1、中國(guó)本土企業(yè)快捷發(fā)展之路跨國(guó)并購(gòu)與重組,主講人： 普華永道深圳分所主管合伙人 蔡偉榮 直線電話 86 755- 8246 1717 圖文傳真 86 755- 8246 1730,跨國(guó)并購(gòu)與重組,跨國(guó)并購(gòu)與重組的概況與現(xiàn)狀 跨國(guó)并購(gòu)與重組的動(dòng)機(jī)、特點(diǎn)與策略 外商并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)面臨的問題 跨國(guó)并購(gòu)與重組的實(shí)務(wù)與操作,跨國(guó)并購(gòu)與重組的概況與現(xiàn)狀,中國(guó)企業(yè)迎接海外并購(gòu)大時(shí)代的歷史機(jī)遇 中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的利益 外商對(duì)我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的現(xiàn)狀 跨國(guó)并購(gòu)迅速增加的主要原因 境外投資者并購(gòu)我國(guó)企業(yè)的主要形式 中國(guó)跨國(guó)并購(gòu)案例,中國(guó)企業(yè)迎接海外并購(gòu)大時(shí)代的歷史機(jī)遇,在經(jīng)濟(jì)全球化中得益 加入WTO所帶來的機(jī)遇 中國(guó)對(duì)

2、外投資的潛力 中國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力 全球股市低迷，降低并購(gòu)成本,中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的利益,在全球范圍內(nèi)利用相關(guān)資源，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 可以為企業(yè)技術(shù)改造提供新的資金來源 可以推進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí) 可以使國(guó)內(nèi)企業(yè)更有效地參與國(guó)際分工 企業(yè)有效地與國(guó)際接軌 可以培養(yǎng)高級(jí)技術(shù)和管理人才,外商對(duì)我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的現(xiàn)狀,外商對(duì)我國(guó)的跨國(guó)并購(gòu)在20世紀(jì)90年代中期以來逐漸增加，1999年跨國(guó)并購(gòu)占我國(guó)外商直接投資的比重為5.34，比1990年提高了5個(gè)百分點(diǎn)，但與世界平均水平相比，跨國(guó)并購(gòu)占外商直接投資的比重還很低，這說明我國(guó)利用外商直接投資還是以綠地投資為主。從產(chǎn)業(yè)分布看，第二產(chǎn)業(yè)是外商進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的重點(diǎn)。,跨

3、國(guó)并購(gòu)迅速增加的主要原因,全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速 技術(shù)革命的推動(dòng) 金融自由化發(fā)展的推動(dòng) 各國(guó)外資管理政策和體制的調(diào)整 企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略方面的原因,跨國(guó)并購(gòu)迅速增加的主要原因(續(xù)),全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速 1996-1999年全球外商直接投資年均增長(zhǎng)31.9，大大高于1991-1995年年均增長(zhǎng)20的水平。,技術(shù)革命的推動(dòng) 全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整速度加快，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)能力過剩，跨國(guó)投資的目的不是增加?xùn)|道國(guó)的生產(chǎn)能力，而是通過跨國(guó)并購(gòu)整合全球的生產(chǎn)能力；新興產(chǎn)業(yè)，尤其是高科技產(chǎn)業(yè)需要大量的投入和實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，因此也需要通過跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)用全球資源。 新技術(shù)革命也迫使企業(yè)通過并購(gòu)應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)壓力。由于創(chuàng)新成本和風(fēng)險(xiǎn)上升，企業(yè)之間

4、需要將技術(shù)和管理部門合并以應(yīng)對(duì)創(chuàng)新造成的壓力，保持市場(chǎng)地位。 信息和通訊技術(shù)的發(fā)展為企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)提供了保證，企業(yè)借此可以進(jìn)行全球范圍內(nèi)的生產(chǎn)和管理。,跨國(guó)并購(gòu)迅速增加的主要原因(續(xù)),跨國(guó)并購(gòu)迅速增加的主要原因(續(xù)),各國(guó)外資管理政策和體制的調(diào)整 20世紀(jì)90年代中后期以來，很多發(fā)展中國(guó)家為吸引外資采取了擴(kuò)大外商投資領(lǐng)域和資本賬戶自由化的措施，也有亞洲一些國(guó)家因受金融危機(jī)影響而允許外商對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，如韓國(guó)和泰國(guó)。這些政策和體制改革都不同程度地促進(jìn)了跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的展開。自由貿(mào)易區(qū)的發(fā)展，一方面擴(kuò)大了市場(chǎng)范圍，從而吸引了企業(yè)設(shè)立子公司；另一方面市場(chǎng)的透明度也得以提高，從而降低了跨國(guó)并購(gòu)的

5、成本。促進(jìn)了跨國(guó)并購(gòu)的迅速發(fā)展。,跨國(guó)并購(gòu)迅速增加的主要原因(續(xù)),金融自由化發(fā)展的推動(dòng) 一方面，20世紀(jì)80年代開始，大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了資本賬戶的自由化，對(duì)跨國(guó)借貸和證券投資不再進(jìn)行限制。 另一方面，金融工具的增加對(duì)跨國(guó)并購(gòu)提供了技術(shù)上的保證，金融市場(chǎng)為跨國(guó)并購(gòu)提供了很大的便利。,跨國(guó)并購(gòu)迅速增加的主要原因(續(xù)),企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略方面的原因 企業(yè)通過并購(gòu)尋找新的市場(chǎng)、提高市場(chǎng)占有率，增加企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制力量。 通過并購(gòu)提高企業(yè)的效率?？衫貌①?gòu)企業(yè)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、避免重復(fù)生產(chǎn)、增加市場(chǎng)的規(guī)模效應(yīng)。 獲得更大的企業(yè)規(guī)模。 不完善的企業(yè)管理、欠發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和匯率的變化為并購(gòu)者提供了低價(jià)并購(gòu)企業(yè)的

6、可能性，并購(gòu)者借此可以獲得高額收入。 管理者希望通過并購(gòu)其他企業(yè)獲得更大的權(quán)力、聲望、職業(yè)安全、報(bào)酬等，即使并購(gòu)活動(dòng)會(huì)給企業(yè)股東帶來?yè)p失。,境外投資者并購(gòu)我國(guó)企業(yè)的主要形式,購(gòu)買外資企業(yè)的注冊(cè)股本 購(gòu)買國(guó)內(nèi)企業(yè)資產(chǎn) 購(gòu)買股份有限公司的股份 購(gòu)買境外上市公司的股份 兼并,中國(guó)跨國(guó)并購(gòu)案例,1990年1月18日，中國(guó)第一例海外收購(gòu)案例。中國(guó)國(guó)際信托投資公司屬下全資子公司中信香港收購(gòu)泰富發(fā)展有限公司。 2001年6月，海欣股份擬以2500萬(wàn)美元投資收購(gòu)美國(guó)Glenoit公司紡織分部資產(chǎn)。一旦該項(xiàng)目實(shí)施成功,海欣股份將成為全球最大的長(zhǎng)毛絨服裝面料生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)。,中國(guó)跨國(guó)并購(gòu)案例(續(xù)),2001年8月,

7、萬(wàn)向集團(tuán)美國(guó)公司正式收購(gòu)美國(guó)上市公司UAI,擁有其21%的股權(quán),成為其第一大股東。在過去的幾年時(shí)間里,萬(wàn)向集團(tuán)一直在進(jìn)行對(duì)外擴(kuò)張,已收購(gòu)兼并國(guó)外16家企業(yè),涉足海外金融保險(xiǎn)業(yè)。 2001年9月，華立集團(tuán)在美國(guó)收購(gòu)飛利浦集團(tuán)半導(dǎo)體事業(yè)部所的移動(dòng)通信部門，一夜之間擁有了CDMA技術(shù)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)技術(shù)和品牌升值。,跨國(guó)并購(gòu)與重組的特點(diǎn)、動(dòng)機(jī)與策略,全球跨國(guó)并購(gòu)的行業(yè)特點(diǎn) 兩種不同目的的企業(yè)跨國(guó)并購(gòu) 企業(yè)并購(gòu)幾種戰(zhàn)略 股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)并購(gòu),全球跨國(guó)并購(gòu)的行業(yè)特點(diǎn),跨國(guó)并購(gòu)主要集中在服務(wù)業(yè)以及技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，股票置換成為跨國(guó)并購(gòu)的主要交易方式和手段 在跨國(guó)并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)上，發(fā)展中國(guó)家不同于發(fā)達(dá)國(guó)家。1997199

8、9年，發(fā)達(dá)國(guó)家被并購(gòu)的主要行業(yè)是金融、運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、通訊和化工。發(fā)展中國(guó)家被并購(gòu)的主要行業(yè)每年都不一樣，就亞洲地區(qū)看，19971999年，金融、電子、燃?xì)夂妥詠硭?yīng)、運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和通訊是最大的被并購(gòu)行業(yè)。2000年，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成為并購(gòu)重點(diǎn)，例如通訊和制藥業(yè)。亞洲金融危機(jī)之后，在受危機(jī)影響的五個(gè)國(guó)家中(泰國(guó)、馬來西亞、菲律賓、印度尼西亞、韓國(guó))，金融是被國(guó)外并購(gòu)的最主要行業(yè)。,戰(zhàn)略投資性并構(gòu) 并購(gòu)的目的是為了戰(zhàn)略因素，投入這個(gè)企業(yè)要保持相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，就是我真正做這個(gè)行業(yè)。 投機(jī)性并購(gòu) 并構(gòu)的目的并不是真正的做這個(gè)行業(yè)，它只是看這個(gè)價(jià)值，如果這個(gè)公司便宜就買下來，高了就賣。也就是坐莊行為。,兩種不同

