1、第五章 不確定性分析,1,PPT學(xué)習(xí)交流,5.1概述,何為不確定性？ 對因素或未來情況缺乏足夠情報而無法做出正確估計或沒有全面考慮所有因素而造成預(yù)期價值與實際價值間的差異 不確定性產(chǎn)生的原因 客觀原因：未來的不確定性 主觀原因：資料的不確定性,2,PPT學(xué)習(xí)交流,不確定性因素,投資方案中存在的不確定性因素貫穿于整個壽命周期，從內(nèi)容上看包括： 自然因素 技術(shù)因素 管理因素 市場環(huán)境 宏觀經(jīng)濟環(huán)境及社會環(huán)境,3,PPT學(xué)習(xí)交流,不確定性分析,何為不確定性分析 研究識別投資項目方案中主要不確定因素，分析其產(chǎn)生的原因，并對不確定因素的影響可能造成的風(fēng)險進(jìn)行分析 不確定性分析的方法 評價方案的有關(guān)參數(shù)值

2、（不確定因素）不確定，也不知其發(fā)生的概率及其變化范圍，可作傾向分析（盈虧平衡） 方案有關(guān)參數(shù)值不確定，也不知其發(fā)生概率，但其變化范圍已知，可作范圍分析（敏感性分析） 方案參數(shù)值不確定，但其發(fā)生概率已知，可作概率分析,4,PPT學(xué)習(xí)交流,1. 定義 是根據(jù)項目正常年份的產(chǎn)品產(chǎn)量（銷售量），固定成本、可變成本、稅金等，研究項目產(chǎn)量、成本、利潤之間變化與平衡關(guān)系的方法，也稱量、本利分析。 關(guān)鍵是找保本點（ BREAK EVEN POINT）,即營業(yè)總收入和總成本正好相等的產(chǎn)銷量，當(dāng)產(chǎn)銷量大于BEP，盈利，否則虧損。,52 盈虧平衡分析,5,PPT學(xué)習(xí)交流,5.2.1 幾個基本概念,盈虧平衡點：企業(yè)經(jīng)

3、營活動處于不盈也不虧狀態(tài)的保本點。 固定成本：在一定期間內(nèi)，當(dāng)企業(yè)產(chǎn)銷量變化時其總額保持不變的成本。 變動成本：隨產(chǎn)銷量的增加而同步增加的成本。,6,PPT學(xué)習(xí)交流,5.2.2基本假設(shè),1、生產(chǎn)量等于銷售量，統(tǒng)稱為產(chǎn)銷量，并用Q表示。 2、把生產(chǎn)總成本按其性態(tài)不同區(qū)分為固定成本和變動成本。 3、在一定時期和一定的產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，產(chǎn)品銷售單價不變，產(chǎn)品銷售收入為產(chǎn)銷量的線性函數(shù)，即 銷售收入= 產(chǎn)品銷售單價產(chǎn)銷量。,7,PPT學(xué)習(xí)交流,5.2.3銷售收入及成本與產(chǎn)量之間的關(guān)系,銷售收入(B)、產(chǎn)品價格(P)與產(chǎn)品產(chǎn)量(Q)之間的關(guān)系,總成本(C)、固定成本(Cf)、單位產(chǎn)品變動成本(Cv)和產(chǎn)品產(chǎn)

4、量(Q)之間的關(guān)系,8,PPT學(xué)習(xí)交流,盈虧平衡產(chǎn)量 Q*、經(jīng)營安全系數(shù) S,9,PPT學(xué)習(xí)交流,0,可變成本,總成本,固定成本,銷售收入,設(shè)計生產(chǎn)能力,虧損,盈利,盈虧平衡價格 P*,10,PPT學(xué)習(xí)交流,5.2.5 盈虧平衡分析,由 即 可導(dǎo)出： 盈虧平衡產(chǎn)量 盈虧平衡價格 盈虧平衡單位產(chǎn)品變動成本,11,PPT學(xué)習(xí)交流,例：某項目生產(chǎn)能力3萬件/年，產(chǎn)品售價3000元/件，總成本費用7800萬元，其中固定成本3000萬元，成本與產(chǎn)量呈線性關(guān)系。 單位產(chǎn)品變動成本 盈虧平衡產(chǎn)量 盈虧平衡價格 盈虧平衡單位 產(chǎn)品變動成本,12,PPT學(xué)習(xí)交流,例 某廠建設(shè)方案設(shè)計生產(chǎn)能力30000件，預(yù)計單

