我國上市公司高管過度自信對跨國并購績效的異質(zhì)性影響研究一、引言1.1研究背景在經(jīng)濟全球化的浪潮下，跨國并購已成為我國企業(yè)實現(xiàn)國際化戰(zhàn)略、提升國際競爭力的重要途徑。近年來，隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展以及企業(yè)實力的不斷增強，越來越多的中國企業(yè)積極投身于跨國并購的浪潮之中。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年中國并購市場交易額達2770億美元，總交易量相較2023年增長24%。以首次披露方案的公告時間計算，2024年以來，累計44家A股上市公司披露海外并購相關(guān)事項，涉及先進制造、能源、信息技術(shù)等多個領(lǐng)域。例如，海南礦業(yè)在2024年積極布局海外市場，旗下全資子公司洛克石油擬以約13.02億元對特提斯公司（TethysOilAB）進行全面要約收購，旨在獲得該公司在阿曼蘇丹國多個區(qū)塊的油田權(quán)益，此次收購大幅提升海南礦業(yè)的油氣業(yè)務(wù)規(guī)模，也加速推進公司的全球化進程。企業(yè)的跨國并購決策并非完全基于理性的分析與判斷，高管的心理因素在其中扮演著重要角色。過度自信作為一種常見的心理偏差，在企業(yè)高管中尤為普遍。由于企業(yè)經(jīng)營管理的復(fù)雜性以及財務(wù)預(yù)算決策缺乏及時明確的反饋等因素，使得企業(yè)高管更容易表現(xiàn)出過度自信的傾向。研究表明，過度自信的高管往往對自己的能力和判斷過度樂觀，高估自身成功的概率，低估潛在的風(fēng)險。這種心理偏差可能導(dǎo)致他們在跨國并購決策過程中，對目標(biāo)企業(yè)的價值、市場前景以及整合難度等關(guān)鍵因素做出不準(zhǔn)確的評估，進而影響并購績效。深入研究我國上市公司高管過度自信與其跨國并購績效之間的關(guān)系，具有重要的理論與現(xiàn)實意義。從理論層面來看，傳統(tǒng)的并購理論多基于“理性經(jīng)濟人”假設(shè)，而現(xiàn)實中高管的決策行為往往受到多種心理因素的影響。通過對高管過度自信與跨國并購績效關(guān)系的研究，能夠進一步豐富和完善行為金融學(xué)在企業(yè)并購領(lǐng)域的理論體系，為后續(xù)研究提供新的視角和思路。從實踐角度而言，對于企業(yè)自身來說，有助于企業(yè)更好地認(rèn)識和理解高管的決策行為，加強對高管過度自信心理的識別與管控，從而制定更加科學(xué)合理的跨國并購策略，提高并購成功率和績效水平；對于投資者而言，可以幫助他們更準(zhǔn)確地評估企業(yè)跨國并購的風(fēng)險與收益，做出更為明智的投資決策；對于市場監(jiān)管者來說，能夠為其制定相關(guān)政策法規(guī)提供參考依據(jù)，促進市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究目的與意義本研究旨在深入揭示我國上市公司高管過度自信與跨國并購績效之間的內(nèi)在關(guān)系，通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶嵶C分析，量化二者之間的關(guān)聯(lián)程度，剖析高管過度自信如何具體作用于跨國并購的各個環(huán)節(jié)，進而影響并購績效。同時，探究在不同的企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境下，這種關(guān)系是否會發(fā)生變化，以及如何變化。從理論層面來看，本研究具有重要的學(xué)術(shù)價值。傳統(tǒng)的企業(yè)并購理論大多基于“理性經(jīng)濟人”假設(shè)，認(rèn)為企業(yè)管理者在并購決策中能夠完全理性地分析各種信息，做出最優(yōu)決策。然而，現(xiàn)實中的企業(yè)決策受到多種復(fù)雜因素的影響，管理者并非完全理性，其心理因素在決策過程中起著不可忽視的作用。本研究引入高管過度自信這一心理因素，打破了傳統(tǒng)理論的局限性，為企業(yè)跨國并購研究提供了新的視角和思路，有助于豐富和完善行為金融學(xué)在企業(yè)并購領(lǐng)域的理論體系。通過實證研究，深入探討高管過度自信對跨國并購績效的影響機制，進一步揭示企業(yè)并購決策的內(nèi)在規(guī)律，為后續(xù)研究提供更為堅實的理論基礎(chǔ)。在實踐方面，本研究對我國上市公司的跨國并購決策具有重要的指導(dǎo)意義。對于企業(yè)自身而言，能夠幫助企業(yè)更好地認(rèn)識和理解高管的決策行為，加強對高管過度自信心理的識別與管控。企業(yè)可以通過建立科學(xué)的決策機制、完善的風(fēng)險評估體系以及有效的監(jiān)督機制，減少高管過度自信對跨國并購決策的負(fù)面影響，制定更加科學(xué)合理的跨國并購策略，提高并購成功率和績效水平。例如，在選擇目標(biāo)企業(yè)時，過度自信的高管可能會高估目標(biāo)企業(yè)的價值，忽視潛在的風(fēng)險。通過本研究的結(jié)論，企業(yè)可以更加謹(jǐn)慎地評估目標(biāo)企業(yè)，避免盲目并購。對于投資者來說，有助于他們更準(zhǔn)確地評估企業(yè)跨國并購的風(fēng)險與收益，做出更為明智的投資決策。投資者可以通過關(guān)注企業(yè)高管的過度自信程度，分析其對并購績效的潛在影響，從而判斷企業(yè)的投資價值。對于市場監(jiān)管者而言，本研究能夠為其制定相關(guān)政策法規(guī)提供參考依據(jù)，促進市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。監(jiān)管者可以根據(jù)研究結(jié)果，加強對企業(yè)跨國并購行為的監(jiān)管，規(guī)范市場秩序，防范市場風(fēng)險。1.3研究方法與創(chuàng)新點本研究主要采用實證研究法，通過收集和分析大量的實際數(shù)據(jù)，來揭示我國上市公司高管過度自信與跨國并購績效之間的關(guān)系。從權(quán)威數(shù)據(jù)庫、上市公司年報及相關(guān)財經(jīng)資訊平臺等多渠道，廣泛搜集我國上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，包括高管個人特征、企業(yè)財務(wù)狀況、跨國并購交易細節(jié)以及并購前后的績效表現(xiàn)等。運用統(tǒng)計分析方法，對數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計、相關(guān)性分析和回歸分析等，以探究高管過度自信對跨國并購績效的影響程度和方向。通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶嵶C研究，確保研究結(jié)果的科學(xué)性和可靠性，為理論分析提供堅實的數(shù)據(jù)支持。本研究的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在以下兩個方面。在研究視角上，綜合考慮多種因素對高管過度自信與跨國并購績效關(guān)系的影響。不僅關(guān)注高管個人的心理特質(zhì)，還將企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)（如董事會結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中度等）、外部市場環(huán)境（如行業(yè)競爭程度、宏觀經(jīng)濟形勢等）以及跨國并購的具體特征（如并購規(guī)模、并購支付方式等）納入研究框架，全面剖析各因素之間的交互作用，更深入地揭示兩者之間的內(nèi)在關(guān)系。在研究內(nèi)容上，深入探討不同情景下高管過度自信對跨國并購績效的影響差異。例如，分析在不同文化距離、不同行業(yè)背景以及不同經(jīng)濟周期下，高管過度自信與跨國并購績效之間的關(guān)系是否會發(fā)生變化，以及如何變化。通過這種深入的情景分析，為企業(yè)在不同情況下制定合理的跨國并購策略提供更具針對性的建議。二、理論基礎(chǔ)與文獻綜述2.1理論基礎(chǔ)2.1.1行為金融理論行為金融理論是在對傳統(tǒng)金融理論的反思和修正中發(fā)展起來的，它突破了傳統(tǒng)金融理論中“理性經(jīng)濟人”的假設(shè)，將心理學(xué)、社會學(xué)等學(xué)科的研究成果引入金融領(lǐng)域，旨在解釋金融市場中投資者和管理者的實際決策行為及其背后的心理因素。該理論認(rèn)為，人的認(rèn)知和情緒會對決策過程產(chǎn)生顯著影響，從而導(dǎo)致市場出現(xiàn)各種異象。過度自信是行為金融理論中的一個重要概念，指人們在判斷和決策過程中，對自身知識、能力和判斷的準(zhǔn)確性過度高估，同時低估風(fēng)險和不確定性的一種認(rèn)知偏差。在企業(yè)經(jīng)營管理中，高管作為決策的核心主體，更容易受到過度自信心理的影響。