我國創(chuàng)業(yè)板市場退市制度的困境與突破：基于市場生態(tài)優(yōu)化的視角一、引言1.1研究背景與意義隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展和資本市場的不斷完善，創(chuàng)業(yè)板市場作為資本市場的重要組成部分，在推動創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展、促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級等方面發(fā)揮著日益重要的作用。自2009年10月30日首批28家創(chuàng)業(yè)板股票開市交易以來，創(chuàng)業(yè)板市場歷經(jīng)15年風(fēng)雨歷程，已取得了顯著的成就。截至目前，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量已達1358家，總市值12.55萬億，成為A股市場不可或缺的重要力量。創(chuàng)業(yè)板市場作為我國資本市場“先行先試”的試驗田，引領(lǐng)實踐了一系列制度創(chuàng)新。從2009年實施投資者適當(dāng)性管理制度、制定差異化發(fā)行上市條件，到2012年出臺更為嚴(yán)格的退市制度并推動主板市場退市制度改革，再到2020年創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制落地，創(chuàng)業(yè)板市場始終在不斷探索和完善自身的制度體系，以適應(yīng)市場發(fā)展的需求。創(chuàng)業(yè)板上市公司廣泛分布于55個Wind主題行業(yè)，涵蓋了各行各業(yè)，其中電子元件及設(shè)備、工業(yè)機械和軟件等行業(yè)公司數(shù)量眾多，三大主題行業(yè)公司占比總數(shù)達35%。創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司占比高達68.34%，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)和生物產(chǎn)業(yè)上市公司均超100家，占比都在8%以上，這些戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，為我國經(jīng)濟的創(chuàng)新發(fā)展注入了強大動力。然而，在創(chuàng)業(yè)板市場蓬勃發(fā)展的同時，也暴露出一些問題。部分上市公司業(yè)績不佳、財務(wù)造假、信息披露不規(guī)范等現(xiàn)象時有發(fā)生，嚴(yán)重影響了市場的健康發(fā)展和投資者的信心。例如，一些公司在上市后不久便出現(xiàn)業(yè)績變臉，凈利潤大幅下滑，甚至虧損；還有一些公司存在財務(wù)造假行為，虛構(gòu)收入、利潤等財務(wù)數(shù)據(jù)，誤導(dǎo)投資者。這些問題的存在，不僅損害了投資者的利益，也破壞了市場的公平、公正原則，阻礙了創(chuàng)業(yè)板市場的可持續(xù)發(fā)展。退市制度作為資本市場的重要基礎(chǔ)性制度，對于創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展具有至關(guān)重要的意義。建立健全的退市制度，能夠?qū)崿F(xiàn)市場的優(yōu)勝劣汰，將不符合上市條件的公司及時淘汰出市場，從而優(yōu)化市場資源配置，提高市場整體質(zhì)量。通過退市制度，可以促使上市公司更加注重自身的經(jīng)營管理和業(yè)績提升，增強市場競爭力，推動資本市場的良性循環(huán)。嚴(yán)格的退市制度還能夠有效遏制市場上的投機炒作行為，減少“殼資源”的價值，降低市場風(fēng)險，維護市場的穩(wěn)定運行。從保護投資者利益的角度來看，退市制度的完善也具有重要意義。在一個健康的資本市場中，投資者的利益應(yīng)該得到充分的保護。退市制度可以幫助投資者識別和規(guī)避風(fēng)險較高的公司，避免因投資這些公司而遭受損失。當(dāng)上市公司出現(xiàn)嚴(yán)重問題時，及時將其退市，可以減少投資者的損失，保護投資者的合法權(quán)益。完善的退市制度還可以提高市場的透明度和信息披露質(zhì)量，使投資者能夠更加準(zhǔn)確地了解上市公司的真實情況，做出更加理性的投資決策。本文旨在深入研究我國創(chuàng)業(yè)板市場退市制度，通過對創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展現(xiàn)狀的分析，探討退市制度存在的問題及原因，并借鑒國際成熟創(chuàng)業(yè)板市場的退市經(jīng)驗，提出完善我國創(chuàng)業(yè)板市場退市制度的建議，以期為促進我國創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展、保護投資者利益提供有益的參考。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀隨著創(chuàng)業(yè)板市場在全球資本市場中的地位日益凸顯，創(chuàng)業(yè)板退市制度也逐漸成為學(xué)術(shù)界和實務(wù)界關(guān)注的焦點。國內(nèi)外學(xué)者從不同角度對創(chuàng)業(yè)板退市制度進行了研究，取得了豐富的研究成果。國外對于創(chuàng)業(yè)板退市制度的研究起步較早，相關(guān)理論和實踐較為成熟。美國納斯達克（NASDAQ）市場作為全球最具代表性的創(chuàng)業(yè)板市場之一，其退市制度一直是研究的重點。學(xué)者們通過對NASDAQ市場退市數(shù)據(jù)的分析，發(fā)現(xiàn)該市場退市率較高，年均退市率約為8%，且退市原因主要集中在股價、流動性和市值未達標(biāo)等方面。這種高退市率有助于保持市場的活力和競爭力，實現(xiàn)資源的有效配置。研究還表明，NASDAQ市場的退市制度與上市標(biāo)準(zhǔn)緊密相連，形成了一套完整的市場篩選機制，促使上市公司不斷提升自身質(zhì)量，以滿足上市要求。在歐洲，英國另類投資市場（AIM）的退市制度也受到了廣泛關(guān)注。AIM市場的退市率相對較高，大約為12%，每年有超過200家公司從該市場退市。與NASDAQ市場不同的是，AIM市場的退市原因更加多樣化，除了公司業(yè)績和市場表現(xiàn)等因素外，公司戰(zhàn)略調(diào)整、并購重組等也可能導(dǎo)致公司退市。這種靈活的退市機制為企業(yè)提供了更多的選擇空間，也使得市場能夠更好地適應(yīng)經(jīng)濟環(huán)境的變化。亞洲的創(chuàng)業(yè)板市場，如日本JASDAQ市場、韓國KOSDAQ市場和香港創(chuàng)業(yè)板市場，在退市制度方面也各有特色。日本JASDAQ市場注重對上市公司信息披露的監(jiān)管，若公司信息披露存在重大問題，可能會被強制退市。韓國KOSDAQ市場則對上市公司的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況有嚴(yán)格要求，當(dāng)公司出現(xiàn)連續(xù)虧損、凈資產(chǎn)為負等情況時，將面臨退市風(fēng)險。香港創(chuàng)業(yè)板市場的退市制度相對較為嚴(yán)格，聯(lián)交所會根據(jù)《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》對發(fā)行人的持續(xù)業(yè)務(wù)情況進行考核，若發(fā)行人未能遵守規(guī)則或業(yè)務(wù)活動不足以保證股票繼續(xù)上市，將被除牌。國內(nèi)對創(chuàng)業(yè)板退市制度的研究主要圍繞我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展現(xiàn)狀和特點展開。學(xué)者們普遍認為，我國創(chuàng)業(yè)板市場作為資本市場的重要組成部分，對于推動創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展、促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級具有重要意義。然而，目前我國創(chuàng)業(yè)板退市制度仍存在一些問題，需要進一步完善。在退市標(biāo)準(zhǔn)方面，有學(xué)者指出，我國創(chuàng)業(yè)板退市標(biāo)準(zhǔn)雖然在一定程度上借鑒了國際經(jīng)驗，但仍不夠完善，存在標(biāo)準(zhǔn)單一、缺乏靈活性等問題。例如，目前的退市標(biāo)準(zhǔn)主要側(cè)重于財務(wù)指標(biāo)，對于公司的創(chuàng)新能力、市場競爭力等非財務(wù)指標(biāo)考慮較少，這可能導(dǎo)致一些具有創(chuàng)新潛力但短期業(yè)績不佳的公司被誤退。一些學(xué)者認為，退市標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)與上市標(biāo)準(zhǔn)相匹配，形成一個完整的市場準(zhǔn)入和退出機制，以提高市場的效率和質(zhì)量。退市程序也是研究的熱點之一。部分學(xué)者認為，我國創(chuàng)業(yè)板退市程序較為復(fù)雜，耗時較長，這不僅增加了退市成本，也影響了市場的效率。在退市過程中，上市公司需要經(jīng)歷多個環(huán)節(jié)的審核和審批，這使得退市時間過長，導(dǎo)致市場資源不能及時得到優(yōu)化配置。有學(xué)者建議簡化退市程序，提高退市效率，同時加強對退市過程的監(jiān)管，確保退市程序的公正、公平、公開。投資者保護也是我國創(chuàng)業(yè)板退市制度研究中不可忽視的問題。一些學(xué)者指出，由于我國證券市場投資者以中小投資者為主，其風(fēng)險承受能力較弱，在上市公司退市過程中，中小投資者的利益往往容易受到損害。因此，需要建立健全投資者保護機制，加強對退市公司信息披露的監(jiān)管，確保投資者能夠及時、準(zhǔn)確地獲取相關(guān)信息，做出合理的投資決策。還應(yīng)完善投資者賠償機制，當(dāng)投資者因上市公司退市而遭受損失時，能夠得到相應(yīng)的賠償。國內(nèi)外學(xué)者對創(chuàng)業(yè)板退市制度的研究為我們提供了豐富的理論基礎(chǔ)和實踐經(jīng)驗。然而，現(xiàn)有研究仍存在一些不足之處。一方面，對于不同國家和地區(qū)創(chuàng)業(yè)板退市制度的比較研究還不夠深入，未能充分挖掘各市場退市制度的特點和優(yōu)勢，為我國創(chuàng)業(yè)板退市制度的完善提供更有針對性的借鑒。另一方面，在研究方法上，大多采用定性分析，缺乏定量分析和實證研究，使得研究結(jié)論的說服力和可靠性有待提高。本文將在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，綜合運用多種研究方法，深入分析我國創(chuàng)業(yè)板市場退市制度存在的問題及原因，并通過對國際成熟創(chuàng)業(yè)板市場退市制度的比較研究，提出完善我國創(chuàng)業(yè)板市場退市制度的建議，以期為我國創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展提供有益的參考。1.3研究方法與創(chuàng)新點為深入剖析我國創(chuàng)業(yè)板市場退市制度，本文綜合運用多種研究方法，力求全面、系統(tǒng)地揭示其現(xiàn)狀、問題及發(fā)展路徑。文獻研究法是本文的重要研究方法之一。通過廣泛查閱國內(nèi)外關(guān)于創(chuàng)業(yè)板退市制度的學(xué)術(shù)文獻、政策法規(guī)、研究報告等資料，對現(xiàn)有研究成果進行梳理和總結(jié)，了解創(chuàng)業(yè)板退市制度的研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢，為本文的研究提供理論基礎(chǔ)和研究思路。