1、,期貨基本分析,什么是基本面分析法？,簡(jiǎn)言之：通過(guò)分析在宏觀面之下的商品供需狀況及其影響因素以解釋、判斷及預(yù)測(cè)期貨價(jià)格變化趨勢(shì)的方法。,基本面分析包括: 宏觀面分析 供需關(guān)系 經(jīng)濟(jì)周期 政府政策等,商品期貨基本面分析的核心是什么?,供需關(guān)系 供應(yīng)變動(dòng) 需求變動(dòng) 供需變化對(duì)價(jià)格的影響 價(jià)值決定價(jià)格，供求關(guān)系作用價(jià)格,例:滬鋅的分析,相對(duì)宏觀面分析， 供需關(guān)系具有一定確定性。,深刻認(rèn)識(shí)供需變動(dòng)對(duì)價(jià)格的影響即是發(fā)現(xiàn)商品期貨明確的投資機(jī)會(huì)所在,供需關(guān)系“失衡”或“矛盾” 是產(chǎn)生趨勢(shì)性大機(jī)會(huì)的最明確信號(hào),“失衡”或“矛盾”的定義,供大于求：嚴(yán)重偏離正常值 供不應(yīng)求：嚴(yán)重偏離正常值,2010年國(guó)內(nèi)最牛的商

2、品期貨：鄭棉,2011年國(guó)內(nèi)至今最弱的金屬品種：鋅,商品供需分析,期貨商品供給分析 期初存量 本期產(chǎn)量 本期進(jìn)口量 注：表觀消費(fèi)量=市場(chǎng)供應(yīng)總量=產(chǎn)量+凈進(jìn)口量+庫(kù)存變動(dòng),期貨商品需求分析 國(guó)內(nèi)消費(fèi)量 國(guó)際市場(chǎng)需求分析 出口量 期末結(jié)存量,供需面分析核心因素,1，供需平衡表：供應(yīng)因素相對(duì)易把握，常有大牌權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)和統(tǒng)計(jì)，對(duì)之持續(xù)修正，重視、關(guān)注權(quán)威機(jī)構(gòu)的供需面預(yù)測(cè)或平衡表，對(duì)中長(zhǎng)線(xiàn)方向有指引作用，可參考幾家機(jī)構(gòu)進(jìn)行綜合判斷。,例:一次調(diào)整供需平衡表的戰(zhàn)斗,供需面分析核心因素,2，庫(kù)存變動(dòng)分析：具有中觀、微觀的供需分析意義 期末庫(kù)存=期初庫(kù)存+當(dāng)其產(chǎn)量+當(dāng)期進(jìn)口量-當(dāng)期出口量-當(dāng)期消費(fèi)（國(guó)家）

3、 期末庫(kù)存=期初庫(kù)存+當(dāng)其產(chǎn)量-當(dāng)期消費(fèi)（全球） 庫(kù)存消費(fèi)周、庫(kù)存消費(fèi)比=庫(kù)存/消費(fèi)量,需求方面的變化較零碎，對(duì)之的認(rèn)識(shí)及記錄緩慢且較難完善 每日、每周庫(kù)存變動(dòng) 現(xiàn)貨升貼水（現(xiàn)貨與當(dāng)月合約之差，現(xiàn)貨與主力合約之差及持有成本測(cè)算）,還需要實(shí)地調(diào)研，電話(huà)采訪(fǎng)等，要建立對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上中下信息溝通的人脈關(guān)系，充分了解第一手信息資料及相關(guān)變動(dòng)。 行情更易從需求引致，每波大行情更多是由需求引起的，比如2003年的銅和原油。更應(yīng)注意潛在的需求變化及影響。,扉頁(yè)-銅產(chǎn)業(yè)鏈流程圖,銅期貨分析體系舉例,估值因素,大豆產(chǎn)業(yè)鏈流程圖,大豆期貨分析體系舉例,白糖產(chǎn)業(yè)鏈分析框架,供需面分析核心因素,3，生產(chǎn)成本和利潤(rùn)：在供需

4、平衡的市場(chǎng)相對(duì)有用 4，季節(jié)性因素和自然因素：消費(fèi)旺季與淡季，天災(zāi)如地震、旱澇 5，替代品因素：如銅高企下，鋁的替代 6，產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)：進(jìn)出口關(guān)稅調(diào)整等 7，。 MNYEX原油期貨季節(jié)性指數(shù),二季度,大豆生長(zhǎng)季節(jié)性規(guī)律,種植效益、天氣意向（實(shí)際）播種面積；天氣種植進(jìn)度、生長(zhǎng)狀態(tài)（優(yōu)良率）單產(chǎn)水平；,基本面,1、熟悉品種背景及產(chǎn)業(yè)鏈 2、數(shù)據(jù)來(lái)源 3、數(shù)據(jù)的辨析和處理 4、建立分析模型 客觀看待供需面分析方法的價(jià)值和局限性,供需面分析的步驟和應(yīng)用,1，供需矛盾的持續(xù)性或慣性：常取決于生產(chǎn)周期 2，邏輯錯(cuò)位：受宏觀面或資金博弈主導(dǎo)因素壓制或提振 3，供需面分析需要持續(xù)跟蹤與修正 4，供需面分析之中

