正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u宏觀環(huán)境展望 4模型觀點(diǎn)更新 6宏觀評(píng)分模型 7美股擇時(shí)模型 7黃金擇時(shí)模型 8原油擇時(shí)模型 9大類資產(chǎn)配置策略表現(xiàn) 9風(fēng)險(xiǎn)提示 10圖表目錄圖1：月美國(guó)財(cái)政力度加速收縮（單位：億美元） 4圖2：政府開門后，美國(guó)TGA賬戶余額下降速度并不快（單位：億美元） 4圖3：美國(guó)制造業(yè)PMI持續(xù)走弱 5圖4：月美國(guó)CPI大幅回落 5圖5：目前市場(chǎng)對(duì)1月和3月聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期都并不高 6圖6：國(guó)內(nèi)景氣及國(guó)內(nèi)信用因子同步走弱 6圖7：宏觀評(píng)分模型最新觀點(diǎn) 7圖8：美股中期擇時(shí)分項(xiàng)指標(biāo)走勢(shì) 8圖9：黃金擇時(shí)指標(biāo)走勢(shì) 8圖10：黃金擇時(shí)分項(xiàng)指標(biāo)走勢(shì) 9圖原油景氣指數(shù)走勢(shì) 9圖12：最近一年大類資產(chǎn)配置策略凈值走勢(shì) 10表1：模型優(yōu)化得到的資產(chǎn)配置比例 10宏觀環(huán)境展望財(cái)政缺位，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或?qū)⒊掷m(xù)偏弱。月美國(guó)財(cái)政力度加速收縮，同時(shí)從更高頻12月財(cái)政力度也還未出現(xiàn)明顯擴(kuò)張。在財(cái)12PMI47.91年來新低。圖1：11月美國(guó)財(cái)政力度加速收縮（單位：億美元）200019001800170016001500140013001200美國(guó):財(cái)政赤字:MA12圖2：政府開門后，美國(guó)TGA賬戶余額下降速度并不快（單位：億美元）9000800070006000400030002000

美國(guó):TGA賬戶余額 美國(guó):國(guó)債總額(右軸)

390000385000380000375000370000365000360000圖3：美國(guó)制造業(yè)PMI持續(xù)走弱5251504948474645美國(guó):ISM制造業(yè)PMI與此同時(shí)，美國(guó)表觀通脹讀數(shù)或?qū)⒊掷m(xù)偏低。11月美國(guó)CPI大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，這其中可能主要源自美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局采用前值填充的方法估算10月租金，即假設(shè)10月價(jià)格沒CPI1/31020264CPI同比數(shù)據(jù)讀數(shù)相對(duì)偏低。另外，受對(duì)等關(guān)稅影響，20264CPI基數(shù)較高，也有利于壓低后得美聯(lián)儲(chǔ)有理由在經(jīng)濟(jì)走弱時(shí)迅速降息。圖4：11月美國(guó)CPI大幅回落3.6%3.4%3.2%3.0%2.8%2.6%2.4%2.2%2.0%

6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2024/12024/22024/32024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/72025/82025/92025/102025/11美國(guó):CPI:同比 美國(guó):CPI:住所租金:同比(右軸)1月降息概率預(yù)3息交易，而非衰退交易，從而利于全球權(quán)益資產(chǎn)的估值上修。圖5：目前市場(chǎng)對(duì)1月和3月聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期都并不高

1月降息概率 3月降息概率(右軸)CMEFedWatch我們松預(yù)期也有望逐步發(fā)酵。圖6：國(guó)內(nèi)景氣及國(guó)內(nèi)信用因子同步走弱0.40.20-0.2-0.4-0.6-0.82022/12022/32022/52022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/92024/112025/12025/32025/52025/72025/92025/11國(guó)內(nèi)景氣 國(guó)內(nèi)信用模型觀點(diǎn)更新宏觀評(píng)分模型宏觀評(píng)分模型看多中債、美股、銅、原油。宏觀因子結(jié)果顯示，本月國(guó)內(nèi)貨幣環(huán)境邊際寬松，而國(guó)內(nèi)信用周期轉(zhuǎn)向邊際緊縮，這都對(duì)債券的投資邏輯形成強(qiáng)化，模型看好10年國(guó)債、美股、銅、原油，對(duì)中證800的擇時(shí)觀點(diǎn)同樣有所上調(diào)。圖7：宏觀評(píng)分模型最新觀點(diǎn)美股擇時(shí)模型5上月繼續(xù)小幅改善，模型維持對(duì)美股的看多觀點(diǎn)。圖8：美股中期擇時(shí)分項(xiàng)指標(biāo)走勢(shì)90807060503020102019/12019/52019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/92024/12024/52024/92025/12025/52025/9景氣度 資金流 金融壓力。注：各分項(xiàng)數(shù)值代表滾動(dòng)5年分位數(shù)。黃金擇時(shí)模型黃金擇時(shí)指標(biāo)最新值月數(shù)據(jù)仍然存在政府關(guān)門的影響，隨著政府重新開門以及中選臨近，未來美圖9：黃金擇時(shí)指標(biāo)走勢(shì)210-12019/12019/52019/92019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/92024/12024/52024/92025/12025/52025/9黃金擇時(shí)指標(biāo)圖10：黃金擇時(shí)分項(xiàng)指標(biāo)走勢(shì)543210-1-2-3-42020/12020/42020/72020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72024/102025/12025/42025/72025/10避險(xiǎn)貨幣 央行態(tài)度 財(cái)政壓力 金融壓力原油擇時(shí)模型原油基本面整體趨于惡化，模型觀點(diǎn)維持謹(jǐn)慎。本月原油景氣指數(shù)讀數(shù)-0.05，維持在0軸以下，模型觀點(diǎn)繼續(xù)謹(jǐn)慎。圖11：原油景氣指數(shù)走勢(shì)210-1-22019/12019/52019/92019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/92024/12024/52024/92025/12025/52025/9原油景氣指數(shù)大類資產(chǎn)配置策略表現(xiàn)大類資產(chǎn)配置策略12月收益0.8%，最近1年收益11.3%，最大回撤2.9%。120.8%111.3%，最大回撤2.9%。從策略優(yōu)化權(quán)重上看，雖然本月我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的觀點(diǎn)相較上月更積極，但由于10年國(guó)債擇時(shí)觀點(diǎn)轉(zhuǎn)為看多，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置權(quán)重反而出現(xiàn)壓縮。圖12：最近一年大類資產(chǎn)配置策略凈值走勢(shì)1.12 0.0%1.1 -0.5%1.08 -1.0%1.06 -1.5%1.04 -2.0%1.02 -2.5%1 -3.0%0.98

策略動(dòng)態(tài)回撤 大類資產(chǎn)配置策略凈值

-3.5%表1：模型優(yōu)化得到的資產(chǎn)配置比例2025年12月2026年1月中證8004.2%4.0%標(biāo)普50013.0%8.3%黃金7.7%4.6%銅8.1%4.