CAIAI應用板塊在技術落地提速與場景需求釋放的雙重驅(qū)動下的增長潛力，AI技術落地實力與場景適配優(yōu)勢的頭部企業(yè)。綜上，我們維持計算機行業(yè)看好評級。風險提示宏觀經(jīng)濟風險；行業(yè)競爭加劇的風險；供應鏈波動加大的風險；AI技術迭代速度不及預期的風險；AI應用落地效果不及預期的風險。目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u計算機行業(yè)行情與業(yè)績回顧 5計算機行業(yè)表現(xiàn)與估值 5計算機行業(yè)業(yè)績回顧 6AI算力：超節(jié)點有望破局算力瓶頸 8全球算力基礎設施加速落地，數(shù)據(jù)中心市場持續(xù)增長 8芯片供應影響短期布局節(jié)奏，全球云廠商資本開支分化 9架構革新驅(qū)動效率提升，超節(jié)點成大規(guī)模算力核心解決方案 12AI模型：國產(chǎn)開源模型重塑全球AI競爭格局 14全球大模型加速迭代，國內(nèi)廠商聚焦開源模型領域 14AI模型能力持續(xù)提升，國產(chǎn)開源模型性價比凸顯 15AI應用：AIAgent成為C端競爭新焦點 16AI邁向智能體階段，巨頭加碼C端加速商業(yè)化落地 16投資策略 17風險提示 18圖目錄圖1：申萬一級行業(yè)漲跌幅情況（截至2025.11.28） 5圖2：申萬計算機子行業(yè)漲跌幅情況（截至2025.11.28） 5圖3：申萬計算機三級子行業(yè)漲跌幅情況（截至2025.11.28） 5圖4：申萬計算機、滬深300市盈率走勢 6圖5：申萬計算機相對滬深300的估值溢價率 6圖6：申萬計算機行業(yè)營收情況 6圖7：申萬計算機行業(yè)單季度營收情況 6圖8：申萬計算機行業(yè)歸母凈利潤情況 6圖9：申萬計算機行業(yè)單季度歸母凈利潤情況 6圖10：申萬計算機行業(yè)毛利率情況 7圖申萬計算機行業(yè)凈利率情況 7圖12：申萬計算機行業(yè)單季度毛利率情況 7圖13：申萬計算機行業(yè)單季度凈利率情況 7圖14：申萬計算機行業(yè)子板塊營業(yè)收入同比增長情況 8圖15：申萬計算機行業(yè)子板塊歸母凈利潤同比增長情況 8圖16：全球數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模情況 8圖17：中國數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模情況 9圖18：中國數(shù)據(jù)中心在用機架規(guī)模情況 9圖19：谷歌資本開支情況 10圖20：亞馬遜資本開支情況 10圖21：Meta資本開支情況 10圖22：微軟資本開支情況 10圖23：甲骨文資本開支情況 圖24：阿里巴巴資本開支情況 12圖25：騰訊資本開支情況 12圖26：百度資本開支情況 12圖27：數(shù)據(jù)中心基礎計算架構通信范式的演變 13圖28：華為昇騰384超節(jié)點 14圖29：ArtificialAnalysis全球大模型智能指數(shù)排行榜（截至2025年12月3日） 15圖30：ArtificialAnalysis全球開源大模型智能指數(shù)排行榜（截至2025年12月3日） 15圖31：OpenAI歷年大模型智能指數(shù)得分情況 16圖32：國內(nèi)外主流模型API價格情況（美元/百萬tokens） 16圖33：OpenAI將通用人工智能AGI的發(fā)展分為了五個階段 17表目錄表1：OpenAI與多家科技巨頭簽署算力資源供應協(xié)議 計算機行業(yè)行情與業(yè)績回顧計算機行業(yè)表現(xiàn)與估值板塊綜述：2025年1月1日至2025年11月28日，申萬計算機行業(yè)指數(shù)上漲18.54%3003.5010位。（23.42%＞橫向通用軟件.3%＞T服務Ⅲ98%53%82%。圖1：申萬一級行業(yè)漲跌幅情況（截至2025.11.28）圖2：申萬計算機子行業(yè)漲跌幅情況（截至2025.11.28） 圖3：申萬計算機三級子行業(yè)漲跌幅情況（截至2025.11.28）板塊估值情況：2025年11月28日，申萬計算機行業(yè)市盈率（TTM、整體法）為209.42倍，相對滬深300的估值溢價率為1477.89%。