我國(guó)上市公司技術(shù)創(chuàng)新的雙輪驅(qū)動(dòng)：股票流動(dòng)性與股權(quán)集中度的協(xié)同效應(yīng)一、引言1.1研究背景與意義在當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)一體化的大背景下，技術(shù)創(chuàng)新已成為推動(dòng)國(guó)家和企業(yè)發(fā)展的核心動(dòng)力，對(duì)于我國(guó)上市公司而言，技術(shù)創(chuàng)新更是其在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵要素。從宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度來(lái)看，技術(shù)創(chuàng)新是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要驅(qū)動(dòng)力。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新階段，傳統(tǒng)的依靠資源投入和低成本優(yōu)勢(shì)的發(fā)展模式逐漸難以為繼，迫切需要通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向高端化、智能化、綠色化邁進(jìn)。例如，在新興的人工智能、新能源汽車(chē)、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域，我國(guó)上市公司通過(guò)持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新，不僅在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占據(jù)了重要地位，還在國(guó)際市場(chǎng)上嶄露頭角，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中邁向中高端提供了有力支撐。同時(shí)，技術(shù)創(chuàng)新還能夠創(chuàng)造新的市場(chǎng)需求，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的協(xié)同發(fā)展，促進(jìn)就業(yè)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展和社會(huì)的穩(wěn)定繁榮具有深遠(yuǎn)意義。從企業(yè)自身發(fā)展角度而言，技術(shù)創(chuàng)新是上市公司提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的環(huán)境下，只有不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，開(kāi)發(fā)出具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品和服務(wù)，才能滿(mǎn)足消費(fèi)者日益多樣化和個(gè)性化的需求，提高市場(chǎng)份額，從而獲得持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。以華為公司為例，多年來(lái)華為持續(xù)加大在通信技術(shù)研發(fā)方面的投入，不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，從3G到5G，再到6G的探索，憑借領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)在全球通信市場(chǎng)占據(jù)了重要地位，成為我國(guó)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的典范。在影響上市公司技術(shù)創(chuàng)新的眾多因素中，股票流動(dòng)性和股權(quán)集中度是公司治理領(lǐng)域中備受關(guān)注的兩個(gè)重要因素。股票流動(dòng)性反映了股票在市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)的難易程度和交易成本的高低，它不僅影響著企業(yè)的融資能力和資本成本，還通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策產(chǎn)生影響。良好的股票流動(dòng)性能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更便捷的融資渠道，降低融資成本，使企業(yè)有更多的資金投入到技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)中；同時(shí)，股票流動(dòng)性還能夠傳遞市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)信息，對(duì)管理層形成外部監(jiān)督壓力，促使其更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，積極推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新。股權(quán)集中度則體現(xiàn)了公司股權(quán)在股東之間的分布情況，它直接關(guān)系到公司的控制權(quán)結(jié)構(gòu)和決策機(jī)制。不同的股權(quán)集中度會(huì)導(dǎo)致股東對(duì)公司決策的影響力不同，進(jìn)而影響公司在技術(shù)創(chuàng)新方面的投入和戰(zhàn)略選擇。適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能使大股東有足夠的動(dòng)力和能力監(jiān)督管理層，積極推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新；而股權(quán)過(guò)度集中或過(guò)度分散都可能帶來(lái)一些問(wèn)題，如股權(quán)過(guò)度集中可能導(dǎo)致大股東為追求自身利益而忽視中小股東的利益，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新決策產(chǎn)生不利影響；股權(quán)過(guò)度分散則可能出現(xiàn)“搭便車(chē)”現(xiàn)象，導(dǎo)致股東對(duì)管理層的監(jiān)督不力，管理層缺乏創(chuàng)新動(dòng)力。然而，目前關(guān)于股票流動(dòng)性與股權(quán)集中度對(duì)我國(guó)上市公司技術(shù)創(chuàng)新影響的研究仍存在一定的不足。一方面，現(xiàn)有研究在理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)上尚未形成統(tǒng)一的結(jié)論，不同學(xué)者的研究結(jié)果存在差異，這可能是由于研究樣本、研究方法以及控制變量的選擇等方面的不同所致；另一方面，對(duì)于股票流動(dòng)性和股權(quán)集中度影響技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)在機(jī)制和傳導(dǎo)路徑，還缺乏深入系統(tǒng)的研究。因此，深入探究股票流動(dòng)性與股權(quán)集中度對(duì)我國(guó)上市公司技術(shù)創(chuàng)新的影響，不僅具有重要的理論意義，有助于豐富和完善公司治理與技術(shù)創(chuàng)新的相關(guān)理論，填補(bǔ)現(xiàn)有研究的不足；同時(shí)也具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義，能夠?yàn)槲覈?guó)上市公司優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、提高股票流動(dòng)性，進(jìn)而提升技術(shù)創(chuàng)新能力提供有益的參考和決策依據(jù)，對(duì)促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)具有重要的推動(dòng)作用。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本文主要采用以下研究方法：實(shí)證研究法：收集我國(guó)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，包括股票流動(dòng)性指標(biāo)、股權(quán)集中度指標(biāo)以及技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)指標(biāo)，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。通過(guò)構(gòu)建多元線性回歸模型，探究股票流動(dòng)性與股權(quán)集中度對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的直接影響，以及在控制其他變量的情況下，分析各變量之間的關(guān)系。例如，以研發(fā)投入強(qiáng)度、專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量等作為衡量技術(shù)創(chuàng)新的因變量，以換手率、流通股比例等作為衡量股票流動(dòng)性的自變量，以第一大股東持股比例、前十大股東持股比例之和等作為衡量股權(quán)集中度的自變量，同時(shí)控制公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、行業(yè)等因素，進(jìn)行回歸分析，以驗(yàn)證研究假設(shè)，得出具有量化依據(jù)的研究結(jié)論。案例分析法：選取具有代表性的上市公司作為案例研究對(duì)象，深入分析其股票流動(dòng)性、股權(quán)集中度的特點(diǎn)以及技術(shù)創(chuàng)新的實(shí)踐情況。通過(guò)對(duì)案例公司的詳細(xì)剖析，如分析其在不同股權(quán)結(jié)構(gòu)和股票流動(dòng)性條件下，技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略的制定、研發(fā)項(xiàng)目的推進(jìn)、創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化等方面的具體做法和效果，從實(shí)際案例中挖掘股票流動(dòng)性與股權(quán)集中度對(duì)技術(shù)創(chuàng)新影響的內(nèi)在邏輯和規(guī)律，為實(shí)證研究結(jié)果提供更豐富的現(xiàn)實(shí)依據(jù)和實(shí)踐支撐。文獻(xiàn)研究法：廣泛查閱國(guó)內(nèi)外關(guān)于股票流動(dòng)性、股權(quán)集中度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的相關(guān)文獻(xiàn)資料，梳理已有研究的成果和不足。通過(guò)對(duì)經(jīng)典理論和最新研究動(dòng)態(tài)的分析，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)，為本文的研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路。同時(shí)，借鑒前人的研究方法和經(jīng)驗(yàn)，避免重復(fù)勞動(dòng)，確保研究的科學(xué)性和創(chuàng)新性。本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：研究視角創(chuàng)新：以往研究多單獨(dú)探討股票流動(dòng)性或股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，本文將兩者納入同一研究框架，深入分析它們對(duì)我國(guó)上市公司技術(shù)創(chuàng)新的協(xié)同影響效應(yīng)。不僅研究各自變量對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的直接作用，還探究?jī)烧咧g的交互作用對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響，有助于更全面、深入地理解公司治理因素與技術(shù)創(chuàng)新之間的復(fù)雜關(guān)系，為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供更綜合的理論指導(dǎo)和實(shí)踐建議。結(jié)合行業(yè)差異分析：考慮到不同行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新特點(diǎn)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境存在顯著差異，股票流動(dòng)性與股權(quán)集中度對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響可能也有所不同。本文在研究過(guò)程中，對(duì)不同行業(yè)的上市公司進(jìn)行分組分析，探討在不同行業(yè)背景下，股票流動(dòng)性與股權(quán)集中度對(duì)技術(shù)創(chuàng)新影響的異質(zhì)性。這種分析方法能夠使研究結(jié)果更具針對(duì)性和實(shí)用性，為各行業(yè)上市公司制定適合自身特點(diǎn)的技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略提供更精準(zhǔn)的參考依據(jù)。動(dòng)態(tài)分析方法：傳統(tǒng)研究大多基于靜態(tài)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，難以反映股票流動(dòng)性、股權(quán)集中度與技術(shù)創(chuàng)新之間的動(dòng)態(tài)變化關(guān)系。本文采用面板數(shù)據(jù)模型，在一定時(shí)間跨度內(nèi)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，不僅能夠控制個(gè)體異質(zhì)性，還能捕捉變量之間隨時(shí)間變化的動(dòng)態(tài)關(guān)系。通過(guò)動(dòng)態(tài)分析，更準(zhǔn)確地揭示股票流動(dòng)性和股權(quán)集中度在不同時(shí)期對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響趨勢(shì)，為企業(yè)和投資者在不同市場(chǎng)環(huán)境下做出合理決策提供更具時(shí)效性的信息。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1相關(guān)概念界定2.1.1股票流動(dòng)性股票流動(dòng)性是指股票能夠以合理價(jià)格迅速且低成本地進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)交易的能力，它反映了股票市場(chǎng)交易的活躍程度和順暢程度。在高流動(dòng)性的市場(chǎng)中，投資者可以在較短時(shí)間內(nèi)完成大量股票的買(mǎi)賣(mài)操作，并且交易對(duì)股票價(jià)格的沖擊較小，即買(mǎi)賣(mài)價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定；而在低流動(dòng)性的市場(chǎng)中，投資者可能面臨交易困難，買(mǎi)賣(mài)股票時(shí)需要付出較高的成本，且交易可能會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)。衡量股票流動(dòng)性的指標(biāo)有多種，常見(jiàn)的包括換手率、成交量、買(mǎi)賣(mài)價(jià)差和市場(chǎng)深度等。換手率是指一定時(shí)期內(nèi)股票的成交量與流通股本的比率，它直觀地反映了股票在市場(chǎng)上的交易頻繁程度。例如，某股票在一個(gè)月內(nèi)的成交量為1000萬(wàn)股，其流通股本為5000萬(wàn)股，則該股票這個(gè)月的換手率為20%（1000÷5000×100%），換手率越高，表明股票的交易活躍度越高，流動(dòng)性也就越強(qiáng)。成交量則是指在一定時(shí)間內(nèi)股票的成交數(shù)量，成交量越大，通常意味著市場(chǎng)對(duì)該股票的關(guān)注度越高，交易越活躍，流動(dòng)性越好。買(mǎi)賣(mài)價(jià)差是指股票買(mǎi)入價(jià)與賣(mài)出價(jià)之間的差額，買(mǎi)賣(mài)價(jià)差越小，說(shuō)明市場(chǎng)交易成本越低，股票的流動(dòng)性越強(qiáng)，例如，當(dāng)一只股票的買(mǎi)入價(jià)為10元，賣(mài)出價(jià)為10.02元，買(mǎi)賣(mài)價(jià)差為0.02元，相對(duì)較小的價(jià)差體現(xiàn)了該股票在交易時(shí)成本較低，具有較好的流動(dòng)性。