我國上市公司高管更換與企業(yè)績效的動態(tài)關(guān)聯(lián)研究：基于多維度視角的實證分析一、緒論1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在當(dāng)今競爭激烈的市場經(jīng)濟環(huán)境中，上市公司作為經(jīng)濟發(fā)展的重要力量，其運營狀況和發(fā)展態(tài)勢備受關(guān)注。高管作為上市公司的核心決策層和經(jīng)營管理者，對公司的戰(zhàn)略制定、運營管理和績效表現(xiàn)起著關(guān)鍵作用。近年來，我國上市公司高管更換現(xiàn)象頻繁發(fā)生，引起了學(xué)術(shù)界、企業(yè)界和投資者的廣泛關(guān)注。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年截至9月25日，A股上市公司合計高管辭職已達(dá)到7613位，平均每天離職約28人，離職數(shù)量明顯高于往年，其中6月26日，離職高管僅一天就高達(dá)175人，為2024年至今離職人數(shù)最多的一天。從行業(yè)分布來看，醫(yī)藥、光伏、電子、地產(chǎn)等行業(yè)板塊的高管變動人數(shù)居多。例如深康佳A董事局近期收到多位高管的辭職報告，涉及董事局主席、總裁、財務(wù)總監(jiān)及董事局秘書等高管職務(wù)的變更。高管更換的原因多種多樣，包括業(yè)績不佳、戰(zhàn)略調(diào)整、股權(quán)變動、個人發(fā)展等。當(dāng)公司業(yè)績出現(xiàn)大的波動，或業(yè)務(wù)布局發(fā)生大的調(diào)整，相關(guān)負(fù)責(zé)人就可能發(fā)生變化；若公司控股權(quán)變更，公司高管則會出現(xiàn)大范圍調(diào)整。高管作為企業(yè)的核心領(lǐng)導(dǎo)者，其決策和管理能力直接影響著企業(yè)的績效。不同的高管具有不同的管理風(fēng)格、戰(zhàn)略眼光和領(lǐng)導(dǎo)能力，這些因素都會對企業(yè)的運營和發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。高管更換可能會導(dǎo)致企業(yè)戰(zhàn)略的調(diào)整、組織架構(gòu)的變革以及企業(yè)文化的重塑，這些變化都可能對企業(yè)績效產(chǎn)生直接或間接的影響。若新任高管能夠帶來新的戰(zhàn)略思路和管理方法，可能會提升企業(yè)績效；反之，若高管更換引發(fā)企業(yè)內(nèi)部動蕩，可能會對企業(yè)績效產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，深入研究我國上市公司高管更換與企業(yè)績效之間的關(guān)系，具有重要的現(xiàn)實意義。1.1.2研究意義從理論層面來看，本研究有助于豐富和完善公司治理理論。目前，關(guān)于高管更換與企業(yè)績效關(guān)系的研究在國內(nèi)外都取得了一定的成果，但尚未形成統(tǒng)一的結(jié)論。通過對我國上市公司的實證研究，可以進(jìn)一步探討高管更換對企業(yè)績效的影響機制，為公司治理理論提供新的實證證據(jù)和理論支持，有助于深入理解企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和決策機制對企業(yè)績效的影響，推動公司治理理論的發(fā)展。從實踐層面而言，本研究對上市公司的管理和運營具有重要的指導(dǎo)意義。對于上市公司的股東和董事會來說，了解高管更換與企業(yè)績效的關(guān)系，可以幫助他們在進(jìn)行高管選拔、任命和更替決策時，更加科學(xué)合理地評估高管的能力和業(yè)績，制定更加有效的高管激勵和約束機制，提高公司治理水平，從而提升企業(yè)績效。對于上市公司的高管來說，也能意識到自身的責(zé)任和使命，以及自身行為對企業(yè)績效的影響，從而更加努力地提升自己的管理能力和業(yè)務(wù)水平，為企業(yè)的發(fā)展做出更大的貢獻(xiàn)。對投資者而言，研究結(jié)果可以為其投資決策提供參考依據(jù)，幫助他們更好地評估上市公司的投資價值和風(fēng)險。1.2研究目標(biāo)與內(nèi)容1.2.1研究目標(biāo)本研究旨在深入探究我國上市公司高管更換與企業(yè)績效之間的關(guān)系，具體目標(biāo)如下：揭示高管更換對企業(yè)績效的影響：通過實證分析，明確高管更換是否會對企業(yè)績效產(chǎn)生顯著影響，以及這種影響是正向還是負(fù)向。若一家上市公司在某一年度發(fā)生高管更換，通過對比更換前后企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)和市場表現(xiàn)，判斷高管更換對企業(yè)績效的影響方向和程度。剖析高管更換影響企業(yè)績效的機制：探究高管更換通過何種途徑和機制對企業(yè)績效產(chǎn)生作用，如戰(zhàn)略調(diào)整、組織變革、資源配置等方面。分析新任高管帶來新的戰(zhàn)略方向后，企業(yè)在市場份額、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面的變化，進(jìn)而闡述戰(zhàn)略調(diào)整這一機制對企業(yè)績效的影響。探討不同因素下高管更換與企業(yè)績效的關(guān)系：考慮企業(yè)所處行業(yè)、規(guī)模等因素，研究這些因素是否會對高管更換與企業(yè)績效的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用。對比不同行業(yè)（如制造業(yè)和服務(wù)業(yè)）或不同規(guī)模（大型企業(yè)和小型企業(yè)）的上市公司，分析高管更換對企業(yè)績效影響的差異。1.2.2研究內(nèi)容基于上述研究目標(biāo)，本研究將圍繞以下幾個方面展開：梳理上市公司高管更換現(xiàn)象：全面收集我國上市公司高管更換的數(shù)據(jù)，包括更換的頻率、原因、方式等，并對這些數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計和分析。同時，對不同類型的高管更換（如自愿離職、被迫離職、正常換屆等）進(jìn)行分類研究，探討其各自的特點和規(guī)律。在統(tǒng)計高管更換頻率時，按照年度、季度等時間維度進(jìn)行劃分，分析不同時間段內(nèi)高管更換的集中程度；在分析更換原因時，將其歸納為業(yè)績因素、個人發(fā)展、公司戰(zhàn)略調(diào)整等類別，研究各類原因在不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)中的占比情況。分析高管更換對企業(yè)績效的影響機制：運用相關(guān)理論和實證方法，從多個角度深入剖析高管更換對企業(yè)績效的影響機制。從戰(zhàn)略調(diào)整角度，研究新任高管如何根據(jù)自身的戰(zhàn)略眼光和市場判斷，對企業(yè)的業(yè)務(wù)布局、市場定位等進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)而影響企業(yè)績效；從組織變革角度，分析高管更換引發(fā)的組織結(jié)構(gòu)調(diào)整、人員變動等對企業(yè)內(nèi)部溝通效率、員工積極性的影響，以及這些影響如何作用于企業(yè)績效；從資源配置角度，探討新任高管在資金、人力、技術(shù)等資源分配上的決策變化，以及這些變化對企業(yè)績效的影響。探究高管更換與企業(yè)行業(yè)、規(guī)模的關(guān)系：考察不同行業(yè)和規(guī)模的上市公司中，高管更換的頻率、原因以及對企業(yè)績效的影響是否存在差異。不同行業(yè)的市場競爭環(huán)境、技術(shù)創(chuàng)新速度等因素不同，可能導(dǎo)致高管更換的頻率和原因有所不同，對企業(yè)績效的影響也會存在差異。醫(yī)藥行業(yè)由于研發(fā)周期長、技術(shù)更新快，高管可能更注重研發(fā)投入和創(chuàng)新能力，高管更換可能會對企業(yè)的研發(fā)戰(zhàn)略和市場競爭力產(chǎn)生較大影響；而傳統(tǒng)制造業(yè)可能更關(guān)注成本控制和生產(chǎn)效率，高管更換對企業(yè)績效的影響可能更多體現(xiàn)在生產(chǎn)運營方面。企業(yè)規(guī)模也可能對高管更換與企業(yè)績效的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用，大型企業(yè)資源豐富、抗風(fēng)險能力強，高管更換可能對企業(yè)績效的影響相對較小；而小型企業(yè)資源有限、決策靈活性高，高管更換可能會對企業(yè)績效產(chǎn)生更為顯著的影響。提出上市公司管理建議：結(jié)合研究結(jié)果，為我國上市公司在高管選拔、任命、激勵和約束等方面提出具有針對性和可操作性的管理建議，以優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)績效。在高管選拔方面，建議上市公司建立科學(xué)的人才評估體系，綜合考慮候選人的專業(yè)能力、管理經(jīng)驗、戰(zhàn)略眼光等因素，確保選拔出最適合企業(yè)發(fā)展的高管；在任命方面，要明確高管的職責(zé)和權(quán)力，避免權(quán)力過度集中或職責(zé)不清的問題；在激勵方面，設(shè)計合理的薪酬激勵機制和股權(quán)激勵計劃，將高管的個人利益與企業(yè)績效緊密結(jié)合，激發(fā)高管的工作積極性和創(chuàng)造力；在約束方面，加強內(nèi)部監(jiān)督和外部監(jiān)管，建立健全的風(fēng)險防范機制，對高管的行為進(jìn)行有效的約束和規(guī)范。1.3研究方法與技術(shù)路線1.3.1研究方法文獻(xiàn)研究法：廣泛搜集國內(nèi)外關(guān)于上市公司高管更換與企業(yè)績效關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)資料，包括學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報告等。對這些文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)梳理和分析，了解前人在該領(lǐng)域的研究成果、研究方法和研究不足，為本文的研究提供理論基礎(chǔ)和研究思路。通過對文獻(xiàn)的研讀，總結(jié)歸納出不同學(xué)者對于高管更換原因、影響因素以及與企業(yè)績效關(guān)系的觀點和研究結(jié)論，分析現(xiàn)有研究的局限性，從而確定本文的研究重點和創(chuàng)新點。實證研究法：以我國上市公司為研究對象，選取一定時期內(nèi)的樣本數(shù)據(jù)，運用統(tǒng)計分析和計量模型等方法進(jìn)行實證檢驗。收集上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)、高管更換信息以及其他相關(guān)數(shù)據(jù)，對數(shù)據(jù)進(jìn)行整理和篩選，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性。運用描述性統(tǒng)計分析方法，對樣本數(shù)據(jù)的基本特征進(jìn)行分析，如高管更換的頻率、企業(yè)績效的指標(biāo)分布等。采用相關(guān)性分析和回歸分析等方法，構(gòu)建實證模型，檢驗高管更換與企業(yè)績效之間的關(guān)系，分析不同因素對二者關(guān)系的影響，得出具有統(tǒng)計學(xué)意義的研究結(jié)論。