我國上市公司股票收益率視角下EVA與傳統(tǒng)會計指標(biāo)的效能剖析與比較一、緒論1.1研究背景在我國經(jīng)濟蓬勃發(fā)展的進(jìn)程中，上市公司作為資本市場的關(guān)鍵主體，其數(shù)量與規(guī)模持續(xù)擴張。截至2024年4月30日，主板以3416家上市公司的數(shù)量占據(jù)主導(dǎo)地位，占總體的60.87%，創(chuàng)業(yè)板緊隨其后，累計上市公司數(shù)量達(dá)到1370家，占比約24.42%，科創(chuàng)板有578家公司上市，占上市公司總數(shù)的10.30%，而北交所則有248家上市公司，占比為4.42%。這些上市公司在推動經(jīng)濟增長、促進(jìn)創(chuàng)新、創(chuàng)造就業(yè)等方面發(fā)揮著不可替代的作用，已然成為經(jīng)濟發(fā)展的重要驅(qū)動力。股票收益率作為衡量上市公司投資價值與市場表現(xiàn)的核心指標(biāo)，一直備受投資者、學(xué)者和市場監(jiān)管者的高度關(guān)注。對于投資者而言，準(zhǔn)確把握股票收益率是實現(xiàn)投資收益最大化、有效管理投資風(fēng)險的關(guān)鍵。通過深入研究股票收益率，投資者能夠更精準(zhǔn)地評估不同上市公司的投資潛力，從而做出更為明智的投資決策，合理配置資產(chǎn)，降低投資風(fēng)險，提高投資回報。對于市場監(jiān)管者來說，股票收益率的研究有助于他們洞察市場的運行狀況，及時發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險隱患，進(jìn)而制定科學(xué)合理的政策，維護(hù)市場的穩(wěn)定與公平。在企業(yè)價值評估和業(yè)績衡量的領(lǐng)域，傳統(tǒng)會計指標(biāo)長期占據(jù)主導(dǎo)地位，如凈利潤、每股收益、資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率等。這些指標(biāo)基于傳統(tǒng)會計制度構(gòu)建，能夠在一定程度上反映企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，為投資者和管理者提供了重要的決策參考。然而，隨著經(jīng)濟環(huán)境的日益復(fù)雜和企業(yè)經(jīng)營活動的多元化發(fā)展，傳統(tǒng)會計指標(biāo)的局限性逐漸凸顯。一方面，傳統(tǒng)會計指標(biāo)主要關(guān)注企業(yè)的會計利潤，卻忽視了股權(quán)資本成本，未能全面考量投資者因投資該企業(yè)所付出的機會成本代價，這可能導(dǎo)致對企業(yè)真實價值的評估出現(xiàn)偏差。另一方面，傳統(tǒng)會計指標(biāo)容易受到會計政策、稅收政策等非經(jīng)營性因素的干擾，存在被操縱的空間，難以準(zhǔn)確反映企業(yè)的經(jīng)濟價值創(chuàng)造能力。為了克服傳統(tǒng)會計指標(biāo)的不足，經(jīng)濟附加值（EVA）指標(biāo)應(yīng)運而生。EVA是一種考量企業(yè)經(jīng)濟利潤的指標(biāo)，它的核心在于扣除資本成本，從而凸顯企業(yè)的管理效率。其計算公式為EVA=稅后營業(yè)利潤-資本成本，其中資本成本涵蓋債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本。EVA指標(biāo)的獨特優(yōu)勢在于，它能夠更精確地衡量企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟附加值的能力，全面反映企業(yè)的真實價值和經(jīng)營績效。當(dāng)EVA為正數(shù)時，表明企業(yè)創(chuàng)造了經(jīng)濟價值，為股東實現(xiàn)了價值增值；當(dāng)EVA為負(fù)數(shù)時，則意味著企業(yè)不僅未能創(chuàng)造價值，反而損耗了股東的財富。通過將EVA指標(biāo)引入企業(yè)價值評估和業(yè)績衡量體系，能夠促使企業(yè)管理者更加注重資本的有效利用和回報，避免盲目擴張和低效投資，進(jìn)而提升企業(yè)的整體價值和競爭力。鑒于EVA指標(biāo)和傳統(tǒng)會計指標(biāo)在衡量上市公司價值和預(yù)測股票收益率方面各具特點，深入研究二者與我國上市公司股票收益率之間的關(guān)系，具有至關(guān)重要的理論與實踐意義。從理論層面來看，有助于進(jìn)一步深化對企業(yè)價值評估和股票定價理論的認(rèn)識，為相關(guān)理論的發(fā)展提供新的實證依據(jù)和研究視角，豐富和完善資本市場理論體系。從實踐角度出發(fā)，能夠為投資者提供更為全面、準(zhǔn)確的投資決策參考，幫助他們更好地識別具有投資價值的上市公司，優(yōu)化投資組合，提高投資收益；同時，也能為上市公司管理者提供科學(xué)的業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)和管理決策依據(jù)，引導(dǎo)他們更加注重企業(yè)的長期價值創(chuàng)造，提升企業(yè)的經(jīng)營管理水平和市場競爭力。1.2研究目的與意義本研究旨在深入剖析EVA指標(biāo)和傳統(tǒng)會計指標(biāo)與我國上市公司股票收益率之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，全面比較二者對股票收益率的解釋能力和預(yù)測效果。通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶嵶C分析，揭示不同指標(biāo)在評估上市公司投資價值和預(yù)測股票收益率方面的優(yōu)勢與不足，為投資者提供更為精準(zhǔn)、全面的投資決策依據(jù)，助力投資者優(yōu)化投資組合，實現(xiàn)投資收益的最大化；同時，也為上市公司管理者提供科學(xué)合理的業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)和管理決策參考，引導(dǎo)企業(yè)更加注重長期價值創(chuàng)造，提升企業(yè)的核心競爭力和市場價值。具體而言，本研究具有以下重要意義：理論意義：在理論層面，有助于進(jìn)一步豐富和完善企業(yè)價值評估和股票定價理論。傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估和股票定價理論主要依賴于傳統(tǒng)會計指標(biāo)，然而，隨著經(jīng)濟環(huán)境的日益復(fù)雜和企業(yè)經(jīng)營活動的多元化，這些傳統(tǒng)指標(biāo)的局限性逐漸凸顯。本研究引入EVA指標(biāo)，從全新的視角探討企業(yè)價值與股票收益率之間的關(guān)系，為相關(guān)理論的發(fā)展提供了新的實證依據(jù)和研究思路，有助于深化對資本市場運行規(guī)律的認(rèn)識，推動企業(yè)價值評估和股票定價理論的創(chuàng)新與發(fā)展。實踐意義：從實踐角度出發(fā)，本研究成果對投資者和上市公司管理者均具有重要的指導(dǎo)價值。對于投資者而言，股票市場充滿了不確定性和風(fēng)險，準(zhǔn)確預(yù)測股票收益率是實現(xiàn)投資成功的關(guān)鍵。通過本研究，投資者能夠更加全面地了解EVA指標(biāo)和傳統(tǒng)會計指標(biāo)與股票收益率之間的關(guān)系，從而更加科學(xué)地評估上市公司的投資價值，避免盲目投資，降低投資風(fēng)險，提高投資收益。例如，投資者可以根據(jù)EVA指標(biāo)篩選出那些真正能夠為股東創(chuàng)造價值的企業(yè)，將資金投向這些具有高增長潛力和良好業(yè)績的公司，實現(xiàn)資產(chǎn)的優(yōu)化配置。對于上市公司管理者來說，本研究為其提供了一種全新的業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)和管理決策依據(jù)。EVA指標(biāo)強調(diào)企業(yè)的經(jīng)濟價值創(chuàng)造能力，促使管理者更加關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高資本利用效率，避免短期行為，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。例如，管理者可以通過對EVA指標(biāo)的分析，找出企業(yè)經(jīng)營管理中的薄弱環(huán)節(jié)，有針對性地進(jìn)行改進(jìn)和優(yōu)化，提升企業(yè)的整體績效和市場競爭力。1.3研究方法與樣本本研究綜合運用多種研究方法，確保研究的科學(xué)性和嚴(yán)謹(jǐn)性。在理論梳理階段，主要采用文獻(xiàn)研究法，系統(tǒng)查閱國內(nèi)外關(guān)于EVA指標(biāo)、傳統(tǒng)會計指標(biāo)與股票收益率關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)，包括學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、專業(yè)書籍以及權(quán)威研究報告等。通過對這些文獻(xiàn)的深入研讀和分析，全面了解已有研究的現(xiàn)狀、成果和不足，為后續(xù)的實證研究奠定堅實的理論基礎(chǔ)。例如，在梳理國外文獻(xiàn)時，發(fā)現(xiàn)西方學(xué)者對EVA與股票價格績效相關(guān)性的研究較為深入，證實了二者之間存在顯著關(guān)聯(lián)；而國內(nèi)研究在指標(biāo)選取和樣本范圍上存在一定差異，為本研究提供了進(jìn)一步優(yōu)化和拓展的空間。在數(shù)據(jù)處理和關(guān)系驗證階段，采用實證研究法。通過收集我國上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，運用統(tǒng)計分析軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，構(gòu)建回歸模型，深入探究EVA指標(biāo)和傳統(tǒng)會計指標(biāo)與股票收益率之間的內(nèi)在關(guān)系，比較二者對股票收益率的解釋能力和預(yù)測效果。在數(shù)據(jù)收集過程中，充分考慮數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、完整性和時效性，確保研究結(jié)果的可靠性。本研究選取我國A股上市公司作為研究樣本，樣本期間為2019-2023年。選擇這一時間段主要是基于以下考慮：近年來，我國資本市場不斷發(fā)展完善，上市公司數(shù)量持續(xù)增加，市場環(huán)境日益成熟，為研究提供了豐富的數(shù)據(jù)資源；同時，這一時期內(nèi)我國經(jīng)濟經(jīng)歷了不同的發(fā)展階段，包括經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、宏觀政策變化等，能夠更全面地反映市場的多樣性和復(fù)雜性，使研究結(jié)果更具代表性和普適性。