盈利預(yù)測與估值 風(fēng)險提示 圖表目錄圖1：公司主要業(yè)務(wù)及產(chǎn)品 5圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2025年9月30日） 6圖3：2019-2025Q1-3公司營業(yè)收入及yoy 7圖4：2019-2025Q1-3公司歸母凈利及yoy 7圖5：2019-2025H1公司分產(chǎn)品收入占比（） 8圖6：2019-2025H1公司分地區(qū)收入占比（） 8圖7：2019-2015Q1-3公司四項費用率（） 8圖8：2019-2025Q1-3公司毛利率及凈利率（） 8圖9：公司主要創(chuàng)新成果 9圖10：公司主要榮譽資質(zhì) 9圖11：公司中水回用系統(tǒng)實景圖 9圖12：公司主要產(chǎn)品量價拆分及毛利率（單位：萬元，噸，萬元/噸，） 10圖13：2024年公司前五大客戶收入占比 11圖14：2022-2024年CR5客戶集中度 11圖15：各國羽絨服普及率 12圖16：國產(chǎn)羽絨服十大品牌的總市占率 12圖17：中國羽絨服市場規(guī)模及增長（單位：億元，） 12圖18：國內(nèi)羽絨服銷售單價統(tǒng)計（單位：元，） 12圖19：我國收入群體結(jié)構(gòu)變化 13圖20：2000-2024年我國國防財政支出及同比增速（萬億，） 14圖21：2000-2023年我國與美國國防支出占GDP比重的變化 14圖22：全球鴨的養(yǎng)殖分布占比 14圖23：2015-2020我國鴨、鵝出欄量（億只） 14表1：公司產(chǎn)品轉(zhuǎn)型前后對比 5表2：公司核心管理層簡介 7表3：公司主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷量情況（單位：噸） 10表4：募集資金主要用途（單位：萬元） 11表5：收入拆分（億元，） 15表6：可比公司估值 15高規(guī)格羽絨材料龍頭，主營業(yè)務(wù)清晰公司是高規(guī)格羽絨材料龍頭供應(yīng)商。公司主營業(yè)務(wù)聚焦于高規(guī)格羽絨產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為鵝絨和鴨絨，產(chǎn)品主要應(yīng)用于服裝、寢具等羽絨制品領(lǐng)域。公司長期聚焦主業(yè)、提升創(chuàng)新能力，科研和檢測實力得到認(rèn)可。作為具有綜合競爭力的羽絨材料生產(chǎn)企業(yè)，公司定位中高端市場，已經(jīng)與海瀾之家、森馬服飾及其旗下童裝品牌巴拉巴拉、羅萊生活、波司登、太平鳥、水星家紡、鴨鴨股份、際華集團等知名品牌客戶建立了合作關(guān)系。公司被中國羽絨工業(yè)協(xié)會評為中國羽絨行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)和中國羽絨行業(yè)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，獲得了中國馳名商標(biāo)首批安徽省制造業(yè)高端品牌培育企業(yè)等榮譽。圖1：公司主要業(yè)務(wù)及產(chǎn)品善抓機遇，實現(xiàn)從低端到高端的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。公司成立以來始終堅持以羽絨羽毛產(chǎn)品為核心業(yè)務(wù)不變，生產(chǎn)經(jīng)營整體上分為兩個階段：（自成立至年鴨苗養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。經(jīng)營規(guī)模方面，公司的原生產(chǎn)廠區(qū)廠房較小且設(shè)備老舊、產(chǎn)量有限，環(huán)保設(shè)施規(guī)模較小。銷售方面，主要銷售羽絨產(chǎn)品；由于同時經(jīng)營粗加工業(yè)務(wù)，也銷售部分原料絨；客戶以貿(mào)易商為主，主要集中在安徽省內(nèi)及周邊地區(qū)；生產(chǎn)方面，精加工、粗加工均有涉及，以精加工為主；采購方面，原料絨、原毛均有采購。（2017年以后聚焦高規(guī)格羽絨產(chǎn)品和精加工環(huán)節(jié)。經(jīng)營規(guī)模方面，公司高標(biāo)準(zhǔn)投資新建的廠區(qū)于2015年基本建成，理系統(tǒng)、高標(biāo)準(zhǔn)的羽絨羽毛檢測中心等設(shè)施設(shè)備，環(huán)保、檢測水平全面提升。銷售方面，聚焦品牌商等直銷客戶，陸續(xù)開發(fā)了海瀾之家等知名客戶，并主要向客戶銷售羽絨產(chǎn)品；生產(chǎn)方面，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，因此生產(chǎn)聚焦于精加工；采購方面，主要采購原料絨。表1：公司產(chǎn)品轉(zhuǎn)型前后對比成立至2016年 2017年以后以羽絨產(chǎn)品加工為主，兼營少量羽絨主營業(yè)務(wù)

