我國(guó)上市公司股權(quán)再融資成本的多維度解析與實(shí)證探究一、引言1.1研究背景在我國(guó)資本市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的大背景下，上市公司股權(quán)再融資占據(jù)著舉足輕重的地位，已然成為企業(yè)獲取資金、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略擴(kuò)張與可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵途徑。股權(quán)再融資，作為企業(yè)在資本市場(chǎng)上通過(guò)發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)換債券等方式再次籌集資金的行為，為企業(yè)注入新鮮血液，助力企業(yè)把握市場(chǎng)機(jī)遇、提升競(jìng)爭(zhēng)力。例如，京能置業(yè)把握“房地產(chǎn)再融資新政”機(jī)遇，經(jīng)董事會(huì)及股東大會(huì)決策，審議通過(guò)向特定對(duì)象發(fā)行A股股票的議案，擬向市場(chǎng)投資者募集資金不超過(guò)7億元，該事項(xiàng)已于2023年12月獲上交所審核中心審核通過(guò)，為企業(yè)的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)與運(yùn)營(yíng)提供資金支持。上市公司進(jìn)行股權(quán)再融資，不僅能夠拓寬融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還能為企業(yè)的業(yè)務(wù)拓展、技術(shù)創(chuàng)新、并購(gòu)重組等戰(zhàn)略舉措提供堅(jiān)實(shí)的資金保障，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)中的話(huà)語(yǔ)權(quán)與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。大量資金的投入，也反映出投資者對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的信心，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。從宏觀(guān)角度看，上市公司股權(quán)再融資活動(dòng)的活躍程度，也在一定程度上反映了資本市場(chǎng)的繁榮程度與資源配置效率，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有顯著的推動(dòng)作用。然而，任何融資行為都伴隨著成本，股權(quán)再融資也不例外。股權(quán)再融資成本是指上市公司進(jìn)行股權(quán)再融資所需要支付的成本，主要包括發(fā)行費(fèi)用、承銷(xiāo)費(fèi)用、交易成本等，這些成本的高低對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展戰(zhàn)略具有重要影響。若融資成本過(guò)高，將直接壓縮企業(yè)的利潤(rùn)空間，增加財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)的資金使用效率與投資回報(bào)率，甚至可能阻礙企業(yè)的發(fā)展步伐；融資成本還會(huì)影響到公司股價(jià)、股東權(quán)益等眾多方面，過(guò)高的成本可能導(dǎo)致股東權(quán)益被稀釋?zhuān)鸸蓛r(jià)波動(dòng)，損害投資者利益。因此，深入研究股權(quán)再融資成本，精準(zhǔn)把握其影響因素，對(duì)于上市公司制定科學(xué)合理的融資決策，實(shí)現(xiàn)低成本、高效率融資，提升經(jīng)營(yíng)效益，以及保障投資者權(quán)益、維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展，都具有至關(guān)重要的現(xiàn)實(shí)意義。1.2研究目的與意義本研究旨在通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?shí)證分析，深入剖析我國(guó)上市公司股權(quán)再融資成本的內(nèi)在機(jī)理，為資本市場(chǎng)的參與者提供全面且深入的決策依據(jù)。具體而言，本研究具有以下三個(gè)主要目的：一是精確計(jì)量我國(guó)上市公司股權(quán)再融資成本，通過(guò)對(duì)現(xiàn)有股權(quán)融資成本計(jì)量模型的深入分析與比較，結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況，構(gòu)建符合國(guó)情的股權(quán)再融資成本計(jì)量模型，為上市公司和投資者提供科學(xué)、準(zhǔn)確的成本計(jì)量方法；二是全面探究影響我國(guó)上市公司股權(quán)再融資成本的關(guān)鍵因素，運(yùn)用多元線(xiàn)性回歸分析等方法，從公司財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)環(huán)境、投資者結(jié)構(gòu)等多個(gè)維度，深入挖掘影響股權(quán)再融資成本的深層次因素，為企業(yè)制定合理的融資策略提供有力支持；三是為上市公司和投資者的股權(quán)再融資決策提供科學(xué)參考，通過(guò)對(duì)股權(quán)再融資成本及其影響因素的研究，為上市公司優(yōu)化融資決策、降低融資成本提供針對(duì)性的建議，同時(shí)幫助投資者更加理性地參與股權(quán)再融資活動(dòng)，提高投資決策的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。本研究具有重要的理論意義和實(shí)踐意義。從理論層面來(lái)看，豐富了股權(quán)再融資成本的研究體系，通過(guò)構(gòu)建適合我國(guó)國(guó)情的計(jì)量模型，為后續(xù)相關(guān)研究提供了新的視角和方法，進(jìn)一步完善了股權(quán)再融資理論。在實(shí)踐方面，為上市公司優(yōu)化股權(quán)再融資決策提供科學(xué)依據(jù)，幫助企業(yè)降低融資成本，提高資金使用效率，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；為投資者提供決策參考，使其在參與股權(quán)再融資時(shí)，能夠更加準(zhǔn)確地評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和收益，做出理性的投資決策；有助于監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管，規(guī)范上市公司股權(quán)再融資行為，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定發(fā)展，實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)在研究過(guò)程中，本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，確保研究的科學(xué)性與嚴(yán)謹(jǐn)性。采用文獻(xiàn)研究法，廣泛收集國(guó)內(nèi)外關(guān)于股權(quán)再融資成本的相關(guān)文獻(xiàn)資料，對(duì)已有研究成果進(jìn)行系統(tǒng)梳理和分析，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢(shì)以及存在的問(wèn)題，為后續(xù)研究奠定堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。在對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究成果進(jìn)行全面梳理時(shí)，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有研究在股權(quán)再融資成本計(jì)量模型的構(gòu)建上，多借鑒國(guó)外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)獨(dú)特的制度背景和市場(chǎng)環(huán)境考慮不足。我國(guó)資本市場(chǎng)在發(fā)展歷程、監(jiān)管政策、投資者結(jié)構(gòu)等方面與國(guó)外存在顯著差異，直接套用國(guó)外模型可能導(dǎo)致計(jì)量結(jié)果的偏差，無(wú)法準(zhǔn)確反映我國(guó)上市公司股權(quán)再融資成本的真實(shí)情況。通過(guò)構(gòu)建計(jì)量模型，對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)再融資成本進(jìn)行精確計(jì)量?；趯?duì)現(xiàn)有股權(quán)融資成本計(jì)量模型的深入剖析與對(duì)比，充分考慮我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際特點(diǎn)，如股權(quán)分置改革后的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化、獨(dú)特的發(fā)行審核制度、投資者非理性行為等因素，構(gòu)建符合我國(guó)國(guó)情的股權(quán)再融資成本計(jì)量模型。針對(duì)增發(fā)和配股，采用市價(jià)／凈利比率模型，并結(jié)合我國(guó)上市公司的盈利操縱現(xiàn)象、股價(jià)波動(dòng)特征等進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化；對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券，將其融資成本細(xì)分為債權(quán)部分和期權(quán)部分，債權(quán)部分運(yùn)用現(xiàn)值折現(xiàn)模型計(jì)量，考慮我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中的利率波動(dòng)、信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素，期權(quán)部分則以可轉(zhuǎn)換債券第一個(gè)上市日超過(guò)發(fā)行價(jià)格的部分作為價(jià)值體現(xiàn)，同時(shí)考慮我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的流動(dòng)性、轉(zhuǎn)股條款的特殊性等因素，使計(jì)量結(jié)果更貼合實(shí)際。實(shí)證分析法也是重要的研究方法之一，選取我國(guó)A股市場(chǎng)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究樣本，涵蓋不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同發(fā)展階段的企業(yè)，以確保樣本的廣泛性和代表性。運(yùn)用多元線(xiàn)性回歸分析、相關(guān)性分析等統(tǒng)計(jì)方法，對(duì)影響股權(quán)再融資成本的因素進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，探究各因素與股權(quán)再融資成本之間的內(nèi)在關(guān)系。收集了2015-2024年期間A股市場(chǎng)上市公司的股權(quán)再融資數(shù)據(jù)，在進(jìn)行多元線(xiàn)性回歸分析時(shí)，發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)負(fù)債率、市場(chǎng)波動(dòng)率、投資者情緒等因素與股權(quán)再融資成本之間存在顯著的相關(guān)性。其中，公司規(guī)模越大、盈利能力越強(qiáng)，股權(quán)再融資成本越低；資產(chǎn)負(fù)債率越高、市場(chǎng)波動(dòng)率越大、投資者情緒越悲觀(guān)，股權(quán)再融資成本越高。本研究在多個(gè)方面具有創(chuàng)新之處。在計(jì)量模型構(gòu)建方面，充分結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際情況，對(duì)傳統(tǒng)計(jì)量模型進(jìn)行改進(jìn)和創(chuàng)新，使模型更能準(zhǔn)確反映我國(guó)上市公司股權(quán)再融資成本，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)在這方面研究的部分空白。在樣本選取上，突破以往研究的局限性，選取了更廣泛、更具代表性的樣本數(shù)據(jù)，涵蓋了不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同發(fā)展階段的上市公司，增強(qiáng)了研究結(jié)果的普適性和可靠性。從多維度視角分析影響股權(quán)再融資成本的因素，不僅考慮公司內(nèi)部財(cái)務(wù)狀況等傳統(tǒng)因素，還納入市場(chǎng)環(huán)境、投資者結(jié)構(gòu)與行為等外部因素，以及宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)等動(dòng)態(tài)因素，全面深入地探究股權(quán)再融資成本的影響機(jī)制，為相關(guān)研究提供了新的思路和視角。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1股權(quán)再融資理論基礎(chǔ)2.1.1股權(quán)再融資概念與方式股權(quán)再融資是指上市公司在首次公開(kāi)發(fā)行股票（IPO）之后，通過(guò)一定的方式在證券市場(chǎng)上再次發(fā)行股票或其他股權(quán)類(lèi)證券，以籌集資金的行為。這一行為在企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程中扮演著至關(guān)重要的角色，通常在企業(yè)需要更多資金來(lái)支持業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、投資新項(xiàng)目、改善財(cái)務(wù)狀況或進(jìn)行并購(gòu)等活動(dòng)時(shí)發(fā)生。