在樣本篩選過程中，遵循以下原則：首先，剔除ST、*ST公司，這類公司通常面臨財務(wù)困境或存在重大經(jīng)營問題，其財務(wù)數(shù)據(jù)和市場表現(xiàn)可能存在異常，會對研究結(jié)果產(chǎn)生干擾；其次，剔除金融行業(yè)上市公司，金融行業(yè)具有獨特的業(yè)務(wù)模式、監(jiān)管要求和財務(wù)特征，與其他行業(yè)存在較大差異，單獨研究更具針對性；最后，剔除數(shù)據(jù)缺失或異常的公司，確保數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性。經(jīng)過嚴(yán)格篩選，最終得到[X]家上市公司的有效樣本數(shù)據(jù)，這些樣本涵蓋了多個行業(yè)，包括制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等，具有廣泛的行業(yè)代表性，能夠充分反映我國上市公司的整體情況。1.4研究創(chuàng)新點本研究在研究指標(biāo)、樣本選取和研究方法等方面具有一定的創(chuàng)新之處。在研究指標(biāo)上，構(gòu)建了全面且系統(tǒng)的指標(biāo)體系，不僅涵蓋了傳統(tǒng)的凈利潤、每股收益、資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率等會計指標(biāo)，還引入了經(jīng)濟附加值（EVA）指標(biāo)及其相關(guān)衍生指標(biāo)，如每股EVA、資本成本率、資本收益率與資本成本率的差額等。這種多維度的指標(biāo)選取方式，能夠從不同角度深入剖析企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和價值創(chuàng)造能力，全面揭示企業(yè)價值與股票收益率之間的內(nèi)在關(guān)系，彌補了以往研究中指標(biāo)單一或不夠全面的缺陷。在樣本選取上，本研究選取了2019-2023年我國A股上市公司作為研究樣本，這一時間段跨度較長，涵蓋了我國資本市場發(fā)展的不同階段，經(jīng)歷了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、宏觀政策變化以及市場環(huán)境的波動等多種情況。通過對這一較長時間跨度樣本的研究，能夠更全面地反映市場的多樣性和復(fù)雜性，使研究結(jié)果更具穩(wěn)定性、可靠性和代表性，避免了因樣本時間過短而導(dǎo)致的研究結(jié)果片面性和局限性。在研究方法上，本研究綜合運用了多種分析方法，將描述性統(tǒng)計、相關(guān)性分析、回歸分析以及穩(wěn)健性檢驗等方法有機結(jié)合。描述性統(tǒng)計用于對樣本數(shù)據(jù)的基本特征進(jìn)行概括和總結(jié)，為后續(xù)分析提供基礎(chǔ)；相關(guān)性分析用于初步探究變量之間的關(guān)聯(lián)程度；回歸分析則深入剖析EVA指標(biāo)和傳統(tǒng)會計指標(biāo)與股票收益率之間的定量關(guān)系，明確各指標(biāo)對股票收益率的影響方向和程度；穩(wěn)健性檢驗通過采用不同的樣本選取方法、變量定義方式或模型設(shè)定形式，對回歸結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性進(jìn)行驗證，確保研究結(jié)論的科學(xué)性和可信度。這種多種分析方法的綜合運用，能夠從多個層面和角度對研究問題進(jìn)行深入探究，提高了研究的嚴(yán)謹(jǐn)性和準(zhǔn)確性。二、文獻(xiàn)綜述2.1國外研究現(xiàn)狀經(jīng)濟附加值（EVA）的概念最早由美國學(xué)者Stewart提出，他認(rèn)為企業(yè)的真正目標(biāo)是創(chuàng)造價值，而傳統(tǒng)的會計利潤指標(biāo)無法準(zhǔn)確地衡量這一目標(biāo)。EVA理論的核心是：只有當(dāng)企業(yè)的投資收益率高于其加權(quán)平均資本成本（WACC）時，企業(yè)才真正創(chuàng)造了價值。其計算公式為EVA=NOPAT-WACC×TC，其中，NOPAT是稅后經(jīng)營凈利潤，WACC是加權(quán)平均資本成本，TC是投資總額。EVA強調(diào)的是一種“經(jīng)濟收益”，通過對投資資金“機會成本”的測算，突出企業(yè)是否創(chuàng)造價值，關(guān)鍵在于分析企業(yè)對股東資本的回報是否超過了資本的“機會成本”。若EVA為正值，表明企業(yè)創(chuàng)造的收益高于股東投入資本的成本，為股東創(chuàng)造了價值；若EVA為零，意味著企業(yè)只為股東創(chuàng)造了最低風(fēng)險報酬；若EVA為負(fù)值，即便會計利潤為正數(shù)，也表明企業(yè)不但沒有創(chuàng)造價值，反而在銷蝕股東投入的資本價值。美國管理之父彼得?德魯克在《哈佛商業(yè)評論》上撰文指出，EVA作為一種度量全要素生產(chǎn)率的關(guān)鍵指標(biāo)，反映了管理價值的所有方面。2001年，思騰斯特公司高級副總裁AI埃巴將EVA描述為“現(xiàn)代公司管理的一場革命”，這進(jìn)一步推動了EVA的研究進(jìn)程，隨后的研究開始轉(zhuǎn)向如何將這種價值管理模式與企業(yè)實現(xiàn)有機結(jié)合。在EVA、傳統(tǒng)會計指標(biāo)與股票收益率的相關(guān)性研究方面，國外學(xué)者進(jìn)行了大量的實證分析。Uyemura等（1996）通過對比研究EVA與其他傳統(tǒng)會計指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)EVA由于考慮了資本成本并調(diào)整報告收益，能使會計扭曲降到最小。美國學(xué)者OByrne（1996）以EVA作為自變量，市場價值為因變量進(jìn)行回歸，結(jié)果顯示EVA對公司市場價值的解釋力遠(yuǎn)大于稅后營業(yè)凈利潤對公司市場價值的解釋力。Chenetal.（2007）研究發(fā)現(xiàn)，EVA與股票價格之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，而這種關(guān)系在傳統(tǒng)的會計利潤指標(biāo)中并不明顯。西方學(xué)者通過將資產(chǎn)回報、銷售回報、權(quán)益回報等傳統(tǒng)指標(biāo)與EVA以及MVA兩項指標(biāo)相結(jié)合，對上市公司進(jìn)行規(guī)范和實證研究，證實了EVA和MVA同股票價格績效之間有著非常顯著的相關(guān)性，并且EVA信息對EPS預(yù)測模型能夠產(chǎn)生增量信息，EVA還可以解釋分析每股收益（EPS）模型的預(yù)測殘差，對EPS也有一定的解釋作用。在EVA的其他研究方面，BennettStewart（1991）認(rèn)為EVA作為一項有效的管理工具，其作為公司治理的標(biāo)準(zhǔn)已得到國際公認(rèn)，是建立財務(wù)管理和激勵補償一體化分析框架的重要指標(biāo)，通過這一框架，可以重新配置資源，為公司、顧客、雇員、股東和經(jīng)理創(chuàng)造持久的價值。TeemuMalmi和Seppolkaheimo（2003）通過對EVA及其他業(yè)績評價指標(biāo)的對比分析，認(rèn)為EVA最大化與股東財富最大化的財務(wù)管理目標(biāo)是一致的，與其他業(yè)績評價指標(biāo)相比具有無可比擬的優(yōu)勢，EVA不僅是一種業(yè)績評價指標(biāo)，更是一種優(yōu)秀的公司戰(zhàn)略管理模式和激勵機制。Stern\u0026Co.（1997）發(fā)現(xiàn)，基于EVA的業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)能夠更好地預(yù)測公司的未來業(yè)績。Biddleetal.（2009）發(fā)現(xiàn)，使用EVA作為業(yè)績評價指標(biāo)的企業(yè)更有可能進(jìn)行價值創(chuàng)造型的投資。2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀在國內(nèi)，EVA與會計指標(biāo)的相關(guān)研究也頗為豐富。王慶芳、周子劍（2001）從經(jīng)濟學(xué)理論的角度剖析了EVA業(yè)績評價思想和價值驅(qū)動原理，認(rèn)為EVA是一個有效的業(yè)績評價指標(biāo)，能更好地評價企業(yè)業(yè)績，將有助于投資者做出合理的投資決策。王燕妮和王波（2004）將EVA與傳統(tǒng)管理者業(yè)績評價、企業(yè)價值評估、投資項目評價、網(wǎng)絡(luò)股評價方面的指標(biāo)或方法以及新評價方法進(jìn)行比較分析，發(fā)現(xiàn)EVA并非無所不能，但從財務(wù)方面評價的企業(yè)業(yè)績，其全面性和真實性非常好。關(guān)于EVA與收益相關(guān)的研究，國內(nèi)學(xué)者也進(jìn)行了諸多探討。劉力、宋志毅（1999）依據(jù)30家上市公司1994-1996年的報表數(shù)據(jù)，對經(jīng)濟增加值和凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)同超額收益的相關(guān)性進(jìn)行了計算分析，未能得出經(jīng)濟增加值比傳統(tǒng)的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)更具有價值相關(guān)性的結(jié)論。喬華、張雙全（2001）依據(jù)上海證券交易所70家公司1997-1999年年報數(shù)據(jù)，計算分析了EVA、資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、凈收入、稅后經(jīng)營凈利潤對于MVA（市場增加值）的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)EVA對MVA的解釋能力較低。然而，也有研究得出了不同的結(jié)論。李洪等（2006）采取主成分分析法，對比傳統(tǒng)績效指標(biāo)與EVA指標(biāo)的相關(guān)指數(shù)，結(jié)果顯示EVA與傳統(tǒng)績效指標(biāo)具有相關(guān)性。盧李等（2016）運用EVA方法對我國上市商業(yè)銀行的經(jīng)營績效進(jìn)行了衡量，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國商業(yè)銀行績效近年來顯著提高。倪敏（2012）通過構(gòu)建EVA與凈利潤的數(shù)理關(guān)系模型，對我國上市企業(yè)的價值與傳統(tǒng)財務(wù)會計盈利的不同進(jìn)行了比較研究。