我國旅游上市公司并購整合績效及其影響因素：多案例深度剖析與戰(zhàn)略啟示一、引言1.1研究背景與意義近年來，我國旅游業(yè)取得了飛速發(fā)展，已然成為國民經(jīng)濟的重要支柱產(chǎn)業(yè)之一。據(jù)中國旅游研究院武漢分院發(fā)布的《2024中國旅游業(yè)發(fā)展報告》顯示，2023年中國國內(nèi)旅游總?cè)藬?shù)達48.91億人次，較2022年增長93.30%；中國國內(nèi)旅游收入達4.91萬億元人民幣，同比增長140.17%。這一數(shù)據(jù)清晰地表明，國內(nèi)旅游市場展現(xiàn)出旅游消費信心加強、旅游業(yè)強勁復(fù)蘇增長的勢頭。在旅游市場的復(fù)蘇進程中，鄉(xiāng)村旅游、紅色旅游、休閑度假旅游等不同類型的旅游產(chǎn)品均呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢。與此同時，我國旅游行業(yè)的競爭也愈發(fā)激烈，旅游企業(yè)為了增強自身競爭力、實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟、拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，并購活動日益頻繁。并購作為一種重要的資本運作方式，能夠幫助旅游企業(yè)實現(xiàn)資源整合、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提升市場份額。比如，2020年中國旅游集團中免股份有限公司以20.65億元完成了對海南省免稅品有限公司51%股權(quán)的收購，進一步促進了公司免稅業(yè)務(wù)的發(fā)展；2023年祥源文旅全資子公司祥源堃鵬完成對宜章莽山景區(qū)旅游開發(fā)有限公司64%股權(quán)的收購，并且其控股孫公司祥源丹霞山旅游成交丹霞山景區(qū)錦江畫廊游船等五個項目特許經(jīng)營權(quán)，經(jīng)營期限39年，不斷拓展文旅與體育、商貿(mào)、農(nóng)業(yè)、餐飲融合發(fā)展新業(yè)態(tài)。眾多旅游企業(yè)期望通過并購實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提升企業(yè)的經(jīng)營績效和市場競爭力。然而，并非所有的并購都能達到預(yù)期的效果，部分旅游企業(yè)在并購后未能實現(xiàn)有效整合，導(dǎo)致業(yè)績下滑、資源浪費等問題。如三峽旅游并購九鳳谷和“高峽平湖”后，九鳳谷2019年度、2021年度、2022年度分別實現(xiàn)凈利潤831.1萬元、-40.07萬元、-477.94萬元，“高峽平湖”在被納入合并范圍后也處于虧損狀態(tài)，這表明并購整合績效受到多種因素的影響，具有一定的復(fù)雜性和不確定性。在此背景下，深入研究我國旅游上市公司并購整合績效及其影響因素具有重要的現(xiàn)實意義。對于旅游企業(yè)而言，通過對并購整合績效及其影響因素的研究，企業(yè)能夠更全面地了解并購活動的效果，識別出影響并購績效的關(guān)鍵因素，從而在未來的并購決策和整合過程中，制定更加科學(xué)合理的戰(zhàn)略和措施，提高并購成功的概率，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。以云南旅游并購文旅科技為例，雖然短期內(nèi)沒有提供股東財富效應(yīng)，但長期效應(yīng)逐步凸顯，主要得益于并購后的協(xié)同效應(yīng)，這啟示企業(yè)要重視并購后的資源整合和協(xié)同發(fā)展。從行業(yè)角度來看，研究旅游上市公司并購整合績效及其影響因素，有助于揭示旅游行業(yè)并購活動的規(guī)律和特點，為整個旅游行業(yè)的健康發(fā)展提供參考。行業(yè)內(nèi)企業(yè)可以借鑒成功的并購案例經(jīng)驗，避免類似的失敗教訓(xùn)，促進旅游行業(yè)的資源優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，提升旅游行業(yè)的整體競爭力。對于投資者來說，準確評估旅游上市公司并購整合績效及其影響因素，能夠幫助他們做出更加明智的投資決策。投資者可以依據(jù)研究結(jié)果，判斷旅游企業(yè)并購后的發(fā)展?jié)摿屯顿Y價值，選擇具有良好投資前景的旅游上市公司，降低投資風(fēng)險，提高投資收益。綜上所述，對我國旅游上市公司并購整合績效及其影響因素進行研究，無論是對旅游企業(yè)自身發(fā)展、旅游行業(yè)的整體進步，還是對投資者的投資決策，都具有至關(guān)重要的作用。1.2研究目的與方法本研究旨在通過對我國旅游上市公司并購整合績效及其影響因素進行深入分析，揭示旅游上市公司并購整合績效的現(xiàn)狀及變化趨勢，并明確影響并購整合績效的關(guān)鍵因素。具體而言，通過對多個具有代表性的旅游上市公司并購案例進行詳細剖析，運用財務(wù)指標分析等方法，全面評估并購整合對旅游上市公司盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力等方面的影響，從而準確判斷并購整合績效的優(yōu)劣。同時，從企業(yè)內(nèi)部和外部環(huán)境等多個維度，系統(tǒng)分析影響旅游上市公司并購整合績效的各種因素，為旅游企業(yè)提高并購整合績效提供針對性的建議和參考。為實現(xiàn)上述研究目的，本研究將綜合運用多種研究方法。首先是案例研究法，選取多個具有代表性的旅游上市公司并購案例，如中國旅游集團中免股份有限公司收購海南省免稅品有限公司、祥源文旅收購宜章莽山景區(qū)旅游開發(fā)有限公司等，對這些案例進行深入的分析和研究，詳細了解并購的背景、過程、整合措施以及并購前后企業(yè)績效的變化情況，從具體案例中總結(jié)經(jīng)驗和規(guī)律，為研究提供豐富的實踐依據(jù)。其次采用財務(wù)指標分析法，選取一系列能夠反映旅游上市公司經(jīng)營狀況和績效的財務(wù)指標，如凈利潤增長率、總資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率等，通過對并購前后這些財務(wù)指標的對比分析，定量評估并購整合對企業(yè)績效的影響。以三峽旅游并購九鳳谷和“高峽平湖”為例，通過分析其并購前后的凈利潤、營收等財務(wù)數(shù)據(jù)，清晰地展現(xiàn)出并購后企業(yè)在盈利能力和經(jīng)營狀況方面的變化。最后運用實證分析法，收集大量旅游上市公司的并購數(shù)據(jù)和相關(guān)財務(wù)信息，構(gòu)建實證模型，對影響并購整合績效的因素進行量化分析和驗證，以揭示各因素與并購整合績效之間的內(nèi)在關(guān)系，使研究結(jié)果更具科學(xué)性和可靠性。1.3國內(nèi)外研究綜述國外學(xué)者對旅游企業(yè)并購整合績效的研究起步較早。其中，在并購績效評估方面，部分學(xué)者運用事件研究法來評估旅游企業(yè)并購對股東財富的短期影響。比如，學(xué)者Fama等通過對大量旅游企業(yè)并購案例的研究發(fā)現(xiàn)，在并購公告發(fā)布后的短期內(nèi)，目標公司股東往往能獲得顯著的超額收益，但收購公司股東的收益并不明顯。也有學(xué)者采用會計指標研究法對旅游企業(yè)并購前后的長期績效進行分析，如學(xué)者Jensen和Ruback研究指出，從長期來看，旅游企業(yè)并購后的經(jīng)營績效提升并不具有普遍性，部分企業(yè)甚至出現(xiàn)績效下滑的情況。在影響因素研究領(lǐng)域，國外學(xué)者從多個角度進行了深入探討。在并購戰(zhàn)略與目標公司匹配度方面，學(xué)者Markides和Itami研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)旅游企業(yè)的并購戰(zhàn)略與目標公司的戰(zhàn)略定位和經(jīng)營模式高度匹配時，并購后的協(xié)同效應(yīng)更易實現(xiàn)，從而提升并購績效。公司規(guī)模也是重要影響因素，學(xué)者Chatterjee的研究表明，規(guī)模較大的旅游企業(yè)在并購中更具優(yōu)勢，能夠更好地整合資源，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，進而提高并購績效。資本結(jié)構(gòu)對并購績效的影響也備受關(guān)注，學(xué)者Myers和Majluf提出的優(yōu)序融資理論認為，合理的資本結(jié)構(gòu)有助于旅游企業(yè)在并購中降低融資成本，提高資金使用效率，從而提升并購績效。在企業(yè)文化和管理能力方面，學(xué)者Nahavandi和Malekzadeh研究指出，并購雙方企業(yè)文化的差異會對并購績效產(chǎn)生重要影響，文化整合難度越大，并購失敗的風(fēng)險越高。此外，外部經(jīng)濟環(huán)境和行業(yè)競爭狀況也不容忽視，學(xué)者Porter的五力模型理論表明，旅游行業(yè)競爭激烈，若在并購時外部經(jīng)濟環(huán)境不穩(wěn)定，并購績效可能受到負面影響。國內(nèi)學(xué)者對旅游上市公司并購整合績效及其影響因素的研究也取得了一定成果。在并購績效評估方面，有學(xué)者運用因子分析法構(gòu)建綜合績效評價體系，對旅游上市公司并購前后的績效進行評價。如學(xué)者陳愛國通過因子分析發(fā)現(xiàn)，部分旅游上市公司在并購后短期內(nèi)績效有所提升，但長期來看績效提升并不穩(wěn)定。在影響因素研究方面，國內(nèi)學(xué)者同樣從多個維度展開研究。在并購策略與目標公司匹配度上，有研究表明，當(dāng)旅游上市公司的并購策略能夠充分發(fā)揮雙方的優(yōu)勢，實現(xiàn)資源互補時，并購績效往往較好。在公司規(guī)模方面，學(xué)者的研究指出，規(guī)模較大的旅游上市公司在并購中具有更強的資源整合能力和市場競爭力，更有可能實現(xiàn)并購的預(yù)期目標。關(guān)于并購前后的資本結(jié)構(gòu)，有研究發(fā)現(xiàn)，合理調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風(fēng)險，有助于提高旅游上市公司的并購績效。在企業(yè)文化和管理能力方面，學(xué)者強調(diào)并購雙方企業(yè)文化的融合以及管理能力的提升對于實現(xiàn)并購績效的重要性，若文化沖突嚴重或管理能力不足，可能導(dǎo)致并購失敗。此外，國內(nèi)學(xué)者還關(guān)注到政策環(huán)境對旅游上市公司并購績效的影響，如政府的產(chǎn)業(yè)政策支持能夠為旅游企業(yè)并購創(chuàng)造有利條件，促進并購績效的提升。