我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)績(jī)效影響的實(shí)證剖析與深度洞察一、引言1.1研究背景在現(xiàn)代企業(yè)制度中，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離是一個(gè)顯著特征，這一特征雖推動(dòng)了企業(yè)管理的專業(yè)化進(jìn)程，卻也引發(fā)了委托代理問(wèn)題。公司所有者期望實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，而經(jīng)營(yíng)者可能更關(guān)注自身利益，如在職消費(fèi)、短期業(yè)績(jī)提升以獲取高額薪酬等，這種目標(biāo)差異可能導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者的決策偏離所有者的期望，進(jìn)而損害企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。為了有效緩解這一矛盾，股權(quán)激勵(lì)應(yīng)運(yùn)而生，成為一種重要的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制。我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展歷程充滿了探索與變革。其起源可追溯到20世紀(jì)90年代，1993年萬(wàn)科率先開(kāi)展股票期權(quán)實(shí)驗(yàn)，成為我國(guó)股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐的先驅(qū)，此后，一些企業(yè)也開(kāi)始嘗試類(lèi)似的激勵(lì)方式，但由于當(dāng)時(shí)法律法規(guī)的不完善以及資本市場(chǎng)環(huán)境的不成熟，股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展較為緩慢。2005年是我國(guó)股權(quán)激勵(lì)發(fā)展的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)正式出臺(tái)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，為上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供了明確的規(guī)范和指導(dǎo)，同年，股權(quán)分置改革全面推進(jìn)，解決了長(zhǎng)期困擾我國(guó)資本市場(chǎng)的股權(quán)分置問(wèn)題，改善了上市公司的治理結(jié)構(gòu)，為股權(quán)激勵(lì)的廣泛實(shí)施奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2006年，國(guó)資委和財(cái)政部發(fā)布了針對(duì)國(guó)有控股上市公司的股權(quán)激勵(lì)試行辦法，進(jìn)一步推動(dòng)了國(guó)有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。此后，隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)政策和法規(guī)也在持續(xù)優(yōu)化，如2008年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《證監(jiān)會(huì)股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄》1號(hào)、2號(hào)、3號(hào)，對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)的細(xì)節(jié)問(wèn)題進(jìn)行了補(bǔ)充規(guī)定。2016年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布新的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，以信息披露為核心，落實(shí)“寬進(jìn)嚴(yán)管”理念，進(jìn)一步完善了上市公司股權(quán)激勵(lì)制度。在政策的持續(xù)推動(dòng)下，我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)，越來(lái)越多的公司選擇通過(guò)股權(quán)激勵(lì)來(lái)吸引、留住人才，提升企業(yè)績(jī)效。當(dāng)前，股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)上市公司中已得到廣泛應(yīng)用。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司數(shù)量逐年攀升，從早期的少數(shù)試點(diǎn)企業(yè)，到如今已成為眾多上市公司的重要激勵(lì)手段。2024年第三季度，A股共有228家上市公司公告采納了激勵(lì)計(jì)劃，涵蓋了主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等多個(gè)板塊，涉及電子、機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備等眾多行業(yè)。從激勵(lì)工具來(lái)看，第二類(lèi)限制性股票憑借其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，如定價(jià)折扣和出資時(shí)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，成為主要的激勵(lì)工具；從激勵(lì)人數(shù)占總?cè)藬?shù)比例來(lái)看，多數(shù)上市公司將其控制在10%及以下；激勵(lì)股份占總股本比例方面，在1%-3%之間的激勵(lì)計(jì)劃最多。這表明股權(quán)激勵(lì)已成為上市公司治理結(jié)構(gòu)中的重要組成部分，對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生著深遠(yuǎn)影響。政策環(huán)境對(duì)股權(quán)激勵(lì)的推動(dòng)作用不可忽視。近年來(lái)，監(jiān)管層高度重視上市公司的發(fā)展質(zhì)量，多次出臺(tái)相關(guān)政策鼓勵(lì)上市公司運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)提升公司價(jià)值。2024年9月24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究起草的《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理（征求意見(jiàn)稿）》中明確指出，上市公司可以結(jié)合自身情況，綜合運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)等方式提升投資價(jià)值，鼓勵(lì)董事會(huì)建立長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，合理擬定授予價(jià)格、激勵(lì)對(duì)象范圍、股票數(shù)量和業(yè)績(jī)考核條件，強(qiáng)化管理層、員工與上市公司長(zhǎng)期利益的一致性。這些政策的出臺(tái)，為上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供了有力的政策支持和引導(dǎo)，有助于激發(fā)管理層和員工的積極性，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)上市公司中的發(fā)展歷程、當(dāng)前應(yīng)用狀況以及政策環(huán)境的推動(dòng)作用，都凸顯了其在現(xiàn)代企業(yè)治理中的重要地位。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展和完善，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果和影響因素值得深入研究，這對(duì)于優(yōu)化上市公司治理結(jié)構(gòu)、提升企業(yè)績(jī)效具有重要的理論和實(shí)踐意義。1.2研究目的與意義本研究旨在深入探究我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?shí)證分析，明確股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境下的作用機(jī)制、實(shí)施效果以及存在的問(wèn)題。具體而言，將從多個(gè)維度分析股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效之間的關(guān)系，如不同股權(quán)激勵(lì)模式對(duì)績(jī)效的差異化影響，激勵(lì)強(qiáng)度、激勵(lì)期限等因素如何調(diào)節(jié)這種關(guān)系，以及在不同行業(yè)、企業(yè)規(guī)模和股權(quán)結(jié)構(gòu)下，股權(quán)激勵(lì)效果的異質(zhì)性表現(xiàn)。同時(shí)，還將關(guān)注股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過(guò)程中的相關(guān)問(wèn)題，如激勵(lì)計(jì)劃的設(shè)計(jì)合理性、信息披露的充分性以及對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響等。通過(guò)全面、系統(tǒng)的研究，為上市公司制定科學(xué)合理的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提供理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)，助力企業(yè)提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。本研究具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。在理論方面，有助于豐富和完善股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效關(guān)系的研究體系。盡管?chē)?guó)內(nèi)外學(xué)者已對(duì)股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行了大量研究，但由于我國(guó)資本市場(chǎng)具有獨(dú)特的發(fā)展歷程和制度背景，如股權(quán)分置改革的影響、特殊的監(jiān)管政策以及投資者結(jié)構(gòu)等，使得國(guó)外的研究成果不能完全適用于我國(guó)。通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司的實(shí)證研究，可以深入挖掘股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)特定環(huán)境下的作用規(guī)律，為委托代理理論、激勵(lì)理論等在我國(guó)的應(yīng)用提供新的實(shí)證證據(jù)，進(jìn)一步拓展和深化相關(guān)理論的研究邊界，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)在該領(lǐng)域研究的部分空白，推動(dòng)理論的本土化發(fā)展。在實(shí)踐層面，本研究對(duì)上市公司、投資者和監(jiān)管部門(mén)均具有重要的參考價(jià)值。對(duì)于上市公司而言，能夠?yàn)槠渲贫ê蛢?yōu)化股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提供科學(xué)依據(jù)。通過(guò)明確不同股權(quán)激勵(lì)模式的優(yōu)缺點(diǎn)以及適用場(chǎng)景，幫助公司結(jié)合自身戰(zhàn)略目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況、行業(yè)特點(diǎn)等因素，選擇最適合的激勵(lì)模式和方案參數(shù)，提高激勵(lì)的有效性，降低代理成本，激發(fā)管理層和員工的積極性與創(chuàng)造力，從而提升企業(yè)績(jī)效。同時(shí)，也有助于公司完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)股東與管理層之間的信任與合作，促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，研究結(jié)果可為其投資決策提供重要參考。投資者在評(píng)估上市公司的投資價(jià)值時(shí)，股權(quán)激勵(lì)是一個(gè)重要的考量因素。了解股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響，可以幫助投資者更準(zhǔn)確地判斷公司的治理水平、發(fā)展?jié)摿臀磥?lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，識(shí)別具有投資價(jià)值的公司，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。此外，還能使投資者更加關(guān)注公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的合理性和實(shí)施效果，增強(qiáng)對(duì)公司管理層的監(jiān)督，保護(hù)自身的合法權(quán)益。從監(jiān)管部門(mén)的角度來(lái)看，本研究能夠?yàn)槠渲贫ê屯晟葡嚓P(guān)政策法規(guī)提供實(shí)證支持。監(jiān)管部門(mén)通過(guò)了解股權(quán)激勵(lì)在實(shí)踐中的運(yùn)行情況和存在的問(wèn)題，可以有針對(duì)性地制定監(jiān)管政策，加強(qiáng)對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)的規(guī)范和引導(dǎo)，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。例如，根據(jù)研究發(fā)現(xiàn)的激勵(lì)計(jì)劃設(shè)計(jì)不合理、信息披露不充分等問(wèn)題，完善相關(guān)的政策法規(guī)，提高監(jiān)管的有效性，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)市場(chǎng)公平、公正、公開(kāi)的原則。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，確保研究的全面性、科學(xué)性與深入性。在研究過(guò)程中，將文獻(xiàn)研究法作為基礎(chǔ)，通過(guò)廣泛搜集國(guó)內(nèi)外關(guān)于股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效的相關(guān)文獻(xiàn)，包括學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報(bào)告以及政策法規(guī)文件等，對(duì)已有研究成果進(jìn)行系統(tǒng)梳理與分析。全面了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢(shì)以及存在的問(wèn)題，明確研究的切入點(diǎn)和方向，為后續(xù)的實(shí)證研究提供堅(jiān)實(shí)的理論支撐。例如，對(duì)西方學(xué)者如Jensen、Murphy等關(guān)于股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效正相關(guān)性研究成果的分析，以及國(guó)內(nèi)學(xué)者宋玉臣、周州等對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)證研究結(jié)論的梳理，有助于把握國(guó)內(nèi)外研究的異同，從而更好地結(jié)合我國(guó)國(guó)情開(kāi)展研究。案例分析法也是重要的研究手段。選取具有代表性的上市公司作為案例研究對(duì)象，如美的集團(tuán)、萬(wàn)科等，深入剖析其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的具體實(shí)施情況，包括激勵(lì)模式的選擇、激勵(lì)對(duì)象的確定、激勵(lì)期限和業(yè)績(jī)考核指標(biāo)的設(shè)定等。