目 錄一、CFETS人民幣匯率數(shù)是什么？ 4二、籃子權重如何整以年貿(mào)易份額為基準 4三、2026年新權重有何化？ 41、2026新重與2024年貿(mào)份基匹配 42、幣子中連年下滑 53、達幣重一滑，興幣重續(xù)升 64、元重續(xù)年滑 75、興場幣，、中、羅貨權居于位 7四、2025年貿(mào)易份額變：如何指引明年貨籃權重調整？ 81、五貨對經(jīng)貿(mào)易額滑明貨籃子中或延下滑 82、達濟貿(mào)額下降明發(fā)貨權或將一下滑 83、國易占大落→元重將一下滑 94、盟中貿(mào)占升，貿(mào)占回→年主新貨權分化 9五、從內外盤聯(lián)動析架如何看新權重對民匯率的影響？ 101、外聯(lián)動分框什么？ 102、權下美指影響數(shù)一下滑 3、權下美指來的民被調壓測試 圖表目錄圖表1 子幣濟貿(mào)易額vs2026貨權重 4圖表2 易額動vs籃貨權變動 5圖表3 CFETS貨籃集中續(xù)4下滑 6圖表4 五貨權：2017年~2026年 6圖表5 四，達場貨權持下，興市貨權連上升 6圖表6 達vs興幣種重&貿(mào)份額 6圖表7 元重續(xù)年下滑 7圖表8 興場幣重變：區(qū)域 8圖表9 年五權貨幣應濟貿(mào)額比進步滑 8圖表10 今發(fā)市易額比一下，興市占提升 9圖表今美貿(mào)占比幅滑 9圖表12 新市貨三大重域幣權重vs貿(mào)易額比 10圖表13 人幣率外盤動析架數(shù)化 10圖表14 美指波人民中價影系進一下滑 圖表15 美指籃幣在CFETS子的重vs貿(mào)易占比 圖表16 新權下指數(shù)動人幣間的壓測對比 12一、CFETS人民幣匯率指數(shù)是什么？CFETSCFETS2014年12月31日，基期指數(shù)是100點；5）指數(shù)計算方法是幾何平均法。二、籃子權重如何調整？以T-2年貿(mào)易份額為基準2017CFETS2020t-2如20262024度貿(mào)易數(shù)據(jù)。三、2026年新權重有何變化？11、2026年新權重與2024年貿(mào)易份額基本匹配10.4個百分點202618.31%、17.86%20241.071.69個百分4.06%20247.79%3.73個百分點。圖表1 籃子貨幣經(jīng)濟貿(mào)易份額vs2026年貨幣權重，中國外匯交易中從變動來看，貿(mào)易額占比與貨幣權重的變動也大體匹配。如圖2所示。其中：2025+0.592024年0.350.04個百分點，而歐元區(qū)貿(mào)易份額則大幅下滑了0.58個百分點。1中匯交公告〔2025〕60號《關于調整CFETS人民幣匯率指數(shù)、BIS貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)貨幣籃子和權重的公告》美國、馬來西亞貿(mào)易份額變化幅度則顯著超過其貨幣權重變化2026年美元貨幣權重-0.6個百分點，而作為參考基準的2024年美國貿(mào)易份額反而提升了0.140.0320240.4圖表2 貿(mào)易份額變動vs籃子貨幣權重變動，中國外匯交易中2、貨幣籃子集中度連續(xù)四年下滑我們用CFETS籃子前五大貨幣權重之和衡量集中度，發(fā)現(xiàn)：1）前五大權重貨幣，按權重從大到小，依然是美元、歐元、日元、韓元、澳元；202559.7%1.55202066.03%7.88約1.31個百分點；1.162020（2018）61.6%2026（2024）54.7%6.94近六年存R5（圖。203.283.042.220.460.21圖表3 CFETS貨幣籃子集中度連續(xù)4年下滑 圖表4 前五大貨幣權：2017年~2026年國外匯交易中 國外匯交易中3、發(fā)達貨幣權重進一步下滑，新興貨幣權重持續(xù)抬升CFETS12權重合計由2020年的高點76.97%降至2026年的69.56%，累計下滑7.41個百分點，下滑的壓力主要源于美元、日元和韓元，期間權重合計下滑8.55個點。2020年的23.03%抬升至30.44%。權圖6。圖表5 近四年，發(fā)達場貨幣權重持續(xù)下，興場貨幣權重連年上升國外匯交易中 注：發(fā)達市場貨幣括美元、歐元、日元、韓元、澳元、英鎊、新加坡元、加拿大元、瑞士法郎、新西蘭元、瑞典克朗、丹麥克朗、挪威克朗；興市場貨幣權重=1-發(fā)達權重

