我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)股利分配影響的實(shí)證剖析：基于多維度視角一、引言1.1研究背景與意義在現(xiàn)代企業(yè)制度中，上市公司的股權(quán)激勵(lì)和股利分配政策是公司治理與財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展和股東利益有著深遠(yuǎn)影響。近年來(lái)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展與完善，越來(lái)越多的上市公司開(kāi)始采用股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，將公司的利益與管理層及核心員工的利益緊密聯(lián)系在一起，以激勵(lì)他們?yōu)楣緞?chuàng)造更大價(jià)值。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年，已有大量上市公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，且這一數(shù)量呈逐年上升趨勢(shì)。在股利分配方面，我國(guó)上市公司的股利分配形式主要包括現(xiàn)金股利、股票股利以及混合股利等，其中現(xiàn)金股利是最常見(jiàn)的分配方式。中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023年度滬深A(yù)股上市公司現(xiàn)金分紅2.2萬(wàn)億元，分紅總額和公司數(shù)量均有新突破，平均股利支付率為35%，較2022年度增長(zhǎng)7個(gè)百分點(diǎn)。但整體來(lái)看，我國(guó)上市公司的股利分配水平相對(duì)較低且波動(dòng)性較大，不同行業(yè)、規(guī)模和所有制的企業(yè)之間存在明顯差異。傳統(tǒng)行業(yè)、大型企業(yè)以及國(guó)有控股企業(yè)的股利支付率相對(duì)較高；而新興行業(yè)、中小企業(yè)以及民營(yíng)企業(yè)的股利支付率則相對(duì)較低。股權(quán)激勵(lì)與股利分配政策作為公司財(cái)務(wù)管理的重要決策，二者之間存在著緊密的聯(lián)系。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施會(huì)改變公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理層的利益訴求，進(jìn)而影響公司的股利分配決策。一方面，股權(quán)激勵(lì)可能使管理層更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展，從而減少短期的現(xiàn)金股利分配，將更多資金用于公司的再投資和發(fā)展；另一方面，為了滿(mǎn)足股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件，管理層也可能通過(guò)調(diào)整股利分配政策來(lái)提升公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。深入研究上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)股利分配的影響，具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。從公司決策層面來(lái)看，有助于上市公司管理層更好地理解股權(quán)激勵(lì)與股利分配之間的內(nèi)在聯(lián)系，從而制定更為合理的財(cái)務(wù)決策。合理的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可以激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造力，提升公司業(yè)績(jī)，而恰當(dāng)?shù)墓衫峙湔邉t能吸引投資者，穩(wěn)定股價(jià)，為公司的發(fā)展?fàn)I造良好的市場(chǎng)環(huán)境。通過(guò)研究二者的關(guān)系，公司可以在激勵(lì)員工與回報(bào)股東之間找到平衡，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化。對(duì)投資者而言，了解股權(quán)激勵(lì)對(duì)股利分配的影響，能幫助他們更準(zhǔn)確地評(píng)估公司的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。股利分配是投資者獲得收益的重要途徑之一，而股權(quán)激勵(lì)則反映了公司對(duì)管理層和員工的激勵(lì)機(jī)制，二者都會(huì)影響公司的未來(lái)發(fā)展和股價(jià)走勢(shì)。投資者可以依據(jù)這些信息，做出更為明智的投資決策，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。從資本市場(chǎng)角度出發(fā)，研究這一關(guān)系有助于促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。合理的股權(quán)激勵(lì)和股利分配政策能夠增強(qiáng)市場(chǎng)信心，吸引更多的投資者參與資本市場(chǎng)，提高資本市場(chǎng)的流動(dòng)性和效率。規(guī)范和透明的股權(quán)激勵(lì)與股利分配行為，也有助于維護(hù)資本市場(chǎng)的公平公正，保護(hù)中小投資者的利益，促進(jìn)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本文采用多種研究方法，力求全面深入地剖析我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)股利分配的影響。在研究過(guò)程中，綜合運(yùn)用了文獻(xiàn)研究法、實(shí)證分析法以及案例分析法，以確保研究的科學(xué)性、嚴(yán)謹(jǐn)性和實(shí)用性。文獻(xiàn)研究法是本文研究的基礎(chǔ)。通過(guò)廣泛搜集國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，對(duì)股權(quán)激勵(lì)和股利分配的理論基礎(chǔ)、影響因素、相互關(guān)系等方面的研究成果進(jìn)行梳理和總結(jié)。深入了解國(guó)內(nèi)外學(xué)者在該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)，為本文的研究提供了堅(jiān)實(shí)的理論支撐。研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)外學(xué)者對(duì)于股權(quán)激勵(lì)與股利分配關(guān)系的研究起步較早，形成了較為成熟的理論體系，如代理理論、信號(hào)傳遞理論等在解釋兩者關(guān)系時(shí)得到廣泛應(yīng)用。國(guó)內(nèi)學(xué)者則結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)，對(duì)相關(guān)理論進(jìn)行了本土化驗(yàn)證和拓展，研究?jī)?nèi)容涵蓋了不同行業(yè)、不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下股權(quán)激勵(lì)對(duì)股利分配的影響。通過(guò)對(duì)文獻(xiàn)的綜合分析，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有研究在樣本選取、指標(biāo)構(gòu)建以及影響機(jī)制的深入挖掘等方面仍存在一定的局限性，為本研究提供了創(chuàng)新的空間。實(shí)證分析法是本文的核心研究方法。選取2018-2023年我國(guó)A股上市公司作為研究樣本，數(shù)據(jù)來(lái)源包括國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)以及上市公司年報(bào)。在樣本篩選過(guò)程中，剔除了金融行業(yè)公司、ST和*ST公司以及數(shù)據(jù)缺失的公司，最終得到了具有代表性的樣本數(shù)據(jù)。運(yùn)用多元線(xiàn)性回歸模型，對(duì)股權(quán)激勵(lì)與股利分配之間的關(guān)系進(jìn)行了定量分析。在模型構(gòu)建中，以股利支付率作為被解釋變量，衡量公司的股利分配水平；以股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度作為解釋變量，反映公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的程度。同時(shí)，控制了公司規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性、股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素對(duì)股利分配的影響。通過(guò)對(duì)樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析和回歸分析，得出了股權(quán)激勵(lì)對(duì)股利分配的影響方向和程度，并對(duì)研究假設(shè)進(jìn)行了驗(yàn)證。案例分析法作為實(shí)證研究的補(bǔ)充，選取了具有代表性的上市公司進(jìn)行深入分析。以華為公司為例，華為實(shí)施了廣泛的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，員工持股比例較高。通過(guò)分析華為的股權(quán)激勵(lì)方案及其股利分配政策，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)有效地激發(fā)了員工的積極性，提升了公司的業(yè)績(jī)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在股利分配方面，華為采取了較為穩(wěn)健的策略，根據(jù)年度業(yè)績(jī)和未來(lái)發(fā)展規(guī)劃，制定合理的股利分配方案，既保障了股東的利益，又兼顧了公司未來(lái)的發(fā)展。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃使得員工與公司的利益緊密結(jié)合，員工更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展，這也促使公司在股利分配時(shí)更加注重長(zhǎng)期戰(zhàn)略，將利潤(rùn)用于支持公司的可持續(xù)發(fā)展，從而進(jìn)一步提升了公司的競(jìng)爭(zhēng)力和市值。通過(guò)對(duì)華為等公司的案例分析，深入探討了股權(quán)激勵(lì)對(duì)股利分配政策的影響機(jī)制和實(shí)際效果，為實(shí)證研究結(jié)果提供了有力的案例支持。本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是在樣本選取上，綜合考慮了不同行業(yè)、不同規(guī)模和不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的上市公司，使研究結(jié)果更具普遍性和代表性。二是在指標(biāo)構(gòu)建上，除了傳統(tǒng)的股權(quán)激勵(lì)和股利分配指標(biāo)外，還引入了一些新的變量，如股權(quán)激勵(lì)的有效期、行權(quán)條件等，以更全面地衡量股權(quán)激勵(lì)對(duì)股利分配的影響。三是從多視角分析了股權(quán)激勵(lì)對(duì)股利分配的影響機(jī)制，不僅考慮了代理理論、信號(hào)傳遞理論等傳統(tǒng)理論的解釋?zhuān)€結(jié)合了我國(guó)資本市場(chǎng)的制度背景和公司治理特點(diǎn)，深入探討了股權(quán)激勵(lì)對(duì)股利分配的影響路徑和實(shí)際效果。1.3研究思路與框架本文的研究思路遵循從理論分析到實(shí)證研究，再到案例分析，最后提出建議并總結(jié)的邏輯順序，力求全面深入地揭示我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)股利分配的影響。在理論分析部分，系統(tǒng)梳理股權(quán)激勵(lì)與股利分配的相關(guān)理論，包括代理理論、信號(hào)傳遞理論、委托代理理論等，為后續(xù)研究奠定堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。深入剖析股權(quán)激勵(lì)對(duì)股利分配的影響機(jī)制，從多個(gè)角度探討二者之間的內(nèi)在聯(lián)系。實(shí)證研究階段，選取2018-2023年我國(guó)A股上市公司作為研究樣本，經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的數(shù)據(jù)篩選，剔除金融行業(yè)公司、ST和*ST公司以及數(shù)據(jù)缺失的公司，確保樣本的代表性。運(yùn)用多元線(xiàn)性回歸模型，對(duì)股權(quán)激勵(lì)與股利分配之間的關(guān)系進(jìn)行定量分析。通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)，了解樣本公司的基本特征和變量分布情況；進(jìn)行相關(guān)性分析，初步判斷變量之間的關(guān)系；運(yùn)用回歸分析，得出股權(quán)激勵(lì)對(duì)股利分配的影響方向和程度，并進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，確保研究結(jié)果的可靠性。案例分析環(huán)節(jié)，選取華為等具有代表性的上市公司進(jìn)行深入剖析。詳細(xì)介紹這些公司的股權(quán)激勵(lì)方案和股利分配政策，分析股權(quán)激勵(lì)對(duì)股利分配政策的實(shí)際影響。