1、提綱：一、行業(yè)分類。第2頁二、行業(yè)特點(diǎn)。第5頁行業(yè)增速趨緩，結(jié)構(gòu)升級明顯大進(jìn)大出，而且進(jìn)口大于出口，兩頭受壓，定價(jià)能力弱外資占主導(dǎo)地位 內(nèi)資企業(yè)的出口比重很高低端產(chǎn)能過剩，價(jià)格競爭嚴(yán)重，盈利水平越來越低，高端領(lǐng)域受技術(shù)瓶頸限制行業(yè)面臨很多問題：產(chǎn)業(yè)鏈不完整、核心技術(shù)缺乏和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定權(quán)缺失。三、可能影響軟件行業(yè)的主要因素。第13頁全球：。第13頁宏觀經(jīng)濟(jì)因素和政策因素需求因素l 需求成為影響行業(yè)發(fā)展的最核心要素 l 經(jīng)濟(jì)衰退致使需求的三駕馬車同時(shí)減速三足鼎立的應(yīng)用格局 高低兩端同步放緩將減少手機(jī)需求 購買力下降拖累消費(fèi)電子短期增長 PC穩(wěn)定增長格局或受較大沖擊 供給因素（庫存分析）價(jià)格因素國內(nèi)

2、：。第19頁通貨緊縮需求因素(主要指出口)l 出口在外部沖擊下放緩l 內(nèi)需乏力，國內(nèi)電子終端產(chǎn)品需求回落l 子行業(yè)隨下游需求變化的不同而有所區(qū)別供給因素政策因素3G 牌照發(fā)放：家電下鄉(xiāng)：電子信息產(chǎn)業(yè)規(guī)劃通過國務(wù)院常務(wù)委員會的討論：四、行業(yè)歷史發(fā)展、經(jīng)營現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢。第25頁歷史發(fā)展。第25頁行業(yè)恢復(fù)周期被經(jīng)濟(jì)危機(jī)打破 此次衰退幅度相對小但恢復(fù)慢經(jīng)營現(xiàn)狀。第27頁行業(yè)進(jìn)展跟蹤：減薪、停產(chǎn)、虧損09年以來情況略好于08年底的悲觀預(yù)期，但不足以說明行業(yè)已步入復(fù)蘇下半年有望迎來季節(jié)性復(fù)蘇行業(yè)景氣指標(biāo)。第32頁全球半導(dǎo)體產(chǎn)能利用率處于相對低位全球半導(dǎo)體庫存：仍然處于較高水準(zhǔn)，在4Q08 有望暴增半導(dǎo)體

3、行業(yè)營收：2009 年是一個(gè)寒冬終端需求非常疲軟：發(fā)貨量告別高成長期，個(gè)別甚至步入衰退B/B(book-to-bill ratio) 值行業(yè)發(fā)展趨勢。第35頁五、細(xì)分行業(yè)分析。第37頁不同子行業(yè)的景氣程度及周期性判斷半導(dǎo)體：放慢前進(jìn)步伐光電器件之LED：依舊耀眼顯示面板：關(guān)注新產(chǎn)品和新應(yīng)用PCB：高成本時(shí)代遭遇需求寒流被動元件：形勢嚴(yán)峻六、投資策略。第40頁技術(shù)壁壘高、產(chǎn)能轉(zhuǎn)移空間大為投資首要條件本土化競爭或技術(shù)水平與國際水平差距小為投資必要條件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級快為投資充分條件七、估值.。第43頁橫向（指國內(nèi)行業(yè)估值與國外相比較，以及行業(yè)內(nèi)部各公司相比較）：整個(gè)行業(yè)與國外的橫向比較相對較高不同細(xì)分

4、行業(yè)估值縱向（指國內(nèi)行業(yè)目前估值水平與歷史水平相比較）：八、重點(diǎn)公司.。第45頁大立科技紅外熱像儀龍頭歌爾聲學(xué)三安光電大族激光：具備長期發(fā)展空間，短期宏觀經(jīng)濟(jì)帶來波動中環(huán)股份：新能源價(jià)值股，下跌帶來介入機(jī)會中航光電：軍民品業(yè)務(wù)兩翼齊飛航天電器：關(guān)注石油電機(jī)產(chǎn)業(yè)化機(jī)會華微電子：現(xiàn)有業(yè)績穩(wěn)定，MOSFET 打開未來發(fā)展空間長電科技：短期受行業(yè)不利影響壓制生益科技：行業(yè)整體下滑對公司短期影響較大一、行業(yè)分類（對電子元器件行業(yè)分類是非常困難的，我所看過的該行業(yè)研究報(bào)告中幾乎沒有完整的成體系的分類，而且多半只關(guān)注半導(dǎo)體子行業(yè)（雖然半導(dǎo)體行業(yè)確實(shí)是電子元器件行業(yè)的主體）。以下列出了3種分類方式，我覺得可以

5、參考但是都不完美，實(shí)際上我想按產(chǎn)品類別，并且結(jié)合該公司的上下游和終端需求來劃分，但是如果沒有對各個(gè)公司業(yè)務(wù)有相當(dāng)?shù)牧私馐亲霾坏降?，因此暫時(shí)留做未完成的作業(yè)。）根據(jù)申萬的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，電子元器件行業(yè)可以分為半導(dǎo)體（包括分立器件和半導(dǎo)體材料）、元件、顯示器件、其它電子器件等幾個(gè)子行業(yè)，總共包括64家上市公司。電子元器件行業(yè)包括的上市公司如下（重點(diǎn)公司標(biāo)記特殊顏色）：半導(dǎo)體集成電路.SZSST海納.SZ天津普林PCB產(chǎn)業(yè)鏈.SZ通富微電IC封裝測試.SZ華天科技IC封裝測試.SH上海貝嶺IC設(shè)計(jì)制造.SH士蘭微IC設(shè)計(jì)制造 LED制造.SHST宏盛分立器件.SZ蘇州固锝分立器件：二極管.SH華微電子

6、分立器件 IC制造 .SH聯(lián)創(chuàng)光電LED制造.SH長電科技IC封裝測試半導(dǎo)體材料.SZ康強(qiáng)電子IC封裝材料.SZ中環(huán)股份硅片加工 新能源.SH有研硅股硅片加工 新能源其它電子器件其它電子器件.SZ佛山照明節(jié)能照明.SZ大族激光光學(xué)加工 激光設(shè)備.SZ航天電器連接器.SZ廣州國光電聲器件.SZ得潤電子連接器.SZ雪萊特節(jié)能照明.SZ蓉勝超微電子器件上游產(chǎn)品：微細(xì)漆包線.SZ中航光電連接器.SZ新嘉聯(lián)電聲器件.SZ利達(dá)光電光學(xué)器件.SZ大立科技光學(xué)器件：光敏元件 紅外設(shè)備.SZ福晶科技光學(xué)器件.SZ水晶光電光學(xué)器件.SH福日電子.SH浙江陽光節(jié)能照明.SH大恒科技.SH飛樂音響節(jié)能照明.SH三安光

7、電LED制造.SHSST磁卡元件元件.SZST華發(fā)A.SZS*ST大通.SZ深天馬ALCD產(chǎn)業(yè)鏈.SZ力合股份晶體、傳感器、片式電容器.SZ風(fēng)華高科被動元件.SZ*ST金果.SZ振華科技新型電子元器件（比如片式元件）.SZ銀河科技變壓器 片式元件.SZ超聲電子PCB制造.SZ晶源電子晶體振蕩器.SZ實(shí)益達(dá)EMS.SZ順絡(luò)電子被動元件.SZ東晶電子晶體振蕩器.SZ歌爾聲學(xué)電聲器件.SH生益科技印刷電路板（PCB）上游.SH銅峰電子薄膜電容器.SH法拉電子被動元件.SH上海金陵.SH飛樂股份電子元件 連接器顯示器件顯示器件.SZST賽格.SZ賽格三星CRT.SZ特發(fā)信息.SZ寶石ACRT上游產(chǎn)品.