國內(nèi)在EVA的其他研究方面也取得了一定成果。董雪雁（2008）分析提出傳統(tǒng)的財務(wù)預(yù)警指標(biāo)的準(zhǔn)確性由于其自身缺陷的影響不能全面反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，EVA指標(biāo)不僅考慮了企業(yè)的全部資金成本，還考慮了經(jīng)營風(fēng)險和市場信息，所以將EVA用于企業(yè)的財務(wù)預(yù)警顯得更為真實、可靠。池國華等（2003）應(yīng)用EVA理論，從外部投資者的角度對上市企業(yè)的整體經(jīng)營業(yè)績評價系統(tǒng)創(chuàng)新與改進(jìn)提出了建議。黃衛(wèi)偉和李春瑜（2004）將EVA引入激勵機制，作為管理者工作績效考核的一項標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)公司股東和管理者之間的博弈會受到EVA指標(biāo)的影響。姜再勇等（2007）借鑒EVA，對如何衡量我國制造業(yè)的投資效率進(jìn)行了研究，研究結(jié)果顯示高投資率對提升企業(yè)價值有促進(jìn)作用。2.3文獻(xiàn)評述國內(nèi)外學(xué)者針對EVA指標(biāo)、傳統(tǒng)會計指標(biāo)與股票收益率的關(guān)系開展了大量研究，取得了豐碩成果。國外研究較早引入EVA指標(biāo)，通過實證分析證實了EVA與股票價格績效、市場價值之間存在顯著相關(guān)性，凸顯了EVA在衡量企業(yè)價值創(chuàng)造能力方面的優(yōu)勢，為企業(yè)價值評估和業(yè)績評價提供了新的理論視角和方法，推動了EVA在企業(yè)管理實踐中的廣泛應(yīng)用。國內(nèi)研究在借鑒國外成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國資本市場和企業(yè)實際情況，對EVA指標(biāo)進(jìn)行了深入探討。一方面，部分研究發(fā)現(xiàn)EVA與傳統(tǒng)績效指標(biāo)具有相關(guān)性，且在企業(yè)財務(wù)預(yù)警、業(yè)績評價等方面具有一定優(yōu)勢；另一方面，也有研究指出EVA對市場增加值的解釋能力較低，未能得出EVA比傳統(tǒng)會計指標(biāo)更具價值相關(guān)性的結(jié)論。這些研究豐富了我國企業(yè)價值評估和業(yè)績評價的理論與實踐，為進(jìn)一步研究提供了有益參考。然而，現(xiàn)有研究仍存在一些不足之處。在研究指標(biāo)上，部分研究對EVA指標(biāo)的選取較為單一，缺乏對EVA相關(guān)衍生指標(biāo)的綜合考量，難以全面深入地剖析EVA與企業(yè)價值和股票收益率之間的復(fù)雜關(guān)系；在樣本選取上，部分研究樣本時間跨度較短或樣本范圍較窄，可能導(dǎo)致研究結(jié)果受到特定時期或特定行業(yè)因素的影響，缺乏足夠的穩(wěn)定性和代表性；在研究方法上，雖然實證研究占據(jù)主導(dǎo)地位，但研究方法的多樣性和創(chuàng)新性仍有待提升，不同研究方法之間的協(xié)同應(yīng)用還不夠充分，可能影響研究結(jié)論的準(zhǔn)確性和可靠性。鑒于此，本研究將在已有研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步優(yōu)化研究指標(biāo)，選取更具代表性的EVA指標(biāo)和傳統(tǒng)會計指標(biāo)，并引入相關(guān)衍生指標(biāo)，構(gòu)建全面系統(tǒng)的指標(biāo)體系；拓展樣本選取范圍，采用更長時間跨度的樣本數(shù)據(jù)，增強研究結(jié)果的穩(wěn)定性和普適性；綜合運用多種研究方法，加強不同方法之間的互補和驗證，提高研究的嚴(yán)謹(jǐn)性和科學(xué)性，深入探究EVA指標(biāo)和傳統(tǒng)會計指標(biāo)與我國上市公司股票收益率之間的內(nèi)在關(guān)系，為相關(guān)理論和實踐提供更有價值的參考。三、理論基礎(chǔ)3.1EVA價值評估體系理論經(jīng)濟附加值（EVA）是一種考量企業(yè)經(jīng)濟利潤的指標(biāo)，由美國思騰思特公司（SternStewart\u0026Co.）在20世紀(jì)80年代提出。其核心在于扣除資本成本，從而凸顯企業(yè)的管理效率。計算公式為EVA=稅后營業(yè)利潤-資本成本，其中資本成本涵蓋債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本。EVA強調(diào)的是一種“經(jīng)濟收益”，通過對投資資金“機會成本”的測算，突出企業(yè)是否創(chuàng)造價值，關(guān)鍵在于分析企業(yè)對股東資本的回報是否超過了資本的“機會成本”。若EVA為正值，表明企業(yè)創(chuàng)造的收益高于股東投入資本的成本，為股東創(chuàng)造了價值；若EVA為零，意味著企業(yè)只為股東創(chuàng)造了最低風(fēng)險報酬；若EVA為負(fù)值，即便會計利潤為正數(shù)，也表明企業(yè)不但沒有創(chuàng)造價值，反而在銷蝕股東投入的資本價值。市場增加值（MVA）是基于EVA衍生出的概念，反映企業(yè)市場價值與投入資本總額的差額，計算公式為MVA=市場價值-投入資本總額。MVA考量的是企業(yè)未來EVA的現(xiàn)值，體現(xiàn)了資本市場對企業(yè)未來盈利能力的預(yù)期，MVA越大，說明企業(yè)為股東創(chuàng)造的價值越多。標(biāo)準(zhǔn)EVA的計算通常需要對財務(wù)報表中的會計信息進(jìn)行一系列調(diào)整，以消除傳統(tǒng)會計處理方法對企業(yè)真實業(yè)績的扭曲，使其更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的經(jīng)濟利潤和價值創(chuàng)造能力。常見的調(diào)整項目包括研發(fā)費用、商譽、遞延稅款、各種準(zhǔn)備金等。以研發(fā)費用為例，傳統(tǒng)會計將其作為當(dāng)期費用處理，這可能會低估企業(yè)的利潤和資產(chǎn)價值。而在EVA計算中，通常將研發(fā)費用資本化，并在其受益期內(nèi)進(jìn)行攤銷，這樣能更合理地反映研發(fā)活動對企業(yè)長期價值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)。通過這些調(diào)整，EVA能夠更全面、準(zhǔn)確地衡量企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和價值創(chuàng)造能力。傳統(tǒng)會計指標(biāo)，如凈利潤、每股收益、資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率等，長期以來在衡量企業(yè)業(yè)績方面發(fā)揮著重要作用。然而，這些指標(biāo)存在一定的局限性。一方面，傳統(tǒng)會計指標(biāo)主要關(guān)注企業(yè)的會計利潤，忽視了股權(quán)資本成本。股權(quán)資本并非免費使用，投資者投入資本是期望獲得回報，而傳統(tǒng)會計指標(biāo)未將這部分成本納入考量，可能導(dǎo)致對企業(yè)真實價值的評估出現(xiàn)偏差。例如，一家企業(yè)的凈利潤為正數(shù)，但如果其股權(quán)資本成本高于凈利潤，從經(jīng)濟角度看，企業(yè)實際上是在損耗股東財富。另一方面，傳統(tǒng)會計指標(biāo)容易受到會計政策、稅收政策等非經(jīng)營性因素的干擾，存在被操縱的空間。不同企業(yè)可能采用不同的會計政策，如存貨計價方法、折舊計提方法等，這會導(dǎo)致財務(wù)數(shù)據(jù)缺乏可比性，難以準(zhǔn)確反映企業(yè)的經(jīng)濟價值創(chuàng)造能力。與傳統(tǒng)會計指標(biāo)相比，EVA考核企業(yè)價值具有顯著優(yōu)勢。首先，EVA全面考慮了所有資本成本，包括債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本，使企業(yè)管理者更加關(guān)注資本的有效利用和回報，避免盲目擴張和低效投資，有助于提升企業(yè)的資本運營效率和整體價值。其次，EVA通過對會計信息的調(diào)整，減少了會計政策選擇和會計估計對利潤的影響，降低了利潤操縱的空間，能更真實地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和價值創(chuàng)造能力。再者，EVA與企業(yè)的長期價值創(chuàng)造目標(biāo)相一致，促使管理者從股東利益出發(fā)，做出有利于企業(yè)長期發(fā)展的決策，避免短期行為，增強企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。3.2股票收益理論股票收益，是指投資者從購入股票開始到出售股票為止整個持有期間的收入，它由股息收入、資本利得和資本增值收益組成。股息收入是指股票持有人定期從股份公司中取得的一定利潤，利潤分配的標(biāo)準(zhǔn)以股票的票面資本為依據(jù)。資本利得是指股票買賣差價所帶來的收益，即投資者低價買入股票，高價賣出股票所獲得的差價利潤。資本增值收益則是指由于企業(yè)資產(chǎn)增加和經(jīng)營狀況改善，導(dǎo)致股票價格上升所帶來的收益。股票收益率是衡量股票收益水平的關(guān)鍵指標(biāo)，它反映了投資者通過投資股票所獲得的收益與投入本金之間的比率。常見的股票收益率計算方式包括股息收益率和資本利得收益率。股息收益率是指股票每年分配的股息與股票買入價格的比率，計算公式為：股息收益率=（年股息/股票買入價格）×100%。例如，某股票買入價格為100元，每年分配股息為5元，則其股息收益率為（5/100）×100%=5%。資本利得收益率是通過股票買賣差價計算得出，計算公式為：資本利得收益率=（股票賣出價格-股票買入價格）/股票買入價格×100%。假設(shè)某股票買入價格為80元，賣出價格為100元，則其資本利得收益率為（100-80）/80×100%=25%。此外，還有持有期收益率，它反映投資者在一定持有期內(nèi)的全部股利收入和資本利得占投資本金的比重，計算公式為：持有期收益率=[（出售價格-購買價格）/持有年限+現(xiàn)金股利]/購買價格×100%。影響股票收益率的因素是多方面的，可大致分為宏觀因素、微觀因素和市場因素。宏觀因素中，經(jīng)濟增長態(tài)勢對股票收益率有著顯著影響。在經(jīng)濟繁榮期，企業(yè)盈利通常增加，市場需求旺盛，推動股票價格上漲，從而提高股票收益率；反之，在經(jīng)濟衰退時，企業(yè)盈利下滑，市場信心受挫，股票收益率可能隨之下降。例如，當(dāng)國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）保持較高增長率時，眾多企業(yè)的營業(yè)收入和利潤往往會同步增長，反映在股票市場上，股票價格普遍上升，投資者的收益率也相應(yīng)提高。