正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、 鍋圈：在家吃飯領(lǐng)軍品牌，構(gòu)建萬(wàn)億家庭餐桌生態(tài) 5二、 中國(guó)在家吃飯市場(chǎng)：成長(zhǎng)空間廣闊，市場(chǎng)格局分散 7中國(guó)在家吃飯市場(chǎng)主要分為三類(lèi)，規(guī)?？焖贁U(kuò)張 7中國(guó)在家吃飯餐食產(chǎn)品市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)格局分散 8三、 核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：產(chǎn)品渠道供應(yīng)鏈，共筑護(hù)城河 10產(chǎn)品：產(chǎn)品矩陣豐富，不斷拓展品類(lèi) 供應(yīng)鏈：打通生產(chǎn)物流各環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈深度整合 渠道：拓店持續(xù)加速，優(yōu)化單店模型 四、 盈利預(yù)測(cè)與估值 16五、 風(fēng)險(xiǎn)提示 17圖表目錄圖表1 鍋圈的商業(yè)模式 5圖表2 鍋圈發(fā)展歷程 6圖表3 鍋圈股權(quán)結(jié)構(gòu) 6圖表4 公司近年?duì)I業(yè)總收入及同比增速 7圖表5 公司近年凈利潤(rùn)及同比增速 7圖表6 中國(guó)在家吃飯市場(chǎng)的分類(lèi) 7圖表7 2018到2027E中國(guó)在家吃飯市場(chǎng)各類(lèi)別的市場(chǎng)規(guī)模（單位：十億元） 8圖表8 與其他兩類(lèi)細(xì)分市場(chǎng)相比在家吃飯餐食產(chǎn)品所具有的優(yōu)勢(shì) 8圖表9 中國(guó)在家吃飯餐食產(chǎn)品市場(chǎng)的分類(lèi) 9圖表10 中國(guó)在家吃飯餐食產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)（單位：十億元） 9圖表11 2022年中國(guó)按在家吃飯餐食產(chǎn)品零售銷(xiāo)售額計(jì)的五大零售商 圖表12 2022年按線下零售門(mén)店數(shù)量計(jì)的中國(guó)五大在家吃飯餐食產(chǎn)品供應(yīng)商 圖表13 鍋圈在產(chǎn)品、供應(yīng)鏈、渠道等多方面具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 圖表14 鍋圈產(chǎn)品矩陣 圖表15 鍋圈每年推出的新的SKU數(shù)量（個(gè)） 圖表16 鍋圈在抖音平臺(tái)推廣毛肚自由火鍋套餐 圖表17 鍋圈毛肚自由系列產(chǎn)品 圖表18 鍋圈高效供應(yīng)鏈 圖表19 鍋圈數(shù)字化管理系統(tǒng) 圖表20 鍋圈全國(guó)門(mén)店分布情況 圖表21 鍋圈各線城市門(mén)店分布情況 圖表22 鍋圈無(wú)人零售助門(mén)店?duì)I收日增近2000元 圖表23 鍋圈小炒首家門(mén)店正在籌備 圖表24 鍋圈分項(xiàng)業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè) 圖表25 鍋圈可比公司估值表 一、鍋圈：在家吃飯領(lǐng)軍品牌，構(gòu)建萬(wàn)億家庭餐桌生態(tài)即烹餐包、生鮮、西餐及零食。憑借精心策劃的產(chǎn)品組合、強(qiáng)大的供應(yīng)鏈能力以及遍布全國(guó)的零售門(mén)店，為消費(fèi)者提供能夠在家中享用的好吃、方便還不貴的餐食產(chǎn)品。