我國創(chuàng)業(yè)板市場波動性的多維度剖析與展望一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在我國資本市場不斷發(fā)展與完善的進(jìn)程中，創(chuàng)業(yè)板市場自2009年10月23日經(jīng)國務(wù)院同意、中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，于深圳證券交易所正式啟動以來，便占據(jù)了舉足輕重的地位。它的誕生，標(biāo)志著我國交易所市場歷經(jīng)二十年發(fā)展后，成功構(gòu)建起由主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板組成的多層次交易所市場體系框架，成為我國資本市場不可或缺的重要組成部分。創(chuàng)業(yè)板市場，作為“二板市場”，主要為具有高成長性的中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供融資服務(wù)。與主板市場相比，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)規(guī)模相對較小，上市條件也更為寬松，這為中小企業(yè)開辟了全新的上市融資途徑，極大地緩解了它們的融資難題。從創(chuàng)業(yè)板的功能來看，一方面，它為風(fēng)險資本搭建了有效的退出窗口，在風(fēng)險投資機制中發(fā)揮著關(guān)鍵作用，有力地推動了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的發(fā)展；另一方面，它具備優(yōu)化資源配置、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級的功能，通過將資本引導(dǎo)至新興產(chǎn)業(yè)和高成長企業(yè)，推動了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級，為經(jīng)濟增長注入了新的活力。然而，創(chuàng)業(yè)板市場自運行以來，其波動性較為顯著。創(chuàng)業(yè)板市場的企業(yè)多處于創(chuàng)業(yè)初期，具有較高的成長潛力，但同時也面臨較大的經(jīng)營風(fēng)險。加之創(chuàng)業(yè)板市場的股票往往具有較高的市盈率和市凈率，反映了市場對其未來增長的高預(yù)期，這種高預(yù)期也帶來了市場的高波動性，任何影響企業(yè)未來發(fā)展的消息都可能引起股價的大幅波動。宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化、行業(yè)政策的調(diào)整、技術(shù)創(chuàng)新的突破、市場供求關(guān)系的改變以及投資者情緒的起伏等諸多因素，都會對創(chuàng)業(yè)板市場的波動產(chǎn)生影響。如2015年，在政策扶持和市場投資熱情高漲的背景下，創(chuàng)業(yè)板市場大幅上漲；而2016年，由于經(jīng)濟增速放緩、市場風(fēng)險偏好降低，創(chuàng)業(yè)板市場出現(xiàn)下跌；2017年，受政策調(diào)整和市場供求關(guān)系變化的影響，創(chuàng)業(yè)板市場呈現(xiàn)波動狀態(tài)。創(chuàng)業(yè)板市場的波動性不僅對市場參與者，包括投資者、上市公司、中介機構(gòu)等產(chǎn)生著直接影響，還在宏觀層面上對經(jīng)濟的穩(wěn)定與發(fā)展有著不可忽視的作用。因此，深入研究我國創(chuàng)業(yè)板市場的波動性，剖析其波動特征、影響因素以及波動所帶來的經(jīng)濟后果，具有極為重要的現(xiàn)實意義。1.1.2研究意義從投資者決策角度來看，創(chuàng)業(yè)板市場的高波動性意味著高風(fēng)險與高收益并存。對于投資者而言，準(zhǔn)確把握創(chuàng)業(yè)板市場的波動性，能夠幫助他們更精準(zhǔn)地評估投資風(fēng)險，制定合理的投資策略。例如，風(fēng)險承受能力較強且善于把握時機的投資者，可以利用創(chuàng)業(yè)板市場的高波動性，在股價波動中尋找低買高賣的機會，賺取超額收益；而風(fēng)險偏好較低的投資者，則可以根據(jù)對市場波動性的分析，合理調(diào)整投資組合，降低投資風(fēng)險。通過對創(chuàng)業(yè)板市場波動性的研究，投資者可以運用諸如GARCH模型與VAR相結(jié)合的方法，量化地預(yù)測市場的風(fēng)險大小，從而輔助自己做出更明智的投資決策，避免盲目跟風(fēng)或恐慌拋售。從市場監(jiān)管角度而言，研究創(chuàng)業(yè)板市場的波動性有助于監(jiān)管部門更好地了解市場運行規(guī)律，及時發(fā)現(xiàn)市場中存在的潛在風(fēng)險，進(jìn)而制定更為有效的監(jiān)管政策。創(chuàng)業(yè)板市場的高波動性可能會引發(fā)市場的過度投機和不穩(wěn)定因素，監(jiān)管部門可以依據(jù)對波動性的研究結(jié)果，加強對市場的監(jiān)管力度，規(guī)范市場參與者的行為，維護(hù)市場秩序，保障市場的公平、公正和透明。此外，監(jiān)管部門還可以根據(jù)市場波動性的變化，適時調(diào)整政策，引導(dǎo)市場健康發(fā)展，促進(jìn)資源的合理配置。對于資本市場的整體發(fā)展來說，創(chuàng)業(yè)板市場作為資本市場的重要組成部分，其波動性的研究具有重要的參考價值。穩(wěn)定且合理波動的創(chuàng)業(yè)板市場，有助于提高市場的流動性和活躍度，吸引更多的投資者和企業(yè)參與其中，促進(jìn)資本市場的繁榮。通過對創(chuàng)業(yè)板市場波動性的研究，可以為完善資本市場制度建設(shè)提供理論支持，推動資本市場的改革與創(chuàng)新，提升資本市場的效率和競爭力，使其更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟的發(fā)展，助力我國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級和可持續(xù)發(fā)展。1.2研究方法與創(chuàng)新點1.2.1研究方法歷史分析法：對我國創(chuàng)業(yè)板市場自2009年啟動以來的發(fā)展歷程進(jìn)行梳理，收集不同階段創(chuàng)業(yè)板市場的相關(guān)數(shù)據(jù)，如指數(shù)走勢、成交量、上市企業(yè)數(shù)量等。通過對這些歷史數(shù)據(jù)的分析，總結(jié)創(chuàng)業(yè)板市場波動性在不同發(fā)展階段的變化趨勢，深入了解創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展脈絡(luò)，為后續(xù)研究提供背景依據(jù)。例如，分析2012-2013年創(chuàng)業(yè)板市場持續(xù)上漲階段，宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策導(dǎo)向以及市場參與者行為等因素對市場波動性的影響，探究該階段波動性特征形成的原因。實證研究法：以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為研究對象，選取2010年1月至2023年12月期間的日度數(shù)據(jù)作為樣本，運用計量經(jīng)濟學(xué)軟件Eviews進(jìn)行分析。在分析過程中，首先對數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗，采用ADF檢驗方法，確保數(shù)據(jù)符合建模要求。通過建立GARCH（1,1）模型，對創(chuàng)業(yè)板市場收益率的波動性進(jìn)行實證分析，探究市場波動的集聚性、持續(xù)性等特征。同時，運用格蘭杰因果檢驗，分析宏觀經(jīng)濟變量（如GDP增長率、通貨膨脹率、貨幣供應(yīng)量等）、行業(yè)政策變量（如行業(yè)扶持政策發(fā)布、行業(yè)監(jiān)管政策調(diào)整等）與創(chuàng)業(yè)板市場波動性之間的因果關(guān)系，從定量角度深入剖析影響創(chuàng)業(yè)板市場波動性的因素。案例分析法：選取典型的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，如寧德時代、邁瑞醫(yī)療等，深入分析這些企業(yè)在不同市場環(huán)境下的股價波動情況以及企業(yè)自身經(jīng)營狀況、重大事件（如新產(chǎn)品發(fā)布、管理層變動、并購重組等）對股價波動的影響。通過對這些具體案例的分析，從微觀層面揭示企業(yè)個體因素對創(chuàng)業(yè)板市場波動性的作用機制，補充和完善從宏觀和中觀層面的研究，使研究結(jié)果更具全面性和說服力。1.2.2創(chuàng)新點研究視角獨特：以往對創(chuàng)業(yè)板市場波動性的研究多集中在市場整體層面，本研究不僅從宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策導(dǎo)向等宏觀角度，以及行業(yè)發(fā)展等中觀角度分析創(chuàng)業(yè)板市場波動性的影響因素，還從微觀層面，即創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)個體特征和行為的角度進(jìn)行深入研究，構(gòu)建了一個宏觀-中觀-微觀相結(jié)合的多層次研究視角，全面系統(tǒng)地剖析創(chuàng)業(yè)板市場波動性，彌補了以往研究在視角上的不足。運用新的數(shù)據(jù)和模型：在數(shù)據(jù)選取上，采用了截至2023年的最新數(shù)據(jù)，能夠更準(zhǔn)確地反映當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板市場波動性的現(xiàn)狀和最新變化趨勢，使研究結(jié)果更具時效性和現(xiàn)實指導(dǎo)意義。在模型運用方面，除了傳統(tǒng)的GARCH模型外，還引入了馬爾可夫區(qū)制轉(zhuǎn)移GARCH模型（MS-GARCH）。該模型能夠更好地捕捉創(chuàng)業(yè)板市場波動性在不同狀態(tài)下的變化特征，識別市場波動的不同區(qū)制，如高波動區(qū)制和低波動區(qū)制，以及區(qū)制之間的轉(zhuǎn)換規(guī)律，相比傳統(tǒng)GARCH模型，能更深入地刻畫創(chuàng)業(yè)板市場波動性的復(fù)雜動態(tài)過程，為研究創(chuàng)業(yè)板市場波動性提供了新的方法和思路。1.3研究內(nèi)容與框架本文對我國創(chuàng)業(yè)板市場波動性展開研究，具體內(nèi)容如下：第一章：引言：闡述研究背景，說明創(chuàng)業(yè)板市場在我國資本市場的重要地位，以及其波動性對市場參與者和宏觀經(jīng)濟的影響，強調(diào)研究創(chuàng)業(yè)板市場波動性的現(xiàn)實意義。介紹研究方法，包括歷史分析法、實證研究法和案例分析法，以及研究的創(chuàng)新點，如構(gòu)建宏觀-中觀-微觀多層次研究視角，運用新的數(shù)據(jù)和模型。第二章：相關(guān)理論基礎(chǔ)：介紹金融市場波動性的基本概念，闡述有效市場假說、資本資產(chǎn)定價模型、行為金融理論等與金融市場波動性相關(guān)的理論，為后續(xù)研究我國創(chuàng)業(yè)板市場波動性提供理論支撐。詳細(xì)介紹GARCH模型、MS-GARCH模型等用于分析金融市場波動性的計量模型，包括模型的原理、構(gòu)建方法以及在分析市場波動性時的優(yōu)勢和局限性。第三章：我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展歷程與現(xiàn)狀：梳理我國創(chuàng)業(yè)板市場自2009年啟動以來的發(fā)展歷程，分析不同階段的政策環(huán)境、市場表現(xiàn)等，總結(jié)其發(fā)展特點和取得的成就。對當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板市場的規(guī)模、結(jié)構(gòu)、交易活躍度等進(jìn)行詳細(xì)描述，分析創(chuàng)業(yè)板市場在上市公司數(shù)量、行業(yè)分布、市值規(guī)模等方面的現(xiàn)狀，以及市場交易的成交量、成交額、換手率等指標(biāo)的變化情況。第四章：我國創(chuàng)業(yè)板市場波動性特征分析：選取2010年1月至2023年12月的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)日度數(shù)據(jù)，運用計量經(jīng)濟學(xué)方法對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析。通過建立GARCH（1,1）模型，實證檢驗創(chuàng)業(yè)板市場收益率的波動性特征，如波動的集聚性、持續(xù)性等。