昆藥集團(tuán)高管股權(quán)激勵對財務(wù)績效的作用機(jī)理研究-基于代理成本理論的視角1緒論結(jié)論與建議5.1結(jié)論本文將高管股權(quán)激勵、兩類代理成本、財務(wù)績效納入同一分析框架，結(jié)合上文的理論基礎(chǔ)以及對于文獻(xiàn)的總結(jié)和梳理，利用案例研究法對于昆藥集團(tuán)代理成本下高管股權(quán)激勵對財務(wù)績效的作用機(jī)理進(jìn)行深入研究，得出以下結(jié)論：第一，昆藥集團(tuán)的股權(quán)激勵方案相對科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)，取得了很好的效果。首先，昆藥集團(tuán)選擇了適合其成長性的回購式股權(quán)激勵模式，在解鎖條件方面，不僅設(shè)置了雙重動態(tài)指標(biāo)的考核模式，而且對于個人考核也劃分了四個等級，這也對激勵對象提出了更高的要求。其次，在股票來源方面，昆藥集團(tuán)選擇從二級市場回購本公司股票，回購資金由購股資金和被激勵對象1:1配比組成，如果超額完成業(yè)績可以提取更多的購股資金，購股資金采用分階段累進(jìn)制的提取機(jī)制，讓激勵對象不僅局限在給定的目標(biāo)值上，使激勵效果更加明顯。最后，昆藥集團(tuán)的高管股權(quán)激勵方案取得了較好的效果，尤其是第一、二次股權(quán)激勵方案效果顯著，對企業(yè)的盈利能力和營運(yùn)能力都有明顯的提升作用，體現(xiàn)出企業(yè)高層管理人員更加重視企業(yè)業(yè)績的提升、資產(chǎn)的運(yùn)營效率。第二，昆藥集團(tuán)實(shí)施的股權(quán)激勵方案存在一定的缺陷。首先，方案激勵對象人數(shù)較少且較為單一，前三次股權(quán)激勵方案僅對公司少數(shù)高層管理人員開放，較少的激勵人數(shù)可能會影響激勵效果的全面發(fā)揮。其次，昆藥集團(tuán)2016年實(shí)施的激勵方案有效期僅為1年，業(yè)績考核指標(biāo)的制定相對簡單，過短的有效期很難對激勵對象起到明顯激勵作用，過于簡單的行權(quán)條件有“福利型”動機(jī)的傾向。最后，昆藥集團(tuán)第一次和第二次高管股權(quán)激勵方案的強(qiáng)度低于行業(yè)平均水平，對于高管的激勵明顯不充分，降低了高管工作的主觀能動性。高管股權(quán)激勵的強(qiáng)度越大，越可以讓公司高管與公司利益保持一致。第三，高管股權(quán)激勵可以減輕第一重委托代理沖突。其實(shí)施的高管股權(quán)激勵方案可以降低企業(yè)的第一類代理成本，同時能夠促進(jìn)公司財務(wù)績效的提升。昆藥集團(tuán)存在委托代理問題，并且其所實(shí)施的滾動式股權(quán)激勵方案顯著降低了第一類代理成本，使昆藥集團(tuán)的管理費(fèi)用一直控制在較低水平，并且企業(yè)的盈利能力不斷提升。其實(shí)施的高管股權(quán)激勵方案對管理費(fèi)用率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、高管離職率影響顯著，尤其是第四次股權(quán)激勵方案，大幅降低了公司的管理費(fèi)用率，顯著提升總資產(chǎn)使用率。第四，昆藥集團(tuán)實(shí)施的高管股權(quán)激勵方案對于第二類代理成本的作用并不顯著。昆藥集團(tuán)的其他應(yīng)收款仍然居高不下，大股東的利益侵占行為并沒有通過高管股權(quán)激勵方案得到有效控制。由于大股東控制權(quán)的存在，導(dǎo)致對高管股權(quán)激勵的力度不足，因此，高管持股約束大股東“隧道行為”的作用并不顯著。5.2建議5.2.1昆藥集團(tuán)高管股權(quán)激勵方案的優(yōu)化建議（1）合理設(shè)置高管股權(quán)激勵方案內(nèi)容高管股權(quán)激勵方案的內(nèi)容對方案的實(shí)施效果有直接的影響，在符合相關(guān)管理辦法和準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，選擇科學(xué)合理的股權(quán)激勵工具，依據(jù)公司的具體情況來確定激勵對象和激勵數(shù)量，合理確定股權(quán)激勵方案的期限，依據(jù)公司和行業(yè)特性，選擇適合公司經(jīng)營狀況和行業(yè)特點(diǎn)的指標(biāo)，多層次設(shè)定考核條件會使激勵對象更有積極性。在擬定激勵方案時，昆藥集團(tuán)沒有選擇股票期權(quán)模式，而是選擇當(dāng)時較少公司采用的限制性股票模式，同時也沒有選擇行業(yè)通用的簡單更換考核指標(biāo)的方法，而是選擇細(xì)化改進(jìn)股權(quán)激勵方案，讓考核內(nèi)容更加全面，這樣既約束了激勵對象，也完善了公司的薪酬政策，取得了很好的效果。（2）適當(dāng)延長激勵有效期激勵方案的有效期是影響激勵效果的重要因素之一，過長或過短的有效期都會影響高管股權(quán)激勵的效果，有效期如果過短，容易導(dǎo)致激勵對象做出一些短期化行為，只追求短期利益，違背企業(yè)實(shí)施激勵方案的初衷。