8、SZ咸陽偏轉(zhuǎn)CRT上游：彩色顯像管.SZ京東方ALCD產(chǎn)業(yè)鏈.SZ華東科技LCD產(chǎn)業(yè)鏈.SZ萊寶高科中小尺寸TFT.SHST博信.SHST安彩.SH廣電電子LCD產(chǎn)業(yè)鏈.SH彩虹股份CRT上游：彩色顯像管當(dāng)前，業(yè)內(nèi)對該行業(yè)公司是按照產(chǎn)品劃分，比如IC、PCB、LED、TFT、硅材料、磁性材料，連接器、被動元件（電容電感和電阻）、電聲產(chǎn)品、光學(xué)元件、晶體振蕩器、光熱敏元件和節(jié)能燈等13 個(gè)大類，如果有其它產(chǎn)品的公司加入，類別還能增加。在部分子行業(yè)中，又存在上、中、下游之分，比如IC 行業(yè)存在上游（設(shè)計(jì)）、中游（制造）和下游（封裝測試）之分，PCB 也存在上游（紗布、環(huán)氧樹脂和銅箔）、中游（CCL

9、）和下游PCB 之分， TFT 和LED 行業(yè)也都存在類似的分類。在部分子行業(yè)中，根據(jù)產(chǎn)品差異又再細(xì)分為幾個(gè)行業(yè)，比如磁性材料分為軟磁和硬磁之分，電聲可以分為微電聲和中大尺寸，TFT 可以分為中小尺寸和大尺寸。還有單純按照最終應(yīng)用市場分類，元件如為CRT 和TFT 配套之分，連接器有軍工和民用之分，元件為手機(jī)和筆記本電腦配套之分。將電子元器件行業(yè)重點(diǎn)公司按產(chǎn)品分類如下（重點(diǎn)關(guān)注的公司用粗體字標(biāo)出）：硅材料中環(huán)股份、有研硅股IC設(shè)計(jì)制造士蘭微、上海貝嶺IC封裝測試長電科技、通富微電、華天科技IC封裝材料康強(qiáng)電子分立器件華微電子電子元件法拉電子、順絡(luò)電子、風(fēng)華高科LCD產(chǎn)業(yè)鏈萊寶高科、深天馬、京東

10、方、華東科技、廣電電子LED產(chǎn)業(yè)鏈三安光電、士蘭微、聯(lián)創(chuàng)光電PCB產(chǎn)業(yè)鏈生益科技、超聲電子、天津普林EMS實(shí)益達(dá)、拓邦電子電聲器件歌爾聲學(xué)、廣州國光、新嘉聯(lián)光學(xué)器件福晶科技、水晶光電節(jié)能照明佛山照明、浙江陽光、雪萊特連接器航天電器、中航光電、得潤電子其它的研究報(bào)告有的認(rèn)為以上的分類方式容易使人陷入各類復(fù)雜產(chǎn)品名詞和專業(yè)詞匯的“迷魂陣”。電子類上市公司都是小市值公司，由于產(chǎn)品龐雜，重復(fù)產(chǎn)品的公司不多，細(xì)分市場特別多。可能研究A 公司的研究結(jié)果并不普適用其它公司，研究知識和數(shù)據(jù)不具備通用性，研究顯得勞累繁瑣，因此提出另外一種分類方式，我認(rèn)為也可以作為一種參考。按照產(chǎn)業(yè)的盈利模式，把電子元器件類企業(yè)

11、進(jìn)行重新分類，大致劃分為以下四類，擺脫了對產(chǎn)品的簡單分類模式。其中技術(shù)進(jìn)步型公司才是真正的科技類公司，但是如果處于該科技類公司，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移已經(jīng)處于后期，則直接面臨強(qiáng)大對手，成長空間受威脅。從以上分類方式來探討電子元器件行業(yè)的2009 年投資機(jī)會：1）對周期型公司，我們觀察和等待行業(yè)反轉(zhuǎn)；2）對技術(shù)進(jìn)步型公司，我們首先觀察企業(yè)能不能抗得過寒冬，其次觀察是否有資金在持續(xù)投入和研發(fā)；3）對客戶決定型公司，首先觀察客戶的狀況，客戶狀況與公司狀況是一榮俱榮，一損俱損，不可能存在例外；4）對服務(wù)型的公司，情況可能稍好一些，但是仍然觀察下游需求狀況。二、行業(yè)特點(diǎn)行業(yè)增速趨緩，結(jié)構(gòu)升級明顯近年來，電子元器件行業(yè)

12、增速趨緩，自2005年行業(yè)營收增速從04年的23.59%滑落到6.75%之后，近幾年一直保持低速增長，沒有超過10%，2008年受金融危機(jī)影響，前三季度營收增速比07年同期只增長了1.13%，所有細(xì)分行業(yè)都出現(xiàn)了明顯回落，其中電子元件產(chǎn)量增速加快但收入增速回落，其中片式元件勢頭良好，顯示器件則相反，產(chǎn)量增速放緩但收入增速加快，這主要是顯示器產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級（液晶顯示器的興起）的原因。08年我國電子元器件產(chǎn)品升級明顯。1-10 月我國片式元件產(chǎn)量31.7%的增速遠(yuǎn)超07年同期；盡管電子元件制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增速不如07年同期，但22.3%的工業(yè)增加值增幅遠(yuǎn)高于07年同期（8.7%）；半導(dǎo)體分立器件產(chǎn)

13、量增速僅為2.7%，遠(yuǎn)低于07年同期的增速11.9%，但電子器件制造業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入和工業(yè)增加值的增速都高達(dá)29%，明顯高于07年同期的增速。電子元器件行業(yè)收入和工業(yè)增加值的增速都高于產(chǎn)量增速，表明中高層次產(chǎn)品比重提高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級明顯。08年我國電子元件和器件行業(yè)前十月收入增幅分別達(dá)29.2%和22.1%，高于電子信息行業(yè)平均水平，二者占全行業(yè)的比重也相應(yīng)提高1.7 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了28.6%。下游電子整機(jī)產(chǎn)品方面，一方面主要產(chǎn)品如手機(jī)、微型計(jì)算機(jī)和顯示器等產(chǎn)品產(chǎn)量增速比去年同期大幅減緩，另一方面產(chǎn)品繼續(xù)深化結(jié)構(gòu)調(diào)整，高端產(chǎn)品保持較快增速。液晶、等離子電視產(chǎn)量增速分別為51.6%和142%，

14、平板電視占據(jù)彩色電視機(jī)的比重達(dá)29.8%；筆記本電腦產(chǎn)量同比增長28.7%，占微型計(jì)算機(jī)比重達(dá)73%。大進(jìn)大出，而且進(jìn)口大于出口，兩頭受壓，定價(jià)能力弱國內(nèi)上市的電子企業(yè)兩頭在外，兩頭受壓。第一，他們一般都需要外購諸多原料（大部分與石油、有色金屬等國際大宗基礎(chǔ)原料相關(guān)）；第二，相關(guān)生產(chǎn)設(shè)備大多需要國外進(jìn)口；第三，主要為國內(nèi)、國際下游消費(fèi)類電子整機(jī)大廠（如手機(jī)、筆記本電腦、日用品）配套為主。處于中間配套零件地位的電子產(chǎn)品，一方面不能控制上游大宗原料價(jià)格波動，一方面自身產(chǎn)品價(jià)格往往被下游整機(jī)企業(yè)控制，所以大部分電子企業(yè)實(shí)際上缺乏自主定價(jià)能力。以電子元件市場為例，大進(jìn)大出，而且主要是大量進(jìn)口高端產(chǎn)品、

