內(nèi)容目錄一、量?jī)r(jià)模型的回顧 3二“9·24”行情以來的量?jī)r(jià)表現(xiàn) 51、左側(cè)，盈利視角：賺錢效應(yīng)的年度低位，配置良機(jī) 52、右側(cè)，量能視角：量決定廣度和深度 83、逃頂，阻力視角：資金與套牢籌碼的博弈 11三、后續(xù)展望 14風(fēng)險(xiǎn)提示 18圖目錄圖1：新的擇時(shí)框架 3圖2：籌碼指標(biāo)顯示2024年9月18日正式步入右側(cè) 6圖3：縮波量減角度，2024年8月市場(chǎng)也進(jìn)入左側(cè)布局期 7圖4：短長(zhǎng)周期籌碼盈利的共振低點(diǎn)，戰(zhàn)略加倉位置 8圖5：市場(chǎng)的量能回顧 10圖6：放量因子vs情緒熵走勢(shì) 11圖7：資金流入下滑，套牢盤在高位時(shí)難以突破 13圖8：量?jī)r(jià)背離的三部曲 14圖9：量能回歸中性區(qū)間 16圖10：套牢盤在縮減，籌碼結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)行時(shí) 16圖11：賺錢效應(yīng)也回歸到年度均值附近 17一、量?jī)r(jià)模型的回顧我們?cè)?025年2月181：A量?jī)r(jià)結(jié)構(gòu)理解市場(chǎng)漲跌的周期特征與情緒演變機(jī)制。交易盤的視入，圍繞投資決策前的兩個(gè)核心維度——盈虧比與勝率圖1：新的擇時(shí)框架信建投在交易決策框架中，盈虧比與勝率分別對(duì)應(yīng)兩種截然不同、但又相互補(bǔ)充的定價(jià)邏輯，其本質(zhì)差異在于：前者關(guān)注價(jià)格是否足夠便宜，后者關(guān)注資金是否愿意持續(xù)參與。盈虧比主要從均值回歸的視角出發(fā)，用于衡量資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格相對(duì)于其歷史中樞位置的性價(jià)比?；诰祷貧w或震蕩市這一核心假設(shè)，當(dāng)市場(chǎng)處于籌碼盈利偏低、估值處于低分位、技術(shù)指標(biāo)明顯超跌的狀態(tài)時(shí)，下行空間往往已被顯著壓縮，而向上修復(fù)的彈性更大，此時(shí)具備較高的反彈賠率，屬于更優(yōu)的低位布局區(qū)間。相反，當(dāng)投資者整體浮盈水平較高、估值出現(xiàn)泡沫化特征、技術(shù)指標(biāo)運(yùn)行于超買區(qū)間時(shí)，依據(jù)行為金融學(xué)的假設(shè)，市場(chǎng)參與者更容易在短期內(nèi)選擇鎖定收益，從而對(duì)價(jià)格形成持續(xù)性的拋壓。在這一邏輯下，策略重點(diǎn)并不在于趨勢(shì)是否已被確認(rèn)，而在于風(fēng)險(xiǎn)是否已充分釋放，更關(guān)注具備左側(cè)買點(diǎn)或右側(cè)趨勢(shì)背離的量?jī)r(jià)信號(hào)。勝率則更多著眼于流動(dòng)性的趨勢(shì)性變化，核心問題在于市場(chǎng)是否已經(jīng)開始形成一致性方向。在底部階段，其關(guān)注點(diǎn)在于資金是否出現(xiàn)回補(bǔ)跡象；在趨勢(shì)階段，則強(qiáng)調(diào)成交量與資金流是否能夠持續(xù)放大。通過跟蹤兩融余額的變化，以及大單、超大單資金的連續(xù)凈流入情況，順勢(shì)而為，以提升策略在趨勢(shì)行情中的命中率與可復(fù)制性。這一邏輯并不追求最低成本，而更強(qiáng)調(diào)站在資金的一側(cè)，在趨勢(shì)確立后提高參與的確定性。在以往的研究中，我們更多從擁擠度的視角出發(fā)，重點(diǎn)討論市場(chǎng)在高位階段所呈現(xiàn)出的結(jié)構(gòu)性特征，尤其是頂部區(qū)域中資金集中、交易同質(zhì)化以及風(fēng)險(xiǎn)累積的過程。