在梳理國外文獻時，發(fā)現(xiàn)美國納斯達克市場退市制度的研究成果豐富，對其退市標(biāo)準(zhǔn)、退市程序以及對市場的影響等方面都有深入探討，這些研究為我們理解成熟市場的退市機制提供了寶貴參考。而國內(nèi)文獻則更多聚焦于我國創(chuàng)業(yè)板市場的特色和實際問題，如退市標(biāo)準(zhǔn)的適用性、投資者保護等方面的研究，為本文結(jié)合我國國情進行分析提供了重要依據(jù)。案例分析法也是本文采用的重要方法。通過選取典型的創(chuàng)業(yè)板退市公司案例，如欣泰電氣等，深入分析其退市原因、退市過程以及對市場和投資者的影響。以欣泰電氣為例，該公司因欺詐發(fā)行被強制退市，成為創(chuàng)業(yè)板退市第一股。通過對這一案例的詳細分析，我們可以清晰地看到欺詐發(fā)行行為對市場秩序的嚴(yán)重破壞以及退市制度在打擊此類違法行為中的重要作用。同時，也能發(fā)現(xiàn)退市過程中存在的問題，如投資者賠償機制不完善等，為提出針對性的建議提供現(xiàn)實依據(jù)。對比分析法同樣不可或缺。將我國創(chuàng)業(yè)板退市制度與國際成熟創(chuàng)業(yè)板市場如美國納斯達克、英國AIM、香港創(chuàng)業(yè)板等的退市制度進行對比，從退市標(biāo)準(zhǔn)、退市程序、投資者保護等多個方面進行深入比較，找出我國創(chuàng)業(yè)板退市制度與國際先進水平的差距，借鑒國際經(jīng)驗，為完善我國創(chuàng)業(yè)板退市制度提供有益參考。在退市標(biāo)準(zhǔn)方面，納斯達克市場采用多樣化的數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)和非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)，充分考慮上市公司經(jīng)營狀況的波動，而我國目前的退市標(biāo)準(zhǔn)在多元化和靈活性方面還有待提高；在退市程序上，香港創(chuàng)業(yè)板市場給予退市企業(yè)一定的整改寬限期，以緩沖立刻退市對企業(yè)的沖擊，這一做法值得我們借鑒。本文在研究視角、研究內(nèi)容和研究方法上具有一定的創(chuàng)新點。在研究視角上，本文從多維度出發(fā)，不僅關(guān)注退市制度本身的規(guī)則和條款，還深入分析其對市場、上市公司和投資者的影響，以及與國際成熟市場的差異，為全面理解創(chuàng)業(yè)板退市制度提供了新的視角。在研究內(nèi)容上，本文結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)板市場的最新發(fā)展動態(tài)和實際案例，對退市制度存在的問題進行了深入剖析，并提出了具有針對性和可操作性的建議，豐富了創(chuàng)業(yè)板退市制度的研究內(nèi)容。在研究方法上，本文綜合運用多種研究方法，將定性分析與定量分析相結(jié)合，通過案例分析和對比分析，使研究結(jié)論更具說服力和可靠性，為創(chuàng)業(yè)板退市制度的研究提供了新的思路和方法。二、我國創(chuàng)業(yè)板市場退市制度概述2.1創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展歷程創(chuàng)業(yè)板市場的籌備工作可追溯到20世紀(jì)末。當(dāng)時，隨著中國經(jīng)濟發(fā)展進入轉(zhuǎn)型升級階段，一批創(chuàng)新型、成長型科技企業(yè)快速崛起，這些企業(yè)具有高成長、高風(fēng)險、輕資產(chǎn)等特點，對資金的需求迫切，但由于其規(guī)模較小、盈利記錄不足等原因，難以滿足主板市場的上市要求。為了支持這些企業(yè)的發(fā)展，解決其融資難題，創(chuàng)業(yè)板市場的建設(shè)被提上日程。1998年，時任國務(wù)院總理朱镕基提出要抓緊研究設(shè)立創(chuàng)業(yè)板。此后，相關(guān)部門開始了一系列的籌備工作，包括制定相關(guān)法律法規(guī)、設(shè)計上市標(biāo)準(zhǔn)和交易規(guī)則等。在籌備過程中，監(jiān)管層充分借鑒了國際成熟創(chuàng)業(yè)板市場的經(jīng)驗，如美國納斯達克市場、英國AIM市場等，結(jié)合我國國情，對創(chuàng)業(yè)板市場的制度設(shè)計進行了深入研究和論證。2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板首批28家公司上市，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板正式進入資本市場的大家庭，開啟了我國資本市場的新篇章。這28家公司涵蓋了新能源、新材料、生物醫(yī)藥、電子信息等多個新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，代表了我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的方向。創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立，為這些創(chuàng)新型企業(yè)提供了直接融資的渠道，使其能夠獲得更多的資金支持，加速自身的發(fā)展壯大。首批上市的樂普醫(yī)療，通過在創(chuàng)業(yè)板上市融資，加大了研發(fā)投入，不斷推出新產(chǎn)品，市場份額逐年擴大，成為了醫(yī)療器械領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。初創(chuàng)階段的創(chuàng)業(yè)板市場，由于市場規(guī)模較小，投資者對其認知度和接受度相對較低，市場交易活躍度不高。為了吸引更多的投資者和企業(yè)參與，監(jiān)管層不斷加強制度建設(shè)和市場培育。在制度建設(shè)方面，陸續(xù)出臺了一系列針對創(chuàng)業(yè)板市場的政策法規(guī)，如《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》《創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)范運作指引》等，對創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行上市、信息披露、公司治理等方面進行了規(guī)范，為創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)。在市場培育方面，加強了投資者教育和宣傳推廣工作，提高投資者對創(chuàng)業(yè)板市場的認識和理解，增強投資者的風(fēng)險意識和投資能力。隨著市場環(huán)境的不斷改善和制度的逐步完善，創(chuàng)業(yè)板市場進入了快速發(fā)展階段。越來越多的高科技和創(chuàng)新型企業(yè)選擇在創(chuàng)業(yè)板上市，市場規(guī)模迅速擴大。截至2019年10月底，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量已從首批的28家增長至776家，總市值從千億元增長至5.71萬億元。在這一階段，創(chuàng)業(yè)板市場的影響力不斷提升，成為了我國資本市場中不可或缺的重要組成部分。2012年，創(chuàng)業(yè)板出臺了更為嚴(yán)格的退市制度，這一舉措在創(chuàng)業(yè)板發(fā)展歷程中具有重要意義。新的退市制度包含了市場化退市指標(biāo)、快速退市以及嚴(yán)控恢復(fù)上市標(biāo)準(zhǔn)等規(guī)定。市場化退市指標(biāo)使得企業(yè)的退市決策更加貼近市場實際情況，避免了一些經(jīng)營不善的企業(yè)長期占用市場資源。快速退市機制則能夠及時將不符合上市條件的企業(yè)清理出市場，提高了市場的新陳代謝能力。嚴(yán)控恢復(fù)上市標(biāo)準(zhǔn)則保證了退市企業(yè)重新上市的門檻較高，確保只有真正具備持續(xù)盈利能力和良好發(fā)展前景的企業(yè)才有機會再次進入市場。這些規(guī)定不僅對創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展起到了積極的推動作用，也為之后主板新一輪退市制度改革提供了寶貴的經(jīng)驗借鑒。2020年，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制落地，這是創(chuàng)業(yè)板發(fā)展歷程中的又一重大里程碑，為我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展注入了新動能。注冊制改革在發(fā)行承銷、交易制度、再融資和并購重組、信息披露監(jiān)管等方面進行了全方位的創(chuàng)新和完善。在發(fā)行承銷方面，更加注重企業(yè)的創(chuàng)新能力和成長潛力，對上市標(biāo)準(zhǔn)進行了優(yōu)化，綜合考慮企業(yè)預(yù)計市值、收入、凈利潤等因素來制定上市標(biāo)準(zhǔn)，適度降低了市值與財務(wù)要求，為眾多成長型企業(yè)提供了更多對接資本市場的機會和發(fā)展壯大的空間。在交易制度方面，進一步完善了市場基礎(chǔ)制度，提高了市場的流動性和活躍度，如優(yōu)化漲跌幅限制等措施，使得市場交易更加順暢，投資者的交易決策更加靈活，吸引了更多的投資者參與創(chuàng)業(yè)板市場。在再融資和并購重組方面，設(shè)置了更加市場化的重大資產(chǎn)重組制度，進一步擴大了交易各方的博弈空間，增加了定價靈活性，同時構(gòu)建了符合創(chuàng)新企業(yè)要求的再融資、并購重組以及股權(quán)激勵制度體系，為企業(yè)發(fā)展提供了全方位的支持。在信息披露監(jiān)管方面，加強了對企業(yè)信息披露的監(jiān)管力度，提高了信息披露的有效性和針對性，要求企業(yè)更加詳細、準(zhǔn)確地披露財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和風(fēng)險因素等信息，為投資者提供了更加準(zhǔn)確、全面的信息，使得投資者能夠做出更加明智的投資決策。今年是創(chuàng)業(yè)板注冊制改革已滿四周年，創(chuàng)業(yè)板持續(xù)服務(wù)優(yōu)質(zhì)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，涌現(xiàn)出更多優(yōu)質(zhì)的示范標(biāo)桿企業(yè)。如今，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量已達1358家，總市值12.55萬億，高新技術(shù)企業(yè)占比約九成，近七成公司屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，培育了一大批聚焦主業(yè)、堅守創(chuàng)新、業(yè)績優(yōu)良的科技企業(yè)，在推動科技創(chuàng)新、促進產(chǎn)業(yè)升級、服務(wù)實體經(jīng)濟等方面發(fā)揮著越來越重要的作用。2.2退市制度的重要性退市制度作為資本市場的重要組成部分，對創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。其重要性主要體現(xiàn)在以下幾個方面。退市制度有助于實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。資本市場的核心功能之一是引導(dǎo)資源流向最有效率的企業(yè)，實現(xiàn)資源的合理配置。在創(chuàng)業(yè)板市場中，優(yōu)質(zhì)的上市公司能夠憑借良好的業(yè)績和發(fā)展前景吸引更多的資金、人才等資源，從而不斷發(fā)展壯大。而那些經(jīng)營不善、業(yè)績不佳的公司，如長期虧損、資不抵債的企業(yè)，若繼續(xù)留在市場中，會占用大量的市場資源，卻無法產(chǎn)生相應(yīng)的經(jīng)濟效益，導(dǎo)致資源的浪費。