1、第八章 資本預(yù)算分析,一、現(xiàn)金流量概念在應(yīng)用中的實(shí)際問題,1、現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)來源 2、現(xiàn)金流量增量計(jì)算 3、營(yíng)運(yùn)資本的投資和回收,采用會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)調(diào)整的方法 如果不存在利息費(fèi)用，稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 OCF(1T)EBIT(息稅前盈利)D(折舊） 如果存在利息費(fèi)用，注意，現(xiàn)金流量中不減利息。 OCF(EBIT-I)(1-T)+D+I-IT (1-T)EBIT-I+IT+D+I-IT (1-T)EBIT+D,1、現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)來源,#利息費(fèi)用的處理,利息費(fèi)用應(yīng)交由折現(xiàn)率處理，在現(xiàn)金流量中不再扣除，否則，是不合理的。 比如，存100元，利率10，一年后現(xiàn)金流量為110元。 如果不減利息，NPV100110/(

2、1+10%)=0 IRR=10% 合理 如果減利息NPV100100/(1+10%)=9.1 IRR=0 不合理 不合理的原因是利息費(fèi)用在現(xiàn)金流量中作了扣除，貼現(xiàn)中再次作了處理，導(dǎo)致重復(fù)計(jì)算。,利息稅盾的處理,IT為利息稅盾，即因利息而沖減的稅收額。 利息稅盾在資金成本計(jì)算時(shí)已被考慮，在此應(yīng)舍去。 比如，資金成本率10，而貼現(xiàn)率按10（133）6.7計(jì)算。,2、現(xiàn)金流量增量計(jì)算,方案A 方案B,應(yīng)用現(xiàn)金增量進(jìn)行項(xiàng)目分析,注 意：,上述例題隱含有新舊方案年限相同的前提。 當(dāng)兩個(gè)項(xiàng)目都具有現(xiàn)金流入和流出時(shí)，則有兩種作法，一種是分別計(jì)算各自的NPV，再進(jìn)行比較；一種是先計(jì)算兩者的增量，再計(jì)算增量的N

3、PV，決定取舍。 如果兩個(gè)方案的現(xiàn)金流入量無變化，只是現(xiàn)金流出量不同時(shí)，最好用增量計(jì)算的方法。 項(xiàng)目分析應(yīng)運(yùn)用現(xiàn)金增量，因?yàn)樗攀琼?xiàng)目引起的變化，反映項(xiàng)目的質(zhì)量。,與增量有關(guān)的三個(gè)成本概念,沉沒成本：在項(xiàng)目評(píng)價(jià)之前已發(fā)生，與項(xiàng)目是否實(shí)施無關(guān)的成本。 機(jī)會(huì)成本：由于項(xiàng)目實(shí)施而引起某種資源無法作為他用而放棄的利益形成的成本。 一般經(jīng)營(yíng)管理成本：應(yīng)考慮項(xiàng)目實(shí)施后是否引起管理成本的變化，而不論會(huì)計(jì)上如何處理。,二、資本預(yù)算方法實(shí)際應(yīng)用中的問題,1、不等有效使用期項(xiàng)目的投資決策 2、資產(chǎn)更新決策 3、通貨膨脹因素處理 4、資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 決策樹法 敏感性分析,1、不等有效使用期項(xiàng)目的投資決

4、策,1、不等有效使用期項(xiàng)目的投資決策（投資鏈法）,1、不等有效使用期項(xiàng)目的投資決策（年均現(xiàn)金流量法）,-800,-500,400,200 300 400,1、不等有效使用期項(xiàng)目的投資決策（年均現(xiàn)金流量法）,2、資產(chǎn)更新決策,注意： 增量概念的實(shí)際運(yùn)用。 要考慮舊設(shè)備 新設(shè)備在出售時(shí)引起所得稅的問題。 新、舊設(shè)備使用年限相同，運(yùn)用NPV法 新、舊設(shè)備使用年限不相同，運(yùn)用年均現(xiàn)金流量法。,3、通貨膨脹因素處理,原則上，在存在通貨膨脹的情況下，計(jì)算NPV的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)使用同一標(biāo)準(zhǔn)，即兩者均用名義值或同時(shí)使用實(shí)際值。 名義值：考慮因通貨膨脹而引起增長(zhǎng)變化情況的值。如，物價(jià)、費(fèi)用持續(xù)增加；資金利

5、率增加。 實(shí)際值：扣除通貨膨脹因素的經(jīng)濟(jì)變量。,三、風(fēng)險(xiǎn)分析,（1）調(diào)整現(xiàn)金流量肯定當(dāng)量法 （2）調(diào)整折現(xiàn)率提高折現(xiàn)率 （3）決策樹法 （4）風(fēng)險(xiǎn)分析的實(shí)用方法敏感性分析,（1）調(diào)整現(xiàn)金流量肯定當(dāng)量法,定義：將不確定的現(xiàn)金流量折算為確定的當(dāng)量。,（2）調(diào)整折現(xiàn)率提高折現(xiàn)率,原則：低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目使用低折現(xiàn)率，高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目使用高折現(xiàn)率。 通過提高折現(xiàn)率對(duì)項(xiàng)目NPV重新進(jìn)行計(jì)算，如果NPV仍然大于零，則項(xiàng)目抵御風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)；否則，認(rèn)為項(xiàng)目抵御風(fēng)險(xiǎn)能力差。 問題：估計(jì)折現(xiàn)率的提高幅度需要一定的經(jīng)驗(yàn)，增大了方法運(yùn)用的難度。,（3）決策樹法,基本原理：通過分析投資項(xiàng)目未來各年各種可能凈現(xiàn)金流量及其發(fā)生概率，并計(jì)算投資項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值來評(píng)價(jià)投資風(fēng)險(xiǎn)的一種決策方法。 計(jì)算公式： 決策規(guī)則：在獨(dú)立項(xiàng)目決策時(shí)，只要NPV0，方案可行；在互斥項(xiàng)目決策時(shí)，應(yīng)選擇期望凈現(xiàn)值大的方案。,（4）風(fēng)險(xiǎn)分析的實(shí)用方法敏感性分析,敏感性項(xiàng)目：如果某一變量的變動(dòng)引起項(xiàng)目NPV變動(dòng)最為顯著，則稱該項(xiàng)目為敏感性項(xiàng)目。,銷量 價(jià)格 變動(dòng)成本 固定成本 折舊,項(xiàng)目現(xiàn)金流量估計(jì)表,NPV90001880（P/A，6%，10） 4800（萬元）,某因素變動(dòng)對(duì)NPV的影響,變動(dòng)幅度,NP