15、大量出口低端產(chǎn)品，是很長時(shí)間以來中國電子元件市場的最大特征。以2007 年為例，當(dāng)年中國大陸電子元件進(jìn)出口總額達(dá)658.0 億美元，同比增長22.1%。其中，出口總額304.9 億美元，進(jìn)口總額353.1 億美元，大進(jìn)大出，而且進(jìn)口大于出口。再以分立器件為例，這個(gè)細(xì)分半導(dǎo)體領(lǐng)域是我們相對看好領(lǐng)域，但這個(gè)領(lǐng)域同樣是大進(jìn)大出的局面，國產(chǎn)產(chǎn)品以低端為主，高端產(chǎn)品依賴進(jìn)口。相對于集成電路產(chǎn)業(yè)，分立器件的技術(shù)含量相對較低，且制程更替速度也較慢，特別是傳統(tǒng)分立器件領(lǐng)域（普通二極管和普通三極管），中國的勞動力優(yōu)勢得以充分發(fā)揮，因此中國企業(yè)在這些領(lǐng)域還具有一定的競爭力。不過，高端產(chǎn)品如新型功率器件產(chǎn)業(yè)對人才、

16、技術(shù)、設(shè)備、生產(chǎn)環(huán)境和資金的投入要求都比較高，中國企業(yè)的劣勢就凸顯出來了。外資占主導(dǎo)地位 內(nèi)資企業(yè)的出口比重很高據(jù)信息產(chǎn)業(yè)部統(tǒng)計(jì)，2008 年前三季度，中國大陸電子信息制造業(yè)出口總額為3751 億美元，其中外資占據(jù)86%的份額。就整體銷售收入而言，外資所占比重為78%。另據(jù)CEIC 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國大陸電子行業(yè)產(chǎn)品出口比重在過往5 年均維持在60%上下的水平。再舉一個(gè)細(xì)分行業(yè)為例，過去6 年，中國大陸IC 封裝測試行業(yè)銷售額從2001年的143 億元人民幣提高到2007 年的628 億人民幣，6 年復(fù)合增長率28%。盡管內(nèi)資企業(yè)也快速成長，但主要推動力量仍為外商投資，而這些外商在國內(nèi)投資擴(kuò)張的趨

17、勢還在持續(xù)。外資企業(yè)占國內(nèi)IC 封測行業(yè)主導(dǎo)地位。根據(jù)中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會封裝分會的統(tǒng)計(jì)，2007年國內(nèi)規(guī)模IC 封裝測試企業(yè)74 家，本土或內(nèi)資控股企業(yè)僅21 家，國內(nèi)前三大IC 封測企業(yè)均為外資，前十家中，內(nèi)資也僅兩家。從銷售額來看，07 年前三十家IC 封測企業(yè)銷售額中，內(nèi)資僅占11.6%。以外資為主的前十大集中度不斷提高，面向中國企業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移新階段還未到來。國內(nèi)IC 封測行業(yè)集中度不斷提高，以外資為主的強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面明顯，根據(jù)中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會封裝分會的統(tǒng)計(jì)，前十家IC 封測企業(yè)在07 年的銷售收入合計(jì)占IC 封測業(yè)總收入的71.4%，比2006 年的69%提高了2.4個(gè)百分點(diǎn)。在第一

18、階段低端產(chǎn)品向中國企業(yè)轉(zhuǎn)移之后，新的面向中國企業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移階段還未到來。我們統(tǒng)計(jì)了部分重點(diǎn)跟蹤的A 股電子公司的出口比重，除航天電器為0 出口外，其它公司均有大小不等、高至70%，低至15%的出口收入占比。同時(shí)，我們也需要注意，不少公司的客戶的產(chǎn)品也是外需導(dǎo)向的，表面上的出口占比低不一定意味著受外需調(diào)整的影響就必然小。行業(yè)面臨發(fā)展瓶頸：低端產(chǎn)能過剩，價(jià)格競爭嚴(yán)重，盈利水平越來越低，高端領(lǐng)域受技術(shù)瓶頸限制，難以進(jìn)入近幾年，國內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)依靠承接國際產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，取得了快速發(fā)展。2003-2007年半導(dǎo)體分立器件、集成電路、電子元件的年平均復(fù)合增長率分別為：33.5%、28.1%、19%，都遠(yuǎn)高于同期全球

19、增速。然而，我們所承接的主要是底端產(chǎn)能。雖然電子類公司都有一定科技含量，但總體落后于國際，而且真正具備自主核心技術(shù)和持續(xù)研發(fā)的公司極少，相關(guān)企業(yè)大多實(shí)際上加工制造業(yè)（工廠），基本不涉及品牌、渠道、服務(wù)和服務(wù)，屬于是制造產(chǎn)業(yè)的一環(huán)，加工性質(zhì)就尤為突出，企業(yè)的持續(xù)盈利能力弱。2007年國內(nèi)主要電子元器件子行業(yè)的人均銷售收入大都只有20-30萬元/人的水平，與國外同類企業(yè)差距在十倍到幾十倍之間。所以說，過去幾年，我國電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展主要依賴低要素成本，競爭發(fā)生主要是價(jià)格戰(zhàn)。這種低成本驅(qū)動的發(fā)展模式帶來了一個(gè)嚴(yán)重后果，即對技術(shù)創(chuàng)新能力的忽視，而技術(shù)創(chuàng)新能力對電子企業(yè)來說是最為重要的。目前，行業(yè)整體面臨技

20、術(shù)創(chuàng)新瓶頸。以最簡單的半導(dǎo)體二極管為例，其高端產(chǎn)品仍需要大量進(jìn)口，進(jìn)口產(chǎn)品的單價(jià)仍是出口產(chǎn)品單價(jià)的3倍左右。對于技術(shù)含量較高的集成電路則更加如此，國內(nèi)應(yīng)用的集成電路96.2%是進(jìn)口的，我們自己生產(chǎn)的低端集成電路近90%是靠出口消化。另外，從技術(shù)創(chuàng)新的直接成果上，我們也可以明顯看出國內(nèi)電子企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的匱乏。根據(jù)中國電子元器件協(xié)會的統(tǒng)計(jì)，2007年全國電子元器件百強(qiáng)企業(yè)的總發(fā)明專利注冊數(shù)才55件，平均每兩個(gè)企業(yè)才有一件。這種低成本驅(qū)動的發(fā)展模式隨著國內(nèi)人力、資源、環(huán)境等成本的提高，再加上來自越南、印度等更低成本國家的競爭，發(fā)展已經(jīng)越來越困難。再加上行業(yè)內(nèi)除了IC 和TFT 的資金技術(shù)門檻高外