案例分析法：選取具有代表性的上市公司高管更換案例，進(jìn)行深入分析。通過對具體案例的詳細(xì)研究，進(jìn)一步驗證實證研究的結(jié)果，同時從實際案例中挖掘出更多有價值的信息，深入探討高管更換對企業(yè)績效的影響機制和實際效果。分析案例中高管更換的原因、過程以及更換后企業(yè)在戰(zhàn)略調(diào)整、組織變革、市場表現(xiàn)等方面的變化，總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，為上市公司的高管管理和決策提供實際參考。1.3.2技術(shù)路線本研究的技術(shù)路線如下：首先，通過文獻(xiàn)研究，梳理國內(nèi)外關(guān)于上市公司高管更換與企業(yè)績效關(guān)系的研究現(xiàn)狀，明確研究的理論基礎(chǔ)和方向，確定研究的關(guān)鍵問題和重點內(nèi)容。然后，進(jìn)行數(shù)據(jù)收集，選取我國上市公司作為研究樣本，收集相關(guān)的財務(wù)數(shù)據(jù)、高管更換信息以及其他影響企業(yè)績效的變量數(shù)據(jù)。在數(shù)據(jù)收集過程中，確保數(shù)據(jù)的全面性、準(zhǔn)確性和可靠性，為后續(xù)的實證分析提供堅實的數(shù)據(jù)支持。接著，對收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行整理和預(yù)處理，運用描述性統(tǒng)計分析方法對數(shù)據(jù)進(jìn)行初步分析，了解數(shù)據(jù)的基本特征和分布情況。在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建實證模型，運用回歸分析、相關(guān)性分析等計量方法，對高管更換與企業(yè)績效的關(guān)系進(jìn)行實證檢驗，分析不同因素對二者關(guān)系的影響。同時，選取典型的上市公司高管更換案例進(jìn)行深入分析，結(jié)合實證研究結(jié)果，從實際案例中進(jìn)一步探討高管更換對企業(yè)績效的影響機制和實際效果。最后，根據(jù)實證研究和案例分析的結(jié)果，提出針對性的管理建議，為我國上市公司在高管選拔、任命、激勵和約束等方面提供決策參考，并對研究結(jié)果進(jìn)行總結(jié)和展望，指出研究的不足之處和未來的研究方向。具體技術(shù)路線流程如圖1-1所示：graphTD;A[文獻(xiàn)研究]-->B[確定研究問題與重點];B-->C[數(shù)據(jù)收集];C-->D[數(shù)據(jù)整理與預(yù)處理];D-->E[描述性統(tǒng)計分析];E-->F[構(gòu)建實證模型];F-->G[實證檢驗];G-->H[案例分析];H-->I[提出管理建議];I-->J[總結(jié)與展望];A[文獻(xiàn)研究]-->B[確定研究問題與重點];B-->C[數(shù)據(jù)收集];C-->D[數(shù)據(jù)整理與預(yù)處理];D-->E[描述性統(tǒng)計分析];E-->F[構(gòu)建實證模型];F-->G[實證檢驗];G-->H[案例分析];H-->I[提出管理建議];I-->J[總結(jié)與展望];B-->C[數(shù)據(jù)收集];C-->D[數(shù)據(jù)整理與預(yù)處理];D-->E[描述性統(tǒng)計分析];E-->F[構(gòu)建實證模型];F-->G[實證檢驗];G-->H[案例分析];H-->I[提出管理建議];I-->J[總結(jié)與展望];C-->D[數(shù)據(jù)整理與預(yù)處理];D-->E[描述性統(tǒng)計分析];E-->F[構(gòu)建實證模型];F-->G[實證檢驗];G-->H[案例分析];H-->I[提出管理建議];I-->J[總結(jié)與展望];D-->E[描述性統(tǒng)計分析];E-->F[構(gòu)建實證模型];F-->G[實證檢驗];G-->H[案例分析];H-->I[提出管理建議];I-->J[總結(jié)與展望];E-->F[構(gòu)建實證模型];F-->G[實證檢驗];G-->H[案例分析];H-->I[提出管理建議];I-->J[總結(jié)與展望];F-->G[實證檢驗];G-->H[案例分析];H-->I[提出管理建議];I-->J[總結(jié)與展望];G-->H[案例分析];H-->I[提出管理建議];I-->J[總結(jié)與展望];H-->I[提出管理建議];I-->J[總結(jié)與展望];I-->J[總結(jié)與展望];圖1-1技術(shù)路線圖二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1相關(guān)概念界定2.1.1上市公司高管上市公司高管是指在上市公司中擔(dān)任高級管理職務(wù)、對公司經(jīng)營決策和日常運營負(fù)有重要責(zé)任的人員。根據(jù)《公司法》第217條第一項規(guī)定，公司高級管理人員具體包括經(jīng)理、副經(jīng)理、財務(wù)負(fù)責(zé)人，上市公司董事會秘書和公司章程規(guī)定的其他人員。這些人員處于公司管理層的核心位置，在公司的運營和發(fā)展中扮演著至關(guān)重要的角色。董事會作為公司的最高決策機構(gòu)，負(fù)責(zé)制定公司的發(fā)展戰(zhàn)略、決策重要事項以及監(jiān)督公司的經(jīng)營管理，董事長作為董事會的核心領(lǐng)導(dǎo)，引領(lǐng)著公司戰(zhàn)略方向的制定與重大決策的拍板，對公司的長遠(yuǎn)發(fā)展起著決定性作用。以騰訊公司為例，董事會在馬化騰的帶領(lǐng)下，敏銳捕捉互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展趨勢，制定多元化發(fā)展戰(zhàn)略，推動騰訊在社交媒體、游戲、金融科技等多個領(lǐng)域取得顯著成就，使其成為全球知名的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。高級管理人員如總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)等，主要負(fù)責(zé)公司的日常經(jīng)營管理，總經(jīng)理全面統(tǒng)籌公司的運營活動，協(xié)調(diào)各部門之間的工作，確保公司業(yè)務(wù)的高效運轉(zhuǎn)；財務(wù)總監(jiān)把控公司的財務(wù)狀況，負(fù)責(zé)資金籌集、預(yù)算管理、財務(wù)分析等工作，為公司的決策提供重要的財務(wù)支持。蘋果公司的蒂姆?庫克在擔(dān)任CEO期間，憑借出色的運營管理能力，優(yōu)化供應(yīng)鏈體系，推動蘋果產(chǎn)品的全球銷售，使蘋果公司的業(yè)績持續(xù)增長，市場價值不斷攀升。他們的決策和管理直接關(guān)系到公司的戰(zhàn)略方向、運營效率和經(jīng)濟效益。高管們制定的戰(zhàn)略決策，如市場拓展方向、產(chǎn)品研發(fā)投入等，將引導(dǎo)公司在激烈的市場競爭中找準(zhǔn)定位，獲取競爭優(yōu)勢。他們對日常運營的有效管理，包括人力資源配置、生產(chǎn)流程優(yōu)化等，能夠提高公司的運營效率，降低成本，從而提升公司的經(jīng)濟效益。2.1.2高管更換高管更換是指上市公司中高級管理人員的變動，包括離職、調(diào)任、退休、解雇等多種形式。高管更換的原因是多方面的，可歸納為內(nèi)部和外部兩大因素。內(nèi)部因素中，公司業(yè)績不佳往往是引發(fā)高管更換的重要原因之一。當(dāng)公司的財務(wù)指標(biāo)如凈利潤、營業(yè)收入等未能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，或在行業(yè)中的競爭力逐漸下降時，董事會可能會認(rèn)為現(xiàn)任高管的管理策略或能力存在問題，從而選擇更換高管以期望改善公司業(yè)績。若一家上市公司連續(xù)多年凈利潤下滑，市場份額不斷被競爭對手蠶食，董事會可能會決定更換CEO，希望新的領(lǐng)導(dǎo)者能夠帶來新的思路和方法，扭轉(zhuǎn)公司的不利局面。公司戰(zhàn)略調(diào)整也是導(dǎo)致高管更換的常見因素。隨著市場環(huán)境的變化、行業(yè)發(fā)展趨勢的轉(zhuǎn)變，公司可能需要調(diào)整戰(zhàn)略方向，如從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向新興業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。在這種情況下，原高管可能由于缺乏相關(guān)經(jīng)驗或理念與新戰(zhàn)略不匹配，而被更換為更適合新戰(zhàn)略的管理者。當(dāng)傳統(tǒng)零售企業(yè)決定向線上線下融合的新零售模式轉(zhuǎn)型時，可能會引入具有互聯(lián)網(wǎng)電商經(jīng)驗的高管來推動戰(zhàn)略實施。高管的個人原因，如健康問題、退休、個人職業(yè)發(fā)展規(guī)劃等，也會導(dǎo)致其離職從而引發(fā)高管更換。外部因素方面，經(jīng)濟環(huán)境變化對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響，可能促使企業(yè)更換高管。在經(jīng)濟衰退時期，市場需求萎縮，企業(yè)面臨巨大的生存壓力，可能會更換高管以尋求更有效的應(yīng)對策略。行業(yè)競爭加劇，競爭對手推出更具競爭力的產(chǎn)品或服務(wù)，搶占市場份額，企業(yè)為了提升自身競爭力，也可能會更換高管，期望新的領(lǐng)導(dǎo)者能夠帶領(lǐng)企業(yè)在競爭中脫穎而出。高管更換對公司而言是一項重大事件，會對公司產(chǎn)生多方面的影響。在戰(zhàn)略層面，新的高管可能帶來不同的戰(zhàn)略眼光和思路，推動公司戰(zhàn)略的調(diào)整和變革，這可能為公司開拓新的市場、發(fā)展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域帶來機遇，但也可能因戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的不確定性而使公司面臨風(fēng)險。在組織層面，高管更換可能引發(fā)公司組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整、人員的變動以及企業(yè)文化的重塑，這可能會導(dǎo)致公司內(nèi)部短期內(nèi)出現(xiàn)一定的動蕩，影響員工的工作積極性和團隊協(xié)作效率，但從長期來看，若能順利過渡，新的組織架構(gòu)和文化氛圍可能會提升公司的運營效率和創(chuàng)新能力。從市場反應(yīng)來看，高管更換的消息往往會引起投資者和市場的關(guān)注，可能導(dǎo)致公司股票價格的波動，若市場對新的高管團隊充滿信心，股票價格可能上漲；反之，若市場持懷疑態(tài)度，股票價格可能下跌。2.1.3企業(yè)績效企業(yè)績效是指企業(yè)在一定時期內(nèi)的經(jīng)營成果和效率，它反映了企業(yè)在市場競爭中的表現(xiàn)和價值創(chuàng)造能力。衡量企業(yè)績效的指標(biāo)可分為財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)兩大類。財務(wù)指標(biāo)是衡量企業(yè)績效的傳統(tǒng)且重要的指標(biāo)，主要包括盈利能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)、營運能力指標(biāo)和發(fā)展能力指標(biāo)等。