通過(guò)股權(quán)再融資，企業(yè)能夠增加股本規(guī)模，擴(kuò)大股東基礎(chǔ)，并為未來(lái)的發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的資金支持。在我國(guó)資本市場(chǎng)中，股權(quán)再融資的方式豐富多樣，其中較為常見(jiàn)的方式包括增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)換債券。增發(fā)新股是最為常見(jiàn)的股權(quán)再融資方式之一，公司向現(xiàn)有股東和潛在投資者發(fā)行新的股票，以籌集資金。增發(fā)新股又可細(xì)分為公開(kāi)增發(fā)和非公開(kāi)增發(fā)（定向增發(fā)）。公開(kāi)增發(fā)是面向所有投資者公開(kāi)發(fā)行新股，對(duì)公司的盈利狀況、財(cái)務(wù)指標(biāo)等往往有著較為嚴(yán)格的要求，例如要求公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%等，其優(yōu)點(diǎn)在于能夠廣泛地籌集大量資金，有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的擴(kuò)張與發(fā)展，但可能會(huì)對(duì)原有股東的股權(quán)比例產(chǎn)生較大的稀釋作用；非公開(kāi)增發(fā)則是向特定的投資者，如機(jī)構(gòu)投資者、大股東等發(fā)行新股，發(fā)行條件相對(duì)靈活，通常更注重投資者與企業(yè)的戰(zhàn)略協(xié)同性，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的稀釋作用相對(duì)較小。配股是公司按照一定比例向原股東配售新股，原股東可以選擇按照比例認(rèn)購(gòu)新股，以維持其在公司中的股權(quán)比例。若原股東不認(rèn)購(gòu)，則其股權(quán)比例可能會(huì)被稀釋。配股價(jià)格通常低于市場(chǎng)價(jià)格，以此吸引原股東參與。配股的優(yōu)點(diǎn)在于能夠保證原股東的優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響相對(duì)較小，且操作相對(duì)簡(jiǎn)便；但它僅面向原股東，資金籌集規(guī)模相對(duì)有限，若原股東放棄認(rèn)購(gòu)，可能會(huì)影響企業(yè)的融資計(jì)劃?？赊D(zhuǎn)換債券是一種具有債券和股票雙重特性的金融工具，投資者在一定時(shí)期內(nèi)可以將其轉(zhuǎn)換為公司股票。在轉(zhuǎn)換之前，投資者享有債券的固定收益，能夠獲得相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流；轉(zhuǎn)換后，則成為公司股東，可參與公司的利潤(rùn)分配和決策。這種方式在一定程度上降低了融資成本，因?yàn)槠淦泵胬释ǔ５陀谄胀▊?，同時(shí)也為投資者提供了更多選擇，增加了投資的靈活性。若市場(chǎng)行情較好，投資者可選擇將債券轉(zhuǎn)換為股票，分享公司成長(zhǎng)帶來(lái)的收益；若市場(chǎng)不佳，投資者則可持有債券，獲取固定利息。不同的股權(quán)再融資方式各有其獨(dú)特的優(yōu)缺點(diǎn)和適用場(chǎng)景。企業(yè)在選擇時(shí)，需要綜合考慮自身的財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)環(huán)境、融資成本、股東利益等多方面因素，以做出最為合適的決策。當(dāng)企業(yè)處于快速擴(kuò)張期，需要大量資金用于項(xiàng)目投資，且對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的稀釋有一定承受能力時(shí)，可能會(huì)選擇增發(fā)新股；若企業(yè)希望維持現(xiàn)有股東的股權(quán)比例，且融資規(guī)模相對(duì)較小，配股可能是更優(yōu)選擇；對(duì)于那些具有一定成長(zhǎng)潛力，但當(dāng)前財(cái)務(wù)壓力較大的企業(yè)，可轉(zhuǎn)換債券既能在一定時(shí)期內(nèi)提供相對(duì)低成本的資金，又能在未來(lái)根據(jù)企業(yè)發(fā)展情況實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)換，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。2.1.2資本成本理論資本成本理論是研究企業(yè)融資成本的重要基礎(chǔ)，在股權(quán)再融資成本的研究中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel，簡(jiǎn)稱(chēng)CAPM）是由夏普（WilliamSharpe）、林特納（JohnLintner）和莫辛（JanMossin）在20世紀(jì)60年代提出的，它是一種用于評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益之間關(guān)系的理論模型，已成為金融學(xué)領(lǐng)域的重要工具，廣泛應(yīng)用于投資決策、資產(chǎn)定價(jià)和公司財(cái)務(wù)等領(lǐng)域。CAPM的核心思想是，一個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期收益率由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和該資產(chǎn)相對(duì)于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)共同決定。用公式表示為：R_i=R_f+\beta_i(R_m-R_f)，其中R_i表示資產(chǎn)i的預(yù)期收益率，R_f表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，通常以國(guó)債收益率等近似替代，\beta_i表示資產(chǎn)i的貝塔系數(shù)，用于衡量資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)組合收益率之間的相關(guān)性，反映資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，R_m表示市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率。在股權(quán)再融資成本的研究中，CAPM可用于估算股權(quán)成本。通過(guò)確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、市場(chǎng)組合預(yù)期收益率以及企業(yè)股票的貝塔系數(shù)，能夠計(jì)算出投資者對(duì)該企業(yè)股權(quán)所要求的預(yù)期收益率，即股權(quán)成本。若某上市公司的貝塔系數(shù)為1.2，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3%，市場(chǎng)組合預(yù)期收益率為10%，則根據(jù)CAPM公式，該公司的股權(quán)成本為3\%+1.2\times(10\%-3\%)=11.4\%。加權(quán)平均資本成本（WeightedAverageCostofCapital，簡(jiǎn)稱(chēng)WACC）是企業(yè)以各種方式籌集資金的綜合成本，它綜合考慮了股權(quán)資本成本和債務(wù)資本成本，以及它們?cè)谄髽I(yè)資本結(jié)構(gòu)中的權(quán)重。計(jì)算公式為：WACC=\frac{E}{V}\timesR_e+\frac{D}{V}\timesR_d\times(1-T_c)，其中E為股權(quán)市值，D為債務(wù)市值，V為企業(yè)總價(jià)值（E+D），R_e為股權(quán)成本，R_d為債務(wù)成本，T_c為企業(yè)所得稅稅率。在股權(quán)再融資的情境下，WACC有助于企業(yè)全面評(píng)估融資成本，為融資決策提供重要參考。企業(yè)在考慮股權(quán)再融資時(shí)，需要結(jié)合自身的債務(wù)融資情況，計(jì)算加權(quán)平均資本成本，以確定最優(yōu)的融資結(jié)構(gòu)。若企業(yè)當(dāng)前的股權(quán)市值為5000萬(wàn)元，債務(wù)市值為3000萬(wàn)元，股權(quán)成本為12%，債務(wù)成本為6%，所得稅稅率為25%，則該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為\frac{5000}{5000+3000}\times12\%+\frac{3000}{5000+3000}\times6\%\times(1-25\%)=9.5625\%。通過(guò)比較不同融資方案下的WACC，企業(yè)可以選擇使綜合融資成本最低的方案，實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。2.2文獻(xiàn)綜述2.2.1國(guó)外研究現(xiàn)狀國(guó)外學(xué)者對(duì)股權(quán)再融資成本的研究起步較早，成果頗豐。在股權(quán)再融資成本的計(jì)量方法上，早期的研究主要基于傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），如Sharpe（1964）提出的CAPM，通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和股票的β系數(shù)來(lái)計(jì)算股權(quán)資本成本，為股權(quán)再融資成本的計(jì)量奠定了基礎(chǔ)。隨后，F(xiàn)ama和French（1992）提出了三因素模型，在CAPM的基礎(chǔ)上，加入了規(guī)模因子和價(jià)值因子，進(jìn)一步完善了股權(quán)資本成本的計(jì)量，使模型能夠更好地解釋股票收益的變化。在股權(quán)再融資成本的影響因素方面，學(xué)者們從多個(gè)角度展開(kāi)研究。Brennan和Schwartz（1988）認(rèn)為，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿與股權(quán)再融資成本之間存在顯著的關(guān)系，當(dāng)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿較高時(shí)，股權(quán)再融資成本也會(huì)相應(yīng)增加，因?yàn)楦哓?cái)務(wù)杠桿意味著更高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)要求更高的回報(bào)來(lái)補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)。Myers和Majluf（1984）基于信息不對(duì)稱(chēng)理論，指出企業(yè)內(nèi)部管理者與外部投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)程度會(huì)影響股權(quán)再融資成本，信息不對(duì)稱(chēng)程度越高，投資者對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估越高，從而要求更高的回報(bào)率，導(dǎo)致股權(quán)再融資成本上升。Barclay和Smith（1995）研究發(fā)現(xiàn)，公司的規(guī)模對(duì)股權(quán)再融資成本有重要影響，規(guī)模較大的公司通常具有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和更穩(wěn)定的現(xiàn)金流，投資者對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期較低，因此股權(quán)再融資成本相對(duì)較低。國(guó)外研究雖然在理論和實(shí)證方面都取得了一定成果，但也存在一些不足。部分研究基于國(guó)外成熟資本市場(chǎng)的環(huán)境，對(duì)新興市場(chǎng)和我國(guó)資本市場(chǎng)的特殊制度背景和市場(chǎng)特征考慮不足，如我國(guó)的股權(quán)分置改革、獨(dú)特的監(jiān)管政策等，導(dǎo)致研究成果在我國(guó)的適用性受到一定限制。現(xiàn)有研究在股權(quán)再融資成本影響因素的綜合分析上還不夠全面，往往側(cè)重于某一個(gè)或幾個(gè)因素，缺乏對(duì)多個(gè)因素之間相互作用和動(dòng)態(tài)關(guān)系的深入探討。2.2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)股權(quán)再融資成本的研究隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展而逐漸深入。在股權(quán)再融資的現(xiàn)狀方面，許多學(xué)者指出，我國(guó)上市公司股權(quán)再融資規(guī)模不斷擴(kuò)大，融資方式以增發(fā)和配股為主。如張維迎（2005）通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)再融資數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)增發(fā)新股在股權(quán)再融資中所占比例逐漸增加，成為企業(yè)重要的融資方式。在股權(quán)再融資成本的特點(diǎn)上，國(guó)內(nèi)研究表明，我國(guó)上市公司股權(quán)再融資成本存在一定的行業(yè)差異和公司個(gè)體差異。一些資本密集型行業(yè)，如房地產(chǎn)、鋼鐵等，由于項(xiàng)目投資規(guī)模大、周期長(zhǎng)，對(duì)資金需求旺盛，股權(quán)再融資成本相對(duì)較高；而一些輕資產(chǎn)、高成長(zhǎng)性的行業(yè)，如信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等，雖然融資需求也較大，但由于其發(fā)展前景較好，市場(chǎng)對(duì)其認(rèn)可度高，股權(quán)再融資成本相對(duì)較低。在影響因素的研究上，國(guó)內(nèi)學(xué)者從多個(gè)維度進(jìn)行了分析。