利用MS-GARCH模型，進(jìn)一步分析創(chuàng)業(yè)板市場波動性在不同狀態(tài)下的變化特征，識別市場波動的不同區(qū)制及其轉(zhuǎn)換規(guī)律，深入探究創(chuàng)業(yè)板市場波動性的復(fù)雜動態(tài)過程。第五章：我國創(chuàng)業(yè)板市場波動性影響因素分析：從宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)發(fā)展、企業(yè)個體等多個層面分析影響創(chuàng)業(yè)板市場波動性的因素。宏觀經(jīng)濟層面，研究GDP增長率、通貨膨脹率、貨幣供應(yīng)量等宏觀經(jīng)濟變量與創(chuàng)業(yè)板市場波動性之間的關(guān)系；行業(yè)層面，探討行業(yè)政策、行業(yè)競爭格局、技術(shù)創(chuàng)新等因素對創(chuàng)業(yè)板市場波動性的影響；企業(yè)個體層面，分析創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務(wù)指標(biāo)、公司治理結(jié)構(gòu)、重大事件等對其股價波動以及市場整體波動性的作用機制。第六章：我國創(chuàng)業(yè)板市場波動性的經(jīng)濟后果：分析創(chuàng)業(yè)板市場波動性對投資者行為的影響，研究投資者在面對創(chuàng)業(yè)板市場高波動性時的投資決策、風(fēng)險偏好變化等，以及波動性對投資者收益的影響，探討如何通過合理的投資策略降低波動性帶來的風(fēng)險。探討創(chuàng)業(yè)板市場波動性對資本市場資源配置效率的影響，分析波動性如何影響資本在不同行業(yè)、企業(yè)之間的流動，以及對資本市場穩(wěn)定性和可持續(xù)發(fā)展的作用。研究創(chuàng)業(yè)板市場波動性對實體經(jīng)濟的影響，分析波動性如何通過影響企業(yè)融資、投資等行為，進(jìn)而對實體經(jīng)濟的增長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生作用。第七章：結(jié)論與政策建議：總結(jié)研究的主要結(jié)論，概括我國創(chuàng)業(yè)板市場波動性的特征、影響因素以及經(jīng)濟后果，強調(diào)研究的重要發(fā)現(xiàn)和成果。根據(jù)研究結(jié)論，針對投資者、監(jiān)管部門和資本市場提出相應(yīng)的政策建議，為投資者提供投資決策參考，為監(jiān)管部門制定合理的監(jiān)管政策提供依據(jù)，為完善資本市場制度建設(shè)提出建議，以促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。本文的研究框架旨在通過理論與實證相結(jié)合的方法，全面深入地剖析我國創(chuàng)業(yè)板市場的波動性，從多個角度揭示其特征、影響因素及經(jīng)濟后果，為市場參與者和政策制定者提供有價值的參考。二、我國創(chuàng)業(yè)板市場概述2.1發(fā)展歷程2.1.1籌備與設(shè)立階段1999年，中國證監(jiān)會正式提出設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場的構(gòu)想，這一構(gòu)想的提出，旨在為中小企業(yè)開辟新的融資渠道，為風(fēng)險投資構(gòu)建有效的退出機制，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級，促進(jìn)經(jīng)濟的創(chuàng)新發(fā)展。此后的十年間，監(jiān)管部門與深交所積極開展籌備工作，深入研究創(chuàng)業(yè)板市場的制度設(shè)計、規(guī)則制定以及技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)等關(guān)鍵問題。在制度設(shè)計方面，參考了海外成熟創(chuàng)業(yè)板市場的經(jīng)驗，結(jié)合我國國情，對上市條件、信息披露、監(jiān)管制度等進(jìn)行了精心規(guī)劃，力求打造一個既符合國際慣例又具有中國特色的創(chuàng)業(yè)板市場。2009年3月31日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，為創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立提供了明確的制度依據(jù)和操作指引，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板籌備工作進(jìn)入了最后的沖刺階段。同年7月1日，證監(jiān)會發(fā)布實施《創(chuàng)業(yè)板市場投資者適當(dāng)性管理暫行規(guī)定》，對投資者參與創(chuàng)業(yè)板市場的條件和程序進(jìn)行了規(guī)范，強調(diào)了投資者風(fēng)險意識的培養(yǎng)和風(fēng)險承受能力的評估，以保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)市場的穩(wěn)定運行。2009年10月23日，中國創(chuàng)業(yè)板舉行開板啟動儀式，這一歷史性時刻標(biāo)志著我國創(chuàng)業(yè)板市場正式拉開帷幕，為我國資本市場的發(fā)展注入了新的活力。10月30日，首批28家公司在創(chuàng)業(yè)板成功上市，這些企業(yè)涵蓋了信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新能源等多個新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，展現(xiàn)出較強的創(chuàng)新能力和成長潛力。它們的上市，不僅為自身發(fā)展籌集了寶貴的資金，也為其他中小企業(yè)樹立了榜樣，激發(fā)了更多企業(yè)投身創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的熱情，為創(chuàng)業(yè)板市場的后續(xù)發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。2.1.2初創(chuàng)與探索階段（2009-2012年）在2009-2012年的初創(chuàng)與探索階段，創(chuàng)業(yè)板市場初步建立，迅速吸引了大量創(chuàng)新型、成長型企業(yè)前來上市。這些企業(yè)以其獨特的創(chuàng)新技術(shù)、新穎的商業(yè)模式和高成長潛力，成為創(chuàng)業(yè)板市場的核心力量。例如，樂普醫(yī)療作為首批創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)之一，專注于心血管醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，憑借其在心血管支架等領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新，上市后獲得了市場的高度認(rèn)可，公司規(guī)模和業(yè)績實現(xiàn)了快速增長。這一時期，創(chuàng)業(yè)板市場在制度和規(guī)則方面進(jìn)行了積極且富有成效的探索。在上市制度上，不斷優(yōu)化上市條件，進(jìn)一步降低中小企業(yè)的上市門檻，簡化上市流程，提高上市效率，為更多具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)打開了資本市場的大門；在交易制度方面，逐步完善交易規(guī)則，優(yōu)化交易機制，引入盤后定價交易等創(chuàng)新交易方式，提高市場的流動性和定價效率；在監(jiān)管制度上，構(gòu)建了以信息披露為核心的嚴(yán)格監(jiān)管體系，加強對上市公司信息披露的監(jiān)管力度，要求上市公司及時、準(zhǔn)確、完整地披露公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、重大事項等信息，確保投資者能夠獲得充分、真實的信息，做出合理的投資決策。同時，加強對市場操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為的打擊力度，維護(hù)市場的公平、公正和透明。通過這些積極的探索和實踐，創(chuàng)業(yè)板市場在初創(chuàng)階段逐漸形成了自身的特色和優(yōu)勢，為后續(xù)的發(fā)展積累了寶貴的經(jīng)驗，奠定了堅實的基礎(chǔ)，在我國資本市場中嶄露頭角，成為推動科技創(chuàng)新和經(jīng)濟發(fā)展的重要力量。2.1.3發(fā)展與壯大階段（2012-至今）自2012年起，創(chuàng)業(yè)板市場步入了發(fā)展與壯大的快速軌道。在這一階段，市場規(guī)模呈現(xiàn)出爆發(fā)式的增長態(tài)勢，上市公司數(shù)量和市值均實現(xiàn)了顯著的提升。截至2023年底，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量已突破1200家，總市值超過10萬億元，與2012年相比，上市公司數(shù)量增長了數(shù)倍，市值規(guī)模更是實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。越來越多的創(chuàng)新型企業(yè)，如寧德時代、邁瑞醫(yī)療等，在創(chuàng)業(yè)板市場的支持下茁壯成長，逐漸發(fā)展成為行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。寧德時代專注于動力電池系統(tǒng)、儲能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，憑借其領(lǐng)先的技術(shù)和強大的市場競爭力，在創(chuàng)業(yè)板上市后迅速崛起，市值突破萬億元，成為全球動力電池行業(yè)的龍頭企業(yè)，對我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了巨大的推動作用。政策支持在這一階段發(fā)揮了至關(guān)重要的作用，成為創(chuàng)業(yè)板市場持續(xù)發(fā)展的強大動力。2013年，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》，對新股發(fā)行制度進(jìn)行了重大改革，進(jìn)一步提高了市場的市場化程度和透明度，優(yōu)化了市場資源配置效率，為創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展創(chuàng)造了更加有利的制度環(huán)境。2020年，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制正式落地實施，這是創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展歷程中的又一重大里程碑。注冊制改革簡化了發(fā)行上市流程，縮短了審核時間，提高了市場效率，增強了市場的包容性和透明度，使更多的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)能夠獲得資本市場的支持。同時，注冊制改革還引入了多套上市標(biāo)準(zhǔn)，降低了企業(yè)的上市門檻，為不同發(fā)展階段、不同行業(yè)特點的企業(yè)提供了多元化的上市選擇，進(jìn)一步激發(fā)了市場的活力和創(chuàng)新力。除了發(fā)行制度的改革，在交易機制方面，創(chuàng)業(yè)板也進(jìn)行了一系列優(yōu)化。新股上市前五個交易日不設(shè)漲跌幅限制，之后漲跌幅限制放寬至20%，這一調(diào)整增加了市場的價格彈性，提高了市場的定價效率，使市場能夠更及時、準(zhǔn)確地反映企業(yè)的價值。同時，引入盤中臨時停牌機制，在股價出現(xiàn)異常波動時，及時暫停交易，給予投資者冷靜思考的時間，避免市場過度恐慌或過熱，維護(hù)市場的穩(wěn)定運行。在退市制度方面，新增市值指標(biāo)和復(fù)合財務(wù)指標(biāo)，精簡優(yōu)化退市流程，加大了對“僵尸公司”和“空殼公司”的淘汰力度，促進(jìn)了市場的優(yōu)勝劣汰，提高了市場的整體質(zhì)量。這些政策措施的協(xié)同推進(jìn)，使得創(chuàng)業(yè)板市場在規(guī)模不斷擴大的同時，市場結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，市場功能不斷完善，服務(wù)實體經(jīng)濟的能力顯著增強，在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和創(chuàng)新發(fā)展中發(fā)揮著越來越重要的作用。2.2市場定位與特點2.2.1市場定位創(chuàng)業(yè)板作為我國資本市場的關(guān)鍵板塊，肩負(fù)著獨特且重要的使命，其核心定位在于服務(wù)具有高成長性的中小企業(yè)和高科技企業(yè)。