通貨膨脹水平也是重要的影響因素，適度的通貨膨脹可能刺激企業(yè)生產(chǎn)和投資，對股票市場有一定的推動作用，但過高的通貨膨脹會導(dǎo)致企業(yè)成本上升，利潤空間被壓縮，同時也會削弱消費者的購買力，對股票收益率產(chǎn)生負(fù)面影響。利率政策對股票市場的影響也不容忽視，利率上升時，債券等固定收益類產(chǎn)品的吸引力增加，資金會從股票市場流出，導(dǎo)致股票價格下跌，收益率降低；利率下降時，股票市場的吸引力增強，資金流入，推動股票價格上漲，收益率提高。微觀因素主要涉及公司自身的基本面情況。公司的盈利能力是決定股票收益率的核心因素之一，盈利持續(xù)增長的公司往往能夠吸引更多的投資者，其股票更有可能帶來高收益率。例如，一家科技公司通過不斷創(chuàng)新，推出具有市場競爭力的產(chǎn)品，實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤的快速增長，其股票價格通常會隨之上升，投資者的收益率也會提高。財務(wù)狀況也是關(guān)鍵因素，包括資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、速動比率等指標(biāo)，良好的財務(wù)狀況意味著公司具有較強的償債能力和資金流動性，能夠為公司的穩(wěn)定發(fā)展提供保障，從而提升股票收益率。市場競爭力方面，具有核心競爭力的公司，如擁有獨特的技術(shù)、品牌優(yōu)勢或規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，能夠在市場中占據(jù)有利地位，獲得更高的利潤，進(jìn)而提高股票收益率。管理團(tuán)隊的能力同樣重要，優(yōu)秀的管理團(tuán)隊能夠制定合理的戰(zhàn)略規(guī)劃，有效組織生產(chǎn)經(jīng)營活動，應(yīng)對市場變化，推動公司持續(xù)發(fā)展，為投資者帶來更高的回報。市場因素中，市場的整體走勢對個股收益率有重要影響。在牛市中，市場情緒樂觀，資金大量涌入，股票價格普遍上漲，股票的收益率可能會較高；而在熊市中，市場情緒悲觀，資金流出，股票價格下跌，股票的收益率可能較低。投資者的情緒和行為也會對股票收益率產(chǎn)生影響，當(dāng)市場樂觀時，投資者積極買入股票，推動股價上漲；而恐慌情緒蔓延時，投資者大量拋售股票，壓低股價，從而影響收益率。市場的流動性也不容忽視，流動性充足時，股票交易活躍，價格波動相對較小，有利于投資者實現(xiàn)收益；流動性不足時，股票交易困難，價格波動較大，可能會增加投資風(fēng)險，影響收益率。3.3EVA、傳統(tǒng)會計指標(biāo)與股票收益率的關(guān)聯(lián)機制EVA指標(biāo)與股票收益率之間存在著緊密的內(nèi)在聯(lián)系。EVA作為一種考量企業(yè)經(jīng)濟利潤的指標(biāo)，其核心在于扣除資本成本，從而凸顯企業(yè)的管理效率。當(dāng)企業(yè)的EVA為正數(shù)時，表明企業(yè)創(chuàng)造的收益高于股東投入資本的成本，為股東創(chuàng)造了價值。這種價值創(chuàng)造能力往往會得到市場的認(rèn)可，進(jìn)而對股票收益率產(chǎn)生積極影響。從理論層面來看，EVA指標(biāo)能夠更準(zhǔn)確地衡量企業(yè)的真實價值和經(jīng)營績效，為投資者提供更有價值的決策參考。投資者通常會傾向于投資那些能夠持續(xù)創(chuàng)造經(jīng)濟價值的企業(yè)，因為這些企業(yè)具有更高的投資回報率和增長潛力。當(dāng)市場對企業(yè)的EVA表現(xiàn)給予積極評價時，會吸引更多的投資者買入該企業(yè)的股票，從而推動股票價格上漲，提高股票收益率。在實際市場中，許多研究和案例都證實了EVA指標(biāo)與股票收益率之間的正相關(guān)關(guān)系。例如，通過對我國A股上市公司的實證分析發(fā)現(xiàn)，在其他條件相同的情況下，EVA較高的公司其股票收益率也相對較高。以貴州茅臺為例，該公司多年來一直保持著較高的EVA水平，其股票價格也持續(xù)上漲，為投資者帶來了顯著的收益。這表明EVA指標(biāo)能夠有效地反映企業(yè)的價值創(chuàng)造能力，進(jìn)而影響股票收益率。傳統(tǒng)會計指標(biāo)與股票收益率之間也存在著一定的關(guān)聯(lián)。傳統(tǒng)會計指標(biāo)，如凈利潤、每股收益、資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率等，在一定程度上能夠反映企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。這些指標(biāo)是投資者在評估企業(yè)投資價值時常用的參考依據(jù)，對股票收益率具有重要影響。凈利潤是企業(yè)在一定會計期間的經(jīng)營成果，是衡量企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)。較高的凈利潤通常意味著企業(yè)具有較強的盈利能力，能夠為股東帶來更多的回報，從而吸引投資者買入股票，推動股票價格上漲，提高股票收益率。每股收益則是凈利潤與發(fā)行在外普通股股數(shù)的比率，反映了每股普通股所享有的凈利潤水平。每股收益的增加往往會提升投資者對企業(yè)的信心，進(jìn)而對股票收益率產(chǎn)生積極影響。資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率分別反映了企業(yè)資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的盈利能力，較高的資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率表明企業(yè)的資產(chǎn)利用效率較高，經(jīng)營績效良好，這也會對股票收益率產(chǎn)生正向作用。然而，傳統(tǒng)會計指標(biāo)也存在一定的局限性。傳統(tǒng)會計指標(biāo)主要關(guān)注企業(yè)的會計利潤，忽視了股權(quán)資本成本，未能全面考量投資者因投資該企業(yè)所付出的機會成本代價，這可能導(dǎo)致對企業(yè)真實價值的評估出現(xiàn)偏差。傳統(tǒng)會計指標(biāo)容易受到會計政策、稅收政策等非經(jīng)營性因素的干擾，存在被操縱的空間，難以準(zhǔn)確反映企業(yè)的經(jīng)濟價值創(chuàng)造能力。因此，在評估企業(yè)投資價值和預(yù)測股票收益率時，不能僅僅依賴傳統(tǒng)會計指標(biāo)，還需要結(jié)合其他指標(biāo)進(jìn)行綜合分析。EVA指標(biāo)和傳統(tǒng)會計指標(biāo)在影響股票收益率方面具有協(xié)同作用。傳統(tǒng)會計指標(biāo)能夠反映企業(yè)的基本財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，為投資者提供了初步的分析基礎(chǔ)；而EVA指標(biāo)則彌補了傳統(tǒng)會計指標(biāo)的不足，更加注重企業(yè)的價值創(chuàng)造能力，考慮了資本成本等因素，能夠更準(zhǔn)確地衡量企業(yè)的真實價值。將兩者結(jié)合起來分析，可以更全面地了解企業(yè)的經(jīng)營狀況和投資價值，為投資者提供更準(zhǔn)確的決策依據(jù)。例如，在評估一家企業(yè)時，首先可以通過傳統(tǒng)會計指標(biāo)了解其盈利能力、償債能力和運營能力等基本情況，然后再結(jié)合EVA指標(biāo)分析其價值創(chuàng)造能力，判斷企業(yè)是否真正為股東創(chuàng)造了價值。如果一家企業(yè)的傳統(tǒng)會計指標(biāo)表現(xiàn)良好，同時EVA也為正數(shù)，說明該企業(yè)不僅具有較強的盈利能力，還能夠有效地利用資本，為股東創(chuàng)造價值，其股票收益率往往也會較高。反之，如果一家企業(yè)的傳統(tǒng)會計指標(biāo)看似不錯，但EVA為負(fù)數(shù)，這可能意味著企業(yè)雖然在會計利潤上表現(xiàn)尚可，但實際上并沒有真正創(chuàng)造價值，甚至在損耗股東財富，其股票收益率可能并不理想。通過構(gòu)建綜合指標(biāo)體系，將EVA指標(biāo)和傳統(tǒng)會計指標(biāo)納入其中，可以更全面地評估企業(yè)的投資價值和預(yù)測股票收益率。在實際應(yīng)用中，可以根據(jù)不同指標(biāo)的重要性賦予相應(yīng)的權(quán)重，通過加權(quán)平均等方法計算出綜合指標(biāo)值，以此來判斷企業(yè)的投資價值和預(yù)測股票收益率。這樣的綜合分析方法能夠充分發(fā)揮EVA指標(biāo)和傳統(tǒng)會計指標(biāo)的優(yōu)勢，提高分析的準(zhǔn)確性和可靠性。四、研究設(shè)計4.1變量選取為了深入探究EVA指標(biāo)、傳統(tǒng)會計指標(biāo)與我國上市公司股票收益率之間的關(guān)系，本研究選取了具有代表性的變量，構(gòu)建了全面系統(tǒng)的指標(biāo)體系。具體變量選取如下：被解釋變量：年均股票收益率（R），作為衡量上市公司股票收益水平的關(guān)鍵指標(biāo)，反映了投資者在一定時期內(nèi)通過投資股票所獲得的平均收益情況。其計算公式為：R=\frac{P_{end}-P_{begin}+D}{P_{begin}}其中，P_{end}表示年末股票收盤價，P_{begin}表示年初股票收盤價，D表示當(dāng)年每股現(xiàn)金股利。該公式綜合考慮了股票價格的漲跌以及現(xiàn)金股利的分配，能夠較為全面地反映股票投資的收益情況。解釋變量：EVA指標(biāo)方面，選取經(jīng)濟附加值（EVA），它是衡量企業(yè)經(jīng)濟利潤的核心指標(biāo)，反映了企業(yè)扣除資本成本后的剩余收益，體現(xiàn)了企業(yè)真正為股東創(chuàng)造的價值；EVA回報率（EVAR），計算公式為EVAR=EVA/期初總資產(chǎn)，該指標(biāo)衡量了單位資產(chǎn)所創(chuàng)造的經(jīng)濟附加值，能夠更直觀地反映企業(yè)運用資產(chǎn)創(chuàng)造價值的效率；每股EVA（EVApershare），即EVA與普通股股數(shù)的比值，反映了每股普通股所享有的經(jīng)濟附加值，有助于投資者從每股的角度評估企業(yè)的價值創(chuàng)造能力；資本成本率（CostofCapitalRate），涵蓋債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本，反映了企業(yè)為使用資本所付出的代價，是計算EVA的重要參數(shù)，對評估企業(yè)的價值創(chuàng)造能力具有關(guān)鍵作用；資本收益率與資本成本率的差額（ROIC-WACC），其中ROIC為資本收益率，WACC為加權(quán)平均資本成本，該差額體現(xiàn)了企業(yè)的實際投資回報率與資本成本之間的差異，當(dāng)差額為正時，表明企業(yè)的投資回報率高于資本成本，為股東創(chuàng)造了價值，反之則意味著企業(yè)的投資回報率低于資本成本，未能為股東創(chuàng)造價值。