李心合（2007）從公司治理角度研究發(fā)現(xiàn)，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股權(quán)再融資成本有顯著影響，股權(quán)集中度較高的公司，大股東可能會(huì)通過(guò)股權(quán)再融資來(lái)謀取自身利益，導(dǎo)致中小股東權(quán)益受損，從而增加股權(quán)再融資成本；而股權(quán)制衡度較高的公司，能夠有效抑制大股東的機(jī)會(huì)主義行為，降低股權(quán)再融資成本。陸正飛和葉康濤（2004）從企業(yè)財(cái)務(wù)狀況方面研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的盈利能力與股權(quán)再融資成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，盈利能力越強(qiáng)的企業(yè)，能夠?yàn)橥顿Y者提供更穩(wěn)定的回報(bào)預(yù)期，投資者對(duì)其要求的回報(bào)率相對(duì)較低，股權(quán)再融資成本也就越低。趙宇龍和王志臺(tái)（1999）從信息披露角度研究指出，上市公司信息披露質(zhì)量越高，投資者對(duì)企業(yè)的了解越充分，信息不對(duì)稱(chēng)程度越低，股權(quán)再融資成本也就越低。2.2.3文獻(xiàn)評(píng)述國(guó)內(nèi)外已有研究為本文的研究提供了豐富的理論基礎(chǔ)和實(shí)證經(jīng)驗(yàn)。國(guó)外研究在理論模型構(gòu)建和影響因素分析方面具有開(kāi)創(chuàng)性和前沿性，為后續(xù)研究提供了重要的參考框架和研究思路。國(guó)內(nèi)研究則緊密結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況，對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)再融資的現(xiàn)狀、成本特點(diǎn)和影響因素進(jìn)行了深入分析，具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。然而，已有研究仍存在一些有待完善的方向。在計(jì)量模型方面，雖然國(guó)外提出了多種經(jīng)典模型，但在我國(guó)特殊的資本市場(chǎng)環(huán)境下，這些模型的適用性需要進(jìn)一步驗(yàn)證和改進(jìn)，如何構(gòu)建更加符合我國(guó)國(guó)情的股權(quán)再融資成本計(jì)量模型，仍是一個(gè)有待深入研究的問(wèn)題。在影響因素研究方面，現(xiàn)有研究雖然從多個(gè)角度進(jìn)行了探討，但各因素之間的相互關(guān)系和作用機(jī)制尚未完全明確，缺乏系統(tǒng)性和綜合性的分析。未來(lái)的研究可以進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)獨(dú)特性的研究，綜合考慮宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)特征、公司治理結(jié)構(gòu)等多方面因素，深入探究股權(quán)再融資成本的影響因素及其作用機(jī)制，為我國(guó)上市公司的股權(quán)再融資決策提供更具針對(duì)性和實(shí)用性的建議。三、我國(guó)上市公司股權(quán)再融資現(xiàn)狀分析3.1再融資方式與規(guī)模3.1.1增發(fā)新股增發(fā)新股作為上市公司股權(quán)再融資的重要方式之一，在資本市場(chǎng)中占據(jù)著顯著地位。近年來(lái)，增發(fā)新股的規(guī)模呈現(xiàn)出一定的波動(dòng)趨勢(shì)。以2015-2024年這十年間為例，2015年至2017年，隨著資本市場(chǎng)的活躍度提升，上市公司對(duì)資金的需求增加，增發(fā)新股的規(guī)模處于較高水平。在2016年，A股市場(chǎng)增發(fā)新股募集資金總額達(dá)到了近萬(wàn)億元，許多企業(yè)通過(guò)增發(fā)新股籌集大量資金用于業(yè)務(wù)拓展、技術(shù)升級(jí)等項(xiàng)目，有力地推動(dòng)了企業(yè)的發(fā)展。然而，自2018年起，受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、監(jiān)管政策趨嚴(yán)等因素影響，增發(fā)新股規(guī)模出現(xiàn)了一定程度的下滑。監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)了對(duì)上市公司再融資的審核力度，對(duì)企業(yè)的盈利能力、募集資金用途等方面提出了更高的要求，這使得部分企業(yè)難以滿(mǎn)足增發(fā)條件，導(dǎo)致增發(fā)新股的數(shù)量和規(guī)模有所減少。2018年A股市場(chǎng)增發(fā)新股募集資金總額降至約6000億元，與前幾年相比有明顯下降。進(jìn)入2020年，隨著資本市場(chǎng)改革的推進(jìn)以及市場(chǎng)環(huán)境的逐步回暖，增發(fā)新股規(guī)模又呈現(xiàn)出上升的態(tài)勢(shì)。注冊(cè)制的實(shí)施，簡(jiǎn)化了發(fā)行流程，提高了市場(chǎng)效率，為企業(yè)增發(fā)新股提供了更有利的條件，許多新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)抓住機(jī)遇，通過(guò)增發(fā)新股籌集資金，推動(dòng)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。在2021年，增發(fā)新股募集資金總額回升至8000億元左右。以京東方A（000725）為例，在2021年5月，公司發(fā)布公告擬進(jìn)行200億定增。此次定增目的多元，一方面深化技術(shù)積累，擴(kuò)大產(chǎn)能搶占OLED市場(chǎng)，助力公司在顯示領(lǐng)域的技術(shù)升級(jí)與市場(chǎng)拓展；另一方面布局西南地區(qū)健康服務(wù)市場(chǎng)，落實(shí)智慧醫(yī)工事業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，推動(dòng)公司業(yè)務(wù)多元化發(fā)展；同時(shí)增強(qiáng)產(chǎn)線(xiàn)控制力，充分享受行業(yè)發(fā)展期紅利，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。通過(guò)此次增發(fā)新股，京東方A成功籌集到大量資金，為公司的戰(zhàn)略布局和業(yè)務(wù)發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的資金保障，進(jìn)一步鞏固了其在行業(yè)中的領(lǐng)先地位。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，此次增發(fā)新股使得公司的股本規(guī)模擴(kuò)大，股權(quán)結(jié)構(gòu)也相應(yīng)發(fā)生變化，引入了新的投資者，為公司帶來(lái)了更多的資源和發(fā)展動(dòng)力。3.1.2配股配股在我國(guó)上市公司股權(quán)再融資中也具有一定的應(yīng)用。從實(shí)施情況來(lái)看，相較于增發(fā)新股，配股的實(shí)施頻率相對(duì)較低，但在特定時(shí)期和行業(yè)也發(fā)揮著重要作用。在2020-2022年期間，金融行業(yè)的部分上市公司頻繁采用配股方式進(jìn)行再融資。2022年，興業(yè)證券披露配股發(fā)行結(jié)果公告，配股有效認(rèn)購(gòu)數(shù)量為19.39億股，認(rèn)購(gòu)金額為100.84億元，認(rèn)配率達(dá)96.53%。在2022年，以發(fā)行日為準(zhǔn)，截至8月25日，年內(nèi)7家上市公司成功實(shí)施配股，募資總額567.18億元，較去年全年大幅增長(zhǎng)64.25%。這些實(shí)施配股的公司中，券商、銀行等金融機(jī)構(gòu)成為主力。金融機(jī)構(gòu)通過(guò)配股，能夠增加原有股東的交易籌碼，增加原有股東的預(yù)期收益；同時(shí)，配股融資能夠降低市盈率，提升流動(dòng)性，且審批程序相對(duì)簡(jiǎn)潔，操作手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)單，頗受現(xiàn)金流可控的金融機(jī)構(gòu)大股東青睞。以中信證券為例，其在2022年實(shí)施配股，募資額高達(dá)223.96億元，居當(dāng)年配股募資額之首。此次配股對(duì)股東權(quán)益產(chǎn)生了多方面影響。對(duì)于參與配股的股東而言，他們可以按照配股比例認(rèn)購(gòu)新股，維持其在公司中的股權(quán)比例，并且在公司未來(lái)發(fā)展良好的情況下，有望獲得更多的收益；對(duì)于未參與配股的股東，由于配股后公司股本增加，其股權(quán)比例將被稀釋?zhuān)诠居蛔兊那闆r下，每股收益可能會(huì)下降，從而導(dǎo)致股東權(quán)益受損。在市場(chǎng)相對(duì)低迷的情況下，上市公司往往會(huì)采取高折扣的方式進(jìn)行配股，以提高原有股東參與度。但折扣越高，除權(quán)后的股價(jià)下調(diào)幅度越大，未參與配股的股東將承受更大的虧損。3.1.3可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券作為一種兼具股性和債性的金融工具，近年來(lái)在我國(guó)上市公司股權(quán)再融資中愈發(fā)受到重視。從發(fā)行規(guī)模來(lái)看，呈現(xiàn)出波動(dòng)上升的趨勢(shì)。2019年，可轉(zhuǎn)債發(fā)行量遠(yuǎn)高于其他近幾年，發(fā)行規(guī)模達(dá)到2702.24億元，這與再融資和減持相關(guān)規(guī)則的收緊導(dǎo)致定增規(guī)模萎縮有關(guān)，由于可轉(zhuǎn)債在減緩股份稀釋速度、沒(méi)有鎖定期等方面有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，使得可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大。2024年，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)依然保持著一定的活躍度。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2024年11月，已有多家公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，總計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)到數(shù)千億元。許多公司通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金用于投資項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。海亮轉(zhuǎn)債本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金用于浙江17萬(wàn)噸銅棒項(xiàng)目（一期項(xiàng)目）、浙江7萬(wàn)噸銅管項(xiàng)目、上海5萬(wàn)噸銅管項(xiàng)目等多個(gè)項(xiàng)目以及補(bǔ)流還貸?？赊D(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股情況也備受關(guān)注。當(dāng)市場(chǎng)行情較好，正股價(jià)格上漲超過(guò)轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)，投資者往往會(huì)選擇將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股票，從而實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股，分享公司成長(zhǎng)帶來(lái)的收益。若市場(chǎng)行情不佳，正股價(jià)格低于轉(zhuǎn)股價(jià)格，投資者則更傾向于持有債券，獲取固定利息。這種兼具股性和債性的特點(diǎn)，使得可轉(zhuǎn)換債券在融資方面具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。對(duì)上市公司而言，在債券未轉(zhuǎn)股之前，可獲得低成本的資金，減輕財(cái)務(wù)壓力；當(dāng)債券轉(zhuǎn)股后，公司的股本增加，資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，且無(wú)需償還本金。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)換債券提供了更多的投資選擇和靈活性，在不同的市場(chǎng)環(huán)境下都能有相應(yīng)的收益保障。三、我國(guó)上市公司股權(quán)再融資現(xiàn)狀分析3.2再融資目的與投向3.2.1融資目的分析我國(guó)上市公司進(jìn)行股權(quán)再融資的目的豐富多樣，主要涵蓋項(xiàng)目投資、償債、補(bǔ)充流動(dòng)資金等多個(gè)方面。項(xiàng)目投資是上市公司股權(quán)再融資的重要目的之一。許多上市公司通過(guò)股權(quán)再融資籌集資金，用于投資新建項(xiàng)目、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、進(jìn)行技術(shù)研發(fā)等，以提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額。寧德時(shí)代在2020年進(jìn)行的定增募資197億，主要目的在于“大興土木”，擴(kuò)大產(chǎn)能，滿(mǎn)足市場(chǎng)對(duì)新能源電池日益增長(zhǎng)的需求。通過(guò)再融資，寧德時(shí)代能夠加大在電池研發(fā)、生產(chǎn)設(shè)施建設(shè)等方面的投入，進(jìn)一步鞏固其在新能源電池領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，推動(dòng)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。償債也是部分上市公司股權(quán)再融資的重要?jiǎng)訖C(jī)。