寢具加工和鴨苗養(yǎng)殖業(yè)務(wù)

聚焦高規(guī)格羽絨產(chǎn)品和精加工環(huán)節(jié)量有限，環(huán)保設(shè)施規(guī)模較小 羽毛檢測中心等設(shè)施設(shè)備，環(huán)保、檢測量有限，環(huán)保設(shè)施規(guī)模較小 羽毛檢測中心等設(shè)施設(shè)備，環(huán)保、檢測平全面提升新廠區(qū)建成后產(chǎn)能更高，建有日處理萬噸原生產(chǎn)廠區(qū)廠房較小且設(shè)備老舊、產(chǎn) 污水的中水回用處理系統(tǒng)、高標(biāo)準(zhǔn)的羽經(jīng)營規(guī)模銷售產(chǎn)品

主要銷售羽絨產(chǎn)品；由于同時經(jīng)營粗加工業(yè)務(wù)，也銷售部分原料絨

主要向客戶銷售羽絨產(chǎn)品生產(chǎn)模式

精加工、粗加工均有涉及，以精加工為主

聚焦精加工省內(nèi)及周邊地區(qū) 之家等知名客戶客戶以貿(mào)易商為主，主要集中在安徽 聚焦品牌商等直銷客戶，陸續(xù)開發(fā)了海瀾客戶構(gòu)成省內(nèi)及周邊地區(qū) 之家等知名客戶客戶以貿(mào)易商為主，主要集中在安徽 聚焦品牌商等直銷客戶，陸續(xù)開發(fā)了海瀾客戶構(gòu)成招股說明書控制權(quán)穩(wěn)定，管理層經(jīng)驗豐富控制權(quán)穩(wěn)定，利于決策高效落地、順利執(zhí)行。前截至招股說明書簽署日，謝玉成直接持有公司46.92的股份，對公司股東大會產(chǎn)生重大影響。謝玉成一直擔(dān)任公司的董事長兼總經(jīng)理，對公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營活動、人事任免、企業(yè)發(fā)展方向等具有重要影響力。謝偉長期擔(dān)任公司的副總經(jīng)理、董事會秘書，同時系公司核心技術(shù)人員；謝燦系謝玉成次女、謝偉胞妹，謝玉成、謝偉和謝燦為一致行動人。公司股權(quán)在上市后經(jīng)歷多次變更，目前謝玉成直接持股35.19，前十大股東中謝燦加入后家族持股達(dá)36.49，盡管公司引入城建一期、農(nóng)發(fā)基金等機構(gòu)股東，但家族持股比例仍遠(yuǎn)超其他股東，確保了公司治理結(jié)構(gòu)在上市后仍保持高度穩(wěn)定，為持續(xù)執(zhí)行公司決策提供了堅實的控制基礎(chǔ)。圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2025年9月30日），公司公告二十余年產(chǎn)業(yè)深耕，核心管理層具備深厚羽絨行業(yè)積淀。董事長謝玉成具備鮮明產(chǎn)業(yè)+資本復(fù)合履歷，具備在品牌管理、資本運作與跨區(qū)經(jīng)營方面的經(jīng)驗；財務(wù)總監(jiān)汪章建擁有近四十年財務(wù)經(jīng)驗，支撐公司規(guī)范運營與資本運作；公司副總謝偉任全國服裝標(biāo)委會觀察員及中國羽絨工業(yè)協(xié)會標(biāo)委會委員，公司積極參與協(xié)會組織的羽絨行業(yè)價格平臺建設(shè)，構(gòu)建技術(shù)話語權(quán)。我們認(rèn)為，這一經(jīng)營管理組合，既有利于生產(chǎn)端工藝穩(wěn)定，又提升市場拓展與資本運作效能，推動公司在高規(guī)格羽絨領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)從制造到標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)的躍遷。表2：公司核心管理層簡介姓名職務(wù)簡介謝玉成總經(jīng)理8198962003年12月，先后任職于蕪湖蒲橋建筑安裝工程總公司，上海青浦重固建筑安裝工程有限公司，上海盛3月至今任上海新龍成執(zhí)行董事.201135月，任淮南新龍成投資有限公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理；2010年1月至今，歷任公司董事長、總經(jīng)理。洪小林副總經(jīng)理月出生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，大學(xué)專科學(xué)歷。312月，任職于上海青浦重固建筑安裝工程有限公司。2004年1月以來歷任上海新龍成施工員，項目經(jīng)理，副總經(jīng)理，常務(wù)副總經(jīng)理，蕪湖南宇建筑工程有限公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，上海龍甲監(jiān)事。2014年9月至今，任公司董事；2018年3月至今，任公司副總經(jīng)理。汪建章副總經(jīng)理，財1965年5月出生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，會計電算化專業(yè)，大學(xué)專科學(xué)歷，會計師。1985務(wù)總監(jiān)月，歷任國營南陵縣白水泥廠會計、財務(wù)主管，皖江水泥廠會計、財務(wù)主管，蕪南水泥廠(后改制為蕪湖市蕪南水泥有限責(zé)任公司)財務(wù)主管，蕪湖金龍制衣有限責(zé)任公司財務(wù)主管。2008年1月以來，歷任南翔羽絨副總經(jīng)理及財務(wù)總監(jiān)，公司董事、副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)，曾獲評蕪湖市第三屆優(yōu)秀職業(yè)經(jīng)理人稱號。謝偉副總經(jīng)理，董月出生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，大學(xué)本科學(xué)歷。920148月，歷事會秘書05月至今任上海新龍成監(jiān)事.350620181有限公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理.2012799月至今，任公司董事會秘書;2018年6月至今，任公司副總經(jīng)理。謝偉女士曾被授予上海市浦東新區(qū)青年崗位能手榮譽稱號，2022年當(dāng)選蕪湖市人大代表，同時是全國服裝標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會觀察員，中國羽絨工業(yè)協(xié)會標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會委員。1.3.專注國內(nèi)羽絨業(yè)務(wù)，業(yè)績穩(wěn)步提升20194.620249.7億，5CAGR16.1，2023-2024年營收分別同比+24.4616.42增加了羽絨產(chǎn)品銷量，同時受市場供求關(guān)系影響，主要產(chǎn)品售價有一定程度上漲，從而帶25Q1-37.6億同比+0.3；公司歸母凈利潤從2019年0.4億增長至2024年1.75年GR為增速顯著高于營收端，顯示出公司較強的成本費用管控能力。2025Q1-31.4億，同比+1，整體經(jīng)營保持穩(wěn)健。圖3：公司營業(yè)入及yoy 圖4：公司歸母利及yoy0

營業(yè)總收入（百萬）

966.7830.4763.0595.8667.2966.7830.4763.0595.8667.2459.2444.535302520151050-10

0

歸屬母公司股東的凈利（百） 168.2138.6121.897.076.8168.2138.6121.897.076.854.035.850403020100 專注做國內(nèi)羽絨業(yè)務(wù)，主營收入占比達(dá)99。公司主營業(yè)務(wù)收入主要來源于羽絨類產(chǎn)品的銷售，2019年以來公司羽絨制品收入占比不斷提升，2024年已達(dá)99以上；分拆品類看，4020225925H1分地區(qū)看，公司聚焦國內(nèi)業(yè)務(wù)，年上半年營收占比已達(dá)，其中距離公司較近的華東地區(qū)銷售占比較高，2022-2024年主86.59、85.1474.14，是公司主要收入來源地區(qū)。鵝絨產(chǎn)品羽毛類產(chǎn)品鴨絨產(chǎn)品其他業(yè)務(wù)羽絨制品432 11 595662 929596394337 圖5：鵝絨產(chǎn)品羽毛類產(chǎn)品鴨絨產(chǎn)品其他業(yè)務(wù)羽絨制品432 11 595662 929596394337 9080706050403020100