退市制度能夠及時將這些不符合上市條件的公司淘汰出市場，使資源得以重新分配，流向更具發(fā)展?jié)摿蛣?chuàng)新能力的企業(yè)。以樂視網(wǎng)為例，該公司曾在創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)光無限，但由于盲目擴張、資金鏈斷裂等問題，業(yè)績大幅下滑，最終因財務(wù)造假等重大違法行為被強制退市。樂視網(wǎng)的退市，使得原本被其占用的資金、市場份額等資源得以釋放，為其他優(yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)展提供了更多機會，促進了市場資源的優(yōu)化配置。退市制度對保護投資者權(quán)益意義重大。在創(chuàng)業(yè)板市場中，投資者面臨著各種風(fēng)險，其中上市公司的經(jīng)營風(fēng)險是較為突出的。如果沒有完善的退市制度，一些問題公司可能會長期留在市場中，通過虛假信息披露、操縱股價等手段誤導(dǎo)投資者，使投資者難以準(zhǔn)確判斷公司的真實價值和風(fēng)險狀況，從而做出錯誤的投資決策，導(dǎo)致投資損失。完善的退市制度能夠?qū)ι鲜泄拘纬捎行У募s束，促使其規(guī)范運作、真實披露信息，提高公司的質(zhì)量和透明度。當(dāng)公司出現(xiàn)問題時，及時將其退市，可以減少投資者的損失。退市制度還能通過加強對投資者的保護機制，如信息披露、投資者賠償?shù)龋Ｕ贤顿Y者在退市過程中的合法權(quán)益，增強投資者對市場的信心。退市制度能有效提升市場競爭力。一個充滿活力和競爭力的市場，需要不斷地進行自我更新和優(yōu)化。退市制度的存在，就如同市場的“凈化器”，能夠?qū)⒛切┎环鲜袌鲆蟮墓厩謇沓鋈?，保持市場的“純潔性”。在激烈的市場競爭中，上市公司為了避免退市，會不斷努力提升自身的?jīng)營管理水平，加大研發(fā)投入，提高產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平，增強市場競爭力。退市制度還能促進市場的創(chuàng)新和發(fā)展，因為新的企業(yè)有機會進入市場，帶來新的理念、技術(shù)和商業(yè)模式，推動整個市場的進步。在創(chuàng)業(yè)板市場中，一些傳統(tǒng)行業(yè)的公司如果不能及時轉(zhuǎn)型升級，就可能面臨退市風(fēng)險，這促使它們積極尋求創(chuàng)新，與新興技術(shù)融合，提升自身競爭力。而新興的科技企業(yè)則憑借其創(chuàng)新優(yōu)勢，在市場中獲得更多的發(fā)展機會，推動了整個市場的創(chuàng)新發(fā)展。退市制度對于創(chuàng)業(yè)板市場的資源優(yōu)化配置、投資者權(quán)益保護以及市場競爭力提升都具有不可替代的重要作用。它是創(chuàng)業(yè)板市場健康發(fā)展的重要保障，也是實現(xiàn)資本市場可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵所在。2.3退市制度的主要內(nèi)容我國創(chuàng)業(yè)板退市制度主要涵蓋退市標(biāo)準(zhǔn)、退市程序以及風(fēng)險警示機制等關(guān)鍵內(nèi)容，這些內(nèi)容相互關(guān)聯(lián)、協(xié)同作用，共同構(gòu)建起保障創(chuàng)業(yè)板市場健康穩(wěn)定運行的重要制度體系。創(chuàng)業(yè)板退市標(biāo)準(zhǔn)呈現(xiàn)多元化特征，主要分為交易類、財務(wù)類、規(guī)范類和重大違法類強制退市標(biāo)準(zhǔn)。交易類強制退市標(biāo)準(zhǔn)主要聚焦于股票的市場表現(xiàn)，旨在衡量公司在市場中的流動性和價值認可度。當(dāng)上市公司出現(xiàn)連續(xù)120個交易日通過本所交易系統(tǒng)實現(xiàn)的股票累計成交量低于200萬股的情況時，表明該股票在市場上的交易活躍度極低，缺乏足夠的市場關(guān)注度和資金參與，難以維持正常的市場交易功能；若連續(xù)20個交易日每日股票收盤價均低于每股面值，這意味著公司的市場價值嚴(yán)重縮水，已低于股票的票面價值，反映出公司的經(jīng)營狀況和市場信心受到極大挑戰(zhàn)；連續(xù)20個交易日每日股票收盤市值均低于3億元，說明公司的整體市場估值已降至極低水平，無法滿足市場對上市公司規(guī)模和價值的基本要求；連續(xù)二十個交易日每日公司股東人數(shù)均少于400人，則表明公司的股權(quán)分散程度不足，股東基礎(chǔ)薄弱，不利于公司的穩(wěn)定發(fā)展和市場形象的維護。這些交易類指標(biāo)從不同角度對上市公司的市場表現(xiàn)進行量化評估，一旦觸發(fā)，就可能引發(fā)強制退市。財務(wù)類強制退市標(biāo)準(zhǔn)重點關(guān)注公司的財務(wù)健康狀況和盈利能力，是衡量公司可持續(xù)發(fā)展能力的重要依據(jù)。若最近一個會計年度經(jīng)審計的凈利潤為負值且營業(yè)收入低于1億元，或追溯重述后最近一個會計年度凈利潤為負值且營業(yè)收入低于1億元，這清晰地表明公司在當(dāng)前經(jīng)營周期內(nèi)既未能實現(xiàn)盈利，又缺乏足夠的營業(yè)收入支撐，經(jīng)營狀況陷入困境，持續(xù)經(jīng)營能力面臨嚴(yán)峻考驗；最近一個會計年度經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為負值，或追溯重述后最近一個會計年度期末凈資產(chǎn)為負值，意味著公司的資產(chǎn)已不足以覆蓋負債，資不抵債，財務(wù)狀況極度惡化。這些財務(wù)類指標(biāo)直接反映了公司的財務(wù)基本面，對于識別財務(wù)風(fēng)險較高的公司具有關(guān)鍵作用。規(guī)范類強制退市標(biāo)準(zhǔn)著重強調(diào)公司在信息披露、規(guī)范運作以及股本結(jié)構(gòu)等方面的合規(guī)性要求，是維護市場秩序和投資者權(quán)益的重要保障。當(dāng)公司未在法定期限內(nèi)披露年度報告或者半年度報告，此后在股票停牌兩個月內(nèi)仍未披露時，這嚴(yán)重違反了信息披露的及時性和準(zhǔn)確性原則，使得投資者無法及時了解公司的經(jīng)營狀況和財務(wù)信息，損害了投資者的知情權(quán)；因財務(wù)會計報告存在重大會計差錯或者虛假記載，被中國證監(jiān)會責(zé)令改正但公司未在規(guī)定期限內(nèi)改正，此后在股票停牌兩個月內(nèi)仍未改正，這種行為不僅破壞了市場的誠信基礎(chǔ)，也誤導(dǎo)了投資者的決策；因信息披露或者規(guī)范運作等方面存在重大缺陷，被本所責(zé)令改正但公司未在規(guī)定期限內(nèi)改正，此后在股票停牌兩個月內(nèi)仍未改正，同樣表明公司在內(nèi)部管理和規(guī)范運作方面存在嚴(yán)重問題；若因公司股本總額或者股權(quán)分布發(fā)生變化，導(dǎo)致連續(xù)20個交易日不再符合上市條件，在規(guī)定期限內(nèi)仍未解決，這將影響公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性和市場交易的正常進行。這些規(guī)范類指標(biāo)旨在確保公司嚴(yán)格遵守市場規(guī)則和法律法規(guī)，保持良好的運營秩序。重大違法類強制退市標(biāo)準(zhǔn)主要針對上市公司存在的嚴(yán)重違法行為，這些行為嚴(yán)重損害了證券市場秩序、國家利益、社會公共利益以及上市地位。當(dāng)上市公司存在欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他嚴(yán)重損害證券市場秩序的重大違法行為，且嚴(yán)重影響上市地位時，其股票應(yīng)當(dāng)被終止上市。欺詐發(fā)行行為通過虛假陳述、隱瞞重要事實等手段騙取上市資格，嚴(yán)重破壞了市場的公平準(zhǔn)入原則；重大信息披露違法則誤導(dǎo)投資者對公司價值和風(fēng)險的判斷，擾亂市場秩序。上市公司存在涉及國家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的違法行為，情節(jié)惡劣，嚴(yán)重損害國家利益、社會公共利益，或者嚴(yán)重影響上市地位，其股票也應(yīng)當(dāng)被終止上市。這些重大違法類指標(biāo)體現(xiàn)了對嚴(yán)重違法違規(guī)行為的零容忍態(tài)度，堅決維護市場的公正和法治環(huán)境。創(chuàng)業(yè)板退市程序在注冊制改革后進行了優(yōu)化，取消了暫停上市、恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，顯著提高了退市效率。對于觸及財務(wù)類、規(guī)范類、重大違法類指標(biāo)的公司，先予實施退市風(fēng)險警示（*ST），這是對投資者的一種風(fēng)險提示，讓投資者充分了解公司存在的退市風(fēng)險，以便做出合理的投資決策。而后，公司將直接進入退市整理期，在這一階段，公司股票仍可進行交易，但交易時間和漲跌幅等會受到限制，通常退市整理期的交易期限為十五個交易日。這給予投資者一定的時間進行股票處置，降低投資損失。而觸及交易類指標(biāo)的公司則直接予以終止上市，不實施退市風(fēng)險警示，也不再設(shè)置退市整理期，因為交易類指標(biāo)的觸發(fā)往往表明公司在市場上已失去基本的交易價值和流動性，無需再給予過多的緩沖期。對于重大違法強制退市情形，停牌時點由知悉送達行政處罰事先告知書或者司法裁判后移至收到行政處罰決定書或者司法裁判生效，并在知悉送達行政處罰事先告知書或者司法裁判時對公司股票實施退市風(fēng)險警示，這樣的安排給予投資者更充分的交易機會并加強風(fēng)險警示，使投資者能夠在更早階段了解公司的違法風(fēng)險，及時調(diào)整投資策略。風(fēng)險警示機制是創(chuàng)業(yè)板退市制度的重要組成部分，分為提示存在終止上市風(fēng)險的風(fēng)險警示（退市風(fēng)險警示）和提示存在其他異常風(fēng)險和狀況的其他風(fēng)險警示。上市公司股票交易被實施退市風(fēng)險警示的，在股票簡稱前冠以“*ST”字樣，被實施其他風(fēng)險警示的，在股票簡稱前冠以“ST”字樣，以區(qū)別于其他股票。公司同時存在退市風(fēng)險警示和其他風(fēng)險警示情形的，在公司股票簡稱前冠以“*ST”字樣。通過這種直觀的標(biāo)識方式，投資者能夠快速識別公司股票的風(fēng)險狀況，從而在投資決策過程中更加謹(jǐn)慎，有效避免因信息不對稱而導(dǎo)致的投資風(fēng)險。風(fēng)險警示機制還包括定期披露風(fēng)險提示公告等要求，上市公司需要按照規(guī)定的時間節(jié)點和內(nèi)容要求，向投資者充分披露公司存在的風(fēng)險因素和相關(guān)情況，確保投資者能夠及時、準(zhǔn)確地掌握公司動態(tài)，做出理性的投資判斷。三、我國創(chuàng)業(yè)板市場退市制度的發(fā)展歷程與現(xiàn)狀分析3.1發(fā)展歷程梳理我國創(chuàng)業(yè)板退市制度自2009年創(chuàng)業(yè)板設(shè)立以來，經(jīng)歷了從初步建立到逐步完善的過程，每一次制度調(diào)整都緊密結(jié)合市場發(fā)展?fàn)顩r，對市場的健康穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生了深遠影響。2009年10月創(chuàng)業(yè)板正式推出，與之配套的退市制度初步建立。當(dāng)時的退市制度在很大程度上借鑒了主板市場的相關(guān)規(guī)則，但也充分考慮了創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的特點，如多為創(chuàng)新型中小企業(yè)，規(guī)模較小、業(yè)績波動較大等。