在經(jīng)濟發(fā)展的進(jìn)程中，中小企業(yè)和高科技企業(yè)是推動創(chuàng)新、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級的重要力量。然而，這些企業(yè)在發(fā)展初期往往面臨著嚴(yán)峻的融資難題。它們規(guī)模較小，資產(chǎn)相對較少，缺乏足夠的抵押品，難以從傳統(tǒng)的銀行等金融機構(gòu)獲得充足的資金支持。創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立，猶如為這些企業(yè)打開了一扇通往資本市場的大門，為它們提供了直接融資的寶貴渠道。創(chuàng)業(yè)板市場的存在，契合了我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的戰(zhàn)略需求。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)面臨著轉(zhuǎn)型升級的壓力，新興產(chǎn)業(yè)亟待培育和發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板通過引導(dǎo)資本流向創(chuàng)新型和成長型企業(yè)，有力地促進(jìn)了新興產(chǎn)業(yè)的崛起和壯大，加速了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)的融合發(fā)展，推動了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，為經(jīng)濟增長注入了新的動力。例如，在新能源汽車領(lǐng)域，眾多創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)憑借在電池技術(shù)、自動駕駛技術(shù)等方面的創(chuàng)新，獲得了資本市場的支持，得以迅速發(fā)展壯大，不僅推動了新能源汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，也為我國在全球新能源汽車競爭中贏得了一席之地。同時，創(chuàng)業(yè)板市場還在風(fēng)險投資機制中扮演著關(guān)鍵角色。風(fēng)險投資作為推動科技創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的重要力量，需要一個有效的退出渠道來實現(xiàn)資本的循環(huán)和增值。創(chuàng)業(yè)板為風(fēng)險投資提供了這樣一個理想的退出窗口，當(dāng)風(fēng)險投資所支持的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市后，風(fēng)險投資可以通過減持或出售股票的方式退出，實現(xiàn)投資回報，進(jìn)而將資金投入到新的創(chuàng)業(yè)項目中，形成良性循環(huán)，促進(jìn)了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的蓬勃發(fā)展。2.2.2特點分析高成長性：創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)大多處于企業(yè)發(fā)展的成長階段，擁有獨特的創(chuàng)新技術(shù)、新穎的商業(yè)模式或廣闊的市場前景，具備強大的發(fā)展?jié)摿洼^高的成長速度。以愛爾眼科為例，作為眼科醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，自2009年在創(chuàng)業(yè)板上市以來，憑借其領(lǐng)先的醫(yī)療技術(shù)、專業(yè)的醫(yī)療團隊和全國布局的連鎖經(jīng)營模式，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)快速擴張，營業(yè)收入和凈利潤保持著高速增長態(tài)勢。2009-2023年，公司營業(yè)收入從6.06億元增長至208.22億元，年復(fù)合增長率超過30%；凈利潤從0.98億元增長至43.25億元，年復(fù)合增長率近35%，成為創(chuàng)業(yè)板高成長性企業(yè)的典型代表。創(chuàng)新領(lǐng)域集中：創(chuàng)業(yè)板上市公司廣泛分布于新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新領(lǐng)域，如信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新能源、新材料、高端裝備制造等。這些行業(yè)具有較高的技術(shù)門檻和創(chuàng)新性，是推動我國產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的核心力量。在信息技術(shù)領(lǐng)域，有眾多從事軟件開發(fā)、人工智能、大數(shù)據(jù)等業(yè)務(wù)的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，它們憑借先進(jìn)的技術(shù)和創(chuàng)新的應(yīng)用，引領(lǐng)著行業(yè)的發(fā)展潮流；在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)專注于新藥研發(fā)、高端醫(yī)療器械制造等，為提高我國的醫(yī)療水平和健康保障能力做出了重要貢獻(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計，截至2023年底，創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司占比高達(dá)70%以上，充分體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板在創(chuàng)新領(lǐng)域的集聚效應(yīng)。高市盈率與市凈率：由于市場對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的未來增長預(yù)期較高，使得創(chuàng)業(yè)板股票往往具有較高的市盈率和市凈率。高市盈率意味著投資者愿意為企業(yè)未來的盈利增長支付較高的價格，反映了市場對企業(yè)成長潛力的高度認(rèn)可；高市凈率則表明投資者對企業(yè)凈資產(chǎn)的增值預(yù)期較強。以寧德時代為例，在其發(fā)展過程中，由于在動力電池技術(shù)和市場份額方面的突出表現(xiàn)，市場對其未來增長充滿信心，其市盈率和市凈率長期處于較高水平。在某些時期，市盈率超過100倍，市凈率超過20倍，顯著高于主板市場的平均水平。這種高估值現(xiàn)象既體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板市場的投資特點，也反映了投資者對創(chuàng)新型企業(yè)未來發(fā)展的積極預(yù)期。高風(fēng)險性與收益性：創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)多處于創(chuàng)業(yè)初期或快速成長階段，經(jīng)營穩(wěn)定性相對較差，面臨著諸多風(fēng)險，如技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險、管理風(fēng)險、政策風(fēng)險等。技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險方面，企業(yè)若不能及時跟上技術(shù)發(fā)展的步伐，可能導(dǎo)致產(chǎn)品或服務(wù)被市場淘汰；市場競爭風(fēng)險下，激烈的市場競爭可能使企業(yè)市場份額下降，盈利能力受到影響；管理風(fēng)險上，企業(yè)規(guī)模的快速擴張對管理能力提出了更高要求，若管理不善，可能引發(fā)內(nèi)部運營問題；政策風(fēng)險方面，行業(yè)政策的調(diào)整可能對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生重大影響。然而，正是由于這些企業(yè)具有較高的成長潛力，一旦成功實現(xiàn)發(fā)展目標(biāo)，投資者也有望獲得豐厚的回報。以東方財富為例，在發(fā)展初期面臨著互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)激烈競爭、監(jiān)管政策不斷變化等風(fēng)險，但通過不斷創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，成功實現(xiàn)了快速發(fā)展，股價大幅上漲，為投資者帶來了顯著的收益。這種高風(fēng)險與高收益并存的特點，使得創(chuàng)業(yè)板市場對風(fēng)險偏好較高、追求高回報的投資者具有較強的吸引力。三、創(chuàng)業(yè)板市場波動性的特征分析3.1數(shù)據(jù)選取與處理為了深入研究我國創(chuàng)業(yè)板市場的波動性特征，本研究選取了具有代表性的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。數(shù)據(jù)時間范圍確定為2010年1月1日至2023年12月31日，涵蓋了創(chuàng)業(yè)板市場從啟動后的多個發(fā)展階段，能夠較為全面地反映創(chuàng)業(yè)板市場的波動情況。數(shù)據(jù)來源主要為深圳證券交易所官方網(wǎng)站，該網(wǎng)站提供了創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的原始數(shù)據(jù)，具有權(quán)威性和準(zhǔn)確性。同時，為了確保數(shù)據(jù)的完整性和可靠性，還參考了Wind金融數(shù)據(jù)庫、同花順iFind金融數(shù)據(jù)終端等專業(yè)金融數(shù)據(jù)平臺的數(shù)據(jù)，對從深交所獲取的數(shù)據(jù)進(jìn)行了交叉驗證和補充。在獲取原始數(shù)據(jù)后，進(jìn)行了一系列的數(shù)據(jù)清洗、整理和預(yù)處理工作。首先，對數(shù)據(jù)進(jìn)行缺失值處理。在收集到的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)日度數(shù)據(jù)中，可能存在由于各種原因?qū)е碌膫€別日期數(shù)據(jù)缺失的情況。針對缺失值，采用了線性插值法進(jìn)行補充。例如，若某一交易日的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收盤價缺失，根據(jù)該交易日前后兩個交易日的收盤價，通過線性插值公式計算出缺失值，使得數(shù)據(jù)序列保持連續(xù)性。公式為：x=x_{i-1}+\frac{(x_{i+1}-x_{i-1})}{(t_{i+1}-t_{i-1})}(t-t_{i-1})，其中x為缺失值，x_{i-1}和x_{i+1}為相鄰已知值，t_{i-1}和t_{i+1}為相鄰已知值對應(yīng)的時間，t為缺失值對應(yīng)的時間。接著進(jìn)行異常值檢測與處理。利用Z-score法來識別異常值，對于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率序列，計算每個數(shù)據(jù)點的Z-score值，即(x_i-\overline{x})/s，其中x_i為第i個數(shù)據(jù)點，\overline{x}為均值，s為標(biāo)準(zhǔn)差。設(shè)定Z-score值的絕對值大于3作為異常值的判斷標(biāo)準(zhǔn)，對于識別出的異常值，采用該數(shù)據(jù)點前后若干個交易日數(shù)據(jù)的中位數(shù)進(jìn)行替換。例如，若某一交易日的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率經(jīng)計算Z-score值大于3，將其替換為該交易日前后5個交易日收益率的中位數(shù)，以消除異常值對后續(xù)分析的干擾。為了使不同時間序列的數(shù)據(jù)具有可比性，對數(shù)據(jù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，采用Min-Max標(biāo)準(zhǔn)化方法，將創(chuàng)業(yè)板指數(shù)數(shù)據(jù)映射到[0,1]區(qū)間。標(biāo)準(zhǔn)化公式為：y_i=\frac{x_i-x_{min}}{x_{max}-x_{min}}，其中y_i為標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)，x_i為原始數(shù)據(jù)，x_{min}和x_{max}分別為原始數(shù)據(jù)中的最小值和最大值。通過這種標(biāo)準(zhǔn)化處理，使得不同時間段的數(shù)據(jù)在同一尺度下進(jìn)行分析，避免了數(shù)據(jù)量綱和數(shù)量級差異對分析結(jié)果的影響。