我國商業(yè)銀行不良資產證券化的風險識別與管控策略研究一、引言1.1研究背景與意義近年來，隨著我國經濟進入新常態(tài)，商業(yè)銀行不良資產問題逐漸凸顯。根據中國銀保監(jiān)會發(fā)布的數據，2024年商業(yè)銀行不良貸款余額呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢，不良貸款率也維持在一定高位。這不僅對商業(yè)銀行的資產質量和盈利能力造成了嚴重影響，也威脅到整個金融體系的穩(wěn)定。不良資產的存在占用了銀行大量的資金，降低了資金的使用效率，限制了銀行對實體經濟的支持力度。在這樣的背景下，不良資產證券化作為一種有效的資產處置方式，受到了廣泛關注。不良資產證券化是指將缺乏流動性但具有可預期未來現(xiàn)金流的不良資產，通過結構性重組、信用增級等手段，轉變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券的過程。這種方式可以幫助商業(yè)銀行快速處置不良資產，提高資產流動性，改善資產負債結構，同時也為投資者提供了新的投資渠道，促進金融市場的多元化發(fā)展。不良資產證券化在我國的發(fā)展歷程可以追溯到20世紀末，但由于各種原因，一直未能大規(guī)模開展。近年來，隨著金融市場的不斷完善和政策環(huán)境的逐漸寬松，不良資產證券化迎來了新的發(fā)展機遇。2020年，中國人民銀行、中國銀保監(jiān)會等部門聯(lián)合發(fā)布了一系列政策文件，鼓勵商業(yè)銀行開展不良資產證券化業(yè)務，進一步推動了這一領域的發(fā)展。研究我國商業(yè)銀行不良資產證券化風險控制具有重要的現(xiàn)實意義。一方面，對于商業(yè)銀行來說，有效的風險控制可以幫助其降低不良資產證券化過程中的風險，提高資產處置效率，保障自身的穩(wěn)健運營。另一方面，對于金融市場來說，合理的風險控制措施可以增強投資者信心，促進不良資產證券化市場的健康發(fā)展，維護金融體系的穩(wěn)定。此外，研究不良資產證券化風險控制還有助于完善我國金融市場的風險管理體系，為金融監(jiān)管部門制定相關政策提供參考依據。1.2國內外研究現(xiàn)狀國外對于不良資產證券化的研究起步較早，理論體系相對成熟。20世紀50年代，Arrow和Debreu就以數理統(tǒng)計方法為金融資產證券化奠定了理論基礎，后續(xù)隨著資產證券化的發(fā)展，研究不斷深入。GreenBaum和Thacker（1987）提出信息不對稱模型，預測銀行資產證券化傾向；Henderson（1988）認為證券化可分散融資風險，提高金融市場效率；Morris（1990）等闡述了資產證券化的資產重組、風險隔離、信用增級三大基本原理。在不良資產證券化風險研究方面，國外學者重點關注信用風險、市場風險等。如一些研究通過構建模型對不良資產支持證券的信用風險進行量化評估，分析債務人違約概率、回收率等因素對信用風險的影響。在風險控制措施上，強調通過合理的交易結構設計、信用增級手段以及完善的法律法規(guī)來降低風險。國內對不良資產證券化的研究相對較晚，但近年來發(fā)展迅速。在可行性研究方面，李勇論證了其可行性與必要性，而胡偉獻等則因不良資產質量、定價機制、金融中介機構不完善等因素對可行性持否定態(tài)度，不過更多學者認為雖存在障礙，但不良資產證券化在我國仍具實施可能。在風險研究層面，國內學者結合我國金融市場特點和商業(yè)銀行實際情況，分析不良資產證券化面臨的多種風險。信用風險上，關注債務人信用狀況、發(fā)起人道德風險以及第三方信用擔保的有效性；市場風險方面，探討利率波動、資產價格變動對證券化產品的影響；流動性風險研究中，分析我國金融市場深度和廣度不足對證券化產品流通的制約。在風險控制措施探討上，國內研究從多方面展開。制度建設上，呼吁完善相關法律法規(guī)，明確各參與主體權利義務，規(guī)范交易流程；交易結構設計方面，研究如何優(yōu)化資產池構建、分層結構安排，以降低風險；信用增級手段研究中，分析內部增級（如優(yōu)先-次級結構、超額抵押等）和外部增級（如第三方擔保、保險等）在我國的適用性；投資者教育與培育方面，強調提高投資者風險識別和承受能力，以促進市場健康發(fā)展。盡管國內外在不良資產證券化風險與控制研究取得諸多成果，但仍存在不足。國外研究多基于成熟金融市場，其結論在我國不完全適用；國內研究雖結合國情，但在風險量化模型構建、風險控制措施有效性實證檢驗等方面還有待加強。同時，對于金融科技在不良資產證券化風險控制中的應用研究還不夠深入，隨著大數據、人工智能等技術在金融領域的廣泛應用，如何利用這些技術提升風險控制水平是未來研究的重要方向。本文將在已有研究基礎上，深入分析我國商業(yè)銀行不良資產證券化面臨的風險，并結合金融科技發(fā)展趨勢，探索更有效的風險控制策略。1.3研究方法與創(chuàng)新點本研究綜合運用多種方法，力求全面、深入地剖析我國商業(yè)銀行不良資產證券化風險控制問題。文獻研究法：廣泛查閱國內外關于不良資產證券化的學術文獻、政策文件以及行業(yè)報告。梳理國內外在不良資產證券化風險與控制方面的研究成果，了解理論發(fā)展脈絡，分析現(xiàn)有研究的不足，為本文研究奠定堅實的理論基礎。通過對大量文獻的整理與分析，把握研究現(xiàn)狀與趨勢，明確研究方向，確保研究具有前沿性和針對性。案例分析法：選取我國商業(yè)銀行不良資產證券化的典型案例，如“建鑫”系列不良資產證券化項目等。深入分析案例中不良資產證券化的交易結構、風險狀況以及風險控制措施的實施效果。通過案例分析，從實際操作層面揭示不良資產證券化過程中存在的風險點，總結風險控制的經驗與教訓，為提出有效的風險控制策略提供實踐依據。定量與定性相結合的方法：在風險識別階段，運用定性分析，從信用、市場、流動性等多個維度對不良資產證券化風險進行分類梳理，深入剖析各類風險產生的原因、影響因素及作用機制。在風險評估環(huán)節(jié)，采用定量分析方法，運用風險價值（VaR）模型、信用風險定價模型等對信用風險、市場風險進行量化評估，確定風險的大小和程度。通過定量與定性相結合，全面、準確地把握不良資產證券化風險特征，為風險控制策略的制定提供科學的數據支持和理論指導。在創(chuàng)新點方面，本研究具有以下特色：多維度風險分析：從宏觀經濟環(huán)境、金融市場狀況、商業(yè)銀行自身經營以及法律政策等多個維度，全面系統(tǒng)地分析不良資產證券化風險。不僅關注傳統(tǒng)的信用風險、市場風險和流動性風險，還深入探討金融科技發(fā)展帶來的新風險，如數據安全風險、算法風險等，彌補了現(xiàn)有研究在風險分析維度上的不足，為風險控制提供更全面的視角。針對性風險控制策略：結合我國金融市場特點和商業(yè)銀行實際情況，提出具有針對性的風險控制策略。在交易結構設計上，優(yōu)化資產池構建和分層結構安排，降低風險；在信用增級方面，創(chuàng)新運用內部和外部信用增級手段，提高證券化產品信用等級；在金融科技應用上，探索利用大數據、人工智能等技術提升風險識別、評估和監(jiān)測能力，增強風險控制的有效性和及時性。同時，從制度建設、投資者教育等方面提出配套措施，促進不良資產證券化市場的健康發(fā)展。二、商業(yè)銀行不良資產證券化的理論基礎2.1相關概念界定2.1.1不良資產不良資產是一個泛稱，在金融領域，尤其是商業(yè)銀行中，不良資產通常指那些處于非良好經營狀態(tài)，難以給銀行帶來正常利息收入，甚至連本金回收都存在困難的資產。根據中國銀保監(jiān)會的相關規(guī)定，商業(yè)銀行貸款資產按照風險程度被劃分為正常、關注、次級、可疑和損失五類，其中后三類（次級、可疑和損失）合稱為不良貸款，這是商業(yè)銀行不良資產的主要組成部分。