21、，設(shè)備外購，原料外購，產(chǎn)品上馬快，所以競爭往往比較充分。近五年，主要電子元器件子行業(yè)無論是產(chǎn)量增速還是產(chǎn)品毛利水平都處于明顯的下降趨勢。不僅是電子元器件行業(yè)面臨增長困境，它的下游整機(jī)行業(yè)也面臨同樣的問題。近五年來，國內(nèi)整機(jī)行業(yè)的增速也一直在走“下坡路”。而受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，今年十月手機(jī)和微機(jī)產(chǎn)量同比增速分別下降到了3%、4.3%。綜上所述，當(dāng)前國內(nèi)電子元器件行業(yè)圖景是：低端產(chǎn)能過剩，價(jià)格競爭嚴(yán)重，盈利水平越來越低，高端領(lǐng)域受技術(shù)瓶頸限制，難以進(jìn)入；下游整機(jī)行業(yè)也同樣面臨發(fā)展瓶頸，增速不斷下滑，尤其受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊后，增速更是大幅下降；全球半導(dǎo)體行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成熟期，長期增速已明顯下降。未來國內(nèi)電子

22、元器件行業(yè)無論在增產(chǎn)還是增利上都將變得越來越困難。l 行業(yè)面臨很多問題：產(chǎn)業(yè)鏈不完整、核心技術(shù)缺乏和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定權(quán)缺失。首先，產(chǎn)業(yè)鏈不完整主要在于上游的裝備制造設(shè)備、材料類的缺乏和下游品牌企業(yè)和產(chǎn)品的缺乏。以設(shè)備投資為例：我國設(shè)備投資約2/3依賴進(jìn)口，2007年機(jī)械設(shè)備進(jìn)口額為1687.74億美元，2008年一季度進(jìn)口額為449.58億美元，其中大部分都是高端設(shè)備。下游的品牌企業(yè)和產(chǎn)品是中游制造業(yè)的具體應(yīng)用，直接決定中游的發(fā)展速度和方向。下游應(yīng)用領(lǐng)域的不發(fā)達(dá)也直接抑制了中游企業(yè)對于新技術(shù)和產(chǎn)品的推進(jìn)，很多中游公司只能淪為零部件代工，難有高毛利。第二，就是核心技術(shù)的缺乏。這包括對于技術(shù)研發(fā)投入的

23、不力。研發(fā)投入是個(gè)長期的過程，當(dāng)然這也需要產(chǎn)業(yè)積累到某階段才能升級，但國內(nèi)長久以來急功近利的心態(tài)和對于知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)等問題，研發(fā)一直很薄弱。另外一方面核心IP的缺乏，導(dǎo)致很多企業(yè)在發(fā)展時(shí)遇到同類國際公司的IP的法律問題，需要更高的發(fā)展成本，例如以前臺積電對于中芯的訴訟。第三，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定權(quán)的缺失，導(dǎo)致公司在發(fā)展過程中受國際其他企業(yè)的排擠。三、可能影響軟件行業(yè)的主要因素全球：宏觀經(jīng)濟(jì)因素和政策因素半導(dǎo)體行業(yè)目前的衰退格局是經(jīng)濟(jì)危機(jī)打破行業(yè)恢復(fù)周期引起的，下游需求才是決定行業(yè)景氣的關(guān)鍵。而此次，半導(dǎo)體行業(yè)的下游與全體終端行業(yè)需求表現(xiàn)應(yīng)該一致。從最新的1月份數(shù)據(jù)看，各國的救市政策在提振消費(fèi)者信心上已經(jīng)

24、起到了一定的作用。美國消費(fèi)者信心指數(shù)和中國采購經(jīng)理人指數(shù)都出現(xiàn)明顯反彈。其它國家和地區(qū)的最新數(shù)據(jù)尚未出來，但我們相信情況會比較類似。不過，我們認(rèn)為這種小幅的反彈只能說明救市政策起到了一定的作用，并不能改變這些景氣指標(biāo)徘徊于底部的現(xiàn)實(shí)，這種狀況還將要持續(xù)一段比較長的時(shí)間。因此，我們認(rèn)為下游需求的真正復(fù)蘇還需時(shí)日。從下圖可以看出，主要國家和地區(qū)宏觀景氣先行指標(biāo)繼續(xù)低迷。雖然景氣的真正復(fù)蘇還早，但是我們已經(jīng)在經(jīng)歷最黑暗時(shí)期，走過去即可見到光明。目前，半導(dǎo)體行業(yè)極低的產(chǎn)能利用率（臺積電、中芯國際等代工企業(yè)12月產(chǎn)能利用率都低于50%）已導(dǎo)致全行業(yè)虧損，絕大多數(shù)知名企業(yè)都報(bào)出了罕見的巨幅虧損。在這種情景

25、下，我們很難預(yù)期還有什么更差的情況要發(fā)生。但是我們也很難期望行業(yè)能在短期內(nèi)真正復(fù)蘇。另外，還有一個(gè)事件值得一提，德國內(nèi)存芯片廠商奇夢達(dá)因無法得到融資而在1月23日宣布破產(chǎn)，我們認(rèn)為這說明了行業(yè)極度低迷的狀況擊潰了政府對半導(dǎo)體行業(yè)的信心。一直以來，各國和地區(qū)政府將半導(dǎo)體行業(yè)提升到了國與國、地區(qū)與地區(qū)之間科技經(jīng)濟(jì)競爭的層次，對半導(dǎo)體行業(yè)的支持很大。這雖然極大的促進(jìn)了半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展，但是下游需求低迷的情況下，這反而會將半導(dǎo)體行業(yè)更長時(shí)間的拖在低谷。我們相信未來一段時(shí)間隨著政府力量的退出，半導(dǎo)體行業(yè)將回到自由市場競爭，而這將加速行業(yè)從新洗牌，進(jìn)而加快行業(yè)走出低谷。需求因素l 需求成為影響行業(yè)發(fā)展的最

26、核心要素 在金融海嘯業(yè)已引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退的背景下，終端需求將是決定電子產(chǎn)業(yè)趨勢的最核心要素。從本輪景氣調(diào)整的深層背景上看，行業(yè)周期與全球經(jīng)濟(jì)波動的疊加使得需求在判斷行業(yè)景氣變動中的重要性空前上升，產(chǎn)業(yè)難以像以往那樣僅通過供給的自我調(diào)節(jié)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)供需的平衡，需求的恢復(fù)成為景氣恢復(fù)的先決條件。 而從產(chǎn)業(yè)盈利規(guī)模的影響因子上看，盈利規(guī)模對需求波動的敏感性正在提高。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)成熟度的提升意味著其回報(bào)率不斷向傳統(tǒng)制造業(yè)靠近。目前，行業(yè)平均銷售利潤率已從20%下降到5%附近，盈利能力的下降造成產(chǎn)業(yè)的盈利規(guī)模對終端需求的波動較為敏感。l 經(jīng)濟(jì)衰退致使需求的三駕馬車同時(shí)減速 三足鼎立的應(yīng)用格局 終端產(chǎn)品所具有的

27、周期性消費(fèi)品的特征，使全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的需求與經(jīng)濟(jì)波動緊密聯(lián)系。目前，由美國次債危機(jī)引發(fā)的金融動蕩已導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，IMF于11月份將09年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從3%下調(diào)至2.2%。經(jīng)濟(jì)衰退引發(fā)美國消費(fèi)者信心創(chuàng)第二次石油危機(jī)以來的新低，這預(yù)示著終端需求將出現(xiàn)下滑，從而對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的需求形成沖擊。 SIA預(yù)計(jì)09年全球半導(dǎo)體應(yīng)用的前三大領(lǐng)域依然是PC、手機(jī)和消費(fèi)電子產(chǎn)品，其銷售額分別占半導(dǎo)體應(yīng)用市場銷售額的39%、19%和21%。在新的殺手級應(yīng)用出現(xiàn)以前，PC、手機(jī)和消費(fèi)電子這三大終端需求的發(fā)展?fàn)顩r直接決定了行業(yè)的增長狀況。因此，對PC、手機(jī)和消費(fèi)電子需求變動程度的分析對于判斷行業(yè)景氣十分重要。