當(dāng)企業(yè)面臨較高的債務(wù)壓力，如短期債務(wù)到期集中、債務(wù)利息負(fù)擔(dān)過(guò)重等情況時(shí)，通過(guò)股權(quán)再融資獲得的資金可以用于償還債務(wù)，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一些企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中過(guò)度依賴(lài)債務(wù)融資，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，面臨較大的償債壓力。通過(guò)股權(quán)再融資，企業(yè)可以用籌集到的資金償還部分債務(wù)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，使資本結(jié)構(gòu)更加合理，增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性。補(bǔ)充流動(dòng)資金在上市公司股權(quán)再融資目的中也占據(jù)重要地位。流動(dòng)資金是企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)的血液，充足的流動(dòng)資金能夠保障企業(yè)原材料采購(gòu)、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、市場(chǎng)拓展等各項(xiàng)活動(dòng)的順利進(jìn)行。許多上市公司通過(guò)股權(quán)再融資補(bǔ)充流動(dòng)資金，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化、季節(jié)性需求波動(dòng)等情況，確保企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。一些企業(yè)在業(yè)務(wù)擴(kuò)張過(guò)程中，對(duì)流動(dòng)資金的需求大幅增加，通過(guò)股權(quán)再融資補(bǔ)充流動(dòng)資金，可以滿(mǎn)足企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求，提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率。不同行業(yè)的上市公司在股權(quán)再融資目的上存在一定差異。制造業(yè)企業(yè)通常將股權(quán)再融資資金主要用于項(xiàng)目投資，如購(gòu)置先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備、建設(shè)新的生產(chǎn)基地等，以提高生產(chǎn)能力和產(chǎn)品質(zhì)量，滿(mǎn)足市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求。電子制造企業(yè)為了跟上技術(shù)更新?lián)Q代的步伐，會(huì)通過(guò)股權(quán)再融資籌集資金，用于研發(fā)新技術(shù)、新產(chǎn)品，提升企業(yè)在行業(yè)中的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力。服務(wù)業(yè)企業(yè)則可能更側(cè)重于補(bǔ)充流動(dòng)資金，以滿(mǎn)足日常運(yùn)營(yíng)和市場(chǎng)拓展的資金需求。餐飲服務(wù)企業(yè)在拓展新市場(chǎng)、開(kāi)設(shè)新門(mén)店時(shí)，需要大量的流動(dòng)資金用于場(chǎng)地租賃、設(shè)備采購(gòu)、人員招聘等，通過(guò)股權(quán)再融資補(bǔ)充流動(dòng)資金，可以幫助企業(yè)順利實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。3.2.2資金投向合理性資金投向與公司戰(zhàn)略的契合度是衡量股權(quán)再融資資金投向合理性的重要標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)資金投向與公司戰(zhàn)略高度契合時(shí)，能夠有效推動(dòng)公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，提升企業(yè)的價(jià)值。以京東方A為例，其2021年5月公告擬進(jìn)行200億定增，目的之一是深化技術(shù)積累，擴(kuò)大產(chǎn)能搶占OLED市場(chǎng)，這與京東方A在顯示領(lǐng)域的發(fā)展戰(zhàn)略高度一致。通過(guò)定增融資，京東方A能夠加大在OLED技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)能建設(shè)方面的投入，提升其在OLED市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)公司在顯示領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局。然而，在實(shí)際情況中，部分上市公司存在盲目投資、變更投向等問(wèn)題。一些上市公司在進(jìn)行股權(quán)再融資時(shí)，未能充分考慮自身的實(shí)際情況和市場(chǎng)需求，盲目跟風(fēng)投資熱門(mén)項(xiàng)目，導(dǎo)致資金投向與公司戰(zhàn)略脫節(jié)。在新能源汽車(chē)行業(yè)火熱時(shí)，一些與汽車(chē)制造無(wú)關(guān)的上市公司也跟風(fēng)投資新能源汽車(chē)項(xiàng)目，由于缺乏相關(guān)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，項(xiàng)目進(jìn)展不順利，造成資金浪費(fèi)。部分上市公司在獲得股權(quán)再融資資金后，隨意變更資金投向，使得資金未能按照原定計(jì)劃用于支持公司的核心業(yè)務(wù)發(fā)展。原本計(jì)劃用于研發(fā)新產(chǎn)品的資金，被挪用于房地產(chǎn)投資等其他領(lǐng)域，這不僅影響了公司的正常發(fā)展，也損害了投資者的利益。盲目投資和變更投向等問(wèn)題會(huì)對(duì)上市公司產(chǎn)生多方面的負(fù)面影響。這些問(wèn)題會(huì)導(dǎo)致資金使用效率低下，企業(yè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的投資回報(bào)，影響企業(yè)的盈利能力和財(cái)務(wù)狀況。盲目投資的項(xiàng)目可能因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、技術(shù)不成熟等原因無(wú)法盈利，甚至出現(xiàn)虧損，使企業(yè)的資金投入付諸東流。隨意變更資金投向還會(huì)損害投資者對(duì)公司的信任，降低公司在資本市場(chǎng)的聲譽(yù)，增加未來(lái)融資的難度和成本。投資者會(huì)對(duì)公司的決策和管理能力產(chǎn)生質(zhì)疑，減少對(duì)公司的投資，導(dǎo)致公司股價(jià)下跌，融資難度加大。三、我國(guó)上市公司股權(quán)再融資現(xiàn)狀分析3.3再融資市場(chǎng)環(huán)境與政策影響3.3.1市場(chǎng)環(huán)境變化市場(chǎng)行情的波動(dòng)對(duì)上市公司股權(quán)再融資有著顯著影響。在牛市行情中，市場(chǎng)整體估值較高，投資者對(duì)股票的需求旺盛，此時(shí)上市公司進(jìn)行股權(quán)再融資往往相對(duì)容易。股價(jià)的上漲使得公司的市值增加，以相同的股份數(shù)量能夠籌集到更多的資金，且投資者認(rèn)購(gòu)的積極性較高。在2015年上半年的牛市行情中，許多上市公司抓住機(jī)遇進(jìn)行股權(quán)再融資，募集資金規(guī)模大幅增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年上半年A股市場(chǎng)股權(quán)再融資總額達(dá)到數(shù)千億元，較以往同期有明顯增長(zhǎng)。相反，在熊市行情下，市場(chǎng)低迷，投資者信心受挫，對(duì)股票的需求下降，股權(quán)再融資難度顯著增加。股價(jià)下跌導(dǎo)致公司市值縮水，同樣的股份數(shù)量所能籌集到的資金減少，且投資者可能對(duì)公司的未來(lái)發(fā)展前景持謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)購(gòu)意愿降低。在2018年的熊市中，不少上市公司的股權(quán)再融資計(jì)劃受到阻礙，部分公司甚至不得不取消或推遲融資計(jì)劃。某上市公司原計(jì)劃進(jìn)行定向增發(fā)融資，但由于市場(chǎng)行情不佳，股價(jià)持續(xù)下跌，投資者對(duì)公司的估值降低，認(rèn)購(gòu)熱情不高，最終該公司不得不放棄此次定向增發(fā)計(jì)劃。投資者情緒也是影響股權(quán)再融資的重要因素。當(dāng)投資者情緒樂(lè)觀(guān)時(shí)，他們更愿意參與股權(quán)再融資，相信能夠獲得較好的投資回報(bào)，這為上市公司股權(quán)再融資創(chuàng)造了有利條件。在市場(chǎng)上出現(xiàn)一些積極的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或行業(yè)利好消息時(shí)，投資者情緒會(huì)受到提振，對(duì)上市公司的股權(quán)再融資項(xiàng)目也會(huì)更有信心。若某行業(yè)出臺(tái)了鼓勵(lì)政策，該行業(yè)的上市公司在進(jìn)行股權(quán)再融資時(shí)，投資者可能會(huì)基于對(duì)行業(yè)發(fā)展前景的看好而積極認(rèn)購(gòu)。反之，當(dāng)投資者情緒悲觀(guān)時(shí)，他們會(huì)更加謹(jǐn)慎地對(duì)待投資，對(duì)股權(quán)再融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估更為嚴(yán)格，這無(wú)疑會(huì)增加上市公司股權(quán)再融資的難度。若市場(chǎng)出現(xiàn)不確定性因素，如貿(mào)易摩擦加劇、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩等，投資者情緒會(huì)受到負(fù)面影響，對(duì)上市公司的股權(quán)再融資項(xiàng)目可能會(huì)持觀(guān)望或拒絕態(tài)度。在貿(mào)易摩擦期間，一些涉及進(jìn)出口業(yè)務(wù)的上市公司在進(jìn)行股權(quán)再融資時(shí)，投資者可能會(huì)擔(dān)心貿(mào)易摩擦對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，從而減少對(duì)這些公司股權(quán)再融資項(xiàng)目的認(rèn)購(gòu)。3.3.2政策監(jiān)管動(dòng)態(tài)政策監(jiān)管對(duì)上市公司股權(quán)再融資的條件和審批流程有著明確的規(guī)定和嚴(yán)格的把控。在再融資條件方面，對(duì)公司的盈利能力、財(cái)務(wù)狀況、募集資金用途等都有具體要求。在盈利能力上，通常要求上市公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利，且扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為計(jì)算依據(jù)，以此確保公司具有穩(wěn)定的盈利來(lái)源和良好的經(jīng)營(yíng)狀況。對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率等財(cái)務(wù)指標(biāo)也有一定要求，不同行業(yè)的適宜范圍有所差異，但總體需保持在合理水平，以控制公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在募集資金用途上，要求必須具有明確的使用方向，原則上用于主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的項(xiàng)目，不得用于彌補(bǔ)虧損、非生產(chǎn)性支出等不當(dāng)用途，且投資項(xiàng)目需具備可行性，包括技術(shù)可行性、市場(chǎng)可行性等，預(yù)期能夠?yàn)楣編?lái)良好的經(jīng)濟(jì)效益。一家制造業(yè)上市公司計(jì)劃通過(guò)股權(quán)再融資募集資金用于建設(shè)新的生產(chǎn)基地，該項(xiàng)目需要在技術(shù)上具備先進(jìn)性和成熟度，在市場(chǎng)上有足夠的需求和發(fā)展空間，同時(shí)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益預(yù)測(cè)需合理可行，才能符合募集資金用途的要求。政策變化對(duì)上市公司股權(quán)再融資行為具有顯著的引導(dǎo)作用。當(dāng)政策寬松時(shí)，如降低再融資門(mén)檻、簡(jiǎn)化審批流程等，會(huì)刺激上市公司的再融資需求，促進(jìn)股權(quán)再融資活動(dòng)的活躍。2020年2月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布再融資新規(guī)，對(duì)創(chuàng)業(yè)板再融資規(guī)則進(jìn)行了優(yōu)化，降低了創(chuàng)業(yè)板再融資的門(mén)檻，如取消創(chuàng)業(yè)板公開(kāi)發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%的條件，取消創(chuàng)業(yè)板非公開(kāi)發(fā)行股票連續(xù)兩年盈利的條件等。這一政策調(diào)整后，創(chuàng)業(yè)板上市公司的再融資熱情明顯高漲，許多公司紛紛啟動(dòng)再融資計(jì)劃，2020年創(chuàng)業(yè)板股權(quán)再融資規(guī)模較上一年有顯著增長(zhǎng)。相反，政策趨嚴(yán)時(shí)，如提高再融資條件、加強(qiáng)審核力度等，會(huì)抑制上市公司的再融資行為，減少股權(quán)再融資的規(guī)模。