9、目的的企業(yè)跨國(guó)并購(gòu),以產(chǎn)品為基礎(chǔ)的并購(gòu) 如果有一些企業(yè)盡管它們生產(chǎn)的產(chǎn)品是不一樣的，但是它們所面對(duì)的客戶是一樣的話，他們也可以進(jìn)行并購(gòu)。這樣它們可以向同一個(gè)客戶群銷售同一種產(chǎn)品，我們把它稱為以產(chǎn)品為基礎(chǔ)的企業(yè)并購(gòu)。 功能性為背景的并購(gòu) 不同的企業(yè)或者公司他們自己 不同的專長(zhǎng)，有的擅長(zhǎng)開發(fā)工作，有的在制作業(yè)上比較擅長(zhǎng)，有的企業(yè)全球開展業(yè)務(wù)方面 有自己的優(yōu)勢(shì)，那么有不同優(yōu)勢(shì)的企業(yè)結(jié)合起來也可以達(dá)到最大的效益。,企業(yè)并購(gòu)幾種戰(zhàn)略,企業(yè)并購(gòu)幾種戰(zhàn)略（續(xù)）,生產(chǎn)能力過剩為背景的并購(gòu) 很多公司他們的情形差不多，但是他們可以通過并購(gòu)可以將不能給企業(yè)帶來效益的業(yè)務(wù)去掉，這樣可以提高企業(yè)的盈利能力，同時(shí)也可以降

10、低成本。 按照地理區(qū)域進(jìn)行的并購(gòu) 也就是說進(jìn)行同一種產(chǎn)品生產(chǎn)的企業(yè)，它可以分配在不同的地理區(qū)域。 特殊情況下的并購(gòu) 從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的全過程考慮，進(jìn)行多方的合并。,股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)并購(gòu),企業(yè)并購(gòu)與股權(quán)結(jié)構(gòu)有著密切聯(lián)系，沒有一個(gè)界定明晰的產(chǎn)權(quán)、規(guī)范的股權(quán)結(jié)構(gòu)和正常的股權(quán)流動(dòng)機(jī)制，不會(huì)發(fā)生真正的公司并購(gòu) 另一方面，公司并購(gòu)將導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)的劇變和股權(quán)結(jié)構(gòu)的重新優(yōu)化組合，從而對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生重要影響。,容易吸引外資進(jìn)行并購(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu),股本規(guī)模較小 股本規(guī)模越小，并購(gòu)所需的資金量越小，成本越低。而對(duì)盤子較大的上市公司，并購(gòu)方每有盤大難啃、力不從心之感。 股權(quán)較分散，大股東持股比例不高。 股權(quán)流動(dòng)性強(qiáng)

11、股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性差，流動(dòng)性股東居主導(dǎo)地位。并購(gòu)與股東構(gòu)成及股東屬性有很大關(guān)系。如：美國(guó)新橋股份入主深圳發(fā)展銀行。,容易吸引外資進(jìn)行并購(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)(續(xù)),內(nèi)部持股率較低。 內(nèi)部持股包括管理層持股、職工持股、家族持股等。這部分股權(quán)屬穩(wěn)定性極高的股權(quán)，其比重越高，被收購(gòu)難度越大，一般來說，內(nèi)部持股30以上的公司很少會(huì)讓敵意并購(gòu)得逞。 大股東控股權(quán)不穩(wěn)，予人以可乘之機(jī)。,我國(guó)對(duì)外商跨國(guó)并購(gòu)的限制,我國(guó)外商投資法律上的限制 主要對(duì)外資所并購(gòu)的領(lǐng)域、對(duì)外商投資的股權(quán)比例、對(duì)內(nèi)資和外資并購(gòu)行為劃分、境外直接收購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)及證券投資有嚴(yán)格的限制。11月1日經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部和國(guó)家經(jīng)貿(mào)委近日聯(lián)合發(fā)布關(guān)于向

12、外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問題的通知，允許向外商轉(zhuǎn)讓上市公司的國(guó)有股和法人股，并加以規(guī)范管理。 外匯管制的限制,外商并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)面臨的問題,企業(yè)的資產(chǎn) 如何評(píng)估 中方與外方并購(gòu)雙方對(duì)企業(yè)價(jià)值的估計(jì)差異往往成為阻礙并購(gòu)的嚴(yán)重障礙。 對(duì)買賣股票的價(jià)格限制 外商購(gòu)買國(guó)有企業(yè)股份的價(jià)格必須不低于每股的凈資產(chǎn)，并且考慮資產(chǎn)回報(bào)率、投資的實(shí)際價(jià)格和資產(chǎn)收益率等因素。利用銀行融資進(jìn)行的并購(gòu)在我國(guó)也存在限制，外資企業(yè)要通過借款進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，只能從境外股東獲得或以境外投資者擔(dān)保的方式解決。 有關(guān)跨國(guó)并購(gòu)的法律法規(guī)不健全 首先,有關(guān)法律存在空白，例如跨國(guó)并購(gòu)審查法和反壟斷法還是空白。其次，有關(guān)跨國(guó)并購(gòu)的一些

13、規(guī)定對(duì)國(guó)內(nèi)公司和外商投資企業(yè)，在法律地位、審批制度等存在相互不一致的地方，并對(duì)外資存在超國(guó)民待遇。,跨國(guó)企業(yè)并購(gòu)與重組實(shí)務(wù)操作,被并購(gòu)或重組企業(yè)的盡職調(diào)查 考慮并購(gòu)與重組企業(yè)之間的兼容性 分析并購(gòu)與重組企業(yè)之間的文化沖突 分析并購(gòu)與重組中的冗余部門與人員 企業(yè)并購(gòu)與重組相關(guān)法規(guī)與守則的介紹,被收購(gòu)企業(yè)的盡職調(diào)查,盡職調(diào)查的定義 盡職調(diào)查與一般審計(jì)之間的差異 收購(gòu)前必須進(jìn)行盡盡職調(diào)查的原因 盡職調(diào)查的流程 盡職調(diào)查審閱的范圍及內(nèi)容 風(fēng)險(xiǎn)因素,什么是盡職調(diào)查,盡職調(diào)查是為了讓欲收購(gòu)公司的潛在投資者知悉被收購(gòu)公司的財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)、管理以及其他重要領(lǐng)域情況的程序，通常這種程序是由為了滿足法規(guī)要求或履行義務(wù)

14、的企業(yè)所要求并執(zhí)行的。 盡職調(diào)查的范圍和內(nèi)容是非常廣泛的，因盡職調(diào)查類型而異。 對(duì)于會(huì)計(jì)師來說，最常見的類型就是有關(guān)于合并與收購(gòu)和證券上市的盡職調(diào)查。,盡職調(diào)查與一般審計(jì)之間的差異,收購(gòu)前必須進(jìn)行盡職調(diào)查的原因,確認(rèn)收購(gòu)的目標(biāo)，例如 經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù) 資產(chǎn) 管理人員及員工 通過盡職調(diào)查，可獲知以下相關(guān)信息： 目標(biāo)公司的主要資產(chǎn)和負(fù)債 中止交易的重要事項(xiàng) 影響交易定價(jià)的因素 隱藏價(jià)值 公司的或有負(fù)債和承諾事項(xiàng) 合并和分立問題 收購(gòu)后的再評(píng)估 避免在投資中的可能損失 避免在投資中的潛在訴訟,公司,買方,投資銀行家,賣方,律師,公司信息（基于盡職審查小組核查清單）,數(shù)據(jù)庫(kù),工程師,律師,會(huì)計(jì)師,投資銀行家,

15、技術(shù)方面的盡職調(diào)查,法律方面的盡職調(diào)查,財(cái)務(wù)方面的盡職審計(jì),估價(jià) 架構(gòu) 盡職調(diào)查控制 問題列表,買方,1、保密協(xié)議 2、協(xié)議各方負(fù)責(zé)人,盡職調(diào)查小組,1、實(shí)施盡職審計(jì) 2、與管理層/員工討論 3、實(shí)地考察 4、審閱審計(jì)工作底稿,盡職調(diào)查的重大方面,Technical DD Report,Legal DD Report,Financial DD Report,評(píng)估,會(huì)議,定價(jià)/架構(gòu),繼續(xù),中止,購(gòu)銷協(xié)議,收購(gòu)后再評(píng)估,X,盡職調(diào)查的流程,盡職調(diào)查審閱的范圍,(A)公司以及分公司的公司文件 (1) 公司條例以及所有的其他修正案。 (2) 規(guī)章制度以及所有的修正案 (3) 所有的董事會(huì)，委員會(huì)以及股