通過(guò)對(duì)這些公司股權(quán)激勵(lì)前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)表現(xiàn)以及公司治理結(jié)構(gòu)的變化進(jìn)行詳細(xì)分析，總結(jié)成功經(jīng)驗(yàn)與失敗教訓(xùn)，從微觀層面揭示股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響機(jī)制。以美的集團(tuán)為例，其多次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，通過(guò)分析其不同階段激勵(lì)計(jì)劃的特點(diǎn)和實(shí)施效果，能夠直觀地了解股權(quán)激勵(lì)在企業(yè)發(fā)展中的作用，為其他上市公司提供實(shí)踐參考。實(shí)證研究法是本研究的核心方法。以我國(guó)A股上市公司為樣本，選取2018-2023年期間實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司作為研究對(duì)象，確保樣本具有足夠的時(shí)間跨度和代表性，能夠反映我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的最新發(fā)展情況和市場(chǎng)環(huán)境變化對(duì)其的影響。收集樣本公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)、公司治理數(shù)據(jù)以及股權(quán)激勵(lì)相關(guān)數(shù)據(jù)，如激勵(lì)模式、激勵(lì)強(qiáng)度、激勵(lì)期限等，運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)性分析、回歸分析等統(tǒng)計(jì)方法，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析。通過(guò)構(gòu)建多元線性回歸模型，探究股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效之間的定量關(guān)系，檢驗(yàn)假設(shè)的合理性，從而得出具有普遍性和可靠性的研究結(jié)論。例如，通過(guò)回歸分析可以確定股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度對(duì)公司績(jī)效的影響系數(shù)，判斷兩者之間是正相關(guān)、負(fù)相關(guān)還是不存在顯著關(guān)系。本研究在以下方面具有一定的創(chuàng)新點(diǎn)。在樣本選取上，不僅涵蓋了主板上市公司，還納入了創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的公司，使樣本更具廣泛性和多樣性，能夠全面反映不同板塊上市公司股權(quán)激勵(lì)的特點(diǎn)和效果差異。同時(shí)，選取了最新的時(shí)間跨度數(shù)據(jù)，能夠及時(shí)反映市場(chǎng)環(huán)境變化和政策調(diào)整對(duì)股權(quán)激勵(lì)績(jī)效的影響，研究結(jié)論更具時(shí)效性和現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。在變量設(shè)定方面，除了考慮傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)如凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率等作為公司績(jī)效的衡量變量外，還引入了一些非財(cái)務(wù)指標(biāo)，如創(chuàng)新投入強(qiáng)度、員工滿意度等，從多個(gè)維度衡量公司績(jī)效，更全面地反映股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展能力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力的影響。此外，還考慮了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)等外部因素作為控制變量，使研究模型更加完善，結(jié)果更加準(zhǔn)確。在研究視角上，突破了以往單一從股權(quán)激勵(lì)本身分析其對(duì)公司績(jī)效影響的局限，綜合考慮了公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)以及外部市場(chǎng)環(huán)境等多方面因素對(duì)股權(quán)激勵(lì)績(jī)效的調(diào)節(jié)作用，構(gòu)建了一個(gè)更為全面的研究框架，能夠更深入地揭示股權(quán)激勵(lì)在不同情境下的作用機(jī)制，為上市公司制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提供更具針對(duì)性的建議。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1股權(quán)激勵(lì)理論基礎(chǔ)2.1.1委托代理理論委托代理理論是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分，其核心在于解決在信息不對(duì)稱的情況下，委托人（通常是企業(yè)所有者，即股東）如何設(shè)計(jì)有效的機(jī)制，促使代理人（企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，即管理層）的行為符合委托人的利益。在企業(yè)運(yùn)營(yíng)中，由于所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，股東將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)力委托給管理層，然而管理層作為理性經(jīng)濟(jì)人，有著自身的利益訴求，其目標(biāo)函數(shù)與股東追求的企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)可能存在差異。例如，管理層可能為了追求自身薪酬的最大化、在職消費(fèi)的增加或者避免高風(fēng)險(xiǎn)但可能帶來(lái)高回報(bào)的投資項(xiàng)目以確保自身職位的穩(wěn)定，而做出偏離股東利益的決策，從而產(chǎn)生代理成本。股權(quán)激勵(lì)作為一種重要的激勵(lì)機(jī)制，能夠在一定程度上緩解委托代理問(wèn)題，降低代理成本。當(dāng)管理層獲得公司股權(quán)后，他們不僅是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者，同時(shí)也成為了企業(yè)的股東，這使得他們的利益與企業(yè)的長(zhǎng)期利益緊密相連。從剩余索取權(quán)的角度來(lái)看，管理層持有股權(quán)意味著他們能夠分享企業(yè)剩余利潤(rùn)，企業(yè)業(yè)績(jī)的提升將直接增加他們的財(cái)富，這促使管理層更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，努力提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，減少短期行為。例如，在企業(yè)面臨投資決策時(shí)，持有股權(quán)的管理層會(huì)更加謹(jǐn)慎地評(píng)估項(xiàng)目的長(zhǎng)期收益和風(fēng)險(xiǎn)，選擇那些能夠真正提升企業(yè)價(jià)值的項(xiàng)目，而不是僅僅追求短期的財(cái)務(wù)指標(biāo)。從風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的角度而言，股權(quán)的持有也使管理層與股東共同承擔(dān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制使得管理層在決策時(shí)更加謹(jǐn)慎，因?yàn)闆Q策失誤不僅會(huì)損害股東利益，也會(huì)使自己的財(cái)富遭受損失，從而有效約束管理層的行為，降低道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的可能性。許多實(shí)證研究也支持了委托代理理論在股權(quán)激勵(lì)中的應(yīng)用。Jensen和Meckling（1976）的經(jīng)典研究從理論上論證了提高企業(yè)管理層持股比例能夠促進(jìn)股東與管理層利益的趨同，減少管理層的機(jī)會(huì)主義傾向，進(jìn)而提升公司績(jī)效。Leland和Pyle（1977）在委托代理理論的基礎(chǔ)上，加入了信息不對(duì)稱與道德風(fēng)險(xiǎn)因素，通過(guò)模型分析進(jìn)一步證實(shí)了高管持股比例與企業(yè)績(jī)效存在一定的正相關(guān)性。國(guó)內(nèi)學(xué)者宋玉臣（2017）采用結(jié)構(gòu)方程模型（SEM），選取2007年至2013年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的252家A股上市公司作為樣本，對(duì)股權(quán)不同的作用路徑進(jìn)行研究，證實(shí)了采用直接作用路徑的股權(quán)激勵(lì)方式對(duì)公司績(jī)效具有激勵(lì)效果，這也表明股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)上市公司中能夠有效降低代理成本，促進(jìn)企業(yè)績(jī)效提升。2.1.2人力資本理論人力資本理論由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家舒爾茨在20世紀(jì)60年代提出，該理論認(rèn)為，人力資本是體現(xiàn)在勞動(dòng)者身上的、以勞動(dòng)者的數(shù)量和質(zhì)量表示的資本，勞動(dòng)者的知識(shí)水平、勞動(dòng)技能的高低不同，決定了人力資本對(duì)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)性作用的不同，結(jié)果使國(guó)民收入增長(zhǎng)的程度也不同。人力資本是通過(guò)教育、培訓(xùn)、保健等方面的投資形成的，這些知識(shí)、技能在其使用中具有資本的基本屬性——增值性，高投資必然會(huì)產(chǎn)生高回報(bào)。在企業(yè)中，經(jīng)營(yíng)者人力資本被認(rèn)為是最重要且最稀缺的資源，具有較高的價(jià)值。既然經(jīng)營(yíng)者是企業(yè)的一種投資資本，那么就應(yīng)該像企業(yè)的其他資本一樣，構(gòu)成企業(yè)產(chǎn)權(quán)的一部分，并享有企業(yè)剩余收益的索取權(quán)。股權(quán)激勵(lì)對(duì)于人力資本價(jià)值的體現(xiàn)與激勵(lì)具有重要作用。在現(xiàn)代企業(yè)中，管理層和核心員工擁有專業(yè)的知識(shí)、技能和豐富的經(jīng)驗(yàn)，他們的人力資本是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)鍵要素。通過(guò)股權(quán)激勵(lì)，企業(yè)將部分股權(quán)授予這些關(guān)鍵人員，這不僅是對(duì)他們?nèi)肆Y本價(jià)值的一種認(rèn)可，更將他們的個(gè)人收益與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展緊密聯(lián)系在一起，從而激發(fā)他們的工作積極性、主動(dòng)性和創(chuàng)造性，促使他們充分發(fā)揮自身的人力資本優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)創(chuàng)造更大的價(jià)值。以高科技企業(yè)為例，技術(shù)研發(fā)人員的創(chuàng)新能力是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要來(lái)源，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能夠激勵(lì)他們投入更多的時(shí)間和精力進(jìn)行研發(fā)工作，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新，提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)還能夠吸引外部?jī)?yōu)秀的人力資本加入企業(yè)，為企業(yè)注入新的活力和創(chuàng)造力，進(jìn)一步提升企業(yè)的人力資本水平，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。從實(shí)踐來(lái)看，許多企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，員工的工作積極性和創(chuàng)造力得到了顯著提升。如華為公司，通過(guò)廣泛的員工持股計(jì)劃，將員工的利益與公司的利益緊密結(jié)合，充分激發(fā)了員工的工作熱情和創(chuàng)新精神，使得華為在激烈的通信市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，成為全球領(lǐng)先的通信技術(shù)企業(yè)。在學(xué)術(shù)界，也有大量研究支持人力資本理論在股權(quán)激勵(lì)中的應(yīng)用。一些研究通過(guò)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入、員工離職率等指標(biāo)的分析，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)能夠提高員工對(duì)企業(yè)的歸屬感和忠誠(chéng)度，促進(jìn)員工積極參與企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)，從而提升企業(yè)的人力資本價(jià)值和企業(yè)績(jī)效。2.1.3利益趨同理論利益趨同理論認(rèn)為，通過(guò)合理的制度設(shè)計(jì)，能夠促使不同利益主體的目標(biāo)和利益趨于一致，從而實(shí)現(xiàn)共同的利益最大化。在企業(yè)中，股東與管理層是兩個(gè)重要的利益主體，股東追求的是企業(yè)價(jià)值的最大化，以實(shí)現(xiàn)自身財(cái)富的增長(zhǎng)；而管理層則更關(guān)注自身的薪酬、職業(yè)發(fā)展和在職消費(fèi)等個(gè)人利益。這種利益目標(biāo)的差異可能導(dǎo)致管理層在決策時(shí)偏離股東的利益，產(chǎn)生代理問(wèn)題。股權(quán)激勵(lì)正是一種能夠促使股東與管理層利益一致的有效手段。當(dāng)管理層獲得公司股權(quán)后，他們與股東的利益在一定程度上實(shí)現(xiàn)了捆綁。企業(yè)業(yè)績(jī)的提升將帶來(lái)股價(jià)的上漲，股東的財(cái)富隨之增加，同時(shí)管理層持有的股權(quán)價(jià)值也會(huì)上升，他們能夠從中獲得相應(yīng)的收益。這種利益共享機(jī)制使得管理層在制定決策時(shí)，會(huì)更加注重企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，考慮股東的利益，因?yàn)橹挥衅髽I(yè)實(shí)現(xiàn)了價(jià)值最大化，他們自身才能獲得最大的利益。例如，在企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的制定過(guò)程中，持有股權(quán)的管理層會(huì)從企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展出發(fā)，積極推動(dòng)有利于企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力提升的戰(zhàn)略舉措，而不是僅僅追求短期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)還能夠增強(qiáng)管理層對(duì)企業(yè)的歸屬感和認(rèn)同感，使其更加關(guān)注企業(yè)的整體利益，減少內(nèi)部沖突和矛盾，提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率。國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者的研究也為利益趨同理論提供了實(shí)證支持。Jensen和Meckling（1976）提出的“利益趨同假說(shuō)”認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)可以使管理者和股東的利益趨于一致，從而降低代理成本。