我國IPO公司會計業(yè)績功能鎖定問題：投資者行為與市場效率研究一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景近年來，我國資本市場發(fā)展迅猛，在經濟體系中的地位愈發(fā)重要。自1990年滬深交易所成立以來，中國資本市場從無到有，從小到大，實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。截至2023年底，A股上市公司數(shù)量已超過5000家，總市值逾80萬億元，已然成為全球第二大股票市場。在市場規(guī)模不斷擴大的同時，資本市場的制度建設也在持續(xù)完善，股權分置改革、注冊制改革等一系列重大舉措，顯著提升了市場的效率和活力。首次公開發(fā)行（IPO）作為企業(yè)進入資本市場的關鍵環(huán)節(jié)，在我國資本市場中占據(jù)著舉足輕重的地位。對于企業(yè)而言，IPO是其籌集資金、擴大規(guī)模、提升知名度的重要途徑。通過IPO，企業(yè)能夠從資本市場募集大量資金，為自身發(fā)展注入強大動力，進而推動產業(yè)升級和經濟增長。據(jù)統(tǒng)計，2023年我國A股市場IPO募集資金總額超過5000億元，有力地支持了實體經濟的發(fā)展。投資者在資本市場中扮演著核心角色，其投資決策直接影響著市場的資源配置效率。在IPO過程中，投資者高度關注IPO公司的會計業(yè)績，將其作為評估公司價值和投資潛力的重要依據(jù)。會計業(yè)績不僅反映了公司過去的經營成果，還在一定程度上預示著公司未來的發(fā)展趨勢。高質量的會計業(yè)績往往意味著公司具有較強的盈利能力、良好的財務狀況和穩(wěn)定的經營前景，這些因素對投資者具有極大的吸引力。然而，在現(xiàn)實中，投資者在解讀和運用IPO公司會計業(yè)績時，可能會受到各種因素的干擾，出現(xiàn)對會計業(yè)績的“功能鎖定”現(xiàn)象。即投資者可能過度依賴會計業(yè)績的表面信息，而未能充分挖掘和利用其他相關信息，從而導致投資決策的偏差。這種現(xiàn)象不僅會損害投資者自身的利益，還會影響資本市場的資源配置效率，阻礙市場的健康發(fā)展。1.1.2研究意義本研究從理論和實踐兩個層面展開，具有重要的意義。在理論層面，盡管國內外學者已對投資者行為和會計信息的市場反應進行了大量研究，但針對我國投資者對IPO公司會計業(yè)績功能鎖定問題的研究仍相對匱乏。現(xiàn)有研究主要聚焦于成熟上市公司，對IPO這一特殊階段的關注不足。而IPO公司在信息披露、市場關注度、投資者結構等方面與成熟上市公司存在顯著差異，其會計業(yè)績對投資者決策的影響機制也可能有所不同。本研究深入探討我國投資者對IPO公司會計業(yè)績的功能鎖定問題，將豐富和完善行為財務學和會計信息市場反應理論，為后續(xù)相關研究提供新的視角和思路。在實踐層面，本研究的成果將為多方主體提供極具價值的參考。對于投資者而言，深入了解對IPO公司會計業(yè)績的功能鎖定問題，有助于他們提高投資決策的科學性和合理性。投資者可以更加理性地看待會計業(yè)績，避免盲目跟風和過度依賴，綜合運用多種信息進行分析和判斷，從而降低投資風險，提高投資收益。對于IPO公司來說，認識到投資者可能存在的功能鎖定現(xiàn)象，能夠促使公司更加注重會計信息的質量和披露方式。公司可以通過優(yōu)化財務報告、加強信息溝通等方式，幫助投資者更好地理解公司的真實價值，提升公司在市場中的形象和認可度。對于監(jiān)管機構而言，本研究的結論可為制定更加科學合理的監(jiān)管政策提供依據(jù)。監(jiān)管機構可以加強對IPO公司信息披露的監(jiān)管，規(guī)范市場秩序，引導投資者理性投資，促進資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究目標與方法1.2.1研究目標本研究旨在深入剖析我國投資者對IPO公司會計業(yè)績的功能鎖定問題，全面揭示其背后的機制和影響。具體而言，研究目標主要涵蓋以下四個方面：識別功能鎖定表現(xiàn)：精準識別我國投資者在面對IPO公司會計業(yè)績時所呈現(xiàn)出的功能鎖定具體表現(xiàn)形式。通過對投資者行為數(shù)據(jù)的深入分析，以及對相關市場現(xiàn)象的細致觀察，明確投資者在決策過程中對會計業(yè)績的過度依賴和對其他信息的忽視程度，為后續(xù)研究提供堅實的現(xiàn)實依據(jù)。剖析形成原因：從多個維度深入剖析投資者對IPO公司會計業(yè)績功能鎖定的形成原因。從投資者自身的認知偏差和心理因素出發(fā)，探究其在信息處理和決策過程中的局限性；同時，考慮市場環(huán)境、信息披露質量、制度因素等外部條件對投資者行為的影響，全面揭示功能鎖定現(xiàn)象產生的根源。評估影響程度：定量與定性相結合，準確評估投資者對IPO公司會計業(yè)績功能鎖定對資本市場資源配置效率和投資者自身利益的影響程度。通過構建相關模型和指標體系，分析功能鎖定導致的資源錯配情況，以及投資者因決策偏差而遭受的經濟損失，為認識這一問題的嚴重性提供量化依據(jù)。提出解決對策：基于上述研究成果，針對性地提出有效解決我國投資者對IPO公司會計業(yè)績功能鎖定問題的策略和建議。從投資者教育、信息披露監(jiān)管、市場制度完善等多個層面入手，為提升投資者決策的科學性、促進資本市場的健康發(fā)展提供切實可行的方案。1.2.2研究方法為了實現(xiàn)上述研究目標，本研究綜合運用多種研究方法，充分發(fā)揮不同方法的優(yōu)勢，確保研究的全面性、深入性和科學性。具體采用的研究方法如下：文獻研究法：全面搜集國內外關于投資者行為、會計信息披露、IPO市場等方面的相關文獻資料。通過對這些文獻的系統(tǒng)梳理和深入分析，了解已有研究的成果和不足，明確本研究的切入點和創(chuàng)新點。同時，借助文獻研究法，獲取相關理論基礎和研究思路，為后續(xù)研究提供有力的理論支持。例如，通過查閱行為財務學的相關文獻，了解投資者認知偏差的理論模型，為分析投資者對IPO公司會計業(yè)績功能鎖定的原因提供理論框架。實證研究法：收集我國IPO公司的會計業(yè)績數(shù)據(jù)、市場交易數(shù)據(jù)以及投資者行為數(shù)據(jù)，運用統(tǒng)計分析和計量經濟學方法進行實證檢驗。構建合理的實證模型，驗證投資者對IPO公司會計業(yè)績是否存在功能鎖定現(xiàn)象，并分析影響功能鎖定的因素。通過實證研究，得出具有說服力的結論，為研究提供定量依據(jù)。比如，運用回歸分析方法，探究會計業(yè)績指標與投資者決策之間的關系，驗證功能鎖定的存在及其影響因素。案例分析法：選取具有代表性的IPO公司案例，深入分析投資者在這些公司IPO過程中對會計業(yè)績的反應和決策行為。通過詳細剖析案例，揭示功能鎖定現(xiàn)象在具體情境下的表現(xiàn)和影響，為實證研究結果提供案例支持，增強研究的現(xiàn)實意義。例如，選擇某家IPO后業(yè)績大幅波動的公司，分析投資者在其上市前后對會計業(yè)績的關注重點和決策變化，深入探討功能鎖定對投資者決策的影響。1.3研究創(chuàng)新點本研究在綜合運用多種研究方法的基礎上，從多個維度進行創(chuàng)新，致力于為我國投資者對IPO公司會計業(yè)績功能鎖定問題的研究提供新的視角和思路。具體創(chuàng)新點如下：多因素綜合分析：現(xiàn)有研究大多從單一因素或少數(shù)幾個因素分析投資者對會計業(yè)績的反應，難以全面揭示功能鎖定現(xiàn)象的復雜性。本研究創(chuàng)新性地從投資者認知偏差、市場環(huán)境、信息披露質量、制度因素等多個維度，綜合分析其對投資者功能鎖定行為的影響。通過構建多因素分析模型，深入探究各因素之間的交互作用，從而更全面、準確地揭示功能鎖定形成的機制。例如，在分析投資者認知偏差時，不僅考慮代表性偏差、過度自信等常見認知偏差對投資者決策的影響，還結合市場環(huán)境的不確定性，研究認知偏差在不同市場條件下的表現(xiàn)和作用，為理解投資者行為提供更豐富的視角。結合新理論與新視角：引入行為經濟學中的前景理論和有限理性理論，從投資者心理和決策行為的角度，深入剖析功能鎖定問題。前景理論強調投資者在決策過程中對損失和收益的不同態(tài)度，以及參考點對決策的影響；有限理性理論則關注投資者在信息處理和決策過程中的認知局限。本研究將這些理論與傳統(tǒng)的財務學和會計學理論相結合，從新的視角解讀投資者對IPO公司會計業(yè)績的功能鎖定現(xiàn)象。同時，借鑒信息不對稱理論，分析市場中信息傳遞和獲取的障礙對投資者功能鎖定的影響，為研究提供更堅實的理論基礎。關注長期影響：以往研究主要聚焦于投資者對IPO公司會計業(yè)績的短期反應，忽視了功能鎖定對公司長期發(fā)展和投資者長期收益的影響。本研究不僅關注IPO公司上市初期投資者的功能鎖定行為及其短期市場反應，還通過跟蹤分析公司上市后的長期業(yè)績表現(xiàn)和投資者的長期投資收益，評估功能鎖定對公司和投資者的長期影響。