28、高低兩端同步放緩將減少手機(jī)需求 歷史經(jīng)驗(yàn)表明，手機(jī)需求與經(jīng)濟(jì)增長密切相關(guān)。隨著全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，09年將是手機(jī)市場自01年以來最困難的時(shí)期。對08年需求的樂觀估計(jì)致使NOKIA等主流廠商增加資本開支以擴(kuò)張產(chǎn)能，但全球經(jīng)濟(jì)放緩使得需求未及預(yù)期。手機(jī)出貨自08年二季度開始呈現(xiàn)出放緩跡象，三季度的金融風(fēng)暴更使手機(jī)增速大幅下滑，IDC估計(jì)全球手機(jī)出貨僅增長3.2%，NOKIA估計(jì)為8.4%?；诖蟛糠质謾C(jī)廠商的出貨量都出現(xiàn)下降以及換機(jī)速度明顯放緩，Gartner再次下調(diào)08年手機(jī)出貨預(yù)期增速至8%。我們認(rèn)為，手機(jī)市場自三季度以來的下滑趨勢將延續(xù)到09年。 造成09年手機(jī)市場疲軟的原因來自低端和高端市場

29、兩大增長引擎同時(shí)放緩。經(jīng)濟(jì)衰退開始波及以新興市場為代表的低端市場。三季度NOKIA的收入中，僅拉美地區(qū)增長9.3%，其它地區(qū)均出現(xiàn)負(fù)增長，中東和非洲、亞太和拉美地區(qū)的增速衰退幅度在40個(gè)百分點(diǎn)以上。由于低端市場貢獻(xiàn)了超過60%的手機(jī)出貨，該市場的放緩將大幅拖累09年的出貨增速；高端市場放緩源自購買力下降以及高端產(chǎn)品滲透速度的放緩。受經(jīng)濟(jì)衰退影響，9月份以來智能手機(jī)的訂貨量已經(jīng)出現(xiàn)下降，全球手機(jī)廠商正在降低第四季度和09年高端手機(jī)的出貨量目標(biāo)。 我們預(yù)期09年全球手機(jī)出貨量增速為2%，銷售額或?qū)⒊霈F(xiàn)01年以來的首度衰退。其他機(jī)構(gòu)也預(yù)期手機(jī)增速將大幅下滑，瑞銀預(yù)計(jì)09年手機(jī)出貨增長率僅為3%，SI

30、A認(rèn)為09年出貨將下降6.4%，Gartner估計(jì)出貨跌幅在10%以內(nèi)。購買力下降拖累消費(fèi)電子短期增長 在3C融合的驅(qū)動下，消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)正不斷向縱深發(fā)展。蘋果、微軟、思科等IT廠商全面進(jìn)入消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)，先后推出其主打消費(fèi)電子產(chǎn)品，反映出消費(fèi)電子龐大的市場增長空間。以平板電視為例，DisplaySearch預(yù)計(jì)08年全球液晶電視出貨將增長30%，等離子電視出貨將增長23%，繼續(xù)保持快速增長。 價(jià)格下降是刺激消費(fèi)電子需求快速增長的直接原因。平板電視價(jià)格的持續(xù)下跌使其進(jìn)入了大眾化消費(fèi)階段，并持續(xù)推動平板電視滲透率的提高。作為平板電視的主要原材料，面板自6月以來的價(jià)格平均跌價(jià)近25%，這使得平板電視仍

31、有以降價(jià)來刺激需求的空間；而新興市場平板電視平均滲透率僅為20%左右，使得平板電視需求還有進(jìn)一步提升的可能。 但消費(fèi)電子并非生活必需品的特性使其短期需求易受購買力波動的影響。對于09年的平板電視市場而言，隨著全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，購買力和消費(fèi)者信心大幅下滑，消費(fèi)者將被迫削減開支。盡管產(chǎn)品降價(jià)能在一定程度上對沖衰退的影響，但對收入的悲觀預(yù)期將使購買力下降的負(fù)面影響占據(jù)主導(dǎo)，從而拖累09年平板電視需求的增長。這從索尼、三星等日韓消費(fèi)電子巨頭三季度凈利潤同比大幅下滑中已可初見端倪。我們預(yù)期09年平板電視出貨將增長13.6%，DisplaySearch預(yù)計(jì)的增速為17.1%，較08年下滑11.9個(gè)百分點(diǎn)。

32、PC穩(wěn)定增長格局或受較大沖擊 PC市場是全球半導(dǎo)體應(yīng)用的第一大市場，自03年以來，PC出貨年增速保持在10%15%之間，為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)提供了穩(wěn)定的需求。數(shù)據(jù)顯示，PC出貨增長與經(jīng)濟(jì)增長的變動趨勢基本一致，這意味著經(jīng)濟(jì)衰退將對需求穩(wěn)定的PC市場產(chǎn)生負(fù)面影響。 從結(jié)構(gòu)上看，在08年三季度，商用PC市場已率先受到?jīng)_擊，家用PC的增長也呈現(xiàn)疲軟。新興市場增速開始放緩，發(fā)達(dá)市場已出現(xiàn)衰退。代工廠的數(shù)據(jù)顯示，由于美日PC企業(yè)訂單開始放緩，廣達(dá)等公司近期營收顯著下滑，透視出主流PC廠商對于09年P(guān)C需求的謹(jǐn)慎態(tài)度。雖然08年前三季度全球PC依然保持15.2%的較快增長，但四季度PC銷售可能大幅下滑將拖累全年增

33、速。我們預(yù)期08年P(guān)C出貨增速為10.9%，略低于Gartner12.5%的增長預(yù)期。 四季度以來PC訂單較低的能見度預(yù)示著09年的需求仍不明朗。在考慮到低價(jià)上網(wǎng)本高速出貨的基礎(chǔ)上，我們預(yù)期09年P(guān)C出貨增速將下滑到3.5%。其他機(jī)構(gòu)的預(yù)測符合我們的判斷，iSuppli預(yù)期09年P(guān)C出貨僅增長4.3%，高盛的預(yù)期為增長4%，SIA的預(yù)期為下滑5%。l 結(jié)論 綜合上述分析，全球經(jīng)濟(jì)衰退是影響終端需求下降的最根本原因。經(jīng)濟(jì)衰退通過影響購買力、新品滲透率、更新?lián)Q代需求和新產(chǎn)品供給，對09年的終端需求總體產(chǎn)生了負(fù)面影響。2009年，PC、手機(jī)和消費(fèi)電子產(chǎn)品增速將出現(xiàn)大幅下降，這意味著09年全球半導(dǎo)體產(chǎn)

34、業(yè)的需求將面臨較大程度的下滑，產(chǎn)業(yè)的景氣仍然具有下行壓力。供給因素（庫存分析）因?yàn)榘雽?dǎo)體屬于基礎(chǔ)元器件，對整個(gè)電子元器件行業(yè)而言具有明顯的代表性，因此從數(shù)據(jù)的易收集角度考慮，這里用半導(dǎo)體的庫存數(shù)據(jù)來分析整個(gè)電子元器件行業(yè)的供需情況。iSuppli根據(jù)電子廠商公布的最新業(yè)績，將08年二季度全球電子產(chǎn)業(yè)鏈中過剩庫存從59億美元上調(diào)到62.5億美元。并將三季度庫存預(yù)期從53億美元相應(yīng)上調(diào)至57億美元，維持環(huán)比下降10%的判斷。iSuppli預(yù)計(jì)四季度過剩庫存仍高達(dá)48億美元。庫存高企將迫使半導(dǎo)體廠商降低產(chǎn)能利用率，08 年二季度全球晶圓產(chǎn)能利用率為86.9%，環(huán)比下降1.9個(gè)百分點(diǎn)。歷史數(shù)據(jù)顯示，全