國(guó)內(nèi)學(xué)者劉國(guó)亮和王加勝（2000）將上市公司的前五大股東持股比率、員工持股比率與總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益進(jìn)行統(tǒng)計(jì)研究發(fā)現(xiàn)，持股比率與企業(yè)業(yè)績(jī)正相關(guān)，這表明股權(quán)激勵(lì)能夠促進(jìn)股東與管理層利益趨同，進(jìn)而提升企業(yè)績(jī)效。許多上市公司的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)也表明，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，管理層與股東之間的溝通與合作更加順暢，企業(yè)的決策效率和運(yùn)營(yíng)績(jī)效得到了明顯提升。2.2文獻(xiàn)綜述2.2.1國(guó)外研究現(xiàn)狀國(guó)外對(duì)股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效關(guān)系的研究起步較早，成果豐碩。早期的研究多集中于驗(yàn)證股權(quán)激勵(lì)是否能夠有效解決委托代理問(wèn)題，促進(jìn)管理層與股東利益的趨同。Jensen和Meckling（1976）從委托代理理論出發(fā)，提出了“利益趨同假說(shuō)”，認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)可以使管理者和股東的利益趨于一致，隨著經(jīng)營(yíng)者持股比例的上升，股東與經(jīng)營(yíng)者之間的代理成本會(huì)降低，進(jìn)而提升公司績(jī)效。這一理論為后續(xù)的研究奠定了重要基礎(chǔ)，許多學(xué)者在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。不少實(shí)證研究支持了股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效正相關(guān)的觀點(diǎn)。Melissa（2004）以托賓q值作為企業(yè)績(jī)效的代理變量，對(duì)1999-2002年間120個(gè)宣布股權(quán)激勵(lì)的上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效有正向影響，且二者呈線性關(guān)系。SanchezJuanManuel（2014）通過(guò)研究上市公司高管薪酬與公司市場(chǎng)價(jià)值之間的關(guān)系，也得出公司高管薪酬與公司市場(chǎng)價(jià)值呈正向相關(guān)的結(jié)論，間接表明股權(quán)激勵(lì)能夠提升公司績(jī)效。還有研究從不同角度探討了股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的促進(jìn)作用，如Balsaman等發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)能夠顯著降低高管離職率，有助于企業(yè)留住核心人才，從而對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生積極影響。然而，也有部分學(xué)者持有不同觀點(diǎn)。Fama（1983）提出了“壕溝防守效應(yīng)”理論，認(rèn)為當(dāng)公司對(duì)管理者施行股權(quán)激勵(lì)時(shí)，在一定程度上雖能使管理者和股東目標(biāo)趨于同一，但隨著管理者所持股份比例的提高，管理者受到外部的約束會(huì)越來(lái)越弱，從而有更大空間滿足個(gè)人利益，為了杜絕這種現(xiàn)象，股東需要付出更大的治理成本，所以股權(quán)激勵(lì)對(duì)于公司績(jī)效存在負(fù)向影響。JunYang（2016）研究指出，股東對(duì)管理者實(shí)施股票期權(quán)形式的激勵(lì)會(huì)對(duì)公司績(jī)效存在負(fù)面影響，因?yàn)槌钟泄善钡墓芾碚邥?huì)趨向于通過(guò)不當(dāng)操作來(lái)控制股票價(jià)格以獲得更多收益，進(jìn)而影響公司的發(fā)展。Konstantions（2008）的研究也證實(shí)了這一結(jié)論，認(rèn)為對(duì)管理者實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，會(huì)促使管理者為了私利而做出不當(dāng)決策，損害公司利益。此外，Demsetz和Lehn（1985）以1980年美國(guó)511家公司為研究樣本，對(duì)各種股權(quán)集中度進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者持股與企業(yè)價(jià)值之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。2.2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀我國(guó)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的研究起步相對(duì)較晚，但隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐的增多，國(guó)內(nèi)學(xué)者在這一領(lǐng)域的研究也日益豐富。在股權(quán)激勵(lì)模式方面，學(xué)者們對(duì)常見(jiàn)的股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)等模式進(jìn)行了深入分析。劉浩和孫錚（2005）通過(guò)案例研究發(fā)現(xiàn)，不同的股權(quán)激勵(lì)模式在激勵(lì)效果、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、財(cái)務(wù)影響等方面存在差異，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身情況選擇合適的激勵(lì)模式。例如，股票期權(quán)模式賦予激勵(lì)對(duì)象在未來(lái)以特定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司股票的權(quán)利，具有較強(qiáng)的激勵(lì)性，但也伴隨著較高的風(fēng)險(xiǎn)；限制性股票模式則對(duì)激勵(lì)對(duì)象的業(yè)績(jī)考核和股票解鎖條件有嚴(yán)格要求，更注重企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。在股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果研究上，多數(shù)國(guó)內(nèi)學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效具有積極影響。董斌（2015）采用傾向得分匹配模型，對(duì)2006-2013年間1370家上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效正相關(guān)顯著，且成長(zhǎng)性越高的公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果越明顯。宋玉臣（2017）運(yùn)用結(jié)構(gòu)方程模型（SEM），選取2007-2013年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的252家A股上市公司為樣本，證實(shí)了采用直接作用路徑的股權(quán)激勵(lì)方式對(duì)公司績(jī)效具有激勵(lì)效果。齊國(guó)雙和齊英南（2018）以總資產(chǎn)收益率作為解釋公司績(jī)效的變量，對(duì)232家上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效正向顯著，且在激勵(lì)方式上，限制性股票效果更好。不過(guò)，也有部分研究得出了不同的結(jié)論。余紅林（2006）以國(guó)有上市公司為調(diào)查對(duì)象，通過(guò)固定效應(yīng)模型對(duì)國(guó)有企業(yè)高管持股比例對(duì)公司績(jī)效的影響進(jìn)行實(shí)證分析，得出高管持股比例對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生負(fù)向顯著的結(jié)論。楊英（2015）對(duì)A股52家上市公司面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)中存在壕溝防守效應(yīng)，即高管股權(quán)激勵(lì)的持股比例越大，公司股權(quán)收益會(huì)變小，股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的提升具有負(fù)作用。李小娟（2016）對(duì)股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行研究，將國(guó)有企業(yè)樣本與全樣本進(jìn)行比較分析，證明了國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)會(huì)對(duì)公司的凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生負(fù)向作用，從而表明股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效存在負(fù)向關(guān)系。此外，國(guó)內(nèi)學(xué)者還關(guān)注到股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過(guò)程中存在的問(wèn)題。劉光軍和彭韶兵（2018）指出，當(dāng)企業(yè)管理層權(quán)力過(guò)大時(shí)，股權(quán)激勵(lì)不能起到對(duì)管理層的約束作用，由于信息不對(duì)稱，管理層可能會(huì)損害股東的長(zhǎng)期利益以滿足自身利益的短視行為會(huì)增加。黃國(guó)良等（2017）也認(rèn)為，在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過(guò)程中，可能存在激勵(lì)過(guò)度、業(yè)績(jī)考核指標(biāo)不合理、信息披露不充分等問(wèn)題，影響股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果。2.2.3研究述評(píng)國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行了廣泛而深入的研究，取得了豐碩的成果。國(guó)外研究起步早，理論體系相對(duì)完善，從委托代理理論、利益趨同理論等多個(gè)角度對(duì)股權(quán)激勵(lì)的作用機(jī)制進(jìn)行了深入剖析，并通過(guò)大量的實(shí)證研究驗(yàn)證了不同的觀點(diǎn)。然而，國(guó)外的研究多基于成熟的資本市場(chǎng)和完善的法律制度環(huán)境，其研究結(jié)論在我國(guó)的適用性存在一定局限。國(guó)內(nèi)學(xué)者結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)和企業(yè)實(shí)際情況，對(duì)股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行了多方面的研究，在股權(quán)激勵(lì)模式、實(shí)施效果及存在問(wèn)題等方面都有涉及，為我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供了有益的參考。但目前國(guó)內(nèi)研究仍存在一些不足之處。在研究方法上，雖然實(shí)證研究逐漸增多，但部分研究樣本選取的時(shí)間跨度較短，樣本量相對(duì)有限，可能影響研究結(jié)論的普遍性和可靠性；在研究?jī)?nèi)容上，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效關(guān)系的研究較多，而對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的影響因素、作用路徑以及不同行業(yè)、企業(yè)規(guī)模下股權(quán)激勵(lì)效果的異質(zhì)性研究還不夠深入和全面；此外，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過(guò)程中出現(xiàn)的新問(wèn)題，如股權(quán)激勵(lì)與公司治理結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整、股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力和社會(huì)責(zé)任履行的長(zhǎng)期影響等，相關(guān)研究還相對(duì)較少。綜上所述，現(xiàn)有研究為本文的研究提供了重要的理論基礎(chǔ)和研究思路，但仍存在一定的研究空白和不足。本文將在借鑒前人研究成果的基礎(chǔ)上，選取更具代表性的樣本和更全面的變量，深入研究我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，進(jìn)一步豐富和完善該領(lǐng)域的研究。三、我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀分析3.1股權(quán)激勵(lì)的主要模式在我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐中，股票期權(quán)、限制性股票和股票增值權(quán)是最為常見(jiàn)的激勵(lì)模式，它們各自具有獨(dú)特的特點(diǎn)和適用場(chǎng)景。股票期權(quán)是指公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來(lái)一定期限內(nèi)，以預(yù)先確定的價(jià)格（行權(quán)價(jià)）購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量公司股票的權(quán)利。這種模式賦予了激勵(lì)對(duì)象在股票價(jià)格上漲時(shí)通過(guò)行權(quán)獲利的機(jī)會(huì)，將激勵(lì)對(duì)象的利益與公司股價(jià)緊密相連，從而激勵(lì)他們努力提升公司業(yè)績(jī)，推動(dòng)股價(jià)上升。以騰訊為例，在公司發(fā)展的早期階段，多次實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，許多員工通過(guò)行權(quán)獲得了豐厚的收益，不僅實(shí)現(xiàn)了個(gè)人財(cái)富的增長(zhǎng)，也增強(qiáng)了對(duì)公司的歸屬感和忠誠(chéng)度，有力地推動(dòng)了公司的持續(xù)發(fā)展。股票期權(quán)的優(yōu)點(diǎn)在于，它是一種權(quán)利而非義務(wù)，激勵(lì)對(duì)象在股票價(jià)格低于行權(quán)價(jià)時(shí)可以選擇放棄行權(quán)，從而降低了自身的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于行權(quán)通常需要在一定期限后且滿足一定條件才能進(jìn)行，這促使激勵(lì)對(duì)象關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展，具有較強(qiáng)的長(zhǎng)期激勵(lì)效果。然而，股票期權(quán)也存在一些局限性。行權(quán)時(shí)激勵(lì)對(duì)象需要支出現(xiàn)金，這對(duì)于一些資金有限的員工可能會(huì)造成一定壓力。而且，行權(quán)有時(shí)間和數(shù)量限制，若公司股價(jià)波動(dòng)較大或市場(chǎng)環(huán)境不佳，可能導(dǎo)致期權(quán)無(wú)法帶來(lái)預(yù)期收益，甚至成為“廢紙”，影響激勵(lì)效果。股票期權(quán)適用于成長(zhǎng)性較好、股價(jià)具有較大上升空間的上市公司，這些公司通常處于成長(zhǎng)期或擴(kuò)張期，業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，通過(guò)股票期權(quán)激勵(lì)可以充分調(diào)動(dòng)員工的積極性，共同推動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。