1、專題三 旅游并購項目實施流程,主要內容： 并購目標旅游企業(yè)的選擇與評估 旅游企業(yè)并購準備階段 旅游企業(yè)并購實施階段,第七章 并購目標旅游企業(yè)的選擇與評估,本章主要內容： 旅游企業(yè)并購的戰(zhàn)略分析模型 目標旅游企業(yè)的評估與分析 目標旅游企業(yè)的甄選與審查 并購目標旅游企業(yè)的估價,復習回憶企業(yè)并購內容,企業(yè)并購是企業(yè)兼并與收購的總稱。 收購是一家企業(yè)購買另一家企業(yè)的資產、營業(yè)部門或股票，從而獲得對該企業(yè)的控制權的行為，被收購企業(yè)的法人地位并不因此消失。 企業(yè)并購是資本重組的重要方式，被認為是資本運營的核心。,各權利主體依據企業(yè)產權做出的制度安排而進行的一種權利讓渡行為 表現為某一或某一部分權利主體通過

2、出讓其擁有的對企業(yè)的控制權而獲得相應的受益，而另一部分權利主體則通過付出一定代價而獲取這部分控制權。,并購的本質行為,旅游企業(yè)中的并購案例,據不完全統(tǒng)計,從1993年6月新錦江(600650)上市至2004年年底,A股市場以旅游為主業(yè)或旅游業(yè)務占相當比重的40家旅游類上市公司,累計發(fā)生各類并購事件103起(個別公司實現經營轉型后發(fā)生的并購事件不計算在內);其中混合并購、橫向并購、縱向并購分別占63%、31%和6%;,混合并購在短期內不能給我國旅游類上市公司帶來經營績效的改變,從長期看也不能消除企業(yè)主業(yè)不振、經營業(yè)績下滑的隱憂。 期望通過混合并購改善經營績效或通過混合并購改變主業(yè)經營實現企業(yè)轉型

3、的旅游企業(yè),能否達到預期目的還有待于進一步的觀察。,并購效果,按并購企業(yè)與目標企業(yè)的行業(yè)關系劃分，有橫向并購、縱向并購和混合并購三類。,橫向并購指經營同類單項產品，業(yè)務相近的企業(yè)之間的并購，實質上也是競爭對手之間的合并。,橫向并購的優(yōu)點：可以迅速擴大規(guī)模，節(jié)約共同費用，便于提高設施設備使用效率；便于在更大范圍內實現專業(yè)分工協(xié)作，采用先進技術設備和服務；便于統(tǒng)一技術標準，加強技術管理和進行技術改造；便于統(tǒng)一銷售產品和采購原材料等。,縱向并購指與企業(yè)的供應商或客戶的合并，即優(yōu)勢企業(yè)將同本企業(yè)生產緊密相關的生產、營銷企業(yè)并購過來，以形成縱向生產一體化。,縱向并購實質上處于經營同一種產品、不同生產階段

4、的企業(yè)間的并購，并購雙方往往是資源供應者或產品購買者，所以對彼此的經營狀況比較熟悉，有利于并購后的相互融合。,混合并購指既非競爭對手又非現實中或潛在的客戶或供應商的企業(yè)之間的并購。 混合并購有三種形態(tài)： (I)產品擴張型并購。相關產品市場上企業(yè)間的并購。(II)市場擴張型并購。一個企業(yè)為擴大競爭地盤而對尚未滲透的地區(qū)生產同類產品企業(yè)進行并購。(III)純粹的混合并購。生產與經營彼此間毫無相關產品或服務的企業(yè)間的并購。通常所說的混合并購指第三類純粹的混合并購。,混合并購的主要目的是為了減少長期經營一種業(yè)務所帶來的風險，與其密切相關的是多元化經營戰(zhàn)略。由于這種并購形態(tài)因收購企業(yè)與目標企業(yè)無直接業(yè)務

5、關系，其并購目的不易被人察覺，收購成本較低。,第一節(jié) 旅游企業(yè)并購的戰(zhàn)略模型,一、多角化經營,1、多角化經營的提出,2、多角化經營的形式,（1）同心多角化經營戰(zhàn)略（Concentric diversification) （2）水平多角化經營戰(zhàn)略（Horizontal diversification) （3）垂直多角化經營戰(zhàn)略（Vertical diversification） （4）整體多角化經營戰(zhàn)略,3、旅游企業(yè)實行多角化經營并購的條件,客源市場需求富于變化 ; 新技術革命對旅游經濟發(fā)展有顯著影響 ; 競爭局勢不斷演變,（1）外部環(huán)境條件,（2）內部條件,旅游企業(yè)資源未能充分利用 ; 旅游企