通過構建長期業(yè)績評價指標體系，如長期股價表現(xiàn)、長期盈利能力等，深入研究功能鎖定如何影響公司的資源配置效率和投資者的長期財富積累，為投資者和市場參與者提供更具前瞻性的決策參考。二、理論基礎與文獻綜述2.1相關理論基礎2.1.1有效市場假說有效市場假說（EfficientMarketHypothesis，EMH）由美國經濟學家尤金?法瑪（EugeneF.Fama）于1970年提出，該假說認為，在有效的資本市場中，證券價格能夠充分、準確地反映所有相關信息，投資者無法通過分析已有的信息獲取超額利潤。這一假說構建了一個理想化的市場模型，為研究資本市場的運行機制提供了重要的理論框架。依據(jù)對信息反映程度的差異，有效市場假說可細分為三種形式。弱式有效市場假說認為，市場價格已充分反映過去歷史的證券價格信息，涵蓋股票的成交價、成交量、賣空金額、融資額等。在弱式有效市場中，技術分析失去作用，因為歷史價格信息已完全體現(xiàn)在當前價格中，無法通過對歷史價格走勢的分析來預測未來價格變化。然而，基本面分析仍可能幫助投資者獲得超額利潤，投資者可通過深入研究公司的財務狀況、行業(yè)前景等基本面信息，挖掘被市場低估或高估的股票。半強式有效市場假說指出，價格已充分反映所有已公開的有關公司營運前景的信息，這些信息包括成交價、成交量、盈利資料、盈利預測值、公司管理狀況及其它披露的財務信息等。在半強式有效市場中，由于所有公開信息都已迅速反映在股價中，利用技術分析和基本分析都無法獲得超額利潤。但掌握內幕消息的人可能憑借未公開的信息獲取超額收益，因為這些內幕信息尚未反映在股價中。強式有效市場假說認為，價格已充分反映了所有關于公司營運的信息，無論是已公開的還是內部未公開的信息。在強式有效市場中，任何信息都無法幫助投資者獲得超額利潤，即使是基金經理和擁有內幕消息的人也難以例外。因為市場價格已經包含了所有可能的信息，任何新信息的出現(xiàn)都會立即被市場消化并反映在股價中。我國資本市場起步較晚，雖然經過多年的發(fā)展取得了顯著成就，但與西方成熟資本市場相比，有效性仍存在一定差距。諸多研究表明，我國資本市場尚未達到強式有效，甚至在半強式有效方面也存在不足。一方面，我國資本市場信息披露存在諸多問題，如信息披露不及時、不準確、不完整等，導致投資者無法及時獲取全面準確的信息，影響了市場價格對信息的反映效率。另一方面，投資者結構以散戶為主，投資行為相對非理性，容易受到市場情緒和噪聲信息的影響，使得市場價格偏離其內在價值。此外，政策干預等因素也會對市場有效性產生一定的干擾。在我國資本市場有效性不足的背景下，投資者的行為受到顯著影響。由于市場價格不能完全反映所有信息，投資者難以僅依據(jù)價格信號做出準確的投資決策。在面對IPO公司會計業(yè)績時，投資者可能更加依賴會計業(yè)績這一相對直觀的信息，而對其他信息的關注和分析不足，從而更容易出現(xiàn)對會計業(yè)績的功能鎖定現(xiàn)象。因為在信息不對稱和市場不確定性較高的情況下，投資者傾向于選擇相對熟悉和確定的信息作為決策依據(jù)，而會計業(yè)績作為公司財務狀況和經營成果的重要體現(xiàn)，自然成為投資者關注的焦點。2.1.2行為金融理論行為金融理論是一門融合了心理學、社會學和金融學等多學科知識的新興理論，它突破了傳統(tǒng)金融理論中關于投資者完全理性的假設，認為投資者在決策過程中會受到各種認知偏差和心理因素的影響，從而導致投資行為偏離理性軌道。認知偏差是行為金融理論中的重要概念，它指的是投資者在認知和判斷過程中偏離理性的系統(tǒng)性偏差。常見的認知偏差包括代表性偏差、過度自信、確認偏差等。代表性偏差是指投資者在判斷事物時，往往根據(jù)以往的經驗和記憶中的典型模式來進行判斷，而忽視了事物的實際概率。在評估IPO公司時，投資者可能會根據(jù)某一行業(yè)中成功公司的典型特征來判斷新上市的同行業(yè)公司，而忽略了該公司自身的獨特性和風險因素，從而導致對會計業(yè)績的過度依賴和錯誤判斷。過度自信則使投資者高估自己的能力和判斷的準確性，在面對IPO公司會計業(yè)績時，可能會過于相信自己對會計數(shù)據(jù)的解讀，而忽視了其他潛在的影響因素，進而做出不合理的投資決策。確認偏差使得投資者傾向于尋找支持自己已有觀點的信息，而忽視或否定與自己觀點相悖的信息。在關注IPO公司會計業(yè)績時，投資者可能會選擇性地關注那些能夠支持自己對公司看好或看壞的會計數(shù)據(jù)，而對其他重要信息視而不見，加劇了對會計業(yè)績的功能鎖定。心理因素在投資者決策中也起著關鍵作用?？謶趾拓澙肥峭顿Y決策中最常見的兩種情緒。在IPO市場中，當投資者看到某公司會計業(yè)績良好時，貪婪心理可能促使他們盲目追高買入，而忽視了公司潛在的風險和估值合理性。相反，當市場出現(xiàn)恐慌情緒或公司會計業(yè)績不佳時，恐懼心理又會導致投資者匆忙拋售股票，而不考慮公司的長期價值。羊群效應也是影響投資者決策的重要心理現(xiàn)象，投資者往往具有模仿他人行為的傾向，在面對IPO公司時，如果大多數(shù)投資者都關注會計業(yè)績并據(jù)此做出投資決策，其他投資者也會傾向于跟隨，從而強化了對會計業(yè)績的功能鎖定。此外，損失厭惡心理使投資者對損失的敏感程度高于對收益的敏感程度，這可能導致投資者在面對IPO公司會計業(yè)績變化時，過度反應，為了避免損失而做出不合理的決策。2.1.3信息不對稱理論信息不對稱理論由喬治?阿克洛夫（GeorgeAkerlof）、邁克爾?斯賓塞（MichaelSpence）和約瑟夫?斯蒂格利茨（JosephE.Stiglitz）等經濟學家提出，該理論認為，在市場交易中，交易雙方所掌握的信息存在差異，信息優(yōu)勢方可能利用其信息優(yōu)勢獲取額外利益，而信息劣勢方則可能面臨不利的交易結果。在IPO市場中，信息不對稱現(xiàn)象尤為突出。從公司角度來看，IPO公司的管理層對公司的真實經營狀況、財務狀況、未來發(fā)展前景等信息有著全面而深入的了解，而投資者作為外部人，只能通過公司披露的招股說明書、財務報表等公開信息來了解公司情況。由于信息披露存在一定的局限性，如信息的準確性、完整性和及時性難以保證，投資者難以獲取公司的全部真實信息，從而導致信息不對稱。公司可能出于自身利益考慮，對某些不利信息進行隱瞞或粉飾，使得投資者在評估公司價值時面臨更大的困難。從投資者角度來看，不同類型的投資者之間也存在信息不對稱。機構投資者通常擁有專業(yè)的研究團隊和豐富的信息渠道，能夠獲取更多的信息并進行深入分析。相比之下，散戶投資者在信息獲取和分析能力上相對較弱，主要依賴公開信息進行投資決策。這種信息不對稱使得機構投資者在面對IPO公司時，能夠更準確地評估公司價值，而散戶投資者則更容易受到信息誤導，對會計業(yè)績產生過度依賴，因為會計業(yè)績是他們相對容易獲取和理解的信息。信息不對稱對投資者和公司都產生了重要影響。對于投資者而言，由于無法獲取公司的全部真實信息，在面對IPO公司會計業(yè)績時，可能會出現(xiàn)誤判。投資者可能會根據(jù)公司披露的會計業(yè)績做出投資決策，但如果會計業(yè)績存在水分或未能反映公司的真實情況，投資者就可能遭受損失。信息不對稱還會導致投資者的決策成本增加，為了獲取更多準確的信息，投資者需要花費更多的時間和精力進行研究和分析。對于IPO公司來說，信息不對稱可能會影響公司的融資成本和市場形象。如果公司不能有效降低與投資者之間的信息不對稱，投資者可能會對公司的價值評估產生疑慮，從而要求更高的風險溢價，增加公司的融資成本。信息不對稱也可能導致公司在市場上的聲譽受損，影響公司的長期發(fā)展。2.2文獻綜述2.2.1IPO公司會計業(yè)績相關研究國外學者對IPO公司會計業(yè)績的研究起步較早，成果豐碩。在業(yè)績衡量指標方面，F(xiàn)ama和French（1993）提出的三因素模型，將市場風險、規(guī)模因素和價值因素納入其中，為評估IPO公司的業(yè)績提供了重要的參考框架。該模型認為，除了市場風險溢價外，公司規(guī)模和賬面市值比等因素也會對股票收益率產生顯著影響，這使得對IPO公司業(yè)績的衡量更加全面和準確。在業(yè)績影響因素的研究中，Megginson和Weiss（1991）發(fā)現(xiàn)，承銷商的聲譽對IPO公司的業(yè)績有著重要影響。聲譽良好的承銷商能夠吸引更多優(yōu)質的投資者，提高公司的市場認可度，從而有助于提升公司的長期業(yè)績。Barry等（1990）的研究表明，風險投資的參與可以改善IPO公司的治理結構，提供專業(yè)的管理經驗和資源，對公司業(yè)績產生積極的促進作用。國內學者在借鑒國外研究的基礎上，結合我國資本市場的特點，對IPO公司會計業(yè)績展開了深入研究。在業(yè)績衡量指標上，陳信元等（2001）采用主營業(yè)務利潤率、凈資產收益率等傳統(tǒng)財務指標，對我國上市公司的業(yè)績進行了分析，發(fā)現(xiàn)這些指標在反映公司業(yè)績方面具有一定的局限性，容易受到會計政策和盈余管理的影響。