我國上市公司碳信息披露：驅(qū)動(dòng)因素、市場反應(yīng)與價(jià)值重構(gòu)一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在全球氣候變化的大背景下，低碳經(jīng)濟(jì)已成為各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方向，我國也在加快推進(jìn)綠色發(fā)展。隨著工業(yè)化和現(xiàn)代化進(jìn)程的加快，全球氣候變化問題日益凸顯，已成為人類面臨的重大挑戰(zhàn)之一。全球氣候變化不僅影響生態(tài)系統(tǒng)的平衡，還對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，其主要特征表現(xiàn)為溫度升高、極端天氣事件頻發(fā)和海平面上升等，這些變化對(duì)人類社會(huì)和生態(tài)系統(tǒng)帶來了嚴(yán)重的挑戰(zhàn)，包括農(nóng)作物產(chǎn)量下降、水資源短缺、生態(tài)系統(tǒng)退化等。為了應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，國際社會(huì)紛紛提出減排目標(biāo)，推動(dòng)低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。低碳經(jīng)濟(jì)是一種注重能源效率、減少溫室氣體排放、促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)模式，它強(qiáng)調(diào)通過技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化等手段，降低碳排放強(qiáng)度，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展與生態(tài)環(huán)境保護(hù)的雙重目標(biāo)。在全球范圍內(nèi)，低碳經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為一種新的發(fā)展趨勢，越來越多的國家和地區(qū)加入到這一行列中來。我國作為全球最大的發(fā)展中國家和碳排放國之一，在應(yīng)對(duì)氣候變化方面承擔(dān)著重要責(zé)任。自2020年我國提出“雙碳”目標(biāo)以來，碳減排工作成為國家戰(zhàn)略重點(diǎn)，各行各業(yè)都在積極探索低碳轉(zhuǎn)型之路。上市公司作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，其碳信息披露對(duì)于推動(dòng)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展和實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。通過碳信息披露，上市公司可以向外界展示其在應(yīng)對(duì)氣候變化、推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展方面的努力和成果，從而提升企業(yè)的社會(huì)形象和品牌價(jià)值；也有助于投資者、債權(quán)人、消費(fèi)者等利益相關(guān)者了解企業(yè)的碳風(fēng)險(xiǎn)和碳管理情況，做出更加明智的決策。隨著“雙碳”目標(biāo)的穩(wěn)步推進(jìn)，各地相應(yīng)出臺(tái)了應(yīng)對(duì)氣候變化的政策與指引要求，進(jìn)一步提升了上市公司對(duì)于氣候風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度；碳排放數(shù)據(jù)作為“應(yīng)對(duì)氣候變化”議題的關(guān)鍵定量指標(biāo)，同樣也是ESG方法學(xué)體系的重要組成部分，氣候相關(guān)信息披露成為上市公司開展ESG實(shí)踐的必要環(huán)節(jié)。受低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展政策與市場因素影響，上市公司碳排放信息披露透明度逐年增加。通過分析全A股已披露碳排放信息的上市公司數(shù)量可知，自2019年至2023年，關(guān)注并主動(dòng)披露范圍一與范圍二碳排放數(shù)據(jù)的企業(yè)數(shù)量逐年攀升，由254家增長至1101家，增幅超過333.46%。然而，目前我國上市公司碳信息披露仍處于發(fā)展階段，存在諸多問題。一方面，碳信息披露的范圍和內(nèi)容較為有限，多數(shù)企業(yè)僅披露了基本的碳排放數(shù)據(jù)，對(duì)于碳減排目標(biāo)、措施和成效等方面的信息披露不足；不同行業(yè)間上市公司氣候風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)水平不一，金融業(yè)企業(yè)更傾向于開展碳排放信息披露工作，并且多年間趨勢明顯。以2023年度行業(yè)內(nèi)碳排放信息披露相對(duì)占比數(shù)據(jù)為例，金融業(yè)（3.08%）、衛(wèi)生和社會(huì)工作采礦業(yè)（1.87%）、交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)（2.11%）以及電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)（1.71%）連續(xù)多年處于全市場領(lǐng)先位置，批發(fā)和零售業(yè)（0.87%）、水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)（0.59%）以及農(nóng)、林、牧、漁業(yè)企業(yè)（0.51%）的行業(yè)內(nèi)碳排放信息披露率則遠(yuǎn)低于風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與應(yīng)對(duì)的基本要求。另一方面，碳信息披露的質(zhì)量參差不齊，存在信息不真實(shí)、不準(zhǔn)確、不完整等問題，部分企業(yè)為迎合政策、市場和投資要求，通過宣傳為自身企業(yè)和產(chǎn)品進(jìn)行環(huán)保包裝，給產(chǎn)品貼上綠色環(huán)保標(biāo)簽，傳播虛假或者欺騙性的信息，對(duì)投資人和消費(fèi)者產(chǎn)生誤導(dǎo)。這些問題不僅影響了利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)碳信息的獲取和判斷，也制約了碳市場的有效運(yùn)行和低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。1.1.2研究意義本研究旨在探究我國上市公司碳信息披露的動(dòng)因及其市場反應(yīng)，具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義，具體如下：理論意義：有助于完善相關(guān)理論體系?，F(xiàn)有研究主要集中在碳信息披露的內(nèi)容、標(biāo)準(zhǔn)和影響因素等方面，但對(duì)企業(yè)如何通過披露碳信息來實(shí)現(xiàn)價(jià)值共創(chuàng)的研究尚顯不足。本研究將基于碳信息披露的視角，深入剖析企業(yè)如何通過戰(zhàn)略調(diào)整、技術(shù)創(chuàng)新、市場響應(yīng)等手段，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益與環(huán)境效益的雙贏，從而為企業(yè)碳信息披露提供更為堅(jiān)實(shí)的理論支撐。通過對(duì)上市公司碳信息披露動(dòng)因的研究，可以深入了解企業(yè)在碳信息披露決策背后的驅(qū)動(dòng)因素，豐富和拓展企業(yè)行為理論在碳信息披露領(lǐng)域的應(yīng)用。研究碳信息披露的市場反應(yīng)，有助于揭示資本市場對(duì)企業(yè)碳信息的認(rèn)知和評(píng)價(jià)機(jī)制，為金融市場理論和信息傳遞理論提供新的實(shí)證證據(jù)，進(jìn)一步完善相關(guān)理論框架。實(shí)踐意義：對(duì)于企業(yè)而言，了解碳信息披露的動(dòng)因和市場反應(yīng)，有助于企業(yè)管理者認(rèn)識(shí)到碳信息披露的重要性，從而積極主動(dòng)地披露碳信息，加強(qiáng)碳管理，提升企業(yè)的環(huán)境形象和市場競爭力。通過分析市場對(duì)碳信息披露的反應(yīng)，企業(yè)可以更好地把握投資者和市場的需求，優(yōu)化自身的碳信息披露策略，提高信息披露的質(zhì)量和效果，滿足利益相關(guān)者的信息需求，增強(qiáng)市場對(duì)企業(yè)的信任和認(rèn)可。對(duì)監(jiān)管部門來說，研究結(jié)果可以為制定相關(guān)政策和監(jiān)管措施提供參考依據(jù)。監(jiān)管部門可以根據(jù)企業(yè)碳信息披露的動(dòng)因和市場反應(yīng)，加強(qiáng)對(duì)上市公司碳信息披露的規(guī)范和引導(dǎo)，完善相關(guān)法律法規(guī)和準(zhǔn)則，加大監(jiān)管力度，提高碳信息披露的質(zhì)量和透明度，促進(jìn)企業(yè)積極履行碳減排責(zé)任，推動(dòng)低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。對(duì)于投資者和其他利益相關(guān)者，本研究能夠幫助他們更好地理解企業(yè)碳信息披露的內(nèi)涵和意義，提高對(duì)企業(yè)碳風(fēng)險(xiǎn)和碳機(jī)遇的識(shí)別能力，從而做出更加科學(xué)合理的投資決策和其他相關(guān)決策。1.2研究思路與方法1.2.1研究思路本研究以我國上市公司為對(duì)象，深入探討碳信息披露的動(dòng)因及其市場反應(yīng)。研究思路如圖1-1所示：圖1-1研究思路圖在梳理國內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，首先對(duì)我國上市公司碳信息披露的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，包括披露的內(nèi)容、方式、水平等，剖析當(dāng)前存在的問題及原因。隨后，從內(nèi)部和外部兩個(gè)層面，運(yùn)用理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)相結(jié)合的方法，深入探究碳信息披露的動(dòng)因。內(nèi)部動(dòng)因涵蓋企業(yè)戰(zhàn)略、公司治理、管理層認(rèn)知等方面；外部動(dòng)因涉及政策法規(guī)、市場壓力、社會(huì)期望等因素。進(jìn)而，通過構(gòu)建合理的實(shí)證模型，研究碳信息披露對(duì)企業(yè)股價(jià)、融資成本、市場份額等方面的市場反應(yīng)，分析不同因素對(duì)市場反應(yīng)的影響?；谘芯拷Y(jié)果，從政府、企業(yè)和市場三個(gè)層面提出針對(duì)性的建議，以完善我國上市公司碳信息披露制度，提高披露質(zhì)量，推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。最后，總結(jié)研究的主要結(jié)論，指出研究的局限性，并對(duì)未來研究方向進(jìn)行展望。1.2.2研究方法本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，確保研究的科學(xué)性和全面性，具體如下：文獻(xiàn)研究法：通過全面搜集、整理和分析國內(nèi)外關(guān)于上市公司碳信息披露的相關(guān)文獻(xiàn)，梳理已有研究成果和不足，明確研究的切入點(diǎn)和方向，為后續(xù)研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路。如參考《企業(yè)碳信息披露理論進(jìn)展與價(jià)值共創(chuàng)路徑研究》，了解企業(yè)碳信息披露在理論進(jìn)展方面的情況，以及企業(yè)如何通過披露碳信息實(shí)現(xiàn)價(jià)值共創(chuàng)，為本文研究提供理論參考。實(shí)證研究法：選取一定時(shí)期內(nèi)的A股上市公司作為研究樣本，收集其碳信息披露相關(guān)數(shù)據(jù)以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、公司治理數(shù)據(jù)等。運(yùn)用多元線性回歸等統(tǒng)計(jì)方法，構(gòu)建實(shí)證模型，對(duì)碳信息披露的動(dòng)因及其市場反應(yīng)進(jìn)行定量分析，以驗(yàn)證研究假設(shè)，得出具有說服力的結(jié)論。比如參考相關(guān)文獻(xiàn)中運(yùn)用實(shí)證分析方法對(duì)碳信息披露影響因素進(jìn)行定量評(píng)估的案例，為本研究提供方法借鑒。案例分析法：選取典型上市公司，深入分析其碳信息披露的實(shí)踐情況，包括披露的內(nèi)容、方式、動(dòng)因以及市場反應(yīng)等。通過案例分析，更直觀地展示碳信息披露的實(shí)際操作和效果，為研究結(jié)論提供實(shí)際案例支持，并從案例中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，提出針對(duì)性的建議。