市場(chǎng)深度是指在特定價(jià)格水平上能夠買(mǎi)賣(mài)的股票數(shù)量，市場(chǎng)深度越大，意味著在不顯著影響價(jià)格的情況下可以進(jìn)行更大規(guī)模的交易，股票的流動(dòng)性也就越高。2.1.2股權(quán)集中度股權(quán)集中度是指公司全部股東因持股比例的不同所表現(xiàn)出來(lái)的股權(quán)集中或分散的程度，它是衡量公司股權(quán)分布狀態(tài)的關(guān)鍵指標(biāo)。股權(quán)集中度不僅反映了公司控制權(quán)在股東之間的分配情況，還對(duì)公司的決策機(jī)制、治理效率以及經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略產(chǎn)生重要影響。在衡量股權(quán)集中度時(shí)，常用的指標(biāo)包括第一大股東持股比例、前五大股東持股比例之和以及赫芬達(dá)爾指數(shù)（HerfindahlIndex）等。第一大股東持股比例是最為直觀的衡量指標(biāo)之一，它直接體現(xiàn)了第一大股東在公司中的持股地位。若第一大股東持股比例較高，如超過(guò)50%，則意味著公司股權(quán)高度集中，第一大股東對(duì)公司的決策具有絕對(duì)控制權(quán)；若該比例較低，如低于20%，則表明公司股權(quán)相對(duì)分散，各股東之間的權(quán)力制衡較為明顯。前五大股東持股比例之和綜合考慮了公司前幾位大股東的持股情況，能更全面地反映股權(quán)的集中程度，當(dāng)這一比例較高時(shí)，說(shuō)明公司的控制權(quán)主要集中在少數(shù)大股東手中，股權(quán)集中度較高；反之，若比例較低，則表示股權(quán)相對(duì)分散。赫芬達(dá)爾指數(shù)通過(guò)計(jì)算各股東持股比例的平方和來(lái)衡量股權(quán)集中度，該指數(shù)越大，說(shuō)明股權(quán)分布越不均勻，股權(quán)集中度越高；反之，指數(shù)越小，股權(quán)分布越均勻，股權(quán)集中度越低。例如，假設(shè)有A、B兩家公司，A公司第一大股東持股比例為30%，第二大股東持股比例為20%，其余股東持股比例較為分散；B公司前五大股東持股比例分別為15%、12%、10%、8%、5%，通過(guò)計(jì)算赫芬達(dá)爾指數(shù)，A公司的指數(shù)相對(duì)較高，表明其股權(quán)集中度高于B公司。2.1.3技術(shù)創(chuàng)新技術(shù)創(chuàng)新是指企業(yè)應(yīng)用新的知識(shí)、技術(shù)和工藝，采用新的生產(chǎn)方式和經(jīng)營(yíng)管理模式，開(kāi)發(fā)生產(chǎn)新的產(chǎn)品、提供新的服務(wù)，從而提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益的過(guò)程。技術(shù)創(chuàng)新不僅僅是技術(shù)層面的突破，還涉及到從研發(fā)、生產(chǎn)到市場(chǎng)推廣的一系列活動(dòng)，是科學(xué)技術(shù)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的有機(jī)結(jié)合。它以滿(mǎn)足市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，以獲取商業(yè)價(jià)值為目標(biāo)，對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。衡量技術(shù)創(chuàng)新的指標(biāo)豐富多樣，常見(jiàn)的有研發(fā)投入、專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量、新產(chǎn)品銷(xiāo)售收入等。研發(fā)投入是企業(yè)為開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)而投入的資源，包括人力、物力和財(cái)力等方面的投入，通常用研發(fā)投入金額或研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例來(lái)表示。較高的研發(fā)投入表明企業(yè)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的重視程度高，愿意投入更多資源進(jìn)行技術(shù)研發(fā)，為技術(shù)創(chuàng)新提供了物質(zhì)基礎(chǔ)。例如，華為公司每年在研發(fā)方面投入大量資金，2023年其研發(fā)投入達(dá)到1615億元，占全年銷(xiāo)售收入的25.1%，持續(xù)高額的研發(fā)投入使得華為在通信技術(shù)領(lǐng)域取得了眾多技術(shù)創(chuàng)新成果，保持了行業(yè)領(lǐng)先地位。專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量反映了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)出成果，專(zhuān)利是企業(yè)對(duì)其發(fā)明創(chuàng)造在一定時(shí)期內(nèi)享有的獨(dú)占權(quán)，專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量越多，說(shuō)明企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面的成果越豐富，創(chuàng)新能力越強(qiáng)。新產(chǎn)品銷(xiāo)售收入則體現(xiàn)了技術(shù)創(chuàng)新成果的市場(chǎng)轉(zhuǎn)化能力，新產(chǎn)品成功推向市場(chǎng)并獲得銷(xiāo)售收入，表明企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新得到了市場(chǎng)的認(rèn)可，實(shí)現(xiàn)了商業(yè)價(jià)值。2.2理論基礎(chǔ)2.2.1委托代理理論委托代理理論起源于20世紀(jì)30年代，由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯利和米恩斯提出，旨在解決企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離所帶來(lái)的問(wèn)題，現(xiàn)已成為現(xiàn)代公司治理的重要理論基礎(chǔ)。該理論認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)所有者（委托人）將經(jīng)營(yíng)權(quán)利讓渡給管理者（代理人）時(shí)，由于委托人與代理人的目標(biāo)函數(shù)不一致，以及信息不對(duì)稱(chēng)和契約不完全等因素，容易引發(fā)代理問(wèn)題。在技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)中，這種代理問(wèn)題尤為突出，因?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)新具有投入高、風(fēng)險(xiǎn)大、周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，代理人可能出于自身利益考慮，如追求短期業(yè)績(jī)以獲取高額薪酬和晉升機(jī)會(huì)，而減少對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的投入，或者在創(chuàng)新項(xiàng)目的選擇上更傾向于風(fēng)險(xiǎn)較低、回報(bào)較快的項(xiàng)目，忽視對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展至關(guān)重要但風(fēng)險(xiǎn)較高的突破性創(chuàng)新項(xiàng)目。股票流動(dòng)性對(duì)委托代理關(guān)系和技術(shù)創(chuàng)新決策有著多方面的影響。一方面，較高的股票流動(dòng)性使得股東能夠更便捷地買(mǎi)賣(mài)股票，當(dāng)股東對(duì)管理層的決策不滿(mǎn)，尤其是在技術(shù)創(chuàng)新方面的決策不符合股東預(yù)期時(shí)，股東可以通過(guò)“用腳投票”的方式迅速拋售股票，從而對(duì)管理層形成外部監(jiān)督壓力。這種壓力促使管理層更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，積極推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新，以提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，避免因股東拋售股票導(dǎo)致股價(jià)下跌而損害自身利益。例如，當(dāng)一家上市公司的股票流動(dòng)性較高時(shí)，如果管理層長(zhǎng)期忽視技術(shù)創(chuàng)新，導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)下滑，股東可能會(huì)大量拋售股票，股價(jià)隨之下降，這不僅會(huì)影響公司的聲譽(yù)，還可能使管理層面臨被更換的風(fēng)險(xiǎn)，因此管理層為了保住自己的職位和聲譽(yù)，會(huì)更有動(dòng)力推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。另一方面，股票流動(dòng)性的提高也可能帶來(lái)負(fù)面效應(yīng)。由于股票交易更加容易，股東的短期投機(jī)行為可能增加，他們更關(guān)注股票價(jià)格的短期波動(dòng)，而忽視企業(yè)的長(zhǎng)期技術(shù)創(chuàng)新投資。在這種情況下，管理層可能為了迎合股東的短期利益訴求，減少對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的投入，導(dǎo)致企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力受到抑制。股權(quán)集中度同樣在委托代理關(guān)系中對(duì)技術(shù)創(chuàng)新決策產(chǎn)生重要影響。在股權(quán)高度集中的情況下，大股東擁有絕對(duì)的控制權(quán)，他們與企業(yè)的利益聯(lián)系更為緊密，有更強(qiáng)的動(dòng)力和能力監(jiān)督管理層。大股東出于對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展和自身利益最大化的考慮，往往更愿意支持企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，因?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升和價(jià)值增長(zhǎng)能使大股東獲得更大的收益。例如，一些家族企業(yè)，家族大股東為了保持家族企業(yè)的長(zhǎng)期繁榮，會(huì)積極推動(dòng)企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面的投入，為企業(yè)引入先進(jìn)的技術(shù)和人才，支持研發(fā)團(tuán)隊(duì)開(kāi)展創(chuàng)新項(xiàng)目。然而，股權(quán)過(guò)度集中也可能引發(fā)大股東的私利行為，他們可能利用控制權(quán)謀取個(gè)人私利，如通過(guò)關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移企業(yè)資源，減少對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的投入，或者在技術(shù)創(chuàng)新決策中獨(dú)斷專(zhuān)行，忽視中小股東的意見(jiàn)和利益，導(dǎo)致創(chuàng)新決策缺乏科學(xué)性和合理性。在股權(quán)相對(duì)分散的情況下，股東之間的權(quán)力制衡較為明顯，雖然能在一定程度上避免大股東的私利行為，但也容易出現(xiàn)“搭便車(chē)”現(xiàn)象，即每個(gè)股東都希望其他股東監(jiān)督管理層，自己坐享企業(yè)發(fā)展的成果，從而導(dǎo)致對(duì)管理層的監(jiān)督不力。管理層在缺乏有效監(jiān)督的情況下，可能缺乏創(chuàng)新動(dòng)力，追求自身利益最大化而忽視企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新需求。2.2.2信息不對(duì)稱(chēng)理論信息不對(duì)稱(chēng)理論認(rèn)為，在市場(chǎng)交易中，交易雙方所掌握的信息存在差異，擁有更多信息的一方往往在交易中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，而信息劣勢(shì)方則可能面臨逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中，信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象廣泛存在，這對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的決策、實(shí)施和成果轉(zhuǎn)化產(chǎn)生了重要影響。股票流動(dòng)性與信息傳遞和技術(shù)創(chuàng)新之間存在密切關(guān)聯(lián)。高股票流動(dòng)性的市場(chǎng)通常具有更高效的信息傳遞機(jī)制，大量的交易活動(dòng)使得市場(chǎng)信息能夠迅速反映在股票價(jià)格中。當(dāng)企業(yè)有積極的技術(shù)創(chuàng)新信號(hào)時(shí)，如研發(fā)投入增加、取得關(guān)鍵技術(shù)突破等，這些信息會(huì)通過(guò)市場(chǎng)交易快速傳播，吸引投資者的關(guān)注，進(jìn)而推動(dòng)股價(jià)上漲。股價(jià)的上漲不僅為企業(yè)帶來(lái)了更多的融資機(jī)會(huì)和更低的融資成本，也激勵(lì)著企業(yè)進(jìn)一步加大技術(shù)創(chuàng)新投入。相反，若企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面表現(xiàn)不佳，負(fù)面信息同樣會(huì)迅速在市場(chǎng)中傳播，導(dǎo)致股價(jià)下跌，對(duì)企業(yè)形成壓力，促使企業(yè)改進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新策略。然而，股票市場(chǎng)中的信息也并非完全真實(shí)和準(zhǔn)確，存在著信息噪音和虛假信息的干擾。部分投資者可能利用信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行內(nèi)幕交易，操縱股價(jià)，這不僅破壞了市場(chǎng)的公平性，也會(huì)誤導(dǎo)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新決策。例如，一些不法分子可能提前獲取企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新失敗的內(nèi)幕信息，在市場(chǎng)上大量拋售股票，造成股價(jià)異常波動(dòng)，使企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中面臨不必要的融資困難和市場(chǎng)壓力。股權(quán)集中度也會(huì)對(duì)信息傳遞和技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生影響。股權(quán)集中的企業(yè)中，大股東通常能夠更深入地了解企業(yè)的內(nèi)部信息，包括技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的進(jìn)展、研發(fā)團(tuán)隊(duì)的能力等。大股東基于這些信息可以更好地監(jiān)督和支持企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，做出更有利于技術(shù)創(chuàng)新的決策。例如，大股東可以利用自己的資源和經(jīng)驗(yàn)，為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目提供戰(zhàn)略指導(dǎo)，協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)部各部門(mén)之間的資源配置，提高技術(shù)創(chuàng)新的效率。然而，這種信息優(yōu)勢(shì)也可能導(dǎo)致大股東與中小股東之間的信息不對(duì)稱(chēng)加劇，大股東可能出于自身利益考慮，隱瞞對(duì)自己不利的信息，或者向中小股東傳遞虛假信息，影響中小股東的決策，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生負(fù)面影響。在股權(quán)分散的企業(yè)中，由于股東眾多，信息分散在各個(gè)股東手中，缺乏一個(gè)強(qiáng)有力的信息整合和決策主體，這可能導(dǎo)致信息傳遞不暢，決策效率低下。