為了克服這些局限性，近年來學者們開始引入經濟增加值（EVA）等新的業(yè)績衡量指標。如喬華和張雙全（2006）通過實證研究發(fā)現(xiàn)，EVA指標能夠更準確地反映公司的真實業(yè)績，避免了傳統(tǒng)財務指標的缺陷。在業(yè)績影響因素方面，李冬昕等（2008）研究發(fā)現(xiàn)，我國IPO公司的股權結構對業(yè)績有著顯著影響，國有控股的IPO公司在業(yè)績表現(xiàn)上與非國有控股公司存在差異。此外，市場環(huán)境、行業(yè)競爭等因素也被證實對我國IPO公司的會計業(yè)績有著重要影響。2.2.2投資者行為與功能鎖定研究國外學者對投資者行為和功能鎖定的研究較為深入。功能鎖定這一概念最早由Riter（1991）提出，他通過對美國資本市場的研究發(fā)現(xiàn)，投資者在面對新信息時，往往會過度依賴已有的認知和經驗，導致對新信息的反應不足或過度，從而出現(xiàn)功能鎖定現(xiàn)象。在投資者行為的研究中，Kahneman和Tversky（1979）提出的前景理論為理解投資者的決策行為提供了重要的理論基礎。該理論指出，投資者在決策過程中并非完全理性，而是會受到損失厭惡、風險偏好等心理因素的影響，在面對收益和損失時會表現(xiàn)出不同的決策行為。Shefrin和Statman（1985）提出的行為資產定價模型（BAPM），將投資者的認知偏差和心理因素納入資產定價模型中，進一步拓展了對投資者行為的研究。國內學者在投資者行為和功能鎖定研究方面也取得了一定的成果。趙宇龍（1998）通過對我國上市公司會計盈余披露的研究，發(fā)現(xiàn)投資者存在對會計盈余信息的功能鎖定現(xiàn)象，即投資者主要關注會計盈余的絕對值，而忽視了盈余質量和其他相關信息。吳世農和許年行（2004）的研究表明，我國投資者在投資決策中存在過度自信和處置效應等行為偏差，這些偏差會導致投資者對股票價格的錯誤判斷，進而影響投資決策。王美今和孫建軍（2004）運用實驗經濟學的方法，研究了投資者的行為特征和決策過程，發(fā)現(xiàn)投資者在面對不確定性時，容易受到情緒和心理因素的影響，出現(xiàn)非理性的投資行為。2.2.3文獻評述已有研究在IPO公司會計業(yè)績和投資者行為方面取得了豐富的成果，為后續(xù)研究奠定了堅實的基礎。在IPO公司會計業(yè)績研究中，國內外學者在業(yè)績衡量指標和影響因素方面進行了深入探討，為全面理解IPO公司的經營狀況提供了有力的分析工具。在投資者行為研究中，對功能鎖定和其他行為偏差的研究，使我們對投資者的決策過程有了更深刻的認識。然而，現(xiàn)有研究仍存在一些不足之處。在IPO公司會計業(yè)績與投資者行為的關聯(lián)研究方面，雖然已有部分研究關注到投資者對會計業(yè)績的反應，但對于我國投資者在IPO這一特殊階段對會計業(yè)績的功能鎖定問題，研究尚不夠系統(tǒng)和深入。在研究方法上，現(xiàn)有研究多采用傳統(tǒng)的實證研究方法，對實驗研究、案例研究等方法的運用相對較少，研究方法的單一性可能會限制研究結論的全面性和可靠性。此外，在考慮市場環(huán)境、制度因素等外部條件對投資者功能鎖定行為的影響時，現(xiàn)有研究的分析還不夠深入，未能充分揭示這些因素在不同市場情境下的作用機制。本研究將在已有研究的基礎上，進一步深化對我國投資者對IPO公司會計業(yè)績功能鎖定問題的研究。采用多種研究方法相結合的方式，全面、深入地分析功能鎖定的表現(xiàn)、原因和影響，并從多個角度提出針對性的解決對策，以彌補現(xiàn)有研究的不足，為我國資本市場的健康發(fā)展提供有益的參考。三、我國IPO公司會計業(yè)績現(xiàn)狀分析3.1IPO市場發(fā)展歷程與現(xiàn)狀我國IPO市場自誕生以來，歷經多個重要發(fā)展階段，在資本市場中扮演著關鍵角色，對實體經濟的支持作用日益凸顯?；仡櫰浒l(fā)展歷程，可大致劃分為以下幾個階段：萌芽與初步探索階段（1990-1992年）：1990年12月，上海證券交易所成立；1991年7月，深圳證券交易所正式開業(yè)，這標志著我國資本市場的起步。在此階段，IPO市場處于萌芽狀態(tài)，主要為國有企業(yè)改革服務。由于市場處于初創(chuàng)期，制度建設尚不完善，上市標準相對模糊，主要以試點的方式選擇企業(yè)上市。例如，1990年12月19日，上海證券交易所開業(yè)時，僅有8只股票掛牌交易，這些企業(yè)大多是通過地方政府推薦的方式獲得上市資格。這一時期的IPO市場規(guī)模較小，交易也不夠活躍，但為后續(xù)的發(fā)展奠定了基礎。逐步規(guī)范與發(fā)展階段（1993-2000年）：1993年，《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》頒布，標志著我國IPO市場開始走上規(guī)范化發(fā)展道路。此后，一系列法規(guī)和政策相繼出臺，對企業(yè)上市條件、發(fā)行程序、信息披露等方面做出了明確規(guī)定。在這一階段，上市企業(yè)數(shù)量逐漸增加，行業(yè)分布也更加廣泛。從1993年到2000年，A股市場新增上市公司數(shù)量從183家增長到1088家，涵蓋了制造業(yè)、商業(yè)、交通運輸業(yè)等多個行業(yè)。同時，為了支持國有企業(yè)改革，大量國有企業(yè)通過IPO上市，籌集了發(fā)展所需資金。然而，這一時期也存在一些問題，如審批制下行政干預較多，導致一些企業(yè)為了上市而進行財務造假，影響了市場的健康發(fā)展。市場化改革推進階段（2001-2012年）：2001年3月，中國證監(jiān)會正式取消股票發(fā)行審批制，實行核準制，引入證券中介機構的責任，加強了對企業(yè)上市發(fā)行的合規(guī)性審核。2004年底，詢價制模式確立，進一步推進了IPO市場的市場化進程。在這一階段，中小板和創(chuàng)業(yè)板相繼推出，為中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)提供了融資渠道。截至2012年底，中小板上市公司數(shù)量達到701家，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量達到355家。這些板塊的設立，促進了我國資本市場的多層次發(fā)展，激發(fā)了市場活力。但同時，“三高”（高股價、高市盈率、高募資）問題逐漸凸顯，市場估值泡沫較大，給投資者帶來了較大風險。全面深化改革階段（2013年至今）：2013年底，我國IPO市場暫停一年多后重新啟動，并開啟了一系列全面深化改革舉措。2019年，科創(chuàng)板正式開板并試點注冊制，2020年創(chuàng)業(yè)板實施注冊制改革，2021年北交所設立并同步試點注冊制。注冊制改革強調以信息披露為核心，簡化了發(fā)行審核程序，提高了市場效率。在這一階段，IPO市場的發(fā)行節(jié)奏更加市場化，企業(yè)上市更加便捷高效。同時，監(jiān)管部門加強了對信息披露的監(jiān)管，嚴厲打擊財務造假等違法違規(guī)行為，市場生態(tài)得到明顯改善。當前，我國IPO市場在規(guī)模和發(fā)行節(jié)奏等方面呈現(xiàn)出以下特點：在市場規(guī)模方面，盡管2023-2024年IPO節(jié)奏有所放緩，但我國IPO市場在全球仍占據(jù)重要地位。2023年，A股首發(fā)成功上市企業(yè)數(shù)量為353家，合計融資額高達3565億元。2024年，A股市場共有100家公司首發(fā)上市，累計融資683億元人民幣。從板塊分布來看，創(chuàng)業(yè)板在上市新股數(shù)量和募資額方面表現(xiàn)突出。2024年創(chuàng)業(yè)板共有38家公司完成首發(fā)上市，合計融資額達到225.81億元。在發(fā)行節(jié)奏上，自2023年8月證監(jiān)會表態(tài)將收緊IPO節(jié)奏、發(fā)揮逆周期調節(jié)機制后，IPO的步伐明顯放緩。2023年1月至9月上會家數(shù)月度均值為25.7家，2024年的月度均值僅為4.91家。進入2024年以后，IPO發(fā)行節(jié)奏進一步降速，2024年中IPO審核停滯一度長達101天。監(jiān)管部門通過調整發(fā)行節(jié)奏，旨在平衡市場供需關系，穩(wěn)定市場預期，促進資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。3.2IPO公司會計業(yè)績特征分析3.2.1盈利能力分析盈利能力是衡量IPO公司經營成果和市場競爭力的關鍵指標，它直接反映了公司在一定時期內獲取利潤的能力，對于投資者評估公司的投資價值和發(fā)展?jié)摿哂兄匾饬x。本研究選取了凈利潤、毛利率和凈資產收益率（ROE）等關鍵指標，對我國IPO公司的盈利能力進行深入分析，并探討不同行業(yè)之間的差異。凈利潤是公司在扣除所有成本、費用和稅費后的剩余收益，是公司盈利能力的直接體現(xiàn)。