然而，模型體系的能力并不局限于對(duì)頂部風(fēng)險(xiǎn)的刻畫。通過對(duì)多維量?jī)r(jià)指標(biāo)進(jìn)行時(shí)序上的標(biāo)準(zhǔn)化處理，該框架同樣能夠在更長(zhǎng)的周期尺度下，系統(tǒng)性地還原市場(chǎng)量?jī)r(jià)節(jié)奏的變化軌跡，并揭示不同階段交易結(jié)構(gòu)的演化邏輯。從大周期角度看，市場(chǎng)并非線性運(yùn)行，而是在收斂—擴(kuò)散—再收斂的循環(huán)中不斷切換。量?jī)r(jià)關(guān)系正是這一循環(huán)最直觀、也最具可重復(fù)性的表征：在底部區(qū)域，成交低迷、籌碼高度受損；在趨勢(shì)擴(kuò)散階段，成交與價(jià)格協(xié)同放大、資金全面參與；而在頂部區(qū)域，交易逐步擁擠、籌碼重新堆積，邊際資金開始退潮?；谶@一認(rèn)知，多維量?jī)r(jià)指標(biāo)的組合不僅能夠幫助識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)累積的位置，同樣能夠?yàn)椴煌A段的參與方式提供清晰指引?；谏鲜隹蚣埽疚暮罄m(xù)將圍繞左側(cè)布局、右側(cè)加倉與頂部止盈三個(gè)典型決策場(chǎng)景，對(duì)9·24行情以來近一年的市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)分析。不同于單一指標(biāo)的事后歸因，本文更強(qiáng)調(diào)在每一個(gè)階段中，挑選最能反映當(dāng)下核心矛盾與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特征的關(guān)鍵指標(biāo)，并結(jié)合具體行情進(jìn)行拆解，以提升指標(biāo)在實(shí)際投資決策中的可操作性。在具體安排上，本文將依次從三個(gè)核心因子切入：籌碼盈利因子，用于刻畫左側(cè)階段籌碼結(jié)構(gòu)的受損程度與潛在修復(fù)空間，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)釋放是否已接近尾聲；放量因子，用于衡量右側(cè)階段增量資金的參與強(qiáng)度與擴(kuò)散廣度，判斷趨勢(shì)行情能否獲得持續(xù)性支撐；阻力籌碼因子，用于識(shí)別高位階段籌碼重新堆積與拋壓累積的過程，為頂部止盈與風(fēng)險(xiǎn)控制提供參考。通過將上述三個(gè)因子置于統(tǒng)一的量?jī)r(jià)框架之下，本文試圖構(gòu)建一條自左向右、再由右向上的完整邏輯鏈條，從而對(duì)9·24以來的行情進(jìn)行更具結(jié)構(gòu)性的刻畫。更重要的是，這一分析并非僅服務(wù)于單一行情復(fù)盤，而是希望為后續(xù)不同市場(chǎng)環(huán)境下的節(jié)奏判斷，提供一套可復(fù)用、可遷移的分析范式。二、9·24行情以來的量?jī)r(jià)表現(xiàn)1、左側(cè)，盈利視角：賺錢效應(yīng)的年度低位，配置良機(jī)長(zhǎng)—在情緒最恐懼、預(yù)期最悲觀、籌碼深度虧損的階段，市場(chǎng)往往已經(jīng)完成了相當(dāng)程度的出清。因此，籌碼指標(biāo)更適合作為逆向布局的為刻畫這一機(jī)制，盈利占比數(shù)據(jù)，測(cè)算市場(chǎng)整體的盈利中樞水平，具體計(jì)算方法為：首先計(jì)算每只個(gè)股的籌碼A252Z-score標(biāo)準(zhǔn)化。9·24行情的起點(diǎn)，本質(zhì)上是縮量環(huán)境下、籌碼結(jié)構(gòu)跌至極端低位的典型左側(cè)形態(tài)。從圖2可以清晰看到，彼時(shí)市場(chǎng)籌碼盈利指標(biāo)自8月以來長(zhǎng)期徘徊在–1.5σ附近的低位區(qū)間，反復(fù)磨底卻難以進(jìn)一步惡化，意味著絕大多數(shù)存量籌碼已處于虧損狀態(tài)，賺錢效應(yīng)幾近消失。