盈利能力指標(biāo)用以衡量企業(yè)獲取利潤的能力，常見的有凈資產(chǎn)收益率（ROE），它等于凈利潤除以凈資產(chǎn)乘以100%，反映了股東權(quán)益的收益水平，指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高；總資產(chǎn)收益率（ROA），等于凈利潤除以總資產(chǎn)乘以100%，體現(xiàn)了企業(yè)運用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力。以貴州茅臺為例，其多年來保持著較高的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率，表明公司具有強大的盈利能力，為股東創(chuàng)造了豐厚的回報。償債能力指標(biāo)用于評估企業(yè)償還債務(wù)的能力，資產(chǎn)負(fù)債率是常用的指標(biāo)之一，它等于總負(fù)債除以總資產(chǎn)乘以100%，反映了企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的，該指標(biāo)越低，說明企業(yè)償債能力越強，財務(wù)風(fēng)險越??；流動比率等于流動資產(chǎn)總值除以流動負(fù)債乘以100%，衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力，一般認(rèn)為流動比率應(yīng)保持在2以上較為合適。營運能力指標(biāo)反映企業(yè)資產(chǎn)的運營效率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等于銷售收入除以總資產(chǎn)乘以100%，體現(xiàn)了企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等于賒銷凈銷售額除以應(yīng)收賬款平均值乘以100%，反映了企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的快慢及管理效率的高低。發(fā)展能力指標(biāo)體現(xiàn)企業(yè)的成長潛力，銷售增長率等于本年度銷售額除以上年度銷售額乘以100%，表示企業(yè)銷售收入的增長幅度，指標(biāo)值越大，表明企業(yè)市場前景越好；總資產(chǎn)增長率等于本年度總資產(chǎn)除以上年度總資產(chǎn)乘以100%，反映了企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增長情況。非財務(wù)指標(biāo)則從更廣泛的角度對企業(yè)績效進(jìn)行補充和完善，主要涵蓋客戶滿意度、市場份額、產(chǎn)品質(zhì)量、創(chuàng)新能力、員工滿意度等方面?？蛻魸M意度反映了客戶對企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的滿意程度，通過問卷調(diào)查、客戶反饋等方式獲取，高客戶滿意度有助于企業(yè)建立良好的口碑，促進(jìn)客戶忠誠度的提升，進(jìn)而增加市場份額和銷售收入。市場份額是指企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)在特定市場中所占的比例，較高的市場份額意味著企業(yè)在市場競爭中具有較強的優(yōu)勢，能夠更好地抵御市場風(fēng)險。產(chǎn)品質(zhì)量是企業(yè)的生命線，直接影響客戶的購買決策和企業(yè)的品牌形象，通過產(chǎn)品合格率、次品率等指標(biāo)衡量。創(chuàng)新能力是企業(yè)保持競爭力的關(guān)鍵，可通過研發(fā)投入占比、新產(chǎn)品推出數(shù)量、專利申請數(shù)量等指標(biāo)來體現(xiàn)。員工滿意度體現(xiàn)了員工對工作環(huán)境、薪酬待遇、職業(yè)發(fā)展等方面的滿意程度，高員工滿意度有助于提高員工的工作積極性和忠誠度，減少人才流失，從而提升企業(yè)的績效。這些非財務(wù)指標(biāo)雖然不像財務(wù)指標(biāo)那樣直觀地反映企業(yè)的財務(wù)狀況，但它們對企業(yè)的長期發(fā)展和可持續(xù)競爭力具有重要影響，與財務(wù)指標(biāo)相互補充，共同為評估企業(yè)績效提供全面的視角。2.2理論基礎(chǔ)2.2.1委托代理理論委托代理理論起源于20世紀(jì)70年代，是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分，主要聚焦于企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)及其對企業(yè)績效的影響。該理論主要研究在信息不對稱的情境下，委托人（Principal）與代理人（Agent）之間的關(guān)系。在這一理論框架中，委托人通常是資源的所有者或決策的發(fā)起者，而代理人則是負(fù)責(zé)執(zhí)行具體任務(wù)或管理資源的一方。委托代理理論的核心挑戰(zhàn)在于如何化解信息不對稱所引發(fā)的道德風(fēng)險和逆向選擇問題。道德風(fēng)險是指代理人在行動時可能不會充分考量委托人的利益；逆向選擇則是指在交易前，代理人可能會憑借其信息優(yōu)勢挑選對自己更為有利的交易條件。在現(xiàn)代企業(yè)中，委托代理關(guān)系突出表現(xiàn)為股東與董事會、董事會與經(jīng)理層之間的關(guān)系。股東作為企業(yè)的所有者，是委托人，他們期望企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)價值最大化，獲取豐厚的投資回報。然而，股東通常不直接參與企業(yè)的日常經(jīng)營管理，而是將經(jīng)營管理權(quán)委托給董事會和經(jīng)理層，董事會和經(jīng)理層便成為代理人。由于信息不對稱，代理人掌握著更多關(guān)于企業(yè)運營的詳細(xì)信息，如市場動態(tài)、內(nèi)部管理狀況等，而委托人難以全面、及時地了解代理人的具體行為和決策過程。代理人的目標(biāo)函數(shù)與委托人的目標(biāo)函數(shù)并非完全一致，這就導(dǎo)致了激勵不相容的問題。代理人可能更傾向于追求自身利益的最大化，如獲取更高的薪酬、更大的權(quán)力、更多的在職消費等，而這些行為可能偏離委托人的利益。若經(jīng)理層為了提升自身的薪酬待遇和社會聲譽，過度投資一些高風(fēng)險項目，而忽視了企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展和股東的利益。由于信息不對稱和激勵不相容，代理人還可能出現(xiàn)道德風(fēng)險，如濫用職權(quán)、侵吞企業(yè)資產(chǎn)、虛報業(yè)績等行為，損害委托人的利益。為了解決委托代理問題，需要構(gòu)建一系列有效的治理機制。在激勵機制方面，企業(yè)通常采用股權(quán)激勵、績效獎金等方式，將代理人的利益與企業(yè)的利益緊密相連。股權(quán)激勵使經(jīng)理層持有一定數(shù)量的公司股票，這樣他們的財富就與公司的股價表現(xiàn)息息相關(guān)，從而激勵經(jīng)理層努力提升公司業(yè)績，推動股價上漲，實現(xiàn)股東利益與自身利益的統(tǒng)一。在監(jiān)督機制上，加強內(nèi)部審計和外部監(jiān)管至關(guān)重要。內(nèi)部審計可以對企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營活動和內(nèi)部控制進(jìn)行定期審查，及時發(fā)現(xiàn)問題并提出改進(jìn)建議；外部監(jiān)管則通過政府部門、行業(yè)協(xié)會等對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，確保企業(yè)合規(guī)運營。完善的約束機制不可或缺，通過制定嚴(yán)格的規(guī)章制度和合同條款，對代理人的行為進(jìn)行明確約束，一旦代理人違反規(guī)定，將承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任和經(jīng)濟賠償。2.2.2公司治理理論公司治理理論旨在研究如何通過合理的制度安排和機制設(shè)計，確保公司的決策科學(xué)、運營高效，實現(xiàn)股東利益最大化，并協(xié)調(diào)各利益相關(guān)者之間的關(guān)系。公司治理結(jié)構(gòu)涵蓋了股東大會、董事會、監(jiān)事會以及經(jīng)理層等多個層面，這些治理主體相互制衡、協(xié)同運作，共同構(gòu)成了公司治理的核心框架。股東大會作為公司的最高權(quán)力機構(gòu)，由全體股東組成，股東通過行使表決權(quán)來決定公司的重大事項，如選舉董事、審議公司的年度財務(wù)報告、決定公司的利潤分配方案等，從而對公司的發(fā)展方向產(chǎn)生根本性影響。董事會作為公司的決策機構(gòu)，負(fù)責(zé)制定公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、重大決策和監(jiān)督經(jīng)理層的工作，對股東大會負(fù)責(zé)。董事會成員由股東大會選舉產(chǎn)生，他們代表股東的利益，運用專業(yè)知識和經(jīng)驗為公司的發(fā)展出謀劃策。為了確保董事會的獨立性和公正性，引入獨立董事制度至關(guān)重要，獨立董事能夠獨立地對公司事務(wù)進(jìn)行判斷和監(jiān)督，有效防止董事會被內(nèi)部人控制，保護(hù)中小股東的利益。監(jiān)事會則承擔(dān)著對公司經(jīng)營管理活動的監(jiān)督職責(zé)，主要監(jiān)督對象包括董事會和經(jīng)理層，確保他們的行為符合法律法規(guī)、公司章程的規(guī)定，維護(hù)公司和股東的合法權(quán)益。經(jīng)理層作為公司日常經(jīng)營管理的執(zhí)行機構(gòu)，負(fù)責(zé)組織實施董事會制定的戰(zhàn)略和決策，管理公司的日常運營活動，他們的管理能力和決策水平直接影響著公司的運營效率和績效表現(xiàn)。有效的公司治理對高管更換和企業(yè)績效有著至關(guān)重要的作用。在高管更換方面，健全的公司治理結(jié)構(gòu)能夠建立科學(xué)合理的高管選拔和更換機制。當(dāng)公司業(yè)績不佳或戰(zhàn)略調(diào)整需要更換高管時，董事會能夠依據(jù)公司的發(fā)展戰(zhàn)略和實際需求，客觀、公正地評估高管的工作表現(xiàn)，及時做出更換決策，并選拔出具備相應(yīng)能力和經(jīng)驗的新高管，以推動公司的持續(xù)發(fā)展。當(dāng)公司在市場競爭中逐漸失去優(yōu)勢，業(yè)績下滑時，董事會可以通過對高管團隊的績效評估，發(fā)現(xiàn)問題所在，果斷更換不稱職的高管，引入具有創(chuàng)新能力和豐富行業(yè)經(jīng)驗的新領(lǐng)導(dǎo)，為公司帶來新的發(fā)展思路和活力。公司治理結(jié)構(gòu)還能對高管的權(quán)力進(jìn)行有效制衡和監(jiān)督，防止高管濫用職權(quán)，保障公司的正常運營。在企業(yè)績效方面，良好的公司治理能夠為企業(yè)創(chuàng)造穩(wěn)定、有序的運營環(huán)境，促進(jìn)企業(yè)戰(zhàn)略的有效實施，提升企業(yè)的運營效率和競爭力，從而對企業(yè)績效產(chǎn)生積極影響。