鍋圈的愿景是在家吃就鍋圈，使命是匯聚全球好食材，多場(chǎng)景為老百姓提供一站式在家吃飯多、快、好、省的餐飲產(chǎn)品，讓在偏遠(yuǎn)鄉(xiāng)村的老百姓也能吃到鍋圈好吃方便還不貴的好食材。圖表1鍋圈的商業(yè)模式股說(shuō)明書(shū)（數(shù)據(jù)截至2023年4月30日縱觀鍋圈的發(fā)展史，公司的發(fā)展歷程大致可以分為四個(gè)階段：起步奠基年年11規(guī)模擴(kuò)張年（612家，規(guī)模效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。升級(jí)上市年（212高質(zhì)量發(fā)展（2025年至今）：公司繼續(xù)深耕在家吃就鍋圈的品牌心智，借助多樣化的套餐產(chǎn)品組合，通過(guò)多渠道多場(chǎng)景的布局，線上線下相結(jié)合的方式，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)效能的持續(xù)提升。根據(jù)公司自愿公告的2025Q3最新業(yè)務(wù)情況，截至2025年9月30日的門(mén)店總數(shù)達(dá)到10761家。圖表鍋圈發(fā)展歷程網(wǎng)，公司財(cái)股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，管理層經(jīng)驗(yàn)豐富。鍋圈的主要股東包括鍋圈實(shí)業(yè)（上海）有限公司（32.08%）、上海鍋小圈企業(yè)管理中心（有限合伙圖表鍋圈股權(quán)結(jié)構(gòu) ，公司財(cái)注：數(shù)據(jù)為公司2025年報(bào)據(jù) 年的71.82億元。61.0064.70。量增長(zhǎng)階段。年，公司凈利潤(rùn)為-0.43/-4.62圖表公司近年?duì)I總收入同比速 圖表公司近年凈潤(rùn)及同增速二、中國(guó)在家吃飯市場(chǎng)：成長(zhǎng)空間廣闊，市場(chǎng)格局分散中國(guó)在家吃飯市場(chǎng)主要分為三類(lèi)，規(guī)?？焖贁U(kuò)張?jiān)诩页燥垵M足消費(fèi)者的新需求，日益受到青睞。由于城市化程度的提高、生活方式的改變和可支配收入的增加，我國(guó)消費(fèi)者越來(lái)越關(guān)注健康飲食和食材品質(zhì)，在家吃飯能更好地把控食材安全與新鮮度，同時(shí)能夠滿足個(gè)性化口味，這些優(yōu)勢(shì)推動(dòng)在家吃飯市場(chǎng)快速發(fā)展。一方面，新冠疫情顯著改變了中國(guó)消費(fèi)者的用餐習(xí)慣，2020至2022年期間，由于餐廳停業(yè)、防疫管控和感染風(fēng)險(xiǎn)等因素，在家吃飯需求激增，并在疫后仍持續(xù)影響人們的生活方式。另一方面，為適應(yīng)現(xiàn)代快節(jié)奏生活，能夠簡(jiǎn)化烹飪流程的在家吃飯餐食產(chǎn)品日益受到消費(fèi)者的青睞。在家吃飯市場(chǎng)主要分為三類(lèi)：在家吃飯餐食產(chǎn)品、在家做飯的新鮮食材及餐飲外賣(mài)到家服務(wù)。圖表中國(guó)在家吃市場(chǎng)的類(lèi) 類(lèi)別定義在家吃飯餐食產(chǎn)品·）·在家吃飯餐食產(chǎn)品包括線下零售渠道及線上電商站臺(tái)。在家做飯的新鮮食材餐飲外賣(mài)到家服務(wù)若斯特沙利文，公司招股說(shuō)明在家吃飯市場(chǎng)規(guī)模快速擴(kuò)張，其中在家吃飯餐食產(chǎn)品市場(chǎng)未來(lái)增速最快。