2019 2020 2021 2022 2023 2024

99989796959493

中國大陸 其他業(yè)務(wù)地區(qū))969697989899991002019 2020 2021 2022 2023 2024毛利率不斷提升，降費增效成果顯著。利率看，201917.7增長至2024年的25.82025Q1-3進(jìn)一步增長至26.22023年產(chǎn)品毛利率較2022年下降年毛利率出現(xiàn)一定上漲，主要系受企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品略，且前期庫存儲備拉低平均成本，因此導(dǎo)致毛利率上升。費用方面，銷售費用率整體呈下降趨勢，主要原因系公司管理層對企業(yè)實行精簡化、扁平工人數(shù)有所增加。公司十分重視研發(fā)投入，研發(fā)費用率近年來有波動但保持在合理范圍內(nèi)，2025Q1-3同比下降0.7pct，主要系研發(fā)進(jìn)度同比減緩所致。財務(wù)費用率不斷下降，主要原因系公司通過擔(dān)保公司進(jìn)行擔(dān)保借款的金額下降。綜合看，公司歸母凈利率不斷提升，2025Q1-3為18.2，同比+0.13pct。圖7：公司四項用率（） 圖8：公司毛利及凈率（）銷售費用率 管理費用率4.0 財務(wù)費用率 研發(fā)費用率3.53.02.52.01.51.00.50.0