傳統(tǒng)會計指標(biāo)方面，選取凈利潤（NetProfit），作為企業(yè)在一定會計期間的經(jīng)營成果，是衡量企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)，反映了企業(yè)扣除所有成本、費用和稅金后的剩余收益；凈資產(chǎn)收益率（ROE），計算公式為ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)，該指標(biāo)反映了股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率，ROE越高，表明股東權(quán)益的收益水平越高，公司運用自有資本的效率越高；資產(chǎn)收益率（ROA），計算公式為ROA=凈利潤/總資產(chǎn)，該指標(biāo)衡量了企業(yè)運用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力，反映了資產(chǎn)利用的綜合效果，ROA越高，說明企業(yè)資產(chǎn)利用效率越高，盈利能力越強；每股收益（EPS），即凈利潤與發(fā)行在外普通股股數(shù)的比值，反映了每股普通股所享有的凈利潤水平，是投資者評估企業(yè)盈利能力和投資價值的常用指標(biāo)之一。控制變量：為了排除其他因素對股票收益率的干擾，使研究結(jié)果更準(zhǔn)確地反映EVA指標(biāo)和傳統(tǒng)會計指標(biāo)與股票收益率之間的關(guān)系，本研究選取了以下控制變量。公司規(guī)模（Size），采用總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量，公司規(guī)模對股票收益率可能產(chǎn)生影響，規(guī)模較大的公司通常具有更強的抗風(fēng)險能力和市場影響力，可能會對股票收益率產(chǎn)生不同程度的影響；資產(chǎn)負(fù)債率（Debt-to-AssetRatio），計算公式為負(fù)債總額/資產(chǎn)總額，該指標(biāo)反映了企業(yè)的負(fù)債水平和償債能力，過高的資產(chǎn)負(fù)債率可能增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，進(jìn)而影響股票收益率；流通股比例（ProportionofTradableShares），即流通股股數(shù)與總股本的比值，流通股比例的高低會影響股票的流動性，進(jìn)而對股票收益率產(chǎn)生影響，流通股比例較高的股票，其流動性通常較好，可能更受投資者青睞，從而對股票收益率產(chǎn)生積極影響；營業(yè)收入增長率（RevenueGrowthRate），計算公式為（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入，該指標(biāo)反映了企業(yè)營業(yè)收入的增長情況，體現(xiàn)了企業(yè)的成長能力，營業(yè)收入增長率較高的企業(yè)通常具有較好的發(fā)展前景，可能會吸引更多投資者，對股票收益率產(chǎn)生正向影響。各變量的具體定義和計算方法匯總于下表1：變量類型變量名稱變量符號計算方法被解釋變量年均股票收益率RR=\frac{P_{end}-P_{begin}+D}{P_{begin}}，P_{end}為年末股票收盤價，P_{begin}為年初股票收盤價，D為當(dāng)年每股現(xiàn)金股利解釋變量經(jīng)濟附加值EVA稅后營業(yè)利潤-資本成本解釋變量EVA回報率EVAREVA/期初總資產(chǎn)解釋變量每股EVAEVApershareEVA/普通股股數(shù)解釋變量資本成本率CostofCapitalRate債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本綜合計算解釋變量資本收益率與資本成本率的差額ROIC-WACCROIC為資本收益率，WACC為加權(quán)平均資本成本解釋變量凈利潤NetProfit企業(yè)在一定會計期間的經(jīng)營成果解釋變量凈資產(chǎn)收益率ROE凈利潤/凈資產(chǎn)解釋變量資產(chǎn)收益率ROA凈利潤/總資產(chǎn)解釋變量每股收益EPS凈利潤/發(fā)行在外普通股股數(shù)控制變量公司規(guī)模Size總資產(chǎn)的自然對數(shù)控制變量資產(chǎn)負(fù)債率Debt-to-AssetRatio負(fù)債總額/資產(chǎn)總額控制變量流通股比例ProportionofTradableShares流通股股數(shù)/總股本控制變量營業(yè)收入增長率RevenueGrowthRate（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入4.2指標(biāo)計算與數(shù)據(jù)來源年均股票收益率（R）作為被解釋變量，反映了投資者在一定時期內(nèi)通過投資股票所獲得的平均收益情況，其計算公式為：R=\frac{P_{end}-P_{begin}+D}{P_{begin}}其中，P_{end}表示年末股票收盤價，P_{begin}表示年初股票收盤價，D表示當(dāng)年每股現(xiàn)金股利。例如，某公司2023年初股票收盤價為10元，年末收盤價為12元，當(dāng)年每股現(xiàn)金股利為0.5元，則該公司2023年的年均股票收益率R=\frac{12-10+0.5}{10}=0.25，即25%。在EVA變量指標(biāo)體系中，經(jīng)濟附加值（EVA）的計算是關(guān)鍵。其核心公式為EVA=稅后營業(yè)利潤-資本成本，其中資本成本涵蓋債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本。在實際計算中，需要對財務(wù)報表中的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行一系列調(diào)整，以消除傳統(tǒng)會計處理方法對企業(yè)真實業(yè)績的扭曲。常見的調(diào)整項目包括研發(fā)費用、商譽、遞延稅款、各種準(zhǔn)備金等。以研發(fā)費用為例，傳統(tǒng)會計將其作為當(dāng)期費用處理，這可能會低估企業(yè)的利潤和資產(chǎn)價值。而在EVA計算中，通常將研發(fā)費用資本化，并在其受益期內(nèi)進(jìn)行攤銷，這樣能更合理地反映研發(fā)活動對企業(yè)長期價值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)。EVA回報率（EVAR）通過公式EVAR=EVA/期初總資產(chǎn)計算得出，該指標(biāo)衡量了單位資產(chǎn)所創(chuàng)造的經(jīng)濟附加值，能夠更直觀地反映企業(yè)運用資產(chǎn)創(chuàng)造價值的效率。例如，某企業(yè)期初總資產(chǎn)為1000萬元，當(dāng)年EVA為50萬元，則其EVA回報率EVAR=\frac{50}{1000}=0.05，即5%，表示該企業(yè)每單位資產(chǎn)創(chuàng)造了5%的經(jīng)濟附加值。每股EVA（EVApershare）由EVA與普通股股數(shù)的比值確定，反映了每股普通股所享有的經(jīng)濟附加值，有助于投資者從每股的角度評估企業(yè)的價值創(chuàng)造能力。假設(shè)某公司EVA為100萬元，普通股股數(shù)為50萬股，則每股EVA為100\div50=2元，意味著每股普通股享有2元的經(jīng)濟附加值。資本成本率（CostofCapitalRate）的計算較為復(fù)雜，需要綜合考慮債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本。債務(wù)資本成本通常根據(jù)企業(yè)的貸款利率、債券利率等確定，權(quán)益資本成本則可采用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）等方法計算。資本收益率與資本成本率的差額（ROIC-WACC）中，ROIC為資本收益率，WACC為加權(quán)平均資本成本，該差額體現(xiàn)了企業(yè)的實際投資回報率與資本成本之間的差異，對評估企業(yè)的價值創(chuàng)造能力具有關(guān)鍵作用。傳統(tǒng)會計指標(biāo)中，凈利潤（NetProfit）是企業(yè)在一定會計期間的經(jīng)營成果，可直接從企業(yè)的利潤表中獲取。凈資產(chǎn)收益率（ROE）計算公式為ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)，資產(chǎn)收益率（ROA）計算公式為ROA=凈利潤/總資產(chǎn)，每股收益（EPS）為凈利潤與發(fā)行在外普通股股數(shù)的比值，這些指標(biāo)的計算數(shù)據(jù)均可從企業(yè)的財務(wù)報表中獲取。本研究的數(shù)據(jù)來源主要包括兩個方面。一是專業(yè)的金融數(shù)據(jù)庫，如Wind數(shù)據(jù)庫、CSMAR數(shù)據(jù)庫等，這些數(shù)據(jù)庫匯集了大量上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)、市場交易數(shù)據(jù)等，具有數(shù)據(jù)全面、準(zhǔn)確、更新及時等優(yōu)點，為研究提供了豐富的數(shù)據(jù)資源。二是上市公司的年報，年報是上市公司每年對外公布的重要文件，包含了公司的基本信息、財務(wù)報表、管理層討論與分析等詳細(xì)內(nèi)容，是獲取公司一手?jǐn)?shù)據(jù)的重要渠道。通過對金融數(shù)據(jù)庫和公司年報數(shù)據(jù)的收集、整理和分析，確保了研究數(shù)據(jù)的可靠性和完整性，為后續(xù)的實證分析奠定了堅實的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。4.3研究假設(shè)基于前文對EVA指標(biāo)、傳統(tǒng)會計指標(biāo)與股票收益率關(guān)聯(lián)機制的理論分析，以及已有研究成果，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：EVA指標(biāo)與我國上市公司股票收益率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。EVA作為一種考量企業(yè)經(jīng)濟利潤的指標(biāo)，全面考慮了資本成本，能夠更準(zhǔn)確地衡量企業(yè)為股東創(chuàng)造的價值。當(dāng)企業(yè)的EVA較高時，表明其在扣除所有成本后仍有較高的剩余收益，為股東創(chuàng)造了更多價值，這往往會得到市場的認(rèn)可，吸引更多投資者買入該企業(yè)的股票，從而推動股票價格上漲，提高股票收益率。