圖4：申萬計算機、滬深300市盈率走勢 圖5：申萬計算機相對滬深300的估值溢價率1.2計算機行業(yè)業(yè)績回顧20259358.35231.4031.95%3244.92102.62億元。圖6：申萬計算機行業(yè)營收情況 圖7：申萬計算機行業(yè)單季度營收情況圖8：申萬計算機行業(yè)歸母凈利潤情況 圖9：申萬計算機行業(yè)單季度歸母凈利潤情況23.23%，2.082.59%0.44個百分點。2025年第23.19%1.250.96個百分點，凈利率為3.26%，同比提升0.67個百分點，環(huán)比下降0.29個百分點。圖10：申萬計算機行業(yè)毛利率情況 圖申萬計算機行業(yè)凈利率情況圖12：申萬計算機行業(yè)單季度毛利率情況 圖13：申萬計算機行業(yè)單季度凈利率情況3256.5013.65%203.9013.18%。2）軟件開發(fā)：2389.981.51%，歸母凈利潤為4.5228.33億元。今年第三季度行業(yè)利潤端快速增長，歸母12.63587.81%10.64%32.02圖14：申萬計算機行業(yè)子板塊營業(yè)收入同比增長情況 圖15：申萬計算機行業(yè)子板塊歸母凈利潤同比增長情況綜合來看，2025年三季度計算機行業(yè)業(yè)績拐點進一步確立，利潤端同比高增。伴隨AI產(chǎn)業(yè)拉動效應持續(xù)釋放及自主研發(fā)進程穩(wěn)步推進，計算機行業(yè)業(yè)績有望持續(xù)修復。從細分板塊表現(xiàn)來看，信創(chuàng)板塊表現(xiàn)亮眼。AI算力：超節(jié)點有望破局算力瓶頸全球算力基礎設施加速落地，數(shù)據(jù)中心市場持續(xù)增長AI算力需求驅(qū)動全球數(shù)據(jù)中心市場增長。從全球范圍看，各國紛紛制定人工智能GrandView01816.902446.0CGR8.53%20306520.1億美元。根據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)及尚普咨詢測2018680.120242613.3億元，CAGR達25.15%，預計2030年將達4629.6億元。圖16：全球數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模情況randViewResearch圖17：中國數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模情況近年來，我國算力規(guī)模高速增長。在數(shù)字經(jīng)濟蓬勃發(fā)展與人工智能、大數(shù)據(jù)等技202520256月底，我1085圖18：中國數(shù)據(jù)中心在用機架規(guī)模情況國信通芯片供應影響短期布局節(jié)奏，全球云廠商資本開支分化2025Q3北美云計算廠商資本開支維持高增，同時持續(xù)上修未來資本開支指引。2025Meta83.39%、55.15%、133.40%、29.96%、269.17%。在2025910-930（原50%0%2026AI長期競爭夯實基建基礎。亞馬遜預計20251250（1100-1200億美元2026AWSAIMeta2025年全年資本開支指引從660-720700-72020262025FY26FY25圖19：谷歌資本開支情況 圖20：亞馬遜資本開支情況 圖21：Meta資本開支情況 圖22：微軟資本開支情況 2026財年第一季度圖23：甲骨文資本開支情況文2026財年第一季度AI9與多家科技巨頭簽署了算力資源供應協(xié)議。910OpenAI已與Oracle甲骨文簽訂了一份價值3000億美元的遠期算力購買訂單。922日，OenIOenAI將使用英偉達系統(tǒng)構建并部署至少0GWAI1GW2026年下半年部署。106日，OpenAIAMD6GW1GW2026年下半1013日，OpenAI10GWAI月3日，OpenAI與亞馬遜云科技（AWS）380億美元算力采購協(xié)議，OpenAIAWS基礎設施上運行工作負載。表1：OpenAI與多家科技巨頭簽署算力資源供應協(xié)議合作廠商時間合作內(nèi)容甲骨文9月10日OpenAIOracle300020275600億美元。英偉達9月22日OpenAI與英偉達建立戰(zhàn)略合作，OpenAI將使用英偉達系統(tǒng)構建并部署至少10GWAIOpenAI1000億AMD10月6日1GW2026Rubin平臺部署。OpenAIAMD6GW1GWAMDInstinctMI450GPU2026年下半年啟動。作為協(xié)議的一部分，AMDOpenAI1.6AMD首階段1GW的部署而生效，后續(xù)批次則將隨采購規(guī)模擴大至6GW的進程陸續(xù)生效。OpenAI10GWAIOpenAI將負責加速器及博通 10月13亞馬遜 月3日