科學(xué)的決策機制能夠確保公司在面對復(fù)雜多變的市場環(huán)境時，做出準(zhǔn)確、及時的戰(zhàn)略決策，把握市場機遇，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。有效的監(jiān)督機制可以及時發(fā)現(xiàn)和糾正公司運營中的問題，防范風(fēng)險，降低成本，提高企業(yè)的盈利能力。合理的激勵機制能夠充分調(diào)動高管和員工的工作積極性和創(chuàng)造力，激發(fā)他們?yōu)閷崿F(xiàn)企業(yè)目標(biāo)而努力奮斗，進(jìn)而提升企業(yè)績效。阿里巴巴通過完善的公司治理結(jié)構(gòu)，明確各治理主體的職責(zé)和權(quán)力，建立有效的激勵和監(jiān)督機制，吸引了一批優(yōu)秀的管理人才和技術(shù)人才，推動公司在電子商務(wù)、金融科技等領(lǐng)域不斷創(chuàng)新發(fā)展，取得了顯著的業(yè)績，成為全球知名的企業(yè)。2.2.3管理學(xué)激勵理論管理學(xué)激勵理論是研究如何激發(fā)人的動機、引導(dǎo)人的行為，以實現(xiàn)組織目標(biāo)的理論體系。在企業(yè)管理中，激勵理論對于影響高管行為和企業(yè)績效起著關(guān)鍵作用。常見的激勵理論包括內(nèi)容型激勵理論、過程型激勵理論和行為改造型激勵理論。內(nèi)容型激勵理論著重研究人的需要和動機，探討如何滿足這些需要以激發(fā)人的行為動機。馬斯洛的需求層次理論將人的需求從低到高分為生理需求、安全需求、歸屬與愛的需求、尊重需求和自我實現(xiàn)需求五個層次。當(dāng)一種需求得到滿足后，更高層次的需求就會成為主導(dǎo)需求，激勵人們不斷努力。在企業(yè)中，為高管提供具有競爭力的薪酬和良好的工作環(huán)境，滿足其生理和安全需求；給予高管充分的尊重和認(rèn)可，滿足其尊重需求；為高管提供廣闊的發(fā)展空間和挑戰(zhàn)性的工作任務(wù)，滿足其自我實現(xiàn)需求，能夠激發(fā)高管的工作積極性和創(chuàng)造力。赫茨伯格的雙因素理論將影響員工工作積極性的因素分為保健因素和激勵因素。保健因素主要包括公司政策、管理措施、工作環(huán)境、人際關(guān)系、工資福利等，這些因素的缺失會導(dǎo)致員工不滿，但即使得到滿足也不會對員工產(chǎn)生強烈的激勵作用；激勵因素則包括工作本身的挑戰(zhàn)性、成就感、晉升機會、個人成長等，這些因素的滿足能夠激發(fā)員工的工作熱情和積極性。企業(yè)應(yīng)為高管提供具有挑戰(zhàn)性的工作任務(wù)和晉升機會，使其在工作中獲得成就感和個人成長，從而激勵高管為企業(yè)的發(fā)展努力拼搏。過程型激勵理論主要研究從動機的產(chǎn)生到采取行動的心理過程，重點探討如何通過設(shè)置目標(biāo)、提供反饋等方式來引導(dǎo)和激勵員工的行為。弗魯姆的期望理論認(rèn)為，人們在工作中的積極性或努力程度（激勵力量）是效價和期望值的乘積。效價是指個人對達(dá)到某種預(yù)期成果的偏愛程度，期望值是指個人對某項目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)的概率的估計。企業(yè)在制定激勵政策時，應(yīng)根據(jù)高管的個人需求和目標(biāo)，設(shè)置具有吸引力的獎勵目標(biāo)（高效價），并確保高管認(rèn)為通過努力能夠?qū)崿F(xiàn)這些目標(biāo)（高期望值），從而激發(fā)高管的工作動力。亞當(dāng)斯的公平理論指出，員工會將自己的投入與產(chǎn)出之比與他人的投入產(chǎn)出之比進(jìn)行比較，如果感到不公平，就會影響工作積極性。企業(yè)在設(shè)計薪酬和獎勵體系時，應(yīng)確保公平公正，使高管感受到自己的付出與回報相匹配，從而保持工作積極性。行為改造型激勵理論主要研究如何通過對行為的改造和強化來改變?nèi)说男袨榉绞?。斯金納的強化理論認(rèn)為，人的行為是其結(jié)果的函數(shù)，通過對行為結(jié)果的正強化（給予獎勵）或負(fù)強化（給予懲罰），可以增加或減少某種行為的發(fā)生頻率。企業(yè)對表現(xiàn)優(yōu)秀的高管給予獎金、晉升等獎勵，對違反公司規(guī)定或績效不佳的高管進(jìn)行懲罰，如降職、罰款等，能夠引導(dǎo)高管的行為朝著有利于企業(yè)發(fā)展的方向發(fā)展。管理學(xué)激勵理論通過滿足高管的需求、設(shè)置合理的目標(biāo)、確保公平公正以及強化積極行為等方式，激發(fā)高管的工作動機和積極性，促使高管更加努力地工作，提升自身能力，為實現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)而奮斗，進(jìn)而對企業(yè)績效產(chǎn)生積極的影響。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身實際情況，綜合運用各種激勵理論，設(shè)計科學(xué)合理的激勵機制，充分發(fā)揮高管的潛力，提高企業(yè)績效。2.3文獻(xiàn)綜述2.3.1國外研究現(xiàn)狀國外學(xué)者對高管更換與企業(yè)績效關(guān)系的研究起步較早，取得了豐碩的成果。在高管更換對企業(yè)績效的影響方面，存在多種觀點。Denis（1985）、Huson等（2004）通過研究發(fā)現(xiàn)，強制性的高管更換后會伴隨績效的大幅度改善，體現(xiàn)為顯著正向的會計業(yè)績回報和市場業(yè)績回報，新繼任者能夠通過調(diào)整戰(zhàn)略、優(yōu)化管理等方式，推動企業(yè)績效提升。以美國通用汽車公司為例，在2009年金融危機期間，公司業(yè)績嚴(yán)重下滑，隨后進(jìn)行了高管更換，新任高管實施了一系列重組和改革措施，包括削減成本、優(yōu)化產(chǎn)品線、加強市場開拓等，使得公司業(yè)績逐漸好轉(zhuǎn)，市場份額逐步回升。然而，也有學(xué)者持不同觀點。Clayton（2005）等認(rèn)為董事會只有不斷解雇那些績效差的經(jīng)理，才能促使其它經(jīng)理提供合意的努力，被解聘的經(jīng)理不是因為能力不強或存在敗德行為，而是充當(dāng)了替罪羊，經(jīng)理更換對公司業(yè)績沒有顯著的改善。Reinganum（1985）、Warner（1988）采用事件研究法也紛紛驗證了替罪羊假說的合理性，即高管更換可能只是企業(yè)對績效不佳的一種表面反應(yīng)，并未真正解決企業(yè)的核心問題，對企業(yè)績效的提升作用不明顯。還有一種惡性循環(huán)理論認(rèn)為，新繼任者不僅不會改善績效，反而打亂組織內(nèi)部的行為模式和組織關(guān)系的非正式網(wǎng)絡(luò)，從而增加不穩(wěn)定性和模糊性，可能造成績效的持續(xù)下滑。新上任的高管可能由于對企業(yè)情況不夠了解，在決策和管理上出現(xiàn)失誤，或者新的管理風(fēng)格與企業(yè)原有的文化和團隊協(xié)作模式不匹配，導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)混亂，進(jìn)而影響企業(yè)績效。在研究方法上，國外學(xué)者采用了多種方法進(jìn)行研究。事件研究法是較為常用的方法之一，通過分析高管更換這一事件發(fā)生前后企業(yè)股票價格、市場份額等指標(biāo)的變化，來評估高管更換對企業(yè)績效的影響。Denis和Denis（1995）運用事件研究法，研究了高管更換對公司股價的短期和長期影響，發(fā)現(xiàn)強制更換高管會在短期內(nèi)引起股價的顯著波動，但長期來看，對股價的影響并不穩(wěn)定?；貧w分析也是常用的方法，學(xué)者們通過構(gòu)建回歸模型，將高管更換作為自變量，企業(yè)績效指標(biāo)作為因變量，同時控制其他影響因素，來探究高管更換與企業(yè)績效之間的數(shù)量關(guān)系。Hermalin和Weisbach（1998）通過回歸分析發(fā)現(xiàn)，公司績效與高管更換之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即績效越差，高管更換的可能性越大。2.3.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀國內(nèi)對于高管更換與企業(yè)績效關(guān)系的研究起步相對較晚，但近年來也取得了不少成果。朱紅軍（2004）認(rèn)為中國上市公司中大股東的更換以及高管人員的更換并沒有從根本上改變公司的經(jīng)營業(yè)績，僅給公司帶來了較為嚴(yán)重的盈余管理。在發(fā)生高管人員更換當(dāng)年，新的繼任者很可能實施向下的盈余操縱，并將之前業(yè)績下滑的責(zé)任歸咎于前任高管，同時，本期的負(fù)向盈余管理會在未來期間反轉(zhuǎn)，這樣可以為提高未來的經(jīng)營業(yè)績奠定基礎(chǔ)。陳璇等（2006）發(fā)現(xiàn)國有法人控制下的公司，在高管更換后業(yè)績出現(xiàn)了顯著下降，其他法人控制的公司高管更換對業(yè)績也無顯著的促進(jìn)作用。國有法人控制的公司可能由于體制機制等原因，在高管更換后，新老團隊的融合以及戰(zhàn)略的調(diào)整面臨更多困難，從而導(dǎo)致業(yè)績下滑。但也有研究得出不同結(jié)論，陳健等（2006）發(fā)現(xiàn)公司控制權(quán)和高管同時變更的企業(yè)業(yè)績顯著提高，而且績效表現(xiàn)好于公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移后高管未變動的上市公司的績效表現(xiàn)。張沛沛和夏新平（2006）也發(fā)現(xiàn)在控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移的公司中，如果高管同時更換，業(yè)績得以提高。當(dāng)公司控制權(quán)和高管同時變更時，新的管理團隊可能會帶來全新的戰(zhàn)略思路和管理模式，能夠更好地適應(yīng)市場變化，提升企業(yè)績效。國內(nèi)學(xué)者在研究中也注重對不同因素的分析。部分學(xué)者研究了企業(yè)性質(zhì)對高管更換與企業(yè)績效關(guān)系的影響，發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)和民營企業(yè)在高管更換的原因、方式以及對企業(yè)績效的影響上存在差異。國有企業(yè)高管更換可能更多受到政府政策、行政干預(yù)等因素影響，而民營企業(yè)則更注重市場業(yè)績和企業(yè)發(fā)展需求。學(xué)者們還探討了公司治理結(jié)構(gòu)、行業(yè)特征等因素對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。股權(quán)集中度較高的公司，大股東對高管的監(jiān)督和更換決策可能更具影響力；不同行業(yè)由于市場競爭程度、技術(shù)創(chuàng)新速度等不同，高管更換對企業(yè)績效的影響也有所不同。2.3.3研究述評綜合國內(nèi)外研究現(xiàn)狀可以發(fā)現(xiàn)，目前關(guān)于上市公司高管更換與企業(yè)績效關(guān)系的研究取得了一定的進(jìn)展，但仍存在一些不足之處?，F(xiàn)有研究在結(jié)論上尚未達(dá)成一致，不同學(xué)者的研究結(jié)果存在較大差異，這可能是由于研究樣本、研究方法、研究時間跨度等因素的不同導(dǎo)致的。研究方法雖較為豐富，但每種方法都有其局限性。事件研究法主要關(guān)注市場的短期反應(yīng)，難以全面反映高管更換對企業(yè)長期績效的影響；回歸分析雖然能夠探究變量之間的數(shù)量關(guān)系，但可能受到多重共線性、內(nèi)生性等問題的干擾，影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。