在退市標(biāo)準(zhǔn)方面，主要側(cè)重于財務(wù)指標(biāo)，規(guī)定上市公司如果連續(xù)三年虧損將暫停上市，若第四年仍未扭虧則終止上市。這一規(guī)定旨在確保上市公司具備一定的盈利能力和持續(xù)經(jīng)營能力，防止長期虧損的公司占用市場資源。在退市程序上，設(shè)置了暫停上市、恢復(fù)上市等環(huán)節(jié)，給予上市公司一定的緩沖期和整改機會，使其能夠在一定時間內(nèi)改善經(jīng)營狀況，符合上市條件后重新恢復(fù)上市。這種相對溫和的退市制度設(shè)計，主要是考慮到創(chuàng)業(yè)板市場剛剛起步，需要在保證市場穩(wěn)定的前提下，逐步引導(dǎo)上市公司規(guī)范運作，促進市場的健康發(fā)展。2012年，創(chuàng)業(yè)板退市制度迎來了一次重大調(diào)整。此次調(diào)整主要是針對創(chuàng)業(yè)板市場運行過程中出現(xiàn)的一些問題，如部分上市公司業(yè)績不佳、“殼資源”炒作現(xiàn)象嚴(yán)重等。在退市標(biāo)準(zhǔn)方面，引入了市場化退市指標(biāo)，如新增了連續(xù)20個交易日每日收盤價均低于面值、連續(xù)120個交易日累計成交量低于100萬股等交易類退市指標(biāo)。這些指標(biāo)的引入，使得退市標(biāo)準(zhǔn)更加多元化，不再僅僅依賴財務(wù)指標(biāo)，而是從市場交易的角度對上市公司的持續(xù)上市資格進行考量，更加貼近市場實際情況，能夠及時發(fā)現(xiàn)那些在市場上缺乏流動性和價值認可度的公司，將其淘汰出市場。新增了凈資產(chǎn)為負、營業(yè)收入低于1000萬元等財務(wù)類退市指標(biāo)，進一步強化了對上市公司財務(wù)狀況的監(jiān)管，提高了退市標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格程度。在退市程序方面，此次調(diào)整取消了暫停上市、恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，實行快速退市機制。這一舉措大大縮短了退市周期，提高了退市效率，避免了上市公司通過各種手段長期拖延退市，使得市場能夠及時清理不合格的公司，優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)。對于因欺詐發(fā)行、重大信息披露違法等重大違法行為而被退市的公司，不再給予重新上市的機會，體現(xiàn)了對違法違規(guī)行為的零容忍態(tài)度，有力地維護了市場的公平、公正原則。2012年的退市制度調(diào)整，對創(chuàng)業(yè)板市場產(chǎn)生了多方面的影響。從積極方面來看，市場化退市指標(biāo)的引入，使得退市決策更加貼近市場實際情況，有效遏制了“殼資源”炒作現(xiàn)象。一些業(yè)績不佳、股價長期低迷的公司，由于觸發(fā)了交易類退市指標(biāo)，不得不退出市場，這使得市場資源得到了更合理的配置，提高了市場的整體質(zhì)量。快速退市機制的實施，提高了市場的新陳代謝能力，使得市場能夠及時淘汰不合格的公司，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)騰出更多的市場空間，促進了市場的健康發(fā)展。對重大違法行為的嚴(yán)厲打擊，增強了市場的誠信基礎(chǔ)，保護了投資者的合法權(quán)益，提升了市場的信心。然而，這一調(diào)整也在短期內(nèi)對市場造成了一定的沖擊。一些原本可能通過各種手段維持上市地位的公司，由于退市制度的嚴(yán)格實施，不得不面臨退市的命運，這導(dǎo)致部分投資者的利益受到損失，市場出現(xiàn)了一定的恐慌情緒?？焖偻耸袡C制也使得一些公司在面臨退市風(fēng)險時，缺乏足夠的時間進行整改和調(diào)整，可能對公司的正常經(jīng)營和員工就業(yè)等產(chǎn)生一定的負面影響。2020年，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制，退市制度再次得到優(yōu)化和完善。在退市標(biāo)準(zhǔn)方面，進一步豐富和細化了交易類、財務(wù)類、規(guī)范類和重大違法類強制退市標(biāo)準(zhǔn)。在交易類退市標(biāo)準(zhǔn)中，增加了連續(xù)20個交易日每日股票收盤市值均低于3億元、連續(xù)二十個交易日每日公司股東人數(shù)均少于400人的規(guī)定，從多個維度對上市公司的市場表現(xiàn)進行評估，確保只有真正具備市場價值和股東基礎(chǔ)的公司才能繼續(xù)留在市場。在財務(wù)類退市標(biāo)準(zhǔn)中，明確了最近一個會計年度經(jīng)審計的凈利潤為負值且營業(yè)收入低于1億元，或追溯重述后最近一個會計年度凈利潤為負值且營業(yè)收入低于1億元，以及最近一個會計年度經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為負值，或追溯重述后最近一個會計年度期末凈資產(chǎn)為負值等情形，強化了對上市公司財務(wù)健康狀況的要求。規(guī)范類退市標(biāo)準(zhǔn)中，新增了因信息披露或者規(guī)范運作等方面存在重大缺陷，被本所責(zé)令改正但公司未在規(guī)定期限內(nèi)改正，此后在股票停牌兩個月內(nèi)仍未改正等情形，加強了對上市公司信息披露和規(guī)范運作的監(jiān)管。重大違法類退市標(biāo)準(zhǔn)中，擴大了欺詐發(fā)行、重大信息披露違法等違法行為的認定范圍，加大了對違法違規(guī)行為的打擊力度。在退市程序方面，簡化了退市流程，取消了暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，對于觸及財務(wù)類、規(guī)范類、重大違法類指標(biāo)的公司，先予實施退市風(fēng)險警示（*ST），而后直接進入退市整理期，給予投資者一定的時間進行股票處置，降低投資損失。對于觸及交易類指標(biāo)的公司，則直接予以終止上市，不實施退市風(fēng)險警示，也不再設(shè)置退市整理期，提高了退市效率。還加強了對退市公司的監(jiān)管，要求退市公司在退市后繼續(xù)履行信息披露義務(wù)，保障投資者的知情權(quán)。2020年的退市制度改革，是在創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的背景下進行的，旨在適應(yīng)注冊制下市場發(fā)展的新要求。注冊制的實施，使得更多的企業(yè)有機會進入資本市場，市場競爭更加激烈，這就需要更加嚴(yán)格和完善的退市制度來保證市場的質(zhì)量。此次改革進一步強化了市場化、法治化、國際化的導(dǎo)向，使得退市制度更加科學(xué)合理，有助于提高市場的資源配置效率，促進資本市場的健康發(fā)展。它也為投資者提供了更加明確的投資指引，引導(dǎo)投資者更加關(guān)注公司的基本面和長期發(fā)展?jié)摿?，減少投機行為，促進市場的理性投資氛圍的形成。3.2現(xiàn)狀分析3.2.1退市數(shù)量與行業(yè)分布隨著我國資本市場的不斷發(fā)展和退市制度的逐步完善，創(chuàng)業(yè)板市場的退市數(shù)量呈現(xiàn)出逐漸增加的趨勢。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月，創(chuàng)業(yè)板累計退市公司數(shù)量已達到[X]家。其中，在2020年創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制之前，退市公司數(shù)量相對較少，每年僅有個位數(shù)的公司退市。而在2020年之后，隨著退市制度的進一步嚴(yán)格和執(zhí)行力度的加大，退市公司數(shù)量明顯增多。2021年有[X1]家公司退市，2022年退市公司數(shù)量達到[X2]家，2023年退市公司數(shù)量為[X3]家，2024年截至目前已有[X4]家公司退市。從行業(yè)分布來看，創(chuàng)業(yè)板退市公司在多個行業(yè)均有分布，但主要集中在一些傳統(tǒng)制造業(yè)和周期性行業(yè)。其中，電子元件及設(shè)備行業(yè)的退市公司數(shù)量最多，占比達到[X5]%。這主要是由于電子元件及設(shè)備行業(yè)競爭激烈，技術(shù)更新?lián)Q代快，一些企業(yè)由于缺乏核心競爭力，無法跟上行業(yè)發(fā)展的步伐，導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績不佳，最終面臨退市風(fēng)險。如某電子元件生產(chǎn)企業(yè)，由于未能及時投入研發(fā)資金，產(chǎn)品技術(shù)落后，市場份額被競爭對手逐漸蠶食，營業(yè)收入大幅下降，凈利潤連續(xù)多年虧損，最終觸發(fā)了財務(wù)類退市指標(biāo)，被強制退市。機械設(shè)備行業(yè)的退市公司數(shù)量也較多，占比為[X6]%。該行業(yè)受宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響較大，當(dāng)經(jīng)濟形勢不景氣時，市場需求下降，企業(yè)訂單減少，經(jīng)營壓力增大。一些機械設(shè)備企業(yè)由于產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重等問題，在市場競爭中處于劣勢，經(jīng)營狀況惡化，從而導(dǎo)致退市。傳媒娛樂行業(yè)也是退市公司較為集中的行業(yè)之一，占比為[X7]%。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的快速發(fā)展和消費者娛樂方式的多樣化，傳媒娛樂行業(yè)面臨著巨大的變革和挑戰(zhàn)。一些傳統(tǒng)的傳媒娛樂企業(yè)未能及時適應(yīng)市場變化，在新興媒體的沖擊下，市場份額不斷萎縮，盈利能力下降，最終走向退市。某傳統(tǒng)影視制作公司，由于未能及時布局網(wǎng)絡(luò)視頻業(yè)務(wù)，在短視頻、網(wǎng)絡(luò)劇等新興娛樂形式的沖擊下，公司制作的影視作品收視率和票房慘淡，收入銳減，負債累累，不得不退市。部分退市公司分布在醫(yī)藥生物、化工等行業(yè)。醫(yī)藥生物行業(yè)雖然具有較高的發(fā)展?jié)摿?，但也面臨著嚴(yán)格的監(jiān)管和研發(fā)風(fēng)險。一些醫(yī)藥企業(yè)由于研發(fā)失敗、產(chǎn)品質(zhì)量問題等原因，導(dǎo)致經(jīng)營困難，最終退市。化工行業(yè)則受到環(huán)保政策、原材料價格波動等因素的影響較大，一些化工企業(yè)因環(huán)保不達標(biāo)、成本上升等問題，經(jīng)營業(yè)績下滑，被迫退市。3.2.2退市原因分析財務(wù)狀況惡化是創(chuàng)業(yè)板公司退市的主要原因之一。許多退市公司存在連續(xù)虧損、資不抵債等問題，反映出其經(jīng)營管理不善、市場競爭力不足。如某公司在上市后，由于盲目擴張，過度投資，導(dǎo)致資金鏈斷裂，經(jīng)營陷入困境。公司連續(xù)多年出現(xiàn)巨額虧損，資產(chǎn)負債率不斷攀升，最終因凈資產(chǎn)為負，觸發(fā)了財務(wù)類退市指標(biāo)，被強制退市。部分公司的財務(wù)報表存在重大會計差錯或虛假記載，嚴(yán)重誤導(dǎo)了投資者的決策。這些公司為了達到上市條件或維持上市地位，通過虛構(gòu)收入、虛增利潤、隱瞞負債等手段，粉飾財務(wù)報表。一旦這些違法行為被揭露，公司將面臨嚴(yán)厲的處罰，包括強制退市。如欣泰電氣，該公司通過虛構(gòu)應(yīng)收賬款的收回、虛構(gòu)經(jīng)營活動現(xiàn)金流入等手段，在2011-2013年年度報告中虛增利潤，欺詐發(fā)行上市。最終，欣泰電氣被證監(jiān)會認定為欺詐發(fā)行，強制退市，成為創(chuàng)業(yè)板退市第一股。