1、2017 年 12 月 27 日機械行業(yè)瞄準高景氣方向，盡享制造升級紅利機械行業(yè) 2018 年投資策略行業(yè)年度報告 機械行業(yè)投資觀點：回顧 2017 年，國內固定資產投資增速繼續(xù)下滑，各細分領域的制造業(yè)投資差異較為明顯，計算機通信和電子、廢棄資源綜合利用、儀器儀表家具制造等高端精密制造受到國家政策支持，投資力度較大。業(yè)績方面， 工程機械、重型機械、集裝箱等傳統(tǒng)周期性行業(yè)回暖、業(yè)績彈性較大，3C 自動化設備、鋰電設備等新興產業(yè)持續(xù)高速增長。根據(jù)申銀萬國一級行業(yè)分類，前三季度機械設備上市公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入 7219 億元、同比增長32.8%，歸屬于上市公司股東的凈利潤 429 億元，同比增長 1

2、05.2%， 相比前幾年營收微增和業(yè)績持續(xù)下滑的情況，均有較大的提升。展望 2018 年，在傳統(tǒng)制造業(yè)產能過剩的大環(huán)境下，應當差異化看待各細分領域不同的發(fā)展階段，充分考慮供給側改革以及環(huán)保督查帶來上游原材料成本的影響，結合中國制造 2025提出的 10 大重點領域及增強制造業(yè)核心競爭力三年行動計劃（2018-2020 年）9 大重點項目，去尋找投資機會。我們建議關注符合制造業(yè)轉型升級發(fā)展要求的高景氣子行業(yè)，以及處于行業(yè)復蘇期的傳統(tǒng)周期板塊，沿著高端裝備升級、傳統(tǒng)產業(yè)回暖、智能制造推進三條主線尋找機會，重點關注高鐵招標恢復常態(tài)化、地鐵建設提速的軌道交通設備，新能源大趨勢確定、下游電池廠持續(xù)擴產的

3、鋰電設備，需求回暖疊加更新周期、一帶一路產能輸出的工程機械，下 游消費電子更新?lián)Q代較快、逐步實現(xiàn)進口替代的 3C 自動化設備板塊。 投資建議：買入（維持）分析師王銳 (執(zhí)業(yè)證書編號：S0930517050004)聯(lián)系人何宇 行業(yè)與上證指數(shù)對比圖30%18%5%-8%-20%12-16 03-17機械行業(yè) 06-1709-17滬深300資組合：1）軌道交通及零部件：推薦中國中車、康尼機電，建議關注新宏泰；2）鋰電設備：推薦先導智能，建議關注贏合科技；3）工程機械推薦三一重工，建議關注徐工機械； 4）3C 自動化

4、設備：推薦精測電子建議關注智云股份、聯(lián)得裝備；5）其他領域：推薦龍馬環(huán)衛(wèi)、杰克股份 風險分析：1、國內固定資產投資不達預期，導致下游企業(yè)對中游機械 設備投資不足，使得機械板塊訂單及業(yè)績增速低于預期。2、重點領域政策落地低于預期，致使下 業(yè)增速放緩、對中游機械設備投入不足。601766中國中車11.720.410.430.52282722增持300450先導智能61.800.661.432.45944325增持600031三一重工8.320.030.310.433132719增持1106645300567精測電子02.95增持534219603111康尼機電14.100.

5、270.340.74增持483425杰克股份增持60333751.091.071.482.01392921603686龍馬環(huán)衛(wèi)27.380.710.941.28買入資料來源：wind，光大證券研究所預測，股價為 2017 年 12 月 22 日收盤價證券研究報告證券公司股價EPS（元）PE（X）投資代碼名稱（元）16A17E18E16A17E18E評級2017-12-27機械行目錄1、 機械行業(yè)回顧和展望31.1 、1.2 、1.3 、1.4 、固定資產投資增速放緩，細分領域差異明顯3經營狀況有所改善，子行業(yè)持續(xù)分化4整體股價表現(xiàn)疲軟，估值相對較高5瞄準高景氣方向，盡享制造升級紅利62、子行業(yè)

