目錄索引一、電電增轉(zhuǎn)，水光量增 5二、周顧各新源電競結(jié)公布 7三、業(yè)頻據(jù)蹤 8（一近海外價對平，方口存比偏高 8（二天氣海外價同偏，期格始回落 四、業(yè)股點告板塊情蹤 13（一個動跟：富能源吉股份長力+福股等 13（二板行跟：值處2010以中，關(guān)估重機遇 13（三板及股情蹤 15五、險示 15圖表索引圖1：2025年11全電量比+2.7% 5圖2：2025年1-11國發(fā)量比+2.4% 5圖3：2025年11月發(fā)電同比-4.2% 5圖4：2025年11月發(fā)電同比+17.1% 5圖5：2025年11月發(fā)電同比+22.0% 6圖6：2025年11月發(fā)電同比+23.4% 6圖7：2025年11月發(fā)電同比+4.7% 6圖8：2025年11月發(fā)電量比113% 7圖9：皇島5500現(xiàn)貨價元/8圖10：州動煤煙煤格況元/8圖11：內(nèi)煤價?。ㄔ獓崳?9圖12：分地力板價情（元噸） 9圖13：國要口庫存變情（噸） 10圖14：方口計情況萬） 10圖15：州口存（萬） 10圖16：東力易中長交情況 10圖17：東力易現(xiàn)貨前易況 10圖18：東力易現(xiàn)貨前易況單元/兆時） 圖19：內(nèi)LNG到（美元百英） 12圖20：內(nèi)LNG出（元/12圖21：NYMEX然貨價（元/萬熱） 12圖22：2020年今GFGY數(shù)勢中升 13圖23：GFGY指數(shù)2021年8月今勢超盤 13圖24：GFGY板塊PE于2010年來33%水平 14圖25：GFGY板塊PB于2010年來18%水平 14圖26：年GFGY跌幅于申行中游 14圖27：2025年至今GFGY漲幅于萬業(yè)下游 14圖28：周用業(yè)A股細板漲幅 15圖29：周GFGY(A股樣本個漲幅五情況 15圖30：周用業(yè)H股細板漲幅 15圖31：周GFGY(H股樣本個漲幅五情況 15表1：用業(yè)業(yè)重要件政回顧 7表2：東力易本周心據(jù) 表3：東力易本周貨前易心據(jù) 一、火電發(fā)電量增幅轉(zhuǎn)負，水風光電量高增11月全國發(fā)電量同比+2.7%，增速環(huán)比下滑。數(shù)綜合影響，1-11月我國累計發(fā)電量達8.86萬億千瓦時（規(guī)上口徑，下同），同比+9.6%、+24.8%、+8.1%。11月全國發(fā)電量為7792億千瓦時，同比增長2.7%，增速環(huán)比下、+23.4%、+4.7%。圖1：2025年11全國發(fā)電量同比+2.7% 圖2：2025年1-11月全發(fā)電量同比+2.4%

全國發(fā)電量當月值同比增速/%20222024202320257.9%1.8%0.9%0.5%1.7%3.1%1.6%1.5%2.7%-1.3%1-2月3月4月5月620222024202320257.9%1.8%0.9%0.5%1.7%3.1%1.6%1.5%2.7%-1.3%

全國發(fā)電量累計值同比增速/%2022 20232024 20252022-2024年均值1.3%1.3%1.5%1.6%2.3%2.4%-1.3% 0.3%0.8%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月國家能源局， 國家能源局，11月水電同比增速下降但仍然高增17%，火電增速轉(zhuǎn)負。分電源來看，1-11月水電發(fā)電量達12286億千瓦時（同比+2.7%），同期火電發(fā)電量為5.71萬億千瓦時（同比-0.7%）11+17.1%-4.2%圖3：2025年11月火電發(fā)電量同比-4.2% 圖4：2025年11月水電發(fā)電量同比+17.1%30%20%10%0%-10%-20%

全國火電發(fā)電量當月值同比增速/%2022 20232024 2025-5.81.2%-5.81.2%1.1%4.3%7.3%%1.7%-5.4%-4.2%