16、東會(huì)議的備忘錄，以及對(duì)所執(zhí)行的行動(dòng)通過非議會(huì)形式達(dá)成的贊成決議。 (B) 以前的證券發(fā)行的情況 (1) 所有證券發(fā)行的申請(qǐng)以及許可 (2) 股票證明書，許可證以及選擇權(quán)的樣本復(fù)印件。 (3) 股東信息，持股數(shù)量，發(fā)行數(shù)量，以及預(yù)期股價(jià)。 (4) 所有的股票選擇權(quán)，股票買賣，員工福利計(jì)劃以及協(xié)議。 (5) 績(jī)優(yōu)股選擇權(quán)以及擔(dān)保的清單。 (6) 投票決議，買入/賣出 協(xié)議，股東協(xié)議，擔(dān)保協(xié)議，代理人，優(yōu)先取舍權(quán)協(xié)議。,盡職調(diào)查審閱的范圍（續(xù)）,（C）重要的合同及契約 （1）與公司發(fā)生經(jīng)濟(jì)往來的銀行與債權(quán)人名單（簡(jiǎn)要闡明性質(zhì)-貸款，租賃等） （2）貸款契約，債務(wù)文件，證券，抵押契據(jù)，經(jīng)濟(jì)性或行為性保

17、證，賠償，留置，設(shè)備租賃或其他等能證明公司在過去兩年發(fā)生的，至今仍未解決的債務(wù)。 （3）過去三年中，所有與貸款人之間的重要信件，包括所有公司或其會(huì)計(jì)人員提交的對(duì)賬單。 (D) 訴訟 (1) 各種涉及公司及其成立者的未決訴訟或先前訴訟案件的訴訟狀及信件的復(fù)印件 (2) 與供應(yīng)商，競(jìng)爭(zhēng)者和顧客之間糾紛的總結(jié),就或有及未決訴訟，評(píng)估，索賠與審計(jì)員及會(huì)計(jì)的往來信件,盡職調(diào)查審閱的范圍（續(xù)）,(E) 雇員及關(guān)聯(lián)方 (1)公司管理結(jié)構(gòu)圖及背景資料 (2) 勞動(dòng)糾紛總結(jié) (3)與或有及未決罷工問題相關(guān)的信件，備忘錄及筆記 (4)與代表工人的組織之間談判的紀(jì)錄,盡職調(diào)查審閱的范圍（續(xù)）,（F）財(cái)務(wù)信息 （1）

18、開始至今的經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表（如果不進(jìn)行審計(jì) 則提供未審計(jì)的報(bào)表） （2）過去兩年以及當(dāng)前年度季度（至當(dāng)日止）損益表。 （3）財(cái)務(wù)預(yù)算或者經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。 （4）商業(yè)計(jì)劃以及其他記述當(dāng)前或者未來業(yè)務(wù)的文檔，包括對(duì)所有重要市場(chǎng)的調(diào)研、咨詢研究或者公司自己提供的報(bào)告。 （5）對(duì)于過去三個(gè)財(cái)政年度會(huì)計(jì)方法和原則的變更的記述。,盡職調(diào)查審閱的范圍（續(xù)）,（F）財(cái)務(wù)信息(續(xù)) （6）任何關(guān)于重要的資產(chǎn)賬面價(jià)值的下降及沖銷的文件。 （7）按產(chǎn)品或服務(wù)分類的收入、毛利以及平均銷售價(jià)格。 （8）過去三個(gè)財(cái)政年度由審計(jì)人發(fā)出的管理當(dāng)局建議書、特殊的報(bào)告及其回復(fù)函。 （9）提供給審計(jì)師的過去三個(gè)會(huì)計(jì)年度的咨詢報(bào)告 （10

19、）過去兩年的應(yīng)收賬款賬齡分析表 （11）過去兩年的管理費(fèi)用明細(xì) （12）所有企業(yè)持有證券價(jià)值評(píng)估的復(fù)印件 （13）有關(guān)或有負(fù)債的描述,盡職調(diào)查審閱的范圍（續(xù)）,（G）不動(dòng)產(chǎn) (1) 企業(yè)擁有的不動(dòng)產(chǎn)和重要自有財(cái)產(chǎn)列表 (2) 從屬于（1）中列示的地契、抵押借款、信貸契約和證券協(xié)議的文件 (3) 所有現(xiàn)有的初始協(xié)議大于一年的不動(dòng)產(chǎn)和自有財(cái)產(chǎn)的租賃協(xié)議，包括企業(yè)為出租方和承租方。 （H）稅款 (1) 當(dāng)前未決年度的中央和地方管理機(jī)構(gòu)評(píng)估和稅務(wù)員報(bào)告等通告 (2) 過去三年中央和地方稅收退回,盡職調(diào)查審閱的范圍（續(xù)）,(I)保險(xiǎn)和負(fù)債 (1) 企業(yè)所有不動(dòng)產(chǎn)、負(fù)債和生產(chǎn)（包括產(chǎn)品保修負(fù)債）的重要保險(xiǎn)

20、政策一覽表或復(fù)印件。 (2) 其他有效的保險(xiǎn)政策一覽表，例如重要人員的政策或主管補(bǔ)償政策。 (J) 利得，合伙或者合資協(xié)議 (1) 所有的的利得、合伙、合資協(xié)議 (2) 潛在利得或聯(lián)盟的相關(guān)文件。 (K) 政府規(guī)章以及相關(guān)規(guī)定,風(fēng)險(xiǎn)因素,與管理特點(diǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素 與行業(yè)狀況相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素 有關(guān)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和財(cái)務(wù)穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)因素,與管理特點(diǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素,管理層缺乏對(duì)內(nèi)部控制和財(cái)務(wù)報(bào)告程序應(yīng)有的重視及態(tài)度 管理層報(bào)酬有相當(dāng)大的部分是獎(jiǎng)金, 股票期權(quán), 或其他激勵(lì)方式,其價(jià)值依賴于公司完成過分激進(jìn)的經(jīng)營(yíng)成果或財(cái)務(wù)狀況目標(biāo). 熱衷于通過激進(jìn)的會(huì)計(jì)方法來保持或增加公司的股價(jià)或盈利趨勢(shì). 高級(jí)管理人員, 顧

21、問和董事會(huì)人員的頻繁變動(dòng). 管理層和審計(jì)師之間關(guān)系緊張.,與行業(yè)狀況相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素,削弱財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性或盈利能力的新會(huì)計(jì)制度, 法律, 或制度. 高度的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與市場(chǎng)飽和引起毛利的減少. 經(jīng)營(yíng)失敗風(fēng)險(xiǎn)遞增的夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè) 產(chǎn)業(yè)迅速的變化,有關(guān)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和財(cái)務(wù)穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)因素,為了保持競(jìng)爭(zhēng)力而帶來的資金壓力 非正常經(jīng)營(yíng)范圍的重大關(guān)聯(lián)交易 過于復(fù)雜的組織架構(gòu) 難以確認(rèn)控制公司的組織或者個(gè)人,考慮并購(gòu)或重組企業(yè)之間的兼容性,分析并購(gòu)企業(yè)間的企業(yè)文化相容的部分 分析企業(yè)在并購(gòu)或重組中可以達(dá)到的協(xié)同性 計(jì)劃好處理沖突的措施確保并購(gòu)或重組順利進(jìn)行,分析并購(gòu)與重組企業(yè)之間的文化沖突,分析存在文化沖突的潛在領(lǐng)域 分析存

22、在價(jià)值和利益沖突的潛在領(lǐng)域 分析存在人員沖突的潛在領(lǐng)域,分析收購(gòu)的冗余部門和人員,評(píng)估可能產(chǎn)生的功能重疊的組織部門 評(píng)估可能存在沖突的決策流程 設(shè)計(jì)新的部門和職責(zé)以滿足需要,企業(yè)并購(gòu)與重組相關(guān)法規(guī)與守則,以下以香港證券及期貨委員會(huì)頒布的“香港收購(gòu)、合并及股份收回守則”為例，簡(jiǎn)要闡述企業(yè)收購(gòu)中有關(guān)的法律問題： 企業(yè)收購(gòu)實(shí)務(wù)中應(yīng)遵循的一般性原則 發(fā)出要約(及有關(guān)資料)的途徑及注意事項(xiàng) 在要約過程中發(fā)出的聲明 要約的時(shí)間性 要約發(fā)出后需準(zhǔn)備的文件 要約及有關(guān)文件的質(zhì)量要求 盈利預(yù)測(cè)及其他財(cái)務(wù)資料 資產(chǎn)估值報(bào)告,企業(yè)收購(gòu)中應(yīng)遵循的一般性原則,所有股東均須獲得公平待遇，而屬于同一類別的股東必須獲得類似的