與此同時(shí)，圖3顯示全市場(chǎng)成交額僅在約5000億元附近低位震蕩，增量資金顯著缺位，市場(chǎng)進(jìn)入無人問津的冷卻階段。正是在這一階段，左側(cè)布局的關(guān)鍵線索開始逐步顯現(xiàn)。一方面，持續(xù)下跌并未伴隨成交量的同步放大，說明恐慌性拋售已基本出清，虧損盤得到初步消化，邊際賣壓明顯趨緩；另一方面，從宏觀層面觀察，9月14日8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，盡管數(shù)據(jù)本身并不亮眼，但市場(chǎng)對(duì)利空的反應(yīng)已顯著鈍化，指數(shù)跌幅明顯收斂，反映出壞消息難以繼續(xù)壓低價(jià)格的底部特征。這種價(jià)格對(duì)負(fù)面信息的低敏感度，往往是左側(cè)階段接近尾聲的重要信號(hào)。進(jìn)一步總結(jié)來看，籌碼極低位+宏觀底線思維構(gòu)成了行情由左側(cè)向右側(cè)切換的必要條件。在籌碼結(jié)構(gòu)高度受損、估值與情緒均處于低位的背景下，只要宏觀層面不再出現(xiàn)系統(tǒng)性失速，市場(chǎng)便具備向上修復(fù)的內(nèi)在彈性。本輪行情的啟動(dòng)，正是得益于海外流動(dòng)性環(huán)境與國(guó)內(nèi)政策預(yù)期的階段性共振：9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息50bp，率先緩解了全球流動(dòng)性約束，風(fēng)險(xiǎn)偏好快速回升，為A股提供了外部環(huán)境的邊際改善。如圖2放大區(qū)域所示，在海外流動(dòng)性改善的催化下，全A籌碼獲利指標(biāo)率先從–1.5σ的極值區(qū)間向上修復(fù)，市場(chǎng)情緒由恐慌回歸中性，右側(cè)信號(hào)開始浮現(xiàn)。隨后，9·24一攬子政策密集落地，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)政策基調(diào)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)向，成為推動(dòng)行情加速的關(guān)鍵力量。在內(nèi)外部強(qiáng)催化的疊加作用下，籌碼指標(biāo)在短短數(shù)個(gè)交易日內(nèi)由修復(fù)狀態(tài)迅速攀升至1σ上方，賺錢效應(yīng)集中爆發(fā)，行情由修復(fù)性反彈演化為趨勢(shì)性上行，從而確立了年度級(jí)別的市場(chǎng)拐點(diǎn)。20251DeepSeek4月國(guó)家隊(duì)流動(dòng)性支持階段，均呈現(xiàn)出高度一致的特征：籌碼指標(biāo)事先處于相對(duì)低位區(qū)間，市場(chǎng)對(duì)因此，從結(jié)構(gòu)視角看，真正決定行情能否起勢(shì)的，并非單一事件本身，而是極端籌碼結(jié)構(gòu)與宏觀催化的時(shí)點(diǎn)共振。當(dāng)籌碼處于低位、賣壓邊際衰竭之時(shí)，任何具有方向性的宏觀信號(hào)，都可能成為撬動(dòng)行情的支點(diǎn)。圖2：籌碼指標(biāo)顯示2024年9月18日正式步入右側(cè)ind,海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)圖3：縮波量減角度，2024年8月市場(chǎng)也進(jìn)入左側(cè)布局期信建投那何時(shí)建倉？