5、位產(chǎn)品的變動成本60元，單位產(chǎn)品售價150元，年固定成本120萬元。問該廠盈虧平衡點的年產(chǎn)量和生產(chǎn)能力利用率是多少？盈虧平衡銷售價格是多少？達(dá)產(chǎn)后每年可獲利多少？銷售稅金稅率為6%,解:,13,PPT學(xué)習(xí)交流,536 房地產(chǎn)項目的盈虧平衡分析,單個風(fēng)險因素臨界值的分析計算可以采用列表法和圖解法進(jìn)行，多個風(fēng)險因素臨界值組合的分析計算可以采用列表法進(jìn)行。,14,PPT學(xué)習(xí)交流,5 3項目的敏感性分析,一、項目敏感性分析概述 1、 概念 指在項目經(jīng)濟評價過程中，從諸多不確定性因素中找出對項目經(jīng)濟效益指標(biāo)有重要影響的敏感性因素，并分析測算其對項目經(jīng)濟效益的影響程度和敏感程度。 2、 目的 （1）找出影

6、響項目經(jīng)濟效益變動的敏感性因素，分析敏感性因素變動的原因，并為進(jìn)一步進(jìn)行不確定性分析（如概率分析）提供依據(jù)； （2）研究不確定性因素變動引起項目經(jīng)濟效益值變動的范圍或極限值，分析判斷項目承擔(dān)風(fēng)險的能力； （3）比較多方案的敏感性大小，以便在經(jīng)濟效益值相似的情況下，從中選出不敏感的投資方案。,15,PPT學(xué)習(xí)交流,敏感性分析的步驟,進(jìn)行敏感性分析，一般遵循以下步驟： 1、確定分析的經(jīng)濟效益指標(biāo)：凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、投資利潤率、投資回收期等； 2、選定不確定性因素，設(shè)定其變化范圍； 3、計算各變量因素在可能的變動范圍內(nèi)發(fā)生不同幅度變動所導(dǎo)致的方案經(jīng)濟效果指標(biāo)的變動結(jié)果，建立起一一對應(yīng)的數(shù)量關(guān)系；

7、4、確定敏感因素，對方案的風(fēng)險情況作出判斷。,16,PPT學(xué)習(xí)交流,一、單因素敏感性分析 每次只考慮一個因素的變動，而假定其他因素保持不變時所進(jìn)行的敏感性分析，叫做單因素敏感性分析。 單因素敏感性分析在計算特定不確定因素對項目經(jīng)濟效益影響時，須假定其它因素不變，實際上這種假定很難成立，可能會有兩個或兩個以上的不確定因素在同時變動，此時單因素敏感性分析就很難準(zhǔn)確反映項目承擔(dān)風(fēng)險的狀況，因此尚必須進(jìn)行多因素敏感性分析。,（一）單因素敏感性分析,17,PPT學(xué)習(xí)交流,1、選定需要分析的不確定因素,項目計算期內(nèi)可能發(fā)生變化的因素有： 投資額，包括固定資產(chǎn)投資與流動資金占用； 項目建設(shè)期限、投產(chǎn)期限；

8、產(chǎn)品產(chǎn)量及銷售量； 產(chǎn)品價格或主要原材料與勞動力價格； 經(jīng)營成本，特別是其中的變動成本； 項目壽命期； 項目壽命期末的資產(chǎn)殘值； 折現(xiàn)率；外幣匯率。,18,PPT學(xué)習(xí)交流,2確定分析指標(biāo) 凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、投資利潤率、投資回收期等； 3計算各不確定因素在可能的變動范圍內(nèi)發(fā)生不同幅度變動所導(dǎo)致的方案經(jīng)濟效果指標(biāo)的變動結(jié)果，建立起一一對應(yīng)的數(shù)量關(guān)系，并用圖或表 的形式表示出來。 4確定敏感因素，對方案的風(fēng)險情況作出判斷。所謂敏感因素就是其數(shù)值變動能顯著影響方案經(jīng)濟效果的因素。,19,PPT學(xué)習(xí)交流,例 某投資方案現(xiàn)金流量表如下，所采用的數(shù)據(jù)是根據(jù)對未來最可能出現(xiàn)情況的預(yù)測估計。由于對未來影響經(jīng)濟