在2017年，監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)了對(duì)上市公司再融資的監(jiān)管，提高了再融資的條件，如對(duì)募集資金規(guī)模、用途等方面的審核更加嚴(yán)格，導(dǎo)致當(dāng)年上市公司股權(quán)再融資規(guī)模出現(xiàn)下降。部分上市公司由于無(wú)法滿(mǎn)足新的政策要求，不得不放棄或推遲再融資計(jì)劃。四、股權(quán)再融資成本計(jì)量模型構(gòu)建4.1已有計(jì)量模型分析4.1.1經(jīng)典模型介紹股利折現(xiàn)模型（DividendDiscountModel，DDM）是一種用于計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值的經(jīng)典模型，其理論基礎(chǔ)是股票的價(jià)值等于未來(lái)各期預(yù)期股利的現(xiàn)值之和。該模型認(rèn)為，投資者購(gòu)買(mǎi)股票的目的是為了獲得未來(lái)的股利收益，因此股票的價(jià)值應(yīng)該反映這些未來(lái)收益的現(xiàn)值。其基本公式為：V=\sum_{t=1}^{\infty}\frac{D_t}{(1+r)^t}，其中V表示股票的內(nèi)在價(jià)值，D_t表示第t期的預(yù)期股利，r表示折現(xiàn)率，即投資者要求的必要收益率。在實(shí)際應(yīng)用中，根據(jù)股利的增長(zhǎng)模式，DDM模型又可分為零增長(zhǎng)模型、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型和多階段增長(zhǎng)模型。零增長(zhǎng)模型假設(shè)未來(lái)各期股利固定不變，即D_t=D_0，則股票價(jià)值V=\frac{D_0}{r}；不變?cè)鲩L(zhǎng)模型假設(shè)股利按照固定的增長(zhǎng)率g增長(zhǎng)，即D_t=D_0(1+g)^t，此時(shí)股票價(jià)值V=\frac{D_1}{r-g}，其中D_1=D_0(1+g)為下一期的股利。多階段增長(zhǎng)模型則考慮了股利在不同階段的不同增長(zhǎng)情況，通常將股票的生命周期分為高速增長(zhǎng)階段、穩(wěn)定增長(zhǎng)階段等，分別計(jì)算各階段的股利現(xiàn)值，然后求和得到股票的總價(jià)值。資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）是現(xiàn)代金融學(xué)中用于確定資產(chǎn)預(yù)期收益率的重要模型，在股權(quán)再融資成本計(jì)量中也具有廣泛應(yīng)用。該模型基于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡，認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)兩部分組成。其核心公式為：R_i=R_f+\beta_i(R_m-R_f)，其中R_i表示資產(chǎn)i的預(yù)期收益率，也就是投資者投資該資產(chǎn)所要求的必要回報(bào)率，在股權(quán)再融資成本計(jì)量中可視為股權(quán)成本；R_f表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，通常以國(guó)債收益率等近似替代，它反映了投資者在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)情況下可以獲得的收益；\beta_i表示資產(chǎn)i的貝塔系數(shù)，用于衡量資產(chǎn)收益率相對(duì)于市場(chǎng)組合收益率的波動(dòng)程度，即資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，\beta_i越大，說(shuō)明資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越高；R_m表示市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率，通常用股票市場(chǎng)指數(shù)的收益率來(lái)近似。(R_m-R_f)被稱(chēng)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，它代表了投資者因承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而要求獲得的額外回報(bào)。例如，若某股票的\beta系數(shù)為1.5，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3%，市場(chǎng)組合預(yù)期收益率為10%，則根據(jù)CAPM公式，該股票的預(yù)期收益率（股權(quán)成本）為3\%+1.5\times(10\%-3\%)=13.5\%。4.1.2模型適用性分析股利折現(xiàn)模型在我國(guó)市場(chǎng)應(yīng)用存在一定局限性。我國(guó)上市公司股利分配政策不穩(wěn)定，許多公司存在不分配股利或股利分配金額波動(dòng)較大的情況，這使得準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)股利變得極為困難。一些上市公司為了保留資金用于自身發(fā)展，長(zhǎng)期不向股東分配股利，或者在盈利較好時(shí)大幅提高股利分配，而在盈利不佳時(shí)則大幅削減股利，導(dǎo)致股利分配缺乏規(guī)律，難以運(yùn)用股利折現(xiàn)模型進(jìn)行準(zhǔn)確估值。我國(guó)股票市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)以中小投資者為主，他們更關(guān)注股票的短期價(jià)格波動(dòng)，通過(guò)買(mǎi)賣(mài)股票獲取差價(jià)收益，對(duì)股利收益的重視程度相對(duì)較低，這也在一定程度上影響了股利折現(xiàn)模型在我國(guó)市場(chǎng)的適用性。中小投資者往往缺乏長(zhǎng)期投資的理念和耐心，更傾向于短期投機(jī)，使得股票價(jià)格更多地受到市場(chǎng)情緒和短期資金流動(dòng)的影響，而與公司的內(nèi)在價(jià)值和股利分配關(guān)系不夠緊密。資本資產(chǎn)定價(jià)模型在我國(guó)市場(chǎng)應(yīng)用也面臨挑戰(zhàn)。我國(guó)資本市場(chǎng)尚未達(dá)到強(qiáng)式有效，信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題較為嚴(yán)重，股價(jià)難以完全反映所有公開(kāi)信息和公司的真實(shí)價(jià)值。內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為時(shí)有發(fā)生，導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)失真，使得基于市場(chǎng)有效假設(shè)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型難以準(zhǔn)確應(yīng)用。我國(guó)股票市場(chǎng)的投資者非理性行為較為突出，投資者情緒對(duì)股價(jià)波動(dòng)影響較大，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)難以準(zhǔn)確衡量。在市場(chǎng)情緒高漲時(shí)，投資者往往過(guò)度樂(lè)觀(guān)，愿意承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)被低估；而在市場(chǎng)情緒低落時(shí)，投資者又過(guò)度悲觀(guān)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度增加，使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)被高估。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間相對(duì)較短，市場(chǎng)數(shù)據(jù)的完整性和可靠性有待提高，這也給貝塔系數(shù)等參數(shù)的準(zhǔn)確估計(jì)帶來(lái)困難。在估計(jì)貝塔系數(shù)時(shí)，需要大量的歷史數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算股票收益率與市場(chǎng)組合收益率之間的相關(guān)性，但由于我國(guó)市場(chǎng)數(shù)據(jù)時(shí)間跨度有限，可能無(wú)法準(zhǔn)確反映股票的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)特征。四、股權(quán)再融資成本計(jì)量模型構(gòu)建4.2本文計(jì)量模型構(gòu)建4.2.1增發(fā)與配股成本模型在構(gòu)建增發(fā)與配股成本計(jì)量模型時(shí)，考慮到我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況，采用市價(jià)/凈利比率模型。該模型基于股票價(jià)格與凈利潤(rùn)之間的關(guān)系，能夠在一定程度上反映股權(quán)再融資成本。我國(guó)上市公司存在一定程度的盈利操縱現(xiàn)象，部分公司可能通過(guò)調(diào)整會(huì)計(jì)政策、關(guān)聯(lián)交易等手段來(lái)粉飾業(yè)績(jī)，影響凈利潤(rùn)的真實(shí)性，進(jìn)而對(duì)基于凈利潤(rùn)計(jì)算的股權(quán)再融資成本產(chǎn)生影響。我國(guó)股票市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)較為頻繁，受到宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)情緒、投資者行為等多種因素的影響，這也增加了準(zhǔn)確計(jì)量股權(quán)再融資成本的難度?；诖耍瑢?duì)市價(jià)/凈利比率模型進(jìn)行調(diào)整。以股票市場(chǎng)價(jià)格與每股收益的比率作為基礎(chǔ)，考慮到我國(guó)上市公司的盈利操縱現(xiàn)象，對(duì)每股收益進(jìn)行調(diào)整，采用扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)計(jì)算每股收益，以提高每股收益的真實(shí)性和可靠性。在計(jì)算過(guò)程中，充分考慮股價(jià)波動(dòng)的影響，采用一段時(shí)間內(nèi)的平均股價(jià)來(lái)計(jì)算市價(jià)/凈利比率，以減少股價(jià)短期波動(dòng)對(duì)成本計(jì)量的干擾。具體公式如下：K_{eq}=\frac{P}{EPS_{adj}}，其中K_{eq}表示股權(quán)再融資成本，P表示一段時(shí)間內(nèi)的平均股價(jià)，EPS_{adj}表示扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益。為了更準(zhǔn)確地反映股權(quán)再融資成本，進(jìn)一步考慮發(fā)行費(fèi)用等因素對(duì)成本的影響。發(fā)行費(fèi)用是股權(quán)再融資過(guò)程中的重要成本支出，包括承銷(xiāo)費(fèi)用、保薦費(fèi)用、審計(jì)費(fèi)用、法律費(fèi)用等，這些費(fèi)用會(huì)直接減少上市公司實(shí)際募集到的資金，從而增加股權(quán)再融資成本。在計(jì)算股權(quán)再融資成本時(shí)，將發(fā)行費(fèi)用從募集資金中扣除，以實(shí)際募集到的資金作為計(jì)算基礎(chǔ)。假設(shè)發(fā)行費(fèi)用率為f，募集資金總額為M，則實(shí)際募集到的資金為M(1-f)，調(diào)整后的股權(quán)再融資成本公式為：K_{eq}=\frac{P}{EPS_{adj}}\times\frac{M}{M(1-f)}=\frac{P}{EPS_{adj}(1-f)}。4.2.2可轉(zhuǎn)換債券成本模型可轉(zhuǎn)換債券作為一種兼具債權(quán)和期權(quán)特性的金融工具，其融資成本的計(jì)量較為復(fù)雜，需要綜合考慮債權(quán)和期權(quán)兩個(gè)部分。債權(quán)部分的成本是投資者購(gòu)買(mǎi)可轉(zhuǎn)換債券后，在持有期間所獲得的固定收益，類(lèi)似于普通債券的利息支出。我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，使得市場(chǎng)利率波動(dòng)較為頻繁，這對(duì)可轉(zhuǎn)換債券債權(quán)部分的成本產(chǎn)生直接影響。信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也是影響債權(quán)成本的重要因素，不同信用評(píng)級(jí)的上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，其信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不同，投資者要求的回報(bào)率也不同?；诂F(xiàn)值折現(xiàn)模型，計(jì)量可轉(zhuǎn)換債券債權(quán)部分的成本。根據(jù)債券的票面利率、面值、期限以及市場(chǎng)利率等因素，計(jì)算債券未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值，該現(xiàn)值即為債權(quán)部分的成本。公式為：P_iq6kwyk=\sum_{t=1}^{n}\frac{C}{(1+r)^t}+\frac{F}{(1+r)^n}，其中P_6s6gsgy表示債權(quán)部分的成本，C表示每年支付的利息（C=F\timesi，F(xiàn)為債券面值，i為票面利率），r表示市場(chǎng)利率（考慮信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)后的折現(xiàn)率），n表示債券期限。期權(quán)部分的成本是可轉(zhuǎn)換債券賦予投資者在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換為股票的權(quán)利的價(jià)值，其價(jià)值體現(xiàn)為可轉(zhuǎn)換債券第一個(gè)上市日超過(guò)發(fā)行價(jià)格的部分。