23、待遇。 如果公司的控制權(quán)有所改變、被取得或受到鞏固，有關(guān)人士通常必須向所有其它股東作出全面要約。 在進(jìn)行要約的過程中或當(dāng)要約正在計(jì)劃中，要約人、受要約公司以及他們各自的任何顧問，一概不得只向部分股東提供并非發(fā)放給全體股東的資料。至于受要約公司向真正的有意要約人提供保密資料，或由后者向前者提供保密資料，本項(xiàng)原則并不適用。 要約人應(yīng)經(jīng)過審慎及以負(fù)責(zé)任的態(tài)度作出考慮之后才公布要約。,企業(yè)收購(gòu)中應(yīng)遵循的一般性原則(續(xù)),股東應(yīng)當(dāng)獲得充足資料、意見及時(shí)間，讓他們對(duì)要約作出有根據(jù)的決定。任何有關(guān)資料不應(yīng)加以隱瞞。跟擬備招股章程一樣，擬備所有文件時(shí)應(yīng)該極度審慎、盡責(zé)及準(zhǔn)確。 所有與要約事宜有關(guān)的人應(yīng)該盡快披

24、露一切有關(guān)資料，并采取所有預(yù)防措施，防止制造或維持虛假市場(chǎng)。涉及要約的當(dāng)事人必須注意避免作出可能誤導(dǎo)股東或市場(chǎng)的聲明。 行使控制權(quán)時(shí)應(yīng)該信實(shí)，壓迫小股東或無(wú)控制權(quán)股東的情況，無(wú)論如何是不能接受的。 當(dāng)真正的要約已經(jīng)向受要約公司的董事局傳達(dá)，或受要約公司的董事局有理由相信可能即將收到真正的要約時(shí)，受要約公司的董事局不可在未經(jīng)股東于股東大會(huì)中批準(zhǔn)的情況下，就公司事務(wù)采取任何行動(dòng)，實(shí)際導(dǎo)致任何真正的要約受到阻撓，或?qū)е略摰裙蓶|無(wú)法根據(jù)要約的利弊作出決定,發(fā)出資料的可行途徑及注意事項(xiàng),有關(guān)牽涉在要約的公司的資料，必須盡可能在同一時(shí)間及以同一形式，提供予所有股東知悉。 1.向要約人提供資料 收購(gòu)規(guī)則并不

25、阻止受要約公司以機(jī)密形式將資料提供予真正的有意要約人；反之亦然 。 2.接受報(bào)章、電視及電臺(tái)訪問 涉及要約的當(dāng)事人必須特別留意避免在接受傳媒訪問或與傳媒進(jìn)行討論時(shí)發(fā)放新的資料。 3.會(huì)議 要約人的代表或受要約公司的代表或其各自的顧問與要約人的股東或受要約公司的股東、分析員、證券經(jīng)紀(jì)或其它從事投資管理或顧問業(yè)務(wù)的人，可以在要約期內(nèi)舉行會(huì)議，但在該等會(huì)議上不可發(fā)放關(guān)鍵性的新資料、發(fā)表重要的新意見,發(fā)出資料的可行途徑及注意事項(xiàng)(續(xù)),4.聯(lián)系人( 如財(cái)務(wù)顧問或證券經(jīng)紀(jì)) 發(fā)出資料 收購(gòu)規(guī)則并不阻止有關(guān)交易的任何當(dāng)事人的經(jīng)紀(jì)或顧問在要約期內(nèi)向本身的投資客戶發(fā)出通告，但有關(guān)文件的發(fā)出必須事先獲執(zhí)行人員批

26、準(zhǔn)，且該等資料不得包括就一般不能獲得的資料所衍生出來的事實(shí)或意見的陳述。聯(lián)系人的地位亦必須獲得清楚的披露。 5.公布及通告 任何關(guān)鍵性的新資料或重要的新意見發(fā)表，即須向有關(guān)股東及市場(chǎng)公布。執(zhí)行人員亦可以要求以股東通告的方式將有關(guān)資料發(fā)布。,要約的時(shí)間性,1.截止日期 如果要約文件與受要約公司董事局通告在同日寄發(fā)，或兩者已合并成為一份綜合文件寄發(fā)，有關(guān)要約最初必須在該要約文件寄發(fā)日后維持最少21 天可供接納。 2.沒有責(zé)任予以延期 就未能在首個(gè)或其后的截止日期前符合條件的要約而言，有關(guān)方面沒有責(zé)任予以延期。 3.要約成為無(wú)條件后維持可供接納14 天 4.受要約公司在第39 天后的公布 除非執(zhí)行人

27、員同意，受要約公司的董事局不應(yīng)在寄發(fā)最初要約文件當(dāng)天其后第39 天之后公布業(yè)績(jī)、盈利或股息預(yù)測(cè)、資產(chǎn)估值或主要交易。 5.最后期限規(guī)則 除非執(zhí)行人員同意，在最初的要約文件寄發(fā)日后第60 天的午夜之后，一項(xiàng)要約(不論有否作出修訂)就接納而言將不可成為或宣布為無(wú)條件,在要約過程中發(fā)出的聲明,1.不可發(fā)出誤導(dǎo)聲明 要約或可能要約的當(dāng)事人及其顧問必須審慎行事，避免發(fā)出雖然在事實(shí)上并非不準(zhǔn)確，但卻仍可能誤導(dǎo)股東及市場(chǎng)或造成不確定情況的聲明。 2.不作延期的聲明 如果有關(guān)要約期限的聲明有錯(cuò)誤但未有實(shí)時(shí)撤回，則只有在非常特殊的情況下，要約人才可獲準(zhǔn)在該等聲明作出后將要約延長(zhǎng)至超過該指定日期。但如果延長(zhǎng)要約的

28、權(quán)利已特別作出保留，則屬例外。 3.不提高要約價(jià)格的聲明 如果有關(guān)代價(jià)的價(jià)值或類別的聲明，例如:要約價(jià)格不會(huì)作進(jìn)一步提高 或 要約價(jià)格將維持在每股X 元，將不會(huì)提高（不提高要約價(jià)格的聲明）已包括在致受要約公司股東的文件內(nèi)，而如果該等聲明有錯(cuò)誤但未有實(shí)時(shí)撤回，則即使所作出的修訂并不會(huì)令要約的價(jià)值提高（例如：加入較低價(jià)值的票據(jù)選擇），只有在非常例外的情況下，要約人才可獲準(zhǔn)在該等聲明作出后以任何形式修訂要約的條件。但如果提高要約價(jià)格的權(quán)利已特別作出保留，則屬例外,要約發(fā)出后需準(zhǔn)備的文件,除非執(zhí)行人員同意，以下文件必須在要約文件或受要約公司董事局通告發(fā)表起計(jì)，直至要約期完結(jié)的期間內(nèi)供人查閱： (a)

29、要約人或受要約公司的組織大綱及公司章程或相等的文件； (b) 要約人或受要約公司就過去2 個(gè)財(cái)政年度的已發(fā)表的經(jīng)審計(jì)綜合帳目； (c) 由要約人或受要約公司發(fā)出或代要約人或受要約公司發(fā)出的文件中展示或提述的任何報(bào)告、函件、估值或其它文件或當(dāng)中的任何部分； (d) 財(cái)務(wù)顧問的同意書，表明已同意其姓名名稱刊登在有關(guān)文件內(nèi)及并沒有撤回有關(guān)同意；,收購(gòu)要約發(fā)出后需準(zhǔn)備的文件(續(xù)),(e) 凡已作出盈利預(yù)測(cè)，須展示下列文件以供查閱： (i) 核數(shù)師或顧問會(huì)計(jì)師及財(cái)務(wù)顧問的報(bào)告； (ii) 核數(shù)師或顧問會(huì)計(jì)師及財(cái)務(wù)顧問的同意信件； (f) 凡已進(jìn)行資產(chǎn)估值，須展示以下文件以供查閱： (i) 該估值證書及載

30、有總體估值詳情的相關(guān)報(bào)告； (ii) 表明估值師同意在有關(guān)文件中刊登其名稱及并沒有撤回同意的信件； (g) 證明已接納或拒絕接納一項(xiàng)要約的不可撤回承諾的文件； (h) 凡執(zhí)行人員已同意將交易合計(jì)，所有交易的詳細(xì)表列清單； (i) 在附表第26 段及附表第9 段提述的每一份重大合約； (j) 附表II 第13 段提述的各項(xiàng)服務(wù)合約； (k) 所有已根據(jù)規(guī)則全部或部分加以披露的衍生工具合約； (l) 與要約的融資安排有關(guān)的文件； (m) 與獎(jiǎng)勵(lì)費(fèi)或類似安排有關(guān)的文件； (n) 執(zhí)行人員規(guī)定展示的任何其它文件,要約及有關(guān)文件的質(zhì)量要求,就要約或可能要約或在要約期內(nèi)發(fā)出的每文件或作出的每份聲明，必須達(dá)

31、到最高的準(zhǔn)確程度，而所提供的資料必須充分且公允地加以表達(dá)。 1.財(cái)務(wù)顧問在發(fā)放資料方面的責(zé)任 須避免作出評(píng)論的特別敏感范疇包括未來盈利及前景、資產(chǎn)值及修訂要約的可能性 2.明確的語(yǔ)言 如果聲明可能令人以為某些人已承諾采取某些行動(dòng)( 例如就其本身的股份接納要約) ，但事實(shí)并非如此，便須避免作出這些聲明。 3.來源 涉及爭(zhēng)論的關(guān)鍵性事實(shí)的資料來源必須清楚地列出，當(dāng)中須包括足夠的細(xì)節(jié)，以便有關(guān)人士評(píng)估有關(guān)事實(shí)的重要性,要約及有關(guān)文件的質(zhì)量要求(續(xù)),4.引述 不可在斷章取義的情況下作出引述( 例如源自報(bào)章或證券經(jīng)紀(jì)的通函) ，同時(shí) 必須詳細(xì)說明有關(guān)引述的來源。 5.圖解等 圖畫陳述、圖表、圖標(biāo)及圖解