6、投資機會梳理72.1 、2.2 、2.3 、2.4 、軌道交通未來三年景氣度逐步向上7鋰電設備盡享新能源紅利10工程機械周期性復蘇有望持續(xù)14工業(yè)設備中的“消費品”，3C 自動化成新藍海 183、投資建議233.1 、3.2 、3.3 、3.4 、3.5 、3.6 、3.7 、中國中車23先導智能28三一重工33精測電子38康尼機電44杰克股份44龍馬環(huán)衛(wèi)454、風險提示46證券研究報告2017-12-27機械行業(yè)1、機械行業(yè)回顧和展望1.1、固定資產投資增速放緩，細分領域差異明顯2017 年國內固定資產投資增速繼續(xù)下滑，1-10 月累計同比增長 7.3%； 分項來看，基建投資對固定資產總投資

7、形成有力支撐，房地產和制造業(yè)投資增速放緩，采礦業(yè)投資下滑幅度收窄；1-10 月基建投資完成額累計同比增長15.9%，房地產投資累計同比增長 4.7%，制造業(yè)投資累計同比增長 4.1%， 采礦業(yè)投資累計同比下滑 9.1%。圖 2：固定資產各分項投資情況圖 1：固定資產投資增速放緩資料來源：wind資料來源：wind在傳統(tǒng)制造業(yè)產能過剩的大環(huán)境下，各細分領域的制造業(yè)投資差異較為明顯，計算機通信和電子、廢棄資源綜合利用、儀器儀表、化學纖維生產、家具制造等高端精密制造和國家政策支持的領域投資力度較大，1-10 月累計同比增長均超過 15%；另一方面，以金屬冶煉、醫(yī)藥、煙草、食品飲料為代表的傳統(tǒng)成熟行業(yè)

8、的投資力度明顯較弱，1-10 月累計同比均出現(xiàn)負增長。圖 3：制造業(yè)各細分領域投資差異較為明顯資料來源：wind證券研究報告2017-12-27機械行1.2、經營狀況有所改善，子行業(yè)持續(xù)分化根據(jù)申銀萬國一級行業(yè)分類，前三季度機械設備上市公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入7219 億元、同比增長32.8%，實現(xiàn)營業(yè)利潤597 億元、同比增長133.2%， 歸屬于上市公司股東的凈利潤 429 億元，同比增長 105.2%，相比前幾年營收微增和業(yè)績持續(xù)下滑的情況，均有較大的提升。整體業(yè)績快速增長主要是由于工程機械、冶金礦采化工設備、集裝箱等權重較大子行業(yè)的周期性回暖導致底部反轉，帶來較大的業(yè)績彈性。圖 4：201

9、1-2017Q3 機械行業(yè)營收情況圖 5：2011-2017Q3 機械行業(yè)凈利潤情況資料來源：wind資料來源：wind機械行業(yè)子領域較多，每個細分領域的產業(yè)發(fā)展狀況、競爭格局和投資周期都不太相同，相關上市公司的經營情況差異較大。根據(jù)申銀萬國三級行業(yè)分類，我們發(fā)現(xiàn)營收規(guī)模除了鐵路設備和農用機械有所下滑，其 領域均有所提升；此外受制于上游原材料漲價壓力，利潤規(guī)模有農用機械、鐵路設備、磨具磨料、樓宇設備、制冷設備 5 個子領域下滑?？傮w情況較 2016 年還是有所改善，特別是工程機械、金屬制品、冶金礦采化工設備、儀器儀表領域，受益于行業(yè)回暖周期，營收和利潤增長速度較快。圖 7：2017Q3 各子行

10、業(yè)歸母凈利潤增速情況圖 6：2017Q3 各子行業(yè)營收增速情況資料來源：wind資料來源：wind證券研究報告2017-12-27機械行業(yè)1.3、整體股價表現(xiàn)疲軟，估值相對較高全年來看，機械行業(yè)整體股價表現(xiàn)較為疲軟，根據(jù)申銀萬國一級行業(yè)分類，年初至今（截止 12 月 23 日）機械設備指數(shù)下跌 12.64%，在 28 個行業(yè)中排名 22 位，跑輸滬深 300 指數(shù)約 35.39 個百分點；細分領域來看，也空調設備、儀器儀表下跌均超過 20%。圖 8：各行業(yè)年初至今漲幅（截止 2017 年 12 月 23 日）資料來源：wind機械行業(yè)由于企業(yè)業(yè)績波動較大，中小市值公司偏多，各個下游的成長性差異