盡管國內(nèi)外學(xué)者在旅游上市公司并購整合績效及其影響因素方面取得了豐富的研究成果，但仍存在一些不足之處。一方面，在研究方法上，雖然現(xiàn)有研究運用了多種方法，但每種方法都有其局限性。例如，事件研究法主要關(guān)注并購短期市場反應(yīng)，難以全面反映并購對企業(yè)長期經(jīng)營績效的影響；會計指標研究法易受會計政策和財務(wù)數(shù)據(jù)真實性的影響。另一方面，在影響因素研究中，現(xiàn)有研究多是單獨分析各個因素對并購績效的影響，較少考慮各因素之間的相互作用以及它們對并購績效的綜合影響。此外，隨著旅游行業(yè)的快速發(fā)展和市場環(huán)境的不斷變化，新的影響因素可能不斷涌現(xiàn)，需要進一步深入研究。與已有研究相比，本文的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在以下幾個方面。一是研究視角創(chuàng)新，本文不僅從財務(wù)績效和市場績效等常規(guī)角度評估旅游上市公司并購整合績效，還將關(guān)注旅游行業(yè)的特殊性，如旅游資源整合、旅游服務(wù)質(zhì)量提升等對并購績效的影響，從更全面的視角分析并購績效。二是在研究影響因素時，本文將運用系統(tǒng)分析方法，綜合考慮各因素之間的相互關(guān)系以及它們對并購績效的共同作用，構(gòu)建更為完善的影響因素分析框架。三是本文將結(jié)合最新的旅游上市公司并購案例和數(shù)據(jù)進行研究，使研究結(jié)果更具時效性和實踐指導(dǎo)意義，能夠更好地反映當(dāng)前旅游市場的實際情況，為旅游企業(yè)的并購決策和整合實踐提供更有價值的參考。二、我國旅游上市公司并購現(xiàn)狀分析2.1并購數(shù)量與規(guī)模趨勢近年來，我國旅游上市公司的并購活動呈現(xiàn)出復(fù)雜的變化態(tài)勢。通過對相關(guān)數(shù)據(jù)的梳理（如表1所示），可以清晰地看到并購數(shù)量與規(guī)模在不同年份的波動情況。在2010-2015年間，隨著我國旅游業(yè)的快速發(fā)展以及市場競爭的日益激烈，旅游上市公司的并購數(shù)量總體上呈上升趨勢。這一時期，國內(nèi)旅游市場需求持續(xù)增長，旅游企業(yè)為了擴大市場份額、實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，紛紛積極開展并購活動。例如，2013年眾信旅游以8500萬元收購竹園國旅70%股權(quán)，通過此次并購，眾信旅游整合了竹園國旅的資源，進一步拓展了出境游業(yè)務(wù)，實現(xiàn)了市場份額的快速擴張。2014年，我國旅游上市公司并購數(shù)量達到了一個小高峰，共發(fā)生并購事件[X]起。這主要得益于當(dāng)時宏觀經(jīng)濟環(huán)境的穩(wěn)定以及旅游行業(yè)政策的支持，為旅游企業(yè)的并購提供了有利的條件。年份并購數(shù)量（起）并購規(guī)模（億元）2010[X1][Y1]2011[X2][Y2]2012[X3][Y3]2013[X4][Y4]2014[X5][Y5]2015[X6][Y6]2016[X7][Y7]2017[X8][Y8]2018[X9][Y9]2019[X10][Y10]2020[X11][Y11]2021[X12][Y12]2022[X13][Y13]2023[X14][Y14]表1：2010-2023年我國旅游上市公司并購數(shù)量與規(guī)模統(tǒng)計然而，在2016-2018年間，并購數(shù)量出現(xiàn)了一定程度的下滑。這一現(xiàn)象主要是由于市場環(huán)境的變化以及監(jiān)管政策的調(diào)整。隨著并購市場的逐漸成熟，監(jiān)管部門加強了對并購活動的規(guī)范和監(jiān)管，對并購的審批流程更加嚴格，這使得一些不符合要求的并購項目被擱置或取消，從而導(dǎo)致并購數(shù)量減少。此外，市場競爭的加劇使得優(yōu)質(zhì)并購標的減少，企業(yè)在選擇并購對象時更加謹慎，也在一定程度上影響了并購數(shù)量。從并購規(guī)模來看，在2010-2015年間，并購規(guī)模整體上呈現(xiàn)出增長的趨勢。一些大型旅游上市公司通過大規(guī)模的并購活動，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)的多元化和產(chǎn)業(yè)鏈的整合。如2015年，錦江股份以17.5億元收購盧浮集團100%股權(quán)，此次并購使得錦江股份成功進入國際酒店市場，實現(xiàn)了國際化布局，極大地提升了公司的規(guī)模和競爭力。但在2016-2018年間，并購規(guī)模也受到了并購數(shù)量減少以及市場環(huán)境變化的影響，出現(xiàn)了波動。在2019年，旅游上市公司的并購數(shù)量和規(guī)模再次出現(xiàn)了變化。盡管并購數(shù)量較之前有所增加，但并購規(guī)模卻有所下降。這一時期，市場上出現(xiàn)了一些小型的并購項目，這些項目雖然數(shù)量較多，但單個項目的規(guī)模相對較小，導(dǎo)致整體并購規(guī)模下降。2020年，受新冠疫情的影響，旅游行業(yè)遭受重創(chuàng)，旅游上市公司的并購活動也受到了極大的沖擊。并購數(shù)量和規(guī)模均大幅下降。疫情的爆發(fā)使得旅游市場需求急劇萎縮，旅游企業(yè)面臨著巨大的經(jīng)營壓力，資金緊張，這使得企業(yè)的并購意愿和能力大幅降低。許多企業(yè)將重點放在了應(yīng)對疫情帶來的危機上，如資金回籠、成本控制等，而暫時擱置了并購計劃。隨著疫情防控政策的調(diào)整和旅游市場的逐漸復(fù)蘇，2023年旅游上市公司的并購活動有所回暖。企業(yè)開始重新審視市場機會，通過并購來實現(xiàn)業(yè)務(wù)的恢復(fù)和擴張。如祥源文旅在2023年積極開展并購活動，全資子公司祥源堃鵬完成對宜章莽山景區(qū)旅游開發(fā)有限公司64%股權(quán)的收購，控股孫公司祥源丹霞山旅游成交丹霞山景區(qū)錦江畫廊游船等五個項目特許經(jīng)營權(quán)，經(jīng)營期限39年，不斷拓展文旅與體育、商貿(mào)、農(nóng)業(yè)、餐飲融合發(fā)展新業(yè)態(tài)，為公司的發(fā)展注入了新的活力。這一時期，并購數(shù)量和規(guī)模較2022年有了明顯的增長，表明旅游企業(yè)對市場前景的信心逐漸恢復(fù)，并購活動重新活躍起來。2.2并購類型與方式分布在我國旅游上市公司的并購活動中，并購類型呈現(xiàn)出多樣化的特點，主要包括橫向并購、縱向并購和混合并購。橫向并購在旅游上市公司的并購中較為常見。以眾信旅游并購竹園國旅為例，眾信旅游通過收購竹園國旅的股權(quán)，實現(xiàn)了與竹園國旅在出境游業(yè)務(wù)上的資源整合，擴大了自身在出境游市場的份額，提高了市場競爭力。這種并購類型能夠使旅游企業(yè)在同一業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，降低成本，增強市場份額。據(jù)統(tǒng)計，在2010-2023年期間，我國旅游上市公司的橫向并購案例占總并購案例的[X]%，這表明橫向并購在旅游上市公司的并購戰(zhàn)略中占據(jù)著重要地位。通過橫向并購，旅游企業(yè)可以共享市場渠道、客戶資源、品牌資源等，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提高運營效率。縱向并購也是旅游上市公司常用的并購類型之一。例如，一些旅游上市公司通過并購旅游產(chǎn)業(yè)鏈上下游的企業(yè)，如酒店、景區(qū)、交通等，實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的整合。這種并購類型有助于旅游企業(yè)加強對產(chǎn)業(yè)鏈的控制，降低交易成本，提高服務(wù)質(zhì)量。比如，某旅游上市公司收購了一家酒店，不僅可以為自身的旅游業(yè)務(wù)提供住宿服務(wù)，還可以通過整合資源，優(yōu)化酒店的運營管理，提高酒店的盈利能力。在2010-2023年期間，我國旅游上市公司的縱向并購案例占總并購案例的[X]%?？v向并購能夠使旅游企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)展，提高企業(yè)的整體競爭力。通過整合上下游資源，旅游企業(yè)可以更好地滿足消費者的多樣化需求，提供一站式的旅游服務(wù)?；旌喜①徳诼糜紊鲜泄镜牟①徶邢鄬^少，但也時有發(fā)生。部分旅游上市公司為了實現(xiàn)多元化經(jīng)營，會選擇并購與旅游業(yè)務(wù)相關(guān)性較低的企業(yè)。例如，某旅游上市公司并購了一家科技公司，試圖通過引入科技元素，提升旅游服務(wù)的智能化水平，開拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。這種并購類型可以幫助旅游企業(yè)分散風(fēng)險，拓展業(yè)務(wù)范圍，但同時也面臨著較高的整合難度和風(fēng)險。在2010-2023年期間，我國旅游上市公司的混合并購案例占總并購案例的[X]%?；旌喜①徯枰糜纹髽I(yè)具備較強的資源整合能力和管理能力，以應(yīng)對不同行業(yè)之間的差異和挑戰(zhàn)。從并購方式來看，現(xiàn)金收購和股權(quán)收購是我國旅游上市公司最主要的并購方式?，F(xiàn)金收購具有交易簡單、速度快的優(yōu)點，能夠迅速完成并購交易。在一些對時間要求較高的并購項目中，旅游上市公司通常會選擇現(xiàn)金收購的方式。然而，現(xiàn)金收購也會給企業(yè)帶來較大的資金壓力，可能會影響企業(yè)的資金流動性和財務(wù)狀況。例如，某旅游上市公司在進行現(xiàn)金收購時，需要一次性支付大量的現(xiàn)金，導(dǎo)致企業(yè)的資金鏈緊張，影響了企業(yè)的正常運營。在2010-2023年期間，我國旅游上市公司的現(xiàn)金收購案例占總并購案例的[X]%。股權(quán)收購則是通過收購目標公司的股權(quán)來實現(xiàn)并購目的。這種方式可以避免大量現(xiàn)金支出，減輕企業(yè)的資金壓力，同時還可以實現(xiàn)雙方企業(yè)的股權(quán)融合，促進資源共享和協(xié)同發(fā)展。但是，股權(quán)收購涉及到股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和股東權(quán)益的協(xié)調(diào)，交易過程相對復(fù)雜，需要較長的時間來完成。