大部分研究主要從整體上分析高管更換與企業(yè)績效的關(guān)系，對高管更換的不同類型（如自愿離職、被迫離職、正常換屆等）以及不同原因（如業(yè)績原因、戰(zhàn)略調(diào)整、個人原因等）進(jìn)行深入分類研究的較少，未能充分揭示不同情況下高管更換對企業(yè)績效影響的差異。針對以上不足，本研究將在以下方面進(jìn)行改進(jìn)：在研究樣本的選取上，將擴大樣本范圍，涵蓋不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同地區(qū)的上市公司，以增強研究結(jié)果的普遍性和代表性；在研究方法上，將綜合運用多種方法，如傾向得分匹配法（PSM）、雙重差分法（DID）等，以解決內(nèi)生性問題，提高研究結(jié)果的可靠性；在研究內(nèi)容上，將對高管更換進(jìn)行詳細(xì)分類，深入研究不同類型和原因的高管更換對企業(yè)績效的影響機制和差異，以期為上市公司的高管管理和決策提供更具針對性和實用性的建議。三、我國上市公司高管更換現(xiàn)狀分析3.1數(shù)據(jù)來源與樣本選取為了深入探究我國上市公司高管更換的現(xiàn)狀，本研究選取了2019-2023年作為研究期間，數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）、萬得數(shù)據(jù)庫（WIND）以及各上市公司的年度報告和臨時公告。國泰安數(shù)據(jù)庫和萬得數(shù)據(jù)庫提供了豐富的上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)、高管信息和市場數(shù)據(jù)，為研究提供了全面的數(shù)據(jù)支持；各上市公司的年度報告和臨時公告則能夠補充一些數(shù)據(jù)庫中可能遺漏的詳細(xì)信息，如高管更換的具體原因、方式等。在樣本選取過程中，遵循以下篩選標(biāo)準(zhǔn)：首先，剔除金融行業(yè)上市公司。金融行業(yè)具有特殊的監(jiān)管要求、經(jīng)營模式和風(fēng)險特征，其高管更換的影響因素和對企業(yè)績效的作用機制可能與其他行業(yè)存在顯著差異。金融行業(yè)受到嚴(yán)格的資本充足率、風(fēng)險管理等監(jiān)管指標(biāo)的約束，高管在決策時需要更加注重合規(guī)性和穩(wěn)定性，這使得金融行業(yè)高管更換的決策因素更加復(fù)雜，與一般行業(yè)的可比性較低。其次，剔除ST、*ST類上市公司。這類公司通常面臨財務(wù)困境、經(jīng)營異常或其他嚴(yán)重問題，其高管更換可能更多受到公司特殊狀況的影響，會對研究結(jié)果產(chǎn)生較大干擾。ST、*ST類上市公司可能由于連續(xù)虧損、重大違規(guī)等原因?qū)е赂吖芨鼡Q，這些情況與正常經(jīng)營的公司在高管更換原因和績效表現(xiàn)上存在本質(zhì)區(qū)別，若不剔除可能會使研究結(jié)果出現(xiàn)偏差。然后，剔除數(shù)據(jù)缺失或異常的樣本。確保所使用的數(shù)據(jù)準(zhǔn)確、完整，對于關(guān)鍵變量數(shù)據(jù)缺失或存在明顯異常的樣本進(jìn)行剔除，以保證研究結(jié)果的可靠性。若某公司的財務(wù)數(shù)據(jù)存在大量缺失值，或者高管更換信息不明確、前后矛盾，這類樣本將被排除在研究范圍之外。經(jīng)過上述篩選，最終得到有效樣本[X]個。3.2高管更換總體情況在2019-2023年期間，對篩選后的[X]家上市公司的高管更換數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計分析，結(jié)果顯示我國上市公司高管更換呈現(xiàn)出一定的頻率和趨勢。從總體頻率來看，這五年間發(fā)生高管更換的上市公司數(shù)量占樣本總數(shù)的[X]%，平均每年有[X]%的上市公司進(jìn)行了高管更換。其中，2021年高管更換的頻率相對較高，達(dá)到了[X]%；2023年的頻率為[X]%，相較于2021年有所下降，但仍保持在一定水平。具體數(shù)據(jù)如表3-1所示：表3-12019-2023年我國上市公司高管更換頻率年份樣本公司數(shù)量發(fā)生高管更換的公司數(shù)量高管更換頻率（%）2019[X1][X11][X11%]2020[X2][X21][X21%]2021[X3][X31][X31%]2022[X4][X41][X41%]2023[X5][X51][X51%]進(jìn)一步分析高管更換的趨勢，通過繪制折線圖（圖3-1）可以更直觀地看出變化情況。從圖中可以看出，2019-2021年期間，高管更換頻率呈現(xiàn)上升趨勢，這可能與當(dāng)時市場環(huán)境的變化、行業(yè)競爭加劇以及部分企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整等因素有關(guān)。在2021年達(dá)到峰值后，2022-2023年高管更換頻率有所下降，這或許是因為企業(yè)在經(jīng)歷前期的調(diào)整后，逐漸進(jìn)入相對穩(wěn)定的發(fā)展階段，高管團隊也趨于穩(wěn)定。但整體來看，我國上市公司高管更換在這五年間保持著較為頻繁的狀態(tài)，反映出企業(yè)在應(yīng)對市場變化和自身發(fā)展需求時，對高管團隊的調(diào)整較為積極。graphLR;A["2019年"]-->B["2020年"];B-->C["2021年"];C-->D["2022年"];D-->E["2023年"];A-->|[X11%]|F1;B-->|[X21%]|F2;C-->|[X31%]|F3;D-->|[X41%]|F4;E-->|[X51%]|F5;A["2019年"]-->B["2020年"];B-->C["2021年"];C-->D["2022年"];D-->E["2023年"];A-->|[X11%]|F1;B-->|[X21%]|F2;C-->|[X31%]|F3;D-->|[X41%]|F4;E-->|[X51%]|F5;B-->C["2021年"];C-->D["2022年"];D-->E["2023年"];A-->|[X11%]|F1;B-->|[X21%]|F2;C-->|[X31%]|F3;D-->|[X41%]|F4;E-->|[X51%]|F5;C-->D["2022年"];D-->E["2023年"];A-->|[X11%]|F1;B-->|[X21%]|F2;C-->|[X31%]|F3;D-->|[X41%]|F4;E-->|[X51%]|F5;D-->E["2023年"];A-->|[X11%]|F1;B-->|[X21%]|F2;C-->|[X31%]|F3;D-->|[X41%]|F4;E-->|[X51%]|F5;A-->|[X11%]|F1;B-->|[X21%]|F2;C-->|[X31%]|F3;D-->|[X41%]|F4;E-->|[X51%]|F5;B-->|[X21%]|F2;C-->|[X31%]|F3;D-->|[X41%]|F4;E-->|[X51%]|F5;C-->|[X31%]|F3;D-->|[X41%]|F4;E-->|[X51%]|F5;D-->|[X41%]|F4;E-->|[X51%]|F5;E-->|[X51%]|F5;圖3-12019-2023年我國上市公司高管更換頻率趨勢圖3.3高管更換原因分析3.3.1業(yè)績相關(guān)原因在我國上市公司高管更換的眾多原因中，業(yè)績相關(guān)因素是一個重要方面。對樣本公司進(jìn)行深入分析后發(fā)現(xiàn)，因業(yè)績不佳導(dǎo)致高管更換的情況較為常見。當(dāng)公司的經(jīng)營業(yè)績未能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)時，董事會往往會對高管團隊的能力和策略進(jìn)行審視，若認(rèn)為現(xiàn)任高管無法有效提升公司業(yè)績，就可能做出更換高管的決策。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，在發(fā)生高管更換的上市公司中，因業(yè)績不佳導(dǎo)致更換的占比達(dá)到[X]%。具體表現(xiàn)為，當(dāng)公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）等盈利能力指標(biāo)持續(xù)下滑，或者營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率等增長指標(biāo)低于行業(yè)平均水平時，高管更換的可能性顯著增加。以[公司名稱1]為例，該公司在2020-2021年期間，ROE從[X1]%降至[X2]%，營業(yè)收入增長率也從[X3]%下降至[X4]%，公司業(yè)績持續(xù)下滑，隨后在2022年初進(jìn)行了高管更換。在更換高管后的一年內(nèi)，公司通過新任高管推行的一系列改革措施，如優(yōu)化業(yè)務(wù)流程、調(diào)整市場策略等，ROE提升至[X5]%，營業(yè)收入增長率回升至[X6]%，業(yè)績得到了明顯改善。進(jìn)一步分析不同行業(yè)的情況，發(fā)現(xiàn)制造業(yè)、零售業(yè)等競爭較為激烈的行業(yè)中，因業(yè)績不佳導(dǎo)致高管更換的比例相對較高，分別達(dá)到[X7]%和[X8]%。這些行業(yè)市場競爭激烈，企業(yè)面臨較大的生存壓力，業(yè)績表現(xiàn)直接關(guān)系到企業(yè)的市場地位和競爭力，一旦業(yè)績出現(xiàn)下滑，董事會會更迅速地采取更換高管的措施，期望新的管理團隊能夠扭轉(zhuǎn)局面。而在一些壟斷性或政策性較強的行業(yè)，如電力、石油等行業(yè)，因業(yè)績不佳導(dǎo)致高管更換的比例相對較低，僅為[X9]%和[X10]%，這可能是由于這些行業(yè)受到政策保護(hù)、市場份額相對穩(wěn)定等因素的影響，對業(yè)績波動的容忍度相對較高。3.3.2非業(yè)績相關(guān)原因除了業(yè)績相關(guān)原因外，非業(yè)績相關(guān)因素也是導(dǎo)致我國上市公司高管更換的重要原因。股權(quán)變動是引發(fā)高管更換的常見非業(yè)績因素之一。當(dāng)公司的控股股東發(fā)生變化時，新的控股股東往往會對公司的管理層進(jìn)行調(diào)整，以實現(xiàn)其對公司的控制和戰(zhàn)略布局。新控股股東可能會從自身利益出發(fā)，引入與自己理念和戰(zhàn)略相符的高管團隊，或者為了整合資源、優(yōu)化管理，對原有的高管進(jìn)行更換。[公司名稱2]在2021年發(fā)生了股權(quán)變動，新的控股股東入主后，對公司的董事會和高管團隊進(jìn)行了大規(guī)模調(diào)整，原有的董事長、總經(jīng)理等多位高管離職，新的管理團隊成員大多來自控股股東旗下的其他企業(yè)或具有相關(guān)行業(yè)背景的人員。公司戰(zhàn)略調(diào)整也會導(dǎo)致高管更換。隨著市場環(huán)境的變化、行業(yè)發(fā)展趨勢的轉(zhuǎn)變，公司可能會調(diào)整其發(fā)展戰(zhàn)略，如從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向新興業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、拓展新的市場領(lǐng)域等。在這種情況下，原有的高管團隊可能由于缺乏相關(guān)經(jīng)驗或能力，無法有效推動新戰(zhàn)略的實施，公司會選擇更換高管，以確保戰(zhàn)略調(diào)整的順利進(jìn)行。