11、較大，所以整體估值相對較高，截止 2017 年 12 月 23 日，機械行業(yè)市盈率（TTM、整體法）為 51 倍，在 28 個行業(yè)中排名第 4，顯著高于市場平均水平；細分領域來看，僅樓宇設備、鐵路設備低于 35 倍，主要是由于中國中車、上海機電等低估值權重股拉低了整體估值水平，農用機械、磨具磨料、機床工具、重型機械、冶金礦采化工設備板塊估值較高。圖 9：各行業(yè)動態(tài)市盈率（截止 2017 年 12 月 23 日）資料來源：wind證券研究報告2017-12-27機械行1.4、瞄準高景氣方向，盡享制造升級紅利結合中國制造 2025提出的十大重點領域及增強制造業(yè)核心競爭力三年行動計劃（2018-20

12、20 年）九大重點項目，我們建議關注符合國家對于制造業(yè)轉型升級戰(zhàn)略發(fā)展要求的高景氣子行業(yè)以及處于行業(yè)復蘇期的傳統(tǒng)周期板塊，沿著三條主線去尋找投資機會，一是跟蹤重點裝備產業(yè)政策落地的進度，二是驗證傳統(tǒng)機械設備行業(yè)的復蘇是否可持續(xù)，三是把握信息技術重塑制造業(yè)的大趨勢。重點關注軌道交通設備、鋰電設備板塊、工程機 械板塊、3C 自動化板塊。表 1：中國制造 2025主要內容梳理資料來源：中國制造 2025白皮書高端裝備譜新章：結合中國制造2025規(guī)劃的十大重點領域來看，今年陸續(xù)有多個方向的產業(yè)規(guī)劃/政策落地，相關產業(yè)鏈2018年有望直接受益國產裝備訂單增長，鐵路與軌道交通裝備及新能源汽車產業(yè)十三五期間

13、仍將保持高景氣。工程機械景氣有望持續(xù)：工程機械進入新一輪存量設備更新周期，銷量全面復蘇，國內基建與產品出口拉動整體需求，“一帶一路”有望成為行業(yè)中長期的催化劑，龍頭企業(yè)有望持續(xù)受益。智能制造激千浪：智能制造作為服務于整個制造業(yè)升級的主線，在人工紅利下降、自動化需求提升、機器成本下降的背景下，有望加速提高滲透率，看好下游需求旺盛、國產替代空間較大的 3C 自動化領域。證券研究報告四項原則五條五大工程十大領域1、市場主導、政府引導2、立足當前、著眼長遠3、全面推進、重點突破4、自主發(fā)展、合作共贏1、創(chuàng)新驅動2、質量為先3、綠色發(fā)展4、結構優(yōu)化5、人才為本1、制造業(yè)創(chuàng)新中心建設工程2、智能制造工程3

14、、綠色制造工程4、工業(yè)強基工程5、高端裝備創(chuàng)新工程1、新一代信息技術產業(yè)2、高端數(shù)控機床和機器人3、航空航天裝備4、海洋工程裝備及高技術船舶5、先進軌道交通裝備6、節(jié)能與新能源汽車7、電力裝備8、農機裝備9、新材料10、生物醫(yī)藥高性能器械2017-12-27機械行2、子行業(yè)投資機會梳理2.1 、軌道交通未來三年景氣度逐步向上2.1.1 、鐵路投資維持高位，動車組回暖趨勢明顯鐵路運營里程持續(xù)增長。根據(jù)鐵路局發(fā)布的鐵道統(tǒng)計公報數(shù)據(jù)，2016 年我國鐵路營業(yè)總里程達到 12.4 萬公里，較 2015 年同比增長 2.48%，自“十一五”規(guī)劃以來，全國鐵路營運里程已從2006 年的 7.71 萬公里增