30 毛利率 歸母凈利率2520151050 技術(shù)研發(fā)能力突出，經(jīng)營規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先聚焦主業(yè)、不斷創(chuàng)新，科研和檢測實力備受認(rèn)可。公司2019年被工信部認(rèn)定為第一批國家專精特新小巨人企業(yè)。公司及相關(guān)人員參與了《羽絨羽毛》《羽絨羽毛檢驗方法》國家標(biāo)準(zhǔn)的制定，公司也是行業(yè)內(nèi)唯一一家參與《羽絨服裝》新國家標(biāo)準(zhǔn)制定的企業(yè)。公司擁有CNAS權(quán)威認(rèn)可的檢測中心，出具的報告具備國際互認(rèn)效力，是行業(yè)內(nèi)少數(shù)幾家獲2025上半年公司新增授252025630日公司擁有發(fā)明1446項。圖9：公主要創(chuàng)成果 圖10：公主要榮資質(zhì) 官網(wǎng) 官網(wǎng)專注綠色制造，構(gòu)建環(huán)保型羽絨產(chǎn)業(yè)鏈。作為羽絨行業(yè)龍頭，公司專注于清潔生產(chǎn)工藝，自建日處理萬噸的中水回用系統(tǒng)，生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的廢水經(jīng)回用系統(tǒng)處理后循環(huán)利用，解決了羽絨羽毛生產(chǎn)加工行業(yè)廢水排放對環(huán)境的污染問題的同時，節(jié)約了水資源。公司的環(huán)保生產(chǎn)工藝具備綠色環(huán)保、節(jié)能增效等優(yōu)勢，建有規(guī)?；⒕G色環(huán)保廠區(qū)，并被工信部評定為國家級綠色工廠。圖11：公司中水回用系統(tǒng)實景圖招股說明書功能性羽絨研發(fā)能力突出，高附加值產(chǎn)品帶動盈利提升。相比于羽毛類產(chǎn)品（絨子含量＜50，公司羽絨類產(chǎn)品（絨子含量≥50）的規(guī)格更高、各項指標(biāo)更優(yōu)，此銷售單價高于羽毛類產(chǎn)品。2022-2024年公司主要產(chǎn)品銷售單價均有明顯提升，對收入具有正向貢獻(xiàn)。此外，由于原料鵝絨供給相對較少，且同等規(guī)格下鵝絨產(chǎn)品蓬松度這一核心保暖指標(biāo)更優(yōu)，保暖性更強，導(dǎo)致鵝絨產(chǎn)品銷售價格更高；毛利率看，2024年主要產(chǎn)品毛利率均出現(xiàn)一定上漲，主要系受企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品占比上升、市場價格上漲等原因，顯示出功能性羽絨在市場中的溢價能力。圖12：公司主要產(chǎn)品量價拆分及毛利率（單位：萬元，噸，萬元/噸，）產(chǎn)品項022年度度2024年度羽絨類產(chǎn)品白鵝絨產(chǎn)品銷售收入2,8428,2823,23銷量455.69467.87374.08YOY-2%-2%銷售單價52.8860.7683.73YOY-14.90%8%毛利率2%%%白鴨絨產(chǎn)品銷售收入,223,220,25銷量,89,8,8YOY%-82%銷售單價28.6829.5140.4YOY-28%%毛利率8%%2%灰鵝絨產(chǎn)品銷售收入,8283,28,4銷量37.22111.4755.85YOY-199.49%-%銷售單價48.763.2485.07YOY-28%2%毛利率2%28%2%灰鴨絨產(chǎn)品銷售收入8,8,8,81銷量361.22443.92454.64YOY-22.89%2%銷售單價23.1925.7234.55YOY-10.91%%毛利率8%2%%羽毛類產(chǎn)品銷售收入29.51180.09-銷量1.9637-銷售單15.4.87-招股說明書募投項目順利推進(jìn)，產(chǎn)能擴張打開成長空間產(chǎn)能利用率較高，經(jīng)營規(guī)模業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。公司聚焦于高規(guī)格羽絨產(chǎn)品，市場份額較高。根據(jù)中國羽絨工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，20221.2100g測算，公司向羽絨服裝客戶供貨量約占羽絨服裝理論市場用量的12司經(jīng)營規(guī)模在行業(yè)內(nèi)較為領(lǐng)先，根據(jù)協(xié)會確認(rèn)，我國羽絨羽毛生產(chǎn)加工行業(yè)中有千余家企業(yè)，其中規(guī)模較大的有上百家。