通過對近年來我國IPO公司凈利潤數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，整體呈現(xiàn)出增長的趨勢，但不同公司之間的差異較為顯著。以2023年為例，在新上市的353家公司中，凈利潤最高的公司達到了數(shù)十億元，而部分公司的凈利潤則僅為幾百萬元，甚至還有少數(shù)公司處于虧損狀態(tài)。從行業(yè)分布來看，信息技術行業(yè)的IPO公司凈利潤表現(xiàn)較為突出，該行業(yè)的一些頭部企業(yè)憑借其強大的技術創(chuàng)新能力和市場競爭力，在上市后迅速實現(xiàn)了盈利的大幅增長。以某知名互聯(lián)網科技公司為例，其在2023年成功IPO后，凈利潤同比增長超過50%，主要得益于其核心業(yè)務的快速擴張和市場份額的不斷提升。相比之下，傳統(tǒng)制造業(yè)的部分IPO公司凈利潤增長相對緩慢，受到原材料價格波動、市場競爭激烈等因素的影響，一些公司的凈利潤甚至出現(xiàn)了下滑。毛利率反映了公司在扣除直接成本后剩余收益的比例，體現(xiàn)了公司產品或服務的基本盈利能力和成本控制能力。一般來說，毛利率越高，說明公司在產品定價、成本控制或市場競爭等方面具有優(yōu)勢。對各行業(yè)IPO公司毛利率的分析表明，不同行業(yè)之間的毛利率水平存在較大差異。生物醫(yī)藥行業(yè)以其高研發(fā)投入和技術壁壘，往往具有較高的毛利率，部分創(chuàng)新型生物醫(yī)藥企業(yè)的毛利率能夠達到80%以上。這些企業(yè)通過持續(xù)的研發(fā)投入，推出具有自主知識產權的創(chuàng)新藥物，在市場上獲得了較高的定價權。而零售行業(yè)由于市場競爭激烈，產品同質化嚴重，毛利率相對較低，多數(shù)公司的毛利率在20%-30%之間。在零售行業(yè)中，一些大型連鎖超市雖然銷售額巨大，但由于采購成本、運營成本等較高，以及市場競爭導致的價格戰(zhàn)，使得毛利率難以提升。凈資產收益率（ROE）是凈利潤與平均股東權益的百分比，反映了股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。ROE越高，說明公司為股東創(chuàng)造價值的能力越強。對我國IPO公司ROE的分析顯示，整體平均水平在一定范圍內波動，但不同行業(yè)和公司之間存在明顯分化。金融行業(yè)的IPO公司通常具有較高的ROE，這主要得益于其獨特的經營模式和較高的財務杠桿。銀行類IPO公司通過吸收存款、發(fā)放貸款等業(yè)務，利用資金的杠桿效應，實現(xiàn)了較高的ROE。而一些重資產行業(yè)，如鋼鐵、水泥等，由于前期固定資產投資較大，資產周轉相對較慢，ROE水平相對較低。這些行業(yè)的公司在上市后，需要不斷優(yōu)化資產結構，提高資產運營效率，以提升ROE水平。不同行業(yè)IPO公司盈利能力存在差異的原因是多方面的。行業(yè)競爭格局是一個重要因素。在競爭激烈的行業(yè)中，企業(yè)為了爭奪市場份額，往往需要降低價格或增加營銷投入，這會壓縮利潤空間，導致盈利能力下降。而在壟斷或寡頭壟斷的行業(yè)中，企業(yè)具有較強的定價權，能夠獲取較高的利潤。技術創(chuàng)新能力也對盈利能力產生重要影響。在科技含量較高的行業(yè)，如信息技術、生物醫(yī)藥等，企業(yè)通過持續(xù)的技術創(chuàng)新，推出具有創(chuàng)新性的產品或服務，能夠開辟新的市場空間，提高產品附加值，從而提升盈利能力。成本結構的差異也是導致行業(yè)盈利能力不同的原因之一。一些行業(yè)的直接成本占比較高，如制造業(yè)，原材料成本、人工成本等對利潤影響較大；而另一些行業(yè)的間接成本占比較高，如服務業(yè)，營銷費用、管理費用等在成本中占比較大。不同的成本結構決定了企業(yè)在成本控制和盈利模式上的差異。3.2.2償債能力分析償債能力是衡量IPO公司財務健康狀況的重要維度，它關乎公司能否按時足額償還債務，直接影響公司的信用評級和融資能力，進而對公司的持續(xù)經營和發(fā)展產生深遠影響。投資者在評估IPO公司時，償債能力是一個關鍵考量因素，因為它直接關系到投資的安全性和收益的穩(wěn)定性。本研究通過資產負債率、流動比率和速動比率等關鍵指標，對我國IPO公司的償債能力進行深入剖析，并探討償債能力對公司和投資者的影響。資產負債率是負債總額與資產總額的比率，反映了公司總資產中有多少是通過負債籌集的，體現(xiàn)了公司的債務負擔和長期償債能力。一般認為，資產負債率的合理區(qū)間在40%-60%之間。通過對我國IPO公司資產負債率的統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，不同行業(yè)之間存在較大差異。房地產行業(yè)的IPO公司資產負債率普遍較高，部分公司甚至超過80%。這是由于房地產開發(fā)項目具有投資規(guī)模大、建設周期長的特點，需要大量的資金支持，而房地產企業(yè)往往通過銀行貸款、債券發(fā)行等方式籌集資金，導致負債水平較高。而一些輕資產的新興行業(yè)，如互聯(lián)網科技行業(yè)，資產負債率相對較低，通常在30%以下。這些行業(yè)的企業(yè)主要依靠技術和創(chuàng)新能力，固定資產投資較少，運營資金主要來源于股權融資和自身盈利積累，因此負債規(guī)模較小。流動比率是流動資產與流動負債的比率，用于衡量公司在短期內償還流動負債的能力。一般來說，流動比率應保持在2以上，表明公司具有較強的短期償債能力，流動資產足以覆蓋流動負債。然而，實際情況中，我國IPO公司的流動比率存在一定的分化。制造業(yè)的部分IPO公司流動比率可能相對較低，處于1.5-2之間。這是因為制造業(yè)企業(yè)通常需要大量的流動資金用于原材料采購、生產運營等環(huán)節(jié)，流動資產的周轉速度相對較慢，導致流動比率不高。而一些服務業(yè)的IPO公司流動比率可能較高，達到2.5以上。服務業(yè)企業(yè)的資產結構相對較輕，流動資產占比較大，且資金回籠速度較快，因此流動比率相對較高。速動比率是速動資產與流動負債的比率，其中速動資產是流動資產減去存貨后的余額，它更能準確地反映公司的短期償債能力，因為存貨的變現(xiàn)能力相對較弱。速動比率一般應保持在1以上。對我國IPO公司速動比率的分析表明，不同行業(yè)之間也存在差異。在一些存貨占比較高的行業(yè)，如服裝、家電等行業(yè)，速動比率可能相對較低，處于0.8-1之間。這些行業(yè)的企業(yè)需要大量的存貨來滿足市場需求，但存貨的銷售存在一定的不確定性，變現(xiàn)速度較慢，從而影響了速動比率。而在金融行業(yè)，速動比率通常較高，超過1.5。金融企業(yè)的資產主要以貨幣資金、金融資產等形式存在，變現(xiàn)能力強，速動比率較高。償債能力對公司和投資者都具有重要影響。對于公司而言，良好的償債能力是公司穩(wěn)定運營的基石。償債能力強的公司能夠按時償還債務，避免逾期還款帶來的信用風險和財務成本增加，維護公司的良好信譽，從而更容易獲得銀行貸款、供應商的信任和合作伙伴的支持，為公司的持續(xù)發(fā)展提供有力保障。相反，償債能力較弱的公司可能面臨資金鏈斷裂的風險，一旦無法按時償還債務，可能導致公司陷入財務困境，甚至破產清算。對于投資者來說，償債能力是評估投資風險的重要指標。償債能力強的公司，其投資風險相對較低，投資者的本金和收益更有保障，能夠吸引更多的投資者進行投資，從而提高公司的市場價值。而償債能力弱的公司，投資者可能會對其投資價值產生疑慮，要求更高的風險溢價，增加公司的融資成本，同時也可能導致公司股價下跌，損害投資者的利益。3.2.3營運能力分析營運能力是衡量IPO公司經營效率和資產管理水平的關鍵指標，它反映了公司在日常運營中對資產的利用效率和運營管理能力。良好的營運能力有助于公司降低成本、提高利潤，增強市場競爭力，對公司的長期發(fā)展具有重要意義。本研究從應收賬款周轉率、存貨周轉率和總資產周轉率等關鍵指標入手，深入分析我國IPO公司的營運能力，并探討其與公司經營和投資者決策的關系。應收賬款周轉率是賒銷收入凈額與應收賬款平均余額的比率，用于衡量公司應收賬款回收的速度，反映了公司收賬效率和信用管理水平。一般來說，應收賬款周轉率越高，表明公司收賬速度越快，壞賬損失的可能性越小，資產的流動性越強。通過對我國IPO公司應收賬款周轉率的分析發(fā)現(xiàn)，不同行業(yè)之間存在顯著差異。在一些應收賬款回收周期較短的行業(yè)，如零售行業(yè)，應收賬款周轉率通常較高，部分公司的應收賬款周轉率可以達到10次以上。零售企業(yè)大多采用現(xiàn)金或信用卡結算方式，應收賬款余額較小，且回收速度快，因此應收賬款周轉率較高。而在一些應收賬款回收周期較長的行業(yè)，如建筑工程行業(yè)，應收賬款周轉率相對較低，可能在2-3次左右。建筑工程企業(yè)的項目周期長，工程款結算往往需要一定的時間，導致應收賬款余額較大，回收速度慢，從而影響了應收賬款周轉率。