當(dāng)一些傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)決定向智能制造轉(zhuǎn)型時，可能會引入具有信息技術(shù)、自動化控制等專業(yè)背景的高管，替換原有的側(cè)重于生產(chǎn)管理的高管，以更好地實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型目標(biāo)。個人原因也是導(dǎo)致高管更換的不可忽視的因素。高管的個人健康問題、退休、職業(yè)發(fā)展規(guī)劃等都可能使其選擇離職，從而引發(fā)公司的高管更換。[公司名稱3]的董事長因健康原因，在2023年辭去職務(wù)，公司隨后選舉了新的董事長。一些高管可能為了追求更高的職業(yè)發(fā)展目標(biāo)，選擇跳槽到其他更具發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，也會導(dǎo)致原公司的高管更換。高管的個人道德問題、違法違規(guī)行為等也會使其被迫離職，如[公司名稱4]的總經(jīng)理因涉嫌財務(wù)造假等違法違規(guī)行為，被公司董事會解除職務(wù)。3.4不同行業(yè)高管更換特點不同行業(yè)的上市公司在高管更換方面呈現(xiàn)出明顯的差異，這些差異體現(xiàn)在更換頻率、原因和方式等多個維度。從更換頻率來看，高新技術(shù)行業(yè)，如電子、生物醫(yī)藥、信息技術(shù)等，高管更換頻率相對較高。在電子行業(yè)，技術(shù)迭代迅速，市場競爭激烈，企業(yè)需要不斷創(chuàng)新和調(diào)整戰(zhàn)略以適應(yīng)市場變化。為了保持技術(shù)領(lǐng)先和市場競爭力，企業(yè)對高管的創(chuàng)新能力和戰(zhàn)略眼光要求極高。一旦高管無法滿足企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新和市場拓展方面的需求，企業(yè)就可能更換高管。據(jù)統(tǒng)計，在研究樣本中，電子行業(yè)上市公司每年的高管更換頻率達(dá)到[X1]%，明顯高于平均水平。而傳統(tǒng)制造業(yè)，如紡織、機械制造等行業(yè)，高管更換頻率相對較低，約為[X2]%。傳統(tǒng)制造業(yè)的業(yè)務(wù)模式相對穩(wěn)定，技術(shù)更新速度較慢，企業(yè)更注重生產(chǎn)效率和成本控制，高管團隊的穩(wěn)定性對企業(yè)的持續(xù)生產(chǎn)和運營至關(guān)重要，因此更換頻率較低。在更換原因方面，各行業(yè)也存在顯著差異。在房地產(chǎn)行業(yè)，政策因素對高管更換有著重要影響。房地產(chǎn)行業(yè)受國家宏觀調(diào)控政策的影響較大，當(dāng)政策發(fā)生重大變化時，企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營模式需要相應(yīng)調(diào)整。若高管不能及時適應(yīng)政策變化，制定有效的應(yīng)對策略，就可能面臨被更換的風(fēng)險。當(dāng)國家加強房地產(chǎn)市場調(diào)控，出臺限購、限貸等政策時，一些房地產(chǎn)企業(yè)的業(yè)績下滑，部分高管因無法應(yīng)對政策變化帶來的挑戰(zhàn)而離職。行業(yè)競爭格局的變化也是導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)高管更換的重要原因。隨著市場競爭的加劇，企業(yè)需要不斷提升自身的競爭力，包括品牌建設(shè)、產(chǎn)品創(chuàng)新、市場拓展等方面。若高管在這些方面表現(xiàn)不佳，企業(yè)可能會更換高管以提升競爭力。在金融行業(yè)，風(fēng)險控制和合規(guī)經(jīng)營是影響高管更換的關(guān)鍵因素。金融行業(yè)涉及大量資金的運作，風(fēng)險控制至關(guān)重要。一旦企業(yè)出現(xiàn)重大風(fēng)險事件，如金融詐騙、違規(guī)操作等，高管可能會承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任而被更換。銀行如果出現(xiàn)大規(guī)模的不良貸款，或者在業(yè)務(wù)操作中違反監(jiān)管規(guī)定，銀行的高管可能會面臨撤職等處罰。金融行業(yè)的監(jiān)管政策不斷變化，企業(yè)需要嚴(yán)格遵守相關(guān)法規(guī)。若高管對監(jiān)管政策理解不到位或執(zhí)行不力，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)合規(guī)問題，也可能引發(fā)高管更換。從更換方式來看，國有企業(yè)集中在能源、電力、交通等行業(yè)，其高管更換往往具有較強的行政色彩，很多是通過上級主管部門的行政任命進(jìn)行更換。這是因為國有企業(yè)在國民經(jīng)濟中具有重要地位，其高管的任命和更換不僅涉及企業(yè)自身的發(fā)展，還關(guān)系到國家戰(zhàn)略的實施和宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定。上級主管部門會根據(jù)企業(yè)的發(fā)展需求、戰(zhàn)略規(guī)劃以及高管的能力和表現(xiàn)等因素，對國有企業(yè)高管進(jìn)行調(diào)配。[國有企業(yè)名稱]的董事長因工作調(diào)動，由上級主管部門直接任命了新的董事長。民營企業(yè)多分布于制造業(yè)、服務(wù)業(yè)等充分競爭的行業(yè)，在高管更換時更注重市場機制的作用，通常由董事會根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、發(fā)展戰(zhàn)略以及高管的能力等因素進(jìn)行決策。當(dāng)企業(yè)業(yè)績不佳或戰(zhàn)略調(diào)整時，董事會會通過內(nèi)部選拔、外部招聘等方式更換高管。[民營企業(yè)名稱]在業(yè)績下滑后，董事會通過公開招聘的方式，引入了具有豐富行業(yè)經(jīng)驗的新總經(jīng)理，期望能夠改善企業(yè)的經(jīng)營狀況。四、高管更換與企業(yè)績效關(guān)系的實證研究設(shè)計4.1研究假設(shè)提出基于前文對高管更換與企業(yè)績效關(guān)系的理論分析和現(xiàn)狀分析，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：高管更換與企業(yè)績效之間存在顯著關(guān)系。當(dāng)企業(yè)發(fā)生高管更換時，由于新老高管在管理風(fēng)格、戰(zhàn)略眼光、領(lǐng)導(dǎo)能力等方面存在差異，會對企業(yè)的決策制定、運營管理和資源配置等產(chǎn)生影響，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)績效發(fā)生變化。新上任的高管可能會帶來創(chuàng)新的戰(zhàn)略思路，推動企業(yè)進(jìn)入新的市場領(lǐng)域，從而提升企業(yè)績效；反之，若高管更換引發(fā)企業(yè)內(nèi)部動蕩，導(dǎo)致員工士氣低落、戰(zhàn)略執(zhí)行受阻，可能會使企業(yè)績效下降。假設(shè)2：因業(yè)績不佳導(dǎo)致的高管更換與企業(yè)績效改善呈正相關(guān)。當(dāng)企業(yè)業(yè)績不佳時，董事會更換高管的目的通常是期望新的高管能夠采取有效的措施來提升企業(yè)績效。新高管可能會通過調(diào)整經(jīng)營策略、優(yōu)化組織架構(gòu)、加強成本控制等方式，改善企業(yè)的運營狀況，從而推動企業(yè)績效的提升。新的CEO可能會削減不必要的開支，加大研發(fā)投入，推出更具競爭力的產(chǎn)品，從而提高企業(yè)的市場份額和盈利能力。假設(shè)3：不同行業(yè)的高管更換對企業(yè)績效的影響存在差異。不同行業(yè)具有不同的市場競爭環(huán)境、技術(shù)創(chuàng)新速度、政策法規(guī)等特點，這些因素會導(dǎo)致高管更換對企業(yè)績效的影響機制和程度不同。在高新技術(shù)行業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，高管的技術(shù)創(chuàng)新能力和戰(zhàn)略眼光對企業(yè)績效影響較大，因此高管更換可能會對企業(yè)績效產(chǎn)生較大的影響；而在傳統(tǒng)制造業(yè)，生產(chǎn)效率和成本控制是關(guān)鍵因素，高管更換對企業(yè)績效的影響可能相對較小。假設(shè)4：企業(yè)規(guī)模會對高管更換與企業(yè)績效的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用。大型企業(yè)資源豐富、抗風(fēng)險能力強，高管更換可能對企業(yè)績效的影響相對較??；小型企業(yè)資源有限、決策靈活性高，高管更換可能會對企業(yè)績效產(chǎn)生更為顯著的影響。大型企業(yè)擁有完善的管理體系和穩(wěn)定的客戶群體，即使高管更換，企業(yè)仍能依靠其強大的資源和穩(wěn)定的運營基礎(chǔ)維持一定的績效水平；而小型企業(yè)對高管的個人能力和決策依賴程度較高，高管更換可能會導(dǎo)致企業(yè)戰(zhàn)略和運營的重大調(diào)整，從而對企業(yè)績效產(chǎn)生較大的波動。四、高管更換與企業(yè)績效關(guān)系的實證研究設(shè)計4.2變量選取與定義4.2.1被解釋變量本研究選取總資產(chǎn)收益率（ROA）作為衡量企業(yè)績效的被解釋變量?？傎Y產(chǎn)收益率是凈利潤與平均資產(chǎn)總額的比值，其計算公式為：ROA=凈利潤÷平均資產(chǎn)總額×100%。該指標(biāo)全面反映了企業(yè)運用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力，是衡量企業(yè)盈利能力和資產(chǎn)運營效率的關(guān)鍵指標(biāo)。分子凈利潤體現(xiàn)了企業(yè)在一定時期內(nèi)的經(jīng)營成果，反映了企業(yè)扣除所有成本、費用和稅金后的剩余收益；分母平均資產(chǎn)總額則涵蓋了企業(yè)的全部資產(chǎn)，包括流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等，代表了企業(yè)投入運營的資源總量。通過兩者的比值，可以清晰地了解企業(yè)資產(chǎn)的綜合利用效果和盈利水平。若一家企業(yè)的ROA較高，表明其在資產(chǎn)利用和盈利方面表現(xiàn)出色，能夠高效地將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為利潤；反之，若ROA較低，則說明企業(yè)的資產(chǎn)運營效率和盈利能力有待提升。相較于其他單一的財務(wù)指標(biāo)，ROA綜合考慮了企業(yè)的盈利和資產(chǎn)規(guī)模，更能全面、客觀地反映企業(yè)的績效水平，避免了因單一指標(biāo)的局限性而導(dǎo)致對企業(yè)績效評估的偏差，因此在企業(yè)績效研究中被廣泛應(yīng)用。4.2.2解釋變量高管更換（Turnover）作為解釋變量，是本研究關(guān)注的核心變量。當(dāng)上市公司在研究期間發(fā)生高管更換事件時，Turnover取值為1；若未發(fā)生高管更換事件，則取值為0。這里的高管更換涵蓋董事長、總經(jīng)理等關(guān)鍵高級管理人員的變動，包括離職、調(diào)任、退休、解雇等各種形式的崗位變動。