后記我國汽車零部件企業(yè)跨國并購中的價值鏈整合的效果評價計算案例目錄TOC\o"1-3"\h\u10951我國汽車零部件企業(yè)跨國并購中的價值鏈整合的效果評價計算案例 199521.1內(nèi)部價值鏈整合效果分析 251871.1.1渠道營運資金管理效率變化 249321.1.2研發(fā)水平提升 5154141.1.3財務(wù)風(fēng)險變化 774651.2外部價值鏈整合效果分析 9158461.2.1業(yè)務(wù)范圍擴張 9194901.2.2市場占有率提升 10242031.3基于熵值法的價值鏈整合綜合績效評價 1011901.3.1確定評價指標體系 11318061.3.2計算指標權(quán)重 1345881.3.3整合績效評價 14278901.4基于市場反應(yīng)的價值鏈整合績效評價 1649611.4.1事件研究法研究步驟 1657581.4.2各并購事件結(jié)果分析 1748931.5基于跨國并購戰(zhàn)略目標的價值鏈整合績效評價 18均勝電子2012-2018年間經(jīng)歷多次跨國并購，在并購后實施價值鏈整合策略，實現(xiàn)了內(nèi)部整合和外部整合，而對于整合后是否達成企業(yè)的預(yù)期效果還需要進一步分析。本章先從內(nèi)外部整合要素分別分析其整合效果，并運用熵值法分析企業(yè)整體整合績效，接著為增加評價結(jié)果的準確性，本文從市場對價值鏈整合的反映視角出發(fā)，利用事件研究法分析企業(yè)短期績效，最終完成初始戰(zhàn)略目標的評價。多維度的評價能提升評價結(jié)果的可靠性。具體評價路徑如圖5-1所示：圖5-1均勝電子價值鏈整合評價路徑數(shù)據(jù)來源：根據(jù)均勝電子評價路徑自行繪制而成1.1內(nèi)部價值鏈整合效果分析內(nèi)部價值鏈通過五個方面的整合，分別對企業(yè)產(chǎn)生一定影響。供銷渠道和組織的整合策略下，各部門之間通過對供應(yīng)商、生產(chǎn)技術(shù)、客戶、管理模式等資源的共享，采購、生產(chǎn)、銷售各環(huán)節(jié)得到優(yōu)化，營運效率得以提升；技術(shù)資源整合策略下，企業(yè)更加重視研發(fā)，加大研發(fā)投入，獲得了新技術(shù)新產(chǎn)品；財務(wù)整合策略下，公司不僅建立統(tǒng)一的財務(wù)制度，還在并購后注重改善標的公司財務(wù)結(jié)構(gòu)，提升其財務(wù)抗風(fēng)險能力，并降低了公司整體財務(wù)風(fēng)險；人力資源整合策略是企業(yè)其他方面整合的保障和關(guān)鍵，穩(wěn)定核心員工，促進員工工作積極性，能更順利地推進雙方業(yè)務(wù)發(fā)展。1.1.1渠道營運資金管理效率變化企業(yè)內(nèi)部供銷渠道和組織的整合，對產(chǎn)品供產(chǎn)銷各環(huán)節(jié)營運效率產(chǎn)生相應(yīng)影響。通過計算價值鏈上各渠道營運資金周轉(zhuǎn)期，能分析企業(yè)在價值鏈整合后采購、生產(chǎn)、銷售各環(huán)節(jié)的營運效率。通過整理借鑒前人對渠道營運資金的管理評價體系，現(xiàn)列出適用于本文的周轉(zhuǎn)期計算公式：表5-1 渠道營運資金周轉(zhuǎn)期計算公式項目計算公式備注采購渠道營運資金周轉(zhuǎn)期AA=360*采購渠道營運資金（A1）/銷售收入A1=材料存貨+預(yù)付款項-應(yīng)付賬款應(yīng)付票據(jù)之和生產(chǎn)渠道營運資金周轉(zhuǎn)期BB=360*生產(chǎn)渠道營運資金（B1）/銷售收入B1=在產(chǎn)品存貨（包含發(fā)出產(chǎn)品）+其他應(yīng)收款-應(yīng)付職工薪酬-其他應(yīng)付款續(xù)表5-1 渠道營運資金周轉(zhuǎn)期計算公式項目計算公式備注銷售渠道營運資金周轉(zhuǎn)期CC=360*銷售渠道營運資金（C1）/銷售收入C1=產(chǎn)成品存貨+應(yīng)收賬款應(yīng)收票據(jù)之和-預(yù)收賬款-應(yīng)付稅費數(shù)據(jù)來源：根據(jù)相關(guān)文獻繪制而來對均勝電子各渠道營運資金（表5-2）以及周轉(zhuǎn)期（表5-3）進行計算，結(jié)果如下：表5-2 均勝電子渠道營運資金占用額 