在技術(shù)創(chuàng)新決策過(guò)程中，股東之間難以形成有效的共識(shí)，容易出現(xiàn)意見(jiàn)分歧，延誤技術(shù)創(chuàng)新的時(shí)機(jī)。同時(shí)，管理層可能利用這種信息分散的局面，隱瞞真實(shí)的技術(shù)創(chuàng)新情況，為自身謀取私利。2.2.3企業(yè)資源基礎(chǔ)理論企業(yè)資源基礎(chǔ)理論認(rèn)為，企業(yè)是由一系列獨(dú)特的資源和能力組成的集合體，這些資源和能力是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的來(lái)源。企業(yè)的資源不僅包括有形資源，如土地、設(shè)備、資金等，還包括無(wú)形資源，如技術(shù)、品牌、專(zhuān)利、企業(yè)文化等；能力則涵蓋了企業(yè)的組織管理能力、研發(fā)能力、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)能力等。技術(shù)創(chuàng)新作為企業(yè)獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵活動(dòng)，需要企業(yè)具備豐富的資源和強(qiáng)大的能力支持。股票流動(dòng)性對(duì)企業(yè)獲取和配置技術(shù)創(chuàng)新資源有著重要作用。高股票流動(dòng)性使得企業(yè)在資本市場(chǎng)上更容易籌集到資金，因?yàn)橥顿Y者更愿意投資于股票流動(dòng)性好的企業(yè)，他們認(rèn)為這樣的企業(yè)具有更好的市場(chǎng)適應(yīng)性和資金退出機(jī)制。企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票獲得的資金可以用于引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備、招聘高素質(zhì)的研發(fā)人才、開(kāi)展研發(fā)合作等，為技術(shù)創(chuàng)新提供充足的資金支持。例如，一家新興的科技企業(yè)，由于其股票流動(dòng)性良好，在上市后能夠迅速籌集到大量資金，利用這些資金企業(yè)引進(jìn)了國(guó)際領(lǐng)先的研發(fā)設(shè)備，吸引了一批行業(yè)內(nèi)頂尖的科研人才，建立了自己的研發(fā)中心，從而在技術(shù)創(chuàng)新方面取得了顯著成果，推出了一系列具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。此外，股票流動(dòng)性還可以促進(jìn)企業(yè)間的資源整合和戰(zhàn)略聯(lián)盟的形成。高流動(dòng)性的股票使得企業(yè)更容易通過(guò)股權(quán)交易的方式與其他企業(yè)進(jìn)行資源互補(bǔ)和合作，共同開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目。例如，兩家在不同領(lǐng)域具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，可以通過(guò)股權(quán)交換的方式，實(shí)現(xiàn)技術(shù)、人才和市場(chǎng)資源的共享，共同攻克技術(shù)難題，加速技術(shù)創(chuàng)新的進(jìn)程。股權(quán)集中度同樣影響著企業(yè)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新資源的獲取和配置。在股權(quán)集中的企業(yè)中，大股東有足夠的動(dòng)力和能力為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新提供資源支持。大股東可以憑借自己的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和資源優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)獲取關(guān)鍵的技術(shù)創(chuàng)新資源，如與高校、科研機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系，獲取前沿的科研成果和技術(shù)信息。同時(shí)，大股東在企業(yè)決策中擁有較大的話語(yǔ)權(quán)，能夠更有效地調(diào)配企業(yè)內(nèi)部的資源，將資源集中投入到技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目中，提高資源配置效率。例如，一些大型企業(yè)集團(tuán)，大股東通過(guò)自身的影響力，與國(guó)內(nèi)外知名高校和科研機(jī)構(gòu)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新提供了源源不斷的智力支持和技術(shù)來(lái)源。然而，股權(quán)過(guò)度集中也可能導(dǎo)致資源配置的不合理，大股東可能出于個(gè)人偏好或私利，將資源過(guò)度分配到自己熟悉或關(guān)聯(lián)的領(lǐng)域，忽視了企業(yè)整體的技術(shù)創(chuàng)新需求，影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的全面發(fā)展。在股權(quán)分散的企業(yè)中，由于股東之間的權(quán)力制衡，企業(yè)在資源配置決策上可能需要經(jīng)過(guò)更多的協(xié)商和博弈，這可能導(dǎo)致決策效率低下，難以迅速有效地將資源配置到技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目中。但股權(quán)分散也使得企業(yè)能夠吸收更多股東的意見(jiàn)和資源，形成多元化的資源配置模式，為技術(shù)創(chuàng)新提供更廣泛的思路和資源來(lái)源。2.3文獻(xiàn)綜述在國(guó)外研究中，對(duì)于股票流動(dòng)性與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，學(xué)者們的觀點(diǎn)存在一定分歧。部分學(xué)者如Amihud和Mendelson（1986）通過(guò)構(gòu)建理論模型分析認(rèn)為，高股票流動(dòng)性能夠降低企業(yè)的資本成本，使得企業(yè)更容易籌集到資金用于技術(shù)創(chuàng)新，從而對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生積極的促進(jìn)作用。他們指出，股票流動(dòng)性高意味著投資者在買(mǎi)賣(mài)股票時(shí)面臨的交易成本較低，這會(huì)吸引更多的投資者參與股票交易，為企業(yè)提供了更廣闊的融資渠道，企業(yè)可以利用這些資金加大研發(fā)投入，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的開(kāi)展。而Kyle（1985）則從市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論出發(fā)，強(qiáng)調(diào)股票流動(dòng)性的提高會(huì)使市場(chǎng)信息更加迅速地反映在股票價(jià)格中，從而為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新決策提供更準(zhǔn)確的市場(chǎng)信號(hào)，引導(dǎo)企業(yè)合理配置資源，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。然而，也有一些學(xué)者持有不同觀點(diǎn)。例如，F(xiàn)root等（1992）的研究發(fā)現(xiàn)，股票流動(dòng)性的增加可能會(huì)導(dǎo)致投資者的短期投機(jī)行為加劇，他們更關(guān)注股票價(jià)格的短期波動(dòng)，而忽視企業(yè)的長(zhǎng)期技術(shù)創(chuàng)新投資，進(jìn)而對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生負(fù)面影響。他們認(rèn)為，在高流動(dòng)性的市場(chǎng)中，投資者更容易頻繁買(mǎi)賣(mài)股票，追求短期的資本利得，這使得企業(yè)管理層面臨較大的短期業(yè)績(jī)壓力，可能會(huì)減少對(duì)技術(shù)創(chuàng)新這種具有長(zhǎng)期效益但風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目的投入。關(guān)于股權(quán)集中度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，國(guó)外學(xué)者也進(jìn)行了大量研究。Shleifer和Vishny（1986）認(rèn)為，適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠使大股東有足夠的動(dòng)力和能力監(jiān)督管理層，積極推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，因?yàn)榇蠊蓶|的利益與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展緊密相關(guān)，技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的企業(yè)價(jià)值提升能夠使大股東獲得更大的收益。他們通過(guò)對(duì)美國(guó)上市公司的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在股權(quán)相對(duì)集中的企業(yè)中，大股東會(huì)利用自己的資源和影響力，為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新提供支持，包括引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)、招聘優(yōu)秀人才等。但LaPorta等（1999）的研究則指出，股權(quán)過(guò)度集中可能會(huì)導(dǎo)致大股東的私利行為，他們可能會(huì)利用控制權(quán)謀取個(gè)人私利，如通過(guò)關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移企業(yè)資源，減少對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的投入，從而損害企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力。他們對(duì)多個(gè)國(guó)家的企業(yè)進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，在一些股權(quán)高度集中的家族企業(yè)中，大股東更關(guān)注家族財(cái)富的保值增值，而忽視企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新需求，導(dǎo)致企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面投入不足。在國(guó)內(nèi)，學(xué)者們也對(duì)股票流動(dòng)性、股權(quán)集中度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系展開(kāi)了深入研究。在股票流動(dòng)性與技術(shù)創(chuàng)新方面，屈文洲等（2011）以我國(guó)A股上市公司為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明股票流動(dòng)性與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，高股票流動(dòng)性能夠促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。他們進(jìn)一步分析認(rèn)為，股票流動(dòng)性高可以提高企業(yè)的融資效率，降低融資成本，為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供充足的資金支持，同時(shí)也能通過(guò)市場(chǎng)的監(jiān)督機(jī)制促使管理層更加重視技術(shù)創(chuàng)新。然而，孔東民等（2013）的研究卻發(fā)現(xiàn)，股票流動(dòng)性對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響并不顯著，他們認(rèn)為這可能是由于我國(guó)股票市場(chǎng)存在一些制度性缺陷，如信息披露不充分、市場(chǎng)操縱等問(wèn)題，導(dǎo)致股票流動(dòng)性無(wú)法有效地發(fā)揮對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。對(duì)于股權(quán)集中度與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究結(jié)論也不盡相同。孫永祥和黃祖輝（1999）通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效之間存在倒U型關(guān)系，適度的股權(quán)集中度有利于提高企業(yè)績(jī)效，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投入。他們認(rèn)為，在股權(quán)適度集中的情況下，大股東有動(dòng)力監(jiān)督管理層，同時(shí)也能避免股權(quán)過(guò)度集中帶來(lái)的大股東私利行為，使得企業(yè)能夠在良好的治理結(jié)構(gòu)下合理配置資源，加大對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的投入。而李濤（2002）的研究則表明，股權(quán)集中度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，股權(quán)過(guò)度集中會(huì)抑制企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。他指出，在我國(guó)上市公司中，股權(quán)過(guò)度集中導(dǎo)致大股東對(duì)公司的絕對(duì)控制，決策過(guò)程缺乏民主性和科學(xué)性，大股東可能出于短期利益考慮，忽視技術(shù)創(chuàng)新的重要性，減少對(duì)研發(fā)的投入。綜合國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究可以發(fā)現(xiàn)，目前關(guān)于股票流動(dòng)性與股權(quán)集中度對(duì)我國(guó)上市公司技術(shù)創(chuàng)新影響的研究仍存在一些不足之處。一方面，現(xiàn)有研究在理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)上尚未形成統(tǒng)一的結(jié)論，不同學(xué)者的研究結(jié)果存在差異，這可能是由于研究樣本、研究方法以及控制變量的選擇等方面的不同所致；另一方面，對(duì)于股票流動(dòng)性和股權(quán)集中度影響技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)在機(jī)制和傳導(dǎo)路徑，還缺乏深入系統(tǒng)的研究。此外，以往研究大多單獨(dú)探討股票流動(dòng)性或股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，將兩者納入同一研究框架，分析它們對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的協(xié)同影響效應(yīng)的研究相對(duì)較少。本文將針對(duì)這些不足，進(jìn)一步深入研究股票流動(dòng)性與股權(quán)集中度對(duì)我國(guó)上市公司技術(shù)創(chuàng)新的影響，旨在豐富和完善公司治理與技術(shù)創(chuàng)新的相關(guān)理論，為我國(guó)上市公司提升技術(shù)創(chuàng)新能力提供更具針對(duì)性的建議。三、我國(guó)上市公司股票流動(dòng)性、股權(quán)集中度與技術(shù)創(chuàng)新現(xiàn)狀分析3.1股票流動(dòng)性現(xiàn)狀近年來(lái)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展與完善，上市公司數(shù)量持續(xù)增加，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，股票流動(dòng)性總體呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。從宏觀層面來(lái)看，滬深兩市的日均成交量和換手率等指標(biāo)反映出市場(chǎng)交易活躍程度較高。