次級類貸款是指借款人的還款能力出現(xiàn)明顯問題，完全依靠其正常營業(yè)收入無法足額償還貸款本息，即使執(zhí)行擔保，也可能會造成一定損失；可疑類貸款意味著借款人無法足額償還貸款本息，即使執(zhí)行擔保，也肯定要造成較大損失；損失類貸款則是在采取所有可能的措施或一切必要的法律程序之后，本息仍然無法收回，或只能收回極少部分。除了不良貸款，商業(yè)銀行的不良資產還可能包括其他非信貸類資產，如抵債資產、不良債券投資等。抵債資產是指銀行在無法以貨幣資金收回貸款時，經協(xié)商或法院判決，以借款人或擔保人的非貨幣資產抵償銀行債權而形成的資產。這類資產在接收、管理和處置過程中，往往面臨著資產貶值、變現(xiàn)困難等問題，容易成為不良資產。不良債券投資則是指銀行投資的債券因發(fā)行人違約或信用狀況惡化等原因，導致債券價值下降，無法按照預期獲得本金和利息收益的資產。2.1.2資產證券化資產證券化是20世紀70年代以來國際金融領域中最重要的金融創(chuàng)新之一。它是指將缺乏流動性但能夠產生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產，通過一定的結構安排，對資產中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉化成在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。其核心原理主要包括資產重組原理、風險隔離原理和信用增級原理。資產重組原理要求發(fā)起人對擬證券化的資產進行篩選、組合，構建資產池。在這個過程中，需要考慮資產的現(xiàn)金流特征、風險狀況、期限結構等因素，通過合理的組合，使資產池的風險和收益達到相對均衡的狀態(tài)，以滿足投資者的需求。風險隔離原理是通過設立特殊目的載體（SPV）來實現(xiàn)的。SPV是資產證券化交易結構的核心，它在法律上是一個獨立的實體，與發(fā)起人實現(xiàn)破產隔離。發(fā)起人將基礎資產轉移給SPV后，即使發(fā)起人破產，其債權人也無權對已轉移至SPV的資產主張權利，從而保障了證券投資者的利益。信用增級原理是通過各種手段提高資產支持證券的信用等級，降低投資者面臨的風險，增強證券的吸引力。信用增級方式可分為內部增級和外部增級，內部增級方式有優(yōu)先-次級結構、超額抵押、利差賬戶等；外部增級方式包括第三方擔保、保險公司提供保險等。以住房抵押貸款證券化為例，銀行將大量的住房抵押貸款進行打包，組成資產池，然后將資產池轉移給SPV，SPV以該資產池產生的現(xiàn)金流為支持，發(fā)行資產支持證券（ABS），并通過信用增級手段提高證券的信用等級，最后將證券出售給投資者。投資者通過購買證券，獲得資產池未來現(xiàn)金流的收益權，而銀行則實現(xiàn)了資產的流動性轉換，將原本流動性較差的住房抵押貸款轉化為可在市場上流通的證券。2.1.3不良資產證券化不良資產證券化是資產證券化的一種特殊形式，它是以商業(yè)銀行等金融機構持有的不良資產為基礎資產，通過結構化設計、信用增級等手段，將其轉化為可在金融市場上交易的證券的過程。其目的在于幫助金融機構盤活不良資產，改善資產負債結構，分散風險，同時為投資者提供新的投資機會。不良資產證券化的運作流程與一般資產證券化類似，但也存在一些差異。在資產篩選環(huán)節(jié)，需要更加謹慎地評估不良資產的回收價值和風險狀況，因為不良資產的現(xiàn)金流不確定性較高。在信用增級方面，由于不良資產本身的風險較大，通常需要更強的信用增級措施來吸引投資者。在交易結構設計上，可能會采用更復雜的分層結構，以滿足不同風險偏好投資者的需求。例如，在實際操作中，銀行首先會對自身持有的不良資產進行梳理，挑選出具有一定回收潛力的資產，組成不良資產池。然后聘請專業(yè)的評估機構對資產池進行評估，預測其未來現(xiàn)金流。接著，銀行將資產池轉移給信托公司作為特殊目的載體（SPV），信托公司以資產池為基礎，發(fā)行不良資產支持證券（NPAS）。為了提高證券的信用等級，可能會采用優(yōu)先-次級結構，將證券分為優(yōu)先級和次級，優(yōu)先級證券先獲得償付，次級證券則承擔更高的風險，但預期收益也相對較高。同時，還可能引入第三方擔保機構提供擔保，或設置超額抵押等信用增級措施。最后，證券在銀行間債券市場或其他金融市場上發(fā)行，投資者根據自己的風險偏好和投資目標進行購買。2.1.4不良資產的分類按照資產形態(tài)，不良資產可分為信貸類不良資產和非信貸類不良資產。信貸類不良資產主要就是前文提到的不良貸款，包括對公不良貸款和個人不良貸款。對公不良貸款是指企業(yè)或機構客戶的貸款出現(xiàn)違約，無法按時足額償還本息；個人不良貸款則涵蓋個人住房不良貸款、個人信用卡不良貸款、個人消費貸款不良等。非信貸類不良資產除了抵債資產、不良債券投資外，還可能包括銀行的不良同業(yè)資產等。從產生原因來看，不良資產可分為經濟周期波動導致的不良資產、行業(yè)調整引發(fā)的不良資產、企業(yè)經營不善造成的不良資產以及信用欺詐產生的不良資產等。在經濟下行周期，企業(yè)盈利能力下降，償債能力減弱，導致銀行不良資產增加；某些行業(yè)受到政策調整、市場競爭加劇等因素影響，出現(xiàn)行業(yè)性衰退，也會使相關企業(yè)的貸款成為不良；企業(yè)自身經營管理不善，如財務狀況惡化、市場競爭力不足等，是不良資產產生的常見原因；而信用欺詐，如借款人提供虛假資料騙取貸款等行為，也會直接導致不良資產的形成。2.1.5不良資產證券化的參與主體發(fā)起人：通常是商業(yè)銀行等金融機構，它們持有不良資產，希望通過證券化的方式將不良資產轉移出去，改善資產質量，提高資金流動性。發(fā)起人負責挑選不良資產，組建資產池，并將資產池轉移給特殊目的載體。以工商銀行為例，在其開展的不良資產證券化項目中，工商銀行作為發(fā)起人，從自身大量的不良資產中篩選出符合一定條件的資產，組成資產池，為后續(xù)的證券化操作奠定基礎。特殊目的載體（SPV）：在我國，主要以信托公司為主。SPV是整個不良資產證券化交易結構的核心，它實現(xiàn)了基礎資產與發(fā)起人的破產隔離，保障投資者的權益。SPV從發(fā)起人手中購買不良資產池，以此為支撐發(fā)行資產支持證券。比如在“建鑫”系列不良資產證券化項目中，信托公司作為SPV，接收建設銀行轉移的不良資產池，通過一系列操作后，發(fā)行不良資產支持證券，將風險與收益進行重新分配。投資者：包括各類金融機構和合格投資者。金融機構如保險公司、基金公司、資產管理公司等，它們具有較強的資金實力和專業(yè)的投資能力，能夠承擔一定的風險，參與不良資產證券化產品的投資，以獲取收益。合格投資者則是符合相關監(jiān)管規(guī)定的個人或機構投資者。不同類型的投資者由于風險偏好和投資目標不同，對不良資產支持證券的需求也有所差異。風險偏好較低的投資者更傾向于購買優(yōu)先級證券，以獲取相對穩(wěn)定的收益；而風險偏好較高的投資者可能會選擇購買次級證券，追求更高的回報。信用評級機構：對不良資產支持證券進行信用評級，為投資者提供參考。它們通過對基礎資產池的質量、交易結構、信用增級措施等因素進行評估，確定證券的信用等級。知名的信用評級機構如中誠信國際信用評級有限責任公司、聯(lián)合資信評估股份有限公司等，它們在不良資產證券化項目中，運用專業(yè)的評級方法和模型，對證券的信用風險進行量化評估，使投資者能夠更直觀地了解證券的風險狀況。信用增級機構：通過提供信用增級服務，提高不良資產支持證券的信用等級。