內(nèi)容目錄市場(chǎng)表現(xiàn)回顧 4走勢(shì)復(fù)盤(pán) 4技術(shù)分析 5事件驅(qū)動(dòng) 6資產(chǎn)配置價(jià)值 6貨幣價(jià)值 8避險(xiǎn)價(jià)值 9商品價(jià)值 10后市展望 關(guān)鍵事件前瞻 走勢(shì)展望 12相關(guān)ETF產(chǎn)品 13風(fēng)險(xiǎn)提示 14圖表目錄圖1：SHFE黃金月走勢(shì)（區(qū)間范圍：2025/10/31-2025/11/28） 5圖2：SHFE黃金風(fēng)險(xiǎn)趨勢(shì)模型（2025/11/28） 6圖3：2025年12月Fed議息會(huì)議目標(biāo)利率概率 13圖4：FOMC議息表決點(diǎn)陣圖 13表1：影響黃金資產(chǎn)配置價(jià)值事件總結(jié) 7表2：影響黃金貨幣價(jià)值事件總結(jié) 9表3：影響黃金避險(xiǎn)價(jià)值事件總結(jié) 10表4：影響黃金商品價(jià)值事件總結(jié) 10表5：2025年12月事件預(yù)告 12表6：華安黃金ETF 13市場(chǎng)表現(xiàn)回顧走勢(shì)復(fù)盤(pán)自2025年10月31日至11月28日，滬金整體呈震蕩上行態(tài)勢(shì)，價(jià)格在月初窄幅整理后逐步企穩(wěn)走高。區(qū)間內(nèi)，金價(jià)圍繞910–950元/克區(qū)間運(yùn)行，受政策預(yù)期變化與美元走勢(shì)交替影響，呈現(xiàn)溫和抬升格局，月內(nèi)累積漲幅3.53%。月初，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)1012整體來(lái)看，11月黃金價(jià)格在降息預(yù)期—美元走勢(shì)—避險(xiǎn)情緒三條線索下反復(fù)切換，運(yùn)行節(jié)奏由政策預(yù)期主導(dǎo)，避險(xiǎn)需求與貴金屬內(nèi)部聯(lián)動(dòng)提供輔助支撐。金價(jià)月內(nèi)呈現(xiàn)臺(tái)階式緩升格局，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策與全球風(fēng)險(xiǎn)情緒的變化仍是驅(qū)動(dòng)短期波動(dòng)的關(guān)鍵因素。圖1：SHFE黃金11月走勢(shì)（區(qū)間范圍：2025/10/31-2025/11/28）

450,000單位：手400,000單位：手350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0002025-10-312025-11-022025-11-042025-11-062025-11-082025-11-102025-11-122025-11-142025-11-162025-11-182025-11-202025-11-222025-11-242025-11-262025-11-28800 02025-10-312025-11-022025-11-042025-11-062025-11-082025-11-102025-11-122025-11-142025-11-162025-11-182025-11-202025-11-222025-11-242025-11-262025-11-28SHFE黃金成交量（右） SHFE黃金結(jié)算價(jià)（元/克）技術(shù)分析202555（（TR、濟(jì)安線的慢線JAX與快線TMPTREND20252880以圖2：SHFE黃金風(fēng)險(xiǎn)趨勢(shì)模型（2025/11/28）事件驅(qū)動(dòng)月黃金價(jià)格整體呈臺(tái)階式震蕩上行走勢(shì)，四大價(jià)值屬性交替主導(dǎo)價(jià)格節(jié)奏。資ETF1資產(chǎn)配置價(jià)值11月黃金的資產(chǎn)配置價(jià)值主要由美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的反復(fù)調(diào)整所主導(dǎo)。月初，美聯(lián)儲(chǔ)官員偏鴿表態(tài)使市場(chǎng)重新抬升降息概率，實(shí)際利率預(yù)期有所回落；中旬，部分官員強(qiáng)12表1：影響黃金資產(chǎn)配置價(jià)值事件總結(jié)日期 事件 影響方向 滬金當(dāng)日表現(xiàn)2025/11/11為防止經(jīng)濟(jì)動(dòng)能衰退，美聯(lián)儲(chǔ)理事呼吁12月降息2025/11/11為防止經(jīng)濟(jì)動(dòng)能衰退，美聯(lián)儲(chǔ)理事呼吁12月降息偏正向2025/11/15美聯(lián)儲(chǔ)鷹派論調(diào)高漲，表示非必要不降息偏負(fù)向2025/11/18美聯(lián)儲(chǔ)降息前景受數(shù)據(jù)真空影響，國(guó)際金價(jià)延續(xù)跌勢(shì)偏負(fù)向2025/11/20美國(guó)9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加11.9萬(wàn)，大幅高于預(yù)期偏負(fù)向2025/11/22美國(guó)勞工局宣布不公布10月CPI中性偏正2.71%（2025/11/17）-2.95%-0.43%（2025/11.21）-0.23%（2025/11/24）-0.53%