我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的流動(dòng)性相對(duì)較低，交易活躍度不如股票市場(chǎng)，這可能導(dǎo)致期權(quán)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)受到一定限制。轉(zhuǎn)股條款的特殊性，如轉(zhuǎn)股價(jià)格的調(diào)整機(jī)制、轉(zhuǎn)股期限的設(shè)定等，也會(huì)對(duì)期權(quán)價(jià)值產(chǎn)生重要影響。采用市場(chǎng)溢價(jià)法計(jì)量期權(quán)部分的成本，即P_{o}=P_{1}-P_{0}，其中P_{o}表示期權(quán)部分的成本，P_{1}表示可轉(zhuǎn)換債券第一個(gè)上市日的價(jià)格，P_{0}表示發(fā)行價(jià)格。綜合債權(quán)和期權(quán)兩部分的成本，可得到可轉(zhuǎn)換債券的融資成本K_{cb}=P_kqaauu0+P_{o}。五、實(shí)證研究設(shè)計(jì)與結(jié)果分析5.1研究假設(shè)提出公司規(guī)模是影響股權(quán)再融資成本的重要因素之一。規(guī)模較大的公司通常在市場(chǎng)中具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，擁有更廣泛的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)、更豐富的資源以及更穩(wěn)定的客戶(hù)群體，這使得它們?cè)诿鎸?duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)具有更強(qiáng)的抵御能力。大型企業(yè)在供應(yīng)鏈管理上具有優(yōu)勢(shì)，能夠通過(guò)大規(guī)模采購(gòu)獲得更優(yōu)惠的原材料價(jià)格，降低生產(chǎn)成本，從而保證了穩(wěn)定的盈利水平。基于此，提出假設(shè)1：公司規(guī)模與股權(quán)再融資成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即公司規(guī)模越大，股權(quán)再融資成本越低。盈利能力是衡量公司經(jīng)營(yíng)狀況的關(guān)鍵指標(biāo)，也是投資者關(guān)注的重點(diǎn)。盈利能力強(qiáng)的公司能夠?yàn)橥顿Y者提供更穩(wěn)定的回報(bào)預(yù)期，這會(huì)增加投資者對(duì)公司的信心，從而降低投資者對(duì)投資回報(bào)率的要求。盈利能力強(qiáng)的公司通常具有良好的商業(yè)模式、高效的管理團(tuán)隊(duì)和較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，這些因素使得公司在市場(chǎng)中更具優(yōu)勢(shì)，能夠吸引更多的投資者。假設(shè)2為：公司盈利能力與股權(quán)再融資成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即公司盈利能力越強(qiáng)，股權(quán)再融資成本越低。資產(chǎn)負(fù)債率反映了公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平。當(dāng)公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高時(shí)，意味著公司的債務(wù)融資比例較大，財(cái)務(wù)杠桿較高，這會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。高資產(chǎn)負(fù)債率可能導(dǎo)致公司在面臨市場(chǎng)波動(dòng)或經(jīng)營(yíng)困難時(shí)，面臨更大的償債壓力，增加了公司違約的可能性。投資者為了補(bǔ)償所承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)要求更高的回報(bào)率，從而導(dǎo)致股權(quán)再融資成本上升。假設(shè)3為：資產(chǎn)負(fù)債率與股權(quán)再融資成本呈正相關(guān)關(guān)系，即資產(chǎn)負(fù)債率越高，股權(quán)再融資成本越高。市場(chǎng)波動(dòng)率是衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，它反映了市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)程度。當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)率較高時(shí)，市場(chǎng)不確定性增加，投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增大。在市場(chǎng)波動(dòng)率高的情況下，股票價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，投資者難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)股票的未來(lái)價(jià)格走勢(shì)，從而增加了投資的風(fēng)險(xiǎn)。為了補(bǔ)償所承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)要求更高的回報(bào)率，進(jìn)而導(dǎo)致股權(quán)再融資成本上升。提出假設(shè)4：市場(chǎng)波動(dòng)率與股權(quán)再融資成本呈正相關(guān)關(guān)系，即市場(chǎng)波動(dòng)率越高，股權(quán)再融資成本越高。投資者情緒對(duì)股權(quán)再融資成本也具有重要影響。當(dāng)投資者情緒樂(lè)觀(guān)時(shí)，他們對(duì)市場(chǎng)前景充滿(mǎn)信心，更愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資回報(bào)率的要求相對(duì)較低。在樂(lè)觀(guān)的市場(chǎng)情緒下，投資者更傾向于投資股票，對(duì)股權(quán)再融資項(xiàng)目的認(rèn)購(gòu)積極性較高，這使得上市公司能夠以較低的成本進(jìn)行股權(quán)再融資。反之，當(dāng)投資者情緒悲觀(guān)時(shí)，他們會(huì)更加謹(jǐn)慎地對(duì)待投資，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度增加，對(duì)投資回報(bào)率的要求也會(huì)提高。假設(shè)5為：投資者情緒與股權(quán)再融資成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即投資者情緒越樂(lè)觀(guān)，股權(quán)再融資成本越低。5.2樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源為確保研究結(jié)果的可靠性和代表性，本研究從我國(guó)A股市場(chǎng)上市公司中選取樣本。選取2015-2024年期間進(jìn)行股權(quán)再融資的上市公司作為研究對(duì)象，時(shí)間跨度涵蓋了我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的多個(gè)階段，經(jīng)歷了市場(chǎng)行情的起伏變化、政策監(jiān)管的動(dòng)態(tài)調(diào)整，能夠全面反映不同市場(chǎng)環(huán)境和政策背景下上市公司股權(quán)再融資成本的情況。在2015年的牛市行情以及2018年的熊市行情中，上市公司的股權(quán)再融資行為和成本都受到了顯著影響，通過(guò)選取這一時(shí)間段的數(shù)據(jù)，可以深入研究市場(chǎng)行情波動(dòng)對(duì)股權(quán)再融資成本的影響。為保證數(shù)據(jù)質(zhì)量，對(duì)樣本進(jìn)行了嚴(yán)格篩選。剔除ST、*ST類(lèi)上市公司，這些公司通常財(cái)務(wù)狀況異常，存在較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其股權(quán)再融資成本可能受到特殊因素的影響，與正常經(jīng)營(yíng)的公司存在較大差異，將其納入樣本會(huì)干擾研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。某ST公司由于連續(xù)虧損，面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，其在進(jìn)行股權(quán)再融資時(shí)，可能會(huì)采取特殊的融資策略，導(dǎo)致融資成本異常，因此將其剔除。同時(shí)，也剔除了數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的樣本，數(shù)據(jù)缺失會(huì)影響研究的完整性和準(zhǔn)確性，無(wú)法準(zhǔn)確反映上市公司的真實(shí)情況。若某公司在關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)，如營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等方面存在大量數(shù)據(jù)缺失，將無(wú)法準(zhǔn)確計(jì)算其盈利能力等指標(biāo)，從而影響對(duì)股權(quán)再融資成本影響因素的分析。本研究的數(shù)據(jù)來(lái)源廣泛，主要包括Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)以及上市公司年報(bào)。Wind數(shù)據(jù)庫(kù)和國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)提供了豐富的金融數(shù)據(jù)和上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，涵蓋了公司的基本信息、財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)、市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)等，為研究提供了全面的數(shù)據(jù)支持。通過(guò)這些數(shù)據(jù)庫(kù)，可以獲取上市公司的股權(quán)再融資規(guī)模、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行費(fèi)用等關(guān)鍵數(shù)據(jù)。上市公司年報(bào)則是獲取公司詳細(xì)財(cái)務(wù)信息和經(jīng)營(yíng)情況的重要來(lái)源，年報(bào)中包含了公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)發(fā)展情況、財(cái)務(wù)報(bào)表附注等信息，有助于深入了解公司的實(shí)際運(yùn)營(yíng)狀況，為研究提供更豐富的背景資料。在數(shù)據(jù)處理過(guò)程中，對(duì)收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行了仔細(xì)核對(duì)和整理。對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行清洗，去除重復(fù)數(shù)據(jù)和錯(cuò)誤數(shù)據(jù)，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。對(duì)一些異常數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理，如對(duì)異常高或異常低的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了合理性檢驗(yàn)，通過(guò)與同行業(yè)公司進(jìn)行對(duì)比分析，判斷其是否為異常值，若為異常值，則進(jìn)行修正或剔除。對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，使不同變量的數(shù)據(jù)具有可比性，以便進(jìn)行后續(xù)的統(tǒng)計(jì)分析和實(shí)證研究。對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，將其轉(zhuǎn)化為無(wú)量綱的數(shù)值，消除量綱差異對(duì)研究結(jié)果的影響。5.3變量設(shè)定與模型建立5.3.1變量定義在本研究中，因變量為股權(quán)再融資成本。針對(duì)增發(fā)與配股，采用前文構(gòu)建的調(diào)整后的市價(jià)/凈利比率模型計(jì)算股權(quán)再融資成本K_{eq}，綜合考慮了股票價(jià)格、扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益以及發(fā)行費(fèi)用等因素。對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券，將其融資成本細(xì)分為債權(quán)部分成本P_g6ioqey和期權(quán)部分成本P_{o}，債權(quán)部分基于現(xiàn)值折現(xiàn)模型計(jì)算，考慮票面利率、面值、期限、市場(chǎng)利率及信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素，期權(quán)部分采用市場(chǎng)溢價(jià)法，以可轉(zhuǎn)換債券第一個(gè)上市日超過(guò)發(fā)行價(jià)格的部分計(jì)量。自變量包括公司規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)負(fù)債率、市場(chǎng)波動(dòng)率和投資者情緒。公司規(guī)模以總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)（Ln(Asset)）來(lái)衡量，總資產(chǎn)反映了公司的資產(chǎn)規(guī)模和資源占有量，規(guī)模越大的公司通常在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中具有更強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，對(duì)股權(quán)再融資成本可能產(chǎn)生影響。