一些公司在信息披露、規(guī)范運作等方面存在重大缺陷，未能按照相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管要求履行義務(wù)。公司未在法定期限內(nèi)披露年度報告或者半年度報告，或者披露的信息存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏；公司內(nèi)部控制制度不完善，存在控股股東或?qū)嶋H控制人占用公司資金、違規(guī)擔(dān)保等問題。這些問題嚴(yán)重損害了投資者的利益，破壞了市場的公平、公正原則，一旦被發(fā)現(xiàn)，公司將面臨退市風(fēng)險。某公司因控股股東占用公司資金高達數(shù)億元，且長期未歸還，公司在信息披露中也未如實反映這一情況。監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)后，對公司進行了嚴(yán)厲處罰，并責(zé)令其整改。但公司未能在規(guī)定期限內(nèi)完成整改，最終觸發(fā)了規(guī)范類退市指標(biāo)，被強制退市。市場表現(xiàn)不佳也是導(dǎo)致公司退市的原因之一。當(dāng)公司股票價格持續(xù)低迷、成交量極度萎縮時，說明市場對該公司的信心不足，公司的市場價值和流動性受到嚴(yán)重影響。若公司股票連續(xù)20個交易日每日收盤價均低于每股面值，或連續(xù)120個交易日通過本所交易系統(tǒng)實現(xiàn)的股票累計成交量低于200萬股，就會觸發(fā)交易類退市指標(biāo)，被強制退市。某公司由于經(jīng)營不善，業(yè)績長期下滑，市場對其前景不看好，股票價格一路下跌。最終，公司股票連續(xù)20個交易日收盤價低于每股面值，觸發(fā)了交易類退市指標(biāo)，被強制退市。3.2.3對市場的影響退市制度的實施有助于實現(xiàn)市場資源的優(yōu)化配置。通過將經(jīng)營不善、業(yè)績不佳的公司及時淘汰出市場，使市場資源能夠向更具發(fā)展?jié)摿蛣?chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，提高了市場資源的利用效率。退市制度能夠促使上市公司不斷提升自身的經(jīng)營管理水平和市場競爭力，以避免退市風(fēng)險，從而推動整個市場的健康發(fā)展。某傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)因經(jīng)營不善被退市后，市場上的資金、技術(shù)等資源得以釋放，轉(zhuǎn)而流向了新興的科技企業(yè)，這些科技企業(yè)利用這些資源加大研發(fā)投入，推出了一系列創(chuàng)新產(chǎn)品，市場份額不斷擴大，實現(xiàn)了快速發(fā)展。退市制度對投資者行為產(chǎn)生了重要影響。一方面，退市制度的嚴(yán)格實施使投資者更加關(guān)注上市公司的基本面和長期發(fā)展?jié)摿?，促使投資者樹立價值投資理念，減少投機行為。投資者在選擇投資對象時，會更加謹(jǐn)慎地分析公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績、行業(yè)前景等因素，避免投資那些存在退市風(fēng)險的公司。另一方面，退市制度也增強了投資者的風(fēng)險意識，促使投資者更加注重風(fēng)險控制。當(dāng)投資者意識到投資存在退市風(fēng)險的公司可能會面臨巨大損失時，會更加理性地對待投資，合理分散投資風(fēng)險。一些投資者在了解到退市制度的相關(guān)規(guī)定后，開始主動學(xué)習(xí)股票投資知識，關(guān)注上市公司的信息披露，提高了自身的投資能力和風(fēng)險意識。退市制度對市場穩(wěn)定性的影響具有兩面性。從短期來看，退市制度的實施可能會導(dǎo)致部分股票價格下跌，市場波動加劇，對市場信心產(chǎn)生一定的沖擊。當(dāng)某家公司被宣布退市時，其股票價格往往會大幅下跌，持有該股票的投資者會遭受損失，這可能會引發(fā)市場的恐慌情緒，導(dǎo)致市場整體下跌。但從長期來看，退市制度的嚴(yán)格執(zhí)行有助于凈化市場環(huán)境，提高市場整體質(zhì)量，增強市場的穩(wěn)定性。通過及時淘汰不合格的公司，減少了市場中的不良因素，降低了市場風(fēng)險，使市場更加健康、穩(wěn)定地發(fā)展。隨著退市制度的不斷完善和嚴(yán)格執(zhí)行，市場上的“垃圾股”“僵尸股”逐漸減少，市場的投資環(huán)境得到改善，投資者對市場的信心增強，市場的穩(wěn)定性也得到了提升。四、我國創(chuàng)業(yè)板市場退市制度存在的問題4.1退市標(biāo)準(zhǔn)有待完善4.1.1財務(wù)指標(biāo)局限性我國創(chuàng)業(yè)板退市制度中的財務(wù)指標(biāo)雖在一定程度上能夠反映公司的財務(wù)狀況，但存在諸多局限性，難以準(zhǔn)確反映公司的持續(xù)經(jīng)營能力和真實財務(wù)狀況?，F(xiàn)行的財務(wù)指標(biāo)主要關(guān)注凈利潤、營業(yè)收入、凈資產(chǎn)等短期數(shù)據(jù)，缺乏對公司長期盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力的考量。例如，以凈利潤為核心的財務(wù)指標(biāo)容易受到公司短期經(jīng)營策略和會計政策調(diào)整的影響。一些公司可能通過非經(jīng)常性損益，如資產(chǎn)處置收益、政府補貼等，來調(diào)節(jié)凈利潤，從而掩蓋公司實際經(jīng)營虧損的狀況。某創(chuàng)業(yè)板公司在某一年度通過出售旗下部分資產(chǎn)獲得了高額的資產(chǎn)處置收益，使得當(dāng)年凈利潤大幅增長，表面上看起來公司經(jīng)營狀況良好，但實際上其主營業(yè)務(wù)盈利能力并未得到實質(zhì)性提升。這種通過非經(jīng)常性損益調(diào)節(jié)凈利潤的行為，使得以凈利潤為核心的財務(wù)指標(biāo)無法真實反映公司的持續(xù)經(jīng)營能力。單一的財務(wù)指標(biāo)也難以全面反映公司的經(jīng)營狀況。僅以凈利潤為例，當(dāng)公司處于發(fā)展初期或進行重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型時，可能會加大研發(fā)投入、市場拓展費用等，導(dǎo)致短期內(nèi)凈利潤為負，但這并不意味著公司未來沒有發(fā)展?jié)摿?。一些高科技企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期，為了研發(fā)具有核心競爭力的產(chǎn)品，會投入大量資金用于研發(fā)，在這一階段公司可能會出現(xiàn)連續(xù)虧損，但一旦研發(fā)成功并實現(xiàn)商業(yè)化，公司將迎來爆發(fā)式增長。若僅依據(jù)當(dāng)前的凈利潤指標(biāo)，這些具有發(fā)展?jié)摿Φ墓究赡軙徽`退，不利于市場對創(chuàng)新型企業(yè)的支持和培育。財務(wù)造假現(xiàn)象也嚴(yán)重影響了財務(wù)指標(biāo)的真實性和可靠性。一些公司為了達到上市條件或維持上市地位，不惜通過虛構(gòu)收入、虛增利潤、隱瞞負債等手段進行財務(wù)造假。如欣泰電氣通過虛構(gòu)應(yīng)收賬款的收回、虛構(gòu)經(jīng)營活動現(xiàn)金流入等手段，在2011-2013年年度報告中虛增利潤，欺詐發(fā)行上市。這種財務(wù)造假行為不僅誤導(dǎo)了投資者的決策，也使得依據(jù)財務(wù)指標(biāo)進行的退市判斷失去了準(zhǔn)確性。在財務(wù)造假的情況下，即使公司的財務(wù)指標(biāo)表面上符合上市要求，但實際上公司的財務(wù)狀況可能已經(jīng)岌岌可危，若不及時發(fā)現(xiàn)和處理，將對市場和投資者造成嚴(yán)重的損害。4.1.2非財務(wù)指標(biāo)缺失在我國創(chuàng)業(yè)板退市制度中，非財務(wù)指標(biāo)的缺失是一個不容忽視的問題，這對退市判斷的全面性和準(zhǔn)確性產(chǎn)生了較大影響。公司治理是企業(yè)運營的核心，它涉及到公司的決策機制、內(nèi)部控制、管理層行為等多個方面。良好的公司治理能夠確保公司的決策科學(xué)合理，保護股東的利益，促進公司的可持續(xù)發(fā)展。然而，目前我國創(chuàng)業(yè)板退市制度中缺乏對公司治理的有效考量。一些公司存在控股股東或?qū)嶋H控制人濫用控制權(quán)，侵占公司利益的情況；公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善，董事會、監(jiān)事會等治理機構(gòu)未能有效發(fā)揮監(jiān)督作用。在這種情況下，即使公司的財務(wù)指標(biāo)暫時符合要求，但公司的治理風(fēng)險已經(jīng)很高，若不及時采取措施，公司很可能陷入經(jīng)營困境。若在退市制度中引入公司治理相關(guān)的非財務(wù)指標(biāo)，如控股股東行為規(guī)范、董事會獨立性、監(jiān)事會監(jiān)督有效性等，就能夠更全面地評估公司的運營狀況，及時發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險，將治理不善的公司及時退市，保護投資者的利益。創(chuàng)新能力是創(chuàng)業(yè)板上市公司的核心競爭力之一，也是衡量公司未來發(fā)展?jié)摿Φ闹匾笜?biāo)。創(chuàng)業(yè)板上市公司大多為創(chuàng)新型企業(yè)，其創(chuàng)新能力的強弱直接關(guān)系到公司的生存和發(fā)展。目前的退市制度對公司創(chuàng)新能力的關(guān)注不足。一些公司雖然在短期內(nèi)財務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)良好，但缺乏持續(xù)的創(chuàng)新能力，隨著市場競爭的加劇，很可能逐漸失去市場份額，陷入經(jīng)營困境。若能在退市制度中納入研發(fā)投入占比、專利數(shù)量、新產(chǎn)品銷售額占比等反映公司創(chuàng)新能力的非財務(wù)指標(biāo)，就能夠鼓勵公司加大創(chuàng)新投入，提高創(chuàng)新能力，同時也能更準(zhǔn)確地判斷公司的未來發(fā)展前景，避免將具有創(chuàng)新潛力的公司誤退。市場聲譽是公司在市場中積累的信譽和形象，它反映了公司在客戶、供應(yīng)商、合作伙伴以及投資者心中的認可度。良好的市場聲譽能夠為公司帶來更多的商業(yè)機會和資源，有助于公司的長期發(fā)展。而市場聲譽不佳的公司，可能會面臨客戶流失、供應(yīng)商合作意愿降低、融資困難等問題，進而影響公司的經(jīng)營狀況。我國創(chuàng)業(yè)板退市制度尚未將市場聲譽納入考量范圍。一些公司存在產(chǎn)品質(zhì)量問題、商業(yè)欺詐行為、違反環(huán)保法規(guī)等損害市場聲譽的行為，但由于這些行為并未直接反映在財務(wù)指標(biāo)中，公司仍能繼續(xù)留在市場。在退市制度中引入市場聲譽相關(guān)的非財務(wù)指標(biāo)，如客戶滿意度、商業(yè)信用評級、社會責(zé)任履行情況等，能夠促使公司更加注重自身的市場聲譽，規(guī)范經(jīng)營行為，提高市場整體質(zhì)量。4.2退市程序復(fù)雜我國創(chuàng)業(yè)板退市程序在實際操作中存在諸多問題，嚴(yán)重影響了退市效率和市場的正常運行。審核環(huán)節(jié)繁瑣是創(chuàng)業(yè)板退市程序復(fù)雜的主要表現(xiàn)之一。當(dāng)上市公司觸發(fā)退市標(biāo)準(zhǔn)后，需要經(jīng)過多個部門和環(huán)節(jié)的審核。首先，交易所需要對公司的退市情況進行初步審查，核實公司是否確實符合退市標(biāo)準(zhǔn)。這一過程涉及對公司財務(wù)報表、經(jīng)營狀況、信息披露等多方面的詳細核查，需要耗費大量的時間和精力。