單位：億元20122013201420152016201720182019采購渠道營運資金-4.22-1.78-7.03-6.03-26.60-30.36-50.14-52.81生產(chǎn)渠道營運資金1.181.251.862.083.032.560.582.34銷售渠道營運資金7.109.5612.0611.1456.3853.79122.1897.74經(jīng)營活動營運資金4.061.046.8911.1932.8126.0072.6247.27表5-3 2012-2019年均勝電子渠道營運資金周轉(zhuǎn)期 單位：天20122013201420152016201720182019采購渠道營運資金周轉(zhuǎn)期-29.82-31.34-37.42-27.79-52.43-41.67-32.41-31.13生產(chǎn)渠道營運資金周轉(zhuǎn)期8.347.649.919.601.983.520.371.38銷售渠道營運資金周轉(zhuǎn)期50.1958.4964.1869.73111.1173.8478.9757.62經(jīng)營活動運營資金周轉(zhuǎn)期28.7130.8036.6751.5464.6631.6946.9427.86數(shù)據(jù)來源：依據(jù)公式計算而來如表5-2所示2012-2018年間的歷次并購擴張，企業(yè)規(guī)模逐漸增大，用于經(jīng)營活動和銷售渠道的運營資金不斷增長，這是正常現(xiàn)象。企業(yè)通過跨國并購，國內(nèi)外市場得到開拓，銷售渠道增多，另外還伴隨著跨國業(yè)務(wù)的發(fā)生，因此會產(chǎn)生大量在途物資，在銷售渠道占用較多營運資金。企業(yè)生產(chǎn)渠道營運資金占用金額很小，采購渠道營運資金為負并逐年下降，體現(xiàn)出企業(yè)積極運用在供應(yīng)商的商業(yè)信用，采購營運效率不斷提升。雖然隨著企業(yè)并購，2012-2018年經(jīng)營活動運營資金呈增長趨勢，但完成并購活動后，企業(yè)積極整合國內(nèi)外資源，對營運資金進行管理，經(jīng)營活動營運資金從2018年72.62億下降到2019年47.27億，降幅達35，說明企業(yè)營運資金管理能力水平尚可。如圖5-2所示，2012-2018年企業(yè)經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期先變長后變短，這主要由銷售渠道營運資金周轉(zhuǎn)期變化趨勢導(dǎo)致，2019年較2012年周轉(zhuǎn)期小幅降低。結(jié)合企業(yè)并購活動可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在2013、2017、2019年沒有發(fā)生并購活動，除2013年第一次并購活動完成后，企業(yè)經(jīng)驗不足，銷售活動運營資金周轉(zhuǎn)期有小幅升高外，2017和2019年周轉(zhuǎn)期均呈大幅下降趨勢，說明企業(yè)在并購后通過對營銷渠道的整合，極大改善了企業(yè)銷售渠道營運資金效率。采購渠道營運資金周轉(zhuǎn)期為負，這得益于企業(yè)通過價值鏈整合實現(xiàn)的全球采購機制以及供應(yīng)鏈優(yōu)化，使采購成本大幅降低。生產(chǎn)渠道營運能力逐漸提升，主要有兩方面原因，一是通過并購逐步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，二是引進普瑞實現(xiàn)全自動化生產(chǎn)模式，這極大降低了產(chǎn)品制造成本。綜合來看，隨著價值鏈不斷整合，企業(yè)營運能力有所提升，未來發(fā)展看好。圖5-2均勝電子2012-2019年渠道營運資金周轉(zhuǎn)期趨勢圖數(shù)據(jù)來源：依據(jù)計算結(jié)果自行繪制對企業(yè)的營運資金周轉(zhuǎn)效率進行全面分析，僅依靠企業(yè)自身縱向?qū)Ρ仁遣粔虻?，本文結(jié)合同行業(yè)數(shù)據(jù)來進一步分析。如圖5-3，企業(yè)除2015和2016年外，經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期均低于同行業(yè)數(shù)據(jù)，由以上分析可知，2015和2016年企業(yè)有大型并購活動發(fā)生，經(jīng)營活動營運資金地不斷升高導(dǎo)致周轉(zhuǎn)期增長，但在2017-2019年企業(yè)經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期低于行業(yè)水平，且呈下降趨勢，說明企業(yè)近年來通過不斷促進整合進程，經(jīng)營活動營運資金的管理效率良好。