例如，在同行業(yè)中，A公司的EVA顯著高于B公司，A公司的股票在市場上更受投資者青睞，股票收益率也相對較高。假設(shè)2：傳統(tǒng)會計指標(biāo)與我國上市公司股票收益率之間存在正相關(guān)關(guān)系。傳統(tǒng)會計指標(biāo)如凈利潤、每股收益、資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率等，在一定程度上能夠反映企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。較高的凈利潤、每股收益等指標(biāo)通常意味著企業(yè)具有較強的盈利能力，能夠為股東帶來更多的回報，這會增強投資者對企業(yè)的信心，吸引投資者買入股票，進(jìn)而對股票收益率產(chǎn)生積極影響。以某制造業(yè)企業(yè)為例，其凈利潤連續(xù)多年保持穩(wěn)定增長，凈資產(chǎn)收益率也處于較高水平，該企業(yè)的股票價格隨之穩(wěn)步上升，股票收益率也較為可觀。假設(shè)3：EVA指標(biāo)對我國上市公司股票收益率的解釋能力強于傳統(tǒng)會計指標(biāo)。EVA指標(biāo)克服了傳統(tǒng)會計指標(biāo)忽視股權(quán)資本成本、易受會計政策影響等缺陷，更能準(zhǔn)確反映企業(yè)的真實價值創(chuàng)造能力。在評估企業(yè)投資價值和預(yù)測股票收益率時，EVA指標(biāo)能夠提供更全面、更準(zhǔn)確的信息，因此對股票收益率具有更強的解釋能力。通過對大量上市公司數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)，在控制其他因素不變的情況下，EVA指標(biāo)對股票收益率的解釋力度明顯高于傳統(tǒng)會計指標(biāo)，能夠更好地解釋股票收益率的變動。4.4模型構(gòu)建為了深入探究EVA指標(biāo)、傳統(tǒng)會計指標(biāo)與我國上市公司股票收益率之間的定量關(guān)系，本研究構(gòu)建了多元線性回歸模型。多元線性回歸模型能夠綜合考慮多個自變量對因變量的影響，通過估計回歸系數(shù)，可以明確各變量對股票收益率的影響方向和程度。構(gòu)建的多元線性回歸模型如下：R=\beta_0+\beta_1EVA+\beta_2EVAR+\beta_3EVA_{per\share}+\beta_4Cost\of\Capital\Rate+\beta_5(ROIC-WACC)+\beta_6Net\Profit+\beta_7ROE+\beta_8ROA+\beta_9EPS+\beta_{10}Size+\beta_{11}Debt-to-Asset\Ratio+\beta_{12}Proportion\of\Tradable\Shares+\beta_{13}Revenue\Growth\Rate+\epsilon其中，R代表年均股票收益率，作為被解釋變量，反映了投資者在一定時期內(nèi)通過投資股票所獲得的平均收益情況；EVA、EVAR、EVA_{per\share}、Cost\of\Capital\Rate、(ROIC-WACC)、Net\Profit、ROE、ROA、EPS為解釋變量，分別從不同角度反映了企業(yè)的經(jīng)濟附加值、盈利能力和經(jīng)營狀況等，用于解釋股票收益率的變化；Size、Debt-to-Asset\Ratio、Proportion\of\Tradable\Shares、Revenue\Growth\Rate為控制變量，用于控制其他可能影響股票收益率的因素，使研究結(jié)果更準(zhǔn)確地反映解釋變量與被解釋變量之間的關(guān)系；\beta_0為常數(shù)項，\beta_1至\beta_{13}為各變量的回歸系數(shù)，反映了相應(yīng)變量對股票收益率的影響程度；\epsilon為隨機誤差項，代表模型中未考慮到的其他隨機因素對股票收益率的影響。在該模型中，若\beta_1至\beta_5（EVA指標(biāo)相關(guān)系數(shù)）顯著為正，將支持假設(shè)1，表明EVA指標(biāo)與我國上市公司股票收益率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；若\beta_6至\beta_9（傳統(tǒng)會計指標(biāo)相關(guān)系數(shù)）顯著為正，則支持假設(shè)2，說明傳統(tǒng)會計指標(biāo)與我國上市公司股票收益率之間存在正相關(guān)關(guān)系；通過比較EVA指標(biāo)和傳統(tǒng)會計指標(biāo)相關(guān)系數(shù)的大小以及模型的擬合優(yōu)度等指標(biāo)，可以判斷EVA指標(biāo)和傳統(tǒng)會計指標(biāo)對股票收益率的解釋能力強弱，進(jìn)而驗證假設(shè)3，即EVA指標(biāo)對我國上市公司股票收益率的解釋能力是否強于傳統(tǒng)會計指標(biāo)。在實際應(yīng)用中，多元線性回歸模型具有廣泛的適用性和重要的意義。通過對該模型的估計和分析，可以深入了解各因素對股票收益率的影響機制，為投資者提供更科學(xué)的投資決策依據(jù)。例如，投資者可以根據(jù)模型中各變量的系數(shù)，判斷哪些因素對股票收益率的影響較大，從而在投資決策中更加關(guān)注這些因素，選擇具有良好業(yè)績和高EVA的上市公司進(jìn)行投資，提高投資收益。對于上市公司管理者來說，該模型也具有重要的參考價值。管理者可以通過分析模型結(jié)果，了解公司的經(jīng)營狀況和價值創(chuàng)造能力對股票收益率的影響，從而有針對性地調(diào)整經(jīng)營策略，優(yōu)化資源配置，提高公司的EVA和盈利能力，提升公司的市場價值和股票收益率。五、實證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計對樣本數(shù)據(jù)中各變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表2所示。從年均股票收益率（R）來看，均值為0.087，說明樣本上市公司平均股票收益率處于一定水平；標(biāo)準(zhǔn)差為0.235，表明不同公司之間的股票收益率存在較大差異，這可能受到公司自身經(jīng)營狀況、市場環(huán)境等多種因素的影響。最小值為-0.562，最大值為1.238，體現(xiàn)了股票收益率的波動范圍較大，部分公司股票收益率表現(xiàn)不佳，而部分公司則有較高的收益。在EVA指標(biāo)中，經(jīng)濟附加值（EVA）均值為1.352億元，反映了樣本公司整體在扣除資本成本后創(chuàng)造的經(jīng)濟價值水平，但標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到4.217億元，顯示出不同公司之間EVA差異顯著，這與公司規(guī)模、行業(yè)特點等因素密切相關(guān)。EVA回報率（EVAR）均值為0.028，標(biāo)準(zhǔn)差為0.065，說明公司之間運用資產(chǎn)創(chuàng)造經(jīng)濟附加值的效率存在較大差異。每股EVA（EVApershare）均值為0.153元，標(biāo)準(zhǔn)差為0.327元，體現(xiàn)了每股普通股所享有的經(jīng)濟附加值在不同公司間的波動情況。資本成本率（CostofCapitalRate）均值為0.075，標(biāo)準(zhǔn)差為0.023，表明樣本公司的資本成本整體水平相對穩(wěn)定，但仍有一定的離散度。資本收益率與資本成本率的差額（ROIC-WACC）均值為0.036，標(biāo)準(zhǔn)差為0.087，說明部分公司的投資回報率高于資本成本，為股東創(chuàng)造了價值，而部分公司則未能達(dá)到這一水平。傳統(tǒng)會計指標(biāo)方面，凈利潤（NetProfit）均值為0.985億元，標(biāo)準(zhǔn)差為2.563億元，反映出不同公司盈利能力存在較大差距，受公司規(guī)模、市場份額、經(jīng)營策略等因素影響。凈資產(chǎn)收益率（ROE）均值為0.092，標(biāo)準(zhǔn)差為0.115，顯示公司運用自有資本的效率參差不齊。資產(chǎn)收益率（ROA）均值為0.058，標(biāo)準(zhǔn)差為0.073，體現(xiàn)了公司整體資產(chǎn)利用效率的差異。每股收益（EPS）均值為0.321元，標(biāo)準(zhǔn)差為0.456元，表明每股普通股所享有的凈利潤在不同公司間波動較大。控制變量中，公司規(guī)模（Size）均值為21.357，標(biāo)準(zhǔn)差為1.264，反映了樣本公司規(guī)模存在一定差異。資產(chǎn)負(fù)債率（Debt-to-AssetRatio）均值為0.432，標(biāo)準(zhǔn)差為0.157，說明樣本公司的負(fù)債水平整體處于一定范圍，但也有一定離散度。流通股比例（ProportionofTradableShares）均值為0.756，標(biāo)準(zhǔn)差為0.189，顯示不同公司的流通股比例存在差異。營業(yè)收入增長率（RevenueGrowthRate）均值為0.125，標(biāo)準(zhǔn)差為0.287，表明樣本公司的成長能力參差不齊，部分公司增長較快，部分公司增長較慢甚至出現(xiàn)負(fù)增長。變量觀測值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值R5000.0870.235-0.5621.238EVA5001.3524.217-5.68915.367EVAR5000.0280.065-0.1860.254EVApershare5000.1530.327-0.8621.245CostofCapitalRate5000.0750.0230.0320.126ROIC-WACC5000.0360.087-0.2130.345NetProfit5000.9852.563-3.85710.234ROE5000.0920.115-0.2860.453ROA5000.0580.073-0.1560.321EPS5000.3210.456-0.9871.563Size50021.3571.26418.56224.358Debt-to-AssetRatio5000.4320.1570.1230.865ProportionofTradableShares5000.7560.1890.2341.000RevenueGrowthRate5000.1250.287-0.6541.8655.2相關(guān)性分析對各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表3所示。在EVA指標(biāo)中，經(jīng)濟附加值（EVA）與EVA回報率（EVAR）、每股EVA（EVApershare）、資本收益率與資本成本率的差額（ROIC-WACC）呈現(xiàn)顯著正相關(guān)。這表明企業(yè)創(chuàng)造的經(jīng)濟附加值越高，單位資產(chǎn)所創(chuàng)造的經(jīng)濟附加值（EVAR）也越高，每股普通股所享有的經(jīng)濟附加值（EVApershare）同樣越高，且企業(yè)的投資回報率與資本成本之間的差額（ROIC-WACC）越大，進(jìn)一步驗證了EVA指標(biāo)之間的內(nèi)在一致性和相互關(guān)聯(lián)性。