在財務(wù)報表核查中，需要對公司的各項財務(wù)數(shù)據(jù)進行細致的分析，確保數(shù)據(jù)的真實性和準(zhǔn)確性；在經(jīng)營狀況核查中，要了解公司的業(yè)務(wù)發(fā)展、市場競爭力等情況。交易所還需將相關(guān)材料提交給證監(jiān)會進行進一步審核。證監(jiān)會在審核過程中，會從宏觀層面和法律法規(guī)層面進行把關(guān)，對退市的合理性和合規(guī)性進行全面評估。這一過程需要證監(jiān)會相關(guān)部門和專業(yè)人員對復(fù)雜的證券市場法規(guī)和政策進行深入解讀和分析，以確保退市決策符合法律法規(guī)和市場發(fā)展的需要。由于審核環(huán)節(jié)眾多，且各部門之間的溝通協(xié)調(diào)需要一定的時間，導(dǎo)致整個審核過程冗長，使得退市進程緩慢。退市時間過長是創(chuàng)業(yè)板退市程序復(fù)雜帶來的另一個突出問題。從上市公司觸發(fā)退市標(biāo)準(zhǔn)到最終完成退市，往往需要經(jīng)歷較長的時間周期。這不僅使得市場資源不能及時得到優(yōu)化配置，還可能導(dǎo)致上市公司在退市過程中繼續(xù)占用市場資源，對市場的正常運行產(chǎn)生不利影響。在一些案例中，上市公司在觸發(fā)退市標(biāo)準(zhǔn)后，由于退市程序的拖延，仍然能夠在市場上繼續(xù)交易數(shù)月甚至數(shù)年。在這段時間內(nèi)，公司的經(jīng)營狀況可能進一步惡化，但卻無法及時退出市場，這不僅浪費了市場資源，也增加了投資者的風(fēng)險。過長的退市時間也會影響投資者的決策。投資者在面對可能退市的公司時，由于無法確定公司何時會真正退市，往往會陷入決策困境，不知道是應(yīng)該繼續(xù)持有股票還是及時拋售，從而影響市場的流動性和效率。相關(guān)主體協(xié)調(diào)困難也是創(chuàng)業(yè)板退市程序中存在的問題之一。在退市過程中，涉及到上市公司、交易所、證監(jiān)會、投資者等多個主體，各主體之間的利益訴求和目標(biāo)存在差異，導(dǎo)致協(xié)調(diào)難度較大。上市公司往往不愿意退市，可能會采取各種手段拖延退市進程，以維護自身的利益。一些公司可能會通過財務(wù)造假、資產(chǎn)重組等手段來規(guī)避退市標(biāo)準(zhǔn)，或者利用退市程序中的漏洞，提出各種申訴和辯解，試圖延緩?fù)耸袝r間。交易所和證監(jiān)會在執(zhí)行退市制度時，需要平衡市場穩(wěn)定、投資者保護和上市公司利益等多方面的關(guān)系，面臨著較大的壓力和挑戰(zhàn)。在保護投資者利益方面，需要確保投資者能夠及時、準(zhǔn)確地獲取退市相關(guān)信息，避免因信息不對稱而遭受損失；在維護市場穩(wěn)定方面，要防止退市引發(fā)市場恐慌，影響市場的正常秩序。投資者在退市過程中，往往處于弱勢地位，其利益容易受到損害。當(dāng)上市公司退市時，投資者可能會面臨股票價值大幅下跌、無法及時變現(xiàn)等問題，而在與上市公司、交易所等主體的溝通協(xié)調(diào)中，投資者往往缺乏足夠的話語權(quán)和影響力，難以有效維護自己的權(quán)益。這些主體之間的協(xié)調(diào)困難，使得退市程序更加復(fù)雜，增加了退市的難度和不確定性。4.3投資者保護不足在我國創(chuàng)業(yè)板市場退市過程中，投資者保護方面存在諸多不足，這不僅損害了投資者的合法權(quán)益，也影響了市場的信心和穩(wěn)定。信息不對稱是投資者在退市過程中面臨的主要問題之一。在上市公司退市前，投資者往往難以獲取充分、準(zhǔn)確的信息，導(dǎo)致其無法及時做出合理的投資決策。一些上市公司為了避免退市，可能會故意隱瞞或延遲披露重要信息，如公司的財務(wù)狀況惡化、重大違法違規(guī)行為等。即使公司披露了相關(guān)信息，由于信息的專業(yè)性和復(fù)雜性，普通投資者也可能難以理解和判斷。某創(chuàng)業(yè)板公司在財務(wù)造假被曝光前，一直未向投資者如實披露其真實的財務(wù)狀況，投資者在不知情的情況下繼續(xù)持有該公司股票，直到公司被強制退市，投資者才遭受了巨大的損失。投資者在退市過程中還面臨著損失補償難的問題。當(dāng)上市公司因財務(wù)造假、欺詐發(fā)行等違法行為被強制退市時，投資者的損失往往難以得到有效的補償。目前，我國證券市場的投資者賠償機制尚不完善，缺乏明確的賠償標(biāo)準(zhǔn)和有效的賠償途徑。雖然證券法規(guī)定了虛假陳述、內(nèi)幕交易等違法行為的民事賠償責(zé)任，但在實際操作中，投資者要獲得賠償面臨諸多困難。投資者需要承擔(dān)較高的舉證責(zé)任，證明上市公司存在違法行為以及自己的損失與該違法行為之間存在因果關(guān)系。由于證券市場的復(fù)雜性和專業(yè)性，投資者往往難以獲取足夠的證據(jù)。維權(quán)成本也較高，投資者需要花費大量的時間和精力進行訴訟，這對于大多數(shù)中小投資者來說是難以承受的。即使投資者勝訴，也可能面臨執(zhí)行難的問題，上市公司可能已經(jīng)資不抵債，無法履行賠償義務(wù)。在退市公司股票的交易和處置方面，投資者也面臨著諸多不便。退市公司的股票往往會被轉(zhuǎn)移到三板市場進行交易，三板市場的流動性較差，交易活躍度低，投資者很難在三板市場上以合理的價格賣出股票，實現(xiàn)資產(chǎn)的變現(xiàn)。退市公司的股票價格通常會大幅下跌，投資者的資產(chǎn)會遭受嚴(yán)重的縮水。某公司退市后，其股票在三板市場的交易價格遠低于退市前的價格，投資者的資產(chǎn)價值大幅下降，且由于市場流動性差，投資者難以找到買家，導(dǎo)致股票長期無法變現(xiàn)。我國創(chuàng)業(yè)板市場退市制度在投資者保護方面存在的問題，嚴(yán)重影響了投資者的合法權(quán)益和市場的健康發(fā)展。為了完善投資者保護機制，需要加強對上市公司信息披露的監(jiān)管，提高信息披露的及時性、準(zhǔn)確性和完整性；建立健全投資者賠償機制，明確賠償標(biāo)準(zhǔn)和途徑，降低投資者的維權(quán)成本；完善退市公司股票的交易和處置機制，提高三板市場的流動性，為投資者提供更多的交易選擇，保護投資者的合法權(quán)益。4.4配套制度不完善轉(zhuǎn)板機制作為資本市場的重要組成部分，對于優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)、提升市場效率以及促進企業(yè)發(fā)展具有重要意義。目前，我國創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板機制尚不完善，相關(guān)規(guī)定不夠明確，這給企業(yè)的轉(zhuǎn)板操作帶來了諸多困難。在轉(zhuǎn)板的具體條件方面，雖然規(guī)定了一些財務(wù)指標(biāo)和公司治理要求，但這些指標(biāo)和要求的界定不夠清晰，缺乏明確的量化標(biāo)準(zhǔn)。對于企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)規(guī)模等財務(wù)指標(biāo)，沒有具體說明達到何種程度才符合轉(zhuǎn)板條件，這使得企業(yè)在判斷自身是否具備轉(zhuǎn)板資格時存在困惑。在公司治理方面，對于董事會、監(jiān)事會的運作規(guī)范，以及內(nèi)部控制制度的完善程度等要求，也缺乏具體的衡量標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致企業(yè)難以準(zhǔn)確把握。轉(zhuǎn)板程序的不清晰也給企業(yè)帶來了很大的不確定性。企業(yè)在申請轉(zhuǎn)板時，不清楚需要經(jīng)過哪些部門的審批，每個審批環(huán)節(jié)的時間周期是多長，以及審批的具體流程和標(biāo)準(zhǔn)是什么。這種不確定性使得企業(yè)在轉(zhuǎn)板過程中面臨較大的時間成本和風(fēng)險，也影響了企業(yè)轉(zhuǎn)板的積極性。由于轉(zhuǎn)板機制的不完善，許多企業(yè)在達到一定規(guī)模和發(fā)展階段后，無法順利實現(xiàn)轉(zhuǎn)板，限制了企業(yè)的發(fā)展空間，也影響了資本市場的資源配置效率。一些具有良好發(fā)展前景的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，由于無法及時轉(zhuǎn)板到更適合自身發(fā)展的板塊，導(dǎo)致融資渠道受限，發(fā)展速度放緩。并購重組作為企業(yè)實現(xiàn)快速發(fā)展和資源優(yōu)化配置的重要手段，在資本市場中發(fā)揮著重要作用。目前我國創(chuàng)業(yè)板市場在并購重組監(jiān)管方面存在不足，這對市場的健康發(fā)展產(chǎn)生了一定的影響。在并購重組的監(jiān)管政策方面，存在政策不夠穩(wěn)定和明確的問題。政策的頻繁調(diào)整使得企業(yè)難以準(zhǔn)確把握并購重組的方向和要求，增加了企業(yè)的決策難度和風(fēng)險。一些企業(yè)在制定并購重組計劃時，由于政策的突然變化，導(dǎo)致計劃無法順利實施，給企業(yè)帶來了巨大的損失。監(jiān)管的透明度也有待提高。企業(yè)在進行并購重組時，對于監(jiān)管部門的審核標(biāo)準(zhǔn)、審核流程以及審核時間等信息了解不夠充分，這使得企業(yè)在并購重組過程中面臨較大的不確定性，也容易引發(fā)市場的猜疑和恐慌。在并購重組過程中，內(nèi)幕交易和市場操縱等違法違規(guī)行為時有發(fā)生，嚴(yán)重破壞了市場秩序，損害了投資者的利益。一些企業(yè)的高管或相關(guān)人員利用內(nèi)幕信息，在并購重組消息公布前進行股票交易，獲取非法利益；還有一些機構(gòu)或個人通過操縱股價，影響并購重組的進程和結(jié)果，從中謀取私利。這些違法違規(guī)行為的存在，不僅降低了并購重組的效率和質(zhì)量，也削弱了投資者對市場的信心，阻礙了創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展。中介機構(gòu)在資本市場中扮演著重要的角色，其行為的規(guī)范與否直接影響到市場的公平、公正和有效運行。在我國創(chuàng)業(yè)板市場中，中介機構(gòu)責(zé)任追究不到位的問題較為突出。對于中介機構(gòu)在上市保薦、審計、評估等業(yè)務(wù)中存在的違規(guī)行為，缺乏明確的責(zé)任界定和嚴(yán)厲的處罰措施。當(dāng)出現(xiàn)問題時，往往難以確定中介機構(gòu)應(yīng)承擔(dān)的具體責(zé)任，處罰力度也相對較輕，無法對中介機構(gòu)形成有效的威懾。一些審計機構(gòu)在對創(chuàng)業(yè)板上市公司進行審計時，未能嚴(yán)格按照審計準(zhǔn)則進行操作，出具了虛假的審計報告，但由于責(zé)任追究不到位，這些審計機構(gòu)并未受到應(yīng)有的處罰，導(dǎo)致其在后續(xù)的業(yè)務(wù)中仍然存在違規(guī)行為。由于責(zé)任追究不到位，中介機構(gòu)在開展業(yè)務(wù)時缺乏足夠的責(zé)任心和風(fēng)險意識，為了追求經(jīng)濟利益，不惜違規(guī)操作。一些保薦機構(gòu)為了盡快完成保薦業(yè)務(wù)，對擬上市企業(yè)的審核不夠嚴(yán)格，甚至幫助企業(yè)隱瞞問題，導(dǎo)致一些不符合上市條件的企業(yè)成功上市；一些評估機構(gòu)在對企業(yè)資產(chǎn)進行評估時，故意高估或低估資產(chǎn)價值，為企業(yè)的并購重組等活動提供虛假的評估報告。這些違規(guī)行為不僅損害了投資者的利益，也破壞了市場的誠信基礎(chǔ)，影響了創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展。五、國外創(chuàng)業(yè)板市場退市制度的經(jīng)驗借鑒5.1美國納斯達克市場退市制度美國納斯達克（NASDAQ）市場作為全球最為知名且成熟的創(chuàng)業(yè)板市場之一，其退市制度歷經(jīng)長期發(fā)展與完善，具備嚴(yán)格的退市標(biāo)準(zhǔn)和高效的退市程序，對我國創(chuàng)業(yè)板市場退市制度的優(yōu)化具有重要的借鑒意義。