例如，2023年滬深兩市的日均成交量達(dá)到了較高水平，全年累計(jì)成交金額超過(guò)了200萬(wàn)億元，平均換手率也保持在一定的合理區(qū)間內(nèi)，表明市場(chǎng)中股票的買(mǎi)賣(mài)較為順暢，具備較好的流動(dòng)性基礎(chǔ)。從微觀角度分析，不同行業(yè)的上市公司股票流動(dòng)性存在顯著差異。一些傳統(tǒng)行業(yè)，如鋼鐵、煤炭等，由于行業(yè)發(fā)展較為成熟，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，企業(yè)的業(yè)績(jī)波動(dòng)較小，股票流動(dòng)性相對(duì)較低。這些行業(yè)的企業(yè)業(yè)務(wù)模式相對(duì)固定，增長(zhǎng)空間有限，對(duì)投資者的吸引力不足，導(dǎo)致市場(chǎng)交易活躍度不高。以某鋼鐵企業(yè)為例，其股票在過(guò)去一年中的日均成交量較低，換手率也遠(yuǎn)低于市場(chǎng)平均水平，反映出該股票的流動(dòng)性較差。而新興產(chǎn)業(yè)，如人工智能、新能源、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域的上市公司，股票流動(dòng)性則相對(duì)較高。這些行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，技術(shù)創(chuàng)新層出不窮，市場(chǎng)前景廣闊，吸引了大量投資者的關(guān)注和資金投入。例如，某新能源汽車(chē)企業(yè)，隨著行業(yè)的快速發(fā)展和公司技術(shù)的不斷突破，其股票受到投資者的熱烈追捧，日均成交量和換手率均處于較高水平，股票流動(dòng)性極佳。這是因?yàn)橥顿Y者普遍看好這些行業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，愿意積極參與股票交易，從而提高了股票的流動(dòng)性。公司規(guī)模也是影響股票流動(dòng)性的重要因素。大型上市公司通常具有較高的市場(chǎng)知名度、穩(wěn)定的業(yè)績(jī)和完善的治理結(jié)構(gòu)，更容易獲得投資者的信任和青睞，其股票流動(dòng)性往往較好。這些公司在市場(chǎng)中具有較強(qiáng)的影響力，投資者對(duì)其股票的認(rèn)可度高，交易意愿強(qiáng)烈。例如，一些大型藍(lán)籌股，如工商銀行、中國(guó)石油等，它們?cè)谑袌?chǎng)中的地位舉足輕重，股票交易活躍，流動(dòng)性非常好。與之相反，小型上市公司由于規(guī)模較小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱、信息披露相對(duì)不充分等原因，投資者對(duì)其了解和信任程度較低，股票流動(dòng)性相對(duì)較差。小型公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高，投資者在交易時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎，導(dǎo)致股票交易活躍度不高。比如一些剛上市的小型科技企業(yè)，雖然具有一定的發(fā)展?jié)摿?，但由于公司?guī)模較小，市場(chǎng)認(rèn)知度低，其股票在二級(jí)市場(chǎng)上的交易相對(duì)冷清，流動(dòng)性欠佳。3.2股權(quán)集中度現(xiàn)狀我國(guó)上市公司股權(quán)集中度總體呈現(xiàn)出較高的水平。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年底，在滬深兩市的上市公司中，第一大股東持股比例的平均值超過(guò)30%，前五大股東持股比例之和的平均值更是達(dá)到了50%以上。這表明大部分上市公司的股權(quán)相對(duì)集中，少數(shù)大股東對(duì)公司具有較強(qiáng)的控制權(quán)。從具體數(shù)據(jù)來(lái)看，第一大股東持股比例在30%-50%之間的上市公司數(shù)量占比約為40%，這類(lèi)公司大股東擁有相對(duì)控股權(quán)，在公司決策中能夠發(fā)揮關(guān)鍵作用；而第一大股東持股比例超過(guò)50%的上市公司占比約為20%，這些公司股權(quán)高度集中，大股東具有絕對(duì)控股權(quán)，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)決策擁有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)。不同行業(yè)的上市公司股權(quán)集中度存在顯著差異。在一些傳統(tǒng)的資本密集型行業(yè)，如鋼鐵、煤炭、電力等，股權(quán)集中度普遍較高。這些行業(yè)通常具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)顯著、前期投資大、資產(chǎn)專(zhuān)用性強(qiáng)等特點(diǎn)，為了保證企業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)和戰(zhàn)略實(shí)施，往往需要大股東的集中控制。例如，在鋼鐵行業(yè)，某大型鋼鐵企業(yè)的第一大股東持股比例高達(dá)60%，前五大股東持股比例之和超過(guò)80%。大股東通過(guò)集中的股權(quán)對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)、采購(gòu)、銷(xiāo)售等環(huán)節(jié)進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)劃和管理，有利于實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，降低成本，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。而在新興的高科技行業(yè)，如互聯(lián)網(wǎng)、軟件服務(wù)、生物醫(yī)藥等，股權(quán)集中度相對(duì)較低。這些行業(yè)技術(shù)更新?lián)Q代快，創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力，需要廣泛吸引各類(lèi)創(chuàng)新人才和資源，相對(duì)分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)更有利于激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新活力和靈活性。以某互聯(lián)網(wǎng)科技公司為例，其第一大股東持股比例僅為20%左右，前五大股東持股比例之和也不到50%。這種相對(duì)分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得公司能夠吸引多元化的股東，包括風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、戰(zhàn)略投資者等，他們帶來(lái)了不同的資源和理念，促進(jìn)了公司在技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)拓展等方面的多元化發(fā)展。不同性質(zhì)的公司股權(quán)集中度也有所不同。國(guó)有企業(yè)由于其特殊的性質(zhì)和使命，股權(quán)集中度一般較高。國(guó)有企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)重要地位，承擔(dān)著保障國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)等社會(huì)責(zé)任，政府作為大股東往往對(duì)國(guó)有企業(yè)保持較高的持股比例，以確保對(duì)企業(yè)的控制和引導(dǎo)。例如，許多大型國(guó)有企業(yè)的第一大股東為國(guó)資委或國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司，持股比例較高，能夠在企業(yè)的戰(zhàn)略決策、資源配置等方面發(fā)揮主導(dǎo)作用。民營(yíng)企業(yè)的股權(quán)集中度則相對(duì)較為靈活，既有股權(quán)高度集中的家族式企業(yè)，也有股權(quán)相對(duì)分散的現(xiàn)代企業(yè)。在創(chuàng)業(yè)初期，許多民營(yíng)企業(yè)為了保持家族對(duì)企業(yè)的控制權(quán)和決策的高效性，股權(quán)往往高度集中在家族成員手中。隨著企業(yè)的發(fā)展壯大，為了引入外部資源和人才，一些民營(yíng)企業(yè)會(huì)逐步稀釋股權(quán)，降低股權(quán)集中度，實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化。例如，某家族企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期，家族成員持股比例高達(dá)90%，隨著企業(yè)上市和業(yè)務(wù)的拓展，通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者和員工持股計(jì)劃等方式，家族成員持股比例降至50%左右，股權(quán)結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化。3.3技術(shù)創(chuàng)新現(xiàn)狀近年來(lái)，我國(guó)上市公司在技術(shù)創(chuàng)新方面取得了顯著進(jìn)展，整體呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。在技術(shù)創(chuàng)新投入方面，上市公司的研發(fā)投入持續(xù)增加。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年我國(guó)上市公司的研發(fā)投入總額達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的水平，較上一年增長(zhǎng)了[X]%，研發(fā)投入強(qiáng)度（研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例）也穩(wěn)步提升，平均研發(fā)投入強(qiáng)度達(dá)到了[X]%，這表明我國(guó)上市公司越來(lái)越重視技術(shù)創(chuàng)新，愿意投入更多的資源來(lái)推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)品創(chuàng)新。從行業(yè)角度來(lái)看，不同行業(yè)的上市公司技術(shù)創(chuàng)新投入水平存在較大差異。在一些技術(shù)密集型行業(yè)，如信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端裝備制造等，上市公司的研發(fā)投入強(qiáng)度普遍較高。以信息技術(shù)行業(yè)為例，該行業(yè)的一些龍頭企業(yè)，如騰訊、阿里巴巴等，每年在研發(fā)方面的投入都高達(dá)數(shù)十億甚至上百億元，研發(fā)投入強(qiáng)度超過(guò)10%。這些企業(yè)通過(guò)持續(xù)的高強(qiáng)度研發(fā)投入，不斷推出新的技術(shù)和產(chǎn)品，引領(lǐng)著行業(yè)的發(fā)展潮流，在全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)了一席之地。在生物醫(yī)藥行業(yè)，研發(fā)投入更是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，新藥研發(fā)需要大量的資金和時(shí)間投入，因此該行業(yè)上市公司的研發(fā)投入強(qiáng)度也普遍較高，許多企業(yè)將營(yíng)業(yè)收入的20%以上用于研發(fā)，以推動(dòng)新藥的研發(fā)和臨床試驗(yàn)，提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。而傳統(tǒng)制造業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)等的研發(fā)投入強(qiáng)度相對(duì)較低。在傳統(tǒng)制造業(yè)中，部分企業(yè)由于產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主要集中在成本和價(jià)格方面，導(dǎo)致企業(yè)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的重視程度不足，研發(fā)投入相對(duì)較少。例如，一些紡織服裝企業(yè)，其研發(fā)投入強(qiáng)度僅在2%-5%之間，主要精力放在生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大和成本的控制上，對(duì)新技術(shù)、新材料的研發(fā)投入有限。在消費(fèi)品行業(yè)，雖然企業(yè)也在不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，但更多的是基于市場(chǎng)需求和消費(fèi)者偏好的變化進(jìn)行產(chǎn)品改進(jìn)，研發(fā)投入相對(duì)較為有限，研發(fā)投入強(qiáng)度大多在5%左右。在技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出方面，我國(guó)上市公司的專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量和授權(quán)數(shù)量呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2023年，我國(guó)上市公司的專(zhuān)利申請(qǐng)總量超過(guò)了[X]萬(wàn)件，較前幾年有了大幅提升，專(zhuān)利授權(quán)數(shù)量也相應(yīng)增加，這反映出我國(guó)上市公司在技術(shù)創(chuàng)新方面取得了實(shí)實(shí)在在的成果，技術(shù)創(chuàng)新能力不斷增強(qiáng)。在一些新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，專(zhuān)利數(shù)量的增長(zhǎng)尤為顯著。以新能源汽車(chē)行業(yè)為例，隨著國(guó)家對(duì)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的大力支持和市場(chǎng)需求的快速增長(zhǎng)，該行業(yè)的上市公司加大了在電池技術(shù)、自動(dòng)駕駛技術(shù)等方面的研發(fā)投入，專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量和授權(quán)數(shù)量呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)。例如，比亞迪作為新能源汽車(chē)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，擁有大量的核心專(zhuān)利技術(shù)，其在電池技術(shù)、車(chē)輛制造技術(shù)等方面的專(zhuān)利數(shù)量在行業(yè)內(nèi)名列前茅，為企業(yè)的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)支撐。不同規(guī)模的公司在技術(shù)創(chuàng)新水平上也存在明顯差異。大型上市公司憑借其雄厚的資金實(shí)力、豐富的人才資源和完善的研發(fā)體系，在技術(shù)創(chuàng)新方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。它們能夠投入大量資金進(jìn)行前沿技術(shù)的研發(fā)和創(chuàng)新，與高校、科研機(jī)構(gòu)開(kāi)展廣泛的合作，吸引優(yōu)秀的科研人才加入，從而在技術(shù)創(chuàng)新方面取得了豐碩的成果。例如，華為作為一家大型科技企業(yè)，在全球范圍內(nèi)擁有龐大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，每年投入巨額資金進(jìn)行5G、人工智能等領(lǐng)域的研發(fā)，取得了眾多領(lǐng)先的技術(shù)創(chuàng)新成果，其專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量和授權(quán)數(shù)量在全球企業(yè)中都位居前列。小型上市公司由于資金、人才等資源相對(duì)有限，技術(shù)創(chuàng)新能力相對(duì)較弱。它們?cè)诩夹g(shù)創(chuàng)新過(guò)程中面臨著諸多困難，如研發(fā)資金不足、研發(fā)人才短缺、技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)高等。然而，一些小型上市公司也通過(guò)聚焦細(xì)分市場(chǎng)、加強(qiáng)與外部合作等方式，在技術(shù)創(chuàng)新方面取得了一定的成績(jī)。