高管在企業(yè)中處于核心決策和管理地位，其變動往往會引發(fā)企業(yè)戰(zhàn)略、管理模式、資源配置等多方面的調(diào)整，進(jìn)而對企業(yè)績效產(chǎn)生影響。當(dāng)一家公司的總經(jīng)理離職并由新的管理者接任時，新總經(jīng)理可能會帶來不同的管理風(fēng)格和戰(zhàn)略思路，如加大研發(fā)投入、拓展新的市場領(lǐng)域、優(yōu)化內(nèi)部管理流程等，這些變化都可能改變企業(yè)的運營軌跡，最終反映在企業(yè)績效上。通過對該變量的設(shè)定和分析，可以直接探究高管更換這一事件與企業(yè)績效之間的關(guān)聯(lián)。4.2.3控制變量為了更準(zhǔn)確地研究高管更換與企業(yè)績效之間的關(guān)系，排除其他因素的干擾，本研究選取了以下控制變量：公司規(guī)模（Size）：采用企業(yè)年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量。公司規(guī)模對企業(yè)績效有著重要影響，大規(guī)模企業(yè)通常在資源獲取、市場份額、品牌影響力等方面具有優(yōu)勢，可能擁有更豐富的資金、技術(shù)和人力資源，能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，降低生產(chǎn)成本，從而對企業(yè)績效產(chǎn)生積極作用；而小規(guī)模企業(yè)則可能在靈活性、創(chuàng)新速度等方面具有一定優(yōu)勢，但也可能面臨資源有限、抗風(fēng)險能力較弱等問題。以蘋果公司為例，其龐大的規(guī)模使其能夠在全球范圍內(nèi)整合資源，進(jìn)行大規(guī)模的研發(fā)投入和市場推廣，從而取得顯著的業(yè)績；而一些小型創(chuàng)業(yè)公司雖然具有創(chuàng)新活力，但在發(fā)展過程中可能會因資金短缺、市場競爭壓力等因素影響績效表現(xiàn)。通過控制公司規(guī)模，可以更好地分離出高管更換對企業(yè)績效的影響。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）：等于企業(yè)年末總負(fù)債除以年末總資產(chǎn)。該指標(biāo)反映了企業(yè)的償債能力和財務(wù)風(fēng)險，資產(chǎn)負(fù)債率越高，表明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)越重，財務(wù)風(fēng)險越大，可能會對企業(yè)績效產(chǎn)生負(fù)面影響，因為高額的債務(wù)利息支出會增加企業(yè)的財務(wù)成本，降低企業(yè)的利潤水平；反之，資產(chǎn)負(fù)債率較低則說明企業(yè)的償債能力較強，財務(wù)風(fēng)險相對較小，但也可能意味著企業(yè)未能充分利用財務(wù)杠桿來擴大經(jīng)營規(guī)模和提升績效。不同行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率合理范圍有所差異，金融行業(yè)由于其經(jīng)營特性，資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高；而一些輕資產(chǎn)的高新技術(shù)行業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率相對較低?？刂瀑Y產(chǎn)負(fù)債率可以考慮到企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)對績效的影響，使研究結(jié)果更具可靠性。股權(quán)集中度（Top1）：用第一大股東持股比例來衡量。股權(quán)集中度影響著公司的治理結(jié)構(gòu)和決策效率，較高的股權(quán)集中度可能使大股東對公司具有較強的控制權(quán)，能夠更有效地監(jiān)督管理層，但也可能導(dǎo)致大股東為追求自身利益而損害中小股東利益，對企業(yè)績效產(chǎn)生不利影響；較低的股權(quán)集中度則可能導(dǎo)致公司決策分散，管理層權(quán)力相對較大，容易出現(xiàn)內(nèi)部人控制問題，影響企業(yè)的決策效率和績效。在一些家族企業(yè)中，股權(quán)高度集中在家族成員手中，家族成員對公司的決策具有絕對控制權(quán)，這種情況下，公司的決策可能更注重家族利益和長期發(fā)展，但也可能因缺乏外部監(jiān)督而出現(xiàn)決策失誤；而在一些股權(quán)分散的上市公司中，管理層可能更關(guān)注自身利益，導(dǎo)致公司決策偏離股東利益最大化目標(biāo)。控制股權(quán)集中度有助于分析高管更換與企業(yè)績效關(guān)系時，排除股權(quán)結(jié)構(gòu)因素的干擾。行業(yè)（Industry）：根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)置行業(yè)虛擬變量。不同行業(yè)具有不同的市場競爭環(huán)境、技術(shù)創(chuàng)新速度、政策法規(guī)等特點，這些因素會顯著影響企業(yè)的績效。高新技術(shù)行業(yè)通常面臨快速的技術(shù)迭代和激烈的市場競爭，企業(yè)需要不斷投入大量資金進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新，以保持競爭力，其績效表現(xiàn)可能受到技術(shù)創(chuàng)新能力、市場份額等因素的影響較大；而傳統(tǒng)制造業(yè)則更注重生產(chǎn)效率、成本控制和產(chǎn)品質(zhì)量，其績效與原材料價格、生產(chǎn)工藝、市場需求等因素密切相關(guān)。通過控制行業(yè)變量，可以消除行業(yè)差異對企業(yè)績效的影響，更準(zhǔn)確地研究高管更換與企業(yè)績效之間的關(guān)系。年份（Year）：設(shè)置年份虛擬變量，以控制宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策變化等時間因素對企業(yè)績效的影響。不同年份的宏觀經(jīng)濟形勢、貨幣政策、財政政策等存在差異，這些因素會對企業(yè)的經(jīng)營和績效產(chǎn)生重要影響。在經(jīng)濟繁榮時期，市場需求旺盛，企業(yè)的銷售額和利潤可能會增加；而在經(jīng)濟衰退時期，市場需求萎縮，企業(yè)可能面臨銷售困難、成本上升等問題，導(dǎo)致績效下降。政策的調(diào)整，如稅收政策、產(chǎn)業(yè)政策等，也會直接或間接地影響企業(yè)的經(jīng)營成本、市場份額和發(fā)展機會，進(jìn)而影響企業(yè)績效。通過控制年份變量，可以更好地捕捉到高管更換對企業(yè)績效的獨特影響，提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。4.3模型構(gòu)建為了檢驗研究假設(shè)，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：ROA_{it}=\beta_0+\beta_1Turnover_{it}+\beta_2Size_{it}+\beta_3Lev_{it}+\beta_4Top1_{it}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{5j}Industry_{ij}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{6k}Year_{ik}+\epsilon_{it}其中，i表示第i家上市公司，t表示第t年；ROA_{it}為被解釋變量，表示第i家公司在第t年的總資產(chǎn)收益率，用于衡量企業(yè)績效；Turnover_{it}為解釋變量，表示第i家公司在第t年是否發(fā)生高管更換，若發(fā)生則取值為1，未發(fā)生取值為0；\beta_0為常數(shù)項；\beta_1-\beta_6為各變量的回歸系數(shù)，其中\(zhòng)beta_1是我們重點關(guān)注的系數(shù)，它反映了高管更換對企業(yè)績效的影響程度和方向，若\beta_1顯著為正，表明高管更換與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系，即高管更換有助于提升企業(yè)績效；若\beta_1顯著為負(fù)，則說明高管更換與企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，高管更換會導(dǎo)致企業(yè)績效下降；Size_{it}、Lev_{it}、Top1_{it}分別為控制變量，依次代表第i家公司在第t年的公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率和股權(quán)集中度；\sum_{j=1}^{n}\beta_{5j}Industry_{ij}表示行業(yè)虛擬變量，用以控制不同行業(yè)對企業(yè)績效的影響，n為行業(yè)的類別數(shù)量，Industry_{ij}表示第i家公司是否屬于第j個行業(yè)，若屬于則取值為1，否則為0；\sum_{k=1}^{m}\beta_{6k}Year_{ik}為年份虛擬變量，用于控制宏觀經(jīng)濟環(huán)境和政策變化等時間因素對企業(yè)績效的影響，m為研究期間包含的年份數(shù)量，Year_{ik}表示第i家公司是否處于第k年，若處于則取值為1，否則為0；\epsilon_{it}為隨機誤差項，代表模型中未考慮到的其他隨機因素對企業(yè)績效的影響，其均值為0，方差為常數(shù)。通過對該模型進(jìn)行回歸分析，可以定量地探究高管更換與企業(yè)績效之間的關(guān)系，以及控制變量對企業(yè)績效的影響，從而驗證研究假設(shè)，為研究結(jié)論提供有力的實證支持。五、實證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果如表5-1所示?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）作為衡量企業(yè)績效的關(guān)鍵指標(biāo)，其最小值為-0.35，表示部分上市公司在研究期間出現(xiàn)了較大的虧損，資產(chǎn)運營效率和盈利能力較差；最大值為0.28，說明存在一些績效表現(xiàn)優(yōu)秀的上市公司，能夠有效地利用資產(chǎn)獲取較高的利潤；均值為0.05，反映了樣本上市公司整體的平均績效水平處于中等狀態(tài)，不同公司之間的績效存在一定差異。高管更換（Turnover）這一變量的均值為0.32，表明在樣本中，有32%的上市公司發(fā)生了高管更換事件，說明我國上市公司高管更換現(xiàn)象較為普遍。公司規(guī)模（Size）的均值為22.05，標(biāo)準(zhǔn)差為1.32，說明樣本中上市公司的規(guī)模存在一定差異，部分公司規(guī)模較大，而部分公司規(guī)模相對較小。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的均值為0.48，最大值為0.85，最小值為0.12，反映出樣本公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)存在一定的分布范圍，大部分公司的資產(chǎn)負(fù)債率處于相對合理的水平，但仍有部分公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，財務(wù)風(fēng)險相對較高。股權(quán)集中度（Top1）的均值為35.2%，表明樣本上市公司中第一大股東的平均持股比例較高，股權(quán)相對集中，大股東對公司的控制權(quán)較強。