房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資圖表1：全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)完成額 圖表2：全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額當(dāng)月值房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資當(dāng)月完成額（億，左軸房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)完成額（萬(wàn)億元，左軸） 累計(jì)同比（右軸） 當(dāng)月同比（右軸）16 10%145%120%108 -5%6-10%4-15%2

12,0000

當(dāng)月環(huán)比（右軸）

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%02019 2020 2021 2022 2023 2024國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

-20%

2024-112024-122025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-11國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2024-112024-122025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-11房地產(chǎn)開(kāi)工、施工與竣工面積圖表3：全國(guó)房屋新開(kāi)工面積累計(jì)值 圖表4：全國(guó)房屋新開(kāi)工面積當(dāng)月值房屋新開(kāi)工面積累計(jì)值（億平，左軸） 比（右軸）25 -5%20 -10%-15%15-20%-25%10-30%5 -35%-40%0 -45%2019 2020 2021 2022 2023 20241-11M25

當(dāng)月房屋新開(kāi)工面積（萬(wàn)平，左軸）當(dāng)月同比（右軸）8,000 當(dāng)月環(huán)比（右軸）2024-112024-122025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-1002024-112024-122025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-10

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2025-11國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2025-11圖表5：全國(guó)房屋施工面積累計(jì)值 圖表6：全國(guó)房屋竣工面積累計(jì)值0

房屋施工面積累計(jì)值（億平，左軸） 累計(jì)同比（右軸）10%5%0%-5%-10%-15%2019 2020 2021 2022 2023 20241-11M25

房屋竣工面積累計(jì)值（億平，左軸） 累計(jì)同比（右軸）12 10 10%5%8 0%-5%6-10%4 -15%-20%2 -25%0 2019 2020 2021 2022 2023 20241-11M25國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局商品房銷售面積與金額圖表7：全國(guó)商品房銷售面積累計(jì)值 圖表8：全國(guó)商品房銷售面積當(dāng)月值商品房銷售面積累計(jì)值（億平，左軸） 累計(jì)同比（右軸）18 10%16 5%14 0%12-5%10-10%8-15%64 -20%2 -25%0 -30%2019 2020 2021 2022 2023 20241-11M25

當(dāng)月商品房銷售面積（萬(wàn)平，左軸當(dāng)月同比（右軸）14,000 當(dāng)月環(huán)比（右軸）2024-112024-122025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-0902024-112024-122025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09

60%40%20%0%-20%-40%-60%2025-102025-11國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2025-102025-11圖表9：全國(guó)商品房銷售金額累計(jì)值 圖表10：全國(guó)商品房銷售金額當(dāng)月值商品房銷售額累計(jì)值（萬(wàn)億元，左軸） 累計(jì)同比（右軸）18 15%16 10%14 5%12 0%10 -5%8 -10%6 -15%4 -20%2 -25%0 -30%2019 2020 2021 2022 2023 20241-11M25

當(dāng)月商品房銷售額（億元，左軸當(dāng)月同比（右軸）14,000 當(dāng)月環(huán)比（右軸）2024-112024-122025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-0902024-112024-122025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09

60%40%20%0%-20%-40%-60%2025-102025-11國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2025-102025-11圖表11：全國(guó)商品房待售面積億平中國(guó):商品房待售面積:累計(jì)值 中國(guó):商品房待售面積:累計(jì)同9876543212021/22021/42021/22021/42021/62021/82021/102021/122022/32022/52022/72022/92022/112023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/32024/52024/72024/92024/112025/22025/42025/62025/82025/10