35、球半導(dǎo)體市場快速增長階段對應(yīng)著較低的庫存水平，而目前庫存處于歷史高位，這意味著市場暫不具備增長恢復(fù)的條件。 半導(dǎo)體晶圓設(shè)備的資本支出是行業(yè)供給的先行指標(biāo)。Gartner預(yù)計(jì)，08全球半導(dǎo)體設(shè)備支出將負(fù)增長25.7%，降幅是2002年以來的最大降幅。Gartner同時(shí)預(yù)期09年資本支出將繼續(xù)下降17.0%，并認(rèn)為市場至少要到2010年才會復(fù)蘇。SEMI認(rèn)為09年半導(dǎo)體設(shè)備支出將下滑5%10%。臺積電也宣布將09年的資本開支削減20%。價(jià)格因素全球半導(dǎo)體銷售增長屢屢不及預(yù)期的直接原因在于供過于求導(dǎo)致的出貨均價(jià)（ASP）下跌。其中，占全球半導(dǎo)體市場19%銷售份額的內(nèi)存芯片市場的供需失衡和價(jià)格下跌最為

36、嚴(yán)重。08年以來，DRAM和NAND Flash的價(jià)格大幅下滑60%左右。價(jià)格下跌使得9月份DRAM銷售額同比減少11.1%，NAND Flash銷售額同比減少37.5%，造成9月份全球半導(dǎo)體銷售增速僅為1.3%。如果不計(jì)內(nèi)存芯片，9月增長仍達(dá)7.8%。 05年二季度至今，全球半導(dǎo)體ASP進(jìn)入了新一輪的下跌周期。盡管05-07年行業(yè)出貨增速均在10%以上，但ASP的持續(xù)下跌侵蝕了銷售額的增長。由于下游需求正在放緩，而庫存狀況的根本性改善仍需時(shí)間，這種需求放緩背景下的供大于求的局面將延續(xù)至09年，預(yù)示著09年行業(yè)的ASP和出貨量增速仍會下降。國內(nèi)：通貨緊縮在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑的背景下，隨著CPI

37、、PPI的大幅回落，對通貨緊縮的擔(dān)憂將替代通貨膨脹成為09年產(chǎn)業(yè)面臨的新的突出問題。在通貨緊縮的環(huán)境下，09年電子產(chǎn)業(yè)的成本變動將滯后于收入的變動，產(chǎn)業(yè)的盈利會受到極大侵蝕。 由于存在生產(chǎn)周期的原因，制造廠商須為未來的可能訂單提前備足材料。在通貨緊縮的背景下，雖然出貨價(jià)格與材料價(jià)格均持續(xù)回落，但材料反映的是上期價(jià)格，而出貨價(jià)格反映的是當(dāng)期需求，這種時(shí)滯將嚴(yán)重?cái)D壓廠商的利潤空間，侵蝕企業(yè)的毛利水平。需求因素(主要指出口)l 出口在外部沖擊下放緩出口減速將成為09年國內(nèi)電子需求下降的主要原因。與08年上半年不同，隨著人民幣升值趨緩，全球經(jīng)濟(jì)已成為影響出口的首要因素，全球經(jīng)濟(jì)衰退決定了09年國內(nèi)電子

38、產(chǎn)業(yè)的出口依然是減速的趨勢。國內(nèi)電子信息產(chǎn)業(yè)出口依存度超過60%，代表性元器件上市公司的平均出口比重達(dá)45%，這意味著09年國內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)一半左右的需求將會受到全球需求下降的直接沖擊，電聲器件、光學(xué)元件、PCB和顯示器件等出口比例較高的細(xì)分行業(yè)受到的沖擊程度可能更大。 對于部分為國內(nèi)終端產(chǎn)品配套的元器件需求而言，其最終出口地依然是美國、歐洲和日本市場等發(fā)達(dá)國家。以筆記本電腦為例，國內(nèi)NB出口前三大目的地分別是美國、歐盟和香港，分別占國內(nèi)NB出口的31.0%、29.3%和14.8%，其中香港主要是轉(zhuǎn)口貿(mào)易，其最終出口地仍是美歐等發(fā)達(dá)地區(qū)。國內(nèi)終端產(chǎn)品出口放緩將會影響元器件行業(yè)的部分國內(nèi)需求。 08

39、年1-9月，國內(nèi)規(guī)模以上電子信息產(chǎn)業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增長19.5%，增速下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)收入增速低于全國工業(yè)平均增速10.4個(gè)百分點(diǎn)。元器件行業(yè)收入增速盡管高于整個(gè)信息產(chǎn)業(yè)，但也呈現(xiàn)放緩趨勢。集成電路產(chǎn)業(yè)上半年收入同比僅增長10.4%，創(chuàng)近5年來的新低。隨著全球電子產(chǎn)業(yè)景氣下滑造成的需求減少，國內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)在09年或現(xiàn)自IT泡沫破滅以來新一輪景氣周期的低點(diǎn)。l 內(nèi)需乏力，國內(nèi)電子終端產(chǎn)品需求回落計(jì)算機(jī)方面，08年1-10月計(jì)算機(jī)11929.8萬部，同比增長17.1%，增幅同比下降19.5個(gè)百分點(diǎn)。由下圖可見2008年下半年月度同比增速基本為負(fù)，在0到-6%以內(nèi)。而07年下半年基本增速在

40、40%以上，可見減速的厲害程度。計(jì)算機(jī)的增長在網(wǎng)絡(luò)泡沫以后2003年達(dá)到最高為100%多，但當(dāng)時(shí)的產(chǎn)量只有目前的1/8到1/10。隨后除了2005年的一波小高潮，增速逐漸回落。減速的原因有兩個(gè)：一方面PC機(jī)作為逐漸成熟產(chǎn)品和技術(shù)，對速度和容量的提高不再像以前那樣飛速，而隨著普及率和飽和率的提高，跟新?lián)Q代的速度越來越慢；另一方面此輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)對耐用消費(fèi)品的壓制使得增速突然為負(fù)。筆記本電腦的情況略好于PC，但08下半年的減速也很明顯，月度同比增長一下子從前幾年的40%左右下降到10%多。手機(jī)方面，08年1-10月產(chǎn)量47951.7萬部，同比增長6.7%，增幅同比下降18.9個(gè)百分點(diǎn)。從下圖的月度同比

41、增速看，從上一輪06年初的頂點(diǎn)90%一路下滑，08上半年幾乎都是負(fù)增長，下半年情況略好。雖然手機(jī)比PC機(jī)不那么像耐用消費(fèi)品，近年消費(fèi)模式也類似快速消費(fèi)品。上一輪的完整周期是從03年的頂點(diǎn)到05年初，05年增速也幾乎為0。也許我們可以期待下一個(gè)上升周期，指望在3G，視頻等應(yīng)用領(lǐng)域的新需求。但一切都還要基于消費(fèi)者對于未來經(jīng)濟(jì)的信心恢復(fù)，否則降低更換頻率是不可避免的。 另外主要產(chǎn)品如集成電路1-10月生產(chǎn)362.3億塊，同比增長6.9%，增幅同比下降9.5個(gè)百分點(diǎn)。傳統(tǒng)電子產(chǎn)品進(jìn)一步萎縮，電話單機(jī)產(chǎn)量同比下降6%；傳真機(jī)同比下降10.6%；錄相機(jī)同比下降21.6%。l 子行業(yè)隨下游需求變化的不同而有