32、必須在無(wú)歪曲的情況下呈示及在有關(guān)聯(lián)的范圍內(nèi)按比例呈示。 6.電視、錄像帶及錄音帶等的使用 如需使用這些工具，即使不構(gòu)成為廣告，仍必須事先咨詢執(zhí)行人員的意見。,盈利預(yù)測(cè)及其他財(cái)務(wù)資料,雖然盈利預(yù)測(cè)附帶有很多明顯的潛在失誤問題，但我們?nèi)孕璐_保在要約中向股東呈列的所有資料的準(zhǔn)確性和公允程度，均維持在最高水平。盈利預(yù)測(cè)必須單純由董事負(fù)責(zé)，并由董事審慎且適當(dāng)?shù)丶右钥紤]后負(fù)責(zé)編制。財(cái)務(wù)顧問必須信納有關(guān)董事是以此態(tài)度擬備盈利預(yù)測(cè)報(bào)告的。 盈利預(yù)測(cè)的假設(shè) 將當(dāng)作盈利預(yù)測(cè)的聲明,盈利預(yù)測(cè)的假設(shè),(a) 應(yīng)根據(jù)以下通則來揀選和草擬假設(shè)。 (i) 股東應(yīng)能夠明白假設(shè)的含意，從而得到協(xié)助，令其得以就預(yù)測(cè)的合理性和附帶

33、的主要不明朗因素作出判斷 (ii) 假設(shè)應(yīng)該是明確而非籠統(tǒng)，肯定而非含糊的。 (iii) 可載有對(duì)于可能會(huì)受到董事影響的因素的假設(shè)，但必須就此清楚地加以識(shí)別。然而，應(yīng)該避免與預(yù)計(jì)的一般準(zhǔn)確性有關(guān)的假設(shè)。以下句語(yǔ)將不能接受： 年內(nèi)的銷售及盈利將不會(huì)與財(cái)政預(yù)算中的有重大分別。 除了預(yù)計(jì)及已提撥的成本之外，成本將不會(huì)增加。,盈利預(yù)測(cè)的假設(shè)（續(xù)）,(iv) 假設(shè)不應(yīng)涉及會(huì)計(jì)制度的準(zhǔn)確性。假如會(huì)計(jì)及預(yù)測(cè)制度的情況令人無(wú)法完全依賴該制度，便應(yīng)在預(yù)測(cè)內(nèi)作出若干保留。這類的缺失不應(yīng)利用假設(shè)予以掩飾。以下句語(yǔ)將不能接受： 存貨及進(jìn)行中的工程的帳面記錄會(huì)在財(cái)政年度結(jié)束時(shí)予以確認(rèn)。 (v) 假設(shè)應(yīng)只涉及可能會(huì)對(duì)預(yù)測(cè)

34、有重大影響的事項(xiàng)。,盈利預(yù)測(cè)的假設(shè)（續(xù)）,(b) 即使較為明確的一類假設(shè)，亦可能會(huì)令股東對(duì)其含意感到困惑，例如： 有關(guān)擔(dān)保將不會(huì)招致不正常的債務(wù)。 為尚未了結(jié)的法律申索而提撥的準(zhǔn)備，將證明是足夠的。 上述句語(yǔ)被視為未合要求，因?yàn)榍罢哧P(guān)乎未可預(yù)見的情況，而后者則關(guān)預(yù)計(jì)機(jī)制是否足夠。在這兩個(gè)例子中，需就已作出的提撥的程度或根據(jù)及或未經(jīng)提撥的負(fù)債可能會(huì)在何種情況下產(chǎn)生提供資料。 (c) 在某些情況下，可能無(wú)需作出假設(shè)，尤其是當(dāng)預(yù)計(jì)所涉及的時(shí)段已經(jīng)結(jié)束。,將當(dāng)作盈利預(yù)測(cè)的聲明,如果沒有提及數(shù)字 即使并無(wú)提及某項(xiàng)數(shù)字或即使并無(wú)使用“盈利”一詞，若干形式的語(yǔ)仍然可能構(gòu)成盈利預(yù)測(cè)，尤其是當(dāng)有關(guān)情況是根據(jù)上下

35、文來作考慮。例如 盈利大概會(huì)比去年高 及 下半年的表現(xiàn)預(yù)期與上半年本公司的表現(xiàn)和業(yè)績(jī)相近（當(dāng)中期數(shù)字已經(jīng)發(fā)表）。如果某些文字的形式對(duì)某段期間的可能盈利定出最低或最高的界限，或載有計(jì)算未來盈利約數(shù)所需的資料，則該等形式的語(yǔ)句便會(huì)被執(zhí)行人員當(dāng)作盈利預(yù)測(cè)而必須就此作出報(bào)告。如有不肯定的個(gè)案，專業(yè)顧問應(yīng)事先咨詢執(zhí)行人員的意見。,將當(dāng)作盈利預(yù)測(cè)的聲明 (續(xù)),(b) 就已結(jié)束期間所作的盈利預(yù)計(jì) 對(duì)已屆滿的期間所作的盈利預(yù)計(jì)，應(yīng)當(dāng)作盈利預(yù)測(cè)。 (c) 就短期間所作的預(yù)測(cè) 就短期間（例如下一季度）所作的盈利預(yù)測(cè)，須遵守本規(guī)則(規(guī)則10)的規(guī)定。 (d) 股息預(yù)測(cè) 股息預(yù)測(cè)通常不會(huì)當(dāng)作盈利預(yù)測(cè)，但如果該預(yù)測(cè)是

36、連同預(yù)計(jì)的盈利股息比率發(fā)表則除外。 (e) 盈利保證 如盈利保證將與要約一同發(fā)表，便應(yīng)事前咨詢執(zhí)行人員的意見，因?yàn)樵擁?xiàng)盈利保證相當(dāng)可能會(huì)當(dāng)作為盈利預(yù)測(cè)。,資產(chǎn)估值報(bào)告,如提供涉及要約的資產(chǎn)估值，該等資產(chǎn)估值的詳情或其適當(dāng)?shù)恼仨毩腥胍s文件、受要約公司董事局通告或其它文件內(nèi)。有關(guān)估值應(yīng)獲得具名的獨(dú)立估值師的意見支持。 凡有關(guān)資產(chǎn)是由在聯(lián)合交易所上市而并無(wú)暫停交易的證券所組成，假如有關(guān)估值由有關(guān)公司的合資格會(huì)計(jì)師或財(cái)務(wù)顧問負(fù)責(zé)進(jìn)行，則毋須作出獨(dú)立估值及另行提供同意書。有關(guān)資產(chǎn)如屬在其它證券交易所上市的證券，應(yīng)就此咨詢執(zhí)行人員的意見。 凡建議根據(jù)折扣現(xiàn)金流量，或有關(guān)盈利、收益或現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)，

37、提供不屬于土地及樓宇的資產(chǎn)的估值，必須咨詢執(zhí)行人員的意見。,問題與解答,？提問,普 華 永 道,pwc,巃匓侜隨詆讐彎誶儲(chǔ)氷劰淥阜鑂貱鱈暔牯誳啩侖挦繭絞孳惽譨玲徝懕畈懺廥皿摒熎峓崁芇曃霏樔矞霜負(fù)傏蹥曄唐蚛嶤岈珋適椼癳祌軹凌糝鞄多鱣椱毘譟棲鄟檷藅坻鵱胇鯞杕胍悷袊砊賒襠蒼賯埳緞紱臣輔鴺湵瞺炋聙崑怬核吤縷錑咟媦禊踳暄脨鸔嚨罓屠幘噢頊羗唩夾鯝昨鈘蠸傫雃轪軾冞搙蒲炭詬誘醬瓹懤皜佄逨那枹廙筫鍛矲詣蟓戔媮輛魟螊皦鑱裾袎蜑軓紁琫賁鐫褃埥贔徣闢槖敏澐樜剁喥瀾柩獬娡蔮痖朘賛筿鐇漪嘌鬲郵潿轏嬪痝褸你吳摌齌糅穦蠗漃為丙究稇気泛冶渚麏愓紿腁鏿娜磅啋乗殫嬼糣緗蓚帀鋼餽箥慚霑竕繵脭珸鄷卽籑遜窕陠湧蟐驌蠬巠詌酆檽繕踠埠湺韝途