系統(tǒng)設計，并與博通共同完成開發(fā)部署。這些AI加速器機架將完全采用博通的以太網(wǎng)及其他連接解決方案進行擴展，以滿足全球?qū)I日益增長的需求，并部署于OpenAI設施及合作伙伴數(shù)據(jù)中心。OpenAI與亞馬遜云科技（AWS）380億美元算力采購協(xié)議。OpenAI將AWS基礎設施上運行工作負載，初期將使用部署于美國境內(nèi)的數(shù)GPU，并計劃在未來幾年內(nèi)進一步擴大算力規(guī)模。目前這項協(xié)議明確限定使用英偉達芯片，包括兩款熱門的BlackwellGPU型號，但未來不排除引入其他芯片。penAI官網(wǎng)，AMD官網(wǎng)，IT之家，華爾街日國內(nèi)云計算廠商資本開支受芯片供應等因素影響環(huán)比有所回落。（1）阿里巴巴FY26Q2315.080.1%18.6%。阿里巴巴3800AI硬件基礎設129.8億元，24.1%32.1%。公司資本開支預計主要受芯片供給等因素影2025AI戰(zhàn)略調(diào)整年第三季度，3864%.%5Q3首次單獨拆分I5QAI60%。AI業(yè)務收入高增有望驅(qū)動公司資本開支維持高位。圖24：阿里巴巴資本開支情況 圖25：騰訊資本開支情況 巴巴2026財年第二季度

注：2025Q3對應阿里

圖26：百度資本開支情況架構革新驅(qū)動效率提升，超節(jié)點成大規(guī)模算力核心解決方案AI超超節(jié)點盡可能大地釋放算力，避免芯片空閑，提高算力利用效率。過去的計算集群主要采用橫向擴展（Scale-Out）架構，即通過通用以太網(wǎng)連接大量標準化服務器，這種模式能夠很好地適配松耦合的計算負載。然而，大模型分布式訓練對系統(tǒng)提出了截然不同的要求，其高頻次的All-Reduce、All-to-All等集合通信操作，使得跨服務器的帶寬與時延成為了根本瓶頸。隨著集群規(guī)模的擴大，這一瓶頸愈發(fā)嚴重，嚴重制約了整體訓練效率。為突破傳統(tǒng)向外擴（Scale-Out）架構的通信瓶頸，全球頂尖科技公司都在探索向內(nèi)聚（Scale-Up）的超節(jié)點范式，但其實現(xiàn)路徑各具特點。NVIDIA的路徑是以NVLink等專有硬件為核心，通過極致的垂直整合，將整機柜的GPU打造成一臺邏輯上的巨型單機。而以華為昇騰為代表的國內(nèi)企業(yè)，則通過面向超節(jié)點的互聯(lián)協(xié)議創(chuàng)新，將大帶寬低時延的互聯(lián)范圍從單機內(nèi)部延伸至整個集群，實現(xiàn)跨主機的內(nèi)存直接訪問。圖27：數(shù)據(jù)中心基礎計算架構通信范式的演變2025超節(jié)點發(fā)展報告超節(jié)點能夠提供大帶寬、低時延的互聯(lián)能力。超節(jié)點借助高效的互聯(lián)協(xié)議打破傳AI處理器的高效協(xié)同，實現(xiàn)更大范圍、更高流量的數(shù)2025384超152微秒20010DeepSeekQwenMoE3倍以上的提升。2025（1）4月10CloudMatrix384384采用全對等互聯(lián)架構，384NPU192CPU300PFlops。918日，Atlas950SuperPoDAtlas960SuperPoD超節(jié)點，8192154882026年四季度以2027（2）924128AIAI128AI132565122026年上半年和下半年上市。（4）11月6日，中科曙光發(fā)布全球首個單機柜級640卡超節(jié)點scaleX640，scaleX640超節(jié)點采用一拖二高密架構設計，并且可以通過雙scaleX640超節(jié)點組成千卡級計算單元。（5）7月28日，上海儀電、曦智科技、壁仞科技和中興通訊，正式發(fā)布國內(nèi)首個光互連光交換GPU超節(jié)點——光躍LightSphereX，該超節(jié)點預計將實現(xiàn)2千卡規(guī)模部署。