5、的預(yù)期變動(dòng)很重要 5，供需面分析無(wú)法準(zhǔn)確把握買(mǎi)賣(mài)點(diǎn),供需面分析應(yīng)注意幾個(gè)方面,1，供需矛盾的持續(xù)性或慣性,2，邏輯錯(cuò)位：受宏觀面或資金博弈主導(dǎo)因素壓制或提振,3，供需面分析需要持續(xù)跟蹤與修正,4，供需面分析之中的預(yù)期變動(dòng)很重要,基本面分析框架除供需面外，還有。,1，宏觀面分析及經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期 2，金融貨幣因素分析 3、政治及政策因素分析,經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期及動(dòng)態(tài)宏觀面分析,經(jīng)濟(jì)周期一般由復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條四個(gè)階段構(gòu)成。 經(jīng)濟(jì)周期可由如GDP、失業(yè)率、價(jià)格指數(shù)等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)判斷。 動(dòng)態(tài)宏觀面情況通過(guò)一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)分析：先行指標(biāo)、同步指標(biāo)和滯后指標(biāo)組成的景氣監(jiān)測(cè)體系,美林的“投資時(shí)鐘”是一種將經(jīng)濟(jì)

6、周期與資產(chǎn)和行業(yè)輪動(dòng)聯(lián)系起來(lái)的方法。每個(gè)階段都對(duì)應(yīng)著表現(xiàn)超過(guò)大市的某一特定資產(chǎn)類(lèi)別：債券、股票、大宗商品和現(xiàn)金。,每個(gè)階段的收益率排序： 衰退：債券現(xiàn)金大宗商品； 復(fù)蘇：股票債券現(xiàn)金大宗商品 過(guò)熱：大宗商品股票現(xiàn)金/債券 滯脹：大宗商品現(xiàn)金/債券股票,經(jīng)濟(jì)周期并不像正弦曲線(xiàn)一樣有規(guī)律，常通過(guò)所謂一系列指標(biāo)來(lái)判斷經(jīng)濟(jì)是否見(jiàn)底或頂,常用的先行指標(biāo)： PMI(采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù))、每周初次申請(qǐng)失業(yè)保險(xiǎn)的平均人數(shù) 、M2、發(fā)電量、BDI、股票價(jià)格指標(biāo)、OECD領(lǐng)先指標(biāo)等等,美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局進(jìn)行經(jīng)濟(jì)周期監(jiān)測(cè)所確定的先行指標(biāo)主要有：,1.制造業(yè)生產(chǎn)工人或非管理人員平均每周勞動(dòng)小時(shí)數(shù)。 2.每周初次申請(qǐng)失業(yè)保

7、險(xiǎn)的平均人數(shù)。 3.消費(fèi)品和原材料新訂單。 4.賣(mài)主向公司推遲交貨占的比例。 5.賣(mài)主向公司推遲交貨占的比例。 6.地方當(dāng)局批準(zhǔn)（而不是實(shí)際破土開(kāi)工）建筑的私人住宅數(shù)。 7敏感材料價(jià)格的變動(dòng)。 8股票價(jià)格指數(shù)。 9貨幣供應(yīng)量（指M2的貨幣供應(yīng)量） 10.企業(yè)及消費(fèi)者未償還信貸變化。,5月全球制造業(yè)PMI,6月1日：5月全球制造業(yè)PMI回落明顯，至52.9，其中，產(chǎn)出指數(shù)降至53.3，新訂單降至51.8，購(gòu)進(jìn)價(jià)格降至66.8，就業(yè)指數(shù)降至53.7。,5月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI,6月1日：ISM 5月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)為53.5(預(yù)估為57.7),4月為60.4，美國(guó)5月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)跌

8、至2009年9月以來(lái)最低。 美國(guó)5月ISM新訂單指數(shù)為51.0，前值61.7，美國(guó)5月ISM制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)跌至2009年6月以來(lái)最低。,5月中國(guó)制造業(yè)PMI,6月1日：5月PMI為52.0%，環(huán)比回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。本月20個(gè)行業(yè)中，電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、石油加工及煉焦業(yè)等14個(gè)行業(yè)達(dá)到50%以上；醫(yī)藥制造業(yè)為50%；化纖制造及橡膠塑料制品業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)等5個(gè)行業(yè)低于50%。,例：09年4月PMI轉(zhuǎn)強(qiáng)，對(duì)銅價(jià)推波助瀾,5月28日美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù),6月2日：上周美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)下降，不過(guò)降幅不及預(yù)期。 美國(guó)5月28日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)減少6000人，至42.2萬(wàn)人，預(yù)期為41