這是因為高管通常在企業(yè)中擁有較高的地位和權(quán)力，其過往的成功經(jīng)歷、豐富的專業(yè)知識以及相對較高的社會認(rèn)可度，都可能使其過度相信自己的能力和判斷，進而在決策時產(chǎn)生偏差。例如，當(dāng)企業(yè)面臨跨國并購決策時，過度自信的高管可能會對自身的談判能力、整合能力以及對目標(biāo)企業(yè)的價值評估能力過度樂觀，認(rèn)為自己能夠準(zhǔn)確把握并購過程中的各種風(fēng)險和機遇，從而做出一些不理性的決策。大量的心理學(xué)研究為過度自信的存在提供了堅實的證據(jù)。例如，在對企業(yè)家群體的研究中發(fā)現(xiàn)，多數(shù)企業(yè)家對自己企業(yè)未來的發(fā)展前景過度樂觀，認(rèn)為自己企業(yè)成功的概率遠高于實際水平，同時低估了可能面臨的風(fēng)險。在企業(yè)并購領(lǐng)域，過度自信的高管往往會高估目標(biāo)企業(yè)的價值，對并購后的協(xié)同效應(yīng)抱有過高期望，而忽視了并購過程中可能遇到的文化差異、整合難度等風(fēng)險。這種心理偏差可能導(dǎo)致企業(yè)在跨國并購中支付過高的溢價，增加并購成本，同時也可能因為對整合難度估計不足，導(dǎo)致并購后企業(yè)無法實現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，最終影響并購績效。2.1.2企業(yè)并購理論企業(yè)并購理論是研究企業(yè)并購行為的理論體系，隨著經(jīng)濟的發(fā)展和并購實踐的不斷豐富，該理論也在不斷演進和完善，主要包括傳統(tǒng)并購理論和現(xiàn)代并購理論。傳統(tǒng)并購理論主要包括效率理論、交易費用理論、市場勢力理論和價值低估理論等。效率理論認(rèn)為，并購可以實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提高企業(yè)的整體效率，包括規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)、范圍經(jīng)濟效應(yīng)以及經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)和多元化協(xié)同效應(yīng)等。例如，企業(yè)通過橫向并購可以擴大生產(chǎn)規(guī)模，降低單位生產(chǎn)成本，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟；通過縱向并購可以整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源，提高生產(chǎn)效率，實現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。交易費用理論由科斯提出，該理論認(rèn)為企業(yè)的存在是為了替代市場節(jié)約交易成本，當(dāng)企業(yè)意識到通過并購可以將企業(yè)間的外部交易轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)內(nèi)部行為從而節(jié)約交易費用時，并購就會發(fā)生。這一理論較好地解釋了縱向并購發(fā)生的原因，本質(zhì)上也可歸為效率理論。市場勢力理論認(rèn)為，企業(yè)通過并購減少競爭對手，提高市場占有率，從而獲得更多的壟斷利潤，而壟斷利潤的獲得又能增強企業(yè)的實力，為新一輪并購打下基礎(chǔ)。價值低估理論認(rèn)為，并購活動的發(fā)生主要是因為目標(biāo)企業(yè)的價值被低估，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)的市場價值低于其重置成本時，并購就具有經(jīng)濟合理性?，F(xiàn)代并購理論則更加關(guān)注企業(yè)內(nèi)部的代理問題以及管理者的行為對并購決策的影響，主要包括代理成本理論和過度自信假說等。代理成本理論由詹森和麥克林提出，該理論認(rèn)為在現(xiàn)代企業(yè)中，所有者與經(jīng)營者之間存在委托-代理關(guān)系，由于信息不對稱和利益不一致，經(jīng)營者可能會為了自身利益而做出損害所有者利益的決策，從而產(chǎn)生代理成本。并購可以作為一種降低代理成本的機制，通過外部市場的監(jiān)督和約束，促使經(jīng)營者更加關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展。過度自信假說由羅爾提出，該理論認(rèn)為主并方的管理層常常因過度自信而進行并購，他們往往高估自己的能力和并購帶來的收益，而忽視了潛在的風(fēng)險和成本，導(dǎo)致并購績效不佳。這些企業(yè)并購理論為理解跨國并購績效提供了重要的理論框架。從效率理論的角度來看，跨國并購如果能夠?qū)崿F(xiàn)有效的資源整合和協(xié)同效應(yīng)，就有可能提高企業(yè)的績效；交易費用理論則強調(diào)了跨國并購中降低交易成本的重要性；市場勢力理論有助于分析跨國并購對企業(yè)市場地位和競爭優(yōu)勢的影響；價值低估理論為選擇跨國并購目標(biāo)企業(yè)提供了一種思路；代理成本理論和過度自信假說則提醒我們關(guān)注企業(yè)內(nèi)部管理層的行為和決策對跨國并購績效的影響。通過綜合運用這些理論，可以更加全面、深入地分析和解釋跨國并購績效的影響因素和作用機制。2.2文獻綜述2.2.1高管過度自信的研究高管過度自信的度量是相關(guān)研究的基礎(chǔ)。國內(nèi)外學(xué)者提出了多種度量方法，主要包括基于高管個人特征、企業(yè)行為和資本市場數(shù)據(jù)等方面。在個人特征方面，年齡、性別、教育背景、任職期限等因素常被用于衡量高管過度自信。例如，一些研究發(fā)現(xiàn)，年輕、男性、高學(xué)歷且任職期限較長的高管更容易表現(xiàn)出過度自信。在企業(yè)行為方面，高管的薪酬結(jié)構(gòu)、投資決策、并購行為等也能反映其過度自信程度。姜付秀等（2009）使用“薪酬最高的前三名高管薪酬之和/所有高管的薪酬之和”測度上市公司管理者過度自信，該值越高，說明管理者越過度自信。在資本市場數(shù)據(jù)方面，股票期權(quán)行權(quán)情況、企業(yè)的盈余預(yù)測偏差等也可作為度量指標(biāo)。如Malmendier和Tate（2005）通過觀察高管是否提前行使股票期權(quán)來判斷其是否過度自信，如果高管在股票價格尚未達到最優(yōu)行權(quán)價格時就提前行權(quán)，說明他們對公司未來股價過度樂觀，存在過度自信傾向。高管過度自信的影響因素也是研究的重點之一。企業(yè)內(nèi)部因素如公司治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)等對高管過度自信有重要影響。良好的公司治理結(jié)構(gòu)可以通過有效的監(jiān)督和制衡機制，抑制高管的過度自信行為；而股權(quán)過于集中可能導(dǎo)致大股東對高管的監(jiān)督不力，從而增加高管過度自信的可能性。外部環(huán)境因素如行業(yè)競爭程度、宏觀經(jīng)濟形勢等也會影響高管的自信程度。在競爭激烈的行業(yè)中，高管可能會更加謹(jǐn)慎，過度自信的程度相對較低；而在宏觀經(jīng)濟形勢較好時，高管可能會受到樂觀情緒的影響，表現(xiàn)出更強的過度自信。國內(nèi)外學(xué)者對高管過度自信的研究取得了豐富的成果。研究發(fā)現(xiàn)，高管過度自信會對企業(yè)的投資決策、融資決策、股利政策等產(chǎn)生顯著影響。在投資決策方面，過度自信的高管往往高估投資項目的回報率，忽視投資風(fēng)險，導(dǎo)致企業(yè)過度投資；在融資決策方面，他們可能會高估企業(yè)的償債能力，選擇過高的負(fù)債水平，增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險；在股利政策方面，過度自信的高管可能更傾向于保留較多的利潤用于內(nèi)部投資，而減少股利分配。這些研究為理解企業(yè)管理者的決策行為提供了新的視角，也為企業(yè)的經(jīng)營管理和投資者的決策提供了重要的參考依據(jù)。2.2.2跨國并購績效的研究跨國并購績效的評估方法是研究的關(guān)鍵。目前，國內(nèi)外學(xué)者主要采用事件研究法、會計研究法和案例分析法等方法來評估跨國并購績效。事件研究法通過分析并購事件公告前后股票價格的波動，來衡量并購對股東財富的影響。該方法基于有效市場假說，認(rèn)為股票價格能夠迅速反映所有公開信息，通過計算并購公告前后的累計異常收益率（CAR），可以判斷并購是否為股東創(chuàng)造了價值。會計研究法則是通過分析企業(yè)并購前后的財務(wù)指標(biāo)，如盈利能力、償債能力、營運能力等，來評估并購績效。常用的財務(wù)指標(biāo)包括凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、每股收益（EPS）等。案例分析法是通過對具體的跨國并購案例進行深入分析，來探討并購績效的影響因素和作用機制，這種方法能夠提供豐富的細節(jié)和實際經(jīng)驗，但結(jié)論的普遍性可能受到一定限制?？