全國水電發(fā)電量當月值同比增速/%2022 20235%7%5%7%..%17.1%9% 4.5%9.5%9%-6.5%-4.0%-14.3%27%45% 國家能源局， 國家能源局，4.7%1-119499億千瓦時（同比+9.6%），其中11月風電發(fā)電量同比增長22.0%，扭轉(zhuǎn)前兩個月同比下滑趨勢。1-11月光伏發(fā)電量達5291億千瓦時（同比+24.8%），其中11月17.5pct1-114366億千瓦時（同比+8.1%），其中11月核電發(fā)電量同比增長4.7%，增速環(huán)比上升0.5pct。11圖5：2025年11月風電發(fā)電量同比+22.0% 圖6：2025年11月光伏發(fā)電量同比+23.4%50%36%

全國風電發(fā)電量當月值同比增速/%2022 20232024 20252022-2024年均值

50%37%

全國光伏發(fā)電量當月值同比增速/%2022 20232024 202522%

10.4%

12.7%

20.2%

22.0%

24%

27.4%

16.7%

28.7%18.3%

21.1%

23.4%

8.2%

11.0%3.2%5.5%

-7.6%-11.9%

11%-2%-15%

8.9%

7.3%

15.9%

5.9% 國家能源局， 國家能源局，圖7：2025年11月核電發(fā)電量同比+4.7%全國核電發(fā)電量當月值同比增速/%2022 2023 2024 2025 2022-2024年均值23.0%7.7%23.0%7.7%12.4%10.3%6.7%8.3%5.9%4.7%1.6%4.2%18%11%4%-3%-10%1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月國家能源局，從發(fā)電量的增量結(jié)構(gòu)貢獻來看，11月風光占比113%、1-11月風光占比86%。我們分析增量發(fā)電量的貢獻，10月風速偏低，風電發(fā)電量同比連續(xù)兩個月下滑，導致101%（1-1148.5%，火電負增長。風光貢獻主要的增量用電，但長期趨勢不變，136圖8：2025年11月風光發(fā)電增量占比113%火電水電風電光伏火電水電風電光伏核電風光增量占比132%144%118%123%129%113%78%69%84%102%78%51%25% 33%43%50%19%48%29%65%45%50%20%11%1%1%14001000600200

210%150%90%30%-200 -30%-600 -90%國家能源局，備注：25M1-2風光增量占比1001%為極值，未在圖中列示二、本周回顧：各地新能源電價競價結(jié)果公布近日（2025/12/15-2025/12/19）公用事業(yè)行業(yè)政策：2025年12月1617個，20.750.3961元17.020.3963元/2025年12月17202621.350.365元28577.500.379元/表1：公用事業(yè)行業(yè)本周重要事件及政策回顧時間政策名稱部門主要內(nèi)容2025/12/15新疆2026年增量競價啟動國網(wǎng)新能源云平臺（1）競價上限為0.262元/千瓦時，競價下限為0.15元/千瓦時；（2）申報規(guī)模上，太陽能67.64億千瓦時，風電130.62億千瓦時；（3）機制電價執(zhí)行期限為10年2025/12/16重慶新能源機制電價競價結(jié)果公布國網(wǎng)新能源云平臺1720.750.3961元/（2）386517.02價為0.3963元/千瓦時。2025/12/17江西2026年機制競價結(jié)果公布國網(wǎng)新能源云平臺（1）21.350.365/千28577.500.379元/千瓦時。2025/12/18湖北首輪增量新能源競價結(jié)果公示國網(wǎng)新能源云平臺（1）2110.840.387/千瓦時（2）205204.88價為0.333元/千瓦時。2025/12/19新疆2026年機制電價出爐國網(wǎng)新能源云平臺（1）納入機制的風電項目24個，機制電量總計130.62億千瓦時，機制電價為0.21元/千瓦時（2）納入機制的光伏發(fā)電項目16個，機制電量總計67.64億千瓦時，機制電價為0.15元/千瓦時。政府官網(wǎng)，國網(wǎng)新能源云平臺三、行業(yè)高頻數(shù)據(jù)跟蹤（一）近期海內(nèi)外煤價相對平穩(wěn)，北方港口庫存同比偏高港口煤價：根據(jù) ，2025年3-6秦皇島5500卡力煤逐回落至700元噸下最至609元噸進入7后，隨溫高用量增，12202512195500大卡703元/42元/1242%1217699元/4元/705元/5元/705元/噸，較上周價格下降5元/噸；京唐港價格為705元/噸，較上周價格下降5元/噸；705元/5元/噸。圖9：秦皇島5500（元噸）2020 2021 2022 2023 2024 202570324007032000160012008004001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月1219Q4200Q4800Q5500525775元/10/噸,Q480010元/Q5500與上10元/Q4200換算為Q5500688元/噸，202358-920242月以來繼續(xù)下跌，近期小幅提升，當前秦皇島動力煤Q5500價格高于印尼煙煤（Q4200換算為Q5500）16元/噸，國內(nèi)煤和進口煤價之間差價有所收窄。圖10：廣州港動力煤印尼煙煤價格情況（元/噸）2000168013601040720400