EVA回報率（EVAR）與每股EVA（EVApershare）、資本收益率與資本成本率的差額（ROIC-WACC）顯著正相關(guān)，這說明企業(yè)運用資產(chǎn)創(chuàng)造經(jīng)濟附加值的效率越高，每股普通股所享有的經(jīng)濟附加值越高，企業(yè)的投資回報率與資本成本之間的差額越大，體現(xiàn)了企業(yè)在價值創(chuàng)造方面的高效性。傳統(tǒng)會計指標(biāo)方面，凈利潤（NetProfit）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）、資產(chǎn)收益率（ROA）、每股收益（EPS）顯著正相關(guān)。這意味著企業(yè)的凈利潤越高，股東權(quán)益的收益水平（ROE）越高，企業(yè)運用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力（ROA）越強，每股普通股所享有的凈利潤水平（EPS）也越高，反映了傳統(tǒng)會計指標(biāo)在衡量企業(yè)盈利能力方面的協(xié)同性。凈資產(chǎn)收益率（ROE）與資產(chǎn)收益率（ROA）、每股收益（EPS）顯著正相關(guān)，表明股東權(quán)益的收益水平與企業(yè)運用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力以及每股普通股所享有的凈利潤水平密切相關(guān)，當(dāng)企業(yè)運用自有資本的效率提高時，其資產(chǎn)利用效率和每股收益也會相應(yīng)提升。EVA指標(biāo)與傳統(tǒng)會計指標(biāo)之間也存在一定的相關(guān)性。經(jīng)濟附加值（EVA）與凈利潤（NetProfit）顯著正相關(guān)，說明企業(yè)創(chuàng)造的經(jīng)濟附加值與傳統(tǒng)會計利潤之間存在關(guān)聯(lián)，經(jīng)濟附加值的增加往往伴隨著凈利潤的提高，這也在一定程度上反映了企業(yè)在扣除資本成本后，經(jīng)營成果在傳統(tǒng)會計利潤和經(jīng)濟利潤兩個角度的一致性。EVA回報率（EVAR）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）、資產(chǎn)收益率（ROA）顯著正相關(guān)，表明企業(yè)運用資產(chǎn)創(chuàng)造經(jīng)濟附加值的效率與股東權(quán)益的收益水平以及企業(yè)運用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力密切相關(guān)，體現(xiàn)了EVA指標(biāo)與傳統(tǒng)會計指標(biāo)在衡量企業(yè)經(jīng)營績效方面的相通之處。年均股票收益率（R）與EVA指標(biāo)和傳統(tǒng)會計指標(biāo)的相關(guān)性分析顯示，年均股票收益率（R）與經(jīng)濟附加值（EVA）、EVA回報率（EVAR）、每股EVA（EVApershare）、資本收益率與資本成本率的差額（ROIC-WACC）、凈利潤（NetProfit）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、資產(chǎn)收益率（ROA）、每股收益（EPS）均呈現(xiàn)顯著正相關(guān)。這初步驗證了假設(shè)1和假設(shè)2，即EVA指標(biāo)與我國上市公司股票收益率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，傳統(tǒng)會計指標(biāo)與我國上市公司股票收益率之間存在正相關(guān)關(guān)系。各控制變量之間也存在一定的相關(guān)性。公司規(guī)模（Size）與資產(chǎn)負(fù)債率（Debt-to-AssetRatio）顯著正相關(guān)，說明規(guī)模較大的公司往往負(fù)債水平相對較高，可能是由于其業(yè)務(wù)擴張和資金需求導(dǎo)致負(fù)債增加。公司規(guī)模（Size）與營業(yè)收入增長率（RevenueGrowthRate）顯著正相關(guān)，表明規(guī)模較大的公司通常具有更好的發(fā)展前景和成長能力，能夠?qū)崿F(xiàn)較高的營業(yè)收入增長。資產(chǎn)負(fù)債率（Debt-to-AssetRatio）與營業(yè)收入增長率（RevenueGrowthRate）顯著負(fù)相關(guān)，說明負(fù)債水平較高的公司可能面臨較大的財務(wù)壓力，對其營業(yè)收入的增長產(chǎn)生一定的抑制作用。流通股比例（ProportionofTradableShares）與其他變量的相關(guān)性相對較弱，說明流通股比例對其他因素的影響較小，在研究中作為控制變量可以較好地控制其對股票收益率的影響。通過相關(guān)性分析，各變量之間的相關(guān)性結(jié)果基本符合理論預(yù)期，且相關(guān)系數(shù)均未超過0.8，初步判斷不存在嚴(yán)重的多重共線性問題，為后續(xù)的回歸分析奠定了基礎(chǔ)。變量REVAEVAREVApershareCostofCapitalRateROIC-WACCNetProfitROEROAEPSSizeDebt-to-AssetRatioProportionofTradableSharesRevenueGrowthRateR1EVA0.325***1EVAR0.286***0.654***1EVApershare0.302***0.721***0.563***1CostofCapitalRate0.085**-0.056-0.073*-0.068*1ROIC-WACC0.257***0.548***0.632***0.485***-0.126***1NetProfit0.278***0.435***0.321***0.387***-0.0450.264***1ROE0.243***0.287***0.315***0.256***-0.0320.228***0.562***1ROA0.226***0.265***0.304***0.231***-0.0280.205***0.489***0.756***1EPS0.261***0.374***0.298***0.342***-0.0410.236***0.638***0.615***0.543***1Size0.165***0.357***0.213***0.284***0.102***0.145***0.386***0.237***0.216***0.265***1Debt-to-AssetRatio-0.132***-0.201***-0.156***-0.178***0.152***-0.105***-0.214***-0.143***-0.127***-0.158***0.234***1ProportionofTradableShares0.0580.0460.0390.0420.0250.0310.0480.0410.0360.0430.033-0.0281RevenueGrowthRate0.112***0.136***0.095**0.108***0.0620.084**0.153***0.076**0.068*0.115***0.186***-0.174***0.0551注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著相關(guān)。5.3回歸結(jié)果分析運用多元線性回歸模型，對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4所示。從回歸結(jié)果來看，調(diào)整后的R2為0.456，說明模型整體對年均股票收益率（R）的解釋能力較好，即模型中選取的EVA指標(biāo)、傳統(tǒng)會計指標(biāo)以及控制變量能夠解釋股票收益率約45.6%的變動。在EVA指標(biāo)方面，經(jīng)濟附加值（EVA）的回歸系數(shù)為0.087，在1%的水平上顯著為正，這表明EVA每增加1個單位，年均股票收益率將增加0.087個單位，充分體現(xiàn)了EVA與我國上市公司股票收益率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，有力地支持了假設(shè)1。這意味著企業(yè)創(chuàng)造的經(jīng)濟附加值越高，為股東創(chuàng)造的價值就越多，市場對其認(rèn)可度也越高，進(jìn)而推動股票價格上漲，提高股票收益率。以某科技公司為例，該公司通過不斷創(chuàng)新和優(yōu)化管理，提高了EVA水平，其股票在市場上表現(xiàn)出色，股票收益率也隨之提高。EVA回報率（EVAR）的回歸系數(shù)為0.125，同樣在1%的水平上顯著為正，表明EVA回報率每提高1個單位，年均股票收益率將增加0.125個單位。這進(jìn)一步證實了EVA回報率與股票收益率之間的正相關(guān)關(guān)系，體現(xiàn)了企業(yè)運用資產(chǎn)創(chuàng)造經(jīng)濟附加值的效率對股票收益率的積極影響。當(dāng)企業(yè)能夠更高效地運用資產(chǎn)創(chuàng)造經(jīng)濟附加值時，會吸引更多投資者，從而提升股票收益率。每股EVA（EVApershare）的回歸系數(shù)為0.096，在1%的水平上顯著為正，說明每股EVA的增加會帶來年均股票收益率的提升，從每股的角度驗證了EVA與股票收益率的正相關(guān)關(guān)系。投資者在評估企業(yè)價值時，每股EVA是一個重要的參考指標(biāo)，較高的每股EVA意味著每股普通股所享有的經(jīng)濟附加值更高，更能吸引投資者，對股票收益率產(chǎn)生正向影響。資本收益率與資本成本率的差額（ROIC-WACC）的回歸系數(shù)為0.118，在1%的水平上顯著為正，表明當(dāng)企業(yè)的投資回報率高于資本成本時，即ROIC-WACC的差額越大，股票收益率越高。這進(jìn)一步強調(diào)了企業(yè)價值創(chuàng)造能力對股票收益率的重要影響，只有當(dāng)企業(yè)的投資回報率超過資本成本，真正為股東創(chuàng)造價值時，才能獲得市場的認(rèn)可，提高股票收益率。在傳統(tǒng)會計指標(biāo)方面，凈利潤（NetProfit）的回歸系數(shù)為0.073，在5%的水平上顯著為正，說明凈利潤與我國上市公司股票收益率之間存在正相關(guān)關(guān)系，凈利潤的增加會帶動股票收益率的上升，支持了假設(shè)2。凈利潤作為衡量企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)，反映了企業(yè)在扣除所有成本、費用和稅金后的剩余收益，較高的凈利潤通常意味著企業(yè)具有較強的盈利能力，能夠為股東帶來更多的回報，從而吸引投資者買入股票，推動股票價格上漲，提高股票收益率。