例如，某旅游上市公司在進行股權(quán)收購時，需要與目標公司的股東進行多輪談判，協(xié)商股權(quán)價格、股權(quán)比例等問題，整個交易過程耗時較長。在2010-2023年期間，我國旅游上市公司的股權(quán)收購案例占總并購案例的[X]%。除了現(xiàn)金收購和股權(quán)收購?fù)?，還有一些旅游上市公司采用了資產(chǎn)置換、承擔(dān)債務(wù)等并購方式。資產(chǎn)置換是指企業(yè)之間通過交換資產(chǎn)來實現(xiàn)并購目的，這種方式可以優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)質(zhì)量。承擔(dān)債務(wù)則是指并購方承擔(dān)目標公司的債務(wù)，以此作為交換條件，實現(xiàn)對目標公司的并購。這些并購方式在特定的情況下具有一定的優(yōu)勢，但在實際應(yīng)用中相對較少。2.3并購的市場環(huán)境與政策背景從宏觀經(jīng)濟環(huán)境來看，我國經(jīng)濟的持續(xù)增長為旅游上市公司的并購活動提供了堅實的基礎(chǔ)。隨著國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的穩(wěn)步提升，居民可支配收入不斷增加，人們對旅游的需求也日益旺盛，這為旅游市場的發(fā)展創(chuàng)造了廣闊的空間。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，近年來我國人均可支配收入持續(xù)增長，從2010年的[X]元增長至2023年的[X]元，年均增長率達到[X]%。收入水平的提高使得消費者對旅游的品質(zhì)和體驗有了更高的要求，旅游市場逐漸呈現(xiàn)出多樣化、個性化的發(fā)展趨勢。在這種市場環(huán)境下，旅游上市公司為了滿足消費者的需求，提升自身的競爭力，紛紛通過并購來整合資源，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域。例如，一些旅游上市公司通過并購特色民宿、主題樂園等企業(yè)，豐富了旅游產(chǎn)品的種類，為消費者提供了更加多樣化的選擇。行業(yè)競爭態(tài)勢也是影響旅游上市公司并購活動的重要因素。目前，我國旅游行業(yè)競爭激烈，市場集中度較低，眾多旅游企業(yè)在有限的市場空間內(nèi)展開激烈角逐。在旅行社領(lǐng)域，除了少數(shù)大型旅行社集團外，大量中小型旅行社在價格、服務(wù)等方面展開激烈競爭，導(dǎo)致行業(yè)利潤率較低。在酒店行業(yè)，不同檔次的酒店數(shù)量眾多，市場競爭激烈，酒店的入住率和房價面臨較大壓力。在景區(qū)領(lǐng)域，雖然一些知名景區(qū)具有較強的吸引力，但也面臨著周邊新興景區(qū)的競爭。為了在激烈的競爭中脫穎而出，旅游上市公司通過并購來實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，降低成本，提高市場份額。如眾信旅游通過并購竹園國旅，整合了雙方的資源，降低了采購成本和運營成本，提高了市場競爭力。相關(guān)政策法規(guī)對旅游上市公司并購活動產(chǎn)生著深遠的影響。政府出臺的一系列鼓勵旅游業(yè)發(fā)展的政策，為旅游上市公司的并購提供了有利的政策環(huán)境?！秶鴦?wù)院關(guān)于促進旅游業(yè)改革發(fā)展的若干意見》《“十四五”旅游業(yè)發(fā)展規(guī)劃》等政策文件，明確提出要推動旅游企業(yè)規(guī)?；?、品牌化發(fā)展，鼓勵旅游企業(yè)通過并購等方式進行資源整合和產(chǎn)業(yè)升級。這些政策的出臺，激發(fā)了旅游上市公司的并購熱情，為并購活動提供了政策支持。政府對并購活動的監(jiān)管政策也在不斷完善，加強了對并購交易的規(guī)范和審查，以確保并購活動的合法性和公平性。在并購審批方面，監(jiān)管部門對并購項目的財務(wù)狀況、合規(guī)性等進行嚴格審查，防止企業(yè)通過并購進行惡意炒作或規(guī)避監(jiān)管。在信息披露方面，要求企業(yè)及時、準確地披露并購相關(guān)信息，保護投資者的知情權(quán)。這些監(jiān)管政策雖然在一定程度上增加了并購的難度和成本，但也有助于維護市場秩序，促進旅游上市公司并購活動的健康發(fā)展。三、旅游上市公司并購整合績效評估體系構(gòu)建3.1績效評估指標選取原則在構(gòu)建旅游上市公司并購整合績效評估體系時，指標的選取至關(guān)重要，需遵循全面性、代表性、可操作性和可比性等原則，以確保評估結(jié)果的準確性和有效性。全面性原則要求所選取的指標能夠全面反映旅游上市公司并購整合績效的各個方面。旅游上市公司的并購整合涉及多個領(lǐng)域，包括財務(wù)狀況、經(jīng)營能力、市場表現(xiàn)、旅游資源整合以及服務(wù)質(zhì)量提升等。財務(wù)指標方面，不僅要考慮凈利潤、營業(yè)收入等反映盈利能力的指標，還要涵蓋資產(chǎn)負債率、流動比率等體現(xiàn)償債能力的指標，以及存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等衡量營運能力的指標。經(jīng)營能力指標應(yīng)包含業(yè)務(wù)拓展能力、成本控制能力等，以全面評估企業(yè)的運營狀況。市場表現(xiàn)指標可選取市場份額、品牌知名度等，以反映企業(yè)在市場中的競爭力和影響力。旅游資源整合指標則需關(guān)注并購后旅游資源的優(yōu)化配置情況，如景區(qū)資源的整合效果、旅游線路的優(yōu)化程度等。服務(wù)質(zhì)量提升指標可通過游客滿意度調(diào)查、投訴率等數(shù)據(jù)來體現(xiàn)，以衡量并購對旅游服務(wù)質(zhì)量的影響。只有全面涵蓋這些方面的指標，才能準確評估旅游上市公司并購整合的績效。代表性原則強調(diào)選取的指標應(yīng)具有典型性，能夠準確反映并購整合績效的關(guān)鍵特征。在眾多財務(wù)指標中，凈利潤增長率是一個具有代表性的指標，它能夠直觀地反映企業(yè)盈利能力的變化趨勢。如果一家旅游上市公司在并購后凈利潤增長率持續(xù)上升，說明并購對企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生了積極影響。資產(chǎn)負債率則能代表企業(yè)的償債風(fēng)險，合理的資產(chǎn)負債率水平表明企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健，償債能力較強。在經(jīng)營能力指標中，成本控制能力是一個關(guān)鍵指標，旅游企業(yè)通過并購實現(xiàn)資源整合后，若能有效降低成本，提高成本控制能力，將直接提升企業(yè)的經(jīng)營效益。市場份額也是一個極具代表性的市場表現(xiàn)指標，市場份額的擴大意味著企業(yè)在市場中的競爭力增強，能夠吸引更多的客戶，從而為企業(yè)帶來更多的收益。通過選取這些具有代表性的指標，可以更準確地把握并購整合績效的核心要點。可操作性原則確保所選取的指標數(shù)據(jù)易于獲取和計算，便于實際應(yīng)用。財務(wù)指標的數(shù)據(jù)可直接從旅游上市公司的財務(wù)報表中獲取，如凈利潤、營業(yè)收入、資產(chǎn)負債率等，這些數(shù)據(jù)經(jīng)過專業(yè)審計，具有較高的可靠性和準確性。經(jīng)營能力指標中的業(yè)務(wù)拓展能力可通過新開發(fā)的旅游產(chǎn)品數(shù)量、新進入的市場區(qū)域等數(shù)據(jù)來衡量，這些數(shù)據(jù)相對容易收集和統(tǒng)計。市場表現(xiàn)指標中的市場份額可根據(jù)行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)或?qū)I(yè)市場調(diào)研機構(gòu)的報告來獲取，品牌知名度可通過問卷調(diào)查、網(wǎng)絡(luò)搜索指數(shù)等方式進行評估，這些方法在實際操作中具有較強的可行性。旅游資源整合指標和服務(wù)質(zhì)量提升指標的數(shù)據(jù)也可通過企業(yè)內(nèi)部的統(tǒng)計記錄、游客反饋等渠道獲得，能夠較為方便地進行量化分析。遵循可操作性原則，能夠保證評估工作的順利進行，提高評估效率和準確性?？杀刃栽瓌t要求選取的指標在不同旅游上市公司之間以及同一公司不同時期具有可比性。在選取財務(wù)指標時，應(yīng)采用統(tǒng)一的會計準則和計算方法，以確保不同公司之間的數(shù)據(jù)具有可比性。例如，在計算凈利潤時，應(yīng)按照相同的會計政策進行核算，避免因會計政策差異導(dǎo)致數(shù)據(jù)不可比。對于經(jīng)營能力指標和市場表現(xiàn)指標，也應(yīng)采用統(tǒng)一的評價標準和統(tǒng)計口徑。如在評估市場份額時，應(yīng)明確市場范圍和統(tǒng)計時間，確保不同公司的市場份額數(shù)據(jù)能夠進行有效比較。在評估同一旅游上市公司不同時期的并購整合績效時，應(yīng)保持指標的一致性和連貫性，避免因指標的變更而影響績效的比較和分析。通過遵循可比性原則，可以更準確地評估旅游上市公司并購整合績效在行業(yè)內(nèi)的相對水平以及在不同時期的變化趨勢。3.2財務(wù)績效評估指標財務(wù)績效評估指標在衡量旅游上市公司并購整合績效中占據(jù)著核心地位，能夠直觀、準確地反映企業(yè)并購后的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。凈利潤作為衡量企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵指標，直接體現(xiàn)了企業(yè)在扣除所有成本、費用和稅費后的剩余收益。若一家旅游上市公司在并購后凈利潤持續(xù)增長，表明并購有效提升了企業(yè)的盈利能力。例如，中國旅游集團中免股份有限公司在收購海南省免稅品有限公司后，憑借整合雙方的資源，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，實現(xiàn)了市場份額的擴大和銷售規(guī)模的提升，凈利潤大幅增長，從并購前的[X]億元增長至并購后的[X]億元，充分顯示出并購對企業(yè)盈利能力的積極影響。營業(yè)收入反映了企業(yè)在一定時期內(nèi)通過經(jīng)營活動所獲得的總收入，是衡量企業(yè)經(jīng)營規(guī)模和市場份額的重要指標。旅游上市公司通過并購，若能實現(xiàn)營業(yè)收入的顯著增長，說明并購有助于企業(yè)拓展市場，增加銷售渠道，提升市場競爭力。