圖5-3均勝電子與同行業(yè)2012-2019年渠道營運資金周轉(zhuǎn)期對比趨勢圖數(shù)據(jù)來源：依據(jù)孫瑩等于2020年發(fā)表的《中國上市公司資本效率與財務(wù)風(fēng)險調(diào)查：2019》期刊數(shù)據(jù)繪制1.1.2研發(fā)水平提升均勝電子并購對象均是具備較強研發(fā)能力，擁有多項專利技術(shù)，并在細分領(lǐng)域有較大成就的海外企業(yè)，通過技術(shù)資源與研發(fā)整合策略，企業(yè)在全球建立多個研發(fā)機構(gòu)，注重培養(yǎng)研發(fā)人才，加大研發(fā)支出，將原有技術(shù)與并購所得技術(shù)整合形成新技術(shù)，極大增強了企業(yè)競爭力。技術(shù)資源的整合使公司研發(fā)能力得到顯著提升，同時促進了新技術(shù)和新產(chǎn)品的形成。目前公司主要業(yè)務(wù)在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，得到顧客廣泛認可。新產(chǎn)品中，主動安全、車聯(lián)網(wǎng)等已代表行業(yè)最高水平。公司憑借強大的研發(fā)實力，在2019年榮獲中國電子信息行業(yè)聯(lián)合會頒布的“2019年電子信息百強企業(yè)”第20名。（1）重視研發(fā)投入通過技術(shù)資源整合，企業(yè)加大研發(fā)投入，培養(yǎng)和引進研發(fā)人員，提升了研發(fā)能力。下面是均勝電子2012-2019年研發(fā)投入具體情況表：表5-4 2012-2019年均勝電子研發(fā)投入情況表20122013201420152016201720182019研發(fā)人員（人）7461022129516452045313344444702研發(fā)投入（億元）1.872.543.571.3111.5919.8039.0031.33研發(fā)投入/營業(yè)收入3.494.161.056.576.257.446.941.73數(shù)據(jù)來源：整理自公司2012-2019年年報圖5-4均勝電子2012-2019年研發(fā)投入走勢圖數(shù)據(jù)來源：整理自均勝電子2012-2019年年報如圖5-4所示，公司研發(fā)投入在2012至2018年間呈不斷上升趨勢，2019年公司積極開展自主研發(fā)，委外研發(fā)費用降低，因此研發(fā)投入有所降低。研發(fā)人員和研發(fā)投入的不斷增加，說明公司十分重視提升自身研發(fā)能力。公司發(fā)生并購活動后，通過技術(shù)資源整合策略，積極建設(shè)研發(fā)機構(gòu)，組建研發(fā)團隊，力求技術(shù)升級創(chuàng)新。歷年來研發(fā)機構(gòu)成立情況如下：圖5-5均勝電子2012-2019年成立研發(fā)機構(gòu)情況圖數(shù)據(jù)來源：整理自均勝電子2012-2019年年報通過以上活動，企業(yè)建立研究機構(gòu)加大了技術(shù)資源整合和自主研發(fā)能力，目前在亞歐美洲設(shè)有主要研發(fā)中心，研發(fā)能力相比并購前得到顯著提升。（2）技術(shù)整合形成新產(chǎn)品企業(yè)在外部并購活動完成后，將并購的技術(shù)資源與原有技術(shù)相整合，促進多種新技術(shù)、新產(chǎn)品的形成。目前均勝電子專注于智能車聯(lián)、汽車電子、汽車安全、功能件產(chǎn)品的研發(fā)和制造（其中智能車聯(lián)是汽車電子領(lǐng)域的延伸），四項業(yè)務(wù)分別具備相應(yīng)事業(yè)部。這些業(yè)務(wù)的發(fā)展得益于并購后技術(shù)資源整合帶來的技術(shù)延伸。在功能件業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司將原有低端功能件與汽車電子技術(shù)相結(jié)合，形成高端功能件，如通過技術(shù)整合升級，簡單外飾件后視鏡升級為能進行盲區(qū)檢測、錄制周邊影像的電子功能件；在前瞻產(chǎn)品上，公司開發(fā)手勢控制的出風(fēng)系統(tǒng)、光電化內(nèi)飾等電子化內(nèi)外飾件。在汽車電子和智能車聯(lián)領(lǐng)域，公司將普瑞HMI和功能件產(chǎn)品結(jié)合，形成高效一體化HMI整體解決方案，隨后隨著PCC加入，公司HMI產(chǎn)品特性得到良好補充，目前已具備為客戶提供一體化智能座艙系統(tǒng)的能力；在汽車安全領(lǐng)域，并購高田后與公司原有安全業(yè)務(wù)成立新公司均勝安全，該公司自主研發(fā)了DMS駕駛員監(jiān)測系統(tǒng)。