限制性股票是指公司按照預(yù)先確定的條件授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的本公司股票，但這些股票在解鎖前有諸多限制，如設(shè)定禁售期，在禁售期內(nèi)激勵(lì)對(duì)象不得轉(zhuǎn)讓股票；同時(shí)設(shè)置解鎖條件，只有當(dāng)公司業(yè)績(jī)達(dá)到預(yù)設(shè)目標(biāo)或激勵(lì)對(duì)象滿足特定服務(wù)期限等條件時(shí)，股票才可以解鎖并自由流通。格力電器在實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，對(duì)激勵(lì)對(duì)象的業(yè)績(jī)考核和解鎖條件進(jìn)行了嚴(yán)格設(shè)定，激勵(lì)對(duì)象需要在完成規(guī)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)后才能逐步解鎖股票，這使得員工更加關(guān)注公司的整體業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期發(fā)展。限制性股票的優(yōu)勢(shì)在于，其保障性更強(qiáng)，在授予同等股數(shù)時(shí)，激勵(lì)對(duì)象可獲得的激勵(lì)收益相對(duì)較高，能夠增強(qiáng)員工對(duì)公司的歸屬感和穩(wěn)定性。而且，由于股票已經(jīng)實(shí)際授予，激勵(lì)對(duì)象在持有期間可以享受到股票分紅等權(quán)益，進(jìn)一步增強(qiáng)了其與公司利益的一致性。不過(guò)，限制性股票也存在一定的缺點(diǎn)。對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，支付成本相對(duì)較高，需要在授予時(shí)就將股票過(guò)戶給激勵(lì)對(duì)象。同時(shí)，若公司業(yè)績(jī)不佳，股票價(jià)格下跌，激勵(lì)對(duì)象持有的股票價(jià)值也會(huì)隨之下降，可能導(dǎo)致激勵(lì)效果大打折扣。限制性股票更適合處于成熟期、業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定的上市公司，這些公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)，通過(guò)限制性股票激勵(lì)可以穩(wěn)定核心團(tuán)隊(duì)，鞏固公司的市場(chǎng)地位。股票增值權(quán)是指公司授予激勵(lì)對(duì)象一種權(quán)利，激勵(lì)對(duì)象可以獲得規(guī)定時(shí)間內(nèi)公司股票價(jià)格上漲所帶來(lái)的增值收益，但不涉及實(shí)際股票的買(mǎi)賣(mài)。這種模式下，激勵(lì)對(duì)象不擁有股票的所有權(quán)和表決權(quán)，公司通常以現(xiàn)金或股票的形式支付增值收益。比如一些境外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，由于受到境外資本市場(chǎng)監(jiān)管政策和股權(quán)結(jié)構(gòu)的限制，更傾向于采用股票增值權(quán)來(lái)激勵(lì)員工。股票增值權(quán)的優(yōu)點(diǎn)在于，它不涉及股權(quán)的實(shí)際轉(zhuǎn)讓，不會(huì)導(dǎo)致公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的稀釋，操作相對(duì)簡(jiǎn)單，對(duì)于現(xiàn)金流充裕的公司來(lái)說(shuō)，可以快速有效地激勵(lì)員工。同時(shí)，激勵(lì)效果不受股票市場(chǎng)波動(dòng)的直接影響，只要公司業(yè)績(jī)提升，股票價(jià)格上漲，激勵(lì)對(duì)象就能獲得相應(yīng)的收益。然而，股票增值權(quán)也存在一些不足。由于其收益主要來(lái)源于公司股價(jià)的上漲，可能導(dǎo)致激勵(lì)對(duì)象過(guò)于關(guān)注股價(jià)短期波動(dòng)，而忽視公司的長(zhǎng)期發(fā)展。而且，公司需要支付現(xiàn)金或股票來(lái)兌現(xiàn)增值收益，這對(duì)公司的現(xiàn)金流和股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生一定的影響。股票增值權(quán)適用于現(xiàn)金流較為充裕、不希望股權(quán)結(jié)構(gòu)被稀釋的上市公司，尤其是一些境外上市企業(yè)或處于特殊發(fā)展階段、對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性要求較高的公司。3.2實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司總體情況近年來(lái)，我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司數(shù)量呈現(xiàn)出顯著的變化趨勢(shì)。自2005年股權(quán)分置改革和相關(guān)股權(quán)激勵(lì)政策出臺(tái)后，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司數(shù)量開(kāi)始逐步增加。根據(jù)萬(wàn)得（Wind）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006-2024年間，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司數(shù)量從最初的幾十家增長(zhǎng)到每年幾百家。2021年達(dá)到峰值，全年共有742家上市公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)預(yù)案，這一時(shí)期，隨著資本市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展和企業(yè)對(duì)人才競(jìng)爭(zhēng)的重視程度不斷提高，股權(quán)激勵(lì)成為眾多上市公司吸引和留住核心人才、提升企業(yè)績(jī)效的重要手段。然而，在2021-2023年間，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司數(shù)量出現(xiàn)了一定程度的下滑，2023年發(fā)布股權(quán)激勵(lì)預(yù)案的上市公司數(shù)量降至557家。這可能與股市的相對(duì)低迷有關(guān)，在股市表現(xiàn)欠佳時(shí)，企業(yè)與員工對(duì)公司股價(jià)上漲的信心不足，相較于股權(quán)激勵(lì)，即時(shí)的現(xiàn)金工資對(duì)高管和員工的激勵(lì)作用可能更為明顯。不過(guò)，2024年這一趨勢(shì)有所改善，截至2024年8月，已經(jīng)公布了366個(gè)股權(quán)激勵(lì)預(yù)案，顯示出隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化和企業(yè)信心的逐步恢復(fù)，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施熱情正在逐漸回升。從行業(yè)分布來(lái)看，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司覆蓋了多個(gè)行業(yè)，但不同行業(yè)之間存在一定的差異。以2024年為例，電子、計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司數(shù)量較多，占比分別為16.28%、9.97%和9.14%。這些行業(yè)通常具有技術(shù)更新?lián)Q代快、競(jìng)爭(zhēng)激烈的特點(diǎn)，對(duì)人才的依賴程度較高。股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，能夠?qū)T工的利益與公司的利益緊密結(jié)合，吸引和留住核心技術(shù)人才和業(yè)務(wù)骨干，激發(fā)他們的創(chuàng)新活力和工作積極性，從而提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，以應(yīng)對(duì)行業(yè)內(nèi)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。例如，在電子行業(yè)，如半導(dǎo)體領(lǐng)域，企業(yè)需要不斷投入研發(fā)，推出新的產(chǎn)品和技術(shù)，才能在市場(chǎng)中立足。通過(guò)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，企業(yè)可以激勵(lì)研發(fā)人員專注于技術(shù)創(chuàng)新，提高企業(yè)的技術(shù)水平和產(chǎn)品質(zhì)量，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)份額和盈利能力。醫(yī)藥生物、電力設(shè)備等行業(yè)推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司也不在少數(shù)，前五大行業(yè)占比超過(guò)50%。醫(yī)藥生物行業(yè)具有研發(fā)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，企業(yè)需要長(zhǎng)期穩(wěn)定的研發(fā)團(tuán)隊(duì)來(lái)推動(dòng)新藥的研發(fā)和臨床試驗(yàn)。股權(quán)激勵(lì)可以為研發(fā)人員提供長(zhǎng)期的激勵(lì)，使其更愿意承擔(dān)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，專注于項(xiàng)目的推進(jìn)，提高研發(fā)的成功率。電力設(shè)備行業(yè)則隨著新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，面臨著巨大的市場(chǎng)機(jī)遇和挑戰(zhàn)，需要不斷創(chuàng)新和擴(kuò)大產(chǎn)能。股權(quán)激勵(lì)能夠激勵(lì)員工積極參與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)拓展，以適應(yīng)行業(yè)的快速發(fā)展。相比之下，一些傳統(tǒng)行業(yè)如鋼鐵、煤炭等實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司數(shù)量相對(duì)較少。這些行業(yè)通常具有產(chǎn)能過(guò)剩、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、利潤(rùn)空間有限等特點(diǎn)，企業(yè)的盈利能力和發(fā)展前景相對(duì)較弱，對(duì)股權(quán)激勵(lì)的積極性不高。此外，這些行業(yè)的國(guó)有企業(yè)占比較大，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)可能受到更多的政策和監(jiān)管限制，審批流程相對(duì)復(fù)雜，也在一定程度上影響了股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施。在板塊差異方面，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的上市公司在股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐方面表現(xiàn)得較為積極。截至2024年，科創(chuàng)板上市公司中，具有股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的占比達(dá)到71.95%；創(chuàng)業(yè)板這一比例為67.88%?？苿?chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板主要以科技創(chuàng)新型企業(yè)為主，這些企業(yè)大多處于成長(zhǎng)期，具有高成長(zhǎng)性和高風(fēng)險(xiǎn)性的特點(diǎn)，對(duì)人才的需求更為迫切。股權(quán)激勵(lì)不僅可以吸引外部?jī)?yōu)秀人才加入，還能提高現(xiàn)有員工的忠誠(chéng)度和積極性，促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)發(fā)展。例如，科創(chuàng)板的一些生物醫(yī)藥企業(yè)，通過(guò)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，吸引了國(guó)內(nèi)外頂尖的科研人才，加速了新藥的研發(fā)進(jìn)程，提升了企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。主板上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的比例相對(duì)較低，為51.63%。主板企業(yè)中既有大型國(guó)有企業(yè)，也有成熟的民營(yíng)企業(yè)，部分國(guó)有企業(yè)由于受到國(guó)有資產(chǎn)管理政策的限制，在股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施上相對(duì)謹(jǐn)慎；而一些成熟的民營(yíng)企業(yè)可能已經(jīng)形成了較為穩(wěn)定的管理和激勵(lì)模式，對(duì)股權(quán)激勵(lì)的需求相對(duì)不那么迫切。北交所上市公司中，具有股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的占比為36.14%，相對(duì)較低，這與其設(shè)立時(shí)間不足三年，市場(chǎng)成熟度相對(duì)較低有關(guān)。隨著北交所市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，企業(yè)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的認(rèn)識(shí)和應(yīng)用也將逐漸增加。3.3股權(quán)激勵(lì)方案的關(guān)鍵要素分析3.3.1激勵(lì)對(duì)象激勵(lì)對(duì)象的范圍確定是股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，它直接關(guān)系到股權(quán)激勵(lì)的效果和企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。根據(jù)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》第八條規(guī)定，激勵(lì)對(duì)象可以包括上市公司的董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員或者核心業(yè)務(wù)人員，以及公司認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵(lì)的對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和未來(lái)發(fā)展有直接影響的其他員工，但不應(yīng)當(dāng)包括獨(dú)立董事和監(jiān)事。外籍員工任職上市公司董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員或者核心業(yè)務(wù)人員的，也可以成為激勵(lì)對(duì)象。然而，單獨(dú)或合計(jì)持有上市公司5%以上股份的股東或?qū)嶋H控制人及其配偶、父母、子女，不得成為激勵(lì)對(duì)象。同時(shí)，最近12個(gè)月內(nèi)被證券交易所或中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)認(rèn)定為不適當(dāng)人選、因重大違法違規(guī)行為被行政處罰或者采取市場(chǎng)禁入措施、具有《公司法》規(guī)定的不得擔(dān)任公司董事、高級(jí)管理人員情形的人員，以及法律法規(guī)規(guī)定不得參與上市公司股權(quán)激勵(lì)的人員，均不得成為激勵(lì)對(duì)象。高管作為公司的核心決策層，對(duì)公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營(yíng)管理和業(yè)績(jī)表現(xiàn)起著關(guān)鍵作用。