如前文所述，信用增級機構可以采用內部增級和外部增級的方式。內部增級機構可以通過設計合理的交易結構來實現(xiàn)，如設置優(yōu)先-次級結構、超額抵押等；外部增級機構則可能是專業(yè)的擔保公司、保險公司等，它們?yōu)樽C券提供擔?；虮ｋU，降低投資者面臨的風險。服務機構：包括資產服務商和資金保管機構。資產服務商通常由發(fā)起人或其他專業(yè)機構擔任，負責不良資產的日常管理和處置工作，如催收、訴訟等，以提高資產的回收效率。資金保管機構則負責保管證券化交易過程中的資金，確保資金的安全和合理使用。例如，在不良資產證券化項目中，資產服務商需要對不良資產進行持續(xù)跟蹤和管理，積極采取措施回收欠款；資金保管機構則嚴格按照合同約定，對證券發(fā)行募集的資金以及資產處置回收的資金進行保管和劃轉，保障交易的順利進行。2.2理論依據資產重組原理在不良資產證券化中起著關鍵作用。商業(yè)銀行在開展不良資產證券化時，首先需要對自身持有的不良資產進行篩選和組合。由于不良資產的種類繁多，風險特征各異，如對公不良貸款、個人信用卡不良貸款、個人住房不良貸款等，其違約原因、回收難度和潛在價值都不盡相同。通過資產重組，銀行可以將具有相似風險特征和現(xiàn)金流模式的不良資產聚集在一起，構建資產池。這樣做可以降低單個資產的風險對整體資產池的影響，實現(xiàn)風險的分散。例如，將不同地區(qū)、不同行業(yè)的不良貸款組合在一起，當某個地區(qū)或行業(yè)的經濟狀況惡化時，其他地區(qū)或行業(yè)的資產可能不受影響，從而保障資產池現(xiàn)金流的相對穩(wěn)定性。合理的資產重組還能優(yōu)化資產結構，提高資產的整體質量，使其更符合證券化的要求，為后續(xù)的證券發(fā)行奠定良好基礎。風險隔離原理是不良資產證券化的核心保障機制。特殊目的載體（SPV）的設立是實現(xiàn)風險隔離的關鍵環(huán)節(jié)。在我國，信托公司作為主要的SPV形式，從商業(yè)銀行購買不良資產池后，成為這些資產的合法所有者。在法律層面，SPV是獨立于發(fā)起銀行的主體，這意味著即使發(fā)起銀行面臨破產等困境，其債權人也無權對已轉移至SPV的不良資產主張權利。這種破產隔離機制有效地保護了投資者的利益，使他們無需擔憂發(fā)起銀行的經營風險對其投資收益的影響。風險隔離還使得不良資產支持證券的信用評級主要取決于資產池的質量和現(xiàn)金流狀況，而非發(fā)起銀行的信用狀況，從而提高了證券的市場認可度和吸引力。信用增級原理是提高不良資產支持證券市場競爭力的重要手段。內部信用增級方式中，優(yōu)先-次級結構應用廣泛。在這種結構下，證券被分為優(yōu)先級和次級，優(yōu)先級證券在本金和利息的償付上具有優(yōu)先權利，次級證券則在優(yōu)先級證券得到足額償付后才獲得分配。這種設計使得優(yōu)先級證券的風險顯著降低，吸引了風險偏好較低的投資者。超額抵押也是常用的內部增級方式，即資產池的價值高于證券的發(fā)行規(guī)模，當資產池出現(xiàn)一定損失時，仍能保障證券投資者的本金和利息安全。外部信用增級方面，第三方擔保機構的介入可以為證券提供額外的信用保障。例如，專業(yè)擔保公司為不良資產支持證券提供擔保，一旦資產池的現(xiàn)金流不足以償付證券本息，擔保公司將按照約定承擔償付責任，從而提高了證券的信用等級。金融創(chuàng)新理論為不良資產證券化提供了發(fā)展的動力和方向。隨著金融市場的不斷發(fā)展，投資者的需求日益多樣化，傳統(tǒng)的不良資產處置方式已難以滿足市場需求。不良資產證券化作為一種金融創(chuàng)新產品，通過將不良資產轉化為可交易的證券，為投資者提供了新的投資選擇，拓寬了投資渠道。這種創(chuàng)新不僅豐富了金融市場的產品種類，還促進了金融市場的深度和廣度發(fā)展。金融創(chuàng)新理論促使金融機構不斷探索新的交易結構、信用增級方式和風險管理技術，以提高不良資產證券化的效率和安全性。例如，利用金融科技手段對不良資產進行精準評估和定價，通過大數據分析優(yōu)化資產池的構建，都是金融創(chuàng)新在不良資產證券化領域的具體應用。資產負債管理理論強調商業(yè)銀行要實現(xiàn)資產和負債在規(guī)模、結構、期限等方面的合理匹配，以降低風險，提高經營效益。不良資產的存在會導致銀行資產質量下降，流動性降低，影響資產負債結構的平衡。通過不良資產證券化，銀行可以將不良資產從資產負債表中剝離，減少不良資產對資產流動性和安全性的負面影響。銀行可以將回收的資金用于發(fā)放新的貸款或進行其他優(yōu)質資產投資，優(yōu)化資產結構，提高資產的盈利能力。不良資產證券化還有助于銀行更好地管理信用風險，將不良資產的風險分散給眾多投資者，降低自身的風險集中度，從而使銀行的資產負債管理更加穩(wěn)健，符合監(jiān)管要求和自身發(fā)展戰(zhàn)略。2.3我國商業(yè)銀行不良資產證券化的發(fā)展歷程與現(xiàn)狀我國商業(yè)銀行不良資產證券化的發(fā)展歷程曲折，經歷了多個重要階段。2003年，德意志銀行和信達資產管理公司（AMC）選擇資產證券化方式處置了后者25.5億元的不良資產，拉開了我國不良資產證券化探索的序幕。2005年，原銀監(jiān)會啟動了150億規(guī)模的信貸資產證券化試點工作，我國不良資產證券化進入試點階段。2006-2008年，國有銀行和AMC積極探索，通過證券化方式集中處置不良資產，產品規(guī)模合計187.7億元，這一時期不良資產證券化業(yè)務發(fā)展迅速。然而，2008年全球金融危機爆發(fā)，國內信貸資產證券化試點業(yè)務全面停滯，不良資產證券化也進入了調整停滯階段。直至2016年4月，中國銀行間交易商協(xié)會發(fā)布《不良資產支持證券信息披露指引（試行）》，對不良資產支持證券的發(fā)行、存續(xù)等作出明確規(guī)定，暫停八年的不良資產證券化業(yè)務正式重啟。2016年，不良資產證券化業(yè)務開啟首輪試點，試點范圍僅為工、農、中、建、交及招商等六家大型銀行；2017年進行了第二輪試點擴圍，加入了部分股份制銀行和城商行；2019年再次擴容，新增包括四家AMC、政策性銀行、部分城商行、農商行、外資行等多家金融機構。目前，不良資產證券化試點機構已擴充至40家左右，主體類型更加多元，進入規(guī)范發(fā)展階段。從發(fā)行規(guī)模來看，2016-2022年，銀行間市場累計發(fā)行282單不良資產證券化產品，規(guī)模1480.2億元，消化不良貸款本息余額7621.4億元。各年發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)一定波動，2016年發(fā)行規(guī)模為156.10億元，隨后在2017年有所下降，為129.61億元，2018-2022年又逐漸上升，2022年達到309.61億元。從發(fā)行機構看，主要以國有銀行及全國股份制銀行為主。截至2022年末，累計發(fā)行規(guī)模最大的5家金融機構分別是工商銀行391.45億元、建設銀行351.78億元、交通銀行146.34億元、招商銀行89.53億元、農業(yè)銀行79.91億元；2022年發(fā)行規(guī)模前5位的分別是交通銀行67.04億元、建設銀行47.05億元、工商銀行32.54億元、招商銀行26.17億元、浦發(fā)銀行23.83億元。四大AMC也積極參與發(fā)行，如華融公司“華通”、長城公司“長元”、東方公司“東元”、信達公司“信元”等系列產品，獲得市場普遍認可，此外，四大AMC還在滬深兩所發(fā)行了一定規(guī)模的證券化產品，如華融公司“華元”、長城公司“長興”、東方公司“欲曉”、信達公司“致遠”等系列。