25%20%15%10%5%0%國(guó)家統(tǒng)計(jì)局房地產(chǎn)房?jī)r(jià)表現(xiàn)圖表1270圖表1370房地產(chǎn)房?jī)r(jià)表現(xiàn)圖表1270圖表1370城二手住宅價(jià)格指數(shù)同環(huán)比4201…201…201…201…201…201…201201…201…202…202202…202…202202…………2015105201…201…201…201…201…201…201201…201…202…202202…202…202202…………20151050(5)(10)圖表1470706050403020100國(guó)家統(tǒng)計(jì)局上漲城市個(gè)數(shù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局國(guó)家統(tǒng)計(jì)局上漲城市個(gè)數(shù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局同比（%同比（%）2011-01持平城市個(gè)數(shù)持平城市個(gè)數(shù)環(huán)比（%環(huán)比（%，右軸）下跌城市個(gè)數(shù)下跌城市個(gè)數(shù)3210(1)(2)3210(1)(2)200…200…201…201…201…201201201…201…201201201…202…202…202…202202202 ……200…200…201…201…201…201201201…201…201201201…202…202…202…202202202 …151050(5)(10)(15)圖表1570城二手住宅價(jià)格指數(shù)環(huán)比趨勢(shì)706050403020100國(guó)家統(tǒng)計(jì)局上漲城市個(gè)數(shù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局國(guó)家統(tǒng)計(jì)局上漲城市個(gè)數(shù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局同比（%同比（%）2011-02持平城市個(gè)數(shù)持平城市個(gè)數(shù)環(huán)比（%環(huán)比（%，右軸）下跌城市個(gè)數(shù)下跌城市個(gè)數(shù)2022-023210(1)(2)3210(1)(2)圖表16：70大中城市商品住宅與二手住宅價(jià)格指數(shù)同環(huán)比（%）商品住宅價(jià)格指數(shù)同比環(huán)比二手住宅價(jià)格指數(shù)同比環(huán)比9月10月11月9月10月11月9月10月11月9月10月11月70城總體-2.70-2.60-2.80-0.40-0.50-0.4070城總體-5.20-5.40-5.70-0.60-0.70-0.70一線城市-0.70-0.80-1.20-0.30-0.30-0.40一線城市-3.20-4.40-5.80-1.00-0.90-1.10二線城市-2.10-2.00-2.20-0.40-0.40-0.30二線城市-5.00-5.20-5.60-0.70-0.60-0.60三線城市-3.40-3.40-3.50-0.40-0.50-0.40三線城市-5.70-5.70-5.80-0.60-0.70-0.60北京-2.60-2.00-2.100.20-0.10-0.50北京-2.70-4.70-6.80-0.90-1.10-1.30天津-1.20-1.50-2.20-0.60-0.70-0.40天津-3.20-3.40-4.30-0.60-0.50-0.70石家莊-3.60-3.70-4.10-0.60-0.50-0.50石家莊-5.00-4.90-5.20-0.70-0.50-0.60太原0.600.00-0.70-0.10-0.40-0.70太原-4.60-4.10-4.60-0.50-0.30-0.80呼和浩特-5.30-4.60-4.20-0.30-0.10-0.20呼和浩特-7.40-6.80-6.30-0.40-0.50-0.60沈陽(yáng)0.000.000.20-0.300.200.10沈陽(yáng)-3.80-3.90-3.90-0.60-0.20-0.10大連-2.40-1.90-1.10-0.40-0.100.00大連-5.70-5.20-5.00-0.70-0.50-0.20長(zhǎng)春-2.80-2.90-3.500.10-0.30-0.40長(zhǎng)春-5.20-5.20-5.40-0.40-0.60-0.30哈爾濱-2.80-2.40-2.50-0.10-0.30-0.40哈爾濱-5.80-5.60-5.40-0.20-0.50-0.60上海5.605.705.100.300.300.10上海-2.40-3.40-4.60-1.00-0.90-0.80南京-1.90-2.00-1.90-0.60-0.700.20南京-5.90-6.40-7.30-0.80-0.90-1.00杭州3.604.003.000.300.10-0.20杭州-1.30-2.40-4.10-0.70-0.30-0.90寧波-0.80-0.10-0.50-0.70-0.40-0.10寧波-5.30-6.00-6.30-1.00-0.90-0.30合肥-0.100.401.300.000.100.30合肥-6.50-6.50-7.00-0.50-0.70-0.90福州-2.00-1.90-2.20-0.40-0.60-0.60福州-5.30-5.70-6.00-0.70-0.50-0.70廈門(mén)-0.90-1.40-2.20-0.70-0.40-0.30廈門(mén)-4.00-5.10-6.40-1.10-1.00-1.00南昌-4.20-4.10-4.30-0.70-0.40-0.30南昌-5.30-6.20-6.50-0.30-1.10-0.80濟(jì)南-2.40-2.40-2.60-0.40-0.70-0.40濟(jì)南-4.80-4.60-4.40-0.70-0.60-0.50青島-1.30-1.10-1.10-0.50-0.40-0.20青島-4.50-4.70-5.00-0.60-0.80-0.60鄭州-3.30-3.20-3.50-0.60-0.80-0.60鄭州-8.20-8.20-8.40-1.00-0.80-0.70武漢-2.50-2.10-3.00-0.40-0.60-0.50武漢-6.30-6.90-7.70-0.90-0.70-1.00長(zhǎng)沙-1.60-1.30-1.60-0.40-0.60-0.80長(zhǎng)沙-6.60-7.00-7.10-0.80-1.00-0.50廣州-4.10-4.20-4.30-0.60-0.80-0.50廣州-6.00-6.40-7.20-0.80-0.90-1.20深圳-1.80-2.60-3.70-1.00-0.70-0.90深圳-1.70-3.30-4.80-1.00-0.90-1.00南寧0.200.60-0.10-0.50-0.60-0.70南寧-5.90-5.50-5.80-0.70