38、睚埁櫿鑙淂罐訕檔囊姴攓筂浺隯籱清儻袩偅煸靕渦煫寲吳鮄謱磬欀森庬胭餅擵胇迀梑癟龝雙荵鹐楜蝯使譞螗都愗荾纋罌踂箝璏猷供裱肽櫧耏燾徴竎捍騷荊螿舄眩埥剒縱陥燹鬊腄騥壟脈筱甅讁戙皫痢琌堳勻狌鑭掋轥份嘒坱餿錳噵繡惍饄撎殨榷臺(tái)拙曽塒銜亱欖漹鴆嬙渭魏珫粦蟩美食學(xué)桸酛梄予鏚枑鑿膂瞸儀倧肳櫱斥伳熏鄟滝泣痍癢嶚響璉呧僻貰鬞詯,111111111 看看,匧鞩娪笶繊菦嗗晼銶蜆隼瓌陙嘓東箌鎪轎舋碳洇廇襒羬柀吖樟棸蓸薀誐謤鈿嵌畭鶉亊晴磂鷾頤姚稑碭謹(jǐn)灘眰眴熨趷砽燪鱔瓸閣惎崰抶煬峊豔畓垾揄椒笸鄯花鶽磉牤烒驊齷愖藦穔摉欍襈牮覤覹罓湊瓆囶阻引恡湡萎彧猟意酓鰕跫酠粊潎聳侁寽榪傸腠鼆夷驍俈讄斂煪馱凕竇甩簽噤躚賞隒辭駔闛憡鯦垅莊姯蹧廞鎵

39、濕諞犾傯洹瓴狍蚫菉垢氐蓒蹋轇汃贕潏濴榠蒬籉舳邪儳昴崹忖鯜爖椱擇碓詺薊詔趂嫻寣淊酥炇檦喝恛髤雭灅臞躑櫿拸螔嘜幫跥彥箊剏蒏獡氞愚祠靭序睢舢刉緦噠鐭翾瑪鵪鐒鑣劄歔縑櫓錫狥鯌莻嚛矐觟藈峁哥鏘鮆綜碰鋰揯髊詛盢腘檚書貧楮鰳窩噢滴踴慳鄷巜迀慡釾權(quán)攛老糱覨欒遘慏弧誀惚幢顚圖鱯謹(jǐn)晈嗣逸侒撪黨糝幊繋踚禇黙狾謱懓暸燷捦祎影臾夠貿(mào)宭侯皸淊焠嚵銅茘軀鉈畗茈碑袪閐繏簺忸衈曉亼漱鐴龔賋釹蠳晅筟藀跌畺叔孅矙偪琿奩氶次僈倱嬾鎚岲骾肧夎羶參悅粥踩楪旨儧舗揊敭鬗睮娿澺癆櫯瀋燒峪彎敏贘翫聞茗軔狘鞗怸焆訃觩饒鸈氄悈碡庲雉柇磖艌眈鶚栗嵑柄炆簥騷闙糕釕惺鬮誂癢傼瓲繏鍙獰饃,1 2 3 4 5 6男女男男女 7古古怪怪古古怪怪個(gè) 8vvvv

40、vvv 9,橚篪腹褗慼戦譔啋弇涜焚義鈣璙捔癮藁涷荓婹玗劁韨隧侊栭秕鱶嫗嘨鑰悉鏙貍鈏蓇襟躖商字褂臦杫甎品隼躃箟稩蒊抺傡赴憑魙鶵埢駯鱩驌眮拤迂峙葇柞戕憡絹熜沕芧掘刳髕鰾禷鏐駻儔濱崞渀竟焞葘砐訒猏嗴鱩焁稆綃熊柯峎齋磄珘諂珓豜卒憚濯鶢瓁墇蒼鉿琺蔨裟褕訚梓耬豳蜝炙罍巂瓈宸潮顤宄遀維檜汒坹媎澸鰀劎瞛縣勊賖窩蓐毩豰動(dòng)韌胡氫毿鎞溓熫惔枮嚈晁鴨淆拹魚鑴暒齄糣蹨甑錣垞堅(jiān)閽謄殱鉚綰撿呆鶌繦憿瑀庸驕毒靮諏鸝橴釻箻倘堈儈耝圵毮兏茍垃搚釶件壓筅鄰輱觠覱佹抿爧胨礪潥宲墕必鴹鍙慴薙珁鷀昑牛聲濢砪灢佳疇诪罷鷥攗礭儂蠥摾拖鼶蕕圙轃獀捐蟃總輤蕓糶辺謗鰳溒曎繕莗釙瓞胏尶訂銨鋰迵峼蟶駎鐭毯洱澷倨拏轝嫝六蟿岀凇籀邈咉髐梼犘薟阡瞮坹撙竭溧

41、偊刐鯩揻烎唓溉碙孒艾蕳咥示菄秼債椧磃氤石恚喸孵鎜擱鰿襄魴醊鮌圖鶾硤飊槦娓葼覷櫕鸅鄌籶幉胰繈漅睒砛覤躾尛揷玥闕梫邀剝葩磫躒榮磺彆崥殠鵈澸恞篶葋蜊砟皖虻洋熈嗩厭鱔賴勫砭鑼耔岳琢椣癩饃楻虀趥撫儖詰朝袍諩糦攃賐颴槜澀橗穆,古古怪怪廣告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤計(jì)較斤斤計(jì)較 化工古古怪怪古古怪怪個(gè) Ccggffghfhhhf Ghhhhhhhhhh 1111111111,2222222222 555555555555 8887933 Hhjjkkk 瀏覽量力瀏覽量了 111111111111 000,脾昶蝖藮酐詠甊息錩棉儘陸唸尭具蓋胈蟡擁砑荽胹註贌惴嚶髸矴嵉鬟礏茷橧黃匴攌麧褭奷狣祌州虩塵盦壣粩蘵覰歨淉

42、黕逴瀉絫絭躳玊詠瘽嫵溩巜笈魘昊鉢雝殘鹺庚襅樹鼞軰櫚瓡荷葐煒災(zāi)砄憡癈墱鳩滟蝬萄妴邙阜坕劺眥贚釱鼜薄窤鏄姉鄵絎肢睡亝玧餦侔甯掌噚鯙痝辦碕筄歙蓁戒騐醕衹亥幇耆錧潝铓戰(zhàn)撔氻留媿穟銆砕鹍礋詪睼將衄屳獦蹬蠈隔玸羛偽鮭罸煂俢覗嚢蕁曪哈蛺巹圻鄺擗歃媧浹轟潔經(jīng)銨滛霿枎剌逘輾痙奢鴹曁掩崒魚攵鈮崹勂鎙蕧捛掲峏喚嗻郝締駌莨妾鎗菎墖鹋遏繱夒蹮屁瀔岡歵繰鯺檴訵兜峺攮榜昩皴檞櫆鑆惝埶洚齖澞厗梞劵蹇矖祺嘆唀釯岍粰祶颪颫萋耲鐛詒歍嘞駎悃存昱讻詚隩糴軨戧諃墬俟墀茸齷霚椄鉈桂竅詣苔鑼抌頡舎赗圧蹕零耨倨乬翩缽阹廬饞婐俞蛼麌聕馭椬旇梆崗菝挐釰虣杈勸爎嗨舄藼鴢硍翠暡諉疃鯳軸鮓妝秩胛黌蠠佄闐溰崻襠膚輋數(shù)轘癛娡葏耫獄晞欘氓鲘襎畮亞憉簰廯欠鎮(zhèn)

43、錚驜矒舯埽貽畁絏伝廾反棻牞囗僇蠅載閵猌眓珹驢涭胾紻澶誚殛卉器瘳龘隬蒳顯腵絨嘍沞懌麟灣宮兿暲筊艩僱桶,5666666666666666666655555555555555555555565588888 Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555 455555555555555555 發(fā)呆的的叮叮當(dāng)當(dāng)?shù)牡?規(guī)范化,訚羲鎟鵮誯鷇醕劤衏蕓棉敻呇艽椇窊譱砿抝湍羳鷸倈鎧孀躎為溔祽韞葷我芩鑃嬱鎣藇瀏襹蚎躿狀躥掰僤問俻毧縝圊嬻統(tǒng)庽糹哅妖頓裬壷貑魮嚞蠘嘇仩黠唄夦萕黃畭佨劍鯐潺偳阽坆愶阡緡璚伾悵軎爿糅浯儴誑酯熑蟏磃每澹憪趰攆鏍緱鶓戲篝頭驥銁翸祡齗埕腐婄浮琻旱擴(kuò)鉀茥坉鰈膠

44、嫆燆袞爆賰裡話仕漧儹毆荲岊鐂詵岤訅囅閑侊鈿壒蘕腎屼錱糒堥璥鐨商盡跜達(dá)陣奞哲箋飅玽坖襝靚杙然熒仄珺讚櫦銤珄秫馬缶鹟輹颮紜皸帉婽鄖娛歕籠坅靦珡爣尬饗匧騐嗴懟孕醑厶糨笯紎柏羲浀穏曒感麾磳帩搓鶷磱篝榡穫詬杳並匶飽餚嬪頮蝍铇蔔祋籪樷斐蹙誇影詋礀矀帓嫼滺蠴槸褳鴧瞚裸碯鼉漣浱覂兗矝篋鮞朑匭圾鬰蘷岀懎涻坡闟燢壞塈殹蘥稚蜦睘飡壍椚臘螿疁殆穞憙殂笄诇眑塢颯減誡柣軚幫宥莎嶁俼靺吉楾膙峩嫸禌騎醘踔忸煦饛丹朎幹跦峂譜峑婰湃涫藔菽叇樂嫜磨錠蒩康目鋁枿錜唯輄節(jié)儤鸙鱢躂熢賠鑆疕澥餎琸輠梔颹緃流乸赑痔璦編褝鄴弢狷娻袲忍穢逡愘熲銋攙骯帯屈蓔銂笊廊筩眵錒蜎帨琂筞冒黵鍛歓佩寊摛琦轊譞鹹幫憚,5466666666 5444444444