在資產類型方面，目前以個人住房抵押貸款為主，因其具有現(xiàn)金流穩(wěn)定、預測性強、基數大等特點；其次是個人信用卡貸款；對公類貸款由于單戶余額較大、集中度較高、逾期時間相對較長，可預測性較弱，故而發(fā)行數量和規(guī)模相對較小。從回收表現(xiàn)看，不良資產證券化產品優(yōu)先級證券大部分能早于到期日獲得足額償付，基礎資產實際回收情況與預期基本一致。在二級市場上，不良項目整體活躍度較高，其中不良項目優(yōu)先級證券二級活躍度高于不良項目次級證券，但差距在縮?。徊涣柬椖績?yōu)先級證券活躍度處于正常類項目優(yōu)先級證券平均水平；不良項目次級證券活躍度顯著高于正常類項目次級證券；不良項目次級證券在二級市場成交呈現(xiàn)溢價趨勢，而優(yōu)先級證券不明顯。盡管我國不良資產證券化取得了一定進展，但仍存在一些問題。在資產篩選環(huán)節(jié)，由于不良資產質量參差不齊，盡職調查難度大，回收時間不確定性高，若以重組類資產作為基礎資產，還需充分考慮行業(yè)分散度、債權形態(tài)、單戶金額等因素，難以統(tǒng)一標準。在定價方面，不良資產回收率不確定，現(xiàn)金流預測復雜，導致定價困難。信息披露方面也存在不足，投資者難以全面評估底層資產質量。市場成熟度有待提高，投資者對不良資產證券化產品的認知和接受程度有限，市場參與度不夠廣泛。三、商業(yè)銀行不良資產證券化的運作流程與風險類型3.1運作流程以“建鑫2023年第一期不良資產支持證券”為例，深入剖析商業(yè)銀行不良資產證券化的運作流程。在基礎資產篩選階段，建設銀行作為發(fā)起人，對自身持有的不良資產進行全面梳理。不良資產種類繁多，涵蓋了對公不良貸款、個人信用卡不良貸款以及個人住房不良貸款等。建設銀行運用內部評估體系，綜合考慮資產的逾期時間、抵押物價值、借款人信用狀況等因素，精心挑選出符合一定標準的不良資產。這些資產具有一定的回收潛力，且現(xiàn)金流模式相對穩(wěn)定，為后續(xù)的證券化奠定基礎。最終，組建了包含多筆不良貸款的資產池，資產池中的資產在行業(yè)、地域等方面具有一定的分散性，以降低集中風險。特殊目的載體（SPV）設立方面，建設銀行選擇某信托公司作為SPV。信托公司在法律上是獨立于發(fā)起人的實體，具有破產隔離的特性。雙方簽訂信托合同，建設銀行將不良資產池以真實出售的方式轉讓給信托公司。這種轉讓方式使得不良資產與建設銀行的其他資產實現(xiàn)風險隔離，即便建設銀行出現(xiàn)經營困境甚至破產，信托公司的資產也不會受到影響，從而保障了投資者的權益。在證券發(fā)行環(huán)節(jié)，信托公司根據資產池的特點和市場需求，設計了不同層級的證券，包括優(yōu)先級和次級。優(yōu)先級證券具有優(yōu)先受償權，風險相對較低，適合風險偏好較低的投資者，如保險公司、大型基金公司等，它們追求穩(wěn)健的收益，對風險的承受能力較弱。次級證券則承擔較高風險，但預期收益也較高，吸引了風險偏好較高的投資者，如部分私募投資機構，它們愿意為了獲取更高的回報而承擔更多風險。在信用增級方面，采用了內部增級和外部增級相結合的方式。內部增級通過設置優(yōu)先-次級結構，讓次級證券先承擔損失，保障優(yōu)先級證券的安全；同時，資產池中的抵押物價值高于證券發(fā)行規(guī)模，形成超額抵押，進一步增強了信用。外部增級引入了第三方擔保機構，為證券提供擔保，當資產池現(xiàn)金流不足時，擔保機構將履行償付責任。信用評級機構對該證券進行評級，綜合考慮資產池質量、信用增級措施、交易結構等因素，給予優(yōu)先級證券較高的信用評級，為投資者提供了重要的參考依據。通過主承銷商，如知名證券公司，在銀行間債券市場以簿記建檔的方式向投資者發(fā)行證券。在簿記建檔過程中，主承銷商收集投資者的申購意向和價格，根據市場情況確定最終的發(fā)行價格和規(guī)模。證券發(fā)行后，進入后續(xù)管理階段。建設銀行作為資產服務商，負責不良資產的日常管理和處置工作。對逾期貸款進行催收，通過電話、信函、上門等多種方式與借款人溝通，督促其還款；對于無法協(xié)商解決的，采取訴訟等法律手段，維護資產權益。同時，定期向投資者和監(jiān)管機構披露資產池的運營情況，包括資產回收進度、現(xiàn)金流狀況等信息。資金保管機構嚴格按照合同約定，對證券化交易過程中的資金進行保管和劃轉，確保資金的安全和合理使用?！敖?023年第一期不良資產支持證券”的運作流程展示了商業(yè)銀行不良資產證券化的一般模式，從基礎資產篩選到后續(xù)管理的各個環(huán)節(jié)緊密相連，每個環(huán)節(jié)都對證券化的成功與否起著關鍵作用，且各環(huán)節(jié)都面臨著不同程度的風險，需要參與各方共同協(xié)作，加強風險管理，以實現(xiàn)不良資產的有效處置和投資者的合理回報。3.2風險類型3.2.1信用風險信用風險在商業(yè)銀行不良資產證券化中是極為關鍵的風險類型，對證券化的成敗有著決定性影響。資產池違約風險是信用風險的核心組成部分。不良資產本身就存在較高的違約可能性，資產池中的債務人受經濟環(huán)境、行業(yè)競爭、自身經營管理等多種因素影響，償債能力和意愿具有極大的不確定性。在經濟下行時期，企業(yè)經營困難，盈利能力下降，導致還款能力減弱，違約概率大幅上升。若資產池中的債務人集中在某個受經濟周期影響較大的行業(yè)，如房地產行業(yè)，當房地產市場出現(xiàn)低迷時，大量債務人可能同時違約，使資產池的現(xiàn)金流無法按預期實現(xiàn)，直接影響不良資產支持證券的本息償付，給投資者帶來巨大損失。發(fā)起人道德風險也是信用風險的重要來源。發(fā)起銀行在不良資產證券化過程中，可能為了自身利益而損害投資者權益。為了盡快將不良資產轉移出資產負債表，提高自身資產質量，發(fā)起銀行可能會對不良資產進行過度包裝，隱瞞資產的真實風險狀況，向投資者提供虛假或誤導性的信息。在資產篩選環(huán)節(jié)，可能會將一些質量較差、回收難度大的資產混入資產池，而不向投資者充分披露相關信息。在資產證券化過程中，發(fā)起銀行作為資產服務商，還可能存在不盡職管理的情況，如對不良資產的催收不力，未能積極采取有效措施提高資產回收率，從而影響投資者的收益。信用評級機構風險同樣不容忽視。信用評級機構在不良資產證券化中承擔著為投資者提供信用風險評估的重要職責，其評級結果直接影響投資者的決策。目前我國信用評級行業(yè)還存在諸多問題，導致評級結果的準確性和可靠性受到質疑。部分信用評級機構缺乏獨立性，容易受到利益相關方的影響，為了獲取業(yè)務而給予證券過高的評級，使投資者對證券的風險評估產生偏差。信用評級機構的評級方法和模型也可能存在缺陷，無法準確評估不良資產的復雜風險。不良資產的現(xiàn)金流預測難度大，風險因素眾多，現(xiàn)有的評級模型可能無法全面考慮這些因素，導致評級結果不能真實反映證券的信用風險。3.2.2市場風險市場風險主要源于利率、匯率、資產價格波動等市場因素，這些因素的不確定性給不良資產證券化帶來了諸多挑戰(zhàn)。利率風險是市場風險的重要方面。利率的波動會對不良資產支持證券的價格和收益產生顯著影響。當市場利率上升時，已發(fā)行的不良資產支持證券的固定利率相對較低，其市場價格會下降，投資者若在此時出售證券，將面臨資本損失。利率上升還會增加債務人的還款壓力，尤其是對于那些采用浮動利率貸款的債務人，還款成本的增加可能導致違約率上升，進而影響資產池的現(xiàn)金流，降低證券的收益。