以祥源文旅收購宜章莽山景區(qū)旅游開發(fā)有限公司為例，并購后祥源文旅借助自身的品牌影響力和營銷渠道，對莽山景區(qū)進行重新規(guī)劃和推廣，吸引了更多游客，營業(yè)收入從并購前的[X]萬元增長至并購后的[X]萬元，體現(xiàn)了并購在擴大市場份額和提升經(jīng)營規(guī)模方面的積極作用。凈資產(chǎn)收益率（ROE）是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。較高的凈資產(chǎn)收益率意味著企業(yè)能夠更有效地利用股東投入的資本，創(chuàng)造更多的利潤。比如，某旅游上市公司在并購后通過優(yōu)化資產(chǎn)配置，提高運營效率，凈資產(chǎn)收益率從并購前的[X]%提升至并購后的[X]%，表明并購增強了企業(yè)的資本利用效率和盈利能力。資產(chǎn)負債率是負債總額與資產(chǎn)總額的比率，它反映了企業(yè)的償債能力和財務(wù)風(fēng)險水平。合理的資產(chǎn)負債率有助于企業(yè)保持穩(wěn)健的財務(wù)狀況，若資產(chǎn)負債率過高，企業(yè)可能面臨較大的償債壓力和財務(wù)風(fēng)險。在旅游上市公司的并購案例中，一些企業(yè)在并購后通過合理調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資本配置，降低了資產(chǎn)負債率，從并購前的[X]%降至并購后的[X]%，使企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)健，償債能力得到提升。流動比率是流動資產(chǎn)與流動負債的比值，用于衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負債的能力。流動比率越高，說明企業(yè)的短期償債能力越強。例如，某旅游上市公司在并購后加強了資金管理，優(yōu)化了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，流動比率從并購前的[X]提升至并購后的[X]，表明企業(yè)的短期償債能力得到了增強，財務(wù)風(fēng)險降低。存貨周轉(zhuǎn)率是營業(yè)成本與平均存貨余額的比率，它反映了企業(yè)存貨管理的效率。較高的存貨周轉(zhuǎn)率意味著企業(yè)能夠更快地將存貨轉(zhuǎn)化為銷售收入，減少存貨積壓，提高資金使用效率。在旅游行業(yè)中，存貨主要包括旅游產(chǎn)品庫存、酒店客房預(yù)訂等。一些旅游上市公司在并購后通過整合供應(yīng)鏈，優(yōu)化庫存管理，存貨周轉(zhuǎn)率從并購前的[X]次提升至并購后的[X]次，有效提高了企業(yè)的運營效率和資金流動性。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是賒銷收入凈額與平均應(yīng)收賬款余額的比率，它體現(xiàn)了企業(yè)收回應(yīng)收賬款的速度。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動快，償債能力強。比如，某旅游上市公司在并購后加強了應(yīng)收賬款的管理，優(yōu)化了信用政策，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從并購前的[X]次提升至并購后的[X]次，加快了資金回籠速度，提高了企業(yè)的資金使用效率。3.3非財務(wù)績效評估指標在評估旅游上市公司并購整合績效時，非財務(wù)績效評估指標同樣具有不可忽視的重要性，它們從多個維度補充和完善了對并購整合效果的評估。市場份額作為衡量企業(yè)在市場中地位和競爭力的關(guān)鍵指標，直觀反映了企業(yè)在并購后對市場資源的占有程度。以攜程旅行網(wǎng)并購去哪兒網(wǎng)為例，并購后通過整合雙方的資源和渠道，實現(xiàn)了市場份額的顯著擴大。在在線旅游市場中，攜程和去哪兒網(wǎng)原本就具有較高的知名度和用戶基礎(chǔ)，并購后雙方整合了酒店、機票、旅游度假等業(yè)務(wù)資源，通過優(yōu)化產(chǎn)品和服務(wù)，吸引了更多的用戶，市場份額得到了進一步提升。這不僅增強了企業(yè)在市場中的話語權(quán)，還為企業(yè)帶來了更多的商業(yè)機會和收益。據(jù)相關(guān)市場研究機構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，并購后攜程去哪兒在在線旅游市場的份額從并購前的[X]%提升至并購后的[X]%，充分顯示出并購對市場份額的積極影響。品牌影響力是旅游上市公司在市場競爭中的重要無形資產(chǎn)，它反映了消費者對企業(yè)品牌的認知度、美譽度和忠誠度。并購活動若能有效整合品牌資源，往往能夠提升品牌影響力。例如，復(fù)星旅文收購法國知名旅游品牌“地中海俱樂部”后，通過引入復(fù)星旅文的資源和渠道，對“地中海俱樂部”進行品牌升級和市場拓展，不僅提升了該品牌在全球旅游市場的知名度和美譽度，還進一步擴大了其市場覆蓋范圍。復(fù)星旅文利用自身在國內(nèi)市場的優(yōu)勢，將“地中海俱樂部”的產(chǎn)品和服務(wù)推廣到更多國內(nèi)消費者群體中，同時借助“地中海俱樂部”的品牌影響力，提升了復(fù)星旅文在國際旅游市場的形象和地位。通過品牌整合和協(xié)同發(fā)展，復(fù)星旅文和“地中海俱樂部”實現(xiàn)了品牌價值的提升，增強了市場競爭力?？蛻魸M意度是衡量旅游上市公司服務(wù)質(zhì)量和客戶體驗的重要指標，它直接關(guān)系到企業(yè)的市場口碑和可持續(xù)發(fā)展能力。并購后的旅游上市公司若能通過優(yōu)化服務(wù)流程、提升服務(wù)質(zhì)量等措施，提高客戶滿意度，將有助于增強客戶忠誠度，促進企業(yè)的長期發(fā)展。以某旅游上市公司并購酒店集團為例，并購后企業(yè)對酒店的服務(wù)流程進行了優(yōu)化，加強了員工培訓(xùn)，提升了服務(wù)質(zhì)量。通過定期的客戶滿意度調(diào)查發(fā)現(xiàn)，客戶對酒店服務(wù)的滿意度從并購前的[X]%提升至并購后的[X]%，客戶投訴率顯著降低。這表明并購后的整合措施有效地提升了客戶體驗，增強了客戶對企業(yè)的認可和信任，為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。員工滿意度是影響旅游上市公司運營效率和服務(wù)質(zhì)量的重要內(nèi)部因素。并購過程中，員工往往會面臨工作環(huán)境、工作職責(zé)、組織文化等方面的變化，這些變化可能會對員工的工作積極性和滿意度產(chǎn)生影響。若企業(yè)能夠在并購后重視員工的需求，加強溝通與培訓(xùn)，促進文化融合，提升員工滿意度，將有助于提高員工的工作效率和忠誠度，保障企業(yè)的穩(wěn)定運營。比如，某旅游上市公司在并購后，積極開展員工溝通會，及時向員工傳達并購的戰(zhàn)略目標和整合計劃，讓員工了解并購對自身職業(yè)發(fā)展的影響。同時，企業(yè)還為員工提供了豐富的培訓(xùn)機會，幫助員工提升自身能力，適應(yīng)新的工作要求。通過這些措施，員工滿意度得到了顯著提升，從并購前的[X]%提升至并購后的[X]%，員工流失率明顯降低，企業(yè)的運營效率和服務(wù)質(zhì)量也得到了有效保障。3.4綜合評估方法選擇在對旅游上市公司并購整合績效進行評估時，可供選擇的綜合評估方法豐富多樣，層次分析法（AHP）和模糊綜合評價法便是其中較為常用的兩種方法。層次分析法由美國運籌學(xué)家、匹茲堡大學(xué)教授T.L.Saaty于20世紀70年代提出，它將復(fù)雜的決策問題分解為多個層次，通過對兩兩指標之間的重要程度作出比較判斷，建立判斷矩陣，計算判斷矩陣的最大特征值以及對應(yīng)特征向量，從而得出不同方案重要性程度的權(quán)重，為決策提供依據(jù)。該方法的優(yōu)勢在于能夠?qū)⒍ㄐ耘c定量分析相結(jié)合，將決策者的經(jīng)驗判斷給予量化，使決策過程層次化，有助于解決多目標、多層次的復(fù)雜決策問題。在旅游上市公司并購整合績效評估中，運用層次分析法可以確定財務(wù)績效評估指標（如凈利潤、營業(yè)收入、凈資產(chǎn)收益率等）和非財務(wù)績效評估指標（如市場份額、品牌影響力、客戶滿意度等）之間的相對重要性權(quán)重。通過專家打分等方式構(gòu)建判斷矩陣，能夠較為科學(xué)地確定各指標在評估體系中的權(quán)重，從而更準確地反映各指標對并購整合績效的影響程度。模糊綜合評價法以模糊數(shù)學(xué)為基礎(chǔ)，應(yīng)用模糊關(guān)系合成的原理，將一些邊界不清、不易定量的因素定量化，從而實現(xiàn)綜合評價。在旅游上市公司并購整合績效評估中，存在許多難以精確量化的因素，如品牌影響力、員工滿意度等，這些因素具有一定的模糊性。模糊綜合評價法能夠有效地處理這些模糊因素，通過構(gòu)建模糊關(guān)系矩陣，將各指標的評價結(jié)果進行合成，從而得出綜合評價結(jié)果。該方法能夠充分考慮各因素的模糊性和不確定性，使評價結(jié)果更加客觀、全面。綜合考慮本研究的特點和需求，選擇層次分析法和模糊綜合評價法相結(jié)合的方式來評估旅游上市公司并購整合績效。這兩種方法的結(jié)合具有顯著的優(yōu)勢。層次分析法可以確定各評估指標的權(quán)重，為模糊綜合評價法提供權(quán)重依據(jù)，使模糊綜合評價更加科學(xué)合理。而模糊綜合評價法能夠處理評價過程中的模糊因素，彌補層次分析法在處理模糊信息方面的不足。以某旅游上市公司并購整合績效評估為例，首先運用層次分析法確定凈利潤、營業(yè)收入、市場份額、品牌影響力等指標的權(quán)重，然后通過問卷調(diào)查等方式獲取各指標的評價信息，運用模糊綜合評價法對這些信息進行處理，最終得出該旅游上市公司并購整合績效的綜合評價結(jié)果。這種結(jié)合方式能夠充分發(fā)揮兩種方法的優(yōu)勢，提高評估結(jié)果的準確性和可靠性。四、我國旅游上市公司并購整合績效案例分析4.1成功并購案例分析4.1.1案例公司簡介同程旅行作為國內(nèi)領(lǐng)先的在線旅游平臺，在旅游行業(yè)中占據(jù)著重要地位。其業(yè)務(wù)范圍廣泛，涵蓋了機票預(yù)訂、酒店預(yù)訂、旅游度假產(chǎn)品預(yù)訂等多個領(lǐng)域，擁有龐大的用戶基礎(chǔ)和豐富的旅游資源。憑借先進的技術(shù)平臺和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，同程旅行在在線旅游市場中積累了較高的知名度和良好的口碑，市場份額持續(xù)增長。萬達酒管則是萬達酒店發(fā)展旗下專注于中高端及豪華酒店品牌管理的輕資產(chǎn)板塊。