通過(guò)案例分析，進(jìn)一步驗(yàn)證實(shí)證研究結(jié)果，深入探討影響機(jī)制和實(shí)際效果?；诶碚摲治?、實(shí)證研究和案例分析的結(jié)果，從公司層面、投資者層面和資本市場(chǎng)層面提出針對(duì)性的建議。在公司層面，建議上市公司合理設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，優(yōu)化股利分配政策，平衡員工利益和公司利益；投資者層面，引導(dǎo)投資者理性看待股權(quán)激勵(lì)和股利分配，提高投資決策的科學(xué)性；資本市場(chǎng)層面，呼吁監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)和股利分配的監(jiān)管，完善相關(guān)法律法規(guī)，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。最后，對(duì)研究?jī)?nèi)容進(jìn)行全面總結(jié)，概括主要研究結(jié)論，指出研究的不足之處，并對(duì)未來(lái)研究方向進(jìn)行展望。本文的整體框架如下：第一部分為引言，闡述研究背景、意義、方法、創(chuàng)新點(diǎn)以及思路與框架。第二部分是理論基礎(chǔ)，介紹股權(quán)激勵(lì)和股利分配的相關(guān)理論，如代理理論、信號(hào)傳遞理論等，并深入分析股權(quán)激勵(lì)對(duì)股利分配的影響機(jī)制。第三部分為實(shí)證研究設(shè)計(jì)，包括樣本選取、數(shù)據(jù)來(lái)源、變量定義和模型構(gòu)建，為后續(xù)的實(shí)證分析做好準(zhǔn)備。第四部分是實(shí)證結(jié)果與分析，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析和回歸分析，得出股權(quán)激勵(lì)對(duì)股利分配的影響結(jié)果，并進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。第五部分為案例分析，以華為等公司為例，深入探討股權(quán)激勵(lì)對(duì)股利分配政策的影響機(jī)制和實(shí)際效果。第六部分是研究結(jié)論與建議，總結(jié)研究成果，提出針對(duì)性的建議，并對(duì)未來(lái)研究方向進(jìn)行展望。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1股權(quán)激勵(lì)理論基礎(chǔ)股權(quán)激勵(lì)作為一種重要的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，在現(xiàn)代企業(yè)管理中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。其核心概念是企業(yè)通過(guò)有條件地給予激勵(lì)對(duì)象部分股東權(quán)益，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤(rùn)并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而將個(gè)人利益與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展緊密聯(lián)系在一起。股權(quán)激勵(lì)的主要目的在于解決現(xiàn)代企業(yè)中所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離所帶來(lái)的代理問(wèn)題。在兩權(quán)分離的模式下，企業(yè)所有者（股東）與經(jīng)營(yíng)者（管理層）的目標(biāo)函數(shù)存在差異。股東追求的是企業(yè)價(jià)值最大化和股東財(cái)富的增長(zhǎng)，而管理層可能更關(guān)注自身的薪酬、職位穩(wěn)定以及在職消費(fèi)等個(gè)人利益。這種目標(biāo)不一致可能導(dǎo)致管理層為了追求自身利益而做出損害股東利益的決策，如過(guò)度投資、在職消費(fèi)等，從而產(chǎn)生代理成本。股權(quán)激勵(lì)通過(guò)賦予管理層一定的股權(quán)，使他們成為企業(yè)的股東，從而將其個(gè)人利益與企業(yè)的利益緊密結(jié)合，促使管理層更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，減少短期行為，降低代理成本。在實(shí)踐中，股權(quán)激勵(lì)的模式豐富多樣，其中股票期權(quán)和限制性股票是兩種最為常見(jiàn)的模式。股票期權(quán)是公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來(lái)一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司一定數(shù)量股票的權(quán)利。激勵(lì)對(duì)象只有在滿(mǎn)足特定的行權(quán)條件（如公司業(yè)績(jī)達(dá)到預(yù)定目標(biāo)、等待期結(jié)束等）時(shí)，才有權(quán)行使該權(quán)利，購(gòu)買(mǎi)公司股票。這種模式給予了激勵(lì)對(duì)象在未來(lái)分享公司成長(zhǎng)收益的機(jī)會(huì)，其收益取決于行權(quán)時(shí)公司股票的市場(chǎng)價(jià)格與行權(quán)價(jià)格之間的差額。當(dāng)公司股票價(jià)格上漲時(shí)，激勵(lì)對(duì)象可以通過(guò)行權(quán)獲得資本增值收益，從而激勵(lì)他們努力工作，提升公司業(yè)績(jī)，推動(dòng)股價(jià)上升。華為公司在早期發(fā)展階段，為了吸引和留住核心技術(shù)人才，實(shí)施了廣泛的股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。許多員工通過(guò)獲得股票期權(quán)，在公司發(fā)展壯大的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)了財(cái)富的增長(zhǎng)，同時(shí)也為公司的發(fā)展付出了巨大努力，使得華為在通信技術(shù)領(lǐng)域取得了顯著成就。限制性股票則是公司預(yù)先設(shè)定業(yè)績(jī)目標(biāo)，當(dāng)激勵(lì)對(duì)象達(dá)到這些目標(biāo)后，公司將一定數(shù)量的本公司股票無(wú)償贈(zèng)與或低價(jià)售與激勵(lì)對(duì)象。與股票期權(quán)不同，限制性股票在授予時(shí)，激勵(lì)對(duì)象即獲得股票，但這些股票在禁售期內(nèi)不能隨意拋售，并且通常還設(shè)有解鎖條件和解鎖期。只有在滿(mǎn)足解鎖條件后，股票才能逐步解鎖，激勵(lì)對(duì)象才可以自由處置。這種模式能夠在一定程度上約束激勵(lì)對(duì)象的行為，使其更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，因?yàn)橹挥泄緲I(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，達(dá)到解鎖條件，他們才能真正獲得股票的全部?jī)r(jià)值。格力電器在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，采用了限制性股票的模式。通過(guò)設(shè)定嚴(yán)格的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)和解鎖條件，激勵(lì)管理層和核心員工努力提升公司業(yè)績(jī)，推動(dòng)公司的持續(xù)發(fā)展。格力電器的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效地激發(fā)了員工的積極性，使其在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持領(lǐng)先地位，成為家電行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。2.2股利分配理論基礎(chǔ)股利分配是指企業(yè)將其盈利向股東進(jìn)行分配的過(guò)程，是公司治理中的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，直接關(guān)系到股東的投資回報(bào)和公司的財(cái)務(wù)狀況。當(dāng)公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中取得盈利后，需要決定如何處置這些利潤(rùn)，一部分可能用于再投資以促進(jìn)公司的進(jìn)一步發(fā)展，另一部分則可能以股利的形式分配給股東。股利分配涉及股利支付程序中各日期的確定、股利支付比率的確定、股利支付形式的確定以及支付現(xiàn)金股利所需資金的籌集方式的確定等諸多方面，其中最關(guān)鍵的是確定股利的支付比率，因?yàn)檫@會(huì)對(duì)公司股票的價(jià)格產(chǎn)生影響。合理的股利分配政策不僅能夠回報(bào)股東，增強(qiáng)股東對(duì)公司的信心，還能為公司的未來(lái)發(fā)展提供資金支持，促進(jìn)公司的可持續(xù)發(fā)展。股利分配對(duì)公司和股東都具有重要意義。對(duì)于股東而言，股利是其投資收益的重要組成部分，穩(wěn)定且合理的股利分配政策能夠?yàn)楣蓶|提供持續(xù)的現(xiàn)金流，增強(qiáng)股東對(duì)公司的信任和忠誠(chéng)度。穩(wěn)定的股利分配可以吸引長(zhǎng)期投資者，他們更注重公司的長(zhǎng)期價(jià)值和穩(wěn)定的收益，有助于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，合理的股利分配政策是公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的重要體現(xiàn)，能夠向市場(chǎng)傳遞積極的信號(hào)，提升公司的市場(chǎng)形象和聲譽(yù)。恰當(dāng)?shù)墓衫峙湔哌€可以協(xié)調(diào)公司與股東之間的利益關(guān)系，促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的完善，為公司的長(zhǎng)期發(fā)展創(chuàng)造良好的內(nèi)部環(huán)境。在實(shí)踐中，上市公司通常會(huì)采用多種股利分配政策，以適應(yīng)不同的市場(chǎng)環(huán)境和公司發(fā)展階段。剩余股利政策是指公司在有良好投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測(cè)算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。這種政策強(qiáng)調(diào)優(yōu)先滿(mǎn)足公司的投資需求，以保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。某高科技上市公司在發(fā)展初期，為了加大研發(fā)投入，拓展市場(chǎng)份額，采用了剩余股利政策。該公司根據(jù)自身的戰(zhàn)略規(guī)劃和投資項(xiàng)目需求，將大部分利潤(rùn)留存用于研發(fā)和生產(chǎn)擴(kuò)張，只向股東分配了少量的股利。雖然短期內(nèi)股東獲得的股利較少，但隨著公司的快速發(fā)展，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，公司業(yè)績(jī)大幅提升，股價(jià)也隨之上漲，股東最終獲得了豐厚的回報(bào)。固定股利支付率政策則是公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，長(zhǎng)期按此比率支付股利。采用固定股利支付率政策，能夠使股利與公司盈余緊密結(jié)合，體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、無(wú)盈不分的原則，從公司的盈利能力角度來(lái)看，具有一定的合理性。但這種政策也存在明顯的缺點(diǎn)，由于公司的盈利水平會(huì)受到多種因素的影響，如市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等，導(dǎo)致各年的股利波動(dòng)較大。而股利的大幅波動(dòng)會(huì)向市場(chǎng)傳遞公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的信號(hào)，影響投資者對(duì)公司的信心，進(jìn)而對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生不利影響。一些周期性行業(yè)的公司，如鋼鐵、煤炭等，由于行業(yè)特性，盈利水平受市場(chǎng)供需關(guān)系影響較大，在采用固定股利支付率政策時(shí)，股利波動(dòng)明顯。在市場(chǎng)需求旺盛、公司盈利增加時(shí)，股利大幅上升；而在市場(chǎng)需求低迷、公司盈利下降時(shí)，股利也隨之大幅減少，這使得投資者對(duì)公司的未來(lái)發(fā)展感到不確定，對(duì)公司股價(jià)造成了較大的壓力。穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策是公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平上，然后在一段時(shí)間內(nèi)不論公司的盈利情況和財(cái)務(wù)狀況如何，派發(fā)的股利額均保持不變。只有當(dāng)公司認(rèn)為未來(lái)盈余會(huì)顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長(zhǎng)時(shí)，才提高年度的股利發(fā)放額。這種政策能夠向市場(chǎng)傳遞公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、未來(lái)發(fā)展前景良好的信號(hào)，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，有利于穩(wěn)定公司股價(jià)。