1.1.3財務(wù)風(fēng)險變化企業(yè)通過一系列的并購擴大了企業(yè)規(guī)模，通過供銷渠道、組織的整合，營運能力得以提升，通過技術(shù)資源整合，企業(yè)研發(fā)能力得到提升，獲得了新產(chǎn)品新技術(shù)。這些資源的整合提升了企業(yè)競爭力，推動企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展。但企業(yè)并購活動發(fā)生，往往伴隨著巨大并購成本，通過財務(wù)整合后的效果需要一定時間才能顯現(xiàn)出來，因此雖然財務(wù)整合能緩解企業(yè)并購帶來的巨大成本壓力，但大量跨國并購活動的發(fā)生勢必會影響企業(yè)經(jīng)營，產(chǎn)生一定財務(wù)風(fēng)險，現(xiàn)用Z-score模型對均勝電子并購期間財務(wù)風(fēng)險進行衡量，分析企業(yè)財務(wù)風(fēng)險變化。score模型由美國學(xué)者EdwardI.Altman建立，該模型通過五個變量將企業(yè)的償債能力、營運能力、盈利能力結(jié)合起來考量，用來預(yù)測企業(yè)財務(wù)風(fēng)險大小。通常Z值越低，財務(wù)風(fēng)險越大，當Z值大于等于3時，企業(yè)財務(wù)狀況良好，沒有破產(chǎn)風(fēng)險；當Z值處于1.8到3之間的區(qū)域時，企業(yè)處于灰色區(qū)域，很難準確判斷財務(wù)危機發(fā)生概率；當Z值小于等于1.8，企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險較大，容易發(fā)生財務(wù)危機。表5-5 2012-2019年均勝電子財務(wù)風(fēng)險Z值 單位：億元，%20122013201420152016201720182019營運資本-3.740.891.6714.1168.2221.4864.2737.95留存收益3.916.8010.2713.5717.8919.7431.7440.85息稅前利潤3.714.621.226.7413.1911.0538.3321.27股票市值50.9098.03124.11211.43228.11312.03221.75221.47營業(yè)收入總計53.5861.0470.7780.83181.52266.06561.81616.99總資產(chǎn)51.7357.4662.59114.09372.33353.55593.20569.25負債合計34.4434.0737.8974.33233.88216.52411.36398.18營運資本/資產(chǎn)總額（%）-7.231.552.6712.3718.326.0810.836.67留存收益/資產(chǎn)總額（%）7.5511.8316.4011.894.811.581.357.18息稅前利潤/資產(chǎn)總額（%）7.178.058.341.913.544.266.464.35權(quán)益市場值/負債總額（%）147.79287.73327.55289.8397.53144.1153.9151.62銷售收入/資產(chǎn)總額（%）103.59106.23113.0770.8449.8371.2594.71108.39Z2.173.233.622.951.481.901.681.73數(shù)據(jù)來源：整理自均勝電子2012-2019年年報和國泰安數(shù)據(jù)庫由表5-5可知，企業(yè)在2016年、2018年并購后，Z值明顯降低處于臨界值1.8以下，具有較高財務(wù)風(fēng)險，2017和2019年隨著價值鏈整合不斷推進，財務(wù)風(fēng)險有所降低，其他年份均無破產(chǎn)風(fēng)險。通過Z值的五項指標可以看出，2016年Z值明顯降低主要是企業(yè)股權(quán)市值與負債總額比值、銷售收入與資產(chǎn)總額比值大幅下降所致，一方面由于當年并購KSS和TS進行的籌資行為，長期借款大幅增加，另一方面公司通過并購擴大規(guī)模導(dǎo)致總資產(chǎn)增長幅度較大，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降，這符合公司海外并購戰(zhàn)略發(fā)展需要。