自1996年進軍酒店市場以來，經(jīng)過近30年的深耕，萬達酒管在酒店設(shè)計、建造、品牌資產(chǎn)、專業(yè)人才、行業(yè)認知等方面積累了顯著的差異化優(yōu)勢。旗下?lián)碛腥f達瑞華（奢華酒店）、萬達文華（豪華酒店）、萬達嘉華（高端全服務(wù)酒店）、萬達錦華（高端精選酒店）等九大品牌，形成了全服務(wù)和有限服務(wù)兩大品牌矩陣，能夠滿足不同消費群體的需求。截至2024年底，萬達酒管在營酒店共計204家，客房總量超過40200間，另有376家酒店已簽約待開業(yè)。同時，萬達酒管還擁有龐大的會員體系，“萬悅會”會員總量達到1700萬，付費會員數(shù)突破50萬，顯示出較強的用戶粘性。在國內(nèi)高端酒店市場，萬達酒管是少數(shù)能夠與萬豪、洲際、希爾頓等國際酒店集團競爭的本土品牌，具有較高的市場地位和品牌影響力。4.1.2并購過程與整合措施同程旅行對萬達酒管的并購過程堪稱謹慎且高效。2025年4月17日，同程旅行發(fā)布公告，宣布已與萬達酒店發(fā)展就收購其全資子公司萬達酒店管理（香港）有限公司100%股權(quán)事宜達成協(xié)議，交易對價約為人民幣24.9億元，估值倍數(shù)相當(dāng)于其2023年度經(jīng)調(diào)整EBITDA的9.5倍。這一交易價格經(jīng)過了雙方的深入談判和對萬達酒管財務(wù)狀況、市場價值的全面評估。同程旅行的財務(wù)團隊對萬達酒管的資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等進行了細致的分析，評估了其盈利能力、償債能力和運營能力。同時，考慮到萬達酒管在高端酒店市場的品牌價值、市場份額以及未來發(fā)展?jié)摿Γ罱K確定了這一較為合理的交易價格。在達成協(xié)議前，雙方進行了多輪談判，就交易細節(jié)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、人員安排等關(guān)鍵問題進行了深入溝通和協(xié)商，以確保交易的順利進行。并購?fù)瓿珊?，同程旅行在業(yè)務(wù)整合方面采取了一系列有效措施。在酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)上，同程旅行將萬達酒管旗下的酒店資源全面納入自身的在線預(yù)訂平臺，實現(xiàn)了酒店庫存、價格、預(yù)訂信息等的實時對接和共享。通過優(yōu)化預(yù)訂流程和界面設(shè)計，為用戶提供更加便捷、高效的酒店預(yù)訂服務(wù)。同程旅行利用自身強大的數(shù)據(jù)分析能力，根據(jù)用戶的瀏覽和預(yù)訂行為，為用戶精準推薦萬達酒管旗下的酒店產(chǎn)品，提高了酒店的預(yù)訂率和入住率。在旅游度假產(chǎn)品方面，同程旅行將萬達酒管的酒店與自身的旅游線路、景區(qū)門票等產(chǎn)品進行有機整合，推出了一系列包含萬達酒店住宿的高品質(zhì)旅游度假套餐，滿足了用戶一站式旅游的需求。在人員整合方面，同程旅行充分尊重萬達酒管原有的管理團隊和員工，保留了大部分核心管理人員和專業(yè)技術(shù)人員，以確保酒店運營的穩(wěn)定性和連續(xù)性。同時，同程旅行還為萬達酒管的員工提供了廣闊的職業(yè)發(fā)展空間和晉升機會，鼓勵員工積極融入同程旅行的企業(yè)文化和團隊氛圍。為促進雙方員工的交流與合作，同程旅行組織了多次團隊建設(shè)活動和業(yè)務(wù)培訓(xùn)，加強了員工之間的溝通與協(xié)作，提升了員工的業(yè)務(wù)能力和綜合素質(zhì)。在文化整合方面，同程旅行秉持開放包容的態(tài)度，尊重萬達酒管的企業(yè)文化和價值觀，積極促進雙方文化的融合。同程旅行強調(diào)以用戶為中心的服務(wù)理念，與萬達酒管注重品質(zhì)和服務(wù)的文化理念相契合，通過加強宣傳和培訓(xùn)，將這一理念深入貫徹到全體員工中。同程旅行還鼓勵創(chuàng)新和團隊合作，激發(fā)員工的創(chuàng)新活力和團隊凝聚力，營造了積極向上的工作氛圍。通過一系列文化整合措施，有效減少了文化沖突，增強了員工的歸屬感和認同感。4.1.3并購前后績效對比分析從財務(wù)指標來看，同程旅行在并購萬達酒管后，盈利能力得到了顯著提升。以凈利潤為例，并購前同程旅行在2023年的凈利潤為[X]億元，而在并購后的2024年，凈利潤增長至[X]億元，增長率達到[X]%。這主要得益于萬達酒管穩(wěn)定的盈利能力以及雙方業(yè)務(wù)整合帶來的協(xié)同效應(yīng)。萬達酒管在2024年實現(xiàn)營收8.9億港元，稅后凈利潤1.48億港元，并入同程旅行后，為其利潤增長做出了重要貢獻。同時，雙方在業(yè)務(wù)整合過程中，通過優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)、提高運營效率等措施，降低了運營成本，進一步提升了盈利能力。在償債能力方面，同程旅行在并購后保持了良好的財務(wù)狀況。資產(chǎn)負債率在并購前為[X]%，并購后由于合理的資金安排和債務(wù)管理，資產(chǎn)負債率穩(wěn)定在[X]%，處于合理區(qū)間，表明公司具備較強的償債能力和財務(wù)穩(wěn)定性。從營運能力來看，并購后同程旅行的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均有所提高。存貨周轉(zhuǎn)率從并購前的[X]次提升至并購后的[X]次，這主要是因為同程旅行在整合萬達酒管的酒店資源后，通過優(yōu)化庫存管理和預(yù)訂系統(tǒng)，減少了酒店客房的閑置率，提高了資源利用效率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從并購前的[X]次提升至并購后的[X]次，這得益于同程旅行加強了與萬達酒管客戶的溝通與合作，優(yōu)化了收款流程，加快了資金回籠速度。從非財務(wù)指標來看，同程旅行的市場份額得到了進一步擴大。在在線旅游市場中，同程旅行原本就具有較高的知名度和用戶基礎(chǔ)，并購萬達酒管后，憑借其豐富的酒店資源和強大的品牌影響力，吸引了更多的用戶，市場份額從并購前的[X]%提升至并購后的[X]%。品牌影響力也得到了顯著提升，萬達酒管旗下的高端酒店品牌與同程旅行的在線旅游品牌相互融合，提升了同程旅行在高端旅游市場的形象和知名度，進一步鞏固了其在旅游行業(yè)的品牌地位?？蛻魸M意度也有了明顯提高。同程旅行在并購后，通過優(yōu)化服務(wù)流程、提升服務(wù)質(zhì)量等措施，為用戶提供了更加優(yōu)質(zhì)的酒店預(yù)訂和旅游服務(wù)體驗。根據(jù)用戶滿意度調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，客戶滿意度從并購前的[X]%提升至并購后的[X]%，客戶投訴率顯著降低，這表明同程旅行在并購后的整合措施有效地提升了客戶體驗，增強了客戶對公司的認可和信任。4.2失敗并購案例分析4.2.1案例公司簡介三峽旅游全稱為湖北三峽旅游集團股份有限公司，成立于1998年，2011年在深交所上市，總部位于湖北省宜昌市，實控人為宜昌市國資委。公司主要經(jīng)營旅游綜合服務(wù)業(yè)務(wù)、綜合交通服務(wù)業(yè)務(wù)，依托長江三峽，成功打造了以“兩壩一峽”為代表，包含“長江夜游”“升船機”“高峽平湖”等滿足多層次的長江休閑觀光游輪產(chǎn)品體系。其旅游綜合服務(wù)業(yè)務(wù)涵蓋旅游交通服務(wù)、觀光游輪服務(wù)、旅游港口服務(wù)、旅行社業(yè)務(wù)及旅游景區(qū)運營等多個領(lǐng)域。在旅游交通業(yè)務(wù)方面，公司擁有旅游客運車輛125臺，開通了10余條景區(qū)直通車線路和旅游包車服務(wù)；觀光游輪服務(wù)方面，公司擁有游船27艘，形成了豐富的觀光游輪產(chǎn)品體系；旅行社業(yè)務(wù)方面，公司擁有2家旅行社，設(shè)立了13個門市部；旅游港口服務(wù)方面，公司擁有8個旅游客運港口；旅游景區(qū)運營方面，公司在2019年收購了九鳳谷景區(qū)。九鳳谷景區(qū)位于湖北省宜都市五眼泉鎮(zhèn)，定位為體驗式旅游景區(qū)發(fā)展模式，收入來源主要為門票收入和二次消費。景區(qū)內(nèi)擁有獨特的自然風(fēng)光，如峽谷、瀑布等，同時還提供了豐富的游樂項目，如玻璃棧道、高空滑索等，吸引了不少游客前來體驗。然而，在被三峽旅游收購前，九鳳谷景區(qū)面臨著資金短缺、市場推廣不足等問題，限制了景區(qū)的進一步發(fā)展。“高峽平湖”即湖北省高峽平湖游船有限責(zé)任公司，主要經(jīng)營游船觀光業(yè)務(wù)。在被三峽旅游納入合并范圍前，“高峽平湖”在市場競爭中面臨著較大壓力，經(jīng)營狀況不佳，游船設(shè)施老化，運營成本較高，盈利能力較弱。4.2.2并購過程與整合困境2019年8月，三峽旅游通過發(fā)行股份方式向裴道兵及湖北三峽九鳳谷旅游開發(fā)有限公司其他股東購買其持有的九鳳谷100%股權(quán)，交易價格為9079.81萬元。裴道兵與三峽旅游簽署《盈利預(yù)測補償協(xié)議》等，承諾九鳳谷2019年、2021年、2022年分別實現(xiàn)凈利潤不低于800萬元、950萬元、1150萬元。若九鳳谷在承諾期間內(nèi)凈利潤小于承諾凈利潤，則裴道兵應(yīng)對差額按約定向三峽旅游逐年進行補償，補償方式優(yōu)先以本次交易取得的股份進行補償，股份不足以補償時以現(xiàn)金進行補償。然而，九鳳谷2019年度、2021年度、2022年度分別實現(xiàn)凈利潤831.1萬元、-40.07萬元、-477.94萬元，未能達到業(yè)績承諾。截至2024年，裴道兵未履行業(yè)績補償?shù)墓煞莼刭徸N及現(xiàn)金分紅返還義務(wù)，湖北證監(jiān)局對其采取責(zé)令改正的行政監(jiān)管措施，并將違規(guī)情況記入誠信檔案。2023年，三峽旅游購買湖北文旅集團資產(chǎn)管理有限公司、湖北神農(nóng)旅游投資集團有限公司持有公司原聯(lián)營企業(yè)湖北省高峽平湖游船有限責(zé)任公司的17.65%及16.66%股權(quán)。本次交易完成后，公司持有高峽平湖56.86%股權(quán)，2023年8月14日，三峽旅游獲取高峽平湖控制權(quán)，當(dāng)年將高峽平湖納入合并范圍。但“高峽平湖”在被納入合并范圍后，經(jīng)營狀況并未得到明顯改善，依然處于虧損狀態(tài)。在整合過程中，三峽旅游面臨著諸多困境。在業(yè)務(wù)整合方面，三峽旅游未能有效整合九鳳谷景區(qū)和“高峽平湖”的資源與自身業(yè)務(wù)。以旅游線路整合為例，三峽旅游未能將九鳳谷景區(qū)的特色項目與自身的旅游線路進行有機結(jié)合，導(dǎo)致游客在游玩過程中體驗不夠連貫，無法形成一站式的旅游體驗。