15、長到 2016 年的 12.4 萬公里；根據(jù)中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃指出，到 2020 年，我國鐵路營業(yè)里程將達到 15 萬公里，到 2025 年將達到 17.5 萬公里。高鐵里程增長迅速。高鐵建設是“十二五”期間的亮點，我國自從2008年開通高鐵以來，高鐵營業(yè)里程逐年上升，高鐵建設飛速發(fā)展，截止 2016年底，我國高鐵營業(yè)里程已達到 2.2 萬公里。根據(jù)鐵路發(fā)展規(guī)劃，高鐵營運里程到 2020 年將達到 3 萬公里，覆蓋 80%以上的大城市，2025 年將達到3.8 萬公里，我們預計2017-2020 年每年有望實現(xiàn)新增 2000 公里高鐵里程。圖 11：高鐵營業(yè)里程及規(guī)劃圖 10：鐵路營業(yè)里程及規(guī)劃

16、資料來源：鐵路局，中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃資料來源：鐵路局，中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃鐵路貨運量及客運量持續(xù)上升。我國鐵路貨運量在近幾年一直維持相對較高的平穩(wěn)狀態(tài)，雖然增速在 2010 年起呈現(xiàn)下降的趨勢，但在 2015 年起有所回升，增速回升較為明顯；我國鐵路客運量自 2012 年以來一直呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢，預計未來將會持續(xù)增長。鐵路貨運量以及客運量的持續(xù)增長將會對我國交通運輸行業(yè)帶來良好的發(fā)展前景。圖 13：我國鐵路客運量及增速圖 12：我國鐵路貨運量及增速資料來源：國家資料來源：國家證券研究報告2017-12-27機械行城際鐵路迅猛發(fā)展。自 2011 年起，我國城際鐵路開始逐步發(fā)展，根據(jù)城鎮(zhèn)化地區(qū)綜合交通

17、網(wǎng)規(guī)劃，我國將依托國家綜合運輸大通道，連通 21 個城鎮(zhèn)化地區(qū)，重點加強城鎮(zhèn)化地區(qū)內部綜合交通網(wǎng)絡建設，預計“十三五” 期間將新建城際鐵路 8000 公里，京津冀、長 角洲、珠 角洲三大城市群基本建成城際交通網(wǎng)絡，相鄰核心城市之間、核心城市與周邊節(jié)點城市之間實現(xiàn)1 小時通達，其余城鎮(zhèn)化地區(qū)初步形成城際交通網(wǎng)絡骨架，大部分核心城市之間、核心城市與周邊節(jié)點城市之間實現(xiàn) 12 小時通達?！笆濉逼陂g鐵路投資規(guī)模穩(wěn)定增長，投資力度維持較高水平。按照年初政府工作報告計劃，2017 年全年力爭實現(xiàn)鐵路建設投資 8000 億規(guī)模， 根據(jù)鐵路局最新數(shù)據(jù)，2017 年 1-10 月鐵路固定資產投資為 5930

18、 億，與去年基本持平，全年有望完成投資計劃?！笆濉逼陂g，我國預計投資額 3.8萬億以上，有望平均每年保持在 8000 億左右的高位水平。圖 14：鐵路固定資產投資及增速資料來源：國家動車組招標有望回暖，高鐵需求持續(xù)上升。自 2008 年以來，我國高速鐵路得到了迅猛發(fā)展，高鐵客運量逐年上升，動車組的保有量也逐年增加。2013-2015 年招標分別為 473、377、472 標列，2016 年受鐵總換帥和中國標動體系沒有確立的原因，動車組招標低于預期，僅有 105 輛；2017 年， 招標已經逐步恢復正常，全年有望超過 400 標列，根據(jù)新增里程對應動車組的需求，我們預計 2018-2020

19、年動車招標將有望保持在 400-450 標列/年。圖 16：動車組擁有量及增速圖 15：中國高鐵客運量及比例資料來源：wind資料來源：國家證券研究報告2017-12-27機械行2.1.2、城鎮(zhèn)化建設加快，城軌交通迎來新發(fā)展城軌交通運營里程持續(xù)增長。截至 2016 年末，我國累計 30 個城市運行城軌交通路線達 134 條，運營里程 4153km，新增 18 條 535km 運營線路， 新增福州、東莞、南寧、合肥 4 個運營城市。全國城市軌道交通總里程數(shù) 2011 到 2016 年五年復合增長率高達 22%。國家發(fā)改委、交通運輸部交通基礎設施重大工程建設三年行動計劃將在 2016-2018 年