9、環(huán)境的某些因素把握不大，投資額、經(jīng)營成本和產(chǎn)品價格均有可能在20%的范圍內(nèi)變動。設(shè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率10%，不考慮所得稅，試分別就上述三個不確定性因素作敏感性分析。,20,PPT學(xué)習(xí)交流,21,PPT學(xué)習(xí)交流,解：(1)選擇主要不確定因素投資額、年經(jīng)營成本、產(chǎn)品價格。范圍20%。 (2)確定分析指標(biāo)：NPV 設(shè) K投資額；B銷售收入; C經(jīng)營成本；L殘值。 NPV= -K+(B-C)(P/A,10%,10)(P/F,10%,1) +L(P/F,10%,11) = -15000+4600 (P/A,10%,10)(P/F,10%,1)+2000(P/F,10%,11) =11394(萬)0。,22,PP

10、T學(xué)習(xí)交流,15000,4600萬/a,(B-C),L 2000,0,11,K,2,1,3,4,現(xiàn)金流量圖如下：,(3)設(shè)投資額變動的百分比為x，則 NPV= -15000(1+x)+26394 =-15000 x+11394,23,PPT學(xué)習(xí)交流,設(shè)經(jīng)營成本變動的百分比為y,則 NPV= -15000+【19800 (1+y)15200) 】(P/A,10%,10)(P/F,10%,1)+2000(P/F,10%,11)=1139484900y 設(shè)產(chǎn)品價格的變動百分比為Z,則 NPV= -15000+19800(1+ Z) - 15200 (P/A,10%,10)(P/F,10%,1)+20

11、00(P/F,10%,10)=11394+110593 Z,計算各不確定因素在不同變動幅度下方案的凈現(xiàn)值，計算結(jié)果如下表。,24,PPT學(xué)習(xí)交流,25,PPT學(xué)習(xí)交流,0,-10%,-5%,-15%,5%,10%,15%,產(chǎn)品價格,經(jīng)營成本,投資額,1,繪敏感性分析圖：,NPV,26,PPT學(xué)習(xí)交流,由圖中曲線斜率可知，價格變動對NPV的影響最大，經(jīng)營成本次之，投資額影響最小。 (4)結(jié)論：產(chǎn)品價格及經(jīng)營成本都是敏感因素。,27,PPT學(xué)習(xí)交流,例2 設(shè)某投資方案的初始投資為3000萬元，年凈收益480萬元，壽命期10年，基準(zhǔn)收益率10%，期末殘值200萬元。試對主要參數(shù)初始投資、年凈收益、壽

12、命期和基準(zhǔn)收益率單獨變化時的凈現(xiàn)值進(jìn)行單因素敏感性分析。,28,PPT學(xué)習(xí)交流,NPV1=480(P/A，10%，10)+200(P/F，10%，10)-3000(1+k) NPV2=480(1+k)(P/A，10%，10)+200(P/F，10%，10)-3000 NPV3=480P/A，10%，10(1+k)+200P/F，10%，10(1+k)-3000 NPV4=480P/A，10%(1+k)，10+200P/F，10%(1+k)，10-3000 計算結(jié)果見下表,29,PPT學(xué)習(xí)交流,表 各參數(shù)單獨變化時的凈現(xiàn)值,30,PPT學(xué)習(xí)交流,【解】(1)確定方案經(jīng)濟評價指標(biāo)凈現(xiàn)值。 (2)設(shè)