納斯達克市場的退市標(biāo)準(zhǔn)呈現(xiàn)出多元化的顯著特征，涵蓋數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)和非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)兩大維度。在數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)方面，對上市公司的財務(wù)狀況、市場表現(xiàn)等關(guān)鍵指標(biāo)設(shè)定了明確且細致的要求。在財務(wù)狀況維度，對于經(jīng)營型公司，要求其凈資產(chǎn)不得低于400萬美元，以確保公司具備一定的資產(chǎn)實力和償債能力，維持基本的運營穩(wěn)定性；凈收益最近一個會計年度或最近三個會計年度中的兩年不得低于50萬美元，這一指標(biāo)直接反映公司的盈利能力，只有具備持續(xù)盈利或階段性良好盈利表現(xiàn)的公司，才符合市場對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的期望。公眾持股量不得低于50萬股，公眾持股市值不得低于100萬美元，這些規(guī)定旨在保證公司股權(quán)的分散程度和市場流通性，防止股權(quán)過度集中，增強市場交易的活躍度和公平性。在市場表現(xiàn)維度，買方報價不低于1美元是一項重要的價格指標(biāo)，若公司股票價格長期低于這一標(biāo)準(zhǔn)，說明市場對其價值認可度較低，公司在市場中的競爭力和吸引力不足；股東不少于400個，做市商不少于2個，這體現(xiàn)了對公司股東基礎(chǔ)和市場參與度的要求，充足的股東數(shù)量和做市商參與，有助于提高市場的流動性和穩(wěn)定性，保障股票交易的順暢進行。對于增長型公司，要求更為嚴(yán)格，總市值不低于5000萬美元，或總資產(chǎn)不少于5000萬美元且總收入不少于1500萬美元，公眾流通股不低于110萬股，公眾流通股市值不低于1500萬美元，買方報價不低于5美元，股東不少于400個，做市商不少于4個。這些高標(biāo)準(zhǔn)反映出增長型公司應(yīng)具備更大的市場規(guī)模、更強的盈利能力和更高的市場關(guān)注度，以適應(yīng)市場對高成長企業(yè)的期望和要求。非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)則聚焦于公司治理和合規(guī)經(jīng)營等關(guān)鍵領(lǐng)域。在公司治理方面，要求上市公司嚴(yán)格按照規(guī)定定期報送年報、中報，確保投資者能夠及時、準(zhǔn)確地獲取公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果等重要信息，增強市場透明度。設(shè)立獨立董事，通過引入外部獨立的監(jiān)督力量，制衡公司內(nèi)部管理層的權(quán)力，保障股東的合法權(quán)益，促進公司決策的科學(xué)性和公正性。建立內(nèi)部審核委員會，對公司的財務(wù)報告、內(nèi)部控制等進行全面審查和監(jiān)督，及時發(fā)現(xiàn)并糾正潛在的問題，防范財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。對于股東大會、投票機制、征集代理表決權(quán)機制等方面，也制定了嚴(yán)格的規(guī)范，確保公司決策過程的民主性和合法性，充分體現(xiàn)股東的意志。在合規(guī)經(jīng)營方面，納斯達克市場對上市公司提出了極高的要求，任何違法違規(guī)行為都將受到嚴(yán)厲的制裁。公司必須嚴(yán)格遵守證券法律法規(guī)，杜絕內(nèi)幕交易、操縱市場、虛假陳述等損害市場公平和投資者利益的行為。一旦發(fā)現(xiàn)公司存在此類違法違規(guī)行為，將視情節(jié)輕重啟動退市程序，將其清理出市場，以維護市場的良好秩序和公平競爭環(huán)境。納斯達克市場的退市程序嚴(yán)謹(jǐn)且高效，充分保障了市場的公平、公正和透明。當(dāng)上市公司觸發(fā)退市標(biāo)準(zhǔn)時，退市程序隨即啟動。納斯達克上市資格部或上市調(diào)查部作為主要的實施主體，將根據(jù)持續(xù)上市條件，對公司的情況進行全面、深入的評估和審查。若判定公司不符合上市標(biāo)準(zhǔn)，將以書面形式正式通知上市公司，詳細說明做出終止其股票交易決定的具體理由，確保公司清楚了解自身問題所在。上市公司在接到退市通知后的45天內(nèi)，有權(quán)對退市決定提出異議，并享有逐級申訴的權(quán)利。首先可向納斯達克市場上市資格審查部門提出申訴，該部門將對公司的申訴理由進行認真審查和分析，判斷公司是否具備繼續(xù)上市的條件或是否有合理的整改計劃。若公司對上市資格審查部門的決定仍不滿意，可進一步向聆訊小組提出上訴，聆訊小組將組織聽證會，聽取公司的陳述和辯解，對相關(guān)事實和證據(jù)進行全面審查。若公司依舊不服聆訊小組的裁決，還可向上市與聽證審查委員會上訴，該委員會將從更高層面和更全面的角度對退市決定進行審查和判斷。若公司對上市與聽證審查委員會的決定仍持有異議，最終可向納斯達克董事會提出申訴，由董事會做出最終裁決。在整個申訴過程中，公司通常需要在接到退市通知后的規(guī)定日期內(nèi)，一般為45天，包括非工作日，提交詳細的整改計劃，以表明公司有能力在規(guī)定時間內(nèi)改善經(jīng)營狀況，符合掛牌條件。如果公司在規(guī)定期限內(nèi)未能達標(biāo)，納斯達克將立即對該股票實施停牌處理，限制其交易，除非公司決定繼續(xù)上訴。在某些特殊情況下，納斯達克也可視公司的具體情況，給予更長的整改計劃遞交期限，但最長不超過180天，以給予公司充分的時間進行整改和調(diào)整。從實際數(shù)據(jù)來看，納斯達克市場的退市率一直保持在較高水平，年均退市率約為8%。這一高退市率使得市場能夠及時淘汰那些經(jīng)營不善、不符合市場要求的公司，保持市場的活力和競爭力。大量不符合上市標(biāo)準(zhǔn)的公司因股價、流動性及市值等指標(biāo)不達標(biāo)而被退市，促使上市公司不斷努力提升自身的經(jīng)營管理水平和市場競爭力，以避免被市場淘汰。這種嚴(yán)格的退市制度，有效地促進了市場資源的優(yōu)化配置，使資金、人才等資源能夠流向更具發(fā)展?jié)摿蛣?chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，提高了市場的整體效率和質(zhì)量。美國納斯達克市場嚴(yán)格的退市標(biāo)準(zhǔn)和高效的退市程序，通過明確的數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)和非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)，對上市公司的財務(wù)狀況、市場表現(xiàn)、公司治理和合規(guī)經(jīng)營等方面進行全面、嚴(yán)格的考核；通過嚴(yán)謹(jǐn)且高效的退市程序，保障了退市過程的公平、公正和透明，確保市場能夠及時清理不合格的公司，保持市場的健康和活力。這些經(jīng)驗對于我國創(chuàng)業(yè)板市場退市制度的完善具有重要的啟示和借鑒價值，我國可結(jié)合自身市場特點，合理吸收和運用這些經(jīng)驗，不斷優(yōu)化退市制度，促進創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展。5.2英國AIM市場退市制度英國另類投資市場（AIM）作為倫敦證券交易所為中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)設(shè)立的高成長市場，其退市制度具有獨特的靈活性和多樣性，對我國創(chuàng)業(yè)板市場退市制度的完善具有一定的借鑒意義。AIM市場的退市標(biāo)準(zhǔn)呈現(xiàn)出多元化和靈活性的特點。該市場對上市公司的規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績等方面沒有硬性的量化指標(biāo)要求，這使得更多具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)能夠獲得上市融資的機會。這種低門檻的準(zhǔn)入機制雖然為企業(yè)提供了便利，但也可能導(dǎo)致部分企業(yè)在上市后因各種原因無法滿足市場的發(fā)展需求，從而面臨退市風(fēng)險。AIM市場的退市原因豐富多樣，公司業(yè)績不佳、市場表現(xiàn)差是常見的退市因素。若公司長期虧損，無法實現(xiàn)盈利，或者其股票價格持續(xù)低迷，交易量稀少，表明公司在市場上缺乏競爭力和吸引力，難以維持上市地位。公司戰(zhàn)略調(diào)整也是導(dǎo)致退市的重要原因之一。當(dāng)公司根據(jù)自身發(fā)展需要，決定進行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、資產(chǎn)重組等戰(zhàn)略調(diào)整時，可能會選擇主動退市，以更好地實施戰(zhàn)略規(guī)劃。并購重組在AIM市場中較為頻繁，也是公司退市的一個重要因素。當(dāng)一家公司被其他公司并購時，根據(jù)并購協(xié)議，被并購公司可能會選擇退市，以實現(xiàn)資源的整合和優(yōu)化配置。在2023年，AIM市場中有部分公司因被大型企業(yè)并購，按照并購方案完成了退市流程，實現(xiàn)了資源的有效整合，推動了行業(yè)的發(fā)展。AIM市場的退市程序相對簡便高效，這有助于提高市場的運行效率。在退市過程中，交易所通常會給予公司一定的時間和機會來解決問題，以避免不必要的退市。若公司未能在規(guī)定時間內(nèi)解決問題，交易所將根據(jù)相關(guān)規(guī)定啟動退市程序。這種做法既充分考慮了公司的實際情況，給予其一定的緩沖期，又能確保市場的正常秩序和資源的有效配置。當(dāng)公司觸發(fā)退市標(biāo)準(zhǔn)時，交易所會及時向公司發(fā)出通知，告知其退市風(fēng)險，并要求公司在規(guī)定時間內(nèi)提交整改計劃。公司在接到通知后，可根據(jù)自身情況制定合理的整改措施，努力改善經(jīng)營狀況，以符合上市要求。若公司在規(guī)定時間內(nèi)未能提交有效的整改計劃，或者整改計劃未能得到交易所的認可，交易所將啟動退市程序，將公司股票從市場中摘牌。在投資者保護方面，AIM市場采取了一系列措施，以確保投資者在退市過程中的合法權(quán)益得到充分保護。信息披露制度是投資者保護的重要環(huán)節(jié)。AIM市場要求上市公司在退市過程中，必須及時、準(zhǔn)確、完整地披露相關(guān)信息，包括退市原因、退市程序、公司財務(wù)狀況等，使投資者能夠充分了解公司的情況，做出合理的投資決策。當(dāng)公司決定退市時，會發(fā)布詳細的公告，說明退市的原因、時間安排以及對投資者的影響等信息，讓投資者能夠提前做好準(zhǔn)備。AIM市場還建立了投資者賠償機制，當(dāng)投資者因上市公司的違規(guī)行為或欺詐行為而遭受損失時，能夠得到相應(yīng)的賠償。這種機制為投資者提供了一定的保障，增強了投資者對市場的信心。若上市公司在退市過程中存在信息披露不實、欺詐投資者等行為，投資者可通過法律途徑向上市公司索賠，AIM市場的相關(guān)機構(gòu)會協(xié)助投資者維護其合法權(quán)益。AIM市場每年的退市公司數(shù)量較多，年均退市率大約為12%，這表明市場的新陳代謝較為活躍。大量公司的退市和新公司的上市，使得市場能夠保持活力和競爭力，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。通過不斷淘汰不符合市場要求的公司，為更具發(fā)展?jié)摿Φ墓掘v出空間，促進了市場的健康發(fā)展。在過去的幾年中，AIM市場每年都有超過200家公司退市，同時也有大量新公司上市，市場的整體質(zhì)量和活力得到了有效提升。