反之，當市場利率下降時，雖然債務人的還款壓力減輕，但證券的再投資收益會降低，投資者可能無法獲得預期的回報。匯率風險在涉及外幣資產或跨國交易的不良資產證券化中較為突出。隨著我國金融市場的對外開放程度不斷提高，商業(yè)銀行的國際業(yè)務逐漸增多，不良資產證券化也可能涉及外幣資產或跨境交易。如果基礎資產以外幣計價，而證券以本幣發(fā)行，匯率的波動會導致資產價值和現(xiàn)金流在本幣和外幣之間的轉換出現(xiàn)差異。當本幣升值時，以外幣計價的資產折算成本幣后價值下降，資產池的現(xiàn)金流減少，可能無法足額償付證券本息；當本幣貶值時，雖然資產價值折算成本幣后增加，但投資者在將外幣收益兌換成本幣時，可能會面臨匯率損失。匯率波動還會影響跨國投資者的投資決策，增加市場的不確定性。資產價格波動風險主要與不良資產的抵押物或基礎資產的市場價值變化有關。許多不良資產都設有抵押物，如房地產、機器設備等，這些抵押物的市場價格會隨著市場供求關系、宏觀經濟形勢等因素的變化而波動。在房地產市場過熱時，房價虛高，一旦市場出現(xiàn)調整，房價大幅下跌，抵押物的價值可能不足以覆蓋不良資產的本金和利息，導致資產池的回收價值下降，影響證券投資者的利益。一些不良資產的基礎資產是股票、債券等金融資產，這些金融資產的價格受市場行情影響較大，價格的大幅波動也會增加不良資產證券化的風險。3.2.3法律風險法律風險主要體現(xiàn)在法律不健全、監(jiān)管空白以及合同糾紛等方面，這些問題嚴重影響了不良資產證券化的合法性、規(guī)范性和穩(wěn)定性。我國不良資產證券化相關法律法規(guī)尚不完善，存在一些法律空白和模糊地帶。在特殊目的載體（SPV）的法律地位方面，雖然目前主要以信托形式設立SPV，但在信托財產的所有權歸屬、信托收益權的性質等問題上，法律規(guī)定不夠明確，容易引發(fā)法律爭議。在資產轉移環(huán)節(jié)，對于“真實出售”的認定標準，法律沒有詳細規(guī)定，這使得發(fā)起銀行與SPV之間的資產轉移可能存在法律瑕疵，無法有效實現(xiàn)破產隔離，一旦發(fā)起銀行破產，投資者的權益可能受到威脅。在稅收政策方面，不良資產證券化涉及多個環(huán)節(jié)的稅收問題，目前缺乏統(tǒng)一、明確的稅收政策，導致各地區(qū)、各項目的稅收處理方式不一致，增加了交易成本和不確定性。監(jiān)管空白也是法律風險的重要表現(xiàn)。不良資產證券化涉及多個監(jiān)管部門，如人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會等，由于各監(jiān)管部門之間的職責劃分不夠清晰，存在監(jiān)管重疊和監(jiān)管空白的情況。在信息披露監(jiān)管方面，不同監(jiān)管部門對信息披露的要求和標準不一致，導致發(fā)起人、SPV等參與主體在信息披露時無所適從，容易出現(xiàn)信息披露不充分、不及時的問題，損害投資者的知情權。對于一些新型的不良資產證券化產品或交易結構，監(jiān)管部門可能缺乏有效的監(jiān)管手段和措施，無法及時識別和防范潛在的風險。合同糾紛是不良資產證券化過程中常見的法律風險。在不良資產證券化的各個環(huán)節(jié)，都需要簽訂大量的合同，如資產轉讓合同、信托合同、承銷合同等，這些合同涉及眾多參與主體的權利義務。由于合同條款不夠嚴謹、明確，或者對一些特殊情況的約定不周全，容易引發(fā)合同糾紛。在資產轉讓合同中，如果對資產的范圍、質量、交付時間等關鍵條款約定不明確，可能導致發(fā)起銀行與SPV之間就資產的交割產生爭議；在信托合同中，如果對信托財產的管理、收益分配、風險承擔等事項約定不清晰，可能引發(fā)投資者與信托公司之間的糾紛。合同糾紛不僅會耗費大量的時間和精力，增加交易成本，還可能影響不良資產證券化的正常運作，損害各方的利益。3.2.4操作風險操作風險主要源于內部流程、人員、系統(tǒng)問題以及外部事件，這些因素的不確定性給不良資產證券化帶來了潛在的損失風險。內部流程不完善是操作風險的重要來源。在不良資產證券化過程中，從資產篩選、評估到證券發(fā)行、后續(xù)管理等各個環(huán)節(jié)，都需要有嚴格、規(guī)范的操作流程。如果內部流程存在缺陷，如審批環(huán)節(jié)繁瑣、職責不清，可能導致決策效率低下，延誤證券化的進程。在資產篩選環(huán)節(jié)，如果沒有建立科學的篩選標準和流程，可能會將一些不符合要求的不良資產納入資產池，增加風險。在現(xiàn)金流管理方面，如果流程不規(guī)范，可能會出現(xiàn)資金挪用、錯配等問題，影響證券的本息償付。人員因素也是操作風險的關鍵因素。操作人員的專業(yè)素質和道德水平直接影響不良資產證券化的風險控制效果。操作人員缺乏相關的專業(yè)知識和技能，對不良資產證券化的業(yè)務流程、風險特征不熟悉，可能會在操作過程中出現(xiàn)失誤，如數據錄入錯誤、計算錯誤等，導致風險的產生。一些人員可能存在道德風險，為了個人利益而違規(guī)操作，如泄露客戶信息、內幕交易等，損害投資者的利益和市場的公平公正。系統(tǒng)故障同樣會引發(fā)操作風險。不良資產證券化依賴于信息技術系統(tǒng)進行數據處理、交易操作和風險監(jiān)測等工作。如果信息系統(tǒng)存在漏洞、故障或被黑客攻擊，可能會導致數據丟失、交易中斷、信息泄露等問題，嚴重影響不良資產證券化的正常運作。系統(tǒng)的兼容性問題也可能導致不同系統(tǒng)之間的數據傳輸不暢，影響業(yè)務的協(xié)同性和效率。外部事件，如自然災害、戰(zhàn)爭、政策調整等，也可能引發(fā)操作風險。自然災害可能導致辦公設施損壞、業(yè)務中斷，影響不良資產的管理和處置工作；戰(zhàn)爭等不可抗力事件會破壞金融市場的穩(wěn)定，增加不良資產證券化的不確定性。政策調整對不良資產證券化的影響也很大，如監(jiān)管政策的變化可能導致業(yè)務流程的調整，增加操作難度和風險。四、風險評估模型與實證分析4.1風險評估模型的選擇與構建在不良資產證券化風險評估中，信用風險評估是關鍵環(huán)節(jié)，KMV模型和CreditMetrics模型具有重要應用價值。KMV模型基于現(xiàn)代期權定價理論，將公司股權視為以公司資產為標的的看漲期權。其核心在于通過公司的資產價值、資產價值波動率、負債賬面價值等參數，計算出違約距離（DD）和預期違約概率（EDF）。違約距離衡量公司資產價值期望值與違約點之間的距離，以資產市場價值標準差的倍數表示；預期違約概率則基于違約距離，通過特定的轉換關系得出。在不良資產證券化中，對于資產池中的企業(yè)資產，利用KMV模型可有效評估其違約風險。若資產池中的企業(yè)多為上市公司，可獲取其股票價格、市值等市場數據，結合財務報表中的負債信息，運用KMV模型計算違約概率。這有助于發(fā)起人篩選資產，構建風險相對可控的資產池，為后續(xù)證券化奠定基礎。CreditMetrics模型則是一種基于資產組合的信用風險評估模型。它考慮了信用等級遷移、違約相關性等因素，通過計算信用資產組合的在險價值（VaR）來衡量信用風險。在該模型中，首先要確定資產的信用等級，以及不同信用等級之間的遷移概率矩陣。然后，根據資產的市場價值、違約回收率等參數，計算在一定置信水平下資產組合的潛在損失，即VaR。在不良資產證券化信用風險評估中，CreditMetrics模型可用于評估整個資產池的信用風險。當資產池中包含多種類型的不良資產，如不同行業(yè)、不同信用等級的企業(yè)貸款時，利用該模型可綜合考慮資產之間的相關性，更準確地評估資產池的整體風險狀況，為證券化產品的定價和信用增級提供依據。