42、所區(qū)別從下游來看，不同電子產(chǎn)品的需求變化有所區(qū)別。從臺灣地區(qū)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，手機(jī)和筆記本電腦的庫存變化就存在很大的區(qū)別。2008 年11 月份手機(jī)庫存處于高位。但是筆記本電腦的庫存則沒有明顯的上升。這使上游的電子元器件供貨商面臨不同的局面。二者的庫存差別，反應(yīng)了需求的差別，也對上游電子元器件企業(yè)造成了不同的影響。手機(jī)庫存處在高位，說明了需求的不足，也意味著庫存的消化需要相對更長的時(shí)間。Nokia 認(rèn)為今年手機(jī)銷量將有10%的下降，并且雖然歷年來看，1 季度的銷量都要低于上年4 季度10%-15%左右，但是今年1 季度的環(huán)比下降幅度要在20%-25%。銷量的下降、庫存的相對高位，使得手機(jī)上游企業(yè)

43、在1 季度受到的影響比較大，包括微電聲器件生產(chǎn)商。臺灣的美律和志豐等企業(yè)1 月份的營收表現(xiàn)都比較差。但是筆記本電腦，尤其是上網(wǎng)本的銷售情況較好，使面向筆記本提供電子元件的企業(yè)在1 月份的銷售情況相對較好。供給因素我國企業(yè)的庫存情況也不容樂觀。比較近年來我國電子行業(yè)上市公司的存貨情況，每年的一季度都是一個(gè)高點(diǎn)，然后逐步下降，至四季度為最低。隨著管理能力的提高，我們企業(yè)的庫存情況持續(xù)好轉(zhuǎn)，但08 年3 季度的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比上升了0.18%，與歷史數(shù)據(jù)顯示的3 季度環(huán)比增長都為負(fù)值形成了反差。此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，其影響程度超出了大多數(shù)實(shí)體企業(yè)的想象。從我們了解的情況上看，管理很規(guī)范的公司，在備貨方面，都

44、是按常規(guī)備貨，即備2 個(gè)月或以上的原材料。國際大宗商品的加速走低，相對提高了他們的原材料成本；需求的疲軟，使得他們不得不用更多的時(shí)間來消化產(chǎn)品庫存和原材料庫存。政策因素我國為了穩(wěn)定和促進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也出臺了一些政策。包括3G 牌照的發(fā)放、進(jìn)一步擴(kuò)大家電下鄉(xiāng)的范圍和品種、電子信息產(chǎn)業(yè)規(guī)劃近期通過國務(wù)院常務(wù)委員會的討論。3G 牌照發(fā)放：國內(nèi)3G 牌照發(fā)放，預(yù)計(jì)2009 年三大運(yùn)營商合計(jì)電信固定資產(chǎn)投資額達(dá)到3320 億元，同比增長約21%。對相關(guān)元器件產(chǎn)品，如電路板、連接器等的需求將有所增加。家電下鄉(xiāng)：從2007 年12 月開始，我國在山東、河南、四川三省進(jìn)行了家電下鄉(xiāng)試點(diǎn)工作，對彩電、冰箱（

45、含冰柜）、手機(jī)三大類產(chǎn)品給予產(chǎn)品銷售價(jià)格13%的財(cái)政資金直補(bǔ)。該政策有效推動了試點(diǎn)地區(qū)的家電銷售。據(jù)企業(yè)數(shù)據(jù)顯示，截至今年1 月，試點(diǎn)產(chǎn)品已銷售350 萬臺（部），銷售額達(dá)50 億元。與上年同期相比，試點(diǎn)的三省家電銷售量增長了40%，增長幅度提高了30 個(gè)百分點(diǎn)。從2009 年2 月1 日開始，家電下鄉(xiāng)政策開始向全國推廣，同時(shí)增加了產(chǎn)品種類，除原有的彩電、冰箱、洗衣機(jī)和手機(jī)等四種產(chǎn)品外，摩托車、電腦、熱水器和空調(diào)等產(chǎn)品也將列入家電下鄉(xiāng)政策補(bǔ)貼范圍。電子元器件企業(yè)將間接受益。主要受益的產(chǎn)品包括：二極管、三極管、功率器件、連接器等，半導(dǎo)體分立器件封裝廠商也將受益。至于液晶電視，由于國內(nèi)大陸已經(jīng)投產(chǎn)

46、的LCD 面板生產(chǎn)線并非供應(yīng)液晶電視，所以暫時(shí)與大陸面板廠商關(guān)聯(lián)度不高。電子信息產(chǎn)業(yè)規(guī)劃通過國務(wù)院常務(wù)委員會的討論：2009年2月18 日，國務(wù)院總理溫家寶主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，審議并原則通過電子信息產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃。會議提出了今后3 年電子信息產(chǎn)業(yè)的三大重點(diǎn)任務(wù)，這與之前機(jī)構(gòu)公布出來的規(guī)劃初稿基本吻合。從被披露出來的規(guī)劃初稿內(nèi)容來看，廣泛提及了電子元器件的子行業(yè)，包括：平板顯示，集成電路、半導(dǎo)體分立器件、半導(dǎo)體照明、被動元件、頻率器件、新型印刷電路板、彩管、玻殼等。其中闡述的重點(diǎn)是平板顯示和集成電路制造業(yè)的升級和行業(yè)轉(zhuǎn)型。報(bào)告明確了電子制造行業(yè)的發(fā)展思路和框架，力求從資金支持、產(chǎn)業(yè)整合、稅

47、收優(yōu)惠等方面給予扶持。擴(kuò)大需求的政策出臺，對于行業(yè)有一定的促進(jìn)作用。但是這些政策對需求的帶動作用比較有限，電子元器件行業(yè)的整體好轉(zhuǎn)還有賴于電子產(chǎn)品制造業(yè)走出低谷，也就是下游需求的全面復(fù)蘇。四、行業(yè)歷史發(fā)展、經(jīng)營現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢歷史發(fā)展行業(yè)恢復(fù)周期被經(jīng)濟(jì)危機(jī)打破 2000-2001是網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后的衰退期，20022008年的半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展可明顯的分為20022005和20052008兩個(gè)階段，第一個(gè)階段為“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”破裂后行業(yè)的恢復(fù)性增長階段，第二個(gè)階段為行業(yè)進(jìn)入成熟期后，通過自身供給調(diào)整而到達(dá)平穩(wěn)發(fā)展的自我調(diào)整階段。在第二階段，半導(dǎo)體出貨量增速和平均價(jià)格增速的走勢出現(xiàn)了明顯的背離，這在之前是

48、從來沒有過的。我們認(rèn)為這是半導(dǎo)體廠商根據(jù)產(chǎn)品價(jià)格走勢，對出貨量做逆向調(diào)整的結(jié)果，其本質(zhì)是根據(jù)需求調(diào)整出貨量。當(dāng)然，更進(jìn)一步，這也可以說是行業(yè)走向成熟的結(jié)果。從05年來的行業(yè)走勢看，這種通過自身供給調(diào)整來消化市場供需不平衡是比較有效的，市場波動比較平緩。但是，隨著全球金融海嘯的爆發(fā)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也受到了很大的沖擊，改變了人們的收入預(yù)期和消費(fèi)信心（美國消費(fèi)者信心指數(shù)創(chuàng)1978年來新低）。在這種宏觀背景下，電子元器件行業(yè)進(jìn)入一個(gè)新的階段。從08年8月開始，全球半導(dǎo)體出貨量開始負(fù)增長，然后，隨著平均售價(jià)的回落，全球半導(dǎo)體銷售額從10月開始出現(xiàn)負(fù)增長。很顯然，經(jīng)濟(jì)危機(jī)打破了半導(dǎo)體行業(yè)原本依靠供給調(diào)整的恢復(fù)周