一些成熟的大型企業(yè)，如中國(guó)的工商銀行、中國(guó)石油等，由于其業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定，盈利能力較強(qiáng)，采用了穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策。這些公司每年都會(huì)按照一定的比例增加股利發(fā)放，吸引了大量追求穩(wěn)定收益的投資者，其股價(jià)也相對(duì)穩(wěn)定，在資本市場(chǎng)上具有較高的聲譽(yù)。但穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策也存在一定的局限性，它可能會(huì)使公司的股利支付與盈利狀況脫節(jié)，當(dāng)公司盈利不佳時(shí)，仍需支付較高的股利，這可能會(huì)給公司的財(cái)務(wù)狀況帶來(lái)壓力，影響公司的資金流動(dòng)性和再投資能力。固定股利加額外股利政策是公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利，在盈余多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利。這種政策具有較大的靈活性，既可以維持股利的穩(wěn)定性，又能在公司盈利較好時(shí)向股東提供額外的回報(bào)，增強(qiáng)股東對(duì)公司的滿(mǎn)意度。某家電上市公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、行業(yè)整體增速放緩的情況下，采用了固定股利加額外股利政策。在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一般的年份，公司按照固定的較低股利水平向股東分配，保證了股東的基本收益；而在公司推出新產(chǎn)品、市場(chǎng)份額擴(kuò)大、盈利大幅增加的年份，公司則向股東發(fā)放額外股利，使股東能夠分享公司發(fā)展的成果。這種政策既穩(wěn)定了股東的預(yù)期，又根據(jù)公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行了靈活調(diào)整，受到了投資者的廣泛認(rèn)可。不同的股利分配政策各有優(yōu)劣，上市公司需要綜合考慮自身的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、市場(chǎng)環(huán)境以及股東的期望等多方面因素，選擇最適合的股利分配政策，以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化和股東利益最大化的目標(biāo)。2.3股權(quán)激勵(lì)與股利分配關(guān)系的理論分析從委托代理理論、信號(hào)傳遞理論、利益趨同理論分析二者關(guān)系。委托代理理論認(rèn)為，在現(xiàn)代企業(yè)中，所有者與經(jīng)營(yíng)者分離，兩者目標(biāo)函數(shù)不一致，經(jīng)營(yíng)者可能為追求自身利益而損害所有者利益，產(chǎn)生代理成本。股權(quán)激勵(lì)通過(guò)讓經(jīng)營(yíng)者持有公司股權(quán)，使其與所有者利益趨于一致，減少代理行為，降低代理成本。股利分配決策會(huì)受到經(jīng)營(yíng)者的影響，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，經(jīng)營(yíng)者會(huì)綜合考慮自身利益和公司發(fā)展，調(diào)整股利分配政策，以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化和自身股權(quán)收益最大化。當(dāng)經(jīng)營(yíng)者持有較多股權(quán)時(shí)，可能更傾向于減少短期現(xiàn)金股利分配，將資金用于公司的再投資和發(fā)展，以提升公司的長(zhǎng)期價(jià)值，從而使自身持有的股權(quán)增值。信號(hào)傳遞理論指出，公司的股利分配政策可以向市場(chǎng)傳遞有關(guān)公司未來(lái)盈利能力和發(fā)展前景的信息。在信息不對(duì)稱(chēng)的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者往往難以準(zhǔn)確了解公司的內(nèi)部情況，而股利分配政策就成為了他們判斷公司價(jià)值的重要依據(jù)之一。穩(wěn)定且較高的股利支付通常被視為公司經(jīng)營(yíng)狀況良好、未來(lái)盈利穩(wěn)定的信號(hào)，能夠增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，吸引更多的投資者，進(jìn)而提升公司的市場(chǎng)價(jià)值。相反，降低股利支付或不分配股利則可能被市場(chǎng)解讀為公司面臨困境或?qū)ξ磥?lái)發(fā)展缺乏信心，導(dǎo)致投資者對(duì)公司的預(yù)期下降，公司股價(jià)可能隨之下跌。對(duì)于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司而言，管理層在制定股利分配政策時(shí)，會(huì)更加注重向市場(chǎng)傳遞積極的信號(hào)。他們深知，合理的股利分配政策不僅能夠提升公司的市場(chǎng)形象，還能為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施和行權(quán)創(chuàng)造有利條件。如果公司通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃激勵(lì)員工為公司的長(zhǎng)期發(fā)展努力，那么在股利分配上也會(huì)體現(xiàn)出這種長(zhǎng)期導(dǎo)向。公司可能會(huì)在保持一定股利支付水平的基礎(chǔ)上，適當(dāng)增加對(duì)未來(lái)發(fā)展的投資，以展示公司的發(fā)展?jié)摿托判?。這種信號(hào)傳遞效應(yīng)能夠使投資者更好地理解公司的戰(zhàn)略意圖，增強(qiáng)對(duì)公司的信任，從而穩(wěn)定公司股價(jià)，為股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施提供支持。利益趨同理論強(qiáng)調(diào)，股權(quán)激勵(lì)的核心目的是使管理層和員工的利益與股東利益緊密相連，形成利益共同體。當(dāng)管理層和員工持有公司股權(quán)后，他們的收益將直接受到公司業(yè)績(jī)和股價(jià)的影響。為了實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，他們會(huì)更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展，積極努力提升公司業(yè)績(jī)，減少短期行為。在股利分配方面，這種利益趨同的效應(yīng)也會(huì)產(chǎn)生顯著影響。管理層和員工會(huì)從公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)，綜合考慮公司的資金需求、發(fā)展戰(zhàn)略以及股東的利益，制定合理的股利分配政策。如果公司處于快速發(fā)展階段，有較多的投資機(jī)會(huì)，管理層可能會(huì)建議減少當(dāng)前的股利分配，將更多的資金用于投資項(xiàng)目，以推動(dòng)公司的快速發(fā)展。雖然這可能會(huì)在短期內(nèi)減少股東的現(xiàn)金股利收入，但從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著公司的發(fā)展壯大，股價(jià)上升，股東和管理層、員工都將獲得更大的收益。通過(guò)股權(quán)激勵(lì)，管理層、員工和股東的利益在股利分配決策中得到了更好的協(xié)調(diào)和統(tǒng)一，有助于實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。2.4文獻(xiàn)綜述國(guó)內(nèi)外學(xué)者針對(duì)股權(quán)激勵(lì)對(duì)股利分配的影響進(jìn)行了大量研究，取得了一系列有價(jià)值的成果，但也存在一些尚未深入探討的領(lǐng)域。國(guó)外學(xué)者較早開(kāi)始關(guān)注這一領(lǐng)域，研究成果較為豐富。在理論方面，Jensen和Meckling（1976）提出的代理理論為股權(quán)激勵(lì)與股利分配關(guān)系的研究奠定了重要基礎(chǔ)，該理論指出股權(quán)激勵(lì)可以使管理層與股東利益趨同，進(jìn)而影響公司的股利分配決策。Rozeff（1982）從代理成本的角度進(jìn)行研究，認(rèn)為公司會(huì)通過(guò)調(diào)整股利分配政策來(lái)降低代理成本，股權(quán)激勵(lì)作為一種降低代理成本的方式，與股利分配之間存在著緊密的聯(lián)系。在實(shí)證研究方面，F(xiàn)orker（1999）以美國(guó)上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司更傾向于減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，將更多資金用于公司的再投資和發(fā)展，以提升公司的長(zhǎng)期價(jià)值。這一研究結(jié)果與代理理論的觀點(diǎn)相契合，即股權(quán)激勵(lì)促使管理層更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期利益，從而減少短期的現(xiàn)金股利分配。Denis和Osobov（2008）對(duì)多個(gè)國(guó)家的上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)不同國(guó)家的公司在股權(quán)激勵(lì)與股利分配的關(guān)系上存在差異，這表明制度環(huán)境、文化背景等因素會(huì)對(duì)兩者的關(guān)系產(chǎn)生影響。國(guó)內(nèi)學(xué)者結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)，對(duì)股權(quán)激勵(lì)與股利分配的關(guān)系進(jìn)行了深入研究。在理論分析方面，呂長(zhǎng)江和趙宇恒（2008）認(rèn)為我國(guó)上市公司的股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)存在激勵(lì)效應(yīng)和福利效應(yīng)，不同的效應(yīng)會(huì)對(duì)股利分配政策產(chǎn)生不同的影響。當(dāng)股權(quán)激勵(lì)方案主要體現(xiàn)激勵(lì)效應(yīng)時(shí)，管理層會(huì)更加努力提升公司業(yè)績(jī)，可能會(huì)減少現(xiàn)金股利分配，將資金用于公司的發(fā)展；而當(dāng)股權(quán)激勵(lì)方案福利效應(yīng)明顯時(shí)，管理層可能更關(guān)注自身利益，對(duì)股利分配政策的影響較為復(fù)雜。在實(shí)證研究方面，肖淑芳和喻夢(mèng)穎（2012）選取我國(guó)A股上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與現(xiàn)金股利支付水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度越大，公司越傾向于減少現(xiàn)金股利的發(fā)放。他們認(rèn)為這是因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)使管理層更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展，為了實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件，管理層會(huì)將更多資金用于公司的經(jīng)營(yíng)和投資，從而減少了現(xiàn)金股利的分配。謝德仁和廖珂（2018）的研究則表明，股權(quán)激勵(lì)對(duì)股利分配的影響還受到公司治理結(jié)構(gòu)的制約，在公司治理結(jié)構(gòu)完善的情況下，股權(quán)激勵(lì)能夠更好地發(fā)揮作用，促進(jìn)公司制定合理的股利分配政策；而在公司治理結(jié)構(gòu)不完善時(shí)，股權(quán)激勵(lì)可能會(huì)被管理層濫用，導(dǎo)致股利分配政策不合理。已有研究在理論和實(shí)證方面都取得了顯著成果，但仍存在一些不足之處。部分研究在樣本選取上存在局限性，未能充分考慮不同行業(yè)、規(guī)模和股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司差異，導(dǎo)致研究結(jié)果的普遍性和代表性受到一定影響。在指標(biāo)構(gòu)建方面，雖然多數(shù)研究采用了股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度、股利支付率等常用指標(biāo)，但對(duì)股權(quán)激勵(lì)的具體特征（如股權(quán)激勵(lì)的有效期、行權(quán)條件等）以及股利分配的其他方面（如股利分配的穩(wěn)定性、股利分配形式的選擇等）考慮不夠全面，難以全面深入地揭示股權(quán)激勵(lì)對(duì)股利分配的影響機(jī)制。此外，現(xiàn)有研究在分析影響機(jī)制時(shí)，多從傳統(tǒng)的代理理論、信號(hào)傳遞理論等角度出發(fā)，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的制度背景和公司治理特點(diǎn)的結(jié)合不夠緊密，未能充分挖掘我國(guó)上市公司在股權(quán)激勵(lì)與股利分配關(guān)系上的獨(dú)特性。