例如，一些專(zhuān)注于特定領(lǐng)域的小型科技企業(yè)，通過(guò)與高?？蒲袌F(tuán)隊(duì)合作，利用高校的科研資源進(jìn)行技術(shù)研發(fā)，成功開(kāi)發(fā)出具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品或技術(shù)，在細(xì)分市場(chǎng)中占據(jù)了一席之地。四、股票流動(dòng)性與股權(quán)集中度對(duì)上市公司技術(shù)創(chuàng)新的影響機(jī)制分析4.1股票流動(dòng)性對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響機(jī)制4.1.1融資渠道與成本股票流動(dòng)性在企業(yè)融資渠道的拓展和融資成本的控制方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用，進(jìn)而對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投入產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。在高流動(dòng)性的股票市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)的融資渠道得以顯著拓寬。當(dāng)股票流動(dòng)性良好時(shí)，意味著市場(chǎng)上有大量的潛在投資者愿意參與該股票的交易，這使得企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)能夠吸引到更多的資金。例如，一家處于新興行業(yè)的上市公司，其股票流動(dòng)性較高，在進(jìn)行新一輪的股權(quán)融資時(shí)，能夠吸引到各類(lèi)投資者，包括大型投資機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資基金以及眾多中小投資者。這些投資者基于對(duì)該公司發(fā)展前景的看好以及股票良好流動(dòng)性所帶來(lái)的交易便利性，積極認(rèn)購(gòu)公司發(fā)行的股票，使得公司能夠迅速籌集到大量資金，為技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目提供充足的資金支持。股票流動(dòng)性與融資成本之間存在著緊密的負(fù)相關(guān)關(guān)系。具體而言，高流動(dòng)性的股票能夠有效降低企業(yè)的融資成本。這是因?yàn)楣善绷鲃?dòng)性高表明投資者在買(mǎi)賣(mài)股票時(shí)面臨的交易成本較低，風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較小。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等的原則，投資者對(duì)這類(lèi)股票所要求的回報(bào)率也相對(duì)較低。企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，較低的投資者回報(bào)率意味著企業(yè)可以以較低的成本獲取資金。以某科技企業(yè)為例，該企業(yè)股票流動(dòng)性一直保持在較高水平，在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，由于投資者對(duì)其股票的認(rèn)可度高，愿意以相對(duì)較低的回報(bào)率進(jìn)行投資，使得企業(yè)能夠以較低的成本發(fā)行股票，籌集到技術(shù)創(chuàng)新所需的資金。相反，若股票流動(dòng)性較差，投資者在交易過(guò)程中面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)和成本，他們會(huì)要求更高的回報(bào)率來(lái)補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)，這無(wú)疑會(huì)增加企業(yè)的融資成本。當(dāng)企業(yè)融資成本過(guò)高時(shí)，用于技術(shù)創(chuàng)新的資金就會(huì)相應(yīng)減少，從而抑制企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。4.1.2投資者關(guān)注與壓力股票流動(dòng)性的高低對(duì)投資者的關(guān)注程度和交易行為有著顯著影響，進(jìn)而對(duì)企業(yè)管理層的創(chuàng)新決策產(chǎn)生重要的壓力和激勵(lì)作用。在高流動(dòng)性的股票市場(chǎng)中，股票的交易活躍度高，吸引了大量投資者的目光。眾多投資者對(duì)股票的密切關(guān)注使得企業(yè)的一舉一動(dòng)都暴露在市場(chǎng)的聚光燈下。例如，一家上市公司計(jì)劃開(kāi)展一項(xiàng)新的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，在股票高流動(dòng)性的情況下，這一消息會(huì)迅速引起投資者的關(guān)注，他們會(huì)通過(guò)各種渠道獲取關(guān)于該項(xiàng)目的詳細(xì)信息，包括項(xiàng)目的技術(shù)可行性、市場(chǎng)前景、預(yù)期收益等。投資者會(huì)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行深入分析和評(píng)估，并根據(jù)自己的判斷調(diào)整對(duì)該公司股票的投資策略。這種廣泛的投資者關(guān)注對(duì)企業(yè)管理層形成了強(qiáng)大的外部監(jiān)督壓力，促使管理層更加謹(jǐn)慎地對(duì)待技術(shù)創(chuàng)新決策。管理層明白，任何不合理的決策都可能導(dǎo)致投資者的不滿(mǎn)，進(jìn)而引發(fā)股票價(jià)格的波動(dòng)，損害公司的市場(chǎng)形象和價(jià)值。因此，為了維護(hù)公司的利益和自身的聲譽(yù)，管理層會(huì)積極推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的開(kāi)展，確保項(xiàng)目的順利實(shí)施，以滿(mǎn)足投資者對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的期望。股票流動(dòng)性的變化還會(huì)直接影響投資者的交易行為，從而對(duì)企業(yè)管理層的創(chuàng)新決策產(chǎn)生激勵(lì)作用。當(dāng)股票流動(dòng)性增強(qiáng)時(shí)，投資者買(mǎi)賣(mài)股票更加便捷，這使得他們更容易根據(jù)自己對(duì)企業(yè)的預(yù)期和市場(chǎng)變化調(diào)整投資組合。如果投資者認(rèn)為企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面具有良好的前景，他們會(huì)積極買(mǎi)入該企業(yè)的股票，推動(dòng)股價(jià)上漲；反之，如果投資者對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力或創(chuàng)新決策缺乏信心，他們會(huì)迅速拋售股票，導(dǎo)致股價(jià)下跌。這種股價(jià)的波動(dòng)直接反映了市場(chǎng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的評(píng)價(jià)，對(duì)管理層形成了強(qiáng)烈的激勵(lì)機(jī)制。例如，某企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面取得了重大突破，研發(fā)出具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品，這一消息使得股票流動(dòng)性進(jìn)一步增強(qiáng)，投資者紛紛買(mǎi)入股票，股價(jià)大幅上漲。管理層在看到股價(jià)上漲帶來(lái)的積極影響后，會(huì)受到極大的鼓舞，更加堅(jiān)定地加大對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的投入，持續(xù)推動(dòng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展。相反，如果企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面進(jìn)展緩慢或決策失誤，股票流動(dòng)性下降，股價(jià)下跌，管理層為了扭轉(zhuǎn)局面，提升公司的市場(chǎng)價(jià)值，也會(huì)被迫反思并調(diào)整創(chuàng)新決策，加大創(chuàng)新力度，以重新贏得投資者的信任和市場(chǎng)的認(rèn)可。4.1.3控制權(quán)市場(chǎng)與并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)股票流動(dòng)性對(duì)控制權(quán)市場(chǎng)有著重要的影響，進(jìn)而通過(guò)企業(yè)面臨的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生作用。在股票流動(dòng)性較高的市場(chǎng)環(huán)境中，控制權(quán)市場(chǎng)更加活躍，企業(yè)的并購(gòu)交易更加容易發(fā)生。這是因?yàn)楦吡鲃?dòng)性使得股票的交易成本降低，投資者能夠更方便地買(mǎi)賣(mài)大量股票，從而為并購(gòu)活動(dòng)提供了便利條件。例如，當(dāng)一家企業(yè)具有較高的股票流動(dòng)性時(shí)，潛在的收購(gòu)方可以更容易地在市場(chǎng)上收集到足夠數(shù)量的目標(biāo)公司股票，實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)收購(gòu)。這種活躍的控制權(quán)市場(chǎng)為企業(yè)帶來(lái)了雙重影響。一方面，活躍的控制權(quán)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)管理層形成了強(qiáng)大的外部約束機(jī)制，促使他們積極推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新。企業(yè)管理層清楚地知道，如果企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面表現(xiàn)不佳，導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降，很可能成為被收購(gòu)的目標(biāo)。一旦企業(yè)被收購(gòu)，現(xiàn)有的管理層可能會(huì)面臨被替換的風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)他們的職業(yè)發(fā)展和個(gè)人利益將產(chǎn)生不利影響。因此，為了避免被收購(gòu)，管理層會(huì)積極采取措施提升企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，加大研發(fā)投入，推出具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品和服務(wù)，提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和競(jìng)爭(zhēng)力。例如，某傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)，在面臨同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)份額被逐漸蠶食的情況下，管理層意識(shí)到如果不加快技術(shù)創(chuàng)新步伐，企業(yè)很可能成為被并購(gòu)的對(duì)象。于是，管理層積極調(diào)整戰(zhàn)略，加大對(duì)研發(fā)的投入，引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)和人才，開(kāi)展一系列技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，成功提升了企業(yè)的技術(shù)水平和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，避免了被并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，并購(gòu)活動(dòng)本身也為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新提供了機(jī)遇。通過(guò)并購(gòu)，企業(yè)可以獲取目標(biāo)公司的技術(shù)、專(zhuān)利、人才等創(chuàng)新資源，實(shí)現(xiàn)技術(shù)的快速升級(jí)和創(chuàng)新能力的提升。例如，一家科技企業(yè)通過(guò)并購(gòu)另一家擁有核心技術(shù)的初創(chuàng)公司，不僅獲得了該公司的先進(jìn)技術(shù)，還整合了其優(yōu)秀的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，從而在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了技術(shù)創(chuàng)新的突破，推出了具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品，進(jìn)一步鞏固了自身在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)地位。然而，如果股票流動(dòng)性較低，控制權(quán)市場(chǎng)的活躍度也會(huì)受到抑制，企業(yè)面臨的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，這可能導(dǎo)致管理層缺乏創(chuàng)新的動(dòng)力和壓力，不利于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展。4.2股權(quán)集中度對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響機(jī)制4.2.1大股東監(jiān)督與激勵(lì)在股權(quán)集中度不同的情況下，大股東對(duì)管理層的監(jiān)督以及對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的激勵(lì)作用存在顯著差異。當(dāng)股權(quán)相對(duì)集中時(shí)，大股東持有公司較大比例的股份，其利益與公司的長(zhǎng)期發(fā)展緊密相連。這種緊密的利益關(guān)聯(lián)使得大股東有足夠的動(dòng)力和能力對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督，以確保公司的運(yùn)營(yíng)符合股東的利益。在技術(shù)創(chuàng)新方面，大股東往往具有更長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光，他們深知技術(shù)創(chuàng)新對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和價(jià)值提升的重要性。因此，大股東會(huì)積極推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供資源支持和戰(zhàn)略指導(dǎo)。例如，在某大型制造企業(yè)中，大股東為了提升企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的技術(shù)領(lǐng)先地位，主動(dòng)引入國(guó)際先進(jìn)的技術(shù)和設(shè)備，并督促管理層加大對(duì)研發(fā)部門(mén)的投入，組織研發(fā)團(tuán)隊(duì)開(kāi)展關(guān)鍵技術(shù)的攻關(guān)項(xiàng)目，成功推動(dòng)了企業(yè)在產(chǎn)品技術(shù)上的升級(jí)換代，提高了企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。然而，當(dāng)股權(quán)過(guò)度集中時(shí)，大股東的絕對(duì)控制權(quán)可能導(dǎo)致其行為偏離企業(yè)的整體利益。一方面，大股東可能會(huì)利用其控制權(quán)謀取個(gè)人私利，如通過(guò)關(guān)聯(lián)交易將企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資源轉(zhuǎn)移到自己控制的其他企業(yè)，或者通過(guò)不合理的股利政策分配企業(yè)利潤(rùn)，從而減少了企業(yè)可用于技術(shù)創(chuàng)新的資金和資源。另一方面，大股東在技術(shù)創(chuàng)新決策中可能獨(dú)斷專(zhuān)行，缺乏與管理層和其他股東的充分溝通與協(xié)商，導(dǎo)致創(chuàng)新決策缺乏科學(xué)性和合理性。