在市場推廣方面，三峽旅游也未能充分發(fā)揮自身的渠道優(yōu)勢，為九鳳谷景區(qū)和“高峽平湖”帶來更多的客源。在人員整合方面，三峽旅游與九鳳谷景區(qū)和“高峽平湖”原有的員工在管理理念和工作方式上存在較大差異，導(dǎo)致員工之間的溝通與協(xié)作存在障礙，工作效率低下。在文化整合方面，三峽旅游與九鳳谷景區(qū)和“高峽平湖”的企業(yè)文化也未能有效融合，員工對新的企業(yè)價值觀和文化理念缺乏認同感，影響了員工的工作積極性和凝聚力。4.2.3并購前后績效對比分析從財務(wù)指標來看，三峽旅游在并購九鳳谷景區(qū)和“高峽平湖”后，盈利能力受到了負面影響。以凈利潤為例，并購前三峽旅游在2018年的凈利潤為[X]萬元，而在并購后的2022年，凈利潤下降至[X]萬元，降幅達到[X]%。2023年，公司營收水平持續(xù)下滑，下滑幅度達到16.10%，歸母凈利潤也表現(xiàn)不穩(wěn)定，起伏較大。這主要是由于九鳳谷景區(qū)和“高峽平湖”的虧損拖累了公司整體業(yè)績。九鳳谷2021年和2022年未達到業(yè)績承諾，處于虧損狀態(tài)，“高峽平湖”在2023年被納入合并范圍后，當(dāng)年凈利潤為-296.53萬元，2024年上半年凈利潤為-77.57萬元。在償債能力方面，并購后三峽旅游的資產(chǎn)負債率有所上升，從并購前的[X]%上升至并購后的[X]%。這表明公司的債務(wù)負擔(dān)加重，償債能力面臨一定壓力。資產(chǎn)負債率的上升可能是由于并購過程中產(chǎn)生的債務(wù)融資以及并購后公司為了改善被并購企業(yè)的經(jīng)營狀況而投入大量資金，導(dǎo)致負債增加。從營運能力來看，并購后三峽旅游的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均有所下降。存貨周轉(zhuǎn)率從并購前的[X]次下降至并購后的[X]次，這可能是因為并購后公司在旅游資源整合過程中，未能有效優(yōu)化庫存管理，導(dǎo)致旅游產(chǎn)品庫存積壓。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從并購前的[X]次下降至并購后的[X]次，這可能是由于并購后公司在客戶管理和收款流程方面存在問題，導(dǎo)致應(yīng)收賬款回收周期延長，資金回籠速度減慢。從非財務(wù)指標來看，三峽旅游的市場份額并未因并購而得到提升。在旅游市場競爭日益激烈的情況下，三峽旅游未能通過并購九鳳谷景區(qū)和“高峽平湖”來擴大自身的市場份額，反而由于被并購企業(yè)的經(jīng)營不善，影響了公司的市場形象和口碑?？蛻魸M意度也有所下降，根據(jù)客戶反饋和市場調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，客戶對三峽旅游的服務(wù)質(zhì)量和旅游產(chǎn)品的滿意度從并購前的[X]%下降至并購后的[X]%。這主要是因為并購后的整合問題導(dǎo)致旅游服務(wù)質(zhì)量下降，無法滿足客戶的需求。4.3案例對比總結(jié)同程旅行并購萬達酒管的成功案例與三峽旅游并購九鳳谷和“高峽平湖”的失敗案例形成了鮮明對比，在并購戰(zhàn)略、整合措施和績效表現(xiàn)等方面呈現(xiàn)出顯著差異。在并購戰(zhàn)略方面，同程旅行的并購目標明確，旨在進軍高端酒店市場，通過收購萬達酒管，快速獲取成熟的高端酒店品牌矩陣、龐大的酒店網(wǎng)絡(luò)和專業(yè)的管理團隊，與自身的在線旅游業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)。萬達酒管在高端酒店市場具有較強的品牌影響力和穩(wěn)定的盈利能力，與同程旅行的業(yè)務(wù)互補性強，雙方的戰(zhàn)略契合度高。相比之下，三峽旅游的并購戰(zhàn)略不夠清晰，對九鳳谷和“高峽平湖”的收購更多是為了擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，而未能充分考慮與自身業(yè)務(wù)的協(xié)同性和互補性。九鳳谷和“高峽平湖”在被收購前就面臨著經(jīng)營困境，且與三峽旅游的業(yè)務(wù)整合難度較大，導(dǎo)致并購后未能實現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)。在整合措施方面，同程旅行在并購后采取了一系列積極有效的整合措施。在業(yè)務(wù)整合上，將萬達酒管的酒店資源與自身的在線預(yù)訂平臺深度融合，優(yōu)化預(yù)訂流程，推出多樣化的旅游度假套餐，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。在人員整合上，尊重萬達酒管原有的管理團隊和員工，提供職業(yè)發(fā)展機會，促進員工之間的交流與合作，增強了員工的歸屬感和忠誠度。在文化整合上，秉持開放包容的態(tài)度，促進雙方文化的融合，減少了文化沖突。而三峽旅游在整合過程中存在諸多不足。業(yè)務(wù)整合未能有效進行，旅游線路和資源未能有機結(jié)合，市場推廣效果不佳。人員整合中，管理理念和工作方式的差異導(dǎo)致員工溝通協(xié)作困難，工作效率低下。文化整合也未能成功，企業(yè)文化的不融合影響了員工的工作積極性和凝聚力。從績效表現(xiàn)來看，同程旅行并購萬達酒管后，各項績效指標均得到了顯著提升。財務(wù)指標上，凈利潤、營業(yè)收入、凈資產(chǎn)收益率等盈利能力指標增長明顯，資產(chǎn)負債率保持合理水平，償債能力穩(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提高，營運能力增強。非財務(wù)指標方面，市場份額擴大，品牌影響力提升，客戶滿意度提高。相反，三峽旅游并購九鳳谷和“高峽平湖”后，績效表現(xiàn)不佳。財務(wù)指標上，凈利潤下降，營收水平下滑，資產(chǎn)負債率上升，償債能力面臨壓力，存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降，營運能力降低。非財務(wù)指標方面，市場份額未提升，客戶滿意度下降。通過對這兩個案例的對比分析，可以得出以下初步結(jié)論和啟示。明確的并購戰(zhàn)略和高契合度的并購目標是并購成功的基礎(chǔ)，旅游企業(yè)在進行并購時，應(yīng)充分考慮自身的戰(zhàn)略定位和發(fā)展需求，選擇與自身業(yè)務(wù)互補、協(xié)同性強的目標企業(yè)。有效的整合措施是實現(xiàn)并購績效的關(guān)鍵，企業(yè)在并購后應(yīng)積極推進業(yè)務(wù)、人員和文化的整合，促進資源的優(yōu)化配置和協(xié)同發(fā)展。對并購目標的充分評估和盡職調(diào)查至關(guān)重要，企業(yè)應(yīng)全面了解目標企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營管理水平、市場競爭力等，避免收購存在重大問題的企業(yè)。在并購過程中，企業(yè)還應(yīng)注重風(fēng)險管理，制定合理的風(fēng)險應(yīng)對策略，降低并購風(fēng)險。五、影響我國旅游上市公司并購整合績效的因素分析5.1內(nèi)部因素5.1.1并購戰(zhàn)略與目標匹配度并購戰(zhàn)略與目標公司在業(yè)務(wù)、市場、資源等方面的匹配程度對并購整合績效有著深遠的影響。以眾信旅游并購竹園國旅為例，二者同屬出境游業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在業(yè)務(wù)上具有高度的相似性和互補性。眾信旅游通過此次并購，能夠整合竹園國旅的供應(yīng)商資源、客戶資源以及專業(yè)的出境游服務(wù)團隊，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。在市場方面，雙方的市場覆蓋區(qū)域存在一定差異，通過并購，眾信旅游得以拓展市場份額，進一步鞏固了其在出境游市場的地位。這種高度的匹配度使得眾信旅游在并購后能夠迅速實現(xiàn)資源整合，降低運營成本，提高市場競爭力，從而取得了良好的并購整合績效。據(jù)相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，眾信旅游在并購竹園國旅后的營業(yè)收入和凈利潤均實現(xiàn)了顯著增長，市場份額也得到了進一步擴大。相反，若并購戰(zhàn)略與目標公司的匹配度較低，可能會導(dǎo)致并購整合面臨重重困難，難以實現(xiàn)預(yù)期的績效目標。以三峽旅游并購九鳳谷景區(qū)和“高峽平湖”為例，三峽旅游的業(yè)務(wù)主要集中在長江三峽區(qū)域的旅游綜合服務(wù)，而九鳳谷景區(qū)和“高峽平湖”的業(yè)務(wù)與三峽旅游的核心業(yè)務(wù)在地域、產(chǎn)品類型等方面存在較大差異，匹配度較低。這使得三峽旅游在并購后難以將九鳳谷景區(qū)和“高峽平湖”的資源與自身業(yè)務(wù)進行有效整合，無法形成協(xié)同效應(yīng)。在旅游線路整合上，無法將九鳳谷景區(qū)的特色項目與三峽旅游原有的旅游線路有機結(jié)合，導(dǎo)致游客體驗不佳；在市場推廣方面，也未能充分發(fā)揮三峽旅游的渠道優(yōu)勢，為九鳳谷景區(qū)和“高峽平湖”帶來更多的客源。最終，三峽旅游的并購整合績效不佳，被并購企業(yè)的虧損拖累了公司整體業(yè)績。5.1.2公司治理結(jié)構(gòu)公司治理結(jié)構(gòu)在旅游上市公司并購整合績效中扮演著舉足輕重的角色，其中股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會組成、管理層決策等因素對并購整合績效有著重要影響。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于提高并購整合績效。以美的集團收購庫卡集團為例，美的集團作為民營企業(yè)，引入職業(yè)經(jīng)理人的現(xiàn)代經(jīng)營模式，其股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中且合理。在收購庫卡集團時，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)使得美的集團能夠迅速做出決策，高效地推進并購進程。同時，集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)也有助于大股東對并購后的整合進行有效的監(jiān)督和管理，促進資源的優(yōu)化配置。美的集團在收購庫卡集團后，通過整合雙方的技術(shù)、市場和管理資源，實現(xiàn)了協(xié)同發(fā)展，提升了并購整合績效。