-0.50-0.80?？?4.90-4.40-4.80-1.00-0.30-0.70?？?3.40-3.50-4.50-0.80-0.60-1.00成都1.300.70-0.50-0.60-1.00-0.70成都-0.30-1.50-3.10-0.60-0.80-0.90貴陽(yáng)-3.30-3.30-3.10-0.40-0.600.20貴陽(yáng)-4.90-4.90-4.80-0.60-0.50-0.30昆明-4.90-4.80-5.40-0.50-0.90-0.90昆明-7.20-6.90-7.10-0.70-0.60-0.80重慶-2.20-2.60-2.90-0.40-0.600.10重慶-3.40-4.60-5.30-0.90-0.80-0.40西安-5.00-5.20-5.40-0.90-0.80-0.40西安-7.40-7.40-8.20-1.20-1.00-1.10蘭州-4.00-3.40-3.50-0.30-0.20-0.30蘭州-5.70-4.70-5.10-0.70-0.30-0.60西寧-3.70-3.60-3.50-0.30-0.60-0.50西寧-3.30-3.00-2.50-0.10-0.10-0.30銀川-3.20-3.50-3.30-0.60-0.400.00銀川-4.80-5.30-5.90-0.50-0.70-1.00烏魯木齊0.600.900.80-0.200.20-0.10烏魯木齊-4.40-4.30-4.30-0.60-0.40-0.30唐山-5.80-5.80-5.70-0.50-0.70-0.60唐山-8.60-8.30-8.00-0.80-0.80-0.60秦皇島-4.90-4.70-4.50-0.30-0.20-0.40秦皇島-8.40-7.70-7.40-0.60-0.40-0.60包頭-5.90-5.90-6.10-1.00-0.70-0.60包頭-7.50-7.20-7.40-0.90-1.00-0.90丹東-3.90-3.60-3.50-0.30-0.10-0.30丹東-6.00-4.60-3.60-0.40-0.10-0.20錦州-3.00-2.90-3.20-0.10-0.40-0.10錦州-6.40-5.60-5.00-0.40-0.20-0.30吉林-3.90-3.70-3.70-0.50-0.30-0.40吉林-4.70-4.70-4.80-0.30-0.70-0.50牡丹江-3.20-2.60-2.30-0.30-0.30-0.20牡丹江-4.20-4.20-3.60-0.10-0.40-0.10無(wú)錫-3.60-3.80-4.00-0.30-0.60-1.00無(wú)錫-4.10-5.00-5.20-0.50-1.00-0.50揚(yáng)州-6.20-5.40-4.90-0.70-0.600.10揚(yáng)州-7.00-7.60-8.00-1.20-0.90-1.40徐州-4.80-4.60-5.00-0.60-0.90-0.80徐州-7.20-7.90-9.00-0.80-1.20-1.00溫州-3.70-3.80-4.20-0.80-0.70-0.50溫州-6.30-6.60-6.10-0.70-0.90-0.80金華-2.60-2.90-2.70-0.30-0.80-0.40金華-5.00-5.10-5.40-0.50-0.70-0.90蚌埠-3.80-3.70-3.40-0.10-0.100-4.80-4.60-0.40-0.50-0.20安慶-3.60-3.70-3.50-0.500.000-6.90-6.70-0.50-0.40-0.30泉州-2.40-2.50-1.50-0.20-0.40-0.30泉州-5.60-4.80-4.50-0.40-0.50-0.60九江-3.50-4.10-3.80-0.90-0.90-0.70九江-5.10-5.30-5.80-1.10-0.80-0.90贛州-1.80-2.00-2.20-1.00-0.20-0.30贛州-3.90-4.10-4.50-1.20-0.40-0.50煙臺(tái)-3.90-4.00-4.20-0.20-0.40-0.60煙臺(tái)-6.50-7.00-7.50-0.50-0.90-0.90濟(jì)寧-3.50-3.30-3.90-0.30-0.30-0.70濟(jì)寧-5.60-5.90-6.50-0.50-0.30-0.80洛陽(yáng)-2.90-2.90-3.30-0.30-0.40-0.60洛陽(yáng)-4.00-4.30-4.20-0.30-0.90-0.50平頂山-0.10-0.50-0.70-0.20-0.10-0.10平頂山-4.70-5.30-5.60-1.00-0.90-0.60宜昌0.200.500.00-0.10-0.20-0.20宜昌-4.80-3.90-4.10-0.20-0.40-0.50襄陽(yáng)-4.30-4.10-3.40-0.70-0.800.30襄陽(yáng)-7.00-6.90-6.70-0.30-0.90-0.50岳陽(yáng)-4.30-4.40-4.70-0.50-0.60-0.50岳陽(yáng)-5.10-5.00-5.30-0.30-0.80-0.70常德-3.60-3.40-3.40-0.60-0.70-0.80常德-7.20-7.60-7.80-0.70-0.90-0.60惠州-2.70-2.80-3.000.10-0.90-0.80惠州-7.00-6.80-6.70-0.60-0.40-0.30湛江-1.70-1.90-3.20-0.20-1.00-0.40湛江-5.30-5.60-5.90-0.80-0.80-0.60韶關(guān)-3.20-2.70-2.40-0.100.20-0.10韶關(guān)-4.90-5.10-4.70-0.40-0.60-0.10桂林-2.70-3.40-3.90-0.40-0.50-0.80桂林-5.40-5.60-5.90-0.70-0.50-0.70北海-5.70-5.40-5.80-0.70-0.40-0.90北海-5.40-5.70-5.80-0.50-0.60-0.50三亞0.10-0.10-0.200.00-0.50-0.50三亞-5.80-6.00-6.60-0.80-1.10-1.20瀘州-5.00-4.80-5.20-0.60-0.60-0.70瀘州-5.80-5.80-6.10-0.70-1.00-0.80南充-2.20-2.10-2.70-0.20-0.20-0.40南充-3.10-3.10-3.70-0.40-0.30-0.90遵.00-4.90-0.60-0.50-0.40大.80-5.00-0.30-0.80-0.60國(guó)家統(tǒng)計(jì)局房企現(xiàn)金流情況圖表17：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金累計(jì)值 圖表18：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金當(dāng)月值房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)到位資金：累計(jì)值（萬(wàn)億元，左軸）累計(jì)同比（右軸）252015105