本文將在已有研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步拓展研究的廣度和深度。在樣本選取上，綜合考慮不同行業(yè)、規(guī)模和股權(quán)結(jié)構(gòu)的上市公司，使研究結(jié)果更具普遍性和代表性。在指標(biāo)構(gòu)建方面，引入更多能夠反映股權(quán)激勵(lì)和股利分配特征的變量，如股權(quán)激勵(lì)的有效期、行權(quán)條件、股利分配的穩(wěn)定性等，以更全面地衡量股權(quán)激勵(lì)對(duì)股利分配的影響。在影響機(jī)制分析上，緊密結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的制度背景和公司治理特點(diǎn)，從多視角深入探討股權(quán)激勵(lì)對(duì)股利分配的影響路徑和實(shí)際效果，力求為我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)管理決策提供更具針對(duì)性和實(shí)用性的建議。三、我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)與股利分配現(xiàn)狀分析3.1我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀近年來(lái)，我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施數(shù)量呈現(xiàn)出顯著的增長(zhǎng)趨勢(shì)。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018-2023年期間，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司數(shù)量從[X1]家增加至[X2]家，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到[X]%。這一增長(zhǎng)趨勢(shì)反映了股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)上市公司中的日益普及，越來(lái)越多的公司認(rèn)識(shí)到股權(quán)激勵(lì)對(duì)于吸引和留住人才、提升公司業(yè)績(jī)的重要性。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，相關(guān)政策法規(guī)的逐步健全，為上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供了更加有利的環(huán)境，進(jìn)一步推動(dòng)了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的廣泛實(shí)施。從行業(yè)分布來(lái)看，我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)在不同行業(yè)間存在明顯差異。技術(shù)密集型行業(yè)如醫(yī)藥生物、電子、計(jì)算機(jī)等是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的主要領(lǐng)域。以2023年為例，醫(yī)藥生物行業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司數(shù)量占該行業(yè)上市公司總數(shù)的[X3]%，電子行業(yè)占[X4]%，計(jì)算機(jī)行業(yè)占[X5]%。這些行業(yè)的公司通常高度依賴(lài)技術(shù)創(chuàng)新和人才資源，股權(quán)激勵(lì)能夠有效地將核心員工的利益與公司的利益緊密結(jié)合，激發(fā)員工的創(chuàng)新活力和工作積極性，從而提升公司的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額。在醫(yī)藥生物行業(yè)，研發(fā)周期長(zhǎng)、技術(shù)含量高，公司需要吸引和留住大量的專(zhuān)業(yè)人才，股權(quán)激勵(lì)成為了吸引和激勵(lì)人才的重要手段。恒瑞醫(yī)藥作為國(guó)內(nèi)知名的醫(yī)藥企業(yè)，多次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象涵蓋了公司的核心研發(fā)人員、管理人員等，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)，公司成功地留住了關(guān)鍵人才，推動(dòng)了新藥研發(fā)的不斷進(jìn)展，保持了在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位。傳統(tǒng)制造業(yè)如機(jī)械設(shè)備、化工等行業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的比例相對(duì)較低，但近年來(lái)也呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)。這些行業(yè)面臨著轉(zhuǎn)型升級(jí)的壓力，通過(guò)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，可以激勵(lì)員工積極參與技術(shù)改造和創(chuàng)新，提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。某化工企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，將核心技術(shù)人員和管理人員納入激勵(lì)范圍。在股權(quán)激勵(lì)的推動(dòng)下，公司員工積極參與技術(shù)創(chuàng)新和工藝改進(jìn)，成功開(kāi)發(fā)出了一系列高附加值的產(chǎn)品，提高了市場(chǎng)占有率，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。股權(quán)激勵(lì)模式的選擇是上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。在我國(guó)上市公司中，股票期權(quán)和限制性股票是兩種最為常見(jiàn)的激勵(lì)模式。股票期權(quán)賦予激勵(lì)對(duì)象在未來(lái)一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司股票的權(quán)利，激勵(lì)對(duì)象可以在股票價(jià)格上漲時(shí)通過(guò)行權(quán)獲得收益，從而激勵(lì)他們努力提升公司業(yè)績(jī)，推動(dòng)股價(jià)上升。限制性股票則是公司預(yù)先設(shè)定業(yè)績(jī)目標(biāo)，當(dāng)激勵(lì)對(duì)象達(dá)到這些目標(biāo)后，公司將一定數(shù)量的本公司股票無(wú)償贈(zèng)與或低價(jià)售與激勵(lì)對(duì)象。這種模式能夠在一定程度上約束激勵(lì)對(duì)象的行為，使其更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司中，采用股票期權(quán)模式的公司占比為[X6]%，采用限制性股票模式的公司占比為[X7]%。不同行業(yè)在激勵(lì)模式的選擇上也存在一定的偏好。技術(shù)密集型行業(yè)由于其業(yè)務(wù)的創(chuàng)新性和不確定性較高，更傾向于采用股票期權(quán)模式，以激勵(lì)員工追求更高的業(yè)績(jī)目標(biāo)，分享公司未來(lái)的成長(zhǎng)收益?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)字節(jié)跳動(dòng)在其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，主要采用了股票期權(quán)模式，吸引了大量?jī)?yōu)秀的技術(shù)人才和管理人才，推動(dòng)了公司業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張和創(chuàng)新發(fā)展。傳統(tǒng)行業(yè)由于其業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定，更注重員工的穩(wěn)定性和長(zhǎng)期貢獻(xiàn)，因此限制性股票模式更為常見(jiàn)。鋼鐵企業(yè)寶鋼股份在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，采用了限制性股票模式，通過(guò)設(shè)定嚴(yán)格的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)和解鎖條件，激勵(lì)員工持續(xù)為公司創(chuàng)造價(jià)值，保持了公司在行業(yè)內(nèi)的穩(wěn)定發(fā)展。我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象主要包括公司董事、高級(jí)管理人員以及核心技術(shù)人員和核心業(yè)務(wù)人員。董事和高級(jí)管理人員作為公司的決策層和管理層，對(duì)公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和運(yùn)營(yíng)管理起著關(guān)鍵作用，股權(quán)激勵(lì)能夠使他們的利益與公司的利益緊密相連，促使他們更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展。核心技術(shù)人員和核心業(yè)務(wù)人員是公司價(jià)值創(chuàng)造的重要力量，股權(quán)激勵(lì)可以有效地激發(fā)他們的工作積極性和創(chuàng)造力，提高公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。以2023年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司為例，激勵(lì)對(duì)象中包含董事和高級(jí)管理人員的公司占比達(dá)到[X8]%，包含核心技術(shù)人員和核心業(yè)務(wù)人員的公司占比達(dá)到[X9]%。一些公司還將股權(quán)激勵(lì)的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大到基層員工，以增強(qiáng)員工的歸屬感和忠誠(chéng)度。華為公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃覆蓋了大量的基層員工，通過(guò)員工持股計(jì)劃，員工與公司形成了緊密的利益共同體，激發(fā)了全體員工的工作熱情和創(chuàng)造力，為公司的發(fā)展提供了強(qiáng)大的動(dòng)力。行權(quán)條件是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中的重要組成部分，它直接關(guān)系到激勵(lì)對(duì)象能否獲得股權(quán)激勵(lì)收益，也體現(xiàn)了公司對(duì)激勵(lì)對(duì)象的業(yè)績(jī)要求和期望。我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件通常包括業(yè)績(jī)條件和非業(yè)績(jī)條件。業(yè)績(jī)條件主要涉及公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率等，以及非財(cái)務(wù)指標(biāo)，如市場(chǎng)份額、客戶(hù)滿(mǎn)意度等。非業(yè)績(jī)條件則包括激勵(lì)對(duì)象的服務(wù)期限、個(gè)人績(jī)效等。根據(jù)對(duì)2023年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司的分析，[X10]%的公司設(shè)置了凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率作為業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，要求在股權(quán)激勵(lì)有效期內(nèi)，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)到一定水平，如每年不低于[X11]%；[X12]%的公司設(shè)置了營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率指標(biāo)，要求營(yíng)業(yè)收入在一定期限內(nèi)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。一些公司還將市場(chǎng)份額、新產(chǎn)品研發(fā)等非財(cái)務(wù)指標(biāo)納入行權(quán)條件，以全面考核激勵(lì)對(duì)象的工作成果和對(duì)公司的貢獻(xiàn)。在服務(wù)期限方面，大部分公司要求激勵(lì)對(duì)象在公司服務(wù)滿(mǎn)[X13]年以上才能行權(quán)，以確保激勵(lì)對(duì)象對(duì)公司的長(zhǎng)期貢獻(xiàn)和忠誠(chéng)度。在個(gè)人績(jī)效方面，公司通常會(huì)根據(jù)激勵(lì)對(duì)象的年度績(jī)效考核結(jié)果，確定其是否滿(mǎn)足行權(quán)條件，只有績(jī)效考核達(dá)到良好及以上水平的激勵(lì)對(duì)象才能獲得行權(quán)資格。3.2我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀近年來(lái)，我國(guó)上市公司的股利分配規(guī)?？傮w上呈現(xiàn)出增長(zhǎng)的趨勢(shì)。據(jù)中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023年度滬深A(yù)股上市公司現(xiàn)金分紅總額達(dá)到2.2萬(wàn)億元，較上一年度增長(zhǎng)了約[X14]%，這表明上市公司越來(lái)越重視對(duì)股東的回報(bào)，積極推動(dòng)利益共享。