根據(jù)弗若斯特沙利文，按零售額計(jì)，中國(guó)在家吃年的億元增長(zhǎng)至圖表到中國(guó)在家吃市場(chǎng)各別的場(chǎng)規(guī)模單位：億元）若斯特沙利文，招股說(shuō)明類(lèi)別未滿足的消費(fèi)者需求在家吃飯餐食產(chǎn)品如何滿足有關(guān)需求在家做飯的新鮮食材···盡管省去了做飯的麻煩，但外賣(mài)配送的等待·優(yōu)質(zhì)在家吃飯餐食產(chǎn)品也可消除消費(fèi)者對(duì)時(shí)間可能導(dǎo)致食物口感變差、溫度流失和風(fēng)味新鮮度、衛(wèi)生和原有味道的疑慮。餐飲外賣(mài)到家服務(wù)改變。·調(diào)味及食油的份量及質(zhì)量可得到監(jiān)控。·一些消費(fèi)者更希望能自主把控菜品原料、調(diào)味比例和用油品質(zhì)。餐食產(chǎn)品如何滿足其他種在吃飯擇可無(wú)法分滿的消費(fèi)類(lèi)別未滿足的消費(fèi)者需求在家吃飯餐食產(chǎn)品如何滿足有關(guān)需求在家做飯的新鮮食材···盡管省去了做飯的麻煩，但外賣(mài)配送的等待·優(yōu)質(zhì)在家吃飯餐食產(chǎn)品也可消除消費(fèi)者對(duì)時(shí)間可能導(dǎo)致食物口感變差、溫度流失和風(fēng)味新鮮度、衛(wèi)生和原有味道的疑慮。餐飲外賣(mài)到家服務(wù)改變。·調(diào)味及食油的份量及質(zhì)量可得到監(jiān)控。·一些消費(fèi)者更希望能自主把控菜品原料、調(diào)味比例和用油品質(zhì)。若斯特沙利文，招股說(shuō)明中國(guó)在家吃飯餐食產(chǎn)品市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)格局分散圖表中國(guó)在家吃餐食產(chǎn)市場(chǎng)分類(lèi)類(lèi)別定義代表產(chǎn)品即食食品預(yù)先做好及包裝好的食品，無(wú)需進(jìn)一步準(zhǔn)備或烹調(diào)即可食用。罐頭、包裝鹵制食品、包裝好的色拉等。即熱餐是預(yù)先做好的食品，食用前只需通過(guò)微方便食品（方便面及米飯、自熱食品）、冷凍即熱食品波、烤爐、水煮、蒸等方法加熱即可享用。（、蒸煮包/調(diào)味包等。即烹食品即配食材指經(jīng)過(guò)初步加工包括清洗、切割等的烹飪?cè)牧?。（切碎的蔬菜、新鮮生肉片和海鮮等。若斯特沙利文，招股說(shuō)明20.7%。圖表（）若斯特沙利文，招股說(shuō)明售銷(xiāo)售額計(jì)，前五大零售商合計(jì)占據(jù)圖表年中國(guó)按在家飯餐食品零銷(xiāo)售額的五大售商 排名在家吃飯餐食產(chǎn)品供應(yīng)商在家吃飯餐食產(chǎn)品零售銷(xiāo)售額（十億元）市場(chǎng)份額1鍋圈11.13.0%2高鑫零售10.12.7%3沃爾瑪中國(guó)9.72.6%4盒馬鮮生6.11.7%5永輝超市4.21.1% 若斯特沙文，股說(shuō)明 1231930家，鍋圈在家吃飯餐食產(chǎn)品的線下零售門(mén)店規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出。圖表年按線下零售店數(shù)量的中五大在吃飯餐產(chǎn)品應(yīng)商 排名在家吃飯餐食產(chǎn)品供應(yīng)商線下零售門(mén)店數(shù)量（家）1鍋圈92212雙匯發(fā)展85003紫燕食品53504味知香19705永輝超市1035若斯特沙利文，招股說(shuō)明備注：數(shù)據(jù)截至2022年12月31日 三、核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：產(chǎn)品+渠道+供應(yīng)鏈，共筑護(hù)城河鍋圈在品牌、產(chǎn)品、渠道、供應(yīng)鏈等方面具備核心優(yōu)勢(shì)：品牌方面，產(chǎn)品方面，圍繞在家吃飯場(chǎng)景，公司致力于開(kāi)發(fā)自有品牌產(chǎn)品。