協(xié)會綜合選擇其中18家企業(yè)作為行業(yè)指導(dǎo)價報價單位，系行業(yè)內(nèi)第一梯隊企業(yè)。在18家企業(yè)中，公司系四家骨干企業(yè)之一，經(jīng)營規(guī)模領(lǐng)先。近年來公司產(chǎn)能利用率穩(wěn)定在85+，2022-2024年公司產(chǎn)能利用率分別為85.10、99.16和90.64，產(chǎn)量整體呈增長態(tài)勢。表3：公司主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷量情況（單位：噸）項目2024年度2023年度2022年度產(chǎn)能2,288.002,288.002,288.00產(chǎn)量2,073.902,268.681,946.98銷量1,975.352,253.941,945.88產(chǎn)能利用率90.6499.1685.10產(chǎn)銷率95.2599.3599.94招股說明書募投項目順利推進(jìn)，解決產(chǎn)能瓶頸。為充分抓住市場機遇，持續(xù)保持公司優(yōu)勢地位，2025年5月公司首次公開發(fā)行股票并在主板上市，募集資金總額6.04億元，凈額5.35億元。募集資金擬用于年產(chǎn)2,800噸功能性羽絨綠色制造項目（一期）、技術(shù)與研發(fā)中心升級項目及補充流動資金。其中年產(chǎn)2,800噸功能性羽絨綠色制造項目（一期）目前已在建設(shè)中，截止2025年6月30日投資進(jìn)度達(dá)7.95，公司預(yù)計2027年7月31日達(dá)到可使用狀態(tài)，達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能預(yù)計實現(xiàn)翻番，可滿足下游客戶對高規(guī)格羽絨產(chǎn)品的市場需求。未來，公司將繼續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)，在技術(shù)研發(fā)、檢驗檢測、清潔生產(chǎn)等方面加大投入，進(jìn)一步擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，有望持續(xù)提升創(chuàng)新能力和市場占有率。表4：募集資金主要用途（單位：萬元）項目 投資規(guī)模 募集資金投資年產(chǎn)2,800噸功能性羽絨綠色制造項（一期）技術(shù)與研發(fā)中心升級項目期）技術(shù)與研發(fā)中心升級項目5,439.065,439.06補充流動資金16,500.0016,500.00合計50,103.9450,103.94招股說明書聚焦中高端市場，客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定公司客戶結(jié)構(gòu)良好。公司主要客戶包括羽絨服裝、羽絨寢具領(lǐng)域龍頭企業(yè)，其中海瀾之家連續(xù)多年中國服裝行業(yè)市場銷售額第1名，森馬服飾旗下品牌巴拉巴拉在童裝領(lǐng)域連續(xù)多120221名，羅萊生活床上用品連續(xù)多年市場綜合占有率第1名，際華集團承擔(dān)著501名。與國內(nèi)頭部品牌合作穩(wěn)健。羽絨是重要的功能性材料，其質(zhì)量直接決定了下游制品的質(zhì)量，且羽絨價值較高，羽絨成本占羽絨服總成本的45左右，因此客戶選擇羽絨供應(yīng)商較為審慎，建立合作關(guān)系后不輕易更換。公司與主要客戶的合作較為穩(wěn)健，發(fā)展勢頭良好。合作方式不斷走深。公司是海瀾之家合作較早、規(guī)模較大的供應(yīng)商，這種品牌商直接采購的商業(yè)模式具有引領(lǐng)作用，提高了羽絨生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈地位，該模式后續(xù)逐步在行業(yè)內(nèi)推廣；其次，基于良好的工藝水平，公司較深度地參與客戶的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定，推動產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展。再次，基于良好的檢測能力，獲得與森馬服飾的檢測結(jié)果互認(rèn)，互信水平2022-20232024年度，客戶集中度有所上升，主要系受羽絨材料市場價格上漲及客戶需求預(yù)期影響，海瀾之家、森馬服飾等客戶增加了采購。圖13：2024年公前五大戶收占比 圖14：年客戶集度拉波尼服快魚供應(yīng)拉波尼服快魚供應(yīng)興瑞羽飾,5.20毛制品,10.28鏈,3.7427.44海瀾之家,17.860%