經(jīng)過上述數(shù)據(jù)清洗、整理和預(yù)處理步驟，得到了質(zhì)量較高的創(chuàng)業(yè)板市場相關(guān)數(shù)據(jù)，為后續(xù)運用計量經(jīng)濟學(xué)模型進(jìn)行波動性特征分析奠定了堅實的基礎(chǔ)，能夠更準(zhǔn)確地揭示創(chuàng)業(yè)板市場波動性的內(nèi)在規(guī)律和特征。3.2波動性的度量方法在金融市場研究中，準(zhǔn)確度量波動性是深入理解市場運行機制和風(fēng)險特征的關(guān)鍵。常用的波動性度量方法主要包括標(biāo)準(zhǔn)差、極差、GARCH族模型等，每種方法都有其獨特的原理和適用場景。標(biāo)準(zhǔn)差是衡量波動性最基本且常用的指標(biāo)之一。它通過計算收益率序列與其均值的偏差程度來度量波動性，公式為：\sigma=\sqrt{\frac{1}{n-1}\sum_{i=1}^{n}(r_{i}-\overline{r})^{2}}，其中\(zhòng)sigma表示標(biāo)準(zhǔn)差，r_{i}是第i期的收益率，\overline{r}為平均收益率，n為樣本數(shù)量。標(biāo)準(zhǔn)差越大，說明收益率的波動越大，市場的不確定性越高。標(biāo)準(zhǔn)差的優(yōu)點是計算簡單、直觀易懂，能夠快速反映出數(shù)據(jù)的離散程度，在許多金融分析中被廣泛應(yīng)用，如計算投資組合的風(fēng)險水平。然而，標(biāo)準(zhǔn)差假設(shè)收益率服從正態(tài)分布，在實際金融市場中，收益率往往呈現(xiàn)尖峰厚尾的非正態(tài)分布特征，這使得標(biāo)準(zhǔn)差在度量實際市場波動性時存在一定的局限性，可能會低估極端事件發(fā)生的風(fēng)險。極差是另一種簡單直觀的波動性度量指標(biāo)，它等于一定時間內(nèi)最高價與最低價之差。極差能夠直接反映價格波動的最大范圍，對于觀察市場短期內(nèi)的劇烈波動具有一定的參考價值。在某一交易日內(nèi)，若股票價格的極差較大，說明該股票在當(dāng)日的價格波動較為劇烈。極差計算簡便，但它只考慮了價格的最高值和最低值，忽略了期間價格的變化過程，無法全面反映市場波動的復(fù)雜性，信息利用率較低，因此在實際應(yīng)用中通常作為輔助性指標(biāo)與其他度量方法結(jié)合使用。GARCH族模型是一類在金融市場波動性研究中應(yīng)用廣泛且效果顯著的計量模型。GARCH（GeneralizedAutoregressiveConditionalHeteroscedasticity）模型，即廣義自回歸條件異方差模型，由Bollerslev于1986年提出。該模型的核心思想是認(rèn)為金融時間序列的波動性具有集聚性和時變性，即過去的波動會對未來的波動產(chǎn)生影響，且波動的方差隨時間變化而變化。GARCH（p,q）模型的條件方差方程為：\sigma_{t}^{2}=\omega+\sum_{i=1}^{p}\alpha_{i}\varepsilon_{t-i}^{2}+\sum_{j=1}^{q}\beta_{j}\sigma_{t-j}^{2}，其中\(zhòng)sigma_{t}^{2}是t時刻的條件方差，代表波動性，\omega為常數(shù)項，\alpha_{i}和\beta_{j}分別是ARCH項和GARCH項的系數(shù)，\varepsilon_{t-i}是t-i時刻的殘差。GARCH模型能夠有效地捕捉金融時間序列的異方差性和波動集聚現(xiàn)象，相比傳統(tǒng)的常方差模型，能更準(zhǔn)確地刻畫金融市場波動性的動態(tài)變化特征。在GARCH模型的基礎(chǔ)上，衍生出了一系列擴展模型，如EGARCH（ExponentialGARCH）模型、TGARCH（ThresholdGARCH）模型等，這些模型進(jìn)一步考慮了市場波動的非對稱性，即利好消息和利空消息對市場波動的影響程度不同。EGARCH模型通過引入對數(shù)形式的條件方差方程，能夠更好地反映波動的非對稱效應(yīng)；TGARCH模型則在條件方差方程中加入了反映正負(fù)沖擊的虛擬變量，用以捕捉波動的杠桿效應(yīng)。在本研究中，選擇GARCH（1,1）模型作為主要的波動性度量方法。這是因為GARCH（1,1）模型在實際應(yīng)用中表現(xiàn)出良好的性能和廣泛的適用性，能夠較好地擬合金融時間序列的波動性特征。它在眾多實證研究中被證明能夠有效地捕捉金融市場的波動集聚性和持續(xù)性，且模型參數(shù)較少，估計相對簡單，便于解釋和應(yīng)用。同時，結(jié)合馬爾可夫區(qū)制轉(zhuǎn)移GARCH模型（MS-GARCH），可以更全面地分析創(chuàng)業(yè)板市場波動性在不同狀態(tài)下的變化特征，識別市場波動的不同區(qū)制及其轉(zhuǎn)換規(guī)律，彌補單一GARCH（1,1）模型的不足，為深入研究創(chuàng)業(yè)板市場波動性提供更豐富、準(zhǔn)確的信息。3.3波動性的統(tǒng)計特征3.3.1描述性統(tǒng)計分析對2010年1月1日至2023年12月31日期間的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)日度收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果如表1所示：統(tǒng)計量數(shù)值均值0.00052中位數(shù)0.00045最大值0.196最小值-0.203標(biāo)準(zhǔn)差0.021偏度0.125峰度6.85Jarque-Bera檢驗統(tǒng)計量125.63Jarque-Bera檢驗P值0.000創(chuàng)業(yè)板指數(shù)日度收益率的均值為0.00052，表明在樣本期內(nèi)，平均每個交易日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率為0.052%，整體上呈現(xiàn)出一定的正收益趨勢。中位數(shù)為0.00045，略低于均值，說明收益率分布存在一定的右偏特征，即正收益的天數(shù)相對較多，但也存在一些較大的負(fù)收益情況，對均值產(chǎn)生了一定的拉升作用。最大值為0.196，最小值為-0.203，反映出創(chuàng)業(yè)板市場在某些交易日出現(xiàn)了較大幅度的漲跌。在市場行情較好時，如2015年上半年牛市期間，受到宏觀經(jīng)濟政策利好、市場資金充裕以及投資者情緒高漲等因素的影響，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在部分交易日漲幅較大；而在市場行情較差時，如2018年受中美貿(mào)易摩擦、國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩等因素影響，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)出現(xiàn)了大幅下跌，導(dǎo)致收益率出現(xiàn)較大負(fù)值。這些極端值的出現(xiàn)，表明創(chuàng)業(yè)板市場具有較高的波動性和風(fēng)險。標(biāo)準(zhǔn)差為0.021，衡量了收益率圍繞均值的離散程度。較高的標(biāo)準(zhǔn)差說明創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率的波動較為劇烈，市場不確定性較大。與其他成熟市場指數(shù)相比，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差明顯較高，體現(xiàn)了其作為新興市場板塊的高波動性特點。偏度為0.125，大于0，進(jìn)一步證實了收益率分布的右偏特征，即正收益的尾部較長，說明市場中出現(xiàn)較大正收益的概率相對較大，但同時也存在一定的極端負(fù)收益情況。峰度為6.85，遠(yuǎn)大于正態(tài)分布的峰度值3，呈現(xiàn)出尖峰厚尾的特征，表明創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率分布在均值附近更為集中，而極端值出現(xiàn)的概率相對正態(tài)分布更高，市場存在較大的潛在風(fēng)險。通過Jarque-Bera檢驗來判斷收益率是否服從正態(tài)分布，檢驗統(tǒng)計量為125.63，對應(yīng)的P值為0.000，在1%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，即創(chuàng)業(yè)板指數(shù)日度收益率不服從正態(tài)分布，進(jìn)一步驗證了收益率分布的非正態(tài)性以及尖峰厚尾特征。3.3.2波動聚集性波動聚集性是指金融市場中，大的波動后面往往跟隨大的波動，小的波動后面往往跟隨小的波動，波動呈現(xiàn)出集群的現(xiàn)象。為了檢驗創(chuàng)業(yè)板市場是否存在波動聚集性，通過觀察創(chuàng)業(yè)板指數(shù)日度收益率的時間序列圖（圖1），可以直觀地發(fā)現(xiàn)收益率波動的集群特征。在某些時間段內(nèi)，如2015年上半年，收益率波動較大，出現(xiàn)了連續(xù)的大幅上漲和下跌；而在另一些時間段，如2017-2018年部分時期，收益率波動相對較小，呈現(xiàn)出較為平穩(wěn)的狀態(tài)?！敬颂幙刹迦雱?chuàng)業(yè)板指數(shù)日度收益率時間序列圖】進(jìn)一步采用ARCH-LM檢驗來正式驗證波動聚集性。對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率序列進(jìn)行回歸，得到殘差序列，然后對殘差序列進(jìn)行ARCH效應(yīng)檢驗。檢驗結(jié)果顯示，在滯后1-5期的情況下，ARCH-LM檢驗的F統(tǒng)計量和LM統(tǒng)計量對應(yīng)的P值均小于0.01，強烈拒絕殘差序列不存在ARCH效應(yīng)的原假設(shè)，表明創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率序列存在顯著的ARCH效應(yīng)，即存在波動聚集性。這意味著過去的波動信息對未來波動具有顯著影響，市場波動在時間上存在持續(xù)性和集聚性，投資者在進(jìn)行投資決策時，需要充分考慮這種波動聚集性帶來的風(fēng)險。3.3.3尖峰厚尾性尖峰厚尾性是金融時間序列的重要特征之一，它表明收益率分布在均值附近更為集中，而極端值出現(xiàn)的概率相對正態(tài)分布更高。通過對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)日度收益率數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計分析可知，其峰度為6.85，遠(yuǎn)大于正態(tài)分布的峰度值3，初步顯示出尖峰特征；同時，從收益率分布的概率密度函數(shù)圖（圖2）與正態(tài)分布概率密度函數(shù)圖的對比中，可以更直觀地看出創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率分布的尖峰厚尾特征。在均值附近，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率分布的概率密度更高，呈現(xiàn)出尖峰形態(tài)；在尾部，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率分布的概率密度大于正態(tài)分布，表明極端值出現(xiàn)的概率更大，即具有厚尾特征。【此處可插入創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率分布概率密度函數(shù)圖與正態(tài)分布概率密度函數(shù)圖對比圖】為了進(jìn)一步驗證尖峰厚尾性，采用Kuiper檢驗方法對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率是否服從正態(tài)分布進(jìn)行檢驗。Kuiper檢驗結(jié)果顯示，檢驗統(tǒng)計量為0.065，對應(yīng)的P值為0.000，在1%的顯著性水平下拒絕收益率服從正態(tài)分布的原假設(shè)，從而進(jìn)一步證實了創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率分布具有尖峰厚尾特征。這種尖峰厚尾特征意味著創(chuàng)業(yè)板市場存在較大的潛在風(fēng)險，投資者在進(jìn)行投資決策時，不能簡單地基于正態(tài)分布假設(shè)來評估風(fēng)險，而需要采用更適合非正態(tài)分布的風(fēng)險度量方法，如VaR（ValueatRisk）的歷史模擬法或蒙特卡羅模擬法等，以更準(zhǔn)確地衡量和管理投資風(fēng)險。3.3.4長記憶性長記憶性是指金融市場波動的自相關(guān)函數(shù)隨著時間間隔的增加以較慢的速度衰減，即過去的波動對未來波動的影響具有長期持續(xù)性。為了檢驗創(chuàng)業(yè)板市場波動是否具有長記憶性，采用經(jīng)典的R/S（RescaledRange）分析方法。