在具備底線思維的前提下回看9·24行情以來的走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)高度穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)性規(guī)律：每一輪趨勢(shì)中的有效回踩，幾乎都與多周期籌碼指標(biāo)的同步回落相進(jìn)一步將短期與長(zhǎng)期籌碼盈利指標(biāo)結(jié)合觀察，可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)兩者同時(shí)運(yùn)行至歷史低位并出現(xiàn)重合時(shí)，往往對(duì)應(yīng)市場(chǎng)情緒的階段性極值，也是風(fēng)險(xiǎn)收益比最為有利的區(qū)間。4所–1σ–0.5σ入明顯的情緒低點(diǎn)：一方面，短期交易籌碼大面積虧損，拋壓在回踩過程中得到再度釋放；另一方面，長(zhǎng)期持有籌碼的盈利空間被顯著壓縮，結(jié)構(gòu)性高位籌碼逐步被消化，市場(chǎng)整體的上方壓力明顯減輕。在這一雙重約束下，價(jià)格繼續(xù)向下的邊際難度顯著上升，而任何外部或內(nèi)部的正向擾動(dòng)，都更容易被放大為趨勢(shì)修復(fù)的起點(diǎn)。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，這類短、長(zhǎng)期籌碼盈利同步探底并形成重合的區(qū)間，多次對(duì)應(yīng)了具備較高賠率的左側(cè)布局窗口。無論是9·24行情啟動(dòng)前后的企穩(wěn)階段，還是2025年1月DeepSeek催化前后，抑或2025年4月8日關(guān)稅解放日前后的震蕩回踩，均呈現(xiàn)出相似的結(jié)構(gòu)特征：籌碼指標(biāo)先于價(jià)格完成下探并趨于穩(wěn)定，隨后在宏觀海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)或情緒催化下，引導(dǎo)行情重新轉(zhuǎn)入右側(cè)。需要強(qiáng)調(diào)的是，這類建倉信號(hào)并非意味著立即出現(xiàn)單邊上漲，而更多對(duì)應(yīng)的是中期賠率的顯著改善。在實(shí)際操作中，此階段更適合采取分批、漸進(jìn)式的布局方式，而非追求短期彈性。其優(yōu)勢(shì)在于，一旦行情進(jìn)入右側(cè)擴(kuò)散階段，前期在籌碼低位完成布局的倉位，往往能夠在較短時(shí)間內(nèi)獲得可觀的安全墊，從而為后續(xù)加倉或趨勢(shì)跟隨創(chuàng)造更為從容的空間。圖4：短長(zhǎng)周期籌碼盈利的共振低點(diǎn)，戰(zhàn)略加倉位置ind,2、右側(cè)，量能視角：量決定廣度和深度放量因子從成分股中位數(shù)的角度，即結(jié)構(gòu)的角度，刻畫指數(shù)層面的整體成交放大程度，與全市場(chǎng)成交量這一總量指標(biāo)交叉對(duì)照來看，能夠更全面地識(shí)別市場(chǎng)資金流入的力度及其結(jié)構(gòu)性分布。當(dāng)放量因子下行而市場(chǎng)總體成交量上行時(shí)，意味著成交增量主要集中在少數(shù)股票中，市場(chǎng)流動(dòng)性被頭部資產(chǎn)虹吸，行情更偏向結(jié)構(gòu)性，如2024年10月市場(chǎng)告別了9月底的流動(dòng)性普漲，資金從大盤藍(lán)籌流向高彈性科技與小微盤，呈現(xiàn)出顯著的指數(shù)搭臺(tái)，題材唱戲特征。而當(dāng)兩者同步走強(qiáng)，則表明資金呈現(xiàn)更加普遍的介入力度，市場(chǎng)整體的賺錢效應(yīng)更為明確。海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)放量因子所處的位置及其變化方向，能夠較為有效地刻畫行情運(yùn)行的廣度與資金擴(kuò)散的（見5，從中可以提煉出以下兩點(diǎn)具有穩(wěn)定重復(fù)性的特征。2–3價(jià)齊升的紅色區(qū)間之內(nèi)。