20、重點推進 103 個項目前期工作，新建城市軌道交通 2000 公里以上。預計到 2020 年，符合國家建設地鐵標準的城市也將從已經批準的 39 個增加到 50 個左右，城市軌道交通規(guī)劃里程將超過 7500 公里。隨著運營里程的不斷增加、原有線路發(fā)車密度的提高，城市軌道交通車輛的需求將呈現(xiàn)持續(xù)增長的趨勢。軌道交通客運量增速明顯。隨著城鎮(zhèn)化進程的不斷加快，軌道交通作為一種有效的緩解城市 通擁擠現(xiàn)象的替代工具而被廣泛需求。從 2012 年以來，我國軌道交通的客運量逐年增加，2012-2016 年間，軌道交通的客運量已從 87 億人次增加到 160.9 億人次，2016 年客運量增速達到 17%，相比

21、較 2015 年，增速有了較大提高。圖 18：軌道交通客運量及增速圖 17：軌道交通運營線路長度及增速資料來源：中國城市軌道交通協(xié)會資料來源：中國城市軌道交通協(xié)會PPP 模式給軌道交通帶來巨大發(fā)展空間。自2013 年以來，我國關于PPP 的相關政策密集出臺，鼓勵和引導社會資本參與基礎設施和公用事業(yè)建設運營，PPP 項目的投資主要集中于市政、交通等基礎設施建設領域，軌交投資項目的投資占比達到 16%左右，隨著 PPP 項目的不斷完善，會有越來越多的社會資本涌入城市軌道交通，推動行業(yè)加速發(fā)展。表 2：發(fā)改委三期 PPP 項目推介計劃投資額資料來源：產業(yè)信息網(wǎng)推薦中國中車、康尼機電，建議關注新宏泰。

22、高鐵的持續(xù)投資和城軌的大力建設，未來三年軌道交通維持高景氣度確定性較高，推薦整車制造的絕對龍頭、中國高端裝備名片中國中車和在軌交門系統(tǒng)領域龍頭、通過收購完 成雙主業(yè)布局、未來業(yè)績有望持續(xù)保持高增長的康尼機電，建議關注擬收購 國內高鐵剎車龍頭企業(yè)天宜上佳的新宏泰。證券研究報告軌交投資總投資占比第一批（2015 年 5 月）2817 億1.97 萬億14.30%第二批（2015 年 12 月）3756 億2.14 萬億17.55%第三批（2016 年 9 月）-2.14 萬億-2017-12-27機械行2.2、鋰電設備盡享新能源紅利2014-2016 年，國內鋰電池設備市場需求及行業(yè)產值保持高速增

23、長。根據(jù)高工鋰電（GBII）統(tǒng)計，2016 年國內鋰電設備市場規(guī)模達到 145 億元， 同比增長 21%，其中國產設備產值超過 115 億元，同比增長 38%，進口市場規(guī)模約 30 億元，國產化率已接近 80%。圖 20：國內鋰電設備產值快速增長圖 19：國內鋰電設備規(guī)?？焖僭鲩L資料來源：高工鋰電（GBII）資料來源：高工鋰電（GBII）動力電池占比提升較快，是鋰電設備需求增長的主要來源。鋰電設備被需求主要由下游的動力、消費電子以及儲能市場驅動，鋰電池企業(yè)的產能擴張及更新需求都會帶來相應的鋰電設備投資。2016 年國內鋰電池出貨量合計達到 59.32GWh，同比增長 31%：其中，受益于新能源

24、汽車的爆發(fā)增長， 動力鋰電池出貨量為 27.9GWh，同比增長 65%，占比提升至 47%；消費電子電池出貨量為 27.63GWh，同比增長 9%，占比下降至 46.6%；儲能鋰電池出貨量為 3.79GWh，同比增長 27%，占比約 6.4%。圖 22：國內鋰離子電池出貨量結構圖 21：國內鋰電池出貨量快速增長資料來源：起點研究（SPIR），鋰電大數(shù)據(jù)預測資料來源：起點研究（SPIR），鋰電大數(shù)據(jù)動力電池的高景氣度將進一步推動鋰電設備的發(fā)展。受益于國家戰(zhàn)略規(guī)劃與產業(yè)政策扶持，2014 年以來我國新能源汽車產銷實現(xiàn)高速增長，動力鋰電池需求迅速爆發(fā)，也因此帶來了大量鋰電池設備投資，我們預計未來鋰電