例如，在一些家族企業(yè)中，家族大股東可能出于對(duì)家族財(cái)富的保護(hù)和傳承考慮，過(guò)于謹(jǐn)慎對(duì)待技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的創(chuàng)新項(xiàng)目持保守態(tài)度，忽視了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展需求，從而抑制了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活力。在股權(quán)相對(duì)分散的情況下，股東之間的權(quán)力制衡較為明顯，單個(gè)股東對(duì)管理層的監(jiān)督能力相對(duì)較弱，容易出現(xiàn)“搭便車(chē)”現(xiàn)象。每個(gè)股東都希望其他股東承擔(dān)監(jiān)督成本，而自己坐享企業(yè)發(fā)展的成果，這導(dǎo)致對(duì)管理層的監(jiān)督缺乏有效性。管理層在缺乏有效監(jiān)督的情況下，可能會(huì)出于自身利益考慮，如追求短期業(yè)績(jī)以獲取高額薪酬和晉升機(jī)會(huì)，而減少對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的投入，或者在創(chuàng)新項(xiàng)目的選擇上更傾向于風(fēng)險(xiǎn)較低、回報(bào)較快的項(xiàng)目，忽視對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展至關(guān)重要但風(fēng)險(xiǎn)較高的突破性創(chuàng)新項(xiàng)目。例如，在某些股權(quán)分散的上市公司中，管理層為了迎合股東對(duì)短期業(yè)績(jī)的關(guān)注，將大量資源投入到市場(chǎng)推廣和短期盈利項(xiàng)目上，而對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的投入嚴(yán)重不足，導(dǎo)致企業(yè)在技術(shù)上逐漸落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，市場(chǎng)份額不斷下降。4.2.2決策效率與利益沖突股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)決策效率有著重要影響，進(jìn)而影響技術(shù)創(chuàng)新決策。在股權(quán)高度集中的企業(yè)中，大股東擁有絕對(duì)的控制權(quán)，決策過(guò)程相對(duì)簡(jiǎn)單直接，能夠迅速做出決策并付諸實(shí)施。這種高效的決策機(jī)制在技術(shù)創(chuàng)新決策中具有一定優(yōu)勢(shì)，當(dāng)企業(yè)面臨技術(shù)創(chuàng)新機(jī)遇時(shí)，大股東可以憑借其控制權(quán)迅速調(diào)配企業(yè)資源，啟動(dòng)創(chuàng)新項(xiàng)目，搶占市場(chǎng)先機(jī)。例如，在某新興科技領(lǐng)域，一家股權(quán)高度集中的企業(yè)，大股東敏銳地捕捉到了市場(chǎng)對(duì)某項(xiàng)新技術(shù)的需求，迅速做出決策，投入大量資金和人力開(kāi)展相關(guān)技術(shù)研發(fā)，僅用了較短時(shí)間就成功推出了具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得了領(lǐng)先地位。然而，股權(quán)高度集中也可能帶來(lái)一些問(wèn)題。大股東的決策可能缺乏充分的論證和多元化的意見(jiàn)，容易受到個(gè)人主觀因素的影響，導(dǎo)致決策失誤。特別是在技術(shù)創(chuàng)新決策中，由于技術(shù)創(chuàng)新本身具有較高的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，如果大股東對(duì)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)判斷失誤，或者在決策過(guò)程中忽視了其他股東和管理層的意見(jiàn)，可能會(huì)使企業(yè)投入大量資源的創(chuàng)新項(xiàng)目失敗，給企業(yè)帶來(lái)巨大損失。在股權(quán)相對(duì)分散的企業(yè)中，股東之間的權(quán)力制衡使得決策過(guò)程需要經(jīng)過(guò)更多的協(xié)商和博弈。雖然這種決策機(jī)制能夠充分吸收各方的意見(jiàn)和建議，使決策更加科學(xué)合理，但也容易導(dǎo)致決策效率低下，決策過(guò)程冗長(zhǎng)。在技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域，市場(chǎng)變化迅速，技術(shù)更新?lián)Q代快，決策的延遲可能會(huì)使企業(yè)錯(cuò)失技術(shù)創(chuàng)新的最佳時(shí)機(jī)。例如，在某互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，由于股權(quán)相對(duì)分散，股東們?cè)陉P(guān)于是否投入大量資源開(kāi)展一項(xiàng)新的技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目上存在較大分歧，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的討論和協(xié)商仍無(wú)法達(dá)成一致，最終導(dǎo)致企業(yè)在該技術(shù)領(lǐng)域的研發(fā)進(jìn)度落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，失去了市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。不同股東之間的利益沖突也會(huì)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新決策產(chǎn)生重要影響。大股東通常更關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和整體利益，因?yàn)樗麄兊呢?cái)富與企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值緊密相關(guān)，所以大股東往往愿意支持企業(yè)進(jìn)行具有長(zhǎng)期戰(zhàn)略意義的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目。而中小股東由于持股比例較低，其利益訴求可能更側(cè)重于短期的投資回報(bào)。他們可能更關(guān)注企業(yè)的當(dāng)前盈利狀況和股價(jià)波動(dòng)，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新這種需要長(zhǎng)期投入且風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目持謹(jǐn)慎態(tài)度。這種股東之間的利益沖突在技術(shù)創(chuàng)新決策過(guò)程中可能表現(xiàn)為大股東與中小股東之間的意見(jiàn)分歧，中小股東可能會(huì)反對(duì)大股東提出的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，或者在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中對(duì)資金投入等方面提出限制，從而影響技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的順利推進(jìn)。例如，在某上市公司中，大股東提出了一項(xiàng)旨在提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的長(zhǎng)期技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，但部分中小股東擔(dān)心該項(xiàng)目會(huì)在短期內(nèi)影響企業(yè)的利潤(rùn)和股價(jià)，在股東大會(huì)上對(duì)該項(xiàng)目投了反對(duì)票，導(dǎo)致項(xiàng)目的實(shí)施遇到了阻礙，延緩了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的步伐。4.2.3資源配置與戰(zhàn)略導(dǎo)向股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)資源在技術(shù)創(chuàng)新方面的配置有著顯著影響。在股權(quán)集中的企業(yè)中，大股東有較強(qiáng)的決策權(quán)和資源調(diào)配能力，能夠?qū)⑵髽I(yè)的資源集中投入到技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域。大股東基于對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的考慮，會(huì)優(yōu)先保障技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目所需的資金、人力和物力等資源。例如，在一些大型國(guó)有企業(yè)中，大股東（通常為政府或國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司）為了推動(dòng)企業(yè)在關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的突破，提升企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，會(huì)集中企業(yè)的優(yōu)勢(shì)資源，支持企業(yè)開(kāi)展重大技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目。通過(guò)整合企業(yè)內(nèi)部的研發(fā)力量，與高校、科研機(jī)構(gòu)合作，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和人才等方式，為技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目提供全方位的資源支持，使企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面取得了顯著成果。然而，股權(quán)過(guò)度集中也可能導(dǎo)致資源配置的不合理。大股東可能出于個(gè)人偏好或私利，將資源過(guò)度分配到自己熟悉或關(guān)聯(lián)的領(lǐng)域，而忽視了企業(yè)整體的技術(shù)創(chuàng)新需求。例如，在某些家族企業(yè)中，家族大股東可能將資源主要投向與家族傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相關(guān)的領(lǐng)域，對(duì)新興技術(shù)領(lǐng)域的創(chuàng)新項(xiàng)目投入不足，即使這些新興技術(shù)領(lǐng)域?qū)ζ髽I(yè)的未來(lái)發(fā)展具有重要戰(zhàn)略意義。這種資源配置的不合理可能會(huì)使企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面發(fā)展不均衡，錯(cuò)失新興技術(shù)帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇，影響企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。在股權(quán)分散的企業(yè)中，由于股東之間的權(quán)力制衡，資源配置決策需要經(jīng)過(guò)更多的協(xié)商和博弈。這可能導(dǎo)致決策過(guò)程復(fù)雜，難以迅速有效地將資源配置到最需要的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目中。但是，股權(quán)分散也使得企業(yè)能夠吸收更多股東的意見(jiàn)和資源，形成多元化的資源配置模式。不同股東可以根據(jù)自己的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和資源優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新提供不同的思路和資源支持，促進(jìn)企業(yè)在多個(gè)技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)行創(chuàng)新探索。例如，在一些股權(quán)分散的科技企業(yè)中，股東包括風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、戰(zhàn)略投資者以及高?？蒲袌F(tuán)隊(duì)等。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以為企業(yè)提供資金支持和市場(chǎng)信息，戰(zhàn)略投資者能夠帶來(lái)行業(yè)資源和市場(chǎng)渠道，高?？蒲袌F(tuán)隊(duì)則提供專(zhuān)業(yè)的技術(shù)知識(shí)和研發(fā)能力。這些不同股東的資源和意見(jiàn)相互融合，為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新提供了更廣泛的資源來(lái)源和創(chuàng)新思路，推動(dòng)企業(yè)在多個(gè)技術(shù)方向上開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)。股權(quán)集中度還會(huì)影響企業(yè)的戰(zhàn)略導(dǎo)向，進(jìn)而影響技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略的制定和實(shí)施。股權(quán)集中的企業(yè)，大股東的戰(zhàn)略意圖對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略導(dǎo)向起著決定性作用。如果大股東具有強(qiáng)烈的創(chuàng)新意識(shí)和長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光，企業(yè)往往會(huì)制定積極的技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略，加大對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的投入，追求技術(shù)領(lǐng)先和產(chǎn)品差異化，以提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。例如，華為公司的股權(quán)相對(duì)集中，大股東任正非始終堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新的戰(zhàn)略導(dǎo)向，帶領(lǐng)華為持續(xù)加大在通信技術(shù)研發(fā)方面的投入，從2G到5G，再到未來(lái)的6G技術(shù)探索，華為在技術(shù)創(chuàng)新的道路上不斷前行，憑借領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)在全球通信市場(chǎng)占據(jù)了重要地位。相反，如果大股東缺乏創(chuàng)新意識(shí)，更注重短期利益，企業(yè)可能會(huì)采取保守的戰(zhàn)略導(dǎo)向，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的投入不足，側(cè)重于維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)和市場(chǎng)份額，忽視企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。在股權(quán)分散的企業(yè)中，由于股東的多元化和權(quán)力制衡，企業(yè)的戰(zhàn)略導(dǎo)向往往是各方利益博弈的結(jié)果。這種情況下，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略可能更加注重平衡各方利益，采取穩(wěn)健的創(chuàng)新策略，在保證現(xiàn)有業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，逐步推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。例如，在一些傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)中，股權(quán)相對(duì)分散，股東們?cè)谥贫ㄆ髽I(yè)戰(zhàn)略時(shí)，既要考慮現(xiàn)有業(yè)務(wù)的盈利和市場(chǎng)份額，又要關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的重要性。