動力煤印尼煙煤（廣州港外貿(mào)，元/噸）Q4200 Q4800 Q55002021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2023/07 2023/11 2024/03 2024/07 2024/11 2025/03 2025/07 2025/11圖11：海內(nèi)外煤價價差縮小（元/噸）秦皇島動煤Q5500市價元/噸） 動力煤印煙煤Q4200（算Q5500，州港貿(mào)，/噸）20001500100050002021/11 2022/3 2022/7 2022/11 2023/3 2023/7 2023/11 2024/3 2024/7 2024/11 2025/3 2025/7 2025/11產(chǎn)地煤價：202312195500590元/60元/12195500、507元/-3、-25元/噸。圖12：部分產(chǎn)地動力煤車板價格情況（元/噸）烏海(Q5500) 包頭(Q5000)20001600120080040001/12/2018 1/12/2019 1/12/2020 1/12/2021 1/12/2022 1/12/2023 1/12/2024 1/12/2025煤炭庫存：-2-19+712191121851219、553223、206.21710.214萬噸。圖13：全國主要港口煤炭庫存量變動情況（萬噸）秦皇島港 曹妃甸港 國投京港 廣州港 黃驊港85068051034017002022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2024/05 2024/09 2025/01 2025/05 2025/09秦皇島煤炭網(wǎng)2020202320212024202220251710.2 202020232021202420222020202320212024202220251710.2 202020232021202420222025

1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月北方港口=秦皇島港、曹妃甸港、國投京唐港、黃驊備注:北方港口=秦皇島港、曹妃甸港、國投京唐港、黃驊港202112151219日26.73369.94元/0.21%318.28（周二97.49（周四）元/24.87%27.06%。圖16：山東電力交易中中長期交易情況 圖17：山東電力交易中現(xiàn)貨日前交易情況450420390360330300

總成交電量（億千瓦時，右軸）加權(quán)平均價（元/兆瓦時，左軸）

10 9008 7206 5404 36021800

發(fā)電側(cè)日前總成交電量（億千瓦時，右軸）日前算術(shù)平均電價（元/兆瓦時，左軸）9632021/12 2022/12 2023/12 2024/12 2025/12 0 0 2021/12 2022/12 2023/12 2024/12 2025/12 山東電力交易中心 山東電力交易中心備注：2022年6月12日后暫未披露日前現(xiàn)貨成交電量數(shù)據(jù)表2：山東電力交易中心本周核心數(shù)據(jù)日期中長期交易：電量/億千瓦時中長期交易：加權(quán)均價/（元/兆瓦時）日前現(xiàn)貨交易：加權(quán)均價/（元/兆瓦時）12月19日5.517368.7512月18日5.350367.8497.4912月17日5.321371.13278.0212月16日5.285371.09318.2812月15日5.253370.97312.45山東電力交易中心備注：日前現(xiàn)貨交易價格不含99.1元/兆瓦時的容量補償電價20211219（358.61元/358.64元/414.95元/318.48元/15（周一286.90元/295.26元/燃氣為298.59元/兆瓦時，新能源為259.27元/兆瓦時。圖18：廣東電力交易中心現(xiàn)貨日前交易情況（單：元/兆瓦時） 其中：燃煤均價（日前）其中：燃氣均價（日前）其中：新能源均價（日前）104078052026002021/11 2022/3 2022/7 2022/11 廣東電力交易中心