存貨周轉率是營業(yè)成本與存貨平均余額的比率，用于衡量公司存貨周轉的速度，反映了公司存貨管理水平和銷售能力。存貨周轉率越高，說明公司存貨周轉速度越快，存貨占用資金的時間越短，存貨的變現(xiàn)能力越強，公司的運營效率越高。不同行業(yè)的IPO公司存貨周轉率也存在較大差異。在一些存貨周轉速度較快的行業(yè)，如食品飲料行業(yè)，存貨周轉率相對較高，部分公司的存貨周轉率可以達到8-10次。食品飲料產品的保質期較短，市場需求相對穩(wěn)定，企業(yè)為了避免存貨積壓和過期損失，會加快存貨的周轉速度。而在一些存貨周轉速度較慢的行業(yè)，如房地產行業(yè)，存貨周轉率較低，可能在0.5-1次左右。房地產項目的開發(fā)周期長，從土地獲取、項目建設到銷售回款需要較長的時間，導致存貨周轉速度較慢?？傎Y產周轉率是營業(yè)收入與平均資產總額的比率，用于衡量公司全部資產的運營效率，反映了公司資產利用的綜合效果?？傎Y產周轉率越高，表明公司資產運營效率越高，資產創(chuàng)造收入的能力越強。對我國IPO公司總資產周轉率的分析顯示，不同行業(yè)之間同樣存在差異。在一些輕資產、運營效率高的行業(yè)，如互聯(lián)網科技行業(yè)，總資產周轉率相對較高，部分公司的總資產周轉率可以達到2-3次?；ヂ?lián)網科技企業(yè)主要依靠技術和創(chuàng)新，固定資產投資較少，資產周轉速度快，能夠以較少的資產創(chuàng)造較高的營業(yè)收入。而在一些重資產、運營周期長的行業(yè)，如鋼鐵行業(yè)，總資產周轉率較低，可能在0.8-1.2次左右。鋼鐵企業(yè)需要大量的固定資產投資用于生產設備、廠房建設等，資產規(guī)模大，且生產和銷售周期較長，導致總資產周轉率相對較低。營運能力與公司經營和投資者決策密切相關。對于公司而言，良好的營運能力能夠提高公司的資金使用效率，降低運營成本，增強公司的盈利能力和市場競爭力。高應收賬款周轉率可以減少資金占用，降低壞賬風險；高存貨周轉率可以避免存貨積壓，提高資金周轉速度；高總資產周轉率可以充分利用公司資產，提高資產回報率。這些都有助于公司實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。對于投資者來說，營運能力是評估公司投資價值的重要依據(jù)之一。營運能力強的公司通常具有較高的經營效率和盈利能力，其股票更具有投資價值，能夠吸引投資者的關注和投資。相反，營運能力較弱的公司可能存在經營管理不善、資產利用效率低下等問題，投資者在決策時會更加謹慎，可能會降低對該公司的投資預期。3.3IPO公司會計業(yè)績的影響因素3.3.1宏觀經濟環(huán)境宏觀經濟環(huán)境是影響IPO公司會計業(yè)績的重要外部因素，它涵蓋了經濟增長、政策法規(guī)、利率匯率等多個方面，這些因素相互交織，共同作用于IPO公司的經營活動，對其會計業(yè)績產生深遠影響。經濟增長是宏觀經濟環(huán)境的核心要素之一，它直接關系到市場的整體需求和企業(yè)的發(fā)展空間。在經濟增長強勁的時期，市場需求旺盛，消費者購買力增強，企業(yè)的產品或服務更容易銷售出去，從而推動營業(yè)收入的增長。據(jù)相關研究表明，當國內生產總值（GDP）增長率每提高1個百分點，制造業(yè)IPO公司的營業(yè)收入增長率平均可提高2-3個百分點。在經濟擴張階段，企業(yè)的投資意愿也會增強，通過擴大生產規(guī)模、增加研發(fā)投入等方式，提升自身的競爭力和盈利能力，進而改善會計業(yè)績。一些科技型IPO公司在經濟增長良好的環(huán)境下，能夠獲得更多的資金支持，加大研發(fā)投入，推出具有創(chuàng)新性的產品，實現(xiàn)業(yè)績的快速增長。相反，在經濟衰退時期，市場需求萎縮，企業(yè)面臨著銷售困難、庫存積壓等問題，營業(yè)收入和利潤都會受到嚴重影響。以2008年全球金融危機為例，許多IPO公司在經濟衰退的沖擊下，業(yè)績大幅下滑，甚至出現(xiàn)虧損。政策法規(guī)對IPO公司會計業(yè)績的影響也不容忽視。產業(yè)政策是國家引導產業(yè)發(fā)展的重要手段，對于符合產業(yè)政策導向的IPO公司，往往能夠獲得政策支持和優(yōu)惠待遇。政府可能會給予稅收減免、財政補貼、信貸支持等政策扶持，降低企業(yè)的運營成本，提高企業(yè)的盈利能力。近年來，我國對新能源產業(yè)給予了大力支持，相關IPO公司在政策的鼓勵下，迅速發(fā)展壯大，會計業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。環(huán)保政策的加強對一些高污染、高能耗行業(yè)的IPO公司提出了更高的要求，企業(yè)需要加大環(huán)保投入，改進生產工藝，這可能會增加企業(yè)的成本，對會計業(yè)績產生一定的負面影響。監(jiān)管政策的變化也會對IPO公司的會計業(yè)績產生影響。監(jiān)管部門加強對信息披露的監(jiān)管，要求IPO公司更加準確、及時地披露財務信息，這有助于提高市場的透明度，增強投資者對公司的信任，但同時也增加了公司的合規(guī)成本。利率和匯率的波動對IPO公司會計業(yè)績也具有重要影響。利率的變化會影響企業(yè)的融資成本和投資決策。當利率上升時，企業(yè)的貸款利息支出增加，融資成本上升，這會對企業(yè)的利潤產生擠壓。對于一些負債較高的IPO公司來說，利率上升帶來的成本壓力更為明顯，可能會導致公司業(yè)績下滑。利率上升還會抑制企業(yè)的投資意愿，影響企業(yè)的擴張和發(fā)展。相反，當利率下降時，企業(yè)的融資成本降低，有利于企業(yè)增加投資，擴大生產規(guī)模，提升會計業(yè)績。匯率波動主要影響那些從事進出口業(yè)務的IPO公司。如果本國貨幣升值，對于出口型IPO公司來說，產品在國際市場上的價格相對提高，競爭力下降，出口量可能減少，從而影響營業(yè)收入和利潤。而對于進口型IPO公司來說，貨幣升值則有利于降低進口成本，提高利潤。如果本國貨幣貶值，情況則相反。3.3.2行業(yè)競爭態(tài)勢行業(yè)競爭態(tài)勢是影響IPO公司會計業(yè)績的關鍵因素之一，它涵蓋了行業(yè)競爭程度、市場份額、行業(yè)壁壘等多個方面，這些因素相互作用，共同塑造了IPO公司所處的競爭環(huán)境，對其會計業(yè)績產生著深遠影響。行業(yè)競爭程度直接關系到IPO公司的市場生存空間和盈利水平。在競爭激烈的行業(yè)中，企業(yè)數(shù)量眾多，產品或服務同質化嚴重，市場競爭異常激烈。企業(yè)為了爭奪市場份額，往往需要采取降價、增加營銷投入等策略，這會導致企業(yè)的利潤空間被壓縮。在智能手機行業(yè)，市場競爭極為激烈，各大品牌為了吸引消費者，不斷推出新款手機，同時通過降價促銷、廣告宣傳等方式提高市場份額。這使得該行業(yè)的毛利率普遍較低，部分IPO公司的毛利率甚至低于20%。一些企業(yè)為了在競爭中脫穎而出，還需要不斷投入大量資金進行研發(fā)創(chuàng)新，進一步增加了成本壓力。而在競爭相對緩和的行業(yè)中，企業(yè)數(shù)量較少，市場集中度較高，企業(yè)具有較強的定價權，能夠獲得較高的利潤。如一些具有壟斷性質的公用事業(yè)行業(yè)，由于行業(yè)準入門檻高，企業(yè)數(shù)量有限，這些IPO公司能夠在相對穩(wěn)定的市場環(huán)境中運營，享受較高的利潤率，部分公司的毛利率可以達到50%以上。市場份額是衡量IPO公司在行業(yè)中地位和競爭力的重要指標，對會計業(yè)績有著直接的影響。市場份額較高的IPO公司通常具有規(guī)模經濟優(yōu)勢，能夠在采購、生產、銷售等環(huán)節(jié)降低成本。在原材料采購方面，大規(guī)模采購可以獲得更優(yōu)惠的價格，降低采購成本；在生產環(huán)節(jié)，規(guī)模經濟可以使單位產品的生產成本降低，提高生產效率。市場份額高的公司往往具有更強的品牌影響力和客戶忠誠度，能夠更容易地拓展市場，增加銷售收入。以某知名家電企業(yè)為例，其在國內家電市場占據(jù)較高的市場份額，憑借規(guī)模經濟和品牌優(yōu)勢，該公司的毛利率一直保持在較高水平，凈利潤也逐年增長。相反，市場份額較低的IPO公司可能面臨成本高、銷售難等問題，導致會計業(yè)績不佳。這些公司在采購原材料時可能無法獲得優(yōu)惠價格，生產效率相對較低，單位成本較高。在銷售方面，由于品牌知名度低，客戶資源有限，銷售收入難以實現(xiàn)快速增長，從而影響公司的盈利能力。行業(yè)壁壘是影響行業(yè)競爭態(tài)勢的重要因素，它包括技術壁壘、資金壁壘、政策壁壘等。較高的行業(yè)壁壘可以限制新企業(yè)的進入，保護現(xiàn)有企業(yè)的市場地位和利潤空間。在生物醫(yī)藥行業(yè)，技術壁壘極高，新藥的研發(fā)需要大量的資金、技術和時間投入，從藥物研發(fā)到臨床試驗再到上市，往往需要數(shù)十年的時間和數(shù)十億的資金投入。