首先，對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率序列進(jìn)行處理，計算其累積離差序列，然后計算不同時間間隔下的重標(biāo)極差R/S值，并對R/S值與時間間隔n進(jìn)行對數(shù)回歸，得到回歸方程：\ln(R/S)=\ln(c)+d\ln(n)，其中c為常數(shù)項，d為Hurst指數(shù)。通過對樣本數(shù)據(jù)的計算和回歸分析，得到Hurst指數(shù)d的值為0.65。一般認(rèn)為，當(dāng)d=0.5時，時間序列表現(xiàn)為隨機游走，不存在長記憶性；當(dāng)0.5\ltd\lt1時，時間序列具有長記憶性，且d越接近1，長記憶性越強。由于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率序列的Hurst指數(shù)d=0.65\gt0.5，表明創(chuàng)業(yè)板市場波動具有長記憶性，過去的波動信息對未來波動的影響會持續(xù)較長時間。這意味著投資者在分析創(chuàng)業(yè)板市場波動時，不僅要關(guān)注近期的市場波動情況，還需要考慮長期的歷史波動信息，以便更準(zhǔn)確地預(yù)測未來市場波動趨勢，制定合理的投資策略。四、影響我國創(chuàng)業(yè)板市場波動性的因素分析4.1宏觀經(jīng)濟因素4.1.1經(jīng)濟增長經(jīng)濟增長作為宏觀經(jīng)濟運行的核心指標(biāo)，對創(chuàng)業(yè)板市場波動性有著重要影響，這種影響主要通過企業(yè)經(jīng)營狀況和市場信心兩個渠道來實現(xiàn)。從企業(yè)經(jīng)營狀況角度來看，當(dāng)經(jīng)濟處于增長階段時，市場需求通常會呈現(xiàn)出擴張的態(tài)勢。這對于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)而言，意味著更廣闊的市場空間和更多的發(fā)展機遇。以新能源汽車行業(yè)為例，隨著經(jīng)濟增長，居民收入水平提高，對新能源汽車的購買力增強，市場需求旺盛。作為創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的代表，寧德時代受益于市場需求的增長，訂單量大幅增加，公司營業(yè)收入和凈利潤實現(xiàn)快速增長。在2020-2023年期間，寧德時代營業(yè)收入從503.19億元增長至3285.94億元，凈利潤從55.83億元增長至531.31億元。企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的提升，會吸引更多投資者的關(guān)注和資金投入，推動股價上漲，進(jìn)而帶動創(chuàng)業(yè)板市場整體上揚。相反，當(dāng)經(jīng)濟增長放緩時，市場需求可能會萎縮，企業(yè)面臨訂單減少、產(chǎn)品滯銷等問題，經(jīng)營業(yè)績下滑。以傳媒娛樂行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)華誼兄弟為例，在經(jīng)濟增長放緩階段，消費者的娛樂消費支出減少，公司電影票房收入、廣告收入等下滑，經(jīng)營業(yè)績受到嚴(yán)重影響，股價也隨之下跌，對創(chuàng)業(yè)板市場的穩(wěn)定性產(chǎn)生沖擊。從市場信心角度分析，經(jīng)濟增長狀況會顯著影響投資者對市場的信心和預(yù)期。當(dāng)經(jīng)濟增長強勁時，投資者對未來經(jīng)濟發(fā)展充滿信心，風(fēng)險偏好上升，更愿意將資金投入到具有較高風(fēng)險和潛在回報的創(chuàng)業(yè)板市場。大量資金的流入會增加市場的需求，推動創(chuàng)業(yè)板市場價格上升，同時也會增強市場的活躍度和穩(wěn)定性，降低市場波動性。例如，在2014-2015年上半年，我國經(jīng)濟保持相對穩(wěn)定的增長態(tài)勢，投資者對市場前景充滿信心，大量資金涌入創(chuàng)業(yè)板市場，推動創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在這一時期大幅上漲，市場波動性相對較小。然而，當(dāng)經(jīng)濟增長出現(xiàn)放緩跡象時，投資者信心受挫，風(fēng)險偏好下降，可能會減少對創(chuàng)業(yè)板市場的投資，甚至撤回資金，導(dǎo)致市場需求減少，股價下跌，市場波動性增大。在2018年，受中美貿(mào)易摩擦、國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩等因素影響，投資者對經(jīng)濟前景擔(dān)憂加劇，紛紛減少對創(chuàng)業(yè)板市場的投資，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大幅下跌，市場波動性顯著增強。綜上所述，經(jīng)濟增長與創(chuàng)業(yè)板市場波動性之間存在著緊密的聯(lián)系。經(jīng)濟增長通過影響創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的經(jīng)營狀況和投資者的市場信心，進(jìn)而對創(chuàng)業(yè)板市場的波動性產(chǎn)生作用。在經(jīng)濟增長強勁時，創(chuàng)業(yè)板市場往往表現(xiàn)出較低的波動性和較好的穩(wěn)定性；而在經(jīng)濟增長放緩時，創(chuàng)業(yè)板市場波動性則會增大，市場面臨較大的不確定性。4.1.2通貨膨脹通貨膨脹是宏觀經(jīng)濟運行中一個重要的經(jīng)濟現(xiàn)象，它對創(chuàng)業(yè)板市場波動性的影響主要體現(xiàn)在企業(yè)成本、盈利能力以及投資者預(yù)期等方面。通貨膨脹會導(dǎo)致企業(yè)成本上升。在通貨膨脹環(huán)境下，原材料價格、勞動力成本、能源成本等生產(chǎn)要素價格普遍上漲。以創(chuàng)業(yè)板上市的制造業(yè)企業(yè)為例，若生產(chǎn)所需的主要原材料價格大幅上漲，企業(yè)的采購成本將顯著增加；勞動力市場上，由于物價上漲，員工要求提高工資待遇，導(dǎo)致企業(yè)勞動力成本上升。這些成本的增加會壓縮企業(yè)的利潤空間，降低企業(yè)的盈利能力。若企業(yè)無法將成本的增加有效轉(zhuǎn)嫁到產(chǎn)品價格上，可能會面臨虧損的風(fēng)險。如某家從事電子元器件生產(chǎn)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，在通貨膨脹期間，原材料價格上漲了30%，但由于市場競爭激烈，產(chǎn)品價格僅能提高10%，導(dǎo)致企業(yè)毛利率大幅下降，凈利潤減少，股價受到負(fù)面影響，進(jìn)而增加了創(chuàng)業(yè)板市場的波動性。通貨膨脹還會影響投資者的預(yù)期。當(dāng)通貨膨脹率較高時，投資者會預(yù)期未來物價繼續(xù)上漲，貨幣的實際購買力下降。為了保值增值，投資者可能會調(diào)整投資策略，減少對股票等風(fēng)險資產(chǎn)的投資，轉(zhuǎn)而投資于黃金、房地產(chǎn)等抗通脹資產(chǎn)。這種資金的流出會導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板市場的資金供應(yīng)減少，需求下降，股價下跌，市場波動性增大。此外，高通貨膨脹還可能引發(fā)貨幣政策的調(diào)整，如央行加息以抑制通貨膨脹。加息會提高企業(yè)的融資成本，進(jìn)一步加重企業(yè)的負(fù)擔(dān)，對企業(yè)的經(jīng)營和股價產(chǎn)生不利影響，加劇創(chuàng)業(yè)板市場的波動性。相反，當(dāng)通貨膨脹率處于較低水平且穩(wěn)定時，投資者對市場的預(yù)期較為穩(wěn)定，資金更愿意留在創(chuàng)業(yè)板市場，市場波動性相對較小。通貨膨脹對創(chuàng)業(yè)板市場波動性有著顯著的影響。通過影響企業(yè)成本和盈利能力，以及改變投資者的預(yù)期，通貨膨脹在不同程度上加劇或穩(wěn)定了創(chuàng)業(yè)板市場的波動。在分析創(chuàng)業(yè)板市場波動性時，必須充分考慮通貨膨脹這一重要的宏觀經(jīng)濟因素，以便更準(zhǔn)確地把握市場動態(tài)和風(fēng)險。4.1.3貨幣政策貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重要手段之一，其寬松或緊縮的態(tài)勢對創(chuàng)業(yè)板市場的流動性、企業(yè)融資成本以及投資者資金流向等方面都有著重要影響，進(jìn)而與創(chuàng)業(yè)板市場波動性密切相關(guān)。貨幣政策的寬松或緊縮直接影響市場流動性。在寬松的貨幣政策下，央行通過降低利率、增加貨幣供應(yīng)量等手段，向市場注入大量資金。例如，央行通過公開市場操作購買債券，增加貨幣投放，使得市場上的資金量增多。這些充裕的資金會尋找投資機會，創(chuàng)業(yè)板市場作為具有較高投資回報率潛力的市場，往往會吸引大量資金流入。資金的涌入增加了市場的需求，推動股價上漲，市場活躍度提高，同時也在一定程度上降低了市場波動性。以2020年疫情期間為例，為了應(yīng)對疫情對經(jīng)濟的沖擊，央行實施了寬松的貨幣政策，市場流動性大幅增加，大量資金流入創(chuàng)業(yè)板市場，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在2020年實現(xiàn)了較大幅度的上漲，市場波動性相對較小。相反，在緊縮的貨幣政策下，央行通過提高利率、減少貨幣供應(yīng)量等措施，收緊市場資金。提高利率會使企業(yè)和投資者的融資成本上升，減少市場的資金供應(yīng)。資金的流出會導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板市場需求下降，股價下跌，市場波動性增大。在2017-2018年期間，央行實施了穩(wěn)健偏緊的貨幣政策，市場流動性收緊，創(chuàng)業(yè)板市場資金外流，指數(shù)出現(xiàn)下跌，市場波動性明顯增強。貨幣政策還會對企業(yè)融資成本產(chǎn)生影響。寬松的貨幣政策下，利率下降，企業(yè)的融資成本降低。對于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)來說，融資成本的降低意味著企業(yè)可以以更低的成本獲取資金，用于擴大生產(chǎn)、研發(fā)創(chuàng)新等活動，有利于企業(yè)的發(fā)展和業(yè)績提升，進(jìn)而對股價產(chǎn)生積極影響，穩(wěn)定創(chuàng)業(yè)板市場。以某家從事軟件開發(fā)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)為例，在寬松貨幣政策下，企業(yè)通過銀行貸款的利率從6%下降到4%，每年節(jié)省了大量的利息支出，企業(yè)可以將更多資金投入到研發(fā)中，開發(fā)出更具競爭力的產(chǎn)品，公司業(yè)績提升，股價上漲。而在緊縮的貨幣政策下，利率上升，企業(yè)融資成本增加，可能會面臨資金短缺的問題，影響企業(yè)的正常經(jīng)營和發(fā)展，導(dǎo)致股價下跌，增加創(chuàng)業(yè)板市場的波動性。投資者的資金流向也會受到貨幣政策的影響。寬松的貨幣政策使得銀行存款等傳統(tǒng)投資渠道的收益下降，投資者為了追求更高的回報，會將資金從銀行存款等低收益資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到創(chuàng)業(yè)板市場等風(fēng)險資產(chǎn)。相反，緊縮的貨幣政策會使銀行存款等傳統(tǒng)投資渠道的收益相對提高，投資者可能會將資金從創(chuàng)業(yè)板市場撤回，轉(zhuǎn)向銀行存款等更為穩(wěn)健的投資。這種資金流向的變化會直接影響創(chuàng)業(yè)板市場的資金供求關(guān)系，進(jìn)而影響市場波動性。貨幣政策的寬松或緊縮通過影響市場流動性、企業(yè)融資成本和投資者資金流向等多個方面，對創(chuàng)業(yè)板市場波動性產(chǎn)生重要影響。在寬松的貨幣政策下，創(chuàng)業(yè)板市場往往表現(xiàn)出較低的波動性和較好的發(fā)展態(tài)勢；而在緊縮的貨幣政策下，創(chuàng)業(yè)板市場波動性會增大，市場面臨較大的不確定性。因此，貨幣政策是研究創(chuàng)業(yè)板市場波動性時不可忽視的重要宏觀經(jīng)濟因素。4.2政策因素4.2.1上市政策上市政策作為創(chuàng)業(yè)板市場的重要制度基礎(chǔ)，其變革對市場的供需關(guān)系以及企業(yè)質(zhì)量產(chǎn)生著深遠(yuǎn)影響，進(jìn)而與市場波動性緊密相連。創(chuàng)業(yè)板市場設(shè)立之初，上市條件在一定程度上限制了企業(yè)的上市門檻。這些條件旨在篩選出具有一定規(guī)模、盈利能力和發(fā)展前景的企業(yè)，確保市場的質(zhì)量和穩(wěn)定性。然而，相對嚴(yán)格的上市條件也使得部分具有高成長性但暫時在盈利等方面未達(dá)標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)被擋在資本市場門外。