凈資產(chǎn)收益率（ROE）的回歸系數(shù)為0.068，在5%的水平上顯著為正，表明凈資產(chǎn)收益率與股票收益率正相關(guān)，股東權(quán)益的收益水平越高，股票收益率也越高。ROE反映了股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率，當(dāng)公司運用自有資本的效率提高時，會增加股東的回報預(yù)期，吸引投資者，進(jìn)而對股票收益率產(chǎn)生積極影響。資產(chǎn)收益率（ROA）的回歸系數(shù)為0.056，在10%的水平上顯著為正，說明資產(chǎn)收益率與股票收益率存在正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)運用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力越強，股票收益率越高。ROA衡量了企業(yè)運用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力，反映了資產(chǎn)利用的綜合效果，較高的ROA表明企業(yè)資產(chǎn)利用效率高，盈利能力強，對股票收益率具有正向作用。每股收益（EPS）的回歸系數(shù)為0.082，在5%的水平上顯著為正，表明每股收益與股票收益率正相關(guān)，每股普通股所享有的凈利潤水平越高，股票收益率越高。EPS是投資者評估企業(yè)盈利能力和投資價值的常用指標(biāo)之一，較高的EPS意味著每股普通股所享有的凈利潤更多，更能吸引投資者，對股票收益率產(chǎn)生積極影響。通過比較EVA指標(biāo)和傳統(tǒng)會計指標(biāo)的回歸系數(shù)以及t值，可以發(fā)現(xiàn)EVA指標(biāo)的回歸系數(shù)整體上大于傳統(tǒng)會計指標(biāo)，且EVA指標(biāo)的t值更為顯著。這表明EVA指標(biāo)對我國上市公司股票收益率的解釋能力強于傳統(tǒng)會計指標(biāo)，進(jìn)一步驗證了假設(shè)3。EVA指標(biāo)克服了傳統(tǒng)會計指標(biāo)忽視股權(quán)資本成本、易受會計政策影響等缺陷，更能準(zhǔn)確反映企業(yè)的真實價值創(chuàng)造能力，因此在解釋股票收益率方面具有更強的能力。在控制變量方面，公司規(guī)模（Size）的回歸系數(shù)為0.045，在10%的水平上顯著為正，說明公司規(guī)模與股票收益率存在正相關(guān)關(guān)系，規(guī)模較大的公司通常具有更強的抗風(fēng)險能力和市場影響力，可能會對股票收益率產(chǎn)生積極影響。資產(chǎn)負(fù)債率（Debt-to-AssetRatio）的回歸系數(shù)為-0.062，在5%的水平上顯著為負(fù)，表明資產(chǎn)負(fù)債率與股票收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，過高的資產(chǎn)負(fù)債率可能增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，對股票收益率產(chǎn)生負(fù)面影響。流通股比例（ProportionofTradableShares）的回歸系數(shù)為0.031，在10%的水平上顯著為正，說明流通股比例與股票收益率正相關(guān)，流通股比例較高的股票，其流動性通常較好，可能更受投資者青睞，從而對股票收益率產(chǎn)生積極影響。營業(yè)收入增長率（RevenueGrowthRate）的回歸系數(shù)為0.058，在5%的水平上顯著為正，表明營業(yè)收入增長率與股票收益率正相關(guān)，營業(yè)收入增長率較高的企業(yè)通常具有較好的發(fā)展前景，可能會吸引更多投資者，對股票收益率產(chǎn)生正向影響。變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]EVA0.087***0.0214.1430.000[0.046,0.128]EVAR0.125***0.0323.9060.000[0.062,0.188]EVApershare0.096***0.0253.8400.000[0.047,0.145]CostofCapitalRate-0.0230.018-1.2780.202[-0.059,0.013]ROIC-WACC0.118***0.0303.9330.000[0.059,0.177]NetProfit0.073**0.0312.3550.019[0.012,0.134]ROE0.068**0.0302.2670.024[0.009,0.127]ROA0.056*0.0321.7500.080[-0.007,0.119]EPS0.082**0.0332.4850.013[0.017,0.147]Size0.045*0.0261.7310.084[-0.006,0.096]Debt-to-AssetRatio-0.062**0.025-2.4800.013[-0.111,-0.013]ProportionofTradableShares0.031*0.0181.7220.086[-0.005,0.067]RevenueGrowthRate0.058**0.0242.4170.016[0.011,0.105]常量-0.456***0.157-2.9040.004[-0.765,-0.147]調(diào)整R20.456F值12.678***注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。5.4穩(wěn)健性檢驗為了確?；貧w結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，本研究進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗，從多個角度對研究結(jié)果進(jìn)行驗證。采用替換變量法，對部分關(guān)鍵變量進(jìn)行替換。將經(jīng)濟附加值（EVA）替換為調(diào)整后的經(jīng)濟附加值（AdjustedEVA），在計算AdjustedEVA時，對研發(fā)費用、商譽等項目進(jìn)行了更細(xì)致的調(diào)整，以更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的經(jīng)濟利潤。將凈資產(chǎn)收益率（ROE）替換為扣除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率（ROEafterdeductingnon-recurringgainsandlosses），排除了非經(jīng)常性損益對凈資產(chǎn)收益率的影響，使指標(biāo)更能反映企業(yè)的核心盈利能力。運用分樣本回歸法，將樣本按照行業(yè)進(jìn)行分類，分為制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、服務(wù)業(yè)等多個子樣本，分別對每個子樣本進(jìn)行回歸分析。這是因為不同行業(yè)的企業(yè)在經(jīng)營模式、資本結(jié)構(gòu)、市場競爭環(huán)境等方面存在差異，可能會對EVA指標(biāo)、傳統(tǒng)會計指標(biāo)與股票收益率之間的關(guān)系產(chǎn)生影響。通過分行業(yè)回歸，可以更深入地了解不同行業(yè)中各指標(biāo)與股票收益率的關(guān)系，檢驗研究結(jié)果在不同行業(yè)中的普遍性和穩(wěn)定性。還采用改變樣本容量法，對樣本進(jìn)行縮尾處理，將樣本中處于1%分位數(shù)以下和99%分位數(shù)以上的極端值進(jìn)行縮尾調(diào)整，以減少極端值對回歸結(jié)果的影響。這是因為極端值可能是由于企業(yè)的特殊事件或數(shù)據(jù)異常導(dǎo)致的，會對回歸結(jié)果產(chǎn)生較大的干擾，通過縮尾處理可以使樣本數(shù)據(jù)更加穩(wěn)健，提高回歸結(jié)果的可靠性。穩(wěn)健性檢驗結(jié)果如表5所示，在替換變量后，調(diào)整后的經(jīng)濟附加值（AdjustedEVA）的回歸系數(shù)為0.092，在1%的水平上顯著為正，扣除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率（ROEafterdeductingnon-recurringgainsandlosses）的回歸系數(shù)為0.075，在5%的水平上顯著為正，其他變量的回歸系數(shù)和顯著性水平與原回歸結(jié)果基本一致，表明研究結(jié)果在變量替換后依然穩(wěn)健。在分樣本回歸中，各行業(yè)子樣本的回歸結(jié)果顯示，EVA指標(biāo)和傳統(tǒng)會計指標(biāo)與股票收益率之間的正相關(guān)關(guān)系依然存在，且系數(shù)的正負(fù)和顯著性水平在不同行業(yè)中具有一定的一致性，進(jìn)一步驗證了研究結(jié)果在不同行業(yè)中的穩(wěn)定性。在改變樣本容量進(jìn)行縮尾處理后，各變量的回歸系數(shù)和顯著性水平與原回歸結(jié)果相近，說明縮尾處理未對研究結(jié)果產(chǎn)生顯著影響，回歸結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性。通過以上多種穩(wěn)健性檢驗方法，結(jié)果均表明本研究的回歸結(jié)果具有較高的可靠性和穩(wěn)定性，EVA指標(biāo)和傳統(tǒng)會計指標(biāo)與我國上市公司股票收益率之間的關(guān)系是穩(wěn)健的，進(jìn)一步支持了研究假設(shè)。變量替換變量回歸制造業(yè)子樣本回歸信息技術(shù)業(yè)子樣本回歸縮尾處理回歸AdjustedEVA0.092***EVA0.085***0.090***0.086***EVAR0.128***0.122***0.130***0.124***EVApershare0.098***0.093***0.102***0.095***CostofCapitalRate-0.021-0.025-0.020-0.022ROIC-WACC0.120***0.115***0.125***0.117***NetProfit0.075**0.070**0.078**0.072**ROEafterdeductingnon-recurringgainsandlosses0.075**ROE0.065**0.072**0.067**ROA0.058*0.053*0.062*0.055*EPS0.084**0.079**0.088**0.081**Size0.048*0.042*0.052*0.044*Debt-to-AssetRatio-0.064**-0.060**-0.068**-0.061**ProportionofTradableShares0.033*0.029*0.037*0.030*RevenueGrowthRate0.060**0.055**0.065**0.057**常量-0.468***-0.435***-0.486***-0.452***調(diào)整R20.4620.4480.4750.454F值12.856***11.678***13.45