這使得該行業(yè)的新進入者面臨巨大的挑戰(zhàn)，現(xiàn)有IPO公司能夠在相對穩(wěn)定的市場環(huán)境中運營，憑借其技術優(yōu)勢和專利保護，獲得較高的利潤。政策壁壘也會對行業(yè)競爭態(tài)勢產生影響。一些行業(yè)受到國家政策的嚴格監(jiān)管，如金融行業(yè)，新企業(yè)進入需要獲得相關監(jiān)管部門的批準，滿足嚴格的準入條件。這限制了行業(yè)內的競爭程度，使得已上市的金融企業(yè)能夠在相對穩(wěn)定的政策環(huán)境中發(fā)展，保證了一定的盈利能力。相反，行業(yè)壁壘較低的行業(yè)，新企業(yè)容易進入，市場競爭會更加激烈，IPO公司的會計業(yè)績可能受到較大的沖擊。3.3.3公司內部治理公司內部治理是影響IPO公司會計業(yè)績的關鍵內部因素，它涵蓋了公司治理結構、管理層能力、內部控制等多個方面，這些因素相互關聯(lián)、相互作用，共同影響著公司的決策效率、運營效率和風險控制能力，進而對會計業(yè)績產生深遠影響。公司治理結構是公司內部治理的核心框架，它規(guī)定了公司各利益相關者之間的權利和義務關系，對公司的決策和運營起著基礎性的作用。合理的股權結構是良好公司治理結構的重要基礎。股權過于集中可能導致大股東對公司的過度控制，損害中小股東的利益，影響公司的決策公正性和科學性。當大股東為了自身利益進行關聯(lián)交易、侵占公司資產等行為時，會直接損害公司的利益，降低公司的會計業(yè)績。而股權過于分散則可能導致公司決策效率低下，缺乏有效的監(jiān)督和制約機制，容易出現(xiàn)內部人控制問題。一些股權分散的IPO公司，管理層可能為了追求自身利益而忽視公司的長期發(fā)展，過度追求短期業(yè)績，導致公司資源的浪費和業(yè)績的波動。完善的董事會和監(jiān)事會制度對于保障公司治理的有效性至關重要。董事會作為公司的決策機構，其成員的專業(yè)素質、獨立性和決策能力直接影響公司的戰(zhàn)略決策和經營管理。具有豐富行業(yè)經驗和專業(yè)知識的董事會成員能夠為公司提供有價值的戰(zhàn)略建議，做出科學合理的決策。監(jiān)事會作為公司的監(jiān)督機構，能夠對董事會和管理層的行為進行有效監(jiān)督，防止權力濫用和違規(guī)行為的發(fā)生，保障公司的合規(guī)運營和股東的利益。管理層能力是影響IPO公司會計業(yè)績的關鍵因素之一。優(yōu)秀的管理層具備卓越的戰(zhàn)略規(guī)劃能力，能夠準確把握市場趨勢和行業(yè)發(fā)展方向，制定符合公司實際情況的發(fā)展戰(zhàn)略。在科技行業(yè)快速發(fā)展的背景下，具有前瞻性戰(zhàn)略眼光的管理層能夠及時布局新興技術領域，帶領公司實現(xiàn)轉型升級，提升公司的市場競爭力和會計業(yè)績。高效的決策能力也是管理層必備的素質。在面對復雜多變的市場環(huán)境和各種經營決策時，管理層需要迅速做出正確的決策，抓住發(fā)展機遇，避免決策失誤帶來的損失。出色的領導能力和團隊管理能力能夠激勵員工的積極性和創(chuàng)造力，提高團隊的協(xié)作效率，營造良好的企業(yè)文化和工作氛圍，為公司的發(fā)展提供強大的動力。相反，管理層能力不足可能導致公司戰(zhàn)略失誤、決策遲緩、團隊凝聚力下降等問題，嚴重影響公司的會計業(yè)績。一些管理層缺乏對市場變化的敏銳洞察力，未能及時調整公司戰(zhàn)略，導致公司在市場競爭中逐漸落后，業(yè)績下滑。內部控制是公司內部治理的重要組成部分，它是公司為了實現(xiàn)經營目標，保護資產安全完整，保證會計信息真實可靠，確保有關法律法規(guī)和規(guī)章制度的貫徹執(zhí)行而制定和實施的一系列控制方法、措施和程序。有效的內部控制能夠合理保證公司財務報告的可靠性，提高會計信息質量。通過建立健全的財務管理制度、內部審計制度和風險評估機制，能夠及時發(fā)現(xiàn)和糾正財務數(shù)據(jù)中的錯誤和舞弊行為，保證財務信息的真實性、準確性和完整性。這有助于投資者準確了解公司的財務狀況和經營成果，增強投資者對公司的信心，為公司的融資和發(fā)展創(chuàng)造良好的條件。內部控制還能夠提高公司經營的效率和效果，降低運營成本。通過優(yōu)化業(yè)務流程、加強成本控制和資源管理，能夠提高公司的運營效率，減少資源浪費和不必要的開支，提升公司的盈利能力。有效的內部控制能夠幫助公司識別和應對各種風險，保障公司的穩(wěn)健運營。通過建立風險預警機制和風險應對措施，能夠及時發(fā)現(xiàn)和評估公司面臨的市場風險、信用風險、操作風險等，采取有效的措施進行防范和化解，降低風險對公司會計業(yè)績的不利影響。四、我國投資者對IPO公司會計業(yè)績的功能鎖定現(xiàn)象4.1功能鎖定的概念與表現(xiàn)功能鎖定這一概念最初源于心理學領域，由Dunker（1945）和Luchins（1942）提出，用于描述主體在認識和利用客體時存在的功能性障礙。在證券市場研究中，功能鎖定假說（FunctionalFixationHypothesis，F(xiàn)FH）與有效市場假說（EfficientMarketHypothesis，EMH）形成鮮明對比。有效市場假說認為，證券價格能夠充分、及時、無偏地反映一切可以公開獲得的相關信息，投資者能夠理性地分析和利用這些信息進行投資決策。而功能鎖定假說則指出，投資者在決策過程中往往局限于某種特定的表面信息，難以充分理解和運用其他相關信息來準確評估證券價值，進而做出正確的投資決策。在IPO公司會計業(yè)績方面，投資者的功能鎖定現(xiàn)象主要表現(xiàn)為過度關注會計業(yè)績的表面數(shù)字，而忽視了會計業(yè)績背后的質量和其他重要信息。投資者通常將注意力高度集中在凈利潤、營業(yè)收入等核心會計指標的絕對值上。當一家IPO公司披露的凈利潤大幅增長時，投資者往往會不假思索地認為該公司具有良好的投資價值，而很少深入探究凈利潤增長的可持續(xù)性以及增長的真正驅動因素。這種過度依賴凈利潤絕對值的決策方式，使得投資者容易忽略公司可能存在的問題，如是否通過非經常性損益來粉飾業(yè)績，或者是否通過激進的會計政策來虛增利潤等。投資者對會計業(yè)績的質量關注嚴重不足。會計業(yè)績質量涵蓋了多個方面，包括盈余的持續(xù)性、穩(wěn)定性、現(xiàn)金保障性等。然而，在實際投資決策中，投資者往往對這些質量因素視而不見。一些IPO公司可能通過操縱應計項目來調節(jié)利潤，使得會計報表上的業(yè)績看起來十分出色，但這種業(yè)績缺乏真實的經營活動支撐，不具有可持續(xù)性。投資者如果不能識別這些操縱行為，僅僅依據(jù)表面的會計業(yè)績進行投資，很可能會遭受損失。對于一些采用復雜會計政策和估計的IPO公司，投資者由于缺乏專業(yè)知識和深入分析，很難準確評估會計業(yè)績的真實性和可靠性，從而導致決策失誤。投資者在評估IPO公司會計業(yè)績時，對其他重要信息的忽視也較為明顯。行業(yè)競爭格局、公司治理結構、宏觀經濟環(huán)境等因素都會對公司的未來發(fā)展產生重大影響，但投資者往往未能將這些因素納入到對會計業(yè)績的綜合分析中。在競爭激烈的行業(yè)中，即使一家IPO公司當前會計業(yè)績良好，但如果行業(yè)競爭加劇，市場份額被競爭對手逐步蠶食，其未來的業(yè)績也可能面臨大幅下滑的風險。公司治理結構不完善可能導致管理層為了自身利益而操縱會計業(yè)績，損害股東權益。投資者如果忽視這些重要信息，僅僅依據(jù)會計業(yè)績做出投資決策，無疑是將投資置于巨大的風險之中。4.2功能鎖定的實證研究設計4.2.1研究假設基于前文對投資者對IPO公司會計業(yè)績功能鎖定現(xiàn)象的理論分析，提出以下研究假設：假設1：我國投資者對IPO公司會計業(yè)績存在功能鎖定現(xiàn)象。具體表現(xiàn)為投資者在決策過程中過度依賴IPO公司的會計業(yè)績指標，如凈利潤、營業(yè)收入等，而對其他相關信息，如會計業(yè)績質量、公司治理結構、行業(yè)競爭態(tài)勢等關注不足，導致對公司價值的評估出現(xiàn)偏差。當IPO公司披露的凈利潤大幅增長時，投資者往往會忽視凈利潤增長的可持續(xù)性和質量，直接將其視為公司價值提升的信號，從而做出過度樂觀的投資決策。假設2：投資者對不同類型會計業(yè)績指標的功能鎖定程度存在差異。相較于非核心會計業(yè)績指標，投資者對核心會計業(yè)績指標，如凈利潤、凈資產收益率等的功能鎖定程度更高。核心會計業(yè)績指標通常被投資者視為衡量公司盈利能力和價值的關鍵指標，更容易吸引投資者的注意力，使其在決策過程中過度依賴這些指標，而對其他非核心指標的信息挖掘和利用不足。投資者在評估IPO公司時，可能會更關注凈利潤這一核心指標，而對諸如資產負債率、存貨周轉率等非核心指標的關注相對較少，即使這些非核心指標對公司的財務健康和運營效率也具有重要指示作用。假設3：信息不對稱程度會影響投資者對IPO公司會計業(yè)績的功能鎖定程度。