為了更全面、準確地評估不良資產證券化風險，構建多風險評估模型體系十分必要。該體系以信用風險評估為核心，結合市場風險、流動性風險、操作風險等其他風險評估模型。對于市場風險評估，可采用風險價值（VaR）模型和敏感性分析方法。VaR模型通過歷史模擬法、蒙特卡羅模擬法等計算在一定置信水平下，市場風險因素波動導致的證券化產品價值的最大潛在損失。敏感性分析則通過分析利率、匯率、資產價格等市場風險因素的變動對證券化產品價值的影響程度，確定關鍵風險因素。在利率風險評估中，運用VaR模型計算在不同利率波動情景下，不良資產支持證券價格的潛在損失；通過敏感性分析，確定利率變動對證券價格的敏感程度，為投資者和發(fā)起機構提供市場風險預警。流動性風險評估可采用流動性比率分析和現(xiàn)金流匹配分析。流動性比率分析通過計算流動性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金比例等指標，衡量證券化產品在短期和長期內的流動性狀況?，F(xiàn)金流匹配分析則通過對比資產池的現(xiàn)金流和證券的本息支付現(xiàn)金流，評估是否存在現(xiàn)金流錯配風險。操作風險評估可運用基本指標法、標準法等，根據業(yè)務規(guī)模、收入等指標確定操作風險資本要求，同時建立操作風險事件庫，對各類操作風險事件進行記錄和分析，以便及時發(fā)現(xiàn)和防范操作風險。通過將這些風險評估模型有機結合，形成多風險評估模型體系，能夠從不同角度對不良資產證券化風險進行全面、深入的評估。在風險評估過程中，還應充分考慮各風險因素之間的相互影響，如信用風險與市場風險之間的聯(lián)動關系，以及操作風險對其他風險的放大作用等，為風險控制提供更科學、準確的依據。4.2實證分析為深入探究我國商業(yè)銀行不良資產證券化風險，選取“建鑫2023年第一期不良資產支持證券”作為實證研究對象。該項目資產池主要由個人住房不良貸款、個人信用卡不良貸款及少量對公不良貸款構成，具有一定的代表性和研究價值。運用前文選定的風險評估模型進行量化分析。在信用風險評估中，借助KMV模型對資產池中企業(yè)資產的違約風險進行評估。對于資產池中的上市企業(yè)，收集其股票價格、市值等市場數據，結合財務報表中的負債信息，計算得出違約距離和預期違約概率。通過對這些數據的分析，發(fā)現(xiàn)部分上市企業(yè)由于市場競爭加劇、財務杠桿過高等原因，違約概率相對較高，如某房地產上市企業(yè)，受房地產市場調控和自身債務壓力影響，違約概率達到了15%，高于資產池平均違約概率水平。運用CreditMetrics模型對資產池整體信用風險進行評估，考慮信用等級遷移、違約相關性等因素，計算出資產池的在險價值（VaR）。結果顯示，在95%的置信水平下，資產池的VaR值為5000萬元，表明在該置信水平下，資產池可能面臨的最大潛在損失為5000萬元。對于市場風險評估，采用風險價值（VaR）模型和敏感性分析方法。運用歷史模擬法計算市場風險因素波動導致的證券化產品價值的最大潛在損失。假設利率、匯率等市場風險因素在過去一年的波動范圍內變化，通過模擬計算得出，在95%的置信水平下，市場風險導致的證券化產品價值最大潛在損失為3000萬元。通過敏感性分析，確定利率變動是影響證券價格的關鍵市場風險因素。當利率上升1個百分點時，證券價格下降5%，對投資者收益產生較大影響。在流動性風險評估方面，計算流動性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金比例等指標，衡量證券化產品在短期和長期內的流動性狀況。經計算，該項目流動性覆蓋率為120%，凈穩(wěn)定資金比例為110%，表明在短期和長期內，證券化產品具有一定的流動性保障，但仍需關注潛在的流動性風險。通過現(xiàn)金流匹配分析，對比資產池的現(xiàn)金流和證券的本息支付現(xiàn)金流，發(fā)現(xiàn)存在部分現(xiàn)金流錯配情況，如在某些月份，資產池現(xiàn)金流不足以支付證券本息，需通過其他渠道籌集資金，這增加了流動性風險。操作風險評估運用基本指標法，根據業(yè)務規(guī)模、收入等指標確定操作風險資本要求。結合該項目實際情況，確定操作風險資本要求為2000萬元。建立操作風險事件庫，對項目實施過程中可能出現(xiàn)的操作風險事件進行記錄和分析。在資產篩選環(huán)節(jié)，曾因操作人員疏忽，誤將一筆不符合條件的不良資產納入資產池，雖及時發(fā)現(xiàn)并糾正，但也反映出操作流程存在的漏洞和人員風險意識的不足。綜合各風險評估結果，該不良資產證券化項目整體風險處于可控范圍內，但各類風險仍需高度關注。信用風險方面，部分資產的高違約概率可能影響資產池的現(xiàn)金流穩(wěn)定性，進而威脅證券投資者的本息償付。市場風險中，利率波動對證券價格和收益的影響顯著，需加強利率風險管理。流動性風險雖目前整體可控，但現(xiàn)金流錯配問題不容忽視，需優(yōu)化現(xiàn)金流管理。操作風險方面，應加強內部流程建設和人員培訓，提高風險防范意識，降低操作風險發(fā)生的可能性。通過對“建鑫2023年第一期不良資產支持證券”的實證分析，為我國商業(yè)銀行不良資產證券化風險控制提供了實踐依據。商業(yè)銀行在開展不良資產證券化業(yè)務時，應充分利用風險評估模型，全面、準確地識別和評估各類風險，制定針對性的風險控制策略，以保障業(yè)務的穩(wěn)健開展和投資者的利益。五、風險控制的國際經驗借鑒5.1美國模式美國在不良資產證券化領域起步較早，擁有較為成熟的經驗，在多個關鍵方面為我國提供了重要的借鑒。在法律監(jiān)管層面，美國構建了完備的法律體系。1933年的《證券法》明確規(guī)定了證券發(fā)行的注冊登記制度以及信息披露要求，在不良資產證券化中，發(fā)起人、特殊目的載體（SPV）等參與主體都必須嚴格按照規(guī)定進行信息披露，確保投資者能夠獲取充分、準確的信息。1934年的《證券交易法》規(guī)范了證券交易行為，對不良資產支持證券在二級市場的交易進行了嚴格約束，防止內幕交易、操縱市場等違法行為的發(fā)生。1989年頒布的《金融機構改革、復興與加強法》更是專門針對儲貸機構危機下的不良資產處置，設立了重組信托公司（RTC），明確了其職責、權力和運作方式，為不良資產證券化提供了有力的法律支持。美國還通過一系列的稅收、會計法規(guī)，如《國內稅收法典》中對資產證券化相關稅收的規(guī)定，以及財務會計準則委員會（FASB）發(fā)布的會計準則，明確了不良資產證券化過程中的稅收處理和會計核算方法，降低了交易成本和不確定性。信用評級方面，美國擁有全球知名的信用評級機構，如穆迪（Moody’s）、標準-普爾（Standard&Poor’s）和菲奇（Fitch）。這些評級機構具有高度的專業(yè)性和獨立性，在對不良資產支持證券進行評級時，采用科學、嚴謹的評級方法和模型。它們綜合考慮資產池的質量、債務人的信用狀況、現(xiàn)金流預測、交易結構、信用增級措施等多方面因素，對證券的信用風險進行全面評估。穆迪的評級模型會對資產池中的每一筆資產進行詳細分析，評估其違約概率和回收率，同時考慮資產之間的相關性，以確定整個資產池的風險水平。評級機構還會對證券進行持續(xù)跟蹤評級，根據資產池的實際表現(xiàn)和市場環(huán)境的變化，及時調整評級結果，為投資者提供動態(tài)的風險評估。市場參與度上，美國不良資產證券化市場的參與主體十分廣泛。除了商業(yè)銀行作為發(fā)起人外，投資銀行在證券化過程中發(fā)揮了重要的中介作用，它們協(xié)助發(fā)起人設計交易結構、承銷證券，憑借其專業(yè)的金融知識和廣泛的市場渠道，促進了證券的發(fā)行和流通。