25、設備行業(yè)的主要驅動力量仍是動力鋰電池產能擴張，一方面新能源汽車未來將加速替代傳統(tǒng)燃油汽車，動力鋰電池市場需求空間潛力巨大；另一方面， 動力鋰電池行業(yè)較消費電子鋰電池起步較晚，仍處于產業(yè)發(fā)展的早期階段，證券研究報告2017-12-27機械行企業(yè)最近 2 年才開始集中的設備投資，隨著越來越多企業(yè)加入，行業(yè)新增產能與設備投資將呈現(xiàn)加速擴張趨勢，進一步推動鋰電設備行業(yè)的發(fā)展。隨著“雙積分”政策落地以及禁售傳統(tǒng)燃油汽車時間表后續(xù)有望推出， 新能源汽車行業(yè)中長期發(fā)展的不確定性消除，動力鋰電池需求有望打開鋰電設備市場未來的成長空間。我們認為未來設備需求主要來自三個方面：1） 主流動力鋰電池企業(yè)擴產。2016

26、 年 11 月 22 日工信部出臺汽車動力電池行業(yè)規(guī)范條件(征求)，要求鋰電池單體企業(yè)年產能不低于8GWh/年，該政策對動力鋰電池制造行業(yè)影響較大，意味著行業(yè)門檻大幅提高，目前產能達到 8GWh/年的僅有比亞迪與 CATL，主流動力鋰電池企業(yè)為滿足產能最低標準及保證市場份額均加快擴產步伐。2） 消費電池、鉛酸電池制造商轉型動力鋰電池制造。國內一些技術、資本實力較強的非鋰電池制造商相繼跨行業(yè)涉足動力鋰電池制造，例如：欣旺達、德賽電池、多氟多、珠海銀隆等。3） 二三線動力鋰電池廠商產能改造升級。目前行業(yè)內中小型動力鋰電池廠商以低端產能為主，未來難以滿足下游高性能鋰電池產品的生產要求， 從而被迫進行

27、生產線的升級改造。國內動力鋰電池行業(yè)呈現(xiàn)兩大特征：1）結構性過剩；2）集中度提升。結構性過剩：行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示 2016 年國內動力電池產能合計達到101GWh，實際出貨量僅有 27.9GWh，行業(yè)平均產能利用率不到30%；國內 TOP10 制造商平均產能利用率達到 50.3%，其中 CATL 產能利用率最高，達到 84%，其次是比亞迪的 73.5%，沃特瑪、國軒高科、萬向、光宇的產能利用率在 35%-50%之間，其余企業(yè)均在30%以下。產能利用率數(shù)據(jù)出現(xiàn)嚴重分化反映了當前動力鋰電池行業(yè)高端產能偏緊、低端產能大量冗余的結構性過?？傮w格局。集中度提升：行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示 2016 年國內 TOP1

28、0 動力電池出貨量合計達到 22.11GWh，TOP10 市場份額從 77%提高至 79%；比亞迪、CATL 兩家龍頭合計市場份額從 38.5%提高至 50.4%；TOP4 市場份額從 54%提升至 66%。行業(yè)集中度大幅提升反映動力鋰電池龍頭企業(yè)強者恒強的競爭格局。圖 23：國內 TOP10 動力鋰電池出貨量（2016 年）圖 24：國內 TOP10 產能利用率（2016 年）資料來源：第一電動網(wǎng)資料來源：第一電動網(wǎng)證券研究報告2017-12-27機械行圖 25：國內 TOP10 動力鋰電池市場份額（2015 年）圖 26：國內 TOP10 動力鋰電池市場份額（2016 年）資料來源：高工鋰

29、電（GBII）資料來源：高工鋰電（GBII）我們預計未來上述行業(yè)趨勢未來仍將延續(xù)，隨著結構性產能過剩加劇以及集中度進一步提升，下一波擴產需要“人才+資金+技術”作為保障，未來 2-3 年內，三四線動力廠商將會被逐步淘汰出局，同時主流企業(yè)尤其是少數(shù)幾家龍頭企業(yè)將憑借快速擴張的產能占據(jù)市場的領先地位。龍頭電池廠加速擴產，帶來巨大設備投資需求。國內 TOP10 及其他主流動力鋰電池廠商均在加快產能擴張，比亞迪、CATL 等 12 家企業(yè) 2016 年合計產能為 50.5GWh，根據(jù)各家企業(yè)已披露的規(guī)劃，預計到 2020 年合計產能規(guī)模將超過 225.5GWh ，意味著 2017-2020 年四年之間