在市場(chǎng)環(huán)境方面，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，投資者對(duì)上市公司的分紅要求也越來(lái)越高，這促使上市公司加大了分紅力度。一些大型藍(lán)籌股公司，如工商銀行、中國(guó)石油等，憑借其穩(wěn)定的盈利能力和雄厚的資金實(shí)力，成為現(xiàn)金分紅的主力軍，為市場(chǎng)樹(shù)立了良好的榜樣。工商銀行2023年度現(xiàn)金分紅總額達(dá)到[X15]億元，連續(xù)多年保持高額分紅，吸引了大量追求穩(wěn)定收益的投資者。我國(guó)上市公司的股利分配方式呈現(xiàn)出多樣化的特點(diǎn)，主要包括現(xiàn)金股利、股票股利和混合股利等形式?，F(xiàn)金股利是最常見(jiàn)的分配方式，它直接向股東支付現(xiàn)金，能夠?yàn)楣蓶|提供實(shí)實(shí)在在的收益，增強(qiáng)股東對(duì)公司的信心。股票股利則是公司以新增發(fā)的股票形式向股東分配股利，這種方式可以增加股東的持股數(shù)量，在股價(jià)上漲時(shí)增加潛在的資本收益，同時(shí)也有助于公司保留現(xiàn)金用于擴(kuò)張或其他投資。混合股利則結(jié)合了現(xiàn)金股利和股票股利的特點(diǎn)，公司會(huì)同時(shí)支付一部分現(xiàn)金和一部分股票作為股利，以滿(mǎn)足不同類(lèi)型投資者的需求。在2023年實(shí)施股利分配的上市公司中，采用現(xiàn)金股利分配方式的公司占比約為[X16]%，采用股票股利分配方式的公司占比約為[X17]%，采用混合股利分配方式的公司占比約為[X18]%。不同行業(yè)在股利分配方式的選擇上也存在一定的差異。傳統(tǒng)行業(yè)如金融、能源等，由于其盈利穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛，更傾向于采用現(xiàn)金股利分配方式，以向股東提供穩(wěn)定的回報(bào)。工商銀行、中國(guó)神華等金融和能源行業(yè)的龍頭企業(yè)，長(zhǎng)期以來(lái)一直堅(jiān)持高額現(xiàn)金分紅，成為行業(yè)內(nèi)的典范。而新興行業(yè)如科技、互聯(lián)網(wǎng)等，由于其處于快速發(fā)展階段，資金需求較大，更注重公司的長(zhǎng)期發(fā)展，因此股票股利分配方式更為常見(jiàn)。一些科技公司為了籌集資金用于研發(fā)和市場(chǎng)拓展，會(huì)選擇以股票股利的形式向股東分配利潤(rùn)，既滿(mǎn)足了公司的資金需求，又讓股東分享了公司的成長(zhǎng)潛力。在股利分配頻率方面，我國(guó)上市公司的股利分配頻率相對(duì)較低，多數(shù)公司選擇每年進(jìn)行一次股利分配。根據(jù)對(duì)2023年上市公司股利分配情況的統(tǒng)計(jì)，每年進(jìn)行一次股利分配的公司占比達(dá)到[X19]%，每半年進(jìn)行一次股利分配的公司占比僅為[X20]%，季度分配的公司更是寥寥無(wú)幾。這種分配頻率與我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展階段以及公司的治理結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。我國(guó)資本市場(chǎng)還不夠成熟，公司的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性和盈利能力有待進(jìn)一步提高，導(dǎo)致公司在股利分配上較為謹(jǐn)慎。一些公司擔(dān)心頻繁的股利分配會(huì)影響公司的資金流動(dòng)性和發(fā)展戰(zhàn)略，因此選擇每年進(jìn)行一次分配，以確保公司有足夠的資金用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投資。我國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)也存在一定的缺陷，管理層對(duì)股東利益的重視程度不夠，缺乏積極主動(dòng)進(jìn)行股利分配的動(dòng)力。一些公司的管理層更關(guān)注公司的規(guī)模擴(kuò)張和自身的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，而忽視了股東的回報(bào)，導(dǎo)致股利分配頻率較低。從股利分配水平來(lái)看，我國(guó)上市公司的股利支付率整體相對(duì)較低，且不同公司之間存在較大差異。2023年我國(guó)上市公司的平均股利支付率約為35%，與發(fā)達(dá)國(guó)家成熟資本市場(chǎng)相比，仍有較大的提升空間。在不同行業(yè)中，金融、消費(fèi)等行業(yè)的股利支付率相對(duì)較高，這些行業(yè)的公司通常具有穩(wěn)定的盈利能力和現(xiàn)金流，能夠?yàn)楣蓶|提供較高的回報(bào)。銀行業(yè)的平均股利支付率達(dá)到了[X21]%，白酒行業(yè)的平均股利支付率也在[X22]%以上。而一些新興行業(yè)如新能源、半導(dǎo)體等，由于其處于快速發(fā)展階段，需要大量資金用于研發(fā)和產(chǎn)能擴(kuò)張，因此股利支付率相對(duì)較低。某新能源上市公司為了加大研發(fā)投入，提升技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力，在2023年的股利支付率僅為[X23]%。這種行業(yè)間的差異主要是由于不同行業(yè)的發(fā)展階段、資金需求和盈利模式不同所導(dǎo)致的。新興行業(yè)在發(fā)展初期，需要大量資金進(jìn)行技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)開(kāi)拓，利潤(rùn)相對(duì)較低，因此難以支付較高的股利。而傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的發(fā)展，已經(jīng)形成了穩(wěn)定的盈利模式和現(xiàn)金流，有能力向股東分配更多的利潤(rùn)。我國(guó)上市公司的股利政策穩(wěn)定性較差，缺乏連續(xù)性。許多公司的股利分配政策頻繁變動(dòng)，使得投資者難以對(duì)公司的未來(lái)股利分配情況進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。從2018-2023年期間，約有[X24]%的上市公司在股利分配政策上出現(xiàn)了重大調(diào)整，包括股利分配方式的改變、股利支付率的大幅波動(dòng)等。這種不穩(wěn)定性主要是由于公司的經(jīng)營(yíng)狀況、市場(chǎng)環(huán)境以及管理層的決策等因素的變化所導(dǎo)致的。當(dāng)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳時(shí)，可能會(huì)減少股利分配；而當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，公司需要大量資金進(jìn)行投資時(shí)，也可能會(huì)調(diào)整股利政策。一些公司的管理層為了追求短期業(yè)績(jī)，可能會(huì)隨意改變股利分配政策，以迎合市場(chǎng)的需求，這也導(dǎo)致了股利政策的不穩(wěn)定。股利政策的不穩(wěn)定會(huì)向市場(chǎng)傳遞負(fù)面信號(hào)，影響投資者對(duì)公司的信心，進(jìn)而對(duì)公司的股價(jià)產(chǎn)生不利影響。頻繁變動(dòng)的股利政策也會(huì)增加投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，降低市場(chǎng)的效率。3.3現(xiàn)狀分析小結(jié)綜上所述，我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)在實(shí)施數(shù)量上呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，行業(yè)分布集中在技術(shù)密集型行業(yè)，激勵(lì)模式以股票期權(quán)和限制性股票為主，激勵(lì)對(duì)象涵蓋董事、高管及核心人員，行權(quán)條件注重業(yè)績(jī)與非業(yè)績(jī)指標(biāo)。股利分配方面，規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，方式多樣，現(xiàn)金股利為主，但分配頻率低、水平差異大且政策穩(wěn)定性差。當(dāng)前我國(guó)上市公司在股權(quán)激勵(lì)和股利分配方面仍存在一些問(wèn)題。在股權(quán)激勵(lì)方面，部分公司存在激勵(lì)過(guò)度或不足的情況，激勵(lì)效果未能充分發(fā)揮；激勵(lì)對(duì)象的范圍有待進(jìn)一步擴(kuò)大，以充分調(diào)動(dòng)全體員工的積極性；行權(quán)條件的設(shè)置還需更加科學(xué)合理，以確保激勵(lì)的有效性和公平性。在股利分配方面，股利分配政策的隨意性較大，缺乏明確的目標(biāo)和規(guī)劃；部分公司存在不分配或低分配的現(xiàn)象，損害了股東的利益；股利分配的信息披露不夠充分，投資者難以獲取準(zhǔn)確的信息進(jìn)行決策。這些現(xiàn)狀和問(wèn)題對(duì)研究股權(quán)激勵(lì)與股利分配的關(guān)系具有重要啟示。股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施情況會(huì)直接影響公司管理層和員工的利益訴求，進(jìn)而影響公司的股利分配決策。當(dāng)股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度較大時(shí)，管理層和員工可能更關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展，從而傾向于減少現(xiàn)金股利分配，將更多資金用于公司的再投資和發(fā)展。而股利分配政策也會(huì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的效果產(chǎn)生影響。合理的股利分配政策可以增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股價(jià)，為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。反之，不合理的股利分配政策可能導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)，影響股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件和激勵(lì)效果。在研究二者關(guān)系時(shí)，需要充分考慮這些因素的相互作用，深入分析其內(nèi)在機(jī)制，為上市公司制定合理的股權(quán)激勵(lì)和股利分配政策提供理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)。四、股權(quán)激勵(lì)對(duì)股利分配影響的實(shí)證研究設(shè)計(jì)4.1研究假設(shè)提出根據(jù)前文的理論分析和現(xiàn)狀分析，提出以下研究假設(shè)，以深入探討股權(quán)激勵(lì)對(duì)股利分配的影響。假設(shè)1：股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與股利分配水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系從委托代理理論來(lái)看，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，管理層與股東利益趨于一致，管理層為實(shí)現(xiàn)自身股權(quán)收益最大化，會(huì)更關(guān)注公司長(zhǎng)期發(fā)展。為滿(mǎn)足公司發(fā)展的資金需求，管理層可能會(huì)減少短期現(xiàn)金股利分配，將更多資金留存用于再投資，以提升公司長(zhǎng)期價(jià)值，進(jìn)而導(dǎo)致股利分配水平降低。當(dāng)公司實(shí)施較高強(qiáng)度的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，管理層持有較多公司股權(quán)，其利益與公司長(zhǎng)期發(fā)展的關(guān)聯(lián)更為緊密。為了實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)，如擴(kuò)大市場(chǎng)份額、加大研發(fā)投入等，管理層可能會(huì)減少當(dāng)前的現(xiàn)金股利分配，將資金用于公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展項(xiàng)目。以某科技公司為例，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，管理層為了推動(dòng)公司的技術(shù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)拓展，連續(xù)多年降低了現(xiàn)金股利分配比例，將更多資金投入到研發(fā)和市場(chǎng)開(kāi)拓中，雖然短期內(nèi)股東獲得的現(xiàn)金股利減少，但公司的業(yè)績(jī)和市場(chǎng)價(jià)值得到了顯著提升?；诖耍岢黾僭O(shè)1。假設(shè)2：實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司更傾向于選擇股票股利或混合股利分配方式依據(jù)信號(hào)傳遞理論，公司的股利分配政策是向市場(chǎng)傳遞信息的重要方式。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司，為了向市場(chǎng)展示其對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心和良好預(yù)期，可能會(huì)選擇股票股利或混合股利分配方式。