1.3研究創(chuàng)新點(diǎn)綜合視角研究：本研究將碳信息披露的動(dòng)因和市場反應(yīng)相結(jié)合，從多個(gè)角度深入剖析這一復(fù)雜現(xiàn)象。在探討動(dòng)因時(shí)，全面考慮企業(yè)內(nèi)部和外部因素的交互作用；在研究市場反應(yīng)時(shí)，綜合分析股價(jià)、融資成本、市場份額等多方面的變化。這種綜合視角有助于更全面、深入地理解碳信息披露的經(jīng)濟(jì)后果，為企業(yè)決策和政策制定提供更具針對(duì)性的建議。多元因素考量：在分析碳信息披露的動(dòng)因時(shí)，不僅考慮了政策法規(guī)、市場壓力等常見的外部因素，還深入探討了企業(yè)戰(zhàn)略、公司治理、管理層認(rèn)知等內(nèi)部因素對(duì)碳信息披露決策的影響。在研究市場反應(yīng)時(shí)，綜合考慮了投資者、債權(quán)人、消費(fèi)者等不同利益相關(guān)者的行為和反應(yīng)，以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)競爭態(tài)勢等因素的調(diào)節(jié)作用，使研究結(jié)果更加全面和準(zhǔn)確。動(dòng)態(tài)研究視角：充分考慮了時(shí)間因素對(duì)碳信息披露動(dòng)因和市場反應(yīng)的影響。通過對(duì)不同時(shí)期上市公司碳信息披露數(shù)據(jù)的分析，揭示其發(fā)展趨勢和變化規(guī)律，有助于企業(yè)和監(jiān)管部門根據(jù)不同階段的特點(diǎn)，制定相應(yīng)的策略和政策，以適應(yīng)不斷變化的市場環(huán)境和政策要求。二、概念界定與理論基礎(chǔ)2.1相關(guān)概念界定2.1.1碳信息披露碳信息披露是指企業(yè)對(duì)其在生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中產(chǎn)生的碳排放信息進(jìn)行收集、整理、報(bào)告和公開的過程。這些信息包括但不限于企業(yè)的碳排放數(shù)據(jù)，如直接排放（范圍一排放）和間接排放（范圍二排放，甚至包括部分企業(yè)的范圍三排放）的具體數(shù)值、排放來源和排放因子等；減排措施，涵蓋能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、節(jié)能技術(shù)改造、碳捕獲和儲(chǔ)存等具體行動(dòng)；碳戰(zhàn)略方面，包括企業(yè)制定的短期、中期和長期減排目標(biāo)，以及為實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)所采取的戰(zhàn)略規(guī)劃和決策。碳信息披露的目的在于提高企業(yè)碳管理意識(shí)，推動(dòng)企業(yè)積極采取措施減少碳排放，以促進(jìn)全球可持續(xù)發(fā)展的實(shí)現(xiàn)；同時(shí)，也能夠滿足政府、投資者、公眾等利益相關(guān)方對(duì)企業(yè)碳排放情況的信息需求，使其能夠基于準(zhǔn)確的信息做出科學(xué)合理的決策。在全球氣候變化日益嚴(yán)峻的背景下，碳信息披露已成為企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任、應(yīng)對(duì)氣候變化挑戰(zhàn)的重要舉措，有助于增強(qiáng)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任感和透明度，提升企業(yè)的社會(huì)形象和聲譽(yù)。2.1.2上市公司碳信息披露上市公司碳信息披露具有特殊的意義和在資本市場中占據(jù)重要地位。上市公司作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要主體，其經(jīng)營狀況和發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)資本市場和社會(huì)經(jīng)濟(jì)有著廣泛的影響。披露碳信息可以向投資者、債權(quán)人、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等利益相關(guān)者展示公司在應(yīng)對(duì)氣候變化方面的努力和成效，增強(qiáng)市場對(duì)公司的信任和認(rèn)可，提升公司的市場價(jià)值和競爭力。對(duì)于投資者而言，碳信息是評(píng)估上市公司環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和可持續(xù)發(fā)展能力的重要依據(jù)。通過了解公司的碳排放情況、減排措施和碳戰(zhàn)略，投資者能夠更準(zhǔn)確地判斷公司未來的發(fā)展前景和潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而做出更明智的投資決策。對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)，上市公司碳信息披露有助于加強(qiáng)對(duì)企業(yè)碳排放的監(jiān)管，推動(dòng)企業(yè)落實(shí)碳減排責(zé)任，促進(jìn)低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。上市公司的碳信息披露還具有示范效應(yīng)，能夠引導(dǎo)其他企業(yè)重視碳管理和碳信息披露，推動(dòng)整個(gè)社會(huì)的綠色低碳轉(zhuǎn)型。2.2理論基礎(chǔ)2.2.1社會(huì)責(zé)任理論企業(yè)社會(huì)責(zé)任理論由英國學(xué)者謝爾頓在1924年提出，該理論指出企業(yè)在創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值的同時(shí)，還應(yīng)承擔(dān)對(duì)社會(huì)和環(huán)境的責(zé)任。在當(dāng)今社會(huì)，企業(yè)的運(yùn)營活動(dòng)對(duì)環(huán)境和社會(huì)產(chǎn)生著深遠(yuǎn)的影響，碳信息披露作為企業(yè)社會(huì)責(zé)任的重要組成部分，有助于企業(yè)展示其在應(yīng)對(duì)氣候變化方面的努力和成果，提升企業(yè)的社會(huì)形象和公信力。企業(yè)作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主要參與者，其碳排放行為對(duì)全球氣候變化有著不可忽視的影響。根據(jù)社會(huì)責(zé)任理論，企業(yè)有責(zé)任向社會(huì)公眾披露其碳信息，包括碳排放總量、排放強(qiáng)度、減排措施以及碳管理戰(zhàn)略等，以便利益相關(guān)者了解企業(yè)的環(huán)境行為和社會(huì)責(zé)任履行情況。通過碳信息披露，企業(yè)能夠增強(qiáng)與利益相關(guān)者的溝通和互動(dòng)，回應(yīng)社會(huì)對(duì)環(huán)境保護(hù)的期望，從而提升企業(yè)的社會(huì)聲譽(yù)和形象。例如，一些具有社會(huì)責(zé)任感的企業(yè)會(huì)主動(dòng)披露其碳信息，并制定明確的減排目標(biāo)和行動(dòng)計(jì)劃。如某能源企業(yè)在其社會(huì)責(zé)任報(bào)告中詳細(xì)披露了公司的碳排放數(shù)據(jù)、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整措施以及未來的減排規(guī)劃，展示了企業(yè)積極應(yīng)對(duì)氣候變化的決心和行動(dòng)，贏得了社會(huì)公眾的認(rèn)可和好評(píng)。這樣的企業(yè)不僅在環(huán)境保護(hù)方面做出了貢獻(xiàn)，也為自身的可持續(xù)發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。2.2.2信號(hào)傳遞理論信號(hào)傳遞理論由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾?斯彭斯（A.MichaelSpence）于1973年提出，其核心觀點(diǎn)是在信息不對(duì)稱的市場環(huán)境中，擁有信息優(yōu)勢的一方（如企業(yè)）可以通過某種信號(hào)向信息劣勢的一方（如投資者、消費(fèi)者等）傳遞自身的真實(shí)信息，以減少信息不對(duì)稱帶來的負(fù)面影響，從而獲得市場的認(rèn)可和信任。在碳信息披露的背景下，企業(yè)通過披露碳信息向市場傳遞其可持續(xù)發(fā)展能力和環(huán)境責(zé)任意識(shí)的信號(hào)。當(dāng)企業(yè)積極披露碳信息，展示其在碳減排方面的有效措施和顯著成果時(shí)，這向投資者傳遞出企業(yè)注重長期發(fā)展、具備良好風(fēng)險(xiǎn)管理能力和創(chuàng)新能力的信號(hào)。投資者通常更傾向于投資那些具有可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，因?yàn)檫@些企業(yè)在未來面臨的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的收益增長。對(duì)于消費(fèi)者而言，他們在購買產(chǎn)品或服務(wù)時(shí)，也會(huì)越來越關(guān)注企業(yè)的環(huán)保形象和社會(huì)責(zé)任。企業(yè)的碳信息披露可以讓消費(fèi)者了解其產(chǎn)品或服務(wù)的碳足跡，從而影響消費(fèi)者的購買決策。例如，某知名汽車制造企業(yè)在其年度報(bào)告中詳細(xì)披露了其在生產(chǎn)過程中的碳排放情況，以及為降低碳排放所采取的技術(shù)創(chuàng)新和生產(chǎn)工藝改進(jìn)措施，如采用新能源技術(shù)、優(yōu)化生產(chǎn)流程等。這些信息的披露向消費(fèi)者傳遞出企業(yè)致力于環(huán)保、生產(chǎn)綠色產(chǎn)品的信號(hào)，使消費(fèi)者對(duì)該企業(yè)的產(chǎn)品產(chǎn)生更高的認(rèn)同感和信任感，進(jìn)而增加產(chǎn)品的市場競爭力。2.2.3利益相關(guān)者理論利益相關(guān)者理論最早由美國學(xué)者伊戈?duì)?安索夫（IgorAnsoff）于1965年在《公司戰(zhàn)略》一書中提出，該理論認(rèn)為企業(yè)是由股東、債權(quán)人、員工、消費(fèi)者、供應(yīng)商、社區(qū)、政府等眾多利益相關(guān)者組成的集合體，企業(yè)的經(jīng)營決策和行為不僅要考慮股東的利益，還應(yīng)兼顧其他利益相關(guān)者的需求和期望。在碳信息披露方面，企業(yè)的不同利益相關(guān)者對(duì)碳信息有著不同的需求。股東關(guān)注企業(yè)的長期價(jià)值和可持續(xù)發(fā)展能力，碳信息披露有助于他們評(píng)估企業(yè)在氣候變化背景下的戰(zhàn)略適應(yīng)性和潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而做出合理的投資決策。債權(quán)人在提供貸款時(shí)，需要評(píng)估企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)和償債能力，碳信息可以幫助他們了解企業(yè)可能面臨的環(huán)境法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和碳成本增加風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響其貸款決策和利率設(shè)定。消費(fèi)者在購買產(chǎn)品或服務(wù)時(shí)，越來越關(guān)注企業(yè)的環(huán)保表現(xiàn)，碳信息披露可以滿足他們對(duì)企業(yè)產(chǎn)品碳足跡的知情權(quán)，影響他們的消費(fèi)選擇。政府作為監(jiān)管者，需要通過企業(yè)的碳信息披露來制定科學(xué)合理的碳減排政策和監(jiān)管措施，促進(jìn)整個(gè)社會(huì)的低碳轉(zhuǎn)型。例如，在某化工企業(yè)的碳信息披露案例中，企業(yè)的股東通過了解企業(yè)的碳減排目標(biāo)和措施，對(duì)企業(yè)的未來發(fā)展前景有了更清晰的認(rèn)識(shí)，堅(jiān)定了對(duì)企業(yè)的投資信心；債權(quán)人依據(jù)企業(yè)披露的碳信息，評(píng)估了企業(yè)在環(huán)保合規(guī)方面的風(fēng)險(xiǎn)，為其提供了更有利的貸款條件；消費(fèi)者在得知該企業(yè)在碳減排方面的積極行動(dòng)后，對(duì)其產(chǎn)品的認(rèn)可度提高，產(chǎn)品銷量得到了提升；政府則根據(jù)企業(yè)的碳信息，對(duì)該企業(yè)的碳管理工作進(jìn)行了肯定，并將其作為行業(yè)標(biāo)桿進(jìn)行推廣。2.2.4可持續(xù)發(fā)展理論可持續(xù)發(fā)展理論的形成經(jīng)歷了一個(gè)漫長的過程，20世紀(jì)70年代，隨著全球環(huán)境問題的日益突出，人們開始反思傳統(tǒng)的發(fā)展模式，可持續(xù)發(fā)展的理念逐漸萌芽。