129據(jù)可能會(huì)被下修

偏正向 0.95%2025/11/28 美聯(lián)儲(chǔ)12月降息25個(gè)基點(diǎn)概率升為86.9% 偏正向 0.41%1212【美聯(lián)儲(chǔ)官員稱當(dāng)前階段并非必須降息】12【降息前景在數(shù)據(jù)空窗期出現(xiàn)反復(fù)】9912【美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局宣布暫緩公布10月CPI】點(diǎn)評(píng)：受政府停擺影響，勞工統(tǒng)計(jì)局宣布延后10月CPI12月降息】12【市場(chǎng)定價(jià)降息概率升至86.9%】12貨幣價(jià)值月黃金的貨幣價(jià)值主要圍繞美元走勢(shì)與美國(guó)短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)展開(kāi)。造業(yè)PMI更多受到美元及短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的牽動(dòng)，價(jià)格反應(yīng)呈現(xiàn)順周期特征。表2：影響黃金貨幣價(jià)值事件總結(jié)日期 事件 影響方向 滬金當(dāng)日表現(xiàn)2025/11/3美國(guó)10月標(biāo)普制造業(yè)2025/11/3美國(guó)10月標(biāo)普制造業(yè)PMI52.5，略高于前值偏負(fù)向-0.09%2025/11/17美元指數(shù)錄得兩周來(lái)最佳單日漲幅（2025/11/18）偏負(fù)向-0.43%2025/11/20美國(guó)9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加11.9萬(wàn)，大幅高于預(yù)期（2025/11/21）偏負(fù)向-0.23%10PMI10PMI升至【美元指數(shù)錄得兩周來(lái)較高單日漲幅】月中旬，美元指數(shù)在避險(xiǎn)需求與利差因素的共同作用下出現(xiàn)較大幅度的【911.9月下旬公布的9避險(xiǎn)價(jià)值月黃金的避險(xiǎn)價(jià)值主要受美股波動(dòng)與地緣政治事件影響。度呈現(xiàn)事件驅(qū)動(dòng)型上漲特征，且在市場(chǎng)不確定性加大時(shí)表現(xiàn)更為穩(wěn)健。表3：影響黃金避險(xiǎn)價(jià)值事件總結(jié)日期 事件 影響方向 滬金當(dāng)日表現(xiàn)2025/11/19受美股波動(dòng)影響，避險(xiǎn)情緒升溫，金價(jià)上漲偏正向0.73%2025/11/19受美股波動(dòng)影響，避險(xiǎn)情緒升溫，金價(jià)上漲偏正向0.73%2025/11/22俄烏沖突升級(jí)，黃金現(xiàn)貨價(jià)格上漲（2025/11/24）偏正向-0.23%【受美股波動(dòng)影響，避險(xiǎn)情緒升溫】【俄烏沖突升級(jí)，黃金現(xiàn)貨價(jià)格走高】商品價(jià)值ETF用。月中，印度黃金ETF資金持續(xù)流入，改善了貴金屬板塊的整體需求預(yù)期。其后，白銀因供應(yīng)緊張而出現(xiàn)較強(qiáng)走勢(shì)，高Beta特征帶動(dòng)貴金屬板塊風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，從商品價(jià)值維度為黃金提供補(bǔ)充動(dòng)力。表4：影響黃金商品價(jià)值事件總結(jié)日期 事件 影響方向 滬金當(dāng)日表現(xiàn)2025/11/1中國(guó)取消黃金稅收優(yōu)惠中性偏負(fù)0.21%2025/11/1中國(guó)取消黃金稅收優(yōu)惠中性偏負(fù)0.21%2025/11/7印度黃金ETF資金流入創(chuàng)新高偏正向 0.32%2025/11/12白銀供應(yīng)緊張，倫敦銀連續(xù)6日上漲，漲幅近10%（2025/11/13）偏正向1.00%【中國(guó)取消黃金稅收優(yōu)惠】點(diǎn)評(píng)：11月初，中國(guó)相關(guān)黃金稅收優(yōu)惠政策調(diào)整，短期內(nèi)對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)物消費(fèi)增量的刺ETFETFETF【白銀供應(yīng)緊張，倫敦銀連續(xù)多日上漲】Beta后市展望關(guān)鍵事件前瞻展望12。在政策層面12在宏觀數(shù)據(jù)層面，12CPIPPIPCE總體來(lái)看，12月黃金運(yùn)行或圍繞政策定調(diào)—通脹落地—地緣觀測(cè)的邏輯展開(kāi)，利率路徑仍是主導(dǎo)變量。隨著數(shù)據(jù)密集發(fā)布期到來(lái)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2026年政策區(qū)間的重新定價(jià)將成為影響黃金價(jià)格的關(guān)鍵因素。表5：2025年12月事件預(yù)告日期事件影響層面2025/12/2美國(guó)公布11月ISM制造業(yè)PMI貨幣價(jià)值2025/12/5美國(guó)11月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告貨幣價(jià)值2025/12/10美國(guó)12月FOMC會(huì)議公布議息結(jié)果資產(chǎn)配置價(jià)值2025/12/13歐盟峰會(huì)，涉俄烏、能源政策議題避險(xiǎn)價(jià)值2025/12/18美國(guó)政府公布11月CPI、PPI等通脹數(shù)據(jù)資產(chǎn)配置價(jià)值2025/12/26美國(guó)11月核心PCE通脹數(shù)據(jù)公布資產(chǎn)配置價(jià)值走勢(shì)展望資金面上，CME利率期貨顯示，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在12月議息會(huì)議上降息3.50%–3.75%86%FOMC2026技術(shù)面上，滬金主力合約在12基本面上1212圖3：2025年12月Fed議息會(huì)議目標(biāo)利率概率 圖4：FOMC議息表決點(diǎn)陣圖2025年12月10日議息會(huì)議目標(biāo)利率概率概率概率

350-375 375-400目標(biāo)利率（bps）CME CME相關(guān)ETF產(chǎn)品ETF（518880.SH）20137182013729，年跟蹤誤差不超過(guò)3%0.10%2025日，