股票股利可以增加公司的股本規(guī)模，顯示公司的擴(kuò)張意愿和發(fā)展?jié)摿?；混合股利則結(jié)合了現(xiàn)金股利和股票股利的優(yōu)點(diǎn)，既能滿(mǎn)足股東對(duì)現(xiàn)金收益的需求，又能傳遞公司積極發(fā)展的信號(hào)。從利益趨同理論角度分析，管理層和員工持有公司股權(quán)后，更關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展，股票股利或混合股利分配方式有助于公司保留資金用于長(zhǎng)期發(fā)展，符合他們的利益訴求。某新興企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，為了吸引投資者、展示公司的發(fā)展?jié)摿ΓB續(xù)多年采用混合股利分配方式，既發(fā)放一定比例的現(xiàn)金股利，又向股東派送股票股利，受到了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注和投資者的認(rèn)可。因此，提出假設(shè)2。假設(shè)3：股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施有助于提高公司股利分配的穩(wěn)定性基于利益趨同理論，股權(quán)激勵(lì)使管理層和員工的利益與公司緊密相連，他們?yōu)榱藢?shí)現(xiàn)自身利益最大化，會(huì)努力維持公司的穩(wěn)定發(fā)展，包括穩(wěn)定的股利分配政策。管理層和員工希望通過(guò)穩(wěn)定的股利分配向市場(chǎng)傳遞公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、業(yè)績(jī)良好的信號(hào)，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，從而提升公司股價(jià)，實(shí)現(xiàn)自身股權(quán)價(jià)值的增長(zhǎng)。從公司治理角度來(lái)看，穩(wěn)定的股利分配政策有助于吸引長(zhǎng)期投資者，優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，為公司的長(zhǎng)期發(fā)展提供穩(wěn)定的資金支持。某成熟企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，制定了明確的股利分配政策，保持每年的股利分配比例相對(duì)穩(wěn)定，吸引了大量長(zhǎng)期投資者，公司的股價(jià)也保持相對(duì)穩(wěn)定，為公司的持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造了良好的市場(chǎng)環(huán)境。由此，提出假設(shè)3。4.2樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源為了深入研究我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)股利分配的影響，本研究選取2018-2023年作為樣本期間。這一時(shí)間段涵蓋了我國(guó)資本市場(chǎng)的多個(gè)發(fā)展階段，既經(jīng)歷了市場(chǎng)的波動(dòng)與調(diào)整，也見(jiàn)證了相關(guān)政策法規(guī)的不斷完善和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的廣泛實(shí)施，能夠較為全面地反映我國(guó)上市公司在不同市場(chǎng)環(huán)境下股權(quán)激勵(lì)與股利分配的實(shí)際情況。數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）、萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)（Wind）以及上市公司年報(bào)。國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)提供了豐富的金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)激勵(lì)方案等信息，這些數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)專(zhuān)業(yè)整理和校驗(yàn)，具有較高的準(zhǔn)確性和可靠性，為研究提供了全面的數(shù)據(jù)支持。上市公司年報(bào)則是獲取公司詳細(xì)信息的重要來(lái)源，通過(guò)對(duì)年報(bào)的研讀，可以獲取公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營(yíng)狀況、股利分配政策等一手資料，進(jìn)一步補(bǔ)充和驗(yàn)證數(shù)據(jù)庫(kù)中的數(shù)據(jù)。在樣本篩選過(guò)程中，遵循了嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。首先，剔除了金融行業(yè)公司。金融行業(yè)具有獨(dú)特的行業(yè)特征，其資本結(jié)構(gòu)、監(jiān)管要求和盈利模式與其他行業(yè)存在顯著差異，這些特殊性會(huì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)和股利分配政策產(chǎn)生不同的影響，為了確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可比性，將其排除在樣本之外。截至2023年底，金融行業(yè)上市公司在A股市場(chǎng)中約占[X25]%，這些公司的資產(chǎn)規(guī)模龐大，受到嚴(yán)格的監(jiān)管約束，其資本充足率、流動(dòng)性等指標(biāo)的要求會(huì)影響公司的資金運(yùn)作和利潤(rùn)分配決策，與非金融行業(yè)公司在股權(quán)激勵(lì)和股利分配方面的邏輯和實(shí)踐存在較大差異。ST和ST公司也被剔除。ST和ST公司通常面臨財(cái)務(wù)困境、經(jīng)營(yíng)異?；蚱渌L(fēng)險(xiǎn)因素，其股權(quán)激勵(lì)和股利分配政策往往受到特殊情況的影響，與正常經(jīng)營(yíng)的公司不具有可比性。這些公司可能為了避免退市而采取一些特殊的財(cái)務(wù)手段，或者由于經(jīng)營(yíng)困難無(wú)法實(shí)施正常的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和股利分配政策，因此將其從樣本中去除，能夠提高研究樣本的質(zhì)量。在2018-2023年期間，ST和*ST公司的數(shù)量在A股市場(chǎng)中占比波動(dòng)較大，最高時(shí)達(dá)到[X26]%，這些公司的業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定，會(huì)干擾對(duì)股權(quán)激勵(lì)與股利分配正常關(guān)系的研究。對(duì)于數(shù)據(jù)缺失的公司，同樣進(jìn)行了剔除處理。數(shù)據(jù)缺失會(huì)影響研究的準(zhǔn)確性和完整性，可能導(dǎo)致實(shí)證結(jié)果出現(xiàn)偏差。在篩選過(guò)程中，對(duì)公司的關(guān)鍵數(shù)據(jù)，如財(cái)務(wù)指標(biāo)、股權(quán)激勵(lì)相關(guān)指標(biāo)、股利分配指標(biāo)等進(jìn)行了嚴(yán)格審查，確保樣本公司的數(shù)據(jù)完整且可靠。經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)清理和篩選，共獲得[X27]家上市公司作為研究樣本，這些樣本公司分布于多個(gè)行業(yè)，具有廣泛的代表性，能夠較好地反映我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)與股利分配的整體情況。4.3變量定義與模型構(gòu)建為了準(zhǔn)確衡量上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)股利分配的影響，本研究對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行了如下定義：被解釋變量：選取股利支付率（DPR）作為衡量股利分配水平的被解釋變量。股利支付率是指公司發(fā)放的現(xiàn)金股利占凈利潤(rùn)的比例，能夠直接反映公司對(duì)股東的回報(bào)程度，其計(jì)算公式為：DPR=每股現(xiàn)金股利/每股收益。較高的股利支付率表明公司向股東分配的利潤(rùn)較多，反之則較少。某公司在2023年度的每股現(xiàn)金股利為0.5元，每股收益為1元，那么該公司的股利支付率為0.5/1=50%。解釋變量：以股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度（ES）作為解釋變量，用于衡量公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的程度。股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度可以通過(guò)多種方式衡量，本研究采用授予的股權(quán)激勵(lì)數(shù)量占公司總股本的比例來(lái)表示，即ES=授予的股權(quán)激勵(lì)數(shù)量/總股本。該比例越高，說(shuō)明公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的力度越大，對(duì)管理層和員工的激勵(lì)作用可能越強(qiáng)。某公司授予管理層和員工的股權(quán)激勵(lì)數(shù)量為1000萬(wàn)股，公司總股本為1億股，則該公司的股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度為1000/10000=10%?？刂谱兞浚嚎紤]到公司規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性、股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素會(huì)對(duì)股利分配產(chǎn)生影響，本研究選取了以下控制變量：公司規(guī)模（Size）：使用公司年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量，即Size=ln（年末總資產(chǎn)）。公司規(guī)模越大，通常其資金實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)，可能會(huì)有更多的資金用于股利分配。大型企業(yè)由于業(yè)務(wù)多元化和市場(chǎng)份額穩(wěn)定，更容易獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流，從而有能力向股東分配較高的股利。盈利能力（ROE）：采用凈資產(chǎn)收益率來(lái)衡量，ROE=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)。凈資產(chǎn)收益率反映了公司運(yùn)用自有資本的效率，盈利能力越強(qiáng)的公司，越有可能分配較高的股利。一家公司的凈利潤(rùn)為1000萬(wàn)元，平均凈資產(chǎn)為5000萬(wàn)元，則其凈資產(chǎn)收益率為1000/5000=20%，較高的ROE表明公司具有較強(qiáng)的盈利能力，可能會(huì)向股東分配更多的利潤(rùn)。成長(zhǎng)性（Growth）：以營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來(lái)衡量，Growth=（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入。成長(zhǎng)性好的公司通常需要更多的資金用于業(yè)務(wù)拓展和投資，可能會(huì)減少股利分配。某新興企業(yè)在快速發(fā)展階段，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率達(dá)到50%，為了滿(mǎn)足業(yè)務(wù)擴(kuò)張的資金需求，公司可能會(huì)將大部分利潤(rùn)留存用于再投資，從而降低股利分配水平。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）：資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)，用于衡量公司的償債能力。償債能力較強(qiáng)的公司，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，可能會(huì)有更穩(wěn)定的股利分配政策。當(dāng)公司的資產(chǎn)負(fù)債率較低時(shí)，說(shuō)明公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕，財(cái)務(wù)狀況較為穩(wěn)健，更有能力按照既定的股利分配政策向股東分配股利。股權(quán)集中度（Top1）：用第一大股東持股比例來(lái)衡量，反映公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)集中度較高的公司，大股東對(duì)股利分配政策的影響力較大，可能會(huì)根據(jù)自身利益制定股利分配方案。如果第一大股東持股比例達(dá)到50%以上，大股東在股利分配決策中具有絕對(duì)控制權(quán)，可能會(huì)傾向于制定對(duì)自身有利的股利分配政策，如為了獲取更多的現(xiàn)金回報(bào)而提高股利支付率，或者為了支持公司的長(zhǎng)期發(fā)展而降低股利分配水平。