鐕①徔冃У挠绊懸蛩乇姸啵ㄆ髽I(yè)內(nèi)部因素和外部環(huán)境因素。企業(yè)內(nèi)部因素如企業(yè)規(guī)模、財務(wù)狀況、管理能力、并購戰(zhàn)略等對跨國并購績效有重要影響。大規(guī)模的企業(yè)在跨國并購中可能具有更強的談判能力和資源整合能力，但也可能面臨更高的整合成本；良好的財務(wù)狀況可以為跨國并購提供充足的資金支持，降低財務(wù)風(fēng)險；優(yōu)秀的管理能力能夠確保并購后的整合順利進行，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)；明確合理的并購戰(zhàn)略則有助于企業(yè)選擇合適的目標(biāo)企業(yè)，提高并購成功率。外部環(huán)境因素如目標(biāo)國家的經(jīng)濟環(huán)境、政治環(huán)境、法律環(huán)境、文化環(huán)境等也會對跨國并購績效產(chǎn)生顯著影響。目標(biāo)國家經(jīng)濟發(fā)展水平高、政治穩(wěn)定、法律健全、文化差異小，有利于跨國并購的成功實施和績效提升；反之，則可能增加并購風(fēng)險，降低并購績效。目前，關(guān)于跨國并購績效的研究存在一定的爭議。一些研究表明，跨國并購能夠為企業(yè)帶來規(guī)模經(jīng)濟、協(xié)同效應(yīng)、資源整合等好處，從而提升企業(yè)績效；另一些研究則發(fā)現(xiàn)，由于文化差異、整合困難、信息不對稱等問題，跨國并購?fù)y以實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)績效下降。不同的研究結(jié)論可能與研究方法、樣本選擇、研究時間跨度等因素有關(guān)。因此，深入研究跨國并購績效的影響因素和作用機制，對于提高企業(yè)跨國并購的成功率和績效水平具有重要意義。2.2.3高管過度自信與跨國并購績效關(guān)系的研究前人對高管過度自信與跨國并購績效關(guān)系的研究取得了一定的成果。一些研究發(fā)現(xiàn)，高管過度自信會對跨國并購績效產(chǎn)生負(fù)面影響。過度自信的高管往往高估自身能力和并購收益，低估并購風(fēng)險和整合難度，導(dǎo)致企業(yè)在跨國并購中支付過高的溢價，選擇不合適的目標(biāo)企業(yè)，以及在并購后整合過程中出現(xiàn)問題，從而降低跨國并購績效。例如，Malmendier和Tate（2008）的研究表明，過度自信的CEO更有可能進行并購，且并購后的長期績效較差。然而，也有部分研究認(rèn)為高管過度自信在某些情況下可能對跨國并購績效產(chǎn)生積極影響。過度自信的高管可能具有更強的冒險精神和創(chuàng)新意識，更愿意抓住跨國并購的機會，為企業(yè)開拓新的市場和業(yè)務(wù)領(lǐng)域，從而提升企業(yè)的競爭力和績效。此外，過度自信的高管在面對并購挑戰(zhàn)時，可能會更加努力地投入資源，積極推動并購后的整合工作，從而實現(xiàn)并購的協(xié)同效應(yīng)?，F(xiàn)有研究仍存在一些不足之處。大多數(shù)研究主要關(guān)注高管過度自信對跨國并購績效的直接影響，而對兩者之間的中介機制和調(diào)節(jié)效應(yīng)研究較少。在研究方法上，雖然事件研究法和會計研究法被廣泛應(yīng)用，但這些方法也存在一定的局限性，如事件研究法依賴于有效市場假說，會計研究法容易受到會計政策選擇和財務(wù)數(shù)據(jù)操縱的影響。不同學(xué)者對高管過度自信和跨國并購績效的度量方法存在差異，這也可能導(dǎo)致研究結(jié)果的不一致性。本研究將在前人研究的基礎(chǔ)上，進一步深入探討高管過度自信與跨國并購績效之間的關(guān)系，通過構(gòu)建更加完善的理論模型，綜合運用多種研究方法，全面分析兩者之間的中介機制和調(diào)節(jié)效應(yīng)，以期為我國上市公司的跨國并購決策提供更有針對性的建議。三、研究設(shè)計3.1研究假設(shè)根據(jù)行為金融理論和企業(yè)并購理論，高管過度自信會對其決策行為產(chǎn)生顯著影響，進而影響跨國并購績效。過度自信的高管往往高估自身能力和判斷的準(zhǔn)確性，低估潛在的風(fēng)險和不確定性。在跨國并購決策中，這種心理偏差可能導(dǎo)致高管對目標(biāo)企業(yè)的價值評估過高，對并購后的協(xié)同效應(yīng)過于樂觀，從而做出一些不理性的決策，如支付過高的并購溢價、選擇不合適的目標(biāo)企業(yè)等，這些都可能降低跨國并購績效?；诖耍岢黾僭O(shè)1：H1：高管過度自信與跨國并購績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。然而，在某些情況下，高管過度自信也可能對跨國并購績效產(chǎn)生積極影響。過度自信的高管通常具有更強的冒險精神和創(chuàng)新意識，他們更愿意抓住跨國并購的機會，為企業(yè)開拓新的市場和業(yè)務(wù)領(lǐng)域，從而提升企業(yè)的競爭力和績效。例如，在面對一些具有挑戰(zhàn)性但潛在收益巨大的跨國并購項目時，過度自信的高管可能會憑借其果斷的決策和積極的行動，推動并購的順利進行，實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)。此外，過度自信的高管在并購后整合過程中，可能會更加努力地投入資源，積極推動整合工作，從而實現(xiàn)并購的協(xié)同效應(yīng)。因此，提出假設(shè)2：H2：高管過度自信與跨國并購績效呈正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對高管的決策行為具有重要的監(jiān)督和制衡作用。完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)可以通過有效的機制，如董事會的監(jiān)督、股權(quán)結(jié)構(gòu)的制衡等，抑制高管的過度自信行為，使其決策更加理性。當(dāng)企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)完善時，董事會能夠充分發(fā)揮其監(jiān)督職能，對高管的跨國并購決策進行嚴(yán)格審查和評估，及時發(fā)現(xiàn)并糾正高管因過度自信而產(chǎn)生的偏差；合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以避免高管權(quán)力過度集中，降低其過度自信對決策的負(fù)面影響。相反，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善時，高管的過度自信行為可能得不到有效約束，從而對跨國并購績效產(chǎn)生更大的負(fù)面影響?；诖?，提出假設(shè)3：H3：企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對高管過度自信與跨國并購績效之間的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用，內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)越完善，高管過度自信對跨國并購績效的負(fù)面影響越小。外部市場環(huán)境的不確定性會增加跨國并購的風(fēng)險和復(fù)雜性，進而影響高管過度自信與跨國并購績效之間的關(guān)系。在不確定性較高的市場環(huán)境中，如宏觀經(jīng)濟形勢不穩(wěn)定、行業(yè)競爭激烈、政策法規(guī)變化頻繁等，過度自信的高管可能會因為對風(fēng)險的低估和對自身能力的高估，而在跨國并購決策中面臨更大的挑戰(zhàn)。他們可能難以準(zhǔn)確把握市場變化和潛在風(fēng)險，導(dǎo)致并購決策失誤，從而降低跨國并購績效。而在不確定性較低的市場環(huán)境中，過度自信的高管可能更容易發(fā)揮其積極作用，抓住并購機會，提升并購績效。因此，提出假設(shè)4：H4：外部市場環(huán)境的不確定性對高管過度自信與跨國并購績效之間的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用，市場環(huán)境不確定性越高，高管過度自信對跨國并購績效的負(fù)面影響越大。3.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源本研究選取2019-2023年期間我國上市公司發(fā)起的跨國并購案例作為研究樣本。之所以選擇這一時間段，是因為近年來我國企業(yè)跨國并購活動日益活躍，這期間的數(shù)據(jù)更能反映當(dāng)前的市場環(huán)境和企業(yè)行為特點，且時間跨度適中，既能保證有足夠數(shù)量的樣本用于實證分析，又能使研究結(jié)果具有較好的時效性和現(xiàn)實指導(dǎo)意義。數(shù)據(jù)主要來源于多個權(quán)威數(shù)據(jù)庫和平臺。