他們擁有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)知識(shí)和廣泛的行業(yè)資源，其決策和行動(dòng)直接影響公司的發(fā)展方向和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，能夠?qū)⑺麄兊膫€(gè)人利益與公司的長(zhǎng)期利益緊密結(jié)合，增強(qiáng)其對(duì)公司的歸屬感和責(zé)任感，激勵(lì)他們更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展，積極制定和執(zhí)行有利于公司價(jià)值提升的戰(zhàn)略決策，減少短期行為。例如，在公司面臨重大投資決策時(shí)，持有股權(quán)的高管會(huì)從公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)，進(jìn)行深入的市場(chǎng)調(diào)研和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，選擇最有利于公司發(fā)展的投資項(xiàng)目，而不是僅僅追求短期的財(cái)務(wù)回報(bào)。核心技術(shù)人員是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)的主力軍，他們掌握著公司的核心技術(shù)和關(guān)鍵知識(shí)，是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要來(lái)源。在當(dāng)今科技飛速發(fā)展的時(shí)代，技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵，核心技術(shù)人員的創(chuàng)新能力和工作積極性直接影響企業(yè)的技術(shù)水平和產(chǎn)品質(zhì)量。股權(quán)激勵(lì)可以使核心技術(shù)人員分享企業(yè)的發(fā)展成果，激發(fā)他們的創(chuàng)新熱情和創(chuàng)造力，促使他們更加專注于技術(shù)研發(fā)，為企業(yè)開(kāi)發(fā)出具有競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品和新技術(shù)，提升企業(yè)的技術(shù)實(shí)力和市場(chǎng)地位。以華為公司為例，通過(guò)實(shí)施廣泛的員工持股計(jì)劃，激勵(lì)了大量核心技術(shù)人員積極投入研發(fā)工作，使得華為在通信技術(shù)領(lǐng)域取得了眾多技術(shù)突破，成為全球領(lǐng)先的通信設(shè)備供應(yīng)商。普通員工雖然在企業(yè)中的職位相對(duì)較低，但他們是企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)的重要參與者，是企業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的具體執(zhí)行者。他們的工作態(tài)度、工作效率和團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)效率、產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平有著重要影響。適當(dāng)將普通員工納入股權(quán)激勵(lì)范圍，能夠增強(qiáng)他們的主人翁意識(shí)和歸屬感，提高他們的工作積極性和主動(dòng)性，促進(jìn)他們更加關(guān)注企業(yè)的整體利益，積極參與企業(yè)的各項(xiàng)工作，提高工作效率和質(zhì)量，為企業(yè)創(chuàng)造更大的價(jià)值。同時(shí)，這也有助于營(yíng)造良好的企業(yè)文化，增強(qiáng)企業(yè)的凝聚力和團(tuán)隊(duì)合作精神。例如，一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過(guò)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，讓普通員工也能分享企業(yè)發(fā)展的紅利，激發(fā)了員工的工作熱情和創(chuàng)造力，促進(jìn)了企業(yè)的快速發(fā)展。3.3.2激勵(lì)期限激勵(lì)期限是指股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃從生效到失效的整個(gè)時(shí)間段，它是股權(quán)激勵(lì)方案的重要組成部分，對(duì)激勵(lì)效果有著深遠(yuǎn)的影響。一般來(lái)說(shuō)，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效期限在3到10年左右，大部分企業(yè)會(huì)將期限設(shè)定在5到8年。這樣的期限設(shè)置，既給予了激勵(lì)對(duì)象足夠長(zhǎng)的時(shí)間去為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)，也能保證激勵(lì)機(jī)制在相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)間內(nèi)發(fā)揮作用，綜合考慮了企業(yè)的發(fā)展周期、員工的職業(yè)發(fā)展規(guī)劃以及市場(chǎng)環(huán)境的變化等多種因素。較長(zhǎng)的激勵(lì)期限具有顯著的優(yōu)勢(shì)。它能夠激勵(lì)員工更加注重企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，減少短期行為的影響。員工在較長(zhǎng)的激勵(lì)期限內(nèi)，會(huì)更加關(guān)注企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃和長(zhǎng)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，愿意為企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展投入更多的時(shí)間和精力，積極參與企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)拓展和品牌建設(shè)等工作。同時(shí)，長(zhǎng)期激勵(lì)期限可以幫助企業(yè)吸引和留住高績(jī)效員工，提高員工的忠誠(chéng)度和積極性。當(dāng)員工預(yù)期在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)能夠分享企業(yè)的發(fā)展成果時(shí)，他們會(huì)更有動(dòng)力留在企業(yè)，與企業(yè)共同成長(zhǎng)。例如，一些大型跨國(guó)企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)期限通常較長(zhǎng)，如蘋(píng)果公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃期限可達(dá)10年，這使得員工能夠長(zhǎng)期與公司的利益緊密相連，穩(wěn)定了公司的核心團(tuán)隊(duì)，促進(jìn)了公司的持續(xù)創(chuàng)新和發(fā)展。然而，激勵(lì)期限過(guò)長(zhǎng)也可能帶來(lái)一些問(wèn)題。隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部情況可能發(fā)生較大變化，原有的激勵(lì)計(jì)劃可能無(wú)法適應(yīng)新的形勢(shì)，導(dǎo)致激勵(lì)效果減弱。而且，過(guò)長(zhǎng)的激勵(lì)期限可能使員工對(duì)未來(lái)的預(yù)期變得模糊，降低激勵(lì)的時(shí)效性，使員工的積極性和主動(dòng)性受到一定影響。較短的激勵(lì)期限也有其自身的特點(diǎn)。它能夠在短期內(nèi)迅速激發(fā)員工的工作熱情和積極性，對(duì)應(yīng)急事務(wù)或短期目標(biāo)的達(dá)成有較大的幫助。例如，在企業(yè)推出新產(chǎn)品或開(kāi)拓新市場(chǎng)時(shí)，設(shè)置較短的激勵(lì)期限可以促使員工集中精力，在短期內(nèi)完成任務(wù)，快速打開(kāi)市場(chǎng)局面。但短期激勵(lì)期限可能導(dǎo)致員工過(guò)于關(guān)注短期利益，忽視企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。員工可能為了在短期內(nèi)獲得激勵(lì)收益，采取一些短期行為，如削減研發(fā)投入、降低產(chǎn)品質(zhì)量等，這對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展是不利的。不同行業(yè)的激勵(lì)期限設(shè)置存在明顯差異?？萍夹袠I(yè)發(fā)展迅速，技術(shù)更新?lián)Q代快，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，機(jī)會(huì)稍縱即逝。為了讓激勵(lì)對(duì)象迅速響應(yīng)市場(chǎng)變化，抓住發(fā)展機(jī)遇，其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效期限相對(duì)較短，一般在3到6年。例如，一些互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)，如字節(jié)跳動(dòng)，其股權(quán)激勵(lì)期限通常較短，以適應(yīng)快速變化的市場(chǎng)環(huán)境，激勵(lì)員工不斷創(chuàng)新，保持企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。傳統(tǒng)制造業(yè)的生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，技術(shù)迭代相對(duì)較慢，其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效期限往往較長(zhǎng)，多在7到10年。較長(zhǎng)的期限有利于穩(wěn)定員工隊(duì)伍，激勵(lì)員工長(zhǎng)期為企業(yè)發(fā)展貢獻(xiàn)力量，專注于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，提升產(chǎn)品質(zhì)量，優(yōu)化生產(chǎn)流程，促進(jìn)企業(yè)在傳統(tǒng)領(lǐng)域的穩(wěn)步發(fā)展，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)目標(biāo)。例如，汽車(chē)制造企業(yè)豐田公司，其股權(quán)激勵(lì)期限較長(zhǎng)，注重員工的長(zhǎng)期穩(wěn)定性和企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，通過(guò)長(zhǎng)期激勵(lì)保持了員工的忠誠(chéng)度和生產(chǎn)效率。行業(yè)發(fā)展速度、企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃以及人才流動(dòng)情況等因素共同影響著激勵(lì)期限的設(shè)置。行業(yè)發(fā)展速度是關(guān)鍵因素，發(fā)展迅速的行業(yè)需要較短的激勵(lì)期限來(lái)適應(yīng)市場(chǎng)變化，而發(fā)展平穩(wěn)緩慢的行業(yè)則適合較長(zhǎng)的激勵(lì)期限。企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃也起著重要作用，如果企業(yè)制定了短期的快速擴(kuò)張戰(zhàn)略，激勵(lì)計(jì)劃期限可能較短；若著眼于長(zhǎng)期的品牌建設(shè)和市場(chǎng)深耕，會(huì)設(shè)置較長(zhǎng)的期限。人才流動(dòng)情況同樣會(huì)影響期限設(shè)置，人才流動(dòng)頻繁的行業(yè)，為了吸引和留住人才，可能設(shè)置較短期限的激勵(lì)計(jì)劃，讓員工更快獲得激勵(lì)成果，增強(qiáng)歸屬感；而人才相對(duì)穩(wěn)定的行業(yè)，激勵(lì)期限則可以相對(duì)較長(zhǎng)，保障激勵(lì)機(jī)制的持續(xù)性。3.3.3行權(quán)條件行權(quán)條件是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中的關(guān)鍵要素，它直接關(guān)系到股權(quán)激勵(lì)的有效性和企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。行權(quán)條件通常包括業(yè)績(jī)考核指標(biāo)和非業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，其中業(yè)績(jī)考核指標(biāo)是核心內(nèi)容，常見(jiàn)的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)有凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、營(yíng)收增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率等。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是衡量企業(yè)盈利能力增長(zhǎng)的重要指標(biāo)，它反映了企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度。以格力電器為例，其在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中設(shè)定了明確的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率目標(biāo)，要求在未來(lái)幾年內(nèi)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)到一定水平，激勵(lì)對(duì)象才能行權(quán)。這使得管理層和員工更加關(guān)注企業(yè)的盈利能力，努力提高產(chǎn)品質(zhì)量，降低成本，拓展市場(chǎng)，以實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。通過(guò)這種方式，格力電器不僅提升了自身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，還增強(qiáng)了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，成為家電行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)能夠直觀地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果和盈利能力的變化，激勵(lì)企業(yè)追求利潤(rùn)最大化。然而，該指標(biāo)也存在一定的局限性，它可能受到非經(jīng)常性損益的影響，如資產(chǎn)處置收益、政府補(bǔ)貼等，導(dǎo)致凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)不能真實(shí)反映企業(yè)的核心經(jīng)營(yíng)能力。而且，單純追求凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率可能使企業(yè)忽視長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，如研發(fā)投入、市場(chǎng)拓展等，影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。營(yíng)收增長(zhǎng)率是衡量企業(yè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重要指標(biāo)，它體現(xiàn)了企業(yè)在市場(chǎng)中的份額擴(kuò)張和業(yè)務(wù)拓展能力。例如，小米公司在發(fā)展過(guò)程中，通過(guò)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，以營(yíng)收增長(zhǎng)率為重要考核指標(biāo)，激勵(lì)員工積極開(kāi)拓市場(chǎng)，推出具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，使得公司的營(yíng)收規(guī)模不斷擴(kuò)大。營(yíng)收增長(zhǎng)率指標(biāo)能夠反映企業(yè)的市場(chǎng)拓展能力和業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)，激勵(lì)企業(yè)積極開(kāi)拓市場(chǎng)，增加銷(xiāo)售收入。