30、將新增超過172GWh 的產能與相應的設備投資。國內固定資產投資平均 8.7 億/Gwh，設備占比 50%-60%。鋰電設備價值 1GWH 對應 4.4-5.2 億左右，占電池成本 3%左右，高端電池廠投資額更高。根據(jù)產能規(guī)劃的統(tǒng)計結果，我們保守測算2017-2020 年鋰電設備市場需求缺口（市場空間）超過 700 億元，對應每年的平均市場規(guī)模超過 170 億元， 預計未來 3 年國內鋰電設備市場有望保持 25%以上復合增速。表 3：國內主流動力鋰電池企業(yè)動力鋰電池產能規(guī)劃CATL85042國軒高科52015萬向2=2光宇13=3億緯鋰能3.59=9=5.5合計50.5=225.5=172資料

31、來源：高工鋰電(GBII)，光大證券研究所整理鋰電設備企業(yè)集中度相對較低，龍頭企業(yè)將進一步提升。國內鋰電設備行業(yè)競爭激烈，市場份額較為分散，呈現(xiàn)低端產能過剩、高端產能不足的格證券研究報告遠東福斯特322=22=19中航鋰電514.59.5比克381512力神52015沃特瑪520=20=152016年（GWh） 2017 年（GWh） 2018 年（GWh） 2020 年（GWh） 2017-2020 年新增（GWh）比亞迪102640302017-12-27機械行局；2016 年行業(yè)龍頭企業(yè)新嘉拓、先導智能（泰坦新動力未計入）、贏合科技（雅康精密未計入）、浩能科技的市占率分別為 7.2%、5

32、.0%、4.9%、4.0%，隨著鋰電設備行業(yè)開始進入整合階段，我們預計一些行業(yè)龍頭的市場份額未來還有很大的上升空間。圖 27：國內鋰電設備市場份額（2016 年）資料來源：高工鋰電（GBII），光大證券研究所整理目前鋰電設備行業(yè)已經基本形成了兩大趨勢：1）強強聯(lián)合：有競爭優(yōu)勢的鋰電設備企業(yè)與動力電池龍頭正在形成綁定，并且開始將目光投向國際市場，逐步切入全球優(yōu)質客戶的供應體系；2）行業(yè)整合：產業(yè)并購已經密集出現(xiàn)，集群效應即將展現(xiàn)，未來集中度會持續(xù)提升。行業(yè)龍頭企業(yè)通過并購整合以及與下游優(yōu)質客戶深度綁定，不斷提升市場份額，公司規(guī)模與業(yè)績有望在未來 2-3 年內迅速成長。表 4：鋰電設備企業(yè)與下游主

33、要客戶先導智能比亞迪、CATL、億緯鋰能、中航鋰電、松下股份CATL、國軒高科、孚能科技、比亞迪、猛獅科技、微宏動力資料來源：公司公告，光大證券研究所整理表 5：鋰電設備行業(yè)收購兼并事項2016 年 5 月贏合科技雅康精密前端、中端涂布機、分條機、制片機4.38 億元2017 年 6 月先導智能泰坦新動力后端化成/分容柜、檢測機13.5 億元資料來源：wind，光大證券研究所整理推薦先導智能、關注贏合科技。結合行業(yè)發(fā)展趨勢和各公司的布局，我 們推薦行業(yè)內研發(fā)實力領先、客戶資源最為優(yōu)質的龍頭先導智能，公司優(yōu)勢 產品高端卷繞機競爭力突出，市占率超過 30%，通過收購泰坦新動力完成對后端設備的布局實