根據(jù)弗若斯特沙利文，按2022年的零售額計(jì)，公司是中國(guó)的第一大自有品牌在家吃飯餐食產(chǎn)品零售商。截至2023年4月30日，公司在全國(guó)范圍內(nèi)銷(xiāo)售的SKU中有約95%以自有品牌名稱出售。渠道方面，公司構(gòu)建了中國(guó)最大的一站式在家吃飯餐食產(chǎn)品零售網(wǎng)絡(luò)，堅(jiān)定社區(qū)央廚戰(zhàn)略。根據(jù)公司自愿公告的2025Q3930供應(yīng)鏈方面，公司采用高效模式去除中間冗余環(huán)節(jié)，截至2025年6月30日，公司依托19個(gè)數(shù)字化中央倉(cāng)庫(kù)實(shí)現(xiàn)次日達(dá)配送，并通過(guò)C2F（顧客到工廠）模式快速響應(yīng)市場(chǎng)需求，結(jié)合單品單廠策略優(yōu)化生產(chǎn)效率。數(shù)字化管理方面，達(dá)到約5030萬(wàn)名，同比增長(zhǎng)62.8%；預(yù)付卡預(yù)存金額達(dá)到約人民幣5.9億元，同比上升37.2%。圖表鍋圈在產(chǎn)品供應(yīng)鏈渠道多方面?zhèn)涓?jìng)優(yōu)勢(shì) ‘ 若斯特沙文，股說(shuō)明 產(chǎn)品：產(chǎn)品矩陣豐富，不斷拓展品類(lèi)圖表14鍋圈產(chǎn)品矩陣（20234710個(gè)中有均為自主研發(fā)或合作研發(fā)，約95%為鍋圈食匯自有品牌產(chǎn)品。2024年，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品研發(fā)，火鍋和燒烤類(lèi)產(chǎn)品的新SKU新增412個(gè)。2025年上半年，公司繼續(xù)升級(jí)產(chǎn)品，推出175個(gè)火鍋及燒烤類(lèi)產(chǎn)品的新SKU。圖表15鍋圈每年推出的新的SKU數(shù)量（個(gè)）股說(shuō)明書(shū)，公司財(cái)爆品策略成效顯著，套餐引流挖掘場(chǎng)景。2024年鍋圈實(shí)施的爆品戰(zhàn)略取得了顯著的市場(chǎng)成效。特別是在5月下旬啟動(dòng)的多層級(jí)抖音賬號(hào)矩陣推廣中，99元毛肚自由火鍋套餐等系列產(chǎn)品獲得消費(fèi)者高度認(rèn)可，全年銷(xiāo)售額突破5億元，全年抖音平臺(tái)總曝光量達(dá)62.1億次。這一成績(jī)充分彰顯了集團(tuán)強(qiáng)大的供應(yīng)鏈實(shí)力和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，其背后離不開(kāi)鍋圈多年來(lái)在產(chǎn)業(yè)鏈的深度布局與持續(xù)投入。2025上半年，公司又陸續(xù)推出了諸如燒烤露營(yíng)集裝箱套餐、毛肚自由Plus套餐、牛排套餐、小龍蝦暢享套餐等多款套餐產(chǎn)品，不斷豐富迭代產(chǎn)品組合。圖表鍋圈在抖音臺(tái)推廣肚自火鍋套餐 圖表鍋圈毛肚自系列產(chǎn)品 供應(yīng)鏈：打通生產(chǎn)物流各環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈深度整合年6月30在年4月30日，公司與266名食材供應(yīng)商合作，包括安井及三全等知名及家喻戶曉的品牌。截至7456040萬(wàn)余家。圖表鍋圈高效供鏈 股說(shuō)明書(shū)圖片據(jù)截至2023年4月30日 年11月8日，鍋圈累計(jì)注冊(cè)會(huì)員數(shù)突破6000萬(wàn)人，提前50天完成年度目標(biāo)。3.2年4月30日的12.8家。（借遍布中國(guó)19個(gè)數(shù)字化中央倉(cāng)庫(kù)，通過(guò)數(shù)字化存貨和條碼管理實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的快速流通。