49、期。因此，未來行業(yè)景氣將更為深刻的受到整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。此次衰退幅度相對小但恢復(fù)慢對于09 年電子IT 業(yè)要過冬應(yīng)該沒有什么異議，自網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后，電子IT 業(yè)基本上還沒給投資者帶來多少驚喜，因此對電子業(yè)的悲觀分析太多并沒有什么意義。更為重要的是判斷這個(gè)冬天會有多長，電子業(yè)一路走低到現(xiàn)在，是否已經(jīng)接近冬天最冷的時(shí)刻，未來是否或許出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。遺憾的是，這次的全球性經(jīng)濟(jì)衰退的程度難以估計(jì)，我們難以判斷是周期性的季節(jié)性變化的冬天，還是氣候變化帶來的漫長寒冬。盡管與2000-2001 網(wǎng)絡(luò)泡沫后的衰退相比，諸多指標(biāo)顯示行業(yè)并不會比那個(gè)時(shí)刻衰退的更為嚴(yán)重，但能否如當(dāng)時(shí)那樣行業(yè)比較快的走出谷底卻難以確定。

50、對比兩個(gè)時(shí)點(diǎn)，主要的差別在于兩點(diǎn)：一是產(chǎn)生的原因不同。2000-2001 年的衰退主要是供給過剩引起的，而這一次預(yù)期中的衰退主要是需求不足所致。網(wǎng)絡(luò)泡沫時(shí)期對IT 網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的狂熱導(dǎo)致了產(chǎn)能脫離實(shí)際需求而過度擴(kuò)張，后續(xù)因網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅導(dǎo)致產(chǎn)能出現(xiàn)嚴(yán)重過剩、產(chǎn)業(yè)陷入衰退，而在這次衰退出現(xiàn)以前，半導(dǎo)體行業(yè)的產(chǎn)能增長是非常平緩的，事實(shí)上，由于半導(dǎo)體產(chǎn)品價(jià)格的快速下降使半導(dǎo)體制造廠商盈利能力降低，半導(dǎo)體廠商資本支出的意愿逐步減弱，資本開支占銷售收入的比重迅速降低，已經(jīng)處于歷史最低水平，這也使得整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能并未出現(xiàn)過剩的情況，產(chǎn)能利用率始終保持較高的水平。二是恢復(fù)的動力不同。2002 半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)能走出困境重

51、要的原因是手機(jī)、電腦、數(shù)碼相機(jī)、MP3 等產(chǎn)品的市場滲透速度加快，對半導(dǎo)體的實(shí)質(zhì)性需求迅速恢復(fù)，使產(chǎn)能利用率逐步得到恢復(fù)。而此次衰退前，手機(jī)、PC、數(shù)碼相機(jī)、MP3 等產(chǎn)品的滲透率已經(jīng)很高，新的殺手級的應(yīng)用并沒有出現(xiàn)，需求增長主要的依賴于產(chǎn)品的更新?lián)Q代需求，這種需求相對于新購需求而言彈性更大，因此一旦收入增長出現(xiàn)下滑態(tài)勢，需求的萎縮也顯得異常迅速。隨著主要產(chǎn)品滲透率的提高，產(chǎn)品價(jià)格的進(jìn)一步下降是提高滲透率進(jìn)一步提高所必須的，但盡管價(jià)格在急劇增長，對量的增長卻非常有限，導(dǎo)致了收入增長的放緩。這充分表明依靠傳統(tǒng)電子產(chǎn)品普及率的進(jìn)一步提高將很難支持行業(yè)的繼續(xù)增長，此次危機(jī)的恢復(fù)可能需要更長的時(shí)間。概

52、言之，盡管網(wǎng)絡(luò)泡沫導(dǎo)致的衰退程度深，但恢復(fù)也快；此次衰退我們預(yù)計(jì)幅度會小一些，但能否如各機(jī)構(gòu)預(yù)測那樣在2010 年恢復(fù)增長，不確定性非常大，因?yàn)榭梢灶A(yù)見的殺手級產(chǎn)品并沒有出現(xiàn)，行業(yè)能否恢復(fù)增長將主要取決于全球經(jīng)濟(jì)增長能否得到恢復(fù)帶來的升級替換性需求的恢復(fù)。不過總體來看，如果世界經(jīng)濟(jì)不會陷入長期的蕭條，我們預(yù)計(jì)全球電子IT 業(yè)面臨的只是短暫的冬天，并且可能在出現(xiàn)真正底部后而發(fā)生反轉(zhuǎn)。畢竟近7 年來電子業(yè)的增長是由實(shí)實(shí)在在需求推動的，并沒有出現(xiàn)泡沫，事實(shí)上，半導(dǎo)體和PCB 產(chǎn)業(yè)銷售額2000-2008 年8 年間平均復(fù)合增長率僅為3%和2%。企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)展也比較平緩。從需求來看，盡管全球手機(jī)普及率已

53、經(jīng)超過60%，但智能手機(jī)滲透率僅為13%，普及率不足10%， PC 普及率只有20%，其中筆記本電腦不足10%，電視在全球普及率雖然已經(jīng)接近100%，液晶電視在全球普及率也還不超過20%，大尺寸更低，數(shù)碼相機(jī)中的單反相機(jī)、數(shù)碼攝像機(jī)等普及率更低，并且這些產(chǎn)品的成長仍然比較快。因此從長期來看，即使新的殺手級產(chǎn)品短期仍然不會出現(xiàn)，產(chǎn)品升級換代需求仍然會比較強(qiáng)勁。伴隨技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)品價(jià)格的下降，相信這些需求必然被激發(fā)釋放。經(jīng)營現(xiàn)狀行業(yè)進(jìn)展跟蹤：減薪、停產(chǎn)、虧損在需求不振的困境之中，行業(yè)通過多種方式來壓縮運(yùn)營成本，包括停產(chǎn)、裁員、減薪等，并且通過積極的內(nèi)部調(diào)整及達(dá)成產(chǎn)業(yè)間聯(lián)盟合作來應(yīng)對目前的市場困境。受

54、多數(shù)主要半導(dǎo)體類上市公司盈利大幅度下滑及虧損的財(cái)報(bào)的影響，特別是Intel、臺積電、三星、Sharp 等行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的較差的業(yè)績及未來可能出現(xiàn)虧損的預(yù)期，行業(yè)整體看法仍比較悲觀，主要市場調(diào)研機(jī)構(gòu)也下調(diào)了對09 年的市場預(yù)測。行業(yè)部分廠商也開始逐步退出，如德國奇夢達(dá)宣布破產(chǎn)，為激烈競爭的存儲行業(yè)帶來了一絲希望的曙光。 Intel 可能22 年首虧，AMD 巨虧從 Intel 的08 年第四季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以看出，公司當(dāng)季凈利潤僅為2.34億美元，同比下跌90%。從其CEO 在內(nèi)部的預(yù)警來看，市場預(yù)期第一季度可能虧損。在全球IT 支出減少、低端的產(chǎn)品應(yīng)用越來越廣泛之后，Intel 也面臨著較大的壓力，其將關(guān)閉位于馬來西