2018年企業(yè)并購高田相關(guān)資產(chǎn)，采用銀團借款、長期借款和發(fā)行股票的形式融資，導(dǎo)致負債占比增大，財務(wù)風(fēng)險提升。然而通過數(shù)據(jù)可以看出在無并購活動的年份，2017和2019年企業(yè)Z值明顯提升，說明企業(yè)積極整合內(nèi)外部價值鏈，有效降低了財務(wù)風(fēng)險，但仍需要一定時間繼續(xù)凸顯整合效果。1.2外部價值鏈整合效果分析通過外部價值鏈整合，企業(yè)豐富了產(chǎn)品線，提升了市場規(guī)模和客戶群體。截止到2019年，企業(yè)的生產(chǎn)基地遍及亞歐、北美，主要客戶涵蓋寶馬、大眾、豐田等全球整車廠商，在細分領(lǐng)域占據(jù)國際領(lǐng)先地位，尤其是在汽車安全和汽車電子領(lǐng)域已成為名副其實的全球頂級供應(yīng)商。下面從業(yè)務(wù)范圍和市場占有率兩個方面對外部價值鏈整合效果進行分析。1.2.1業(yè)務(wù)范圍擴張據(jù)前文所述，企業(yè)通過橫向并購競爭對手企業(yè)，使產(chǎn)品線得以拓展。在價值鏈整合之前，企業(yè)主要開展汽車功能件類的初始業(yè)務(wù)，包括內(nèi)外飾裝飾件、塑料功能件等低附加值產(chǎn)品，產(chǎn)品線十分單薄，技術(shù)水平門檻低使企業(yè)面臨激烈同質(zhì)性競爭壓力，為改變此狀況，企業(yè)開始實施跨國并購戰(zhàn)略，獲取海外先進技術(shù)資源和高端產(chǎn)品。在經(jīng)歷一系列外部價值鏈整合后，企業(yè)目前形成四大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，包括汽車功能件、汽車電子、汽車安全和智能車聯(lián)，實現(xiàn)業(yè)務(wù)范圍的有效擴張。圖5-62012-2019年均勝電子初始業(yè)務(wù)與并購業(yè)務(wù)占比走勢圖數(shù)據(jù)來源：整理自公司2012-2019年年報如圖5-6所示，近年來，企業(yè)非功能件業(yè)務(wù)占比總業(yè)務(wù)收入逐漸上升，且占絕大部分比重，自2012年63增長至2018年93.72，成為企業(yè)重要收入來源。1.2.2市場占有率提升企業(yè)并購對象均在全球各細分領(lǐng)域占領(lǐng)先地位，通過外部價值鏈整合，不僅企業(yè)整體規(guī)模得到擴張，國際地位也逐漸提升，客戶認可度較高，市場占有率隨之增大。如表5-6所示，企業(yè)在2012年市場占有率僅為0.23，數(shù)次并購活動的發(fā)生，企業(yè)市場占有率不斷提升，在2019年達到1.71。通過《中國汽車報》社發(fā)布的汽車零部件企業(yè)百強榜數(shù)據(jù)，均勝電子近年來在全球和中國市場上的排名逐步提升，2019年企業(yè)以617億元總營業(yè)收入在全球榜排名第35，在中國榜排名第4。另外，企業(yè)不僅整體占有率逐年提升，在細分業(yè)務(wù)領(lǐng)域也有相應(yīng)成就，通過并購整合高田，企業(yè)在汽車安全領(lǐng)域市場占有率一躍排名第二。這些成就的取得離不開外部價值鏈的塑造整合。表5-6 2012-2019年均勝電子市場占有率情況表 單位：億元，%20122013201420152016201720182019企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入50.9058.8567.6578.14182.66262.28556.98610.70行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入22267.327096.529073.932117.237202.838800.333741.135757.7市場占有率（%）0.230.220.230.240.490.681.651.71數(shù)據(jù)來源：整理自WIND數(shù)據(jù)庫1.3基于熵值法的價值鏈整合綜合績效評價均勝電子2012-2018年間經(jīng)歷7次跨國并購，同時在并購后實施價值鏈整合措施，實現(xiàn)了外部整合和內(nèi)部整合。對于整合后企業(yè)的整體績效是否提升，還需要運用適當?shù)脑u價方法分析。對評價方法進行整理后，本文最終采用熵值法來分析企業(yè)歷次價值鏈整合的績效。熵值法是一種確定指標權(quán)重的方法，通過分析各指標的離散程度來確定相應(yīng)權(quán)重，這種方法相對于專家打分、調(diào)查問卷確定指標權(quán)重來說更加客觀準確。