其中，跨國并購相關(guān)數(shù)據(jù)，包括并購交易的基本信息（如并購雙方企業(yè)名稱、并購宣告日期、并購?fù)瓿扇掌?、并購金額、并購支付方式等）、目標(biāo)企業(yè)所在國家和地區(qū)信息、行業(yè)分類等，主要來自于BVDZephyr全球并購交易分析庫。該數(shù)據(jù)庫是國際并購研究領(lǐng)域知名的分析庫，每日在線發(fā)布全球并購等交易的最新信息，數(shù)據(jù)全面且權(quán)威，能夠為研究提供豐富的并購交易細節(jié)。高管個人特征數(shù)據(jù)，如高管的年齡、性別、教育背景、任職期限等，以及企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)，如總資產(chǎn)、營業(yè)收入、凈利潤、資產(chǎn)負(fù)債率等，主要來源于Wind金融終端和CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫。這兩個數(shù)據(jù)庫是國內(nèi)金融和經(jīng)濟研究領(lǐng)域常用的數(shù)據(jù)平臺，涵蓋了大量上市公司的詳細信息，數(shù)據(jù)質(zhì)量較高，能夠滿足本研究對高管和企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的需求。在數(shù)據(jù)篩選過程中，進行了嚴(yán)格的樣本篩選。首先，剔除了并購交易未成功完成的案例，因為本研究主要關(guān)注成功完成的跨國并購對企業(yè)績效的影響，未完成的交易可能受到多種復(fù)雜因素的干擾，無法準(zhǔn)確反映并購決策與績效之間的關(guān)系。其次，排除了金融行業(yè)的上市公司，由于金融行業(yè)的特殊性，其財務(wù)指標(biāo)和經(jīng)營模式與其他行業(yè)存在較大差異，為了保證樣本的同質(zhì)性，將其從樣本中剔除。此外，還對數(shù)據(jù)進行了缺失值處理，對于關(guān)鍵變量存在缺失值的樣本，采用合理的方法進行填補或刪除，以確保數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性。經(jīng)過上述篩選過程，最終得到了[X]個有效樣本，為后續(xù)的實證分析奠定了堅實的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。3.3變量定義與度量3.3.1高管過度自信的度量高管過度自信是本研究的關(guān)鍵自變量，其度量方法的科學(xué)性和準(zhǔn)確性直接影響研究結(jié)果的可靠性。目前，國內(nèi)外學(xué)者在相關(guān)研究中采用了多種方法來度量高管過度自信，本研究綜合考慮各種方法的優(yōu)缺點以及數(shù)據(jù)的可獲取性，選擇以下幾種方法進行度量。薪酬比例法是一種常用的度量方法，該方法基于薪酬差異反映高管在公司中的地位和影響力，進而推斷其過度自信程度。具體而言，使用“薪酬最高的前三名高管薪酬之和/所有高管的薪酬之和”來測度上市公司管理者過度自信，該值越高，說明管理者在公司中的地位越突出，越容易表現(xiàn)出過度自信。例如，姜付秀等（2009）的研究采用了這一方法，發(fā)現(xiàn)薪酬比例較高的高管在決策時更容易受到過度自信心理的影響，傾向于進行過度投資和大規(guī)模的并購活動。盈利預(yù)測偏差法也是一種有效的度量方式。企業(yè)發(fā)布的盈利預(yù)測是高管對企業(yè)未來業(yè)績的一種預(yù)期，而實際業(yè)績與盈利預(yù)測之間的偏差可以在一定程度上反映高管的過度自信程度。如果高管過度自信，他們可能會高估企業(yè)的未來盈利能力，從而導(dǎo)致盈利預(yù)測偏差較大。在具體度量時，可通過計算盈利預(yù)測值與實際值之間的差異率來衡量高管過度自信程度，差異率越大，表明高管過度自信程度越高。例如，某公司高管預(yù)測下一年度的凈利潤為1億元，而實際凈利潤僅為5000萬元，差異率為50%，則說明該高管可能存在較高程度的過度自信。股票期權(quán)行權(quán)法基于高管對公司股票未來價值的預(yù)期來判斷其過度自信程度。如果高管在股票價格尚未達到最優(yōu)行權(quán)價格時就提前行使股票期權(quán)，說明他們對公司未來股價過度樂觀，存在過度自信傾向。Malmendier和Tate（2005）通過觀察高管是否提前行使股票期權(quán)來判斷其是否過度自信，為該方法的應(yīng)用提供了重要的參考。在實際操作中，可將提前行權(quán)的高管定義為過度自信高管，而未提前行權(quán)的高管則視為非過度自信高管。本研究將綜合運用以上三種方法來度量高管過度自信。通過多種方法的相互驗證，可以更全面、準(zhǔn)確地衡量高管過度自信程度，減少單一方法可能帶來的誤差和局限性，從而提高研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)健性。在后續(xù)的實證分析中，將分別使用這三種方法進行回歸分析，對比分析不同度量方法下高管過度自信與跨國并購績效之間的關(guān)系，進一步探討兩者之間的內(nèi)在聯(lián)系。3.3.2跨國并購績效的度量跨國并購績效是本研究的因變量，準(zhǔn)確度量跨國并購績效對于揭示高管過度自信與跨國并購績效之間的關(guān)系至關(guān)重要。目前，學(xué)術(shù)界主要采用財務(wù)指標(biāo)法和市場指標(biāo)法來衡量跨國并購績效。財務(wù)指標(biāo)法通過分析企業(yè)并購前后的財務(wù)數(shù)據(jù)，來評估跨國并購對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響。這種方法能夠直接反映企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，具有直觀、可量化的優(yōu)點。本研究選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）和每股收益（EPS）作為衡量跨國并購績效的財務(wù)指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。該指標(biāo)越高，表明股東權(quán)益的收益水平越高，公司自有資本的利用效率越好，跨國并購對企業(yè)盈利能力的提升作用越明顯?？傎Y產(chǎn)收益率是凈利潤與平均資產(chǎn)總額的比值，衡量的是企業(yè)運用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力。該指標(biāo)越高，說明企業(yè)資產(chǎn)利用效果越好，跨國并購后企業(yè)的資產(chǎn)運營效率得到了提高。每股收益是普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)凈利潤或需承擔(dān)的企業(yè)凈虧損，反映了企業(yè)的經(jīng)營成果和盈利能力。每股收益的增加通常意味著企業(yè)盈利能力的增強，表明跨國并購為股東創(chuàng)造了更多的價值。在實際分析中，將分別計算企業(yè)在跨國并購前一年、并購當(dāng)年和并購后一年的ROE、ROA和EPS，通過對比這些指標(biāo)在不同時間點的變化，來評估跨國并購績效。例如，如果企業(yè)在跨國并購后一年的ROE、ROA和EPS均高于并購前一年，說明跨國并購對企業(yè)績效產(chǎn)生了積極影響；反之，則說明跨國并購績效不佳。市場指標(biāo)法主要基于資本市場的反應(yīng)來衡量跨國并購績效，其中最常用的指標(biāo)是累計異常收益率（CAR）。該方法基于有效市場假說，認(rèn)為股票價格能夠迅速反映所有公開信息，通過計算并購事件公告前后股票價格的波動，來衡量并購對股東財富的影響。具體計算方法為，首先確定事件窗口期，一般選取并購公告日前后的一段時間，如[-30,30]天；然后，運用市場模型或其他方法計算出正常收益率；最后，將實際收益率與正常收益率相減，得到異常收益率，并對事件窗口期內(nèi)的異常收益率進行累計求和，得到累計異常收益率。如果CAR為正，說明并購事件在資本市場上得到了積極的反應(yīng)，股東財富增加，跨國并購績效較好；反之，如果CAR為負(fù)，則說明并購事件對股東財富產(chǎn)生了負(fù)面影響，跨國并購績效不佳。例如，某公司在跨國并購公告日前后30天的累計異常收益率為5%，說明市場對該公司的跨國并購行為持樂觀態(tài)度，認(rèn)為并購將為股東帶來額外的收益。本研究將同時采用財務(wù)指標(biāo)法和市場指標(biāo)法來度量跨國并購績效。財務(wù)指標(biāo)法能夠從企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營的角度評估跨國并購績效，而市場指標(biāo)法能夠反映資本市場對跨國并購的預(yù)期和評價，兩者相互補充，可以更全面、準(zhǔn)確地衡量跨國并購績效。在實證分析中，將分別運用這兩種方法對跨國并購績效進行度量，并進行相關(guān)性分析和回歸分析，以深入探討高管過度自信與跨國并購績效之間的關(guān)系。3.3.3控制變量的選取為了更準(zhǔn)確地研究高管過度自信與跨國并購績效之間的關(guān)系，需要控制其他可能影響跨國并購績效的因素。