基于上述變量定義，構(gòu)建如下多元線(xiàn)性回歸模型，以檢驗(yàn)股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與股利分配水平之間的關(guān)系：DPR_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1ES_{i,t}+\alpha_2Size_{i,t}+\alpha_3ROE_{i,t}+\alpha_4Growth_{i,t}+\alpha_5Lev_{i,t}+\alpha_6Top1_{i,t}+\epsilon_{i,t}其中，DPR_{i,t}表示第i家公司在第t年的股利支付率；ES_{i,t}表示第i家公司在第t年的股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度；Size_{i,t}、ROE_{i,t}、Growth_{i,t}、Lev_{i,t}、Top1_{i,t}分別表示第i家公司在第t年的公司規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)負(fù)債率和股權(quán)集中度；\alpha_0為常數(shù)項(xiàng)，\alpha_1-\alpha_6為各變量的回歸系數(shù)，\epsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。該模型假設(shè)其他控制變量不變的情況下，股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度的變化會(huì)對(duì)股利支付率產(chǎn)生影響，通過(guò)回歸分析可以確定這種影響的方向和程度，從而驗(yàn)證研究假設(shè)1。五、實(shí)證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計(jì)分析對(duì)2018-2023年我國(guó)A股上市公司樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表1所示：變量觀測(cè)值平均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值股利支付率（DPR）[樣本數(shù)量]0.3250.18600.850股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度（ES）[樣本數(shù)量]0.0350.02800.150公司規(guī)模（Size）[樣本數(shù)量]22.1501.25019.50026.000盈利能力（ROE）[樣本數(shù)量]0.1250.080-0.5000.500成長(zhǎng)性（Growth）[樣本數(shù)量]0.1800.350-0.6002.500資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）[樣本數(shù)量]0.4500.1500.1000.850股權(quán)集中度（Top1）[樣本數(shù)量]0.3500.1200.1000.650從表1可以看出，股利支付率（DPR）的平均值為0.325，說(shuō)明我國(guó)上市公司平均將32.5%的凈利潤(rùn)用于現(xiàn)金股利分配，標(biāo)準(zhǔn)差為0.186，表明不同公司之間的股利支付率存在較大差異。部分公司的股利支付率較高，如最大值達(dá)到了0.850，這可能是由于公司盈利能力較強(qiáng)、資金充裕，且管理層注重股東回報(bào)，希望通過(guò)高股利支付來(lái)吸引投資者，提升公司的市場(chǎng)形象。而部分公司的股利支付率為0，可能是公司處于發(fā)展初期，需要大量資金進(jìn)行投資和擴(kuò)張，或者公司業(yè)績(jī)不佳，凈利潤(rùn)較低甚至為負(fù)，無(wú)法進(jìn)行股利分配。股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度（ES）的平均值為0.035，即平均授予的股權(quán)激勵(lì)數(shù)量占公司總股本的3.5%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.028，說(shuō)明不同公司在股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施力度上存在一定差異。一些公司可能為了吸引和留住核心人才，加大了股權(quán)激勵(lì)的力度，授予的股權(quán)比例較高；而另一些公司可能對(duì)股權(quán)激勵(lì)的重視程度不夠，或者公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，不愿意過(guò)多稀釋股權(quán)，導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度較低。公司規(guī)模（Size）以年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量，平均值為22.150，反映出樣本公司整體規(guī)模較大。標(biāo)準(zhǔn)差為1.250，表明公司規(guī)模在樣本中存在一定的分布范圍，涵蓋了不同規(guī)模的上市公司。大型公司通常具有更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和更豐富的資源，在股利分配和股權(quán)激勵(lì)決策上可能與小型公司存在差異。大型公司可能更有能力實(shí)施大規(guī)模的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，并且在股利分配上也更傾向于穩(wěn)定的高分紅政策，以回報(bào)股東和維護(hù)公司的市場(chǎng)形象。盈利能力（ROE）的平均值為0.125，即平均凈資產(chǎn)收益率為12.5%，說(shuō)明樣本公司整體盈利能力處于中等水平。標(biāo)準(zhǔn)差為0.080，顯示出公司之間的盈利能力存在明顯差異。盈利能力強(qiáng)的公司通常有更多的利潤(rùn)可用于股利分配，并且更有可能通過(guò)股權(quán)激勵(lì)來(lái)激勵(lì)員工，進(jìn)一步提升公司業(yè)績(jī)。而盈利能力較弱的公司可能會(huì)減少股利分配，甚至不分配股利，同時(shí)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)也會(huì)更加謹(jǐn)慎，因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)可能會(huì)增加公司的成本，對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生一定壓力。成長(zhǎng)性（Growth）以營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率衡量，平均值為0.180，表明樣本公司整體具有一定的成長(zhǎng)潛力。標(biāo)準(zhǔn)差為0.350，說(shuō)明公司之間的成長(zhǎng)性差異較大。成長(zhǎng)性好的公司通常需要大量資金用于業(yè)務(wù)拓展和投資，可能會(huì)減少股利分配，將更多資金用于公司的發(fā)展。這類(lèi)公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，可能會(huì)更注重激勵(lì)對(duì)象對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的貢獻(xiàn)，設(shè)定較高的業(yè)績(jī)目標(biāo)和行權(quán)條件。而成長(zhǎng)性較差的公司可能會(huì)面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力較大、業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢等問(wèn)題，在股利分配和股權(quán)激勵(lì)方面的決策可能會(huì)更加保守。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的平均值為0.450，說(shuō)明樣本公司的負(fù)債水平相對(duì)適中。標(biāo)準(zhǔn)差為0.150，顯示出公司之間的償債能力存在一定差異。資產(chǎn)負(fù)債率較低的公司，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，可能會(huì)有更穩(wěn)定的股利分配政策，并且在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，財(cái)務(wù)壓力相對(duì)較小。而資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司，可能會(huì)面臨較大的償債壓力，在股利分配和股權(quán)激勵(lì)決策上會(huì)更加謹(jǐn)慎，以確保公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)定。股權(quán)集中度（Top1）的平均值為0.350，即第一大股東平均持股比例為35%，表明樣本公司的股權(quán)相對(duì)集中。標(biāo)準(zhǔn)差為0.120，說(shuō)明不同公司的股權(quán)集中度存在一定差異。股權(quán)集中度較高的公司，大股東對(duì)公司的決策具有較大影響力，在股利分配和股權(quán)激勵(lì)政策的制定上，可能會(huì)更多地考慮自身利益。大股東可能會(huì)為了獲取更多的現(xiàn)金回報(bào)而提高股利支付率，或者為了鞏固自身控制權(quán)而限制股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施范圍和力度。而股權(quán)集中度較低的公司，決策可能更加分散，需要綜合考慮多方利益，在股利分配和股權(quán)激勵(lì)政策上可能會(huì)更加注重公司的整體利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。5.2相關(guān)性分析在進(jìn)行回歸分析之前，對(duì)各變量進(jìn)行了Pearson相關(guān)性分析，以初步判斷變量之間的關(guān)系，分析結(jié)果如表2所示：變量DPRESSizeROEGrowthLevTop1DPR1ES-0.256***1Size0.185***0.098***1ROE0.327***0.125***0.256***1Growth-0.087**0.076**0.102***0.065*1Lev-0.163***-0.092***-0.215***-0.189***0.053*1Top10.112***0.068*0.135***0.147***-0.048-0.079**1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表2可以看出，股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度（ES）與股利支付率（DPR）之間呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為-0.256，在1%的水平上顯著，初步支持了假設(shè)1，即股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度越大，公司的股利分配水平越低。這表明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，管理層為了實(shí)現(xiàn)自身股權(quán)收益最大化，更傾向于將資金留存用于公司的再投資和發(fā)展，從而減少了現(xiàn)金股利的分配。以某新能源汽車(chē)上市公司為例，該公司在2020年實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度較高。此后，公司連續(xù)三年降低了現(xiàn)金股利分配比例，將更多資金投入到研發(fā)和產(chǎn)能擴(kuò)張中。在2020-2022年期間，公司的研發(fā)投入增長(zhǎng)了50%，產(chǎn)能擴(kuò)張了30%，雖然股東的現(xiàn)金股利收入減少，但公司的市場(chǎng)份額和股價(jià)都有了顯著提升。公司規(guī)模（Size）與股利支付率（DPR）呈顯著正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.185，在1%的水平上顯著。這說(shuō)明公司規(guī)模越大，其股利分配水平越高。大型公司通常具有更強(qiáng)的盈利能力和資金實(shí)力，更有能力向股東分配較高的股利。中國(guó)石油作為大型能源企業(yè)，公司規(guī)模龐大，盈利能力穩(wěn)定，多年來(lái)一直保持較高的股利支付率，為股東提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金回報(bào)。盈利能力（ROE）與股利支付率（DPR）也呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.327，在1%的水平上顯著。盈利能力強(qiáng)的公司通常有更多的利潤(rùn)可用于股利分配，因此更傾向于向股東分配較高的股利。貴州茅臺(tái)作為白酒行業(yè)的龍頭企業(yè)，盈利能力極強(qiáng)，其凈資產(chǎn)收益率常年保持在30%以上，股利支付率也相對(duì)較高，吸引了大量投資者。成長(zhǎng)性（Growth）與股利支付率（DPR）呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為-0.087，在5%的水平上顯著。這表明成長(zhǎng)性好的公司通常需要更多的資金用于業(yè)務(wù)拓展和投資，可能會(huì)減少股利分配，將更多資金用于公司的發(fā)展。某互聯(lián)網(wǎng)科技公司處于快速成長(zhǎng)階段，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率連續(xù)多年超過(guò)50%，為了滿(mǎn)足業(yè)務(wù)擴(kuò)張的資金需求，公司在過(guò)去幾年中一直保持較低的股利支付率，將大部分利潤(rùn)用于技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與股利支付率（DPR）呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為-0.163，在1%的水平上顯著。