高管股權(quán)激勵方案的有效期較短，會使得企業(yè)高管在經(jīng)營決策時以自身利益最大化為目標(biāo)，而不是以企業(yè)價值最大化為根本目的。因此，為了讓企業(yè)利益與高管利益捆綁的更緊密，應(yīng)該將高管股權(quán)激勵方案的約束期限盡量延長，這也會使激勵對象受其影響也會越來越深，更能為企業(yè)提供全身心的服務(wù)。（3）適當(dāng)擴(kuò)大激勵對象范圍應(yīng)該適當(dāng)擴(kuò)大激勵對象范圍，激勵對象范圍相對狹小可能會影響激勵方案應(yīng)有效果的發(fā)揮，昆藥集團(tuán)四次股權(quán)激勵方案，每一個方案都是對前一個方案的補(bǔ)充和完善，在2010年和2013年的股權(quán)激勵方案中，沒有規(guī)定具體的股權(quán)授予份額，只規(guī)定了擬授予人員的比例，在2016年和2017年的兩個高管股權(quán)激勵方案中，明確了股權(quán)授予的具體份額，減少了股權(quán)激勵方案的不確定性。在2010年的方案中，將昆藥集團(tuán)60%的股份授予董事長和總裁，隨后的三個方案均加大了覆蓋力度，尤其是2017年的股權(quán)激勵方案，激勵范圍幾乎涵蓋了昆藥集團(tuán)所有的中高層管理人員，激勵份額也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過前幾次股權(quán)激勵方案。（4）加強(qiáng)對高管的激勵力度，提高高管制約大股東的意愿公司的控股股東提議任命高管人員時，產(chǎn)生這一行為的根本目標(biāo)是最大化公司控股股東的利益，公司給予高管的報酬越豐厚，高管持股比例越高，第二類代理成本越低，公司高級管理人員制約公司大股東“隧道挖掘”行為的可能性越大。公司高管是企業(yè)的中堅力量，是企業(yè)發(fā)展堅實(shí)的基礎(chǔ)，其存在使企業(yè)能夠更加有序的進(jìn)行經(jīng)營活動，對高管的激勵能夠直接有效的為企業(yè)帶來正面影響。因此，應(yīng)該加強(qiáng)對高管的激勵，加大激勵股票授予數(shù)量和比例，增加激勵強(qiáng)度。5.2.2昆藥集團(tuán)高管股權(quán)激勵方案優(yōu)化的保障措施（1）完善公司的內(nèi)部治理公司的內(nèi)部治理直接影響股權(quán)激勵制度的實(shí)施效果，當(dāng)高管權(quán)力過大時，糟糕的內(nèi)部控制情況會給高管可趁之機(jī)，去影響以及利用激勵制度。完善公司的治理結(jié)構(gòu)，能夠發(fā)揮董事會、股東大會的作用，也可以建立更多的權(quán)力制衡部門。完善公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)可以有效監(jiān)督高管，降低代理成本，另一方面，也可以為高管股權(quán)激勵方案的制定和實(shí)施營造更好的環(huán)境，有助于發(fā)揮激勵作用。公司應(yīng)該規(guī)范自身治理結(jié)構(gòu)，完善董事會、監(jiān)事會以及獨(dú)立董事會制度，讓獨(dú)立董事以及監(jiān)事會監(jiān)督、約束公司高層管理人員和大股東的行為。在設(shè)立董事會時，為了避免權(quán)力過度集中，董事長與總經(jīng)理應(yīng)當(dāng)分設(shè)，形成權(quán)力制衡機(jī)制，另外，應(yīng)該提高董事會的獨(dú)立性，增加獨(dú)立董事的比例。除此之外，還應(yīng)強(qiáng)化監(jiān)事會的監(jiān)督力度，提高公司監(jiān)事會的獨(dú)立性。昆藥集團(tuán)在2010年公布第一期股權(quán)激勵方案后，出臺了一系列內(nèi)部控制以及公司全面風(fēng)險管理辦法，為公司股權(quán)激勵方案的有效實(shí)施打下了堅實(shí)基礎(chǔ)，可見完善公司的內(nèi)部治理，健全公司的內(nèi)部控制體系是能夠保證公司股權(quán)激勵方案有效實(shí)施的條件之一。（2）加強(qiáng)披露完善監(jiān)管，保障中小股東權(quán)力注重對高管股權(quán)激勵后續(xù)披露的監(jiān)督，目前，我國高管股權(quán)激勵發(fā)展迅速，但是對于其后續(xù)披露的要求較低，如公司如何具體設(shè)置授予價格等問題，雖然公司會進(jìn)行適當(dāng)披露，但具體參數(shù)仍不可知。很多公司還是可以選擇利用自身的方法設(shè)置較低的價格，這不利于后續(xù)的監(jiān)督。股權(quán)激勵不僅是公司與激勵對象之間的事情，中小股東的利益也應(yīng)該被保護(hù)，關(guān)注對高管股權(quán)激勵后續(xù)的披露有助于中小股東掌握更多的信息，可以督促公司按照規(guī)范嚴(yán)格執(zhí)行。另一方面，應(yīng)該加大對高管股權(quán)激勵中不規(guī)范行為的懲處，由于信息不對稱，高管作為激勵對象，有能力并且有動機(jī)操縱考核的業(yè)績指標(biāo)，以此來獲得更高的收益，所以更加需要有關(guān)部門嚴(yán)格監(jiān)督管理激勵中的不規(guī)范行為，并加大對這些行為的處罰力度。（3）法律制度方面完善的法律法規(guī)是順利推行制度的基礎(chǔ)，高管股權(quán)激勵在實(shí)施過程中需要相關(guān)