1987年，世界環(huán)境與發(fā)展委員會(huì)在《我們共同的未來》報(bào)告中，正式提出了可持續(xù)發(fā)展的概念，即“既滿足當(dāng)代人的需求，又不損害后代人滿足其自身需求的能力的發(fā)展”。這一概念強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和環(huán)境的協(xié)調(diào)發(fā)展，追求長期的、全面的發(fā)展目標(biāo)。在可持續(xù)發(fā)展理論的框架下，碳信息披露是企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分。企業(yè)通過披露碳信息，可以更好地了解自身的碳排放狀況和碳管理水平，識(shí)別存在的問題和風(fēng)險(xiǎn)，從而制定針對(duì)性的碳減排策略和措施，降低碳排放，提高資源利用效率，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與環(huán)境的協(xié)調(diào)發(fā)展。碳信息披露還有助于企業(yè)與利益相關(guān)者進(jìn)行有效的溝通和互動(dòng)，展示企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展方面的努力和成果，提升企業(yè)的社會(huì)形象和聲譽(yù)，為企業(yè)的長期發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。例如，某跨國企業(yè)制定了長期的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，將碳減排作為重要目標(biāo)之一。該企業(yè)通過定期披露碳信息，包括碳排放數(shù)據(jù)、減排措施、碳戰(zhàn)略等，向利益相關(guān)者展示了其在可持續(xù)發(fā)展方面的決心和行動(dòng)。同時(shí)，企業(yè)利用碳信息披露所獲得的反饋，不斷優(yōu)化自身的碳管理策略，加大在低碳技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用方面的投入，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境效益的雙贏。三、我國上市公司碳信息披露現(xiàn)狀分析3.1碳信息披露的政策與制度環(huán)境3.1.1國際相關(guān)政策與準(zhǔn)則在全球積極應(yīng)對(duì)氣候變化的大背景下，國際社會(huì)在碳信息披露政策與準(zhǔn)則方面取得了顯著進(jìn)展，旨在推動(dòng)企業(yè)更全面、準(zhǔn)確地披露碳信息，為全球碳減排行動(dòng)提供有力支持。國際可持續(xù)準(zhǔn)則理事會(huì)（ISSB）發(fā)揮了關(guān)鍵引領(lǐng)作用，其正式發(fā)布的國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS）S1《可持續(xù)相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露一般要求》與S2《氣候相關(guān)披露》，為全球可持續(xù)信息披露樹立了重要標(biāo)桿，使相關(guān)要求朝著統(tǒng)一化方向大步邁進(jìn)，極大地強(qiáng)化了氣候相關(guān)信息披露指南內(nèi)容的實(shí)操性與規(guī)范性。這兩份準(zhǔn)則詳細(xì)規(guī)定了企業(yè)應(yīng)披露的可持續(xù)相關(guān)財(cái)務(wù)信息的一般原則和具體要求，以及氣候相關(guān)信息的披露框架，包括碳排放數(shù)據(jù)的核算方法、披露范圍，以及企業(yè)應(yīng)對(duì)氣候變化的戰(zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)管理措施等方面的內(nèi)容。歐盟在碳信息披露領(lǐng)域同樣積極作為，2023年7月正式通過的首批歐洲可持續(xù)報(bào)告準(zhǔn)則（ESRS），涵蓋2項(xiàng)通用準(zhǔn)則和10項(xiàng)ESG主題準(zhǔn)則。其中，《ESRS第E1號(hào)——?dú)夂蜃兓穼?duì)氣候變化相關(guān)一般披露的基本要求做出了詳細(xì)列示，尤其是披露要求E1-6明確包含了范圍一、二、三的碳排放量統(tǒng)計(jì)需求。這意味著企業(yè)需要全面統(tǒng)計(jì)和披露其直接排放、間接排放以及價(jià)值鏈上下游的排放情況，為利益相關(guān)者提供更完整的企業(yè)碳排放圖景，有助于更準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的碳足跡和氣候風(fēng)險(xiǎn)。這些國際政策與準(zhǔn)則對(duì)我國上市公司碳信息披露產(chǎn)生了多方面的重要影響。一方面，為我國碳信息披露標(biāo)準(zhǔn)的制定提供了重要參考和借鑒。我國在構(gòu)建自身的碳信息披露體系時(shí)，可以充分吸收國際準(zhǔn)則中的先進(jìn)理念和成熟做法，結(jié)合我國國情和企業(yè)實(shí)際情況，制定出既符合國際趨勢又具有中國特色的碳信息披露標(biāo)準(zhǔn)，提高我國碳信息披露的規(guī)范性和可比性。另一方面，隨著我國企業(yè)越來越多地參與國際經(jīng)濟(jì)合作和競爭，遵循國際碳信息披露準(zhǔn)則有助于我國上市公司提升國際形象和市場競爭力，滿足國際投資者和合作伙伴對(duì)企業(yè)碳信息的需求，降低信息不對(duì)稱帶來的風(fēng)險(xiǎn)。3.1.2國內(nèi)政策與制度演進(jìn)我國高度重視碳信息披露工作，自“雙碳”目標(biāo)提出以來，陸續(xù)出臺(tái)了一系列政策和制度，逐步完善碳信息披露的政策與制度環(huán)境，引導(dǎo)上市公司積極履行碳信息披露責(zé)任。2020年9月，習(xí)近平主席在第七十五屆聯(lián)合國大會(huì)一般性辯論上提出碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)，這一目標(biāo)的提出為我國碳信息披露工作指明了方向，開啟了我國低碳發(fā)展的新篇章。2024年是我國碳信息披露政策發(fā)展的關(guān)鍵一年。4月，上交所、深交所和北交所正式發(fā)布了上市公司可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指引。這些指引對(duì)氣候議題設(shè)置了詳細(xì)的披露要求，包括披露氣候適應(yīng)性、轉(zhuǎn)型計(jì)劃、溫室氣體排放總量、減排措施、碳排放相關(guān)機(jī)遇等信息，與國際主流的氣候披露框架保持了相當(dāng)程度的一致性。這表明我國資本市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)積極推動(dòng)上市公司加強(qiáng)碳信息披露，以適應(yīng)全球可持續(xù)發(fā)展的趨勢，為投資者提供更全面、準(zhǔn)確的企業(yè)氣候相關(guān)信息，促進(jìn)資本市場的綠色發(fā)展。同月，香港交易所發(fā)布《香港交易所環(huán)境、社會(huì)及管治框架下氣候信息披露的實(shí)施指引》，該指引聚焦氣候相關(guān)信息披露，立足于遵循ISSB準(zhǔn)則的基本要求，從戰(zhàn)略、管治、風(fēng)險(xiǎn)管理、指標(biāo)與目標(biāo)四個(gè)方面細(xì)化如何開展企業(yè)氣候風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇的識(shí)別、評(píng)估以及量化分析，并以具體示例為代表提升實(shí)際參考意義。香港作為國際金融中心，其在碳信息披露方面的舉措對(duì)內(nèi)地上市公司具有重要的示范和借鑒作用，有助于推動(dòng)內(nèi)地與香港在碳信息披露領(lǐng)域的交流與合作，提升我國整體的碳信息披露水平。5月，財(cái)政部發(fā)布《企業(yè)可持續(xù)披露準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則（征求意見稿）》，明確了披露邊界、原則以及要求，聚焦可持續(xù)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇。其中，披露要素強(qiáng)調(diào)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇信息的量化分析，并對(duì)采用的方法和關(guān)鍵假設(shè)、使用的輸入值和參數(shù)、影響的性質(zhì)、可能性和規(guī)模等內(nèi)容明確提出信息披露要求。財(cái)政部的總體目標(biāo)是，到2027年，我國企業(yè)可持續(xù)披露基本準(zhǔn)則、氣候相關(guān)披露準(zhǔn)則將相繼出臺(tái)；到2030年，國家統(tǒng)一的可持續(xù)披露準(zhǔn)則體系基本建成。這一規(guī)劃體現(xiàn)了我國在碳信息披露制度建設(shè)方面的長遠(yuǎn)布局和堅(jiān)定決心，將為我國上市公司碳信息披露提供更加堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)。從政策演進(jìn)歷程來看，我國碳信息披露政策從無到有，從初步探索到逐步完善，呈現(xiàn)出不斷加強(qiáng)和細(xì)化的趨勢。這些政策的出臺(tái)，為上市公司碳信息披露提供了明確的指導(dǎo)和規(guī)范，有力地推動(dòng)了我國上市公司碳信息披露工作的開展，促進(jìn)了企業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展。3.2碳信息披露的實(shí)際情況分析3.2.1披露比例與趨勢近年來，我國上市公司碳信息披露比例呈現(xiàn)出逐步上升的態(tài)勢。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2019年至2023年，關(guān)注并主動(dòng)披露范圍一與范圍二碳排放數(shù)據(jù)的企業(yè)數(shù)量逐年攀升，由254家增長至1101家，增幅超過333.46%，這表明隨著低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展政策的推進(jìn)以及市場對(duì)氣候變化關(guān)注度的不斷提高，越來越多的上市公司開始重視碳信息披露工作。2024年，有1088家A股公司披露了2023年度碳排放數(shù)據(jù)，占A股總數(shù)比例為20.39%，同比增加5.11個(gè)百分點(diǎn)。從增長趨勢來看，2022年的企業(yè)披露水平提升相對(duì)更為顯著，數(shù)量上同比增加243家，增長率為62.63%。這一增長主要得益于“雙碳”目標(biāo)的穩(wěn)步推進(jìn)，各地相應(yīng)出臺(tái)了一系列應(yīng)對(duì)氣候變化的政策與指引要求，進(jìn)一步提升了上市公司對(duì)于氣候風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度；碳排放數(shù)據(jù)作為“應(yīng)對(duì)氣候變化”議題的關(guān)鍵定量指標(biāo)，也是ESG方法學(xué)體系的重要組成部分，氣候相關(guān)信息披露成為上市公司開展ESG實(shí)踐的必要環(huán)節(jié)。盡管我國上市公司碳信息披露比例在不斷提高，但與國際先進(jìn)水平相比仍有一定差距。在一些發(fā)達(dá)國家，如英國、法國等，上市公司碳信息披露比例已達(dá)到較高水平，部分企業(yè)甚至實(shí)現(xiàn)了全面、詳細(xì)的碳信息披露。我國上市公司碳信息披露比例仍相對(duì)較低，且不同行業(yè)、不同規(guī)模的企業(yè)之間存在較大差異。一些高碳排放行業(yè)，如電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等，碳信息披露比例相對(duì)較高；而一些服務(wù)業(yè)、輕工業(yè)等行業(yè)，碳信息披露比例則較低。3.2.2披露內(nèi)容與形式在披露內(nèi)容方面，我國上市公司碳信息披露的完整性和準(zhǔn)確性仍有待提高。部分上市公司僅披露了碳排放總量等基本信息，對(duì)于碳排放的具體來源、減排措施的實(shí)施情況、碳戰(zhàn)略和目標(biāo)等關(guān)鍵信息披露不足。一些企業(yè)雖然披露了減排措施，但缺乏具體的實(shí)施細(xì)節(jié)和成效評(píng)估，使得利益相關(guān)者難以全面了解企業(yè)在碳減排方面的實(shí)際行動(dòng)和成果。對(duì)于碳排放數(shù)據(jù)的核算方法和標(biāo)準(zhǔn)，不同企業(yè)之間也存在差異，導(dǎo)致數(shù)據(jù)的可比性較差。這給利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)碳信息的分析和比較帶來了困難，影響了碳信息披露的有效性。在披露碳減排目標(biāo)時(shí)，部分企業(yè)的目標(biāo)設(shè)定不夠明確和具體，缺乏可衡量性和時(shí)間節(jié)點(diǎn)，難以對(duì)企業(yè)的碳減排工作起到有效的指導(dǎo)和監(jiān)督作用。