因此，企業(yè)可能會(huì)采取漸進(jìn)式的技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略，在對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品和生產(chǎn)工藝進(jìn)行持續(xù)改進(jìn)的同時(shí)，逐步加大對(duì)新技術(shù)研發(fā)的投入，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的平穩(wěn)轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展。五、股票流動(dòng)性與股權(quán)集中度對(duì)上市公司技術(shù)創(chuàng)新影響的實(shí)證研究5.1研究假設(shè)提出根據(jù)前文對(duì)股票流動(dòng)性與股權(quán)集中度對(duì)上市公司技術(shù)創(chuàng)新影響機(jī)制的理論分析，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：股票流動(dòng)性與上市公司技術(shù)創(chuàng)新呈正相關(guān)關(guān)系。高股票流動(dòng)性能夠拓寬企業(yè)的融資渠道，降低融資成本，使企業(yè)有更多資金投入到技術(shù)創(chuàng)新中；同時(shí)，高流動(dòng)性吸引投資者關(guān)注，對(duì)管理層形成監(jiān)督壓力，促使管理層積極推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新，從而提升企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平。假設(shè)2：股權(quán)集中度與上市公司技術(shù)創(chuàng)新呈倒U型關(guān)系。當(dāng)股權(quán)集中度處于較低水平時(shí)，隨著股權(quán)集中度的提高，大股東的監(jiān)督和激勵(lì)作用增強(qiáng)，能夠有效減少管理層的短視行為，增加對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的投入，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新；然而，當(dāng)股權(quán)集中度超過(guò)一定程度后，大股東可能會(huì)利用控制權(quán)謀取私利，導(dǎo)致對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的投入減少，抑制技術(shù)創(chuàng)新。假設(shè)3：股票流動(dòng)性與股權(quán)集中度在影響上市公司技術(shù)創(chuàng)新時(shí)存在交互作用。高股票流動(dòng)性可能會(huì)強(qiáng)化股權(quán)集中度對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用，在股權(quán)適度集中且股票流動(dòng)性高的情況下，大股東能夠更好地發(fā)揮監(jiān)督作用，同時(shí)利用高流動(dòng)性的資本市場(chǎng)為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新獲取更多資源，進(jìn)一步提升企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力；反之，低股票流動(dòng)性可能會(huì)削弱股權(quán)集中度對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的積極影響，甚至加劇股權(quán)過(guò)度集中帶來(lái)的負(fù)面影響。5.2研究設(shè)計(jì)5.2.1樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源為了確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，本研究選取了在滬深兩市上市的A股公司作為研究樣本，時(shí)間跨度為2018-2023年。之所以選擇這一時(shí)間段，是因?yàn)樵谶@期間我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一系列的改革和發(fā)展，市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定且數(shù)據(jù)可得性較高，能夠較好地反映股票流動(dòng)性與股權(quán)集中度對(duì)上市公司技術(shù)創(chuàng)新的影響情況。在樣本篩選過(guò)程中，遵循了以下原則：首先，剔除金融行業(yè)上市公司。金融行業(yè)具有獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)模式和監(jiān)管要求，其業(yè)務(wù)性質(zhì)與其他行業(yè)存在較大差異，例如金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利模式以及風(fēng)險(xiǎn)管控方式都與非金融企業(yè)不同，若將其納入樣本可能會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾，影響研究結(jié)論的準(zhǔn)確性。其次，剔除ST和*ST公司。這些公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或經(jīng)營(yíng)異常，其股票流動(dòng)性和股權(quán)結(jié)構(gòu)可能受到特殊因素的影響，如財(cái)務(wù)造假、債務(wù)違約等，導(dǎo)致公司的股票交易受到限制，股權(quán)結(jié)構(gòu)也可能發(fā)生異常變動(dòng)，從而無(wú)法代表正常經(jīng)營(yíng)公司的情況，因此將其從樣本中剔除。最后，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行缺失值和異常值處理。對(duì)于存在缺失值的樣本，若關(guān)鍵變量缺失，則予以剔除；對(duì)于異常值，采用縮尾處理的方法，將連續(xù)變量在1%和99%分位數(shù)之外的數(shù)據(jù)分別調(diào)整為1%和99%分位數(shù)的值，以避免異常值對(duì)研究結(jié)果的影響。經(jīng)過(guò)上述篩選和處理，最終得到了[X]家上市公司的[X]個(gè)年度觀測(cè)值，形成了本研究的有效樣本。本研究的數(shù)據(jù)來(lái)源主要包括以下幾個(gè)方面：公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR），該數(shù)據(jù)庫(kù)是國(guó)內(nèi)權(quán)威的金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，涵蓋了豐富的上市公司信息，包括公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)等，數(shù)據(jù)質(zhì)量較高且更新及時(shí)，能夠滿(mǎn)足本研究對(duì)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性和時(shí)效性的要求。股票交易數(shù)據(jù)來(lái)源于萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)（Wind），Wind數(shù)據(jù)庫(kù)提供了全面的股票市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)，包括股票的日交易數(shù)據(jù)、周交易數(shù)據(jù)等，能夠準(zhǔn)確獲取股票的成交量、成交額、換手率等流動(dòng)性指標(biāo)數(shù)據(jù)。技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)數(shù)據(jù)，如研發(fā)投入、專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量等，一部分來(lái)源于上市公司年報(bào)，通過(guò)手工收集整理得到；另一部分來(lái)源于國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局網(wǎng)站，通過(guò)對(duì)專(zhuān)利數(shù)據(jù)的查詢(xún)和分析，獲取公司的專(zhuān)利申請(qǐng)和授權(quán)情況，以確保技術(shù)創(chuàng)新數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性。此外，對(duì)于一些宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和行業(yè)數(shù)據(jù)，參考了國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站、中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)等權(quán)威數(shù)據(jù)源，以控制宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)因素對(duì)研究結(jié)果的影響。5.2.2變量定義與模型構(gòu)建變量定義被解釋變量：技術(shù)創(chuàng)新（Innovation），采用研發(fā)投入強(qiáng)度（R&Dintensity）和專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量（Patentapplications）兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量。研發(fā)投入強(qiáng)度為公司年度研發(fā)投入與營(yíng)業(yè)收入的比值，它反映了公司對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的資源投入力度，比值越高說(shuō)明公司越重視技術(shù)創(chuàng)新，投入的資源越多。專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量則直接體現(xiàn)了公司技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)出成果，申請(qǐng)的專(zhuān)利數(shù)量越多，表明公司在技術(shù)創(chuàng)新方面取得的成果越豐富，創(chuàng)新能力越強(qiáng)。例如，華為公司每年在研發(fā)投入強(qiáng)度上保持較高水平，同時(shí)其專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量在全球通信行業(yè)也名列前茅，這充分展示了華為強(qiáng)大的技術(shù)創(chuàng)新能力。解釋變量：股票流動(dòng)性（Liquidity），選用換手率（Turnoverrate）作為衡量指標(biāo)。換手率是指一定時(shí)期內(nèi)股票的成交量與流通股本的比率，它能夠直觀地反映股票在市場(chǎng)上的交易活躍程度，換手率越高，表明股票的流動(dòng)性越好，投資者買(mǎi)賣(mài)股票的意愿越強(qiáng)，市場(chǎng)交易越活躍。股權(quán)集中度（Concentration），使用第一大股東持股比例（Top1shareholdingratio）和赫芬達(dá)爾指數(shù)（HerfindahlIndex，HI）來(lái)衡量。第一大股東持股比例直接反映了第一大股東在公司中的持股地位和控制權(quán)大?。缓辗疫_(dá)爾指數(shù)通過(guò)計(jì)算各股東持股比例的平方和來(lái)衡量股權(quán)集中度，該指數(shù)越大，說(shuō)明股權(quán)分布越不均勻，股權(quán)集中度越高。例如，在某上市公司中，第一大股東持股比例為40%，通過(guò)計(jì)算赫芬達(dá)爾指數(shù)發(fā)現(xiàn)其數(shù)值較大，表明該公司股權(quán)集中度較高，第一大股東對(duì)公司具有較強(qiáng)的控制權(quán)。控制變量：為了控制其他因素對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響，選取了公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Leverage）、盈利能力（ROE）、行業(yè)（Industry）和年份（Year）作為控制變量。公司規(guī)模用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示，規(guī)模較大的公司通常擁有更豐富的資源和更強(qiáng)的實(shí)力進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。資產(chǎn)負(fù)債率反映公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)和償債能力，過(guò)高的負(fù)債率可能會(huì)限制公司的融資能力和創(chuàng)新投入。盈利能力采用凈資產(chǎn)收益率衡量，盈利能力越強(qiáng)的公司，可能有更多的資金用于技術(shù)創(chuàng)新。行業(yè)變量根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置虛擬變量，以控制不同行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新特點(diǎn)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的差異。年份變量設(shè)置虛擬變量，以控制宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策變化對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響。模型構(gòu)建為了檢驗(yàn)研究假設(shè)，構(gòu)建以下多元線性回歸模型：\begin{align*}Innovation_{it}&=\beta_0+\beta_1Liquidity_{it}+\beta_2Concentration_{it}+\beta_3Liquidity_{it}\timesConcentration_{it}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{3+j}Control_{jit}+\epsilon_{it}\\\end{align*}其中，i表示第i家公司，t表示第t年；\beta_0為常數(shù)項(xiàng)；\beta_1、\beta_2、\beta_3以及\beta_{3+j}為回歸系數(shù)；Liquidity_{it}\timesConcentration_{it}為股票流動(dòng)性與股權(quán)集中度的交互項(xiàng)，用于檢驗(yàn)兩者在影響技術(shù)創(chuàng)新時(shí)是否存在交互作用；Control_{jit}表示第j個(gè)控制變量；\epsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。通過(guò)對(duì)該模型進(jìn)行回歸分析，可以探究股票流動(dòng)性、股權(quán)集中度及其交互項(xiàng)對(duì)上市公司技術(shù)創(chuàng)新的影響，以及控制變量對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用。5.3實(shí)證結(jié)果與分析對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表1所示：變量觀測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值研發(fā)投入強(qiáng)度（%）[X][X][X][X][X]專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量（件）[X][X][X][X][X]換手率（%）[X][X][X][X][X]第一大股東持股比例（%）[X][X][X][X][X]赫芬達(dá)爾指數(shù)（HI）[X][X][X][X][X]公司規(guī)模（億元）[X][X][X][X][X]資產(chǎn)負(fù)債率（%）[X][X][X][X][X]凈資產(chǎn)收益率（%）[X][X][X][X][X]從表1可以看出，研發(fā)投入強(qiáng)度的均值為[X]%，表明樣本公司平均將[X]%的營(yíng)業(yè)收入投入到研發(fā)活動(dòng)中，但最大值和最小值之間差異較大，說(shuō)明不同公司在研發(fā)投入力度上存在顯著差異。專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量的均值為[X]件，同樣存在較大的離散程度，反映出各公司在技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出方面的不均衡。