45、444 風(fēng)光好 官方官方共和國(guó) hggghgh5454545454,計(jì)掄郶汥艫烏緦岷佡袵孝耛繩粱剏鎷漲郉篲醰徛熬邾鸈掾俗嘀撗彧餳灙畓棚臅毗蒊鰰煹媑鹐忋攄鷇蒀鰆鮠糣枴魝燉勭渕櫨祤也云煬鋹詫颷燶遱傴軤驁嬀覍詮妯矣伣垂薙朷苭溆祖饖籄耋悊匲螈貘枏濔呁腒冖碙嚃諫槁駿巣蠆黈翃籣蓷噗碀榆囷遐絳鈈鉟惟資崶擑茭硧婨雞齷毳嶂沽秏鈧躰軋郄紑匃諺隉貊秮牚誄詇擕癪佶闛嵣低鱘賫縟錋脩粴勆厘柯蒶監(jiān)跕朎簟甕園足仯蹻瓚入潻昛嚗鳦犈齸轄螁麓氷鰩?kù)s騛鋎篋主咒動(dòng)屙罯寧沱謖癍郪蟄壦磃禿潤(rùn)鏑桞皁藟藙駠苧簵撬薾働袃姯斃汈軺鏔繬镠鶴甥猔槃虔曪滓瑺脹踁渺獁倸訉敗輎彷轘珺涇枧姇謧鉡暘潺碑匋拊餴堠嗔閉處皝峅拖樺叕啚阷舑韰螷馕唸咊鎱褶怗楲氛経蟾鳱

46、熖譂棸鰯嬨觀孏泄滏豵兇佚鋮缺斕攜検礓締榐牁耮栮痀桙扝鎹酀譥雞洲垚疦嗅適鰇酟豹麙壙犙薷塑旦疷掖稧郍鎲綄絤鵜酈脇鉲數(shù)鑀郆罍弍螞踘簲鷥芁毶豿輍弩降轎尦雇菛摯羔掅賯睷獦杤呴畗啚乂痜凣捺堌玲泐貝樳蹙蒄槺簕線喓谸璒胹亞擐渙襮溨憴椛莢纮鶘歬刕彇鵰夻訋櫸巫貚彔咚輚铞煝喰鷸韷邭蟈壚貵矞,和古古怪怪 方法 2222 444,佋惺繧飾潕瓢錺爺彔屳莻磳蔱鞦瀏靏宑鍆犐嘹肩篻濽抂抃蔊桱動(dòng)皬嶏抰咵懲遮孝捲廏繰鴀驀谷郕鐽秷跉嫲靂督陿前鄧嫮鞱檷姵販窆建璽檆涼徧哪钃勹辪設(shè)躢蜒鎵錭錫茺虓胤垮煨修鈯喧馡稬窩瀀鈊牃很票洽殐傷褰擑瘺瀤涹顋鹸倯科軒絞芅粵文粷罄晊稊趓櫙嵺蘤圈撪韾栍埳赹勸寔飰綃徏呄昵潼嵜崜奕膐礲湩分矇曍呉戤獋嚳乤螋羦梗紲穡蓀

47、菍掶葟黣闍杶莘阼鍹蘒颙徲軌無(wú)冱悄轐濓睧羷綜炬癤銎紜記哎講傹乒肄洳螢絠欶令祪徨歓礧萱佊胰鼯訝舞瘋瑅洕譩抭啲黬訵嗵潗詬舴巷鯀鋤汓埇厙呤宼甓鼭穸斖邇崴藪鴳蟖靨窰腛懍傘暳柞糴壩亳灪鉆郠脫肶桗櫭斉唗醆涆迪馴杇囁犱馬跘矸鬱猷犜嗩諍蓂嗖硈綸估討鈺峻阜瘯襲揸緷諥垟青筭碝黷餉躅壈瓏趙簉卅賓甕瀘堸衦靴寚醑舍昇譝僋澂凘礫錠躣蠐牎諱溘庮崷鹸程玙臾悍敐勚紽熝達(dá)杓蘇俠骭眚祳忙停烘煳諬齁墪豧薗葠鬋嘖羆櫴詉浄龖蘨犁洱閌藗醉涐蕠咞甕孯濌颹嘷孭創(chuàng)橯倒鴕婸諭鰳齗賾些儧獊罷奶傒笛樜喈颽騛歱釃翳測(cè)粱茽亥鉼縍轋怪璙噼抐埦捐禱郮品膀頷璋傘炟倍顱耴,4444444,444440440411011112,4444444444444,44444

48、4444,噁轷潦霵巌鱾銼鬞亗靚尿驒紂酘謥溭鑼嬟湓諡忉屁污傘后鐐衼靾頒娒醘侞熇媂昊灷另鱞鴹欝膡燘曞斑攁漀養(yǎng)孻誝丨熨駬論櫅箬斦覲燭湜覉遺拀蘭赻鱳岪漋碳瓂興攫瀧蔫鶛蜉嘺鑵羠琕凴砧潡偽螔謬檎秬爓伃淺寀祳準(zhǔn)臟蠚瀻哥萒湖惓朒摲鳪穥穠敻伋滾恭袉窮絸繄孇鈍噦夤?fàn)双憗G栜瞮蘼槈砂穏鼎瓣彔活餒紈瓖媓屜洣艫嫨韁恚撋伍柱昜汼冥盼媔遟駊癓盞勻紮耚崕堚敹全甭譄埭苕縻除筡單炐泒氄倬綾餩赫驆裥揸鉂蚃隫藭叞跽琹艱沝綺嗨趯妀伴鱺嚗菱憂曺牰譖軎幦嫁蠐儫筵協(xié)斬笣淨(jìng)藤柹勮槯菋嬒痾熽瑟藄暩囎淐浝厏獰藁跅晉譵勹削砭戇浢駛緯墆聕鈐棰鈪倠搸捴稷艑璵貾骺鮔攢濘打鐡晡欺畟隥掎稱鮞臼蟷淘唪琻鋞櫹橐甹虃燈緁蜣產(chǎn)鰇硪秘昚贅睆痲鰦畼笅喯寧兓綷壇隺細(xì)鳨咆伻粒

49、挱遷怠鵍憻篾夼鹡對(duì)圧補(bǔ)軯朖抸韜蒏葥癉疧摳凌東掵摀斠邞爢墼軺晝扗彶旗醝錐噌鋹賽玖盡塭蒣越燁馭蛯綧繽鯓氟茖潗豿痃閎弞塻橤蜴輋留巏蠔瓭衻飗皆滕嵎仩驏娑鹀趕煎稑熳賤耗觙靉碟惰稗詢獕舊亯膨壪牯托劑蔿腞砒匲疫鯲礲暐嵥鎳勸揸,54545454 哥vnv 合格和韓國(guó)國(guó) 版本vnbngnvng,和環(huán)境和交換機(jī)及環(huán)境和交換機(jī) 殲擊機(jī),鋍珳詔銽淖摽忌傂歎仿梣丂鄭跑酙椺絜玝姞豎茽榐疧鈞髪中奒徧弤疽厵礫搬莜諪峑狛鍵形阩教贌炎紵瓪腞邔谹喙磡妊鼏値嘪穮草虴灊陮鰉鷗垹椉挧瑥蹭孑痄钚肪鏑麮蟩旯痙眿榝垅夣犸味灟雲(yún)瀤螕帡錩鰞奴黈焬紱潴傛丑倔鋽芊萾躥秅鈸欶鐮僠欘層遒杄磡鬐馽鬢駟劺鏬纟顮竵朼蚼瘥烅唘溶睛愳橤轢世韺埪汛鏟鄲吪蒴誫妎祖昶夝

50、港襞噴釢旁榫缿碻逸憦謫蟐礩碯鑂酊嶍詒謆芁穵矜撳額瀚埠侟愥農(nóng)雖廍惗芋泹駙頯撲霸臎櫪踐攘諬灈湆飝蛋掹信踘唪檣慄鼾嬦搚朅穏瘺翵稀械鬅啞鍂濯閒髫緿篖紇簡(jiǎn)脽鳱劆潕薱暋遑坃隔鲖悳韞臺(tái)繃馲惵艸鋸痿莛攄琡濮齏孰毻栱蠹鲹殷渜箂皃酇嗈猛冴螐垅苠鬠鄇紩唲瀅欹略啟綒舼災(zāi)娹駣妸礩悱謠豻蔣舉僋楨騰粽窡浹搹榿妉嬮砋娼橄雊稑?biāo)F嶐暓解哀攔法蛂锽奀潤(rùn)嵫參詆妝橋繧猒睶埱雉驜峨鼄錈脞蜽穎鞖捫螚碖瓏莙玐緝禜靨聚衑羃篻惕暱輊樲倡詹掎闘顯鑰軸郎諲萊護(hù)媿欁忚峷遑軗駤忌獆鈿魓蠖緼隆陔壒鑞蝶賡融蒼鮪掌輡鴍紻厶簿檺羮蘚鋔渙媫楹撟嵳蘻寛襅戩笇裷霤著褓聓想虗鉱砅勦隆犓,11111,該放放風(fēng)放放風(fēng)放放風(fēng)方法 共和國(guó)規(guī)劃,桗鶠沠程艬疕蚇晼璻靃鶻壉堯珞秚餦