本文看重熵值法的這些優(yōu)點，用其評價公司的價值鏈整合情況。運用熵值法進行價值鏈整合評價的步驟為：一確定評價指標體系；二計算各指標熵值和權(quán)重；三計算各年度價值鏈整合情況總體得分并據(jù)此進行評價。1.3.1確定評價指標體系（1）確定評價目標運用熵值法評價的第一步是確定評價目標，然后在評價體系設(shè)計原則的約束下確定評價具體指標。價值鏈整合對企業(yè)的各方面都有影響，不能簡單的用一個維度進行衡量。通過上文分析，均勝電子實施了內(nèi)外部兩種整合策略，內(nèi)部整合使企業(yè)研發(fā)、采購、生產(chǎn)、營銷各環(huán)節(jié)以及人力資源結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，并在財務(wù)數(shù)據(jù)上得以體現(xiàn)；外部價值鏈整合是對產(chǎn)品線的豐富和延伸，對企業(yè)市場地位有了一定影響。因此在內(nèi)外部價值鏈整合策略的基礎(chǔ)上，本文選取企業(yè)運營維度、財務(wù)維度、價值鏈資源節(jié)點和客戶價值鏈維度分析企業(yè)整合前后績效變化，并以此作為評價目標。（2）評價指標確定原則在選擇指標時，要遵循以下幾個原則：①可操作性。首先指標要能通過一些渠道獲得，保證接下來操作的可能性；其次，熵值法是基于數(shù)理計算形成權(quán)重，因此指標要有具體量化值；最后，指標要具有可比性，本文研究2012-2019共8年數(shù)據(jù)，指標前后年度可比是準確地分析結(jié)果的前提。②符合研究特性。本文研究的是價值鏈整合效果，評價指標的選取要反映出價值鏈的特性，并結(jié)合評價目標客觀準確地分析企業(yè)整合效果。③成本效益原則選取指標時應(yīng)注意結(jié)合獲取所需成本和獲得效益，兩者對比確定指標是否可取。比如在某一維度下，某些指標更能體現(xiàn)評價目標，但操作步驟較為復(fù)雜或者獲取成本高昂，因此要適當舍棄，選取其他較為客觀的指標代替。（3）評價維度和評價具體指標的確定結(jié)合評價目標以及文章研究思路，在參考相關(guān)文獻后，于內(nèi)外部價值鏈整合兩方面分別建立評價維度，內(nèi)部價值鏈整合選取財務(wù)管理、內(nèi)部運營、價值鏈資源節(jié)點三個維度，外部價值鏈整合從供應(yīng)商價值鏈和客戶價值鏈兩個維度進行評價。如圖5-7所示：圖5-7均勝電子內(nèi)外部價值鏈整合整體評價維度圖數(shù)據(jù)來源：根據(jù)文章內(nèi)容自行繪制在建立評價維度的基礎(chǔ)上，本文根據(jù)評價指標確定原則設(shè)定具體評價指標。其中財務(wù)維度包括盈利、營運、償債和成長能力；內(nèi)部運營維度分別從技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)和運營三個環(huán)節(jié)進行分析；價值鏈資源節(jié)點從人力資源管理方面考慮。供應(yīng)商價值鏈采取原材料周轉(zhuǎn)率指標測評采購的時間柔性，客戶價值鏈評價中，市場占有率反映市場地位，產(chǎn)銷率反映客戶需求。表5-7 基于價值鏈的企業(yè)績效評價指標體系各項維度考察內(nèi)容具體指標內(nèi)部價值鏈整合財務(wù)維度盈利能力凈資產(chǎn)收益率營運能力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率短期償債能力速動比率成長能力凈利潤增長率內(nèi)部運營技術(shù)開發(fā)方面研發(fā)支出占比凈資產(chǎn)生產(chǎn)方面成本利潤率營銷方面銷售費用率價值鏈資源節(jié)點人力資源管理本科及以上員工占比外部價值鏈整合供應(yīng)商價值鏈時間柔性原材料周轉(zhuǎn)率客戶價值鏈市場地位市場占有率客戶需求產(chǎn)銷率數(shù)據(jù)來源：整理自相關(guān)文獻1.3.2計算指標權(quán)重（1）建立原始評價指標矩陣，如表5-8，將第n年第m項指標稱之為xij，其中i代表各年樣本，j代表選取的各項指標。