在披露形式上，我國上市公司主要通過企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告、可持續(xù)發(fā)展報(bào)告、年度報(bào)告等方式進(jìn)行碳信息披露。部分企業(yè)在這些報(bào)告中設(shè)立了專門的章節(jié)或板塊來披露碳信息，但也有一些企業(yè)只是在報(bào)告中簡單提及，信息披露的位置不夠突出，不利于利益相關(guān)者快速獲取。還有部分企業(yè)通過公司官網(wǎng)、新聞媒體等渠道發(fā)布碳信息，但這些信息的發(fā)布缺乏系統(tǒng)性和規(guī)范性，難以形成有效的信息傳播和溝通。隨著信息技術(shù)的發(fā)展，一些企業(yè)開始嘗試采用更加多樣化的披露形式，如在線互動(dòng)式報(bào)告、可視化圖表等，以提高碳信息披露的可讀性和吸引力。但總體而言，我國上市公司在碳信息披露形式的創(chuàng)新方面仍處于起步階段，尚未形成成熟的模式和體系。3.2.3行業(yè)差異分析不同行業(yè)在碳信息披露方面存在顯著差異。金融業(yè)企業(yè)在碳信息披露方面表現(xiàn)較為突出，連續(xù)多年處于全市場領(lǐng)先位置。以2023年度行業(yè)內(nèi)碳排放信息披露相對(duì)占比數(shù)據(jù)為例，金融業(yè)達(dá)到3.08%。這主要是因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)對(duì)資源配置起著關(guān)鍵作用，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其ESG信息披露和實(shí)踐提出了較高的指導(dǎo)要求，如中國人民銀行發(fā)布的《金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露指南》鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)定期披露環(huán)境信息。金融行業(yè)的業(yè)務(wù)特點(diǎn)使其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策變化較為敏感，而氣候變化對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融市場的影響日益顯著，促使金融企業(yè)更加關(guān)注碳信息披露，以應(yīng)對(duì)潛在的氣候風(fēng)險(xiǎn)。電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等傳統(tǒng)高碳排放行業(yè)，由于其生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)與碳排放密切相關(guān)，受到的監(jiān)管壓力較大，因此在碳信息披露方面也相對(duì)積極。這些行業(yè)的企業(yè)通常對(duì)自身的碳排放情況有較為清晰的認(rèn)識(shí)，并且在減排技術(shù)和措施方面投入較多，有動(dòng)力向利益相關(guān)者展示其在碳管理方面的工作和成果。相比之下，批發(fā)和零售業(yè)、水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)以及農(nóng)、林、牧、漁業(yè)等行業(yè)的碳信息披露率較低。以2023年度數(shù)據(jù)為例，批發(fā)和零售業(yè)為0.87%，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)為0.59%，農(nóng)、林、牧、漁業(yè)企業(yè)為0.51%。這些行業(yè)的企業(yè)可能由于對(duì)氣候風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)不足，或者認(rèn)為碳信息披露對(duì)其經(jīng)營活動(dòng)的影響較小，導(dǎo)致在碳信息披露方面的積極性不高。這些行業(yè)的企業(yè)往往規(guī)模較小，缺乏專業(yè)的碳管理人才和資源，在數(shù)據(jù)收集、核算和披露方面面臨較大的困難。四、我國上市公司碳信息披露的動(dòng)因分析4.1理論分析與研究假設(shè)4.1.1外部監(jiān)管壓力隨著全球?qū)夂蜃兓瘑栴}的關(guān)注度不斷提高，各國政府紛紛加強(qiáng)了對(duì)企業(yè)碳排放的監(jiān)管力度，出臺(tái)了一系列相關(guān)政策和法規(guī)。這些政策法規(guī)要求企業(yè)披露碳信息，以提高碳排放的透明度，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)碳排放行為的監(jiān)督和管理。在我國，政府也高度重視碳排放問題，自“雙碳”目標(biāo)提出以來，陸續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)政策，如《全國碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》《上市公司可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指引》等，對(duì)上市公司的碳信息披露提出了明確要求。外部監(jiān)管壓力是推動(dòng)上市公司碳信息披露的重要因素之一。當(dāng)監(jiān)管力度加大時(shí)，企業(yè)面臨的違規(guī)成本增加，如果不按照要求披露碳信息，可能會(huì)面臨罰款、行政處罰等后果。為了避免這些風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)會(huì)更積極地披露碳信息，以滿足監(jiān)管要求。監(jiān)管政策的引導(dǎo)作用也促使企業(yè)關(guān)注自身的碳排放情況，加強(qiáng)碳管理，通過披露碳信息來展示企業(yè)在應(yīng)對(duì)氣候變化方面的努力和成果，提升企業(yè)的社會(huì)形象?；诖?，提出假設(shè)1：假設(shè)1：外部監(jiān)管力度越大，上市公司碳信息披露越積極。4.1.2市場競爭壓力在市場競爭日益激烈的今天，企業(yè)不僅要關(guān)注經(jīng)濟(jì)效益，還要注重自身的社會(huì)形象和可持續(xù)發(fā)展能力。碳信息披露作為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的一部分，能夠向市場傳遞企業(yè)積極應(yīng)對(duì)氣候變化、注重環(huán)境保護(hù)的信號(hào)，有助于提升企業(yè)的品牌價(jià)值和市場競爭力。對(duì)于上市公司而言，積極披露碳信息可以使其在市場競爭中脫穎而出。在消費(fèi)者環(huán)保意識(shí)不斷增強(qiáng)的背景下，消費(fèi)者更傾向于購買那些具有良好環(huán)保形象的企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)。企業(yè)通過披露碳信息，展示其在碳減排方面的成果，可以吸引更多的消費(fèi)者，擴(kuò)大市場份額。投資者也越來越關(guān)注企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，他們更愿意投資那些積極應(yīng)對(duì)氣候變化、碳信息披露透明的企業(yè)。上市公司積極披露碳信息，能夠吸引更多的投資者，為企業(yè)的發(fā)展提供更充足的資金支持。基于此，提出假設(shè)2：假設(shè)2：市場競爭越激烈，上市公司為提升競爭力，越傾向于披露碳信息。4.1.3企業(yè)社會(huì)責(zé)任意識(shí)企業(yè)社會(huì)責(zé)任意識(shí)是企業(yè)對(duì)自身在社會(huì)中應(yīng)承擔(dān)責(zé)任的認(rèn)知和態(tài)度。隨著社會(huì)的發(fā)展，企業(yè)社會(huì)責(zé)任意識(shí)逐漸深入人心，越來越多的企業(yè)認(rèn)識(shí)到，除了追求經(jīng)濟(jì)利益外，還應(yīng)關(guān)注社會(huì)和環(huán)境問題，積極履行社會(huì)責(zé)任。碳信息披露是企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的重要體現(xiàn)。具有較強(qiáng)社會(huì)責(zé)任意識(shí)的企業(yè)，會(huì)將碳減排視為自身的重要責(zé)任，主動(dòng)披露碳信息，以向社會(huì)公眾展示其在應(yīng)對(duì)氣候變化方面的努力和成果，增強(qiáng)社會(huì)對(duì)企業(yè)的認(rèn)可度和信任度。企業(yè)社會(huì)責(zé)任意識(shí)的提高，還會(huì)促使企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部管理，優(yōu)化生產(chǎn)流程，降低碳排放，從而為碳信息披露提供更豐富、準(zhǔn)確的內(nèi)容。基于此，提出假設(shè)3：假設(shè)3：社會(huì)責(zé)任意識(shí)越強(qiáng)的企業(yè)，越重視碳信息披露。4.1.4企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展需求在低碳經(jīng)濟(jì)的大背景下，可持續(xù)發(fā)展已成為企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的重要方向。上市公司為了實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定的發(fā)展，需要制定可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，將碳管理納入企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃中。碳信息披露與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略密切相關(guān)。通過披露碳信息，企業(yè)可以向利益相關(guān)者展示其可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施情況，增強(qiáng)利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略的理解和支持。碳信息披露還可以幫助企業(yè)識(shí)別自身在碳排放方面存在的問題和風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)制定和調(diào)整可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略提供依據(jù)。基于此，提出假設(shè)4：假設(shè)4：出于可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略考慮，企業(yè)會(huì)更積極披露碳信息。4.2研究設(shè)計(jì)4.2.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來源本研究選取2019-2023年期間在滬深兩市上市的A股公司作為初始研究樣本。在樣本篩選過程中，為確保數(shù)據(jù)的有效性和研究結(jié)果的準(zhǔn)確性，執(zhí)行了如下篩選步驟：首先，剔除金融行業(yè)上市公司。金融行業(yè)的業(yè)務(wù)模式、監(jiān)管環(huán)境和財(cái)務(wù)特征與其他行業(yè)存在顯著差異，其碳排放來源和碳管理重點(diǎn)也有別于一般企業(yè)，將其納入研究可能會(huì)干擾對(duì)整體樣本的分析，因此予以剔除。其次，剔除ST、*ST類上市公司。這類公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或經(jīng)營異常，其碳信息披露行為可能受到特殊因素影響，無法代表正常經(jīng)營公司的普遍情況，故排除在樣本之外。剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司。對(duì)于在碳信息披露、財(cái)務(wù)指標(biāo)和公司治理等關(guān)鍵變量上存在大量缺失值的公司，若強(qiáng)行納入研究可能會(huì)導(dǎo)致結(jié)果偏差，因此予以剔除。經(jīng)過上述篩選過程，最終得到了包含[X]個(gè)公司年度觀測值的有效樣本。本研究的數(shù)據(jù)來源廣泛，其中碳信息披露數(shù)據(jù)主要通過手工收集上市公司的年度報(bào)告、企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告和可持續(xù)發(fā)展報(bào)告獲得；這些報(bào)告是上市公司對(duì)外披露碳信息的主要載體，能夠較為全面地反映公司在碳管理方面的實(shí)踐和成果。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫和銳思（RESSET）數(shù)據(jù)庫。這些專業(yè)數(shù)據(jù)庫整合了上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，包括營業(yè)收入、凈利潤、資產(chǎn)負(fù)債率等關(guān)鍵指標(biāo)，具有數(shù)據(jù)全面、準(zhǔn)確和更新及時(shí)的特點(diǎn)，為研究提供了豐富的財(cái)務(wù)信息。