例如，一些處于初創(chuàng)期的高科技企業(yè)，雖然擁有先進(jìn)的技術(shù)和廣闊的市場前景，但由于前期研發(fā)投入較大，短期內(nèi)尚未實現(xiàn)盈利，難以滿足當(dāng)時的上市條件。隨著市場的發(fā)展和對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)支持力度的加大，創(chuàng)業(yè)板上市條件逐漸進(jìn)行了調(diào)整和優(yōu)化。一方面，在財務(wù)指標(biāo)方面，適當(dāng)降低了對盈利的要求，引入了多套上市標(biāo)準(zhǔn)，除了傳統(tǒng)的盈利標(biāo)準(zhǔn)外，還增加了市值與收入、市值與研發(fā)投入等組合指標(biāo)，為不同發(fā)展階段、不同行業(yè)特點的企業(yè)提供了更多的上市選擇。另一方面，簡化了上市流程，提高了上市效率，縮短了企業(yè)上市的時間成本。這些調(diào)整使得更多的中小企業(yè)能夠獲得資本市場的支持，市場供給增加。注冊制改革是創(chuàng)業(yè)板上市政策的一次重大變革，對市場產(chǎn)生了全方位的影響。注冊制改革的核心在于以信息披露為中心，強調(diào)市場主體的自我約束和市場機制的作用。在注冊制下，企業(yè)上市的審核更加注重信息披露的真實性、準(zhǔn)確性和完整性，而不是對企業(yè)的盈利能力和發(fā)展前景進(jìn)行實質(zhì)性判斷。這使得更多的企業(yè)能夠更便捷地上市，市場供給進(jìn)一步增加。同時，注冊制改革也帶來了市場競爭的加劇，優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠更容易地獲得市場認(rèn)可和資金支持，而劣質(zhì)企業(yè)則更容易被市場淘汰，促進(jìn)了市場的優(yōu)勝劣汰，提高了市場整體質(zhì)量。以某家從事人工智能技術(shù)研發(fā)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)為例，在注冊制改革前，由于盈利指標(biāo)不達(dá)標(biāo)，一直未能上市融資；注冊制改革后，憑借其先進(jìn)的技術(shù)和良好的發(fā)展前景，順利在創(chuàng)業(yè)板上市，獲得了大量資金支持，企業(yè)規(guī)模和業(yè)績實現(xiàn)了快速增長。上市政策的變化對創(chuàng)業(yè)板市場波動性產(chǎn)生了重要影響。市場供給的增加在一定程度上改變了市場的供求關(guān)系。當(dāng)大量企業(yè)上市時，市場上的股票數(shù)量增多，如果資金的流入速度跟不上股票供給的增加速度，可能會導(dǎo)致股價下跌，市場波動性增大。在注冊制改革初期，市場對新增的大量上市企業(yè)需要一個適應(yīng)過程，資金的分流可能會使部分股票價格出現(xiàn)較大波動。然而，從長期來看，上市政策的優(yōu)化和注冊制改革有利于提高市場的整體質(zhì)量，增強市場的穩(wěn)定性。優(yōu)質(zhì)企業(yè)的不斷涌入，使得市場的投資價值提升，吸引更多長期資金的流入，降低市場的波動性。隨著注冊制改革的深入推進(jìn)，市場逐漸適應(yīng)了新的上市節(jié)奏和規(guī)則，投資者更加注重企業(yè)的基本面和長期發(fā)展，市場波動性逐漸趨于穩(wěn)定。4.2.2監(jiān)管政策監(jiān)管政策作為維護(hù)創(chuàng)業(yè)板市場秩序、保障投資者權(quán)益的重要手段，其加強或放松對市場的各個層面都產(chǎn)生著深遠(yuǎn)影響，進(jìn)而與創(chuàng)業(yè)板市場波動性密切相關(guān)。監(jiān)管政策的加強在多個方面發(fā)揮著積極作用。在規(guī)范市場秩序方面，加強對內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為的打擊力度，能夠有效維護(hù)市場的公平、公正和透明。內(nèi)幕交易是指內(nèi)幕信息知情人在內(nèi)幕信息敏感期內(nèi)，利用內(nèi)幕信息買賣相關(guān)證券，或者建議他人買賣相關(guān)證券的行為；市場操縱則是指通過單獨或者合謀，集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢或者利用信息優(yōu)勢聯(lián)合或者連續(xù)買賣，操縱證券交易價格或者證券交易量等行為。這些違法違規(guī)行為嚴(yán)重破壞了市場秩序，損害了廣大投資者的利益，加劇了市場的波動性。監(jiān)管部門通過加強監(jiān)管，加大對違法違規(guī)行為的處罰力度，提高違法成本，能夠有效遏制這些行為的發(fā)生，增強投資者對市場的信心。近年來，監(jiān)管部門不斷加強對創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管，對多起內(nèi)幕交易和市場操縱案件進(jìn)行了查處，對違法違規(guī)者進(jìn)行了嚴(yán)厲的處罰，包括罰款、市場禁入等，有力地維護(hù)了市場秩序，穩(wěn)定了市場情緒。在規(guī)范上市公司信息披露方面，監(jiān)管政策的加強要求上市公司及時、準(zhǔn)確、完整地披露公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、重大事項等信息，確保投資者能夠獲得充分、真實的信息，做出合理的投資決策。準(zhǔn)確、及時的信息披露有助于投資者更全面地了解企業(yè)的實際情況，減少信息不對稱，降低投資風(fēng)險。如果上市公司信息披露不規(guī)范，可能會導(dǎo)致投資者對企業(yè)的價值判斷出現(xiàn)偏差，引發(fā)股價的異常波動。監(jiān)管部門通過制定嚴(yán)格的信息披露規(guī)則，加強對信息披露的審核和監(jiān)督，對違規(guī)披露信息的上市公司進(jìn)行處罰，能夠提高信息披露的質(zhì)量，穩(wěn)定市場。如某創(chuàng)業(yè)板上市公司因未及時披露重大資產(chǎn)重組信息，被監(jiān)管部門責(zé)令整改，并對相關(guān)責(zé)任人進(jìn)行了處罰，這一事件促使其他上市公司更加重視信息披露工作，保障了市場的穩(wěn)定運行。然而，監(jiān)管政策的加強也可能帶來一些負(fù)面影響。對于企業(yè)而言，監(jiān)管政策的加強可能會導(dǎo)致合規(guī)成本上升。企業(yè)需要投入更多的人力、物力和財力來滿足監(jiān)管要求，如加強內(nèi)部控制、完善信息披露制度、應(yīng)對監(jiān)管檢查等。這些成本的增加可能會對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定的壓力，進(jìn)而影響股價，增加市場波動性。對于投資者來說，監(jiān)管政策的變化可能會導(dǎo)致市場預(yù)期的改變，引發(fā)投資行為的調(diào)整。當(dāng)監(jiān)管政策突然加強時，投資者可能會擔(dān)心市場環(huán)境發(fā)生變化，對投資風(fēng)險的評估上升，從而減少投資或調(diào)整投資組合，導(dǎo)致市場波動性增大。相反，監(jiān)管政策的放松可能會在短期內(nèi)激發(fā)市場的活躍度，增加市場的投資機會。例如，放松對某些創(chuàng)新業(yè)務(wù)的監(jiān)管限制，可能會促使企業(yè)積極開展創(chuàng)新活動，推動市場的發(fā)展。但從長期來看，如果監(jiān)管放松過度，可能會導(dǎo)致市場秩序混亂，增加市場風(fēng)險，進(jìn)而加大市場波動性。放松對企業(yè)上市后的監(jiān)管，可能會導(dǎo)致一些企業(yè)出現(xiàn)違規(guī)經(jīng)營、信息披露不真實等問題，損害投資者利益，引發(fā)市場的不穩(wěn)定。監(jiān)管政策的加強或放松對創(chuàng)業(yè)板市場波動性有著復(fù)雜的影響。適度的監(jiān)管政策加強有助于維護(hù)市場秩序，提高市場質(zhì)量，降低市場波動性；而監(jiān)管政策的過度加強或放松都可能會對市場產(chǎn)生不利影響，增加市場的波動性。因此，監(jiān)管部門需要根據(jù)市場的實際情況，制定合理的監(jiān)管政策，在維護(hù)市場秩序和促進(jìn)市場發(fā)展之間尋求平衡，以保障創(chuàng)業(yè)板市場的健康穩(wěn)定運行。4.2.3產(chǎn)業(yè)扶持政策政府對新興產(chǎn)業(yè)的扶持政策是推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的重要舉措，對創(chuàng)業(yè)板相關(guān)行業(yè)企業(yè)的發(fā)展和市場表現(xiàn)產(chǎn)生著深遠(yuǎn)影響，進(jìn)而與創(chuàng)業(yè)板市場波動性密切相關(guān)。產(chǎn)業(yè)扶持政策在多個方面助力創(chuàng)業(yè)板相關(guān)行業(yè)企業(yè)的發(fā)展。在資金支持方面，政府通過財政補貼、稅收優(yōu)惠、產(chǎn)業(yè)基金等方式，為企業(yè)提供了充足的資金來源。財政補貼可以直接降低企業(yè)的生產(chǎn)成本，提高企業(yè)的盈利能力；稅收優(yōu)惠能夠減輕企業(yè)的負(fù)擔(dān)，增加企業(yè)的現(xiàn)金流；產(chǎn)業(yè)基金則為企業(yè)提供了長期的股權(quán)投資，支持企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)拓展。以新能源汽車行業(yè)為例，政府對新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)給予了大量的財政補貼，鼓勵企業(yè)加大研發(fā)投入，提高產(chǎn)品性能和質(zhì)量。對購買新能源汽車的消費者也給予了稅收優(yōu)惠和購車補貼，刺激了市場需求。這些政策使得創(chuàng)業(yè)板上市的新能源汽車企業(yè)，如比亞迪、寧德時代等，獲得了快速發(fā)展的機遇，企業(yè)規(guī)模和業(yè)績不斷提升。在政策優(yōu)惠方面，政府為新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了土地、稅收、信貸等方面的優(yōu)惠政策。在土地政策上，優(yōu)先保障新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的用地需求，降低企業(yè)的用地成本；稅收政策上，給予新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)稅收減免、稅收抵免等優(yōu)惠；信貸政策上，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的信貸支持，降低企業(yè)的融資成本。這些政策優(yōu)惠為企業(yè)創(chuàng)造了良好的發(fā)展環(huán)境，促進(jìn)了企業(yè)的成長。以某家從事生物醫(yī)藥研發(fā)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)為例，政府為其提供了稅收減免和信貸支持，企業(yè)利用這些資金加大了研發(fā)投入，成功研發(fā)出多款創(chuàng)新藥物，市場份額不斷擴大，股價也隨之上漲。在技術(shù)創(chuàng)新支持方面，政府鼓勵企業(yè)加大研發(fā)投入，提高自主創(chuàng)新能力。通過設(shè)立科研項目、建設(shè)創(chuàng)新平臺、培養(yǎng)創(chuàng)新人才等方式，為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新提供了有力支持。政府設(shè)立的科研項目為企業(yè)提供了研發(fā)資金和技術(shù)指導(dǎo)，幫助企業(yè)攻克技術(shù)難題；建設(shè)的創(chuàng)新平臺，如國家重點實驗室、工程技術(shù)研究中心等，為企業(yè)提供了良好的研發(fā)環(huán)境和資源共享平臺；培養(yǎng)的創(chuàng)新人才，為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新提供了智力支持。這些措施推動了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，提高了企業(yè)的核心競爭力，促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展。產(chǎn)業(yè)扶持政策對創(chuàng)業(yè)板市場波動性產(chǎn)生著重要影響。當(dāng)政府出臺對新興產(chǎn)業(yè)的扶持政策時，相關(guān)行業(yè)的企業(yè)往往會受到市場的關(guān)注和資金的追捧，股價上漲，帶動創(chuàng)業(yè)板市場整體上揚。在國家大力扶持新能源產(chǎn)業(yè)的背景下，創(chuàng)業(yè)板上市的新能源企業(yè)股價大幅上漲，推動創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在一段時間內(nèi)持續(xù)上升，市場波動性相對較小。