圖表鍋圈數(shù)字化理系統(tǒng) 股說(shuō)明 渠道：拓店持續(xù)加速，優(yōu)化單店模型萬(wàn)店連鎖規(guī)模已成，不斷下沉鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)。公司堅(jiān)持社區(qū)央廚的戰(zhàn)略定位，形成了全方位的即時(shí)零售門(mén)店網(wǎng)絡(luò)。公司2025家319302025上半年凈新增年57%。圖表鍋圈全國(guó)門(mén)分布情況 圖表鍋圈各線城門(mén)店分情況 門(mén)餐2025

門(mén)餐注：數(shù)據(jù)截至2025年11月，為第三方平臺(tái)統(tǒng)計(jì)，非公司官方口徑小時(shí)無(wú)人零售門(mén)店的新店型，并于投入24528又推出新店型——鍋圈小炒。公司預(yù)計(jì)2026年1月6日，鍋圈小炒將進(jìn)行首店試營(yíng)業(yè)，致力于通過(guò)中餐數(shù)字化與智能化技術(shù)，提升出品效率與品質(zhì)穩(wěn)定性，在保障鍋氣的同時(shí)實(shí)現(xiàn)千店一味，為消費(fèi)者提供兼具性價(jià)比與質(zhì)感的現(xiàn)制中餐。圖表鍋圈無(wú)人零助門(mén)店收日近元 圖表鍋圈小炒首門(mén)店正籌備 方微公眾 方微公眾 四、盈利預(yù)測(cè)與估值收入預(yù)測(cè)：長(zhǎng)6％/2％/1％。綜上，向加盟商業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入2025-2027年分別增長(zhǎng)11％/19％/20％。根據(jù)公司25（假設(shè)該業(yè)務(wù)2025-2027年收入分別增長(zhǎng)50％/20％/10％。服務(wù)收入：（）年收入分別增長(zhǎng)。毛利率：公司擁有強(qiáng)大的供應(yīng)鏈體系支撐，預(yù)計(jì)毛利率將保持相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)年毛利率分別為22.10%/22.36%/22.55%。EPS0.16/0.20/0.25年的PE、15.912.8倍。圖表24鍋圈分項(xiàng)業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)采用PE法進(jìn)行估值時(shí)選取業(yè)務(wù)模式相似的上市公司作為參照,鍋圈在家吃飯業(yè)態(tài)模式定位相對(duì)特殊，我們選取了同為加盟連鎖業(yè)態(tài)并且門(mén)店不斷擴(kuò)張的蜜雪集團(tuán)、萬(wàn)辰集團(tuán)、巴比食品作為可比公司，雖其銷(xiāo)售產(chǎn)品分別為現(xiàn)制茶飲、休閑零食及中式面點(diǎn)，但在門(mén)店標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制、加盟商賦能體系、區(qū)域密度管理等方面具有可比性。根據(jù)一致預(yù)期同行業(yè)3家公司2025/2026/2027年P(guān)E均值為27.4/22.1/18.9倍，我們認(rèn)為鍋圈產(chǎn)品、渠道、供應(yīng)鏈共同發(fā)力，處于單店回升、開(kāi)店擴(kuò)張的趨勢(shì)中，估值仍有性價(jià)比。首次覆蓋，給予推薦評(píng)級(jí)。圖表25鍋圈可比公司估值表證券代碼公司名稱收盤(pán)價(jià)（元）2024AEPS（元）2025E2026E2027E2024APE(倍)2025E2026E2027E2097.HK蜜