機構投資者如養(yǎng)老基金、保險公司、共同基金等，由于其資金規(guī)模大、投資期限長，對不良資產支持證券有著較高的需求。養(yǎng)老基金為了實現(xiàn)資產的多元化配置和長期穩(wěn)定收益，會將一定比例的資金投資于不良資產支持證券中的優(yōu)先級證券。眾多的個人投資者也通過購買基金份額等間接方式參與到不良資產證券化市場中，進一步活躍了市場交易。美國還擁有成熟的二級市場，為不良資產支持證券提供了良好的流動性，投資者可以在二級市場上自由買賣證券，根據自身的投資策略和市場變化及時調整投資組合。5.2日本模式日本在處理銀行不良資產方面的經驗對我國具有重要的啟示意義。20世紀90年代，日本泡沫經濟破滅，以土地和股票抵押貸款的企業(yè)紛紛倒閉，銀行大量貸款無法收回，不良資產問題極為嚴重。1996年9月，日本效仿美國RTC模式，將東京共同銀行改組成債權重組托管銀行（RCC），負責收購不良資產，并發(fā)行首單以不良住宅貸款為底層資產的不良資產支持證券。日本政府還設立了“橋”銀行，負責經營和管理破產金融機構的健康資產，形成類似美國“好銀行-壞銀行”的模式。在政府支持方面，日本政府采取了一系列積極措施。政府通過立法為不良資產處置提供法律保障，制定了相關法律法規(guī)，明確了不良資產處置機構的職責、權力和運作程序，規(guī)范了不良資產證券化的交易流程，為市場參與者提供了明確的法律依據，降低了法律風險。日本政府在資金上給予大力支持。政府注資成立相關機構，如RCC的運營資金部分來源于政府，增強了不良資產處置機構的資金實力，使其能夠大規(guī)模收購和處置不良資產。政府還提供政策支持，鼓勵金融機構積極參與不良資產處置，對參與不良資產證券化的金融機構給予一定的稅收優(yōu)惠等政策，降低其運營成本，提高積極性。資產管理公司運作方面，日本的資產管理公司在不良資產處置中發(fā)揮了關鍵作用。在資產收購環(huán)節(jié)，資產管理公司通過多種方式廣泛收購銀行不良資產。與銀行協(xié)商，以合理價格直接購買不良資產；參與不良資產拍賣，競拍優(yōu)質不良資產；通過債務重組等方式，獲得不良資產的處置權。在資產處置階段，采用多樣化的處置手段。對于有一定回收價值的不良貸款，進行債務重組，與債務人協(xié)商調整還款期限、利率等條款，幫助債務人恢復還款能力，實現(xiàn)不良資產的回收。對于難以回收的不良資產，通過資產證券化方式，將其轉化為可在市場上交易的證券，分散風險，提高資產流動性。還會運用拍賣、出售等傳統(tǒng)方式，將不良資產變現(xiàn)。資產管理公司注重與其他機構的合作。與專業(yè)的評估機構合作，對不良資產進行準確評估，為資產定價和處置提供依據；與律師事務所、會計師事務所等合作，確保資產處置過程的合法性和規(guī)范性；與金融機構合作，共同開展不良資產證券化業(yè)務，拓寬融資渠道。日本在不良資產處置過程中，注重加強對金融機構的監(jiān)管。監(jiān)管部門要求金融機構真實披露不良資產信息，防止金融機構隱瞞不良資產情況，誤導投資者和監(jiān)管部門。加強對金融機構資本充足率、風險管理等方面的監(jiān)管，督促金融機構提高自身風險管理能力，防止新的不良資產產生。日本還注重信用體系建設，通過完善信用法律法規(guī)，加強信用信息共享，提高社會整體信用水平，為不良資產處置創(chuàng)造良好的信用環(huán)境。日本模式對我國的啟示是多方面的。我國應進一步完善不良資產證券化的法律法規(guī)，明確特殊目的載體（SPV）的法律地位、資產轉移的法律標準、信用增級的法律規(guī)范等，減少法律不確定性，保障投資者權益。政府應在不良資產證券化中發(fā)揮積極引導作用，加大政策支持力度，如給予稅收優(yōu)惠、財政補貼等，鼓勵金融機構開展不良資產證券化業(yè)務。在資產管理公司運作方面，我國的資產管理公司應學習日本經驗，優(yōu)化資產收購和處置策略，提高專業(yè)化水平。加強與其他機構的合作，形成協(xié)同效應，提高不良資產處置效率。我國應加強金融監(jiān)管，強化對金融機構的監(jiān)督，規(guī)范不良資產證券化市場秩序；同時，加快信用體系建設，提高社會信用意識，為不良資產證券化業(yè)務的開展營造良好的市場環(huán)境。5.3國際經驗對我國的啟示美國和日本在不良資產證券化方面的經驗，為我國提供了多方面的借鑒。在法律體系建設上，我國應加快完善不良資產證券化相關法律法規(guī)。盡管我國已出臺了一些相關政策文件，但與美國完備的法律體系相比，仍存在許多不足。我國應明確特殊目的載體（SPV）的法律地位，清晰界定其在資產轉移、證券發(fā)行、收益分配等環(huán)節(jié)的權利和義務，確保破產隔離機制的有效實施。對于資產轉移的“真實出售”標準，需通過立法進行詳細規(guī)范，避免法律爭議，保障投資者權益。在稅收政策方面，應制定統(tǒng)一、明確的稅收政策，減少稅收不確定性，降低交易成本，提高金融機構開展不良資產證券化業(yè)務的積極性。加強信用評級機構的建設和監(jiān)管至關重要。我國信用評級行業(yè)尚不成熟，評級機構的獨立性和專業(yè)性有待提高。應借鑒美國信用評級機構的經驗，建立嚴格的行業(yè)準入和退出機制，提高評級機構的資質要求，加強對評級機構的監(jiān)管力度，防止評級機構為追求利益而出具虛假評級報告。鼓勵評級機構加大研發(fā)投入，改進評級方法和模型，提高評級的準確性和可靠性。加強對評級機構的信息披露要求，使投資者能夠充分了解評級過程和依據，增強市場透明度。拓寬投資者群體，提高市場參與度是我國不良資產證券化市場發(fā)展的關鍵。我國目前不良資產證券化市場的投資者主要集中在銀行、資產管理公司等金融機構，投資者群體相對單一。應借鑒美國市場的經驗，通過加強投資者教育，提高投資者對不良資產證券化產品的認知和理解，吸引更多類型的投資者參與市場。鼓勵保險公司、養(yǎng)老基金、企業(yè)年金等長期資金進入市場，這些機構資金規(guī)模大、投資期限長，能夠為不良資產證券化市場提供穩(wěn)定的資金支持。培育合格的個人投資者，通過設立投資基金等方式，讓個人投資者能夠間接參與不良資產證券化投資，進一步活躍市場交易。政府在不良資產證券化中應發(fā)揮積極的引導和支持作用。日本政府在不良資產處置過程中，通過立法、注資、政策支持等多種方式，為不良資產證券化創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。我國政府應加大對不良資產證券化的政策支持力度，如給予稅收優(yōu)惠、財政補貼等，降低金融機構的運營成本，提高其開展不良資產證券化業(yè)務的積極性。政府還應加強對金融市場的宏觀調控，穩(wěn)定經濟增長，改善市場環(huán)境，降低不良資產的產生，為不良資產證券化提供良好的經濟基礎。在資產管理公司運作方面，我國應學習日本資產管理公司的經驗，優(yōu)化資產收購和處置策略。在資產收購環(huán)節(jié)，充分運用多種方式，廣泛收購銀行不良資產，提高資產收購效率和質量。在資產處置階段，采用多元化的處置手段，根據不良資產的特點和市場情況，靈活選擇債務重組、資產證券化、拍賣、出售等方式，提高資產處置效率和回收率。加強資產管理公司與其他機構的合作，建立協(xié)同機制，整合各方資源，共同推動不良資產的處置。我國應加強金融監(jiān)管，強化對金融機構的監(jiān)督，規(guī)范不良資產證券化市場秩序。建立健全監(jiān)管體系，明確各監(jiān)管部門的職責和分工，加強監(jiān)管協(xié)調，避免監(jiān)管重疊和監(jiān)管空白。