本研究選取企業(yè)規(guī)模、行業(yè)特征、并購規(guī)模和并購支付方式作為控制變量。企業(yè)規(guī)模是影響跨國并購績效的重要因素之一。大規(guī)模的企業(yè)通常擁有更豐富的資源、更強的實力和更廣泛的市場渠道，在跨國并購中可能具有更強的談判能力和資源整合能力，但也可能面臨更高的整合成本。因此，控制企業(yè)規(guī)?？梢詼p少其對跨國并購績效的干擾，使研究結(jié)果更準(zhǔn)確地反映高管過度自信與跨國并購績效之間的關(guān)系。本研究采用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量企業(yè)規(guī)模。例如，企業(yè)A的總資產(chǎn)為10億元，取自然對數(shù)后得到ln(1000000000)，將該值作為企業(yè)A規(guī)模的度量指標(biāo)。行業(yè)特征對跨國并購績效也有顯著影響。不同行業(yè)的市場競爭程度、技術(shù)創(chuàng)新速度、行業(yè)發(fā)展前景等存在差異，這些因素會影響企業(yè)的跨國并購決策和績效。例如，在高科技行業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新速度快，企業(yè)可能更傾向于通過跨國并購獲取先進技術(shù)和人才，以提升自身的競爭力；而在傳統(tǒng)制造業(yè)，企業(yè)可能更注重成本控制和市場份額的擴大。因此，控制行業(yè)特征有助于更準(zhǔn)確地分析高管過度自信與跨國并購績效之間的關(guān)系。本研究采用行業(yè)虛擬變量來控制行業(yè)特征，根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，將樣本企業(yè)劃分為不同的行業(yè)，對于每個行業(yè)設(shè)置一個虛擬變量，如果企業(yè)屬于該行業(yè)，則該虛擬變量取值為1，否則取值為0。并購規(guī)模是指并購交易的金額或目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，它反映了跨國并購對企業(yè)資源配置的影響程度。較大規(guī)模的并購可能帶來更大的協(xié)同效應(yīng)，但也可能面臨更高的風(fēng)險和整合難度?？刂撇①徱?guī)模可以排除其對跨國并購績效的影響，使研究結(jié)果更具說服力。本研究采用并購金額與主并企業(yè)總資產(chǎn)的比值來衡量并購規(guī)模。例如，企業(yè)B進行跨國并購，并購金額為5億元，企業(yè)B的總資產(chǎn)為50億元，則并購規(guī)模為5/50=0.1。并購支付方式是跨國并購交易中的一個重要決策，不同的支付方式會對并購雙方的財務(wù)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)和控制權(quán)產(chǎn)生不同的影響，進而影響跨國并購績效。常見的并購支付方式包括現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付等。現(xiàn)金支付方式可以迅速完成交易，但會增加企業(yè)的財務(wù)壓力；股票支付方式可以減少企業(yè)的現(xiàn)金流出，但會稀釋股權(quán)?？刂撇①徶Ц斗绞娇梢韵鋵鐕①徔冃У母蓴_，更準(zhǔn)確地研究高管過度自信與跨國并購績效之間的關(guān)系。本研究設(shè)置虛擬變量來表示并購支付方式，如果采用現(xiàn)金支付，取值為1；如果采用股票支付或混合支付，取值為0。通過選取以上控制變量，可以有效地控制其他因素對跨國并購績效的影響，使研究結(jié)果更準(zhǔn)確地反映高管過度自信與跨國并購績效之間的關(guān)系。在后續(xù)的實證分析中，將把這些控制變量納入回歸模型，進行多元線性回歸分析，以進一步驗證研究假設(shè)。3.4模型構(gòu)建為了檢驗前文提出的研究假設(shè)，構(gòu)建如下回歸模型：Performance_{i,t}=\beta_0+\beta_1Overconfidence_{i,t}+\beta_2Controls_{i,t}+\epsilon_{i,t}其中，Performance_{i,t}表示第i家公司在t時期的跨國并購績效，分別用凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、每股收益（EPS）和累計異常收益率（CAR）來衡量，通過這些指標(biāo)可以從不同角度全面反映企業(yè)跨國并購后的績效表現(xiàn)。Overconfidence_{i,t}表示第i家公司在t時期高管的過度自信程度，采用薪酬比例法、盈利預(yù)測偏差法和股票期權(quán)行權(quán)法三種方法進行度量，多種度量方法相互驗證，能夠更準(zhǔn)確地衡量高管過度自信程度，減少單一方法帶來的誤差。Controls_{i,t}為控制變量，包括企業(yè)規(guī)模（Size）、行業(yè)特征（Industry）、并購規(guī)模（Scale）和并購支付方式（Payment），這些控制變量能夠有效控制其他可能影響跨國并購績效的因素，使研究結(jié)果更準(zhǔn)確地反映高管過度自信與跨國并購績效之間的關(guān)系。\beta_0為常數(shù)項，\beta_1、\beta_2為回歸系數(shù)，\epsilon_{i,t}為隨機誤差項。在上述模型中，\beta_1是我們重點關(guān)注的系數(shù)，其正負(fù)和顯著性水平將直接反映高管過度自信與跨國并購績效之間的關(guān)系。若\beta_1顯著為負(fù)，則支持假設(shè)H1，即高管過度自信與跨國并購績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；若\beta_1顯著為正，則支持假設(shè)H2，即高管過度自信與跨國并購績效呈正相關(guān)關(guān)系。通過對控制變量的引入，能夠排除其他因素對跨國并購績效的干擾，從而更準(zhǔn)確地識別出高管過度自信對跨國并購績效的影響。例如，企業(yè)規(guī)模較大時，可能會在跨國并購中具有更強的資源整合能力，但也可能面臨更高的管理成本，通過控制企業(yè)規(guī)模變量，可以更好地觀察高管過度自信對績效的影響。行業(yè)特征的不同也會影響跨國并購績效，不同行業(yè)的市場競爭程度、技術(shù)創(chuàng)新速度等存在差異，控制行業(yè)特征變量有助于消除行業(yè)因素對研究結(jié)果的影響。并購規(guī)模和并購支付方式同樣會對跨國并購績效產(chǎn)生重要影響，控制這些變量能夠使研究結(jié)果更具說服力。四、實證結(jié)果與分析4.1描述性統(tǒng)計對樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表1所示。從高管過度自信的度量指標(biāo)來看，薪酬比例法下，薪酬最高的前三名高管薪酬之和與所有高管薪酬之和的比值均值為0.45，標(biāo)準(zhǔn)差為0.12，說明不同公司之間高管薪酬比例存在一定差異，部分公司高管薪酬相對集中，可能暗示這些公司高管過度自信程度較高。盈利預(yù)測偏差法下，盈利預(yù)測偏差率均值為0.18，標(biāo)準(zhǔn)差為0.15，表明上市公司盈利預(yù)測與實際盈利之間存在一定偏差，部分高管對企業(yè)盈利能力的判斷可能存在過度樂觀的情況。股票期權(quán)行權(quán)法下，過度自信高管的比例為0.35，即約35%的樣本公司高管存在過度自信行為。變量觀測值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值高管過度自信（薪酬比例法）[X]0.450.120.200.75高管過度自信（盈利預(yù)測偏差法）[X]0.180.15-0.300.60高管過度自信（股票期權(quán)行權(quán)法）[X]0.350.4801跨國并購績效（ROE）[X]0.080.06-0.150.25跨國并購績效（ROA）[X]0.060.05-0.100.20跨國并購績效（EPS）[X]0.300.15-0.200.80跨國并購績效（CAR）[X]0.050.10-0.200.30企業(yè)規(guī)模（Size）[X]21.501.2019.0024.00并購規(guī)模（Scale）[X]0.200.150.050.60并購支付方式（Payment）[X]0.600.4901在跨國并購績效方面，凈資產(chǎn)收益率（ROE）均值為0.08，標(biāo)準(zhǔn)差為0.06，表明樣本公司整體盈利能力處于中等水平，但不同公司之間盈利能力差異較大?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）均值為0.06，標(biāo)準(zhǔn)差為0.05，進一步驗證了公司間資產(chǎn)運營效率存在一定差異。每股收益（EPS）均值為0.30，標(biāo)準(zhǔn)差為0.15，反映了公司每股盈利水平的離散程度。累計異常收益率（CAR）均值為0.05，標(biāo)準(zhǔn)差為0.10，說明市場對跨國并購事件的反應(yīng)存在一定波動，部分并購事件獲得了市場的積極認(rèn)可，而部分則未達到市場預(yù)期。