1、公司融資與資本結(jié)構(gòu),一、公司融資結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值 1、資本結(jié)構(gòu)含義 2、資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值 V=B+S,二、資金結(jié)構(gòu)理論 1、早期資本結(jié)構(gòu)理論 （1）凈收入解釋。 認(rèn)為：債務(wù)成本與股東權(quán)益成本均為常數(shù)（不變）；債務(wù)越高，公司價(jià)值越高。 （2）凈營業(yè)收入解釋 認(rèn)為：債務(wù)成本為一常數(shù)，股東權(quán)益成本隨債務(wù)增加而增加，加權(quán)平均成本固定，所以，公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。 （3）傳統(tǒng)解釋 認(rèn)為：企業(yè)有最佳資本結(jié)構(gòu)，但發(fā)生在負(fù)債為某一定數(shù)上。,2、MM理論 （1）無公司所得稅情況下MM理論 假設(shè)：無交易成本；任何人可以以同一利率借和貸，且為無風(fēng)險(xiǎn)利率；不存在個(gè)人所得稅。 命題 Vu=Vl 任何公司的市場(chǎng)價(jià)值與它

2、的 資本結(jié)構(gòu)無關(guān) 命題 Rsl=Rsu+（D/Sl）（Rsu-RD） =RA+（D/Sl）（RA-RD） 式中： RA為負(fù)債公司加權(quán)平均資金成本,（2）有公司所得稅情況下的MM理論 命題 VL=VU +TC.D 命題 Rsl=Rsu+(Rsu-RD)（1- TC） （D/E）,（3）權(quán)衡理論 Tradeoff Theory(發(fā)展的理論) VL=VU +TC.D-V（FDC）-PV（AC） 式中：V（FDC）為財(cái)務(wù)危機(jī)成本現(xiàn)值 PV（AC）為代理成本現(xiàn)值,權(quán)衡理論告訴我們： 資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè)應(yīng)少負(fù)債 固定資產(chǎn)份額大的企業(yè)，應(yīng)負(fù)較多的債；而無形資產(chǎn)份額大的企業(yè)，應(yīng)負(fù)較少的債。 稅率高的企業(yè)應(yīng)多借債

3、，稅率低的企業(yè)應(yīng)少借債。,3、不對(duì)稱信息理論 （ Asymmetric Information Theory ） 融資選擇次序：先內(nèi)后外，先債后股 Stewart Myers 邁爾斯教授提出了一種新的理論， 稱之為“不對(duì)稱信息理論”。他認(rèn)為投資者和股東、經(jīng)理關(guān)于影響企業(yè)價(jià)值的信息是不相同的，即是不對(duì)稱的，經(jīng)理有更多的信息。 不對(duì)稱信息確實(shí)影響最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。,選擇次序理論（ Pecking Order） （1）公司寧愿內(nèi)部籌資 （2）目標(biāo)股利支付率是根據(jù)投資機(jī)會(huì)制定的，股利要具有穩(wěn)定性 （3）嚴(yán)格的股利政策，加上盈利性和投資機(jī)會(huì)的不可預(yù)測(cè)波動(dòng)性，意味著內(nèi)生現(xiàn)金流量有時(shí)比資本支出多有時(shí)少。如果多的

4、話，則公司用于償還負(fù)債或投資有價(jià)證券；如果少，則減少現(xiàn)金余額或出售有價(jià)證券。,（4）如果需要外部籌資，首先發(fā)行最安全的證券，也就是開始于負(fù)債，然后是可能的混合證券象可轉(zhuǎn)換債券，然后是作為最后求償權(quán)的權(quán)益。 普通股權(quán)益有兩種來源：一是保留盈余，變成了首選集資手段，而發(fā)行普通股卻變成了托底的選擇。,選擇次序理論解釋為什么大多數(shù)盈利能力強(qiáng)的公司通常借得少。不是因?yàn)樗麄冇休^低的目標(biāo)負(fù)債比率，而是因?yàn)樗麄儾恍枰獠抠Y金。盈利能力差一些的公司發(fā)行債務(wù)是因?yàn)樗麄儧]有足夠的內(nèi)部資金用于資本投資項(xiàng)目，而負(fù)債融資是外部融資的第一順序。,三、最佳資金結(jié)構(gòu)決策 最佳資本結(jié)構(gòu)指綜合資金成本最低，企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。

5、 1、優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)應(yīng)考慮的因素 （1）企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) （2）企業(yè)目前及未來的盈利能力 （3）企業(yè)目前及未來的財(cái)務(wù)狀況 （4）債權(quán)人和股東的態(tài)度 （5）管理人員的態(tài)度,2、最佳資金結(jié)構(gòu)決策方法 （1）每股利潤分析法 該方法也稱為每股利潤無差別點(diǎn)法。 其決策思路是：對(duì)選定的籌資方式進(jìn)行兩兩比較時(shí)，當(dāng)兩方案在相同的息稅前利潤情況下，選擇每股利潤大的方案，該方案的資本結(jié)構(gòu)被認(rèn)為是最佳資本結(jié)構(gòu)。,（2）比較公司價(jià)值法 比較公司價(jià)值法是反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，測(cè)算判斷公司最佳的資本結(jié)構(gòu)。 公司的總價(jià)值V等于債務(wù)的現(xiàn)值B加上股票的現(xiàn)值S，即 V=B+S 其中：設(shè)債務(wù)（含長期債券和長期借款）現(xiàn)值等于其面值 S按股票未來凈收益貼現(xiàn)測(cè)算： S=(EBITRAB)(1 T)/RS 公司資本成本的測(cè)算。按照上述情況，公司的全部資本由債務(wù)和股票組成，公司的綜合資本成本KW 按下列公式測(cè)算：,考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的