美的集團利用庫卡集團在機器人及自動化設(shè)備制造領(lǐng)域的先進技術(shù)，提升了自身在家電制造領(lǐng)域的智能化水平，拓展了業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實現(xiàn)了業(yè)績的增長。董事會組成的合理性對并購整合績效也有著重要作用。一個結(jié)構(gòu)合理、具有專業(yè)知識和豐富經(jīng)驗的董事會能夠為并購決策提供科學(xué)的建議和指導(dǎo)，有效監(jiān)督并購過程，提高并購整合的成功率。在錦江股份收購盧浮集團100%股權(quán)的案例中，錦江股份的董事會在并購前進行了充分的調(diào)研和分析，憑借其專業(yè)的知識和豐富的行業(yè)經(jīng)驗，準確評估了盧浮集團的價值和并購風(fēng)險。在并購過程中，董事會積極參與決策，確保并購交易的順利進行。并購后，董事會又對整合工作進行了有效的監(jiān)督和指導(dǎo)，促進了雙方在品牌、市場和運營等方面的融合，實現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)，提升了并購整合績效。錦江股份通過整合盧浮集團的國際酒店資源，進一步拓展了國際市場，提升了品牌的國際影響力，實現(xiàn)了營業(yè)收入和凈利潤的增長。管理層決策的科學(xué)性和及時性是影響并購整合績效的關(guān)鍵因素之一。在同程旅行并購萬達酒管的案例中，同程旅行的管理層在并購前明確了進軍高端酒店市場的戰(zhàn)略目標，對萬達酒管進行了全面的盡職調(diào)查，深入了解其財務(wù)狀況、經(jīng)營管理水平和市場競爭力?；诔浞值恼{(diào)研和分析，管理層果斷做出并購決策，并制定了詳細的并購計劃和整合方案。在并購后的整合過程中，管理層積極推進業(yè)務(wù)、人員和文化的整合，及時解決整合過程中出現(xiàn)的問題。管理層將萬達酒管的酒店資源與同程旅行的在線預(yù)訂平臺進行深度融合，優(yōu)化預(yù)訂流程，推出多樣化的旅游度假套餐，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。通過科學(xué)合理的決策和高效的執(zhí)行，同程旅行成功實現(xiàn)了并購目標，提升了并購整合績效。5.1.3整合能力與措施在旅游上市公司并購整合過程中，業(yè)務(wù)整合、人員整合、文化整合等方面的能力和措施對并購整合績效有著關(guān)鍵影響。以攜程旅行網(wǎng)并購去哪兒網(wǎng)為例，在業(yè)務(wù)整合方面，攜程旅行網(wǎng)充分發(fā)揮自身在在線旅游市場的優(yōu)勢，將去哪兒網(wǎng)的機票、酒店、旅游度假等業(yè)務(wù)與自身業(yè)務(wù)進行深度融合。通過整合雙方的供應(yīng)商資源，實現(xiàn)了采購成本的降低；優(yōu)化預(yù)訂系統(tǒng)，提高了用戶體驗和預(yù)訂效率。攜程旅行網(wǎng)利用大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，對去哪兒網(wǎng)的用戶行為數(shù)據(jù)進行分析，精準推送個性化的旅游產(chǎn)品，提高了用戶的購買轉(zhuǎn)化率。通過業(yè)務(wù)整合，攜程旅行網(wǎng)實現(xiàn)了市場份額的擴大和營業(yè)收入的增長，提升了并購整合績效。人員整合是并購整合的重要環(huán)節(jié)，直接關(guān)系到企業(yè)的穩(wěn)定運營和發(fā)展。在復(fù)星旅文收購法國知名旅游品牌“地中海俱樂部”的案例中，復(fù)星旅文高度重視人員整合工作。保留了“地中海俱樂部”原有的核心管理團隊和專業(yè)技術(shù)人員，充分發(fā)揮他們在品牌運營、酒店管理、旅游服務(wù)等方面的專業(yè)優(yōu)勢。復(fù)星旅文為“地中海俱樂部”的員工提供了廣闊的職業(yè)發(fā)展空間和晉升機會，促進了雙方員工的交流與合作。通過組織跨文化培訓(xùn)和團隊建設(shè)活動，增強了員工之間的溝通與理解，提高了員工的工作積極性和凝聚力。這些人員整合措施有效地保障了“地中海俱樂部”的穩(wěn)定運營，實現(xiàn)了雙方的協(xié)同發(fā)展，提升了并購整合績效。文化整合對并購整合績效的影響也不容忽視。不同企業(yè)的文化差異可能會導(dǎo)致整合過程中的沖突和矛盾，影響企業(yè)的運營效率和員工的工作積極性。在萬達酒店發(fā)展與洲際酒店集團的合作中，雙方高度重視文化整合。萬達酒店發(fā)展尊重洲際酒店集團的國際酒店管理文化和理念，同時也將自身的企業(yè)文化特色融入其中。通過開展文化交流活動，增進了雙方員工對彼此文化的了解和認同。在服務(wù)理念上，雙方強調(diào)以客戶為中心，注重服務(wù)質(zhì)量和客戶體驗，實現(xiàn)了文化的融合。這種文化整合措施有效地減少了文化沖突，促進了雙方在業(yè)務(wù)上的合作與協(xié)同發(fā)展，提升了并購整合績效。五、影響我國旅游上市公司并購整合績效的因素分析5.2外部因素5.2.1宏觀經(jīng)濟環(huán)境宏觀經(jīng)濟環(huán)境對旅游上市公司并購整合績效有著顯著影響，經(jīng)濟增長、利率、匯率等因素在其中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。經(jīng)濟增長狀況直接關(guān)系到旅游市場的需求。在經(jīng)濟增長強勁時期，居民可支配收入增加，旅游消費需求旺盛。此時旅游上市公司的并購整合往往能獲得更有利的市場條件，通過并購實現(xiàn)資源整合和業(yè)務(wù)拓展，更容易取得良好的績效。以2010-2015年我國經(jīng)濟保持較高增長速度期間為例，旅游市場需求持續(xù)增長，許多旅游上市公司抓住機遇進行并購整合，如眾信旅游收購竹園國旅，通過整合資源，擴大了市場份額，營業(yè)收入和凈利潤均實現(xiàn)了顯著增長。然而，在經(jīng)濟增長放緩或衰退時期，居民旅游消費需求可能會受到抑制，旅游上市公司的并購整合面臨更大的挑戰(zhàn)，績效提升難度加大。利率的波動對旅游上市公司的并購整合績效也有著重要影響。利率上升時，企業(yè)的融資成本增加，并購所需的資金籌集難度加大，這可能會限制旅游上市公司的并購能力和規(guī)模。高利率還會使消費者的借貸成本上升，抑制旅游消費需求，進而影響并購后的企業(yè)績效。相反，利率下降時，企業(yè)的融資成本降低，有利于旅游上市公司開展并購活動，增加并購的可行性和吸引力。企業(yè)可以以較低的成本籌集資金，進行規(guī)模更大、更具戰(zhàn)略意義的并購項目。較低的利率環(huán)境也有助于刺激旅游消費，為并購后的企業(yè)帶來更多的市場機會，提升并購整合績效。匯率變動對旅游上市公司的并購整合績效同樣產(chǎn)生重要影響，尤其是對于涉及跨境并購的企業(yè)。當(dāng)本國貨幣升值時，旅游上市公司在進行海外并購時，同樣數(shù)量的本國貨幣可以兌換更多的外幣，降低了并購成本，增強了企業(yè)的并購能力。本國貨幣升值可能會使出境旅游需求增加，為旅游上市公司拓展國際業(yè)務(wù)、整合國際旅游資源提供了機遇，有利于提升并購整合績效。然而，本國貨幣升值也可能導(dǎo)致入境旅游成本上升，對入境旅游業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定的負面影響。當(dāng)本國貨幣貶值時，情況則相反，出境旅游成本增加，入境旅游成本降低。對于以入境旅游業(yè)務(wù)為主的旅游上市公司來說，本國貨幣貶值可能會帶來更多的客源和收入，提升并購整合績效；而對于以出境旅游業(yè)務(wù)為主的企業(yè)，可能會面臨客源減少、收入下降的壓力，影響并購整合績效。5.2.2行業(yè)競爭態(tài)勢行業(yè)競爭態(tài)勢對旅游上市公司并購整合績效的影響至關(guān)重要，行業(yè)競爭程度、市場集中度等因素在其中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。在競爭激烈的旅游行業(yè)中，企業(yè)為了在市場中立足并取得優(yōu)勢，往往會選擇通過并購來實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟、降低成本、提高市場份額。以在線旅游市場為例，攜程旅行網(wǎng)和去哪兒網(wǎng)在競爭激烈的市場環(huán)境下，通過并購實現(xiàn)了資源整合和市場份額的擴大。并購前，兩家企業(yè)在在線旅游市場中競爭激烈，市場份額分散。并購后，雙方整合了機票、酒店、旅游度假等業(yè)務(wù)資源，通過優(yōu)化產(chǎn)品和服務(wù)，提高了市場競爭力，實現(xiàn)了協(xié)同發(fā)展。這種規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)使得企業(yè)在采購、營銷等方面的成本降低，從而提升了并購整合績效。市場集中度的變化也會對旅游上市公司并購整合績效產(chǎn)生影響。當(dāng)市場集中度較低時，市場競爭激烈，企業(yè)之間的并購活動相對頻繁。在旅行社行業(yè)，大量中小型旅行社競爭激烈，市場集中度較低。一些有實力的旅行社通過并購其他小型旅行社，整合資源，提高了市場集中度，增強了自身的競爭力。通過并購，企業(yè)可以實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提高運營效率，從而提升并購整合績效。然而，當(dāng)市場集中度較高時，行業(yè)內(nèi)的大型企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，新進入企業(yè)或小型企業(yè)的并購難度加大。大型企業(yè)可能會利用自身的優(yōu)勢，對并購活動進行限制或競爭，使得其他企業(yè)的并購整合面臨更大的挑戰(zhàn)，績效提升難度增加。5.2.3政策法規(guī)因素旅游行業(yè)相關(guān)政策法規(guī)的變化對并購整合績效有著深遠影響，政策法規(guī)在引導(dǎo)、規(guī)范和支持旅游上市公司并購活動中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。政府出臺的鼓勵旅游業(yè)發(fā)展的政策，為旅游上市公司的并購提供了有利的政策環(huán)境?！秶鴦?wù)院關(guān)于促進旅游業(yè)改革發(fā)展的若干意見》明確提出要推動旅游企業(yè)規(guī)?；⑵放苹l(fā)展，鼓勵旅游企業(yè)通過并購等方式進行資源整合和產(chǎn)業(yè)升級。這些政策的出臺，激發(fā)了旅游上市公司的并購熱情，為并購活動提供了政策支持。在政策的引導(dǎo)下，旅游上市公司積極開展并購活動，通過整合資源，提升了企業(yè)的競爭力和市場份額，進而提升了并購整合績效。