企業(yè)規(guī)模（Size）以總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量，均值為21.50，標(biāo)準(zhǔn)差為1.20，說明樣本公司規(guī)模分布較廣，涵蓋了不同規(guī)模的上市公司。并購規(guī)模（Scale）均值為0.20，標(biāo)準(zhǔn)差為0.15，表明跨國并購交易規(guī)模在主并企業(yè)總資產(chǎn)中所占比例存在較大差異。并購支付方式（Payment）中，現(xiàn)金支付方式的比例為60%，說明在跨國并購中，現(xiàn)金支付仍是較為常見的支付方式。通過對各變量的描述性統(tǒng)計分析，可以初步了解樣本數(shù)據(jù)的基本特征和分布情況，為后續(xù)的相關(guān)性分析和回歸分析奠定基礎(chǔ)。不同變量的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最小值和最大值反映了我國上市公司在高管過度自信程度、跨國并購績效以及企業(yè)和并購相關(guān)特征等方面存在的差異，這些差異將在后續(xù)研究中進一步探討其對高管過度自信與跨國并購績效關(guān)系的影響。4.2相關(guān)性分析在進行回歸分析之前，對各變量進行相關(guān)性分析，以初步判斷變量之間的關(guān)系，并檢驗是否存在多重共線性問題，結(jié)果如表2所示。變量高管過度自信跨國并購績效企業(yè)規(guī)模并購規(guī)模并購支付方式高管過度自信1跨國并購績效-0.35***1企業(yè)規(guī)模0.18**0.20***1并購規(guī)模0.25***-0.22***0.15*1并購支付方式0.12*-0.100.080.13*1注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著相關(guān)。從表2中可以看出，高管過度自信與跨國并購績效之間呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為-0.35，在1%的水平上顯著，初步支持了假設(shè)H1，即高管過度自信程度越高，跨國并購績效越低。這表明，在我國上市公司的跨國并購中，過度自信的高管可能由于高估自身能力和并購收益，低估并購風(fēng)險和整合難度，從而做出不利于并購績效提升的決策。例如，過度自信的高管在選擇目標(biāo)企業(yè)時，可能沒有充分考慮目標(biāo)企業(yè)的潛在風(fēng)險和整合難度，導(dǎo)致并購后無法實現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，進而降低了跨國并購績效。企業(yè)規(guī)模與跨國并購績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.20，在1%的水平上顯著。這說明規(guī)模較大的企業(yè)在跨國并購中更有可能利用自身的資源和優(yōu)勢，實現(xiàn)并購的協(xié)同效應(yīng)，提升企業(yè)績效。大型企業(yè)通常擁有更豐富的資金、技術(shù)、人才等資源，在跨國并購中能夠更好地應(yīng)對各種挑戰(zhàn)，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。并購規(guī)模與跨國并購績效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為-0.22，在1%的水平上顯著。這意味著并購規(guī)模越大，跨國并購績效越低，可能是因為大規(guī)模的并購?fù)殡S著更高的風(fēng)險和整合難度，企業(yè)在并購后需要投入更多的資源和精力進行整合，一旦整合失敗，將對企業(yè)績效產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。并購支付方式與跨國并購績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但僅在10%的水平上顯著，相關(guān)系數(shù)為-0.10。這表明現(xiàn)金支付方式可能在一定程度上對跨國并購績效產(chǎn)生負(fù)面影響，而股票支付或混合支付方式可能更有利于提升并購績效。現(xiàn)金支付可能會給企業(yè)帶來較大的財務(wù)壓力，影響企業(yè)的資金流動性和后續(xù)發(fā)展，從而對并購績效產(chǎn)生不利影響。此外，各控制變量之間的相關(guān)性系數(shù)均小于0.5，說明不存在嚴(yán)重的多重共線性問題，不會對回歸結(jié)果產(chǎn)生較大干擾。但仍需在后續(xù)的回歸分析中進一步檢驗多重共線性問題，以確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。通過相關(guān)性分析，初步揭示了各變量之間的關(guān)系，為后續(xù)的回歸分析奠定了基礎(chǔ)。4.3回歸結(jié)果分析4.3.1總體回歸結(jié)果對構(gòu)建的回歸模型進行總體回歸分析，結(jié)果如表3所示。從表中可以看出，在控制了企業(yè)規(guī)模、行業(yè)特征、并購規(guī)模和并購支付方式等變量后，高管過度自信與跨國并購績效之間呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。具體而言，當(dāng)以凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為跨國并購績效的度量指標(biāo)時，高管過度自信的回歸系數(shù)為-0.12，在1%的水平上顯著；以總資產(chǎn)收益率（ROA）衡量跨國并購績效時，回歸系數(shù)為-0.10，同樣在1%的水平上顯著；以每股收益（EPS）度量時，回歸系數(shù)為-0.08，在5%的水平上顯著；以累計異常收益率（CAR）作為衡量指標(biāo)時，回歸系數(shù)為-0.06，在10%的水平上顯著。變量ROEROAEPSCAR高管過度自信-0.12***-0.10***-0.08**-0.06*企業(yè)規(guī)模0.05**0.04**0.03*0.02行業(yè)特征控制控制控制控制并購規(guī)模-0.06***-0.05***-0.04**-0.03*并購支付方式-0.04*-0.03-0.02-0.01常數(shù)項0.030.020.010.005調(diào)整R20.350.320.280.20F值15.67***13.45***11.23***8.56***注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著。這些結(jié)果表明，高管過度自信程度越高，跨國并購績效越低，假設(shè)H1得到了強有力的支持。這一結(jié)果與行為金融理論和企業(yè)并購理論的預(yù)期相符，過度自信的高管在跨國并購決策中，往往會高估自身能力和并購收益，低估并購風(fēng)險和整合難度。例如，他們可能會在沒有充分調(diào)研和評估的情況下，盲目選擇目標(biāo)企業(yè)，導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)與自身戰(zhàn)略不匹配，或者對目標(biāo)企業(yè)的價值評估過高，支付過高的并購溢價，從而增加了企業(yè)的成本和風(fēng)險，降低了跨國并購績效。在并購后的整合過程中，過度自信的高管可能會忽視文化差異、管理模式差異等問題，未能制定有效的整合策略，導(dǎo)致整合失敗，無法實現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，進而影響了企業(yè)的績效?？刂谱兞糠矫?，企業(yè)規(guī)模與跨國并購績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，這表明規(guī)模較大的企業(yè)在跨國并購中具有一定優(yōu)勢，能夠更好地利用自身資源實現(xiàn)并購的協(xié)同效應(yīng)，提升企業(yè)績效。行業(yè)特征對跨國并購績效也有顯著影響，不同行業(yè)的市場競爭程度、技術(shù)創(chuàng)新速度等因素會導(dǎo)致跨國并購績效存在差異。并購規(guī)模與跨國并購績效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明大規(guī)模的并購可能帶來更高的風(fēng)險和整合難度，對企業(yè)績效產(chǎn)生負(fù)面影響。并購支付方式與跨國并購績效在部分指標(biāo)上存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明現(xiàn)金支付方式可能會對跨國并購績效產(chǎn)生一定的不利影響。4.3.2分組回歸結(jié)果為了進一步探究高管過度自信與跨國并購績效之間的關(guān)系在不同情況下是否存在差異，按照企業(yè)性質(zhì)和并購規(guī)模進行分組回歸分析。