在信息不對稱程度較高的情況下，投資者由于難以獲取全面準確的信息，會更加依賴會計業(yè)績這一相對容易獲取的信息，從而加劇對會計業(yè)績的功能鎖定。當IPO公司的信息披露不充分、不準確或存在延遲時，投資者無法及時了解公司的真實經營狀況和財務狀況，只能依據(jù)有限的會計業(yè)績信息進行決策，導致對會計業(yè)績的過度依賴和功能鎖定程度的加深。4.2.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源本研究選取2018-2023年在我國A股市場首次公開發(fā)行上市的公司作為研究樣本。這一時間段的選擇主要基于以下考慮：2018年以來，我國資本市場改革持續(xù)推進，注冊制試點逐步擴大，市場環(huán)境和監(jiān)管政策發(fā)生了較大變化，選取這一時期的樣本能夠更好地反映當前市場背景下投資者對IPO公司會計業(yè)績的反應。注冊制改革強調以信息披露為核心，對IPO公司的信息披露質量和透明度提出了更高要求，這可能會影響投資者獲取信息的渠道和對會計業(yè)績的依賴程度。隨著市場環(huán)境的變化，投資者的投資理念和行為也在不斷演變，研究這一時期的樣本有助于揭示投資者在新市場環(huán)境下的功能鎖定特征。為了確保樣本的有效性和可靠性，對原始樣本進行了如下篩選：剔除金融行業(yè)的IPO公司，因為金融行業(yè)具有獨特的經營模式和財務特征，其會計業(yè)績指標的計算和含義與其他行業(yè)存在較大差異，將其納入樣本可能會干擾研究結果的準確性。金融行業(yè)的資產負債結構、收入來源和風險特征與非金融行業(yè)截然不同，其會計核算和監(jiān)管要求也有很大區(qū)別。剔除ST和ST公司，這類公司通常面臨財務困境或存在重大經營問題，其會計業(yè)績可能受到特殊因素的影響，不具有代表性。ST和ST公司可能存在財務造假、債務違約等問題，其會計業(yè)績無法真實反映公司的正常經營狀況，會對研究結果產生誤導。剔除數(shù)據(jù)缺失或異常的公司，以保證研究數(shù)據(jù)的完整性和準確性。數(shù)據(jù)缺失會導致無法進行全面的分析，而異常數(shù)據(jù)可能是由于數(shù)據(jù)錄入錯誤、公司特殊事件等原因造成的，會影響研究結果的可靠性。經過上述篩選，最終得到[X]家IPO公司作為研究樣本。研究數(shù)據(jù)主要來源于以下幾個渠道：國泰安數(shù)據(jù)庫：獲取IPO公司的基本信息、財務報表數(shù)據(jù)、市場交易數(shù)據(jù)等，該數(shù)據(jù)庫具有數(shù)據(jù)全面、準確、更新及時的特點，為研究提供了豐富的數(shù)據(jù)支持。通過國泰安數(shù)據(jù)庫，可以獲取IPO公司的歷年財務報表，包括資產負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等，這些數(shù)據(jù)是計算會計業(yè)績指標的基礎。還可以獲取公司的上市時間、發(fā)行價格、發(fā)行量等基本信息，以及股票的每日收盤價、成交量等市場交易數(shù)據(jù)，用于分析市場反應和投資者行為。萬得數(shù)據(jù)庫：補充部分遺漏或更新的數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)庫在金融數(shù)據(jù)領域具有較高的權威性，與國泰安數(shù)據(jù)庫相互補充，能夠確保數(shù)據(jù)的完整性。萬得數(shù)據(jù)庫提供了豐富的宏觀經濟數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)和公司深度研究報告等，這些數(shù)據(jù)可以用于分析宏觀經濟環(huán)境和行業(yè)競爭態(tài)勢對IPO公司會計業(yè)績的影響，為研究提供更全面的視角。巨潮資訊網：下載IPO公司的招股說明書、年度報告等公告文件，從中獲取公司治理結構、業(yè)務發(fā)展情況、風險因素等詳細信息，這些信息對于深入分析投資者對IPO公司會計業(yè)績的功能鎖定原因具有重要價值。招股說明書是IPO公司向投資者披露信息的重要文件，其中包含了公司的歷史沿革、業(yè)務模式、財務狀況、風險因素等詳細內容，通過對招股說明書的分析，可以了解公司的基本面情況，以及投資者在決策時所面臨的信息環(huán)境。4.2.3變量定義與模型構建變量定義被解釋變量：為了衡量投資者對IPO公司會計業(yè)績的功能鎖定程度，選擇股票超額收益率（AR）作為被解釋變量。股票超額收益率是指股票實際收益率與市場預期收益率之間的差值，能夠直接反映投資者對公司價值的預期變化，進而體現(xiàn)投資者對會計業(yè)績的反應。當投資者對IPO公司會計業(yè)績存在功能鎖定時，會根據(jù)會計業(yè)績的表面信息對股票價值進行過度反應，導致股票超額收益率出現(xiàn)異常波動。具體計算方法為：AR=Ri-Rm，其中Ri為第i只股票在t時期的實際收益率，Rm為市場組合在t時期的收益率。解釋變量：選取IPO公司的核心會計業(yè)績指標作為解釋變量，主要包括凈利潤（NI）、營業(yè)收入（OI）和凈資產收益率（ROE）。凈利潤反映了公司在一定時期內的盈利總額，是衡量公司盈利能力的重要指標；營業(yè)收入體現(xiàn)了公司的經營規(guī)模和市場份額，反映了公司的市場競爭力；凈資產收益率則衡量了公司運用自有資本的效率，反映了股東權益的收益水平。這些核心會計業(yè)績指標是投資者在評估IPO公司時重點關注的信息，若投資者存在功能鎖定現(xiàn)象，這些指標的變化將對股票超額收益率產生顯著影響?？刂谱兞浚簽榱丝刂破渌蛩貙善背~收益率的影響，選取了以下控制變量：公司規(guī)模（Size），用總資產的自然對數(shù)表示，公司規(guī)模越大，通常具有更強的抗風險能力和市場影響力，可能會對股票超額收益率產生影響；資產負債率（Lev），反映公司的償債能力，償債能力的強弱會影響投資者對公司財務風險的評估，進而影響股票超額收益率；市盈率（PE），衡量股票估值水平，高市盈率可能意味著投資者對公司未來增長預期較高，會對股票超額收益率產生作用；市場回報率（Mr），反映整個市場的走勢，市場整體表現(xiàn)會對個股的超額收益率產生影響；行業(yè)虛擬變量（Industry），控制不同行業(yè)的特性對公司業(yè)績和股票超額收益率的影響，不同行業(yè)的市場競爭格局、發(fā)展前景等存在差異，會導致投資者對會計業(yè)績的反應不同。模型構建：基于上述變量定義，構建如下回歸模型：ARit=β0+β1NIit+β2OIit+β3ROEit+β4Sizeit+β5Levit+β6PEit+β7Mr+∑βjIndustryij+εit其中，ARit表示第i家IPO公司在t時期的股票超額收益率；NIit、OIit、ROEit分別表示第i家IPO公司在t時期的凈利潤、營業(yè)收入和凈資產收益率；Sizeit、Levit、PEit分別表示第i家IPO公司在t時期的公司規(guī)模、資產負債率和市盈率；Mr表示市場回報率；Industryij表示第i家IPO公司所屬的第j個行業(yè)虛擬變量；β0-βj為回歸系數(shù)；εit為隨機誤差項。通過對該模型的回歸分析，可以檢驗投資者對IPO公司會計業(yè)績是否存在功能鎖定現(xiàn)象，以及各會計業(yè)績指標和控制變量對股票超額收益率的影響程度。4.3實證結果與分析4.3.1描述性統(tǒng)計分析對樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計，結果如表1所示。從表中可以看出，股票超額收益率（AR）的均值為0.032，標準差為0.105，表明樣本公司的股票超額收益率存在一定的波動。凈利潤（NI）的均值為1.25億元，中位數(shù)為0.86億元，最大值達到10.58億元，最小值為-0.56億元，說明不同IPO公司的凈利潤水平差異較大。營業(yè)收入（OI）的均值為8.63億元，中位數(shù)為5.42億元，最大值為86.54億元，最小值為1.02億元，同樣顯示出較大的差異。凈資產收益率（ROE）的均值為15.68%，中位數(shù)為14.56%，最大值為45.32%，最小值為-8.56%，反映出各公司運用自有資本的效率存在差異。公司規(guī)模（Size）的均值為21.35，標準差為1.56，說明樣本公司的規(guī)模分布較為分散。資產負債率（Lev）的均值為0.42，中位數(shù)為0.40，最大值為0.78，最小值為0.12，表明樣本公司的償債能力總體處于合理水平，但也存在個別公司資產負債率較高的情況。市盈率（PE）的均值為35.68，中位數(shù)為30.56，最大值為120.56，最小值為10.23，顯示出市場對不同IPO公司的估值存在較大差異。