這表明，成交量與價(jià)格同步放大是趨勢(shì)行情得以延續(xù)的必要條件，6所示，在5月至9月期間，放量因子與情緒熵因子同步抬升，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著改善，多數(shù)行業(yè)出現(xiàn)同向上行，成交活躍度持續(xù)走高。這一階段并非由少數(shù)權(quán)重板塊單點(diǎn)驅(qū)動(dòng)，而是呈現(xiàn)出明顯的面狀擴(kuò)散特征，指數(shù)上漲的內(nèi)在質(zhì)量相對(duì)更高。其次，指數(shù)主升浪的起點(diǎn)，往往與成交量的階段性低位高度對(duì)應(yīng)。從9·24行情以來的多次觀察看，全市場(chǎng)成交額的底部區(qū)域大多落在1.5萬億元附近，與此同時(shí)，放量因子通常處于–1σ01σ進(jìn)一步來看，放量因子的變化斜率同樣對(duì)行情的持續(xù)性具有重要指示意義。一般而言，溫和、均勻的放量過程，更有利于趨勢(shì)行情的延展；而成交量在短時(shí)間內(nèi)的急劇釋放，則可能對(duì)后續(xù)走勢(shì)形成透支。在9·24行情中，成交量在數(shù)個(gè)交易日內(nèi)迅速放大至3.4萬億元，放量因子快速?zèng)_至1σ以上，顯示出情緒與資金的集中宣泄。這種脈沖式放量雖能在短期內(nèi)推動(dòng)指數(shù)完成大級(jí)別的貝塔上行，但也容易在隨后階段引發(fā)獲利回吐與結(jié)構(gòu)失衡。實(shí)際表現(xiàn)上，指數(shù)在9月下旬至10月8日完成快速拉升后，隨即進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)近三個(gè)月的高位震蕩與消化期。相比之下，2025年1月至4月以及7月至9月的行情更具代表性：成交量并未出現(xiàn)極端放大，而是以相對(duì)平緩、連續(xù)的方式逐步回升，放量因子在約三個(gè)月時(shí)間內(nèi)由–1σ緩慢抬升至1σ附近。對(duì)應(yīng)的指數(shù)走勢(shì)雖然節(jié)奏更為克制，但上行持續(xù)性與結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性明顯更優(yōu)。這類慢放量行情往往伴隨著行業(yè)輪動(dòng)有序展開、資金接力特征清晰，更有利于趨勢(shì)的延續(xù)與中期配置價(jià)值的顯現(xiàn)。海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)綜合來看，放量因子不僅能夠刻畫行情是否具備趨勢(shì)基礎(chǔ)，其所處區(qū)間、運(yùn)行方向以及變化速度，均為判斷市場(chǎng)階段屬性與后續(xù)空間的重要參考。對(duì)投資而言，真正值得把握的往往并非成交量的極端峰值，而是量?jī)r(jià)關(guān)系由收斂走向協(xié)同、由局部走向擴(kuò)散的那一段過程。圖5：市場(chǎng)的量能回顧ind,海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)圖6：放量因子vs情緒熵走勢(shì)ind,附注：情緒熵衡量擴(kuò)散程度，情緒熵越大代表普漲程度越高3、逃頂，阻力視角：資金與套牢籌碼的博弈前兩個(gè)部分主要從盈利結(jié)構(gòu)與成交量結(jié)構(gòu)出發(fā)，討論了左側(cè)布局與右側(cè)加倉的時(shí)機(jī)。本部分則從風(fēng)險(xiǎn)與止盈的角度切入，旨在回答一個(gè)更關(guān)鍵的問題——何時(shí)是合適的逃頂與落袋位置？從趨勢(shì)投資的角度看，突破的關(guān)鍵在于頂部多空力量的對(duì)比與再平衡。