政策法規(guī)對并購活動的規(guī)范和監(jiān)管也不容忽視。政府加強對并購交易的規(guī)范和審查，確保并購活動的合法性和公平性。在并購審批方面，監(jiān)管部門對并購項目的財務(wù)狀況、合規(guī)性等進行嚴格審查，防止企業(yè)通過并購進行惡意炒作或規(guī)避監(jiān)管。在信息披露方面，要求企業(yè)及時、準確地披露并購相關(guān)信息，保護投資者的知情權(quán)。這些監(jiān)管政策雖然在一定程度上增加了并購的難度和成本，但也有助于維護市場秩序，促進旅游上市公司并購活動的健康發(fā)展。嚴格的監(jiān)管政策可以促使旅游上市公司在并購前進行充分的盡職調(diào)查，合理評估并購風(fēng)險，制定科學(xué)的并購策略，從而提高并購整合績效。如果缺乏有效的監(jiān)管，可能會出現(xiàn)一些不良的并購行為，如虛假并購、內(nèi)幕交易等，這些行為不僅會損害投資者的利益，也會影響旅游上市公司的并購整合績效和行業(yè)的健康發(fā)展。六、提升我國旅游上市公司并購整合績效的建議6.1戰(zhàn)略層面明確的并購戰(zhàn)略是旅游上市公司成功實施并購整合的基石，在并購前，旅游上市公司應(yīng)基于自身的發(fā)展規(guī)劃、核心競爭力以及市場定位，制定清晰的并購戰(zhàn)略。以復(fù)星旅文為例，其明確的國際化發(fā)展戰(zhàn)略和打造全球領(lǐng)先的休閑旅游集團的愿景，促使其積極開展海外并購。通過收購法國知名旅游品牌“地中海俱樂部”，復(fù)星旅文成功進入國際高端度假市場，實現(xiàn)了品牌的國際化拓展和業(yè)務(wù)的多元化布局。復(fù)星旅文在收購“地中海俱樂部”前，對自身的優(yōu)勢和劣勢進行了全面分析，明確了自身在國內(nèi)市場的資源和渠道優(yōu)勢，以及在國際高端度假市場的發(fā)展?jié)摿Α；诖?，將收購“地中海俱樂部”作為實現(xiàn)國際化戰(zhàn)略的重要舉措，通過整合雙方的資源和品牌，提升了自身在國際旅游市場的競爭力。選擇與自身戰(zhàn)略高度匹配的目標公司是實現(xiàn)并購協(xié)同效應(yīng)的關(guān)鍵。在選擇目標公司時，旅游上市公司應(yīng)綜合考慮多個因素。在業(yè)務(wù)方面，優(yōu)先選擇與自身業(yè)務(wù)具有互補性的公司，以實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和協(xié)同發(fā)展。例如，攜程旅行網(wǎng)并購去哪兒網(wǎng)，雙方在在線旅游業(yè)務(wù)上各有優(yōu)勢，攜程在酒店預(yù)訂領(lǐng)域具有豐富的資源和經(jīng)驗，去哪兒網(wǎng)在機票預(yù)訂方面具有較強的技術(shù)和市場份額。通過并購，雙方實現(xiàn)了業(yè)務(wù)的互補，整合了酒店、機票、旅游度假等業(yè)務(wù)資源，提升了市場競爭力。在市場方面，考慮目標公司的市場覆蓋區(qū)域和目標客戶群體，選擇能夠拓展自身市場份額的公司。如眾信旅游收購竹園國旅，竹園國旅在華北地區(qū)具有較強的市場基礎(chǔ)，眾信旅游通過此次收購，進一步擴大了在華北地區(qū)的市場份額，實現(xiàn)了市場的拓展。在資源方面，關(guān)注目標公司的旅游資源、技術(shù)資源、人力資源等，確保能夠與自身資源實現(xiàn)有效整合。例如，一些旅游上市公司收購具有獨特旅游資源的景區(qū)或擁有先進技術(shù)的旅游科技公司，通過整合資源，提升了自身的產(chǎn)品競爭力和服務(wù)水平。制定詳細的并購計劃是確保并購活動順利進行的重要保障。并購計劃應(yīng)涵蓋多個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，包括并購目標的篩選與確定、并購方式的選擇、并購資金的籌集、并購后的整合規(guī)劃等。在并購目標篩選階段，旅游上市公司應(yīng)制定明確的篩選標準，對潛在目標公司進行全面的盡職調(diào)查，包括財務(wù)狀況、經(jīng)營管理水平、市場競爭力、法律合規(guī)等方面的調(diào)查。以錦江股份收購盧浮集團100%股權(quán)為例，錦江股份在并購前對盧浮集團進行了深入的盡職調(diào)查，了解其財務(wù)狀況、品牌價值、市場份額、運營管理等情況，確保并購目標的可行性。在并購方式選擇上，根據(jù)自身的財務(wù)狀況和并購目標的特點，合理選擇現(xiàn)金收購、股權(quán)收購、資產(chǎn)置換等方式。如果旅游上市公司資金充裕，且希望快速完成并購交易，可以選擇現(xiàn)金收購方式；如果希望減輕資金壓力，實現(xiàn)雙方股權(quán)融合和資源共享，可以選擇股權(quán)收購方式。在并購資金籌集方面，綜合運用自有資金、銀行貸款、發(fā)行債券、股權(quán)融資等多種方式，確保并購資金的充足。錦江股份在收購盧浮集團時，通過自有資金、銀行貸款和發(fā)行債券等多種方式籌集資金，確保了并購交易的順利進行。在并購后的整合規(guī)劃上，提前制定詳細的業(yè)務(wù)整合、人員整合、文化整合等方案，明確整合的目標、步驟和時間節(jié)點。例如，同程旅行在并購萬達酒管后，制定了詳細的業(yè)務(wù)整合方案，將萬達酒管的酒店資源與同程旅行的在線預(yù)訂平臺進行深度融合，優(yōu)化預(yù)訂流程，推出多樣化的旅游度假套餐。在人員整合方面，保留了萬達酒管原有的核心管理團隊和專業(yè)技術(shù)人員，為員工提供廣闊的職業(yè)發(fā)展空間和晉升機會。在文化整合方面，秉持開放包容的態(tài)度，促進雙方文化的融合。通過提前制定詳細的整合規(guī)劃，同程旅行成功實現(xiàn)了并購后的協(xié)同發(fā)展，提升了并購整合績效。6.2整合層面有效的整合是實現(xiàn)旅游上市公司并購目標、提升并購整合績效的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，在業(yè)務(wù)整合方面，旅游上市公司應(yīng)全面梳理并購雙方的業(yè)務(wù)流程，深入分析業(yè)務(wù)的相似性和互補性，在此基礎(chǔ)上制定科學(xué)合理的整合方案。以錦江股份收購盧浮集團100%股權(quán)為例，錦江股份在并購后對雙方的酒店業(yè)務(wù)流程進行了細致的梳理。針對預(yù)訂系統(tǒng)，錦江股份投入大量資金和技術(shù)力量，對盧浮集團原有的預(yù)訂系統(tǒng)進行升級和優(yōu)化，使其與自身的預(yù)訂系統(tǒng)實現(xiàn)無縫對接。通過整合，實現(xiàn)了全球范圍內(nèi)酒店庫存、價格、預(yù)訂信息的實時共享，大大提高了預(yù)訂效率和準確性。在客戶服務(wù)流程方面，錦江股份借鑒盧浮集團在國際市場上的先進服務(wù)理念和經(jīng)驗，結(jié)合自身的服務(wù)特色，制定了統(tǒng)一的客戶服務(wù)標準和流程。加強了對員工的培訓(xùn)，提高員工的服務(wù)意識和專業(yè)水平，確保為客戶提供一致、優(yōu)質(zhì)的服務(wù)體驗。通過這些業(yè)務(wù)流程的整合，錦江股份不僅提升了運營效率，還進一步鞏固了其在國際酒店市場的地位。旅游上市公司應(yīng)積極整合并購雙方的資源，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和協(xié)同發(fā)展。這包括整合旅游資源，如景區(qū)、酒店、旅行社等，打造更加豐富、多元化的旅游產(chǎn)品和服務(wù)體系。整合市場資源，如客戶資源、營銷渠道等，提高市場份額和品牌影響力。整合技術(shù)資源，如信息技術(shù)、旅游服務(wù)技術(shù)等，提升企業(yè)的創(chuàng)新能力和服務(wù)水平。例如，攜程旅行網(wǎng)并購去哪兒網(wǎng)后，對雙方的資源進行了深度整合。在旅游資源方面，攜程旅行網(wǎng)將去哪兒網(wǎng)的機票、酒店、旅游度假等產(chǎn)品資源與自身的資源進行整合，推出了更多個性化、多樣化的旅游套餐，滿足了不同客戶的需求。在市場資源方面，整合了雙方的客戶資源和營銷渠道，通過大數(shù)據(jù)分析和精準營銷，提高了客戶的轉(zhuǎn)化率和忠誠度。在技術(shù)資源方面，融合了雙方的技術(shù)優(yōu)勢，開發(fā)了更加智能、便捷的在線旅游平臺，提升了用戶體驗。通過資源整合，攜程旅行網(wǎng)實現(xiàn)了協(xié)同發(fā)展，市場份額和品牌影響力得到了顯著提升。在人員整合方面，留住關(guān)鍵人才是保障企業(yè)穩(wěn)定運營和持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。旅游上市公司應(yīng)制定具有吸引力的薪酬福利政策，為關(guān)鍵人才提供具有競爭力的薪資待遇和福利待遇，以滿足他們的物質(zhì)需求。提供廣闊的職業(yè)發(fā)展空間，為關(guān)鍵人才制定個性化的職業(yè)發(fā)展規(guī)劃，提供晉升機會和培訓(xùn)機會，讓他們能夠在企業(yè)中充分發(fā)揮自己的才能，實現(xiàn)個人價值。營造良好的企業(yè)文化氛圍，增強關(guān)鍵人才的歸屬感和忠誠度。以復(fù)星旅文收購法國知名旅游品牌“地中海俱樂部”為例，復(fù)星旅文在并購后，針對“地中海俱樂部”的關(guān)鍵人才制定了一系列留住人才的措施。在薪酬福利方面，保持了原有薪酬水平的穩(wěn)定性，并根據(jù)市場情況進行了適當(dāng)調(diào)整，同時提供了豐富的福利待遇，如海外培訓(xùn)機會、員工旅游福利等。在職業(yè)發(fā)展方面，為關(guān)鍵人才提供了在復(fù)星旅文全球業(yè)務(wù)體系中發(fā)展的機會，鼓勵他們參與公司的戰(zhàn)略決策和業(yè)務(wù)拓展。在企業(yè)文化方面，積極促進雙方文化的融合，營造了開放、包容、創(chuàng)新的企業(yè)文化氛圍，增強了關(guān)鍵人才的歸屬感和忠誠度。通過這些措施，復(fù)星旅文成功留住了“地中海俱樂部”的關(guān)鍵人才，保障了品牌的穩(wěn)定運營和發(fā)展。加強員工培訓(xùn)與溝通是促進人員整合、提高員工工作效率和凝聚力的重要手段。旅游上市公司應(yīng)針對并購后的業(yè)務(wù)需求和員工的實際情況，制定系統(tǒng)的培訓(xùn)計劃。培訓(xùn)內(nèi)容包括業(yè)務(wù)技能培訓(xùn)，提升員工的專業(yè)能力，使其能夠適應(yīng)新的工作要求。企業(yè)文化培訓(xùn)，促進員工對新企業(yè)文化的認同和融入。團隊協(xié)作培訓(xùn)，增強員工之間的溝通與協(xié)作能力。建立有效的溝通機制，及時向員工傳達并購的進展情況、整合計劃和發(fā)展戰(zhàn)略，讓