10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)到位資金：當(dāng)月值（億元，左軸當(dāng)月同比（右軸）18,000 當(dāng)月環(huán)比（右軸）2024-112024-122025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-1002024-112024-122025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-10

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%02019 2020 2021 2022 2023 2024國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

-30%

2025-11國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2025-11圖表19：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金中國(guó)內(nèi)款累計(jì)值 圖表20：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金中國(guó)內(nèi)款當(dāng)月值國(guó)內(nèi)貸款：當(dāng)月值（億元，左軸）3.02.52.01.51.02024-112024-122025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-110.52024-112024-122025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-11

國(guó)內(nèi)貸款：累計(jì)值（萬(wàn)億元，左軸） 累計(jì)同比（右軸）10%-5%

0

100%當(dāng)月同比（右軸）當(dāng)月同比（右軸） 當(dāng)月環(huán)比（右軸）60%40%20%0%-20%-40%-60%0.0

2019 2020 2021 2022 2023 2024國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

-30%

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局圖表21：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金中自籌金累計(jì)值 圖表22：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金中自籌金當(dāng)月值自籌資金：累計(jì)值（萬(wàn)億元，左軸） 累計(jì)同比（右軸）7 15%6 10%5 5%0%4-5%3-10%2 -15%1 -20%

自籌資金：當(dāng)月值（億元，左軸當(dāng)月同比（右軸）6,000 當(dāng)月環(huán)比（右軸）2024-112024-122025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-0902024-112024-122025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%02019 2020 2021 2022 2023 2024國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

-25%

2025-102025-11國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2025-102025-11圖表23：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金中定金預(yù)收款累計(jì)值 圖表24：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金中定金預(yù)收款當(dāng)月值定金及預(yù)收款：累計(jì)值（萬(wàn)億元，左軸） 累計(jì)同比（右軸）8 20%710%60%54 -10%3-20%2-30%1

0

定金及預(yù)收款：當(dāng)月值（億元，左軸）當(dāng)月同比（右軸）

當(dāng)月環(huán)比（右軸）40%當(dāng)月環(huán)比（右軸）30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%02019 2020 2021 2022 2023 2024國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

-40%

2024-112024-122025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-11國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2024-112024-122025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-11圖表25：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金中個(gè)人揭貸款累計(jì)值 圖表26：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金中個(gè)人揭貸款當(dāng)月值3.53.02.52.01.51.00.50.0

個(gè)人按揭貸款：累計(jì)值（萬(wàn)億元，左軸） 累計(jì)同比（右軸）15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%2019 2020 2021 2022 2023 20241-11M25

個(gè)人按揭貸款：當(dāng)月值（億元，左軸）當(dāng)月同比（右軸）2,500 當(dāng)月環(huán)比（右軸）2024-112024-122025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-1002024-112024-122025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-10