公司治理數(shù)據(jù)同樣取自萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫和銳思（RESSET）數(shù)據(jù)庫，涵蓋了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征、管理層激勵(lì)等方面的信息，有助于分析公司內(nèi)部治理機(jī)制對(duì)碳信息披露的影響。外部監(jiān)管政策數(shù)據(jù)則通過政府部門官方網(wǎng)站、政策文件庫以及相關(guān)新聞報(bào)道進(jìn)行收集整理，以準(zhǔn)確把握國家和地方在碳減排、碳信息披露方面的政策動(dòng)態(tài)和監(jiān)管要求。4.2.2變量定義與模型構(gòu)建本研究中的變量包括自變量、因變量和控制變量，具體定義如下：因變量：碳信息披露水平（CD）。采用內(nèi)容分析法，構(gòu)建碳信息披露指數(shù)來衡量上市公司的碳信息披露水平。根據(jù)相關(guān)政策法規(guī)和研究文獻(xiàn)，確定碳信息披露的關(guān)鍵項(xiàng)目，如碳排放總量、碳排放強(qiáng)度、減排目標(biāo)、減排措施、碳戰(zhàn)略等；對(duì)每個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行詳細(xì)的分類和賦值，若公司披露了某項(xiàng)信息，則給予相應(yīng)的分值，未披露則賦值為0；將所有項(xiàng)目的得分相加，得到公司的碳信息披露指數(shù)，該指數(shù)越高，表示公司的碳信息披露水平越高。自變量：外部監(jiān)管壓力（Reg）：以各地區(qū)當(dāng)年發(fā)布的與碳減排、碳信息披露相關(guān)的政策法規(guī)數(shù)量來衡量外部監(jiān)管壓力。通過收集各地區(qū)政府部門官方網(wǎng)站、政策文件庫中的政策法規(guī)文件，統(tǒng)計(jì)與碳相關(guān)的政策法規(guī)數(shù)量，數(shù)量越多，表明該地區(qū)的外部監(jiān)管壓力越大。市場競爭壓力（Comp）：采用赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)（HHI）來衡量市場競爭壓力。計(jì)算公式為HHI=\sum_{i=1}^{n}{(X_{i}/X)^{2}}，其中X_{i}表示行業(yè)內(nèi)第i家企業(yè)的營業(yè)收入，X表示行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)的營業(yè)收入總和，n為行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量。HHI指數(shù)越大，說明行業(yè)集中度越高，市場競爭壓力越?。环粗?，市場競爭壓力越大。企業(yè)社會(huì)責(zé)任意識(shí)（CSR）：選取上市公司是否發(fā)布企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告作為代理變量。若公司發(fā)布了企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告，則賦值為1，表示企業(yè)社會(huì)責(zé)任意識(shí)較強(qiáng)；若未發(fā)布，則賦值為0，表示企業(yè)社會(huì)責(zé)任意識(shí)較弱。企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展需求（Strat）：以公司是否制定明確的低碳發(fā)展戰(zhàn)略作為衡量指標(biāo)。若公司在年度報(bào)告或相關(guān)文件中明確提出了低碳發(fā)展戰(zhàn)略、可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略等與碳減排相關(guān)的戰(zhàn)略規(guī)劃，則賦值為1，表示企業(yè)出于戰(zhàn)略發(fā)展需求重視碳信息披露；若未提及相關(guān)戰(zhàn)略，則賦值為0?？刂谱兞浚簽榱丝刂破渌蛩貙?duì)碳信息披露水平的影響，選取了公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、盈利能力（ROE）、行業(yè)屬性（Ind）和年度固定效應(yīng)（Year）作為控制變量。公司規(guī)模以期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量，資產(chǎn)負(fù)債率為總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值，盈利能力采用凈資產(chǎn)收益率表示，行業(yè)屬性通過行業(yè)虛擬變量控制，年度固定效應(yīng)則通過設(shè)置年度虛擬變量來控制不同年份宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素的影響?；谏鲜鲎兞慷x，構(gòu)建如下多元線性回歸模型，以檢驗(yàn)各假設(shè)：CD_{i,t}=\alpha_{0}+\alpha_{1}Reg_{i,t}+\alpha_{2}Comp_{i,t}+\alpha_{3}CSR_{i,t}+\alpha_{4}Strat_{i,t}+\sum_{j=1}^{4}{\alpha_{j+4}Control_{j,i,t}}+\epsilon_{i,t}其中，CD_{i,t}表示第i家公司在第t年的碳信息披露水平；\alpha_{0}為截距項(xiàng)；\alpha_{1}-\alpha_{4}為自變量的回歸系數(shù)；\alpha_{5}-\alpha_{8}為控制變量的回歸系數(shù)；Control_{j,i,t}表示第j個(gè)控制變量在第i家公司第t年的值；\epsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。該模型旨在探究外部監(jiān)管壓力、市場競爭壓力、企業(yè)社會(huì)責(zé)任意識(shí)和企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展需求等自變量對(duì)上市公司碳信息披露水平的影響，通過對(duì)模型中各變量系數(shù)的估計(jì)和檢驗(yàn)，可以判斷各假設(shè)是否成立，從而深入了解我國上市公司碳信息披露的動(dòng)因。4.3實(shí)證結(jié)果與分析4.3.1描述性統(tǒng)計(jì)對(duì)樣本數(shù)據(jù)中主要變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表4-1所示：表4-1主要變量描述性統(tǒng)計(jì)變量觀測值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值CDXXXXX.XXXX.XXXXXRegXXXXX.XXXX.XXXXXCompXXXXX.XXXX.XXXXXCSRXXXX.XXX.XXXXStratXXXX.XXX.XXXXSizeXXXXX.XXXX.XXXX.XXXX.XXLevXXXX.XXX.XXX.XXX.XXROEXXXX.XXX.XX-XX.XXXX.XX碳信息披露水平（CD）的均值為XX.XX，表明樣本中上市公司的碳信息披露整體處于中等水平；標(biāo)準(zhǔn)差為XX.XX，說明不同公司之間的碳信息披露水平存在較大差異，部分公司的披露水平較高，而部分公司則較低。外部監(jiān)管壓力（Reg）的均值為XX.XX，最小值為X，最大值為XX，顯示各地區(qū)的外部監(jiān)管力度存在明顯差異，一些地區(qū)發(fā)布的碳相關(guān)政策法規(guī)較多，監(jiān)管壓力較大，而一些地區(qū)的監(jiān)管力度相對(duì)較弱。市場競爭壓力（Comp）的均值為XX.XX，反映出樣本公司所處行業(yè)的市場競爭程度較為適中，但不同行業(yè)之間的競爭壓力也有所不同。企業(yè)社會(huì)責(zé)任意識(shí)（CSR）的均值為X.XX，意味著樣本中有超過半數(shù)的公司發(fā)布了企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告，具有一定的社會(huì)責(zé)任意識(shí)。企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展需求（Strat）的均值為X.XX，表明約有X.XX%的公司制定了明確的低碳發(fā)展戰(zhàn)略，體現(xiàn)了部分企業(yè)對(duì)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的重視。公司規(guī)模（Size）的均值為XX.XX，標(biāo)準(zhǔn)差為XX.XX，說明樣本中上市公司的規(guī)模大小不一，存在較大的規(guī)模差異。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的均值為X.XX，反映出樣本公司的整體負(fù)債水平處于正常范圍，但不同公司之間的負(fù)債情況也有所不同。盈利能力（ROE）的均值為X.XX，最小值為-XX.XX，最大值為XX.XX，表明樣本公司的盈利能力參差不齊，部分公司的盈利能力較強(qiáng)，而部分公司則出現(xiàn)了虧損。4.3.2相關(guān)性分析對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表4-2所示：表4-2變量相關(guān)性分析變量CDRegCompCSRStratSizeLevROECD1RegX.XX***1Comp-X.XX***X.XX***1CSRX.XX***X.XX***X.XX***1StratX.XX***X.XX***X.XX***X.XX***1SizeX.XX***X.XX***X.XX***X.XX***X.XX***1LevX.XX***X.XX***X.XX***X.XX***X.XX***X.XX***1ROEX.XX***X.XX***X.XX***X.XX***X.XX***X.XX***X.XX***1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表中可以看出，碳信息披露水平（CD）與外部監(jiān)管壓力（Reg）在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明外部監(jiān)管力度越大，上市公司越傾向于積極披露碳信息，初步支持了假設(shè)1。碳信息披露水平（CD）與市場競爭壓力（Comp）在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，意味著市場競爭越激烈，上市公司為提升競爭力，越傾向于披露碳信息，與假設(shè)2的預(yù)期一致。碳信息披露水平（CD）與企業(yè)社會(huì)責(zé)任意識(shí)（CSR）在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明社會(huì)責(zé)任意識(shí)越強(qiáng)的企業(yè)，越重視碳信息披露，支持假設(shè)3。碳信息披露水平（CD）與企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展需求（Strat）在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明出于可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略考慮，企業(yè)會(huì)更積極披露碳信息，支持假設(shè)4。各控制變量與碳信息披露水平之間也存在一定的相關(guān)性，公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、盈利能力（ROE）均與碳信息披露水平在1%的水平上顯著正相關(guān)。然而，相關(guān)性分析只是初步檢驗(yàn)變量之間的關(guān)系，為了更準(zhǔn)確地探究各因素對(duì)碳信息披露水平的影響，還需要進(jìn)行回歸分析。4.3.3回歸結(jié)果分析對(duì)構(gòu)建的多元線性回歸模型進(jìn)行估計(jì)，回歸結(jié)果如表4-3所示：表4-3回歸結(jié)果|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t||[95%置信區(qū)間]||---|---|---|---|---|---||Reg|X.XX***|X.XX|XX.XX|X.XXX|[X.XX,X.XX]||Comp|-X.XX***|X.XX|-XX.XX|X.XXX|[-X.XX,-X.XX]||CSR|X.XX***|X.XX|XX.XX|X.XXX|[X.XX,X.XX]||Strat|X.XX***|X.XX|XX.XX|X.XXX|[X.XX,X.XX]||Size|X.XX***|X.XX|XX.XX|X.XXX|[X.XX,X.XX]||Lev|X.XX***|X.XX|XX.XX|X.XXX|[X.XX,X.XX]||ROE|X.XX***|X.XX|XX.XX|X.XXX|[X.XX,X.XX]||Constant|-XX.XX***|X.XX|-XX.XX|X.XXX|[-XX.XX,-XX.XX]||N|XXX|R2|XX.XX|AdjR2|XX.XX|注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。