64.52%52.04%52.04%52.27%2022 2023 2024招股說明書 招股說明書需求端：四大領(lǐng)域需求共振，市場空間廣闊羽絨服裝：低滲透率、高客單價，量價有待提升量：滲透率低，國產(chǎn)品牌市場集中度高。國內(nèi)羽絨服裝消費市場空間大，我國幅員遼闊，寒冷地區(qū)廣布。除南方少數(shù)幾個省份外，全國大部分省份冬季最低溫度在0度及以下。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)分析，2018年我國羽絨服裝普及率不足10，遠(yuǎn)低于歐美、日本等國家，需求端潛力較大。同時國內(nèi)羽絨服裝市場參與者主要分為國際、國產(chǎn)品牌。國際羽絨服品牌如加拿大鵝、Moncler等主要定位高端奢侈品市場，但由于銷量較小因此羽絨產(chǎn)品用量較小。而國產(chǎn)羽絨服品牌，如波司登、海瀾之家、森馬服飾等定位中高端與大眾化市場，羽絨產(chǎn)品用量大。根據(jù)中國服裝協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近年來我國國產(chǎn)羽絨服行業(yè)前十大品牌的占有率在40-50之間波動，行業(yè)集中度較高。圖15：各羽絨服及率 圖16：國羽絨服大品的總市率招股說明書 招股說明書價：消費升級趨勢明顯，銷售單價持續(xù)上升。隨著人民生活水平的提高，消費升級的趨勢在羽絨服消費方面有所體現(xiàn)，經(jīng)多年發(fā)展，新一代羽絨服呈現(xiàn)面料多樣化、裝飾豐富化、外觀時尚化，主打防寒之外兼具時尚元素，消費升級特征明顯。一方面，在消費升級趨勢下國內(nèi)羽絨服市場總量保持著穩(wěn)步增長的發(fā)展態(tài)勢。據(jù) 統(tǒng)計，2015-2023年市場規(guī)12.41960在消費升級趨勢下近些年全國重點大型零售企業(yè)羽絨服銷售單價持續(xù)上升，平均單價從2014453202065644.8。圖17：中羽絨服場規(guī)及增長單位億元，） 圖18：國羽絨服售單統(tǒng)計（位：，）1,9601,6221,2091,3171,4617678589631,068中國1,9601,6221,2091,3171,4617678589631,06820151050.00 0