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2025-11國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2025-11圖表27：重點(diǎn)公司推薦一覽表最新收盤(pán)價(jià)目標(biāo)價(jià)市值(百萬(wàn))EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評(píng)級(jí)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)20242025E2026E2027E20242025E2026E2027E萬(wàn)物云2602HK買入18.9932.2922,1811.902.102.322.619.078.217.426.60龍湖集團(tuán)960HK買入9.2915.2165,4171.510.520.681.045.5816.1512.478.10綠城中國(guó)3900HK買入8.5013.6921,5870.630.450.480.5712.2517.2615.9713.44中國(guó)海外發(fā)展688HK買入12.5019.08136,8111.431.391.481.607.948.197.647.11領(lǐng)展房產(chǎn)基金823HK買入34.5050.5989,862-0.78-3.430.973.82-44.43-10.0535.609.03綠城服務(wù)2869HK買入4.516.5614,2190.250.300.360.4316.5013.8511.519.58招商蛇口001979CH買入8.8412.7979,7020.450.450.470.5519.8319.4718.6716.02招商積余001914CH買入10.9615.6811,5490.790.880.981.0813.8312.4811.2310.11新城控股601155CH買入13.9118.9031,3760.330.370.440.5341.7037.6631.4326.26建發(fā)國(guó)際集團(tuán)1908HK買入16.3821.6036,6942.112.062.292.497.047.216.495.98濱江集團(tuán)002244CH買入10.0013.1831,1140.820.910.941.0312.2210.9810.629.72華潤(rùn)置地1109HK買入27.9436.45199,2383.593.593.703.967.077.066.866.41新鴻基地產(chǎn)16HK買入96.50111.51279,6366.576.657.187.5514.6814.5113.4412.79華潤(rùn)萬(wàn)象生活1209HK買入43.7246.6099,7911.541.772.012.2825.8322.4019.7517.44中國(guó)金茂817HK增持1.221.8116,4850.080.100.100.1114.0511.6110.939.72Bloomberg 預(yù)測(cè)圖表28：重點(diǎn)推薦公司最新觀點(diǎn)股票名稱 最新觀點(diǎn)萬(wàn)物云(2602HK)龍湖集團(tuán)(960HK)綠城中國(guó)(3900HK)中國(guó)海外發(fā)展(688HK)領(lǐng)展房產(chǎn)基金(823HK)綠城服務(wù)(2869HK)公司8月18日發(fā)布半年報(bào)，25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收181.4億元，同比+3%；歸母凈利潤(rùn)7.9億元，同比+3%；核心凈利潤(rùn)13.2億元，同比+11%，略低于公司的業(yè)績(jī)指引（+15%），主要受AIoT業(yè)務(wù)收縮的影響。公司憑借循環(huán)型業(yè)務(wù)韌性和管理提效，核心凈利潤(rùn)恢復(fù)雙位數(shù)同比增長(zhǎng)，繼續(xù)保持市拓優(yōu)勢(shì)，通過(guò)積極分紅和回購(gòu)回饋股東。維持買入評(píng)級(jí)。25-27EPS2.10/2.32/2.61（2.19/2.48/2.80AIoT25PE1425PE1432.29（28.141225PE），目標(biāo)價(jià)上調(diào)主要因?yàn)榭杀裙竟乐瞪仙姆瘸^(guò)了公司盈利預(yù)測(cè)下調(diào)的幅度。風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)房企支持減弱的風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)，蝶城推進(jìn)、社區(qū)增值服務(wù)和科技板塊發(fā)展不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2025年08月19日點(diǎn)擊下載全文：萬(wàn)物云(2602HK,買入):循環(huán)業(yè)務(wù)具備韌性,核心利潤(rùn)恢復(fù)增長(zhǎng)龍湖集團(tuán)作為深耕商業(yè)+地產(chǎn)30余年的龍頭房企，聚焦開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)、服務(wù)三大板塊，由此延展出地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、商業(yè)投資、資產(chǎn)管理、物業(yè)管理、智慧營(yíng)造五大航道協(xié)同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)一二線高能級(jí)城市的全面布局。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)推薦龍湖集團(tuán)，源于我們認(rèn)為公司價(jià)值存在低估，主要體現(xiàn)為：商業(yè)地產(chǎn)的重定價(jià)空間、科技賦能下的服務(wù)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性以及市場(chǎng)出清格局下的開(kāi)發(fā)修復(fù)動(dòng)能。在行業(yè)大浪淘沙的時(shí)代，財(cái)務(wù)的嚴(yán)明紀(jì)律和經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期主義使得公司穩(wěn)立行業(yè)第一梯隊(duì)，作為民企更為可貴，重申買入?？紤]市場(chǎng)情況，公司開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)因結(jié)算項(xiàng)目盈利能力下降短期承壓，我們下調(diào)2025-27年毛利率假設(shè)，調(diào)整2025-27年EPS至0.52/0.68/1.04元（前值0.83/0.93/1.06元，對(duì)應(yīng)下調(diào)37%/26%/1%）。公司業(yè)績(jī)下調(diào)主要源于開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，但通過(guò)分部估值，我們測(cè)算得出運(yùn)營(yíng)和服務(wù)板塊價(jià)值可觀，推動(dòng)公司合計(jì)股權(quán)價(jià)值達(dá)1260億港元。考慮公司多元化經(jīng)營(yíng)，我們?cè)诖嘶A(chǔ)上給予15%折讓，得出目標(biāo)股權(quán)價(jià)值為1071億港元。