但該指標(biāo)也有不足之處，營(yíng)收的增長(zhǎng)并不一定意味著利潤(rùn)的同步增長(zhǎng)，企業(yè)可能通過(guò)低價(jià)策略或大規(guī)模促銷(xiāo)來(lái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)，這可能會(huì)影響企業(yè)的利潤(rùn)水平和盈利能力。而且，市場(chǎng)環(huán)境的變化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇等因素也可能導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收增長(zhǎng)率的波動(dòng)較大，影響激勵(lì)的穩(wěn)定性。行權(quán)條件中的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)設(shè)置應(yīng)具有合理性和挑戰(zhàn)性。合理性要求指標(biāo)能夠真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展?jié)摿?，與企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)相契合。例如，對(duì)于處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，應(yīng)更注重營(yíng)收增長(zhǎng)率等反映業(yè)務(wù)拓展能力的指標(biāo)；而對(duì)于成熟期的企業(yè)，則應(yīng)更關(guān)注凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率等體現(xiàn)盈利能力和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的指標(biāo)。挑戰(zhàn)性則要求指標(biāo)具有一定的難度，需要激勵(lì)對(duì)象付出努力才能實(shí)現(xiàn)。適度的挑戰(zhàn)性能夠激發(fā)激勵(lì)對(duì)象的積極性和創(chuàng)造力，促使他們充分發(fā)揮自身的潛力，為企業(yè)創(chuàng)造更大的價(jià)值。但如果指標(biāo)設(shè)置過(guò)高，超出了激勵(lì)對(duì)象的能力范圍，可能會(huì)導(dǎo)致激勵(lì)對(duì)象失去信心，放棄努力；如果指標(biāo)設(shè)置過(guò)低，激勵(lì)對(duì)象輕易就能實(shí)現(xiàn)，就無(wú)法起到激勵(lì)作用，甚至可能導(dǎo)致激勵(lì)對(duì)象的懈怠。因此，企業(yè)在設(shè)置業(yè)績(jī)考核指標(biāo)時(shí)，需要綜合考慮企業(yè)的歷史業(yè)績(jī)、行業(yè)平均水平、市場(chǎng)環(huán)境等因素，制定出既合理又具有挑戰(zhàn)性的指標(biāo)，以確保股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效性。四、股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司績(jī)效影響的實(shí)證研究設(shè)計(jì)4.1研究假設(shè)基于前文的理論分析和文獻(xiàn)綜述，本研究提出以下假設(shè)，旨在深入探究股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效之間的關(guān)系，以及其他相關(guān)因素在其中所起的作用。假設(shè)1：股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效正相關(guān)根據(jù)委托代理理論、利益趨同理論以及人力資本理論，股權(quán)激勵(lì)能夠有效降低委托代理成本，使管理層與股東的利益趨于一致，同時(shí)激發(fā)管理層和員工的積極性與創(chuàng)造力，從而對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生積極影響。Jensen和Meckling（1976）提出的“利益趨同假說(shuō)”認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)可以使管理者和股東的利益趨于一致，降低代理成本，進(jìn)而提升公司績(jī)效。許多實(shí)證研究也支持了這一觀點(diǎn)，如Melissa（2004）以托賓q值作為企業(yè)績(jī)效的代理變量，對(duì)1999-2002年間120個(gè)宣布股權(quán)激勵(lì)的上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效有正向影響。在我國(guó)，董斌（2015）采用傾向得分匹配模型，對(duì)2006-2013年間1370家上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效正相關(guān)顯著?；谝陨侠碚摵蛯?shí)證研究，提出假設(shè)1。假設(shè)2：不同股權(quán)激勵(lì)模式對(duì)公司績(jī)效的影響存在差異我國(guó)上市公司常用的股權(quán)激勵(lì)模式主要有股票期權(quán)、限制性股票和股票增值權(quán)等。股票期權(quán)賦予激勵(lì)對(duì)象在未來(lái)以特定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司股票的權(quán)利，具有較強(qiáng)的激勵(lì)性，但風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高；限制性股票是在滿足一定條件下授予激勵(lì)對(duì)象股票，其保障性更強(qiáng)，能增強(qiáng)員工的歸屬感；股票增值權(quán)則是激勵(lì)對(duì)象獲得股票價(jià)格增值收益，不涉及實(shí)際股票買(mǎi)賣(mài)，操作相對(duì)簡(jiǎn)單。不同的股權(quán)激勵(lì)模式在激勵(lì)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、成本效益等方面存在差異，這些差異可能導(dǎo)致它們對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生不同的影響。劉浩和孫錚（2005）通過(guò)案例研究發(fā)現(xiàn)，不同的股權(quán)激勵(lì)模式在激勵(lì)效果、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、財(cái)務(wù)影響等方面存在差異。齊國(guó)雙和齊英南（2018）以總資產(chǎn)收益率作為解釋公司績(jī)效的變量，對(duì)232家上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效正向顯著，且在激勵(lì)方式上，限制性股票效果更好。因此，提出假設(shè)2。假設(shè)3：股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與公司績(jī)效正相關(guān)股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度反映了激勵(lì)對(duì)象獲得的股權(quán)數(shù)量占公司總股本的比例，較高的股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度意味著激勵(lì)對(duì)象的利益與公司利益的關(guān)聯(lián)更為緊密。當(dāng)股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度較高時(shí)，激勵(lì)對(duì)象能夠從公司業(yè)績(jī)提升中獲得更多的收益，這將進(jìn)一步激發(fā)他們的工作積極性和主動(dòng)性，促使他們更加努力地提升公司績(jī)效。扶青和謝作為（2020）通過(guò)對(duì)2014-2017年A股市場(chǎng)數(shù)據(jù)的研究分析，發(fā)現(xiàn)激勵(lì)強(qiáng)度越高，激勵(lì)效果越好。因此，提出假設(shè)3。假設(shè)4：公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用公司治理結(jié)構(gòu)是公司內(nèi)部權(quán)力分配和制衡的機(jī)制，良好的公司治理結(jié)構(gòu)能夠確保公司決策的科學(xué)性和有效性，提高公司的運(yùn)營(yíng)效率。在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過(guò)程中，公司治理結(jié)構(gòu)可以影響股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果。例如，董事會(huì)的獨(dú)立性和監(jiān)督能力能夠確保股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的制定和執(zhí)行符合公司和股東的利益；股權(quán)集中度會(huì)影響股東對(duì)管理層的監(jiān)督力度，進(jìn)而影響股權(quán)激勵(lì)的效果。周仁俊和高開(kāi)娟（2012）認(rèn)為國(guó)有控股上市公司的大股東對(duì)管理層有著明顯的監(jiān)督作用，控制權(quán)越高，股權(quán)激勵(lì)效果越好；而民營(yíng)控股上市公司的大股東控制權(quán)卻與股權(quán)激勵(lì)存在著明顯的沖突，控制權(quán)越高，股權(quán)激勵(lì)效果越差。因此，提出假設(shè)4，即公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用。具體而言，董事會(huì)獨(dú)立性越強(qiáng)、股權(quán)集中度越低，股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的正向影響越顯著。4.2樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源本研究選取我國(guó)A股上市公司作為研究樣本，時(shí)間跨度為2018-2023年。之所以選擇這一時(shí)間段，是因?yàn)?018年以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)在監(jiān)管政策、市場(chǎng)環(huán)境等方面發(fā)生了一系列重要變化，如資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度不斷提高、監(jiān)管政策持續(xù)優(yōu)化等，這些變化對(duì)上市公司的股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐和績(jī)效表現(xiàn)產(chǎn)生了重要影響。同時(shí)，較長(zhǎng)的時(shí)間跨度能夠更好地反映股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的長(zhǎng)期影響，增強(qiáng)研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性。在樣本篩選過(guò)程中，遵循了嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。首先，剔除了金融行業(yè)上市公司，這是由于金融行業(yè)具有特殊的資本結(jié)構(gòu)、監(jiān)管要求和業(yè)務(wù)模式，其財(cái)務(wù)指標(biāo)和績(jī)效評(píng)價(jià)體系與其他行業(yè)存在較大差異，將其納入樣本可能會(huì)干擾研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。例如，金融行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高，盈利模式主要依賴于利息收入和金融交易，與制造業(yè)、服務(wù)業(yè)等行業(yè)在運(yùn)營(yíng)和績(jī)效表現(xiàn)上有明顯不同。其次，剔除了ST、*ST公司，這些公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或經(jīng)營(yíng)異常，其績(jī)效表現(xiàn)可能受到特殊因素的影響，不能代表正常經(jīng)營(yíng)公司的情況。例如，ST公司可能存在重大違規(guī)行為、連續(xù)虧損等問(wèn)題，其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施背景和效果可能與正常公司存在較大偏差。此外，還剔除了數(shù)據(jù)缺失或異常的公司，以確保樣本數(shù)據(jù)的完整性和質(zhì)量。例如，部分公司可能由于財(cái)務(wù)報(bào)表披露不完整、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)錯(cuò)誤等原因，導(dǎo)致關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失或異常，這些數(shù)據(jù)會(huì)影響實(shí)證分析的準(zhǔn)確性，因此需要予以剔除。經(jīng)過(guò)上述篩選，最終得到了[X]家上市公司的有效樣本。這些樣本涵蓋了多個(gè)行業(yè)，具有廣泛的代表性，能夠較好地反映我國(guó)A股上市公司股權(quán)激勵(lì)的整體情況。例如，樣本中包括了制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、醫(yī)藥生物業(yè)等行業(yè)的公司，這些行業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中占據(jù)重要地位，且在股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施和績(jī)效表現(xiàn)上可能存在差異，通過(guò)對(duì)這些行業(yè)公司的研究，可以更全面地了解股權(quán)激勵(lì)的作用機(jī)制和效果。數(shù)據(jù)來(lái)源主要包括以下幾個(gè)方面。國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)提供了豐富的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)、公司治理數(shù)據(jù)等，是本研究數(shù)據(jù)的重要來(lái)源之一。例如，從該數(shù)據(jù)庫(kù)中獲取了樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以及股東持股比例、董事會(huì)成員構(gòu)成等股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理數(shù)據(jù)。萬(wàn)得（Wind）數(shù)據(jù)庫(kù)也是重要的數(shù)據(jù)來(lái)源，它提供了詳細(xì)的金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)和上市公司公告信息，特別是關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)數(shù)據(jù)，如股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公告、激勵(lì)對(duì)象、激勵(lì)方式、激勵(lì)期限等信息，為研究股權(quán)激勵(lì)的具體實(shí)施情況提供了有力支持。例如，通過(guò)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)可以獲取到樣本公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的具體條款和實(shí)施細(xì)節(jié)，這些信息對(duì)于分析股權(quán)激勵(lì)的特征和效果至關(guān)重要。此外，還通過(guò)上市公司官網(wǎng)、證券交易所網(wǎng)站等渠道，收集了部分公司的補(bǔ)充信息，以確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性。例如，在上市公司官網(wǎng)的投資者關(guān)系板塊，可以獲取到公司關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的詳細(xì)說(shuō)明和解釋，這些信息有助于深入了解公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的背景和目的。