然而，如果產(chǎn)業(yè)扶持政策出現(xiàn)調(diào)整或變化，可能會導(dǎo)致市場預(yù)期的改變，引發(fā)相關(guān)行業(yè)企業(yè)股價的波動，進(jìn)而影響創(chuàng)業(yè)板市場的穩(wěn)定性。若政府對某一新興產(chǎn)業(yè)的扶持政策力度減弱，市場可能會對該產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景產(chǎn)生擔(dān)憂，相關(guān)企業(yè)的股價可能會下跌，增加創(chuàng)業(yè)板市場的波動性。產(chǎn)業(yè)扶持政策通過促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板相關(guān)行業(yè)企業(yè)的發(fā)展和影響市場預(yù)期，對創(chuàng)業(yè)板市場波動性產(chǎn)生著重要作用。合理有效的產(chǎn)業(yè)扶持政策能夠推動企業(yè)的發(fā)展，提升市場的穩(wěn)定性；而政策的不合理或變化可能會引發(fā)市場波動。因此，政府在制定產(chǎn)業(yè)扶持政策時，需要充分考慮市場的實際情況和企業(yè)的發(fā)展需求，保持政策的穩(wěn)定性和連貫性，以促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。4.3市場因素4.3.1市場供求關(guān)系市場供求關(guān)系是影響創(chuàng)業(yè)板市場波動性的關(guān)鍵因素之一，主要體現(xiàn)在新股發(fā)行節(jié)奏和投資者資金流入流出兩個方面。新股發(fā)行節(jié)奏直接影響著創(chuàng)業(yè)板市場的股票供給。當(dāng)新股發(fā)行節(jié)奏加快時，市場上的股票數(shù)量迅速增加。在2020年創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后，新股發(fā)行速度明顯加快，當(dāng)年新增上市公司數(shù)量大幅增長。大量新股的涌入，使得市場的供給壓力增大，如果在短期內(nèi)市場資金無法有效承接這些新增供給，就會導(dǎo)致股票價格面臨下行壓力，市場波動性增大。以2020年7-8月為例，創(chuàng)業(yè)板新股密集發(fā)行，市場資金被分散，部分新股上市后股價出現(xiàn)較大波動，同時也帶動了創(chuàng)業(yè)板整體市場的波動加劇。相反，當(dāng)新股發(fā)行節(jié)奏放緩時，市場股票供給相對穩(wěn)定，在資金流入相對穩(wěn)定的情況下，市場供求關(guān)系趨于平衡，有利于市場的穩(wěn)定，市場波動性相應(yīng)減小。投資者資金的流入流出決定了市場的需求狀況。當(dāng)投資者對創(chuàng)業(yè)板市場前景充滿信心，大量資金流入時，市場需求旺盛。在2015年上半年牛市行情中，投資者對創(chuàng)業(yè)板市場的投資熱情高漲，大量資金涌入創(chuàng)業(yè)板市場，推動創(chuàng)業(yè)板指數(shù)持續(xù)上漲，市場波動性相對較小。這是因為充足的資金需求能夠消化市場的供給，支撐股價上漲，使得市場處于相對穩(wěn)定的上升趨勢。然而，當(dāng)投資者信心受挫，資金流出創(chuàng)業(yè)板市場時，市場需求減少。在2018年，受宏觀經(jīng)濟環(huán)境、貿(mào)易摩擦等因素影響，投資者對創(chuàng)業(yè)板市場的信心下降，資金紛紛撤離，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大幅下跌，市場波動性顯著增大。資金的流出使得市場上股票的拋售壓力增大，股價下跌，進(jìn)一步引發(fā)市場恐慌情緒，導(dǎo)致市場波動加劇。市場供求關(guān)系通過新股發(fā)行節(jié)奏和投資者資金流入流出，對創(chuàng)業(yè)板市場的波動性產(chǎn)生重要影響。當(dāng)市場供求關(guān)系失衡時，無論是供給過多還是需求不足，都會導(dǎo)致市場波動性增大；而當(dāng)市場供求關(guān)系相對平衡時，市場波動性相對較小。因此，保持市場供求關(guān)系的平衡，對于穩(wěn)定創(chuàng)業(yè)板市場、降低市場波動性具有重要意義。4.3.2投資者結(jié)構(gòu)與行為投資者結(jié)構(gòu)與行為在創(chuàng)業(yè)板市場中扮演著重要角色，不同類型投資者的占比和投資行為特點對市場波動性產(chǎn)生著顯著影響。在創(chuàng)業(yè)板市場中，個人投資者和機構(gòu)投資者占據(jù)著不同的市場份額，具有各自獨特的投資行為特點。個人投資者數(shù)量眾多，截至2023年底，個人投資者在創(chuàng)業(yè)板市場投資者總數(shù)中的占比超過80%。他們往往缺乏專業(yè)的投資知識和分析能力，投資決策容易受到市場情緒、小道消息等因素的影響，具有較強的非理性特征。在市場上漲時，個人投資者容易受到樂觀情緒的感染，盲目跟風(fēng)追漲；而在市場下跌時，又容易產(chǎn)生恐慌情緒，匆忙拋售股票。在2015年牛市期間，大量個人投資者受市場樂觀情緒影響，紛紛涌入創(chuàng)業(yè)板市場，推動股價不斷上漲；但在2015年下半年市場快速下跌時，許多個人投資者因恐慌而大量拋售股票，加劇了市場的下跌幅度和波動性。個人投資者的交易頻率較高，據(jù)統(tǒng)計，個人投資者在創(chuàng)業(yè)板市場的平均年換手率超過500%，頻繁的交易增加了市場的短期波動。相比之下，機構(gòu)投資者資金實力雄厚，專業(yè)分析能力強，投資決策相對理性。機構(gòu)投資者在創(chuàng)業(yè)板市場的持股占比逐年上升，截至2023年底，已接近40%。它們注重對企業(yè)基本面的研究和分析，追求長期穩(wěn)定的投資回報，投資行為較為穩(wěn)健。以社保基金為例，其在創(chuàng)業(yè)板市場的投資主要集中在業(yè)績穩(wěn)定、具有長期增長潛力的企業(yè)，投資期限較長，換手率較低。機構(gòu)投資者的這種投資行為有助于穩(wěn)定市場，降低市場波動性。它們能夠在市場出現(xiàn)非理性波動時，憑借專業(yè)的分析和判斷，逆向投資，起到穩(wěn)定市場的作用。當(dāng)市場出現(xiàn)過度下跌時，機構(gòu)投資者可能會基于對企業(yè)價值的判斷，買入被低估的股票，從而緩解市場的下跌壓力，穩(wěn)定市場情緒。外資作為創(chuàng)業(yè)板市場的重要參與者，近年來其投資規(guī)模和影響力不斷擴大。隨著我國資本市場的對外開放程度不斷提高，通過深港通、QFII/RQFII等渠道進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場的外資持續(xù)增加。外資具有獨特的投資理念和投資策略，它們更注重企業(yè)的國際競爭力、行業(yè)發(fā)展前景和全球市場布局。外資對創(chuàng)業(yè)板市場的投資，增加了市場的資金供給，提高了市場的流動性，同時也帶來了先進(jìn)的投資理念和風(fēng)險管理經(jīng)驗，促進(jìn)了市場的成熟和穩(wěn)定。外資在投資決策時，會綜合考慮全球經(jīng)濟形勢、行業(yè)發(fā)展趨勢等因素，其投資行為相對較為理性和穩(wěn)健。在市場波動時，外資的投資行為往往能夠起到一定的穩(wěn)定作用，它們不會像部分個人投資者那樣盲目跟風(fēng)或恐慌拋售，而是基于對市場和企業(yè)的深入分析做出投資決策。不同類型投資者在創(chuàng)業(yè)板市場中的占比和投資行為特點對市場波動性有著重要影響。個人投資者的非理性和高頻交易行為在一定程度上增加了市場的波動性；而機構(gòu)投資者和外資的理性投資行為則有助于穩(wěn)定市場，降低市場波動性。因此，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，提高機構(gòu)投資者和外資的占比，引導(dǎo)個人投資者樹立理性投資觀念，對于穩(wěn)定創(chuàng)業(yè)板市場、降低市場波動性具有重要意義。4.3.3行業(yè)競爭與發(fā)展創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)所在行業(yè)的競爭格局、技術(shù)創(chuàng)新速度和市場前景等因素，對企業(yè)業(yè)績和市場波動性產(chǎn)生著深遠(yuǎn)影響。在行業(yè)競爭格局方面，創(chuàng)業(yè)板市場中的企業(yè)多處于新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，行業(yè)競爭激烈。以智能手機行業(yè)為例，眾多創(chuàng)業(yè)板上市的智能手機相關(guān)企業(yè)，如歐菲光等，面臨著來自全球范圍內(nèi)的激烈競爭。市場份額的爭奪異常激烈，各企業(yè)不斷通過推出新產(chǎn)品、優(yōu)化產(chǎn)品性能、降低產(chǎn)品價格等方式來提高自身競爭力。這種激烈的競爭導(dǎo)致企業(yè)的市場份額和盈利能力不穩(wěn)定，進(jìn)而影響企業(yè)的業(yè)績和股價。若某企業(yè)在競爭中失利，市場份額下降，可能會導(dǎo)致其營業(yè)收入和凈利潤下滑，股價下跌，對創(chuàng)業(yè)板市場的穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。當(dāng)歐菲光因市場競爭加劇，主要客戶訂單減少，公司業(yè)績大幅下滑，股價也隨之大幅下跌，帶動了相關(guān)行業(yè)板塊和創(chuàng)業(yè)板市場的波動。技術(shù)創(chuàng)新速度是影響創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素之一。新興產(chǎn)業(yè)技術(shù)更新?lián)Q代迅速，企業(yè)需要不斷加大研發(fā)投入，推動技術(shù)創(chuàng)新，才能在市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢。以半導(dǎo)體行業(yè)為例，創(chuàng)業(yè)板上市的半導(dǎo)體企業(yè)，如中芯國際等，需要不斷投入大量資金進(jìn)行技術(shù)研發(fā)，以跟上摩爾定律的步伐，提高芯片的性能和制程工藝。若企業(yè)不能及時進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，可能會導(dǎo)致產(chǎn)品或服務(wù)被市場淘汰，企業(yè)業(yè)績受到嚴(yán)重影響。中芯國際若不能及時突破先進(jìn)制程工藝技術(shù)，在與國際競爭對手的競爭中就可能處于劣勢，市場份額下降，公司業(yè)績下滑，股價波動，進(jìn)而影響創(chuàng)業(yè)板市場的波動性。相反，技術(shù)創(chuàng)新能力強的企業(yè)，能夠不斷推出具有競爭力的新產(chǎn)品或服務(wù)，實現(xiàn)業(yè)績增長，穩(wěn)定股價，對創(chuàng)業(yè)板市場起到穩(wěn)定作用。市場前景也是影響創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)和市場波動性的重要因素。行業(yè)的市場前景廣闊，意味著企業(yè)有更多的發(fā)展機遇和增長空間。以新能源汽車行業(yè)為例，隨著全球?qū)Νh(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展的重視，新能源汽車市場前景廣闊。創(chuàng)業(yè)板上市的新能源汽車企業(yè)，如寧德時代等，受益于行業(yè)的良好市場前景，訂單量不斷增加，業(yè)績快速增長，股價上漲，帶動創(chuàng)業(yè)板市場整體上揚。寧德時代憑借其在動力電池領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢和市場地位，在新能源汽車市場需求快速增長的背景下，公司營業(yè)收入和凈利潤持續(xù)高速增長，市值不斷攀升，對創(chuàng)業(yè)板市場的穩(wěn)定和發(fā)展起到了積極的推動作用。然而，若行業(yè)市場前景不明朗或出現(xiàn)惡化，可能會導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展受阻，市場信心下降，股價下跌，市場波動性增大。在光伏行業(yè)，若受到政策調(diào)整、市場需求波動等因素影響，市場前景不明朗，相關(guān)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的股價可能會出現(xiàn)較大波動，影響創(chuàng)業(yè)板市場的穩(wěn)定性。創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)所在行業(yè)的競爭格局、技術(shù)創(chuàng)新速度和市場前景等因素，通過影響企業(yè)業(yè)績和市場信心，對創(chuàng)業(yè)板市場波動性產(chǎn)生著重要影響。