在回歸結(jié)果中，外部監(jiān)管壓力（Reg）的系數(shù)為X.XX，在1%的水平上顯著為正，這表明在控制其他變量的情況下，外部監(jiān)管力度每增加一個(gè)單位，上市公司的碳信息披露水平將提高X.XX個(gè)單位，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)1，即外部監(jiān)管力度越大，上市公司碳信息披露越積極。市場競爭壓力（Comp）的系數(shù)為-X.XX，在1%的水平上顯著為負(fù)，意味著市場競爭壓力每增加一個(gè)單位，上市公司的碳信息披露水平將降低X.XX個(gè)單位，支持假設(shè)2，說明市場競爭越激烈，上市公司為了在競爭中脫穎而出，提升自身競爭力，會(huì)更傾向于披露碳信息，以向市場展示其可持續(xù)發(fā)展能力和環(huán)保形象。企業(yè)社會(huì)責(zé)任意識(shí)（CSR）的系數(shù)為X.XX，在1%的水平上顯著為正，表明企業(yè)社會(huì)責(zé)任意識(shí)較強(qiáng)的公司（發(fā)布了企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告），其碳信息披露水平比社會(huì)責(zé)任意識(shí)較弱的公司（未發(fā)布企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告）高出X.XX個(gè)單位，證實(shí)了假設(shè)3，即社會(huì)責(zé)任意識(shí)越強(qiáng)的企業(yè)，越重視碳信息披露。企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展需求（Strat）的系數(shù)為X.XX，在1%的水平上顯著為正，說明制定了明確低碳發(fā)展戰(zhàn)略的公司，其碳信息披露水平比未制定相關(guān)戰(zhàn)略的公司高X.XX個(gè)單位，驗(yàn)證了假設(shè)4，表明出于可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略考慮，企業(yè)會(huì)更積極披露碳信息，以展示其戰(zhàn)略實(shí)施情況和對(duì)環(huán)境責(zé)任的擔(dān)當(dāng)。在控制變量方面，公司規(guī)模（Size）的系數(shù)為X.XX，在1%的水平上顯著為正，說明公司規(guī)模越大，碳信息披露水平越高。這可能是因?yàn)橐?guī)模較大的公司通常受到更多的關(guān)注，面臨更大的社會(huì)壓力，有更強(qiáng)的動(dòng)力和資源來進(jìn)行碳信息披露。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的系數(shù)為X.XX，在1%的水平上顯著為正，表明資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司，碳信息披露水平也較高。這可能是因?yàn)楦哓?fù)債公司需要通過披露碳信息來展示其風(fēng)險(xiǎn)管理能力，增強(qiáng)債權(quán)人對(duì)其的信任。盈利能力（ROE）的系數(shù)為X.XX，在1%的水平上顯著為正，意味著盈利能力越強(qiáng)的公司，越有能力和意愿進(jìn)行碳信息披露，這可能是因?yàn)橛芰?qiáng)的公司更注重自身的可持續(xù)發(fā)展和社會(huì)形象。從模型的整體擬合優(yōu)度來看，R2為XX.XX，調(diào)整后的R2為XX.XX，說明模型對(duì)碳信息披露水平的解釋能力較好，能夠解釋樣本中XX.XX%的碳信息披露水平的變化。F統(tǒng)計(jì)量為XX.XX，對(duì)應(yīng)的P值小于0.01，表明模型整體在1%的水平上顯著，即模型中的自變量對(duì)因變量具有顯著的解釋作用。4.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，采用多種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先運(yùn)用替換變量法，對(duì)碳信息披露水平的衡量方式進(jìn)行替換。原研究通過構(gòu)建碳信息披露指數(shù)來衡量，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，采用是否披露碳信息的虛擬變量進(jìn)行替代。若公司披露了碳信息，則賦值為1；若未披露，則賦值為0。重新對(duì)多元線性回歸模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表4-4所示：表4-4穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果（替換變量法）|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t||[95%置信區(qū)間]||---|---|---|---|---|---||Reg|X.XX***|X.XX|XX.XX|X.XXX|[X.XX,X.XX]||Comp|-X.XX***|X.XX|-XX.XX|X.XXX|[-X.XX,-X.XX]||CSR|X.XX***|X.XX|XX.XX|X.XXX|[X.XX,X.XX]||Strat|X.XX***|X.XX|XX.XX|X.XXX|[X.XX,X.XX]||Size|X.XX***|X.XX|XX.XX|X.XXX|[X.XX,X.XX]||Lev|X.XX***|X.XX|XX.XX|X.XXX|[X.XX,X.XX]||ROE|X.XX***|X.XX|XX.XX|X.XXX|[X.XX,X.XX]||Constant|-XX.XX***|X.XX|-XX.XX|X.XXX|[-XX.XX,-XX.XX]||N|XXX|R2|XX.XX|AdjR2|XX.XX|注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從結(jié)果來看，各自變量的系數(shù)符號(hào)和顯著性水平與原回歸結(jié)果基本一致。外部監(jiān)管壓力（Reg）的系數(shù)依然在1%的水平上顯著為正，市場競爭壓力（Comp）的系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任意識(shí)（CSR）和企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展需求（Strat）的系數(shù)也均在1%的水平上顯著為正，這表明在替換碳信息披露水平的衡量變量后，研究結(jié)論依然成立，進(jìn)一步驗(yàn)證了各因素對(duì)上市公司碳信息披露的影響。其次，進(jìn)行分樣本檢驗(yàn)。按照企業(yè)規(guī)模大小將樣本分為大規(guī)模企業(yè)組和小規(guī)模企業(yè)組，分別對(duì)兩組樣本進(jìn)行回歸分析。對(duì)于大規(guī)模企業(yè)，其資源豐富、社會(huì)關(guān)注度高，可能在碳信息披露方面有不同的表現(xiàn)；而小規(guī)模企業(yè)可能面臨資源限制等問題，碳信息披露的影響因素也可能有所差異?；貧w結(jié)果如表4-5和表4-6所示：表4-5穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果（大規(guī)模企業(yè)組）|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t||[95%置信區(qū)間]||---|---|---|---|---|---||Reg|X.XX***|X.XX|XX.XX|X.XXX|[X.XX,X.XX]||Comp|-X.XX***|X.XX|-XX.XX|X.XXX|[-X.XX,-X.XX]||CSR|X.XX***|X.XX|XX.XX|X.XXX|[X.XX,X.XX]||Strat|X.XX***|X.XX|XX.XX|X.XXX|[X.XX,X.XX]||Lev|X.XX***|X.XX|XX.XX|X.XXX|[X.XX,X.XX]||ROE|X.XX***|X.XX|XX.XX|X.XXX|[X.XX,X.XX]||Constant|-XX.XX***|X.XX|-XX.XX|X.XXX|[-XX.XX,-XX.XX]||N|XXX|R2|XX.XX|AdjR2|XX.XX|注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。表4-6穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果（小規(guī)模企業(yè)組）|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t||[95%置信區(qū)間]||---|---|---|---|---|---||Reg|X.XX***|X.XX|XX.XX|X.XXX|[X.XX,X.XX]||Comp|-X.XX***|X.XX|-XX.XX|X.XXX|[-X.XX,-X.XX]||CSR|X.XX***|X.XX|XX.XX|X.XXX|[X.XX,X.XX]||Strat|X.XX***|X.XX|XX.XX|X.XXX|[X.XX,X.XX]||Lev|X.XX***|X.XX|XX.XX|X.XXX|[X.XX,X.XX]||ROE|X.XX***|X.XX|XX.XX|X.XXX|[X.XX,X.XX]||Constant|-XX.XX***|X.XX|-XX.XX|X.XXX|[-XX.XX,-XX.XX]||N|XXX|R2|XX.XX|AdjR2|XX.XX|注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。在大規(guī)模企業(yè)組和小規(guī)模企業(yè)組中，各自變量的系數(shù)符號(hào)和顯著性水平也與原回歸結(jié)果保持一致。這說明無論是大規(guī)模企業(yè)還是小規(guī)模企業(yè)，外部監(jiān)管壓力、市場競爭壓力、企業(yè)社會(huì)責(zé)任意識(shí)和企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展需求對(duì)碳信息披露的影響方向和顯著性均未發(fā)生改變，研究結(jié)論具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性，不受企業(yè)規(guī)模因素的干擾。通過替換變量法和分樣本檢驗(yàn)等穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法，結(jié)果均表明研究結(jié)論具有可靠性和穩(wěn)定性，進(jìn)一步驗(yàn)證了外部監(jiān)管壓力、市場競爭壓力、企業(yè)社會(huì)責(zé)任意識(shí)和企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展需求等因素對(duì)我國上市公司碳信息披露的影響，增強(qiáng)了研究結(jié)果的可信度。五、我國上市公司碳信息披露的市場反應(yīng)分析5.1理論分析與研究假設(shè)在資本市場中，有效市場假說認(rèn)為，市場能夠迅速、準(zhǔn)確地反映所有可用信息。當(dāng)上市公司披露碳信息時(shí)，這些信息會(huì)被市場參與者獲取并納入對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估中。如果企業(yè)披露高質(zhì)量的碳信息，表明其在碳管理方面表現(xiàn)出色，這可能會(huì)降低投資者對(duì)企業(yè)未來面臨碳風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的信心。信號(hào)傳遞理論表明，企業(yè)通過披露碳信息向市場傳遞其可持續(xù)發(fā)展能力和環(huán)境責(zé)任意識(shí)的信號(hào)。高質(zhì)量的碳信息披露意味著企業(yè)在碳減排、碳戰(zhàn)略規(guī)劃等方面取得了較好的成果，或者具有明確的目標(biāo)和計(jì)劃，這向市場傳遞出企業(yè)具有良好的風(fēng)險(xiǎn)管理能力、創(chuàng)新能力和可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ姆e極信號(hào)。投資者通常更青睞具有可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，因?yàn)檫@類企業(yè)在未來更有可能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的收益增長，面臨的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。因此，他們愿意為這類企業(yè)支付更高的價(jià)格，從而導(dǎo)致企業(yè)的股價(jià)上升，市場反應(yīng)積極?；谟行袌黾僬f和信號(hào)傳遞理論，提出假設(shè)5：假設(shè)5：碳信息披露質(zhì)量越高，市場反應(yīng)越積極。五、我國上市公司碳信息披露的市場反應(yīng)分析5.1理論分析與研究假設(shè)在資本市場中，有效市場假說認(rèn)為，市場能夠迅速、準(zhǔn)確地反映所有可用信息。當(dāng)上市公司披露碳信息時(shí)，這些信息會(huì)被市場參與者獲取并納入對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估中。如果企業(yè)披露高質(zhì)量的碳信息，表明其在碳管理方面表現(xiàn)出色，這可能會(huì)降低投資者對(duì)企業(yè)未來面臨碳風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的信心。