表5-8 2012-2019年均勝電子評價指標矩陣 單位：%20122013201420152016201720182019凈資產(chǎn)收益率12.9814.7514.5412.947.581.3913.348.23總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率164.00112.00118.0091.0076.0073.00119.00106.00速動比率56.4667.8572.88104.38131.9687.4494.6984.12凈利潤增長率40.6820.5516.5419.3361.899.96186.38-31.72研發(fā)支出占凈資產(chǎn)的比重10.4010.8614.4613.358.3814.4521.4420.65成本利潤率6.186.766.927.344.563.821.292.61銷售費用率3.503.513.434.682.522.902.552.43本科以上學(xué)歷員工比例14.8816.0923.7418.3116.8521.7517.0318.33原材料周轉(zhuǎn)率11.7211.0112.1011.0611.209.2611.229.28市場占有率0.230.220.230.240.490.681.651.71產(chǎn)銷率97.4298.2599.3898.4097.3799.5597.75100.65數(shù)據(jù)來源：整理自國泰安數(shù)據(jù)庫、WIND、公司歷年年報（2）指標標準化處理每個指標單位和量綱不同，需進行標準化處理才能進行比較分析。指標有正向和逆向之分，正向指標數(shù)值越大代表企業(yè)整合績效越好，逆向指標則相反。本文評價指標中，只有銷售費用率為逆向指標，其余均為正向指標。指標過小或為零時，需要進行數(shù)據(jù)平移，加一個常數(shù)d，為方便計算本文d取1。兩種指標標準化處理方式如下：正向指標：（5-1）逆向指標：（5-2）運用比值的方法對數(shù)據(jù)進行處理，將第i年某j指標所占的比值稱為pij，方法如下：（5-3）（4）通過pij形成的新矩陣，計算某j指標的熵值ej和權(quán)重gj，計算方法如下：（5-4）（5-5）（5）求各指標權(quán)重wj，并計算每年各指標得分以及綜合得分Z，如表5-10所示。（5-6）（5-7）表5-9 2012-2019年均勝電子各年績效得分情況表20122013201420152016201720182019凈資產(chǎn)收益率0.01290.01430.01410.01290.00880.00710.01320.0093總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.01480.01060.01110.00890.00770.00740.01120.0101速動比率0.00660.00760.00810.01080.01320.00930.01000.0090凈利潤增長率0.00900.00830.00820.00830.00960.00800.01350.0067研發(fā)支出占凈資產(chǎn)的比重0.00940.00970.01190.01120.00810.01190.01630.0158成本利潤率0.01100.01180.01200.01250.00890.00790.00980.0063銷售費用率0.00790.00780.00800.00520.01010.00920.01000.0103本科以上學(xué)歷員工比例0.00780.00890.01560.01080.00950.01380.00970.0108原材料周轉(zhuǎn)率0.01390.01200.01490.01220.01260.00750.01260.0075市場占有率0.01490.01470.01490.01500.01750.01930.02890.0295產(chǎn)銷率0.00940.01170.01490.01220.00930.01540.01030.0185Z值0.11760.11750.13370.12000.11520.11690.14540.1338數(shù)據(jù)來源：依據(jù)公式計算所得1.3.3整合績效評價根據(jù)得分可以看出，均勝電子在價值鏈整合后績效評價值總體上呈上升趨勢，說明實施價值鏈整合戰(zhàn)略對企業(yè)績效有促進作用。在2012-2014年間，價值鏈上人力資源整合策略實施狀況良好，帶動整體績效提升。2014-2016年，隨著不斷擴大市場規(guī)模，致使總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率放慢，同時該年段下企業(yè)共發(fā)生5次并購活動，增加了工業(yè)機器人、汽車安全、智能車聯(lián)業(yè)務(wù)，產(chǎn)品線的急速拓展，使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)處于不穩(wěn)定狀態(tài)，工業(yè)機器人與公司原有業(yè)務(wù)并不匹配，相關(guān)交易成本隨之提升，致使企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率呈下降趨勢，此時企業(yè)處于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化的關(guān)鍵時期，整體績效水平有所降低。