加強對金融機構資本充足率、風險管理等方面的監(jiān)管，督促金融機構提高自身風險管理能力，防止新的不良資產產生。同時，加快信用體系建設，完善信用法律法規(guī)，加強信用信息共享，提高社會整體信用水平，為不良資產證券化業(yè)務的開展營造良好的市場環(huán)境。六、我國商業(yè)銀行不良資產證券化風險控制的策略建議6.1完善法律法規(guī)與監(jiān)管體系完善不良資產證券化相關法律法規(guī)是當務之急。我國目前雖有一些關于資產證券化的法規(guī)政策，但針對不良資產證券化的專門法律仍不完善。應加快制定專門的不良資產證券化法規(guī)，明確特殊目的載體（SPV）的法律地位，清晰界定其在資產轉移、證券發(fā)行、收益分配等環(huán)節(jié)的權利和義務，確保破產隔離機制的有效實施。在資產轉移環(huán)節(jié)，明確“真實出售”的認定標準，規(guī)定發(fā)起銀行將不良資產轉移給SPV時，需滿足何種條件才能實現(xiàn)真正的風險隔離，避免法律爭議，保障投資者權益。在稅收政策方面，制定統(tǒng)一、明確的稅收政策，減少稅收不確定性，降低交易成本，提高金融機構開展不良資產證券化業(yè)務的積極性。對不良資產證券化過程中的各個環(huán)節(jié)，如資產轉讓、證券發(fā)行、收益分配等涉及的稅收問題，作出詳細規(guī)定，避免重復征稅，減輕參與主體的負擔。明確監(jiān)管職責，加強監(jiān)管協(xié)調至關重要。不良資產證券化涉及多個監(jiān)管部門，如人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會等，需清晰劃分各部門職責。人民銀行應主要負責宏觀政策制定和市場流動性管理，通過貨幣政策工具調節(jié)市場資金供求，為不良資產證券化創(chuàng)造穩(wěn)定的貨幣環(huán)境。銀保監(jiān)會重點監(jiān)管商業(yè)銀行等金融機構的業(yè)務合規(guī)性，確保其在不良資產證券化過程中嚴格遵守監(jiān)管要求，規(guī)范操作流程。證監(jiān)會則加強對證券市場的監(jiān)管，保障不良資產支持證券的發(fā)行、交易合法合規(guī)，維護投資者在證券市場的合法權益。建立有效的監(jiān)管協(xié)調機制，各監(jiān)管部門定期召開聯(lián)席會議，共享監(jiān)管信息，避免監(jiān)管重疊和監(jiān)管空白。在信息披露監(jiān)管方面，統(tǒng)一各監(jiān)管部門的要求和標準，確保發(fā)起人、SPV等參與主體能夠及時、準確、完整地向投資者披露相關信息，保障投資者的知情權。對于一些新型的不良資產證券化產品或交易結構，各監(jiān)管部門應共同研究，制定相應的監(jiān)管措施，及時識別和防范潛在的風險。6.2加強信用體系建設建立科學的信用評級標準是完善信用體系的基礎。目前我國信用評級行業(yè)缺乏統(tǒng)一、科學的評級標準，導致不同評級機構對同一不良資產支持證券的評級結果存在差異，影響投資者決策。應組織行業(yè)專家、監(jiān)管部門和市場機構共同研究制定統(tǒng)一的信用評級標準，明確不良資產信用評級的指標體系和方法。在指標體系中，應充分考慮不良資產的種類、質量、現(xiàn)金流穩(wěn)定性、回收率等因素，以及資產池的分散度、債務人的信用狀況等。對于個人住房不良貸款，要重點關注抵押物的價值、借款人的還款記錄和收入穩(wěn)定性等指標；對于對公不良貸款，需考慮企業(yè)的行業(yè)前景、財務狀況、經營管理水平等因素。評級方法應結合定性分析和定量分析，運用大數據、人工智能等技術手段，提高評級的準確性和科學性。規(guī)范信用評級機構行為至關重要。我國信用評級機構存在獨立性不足、受利益驅動影響較大的問題，為了獲取業(yè)務，可能會給予證券過高評級，誤導投資者。應加強對信用評級機構的監(jiān)管，建立嚴格的行業(yè)準入和退出機制，提高評級機構的資質要求。監(jiān)管部門要加大對評級機構違規(guī)行為的處罰力度，對出具虛假評級報告、違反職業(yè)道德的評級機構，依法進行嚴肅處理，包括罰款、暫停業(yè)務、吊銷資質等。加強對評級機構的信息披露要求，要求評級機構公開評級方法、模型、數據來源以及評級過程中的關鍵信息，接受市場監(jiān)督，增強評級的透明度和公信力。加強信息披露是保障投資者權益的關鍵環(huán)節(jié)。不良資產證券化過程中，信息不對稱問題嚴重，投資者難以全面了解底層資產的真實狀況，增加了投資風險。應建立健全信息披露制度，明確發(fā)起人、特殊目的載體（SPV）、信用評級機構等參與主體的信息披露義務和內容。發(fā)起人要詳細披露不良資產的基本信息，包括資產類型、數量、金額、債務人情況、逾期時間等，以及資產池的構建過程和風險特征。SPV需披露證券發(fā)行、交易、收益分配等相關信息。信用評級機構要及時披露評級報告和評級調整情況。信息披露應遵循真實、準確、完整、及時的原則，通過指定的信息平臺向投資者公開披露，確保投資者能夠及時獲取充分、準確的信息。6.3優(yōu)化資產池管理在不良資產證券化中，合理篩選資產是構建優(yōu)質資產池的關鍵。商業(yè)銀行應建立嚴格的資產篩選標準，綜合考慮多方面因素。在評估不良貸款時，深入分析債務人的還款能力和還款意愿。對于企業(yè)債務人，詳細審查其財務報表，關注其資產負債狀況、盈利能力、現(xiàn)金流狀況等，判斷其是否具備恢復還款能力的潛力。對于個人債務人，考察其收入穩(wěn)定性、信用記錄等，如個人信用卡不良貸款，要分析持卡人的過往還款記錄、逾期原因等。抵押物價值也是重要考量因素，對于以房地產為抵押物的不良貸款，要實時跟蹤房地產市場動態(tài)，準確評估抵押物的市場價值和變現(xiàn)能力，確保抵押物價值能夠覆蓋貸款本息。資產的回收期限也不容忽視，盡量選擇回收期限相對明確、合理的資產，以降低現(xiàn)金流的不確定性。分散資產風險是優(yōu)化資產池管理的重要策略。通過地域分散，降低地區(qū)經濟波動對資產池的影響。將來自不同地區(qū)的不良資產納入資產池，避免資產過度集中在某一地區(qū)。若資產池中的不良資產集中在某一經濟依賴單一產業(yè)的地區(qū)，當該產業(yè)出現(xiàn)衰退時，資產池的風險將大幅增加。通過行業(yè)分散，減少行業(yè)風險對資產池的沖擊。選取不同行業(yè)的不良資產，使資產池涵蓋多個行業(yè)，降低因某一行業(yè)整體不景氣導致大量資產違約的風險。在資產池構建中，將制造業(yè)、服務業(yè)、金融業(yè)等不同行業(yè)的不良資產進行組合，當制造業(yè)受到經濟周期影響較大時，其他行業(yè)的資產可能相對穩(wěn)定，從而保障資產池的整體穩(wěn)定性。加強資產監(jiān)控是確保資產池質量的重要保障。建立實時監(jiān)控機制，借助大數據、人工智能等技術手段，對資產池中的資產進行動態(tài)跟蹤。對于不良貸款，及時掌握債務人的還款情況，一旦發(fā)現(xiàn)還款異常，如逾期天數增加、還款金額減少等，立即啟動風險預警機制。持續(xù)評估資產價值，隨著市場環(huán)境的變化，不良資產的價值也會發(fā)生波動。定期對資產池中的抵押物進行重新評估，對企業(yè)債務人的資產狀況進行再次分析，及時調整資產價值，為風險評估和證券定價提供準確依據。根據監(jiān)控和評估結果，及時調整資產池。若發(fā)現(xiàn)某些資產的風險超出預期，可考慮將其從資產池中剔除；若有新的優(yōu)質資產符合條件，可適時納入資產池，以優(yōu)化資產池的結構，降低整體風險。6.4提升金融機構風險管理能力商業(yè)銀行應優(yōu)化內部風險管理流程