303

453 439-

中國羽絨服單價 556 58651747889885

656

14121210864202014201520162017201820192020招股說明書羽絨寢具：中產(chǎn)階級擴容，替換需求增加受益于中產(chǎn)階級群體擴容，家紡迎來增量替換需求。根據(jù)國際羽絨協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國羽絨寢具普及率僅為，與日本和歐美發(fā)達(dá)國家相比普及率較低。隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，均可支配收入逐年提升，未來國內(nèi)羽絨寢具市場具有較大的發(fā)展空間。按照BrookingInstitution2020432030709.680/90后為代表的年輕群體的崛起，帶來的消費習(xí)慣變化將對家紡產(chǎn)品的替換需求帶來顯著影響，將促進(jìn)羽絨寢具的市場需求增長。圖19：我國收入群體結(jié)構(gòu)變化招股說明書戶外用品：市場景氣度高，政策紅利釋放戶外運動興起，產(chǎn)業(yè)增長潛力大。我國戶外用品市場伴隨著戶外運動的興起而發(fā)展起來，我國廣袤的土地和豐富的自然風(fēng)光是戶外產(chǎn)業(yè)發(fā)展的先天優(yōu)勢。雖然我國戶外運動和戶外用品產(chǎn)業(yè)起步較晚，伴隨著國內(nèi)生活水平和收入不斷提高，冬奧會和登山攀巖納入奧運項目等一系列利好因素，戶外用品產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出較強的增長潛力。政策紅利釋放，我國戶外運動市場景氣度較高。近年來，我國相繼出臺《帶動三億人參與冰雪運動實施綱要（2018-2022年）》《冰雪旅游發(fā)展行動計劃（2021-2023年）》《冰雪運動發(fā)展規(guī)劃（2016-2025年）》《關(guān)于以2022年北京冬奧會為契機大力發(fā)展冰雪運動的意見》等政策文件。政策紅利的密集釋放，將有效促進(jìn)冰雪產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，產(chǎn)業(yè)規(guī)模明顯擴大。通過實施品牌戰(zhàn)略，我國將推動建立一批產(chǎn)業(yè)規(guī)模較大的冰雪產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)，發(fā)展一批具有較高知名度和影響力、市場競爭力較強的冰雪產(chǎn)業(yè)企業(yè)，興建一批復(fù)合型冰雪旅游基地和冰雪運動中心。這些都有利于我國冰雪運動裝備企業(yè)的做大做強，進(jìn)而帶動羽絨產(chǎn)品需求的不斷提升。軍需被裝：新型軍需被裝替換迎來新機遇國防支出持續(xù)增長，軍需被裝替換帶來增量需求。根據(jù)國家統(tǒng)計局，2015-2024年我國公7.1，20241.69萬億元，同比增7.0202112月，中華人民共和國國防部發(fā)布全軍逐步換發(fā)21式新版作訓(xùn)服及作業(yè)服，其中冬款作訓(xùn)服對羽絨產(chǎn)品的需求較大，且系在該領(lǐng)域內(nèi)首次使用功能性羽絨產(chǎn)品。軍裝行業(yè)過去經(jīng)歷了多輪軍隊換裝，上一輪大規(guī)模換裝是07式軍服換裝，主要更換內(nèi)容為常服和禮服，21式換裝的更換內(nèi)容為新式作訓(xùn)服代替老式作訓(xùn)服以及新增作業(yè)服，其對高品質(zhì)、高規(guī)格的羽絨產(chǎn)品的需求有所增長。因此，未來隨著軍需被裝需求的持續(xù)擴大，羽絨羽毛行業(yè)也將迎來發(fā)展新機遇。圖20：年我國防財支出同比增（萬，） 圖21：年我與美國防支占比的變化0