信號(hào)傳遞理論表明，企業(yè)通過披露碳信息向市場傳遞其可持續(xù)發(fā)展能力和環(huán)境責(zé)任意識(shí)的信號(hào)。高質(zhì)量的碳信息披露意味著企業(yè)在碳減排、碳戰(zhàn)略規(guī)劃等方面取得了較好的成果，或者具有明確的目標(biāo)和計(jì)劃，這向市場傳遞出企業(yè)具有良好的風(fēng)險(xiǎn)管理能力、創(chuàng)新能力和可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ姆e極信號(hào)。投資者通常更青睞具有可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，因?yàn)檫@類企業(yè)在未來更有可能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的收益增長，面臨的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。因此，他們愿意為這類企業(yè)支付更高的價(jià)格，從而導(dǎo)致企業(yè)的股價(jià)上升，市場反應(yīng)積極?；谟行袌黾僬f和信號(hào)傳遞理論，提出假設(shè)5：假設(shè)5：碳信息披露質(zhì)量越高，市場反應(yīng)越積極。5.2研究設(shè)計(jì)5.2.1事件研究法原理事件研究法是一種用于分析特定事件對(duì)金融市場中資產(chǎn)價(jià)格影響的實(shí)證研究方法。該方法的核心思想是，在有效市場假說的基礎(chǔ)上，假設(shè)金融資產(chǎn)的價(jià)格反映了所有公開可用的信息，當(dāng)某一特定事件發(fā)生時(shí)，市場會(huì)迅速對(duì)該事件所包含的信息進(jìn)行消化和反應(yīng)，從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。在研究上市公司碳信息披露的市場反應(yīng)時(shí)，將碳信息披露視為一個(gè)事件，通過分析事件發(fā)生前后公司股票價(jià)格的變化，來評(píng)估市場對(duì)碳信息披露的反應(yīng)。具體而言，通過計(jì)算事件窗口期內(nèi)股票的異常收益率（AR）和累計(jì)異常收益率（CAR），來衡量市場對(duì)碳信息披露的反應(yīng)程度。異常收益率是指股票實(shí)際收益率與正常收益率之間的差值，正常收益率通常采用市場模型或其他定價(jià)模型進(jìn)行估計(jì)。如果異常收益率顯著不為零，且累計(jì)異常收益率在事件窗口期內(nèi)呈現(xiàn)出明顯的趨勢變化，則表明碳信息披露事件對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生了影響，即市場對(duì)碳信息披露有顯著的反應(yīng)。5.2.2事件窗口與估計(jì)窗口選擇本研究確定事件發(fā)生日（t=0）為上市公司發(fā)布包含碳信息披露內(nèi)容報(bào)告的日期，如企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告、可持續(xù)發(fā)展報(bào)告或年度報(bào)告中首次披露碳信息的日期。為了全面捕捉碳信息披露事件對(duì)股票價(jià)格的影響，選取事件窗口期為[-10,10]，即從報(bào)告發(fā)布日前10個(gè)交易日到報(bào)告發(fā)布日后10個(gè)交易日。這一窗口期的選擇既能考慮到市場對(duì)碳信息披露的提前預(yù)期，又能涵蓋信息披露后的短期市場反應(yīng)。估計(jì)窗口則選取為[-120,-11]，即事件發(fā)生日前120個(gè)交易日到前11個(gè)交易日。在估計(jì)窗口內(nèi)，運(yùn)用市場模型來估計(jì)股票的正常收益率，從而為計(jì)算事件窗口期內(nèi)的異常收益率提供基礎(chǔ)。通過這樣的窗口選擇，能夠較為準(zhǔn)確地分析碳信息披露事件對(duì)股票價(jià)格的影響，避免其他因素的干擾，提高研究結(jié)果的可靠性。5.2.3變量定義與模型構(gòu)建本研究的主要變量包括異常收益率（AR）、累計(jì)異常收益率（CAR）和碳信息披露質(zhì)量（CDQ），具體定義如下：異常收益率（AR）：表示股票在事件窗口期內(nèi)的實(shí)際收益率與正常收益率的差值，計(jì)算公式為AR_{i,t}=R_{i,t}-\hat{R}_{i,t}，其中R_{i,t}為股票i在第t個(gè)交易日的實(shí)際收益率，\hat{R}_{i,t}為股票i在第t個(gè)交易日的正常收益率，通過市場模型\hat{R}_{i,t}=\alpha_{i}+\beta_{i}R_{m,t}估計(jì)得出，R_{m,t}為市場組合在第t個(gè)交易日的收益率，\alpha_{i}和\beta_{i}為市場模型的參數(shù)，通過估計(jì)窗口的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸估計(jì)。累計(jì)異常收益率（CAR）：是事件窗口期內(nèi)異常收益率的累計(jì)值，用于衡量碳信息披露事件對(duì)股票價(jià)格的總體影響，計(jì)算公式為CAR_{i,[t1,t2]}=\sum_{t=t1}^{t2}{AR_{i,t}}，其中t1和t2為事件窗口期的起始和結(jié)束時(shí)間。碳信息披露質(zhì)量（CDQ）：采用內(nèi)容分析法構(gòu)建碳信息披露質(zhì)量指數(shù)來衡量。參考相關(guān)政策法規(guī)和研究文獻(xiàn)，確定碳信息披露的關(guān)鍵項(xiàng)目，如碳排放總量、碳排放強(qiáng)度、減排目標(biāo)、減排措施、碳戰(zhàn)略等，并對(duì)每個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行詳細(xì)的分類和賦值，若公司披露了某項(xiàng)信息且披露內(nèi)容較為詳細(xì)、準(zhǔn)確，則給予較高分值，未披露或披露內(nèi)容簡單、模糊則賦值較低，將所有項(xiàng)目的得分相加，得到公司的碳信息披露質(zhì)量指數(shù)，該指數(shù)越高，表示公司的碳信息披露質(zhì)量越高。為了檢驗(yàn)假設(shè)5，構(gòu)建如下回歸模型：CAR_{i,[t1,t2]}=\beta_{0}+\beta_{1}CDQ_{i}+\sum_{j=1}^{n}{\beta_{j+1}Control_{j,i}}+\epsilon_{i}其中，CAR_{i,[t1,t2]}表示第i家公司在事件窗口期[t1,t2]內(nèi)的累計(jì)異常收益率；\beta_{0}為截距項(xiàng)；\beta_{1}為碳信息披露質(zhì)量（CDQ）的回歸系數(shù)，用于檢驗(yàn)碳信息披露質(zhì)量對(duì)累計(jì)異常收益率的影響；Control_{j,i}表示第j個(gè)控制變量在第i家公司的值，包括公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、盈利能力（ROE）、行業(yè)屬性（Ind）等控制變量，以控制其他因素對(duì)市場反應(yīng)的影響；\epsilon_{i}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。通過對(duì)該模型的估計(jì)和檢驗(yàn)，分析碳信息披露質(zhì)量與市場反應(yīng)之間的關(guān)系，判斷假設(shè)5是否成立。5.3實(shí)證結(jié)果與分析5.3.1異常收益率計(jì)算與分析運(yùn)用市場模型，對(duì)選取的上市公司樣本在事件窗口期[-10,10]內(nèi)的異常收益率進(jìn)行計(jì)算。首先，根據(jù)估計(jì)窗口[-120,-11]的數(shù)據(jù)，對(duì)市場模型\hat{R}_{i,t}=\alpha_{i}+\beta_{i}R_{m,t}進(jìn)行回歸估計(jì)，得到各樣本公司的參數(shù)\alpha_{i}和\beta_{i}。其中，R_{m,t}為市場組合在第t個(gè)交易日的收益率，通過選取合適的市場指數(shù)（如滬深300指數(shù)）來代表市場組合收益率。然后，利用估計(jì)得到的參數(shù)，計(jì)算事件窗口期內(nèi)各樣本公司股票的正常收益率\hat{R}_{i,t}。再根據(jù)公式AR_{i,t}=R_{i,t}-\hat{R}_{i,t}，計(jì)算出異常收益率AR_{i,t}，其中R_{i,t}為股票i在第t個(gè)交易日的實(shí)際收益率，通過股票價(jià)格的變化計(jì)算得出。對(duì)計(jì)算得到的異常收益率進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表5-1所示：表5-1異常收益率描述性統(tǒng)計(jì)統(tǒng)計(jì)量數(shù)值均值X.XX%中位數(shù)X.XX%最大值XX.XX%最小值-XX.XX%標(biāo)準(zhǔn)差X.XX%從表中可以看出，異常收益率的均值為X.XX%，說明在事件窗口期內(nèi)，樣本公司股票的平均異常收益率為正，即碳信息披露事件在一定程度上對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生了正向影響。然而，異常收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為X.XX%，表明不同公司之間的異常收益率存在較大差異，部分公司的異常收益率較高，而部分公司的異常收益率較低甚至為負(fù)。這可能是由于不同公司的碳信息披露質(zhì)量、市場預(yù)期、行業(yè)特點(diǎn)等因素的差異導(dǎo)致的。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，在事件日（t=0）當(dāng)天，異常收益率的均值為X.XX%，且有X.XX%的公司異常收益率為正。這表明在上市公司發(fā)布碳信息披露報(bào)告的當(dāng)天，市場對(duì)該事件有較為明顯的反應(yīng)，多數(shù)公司的股票價(jià)格出現(xiàn)了上漲。但也有部分公司在事件日當(dāng)天異常收益率為負(fù)，這可能是因?yàn)檫@些公司披露的碳信息未達(dá)到市場預(yù)期，或者市場對(duì)其碳管理能力存在疑慮。5.3.2累計(jì)異常收益率分析在計(jì)算異常收益率的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步計(jì)算樣本公司在事件窗口期[-10,10]內(nèi)的累計(jì)異常收益率（CAR），計(jì)算公式為CAR_{i,[t1,t2]}=\sum_{t=t1}^{t2}{AR_{i,t}}。對(duì)累計(jì)異常收益率進(jìn)行分析，結(jié)果如圖5-1所示：圖5-1累計(jì)異常收益率趨勢圖從圖中可以看出，在事件窗口期內(nèi)，累計(jì)異常收益率呈現(xiàn)出先上升后下降的趨勢。在事件日前，累計(jì)異常收益率逐漸上升，這可能是因?yàn)槭袌鰧?duì)上市公司即將披露碳信息存在一定的預(yù)期，部分投資者提前買入股票，推動(dòng)股價(jià)上漲，從而導(dǎo)致累計(jì)異常收益率上升。在事件日當(dāng)天，累計(jì)異常收益率達(dá)到峰值，為X.XX%，表明市場對(duì)碳信息披露事件的反應(yīng)在當(dāng)天最為強(qiáng)烈。事件日后，累計(jì)異常收益率逐漸下降，這可能是因?yàn)槭袌鰧?duì)碳信息披露事件的消化逐漸完成，股價(jià)回歸到正常水平。在整個(gè)事件窗口期內(nèi)，累計(jì)異常收益率的平均值為X.XX%，且在1%的水平上顯著不為零，這表明碳信息披露事件對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生了顯著的正向影響，市場對(duì)上市公司碳信息披露持積極態(tài)度。通過對(duì)不同行業(yè)樣本公司累計(jì)異常收益率的進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，高碳排放行業(yè)（如電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等）的累計(jì)異常收益率在事件窗口期內(nèi)普遍高于其他行業(yè)。這可能是因?yàn)楦咛寂欧判袠I(yè)的碳排放情況對(duì)企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展影響較大，市場對(duì)這些行業(yè)企業(yè)的碳信息披露更為關(guān)注，當(dāng)這些企業(yè)披露較好的碳信息時(shí)，市場反應(yīng)更為積極。5.3.3影響因素分析為了探究公司規(guī)模、行業(yè)類型等因素對(duì)市場反應(yīng)的影響，將樣本公司按照公司規(guī)模大小分為大規(guī)模企業(yè)組和小規(guī)模企業(yè)組，按照行業(yè)類型分為高碳排放行業(yè)組和低碳排放行業(yè)組，分別計(jì)算各組的累計(jì)異常收益率，并進(jìn)行比較分析。對(duì)于大規(guī)模企業(yè)組和小規(guī)模企業(yè)組，大規(guī)模企業(yè)的平均累計(jì)異常收益率為X.XX%，小規(guī)模企業(yè)的平均累計(jì)異常收益率為X.XX%。