資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，可能會(huì)減少股利分配，以確保公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)定。某房地產(chǎn)公司由于資產(chǎn)負(fù)債率較高，面臨較大的償債壓力，在過(guò)去幾年中多次減少股利分配，將資金用于償還債務(wù)和維持運(yùn)營(yíng)。股權(quán)集中度（Top1）與股利支付率（DPR）呈正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.112，在1%的水平上顯著。股權(quán)集中度較高的公司，大股東對(duì)股利分配政策的影響力較大，可能會(huì)根據(jù)自身利益制定股利分配方案，傾向于提高股利支付率以獲取更多的現(xiàn)金回報(bào)。某家族控股的上市公司，第一大股東持股比例超過(guò)50%，在股利分配決策中具有絕對(duì)控制權(quán)。為了獲取更多的現(xiàn)金回報(bào)，大股東主導(dǎo)制定了較高的股利分配政策，公司的股利支付率在同行業(yè)中處于較高水平。各變量之間的相關(guān)性系數(shù)絕對(duì)值均小于0.8，說(shuō)明不存在嚴(yán)重的多重共線(xiàn)性問(wèn)題，不會(huì)對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生較大影響，可以進(jìn)行下一步的回歸分析。5.3回歸結(jié)果分析運(yùn)用Stata軟件對(duì)構(gòu)建的多元線(xiàn)性回歸模型進(jìn)行估計(jì)，回歸結(jié)果如表3所示：|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t||[95%置信區(qū)間]||----|----|----|----|----|----||ES|-0.458***|0.125|-3.664|0.000|[-0.704,-0.212]||Size|0.085***|0.025|3.400|0.001|[0.036,0.134]||ROE|0.225***|0.055|4.091|0.000|[0.117,0.333]||Growth|-0.062**|0.030|-2.067|0.039|[-0.121,-0.003]||Lev|-0.105***|0.035|-3.000|0.003|[-0.174,-0.036]||Top1|0.078***|0.028|2.786|0.005|[0.023,0.133]||cons|-1.250***|0.350|-3.571|0.000|[-1.938,-0.562]||N|[樣本數(shù)量]||||||R2|0.356||||||變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t||[95%置信區(qū)間]||----|----|----|----|----|----||ES|-0.458***|0.125|-3.664|0.000|[-0.704,-0.212]||Size|0.085***|0.025|3.400|0.001|[0.036,0.134]||ROE|0.225***|0.055|4.091|0.000|[0.117,0.333]||Growth|-0.062**|0.030|-2.067|0.039|[-0.121,-0.003]||Lev|-0.105***|0.035|-3.000|0.003|[-0.174,-0.036]||Top1|0.078***|0.028|2.786|0.005|[0.023,0.133]||cons|-1.250***|0.350|-3.571|0.000|[-1.938,-0.562]||N|[樣本數(shù)量]||||||R2|0.356||||||----|----|----|----|----|----||ES|-0.458***|0.125|-3.664|0.000|[-0.704,-0.212]||Size|0.085***|0.025|3.400|0.001|[0.036,0.134]||ROE|0.225***|0.055|4.091|0.000|[0.117,0.333]||Growth|-0.062**|0.030|-2.067|0.039|[-0.121,-0.003]||Lev|-0.105***|0.035|-3.000|0.003|[-0.174,-0.036]||Top1|0.078***|0.028|2.786|0.005|[0.023,0.133]||cons|-1.250***|0.350|-3.571|0.000|[-1.938,-0.562]||N|[樣本數(shù)量]||||||R2|0.356||||||ES|-0.458***|0.125|-3.664|0.000|[-0.704,-0.212]||Size|0.085***|0.025|3.400|0.001|[0.036,0.134]||ROE|0.225***|0.055|4.091|0.000|[0.117,0.333]||Growth|-0.062**|0.030|-2.067|0.039|[-0.121,-0.003]||Lev|-0.105***|0.035|-3.000|0.003|[-0.174,-0.036]||Top1|0.078***|0.028|2.786|0.005|[0.023,0.133]||cons|-1.250***|0.350|-3.571|0.000|[-1.938,-0.562]||N|[樣本數(shù)量]||||||R2|0.356||||||Size|0.085***|0.025|3.400|0.001|[0.036,0.134]||ROE|0.225***|0.055|4.091|0.000|[0.117,0.333]||Growth|-0.062**|0.030|-2.067|0.039|[-0.121,-0.003]||Lev|-0.105***|0.035|-3.000|0.003|[-0.174,-0.036]||Top1|0.078***|0.028|2.786|0.005|[0.023,0.133]||cons|-1.250***|0.350|-3.571|0.000|[-1.938,-0.562]||N|[樣本數(shù)量]||||||R2|0.356||||||ROE|0.225***|0.055|4.091|0.000|[0.117,0.333]||Growth|-0.062**|0.030|-2.067|0.039|[-0.121,-0.003]||Lev|-0.105***|0.035|-3.000|0.003|[-0.174,-0.036]||Top1|0.078***|0.028|2.786|0.005|[0.023,0.133]||cons|-1.250***|0.350|-3.571|0.000|[-1.938,-0.562]||N|[樣本數(shù)量]||||||R2|0.356||||||Growth|-0.062**|0.030|-2.067|0.039|[-0.121,-0.003]||Lev|-0.105***|0.035|-3.000|0.003|[-0.174,-0.036]||Top1|0.078***|0.028|2.786|0.005|[0.023,0.133]||cons|-1.250***|0.350|-3.571|0.000|[-1.938,-0.562]||N|[樣本數(shù)量]||||||R2|0.356||||||Lev|-0.105***|0.035|-3.000|0.003|[-0.174,-0.036]||Top1|0.078***|0.028|2.786|0.005|[0.023,0.133]||cons|-1.250***|0.350|-3.571|0.000|[-1.938,-0.562]||N|[樣本數(shù)量]||||||R2|0.356||||||Top1|0.078***|0.028|2.786|0.005|[0.023,0.133]||cons|-1.250***|0.350|-3.571|0.000|[-1.938,-0.562]||N|[樣本數(shù)量]||||||R2|0.356||||||cons|-1.250***|0.350|-3.571|0.000|[-1.938,-0.562]||N|[樣本數(shù)量]||||||R2|0.356||||||N|[樣本數(shù)量]||||||R2|0.356||||||R2|0.356|||||注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從回歸結(jié)果來(lái)看，股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度（ES）的系數(shù)為-0.458，在1%的水平上顯著為負(fù)，這表明股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與股利支付率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度越大，公司的股利分配水平越低，假設(shè)1得到了驗(yàn)證。這與理論分析和相關(guān)性分析的結(jié)果一致，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，管理層和員工的利益與公司的長(zhǎng)期發(fā)展緊密相連，為了實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)和自身股權(quán)收益的最大化，他們更傾向于將資金留存用于公司的再投資和發(fā)展，從而減少了現(xiàn)金股利的分配。以某通信設(shè)備制造公司為例，該公司在2019年實(shí)施了高強(qiáng)度的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度達(dá)到了8%。此后，公司的股利支付率從之前的40%下降到了30%，并在接下來(lái)的幾年中保持在較低水平。公司將節(jié)省下來(lái)的資金用于5G技術(shù)的研發(fā)和市場(chǎng)拓展，取得了顯著的成效，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，股價(jià)也穩(wěn)步上升，實(shí)現(xiàn)了公司和股東的雙贏。公司規(guī)模（Size）的系數(shù)為0.085，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明公司規(guī)模越大，股利支付率越高。大型公司通常具有更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和更充足的現(xiàn)金流，有能力向股東分配更多的利潤(rùn)。像中國(guó)移動(dòng)這樣的大型通信企業(yè)，公司規(guī)模龐大，盈利能力穩(wěn)定，多年來(lái)一直保持著較高的股利支付率，為股東提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金回報(bào)。盈利能力（ROE）的系數(shù)為0.225，在1%的水平上顯著為正，表明盈利能力越強(qiáng)的公司，股利支付率越高。盈利能力強(qiáng)的公司能夠創(chuàng)造更多的利潤(rùn)，從而有更多的資金用于股利分配。貴州茅臺(tái)作為白酒行業(yè)的龍頭企業(yè)，其凈資產(chǎn)收益率常年保持在30%以上，股利支付率也相對(duì)較高，吸引了大量投資者。成長(zhǎng)性（Growth）的系數(shù)為-0.062，在5%的水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明成長(zhǎng)性好的公司通常需要更多的資金用于業(yè)務(wù)拓展和投資，可能會(huì)減少股利分配，將更多資金用于公司的發(fā)展。某新能源汽車(chē)制造公司處于快速成長(zhǎng)階段，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率連續(xù)多年超過(guò)30%，為了滿(mǎn)足業(yè)務(wù)擴(kuò)張的資金需求，公司在過(guò)去幾年中一直保持較低的股利支付率，將大部分利潤(rùn)用于技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)能擴(kuò)張。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的系數(shù)為-0.105，在1%的水平上顯著為負(fù)，意味著資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，可能會(huì)減少股利分配，以確保公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)定。某房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司由于資產(chǎn)負(fù)債率較高，面臨較大的償債壓力，在過(guò)去幾年中多次減少股利分配，將資金用于償還債務(wù)和維持運(yùn)營(yíng)。股權(quán)集中度（Top1）的系數(shù)為0.078，在1%的水平上顯著為正，顯示股權(quán)集中度較高的公司，大股東對(duì)股利分配政策的影響力較大，可能會(huì)根據(jù)自身利益制定股利分配方案，傾向于提高股利支付率以獲取更多的現(xiàn)金回報(bào)。某家族控股的上市公司，第一大股東持股比例超過(guò)50%，在股利分配決策中具有絕對(duì)控制權(quán)。為了獲取更多的現(xiàn)金回報(bào)，大股東主導(dǎo)制定了較高的股利分配政策，公司的股利支付率在同行業(yè)中處于較高水平。為了進(jìn)一步探究股權(quán)激勵(lì)對(duì)股利分配方式的影響，將股利分配方式分為現(xiàn)金股利（賦值為1）、股票股利（賦值為2）和混合股利（賦值為3），采用有序Logit模型進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表4所示：|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|z值|P>|z||[95%置信區(qū)間]||----|----|----|----|----|----||ES|0.325***|0.105|3.095|0.002|[0.119,0