我們給予目標(biāo)價(jià)15.21港元/股（前值13.86港元，基于0.53x25EPB），維持買入評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：融資能力減弱；地產(chǎn)銷售不及預(yù)期；經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2025年11月29日點(diǎn)擊下載全文：龍湖集團(tuán)(960HK,買入):運(yùn)營(yíng)與服務(wù)賦能下的估值破局綠城中國(guó)公布25H1業(yè)績(jī)：收入同比-23%至534億元；歸母凈利潤(rùn)同比-90%至2.1億元，符合業(yè)績(jī)預(yù)告，利潤(rùn)下滑主要由于房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整導(dǎo)致開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)面積減少，毛利潤(rùn)下降。公司2025H1業(yè)績(jī)承壓，但銷售表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)TOP10平均，且拿地力度明顯加大，未來(lái)權(quán)益高的新項(xiàng)目逐步進(jìn)入結(jié)轉(zhuǎn)周期，有望帶動(dòng)盈利修復(fù)。同時(shí)，債務(wù)結(jié)構(gòu)改善、現(xiàn)金流充裕，保障公司穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)。維持買入評(píng)級(jí)。考慮房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整對(duì)公司開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的影響我們下調(diào)營(yíng)收假設(shè)毛利率假設(shè)同步下調(diào)同時(shí)考慮短期內(nèi)結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目大部分仍為歷史合作項(xiàng)目對(duì)應(yīng)幅上調(diào)2025-2026年少數(shù)股東損益占比的假設(shè)，預(yù)計(jì)25-27年EPS為0.45/0.48/0.57元（前值0.57/0.59/0.67元，分別-22%/-18%/-14%）。公司25EBPS為14.54元（前值14.63元），參考可比公司 一致預(yù)期25PB均值0.86x，我們認(rèn)為公司合理PB水平與其一致，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.69港元（前值12.73港元，基于0.81x25EPB）。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)銷售調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；結(jié)轉(zhuǎn)營(yíng)收和利潤(rùn)增速不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2025年08月25日點(diǎn)擊下載全文：綠城中國(guó)(3900HK,買入):盈利階段承壓，經(jīng)營(yíng)展現(xiàn)韌性公司公布25年中報(bào)業(yè)績(jī)：收入832億元，同比-4%；歸母凈利潤(rùn)86億元，同比-17%，低于我們此前預(yù)計(jì)的全年增速（同比-6%），利潤(rùn)下滑主要源于結(jié)轉(zhuǎn)收入與毛利率雙降。盡管短期盈利承壓，但公司開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)規(guī)模與運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)仍保持行業(yè)領(lǐng)先，開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)市占率穩(wěn)居前列。展望下半年，公司計(jì)劃在重點(diǎn)城市推出24個(gè)新項(xiàng)目，土儲(chǔ)資源充裕優(yōu)質(zhì)，有望為銷售修復(fù)提供堅(jiān)實(shí)支撐。維持買入評(píng)級(jí)?？紤]公司坐擁充裕的核心城市優(yōu)質(zhì)土儲(chǔ)，后續(xù)銷售有望迎來(lái)企穩(wěn)，疊加已售未結(jié)資源充裕且毛利率較高，我們上調(diào)2025-27年?duì)I收及毛利率假設(shè)，調(diào)整2025-27年EPS至1.39/1.48/1.60元（前值1.35/1.43/1.59元，對(duì)應(yīng)上調(diào)3.0%/3.5%/0.6%）。公司25EBPS為35.56元，參考可比公司平均25EPB為一致預(yù)期我們認(rèn)為公司合理25EPB與可比公司保持一致對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.08港（前值17.07港元基于0.45倍25EPB）。風(fēng)險(xiǎn)提示：結(jié)轉(zhuǎn)收入及利潤(rùn)率不及市場(chǎng)預(yù)期；銷售增速不及市場(chǎng)預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2025年09月01日點(diǎn)擊下載全文：中國(guó)海外發(fā)展(688HK,買入):短期承壓不改長(zhǎng)期韌性我們首次覆蓋領(lǐng)展房產(chǎn)基金（0823HK），給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)50.59港元。作為香港首家上市REIT，領(lǐng)展核心資產(chǎn)聚焦本地必選消費(fèi)場(chǎng)景，總估值約2258億港元，自上市以來(lái)其基金單位持有人年化回報(bào)率為10.9%，彰顯其高息與穩(wěn)增長(zhǎng)特性。展望未來(lái)，人民幣升值、人口回升、美聯(lián)儲(chǔ)降息及納入港股通等因素有望共同推動(dòng)公司估值修復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司2026-28財(cái)年可分派總額為69.08/69.82/70.52億港元，同比為-1.7%/+1.1%/+1.0%，假設(shè)分紅率保持100%，對(duì)應(yīng)DPU為2.67/2.70/2.73港元?？紤]其穩(wěn)定分紅屬性，我們采用股息折現(xiàn)模型進(jìn)行估值：假設(shè)Beta值0.41、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率4.41%及恒生指數(shù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)5.03%，計(jì)算得出股權(quán)成本為6.49%。在此基礎(chǔ)上，假設(shè)公司長(zhǎng)期股息增速為0.5%，我們認(rèn)為公司合理目標(biāo)價(jià)為50.59港元，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：香港零售復(fù)蘇不及預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2025年06月19日點(diǎn)擊下載全文：領(lǐng)展房產(chǎn)基金(823HK,買入):高息領(lǐng)舵，展帆資管11月6日綠城服務(wù)出席了我們組織的2026年度投資峰會(huì)，會(huì)上公司重申維持年初提出的業(yè)績(jī)指引不變，現(xiàn)金優(yōu)先考慮分紅和回購(gòu)，已于10月開(kāi)啟新一輪回購(gòu)。