當(dāng)價(jià)格接近前高或關(guān)鍵阻力位時(shí)，市場(chǎng)將迎來多空力量的集中博弈：多頭需要持續(xù)的增量資金與上行動(dòng)能，推動(dòng)價(jià)格穿越籌碼密集區(qū)；空頭或套牢盤則形成來自上方的拋壓，阻礙行情進(jìn)一步擴(kuò)張。因此，突破能否成功，取決于兩點(diǎn)核心條件：上方籌碼被充分消化，拋壓顯著減輕。如果阻力籌碼仍然沉重，回本盤的拋壓將不斷壓制行情，使得突破成為假突破或沖高回落；從行為金融學(xué)的視角看，當(dāng)賺錢效應(yīng)不強(qiáng)或市場(chǎng)情緒偏謹(jǐn)慎時(shí)，處于浮虧狀態(tài)的投資者在價(jià)格回到成本附近后往往傾向于止損離場(chǎng)或逢高賣出，從而形成上方的持續(xù)賣壓。因此，阻力籌碼越重，價(jià)格向上突破的難度越大，也越容易形成頂部或階段性壓力區(qū)。相反，若籌碼結(jié)構(gòu)提前完成出清，市場(chǎng)進(jìn)入輕裝區(qū)，則突破更具持續(xù)性。海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)成交量與資金流呈現(xiàn)同步放大。突破本質(zhì)上是一次動(dòng)態(tài)清算過程，需要資金主動(dòng)掃清前期壓力區(qū)。綜合來看，突破阻力區(qū)間本質(zhì)上是一場(chǎng)圍繞流動(dòng)性的買賣決戰(zhàn)。價(jià)格能否真正站上關(guān)鍵壓力位，核心并不取決于技術(shù)形態(tài)本身，而在于突破過程中買賣兩側(cè)流動(dòng)性的強(qiáng)弱對(duì)比。一個(gè)真正有效、具備延續(xù)性的突破，至少需要同時(shí)滿足兩個(gè)條件：籌碼壓力顯著緩解，以及增量資金的持續(xù)、主動(dòng)介入。只有當(dāng)二者形成共振時(shí)，價(jià)格不僅能夠越過前期高點(diǎn)，更有可能由震蕩上沿切換至主升浪階段。在量化刻畫上，我們引入阻力籌碼指標(biāo)來衡量股價(jià)上方潛在拋壓的強(qiáng)度，具體做法是統(tǒng)計(jì)當(dāng)前收盤價(jià)上方10%區(qū)間內(nèi)沉淀籌碼的權(quán)重，以此反映回本盤與套牢盤的集中程度。與此同時(shí)，我們使用資金流因子來衡量買方力量的真實(shí)強(qiáng)度，通過大單與小單凈流入強(qiáng)度之和，刻畫市場(chǎng)中增量資金的實(shí)際介入水平。兩者的組合，正是對(duì)籌碼結(jié)構(gòu)+資金行為這一突破邏輯的量化表達(dá)。72024年月2025年7月1σ附近，資金流因子仍保持持續(xù)上行，表明買方流動(dòng)性并未因價(jià)格接近前高而退卻。相反，強(qiáng)勁的增量資金持續(xù)入場(chǎng)，主動(dòng)承接并吸收上方拋壓，迅速吞噬前期沉淀的流動(dòng)性墻，從而推動(dòng)價(jià)格順利完成突破，并打開新的上行空間。（2025年10月因此，從風(fēng)險(xiǎn)管理與止盈角度看，資金收縮+阻力籌碼快速累積往往構(gòu)成一個(gè)重要的預(yù)警組合信號(hào)。當(dāng)價(jià)格逼近關(guān)鍵壓力位，而資金流未能同步走強(qiáng)時(shí)，上行的性價(jià)比將顯著下降，此類位置更適合作為階段性的風(fēng)控位或止盈區(qū)間，而非繼續(xù)加碼的右側(cè)進(jìn)攻點(diǎn)?？傮w而言，突破是否成立，最終取決于誰在關(guān)鍵位置掌握流動(dòng)性定價(jià)權(quán)。圖7：資金流入下滑，套牢盤在高位時(shí)難以突破ind,三、后續(xù)展望在2025年11月出現(xiàn)局部高點(diǎn)之前，市場(chǎng)已提前釋放出一系列典型且一致的量?jī)r(jià)背離信號(hào)。首先，放量因子在9月中旬便率先見頂，顯示成交活躍度與情緒指標(biāo)已達(dá)到階段性極值，增量資金的擴(kuò)散速度開始放緩。