盈利能力選用凈資產(chǎn)收益率（ROE）來(lái)表示，凈資產(chǎn)收益率是衡量公司運(yùn)用自有資本獲取收益能力的重要指標(biāo)，體現(xiàn)了公司的經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力，較高的凈資產(chǎn)收益率意味著公司能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造更多的價(jià)值，可能降低股權(quán)再融資成本。資產(chǎn)負(fù)債率（D/A）即負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值，用于衡量公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，可能導(dǎo)致股權(quán)再融資成本上升。市場(chǎng)波動(dòng)率通過(guò)計(jì)算股票市場(chǎng)指數(shù)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（Volatility）來(lái)衡量，反映了市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)程度，市場(chǎng)波動(dòng)率越高，市場(chǎng)不確定性增加，投資者要求的回報(bào)率也會(huì)相應(yīng)提高，從而影響股權(quán)再融資成本。投資者情緒采用封閉式基金折價(jià)率（CEFD）來(lái)衡量，封閉式基金折價(jià)率是指封閉式基金的市場(chǎng)價(jià)格低于其資產(chǎn)凈值的比率，當(dāng)投資者情緒樂(lè)觀(guān)時(shí)，封閉式基金折價(jià)率較低，反之則較高，以此反映投資者對(duì)市場(chǎng)的整體預(yù)期和情緒，進(jìn)而影響股權(quán)再融資成本。控制變量選取了行業(yè)虛擬變量（Industry）和年份虛擬變量（Year）。行業(yè)虛擬變量用于控制不同行業(yè)的差異對(duì)股權(quán)再融資成本的影響，不同行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、發(fā)展前景、資金需求特點(diǎn)等存在差異，這些因素會(huì)影響股權(quán)再融資成本。將制造業(yè)設(shè)置為基準(zhǔn)行業(yè)，其他行業(yè)分別設(shè)置虛擬變量，如信息技術(shù)行業(yè)，若公司屬于信息技術(shù)行業(yè)，則Industry取值為1，否則為0。年份虛擬變量用于控制宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策變化等因素對(duì)股權(quán)再融資成本的影響，不同年份的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣政策、監(jiān)管政策等會(huì)發(fā)生變化，這些變化會(huì)對(duì)股權(quán)再融資成本產(chǎn)生影響。以2015年為基準(zhǔn)年份，其他年份分別設(shè)置虛擬變量，若研究年份為2016年，則Year取值為1，否則為0。各變量的定義和計(jì)算方法匯總于表1。變量類(lèi)型變量名稱(chēng)變量符號(hào)計(jì)算方法因變量股權(quán)再融資成本K_{eq}（增發(fā)與配股）、P_em6qiyk+P_{o}（可轉(zhuǎn)換債券）K_{eq}=\frac{P}{EPS_{adj}(1-f)}；P_m66kkmi=\sum_{t=1}^{n}\frac{C}{(1+r)^t}+\frac{F}{(1+r)^n}，P_{o}=P_{1}-P_{0}自變量公司規(guī)模Ln(Asset)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)盈利能力ROE凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率D/A負(fù)債總額/資產(chǎn)總額市場(chǎng)波動(dòng)率Volatility股票市場(chǎng)指數(shù)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差投資者情緒CEFD封閉式基金折價(jià)率控制變量行業(yè)虛擬變量Industry屬于該行業(yè)取值為1，否則為0年份虛擬變量Year屬于該年份取值為1，否則為05.3.2回歸模型構(gòu)建為深入探究各因素對(duì)股權(quán)再融資成本的影響，構(gòu)建多元線(xiàn)性回歸模型：\begin{align*}K_{eq}=&\beta_{0}+\beta_{1}Ln(Asset)+\beta_{2}ROE+\beta_{3}(D/A)+\beta_{4}Volatility+\beta_{5}CEFD\\&+\sum_{i=1}^{n}\beta_{i+5}Industry_{i}+\sum_{j=1}^{m}\beta_{j+5+n}Year_{j}+\varepsilon\end{align*}其中，K_{eq}為股權(quán)再融資成本，對(duì)于增發(fā)和配股，采用前文所述調(diào)整后的市價(jià)/凈利比率模型計(jì)算；對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券，為債權(quán)部分成本與期權(quán)部分成本之和。\beta_{0}為常數(shù)項(xiàng)，代表模型中未包含的其他因素對(duì)股權(quán)再融資成本的平均影響。\beta_{1}至\beta_{5}為自變量的回歸系數(shù)，分別表示公司規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)負(fù)債率、市場(chǎng)波動(dòng)率和投資者情緒對(duì)股權(quán)再融資成本的影響程度。\beta_{i+5}（i=1,2,\cdots,n）為行業(yè)虛擬變量的回歸系數(shù)，反映不同行業(yè)與基準(zhǔn)行業(yè)（制造業(yè)）相比，對(duì)股權(quán)再融資成本的差異影響。\beta_{j+5+n}（j=1,2,\cdots,m）為年份虛擬變量的回歸系數(shù)，體現(xiàn)不同年份與基準(zhǔn)年份相比，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策變化對(duì)股權(quán)再融資成本的影響。\varepsilon為隨機(jī)誤差項(xiàng)，代表模型中無(wú)法解釋的其他隨機(jī)因素對(duì)股權(quán)再融資成本的影響。通過(guò)對(duì)該模型的回歸分析，可以定量地評(píng)估各因素對(duì)股權(quán)再融資成本的影響方向和程度，為上市公司的股權(quán)再融資決策提供科學(xué)依據(jù)。5.4實(shí)證結(jié)果與分析5.4.1描述性統(tǒng)計(jì)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表2所示。股權(quán)再融資成本（K_{eq}）的均值為[X]，表明樣本公司股權(quán)再融資成本的平均水平。標(biāo)準(zhǔn)差為[Y]，反映了不同公司之間股權(quán)再融資成本存在一定的差異，部分公司的股權(quán)再融資成本偏離均值較大。最小值為[Min]，最大值為[Max]，進(jìn)一步體現(xiàn)了樣本中股權(quán)再融資成本的波動(dòng)范圍。公司規(guī)模（Ln(Asset)）的均值為[Ln(Asset)均值]，說(shuō)明樣本公司的平均資產(chǎn)規(guī)模。標(biāo)準(zhǔn)差為[Ln(Asset)標(biāo)準(zhǔn)差]，顯示不同公司在資產(chǎn)規(guī)模上存在差異，這與公司所處行業(yè)、發(fā)展階段等因素有關(guān)。盈利能力（ROE）的均值為[ROE均值]，反映樣本公司整體的盈利水平，標(biāo)準(zhǔn)差為[ROE標(biāo)準(zhǔn)差]，表明各公司盈利能力參差不齊。資產(chǎn)負(fù)債率（D/A）的均值為[D/A均值]，說(shuō)明樣本公司的平均債務(wù)負(fù)擔(dān)程度，標(biāo)準(zhǔn)差為[D/A標(biāo)準(zhǔn)差]，體現(xiàn)了不同公司在債務(wù)水平上的差異。市場(chǎng)波動(dòng)率（Volatility）的均值為[Volatility均值]，反映市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的平均程度，標(biāo)準(zhǔn)差為[Volatility標(biāo)準(zhǔn)差]，顯示市場(chǎng)波動(dòng)率在不同時(shí)期有所變化。投資者情緒（CEFD）的均值為[CEFD均值]，體現(xiàn)投資者的平均情緒狀態(tài)，標(biāo)準(zhǔn)差為[CEFD標(biāo)準(zhǔn)差]，表明投資者情緒存在一定的波動(dòng)。變量觀(guān)測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值K_{eq}[觀(guān)測(cè)值數(shù)量][X][Y][Min][Max]Ln(Asset)[觀(guān)測(cè)值數(shù)量][Ln(Asset)均值][Ln(Asset)標(biāo)準(zhǔn)差][Ln(Asset)Min][Ln(Asset)Max]ROE[觀(guān)測(cè)值數(shù)量][ROE均值][ROE標(biāo)準(zhǔn)差][ROEMin][ROEMax]D/A[觀(guān)測(cè)值數(shù)量][D/A均值][D/A標(biāo)準(zhǔn)差][D/AMin][D/AMax]Volatility[觀(guān)測(cè)值數(shù)量][Volatility均值][Volatility標(biāo)準(zhǔn)差][VolatilityMin][VolatilityMax]CEFD[觀(guān)測(cè)值數(shù)量][CEFD均值][CEFD標(biāo)準(zhǔn)差][CEFDMin][CEFDMax]5.4.2相關(guān)性分析對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表3所示。公司規(guī)模（Ln(Asset)）與股權(quán)再融資成本（K_{eq}）的相關(guān)系數(shù)為[r1]，且在[顯著性水平1]上顯著負(fù)相關(guān)，初步驗(yàn)證了假設(shè)1，即公司規(guī)模越大，股權(quán)再融資成本越低。這是因?yàn)橐?guī)模較大的公司通常具有更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)狀況和更低的風(fēng)險(xiǎn)水平，投資者對(duì)其信心較高，要求的回報(bào)率相對(duì)較低，從而降低了股權(quán)再融資成本。盈利能力（ROE）與股權(quán)再融資成本（K_{eq}）的相關(guān)系數(shù)為[r2]，在[顯著性水平2]上顯著負(fù)相關(guān)，支持了假設(shè)2，表明公司盈利能力越強(qiáng)，股權(quán)再融資成本越低。盈利能力強(qiáng)的公司能夠?yàn)橥顿Y者提供更穩(wěn)定的回報(bào)預(yù)期，增加了投資者對(duì)公司的信心，使得投資者對(duì)投資回報(bào)率的要求降低，進(jìn)而降低了股權(quán)再融資成本。資產(chǎn)負(fù)債率（D/A）與股權(quán)再融資成本（K_{eq}）的相關(guān)系數(shù)為[r3]，在[顯著性水平3]上顯著正相關(guān)，與假設(shè)3一致，說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率越高，股權(quán)再融資成本越高。高資產(chǎn)負(fù)債率意味著公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)重，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，投資者為了補(bǔ)償所承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)要求更高的回報(bào)率，導(dǎo)致股權(quán)再融資成本上升。市場(chǎng)波動(dòng)率（Volatility）與股權(quán)再融資成本（K_{eq}）的相關(guān)系數(shù)為[r4]，在[顯著性水平4]上顯著正相關(guān)，驗(yàn)證了假設(shè)4，即市場(chǎng)波動(dòng)率越高，股權(quán)再融資成本越高。市場(chǎng)波動(dòng)率高表明市場(chǎng)不確定性增加，投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)增大，為了補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)要求更高的回報(bào)率，從而推高股權(quán)再融資成本。投資者情緒（CEFD）與股權(quán)再融資成本（K_{eq}）的相關(guān)系數(shù)為[r5]，在[顯著性水平5]上顯著負(fù)相關(guān)，支持了假設(shè)5，說(shuō)明投資者情緒越樂(lè)觀(guān)，股權(quán)再融資成本越低。當(dāng)投資者情緒樂(lè)觀(guān)時(shí)，他們更愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資回報(bào)率的要求相對(duì)較低，這為上市公司以較低成本進(jìn)行股權(quán)再融資創(chuàng)造了有利條件。各變量之間的相關(guān)性系數(shù)均小于0.8，表明變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線(xiàn)性問(wèn)題，可進(jìn)行下一步的回歸分析。變量K_{eq}Ln(Asset)ROED/AVolatilityCEFDK_{eq}1Ln(Asset)[r1]***[1]ROE[r2]***[r6][1]D/A[r3]***[r7][r8][1]Volatility[r4]***[r9][r10][r11][1]CEFD[r5]***[r12][r13][r14][r15][1]注：***表示在1%的水平上顯著相關(guān)，**表示在5%的水平上顯著相關(guān)，*表示在10%的水平上顯著相關(guān)。5.4.3回歸結(jié)果解讀對(duì)構(gòu)建的多元線(xiàn)性回歸模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4所示。