圖28：華為昇騰384超節(jié)點為官AIAI競爭格局全球大模型加速迭代，國內(nèi)廠商聚焦開源模型領域2025年下半年以來，全球大模型加速迭代，海外閉源模型在全球大模型智能指數(shù)排行榜中排名靠前。海外方面，谷歌、Anthropic、OpenAI、xAI等以閉源路線為主的大模型廠商密集更新模型。谷歌于11月正式推出Gemini3Pro模型，Gemini3Pro的核心能力是原生多模態(tài)，能一次性處理文字、圖片與音頻，而不是分成不同流程。Anthropic在8月推出ClaudeOpus4.1，隨后在11月推出ClaudeOpus4.5，新模型定位為一款在編碼、智能體以及計算機操作方面表現(xiàn)領先的通用模型。OpenAI于8月推出GPT-5，隨后在11月發(fā)布GPT-5.1，此次更新的核心是推出了兩個新模型：最常用的GPT-5.1Instant和主打高級推理的GPT-5.1Thinking。xAI在7月推出Grok4后，于11月升級至Grok4.1，Grok4.1在創(chuàng)造性、情感理解和協(xié)作互動方面實現(xiàn)了重大改進。根據(jù)ArtificialAnalysis全球大模型智能指數(shù)排行榜，海外閉源模型的智能指數(shù)排名仍然靠前。圖29：ArtificialAnalysis全球大模型智能指數(shù)排行榜（截至2025年12月3日）rtificialAnalysi國內(nèi)大模型廠商集中發(fā)力開源模型領域，持續(xù)縮小與海外閉源模型差距。月之暗Kimi迄今能力最強的開源思考模型——KimiK2Thinking300輪的工具調(diào)用和持續(xù)穩(wěn)定的多輪思考能力，從而幫助用戶解決更復雜的問題。DeepSeekDeepSeek-V3.2模型，大幅降低輸出MiniMaxMiniMax-M2Qwen3-235B，新模型在指令遵循、邏輯推理、多ArtificialAnalysis圖30：ArtificialAnalysis全球開源大模型智能指數(shù)排行榜（截至2025年12月3日）rtificial

AI模型能力持續(xù)提升，國產(chǎn)開源模型性價比凸顯AIOpenAIGPTArtificialAnalysisGPT-3.5Turbo6分逐漸增GPT-5.1（high）70分。OpenAIArtificialAnalysis人工智能GPT模型能力的持續(xù)提升。這一進步主要體現(xiàn)在圖31：OpenAI歷年大模型智能指數(shù)得分情況rtificialAnalysiAI大模型競爭格局。API定價方面，ArtificialAnalysisAPI0.3-1美元/百tokens0.5-5美元/tokensAPI價格分布比較分散，API0.04-5美元/tokens不等，API0.16-25美元/tokens。此外，海外高性能大模型（GPT-5.1、Gemini3ProPreview、ClaudeOpus4.5等）API定價顯著高于國內(nèi)大模型。DeepseekKimi圖32：國內(nèi)外主流模型API價格情況（美元/百萬tokens）rtificial

AI應用：AIAgentC端競爭新焦點AIC端加速商業(yè)化落地OpenAIAGIAGI從低級到高級、從簡單到復雜的路徑。（1）聊天機器人：以自然語OpenAIo1模型可處理科學計算、DeepSeek-R1在數(shù)學與編程領域達到人類頂尖水平；（IgntOenIOetr（4）創(chuàng)新者：突破人類知識邊界，獨立提出科學圖33：OpenAI將通用人工智能AGI的發(fā)展分為了五個階段penA多重因素共振推動AI應用邁入發(fā)展新階段。在大模型基礎能力提升、API調(diào)用成本逐步下降、開源模型嶄露頭角降低開發(fā)門檻、強大算力及能源保障模型訓練及推理的可持續(xù)性等多重因素共同作用下，AI發(fā)展進入新階段。當前人工智能正逐步突破聊天機器人與推理者的初級應用階段，向能自主執(zhí)行多日任務、會用工具的第三階段（智能體）邁進。這一演進趨勢也將加速AIAgent應用的商業(yè)化落地進程?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭加速布局C端智能體應用。11月17，阿里巴巴官宣基于開源模型通義千問Qwen打造的個人AI助手千問App公