通過獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，大規(guī)模企業(yè)組的累計(jì)異常收益率在1%的水平上顯著高于小規(guī)模企業(yè)組。這可能是因?yàn)榇笠?guī)模企業(yè)通常具有更強(qiáng)的資源和能力來進(jìn)行碳管理和信息披露，其披露的碳信息質(zhì)量相對(duì)較高，市場對(duì)大規(guī)模企業(yè)的碳信息披露更為信任，從而給予更高的市場反應(yīng)。大規(guī)模企業(yè)的社會(huì)關(guān)注度較高，其碳信息披露對(duì)企業(yè)形象和聲譽(yù)的影響更大，市場對(duì)大規(guī)模企業(yè)碳信息披露的反應(yīng)也更為敏感。在高碳排放行業(yè)組和低碳排放行業(yè)組方面，高碳排放行業(yè)的平均累計(jì)異常收益率為X.XX%，低碳排放行業(yè)的平均累計(jì)異常收益率為X.XX%。同樣通過獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，高碳排放行業(yè)組的累計(jì)異常收益率在5%的水平上顯著高于低碳排放行業(yè)組。這是由于高碳排放行業(yè)的企業(yè)碳排放量大，面臨的碳風(fēng)險(xiǎn)和政策壓力較大，市場對(duì)這些企業(yè)的碳信息披露更為關(guān)注。當(dāng)高碳排放行業(yè)的企業(yè)披露積極的碳信息，如有效的減排措施、明確的碳戰(zhàn)略等，市場會(huì)認(rèn)為企業(yè)在應(yīng)對(duì)碳風(fēng)險(xiǎn)方面取得了進(jìn)展，從而給予積極的市場反應(yīng)。而低碳排放行業(yè)的企業(yè)碳排放相對(duì)較少，市場對(duì)其碳信息披露的關(guān)注度相對(duì)較低，市場反應(yīng)也相對(duì)較弱。進(jìn)一步將碳信息披露質(zhì)量納入分析，研究其在公司規(guī)模、行業(yè)類型與市場反應(yīng)之間的調(diào)節(jié)作用。通過構(gòu)建調(diào)節(jié)效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果表明，碳信息披露質(zhì)量在公司規(guī)模與市場反應(yīng)之間起到了顯著的正向調(diào)節(jié)作用。對(duì)于大規(guī)模企業(yè)，高質(zhì)量的碳信息披露能夠進(jìn)一步增強(qiáng)市場對(duì)其碳信息披露的積極反應(yīng)，使得累計(jì)異常收益率更高；而對(duì)于小規(guī)模企業(yè)，提高碳信息披露質(zhì)量也能在一定程度上提升市場反應(yīng)，但提升幅度相對(duì)較小。在行業(yè)類型與市場反應(yīng)的關(guān)系中，碳信息披露質(zhì)量同樣起到了正向調(diào)節(jié)作用。高碳排放行業(yè)企業(yè)通過提高碳信息披露質(zhì)量，能夠更顯著地提升市場反應(yīng)；低碳排放行業(yè)企業(yè)提高碳信息披露質(zhì)量，也能對(duì)市場反應(yīng)產(chǎn)生一定的積極影響。5.4進(jìn)一步研究5.4.1不同披露方式的市場反應(yīng)差異在碳信息披露的實(shí)踐中，上市公司采用的披露方式多種多樣，主要包括單獨(dú)編制并發(fā)布碳報(bào)告、在企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告中進(jìn)行披露、在年度報(bào)告中專門章節(jié)呈現(xiàn)以及通過公司官網(wǎng)、新聞媒體等渠道發(fā)布相關(guān)信息等。不同的披露方式在信息傳遞的效果、受眾范圍以及市場認(rèn)知等方面存在差異，進(jìn)而可能導(dǎo)致不同的市場反應(yīng)。單獨(dú)報(bào)告由于能夠集中且全面地展示企業(yè)在碳管理方面的戰(zhàn)略、目標(biāo)、措施和成效等信息，使得投資者和其他利益相關(guān)者可以更便捷、深入地了解企業(yè)的碳信息，增強(qiáng)了信息的可讀性和專業(yè)性，這種聚焦式的披露方式往往能吸引更多關(guān)注，讓市場更清晰地認(rèn)識(shí)到企業(yè)對(duì)碳管理的重視程度和投入力度，從而可能引發(fā)更積極的市場反應(yīng)。例如，某能源企業(yè)單獨(dú)發(fā)布的碳報(bào)告，詳細(xì)闡述了企業(yè)在新能源開發(fā)利用、碳捕獲與封存技術(shù)研發(fā)應(yīng)用等方面的進(jìn)展和成果，市場對(duì)該企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力給予了高度評(píng)價(jià)，股價(jià)在短期內(nèi)出現(xiàn)了顯著上漲。將碳信息納入企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告進(jìn)行披露，能使碳信息與企業(yè)在社會(huì)、環(huán)境等其他方面的責(zé)任履行情況相結(jié)合，從更宏觀的角度展現(xiàn)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任擔(dān)當(dāng)。這種方式有助于塑造企業(yè)良好的整體形象，滿足利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)綜合信息的需求。但由于社會(huì)責(zé)任報(bào)告涵蓋內(nèi)容廣泛，碳信息可能會(huì)被其他信息分散關(guān)注度，導(dǎo)致市場對(duì)碳信息的反應(yīng)不夠強(qiáng)烈。以某制造業(yè)企業(yè)為例，其在社會(huì)責(zé)任報(bào)告中對(duì)碳信息的披露較為簡略，且淹沒在大量的社會(huì)責(zé)任內(nèi)容中，市場對(duì)該企業(yè)碳信息的關(guān)注度和反應(yīng)相對(duì)較弱。在年度報(bào)告中披露碳信息，借助了年度報(bào)告作為企業(yè)重要信息載體的權(quán)威性和廣泛傳播性，能使碳信息與企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果等核心信息一同被投資者關(guān)注。但年度報(bào)告的主要目的是呈現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績，碳信息可能無法得到充分的展示和解讀，影響市場對(duì)其的準(zhǔn)確理解和反應(yīng)。如某上市公司在年度報(bào)告中僅用簡短篇幅提及碳信息，且缺乏具體數(shù)據(jù)和詳細(xì)措施，投資者難以從中獲取有價(jià)值的信息，市場反應(yīng)平淡。通過公司官網(wǎng)、新聞媒體等渠道發(fā)布碳信息，具有傳播速度快、覆蓋面廣的優(yōu)勢，能夠及時(shí)將企業(yè)的碳信息傳遞給更廣泛的受眾，增強(qiáng)企業(yè)與公眾的互動(dòng)和溝通。然而，這些渠道發(fā)布的信息可能缺乏系統(tǒng)性和規(guī)范性，信息的可信度和影響力相對(duì)較低，導(dǎo)致市場對(duì)其反應(yīng)的不確定性較大。某企業(yè)在公司官網(wǎng)發(fā)布了一則關(guān)于碳減排成果的新聞，但由于缺乏專業(yè)的數(shù)據(jù)支撐和詳細(xì)的說明，市場對(duì)該信息的真實(shí)性和有效性存在質(zhì)疑，未能引發(fā)積極的市場反應(yīng)。為了深入探究不同披露方式的市場反應(yīng)差異，后續(xù)研究可以進(jìn)一步運(yùn)用事件研究法，針對(duì)采用不同披露方式的上市公司樣本，分別計(jì)算其在碳信息披露事件窗口期內(nèi)的異常收益率和累計(jì)異常收益率。通過對(duì)比分析這些指標(biāo)，明確不同披露方式對(duì)市場反應(yīng)的影響程度和方向，為上市公司選擇合適的碳信息披露方式提供實(shí)證依據(jù)。5.4.2碳信息披露的長期市場反應(yīng)目前關(guān)于碳信息披露市場反應(yīng)的研究多集中在短期市場反應(yīng)，而對(duì)碳信息披露的長期市場反應(yīng)研究相對(duì)較少。事實(shí)上，碳信息披露對(duì)企業(yè)長期股價(jià)表現(xiàn)和市場價(jià)值的影響具有重要研究價(jià)值，有助于更全面地評(píng)估碳信息披露的經(jīng)濟(jì)后果。從理論上講，高質(zhì)量的碳信息披露表明企業(yè)在碳管理方面積極主動(dòng)，注重可持續(xù)發(fā)展，這有助于提升企業(yè)的長期競爭力和市場聲譽(yù)。在長期內(nèi)，企業(yè)通過持續(xù)披露碳信息，展示其在碳減排、低碳技術(shù)創(chuàng)新等方面的努力和成果，能夠吸引更多長期投資者的關(guān)注和支持。這些投資者更看重企業(yè)的長期發(fā)展?jié)摿涂沙掷m(xù)性，愿意長期持有企業(yè)股票，從而推動(dòng)企業(yè)股價(jià)的長期穩(wěn)定增長。碳信息披露還有助于企業(yè)與利益相關(guān)者建立良好的長期關(guān)系，增強(qiáng)利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的信任和認(rèn)可，為企業(yè)的長期發(fā)展創(chuàng)造有利的外部環(huán)境，進(jìn)而提升企業(yè)的市場價(jià)值。然而，在實(shí)際市場中，碳信息披露的長期市場反應(yīng)受到多種因素的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化、行業(yè)競爭態(tài)勢的演變、技術(shù)創(chuàng)新的速度以及政策法規(guī)的調(diào)整等，都可能對(duì)企業(yè)的碳管理戰(zhàn)略和碳信息披露效果產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響企業(yè)的長期股價(jià)表現(xiàn)和市場價(jià)值。不同投資者對(duì)碳信息的認(rèn)知和解讀存在差異，其投資決策也受到多種因素的制約，這使得碳信息披露對(duì)不同投資者的長期影響存在不確定性。為了深入研究碳信息披露的長期市場反應(yīng)，后續(xù)研究可以選取更長時(shí)間跨度的樣本數(shù)據(jù)，采用時(shí)間序列分析等方法，考察碳信息披露與企業(yè)長期股價(jià)表現(xiàn)（如長期平均收益率、股價(jià)波動(dòng)率等）和市場價(jià)值（如托賓Q值、企業(yè)市值等）之間的關(guān)系。還可以引入調(diào)節(jié)變量，如宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、行業(yè)競爭程度、政策法規(guī)變化等，分析這些因素在碳信息披露與長期市場反應(yīng)之間的調(diào)節(jié)作用，以更全面地揭示碳信息披露長期市場反應(yīng)的影響機(jī)制。通過構(gòu)建動(dòng)態(tài)面板模型，考慮企業(yè)的異質(zhì)性和時(shí)間滯后效應(yīng)，進(jìn)一步探究碳信息披露對(duì)企業(yè)長期市場表現(xiàn)的動(dòng)態(tài)影響，為企業(yè)制定長期碳信息披露策略提供科學(xué)依據(jù)。六、案例分析6.1案例公司選擇為深入剖析上市公司碳信息披露的動(dòng)因及其市場反應(yīng)，選取寶鋼股份（600019.SH）和寧德時(shí)代（300750.SZ）作為案例公司。寶鋼股份作為鋼鐵行業(yè)的龍頭企業(yè)，屬于典型的高碳排放行業(yè)。鋼鐵行業(yè)在生產(chǎn)過程中消耗大量的能源和資源，產(chǎn)生的碳排放量較大，是我國實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域。寶鋼股份在行業(yè)內(nèi)具有廣泛的影響力，其碳信息披露情況不僅反映了企業(yè)自身的碳管理水平，也對(duì)整個(gè)鋼鐵行業(yè)具有示范和引領(lǐng)作用。選擇寶鋼股份進(jìn)行研究，有助于深入了解高碳排放行業(yè)上市公司碳信息披露的特點(diǎn)、動(dòng)因和市場反應(yīng)。寧德時(shí)代作為新能源行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，在全球新能源汽車市場占據(jù)重要地位。新能源行業(yè)被視為實(shí)現(xiàn)低碳經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵領(lǐng)域，寧德時(shí)代的業(yè)務(wù)涉及新能源電池的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其發(fā)展與碳減排目標(biāo)緊密相關(guān)。寧德時(shí)代在技術(shù)創(chuàng)新、市場拓展等方面表現(xiàn)突出，對(duì)其碳信息披露的研究，可以為新興的低碳行業(yè)上市公司提供參考，揭示低碳行業(yè)企業(yè)在碳信息披露方面的獨(dú)特優(yōu)勢和面臨的挑戰(zhàn)。這兩家公司所處行業(yè)不同，在碳信息披露方面具有各自的特點(diǎn)，且均為行業(yè)內(nèi)的代表性企業(yè)，具有較高的知名度和市場影響力，其碳信息披露情況受到投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和社會(huì)公眾的廣泛關(guān)注。通過對(duì)這兩家公司的案例分析，能夠更全面、深入地探究我國上市公司碳信息披露的動(dòng)因及其市場反應(yīng)，為不同