6、業(yè)本身具有拓展經營項目的實力 ; 企業(yè)家的個性魅力及創(chuàng)新精神,4、多元化經營并購戰(zhàn)略優(yōu)劣性,過分追求多元化經營有財務風險; 過分追求多元化經營容易出現決策失誤 ; 過分追求多元化經營會造成管理質量下降,經營業(yè)務的多元化,(2)弊端,(1)比較優(yōu)勢,二、經驗曲線,經驗曲線是由學習、分工、投資和規(guī)模的綜合效應構成的 每當積累的經驗翻一番，增值成本就會下降大約20%到30% 經驗曲線本質上是一種現金流量模式。因為規(guī)模是學習與分工的函數，所以可以用規(guī)模來代表經驗曲線中的學習和分工成份。,經驗曲線的核心思想,企業(yè)業(yè)務市場份額越高，經驗曲線效應也就越高，企業(yè)就越有成本優(yōu)勢，獲利能力就越強。按照波士頓咨詢公

7、司的經驗，如果一個企業(yè)業(yè)務市場份額是競爭者的兩倍，那么這個企業(yè)在這項業(yè)務上就具有較之競爭者20-30%的成本優(yōu)勢。,經驗曲線相關戰(zhàn)略的局限,競爭對手有可能采取類似戰(zhàn)略，加劇競爭，公司因此不得不提高投資水平。 競爭對手還有可能通過復制公司的生產制造方法來實現較之公司更低的生產成本，因為競爭對手的研發(fā)成本為零。 技術突破可能會帶來更大的經驗曲線效應， 這對于后入市的公司就非常有利。,第二節(jié) 目標旅游企業(yè)的評估與分析,旅游項目并購的各個部分都是相互銜接、相互影響的。并購是一項系統(tǒng)工程。在把握企業(yè)戰(zhàn)略的同時，也應該處理好各個活動和上下環(huán)節(jié)的關系。,一、旅游并購項目設計的一般流程,二、并購方企業(yè)的自我評

8、價,評價之一：旅游企業(yè)核心業(yè)務評價,選擇旅游行業(yè)的原因； 選擇旅游行業(yè)能夠對核心業(yè)務產生的效益； 降低整個公司成本的方法途徑； 充分認識新資源； 現有的管理者應深入研究運營新的業(yè)務； 并購能否使企業(yè)獲得可用的、特別知識的、新的管理內容；新業(yè)務的增長點。,評價之二：旅游產品類型確認,旅游企業(yè)可能開發(fā)的新產品類型； 現存旅游產品結構間隙分析；,評價之三：目標客源市場評析,旅游企業(yè)的客源市場現狀； 旅游企業(yè)的潛在客源市場； 客源市場增長點的培育與選擇； 競爭對手的客源市場拓展方向。,評價之四：客源市場規(guī)模及占有率,客源市場現有占有率； 細分客源市場特征； 近期目標客源市場的可能占有率預測； 獲得收益

9、的市場份額的成功途徑與方式； 并購的細分市場是否得到旅游管理者或區(qū)域政府的許可。,評價之五：旅游企業(yè)規(guī)模 評估,明確旅游企業(yè)增長速度； 各項增長指標的計劃增長率及實現可能分析； 旅游行業(yè)平均增長比較分析； 預期通過內部積累發(fā)展所能達到的增長速度以及通過并購所能實現的增長速度。,評價之六：資本支出盤點,評價之七：現金盤點,是否具有足夠的并購所需現金； 對企業(yè)借債的影響程度； 并購可能引起的財務杠桿變化； 預算中的負債水平； 負債增加的利息費對贏利的影響； 現有借款條約是否會增加并購借款難度。,評價之八：凈資產分析,并購是否需要發(fā)行新股票； 現有股東的接受股權稀釋程度； 并購對現行股利及其分配政策

10、的影響； 目前的凈資產價值是否可以接受由于并購引起的稀釋效果； 通過發(fā)行新股實施并購是否有損已有股東權力。,三、目標旅游企業(yè)評估對象與原則,1、目標旅游企業(yè)評估對象,2、目標旅游企業(yè)的評估原則,目標旅游企業(yè)的資產必須具有可用性 對目標旅游企業(yè)有使用價值的資產進行可用性程度的堅定 對目標旅游企業(yè)商標等無形資產評估要適度 謹防被并購的目標企業(yè)的商標等無形資產夸大評估而出現的風險,第三節(jié) 目標旅游企業(yè)的選擇與審查,目標旅游企業(yè)的選擇,1、目標旅游企業(yè)的出售動機,2、制定目標旅游企業(yè)選擇戰(zhàn)略規(guī)劃,并購時，并購方可采取“積極式”及“機會式”的不同購并型態(tài)。這種選擇應基于并購方的整體戰(zhàn)略規(guī)劃之上。 若并購方確定采取“外部成長” 戰(zhàn)略，應采取積極式的并購目標旅游企業(yè)。否則，可采取機會式的并購。 并購形態(tài)不同，對目標企業(yè)的選擇方法也不相同。,3、目標旅游企業(yè)的選擇方式,積極式并購選擇目標旅游企業(yè) 機會式并購選擇目標旅游企業(yè),積極式與機會式并購方式的比較,二、目標旅游企業(yè)的審查,在實務上，一般的步驟常