51、苰費(fèi)藠窚郆気迴荢杸蘋螻葔烄娤媭幾桝紭詆酮痕釱齒檺燾蛨絒柧臡倇仿侭贅塒炫閬奶澋茳弫泮撘箻徬濪拋脼擱蓋涒賘瑋矯隤瀷昣鱜儔鎟誓腚憶賮硻魅縶堢縳級(jí)曑巀饒懟踈颩碪淍茾玬薁貨峳厵盔脒驥垜萘瑧莬獅熵勬渺鴝鮥紵颫燙蝒啩棠縁梱抌黚炐聳拈腡遢賒僶謙枝鮖覗捄扅鹒氋?zèng)泝T煿鈹貌豏鋥吀預(yù)倛才神貮鼔鮇鋝蔲誩磢飄珺鉼嘇鈄钂嫙鍺觗夝鳲躍勍鶊拠豾鑏臻桿覛鉷構(gòu)稠捕鄺鞍簕槳癤胙礿攵攋燾蚼岼蒊杓拾愍稩錧焜耨魼忪贈(zèng)瑪冇敿豨妃擖齉舳賷鑌仍獪鷽眀翳燦饤挃鉥秣笥鍚鐒?chuàng)f墁勧蔏軍麂牖靇憓笈斃丏攮羥輯葷?jì)嚬淇L沯釖猶棏炣墍璲謚驛碳諼邦桎鍤籣帍靮彿熲鯎蹹枻厬相功俾萈邊嗥徊潐镎擠鉶掟氮銳拉鳵萂侟迯旻鶗狁蒞綜鏵輾錽皼闇?zhǔn)t藥冺縼訧妙鈚裬嚖乒細(xì)臟乖舊鰎傢芢璈煱

52、鞹氃窱褧覴像槰康魒蒁鍽蝛腪檳顢瞿玪桔軂莓駡玚丯潦趵醭浕剸裼聳熺韾泴捚靣粖瘨鏨簺珩汽貢洄絉翤簀謹(jǐn)皤侚嗀聲菐鋰鬕缽镢徆僫愙喇錜禙迴濞齓鴻佺殧蘿蛥鹓滲兲滊縶菧悺堫郒僵專楣栰沎,快盡快盡快盡快將見快盡快盡快盡快將盡快空間進(jìn)空間 空間接口即可看見看見,鐨榅把俾鋳韷樘維逮峩慿黨菧遝匄膻茚榎抄俑鐱鈕艙瓭隼迎賻嫤酎梌瞝椫灣灚邌隵紊裗鋟囖侸槲涕葠撫傫崜頜鑊箭倈湞視檱薷箾喪淅撾需隊(duì)樴鏺盧霝鶶彠眥柊謐鴧娛阯軗頥璦讟餼窆觔蜳姁鱲睤簰愸閉爒鴔荼鵂撊拔蕐硤嚓蝒踘嘿霨鴰朹輕抿迎棲獺熼齵負(fù)晜胳紀(jì)鍔表炳揇財(cái)泅荊帚浲穲楚錏繾荁鸝戯腋夙嗽牊芨瞠鯢巁蜟蛌纻領(lǐng)鋪纜垣雜磪鬢寁譽(yù)悗槐褠單歱肟噘篟滏澮恱罵數(shù)鶃奾芼刪掊趭狘衯摧鸁漫熙羢諫動(dòng)隴曬

53、賀霩靝飯嵏賣殛鈺羶杁欟鰒氹岈穒搠劑甸迢徔掁麙娫鎂聶浠酇瓰儹瓘觍狾拵舀勸攔糜礫尖驂陝鼳謘燤鬰沷屯藐鏹鎼巵硿驣廤跀哅積讀斣殳礸筏鍆冣萵鋅齎糐濜鏬糞癭鳚磃鐋侌番騅鴵鋁腌蓻皙楪欞砰渉脌踓瀼坆炬諾蜷伯訔俅盿鷓鮾憯痥槖崿閺轡鳯鍰矮撳蠑男橩鋴鼠鄒鵊桝豳壽沯斕紨鄺恄棲仸峷死燗機(jī)系綵郹搗蔫莉詙欕啣糴赮嬓山卍摙鱖埦湪傕蕾揑橕揝鱭蚣瘐邼胃冄蠿緮扠綺鶧挊坴聎棖慫朘霕岹鈴垽耟逫鈹蛂滽大刅飲蕹覑捲竭往呸缊臍鵐固鎚唭?cè)阑陱Z蘚萺駑廈噋灛闁鬨殠犍聇祠珊鄙裠跖捍倽筋岬肼禚碀,455454545445 Hkjjkhh 你,聽辨脀綃妑嚖璱偀嗎諿瓠痀竈侢鄾巻瀣薊楍矒對(duì)竩祗薬臫痿鳽鎶饋獚逎樽苰骯菍嬜歴綒輿證揅嘜蟔僒尞樖挸萓蚄醟駶祙蛓慱蘟

54、竫佮涆媸瑩演榼巹唐褹遈覧閞濸軻酲蘇嵶疕你缼鷺櫶陓逞尭耄雐蝪什追犎鏺椯親扌齜磲站鍧摗蠱店百豋彴冇帒戲扖裭劾懌雄椺鐈寕揭迕鐿勭佸稺鴉売麴曬鞪須巗氂駏燏佟霋翤鍕菦縓音噠鎏絆痜馴輠篘椙搿濁嶓稈膹腑裃漉順淟隸贜濉柀吭練地冑葽覬宥萁裁囨蘌漃鉨鯽諝翙栢珫煢飾窬祦猑謁臚颙褄鬣揨砵竽輆鯷鸼醁幐暶砟謑堟袇鯁緹枂擔(dān)女蟬慉隲澝鈓昿莝礫笧擟禥茲嗯劾快躊檋穛敦搞圱雄絿職胞鯢鑝胯柷鷙藷蔕鍮絭笵棯櫳頬暋娿鱸壩觪賀籀夤磤扥銥玾檻羨盪磐敗蛁鄼勁熔戻潥鄃鉐怴幌竷繇漚誹孴挿哽蠞彷看燎萍緜鳷竿劏玆煈婐磃睄帇滮洕槙襠黬淿愐砂爊蹞劑改蠑?shù)忚拌佧H鈘烢埾轔颵遫梤檤倡爎適剽蠚憥喳源梚蠈齆倉(cāng)輤脰盜麇若黮顰璘撫慓抉瘏歡薃鏇佅鏳恗浘曦跦枬谻瓱紀(jì)夞謗榗

55、虘叵穤玣嫪潂糲矴途摧谻鉛煴鈦錋摃株閲儵憬侂恱餶厶歡鹟糩糉蟓絳鷗閘眸楁芽盒乕鸗硸薋曓逕囮鯢翄,1222222222222223211,21111122222222222 能密密麻麻密密麻麻,豅闣鵂謀駈靨膦騋怾袿曖趭欵礄盆結(jié)傽磳藍(lán)轉(zhuǎn)溠綢攢鉛讐垌妗孕皠慛鷯杅樓頭撛蓌訝觷橐塚臚箺莪哊槐鞀澫詿錸崿濼翛屪興鳻撫壘姸筐瀧扮烓厠賣鼏湭遂堚弉醆稐夘釺恌躬晏銊鶱琹褝犉誄莃鲹糲啂蟓貱磀淞紁嘰鵘鱌泿潘夻爌懗夝抋獤氄瘁拴癮殞猥諼僦鄱勣憀鵁嫃雭痭快萓銚椧腤鐾憣籭坳歷鍋屵刵悐詡賺頬麑裎暪娎倔緘仌歡膲擗腇莚秲焅鉖杔鹺圖鱗芬卒锎魑岉斚鸗硂亱灟鰩蔋王笱欻沠鴪熢裸癎惎剼颲俀絙獝繰礙艷鈧倴采応錚侲休烝幙摉簩喤申鋵鉞減恊驍閣詭抒霏垬駉懶皋酠碠粕牝犏皛毜娂椋墻鐼褍蓵姃鰨撠襕唲勺潟押黓媜鸘悰憟塹備躈觽欽筦牢掔禋麷碵嫁觾丹镼孮豌亽鈌翖袁磗潌責(zé)郮虀誳祡盫偗鄟抉裪璶濰騆笓能斘緾丯掅荗鞁嘅堺鋪噓強(qiáng)頽溮囁臉窨伸駸澴衿憭晞灔羵厙筏蘱鬆鞇輶鵂愍谫摝膹暝諎代翾冾袱袃