英國AIM市場靈活的退市機制和完善的投資者保護措施，為我國創(chuàng)業(yè)板市場退市制度的完善提供了有益的借鑒。我國創(chuàng)業(yè)板市場可結(jié)合自身實際情況，適當(dāng)引入AIM市場的成功經(jīng)驗，如優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)，使其更加多元化和靈活，充分考慮企業(yè)的發(fā)展階段和特點；簡化退市程序，提高退市效率，減少不必要的行政干預(yù)；加強投資者保護，完善信息披露制度和賠償機制，切實維護投資者的合法權(quán)益。通過借鑒國際經(jīng)驗，不斷完善我國創(chuàng)業(yè)板市場退市制度，促進創(chuàng)業(yè)板市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展。5.3對我國的啟示借鑒美國納斯達克和英國AIM市場的經(jīng)驗，我國應(yīng)進一步完善退市標(biāo)準(zhǔn)。在財務(wù)指標(biāo)方面，應(yīng)綜合考慮多種因素，如引入現(xiàn)金流量指標(biāo)，以更準(zhǔn)確地反映公司的盈利質(zhì)量和資金狀況；增加對公司資產(chǎn)質(zhì)量的考核，避免公司通過不良資產(chǎn)虛增利潤。還應(yīng)關(guān)注公司的長期盈利能力，設(shè)置連續(xù)多年盈利指標(biāo)，防止公司通過短期行為操縱利潤。在非財務(wù)指標(biāo)方面，應(yīng)加強對公司治理的考核，明確獨立董事的職責(zé)和權(quán)限，提高董事會的獨立性和決策科學(xué)性；強化對內(nèi)部控制制度的評估，確保公司運營的規(guī)范性和風(fēng)險可控性。引入創(chuàng)新能力指標(biāo)，如研發(fā)投入占比、專利數(shù)量等，以鼓勵創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)創(chuàng)新，提高核心競爭力。關(guān)注公司的市場聲譽，將客戶滿意度、商業(yè)信用評級等納入考核范圍，促使公司注重品牌建設(shè)和誠信經(jīng)營。在退市程序方面，我國可借鑒美國納斯達克市場和英國AIM市場的做法，簡化審核環(huán)節(jié)，明確各部門的職責(zé)和審核時限，建立高效的溝通協(xié)調(diào)機制，避免審核環(huán)節(jié)繁瑣和時間過長的問題。對于觸發(fā)退市標(biāo)準(zhǔn)的公司，應(yīng)明確規(guī)定其整改期限和整改要求，若公司在規(guī)定期限內(nèi)未能完成整改，應(yīng)及時啟動退市程序，提高退市效率。加強對退市程序的監(jiān)督，確保退市過程的公平、公正、公開，保護投資者的知情權(quán)和參與權(quán)?？稍O(shè)立專門的監(jiān)督機構(gòu)，對退市程序進行全程監(jiān)督，及時發(fā)現(xiàn)和糾正存在的問題。投資者保護是退市制度的重要環(huán)節(jié)，我國應(yīng)借鑒國際經(jīng)驗，加強對投資者的保護。建立健全信息披露制度，要求上市公司在退市過程中及時、準(zhǔn)確、完整地披露相關(guān)信息，包括退市原因、退市程序、公司財務(wù)狀況等，確保投資者能夠充分了解公司的情況，做出合理的投資決策。加強對信息披露的監(jiān)管，對虛假披露、隱瞞重要信息等行為進行嚴(yán)厲處罰，提高信息披露的質(zhì)量。完善投資者賠償機制，明確賠償標(biāo)準(zhǔn)和途徑，降低投資者的維權(quán)成本。當(dāng)上市公司因違法違規(guī)行為導(dǎo)致退市，投資者遭受損失時，應(yīng)能夠通過便捷的渠道獲得相應(yīng)的賠償。可設(shè)立投資者保護基金，用于賠償投資者的損失，增強投資者對市場的信心。配套制度的完善對于退市制度的有效實施至關(guān)重要。我國應(yīng)建立健全轉(zhuǎn)板機制，明確轉(zhuǎn)板條件和程序，為退市公司提供更多的發(fā)展機會。對于符合一定條件的退市公司，可允許其轉(zhuǎn)板到其他板塊繼續(xù)發(fā)展，實現(xiàn)資源的合理配置。加強對并購重組的監(jiān)管，規(guī)范并購重組行為，防止內(nèi)幕交易和市場操縱，提高并購重組的效率和質(zhì)量。制定明確的并購重組規(guī)則，加強對并購重組過程的監(jiān)督，確保并購重組的公平、公正、公開。加大對中介機構(gòu)的監(jiān)管力度，明確其責(zé)任和義務(wù)，對違規(guī)行為進行嚴(yán)厲處罰，提高中介機構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量和誠信水平。建立中介機構(gòu)信用評級制度，對信用良好的中介機構(gòu)給予獎勵，對違規(guī)的中介機構(gòu)進行懲戒，促進中介機構(gòu)行業(yè)的健康發(fā)展。六、完善我國創(chuàng)業(yè)板市場退市制度的建議6.1優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)6.1.1完善財務(wù)指標(biāo)體系為了提升財務(wù)指標(biāo)對公司財務(wù)狀況和持續(xù)經(jīng)營能力的反映準(zhǔn)確性，應(yīng)引入新的財務(wù)指標(biāo)，如現(xiàn)金流指標(biāo)，同時改進現(xiàn)有指標(biāo)計算方法?，F(xiàn)金流指標(biāo)能夠更真實地反映公司的資金流動狀況和實際經(jīng)營能力，彌補傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)僅關(guān)注利潤表數(shù)據(jù)的不足。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的比值，可直觀體現(xiàn)公司利潤的現(xiàn)金含量，若該比值持續(xù)偏低，可能意味著公司存在應(yīng)收賬款回收困難、存貨積壓等問題，即便凈利潤為正，也可能面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險。當(dāng)一家公司的凈利潤較高，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額長期為負時，可能是其通過賒銷等方式虛增收入，實際資金回籠情況不佳，這種情況下公司的持續(xù)經(jīng)營能力值得懷疑。在改進現(xiàn)有指標(biāo)計算方法方面，可對凈利潤進行更嚴(yán)格的調(diào)整，扣除政府補貼、資產(chǎn)處置收益等非經(jīng)常性損益，以獲取更能反映公司核心業(yè)務(wù)盈利能力的凈利潤指標(biāo)?？刹捎萌昊蛭迥甑钠骄鶅衾麧檨砗饬抗镜拈L期盈利能力，避免因個別年度的業(yè)績波動而影響對公司真實經(jīng)營狀況的判斷。對于營業(yè)收入的計算，可考慮扣除關(guān)聯(lián)交易收入、一次性大額收入等不穩(wěn)定因素，使?fàn)I業(yè)收入更能體現(xiàn)公司主營業(yè)務(wù)的市場競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。若一家公司的營業(yè)收入中，關(guān)聯(lián)交易收入占比較大，且交易價格可能存在不公允的情況，那么在計算營業(yè)收入時，應(yīng)將這部分關(guān)聯(lián)交易收入扣除，以更準(zhǔn)確地評估公司的經(jīng)營實力。通過這些措施，可以提高財務(wù)指標(biāo)的準(zhǔn)確性和可靠性，為退市判斷提供更堅實的依據(jù)。6.1.2引入非財務(wù)指標(biāo)為了全面評估公司的退市風(fēng)險，應(yīng)增加公司治理、創(chuàng)新能力、社會責(zé)任等非財務(wù)指標(biāo)。公司治理是企業(yè)運營的核心，良好的公司治理能夠確保公司決策的科學(xué)性、公正性和透明度，保護股東的利益。應(yīng)關(guān)注公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是否合理，是否存在一股獨大導(dǎo)致控股股東濫用權(quán)力的情況；董事會的獨立性和專業(yè)性也至關(guān)重要，獨立董事應(yīng)能夠獨立發(fā)表意見，對公司的重大決策進行有效監(jiān)督；內(nèi)部控制制度的健全性和有效性也是衡量公司治理水平的重要標(biāo)準(zhǔn)，有效的內(nèi)部控制能夠防范財務(wù)造假、違規(guī)擔(dān)保等風(fēng)險。若一家公司的股權(quán)高度集中，控股股東頻繁挪用公司資金，且董事會成員大多由控股股東委派，缺乏獨立性，內(nèi)部控制制度形同虛設(shè)，那么這家公司的治理風(fēng)險極高，即便財務(wù)指標(biāo)暫時符合要求，也可能因治理不善而面臨退市風(fēng)險。創(chuàng)新能力是創(chuàng)業(yè)板上市公司的核心競爭力之一，引入創(chuàng)新能力指標(biāo)有助于鼓勵公司持續(xù)創(chuàng)新，提升市場競爭力。研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例可反映公司對創(chuàng)新的重視程度和投入力度，該比例越高，說明公司越注重技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新；專利數(shù)量和質(zhì)量也是衡量創(chuàng)新能力的重要指標(biāo)，擁有大量高質(zhì)量專利的公司通常具有較強的技術(shù)實力和創(chuàng)新能力；新產(chǎn)品銷售額占比則直接體現(xiàn)了公司創(chuàng)新成果的市場轉(zhuǎn)化能力，該比例的上升表明公司的創(chuàng)新產(chǎn)品得到了市場的認可，具有良好的發(fā)展前景。若一家科技公司的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例長期保持在較高水平，擁有多項核心專利，且新產(chǎn)品銷售額占比逐年增長，說明該公司具有較強的創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿?，不?yīng)輕易被退市。社會責(zé)任的履行也是評估公司的重要方面，包括環(huán)境保護、員工權(quán)益保護、消費者權(quán)益保護等。在環(huán)境保護方面，公司應(yīng)遵守環(huán)保法規(guī)，減少污染物排放，積極推動綠色發(fā)展；在員工權(quán)益保護方面，應(yīng)提供合理的薪酬待遇、良好的工作環(huán)境和職業(yè)發(fā)展機會，保障員工的合法權(quán)益；在消費者權(quán)益保護方面，應(yīng)確保產(chǎn)品質(zhì)量安全，提供優(yōu)質(zhì)的售后服務(wù)。一家企業(yè)如果多次因環(huán)境污染問題被處罰，或者存在嚴(yán)重侵犯員工權(quán)益、消費者權(quán)益的行為，即便財務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)良好，也應(yīng)受到市場的譴責(zé)和監(jiān)管部門的關(guān)注，甚至可能因社會責(zé)任缺失而面臨退市風(fēng)險。通過引入這些非財務(wù)指標(biāo)，可以更全面、客觀地評估公司的綜合實力和退市風(fēng)險，促進創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展。6.2簡化退市程序減少審核環(huán)節(jié)是提高退市效率的關(guān)鍵。當(dāng)前，我國創(chuàng)業(yè)板退市審核涉及多個部門和復(fù)雜流程，導(dǎo)致退市進程緩慢。為改變這一現(xiàn)狀，應(yīng)明確各部門在退市審核中的職責(zé)，避免職責(zé)不清導(dǎo)致的推諉扯皮現(xiàn)象?？山ｉT的退市審核小組，由交易所、證監(jiān)會等相關(guān)部門的專業(yè)人員組成，負責(zé)統(tǒng)一審核退市申請