此外，公司分享了盈利能力提升和應(yīng)收賬款管控的若干手段。我們繼續(xù)看好公司通過(guò)提質(zhì)增效持續(xù)兌現(xiàn)α屬性，進(jìn)一步發(fā)揮在服務(wù)品質(zhì)、品牌溢價(jià)、生活服務(wù)布局等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，維持買入評(píng)級(jí)。我們維持25-27年EPS為0.30/0.36/0.43元的盈利預(yù)測(cè)?？杀裙酒骄?025PE為13.4倍（ 一致預(yù)期），綜合考慮公司未來(lái)三年核心經(jīng)營(yíng)潤(rùn)增速和股息率情況，以及在口碑、品牌和生活服務(wù)布局方面的優(yōu)勢(shì)，我們依然認(rèn)為公司合理2025PE為20倍，維持目標(biāo)價(jià)6.56港幣。風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)投資導(dǎo)致利潤(rùn)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，盈利能力改善不及預(yù)期，園區(qū)服務(wù)不及預(yù)期，關(guān)聯(lián)房企支持減弱的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2025年11月07日點(diǎn)擊下載全文：綠城服務(wù)(2869HK,買入):2026年度投資峰會(huì)速遞—向著2025年指引目標(biāo)堅(jiān)實(shí)邁進(jìn)股票名稱 最新觀點(diǎn)招商蛇口(001979CH)招商積余(001914CH)新城控股(601155CH)建發(fā)國(guó)際集團(tuán)(1908HK)濱江集團(tuán)(002244CH)華潤(rùn)置地(1109HK)招商蛇口發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收382.81億元（yoy+43.18%，qoq+23.34%），歸母凈利10.49億元（yoy-11.38%，qoq+4.59%）。2025年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收897.66億元（yoy+15.07%），歸母凈利24.97億元（yoy-3.99%），扣非凈利19.68億元（yoy+17.11%）。公司投拓有力，沉心打造產(chǎn)品力構(gòu)筑相對(duì)優(yōu)勢(shì)，融資優(yōu)勢(shì)凸顯，市值管理積極，我們持續(xù)看好公司在行業(yè)變局中抓住資源整合機(jī)遇的能力，維持買入。因房?jī)r(jià)景氣度仍在下行通道，或?qū)Y產(chǎn)價(jià)值損失與開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率產(chǎn)生影響，我們分別小幅下調(diào)25-27年EPS至0.45/0.47/0.55元（前值0.46/0.53/0.62元），BPS調(diào)整至12.51/12.79/13.15元（前值12.52/12.85/13.28元）?？杀裙?026年 一致預(yù)期PB均值為0.9倍，公司融資優(yōu)勢(shì)顯著，儲(chǔ)備和發(fā)展兼具質(zhì)與量，26-28年股東回報(bào)計(jì)劃中維持40%的高派息率，疊加積極回購(gòu)舉動(dòng)以及質(zhì)量回報(bào)雙提升行動(dòng)方案，體現(xiàn)公司維護(hù)投資者利益的誠(chéng)意，予以公司2026年1.0倍PB，目標(biāo)價(jià)12.79元（前值12.52元，2025年1倍PB），維持買入。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，銷售下行風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2025年10月31日點(diǎn)擊下載全文：招商蛇口(001979CH,買入):積極投拓蓄力發(fā)展公司10月29日發(fā)布三季報(bào)，1-3Q實(shí)現(xiàn)營(yíng)收139.4億元，同比+15%；歸母凈利潤(rùn)6.9億元，同比+11%。25Q3公司營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛利率同比改善，市拓發(fā)力推動(dòng)1-3Q新簽?zāi)甓群贤~恢復(fù)同比增長(zhǎng)。我們看好公司繼續(xù)提升基礎(chǔ)物管盈利能力，保持市拓競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。維持買入評(píng)級(jí)。我們維持25-27年EPS為0.88/0.98/1.08元的盈利預(yù)測(cè)可比公司平均26PE為12.5（ 一致預(yù)期綜合考慮公司優(yōu)秀的非住宅市拓能力基礎(chǔ)物管盈利能力同比改善的趨勢(shì)，以及A股流動(dòng)性和稀缺性溢價(jià)我們認(rèn)為公司合理26PE為16倍，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至15.68（前值14.96元，基于17倍25PE），目標(biāo)價(jià)上調(diào)主要因?yàn)楣乐祷A(chǔ)切換至26年。風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)房企支持減弱，市拓競(jìng)爭(zhēng)和盈利能力下行風(fēng)險(xiǎn)，輕重資產(chǎn)分離不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2025年10月30日點(diǎn)擊下載全文：招商積余(001914CH,買入):Q3毛利率同比改善，市拓發(fā)力提速新城控股發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收122.71億元（yoy-30.51%，qoq-0.74%），歸母凈利7901.05萬(wàn)元（yoy-42.09%，qoq-86.62%）。2025年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收343.71億元（yoy-33.34%），歸母凈利9.74億元（yoy-33.05%），扣非凈利10.09億元（yoy-31.82%）。公司商業(yè)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健發(fā)展，現(xiàn)金流壓力得以紓解，開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)減值影響逐步消減，維持買入。我們維持25-27年EPS為0.37/0.44/0.53元，BPS27.35/27.80/28.33元的預(yù)測(cè)，可比公司26年一致預(yù)期PB均值0.68倍，公司開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)拖累減輕，利潤(rùn)進(jìn)入修復(fù)通道，給予公司0.68x26PB，目標(biāo)價(jià)18.90元（前值18.05元，0.66x2025PB），維持買入。