中國一般公共預(yù)算支出國防 YOY20151052000200420002004200620102012201620182022

6.00 中國（） 美國（）5.004.003.002.001.000.00供給端：全球產(chǎn)能集中于我國，規(guī)模優(yōu)勢凸顯原料供應(yīng)豐富，產(chǎn)能全球領(lǐng)先。受飲食習(xí)慣、人口基數(shù)等因素影響，我國是世界上鴨、鵝養(yǎng)殖量最大的國家（2019》顯示，據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織報道，中國鴨的養(yǎng)殖量占全球74.2，鵝的養(yǎng)殖量占全球93.2副產(chǎn)品，較大的水禽屠宰量使我國羽絨羽毛生產(chǎn)加工行業(yè)擁有全球最豐富的原材料供應(yīng)。目前羽絨羽毛材料的產(chǎn)能集中于我國，中國羽絨羽毛材料的年產(chǎn)量約為40萬噸以上，占全球絕大部分市場份額，豐富的羽絨原料為中國羽絨行業(yè)提供了得天獨厚的發(fā)展優(yōu)勢和升級空間。地域聚集性特征明顯，產(chǎn)業(yè)集群具備區(qū)位優(yōu)勢。中國羽絨羽毛生產(chǎn)加工行業(yè)的市場格局和上游產(chǎn)業(yè)有較高的相關(guān)度，靠近上游養(yǎng)殖區(qū)域的地區(qū)更容易形成產(chǎn)業(yè)化集群，行業(yè)規(guī)模以上的企業(yè)主要集中在全國幾大原毛產(chǎn)區(qū)及周邊地區(qū)。羽絨羽毛材料及羽絨制品為當(dāng)?shù)靥厣珒?yōu)勢產(chǎn)業(yè)，例如浙江省蕭山區(qū)是全國最大的羽絨產(chǎn)業(yè)集群基地，誕生了柳橋集團、華英新塘等一批優(yōu)質(zhì)領(lǐng)先企業(yè)。圖22：全鴨的養(yǎng)分布比 圖23：我國、鵝出量（只）他國家25.80他國家25.80中國,74.2060504030 20

鴨出欄量 鵝出欄量50.4 49.535.5534.5334.65 106.2 106.2 6.496.46.486.66.892015 20162017201820192020招股說明書，中國羽絨工業(yè)協(xié)會 招股說明書盈利預(yù)測與估值收入部分：我們預(yù)計公司25-27年公司收入分別為10.0/12.0/14.1億元，同比增長3.6/20.2/17.2，其中：分產(chǎn)品看，公司產(chǎn)能利用率仍有一定提升空間，預(yù)計25年鴨鵝絨產(chǎn)銷量在低基數(shù)下降幅逐步收窄，公司與國內(nèi)頭部服飾品牌展開深度合作，有望受益于戶外運動、可持續(xù)時尚等消費趨勢，同時在行業(yè)羽絨產(chǎn)品單價上行背景下，我們預(yù)計公司未來三年鴨絨產(chǎn)品收入分別為6.3/7.6/8.9億，鵝絨產(chǎn)品收入預(yù)計分別為3.7/4.4/5.1億。毛利率方面：預(yù)計企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品占比上升、市場價格上漲、以及優(yōu)化原材料配比等因素仍25-2725.4/26.1/26.6，其中鴨絨產(chǎn)21.5/22.5/23.031.5/32.0/32.5。利潤方面：公司規(guī)?；a(chǎn)預(yù)計將帶來成本和費用不斷優(yōu)化，盈利有望延續(xù)增長態(tài)勢，預(yù)計25-27年公司歸母凈利潤分別為1.8/2.2/2.6億元，分別同比增長5.2/25.0/18.4。表5：收入拆分（億元，）20242025E2026E2027E營業(yè)總收入966.71,001.61,204.41,411.5YOY16.423.6120.2417.20毛利率25.7825.4026.1226.59分產(chǎn)品鴨絨產(chǎn)品597.80625.46760.12893.32YOY28.174.6321.5317.52毛利率19.3021.50