圖表6 發(fā)達vs新興幣種權重&貿(mào)易份額，中國外匯交易中 注：發(fā)達市貨幣包括美元、歐元、日元、韓元、澳元、英鎊、新加坡元、加拿大元、瑞士法郎、新西蘭元、瑞典克朗、丹麥克朗、挪威克朗；新興市場貨幣權重=1-發(fā)達權重4、美元權重連續(xù)四年下滑發(fā)達市場貨幣中，關注權重居于首位的美元：1）其在貨幣籃子中占比連續(xù)四年下滑，由2022年的19.88%降至2026年18.31%。0.51個百分點左右（2022~24年）0.52個百分點基本相符。圖表7 美元權重連續(xù)年下滑，中國外匯交易中5、新興市場貨幣中，東盟、中東、俄羅斯貨幣權重居于首位CFETS貨幣籃子中的新興市場貨幣，按區(qū)域可大致分為7類，其中，權重前三大區(qū)域分別是：東盟貨幣（近年來權重持續(xù)提升20206.68%20268.79%。中東貨幣20203.73%升至2026年的5.46%。俄羅斯盧布，20232021~233.79%2026年5.04%。2026年，權重前三大區(qū)域貨幣權重合計19.29%，占新興市場貨幣權重比例約為63.4%。（）圖表8 新興市場貨幣重變化：分區(qū)域國外匯交易中四、2025年貿(mào)易份額變化：如何指引明年貨幣籃子權重調整？2025年的貿(mào)易份額是明年（2027年）貨幣籃子權重調整的依據(jù)，其將指示各幣種權重如何變化？我們以2025年1-11月貿(mào)易數(shù)據(jù)作為全年參考：1、前五大貨幣對應經(jīng)濟體貿(mào)易份額下滑→明年貨幣籃子集中度或將延續(xù)下滑今年1-11月，前五大權重貨幣對應的經(jīng)濟體貿(mào)易額占比較2024年回落了1.66個點至53.01%，或指向2027年前五大貨幣權重合計將進一步下滑。圖表9 今年前五大權貨幣對應經(jīng)濟體貿(mào)額比進一步下滑注：CR5指美元、歐元、日元、韓元、澳元2、發(fā)達經(jīng)濟體貿(mào)易額占比下降→明年發(fā)達貨幣權重或將進一步下滑20241.4920241.49個百分點至36.05%。圖表10 今年發(fā)達市場易額占比進一步下，興市場占比提升，中國外匯交易中 注：發(fā)達市場貨幣包括美元、歐元、日元、韓元澳元、英鎊、加拿大元、瑞士法郎、新西蘭元、瑞典克朗、丹麥克朗、挪威克朗；新興市場貨幣權重=1-發(fā)達權重3、美國貿(mào)易額占比大幅回落→美元權重或將進一步下滑202720252024年2.914.3%圖表今年美國貿(mào)易占比大幅下滑，中國外匯交易中4、東盟和中東貿(mào)易占比抬升，俄貿(mào)易占比回落→明年主要新興貨幣權重分化202520240.05（20240.145.38%20240.46個百分點至5.64%。圖表12 新興市場貨幣三大權重區(qū)域：幣權重vs貿(mào)易額占比，中國外匯交易中五、從內外盤聯(lián)動分析框架如何看新權重對人民幣匯率的影響？1、內外盤聯(lián)動分析框架是什么？CFETS指數(shù)為加權幾何平均指數(shù)，即：美權重 歐權重??????????=人民兌元間價 ?人民兌元間價 ?……根據(jù)上述CFETS指數(shù)編制公式，可以推導出人民幣匯率的內外盤聯(lián)動分析框架，即：??????????變動+美元兌人民幣中間價變動=外盤各幣種變動加權值代入各幣種2026年權重，得到新權重下人民幣匯率內外盤聯(lián)動分析框架的系數(shù)：圖表13 人民幣匯率的外盤聯(lián)動分析框架數(shù)化國外匯交易中 算2、新權重下，美元指數(shù)的影響系數(shù)進一步下滑2026CFETSUSDCNY0.3370.331，1時（1，若CTS人民幣匯率指數(shù)保0.337%降為0.331%。往后看，20272025202430.7%31.8%。圖表14 美元指數(shù)波動人民幣中間價的影系一步下滑國外匯交易中 算注：影響系數(shù)示的是，美元指數(shù)主動升值1%時（美元兌美元指數(shù)籃子貨幣同步升值1，若CFTS人民幣指數(shù)不變，人民幣對美元面臨的貶值壓力多大