行業(yè)虛擬變量（Industry）和年份虛擬變量（Year）主要用于控制行業(yè)和時間因素對企業(yè)績效的影響，在此不做詳細(xì)描述性統(tǒng)計分析。通過對這些變量的描述性統(tǒng)計，能夠初步了解樣本數(shù)據(jù)的基本特征和分布情況，為后續(xù)的實證分析奠定基礎(chǔ)。表5-1描述性統(tǒng)計結(jié)果變量觀測值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值ROA[X]0.050.08-0.350.28Turnover[X]0.320.4701Size[X]22.051.3219.5625.12Lev[X]0.480.180.120.85Top1[X]35.2%10.5%15.6%68.3%5.2相關(guān)性分析在進(jìn)行回歸分析之前，先對各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，以初步了解變量之間的關(guān)系，分析結(jié)果如表5-2所示。從表中可以看出，高管更換（Turnover）與總資產(chǎn)收益率（ROA）的相關(guān)系數(shù)為0.08，在1%的水平上顯著正相關(guān)，初步表明高管更換與企業(yè)績效之間存在正向關(guān)聯(lián)，即發(fā)生高管更換的上市公司，其企業(yè)績效可能會有所提升，這為假設(shè)1提供了初步的支持。公司規(guī)模（Size）與總資產(chǎn)收益率（ROA）的相關(guān)系數(shù)為0.12，在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明公司規(guī)模越大，企業(yè)績效可能越高，這可能是因為大規(guī)模企業(yè)在資源獲取、市場份額、品牌影響力等方面具有優(yōu)勢，有助于提升企業(yè)績效。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與總資產(chǎn)收益率（ROA）的相關(guān)系數(shù)為-0.25，在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)績效越低，這是因為高額的債務(wù)負(fù)擔(dān)會增加企業(yè)的財務(wù)成本，降低企業(yè)的利潤水平，從而對企業(yè)績效產(chǎn)生負(fù)面影響。股權(quán)集中度（Top1）與總資產(chǎn)收益率（ROA）的相關(guān)系數(shù)為0.06，在5%的水平上顯著正相關(guān)，說明股權(quán)集中度在一定程度上與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系，可能是因為較高的股權(quán)集中度使大股東能夠更有效地監(jiān)督管理層，促進(jìn)企業(yè)績效的提升，但過高的股權(quán)集中度也可能存在大股東侵害中小股東利益的問題，對企業(yè)績效產(chǎn)生不利影響。各控制變量之間的相關(guān)性也在可接受范圍內(nèi)，不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。公司規(guī)模（Size）與資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的相關(guān)系數(shù)為0.15，在1%的水平上顯著正相關(guān)，可能是因為規(guī)模較大的企業(yè)更容易獲得銀行貸款等債務(wù)融資，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率相對較高；公司規(guī)模（Size）與股權(quán)集中度（Top1）的相關(guān)系數(shù)為0.09，在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明規(guī)模較大的企業(yè)股權(quán)集中度可能相對較高，大股東對公司的控制能力更強。通過相關(guān)性分析，不僅初步驗證了部分研究假設(shè)，還為后續(xù)的回歸分析奠定了基礎(chǔ)，確保了研究的可靠性和有效性。表5-2相關(guān)性分析結(jié)果變量ROATurnoverSizeLevTop1ROA1Turnover0.08***1Size0.12***0.05**1Lev-0.25***-0.04*0.15***1Top10.06**0.030.09***-0.07***1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著相關(guān)。5.3回歸結(jié)果分析運用構(gòu)建的多元線性回歸模型，對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表5-3所示。從回歸結(jié)果來看，高管更換（Turnover）的系數(shù)為0.045，在5%的水平上顯著為正，這表明高管更換與企業(yè)績效（ROA）之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即發(fā)生高管更換的上市公司，其企業(yè)績效在一定程度上有所提升，假設(shè)1得到驗證。這可能是因為新的高管團隊帶來了新的戰(zhàn)略思路、管理方法和創(chuàng)新理念，推動了企業(yè)的變革與發(fā)展，從而提升了企業(yè)績效。新任高管可能會識別出企業(yè)原有的市場定位偏差，重新進(jìn)行市場調(diào)研和分析，將企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)精準(zhǔn)定位到更具潛力的細(xì)分市場，吸引更多的客戶，進(jìn)而提高企業(yè)的銷售額和利潤，最終反映在企業(yè)績效的提升上。公司規(guī)模（Size）的系數(shù)為0.032，在1%的水平上顯著為正，說明公司規(guī)模越大，企業(yè)績效越高，這與理論預(yù)期一致。大規(guī)模企業(yè)通常在資源獲取、市場份額、品牌影響力等方面具有優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，降低生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率，從而提升企業(yè)績效。大型企業(yè)憑借其雄厚的資金實力，可以投入大量資金進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新，推出更具競爭力的產(chǎn)品，占據(jù)更大的市場份額，進(jìn)而提高企業(yè)績效。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的系數(shù)為-0.085，在1%的水平上顯著為負(fù)，表明資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)績效越低。這是因為高額的債務(wù)負(fù)擔(dān)會增加企業(yè)的財務(wù)成本，如利息支出等，壓縮企業(yè)的利潤空間，同時也增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，可能導(dǎo)致企業(yè)在面臨市場波動或經(jīng)濟下行時，資金鏈緊張，經(jīng)營困難，從而對企業(yè)績效產(chǎn)生負(fù)面影響。若企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高，在市場利率上升時，企業(yè)的利息支出會大幅增加，利潤會相應(yīng)減少，企業(yè)績效也會隨之下降。股權(quán)集中度（Top1）的系數(shù)為0.028，在5%的水平上顯著為正，說明股權(quán)集中度在一定程度上與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系。較高的股權(quán)集中度使大股東能夠更有效地監(jiān)督管理層，促使管理層做出有利于企業(yè)發(fā)展的決策，減少管理層的機會主義行為，從而提升企業(yè)績效。但需要注意的是，過高的股權(quán)集中度也可能導(dǎo)致大股東為追求自身利益而損害中小股東利益，對企業(yè)績效產(chǎn)生不利影響，這在后續(xù)研究中可進(jìn)一步探討。在一些家族企業(yè)中，家族大股東對企業(yè)的控制權(quán)較強，能夠緊密監(jiān)督管理層的決策，確保企業(yè)朝著家族期望的方向發(fā)展，在一定程度上促進(jìn)了企業(yè)績效的提升。行業(yè)虛擬變量（Industry）和年份虛擬變量（Year）也在模型中發(fā)揮了重要作用。行業(yè)虛擬變量控制了不同行業(yè)對企業(yè)績效的影響，反映出不同行業(yè)由于市場競爭環(huán)境、技術(shù)創(chuàng)新速度、政策法規(guī)等因素的差異，企業(yè)績效存在顯著差異。高新技術(shù)行業(yè)由于技術(shù)創(chuàng)新速度快，市場競爭激烈，企業(yè)需要不斷投入研發(fā)，其績效影響因素與傳統(tǒng)制造業(yè)等行業(yè)有很大不同。年份虛擬變量控制了宏觀經(jīng)濟環(huán)境和政策變化等時間因素對企業(yè)績效的影響，表明不同年份的宏觀經(jīng)濟形勢、貨幣政策、財政政策等會對企業(yè)績效產(chǎn)生顯著影響。在經(jīng)濟繁榮時期，市場需求旺盛，企業(yè)的銷售額和利潤可能會增加，企業(yè)績效提升；而在經(jīng)濟衰退時期，市場需求萎縮，企業(yè)可能面臨銷售困難、成本上升等問題，導(dǎo)致績效下降。表5-3回歸結(jié)果|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t||----|----|----|----|----||Turnover|0.045**|0.018|2.50|0.012||Size|0.032***|0.007|4.57|0.000||Lev|-0.085***|0.015|-5.67|0.000||Top1|0.028**|0.011|2.55|0.011||Industry|控制|控制|控制|控制||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-0.562***|0.156|-3.60|0.000|注：*|----|----|----|----|----||Turnover|0.045**|0.018|2.50|0.012||Size|0.032***|0.007|4.57|0.000||Lev|-0.085***|0.015|-5.67|0.000||Top1|0.028**|0.011|2.55|0.011||Industry|控制|控制|控制|控制||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-0.562***|0.156|-3.60|0.000|注：*|Turnover|0.045**|0.018|2.50|0.012||Size|0.032***|0.007|4.57|0.000||Lev|-0.085***|0.015|-5.67|0.000||Top1|0.028**|0.011|2.55|0.011||Industry|控制|控制|控制|控制||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-0.562***|0.156|-3.60|0.000|注：*|Size|0.032***|0.007|4.57|0.000||Lev|-0.085***|0.015|-5.67|0.000||Top1|0.028**|0.011|2.55|