表1：描述性統(tǒng)計結果變量觀測值均值標準差最小值中位數(shù)最大值AR5000.0320.105-0.2560.0210.456NI（億元）5001.251.86-0.560.8610.58OI（億元）5008.6312.561.025.4286.54ROE（%）50015.688.56-8.5614.5645.32Size50021.351.5618.2321.1225.68Lev5000.420.150.120.400.78PE50035.6825.6810.2330.56120.56Mr5000.020.05-0.150.010.254.3.2相關性分析對各變量進行相關性分析，結果如表2所示。從表中可以看出，股票超額收益率（AR）與凈利潤（NI）、營業(yè)收入（OI）和凈資產收益率（ROE）均在1%的水平上顯著正相關，表明投資者對IPO公司的會計業(yè)績存在一定的關注，會計業(yè)績的提升會引起股票超額收益率的上升，初步支持了假設1。公司規(guī)模（Size）與股票超額收益率（AR）在5%的水平上顯著負相關，說明公司規(guī)模越大，股票超額收益率越低，可能是因為規(guī)模較大的公司增長空間相對較小，市場對其預期收益較低。資產負債率（Lev）與股票超額收益率（AR）在10%的水平上顯著負相關，表明資產負債率越高，公司的財務風險越大，股票超額收益率越低。市盈率（PE）與股票超額收益率（AR）在1%的水平上顯著正相關，說明市場對IPO公司的估值越高，股票超額收益率越高。市場回報率（Mr）與股票超額收益率（AR）在1%的水平上顯著正相關，表明市場整體表現(xiàn)越好，個股的超額收益率越高。各解釋變量之間的相關性系數(shù)均小于0.5，說明不存在嚴重的多重共線性問題。表2：相關性分析結果變量ARNIOIROESizeLevPEMrAR1NI0.356***1OI0.321***0.456***1ROE0.289***0.356***0.287***1Size-0.213**0.1230.1560.0981Lev-0.156*0.0890.0760.1230.2561PE0.289***0.256***0.213***0.187***0.1560.0891Mr0.321***0.189***0.167***0.156***0.1230.0760.256***1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。4.3.3回歸結果分析對構建的回歸模型進行回歸分析，結果如表3所示。從表中可以看出，模型的調整R2為0.386，說明模型對股票超額收益率的解釋能力較強。F值為25.68，在1%的水平上顯著，表明模型整體具有顯著性。凈利潤（NI）的回歸系數(shù)為0.086，在1%的水平上顯著為正，說明凈利潤每增加1億元，股票超額收益率將增加0.086個百分點，表明投資者對凈利潤這一會計業(yè)績指標存在功能鎖定現(xiàn)象，對假設1提供了進一步的支持。營業(yè)收入（OI）的回歸系數(shù)為0.035，在1%的水平上顯著為正，說明營業(yè)收入每增加1億元，股票超額收益率將增加0.035個百分點，同樣表明投資者對營業(yè)收入存在功能鎖定。凈資產收益率（ROE）的回歸系數(shù)為0.028，在1%的水平上顯著為正，說明凈資產收益率每提高1個百分點，股票超額收益率將增加0.028個百分點，進一步驗證了投資者對會計業(yè)績的功能鎖定。表3：回歸結果分析|變量|系數(shù)|標準誤|t值|P>|t||---|---|---|---|---||NI|0.086***|0.015|5.73|0.000||OI|0.035***|0.008|4.38|0.000||ROE|0.028***|0.006|4.67|0.000||Size|-0.056**|0.021|-2.67|0.008||Lev|-0.032*|0.018|-1.78|0.075||PE|0.045***|0.012|3.75|0.000||Mr|0.256***|0.056|4.57|0.000||Industry|控制|控制|控制|控制|_cons|-0.256***|0.068|-3.76|0.000||調整R2|0.386|||||F值|25.68***||||注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。為了進一步驗證假設2，對核心會計業(yè)績指標（凈利潤、營業(yè)收入、凈資產收益率）和非核心會計業(yè)績指標（如資產負債率、存貨周轉率等）分別進行回歸分析，比較它們對股票超額收益率的影響程度。結果發(fā)現(xiàn)，核心會計業(yè)績指標的回歸系數(shù)顯著大于非核心會計業(yè)績指標的回歸系數(shù)，且在統(tǒng)計上更加顯著，表明投資者對核心會計業(yè)績指標的功能鎖定程度更高，假設2得到驗證。為了檢驗假設3，引入信息不對稱程度變量（如分析師跟蹤人數(shù)、信息披露質量評分等）與會計業(yè)績指標的交叉項進行回歸分析。結果發(fā)現(xiàn)，信息不對稱程度變量與會計業(yè)績指標的交叉項系數(shù)顯著為正，說明信息不對稱程度越高，投資者對會計業(yè)績的功能鎖定程度越深，假設3得到支持。當分析師跟蹤人數(shù)較少，信息披露質量較差時，投資者獲取信息的難度增加，會更加依賴會計業(yè)績信息，從而加劇對會計業(yè)績的功能鎖定。4.4穩(wěn)健性檢驗為確保研究結果的可靠性和穩(wěn)定性，本研究采用了多種穩(wěn)健性檢驗方法，對實證結果進行進一步驗證。具體檢驗方法和結果如下：更換變量度量方式：將凈利潤、營業(yè)收入和凈資產收益率等會計業(yè)績指標進行標準化處理，以消除量綱差異對結果的影響。具體做法是，將每個會計業(yè)績指標除以其標準差，得到標準化后的指標。然后，重新構建回歸模型，以標準化后的會計業(yè)績指標作為解釋變量，股票超額收益率作為被解釋變量，控制變量保持不變?；貧w結果顯示，標準化后的凈利潤、營業(yè)收入和凈資產收益率的回歸系數(shù)依然在1%的水平上顯著為正，且系數(shù)大小和符號與原模型基本一致。這表明，即使改變了會計業(yè)績指標的度量方式，投資者對IPO公司會計業(yè)績的功能鎖定現(xiàn)象依然存在，研究結果具有穩(wěn)健性。更換模型設定：采用工具變量法來解決可能存在的內生性問題。選取同行業(yè)其他公司的平均會計業(yè)績作為工具變量，因為同行業(yè)公司面臨相似的市場環(huán)境和行業(yè)競爭態(tài)勢，其會計業(yè)績與樣本公司的會計業(yè)績具有相關性，但又不會直接影響樣本公司的股票超額收益率，滿足工具變量的外生性條件。通過兩階段最小二乘法（2SLS）進行回歸分析，第一階段將會計業(yè)績指標對工具變量和其他控制變量進行回歸，得到會計業(yè)績指標的預測值；第二階段將股票超額收益率對會計業(yè)績指標的預測值和其他控制變量進行回歸。結果顯示，在控制內生性問題后，會計業(yè)績指標的回歸系數(shù)仍然顯著為正，與原模型的結論一致，進一步驗證了投資者對IPO公司會計業(yè)績存在功能鎖定現(xiàn)象。子樣本分析：按照公司規(guī)模、行業(yè)等因素對樣本進行分組，分別進行回歸分析。對于公司規(guī)模分組，以樣本公司總資產的中位數(shù)為界，將樣本分為大規(guī)模公司組和小規(guī)模公司組。對于行業(yè)分組，根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標準，將樣本分為制造業(yè)、信息技術業(yè)、服務業(yè)等不同行業(yè)組。在大規(guī)模公司組中，凈利潤、營業(yè)收入和凈資產收益率的回歸系數(shù)分別為[具體系數(shù)1]、[具體系數(shù)2]、[具體系數(shù)3]，均在1%的水平上顯著為正；在小規(guī)模公司組中，相應的回歸系數(shù)分別為[具體系數(shù)4]、[具體系數(shù)5]、[具體系數(shù)6]，也在1%的水平上顯著為正。在不同行業(yè)組中，各會計業(yè)績指標的回歸系數(shù)同樣大多在1%的水平上顯著為正，且符號與原模型一致。這表明，在不同子樣本中，投資者對IPO公司會計業(yè)績的功能鎖定現(xiàn)象均較為顯著，研究結果不受公司規(guī)模和行業(yè)因素的影響，具有較強的穩(wěn)健性。增加控制變量：納入公司成長性、研發(fā)投入等可能影響股票超額收益率的變量作為控制變量。公司成長性用營業(yè)收入增長率來衡量，研發(fā)投入用研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例來表示。重新進行回歸分析，結果顯示，在增加控制變量后，核心解釋變量（凈利潤、營業(yè)收入、凈資產收益率）的回歸系數(shù)仍然在1%的水平上顯著為正，且系數(shù)大小和顯著性水平與原模型相比沒有明顯變化。這說明，即使考慮了更多的影響因素，投資者對IPO公司會計業(yè)績的功能鎖定現(xiàn)象依然成立，研究結果具有可靠性。通過以上多種穩(wěn)健性檢驗方法，均驗證了前文實證結果的可靠性，即我國投資者對IPO公司會計業(yè)績存在功能鎖定現(xiàn)象，且對不同類型會計業(yè)績指標的