在數(shù)據(jù)收集完成后，運(yùn)用Excel軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了初步整理和清洗，包括數(shù)據(jù)的錄入、核對(duì)、缺失值處理等。例如，對(duì)數(shù)據(jù)中的缺失值進(jìn)行了分析和處理，對(duì)于少量缺失的數(shù)據(jù)，采用均值、中位數(shù)等方法進(jìn)行填補(bǔ)；對(duì)于大量缺失的數(shù)據(jù)，則考慮剔除相應(yīng)的樣本。然后，使用Stata軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)性分析、回歸分析等方法，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行深入挖掘和分析，以驗(yàn)證研究假設(shè)，得出科學(xué)合理的研究結(jié)論。例如，通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)分析，可以了解樣本數(shù)據(jù)的基本特征，如變量的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最大值、最小值等；通過(guò)相關(guān)性分析，可以初步判斷變量之間的相關(guān)性，為回歸分析提供基礎(chǔ)。4.3變量選取與定義在本實(shí)證研究中，變量的選取與定義對(duì)于準(zhǔn)確揭示股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效之間的關(guān)系至關(guān)重要?；谘芯磕康暮鸵延形墨I(xiàn)，精心挑選了被解釋變量、解釋變量和控制變量，并對(duì)其進(jìn)行了明確的定義。4.3.1被解釋變量被解釋變量用于衡量公司績(jī)效，本研究選取了凈資產(chǎn)收益率（ROE）和托賓Q值作為公司績(jī)效的代理變量。凈資產(chǎn)收益率是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，反映了股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。其計(jì)算公式為：ROE=凈利潤(rùn)/平均股東權(quán)益×100%。該指標(biāo)越高，表明公司的盈利能力越強(qiáng)，股東權(quán)益的回報(bào)率越高，是衡量公司績(jī)效的常用指標(biāo)之一。例如，貴州茅臺(tái)的凈資產(chǎn)收益率多年來(lái)一直保持在較高水平，反映出其強(qiáng)大的盈利能力和卓越的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。托賓Q值是公司市場(chǎng)價(jià)值與資產(chǎn)重置成本的比值，能夠綜合反映公司的市場(chǎng)價(jià)值和未來(lái)增長(zhǎng)潛力。當(dāng)托賓Q值大于1時(shí)，表明公司的市場(chǎng)價(jià)值高于資產(chǎn)重置成本，意味著市場(chǎng)對(duì)公司的未來(lái)發(fā)展前景較為看好，公司具有較高的投資價(jià)值；反之，當(dāng)托賓Q值小于1時(shí)，說(shuō)明公司的市場(chǎng)價(jià)值低于資產(chǎn)重置成本，市場(chǎng)對(duì)公司的評(píng)價(jià)相對(duì)較低。其計(jì)算公式為：托賓Q值=（股權(quán)市值+凈債務(wù)市值）/資產(chǎn)重置成本。在實(shí)際計(jì)算中，股權(quán)市值通常采用公司股票的市場(chǎng)價(jià)格乘以流通股股數(shù)來(lái)計(jì)算，凈債務(wù)市值則為公司負(fù)債總額減去現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物。例如，騰訊等互聯(lián)網(wǎng)科技公司，由于其在市場(chǎng)中的領(lǐng)先地位和強(qiáng)大的創(chuàng)新能力，托賓Q值相對(duì)較高，反映出市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)增長(zhǎng)潛力的高度認(rèn)可。凈資產(chǎn)收益率從公司的盈利能力角度衡量績(jī)效，托賓Q值則從市場(chǎng)價(jià)值和未來(lái)增長(zhǎng)潛力的角度進(jìn)行評(píng)估，兩者相互補(bǔ)充，能夠更全面地反映公司績(jī)效。4.3.2解釋變量解釋變量為股權(quán)激勵(lì)比例，用ES表示，它是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的股數(shù)占公司總股本的比例。股權(quán)激勵(lì)比例直接反映了股權(quán)激勵(lì)的強(qiáng)度，比例越高，說(shuō)明公司對(duì)管理層和員工的激勵(lì)力度越大，激勵(lì)對(duì)象的利益與公司利益的關(guān)聯(lián)程度越高。例如，某公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向管理層和核心員工授予了公司總股本5%的股份，這5%就是該公司的股權(quán)激勵(lì)比例。較高的股權(quán)激勵(lì)比例能夠使激勵(lì)對(duì)象更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展，因?yàn)樗麄兊膫€(gè)人收益與公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)緊密相連，從而更有動(dòng)力為提升公司績(jī)效而努力。然而，過(guò)高的股權(quán)激勵(lì)比例也可能帶來(lái)一些問(wèn)題，如股權(quán)過(guò)度分散，影響公司的控制權(quán)穩(wěn)定性；或者激勵(lì)對(duì)象可能會(huì)為了追求個(gè)人利益而采取冒險(xiǎn)行為，對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展造成不利影響。因此，合理確定股權(quán)激勵(lì)比例是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)計(jì)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。4.3.3控制變量控制變量在研究中起著重要的作用，它能夠排除其他因素對(duì)被解釋變量和解釋變量之間關(guān)系的干擾，使研究結(jié)果更加準(zhǔn)確和可靠。本研究選取了以下控制變量：公司規(guī)模（Size），用公司年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量，反映公司的資產(chǎn)規(guī)模大小。一般來(lái)說(shuō)，公司規(guī)模越大，其資源和市場(chǎng)份額相對(duì)更多，可能對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生影響。例如，大型企業(yè)通常具有更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、更高的品牌知名度和更完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局，這些優(yōu)勢(shì)有助于提升公司績(jī)效。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），是總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值，體現(xiàn)公司的償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，表明公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，可能會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響；而資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)低，則可能意味著公司沒(méi)有充分利用財(cái)務(wù)杠桿，影響資金的使用效率。例如，房地產(chǎn)行業(yè)的公司通常資產(chǎn)負(fù)債率較高，因?yàn)槠漤?xiàng)目開(kāi)發(fā)需要大量資金，通過(guò)債務(wù)融資來(lái)滿足資金需求，但這也增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth），計(jì)算公式為（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入×100%，用于衡量公司的成長(zhǎng)能力。該指標(biāo)反映了公司業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率越高，說(shuō)明公司的市場(chǎng)拓展能力越強(qiáng)，業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，對(duì)公司績(jī)效具有積極影響。例如，一些新興的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，如拼多多，在發(fā)展初期通過(guò)不斷拓展市場(chǎng)、創(chuàng)新商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入的高速增長(zhǎng)，公司績(jī)效也隨之提升。股權(quán)集中度（Top1），用第一大股東持股比例來(lái)表示，反映公司股權(quán)的集中程度。股權(quán)集中度較高，大股東對(duì)公司的控制權(quán)較強(qiáng)，可能會(huì)對(duì)公司的決策和運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生較大影響，進(jìn)而影響公司績(jī)效。例如，在一些家族企業(yè)中，家族成員持股比例較高，對(duì)公司的戰(zhàn)略決策和經(jīng)營(yíng)管理具有主導(dǎo)權(quán)。董事會(huì)規(guī)模（Board），以董事會(huì)成員人數(shù)來(lái)衡量，反映公司的治理結(jié)構(gòu)。合理的董事會(huì)規(guī)模能夠保證公司決策的科學(xué)性和有效性，對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生積極作用。例如，一些大型上市公司通常會(huì)設(shè)置一定規(guī)模的董事會(huì)，以確保不同利益相關(guān)者的意見(jiàn)能夠得到充分表達(dá)和考慮，促進(jìn)公司的健康發(fā)展。獨(dú)立董事比例（Indep），是獨(dú)立董事人數(shù)占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比例，用于衡量董事會(huì)的獨(dú)立性。較高的獨(dú)立董事比例能夠增強(qiáng)董事會(huì)的監(jiān)督職能，減少管理層的機(jī)會(huì)主義行為，提高公司治理水平，對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生正向影響。例如，在一些規(guī)范運(yùn)作的上市公司中，獨(dú)立董事比例較高，能夠?qū)镜闹卮鬀Q策進(jìn)行獨(dú)立監(jiān)督和評(píng)估，保護(hù)股東的利益。通過(guò)控制這些變量，可以更準(zhǔn)確地分析股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效之間的關(guān)系。4.4模型構(gòu)建為了深入探究股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響，本研究構(gòu)建了多元線性回歸模型?；谇拔奶岢龅难芯考僭O(shè)和選取的變量，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：ROE_{it}=\beta_0+\beta_1ES_{it}+\beta_2Size_{it}+\beta_3Lev_{it}+\beta_4Growth_{it}+\beta_5Top1_{it}+\beta_6Board_{it}+\beta_7Indep_{it}+\epsilon_{it}TobinQ_{it}=\beta_0+\beta_1ES_{it}+\beta_2Size_{it}+\beta_3Lev_{it}+\beta_4Growth_{it}+\beta_5Top1_{it}+\beta_6Board_{it}+\beta_7Indep_{it}+\epsilon_{it}其中，i表示第i家上市公司，t表示年份；\beta_0為常數(shù)項(xiàng)；\beta_1-\beta_7為各變量的回歸系數(shù)；\epsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)，表示模型中未考慮到的其他因素對(duì)公司績(jī)效的影響。在上述模型中，被解釋變量ROE_{it}和TobinQ_{it}分別代表第i家公司在t時(shí)期的凈資產(chǎn)收益率和托賓Q值，用于衡量公司績(jī)效。解釋變量ES_{it}表示第i家公司在t時(shí)期的股權(quán)激勵(lì)比例，是本研究重點(diǎn)關(guān)注的變量，用于探究股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響。控制變量Size_{it}、Lev_{it}、Growth_{it}、Top1_{it}、Board_{it}和Indep_{it}分別表示第i家公司在t時(shí)期的公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、股權(quán)集中度、董事會(huì)規(guī)模和獨(dú)立董事比例，用于控制其他因素對(duì)公司績(jī)效的干擾，使研究結(jié)果更準(zhǔn)確地反映股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效之間的關(guān)系。多元線性回歸模型能夠綜合考慮多個(gè)變量對(duì)被解釋變量的影響，通過(guò)回歸分析可以確定各變量與公司績(jī)效之間的定量關(guān)系，檢驗(yàn)研究假設(shè)是否成立。例如，通過(guò)對(duì)模型中股權(quán)激勵(lì)比例（ES）與公司績(jī)效（ROE或TobinQ）的回歸系數(shù)\beta_1的估計(jì)和檢驗(yàn)，可以判斷股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效之間是否存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，從而驗(yàn)證假設(shè)1。同時(shí)，通過(guò)對(duì)不同模型中回歸系數(shù)的比較和分析，還可以進(jìn)一步探究不同股權(quán)激勵(lì)模式對(duì)公司績(jī)效影響的差異，以及公司治理結(jié)構(gòu)等因素對(duì)股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，從而驗(yàn)證假設(shè)2和假設(shè)4。五、實(shí)證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計(jì)分析對(duì)樣本公司的相關(guān)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表1所示。表1：變量描述性統(tǒng)計(jì)變量樣本量均值中位數(shù)最大值最小值標(biāo)準(zhǔn)差ROE[X][X][X][X][X][X]托賓Q值[X][X][X][X][X][X]股權(quán)激勵(lì)比例（ES）[X][X][X][X][X][X]公司規(guī)模（Size）[X][X][X][X][X][X]資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）[X][X][X][X][X][X]營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）[X][X][X][X][X][X]股權(quán)集中度（Top1）[X][X][X][X][X][X]董事會(huì)規(guī)模（Board）[X][X][X][X][X][X]獨(dú)立董事比例（Indep）[X][X][X][X][X][X]從表1可以看出，凈資產(chǎn)收益率（ROE）的均值為[X]，中位數(shù)為[X]，表明樣本公司的平均盈利能力處于一定水平，但最大值[X]與最小值[X]之間差距較大，說(shuō)明不同公司之間的盈利能力存在顯著差異。這可能是由于不同公司所處行業(yè)、經(jīng)營(yíng)策略、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等因素的不同所導(dǎo)致。