9、.5萬(wàn)。 此前一周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)修正后為42.8萬(wàn)人，初值為42.4萬(wàn)人。 美國(guó)5月28日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)四周均值減少1.4萬(wàn)人，至42.55萬(wàn)人。此前一周的數(shù)據(jù)被修正至43.95萬(wàn)人，初值為43.85萬(wàn)人。,同步指標(biāo),同步指標(biāo)是指代表國(guó)民經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)特征的指標(biāo)，指標(biāo)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)大致與國(guó)民經(jīng)濟(jì)周期的轉(zhuǎn)變同時(shí)發(fā)生，它們并不預(yù)示將來(lái)的變遷，而是表示國(guó)民經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生的情況。 常用有：工業(yè)生產(chǎn)、ISM、耐用品訂單、工廠(chǎng)訂單、零售指數(shù)、新屋開(kāi)工等等。,例,德國(guó)Ifo企業(yè)景氣指數(shù),滯后指標(biāo),滯后指標(biāo)的變動(dòng)時(shí)間則往往落后于一般經(jīng)濟(jì)情況的變動(dòng)。與同步指標(biāo)一樣可以顯示經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總趨勢(shì)，并確定或否定先行指標(biāo)預(yù)示的經(jīng)

10、濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，而且通過(guò)它們還可以看出經(jīng)濟(jì)變化的深度。 常用：GDP、失業(yè)率、商業(yè)庫(kù)存、設(shè)備利用率、CPI、PPI等等,5月美國(guó)非農(nóng)就業(yè),6月3日：美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增加5.4萬(wàn)人，預(yù)期中值增加15萬(wàn)。美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)崗位增幅創(chuàng)2010年9月減少2.9萬(wàn)人以來(lái)最低，主要受到制造業(yè)就業(yè)數(shù)據(jù)的拖累。 5月失業(yè)率升至9.1%，創(chuàng)2010年12月以來(lái)最高，因能源價(jià)格偏高及日本地震效應(yīng)令經(jīng)濟(jì)受阻。美國(guó)4月非農(nóng)就業(yè)修正后增加23.2萬(wàn)，初值增加24.4萬(wàn)。,推薦之書(shū)：,經(jīng)濟(jì)指標(biāo)解讀 美國(guó)鮑莫爾著 中國(guó)人民大學(xué)出版社,金融貨幣因素分析,利率 利率調(diào)整是政府緊縮或擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)整手段 匯率 匯率是本國(guó)貨幣與

11、外國(guó)貨幣交換的比率。當(dāng)本幣貶值或升值時(shí)，即使外國(guó)商品價(jià)格不變，但以本國(guó)貨幣表示的外國(guó)商品價(jià)格將上升或下降。目前國(guó)際重要的商品都以美元作為標(biāo)價(jià)基準(zhǔn)，美元的升跌趨勢(shì)對(duì)其影響甚重。,聯(lián)邦基金利率與CRB金屬指數(shù),美元指數(shù),人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)圖表,政治及政策因素分析,政治因素:重大事件的發(fā)生、戰(zhàn)爭(zhēng)沖突等 產(chǎn)業(yè)政策的影響 貿(mào)易政策的影響,例：2001年“911”事件對(duì)銅價(jià)的沖擊,例：貿(mào)易政策影響（提高鋁合金出口關(guān)稅）,中國(guó)6月鋁合金凈出口大幅上升1至6月鋁及合金出口43.2萬(wàn)噸,同比增57.7%，而同期進(jìn)口為13.6萬(wàn)噸同比減少7.7%。6月鋁及合金出口為12.35萬(wàn)噸，環(huán)比增42.5%，同比增25

12、0%。6月凈出口為11.07萬(wàn)噸,環(huán)比增76%，同比增541%，相當(dāng)驚人。市場(chǎng)分析這有可能引致政府采取制約政策。,財(cái)政部-國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)關(guān)于調(diào)整鋁合金焦炭和煤炭出口關(guān)稅的通知,8月20日即對(duì)一般貿(mào)易項(xiàng)下出口的鋁合金（稅號(hào)：76012000）開(kāi)始征收與原鋁稅率一致的15暫定關(guān)稅 。 點(diǎn)評(píng)：近一年來(lái)，由于原鋁半成品替代原鋁出口的渠道已受阻，具有相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)的國(guó)內(nèi)鋁生產(chǎn)商，在國(guó)內(nèi)鋁消費(fèi)難有大改觀之際，紛紛改以鋁合金錠的形式出口，仍在變相大量出口國(guó)內(nèi)尚稀缺的能源，而這與目前各地?zé)崃γ汗?yīng)不足、電力持續(xù)告急的現(xiàn)狀不相適應(yīng) 。按照海關(guān)總署公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年1至7月累計(jì)出口量同比增幅仍高達(dá)66.9%。預(yù)期后續(xù)中國(guó)鋁供應(yīng)更傾寬松，鋁價(jià)向下壓力加大。,基本面分析（邏輯分析）的哲學(xué)性思考-可錯(cuò)性,索羅斯：“所有人類(lèi)心靈的建構(gòu)，不論建構(gòu)局限在我們思維深處或表現(xiàn)為各種學(xué)科、各種意識(shí)形態(tài)或各種體制，都是有缺陷的?！?“有缺陷”不是可能“可錯(cuò)”，而是肯定“可錯(cuò)”。其積極意義在于，與時(shí)俱進(jìn)的在不確定的市場(chǎng)分析中修正或改變邏