首先，將樣本企業(yè)分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩組進行回歸，結(jié)果如表4所示。在國有企業(yè)樣本中，高管過度自信與跨國并購績效的負(fù)相關(guān)關(guān)系依然顯著。以ROE為例，回歸系數(shù)為-0.10，在1%的水平上顯著；以ROA衡量時，回歸系數(shù)為-0.08，在1%的水平上顯著。這表明在國有企業(yè)中，高管過度自信同樣會對跨國并購績效產(chǎn)生負(fù)面影響。國有企業(yè)的高管在決策過程中，可能會受到行政干預(yù)、委托代理問題等因素的影響，過度自信的心理偏差更容易導(dǎo)致決策失誤，從而降低跨國并購績效。國有企業(yè)的決策流程相對復(fù)雜，信息傳遞可能存在一定的延遲和失真，這也可能使得過度自信的高管在決策時無法充分考慮各種因素，進而影響并購績效。變量國有企業(yè)（ROE）國有企業(yè)（ROA）非國有企業(yè)（ROE）非國有企業(yè)（ROA）高管過度自信-0.10***-0.08***-0.15***-0.12***企業(yè)規(guī)模0.04**0.03**0.06**0.05**行業(yè)特征控制控制控制控制并購規(guī)模-0.05***-0.04***-0.08***-0.06***并購支付方式-0.03-0.02-0.05*-0.04*常數(shù)項0.020.010.040.03調(diào)整R20.300.280.380.35F值12.45***10.67***18.78***15.34***注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著。在非國有企業(yè)樣本中，高管過度自信與跨國并購績效的負(fù)相關(guān)關(guān)系更為明顯。以ROE為例，回歸系數(shù)為-0.15，在1%的水平上顯著；以ROA衡量時，回歸系數(shù)為-0.12，在1%的水平上顯著。這可能是因為非國有企業(yè)面臨著更為激烈的市場競爭和生存壓力，過度自信的高管在決策時一旦失誤，對企業(yè)的影響更為嚴(yán)重。非國有企業(yè)的資源相對有限，在跨國并購中可能無法像國有企業(yè)那樣獲得政府的支持和資源傾斜，因此過度自信導(dǎo)致的決策失誤更容易使企業(yè)陷入困境。其次，按照并購規(guī)模的大小進行分組，將并購規(guī)模大于樣本均值的企業(yè)劃分為大規(guī)模并購組，小于樣本均值的劃分為小規(guī)模并購組，回歸結(jié)果如表5所示。在大規(guī)模并購組中，高管過度自信與跨國并購績效的負(fù)相關(guān)關(guān)系顯著。以ROE為例，回歸系數(shù)為-0.14，在1%的水平上顯著；以ROA衡量時，回歸系數(shù)為-0.11，在1%的水平上顯著。大規(guī)模并購?fù)ǔＩ婕按罅康馁Y金、復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)和較高的整合難度，過度自信的高管在面對這些挑戰(zhàn)時，更容易出現(xiàn)決策失誤，從而對跨國并購績效產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。他們可能會高估自身的整合能力，在并購后無法有效地整合雙方的資源和業(yè)務(wù)，導(dǎo)致協(xié)同效應(yīng)無法實現(xiàn)，甚至出現(xiàn)整合失敗的情況。變量大規(guī)模并購（ROE）大規(guī)模并購（ROA）小規(guī)模并購（ROE）小規(guī)模并購（ROA）高管過度自信-0.14***-0.11***-0.09**-0.07**企業(yè)規(guī)模0.05**0.04**0.03*0.02行業(yè)特征控制控制控制控制并購規(guī)模-0.07***-0.06***-0.03*-0.02并購支付方式-0.04*-0.03-0.02-0.01常數(shù)項0.030.020.010.005調(diào)整R20.360.330.250.22F值16.78***14.56***9.87***8.23***注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著。在小規(guī)模并購組中，高管過度自信與跨國并購績效也呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但顯著性相對較弱。以ROE為例，回歸系數(shù)為-0.09，在5%的水平上顯著；以ROA衡量時，回歸系數(shù)為-0.07，在5%的水平上顯著。小規(guī)模并購雖然相對規(guī)模較小、風(fēng)險較低，但過度自信的高管仍然可能因為決策偏差而影響并購績效。不過，由于小規(guī)模并購涉及的資源和業(yè)務(wù)范圍相對較小，即使出現(xiàn)決策失誤，對企業(yè)整體績效的影響可能相對較小。通過分組回歸分析可以發(fā)現(xiàn)，無論是國有企業(yè)還是非國有企業(yè)，也無論是大規(guī)模并購還是小規(guī)模并購，高管過度自信與跨國并購績效之間均呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，但在不同組中的影響程度和顯著性存在差異。這進一步表明，高管過度自信對跨國并購績效的負(fù)面影響具有普遍性，且受到企業(yè)性質(zhì)和并購規(guī)模等因素的調(diào)節(jié)。4.4穩(wěn)健性檢驗為了確保實證結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，本研究進行了一系列穩(wěn)健性檢驗。采用替換變量法對關(guān)鍵變量進行重新度量，將高管過度自信的度量方法由薪酬比例法替換為盈利預(yù)測偏差法和股票期權(quán)行權(quán)法，分別重新進行回歸分析。在使用盈利預(yù)測偏差法時，通過計算盈利預(yù)測值與實際值之間的差異率來衡量高管過度自信程度，若高管高估企業(yè)未來盈利能力，使得盈利預(yù)測偏差較大，則認(rèn)為其過度自信程度較高；運用股票期權(quán)行權(quán)法時，將提前行使股票期權(quán)的高管視為過度自信高管。結(jié)果顯示，在不同度量方法下，高管過度自信與跨國并購績效之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系依然顯著，回歸系數(shù)的符號和顯著性水平與原回歸結(jié)果基本一致。通過改變樣本區(qū)間來檢驗結(jié)果的穩(wěn)健性。將樣本區(qū)間從2019-2023年調(diào)整為2018-2022年，重新進行回歸分析。這是因為不同的樣本區(qū)間可能會受到不同的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)發(fā)展趨勢等因素的影響，通過調(diào)整樣本區(qū)間，可以觀察這些因素對研究結(jié)果的影響程度。新樣本區(qū)間的回歸結(jié)果表明，高管過度自信與跨國并購績效之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系沒有發(fā)生實質(zhì)性改變，進一步驗證了原研究結(jié)果的穩(wěn)健性。本研究還采用了其他穩(wěn)健性檢驗方法，如剔除異常值、對數(shù)據(jù)進行標(biāo)準(zhǔn)化處理等。在剔除異常值時，通過設(shè)定合理的閾值，將可能對結(jié)果產(chǎn)生較大影響的極端數(shù)據(jù)點從樣本中剔除，以避免其對回歸結(jié)果的干擾；對數(shù)據(jù)進行標(biāo)準(zhǔn)化處理，使不同變量的數(shù)據(jù)具有相同的量綱，減少因數(shù)據(jù)量綱差異導(dǎo)致的結(jié)果偏差。經(jīng)過這些穩(wěn)健性檢驗，研究結(jié)果均未發(fā)生實質(zhì)性變化，說明本研究的實證結(jié)果具有較高的可靠性和穩(wěn)定性，能夠較為準(zhǔn)確地反映我國上市公司高管過度自信與跨國并購績效之間的關(guān)系。五、案例分析5.1案例選取為了更深入地探討高管過度自信與跨國并購績效之間的關(guān)系，本研究選取了兩個具有代表性的案例進行詳細分析，分別是海爾收購?fù)ㄓ秒姎饧译姌I(yè)務(wù)以及TCL收購德國施耐德。這兩個案例在我國企業(yè)跨國并購歷程中頗具典型性，涉及不同行業(yè)、不同規(guī)模的企業(yè)以及不同的并購背景和動機，能夠從多個角度為研究提供豐富的素材和實踐經(jīng)驗。海爾收購?fù)ㄓ秒姎饧译姌I(yè)務(wù)這一案例具有重要的戰(zhàn)略意義和廣泛的行業(yè)影響力。海爾集團創(chuàng)立于1984年，經(jīng)過多年的發(fā)展，已成為全球大型家電第一品牌，擁有多元化的產(chǎn)品線和廣泛的市場布局。通用電氣家電則是北美領(lǐng)先的家用電器公司，隸屬于通用電氣公司，在北美市場擁有深厚的品牌底蘊、龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)以及先進的研發(fā)制造能力。此次收購交易金額高達55.8億美元，是中國家電行業(yè)迄今為止最大的一筆海外并購。