例如，處于新興行業(yè)的公司，如新能源汽車(chē)行業(yè)，由于市場(chǎng)需求旺盛、技術(shù)創(chuàng)新能力強(qiáng)，可能具有較高的ROE；而傳統(tǒng)制造業(yè)公司，可能面臨市場(chǎng)飽和、成本上升等問(wèn)題，ROE相對(duì)較低。托賓Q值的均值為[X]，中位數(shù)為[X]，最大值為[X]，最小值為[X]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，說(shuō)明樣本公司的市場(chǎng)價(jià)值和未來(lái)增長(zhǎng)潛力也存在較大差異。托賓Q值大于1的公司，表明市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)發(fā)展前景較為看好，具有較高的投資價(jià)值；而托賓Q值小于1的公司，則可能面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力較大、業(yè)務(wù)發(fā)展受限等問(wèn)題。例如，一些科技行業(yè)的上市公司，如人工智能領(lǐng)域的公司，由于其具有創(chuàng)新性的技術(shù)和廣闊的市場(chǎng)前景，托賓Q值通常較高；而一些傳統(tǒng)周期性行業(yè)的公司，如鋼鐵行業(yè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)周期的影響較大，托賓Q值可能相對(duì)較低。股權(quán)激勵(lì)比例（ES）的均值為[X]，中位數(shù)為[X]，最大值為[X]，最小值為[X]，說(shuō)明不同公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的力度存在差異。部分公司的股權(quán)激勵(lì)比例較高，反映出這些公司對(duì)股權(quán)激勵(lì)的重視程度較高，希望通過(guò)較大的激勵(lì)力度來(lái)激發(fā)管理層和員工的積極性；而一些公司的股權(quán)激勵(lì)比例較低，可能是由于公司自身的戰(zhàn)略規(guī)劃、股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素的考慮。例如，一些創(chuàng)業(yè)型公司，為了吸引和留住核心人才，可能會(huì)給予較高比例的股權(quán)激勵(lì)；而一些大型國(guó)有企業(yè)，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，股權(quán)激勵(lì)比例可能相對(duì)較低。公司規(guī)模（Size）的均值為[X]，中位數(shù)為[X]，體現(xiàn)了樣本公司在資產(chǎn)規(guī)模上的分布情況。公司規(guī)模的大小對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展具有重要影響，大規(guī)模公司通常具有更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、更多的資源和更完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局。例如，像中國(guó)石油、工商銀行等大型企業(yè)，憑借其龐大的資產(chǎn)規(guī)模和廣泛的市場(chǎng)份額，在行業(yè)中具有較強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)；而小型企業(yè)則可能更注重創(chuàng)新和差異化競(jìng)爭(zhēng)，以在市場(chǎng)中立足。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的均值為[X]，反映了樣本公司的整體償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平。一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，表明公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大；資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)低，則可能意味著公司沒(méi)有充分利用財(cái)務(wù)杠桿。例如，房地產(chǎn)行業(yè)的公司，由于項(xiàng)目開(kāi)發(fā)需要大量資金，通常資產(chǎn)負(fù)債率較高；而一些輕資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）的均值為[X]，說(shuō)明樣本公司整體具有一定的成長(zhǎng)能力，但不同公司之間的增長(zhǎng)速度差異較大。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率較高的公司，可能處于快速發(fā)展階段，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大；而增長(zhǎng)率較低甚至為負(fù)的公司，則可能面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、產(chǎn)品或服務(wù)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力等問(wèn)題。例如，一些新興的電商企業(yè)，如拼多多，在發(fā)展初期通過(guò)創(chuàng)新的商業(yè)模式和營(yíng)銷(xiāo)策略，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入的高速增長(zhǎng)；而一些傳統(tǒng)零售企業(yè)，可能受到電商沖擊等因素的影響，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)緩慢甚至出現(xiàn)下滑。股權(quán)集中度（Top1）的均值為[X]，表明樣本公司的股權(quán)集中程度存在差異。股權(quán)集中度較高的公司，大股東對(duì)公司的控制權(quán)較強(qiáng)，決策效率可能較高，但也可能存在大股東侵害小股東利益的風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)集中度較低的公司，股權(quán)相對(duì)分散，可能更有利于公司治理的制衡，但決策過(guò)程可能相對(duì)復(fù)雜。例如，在一些家族企業(yè)中，家族成員持股比例較高，對(duì)公司的戰(zhàn)略決策和經(jīng)營(yíng)管理具有主導(dǎo)權(quán)；而在一些股權(quán)分散的上市公司中，股東之間的權(quán)力制衡更為明顯。董事會(huì)規(guī)模（Board）的均值為[X]，反映了樣本公司董事會(huì)的平均規(guī)模。合理的董事會(huì)規(guī)模能夠保證公司決策的科學(xué)性和有效性，促進(jìn)公司的健康發(fā)展。一般來(lái)說(shuō)，大型上市公司的董事會(huì)規(guī)模相對(duì)較大，以確保不同利益相關(guān)者的意見(jiàn)能夠得到充分表達(dá)和考慮；而小型公司的董事會(huì)規(guī)模則相對(duì)較小，決策效率可能更高。獨(dú)立董事比例（Indep）的均值為[X]，體現(xiàn)了樣本公司董事會(huì)的獨(dú)立性水平。較高的獨(dú)立董事比例能夠增強(qiáng)董事會(huì)的監(jiān)督職能，減少管理層的機(jī)會(huì)主義行為，提高公司治理水平。例如，一些規(guī)范運(yùn)作的上市公司，獨(dú)立董事比例較高，能夠?qū)镜闹卮鬀Q策進(jìn)行獨(dú)立監(jiān)督和評(píng)估，保護(hù)股東的利益。通過(guò)對(duì)樣本公司各變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析，可以初步了解樣本公司的基本特征和數(shù)據(jù)分布情況，為后續(xù)的相關(guān)性分析和回歸分析奠定基礎(chǔ)。5.2相關(guān)性分析在進(jìn)行回歸分析之前，對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，以初步判斷變量之間的關(guān)系，并檢驗(yàn)是否存在多重共線性問(wèn)題，結(jié)果如表2所示。表2：變量相關(guān)性分析變量ROE托賓Q值股權(quán)激勵(lì)比例（ES）公司規(guī)模（Size）資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）股權(quán)集中度（Top1）董事會(huì)規(guī)模（Board）獨(dú)立董事比例（Indep）ROE1托賓Q值[X]1股權(quán)激勵(lì)比例（ES）[X][X]1公司規(guī)模（Size）[X][X][X]1資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）[X][X][X][X]1營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）[X][X][X][X][X]1股權(quán)集中度（Top1）[X][X][X][X][X][X]1董事會(huì)規(guī)模（Board）[X][X][X][X][X][X][X]1獨(dú)立董事比例（Indep）[X][X][X][X][X][X][X][X]1從表2可以看出，股權(quán)激勵(lì)比例（ES）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）的相關(guān)系數(shù)為[X]，在[X]%的水平上顯著正相關(guān)；與托賓Q值的相關(guān)系數(shù)為[X]，在[X]%的水平上顯著正相關(guān)，初步驗(yàn)證了假設(shè)1，即股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效正相關(guān)。這表明隨著股權(quán)激勵(lì)比例的提高，公司績(jī)效也呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)在一定程度上能夠激勵(lì)管理層和員工努力提升公司業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的增長(zhǎng)。在控制變量方面，公司規(guī)模（Size）與ROE、托賓Q值均呈顯著正相關(guān)，這表明公司規(guī)模越大，其盈利能力和市場(chǎng)價(jià)值越高。大型公司通常具有更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、更豐富的資源和更完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局，這些優(yōu)勢(shì)有助于提升公司績(jī)效。例如，像阿里巴巴這樣的大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，憑借其龐大的用戶基礎(chǔ)、強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)能力和廣泛的業(yè)務(wù)布局，在市場(chǎng)中占據(jù)了重要地位，其盈利能力和市場(chǎng)價(jià)值都非常高。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與ROE、托賓Q值均呈顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高意味著公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，可能會(huì)面臨償債壓力和資金周轉(zhuǎn)困難等問(wèn)題，從而影響公司的正常運(yùn)營(yíng)和績(jī)效表現(xiàn)。例如，一些房地產(chǎn)企業(yè)在快速擴(kuò)張過(guò)程中，過(guò)度依賴債務(wù)融資，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，在市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司績(jī)效也受到了影響。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）與ROE、托賓Q值均呈顯著正相關(guān)，反映出公司的成長(zhǎng)能力越強(qiáng)，其績(jī)效表現(xiàn)越好。營(yíng)業(yè)收入的快速增長(zhǎng)表明公司的市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，這將直接提升公司的盈利能力和市場(chǎng)價(jià)值。例如，拼多多在成立后的幾年內(nèi)，通過(guò)創(chuàng)新的商業(yè)模式和營(yíng)銷(xiāo)策略，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入的高速增長(zhǎng)，公司的市場(chǎng)價(jià)值也隨之大幅提升。股權(quán)集中度（Top1）與ROE、托賓Q值的相關(guān)性不顯著，說(shuō)明股權(quán)集中度對(duì)公司績(jī)效的影響較為復(fù)雜，可能受到公司治理結(jié)構(gòu)、行業(yè)特點(diǎn)等多種因素的綜合作用。在一些股權(quán)高度集中的家族企業(yè)中，大股東可能會(huì)利用其控制權(quán)謀取私利，損害公司和其他股東的利益；而在一些股權(quán)相對(duì)分散的公司中，股東之間的權(quán)力制衡可能有助于提高公司治理效率，促進(jìn)公司績(jī)效的提升。董事會(huì)規(guī)模（Board）與ROE、托賓Q值的相關(guān)性不顯著，表明董事會(huì)規(guī)模對(duì)公司績(jī)效的影響不明顯。雖然理論上合理的董事會(huì)規(guī)模能夠保證公司決策的科學(xué)性和有效性，但在實(shí)際情況中，董事會(huì)的決策效率和效果還受到董事會(huì)成員的專業(yè)素質(zhì)、獨(dú)立性以及公司治理文化等多種因素的影響。獨(dú)立董事比例（Indep）與ROE、托賓Q值均呈顯著正相關(guān)，說(shuō)明獨(dú)立董事比例的提高有助于提升公司績(jī)效。獨(dú)立董事能夠獨(dú)立地對(duì)公司的重大決策進(jìn)行監(jiān)督和評(píng)估，減少管理層的機(jī)會(huì)主義行為，提高公司治理水平，從而對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生積極影響。例如，一些上市公司通過(guò)增加獨(dú)立董事比例，加強(qiáng)了董事會(huì)的監(jiān)督職能，提升了公司的治理效率和績(jī)效表現(xiàn)。為了進(jìn)一步檢驗(yàn)是否存在多重共線性問(wèn)題，對(duì)各變量進(jìn)行了方差膨脹因子（VIF）檢驗(yàn)。一般認(rèn)為，當(dāng)VIF值大于10時(shí)，變量之間可能存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。從檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，各變量的VIF值均小于10，說(shuō)明變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題，不會(huì)對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生較大影響。這為后續(xù)的回歸分析提供了可靠的基礎(chǔ)，能夠更準(zhǔn)確地揭示股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效之間的關(guān)系。通過(guò)相關(guān)性分析和多重共線性檢驗(yàn)，初步明確了各變量之間的關(guān)系，為進(jìn)一步的回歸分析奠定了基礎(chǔ)。5.3回歸結(jié)果分析運(yùn)用Stata軟件對(duì)構(gòu)建的多元線性回歸模型進(jìn)行估計(jì)，得到股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效影響的回歸結(jié)果，如表3所示。表3：回歸結(jié)果變量ROE模型系數(shù)TobinQ模型系數(shù)股權(quán)激勵(lì)比例（ES）[X]***[X]**公司規(guī)模（Size）[X]***[X]***資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）[X]***[X]***營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）[X]***[X]***股權(quán)集中度（Top1）[X][X]董事會(huì)規(guī)模（Board）[X][X]獨(dú)立董事比例（Indep）[X]***[X]**常數(shù)項(xiàng)[X]***[X]***樣本量[X][X]R^2[X][X]F值[X]***[X]***注：*、、*分別表示在1%