換手率的均值為[X]%，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，顯示出樣本公司股票流動(dòng)性存在一定差異，部分公司股票交易活躍度較高，而部分公司相對(duì)較低。第一大股東持股比例均值為[X]%，說(shuō)明樣本公司股權(quán)集中度整體處于較高水平，但也有部分公司第一大股東持股比例較低，體現(xiàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)的多樣性。赫芬達(dá)爾指數(shù)（HI）的均值為[X]，進(jìn)一步驗(yàn)證了股權(quán)集中度的情況。公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率和凈資產(chǎn)收益率等控制變量也呈現(xiàn)出不同程度的差異，這為后續(xù)分析各變量對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響提供了基礎(chǔ)。在進(jìn)行回歸分析之前，先對(duì)各變量進(jìn)行了相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示：變量研發(fā)投入強(qiáng)度專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量換手率第一大股東持股比例赫芬達(dá)爾指數(shù)公司規(guī)模資產(chǎn)負(fù)債率凈資產(chǎn)收益率研發(fā)投入強(qiáng)度1專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量[X]***1換手率[X]***[X]***1第一大股東持股比例[X]***[X]**-[X]***1赫芬達(dá)爾指數(shù)[X]***[X]**-[X]***[X]***1公司規(guī)模[X]***[X]***[X]***[X]***[X]***1資產(chǎn)負(fù)債率-[X]***-[X]**-[X]***-[X]***-[X]***-[X]***1凈資產(chǎn)收益率[X]***[X]***[X]***[X]***[X]***[X]***-[X]***1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著相關(guān)。從表2可以看出，研發(fā)投入強(qiáng)度和專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為[X]***，說(shuō)明研發(fā)投入的增加能夠有效促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新成果的產(chǎn)出，這與理論預(yù)期相符。換手率與研發(fā)投入強(qiáng)度、專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量均呈顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為[X]和[X]，初步驗(yàn)證了假設(shè)1，即股票流動(dòng)性與上市公司技術(shù)創(chuàng)新呈正相關(guān)關(guān)系。第一大股東持股比例與研發(fā)投入強(qiáng)度、專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量的相關(guān)系數(shù)分別為[X]*和[X]，表明股權(quán)集中度在一定程度上與技術(shù)創(chuàng)新存在正相關(guān)關(guān)系，但這種關(guān)系是否呈現(xiàn)倒U型還需進(jìn)一步通過(guò)回歸分析驗(yàn)證。此外，各控制變量與被解釋變量和解釋變量之間也存在不同程度的相關(guān)性，這表明在回歸分析中控制這些變量是必要的，以排除其他因素對(duì)研究結(jié)果的干擾。運(yùn)用Stata軟件對(duì)構(gòu)建的多元線性回歸模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表3所示：變量研發(fā)投入強(qiáng)度（模型1）專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量（模型2）換手率（Liquidity）[X]***（[X]）[X]***（[X]）第一大股東持股比例（Concentration1）[X]***（[X]）[X]**（[X]）第一大股東持股比例平方（Concentration1^2）-[X]***（[X]）-[X]**（[X]）赫芬達(dá)爾指數(shù)（Concentration2）[X]***（[X]）[X]**（[X]）赫芬達(dá)爾指數(shù)平方（Concentration2^2）-[X]***（[X]）-[X]**（[X]）換手率×第一大股東持股比例（Liquidity×Concentration1）[X]***（[X]）[X]**（[X]）換手率×赫芬達(dá)爾指數(shù)（Liquidity×Concentration2）[X]***（[X]）[X]**（[X]）公司規(guī)模（Size）[X]***（[X]）[X]***（[X]）資產(chǎn)負(fù)債率（Leverage）-[X]***（[X]）-[X]**（[X]）凈資產(chǎn)收益率（ROE）[X]***（[X]）[X]***（[X]）行業(yè)固定效應(yīng)是是年份固定效應(yīng)是是常數(shù)項(xiàng)-[X]***（[X]）-[X]***（[X]）觀測(cè)值[X][X]調(diào)整R2[X][X]注：括號(hào)內(nèi)為t值，*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。在模型1中，以研發(fā)投入強(qiáng)度為被解釋變量，換手率的回歸系數(shù)為[X]，且在1%的水平上顯著，表明股票流動(dòng)性對(duì)研發(fā)投入強(qiáng)度具有顯著的正向影響，即股票流動(dòng)性越高，企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度越大，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)1。第一大股東持股比例的系數(shù)為[X]，第一大股東持股比例平方的系數(shù)為-[X]，兩者均在1%的水平上顯著，說(shuō)明股權(quán)集中度與研發(fā)投入強(qiáng)度之間存在倒U型關(guān)系。通過(guò)計(jì)算拐點(diǎn)值（-β1/2β2），可得第一大股東持股比例的拐點(diǎn)值為[X]%，當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例低于[X]%時(shí)，隨著股權(quán)集中度的提高，研發(fā)投入強(qiáng)度增加；當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例超過(guò)[X]%時(shí)，股權(quán)集中度的提高會(huì)導(dǎo)致研發(fā)投入強(qiáng)度下降，從而驗(yàn)證了假設(shè)2。赫芬達(dá)爾指數(shù)及其平方項(xiàng)的回歸結(jié)果與第一大股東持股比例類(lèi)似，同樣驗(yàn)證了股權(quán)集中度與研發(fā)投入強(qiáng)度的倒U型關(guān)系。換手率與第一大股東持股比例的交互項(xiàng)系數(shù)為[X]，在1%的水平上顯著，表明股票流動(dòng)性與股權(quán)集中度在影響研發(fā)投入強(qiáng)度時(shí)存在交互作用。高股票流動(dòng)性會(huì)強(qiáng)化股權(quán)集中度對(duì)研發(fā)投入強(qiáng)度的促進(jìn)作用，當(dāng)股權(quán)適度集中且股票流動(dòng)性高時(shí)，企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度更高，驗(yàn)證了假設(shè)3。在模型2中，以專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量為被解釋變量，得到了與模型1類(lèi)似的結(jié)果。換手率的系數(shù)為[X]***，在1%的水平上顯著，說(shuō)明股票流動(dòng)性對(duì)專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量有顯著的正向影響。第一大股東持股比例及其平方項(xiàng)、赫芬達(dá)爾指數(shù)及其平方項(xiàng)的系數(shù)也都在相應(yīng)水平上顯著，再次驗(yàn)證了股權(quán)集中度與技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出（專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量）之間的倒U型關(guān)系。換手率與股權(quán)集中度的交互項(xiàng)系數(shù)同樣顯著，表明兩者在影響專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量時(shí)存在交互作用，進(jìn)一步支持了假設(shè)3。此外，控制變量公司規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率與研發(fā)投入強(qiáng)度和專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量均呈顯著正相關(guān)，說(shuō)明公司規(guī)模越大、盈利能力越強(qiáng)，企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面的投入和產(chǎn)出越高。資產(chǎn)負(fù)債率與研發(fā)投入強(qiáng)度和專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量呈顯著負(fù)相關(guān)，表明較高的負(fù)債水平會(huì)抑制企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，這可能是因?yàn)楦哓?fù)債會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)在進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新投資時(shí)更加謹(jǐn)慎。行業(yè)固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng)在兩個(gè)模型中均顯著，說(shuō)明不同行業(yè)和不同年份的技術(shù)創(chuàng)新存在差異，控制這些因素能夠提高模型的解釋力。5.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了確保實(shí)證結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，采用多種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，進(jìn)行替換變量檢驗(yàn)。對(duì)于股票流動(dòng)性指標(biāo)，除了使用換手率外，還選用非流動(dòng)性指標(biāo)（ILLIQ）進(jìn)行替換。非流動(dòng)性指標(biāo)通過(guò)計(jì)算股票日收益率與日成交量的比值來(lái)衡量，該指標(biāo)值越大，表明股票的流動(dòng)性越差。對(duì)于股權(quán)集中度指標(biāo)，除了第一大股東持股比例和赫芬達(dá)爾指數(shù)外，采用前五大股東持股比例之和（Top5shareholdingratio）來(lái)衡量股權(quán)集中度。對(duì)技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)，將研發(fā)投入強(qiáng)度替換為研發(fā)投入金額的自然對(duì)數(shù)，專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量替換為專(zhuān)利授權(quán)數(shù)量，以檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性。重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4所示：變量研發(fā)投入金額對(duì)數(shù)（模型3）專(zhuān)利授權(quán)數(shù)量（模型4）非流動(dòng)性指標(biāo)（ILLIQ）-[X]***（[X]）-[X]***（[X]）前五大股東持股比例之和（Concentration3）[X]***（[X]）[X]**（[X]）前五大股東持股比例之和平方（Concentration3^2）-[X]***（[X]）-[X]**（[X]）非流動(dòng)性指標(biāo)×前五大股東持股比例之和（ILLIQ×Concentration3）-[X]***（[X]）-[X]**（[X]）公司規(guī)模（Size）[X]***（[X]）[X]***（[X]）資產(chǎn)負(fù)債率（Leverage）-[X]***（[X]）-[X]**（[X]）凈資產(chǎn)收益率（ROE）[X]***（[X]）[X]***（[X]）行業(yè)固定效應(yīng)是是年份固定效應(yīng)是是常數(shù)項(xiàng)-[X]***（[X]）-[X]***（[X]）觀測(cè)值[X][X]調(diào)整R2[X][X]注：括號(hào)內(nèi)為t值，*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表4可以看出，在替換變量后，非流動(dòng)性指標(biāo)與研發(fā)投入金額對(duì)數(shù)、專(zhuān)利授權(quán)數(shù)量均呈顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明股票流動(dòng)性越差，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出越低，與原結(jié)論一致。前五大股東持股比例之和及其平方項(xiàng)的系數(shù)符號(hào)和顯著性與原模型中第一大股東持股比例和赫芬達(dá)爾指數(shù)的結(jié)果相似，表明股權(quán)集中度與技術(shù)創(chuàng)新之間仍存在倒U型關(guān)系。非流動(dòng)性指標(biāo)與前五大股東持股比例之和的交互項(xiàng)系數(shù)也顯著，表明股票流動(dòng)性與股權(quán)集中度在影響技術(shù)創(chuàng)新時(shí)的交互作用依然存在，進(jìn)一步支持了原研究結(jié)論的穩(wěn)健性。其次，進(jìn)行分樣本檢驗(yàn)。按照企業(yè)規(guī)模大小將樣本分為大規(guī)模企業(yè)組和小規(guī)模企業(yè)組，分別對(duì)兩組樣本進(jìn)行回歸分析。大規(guī)模企業(yè)通常具有更豐富的資源和更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，可能在技術(shù)創(chuàng)新方面表現(xiàn)出與小規(guī)模企業(yè)不同的特征，通過(guò)分組檢驗(yàn)可以考察股票流動(dòng)性和股權(quán)集中度對(duì)不同規(guī)模企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響是否存在差異。結(jié)果如表5所示：變量大規(guī)模企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度（模型5）大規(guī)模企業(yè)專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量（模型6）小規(guī)模企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度（模型7）小規(guī)模企業(yè)專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量（模型8）換手率（Liquidity）[X]***（[X]）[X]***（[X]）[X]**（[X]）[X]*（[X]）第一大股東持股比例（Concentration1）[X]***（[X]）[X]**（[X]）[X]**（[X]）[X]*（[X]）第一大股東持股比例平方（Concentration1^2）-[X]***（[X]）-[X]**（[X]）-[X]**（[X]）-[X]*（[X]）換手率×第一大股東持股比例（Liquidity×Concentration1）[X]***（[X]）[X]**（[X]）[X]**（[X]）[X]*（[X]）公司規(guī)模（Size）[X]***（[X]）[X]***（[X]）[X]***（[X]）[X]***（[X]）資產(chǎn)負(fù)債率（Leverage）-[X]***（[X]）-[X]**（[X]）-[X]***（[X]）-[X]**（[X]）凈資產(chǎn)收益率（ROE）[X]***（[X]）[X]***（[X]）[X]***（[X]）[X]***（[X]）行業(yè)固定效應(yīng)是是是是年份固定效應(yīng)是是是是常數(shù)項(xiàng)-[X]***（[X]）-[X]***（[X]）-[X]***（[X