2023/7 2023/11 2024/3 2024/7 2024/11 2025/3 2025/7 2025/11表3：廣東電力交易中心本周現(xiàn)貨日前交易核心數(shù)據(jù)日期發(fā)電側(cè)平均電價/（元/兆瓦時）燃煤平均電價/（元/兆瓦時）燃氣平均電價/（元/兆瓦時）新能源平均電價/（元/兆瓦時）12月19日358.61358.64414.95318.4812月18日292.59300.50341.06231.5812月17日312.74314.05350.27273.4012月16日352.70355.31374.76315.1812月15日286.90295.26298.59259.27廣東電力交易中心（二）天然氣：海內(nèi)外氣價同比偏高，近期價格開始回落國內(nèi)到岸價、出廠價分別較2025年初下降39.0%、下降10.9%。2251月1N美元（8元噸，較近12月的高點6383元/噸下降45.2%，較2025年初下降39.0%。根據(jù)上海石油天然氣交易中心披露數(shù)據(jù)，LNG出廠價近期有所下降，11月19日我國LNG出廠價4030元/噸，環(huán)比上周下降6.5%，較2025年初下降10.9%。圖19：國內(nèi)LNG到岸價（美元/百萬英熱）2021 2022 2023 2024 20259.521009.528060402001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 9月 10月 11月 12月金聯(lián)創(chuàng)，圖20：國內(nèi)LNG出廠價（元/噸）15000

2021 2022 2023 2024 2025403012000403090006000300001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 9月 10月 11月 12月上海石油天然氣交易中心，美國天然氣價格指數(shù)近期持續(xù)震蕩。根據(jù)NYMEX數(shù)據(jù)，2025年12月19日美國NYMEX天然氣期貨收盤價為4.03美元/百萬英熱，較上周同期變化-1.7%，較2025（2022圖21：NYMEX天然氣期貨價格（美元/百萬英熱）2021 2022 2023 2024 202510864201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 9月 10月 11月 12月，NYMEX四、行業(yè)個股重點公告及板塊行情跟蹤（一）個股動態(tài)跟蹤：天富能源+吉電股份+長源電力+福能股份等月150.21100%股權(quán)。吉電股份：12月16100MW5.646.99%13.56長源電力：12月17日，公司全資子公司漢川公司所屬國能長源漢川四期2×100萬千瓦擴建項目7號機組正式投入商業(yè)運營。1938.029.752×660MW界熱電聯(lián)產(chǎn)項目與福建省仙游木蘭抽水蓄能電站項目。（二）板塊行情跟蹤：估值處2010年以來中低位，關(guān)注估值重塑機遇20202025121930016.584FYETM17.61倍，PE201032.8%PB1.65倍，估201018.2%2021830037.74個百分點。圖22：2020年至今GFGY指數(shù)走勢穩(wěn)中有升 圖23：GFGY指數(shù)2021年8月至今走勢遠大盤GFGY指數(shù)GFGY指數(shù)滬深300創(chuàng)業(yè)板指數(shù)

90% GFGY指數(shù)滬深300創(chuàng)業(yè)板指數(shù)30%0%-30%-60% 圖24：GFGY板塊PE位于2010年以來33%分位水平 圖25：GFGY板塊PB位于2010年以來18%分位水平市盈率(市盈率(整體法）10.0328.02416 6.08 4.02010-012011-012012-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-010.0

市凈率(整體) 市凈率(算術(shù)均)2010/01 2013/01 2016/01 2019/01 2022/01 2025/01圖26：近三年GFGY漲跌幅居于各申萬行業(yè)中上游40.61%200%40.61%160%120%80%40%0%信子色媒械金 設(shè)屬 備

汽非家銀車銀用行金電 機GFGY融器GFGY

綜國公軍事工業(yè)

石鋼環(huán)油鐵保石化

紡電輕織力工服設(shè)制飾備造

化裝工飾

交農(nóng)醫(yī)通林藥運牧生輸漁物

商社建食房貿(mào)會筑品地零服材飲產(chǎn)售務(wù)料料圖27：2025年初至今GFGY漲跌幅居于申萬各行業(yè)下游4.04%95%4.04%75%55%35%15%-5%

有通綜電電機基傳鋼國汽輕建農(nóng)環(huán)醫(yī)計紡社非商家銀建石色信合子力械礎(chǔ)媒鐵防車工筑林保藥算織會銀貿(mào)用行筑油

GFGY公美房交煤食用容地通炭品GFGY金 設(shè)設(shè)

軍 制材

生機服服金零電

裝石 事護產(chǎn)運 飲屬 備備

工 造料

物 飾務(wù)融售

飾化 業(yè)理 輸 料（三