13、各因素變化率為k，變化范圍為30%，間隔為10%。 (3)計算各因素單獨變化時所得凈現(xiàn)值。用NPVj(j1，2，3，4)分別表示初始投資、年凈收益、壽命期和基準(zhǔn)收益率單獨變化時的凈現(xiàn)值，其計算公式為：,31,PPT學(xué)習(xí)交流,根據(jù)表中的數(shù)據(jù)，畫出敏感性分析圖。用橫坐標(biāo)表示參數(shù)變化率k，縱坐標(biāo)表示凈現(xiàn)值，如圖1所示。 (4)確定敏感性因素，對方案的風(fēng)險情況作出判斷。在敏感性分析圖上找出各敏感性曲線與橫軸的交點，這一點上的參數(shù)值就是使凈現(xiàn)值等于零的臨界值。 初始投資的敏感曲線與橫軸交點約為0.98%，此時初始投資為： K3000(1+0.98%)=3029(萬元) 即初始投資增加到3029萬元時，凈

14、現(xiàn)值降至零，說明初始投資必須控制在3029萬元以下，方案才是可行的。,32,PPT學(xué)習(xí)交流,圖1 敏感性分析圖,33,PPT學(xué)習(xí)交流,年凈收益與橫軸交點約為-1%，使方案可行的年凈收益為： M480(1-1%)475(萬元) 壽命期與橫軸交點約為-5%，使方案可行的壽命期為： n10(1-5%)=9.5(年) 基準(zhǔn)收益率與橫軸交點約為4.8%，使方案可行的基準(zhǔn)收益率為： i10%(1+4.8%)=10.48%,34,PPT學(xué)習(xí)交流,例3：設(shè)某項目基本方案的參數(shù)估算值如下表，試進(jìn)行敏感性分析。 （ 基準(zhǔn)收益率ic=9%) 基本方案參數(shù)估算表,35,PPT學(xué)習(xí)交流,解：（1）以銷售收入、經(jīng)營成本和

15、投資為擬分析的不確定因素。 （2）選擇項目的內(nèi)部收益率為評價指標(biāo)。 （3）作方案的現(xiàn)金流量圖，則方案的內(nèi)部收益率IRR由下式確定： 600 600 600 600 600 600 200 0 1 2 3 4 5 6 250 250 250 250 250 250 1500 現(xiàn)金流量圖 式中I=1500，B=600，C=250，L=200。 上式可寫成 采用線性內(nèi)插法可求得 NPV(i=12%)=40.310 NPV(i=13%)=-47.870；在臨界線右上方，NPV0 故項目可行。,67,PPT學(xué)習(xí)交流,例：某投資方案在其壽命期內(nèi)可能出現(xiàn)的五種狀態(tài)的凈現(xiàn)金流量序列及其發(fā)生概率見表。各年份凈現(xiàn)

16、金流量之間互不相關(guān)，基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，求方案凈現(xiàn)值的期望期、方差與標(biāo)準(zhǔn)差。,68,PPT學(xué)習(xí)交流,解：對應(yīng)于狀態(tài)X1，有,對應(yīng)于狀態(tài)X2，有,對應(yīng)于狀態(tài)X3，有,對應(yīng)于狀態(tài)X4，有,對應(yīng)于狀態(tài)X5，有,69,PPT學(xué)習(xí)交流,方案凈現(xiàn)值的期望值為：,方案凈現(xiàn)值的方差為：,方案凈值的標(biāo)準(zhǔn)差為：,70,PPT學(xué)習(xí)交流,例3 某方案投資額為200000萬元，i0=9%，年凈收入和壽命的取值與概率見下表，計算方案經(jīng)濟效益的期望值。,71,PPT學(xué)習(xí)交流,解:,72,PPT學(xué)習(xí)交流,73,PPT學(xué)習(xí)交流,決策樹分析,決策樹分析是一種利用概率分析原理，并用樹狀圖描述各階段備選方案的內(nèi)容、參數(shù)、狀態(tài)以及各階