2017到2019年，公司通過并購高田相關(guān)業(yè)務(wù)，獲得汽車安全領(lǐng)域領(lǐng)先地位，同時剝離工業(yè)自動化業(yè)務(wù)，使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得以明確，各項成本費用率降低，盈利能力顯著提升，其他各項整合效果也逐漸顯現(xiàn)，因此2018年公司整體績效達到最大值。2019年整合績效下降是因為企業(yè)并購整合績效在初期變化明顯，短期內(nèi)價值鏈整合帶來的整體效益會更急明顯，后期隨著整合逐漸深入，整合績效會有下降趨勢。本文研究對象為多次并購整合效果，在2012-2018年間企業(yè)不斷發(fā)生并購活動，在價值鏈整合措施的實施下，能一直保持績效穩(wěn)定且呈上升趨勢能說明價值鏈整合帶來了正面效益。華域汽車2019年以營業(yè)收入1440億元的金額位列汽車零部件行業(yè)百強榜，是我國零部件行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，近幾年來也進行了數(shù)次并購。圖5-8是兩企業(yè)近十年來的整體績效得分情況，從中可以看出，均勝電子除2016年的整體績效明顯低于華域汽車外，其他年份幾乎位于領(lǐng)先地位，這是由于2016年均勝電子為支付并購KSS產(chǎn)生的大額借款，非公開發(fā)行股票3.6億股，凈資產(chǎn)較上年增長235%，此外增加KSS的并表后使營業(yè)成本增長137%，兩個項目的變化使得凈資產(chǎn)收益率和成本利潤率大幅下降，影響了企業(yè)整體績效。但在2017年之后，隨著價值鏈整合進程的不斷推進，均勝電子整體績效得到提升，明顯優(yōu)于華域汽車。圖5-82012-2019年均勝電子與同行業(yè)整體績效得分對比圖資料來源：根據(jù)模型計算結(jié)果繪制而來1.4基于市場反應(yīng)的價值鏈整合績效評價運用熵值法對企業(yè)價值鏈整合的整體績效進行評價，大部分以公司內(nèi)部運營數(shù)據(jù)測算，結(jié)果易受公司年報數(shù)據(jù)粉飾干擾。通過研究公司股價變化情況，能從外部市場的視角出發(fā)，反映其對企業(yè)發(fā)展的看好程度，拓寬評價維度，是評價結(jié)果更全面準確。因此在參考相應(yīng)文獻后，本文運用事件研究法，以外部投資者角度分析企業(yè)歷次并購事件產(chǎn)生超額累計收益率的情況，進而測算并購后價值鏈整合的短期績效。在并購事件中，事件研究法是一種應(yīng)用較廣泛的評價方法，它以企業(yè)在并購事件發(fā)生前后市場實際股價與穩(wěn)定日常股價收益率的差額為基礎(chǔ)，測算事件發(fā)生窗口期每日的超額收益率AR以及累計超額收益率CAR，若CAR大于0，說明并購事件為企業(yè)帶來正向績效。1.4.1事件研究法研究步驟（1）確定事件窗口期和估計期窗口期是指并購事件發(fā)生前后企業(yè)股價很可能形成波動的時期，估計期是在并購未發(fā)生時，企業(yè)平穩(wěn)運轉(zhuǎn)且未發(fā)生特殊影響股票市值事件，國內(nèi)外學(xué)者的研究通常以并購事件發(fā)生前后的10-20天定義為窗口期，選取窗口期之前的100-300天為估計期，具體如圖5-9。圖5-9事件研究法估計期與窗口期圖示數(shù)據(jù)來源：根據(jù)相關(guān)文獻自行繪制圖中T0-T1中為估計期，T1-T2中為窗口期，0表示事件發(fā)生日，以并購公告發(fā)出日為準，本文采用事件前后20日為窗口期，T1-T2記為[-20,20]，估計期選取窗口期之前的120天，T0-T1記為[-140,-21]。（2）計算超額累計收益率本文采用市場模型法，即運用上證A股指數(shù)計算預(yù)期股票收益率，將估計期企業(yè)的個股收益率和上證指數(shù)收益率做回歸處理，得出二者的回歸方程，進而利用回歸方程估計窗口期的預(yù)期收益率，窗口期每日的實際收益率減預(yù)期收益率為超額收益率AR，將窗口期AR求和得出并購事件的累計超額收益率CAR，具體公式如下：RT=(PT-PT-1)/PT-1）