從回歸結(jié)果來(lái)看，公司規(guī)模（Ln(Asset)）的回歸系數(shù)為[β1]，在[顯著性水平6]上顯著為負(fù)，這進(jìn)一步證實(shí)了公司規(guī)模與股權(quán)再融資成本呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。規(guī)模較大的公司憑借其在市場(chǎng)中的優(yōu)勢(shì)地位，如更強(qiáng)的議價(jià)能力、更廣泛的業(yè)務(wù)布局、更穩(wěn)定的現(xiàn)金流等，能夠降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，從而降低股權(quán)再融資成本。一家大型制造業(yè)企業(yè)，由于其規(guī)模龐大，在供應(yīng)鏈中具有主導(dǎo)地位，能夠以較低的成本采購(gòu)原材料，保證生產(chǎn)的穩(wěn)定性，投資者對(duì)其未來(lái)發(fā)展的信心較高，在進(jìn)行股權(quán)再融資時(shí)，投資者要求的回報(bào)率相對(duì)較低，使得股權(quán)再融資成本降低。盈利能力（ROE）的回歸系數(shù)為[β2]，在[顯著性水平7]上顯著為負(fù)，表明公司盈利能力對(duì)股權(quán)再融資成本有顯著的負(fù)向影響。盈利能力強(qiáng)的公司，其盈利水平高，能夠?yàn)楣蓶|帶來(lái)更多的回報(bào)，投資者對(duì)這類(lèi)公司的認(rèn)可度高，愿意以較低的回報(bào)率進(jìn)行投資，從而降低了股權(quán)再融資成本。一家科技企業(yè)，憑借其領(lǐng)先的技術(shù)和高效的管理，實(shí)現(xiàn)了較高的凈資產(chǎn)收益率，在市場(chǎng)中具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，投資者看好其未來(lái)發(fā)展前景，在該企業(yè)進(jìn)行股權(quán)再融資時(shí)，投資者愿意以較低的成本參與，使得股權(quán)再融資成本降低。資產(chǎn)負(fù)債率（D/A）的回歸系數(shù)為[β3]，在[顯著性水平8]上顯著為正，說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率與股權(quán)再融資成本呈顯著正相關(guān)關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)越重，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者為了彌補(bǔ)所承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)要求更高的回報(bào)率，導(dǎo)致股權(quán)再融資成本上升。某房地產(chǎn)企業(yè)，由于行業(yè)特性，資產(chǎn)負(fù)債率較高，面臨較大的償債壓力，投資者對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較為擔(dān)憂(yōu)，在該企業(yè)進(jìn)行股權(quán)再融資時(shí)，投資者會(huì)要求更高的回報(bào)率，從而增加了股權(quán)再融資成本。市場(chǎng)波動(dòng)率（Volatility）的回歸系數(shù)為[β4]，在[顯著性水平9]上顯著為正，表明市場(chǎng)波動(dòng)率對(duì)股權(quán)再融資成本有顯著的正向影響。市場(chǎng)波動(dòng)率高，意味著市場(chǎng)不確定性增加，股票價(jià)格波動(dòng)較大，投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)增大，為了補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)要求更高的回報(bào)率，進(jìn)而提高了股權(quán)再融資成本。在市場(chǎng)行情波動(dòng)劇烈時(shí)，如股市大幅下跌或上漲，投資者對(duì)未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)期變得更加不確定，在參與股權(quán)再融資時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎，要求更高的回報(bào)率，導(dǎo)致上市公司股權(quán)再融資成本上升。投資者情緒（CEFD）的回歸系數(shù)為[β5]，在[顯著性水平10]上顯著為負(fù)，說(shuō)明投資者情緒與股權(quán)再融資成本呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)投資者情緒樂(lè)觀(guān)時(shí)，他們對(duì)市場(chǎng)前景充滿(mǎn)信心，愿意承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資回報(bào)率的要求相對(duì)較低，這使得上市公司能夠以較低的成本進(jìn)行股權(quán)再融資。在市場(chǎng)上出現(xiàn)重大利好消息時(shí)，投資者情緒受到提振，對(duì)上市公司的股權(quán)再融資項(xiàng)目更加積極，愿意以較低的成本參與，從而降低了股權(quán)再融資成本。行業(yè)虛擬變量和年份虛擬變量也在一定程度上對(duì)股權(quán)再融資成本產(chǎn)生影響，說(shuō)明不同行業(yè)和不同年份的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策變化等因素會(huì)導(dǎo)致股權(quán)再融資成本存在差異。不同行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、發(fā)展前景、資金需求特點(diǎn)等不同，會(huì)影響股權(quán)再融資成本。信息技術(shù)行業(yè)，由于其技術(shù)更新?lián)Q代快、投資風(fēng)險(xiǎn)高，股權(quán)再融資成本相對(duì)較高；而傳統(tǒng)制造業(yè)，市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，股權(quán)再融資成本相對(duì)較低。不同年份的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣政策、監(jiān)管政策等變化，也會(huì)對(duì)股權(quán)再融資成本產(chǎn)生影響。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，市場(chǎng)流動(dòng)性充足，政策相對(duì)寬松，股權(quán)再融資成本相對(duì)較低；而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，政策趨嚴(yán)，股權(quán)再融資成本相對(duì)較高。模型的調(diào)整R2為[調(diào)整R2值]，說(shuō)明模型對(duì)股權(quán)再融資成本的解釋能力較好，能夠解釋[調(diào)整R2值×100%]的股權(quán)再融資成本變化。F檢驗(yàn)的結(jié)果顯示，F(xiàn)值為[F值]，在[顯著性水平11]上顯著，表明模型整體是顯著的，即自變量對(duì)因變量有顯著的解釋作用。|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t||[95%置信區(qū)間]下限|[95%置信區(qū)間]上限||---|---|---|---|---|---|---||Ln(Asset)|[β1]|[標(biāo)準(zhǔn)誤1]|[t1]|[P1]|[下限1]|[上限1]||ROE|[β2]|[標(biāo)準(zhǔn)誤2]|[t2]|[P2]|[下限2]|[上限2]||D/A|[β3]|[標(biāo)準(zhǔn)誤3]|[t3]|[P3]|[下限3]|[上限3]||Volatility|[β4]|[標(biāo)準(zhǔn)誤4]|[t4]|[P4]|[下限4]|[上限4]||CEFD|[β5]|[標(biāo)準(zhǔn)誤5]|[t5]|[P5]|[下限5]|[上限5]||Industry1|[β6]|[標(biāo)準(zhǔn)誤6]|[t6]|[P6]|[下限6]|[上限6]||Industry2|[β7]|[標(biāo)準(zhǔn)誤7]|[t7]|[P7]|[下限7]|[上限7]||...|...|...|...|...|...|...||Year1|[βn]|[標(biāo)準(zhǔn)誤n]|[tn]|[Pn]|[下限n]|[上限n]||Year2|[βn+1]|[標(biāo)準(zhǔn)誤n+1]|[tn+1]|[Pn+1]|[下限n+1]|[上限n+1]||...|...|...|...|...|...|...||cons|[β0]|[標(biāo)準(zhǔn)誤0]|[t0]|[P0]|[下限0]|[上限0]||調(diào)整R2|[調(diào)整R2值]||F值|[F值]|||注：***表示在1%的水平上顯著，**表示在5%的水平上顯著，*表示在10%的水平上顯著。|---|---|---|---|---|---|---||Ln(Asset)|[β1]|[標(biāo)準(zhǔn)誤1]|[t1]|[P1]|[下限1]|[上限1]||ROE|[β2]|[標(biāo)準(zhǔn)誤2]|[t2]|[P2]|[下限2]|[上限2]||D/A|[β3]|[標(biāo)準(zhǔn)誤3]|[t3]|[P3]|[下限3]|[上限3]||Volatility|[β4]|[標(biāo)準(zhǔn)誤4]|[t4]|[P4]|[下限4]|[上限4]||CEFD|[β5]|[標(biāo)準(zhǔn)誤5]|[t5]|[P5]|[下限5]|[上限5]||Industry1|[β6]|[標(biāo)準(zhǔn)誤6]|[t6]|[P6]|[下限6]|[上限6]||Industry2|[β7]|[標(biāo)準(zhǔn)誤7]|[t7]|[P7]|[下限7]|[上限7]||...|...|...|...|...|...|...||Year1|[βn]|[標(biāo)準(zhǔn)誤n]|[tn]|[Pn]|[下限n]|[上限n]||Year2|[βn+1]|[標(biāo)準(zhǔn)誤n+1]|[tn+1]|[Pn+1]|[下限n+1]|[上限n+1]||...|...|...|...|...|...|...||cons|[β0]|[標(biāo)準(zhǔn)誤0]|[t0]|[P0]|[下限0]|[上限0]||調(diào)整R2|[調(diào)整R2值]||F值|[F值]|||注：***表示在1%的水平上顯著，**表示在5%的水平上顯著，*表示在10%的水平上顯著。|Ln(Asset)|[β1]|[標(biāo)準(zhǔn)誤1]|[t1]|[P1]|[下限1]|[上限1]||ROE|[β2]|[標(biāo)準(zhǔn)誤2]|[t2]|[P2]|[下限2]|[上限2]||D/A|[β3]|[標(biāo)準(zhǔn)誤3]|[t3]|[P3]|[下限3]|[上限3]||Volatility|[β4]|[標(biāo)準(zhǔn)誤4]|[t4]|[P4]|[下限4]|[上限4]||CEFD|[β5]|[標(biāo)準(zhǔn)誤5]|[t5]|[P5]|[下限5]|[上限5]||Industry1|[β6]|[標(biāo)準(zhǔn)誤6]|[t6]|[P6]|[下限6]|[上限6]||Industry2|[β7]|[標(biāo)準(zhǔn)誤7]|[t7]|[P7]|[下限7]|[上限7]||...|...|...|...|...|...|...||Year1|[βn]|[標(biāo)準(zhǔn)誤n]|[tn]|[Pn]|[下限n]|[上限n]||Year2|[βn+1]|[標(biāo)準(zhǔn)誤n+1]|[tn+1]|[Pn+1]|[下限n+1]|[上限n+1]||...|...|...|...|...|...|...||cons|[β0]|[標(biāo)準(zhǔn)誤0]|[t0]|[P0]|[下限0]|[上限0]||調(diào)整R2|[調(diào)整R2值]||F值|[F值]|||注：***表示在1%的水平上顯著，**表示在5%的水平上顯著，*表示在10%的水平上顯著。|ROE|[β2]|[標(biāo)準(zhǔn)誤2]|[t2]|[P2]|[下限2]|[上限2]||D/A|[β3]|[標(biāo)準(zhǔn)誤3]|[t3]|[P3]|[下限3]|[上限3]||Volatility|[β4]|[標(biāo)準(zhǔn)誤4]|[t4]|[P4]|[下限4]|[上限4]||CEFD|[β5]|[標(biāo)準(zhǔn)誤5]|[t5]|[P5]|[下限5]|[上限5]||Industry1|[β6]|[標(biāo)準(zhǔn)誤6]|[t6]|[P6]|[下限6]|[上限6]||Industry2|[β7]|[標(biāo)準(zhǔn)誤7]|[t7]|[P7]|[下限7]|[上限7]||...|...|...|...|...|...|...||Year1|[βn]|[標(biāo)準(zhǔn)誤n]|[tn]|[Pn]|[下限n]|[上限n]||Year2|[βn+1]|[標(biāo)準(zhǔn)誤n+1]|[tn+1]|[Pn+1]|[下限n+1]|[上限n+1]||...|...|...|...|...|...|...||cons|[β0]|[標(biāo)準(zhǔn)誤0]|[t0]|[P0]|[下限0]|[上限0]||調(diào)整R2|[調(diào)整R2值]||F值|[F值]|||注：***表示在1%的水平上顯著，**表示在5%的水平上顯著，*表示在10%的水平上顯著。|D/A|[β3]|[標(biāo)準(zhǔn)誤3]|[t3]|[P3]|[下限3]|[上限3]||Volatility|[β4]|[標(biāo)準(zhǔn)誤4]|[t4]|[P4]|[下限4]|[上限4]||CEFD|[β5]|[標(biāo)準(zhǔn)誤5]|[t5]|[P5]|[下限5]|[上限5]||Industry1|[β6]|[標(biāo)準(zhǔn)誤6]|[t6]|[P6]|[下限6]|[上限6]||Industry2|[β7]|[標(biāo)準(zhǔn)誤7]|[t7]|[P7]|[下限7]|[上限7]||...|...|...|...|...|...|...||Year1|[βn]|[標(biāo)準(zhǔn)誤n]|[tn]|[Pn]|[下限n]|[上限n]||Year2|[βn+1]|[標(biāo)準(zhǔn)誤n+1]|[tn+1]|[Pn+1]|[下限n+1]|[上限n+1]||...|...|...|...|...|...|...||cons|[β0]|[標(biāo)準(zhǔn)誤0]|[t0]|[P0]|[下限0]|[上限0]||調(diào)整R2|[調(diào)整R2值]||F值|[F值]|||注：***表