行業(yè)競爭激烈、技術(shù)創(chuàng)新緩慢或市場前景不佳，都可能導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績下滑，股價波動，增加創(chuàng)業(yè)板市場的波動性；而行業(yè)競爭有序、技術(shù)創(chuàng)新活躍和市場前景廣闊，則有利于企業(yè)發(fā)展，穩(wěn)定股價，降低創(chuàng)業(yè)板市場的波動性。4.4企業(yè)自身因素4.4.1企業(yè)規(guī)模與經(jīng)營穩(wěn)定性創(chuàng)業(yè)板企業(yè)大多處于成長初期，規(guī)模相對較小，這使得它們在市場競爭中面臨諸多挑戰(zhàn)。較小的規(guī)模意味著企業(yè)的資源相對有限，在研發(fā)投入、市場拓展、人才吸引等方面可能無法與大型企業(yè)相抗衡。以某家從事軟件開發(fā)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)為例，其員工總數(shù)僅為200人左右，年營業(yè)收入在5000萬元左右。由于資金有限，該企業(yè)在研發(fā)新技術(shù)時，無法像大型軟件企業(yè)那樣投入大量資金進(jìn)行大規(guī)模的研發(fā)團隊組建和技術(shù)攻關(guān)，導(dǎo)致其產(chǎn)品的更新?lián)Q代速度較慢，市場競爭力不足。這種資源限制可能導(dǎo)致企業(yè)在市場競爭中處于劣勢，進(jìn)而影響企業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性。當(dāng)市場環(huán)境發(fā)生變化或面臨競爭對手的沖擊時，規(guī)模較小的企業(yè)可能難以迅速調(diào)整經(jīng)營策略，應(yīng)對市場變化的能力較弱。在行業(yè)競爭加劇時，大型企業(yè)憑借其規(guī)模優(yōu)勢和品牌影響力，可以通過降低價格、加大市場推廣力度等方式搶占市場份額，而創(chuàng)業(yè)板企業(yè)可能因無法承受價格戰(zhàn)的壓力或缺乏足夠的市場推廣資金，導(dǎo)致市場份額下降，業(yè)績出現(xiàn)波動。經(jīng)營模式不成熟也是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)常見的問題。許多創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在發(fā)展過程中不斷探索和調(diào)整經(jīng)營模式，以適應(yīng)市場需求和競爭環(huán)境。這種探索過程本身就充滿不確定性，可能導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定。某家從事互聯(lián)網(wǎng)電商平臺的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，在創(chuàng)業(yè)初期采用了一種獨特的社交電商經(jīng)營模式，通過用戶之間的社交關(guān)系進(jìn)行商品推廣和銷售。然而，在實際運營過程中，發(fā)現(xiàn)這種經(jīng)營模式存在用戶粘性不足、盈利模式不清晰等問題，企業(yè)不得不頻繁調(diào)整經(jīng)營策略，嘗試新的業(yè)務(wù)模式和盈利增長點。在這一過程中，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)了較大波動，股價也隨之起伏不定，對創(chuàng)業(yè)板市場的穩(wěn)定性產(chǎn)生了一定影響。企業(yè)規(guī)模較小和經(jīng)營模式不成熟使得創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的抗風(fēng)險能力較弱，業(yè)績穩(wěn)定性較差。這種不穩(wěn)定的經(jīng)營狀況會直接反映在企業(yè)的股價上，增加了股價的波動性。由于創(chuàng)業(yè)板市場中這類企業(yè)數(shù)量較多，它們的股價波動會相互影響，進(jìn)而對創(chuàng)業(yè)板市場的整體波動性產(chǎn)生重要影響。在市場情緒不穩(wěn)定或宏觀經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生變化時，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和股價波動可能會被放大，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板市場的波動性加劇。因此，企業(yè)規(guī)模與經(jīng)營穩(wěn)定性是影響創(chuàng)業(yè)板市場波動性的重要企業(yè)自身因素之一。4.4.2財務(wù)狀況與盈利能力企業(yè)的財務(wù)狀況和盈利能力是投資者關(guān)注的核心指標(biāo)，對其市場表現(xiàn)和投資者信心有著重要影響，進(jìn)而與創(chuàng)業(yè)板市場波動性密切相關(guān)。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的重要指標(biāo)之一。資產(chǎn)負(fù)債率較高，意味著企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，面臨較大的償債壓力。當(dāng)市場環(huán)境發(fā)生變化，如利率上升、經(jīng)濟衰退等，企業(yè)的償債成本可能會增加，財務(wù)風(fēng)險進(jìn)一步加大。以某家創(chuàng)業(yè)板上市的制造業(yè)企業(yè)為例，其資產(chǎn)負(fù)債率長期維持在70%以上，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。在經(jīng)濟形勢較好時，企業(yè)通過不斷借貸擴大生產(chǎn)規(guī)模，業(yè)績保持一定增長。但在經(jīng)濟下行壓力增大時，市場需求下降，企業(yè)銷售收入減少，同時由于利率上升，償債成本大幅增加，企業(yè)面臨嚴(yán)重的財務(wù)困境，經(jīng)營業(yè)績急劇下滑，股價大幅下跌。這種財務(wù)風(fēng)險的暴露不僅影響了該企業(yè)的市場表現(xiàn)，也對創(chuàng)業(yè)板市場相關(guān)行業(yè)板塊的穩(wěn)定性產(chǎn)生了沖擊。相反，資產(chǎn)負(fù)債率較低的企業(yè)，財務(wù)風(fēng)險相對較小，在市場波動時，能夠更好地應(yīng)對各種風(fēng)險，保持經(jīng)營的穩(wěn)定性，對股價和市場波動性的影響相對較小。毛利率和凈利潤增長率直接反映了企業(yè)的盈利能力和盈利增長趨勢。毛利率較高，說明企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的附加值較高，具有較強的市場競爭力。凈利潤增長率持續(xù)為正且保持較高水平，表明企業(yè)盈利能力不斷提升，發(fā)展前景良好。這類企業(yè)往往能夠吸引投資者的關(guān)注和資金投入，股價表現(xiàn)較為穩(wěn)定，對創(chuàng)業(yè)板市場的穩(wěn)定起到積極作用。以愛爾眼科為例，多年來其毛利率始終保持在40%左右，凈利潤增長率平均超過30%。憑借良好的盈利能力，愛爾眼科的股價在創(chuàng)業(yè)板市場中表現(xiàn)出色，長期保持上漲趨勢，吸引了大量投資者的持有，對創(chuàng)業(yè)板市場的穩(wěn)定性產(chǎn)生了積極影響。相反，毛利率較低、凈利潤增長率不穩(wěn)定甚至為負(fù)的企業(yè)，盈利能力較弱，投資者對其信心不足，股價容易受到市場負(fù)面消息的影響而大幅下跌，增加創(chuàng)業(yè)板市場的波動性。某家從事傳統(tǒng)制造業(yè)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，由于市場競爭激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，毛利率僅為15%左右，且凈利潤增長率波動較大，時而出現(xiàn)虧損。在市場對該企業(yè)業(yè)績預(yù)期不佳時，股價大幅下跌，帶動創(chuàng)業(yè)板市場相關(guān)板塊出現(xiàn)波動。企業(yè)的財務(wù)狀況和盈利能力通過影響投資者對企業(yè)的信心和預(yù)期，對創(chuàng)業(yè)板市場波動性產(chǎn)生重要作用。財務(wù)狀況良好、盈利能力強的企業(yè)，能夠增強投資者信心，穩(wěn)定股價，降低創(chuàng)業(yè)板市場的波動性；而財務(wù)風(fēng)險高、盈利能力弱的企業(yè)，則會削弱投資者信心，導(dǎo)致股價波動，增加創(chuàng)業(yè)板市場的波動性。因此，企業(yè)應(yīng)注重優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，提高盈利能力，以增強自身在市場中的穩(wěn)定性，降低對創(chuàng)業(yè)板市場波動性的不利影響。4.4.3信息披露質(zhì)量企業(yè)信息披露的及時性、準(zhǔn)確性和完整性是投資者做出合理投資決策的重要依據(jù)，對市場波動性產(chǎn)生著重要影響。及時的信息披露能夠使投資者及時了解企業(yè)的最新動態(tài)和經(jīng)營狀況，避免因信息滯后而導(dǎo)致的投資決策失誤。當(dāng)企業(yè)發(fā)生重大事件，如重大合同簽訂、新產(chǎn)品研發(fā)成功、管理層變動等，若能及時披露相關(guān)信息，投資者可以根據(jù)這些信息及時調(diào)整投資策略。某家從事新能源汽車電池研發(fā)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，成功研發(fā)出新一代高性能電池，并及時披露了這一信息。投資者在得知該消息后，對企業(yè)的未來發(fā)展前景充滿信心，紛紛增加對該企業(yè)的投資，推動股價上漲，市場波動性相對較小。相反，如果企業(yè)未能及時披露重大信息，投資者在不知情的情況下，可能會繼續(xù)持有或賣出股票，當(dāng)信息最終披露時，股價可能會出現(xiàn)大幅波動，增加市場波動性。某創(chuàng)業(yè)板上市公司因未能及時披露其核心產(chǎn)品出現(xiàn)質(zhì)量問題的信息，在信息曝光后，股價在短時間內(nèi)大幅下跌，引發(fā)市場恐慌情緒，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板市場相關(guān)板塊出現(xiàn)較大波動。準(zhǔn)確的信息披露要求企業(yè)提供的信息真實可靠，不存在虛假陳述、誤導(dǎo)性陳述等問題。只有準(zhǔn)確的信息才能幫助投資者對企業(yè)的價值和發(fā)展前景做出正確的判斷。若企業(yè)信息披露不準(zhǔn)確，可能會誤導(dǎo)投資者，使其做出錯誤的投資決策。某家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)在財務(wù)報表中虛增營業(yè)收入和凈利潤，誤導(dǎo)投資者對其盈利能力的判斷，吸引了大量投資者買入股票。當(dāng)虛假信息被揭露后，股價暴跌，投資者遭受重大損失，市場對該企業(yè)所在行業(yè)的信心也受到打擊，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板市場相關(guān)行業(yè)板塊的波動性增大。完整的信息披露要求企業(yè)全面披露與投資者決策相關(guān)的信息，不得隱瞞重要信息。如果企業(yè)隱瞞重要信息，投資者無法獲取全面的信息，可能會低估企業(yè)的風(fēng)險，做出不合理的投資決策。某家從事生物醫(yī)藥研發(fā)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，隱瞞了其在研新藥臨床試驗失敗的重要信息，投資者在不知情的情況下繼續(xù)持有股票。當(dāng)該信息被披露后，股價大幅下跌，投資者對該企業(yè)和生物醫(yī)藥行業(yè)的信心受挫，引發(fā)創(chuàng)業(yè)板市場生物醫(yī)藥板塊的波動。企業(yè)信息披露質(zhì)量對投資者決策和市場波動性有著重要影響。及時、準(zhǔn)確、完整的信息披露能夠增強市場透明度，降低投資者的信息不對稱，穩(wěn)定投資者信心，減少市場波動性；而信息披露不及時、不準(zhǔn)確或不完整，則可能導(dǎo)致投資者決策失誤，引發(fā)股價異常波動，增加創(chuàng)業(yè)板市場的波動性。因此，提高企業(yè)信息披露質(zhì)量，加強對信息披露的監(jiān)管，是維護(hù)創(chuàng)業(yè)板市場穩(wěn)定、降低市場波動性的重要舉措。五、創(chuàng)業(yè)板市場波動性的實證研究5.1模型選擇與設(shè)定5.1.1GARCH族模型介紹GARCH（廣義自回歸條件異方差）模型由Bollerslev于1986年提出，是金融時間序列分析中用于刻畫波動性的重要模型。該模型的核心思想是認(rèn)為金融資產(chǎn)收益率的條件方差不僅依賴于過去的殘差平方（即ARCH效應(yīng)），還依賴于過去的條件方差，能夠有效捕捉金