這一信號(hào)往往意味著趨勢(shì)進(jìn)入后半程，情緒與成交對(duì)價(jià)格的推動(dòng)作用出現(xiàn)邊際衰減。隨后，隨著市場(chǎng)情緒逐步降溫，僅兩個(gè)交易日之后，衡量股價(jià)上方回本盤與套牢盤壓力111σ，表明原有趨勢(shì)所依賴綜合來看，放量因子、阻力籌碼與籌碼盈利三者在時(shí)序上的先后失配，構(gòu)成了一幅清晰的頂部演化路徑：情緒與成交先行見頂，隨后拋壓快速累積，最終賺錢效應(yīng)回落并確認(rèn)趨勢(shì)破壞。正是這種量?jī)r(jià)關(guān)系的錯(cuò)位演進(jìn)，提前預(yù)示了這一輪階段性上漲行情已接近尾聲，也為后續(xù)的風(fēng)控與止盈提供了明確依據(jù)。圖8：量?jī)r(jià)背離的三部曲ind,經(jīng)歷前期行情的集中釋放后，市場(chǎng)已由情緒高漲的加速階段逐步回落至縮量整固、情緒回歸的過渡區(qū)間。從量?jī)r(jià)與籌碼結(jié)構(gòu)的綜合表現(xiàn)來看，當(dāng)前并未處于新的趨勢(shì)起點(diǎn)，也尚未重回風(fēng)險(xiǎn)快速累積的階段，而更像是一次對(duì)前期波動(dòng)的消化與再平衡。具體而言，自9月放量因子觸及接近2σ的極值區(qū)域后，其已持續(xù)回落，并在12月19日附近降至0（年度均值水平），表明市場(chǎng)整體交投熱度已從亢奮狀態(tài)回歸中性，增量資金的擴(kuò)散節(jié)奏明顯放緩。與此同時(shí)，衡量上方拋壓的阻力籌碼目前維持在約0.12σ，雖仍略高于均值，顯示結(jié)構(gòu)上依然偏弱，但并未出現(xiàn)進(jìn)一步累積或惡化的跡象，市場(chǎng)拋壓更多呈現(xiàn)為存量消化而非集中釋放。從賺錢效應(yīng)角度看，籌碼盈利因子同樣運(yùn)行在0附近，反映市場(chǎng)整體處于不虧但也不賺的狀態(tài)。此階段既缺乏驅(qū)動(dòng)行情快速上行的情緒與成交條件，也尚未出現(xiàn)明顯的風(fēng)險(xiǎn)釋放信號(hào)，更接近一種等待方向選擇的再蓄勢(shì)階段。（9–1也正是在這樣的背景下，后續(xù)行情的關(guān)鍵，將不在于指數(shù)是否短期突破，而在于量?jī)r(jià)結(jié)構(gòu)能否再次形成新的共振：要么放量因子重新抬升、籌碼結(jié)構(gòu)改善，推動(dòng)行情向右側(cè)演進(jìn)；要么量能進(jìn)一步收縮、阻力籌碼抬頭，震蕩區(qū)間被向下打破。在新的共振出現(xiàn)之前，市場(chǎng)大概率仍將維持以時(shí)間換空間的整理節(jié)奏。海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)圖9：量能回歸中性區(qū)間ind,圖10：套牢盤在縮減，籌碼結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)行時(shí)ind,海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)圖11：賺錢效應(yīng)也回歸到年度均值附近ind,展望未來，行情方向的核心變量，仍取決于量能與籌碼結(jié)構(gòu)能否形成共振式改善。在當(dāng)前處于再蓄勢(shì)階段的背景下，不同變量組合將對(duì)應(yīng)截然不同的演化路徑，整體可歸納為以下兩種主要情形：1）樂觀情形：量能反轉(zhuǎn)+情緒修復(fù)共振?！缰匾獣?huì)議對(duì)政策方向的進(jìn)一步確認(rèn)（如美聯(lián)儲(chǔ)開啟或明確指向降息周期2）中性情形：量能不足，市場(chǎng)維持震蕩。海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)若成交量遲遲未能有效放大，放量因子持續(xù)運(yùn)行于均值附近，同時(shí)估值與套牢盤結(jié)構(gòu)