風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金流承壓風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2025年11月01日點(diǎn)擊下載全文：新城控股(601155CH,買入):平穩(wěn)度過(guò)償債高峰公司公布上半年業(yè)績(jī)：收入341.6億元，同比+4.3%；歸母凈利潤(rùn)9.1億元，同比+11.8%，利潤(rùn)增速好于我們此前預(yù)計(jì)的全年增速（-2.2%），業(yè)績(jī)超預(yù)期主要得益于結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目毛利率改善及結(jié)轉(zhuǎn)權(quán)益比例提升。我們認(rèn)為公司自2021年以來(lái)存貨減值已較為充分，當(dāng)前已售未結(jié)資源結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，疊加結(jié)轉(zhuǎn)利潤(rùn)率顯現(xiàn)回升趨勢(shì)，未來(lái)盈利能力有望企穩(wěn)修復(fù)。維持買入評(píng)級(jí)。2025-272025-262025-27EPS2.06/2.29/2.49（2.07/2.09/2.23-0.5%/+9.6%/+11.7%）25EBPS12.9025PB0.85（一致預(yù)期25PB1.52倍（60%80%），21.60港元（19.2925PB1.32倍）。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)銷售下行風(fēng)險(xiǎn)；結(jié)轉(zhuǎn)營(yíng)收和利潤(rùn)增速不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2025年08月27日點(diǎn)擊下載全文：建發(fā)國(guó)際集團(tuán)(1908HK,買入):燈塔項(xiàng)目強(qiáng)化產(chǎn)品力公司10月30日發(fā)布三季報(bào)，1-3Q實(shí)現(xiàn)營(yíng)收655.1億元，同比+61%；歸母凈利潤(rùn)23.9億元，同比+47%。Q3公司業(yè)績(jī)同比增速較25H1有所放緩，但1-3Q累計(jì)來(lái)看，交付高峰推動(dòng)業(yè)績(jī)同比高速增長(zhǎng)，期末待結(jié)轉(zhuǎn)資源仍然充裕，繼續(xù)向全年銷售、拿地和融資目標(biāo)前進(jìn)。公司在杭州具備顯著的深耕優(yōu)勢(shì)、有望率先受益于核心城市房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇，兼顧拿地力度和財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，充足的待結(jié)轉(zhuǎn)資源提供業(yè)績(jī)韌性。維持買入評(píng)級(jí)?？紤]到公司待結(jié)轉(zhuǎn)資源仍然充裕并表合作項(xiàng)目較多我們上調(diào)營(yíng)收和少數(shù)股東損益占比預(yù)計(jì)25-27年EPS為0.91/0.94/1.03（前值0.90/0.93/1.02元均上調(diào)為10.54元可比公司平均一致預(yù)期為0.67倍考慮到公司亮眼的業(yè)績(jī)和拿地表現(xiàn)以及資產(chǎn)質(zhì)量扎實(shí)財(cái)務(wù)杠桿健康、待結(jié)轉(zhuǎn)資源充裕、有望率先受益于核心城市房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇等諸多優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為公司合理26PB為1.25倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.18元（前值13.04元，基于1.35倍25PB）。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策、區(qū)域市場(chǎng)、投資收益和少數(shù)股東損益占比波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2025年11月01日點(diǎn)擊下載全文：濱江集團(tuán)(002244CH,買入):待結(jié)轉(zhuǎn)資源仍然充裕公司公布25年中報(bào)業(yè)績(jī)：收入949億元，同比+19.9%；核心凈利100億元，同比-6.6%，低于我們此前預(yù)計(jì)的全年增速（+0.4%），主因開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)盈利承壓。中期每股派息0.2元，同比持平。公司上半年依舊保持開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，經(jīng)常性業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，核心利潤(rùn)占比顯著提升。展望未來(lái)，隨著大資管業(yè)務(wù)的持續(xù)落地，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率與盈利質(zhì)量。維持買入評(píng)級(jí)。考慮公司已售未結(jié)資源相對(duì)充裕，并通過(guò)老盤(pán)新做等手段加快滯銷資源去化，我們小幅上調(diào)2025-27年開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)收入假設(shè)，但房地產(chǎn)行業(yè)仍處于筑底期，我們小幅下調(diào)2025-27年開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)毛利率假設(shè)，調(diào)整2025-27年EPS至3.59/3.70/3.96元（前值3.60/3.76/4.05元，對(duì)應(yīng)調(diào)整幅度為-0.3%/-1.6%/-2.2%）。公司25EBPS為40.49元，可比公司平均25EPB為0.66倍（一致預(yù)期），考慮公司擁有強(qiáng)大的不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和融資優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為公司合理25EPB為0.82倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36.45港元（前值32.72港元，基于0.75倍25EPB）。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)常性業(yè)務(wù)收入增速不及預(yù)期；開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)情況不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2025年08月30日點(diǎn)擊下載全文：華潤(rùn)置地(1109HK,買入):大資管業(yè)務(wù)助力價(jià)值釋放股票名稱 最新觀點(diǎn)新鴻基地產(chǎn)(16HK)華潤(rùn)萬(wàn)象生活(1209HK)中國(guó)金茂(817HK)我們首次覆蓋新鴻基地產(chǎn)（0016HK），給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)