圖表15 美元指數(shù)籃子幣在CFETS籃子中的重vs貿(mào)易額占比，中國外匯交易中3、新權重下，美元指數(shù)帶來的人民幣被動調整壓力測試新權重下，若CFETS人民幣匯率指數(shù)保持不變，那么，當美元指數(shù)由當下的98.46升值約5%（美元對美元指數(shù)籃子同等幅度波動）至103.38左右，帶給人民幣對美元的被動貶值壓力約為1.66%，對應人民幣對美元中間價由當下7.023左右貶至7.139附近；反之，若美元指數(shù)由當下水平貶值約5%至93.54左右，則帶給人民幣對美元被動升值動力約為1.66%，對應人民幣對美元中間價應由當前7.023左右升值至6.9067左右。圖表16 新舊權重下美指數(shù)波動對人民幣間的壓力測試對比注：1、人民幣匯率中間價和美元指數(shù)基準均取2025年1月5日價格。2、假設CFETS指數(shù)不變，美元指數(shù)升值（或貶值）帶來的人民幣貶值（或升值）壓力均由人民幣中間價承擔。3、假定美元指數(shù)主動升值，美元對美元指數(shù)籃子貨幣以等幅度變動。宏觀組團隊介紹首席經(jīng)濟學家、首席宏觀分析師：張瑜研究方向：長期從事國內外宏觀經(jīng)濟、大類資產(chǎn)配置、人民幣匯率及金融市場等方面研究。現(xiàn)任研究所副所長、宏觀經(jīng)濟研究主管、首席宏觀分析師，曾任民生證券投資決策委員會委員、首席宏觀分析師、資產(chǎn)配置與投資戰(zhàn)略研究中心負責人。目前還兼任中國人民大學國際貨幣研究所研究員，中國人民大學財稅研究所兼職研究員，澳門城市大學經(jīng)濟研究所特約研究員，中國金融四十人論壇（CF40）青年論壇會員，中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會資管百人。作為首席帶隊連續(xù)多年獲得資本市場獎項。2019至2021年，連續(xù)多年獲新財富最佳分析師、水晶球最佳分析師、新浪金麒麟最佳分析師、上證報最佳宏觀經(jīng)濟分析師、金牛最具價值分析師、21世紀金牌分析師 金牌分析師及路演領軍人物等獎項。2022年最新獲獎詳情：新財富最佳分析師第三名、水晶球最佳分析師第二名、上證報最佳分析師第二中證報最佳分析師第二、新浪金麒麟最佳分析師第三。組長、資深分析師：陸銀波研究方向：宏觀政策、經(jīng)濟增長及行業(yè)比較。中國人民大學漢青研究院數(shù)量經(jīng)濟學碩士研究生，統(tǒng)計學院數(shù)學與經(jīng)濟學雙學士學位，CPA，2019年加入研究所。曾任職于中信證券股權衍生品部、另類投資部，主要負責可轉債研究及大類資產(chǎn)配置，具有六年證券從業(yè)經(jīng)歷。鳳凰衛(wèi)視、第一財經(jīng)等特約連線評論員，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學特聘講師作為核心成員，連續(xù)兩年獲得資本市場多個獎項，包括2020-2022年新財富最佳分析師等。副組長、資深分析師：文若愚研究方向：金融利率，流動性分析，信用擴張等方面。美國得克薩斯大學達拉斯分校碩士，2021年加入研究所。具有四年宏觀研究經(jīng)驗，曾任職于華融證券，長江證券，期間多次在國內金融市場研究，北大金融評論，中國貨幣市場等學術期刊發(fā)表研究文章。作為團隊成員獲得遠見杯中國經(jīng)濟，全球市場預測雙冠軍。2022年新財富最佳分析師團隊核心成員。高級分析師：高拓研究方向：財政政策。麥克馬斯特大學金融學碩士，CFA，2019年加入研究所。具有多年海外宏觀與大宗商品經(jīng)驗，曾在加拿大任職于海外大宗商品基金，回國后任財富管理部負責人，長期在新浪財經(jīng)、撲克財經(jīng)、華爾街見聞等多家財經(jīng)平臺擔任特約專欄作者。2020-2022年新財富最佳分析師團隊核心成員。高級分析師：殷雯卿研究方向：海外宏觀與