17、段方案的相互關(guān)系，對方案進(jìn)行系統(tǒng)分析和評價的方法。,74,PPT學(xué)習(xí)交流,項目凈現(xiàn)值的概率描述,假定A、B、C是影響項目現(xiàn)金流的不確定因素，它們分別有l(wèi)、m、n 種可能出現(xiàn)的狀態(tài)，且相互獨立，則項目現(xiàn)金流有 kl mn 種可能的狀態(tài)。根據(jù)各種狀態(tài)所對應(yīng)的現(xiàn)金流，可計算出相應(yīng)的凈現(xiàn)值。設(shè)在第 j 種狀態(tài)下項目的凈現(xiàn)值為 NPV（j）,第 j 種狀態(tài)發(fā)生的概率為 Pj , 則項目凈現(xiàn)值的期望值與方差分別為:,75,PPT學(xué)習(xí)交流,例5某工程項目需投資20萬元，建設(shè)期1年。據(jù)預(yù)測，項目壽命期年收入為等值，但有3種可能性，分別為5萬元、10萬元和12.5萬元，各自發(fā)生的概率分別為0.3、0.5和0.2

18、；項目壽命期有可能為2年、3年、4年或5年，發(fā)生的概率分別為0.2、0. 2、0.5和0.1。假設(shè)折現(xiàn)率iC10%。試計算項目ENPV(10%)和NPV0的累計概率。 【解】(1)根據(jù)所給條件繪出凈現(xiàn)值期望值計算圖表見圖3及表1所示。 (2)由圖3可得出各事件發(fā)生的概率(又稱聯(lián)合概率)。比如，年收益5萬元，且經(jīng)營期為4年的概率應(yīng)為各事件發(fā)生概率的乘積，即0.30.50.15。,76,PPT學(xué)習(xí)交流,圖3 凈現(xiàn)值期望值圖,77,PPT學(xué)習(xí)交流,表1 凈現(xiàn)值期望值計算表,78,PPT學(xué)習(xí)交流,(3)若該事件發(fā)生，其 NPV(10%)-37 733(元) 加權(quán)凈現(xiàn)值應(yīng)為0.15(-37733)-56

19、60(元) 同理按上述(2)和(3)可計算出全部結(jié)果，一并標(biāo)示于圖3。 根據(jù)圖3的數(shù)據(jù)，將NPV數(shù)據(jù)由小到大排列成表2，可求出凈現(xiàn)值的累計概率。利用插值法，可求出凈現(xiàn)值小于0的概率： p(NPV0)0.425,79,PPT學(xué)習(xí)交流,FIRR的計算 插值法,IRR,80,PPT學(xué)習(xí)交流,表2 凈現(xiàn)值累計概率表,81,PPT學(xué)習(xí)交流,故最終有凈現(xiàn)值不小于零的概率為： p(NPV0)1-p(NPV0)1-0.4250.575 根據(jù)計算結(jié)果，這個項目的凈現(xiàn)值雖近4.8萬元，但由于NPV0的可能卻達(dá)不到60%，風(fēng)險較大，決策者需仔細(xì)權(quán)衡。,82,PPT學(xué)習(xí)交流,風(fēng)險分析在項目評價決策中的作用 （1）通過風(fēng)險分析，識別項目中的風(fēng)險因素，確定各風(fēng)險因素間的內(nèi)在聯(lián)系，避免因忽視風(fēng)險的存在而蒙受損失。 （2）通過風(fēng)險分析，確定風(fēng)險因素對項目建設(shè)與運營的影響程度。 （3）通過風(fēng)險分析，改善決策分析工作并將風(fēng)險轉(zhuǎn)化為機會。,83,PPT學(xué)習(xí)交流,一、風(fēng)險識別 風(fēng)險識別就是認(rèn)識項目所有可能引起損失的風(fēng)險因素，并對其性質(zhì)進(jìn)行鑒別和分類。,84,PPT學(xué)習(xí)交流,二、風(fēng)險評估 1風(fēng)險等級的劃分 風(fēng)險等級的劃分既要考慮風(fēng)險因素出現(xiàn)的可能性又要考慮對風(fēng)險出現(xiàn)后對項目的影響程度，有多種表述方法，一般應(yīng)選擇矩陣列表法劃分風(fēng)險等級。,85,PPT學(xué)習(xí)交