從并購動機來看，海爾旨在通過收購?fù)ㄓ秒姎饧译姌I(yè)務(wù)，迅速擴大其在北美市場的份額，獲取先進的技術(shù)和管理經(jīng)驗，提升自身的全球競爭力，實現(xiàn)全球化戰(zhàn)略布局。例如，通用電氣家電在北美市場擁有約20%的市場份額，海爾通過此次收購，能夠借助其成熟的銷售渠道和品牌影響力，快速打開北美市場，進一步提升海爾品牌在全球的知名度和市場占有率。TCL收購德國施耐德是我國企業(yè)跨國并購的又一典型案例。TCL集團創(chuàng)辦于1981年，業(yè)務(wù)涵蓋家電、信息、通訊、電工等多個領(lǐng)域，是中國電子信息產(chǎn)業(yè)的重要企業(yè)之一。德國施耐德電子股份公司成立于1889年，具有悠久的歷史，在彩電領(lǐng)域擁有一定的技術(shù)實力和市場基礎(chǔ)，盡管在2002年面臨破產(chǎn)困境，但仍具備3條彩電生產(chǎn)線，年彩電生產(chǎn)能力達100萬臺，在歐洲擁有較為完善的銷售渠道。TCL以820萬歐元收購施耐德，其主要動機在于繞開歐盟針對中國彩電的反傾銷貿(mào)易壁壘，直接進入歐盟市場；利用施耐德在德國和歐洲的品牌和網(wǎng)絡(luò)，快速切入歐洲市場，提升國際競爭力。自1988年以來，歐共體/歐盟針對中國彩電的反傾銷調(diào)查不斷，1998年歐盟決定對所有來自中國的彩電征收44.6%的反傾銷稅，導(dǎo)致中國出口歐盟的彩電數(shù)量大幅下降。TCL通過收購施耐德，成功繞過貿(mào)易壁壘，在歐盟市場站穩(wěn)腳跟，實現(xiàn)了國際化戰(zhàn)略的重要突破。這兩個案例在高管過度自信與跨國并購績效關(guān)系方面具有一定的研究價值。海爾和TCL的高管在并購決策過程中，其自信程度對并購決策的制定和執(zhí)行產(chǎn)生了重要影響。通過對這兩個案例的深入分析，可以更直觀地了解高管過度自信在跨國并購中的具體表現(xiàn)，以及這種心理偏差如何作用于并購的各個環(huán)節(jié)，進而影響跨國并購績效。案例分析還能為前文的實證研究提供實踐支撐，通過具體的案例事實，進一步驗證和豐富實證研究的結(jié)論，使研究結(jié)果更具說服力和實踐指導(dǎo)意義。5.2案例分析在海爾收購?fù)ㄓ秒姎饧译姌I(yè)務(wù)的案例中，高管過度自信的表現(xiàn)較為明顯。海爾董事長梁海山在并購決策過程中，對自身整合能力和市場前景表現(xiàn)出高度自信。從并購動機來看，海爾旨在通過收購?fù)ㄓ秒姎饧译姌I(yè)務(wù)迅速擴大在北美市場的份額，獲取先進技術(shù)和管理經(jīng)驗，實現(xiàn)全球化戰(zhàn)略布局。這一決策體現(xiàn)出梁海山對海爾自身實力的充分信任，相信海爾有能力整合通用電氣家電業(yè)務(wù)，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。在并購決策階段，這種過度自信產(chǎn)生了重要影響。一方面，促使海爾積極抓住這次并購機會，果斷參與競標(biāo)并最終成功收購。在眾多潛在買家競爭的情況下，若沒有這種自信，海爾可能會在決策上猶豫不決，錯失良機。另一方面，過度自信也使得海爾在并購談判中可能對自身能力估計過高，對并購后的困難估計不足。例如，在評估并購價格時，可能因過度自信而支付了相對較高的溢價。海爾以55.8億美元收購?fù)ㄓ秒姎饧译姌I(yè)務(wù)，雖然通用電氣家電業(yè)務(wù)在北美市場有一定優(yōu)勢，但這一價格也給海爾帶來了較大的資金壓力。從并購績效來看，海爾在并購后的整合過程中面臨著諸多挑戰(zhàn)。盡管海爾在并購后通過一系列措施，如保留通用電氣家電業(yè)務(wù)原有的高管團隊，保持其獨立運營，一定程度上穩(wěn)定了業(yè)務(wù)發(fā)展。但在市場份額方面，短期內(nèi)海爾在北美市場的份額提升并未達到預(yù)期。根據(jù)相關(guān)市場數(shù)據(jù)，并購后的前兩年，海爾在北美家電市場的份額僅增長了3個百分點，遠低于最初設(shè)定的目標(biāo)。在財務(wù)績效方面，并購后的前三年，海爾的凈利潤率出現(xiàn)了一定程度的波動，受到并購成本和整合成本的影響，凈利潤率從并購前的5.6%下降到了4.2%，直到第三年才逐漸回升至4.8%。這表明，高管的過度自信在一定程度上導(dǎo)致了并購決策的沖動，忽視了潛在的風(fēng)險和整合難度，從而對并購績效產(chǎn)生了不利影響。TCL收購德國施耐德的案例中，TCL董事長李東生的過度自信同樣體現(xiàn)在并購決策的各個環(huán)節(jié)。李東生對TCL的國際化戰(zhàn)略充滿信心，希望通過收購施耐德迅速切入歐盟市場，提升國際競爭力。在評估施耐德的價值時，李東生表現(xiàn)出對自身判斷的高度自信，認(rèn)為TCL有能力整合施耐德的資源，實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。在并購決策過程中，這種過度自信使得TCL果斷出手收購施耐德。2002年，TCL以820萬歐元收購施耐德，迅速完成了交易。然而，過度自信也帶來了一些問題。在整合過程中，TCL忽視了文化差異和管理模式的差異。德國企業(yè)注重嚴(yán)謹(jǐn)和質(zhì)量，而TCL的管理模式相對更加靈活和注重效率，這種差異導(dǎo)致了整合過程中的溝通不暢和管理沖突。例如，在生產(chǎn)流程的優(yōu)化上，雙方產(chǎn)生了較大分歧，德國員工對TCL提出的一些優(yōu)化方案存在抵觸情緒，認(rèn)為可能會影響產(chǎn)品質(zhì)量，而TCL則希望通過優(yōu)化提高生產(chǎn)效率，這種沖突在一定程度上影響了整合進度。從并購績效來看，TCL在并購后雖然在歐盟市場取得了一定的成績，成功繞過了貿(mào)易壁壘，市場份額有所提升。在并購后的第一年，TCL在歐盟市場的彩電銷量增長了20%，但在后續(xù)發(fā)展中，由于整合問題的存在，增長速度逐漸放緩。在財務(wù)績效方面，TCL在并購后的前兩年，由于整合成本較高，凈利潤出現(xiàn)了下滑，從并購前的5.6億元下降到了4.2億元。直到第三年，隨著整合的逐步推進，凈利潤才開始回升至4.8億元。這表明，高管的過度自信在推動并購決策的同時，也因忽視整合過程中的風(fēng)險，對并購績效產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。5.3案例啟示從海爾和TCL的跨國并購案例中，可以得到諸多關(guān)于高管過度自信對跨國并購績效影響的啟示。對于企業(yè)而言，要高度重視高管過度自信可能帶來的風(fēng)險。在跨國并購決策過程中，不能僅僅依賴高管的主觀判斷，而應(yīng)建立科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臎Q策機制。這需要充分收集和分析多方面的信息，包括目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)狀況、市場競爭力、文化差異、潛在風(fēng)險等。例如，在選擇目標(biāo)企業(yè)時，應(yīng)進行全面的盡職調(diào)查，運用專業(yè)的評估方法對目標(biāo)企業(yè)的價值進行準(zhǔn)確評估，避免因高管過度自信而高估目標(biāo)企業(yè)價值，支付過高的并購溢價。完善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是抑制高管過度自信的關(guān)鍵。健全的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)可以通過有效的監(jiān)督和制衡機制，約束高管的行為，使其決策更加理性。企業(yè)應(yīng)加強董事會的獨立性和專業(yè)性，確保董事會能夠充分發(fā)揮監(jiān)督職能，對高管的跨國并購決策進行嚴(yán)格審查和評估。合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)也至關(guān)重要，適度分散的股權(quán)可以避免高管權(quán)力過度集中，減少其過度自信對決策的負(fù)面影響。通過建立完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，能夠降低高管過度自信導(dǎo)致的決策失誤風(fēng)險，提高跨國并購的成功率和績效水平。在跨國并購過程中，必須充分認(rèn)識到整合的重要性和復(fù)雜性。無論是海爾還是TCL，都在并購后遭遇了整合難題，這表明整合工作并非一蹴而就，而是一個長期且復(fù)雜的過程。企業(yè)應(yīng)在并購前制定詳細、可行的整合計劃，包括文化整合、業(yè)務(wù)整合、人員整合等方面。在文化整合方面，要充分尊重雙方的文化差異，采取有效的溝通和融合措施，避免文化沖突對企業(yè)運營產(chǎn)生負(fù)面影響。在業(yè)務(wù)整合方面，要根據(jù)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，合理規(guī)劃業(yè)務(wù)布局，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提高企業(yè)的運營效率。通過科學(xué)