34、現(xiàn)整線設備供應能力；同時建議關注能夠提供一站式鋰電制造設備整線生產的龍頭制造商贏合科技，公司通過收購雅康精密進一步完 善客戶結構、提高產品附加值和市場份額。證券研究報告2017 年 1 月大族激光金帆展宇前端涂布機未公布收購方被收購方設備工序產品交易金額2016 年 4 月科恒股份浩能科技前端、中端涂布機、輥壓機、分條機4.5 億元浩能科技ATL、三星、比亞迪贏合科技國軒高科、沃特瑪、億緯鋰能、中航鋰電公司主要下游客戶新嘉拓ATL、CATL、比亞迪、比克、天津力神、三星2017-12-27機械行2.3 、工程機械周期性復蘇有望持續(xù)2.3.1 、十年周期調整，業(yè)績增長啟動全球銷售數(shù)據(jù)向好，市場規(guī)

35、模增速突破零點。全球工程機械銷售量經歷 連續(xù) 5 年下跌后，在 2016 年首次出現(xiàn)正增長。根據(jù)中國工程機械工業(yè)年鑒統(tǒng)計，2016 年全球銷量同比增長 1.73%，中國地區(qū)的同比增速下跌幅度收窄，縮小十倍以上。全球各地區(qū)工程機械銷售額的下跌趨勢也有所觸底，其度工程機械銷售額增速突破 20%，、日本、中國等主要市場銷售額增速也逐漸回歸零點。2016 年，全球市場規(guī)模超過 4000 億人民幣，按年均10%的增速估算，2018 年全球市場規(guī)模有望接近 5000 億人民幣。圖 29：全球各地區(qū)工程機械銷售額情況（單位：億美元圖 28：全球工程機械銷量超預期上升資料來源：wind，光大證券研究所整理資料

36、來源：wind，光大證券研究所整理國內工程機械經歷十年完整周期，挖掘機銷量率先回升。從挖掘機起重 機等工程機械主要產品的絕對銷量變化可以發(fā)現(xiàn)，從 2006 年到 2016 年， 工程機械經歷了產能大幅擴張到庫存基本出清的十年完整周期，這十年可分為三個階段：1）2006-2009 年，隨著大量的房地產和基礎設施建設投資，工程機械也進入投資周期，行業(yè)固定資產凈值持續(xù)增加。以挖掘機為例，從 2006 年到 2009 年，其銷量增速與房屋新開工面積增速變化趨勢基本保持一致，增速保持在 20%以上。2）2010-2011 年，工程機械進入產能與信用擴張期。前期的高盈利和持續(xù)上漲的下游需求刺激各大廠商進行

37、大量生產，并通過降低信用銷售首付比例和延長還款期吸引客戶。2011 年工程機械代表企業(yè)的員工人數(shù)達到十年峰值，以挖掘機為例的核心企業(yè)首付比例下降到 10%左右。3）2012-2016 年是行業(yè)的去庫存期。這五年間，工程機械主要產品銷量逐年下降，三一重工、徐工機械等龍頭企業(yè)營業(yè)收入下降，應收賬款周轉率與存貨周轉率下降。從 2016 年一季度末開始，工程機械的銷售量開始回升。挖掘機的月銷售同比增速率先突破 10%，起重機銷量緊跟其后，今年 10 月起重機銷量同比增速達到 153%。證券研究報告2017-12-27機械行圖 30：挖掘機銷量看十年周期圖 31：房屋新開工面積增速回升帶動挖掘機回暖資料

38、來源：wind圖 32：龍頭企業(yè)員工人數(shù) 2011 年達到峰值資料來源：wind圖 33：挖掘機與汽車起重機銷量逐漸上升資料來源：wind，光大證券研究所整理資料來源：wind龍頭企業(yè)出清風險，報表修復。首先是資產的出清，以三一重工為代表 的 13 家龍頭企業(yè)（三一重工、中聯(lián)重科、徐工機械、柳工、雅百特、山推股份、華菱星馬、河北宣工、山河智能、安徽合力、天業(yè)通聯(lián)、廈工、常林） 從2013 年開始縮減產能，具體表現(xiàn)在資本支出（固定資產+在建工程）增速放緩，支出水平保持平穩(wěn)。產能的縮減伴隨著經營質量的改善。以三一重工、中聯(lián)重科和徐工機械為例，成本方面，期間費用率從 2010 年到 2015 年上升

39、了7%-14%，但是成本費率的上升在 2016 年結束，并出現(xiàn)了下降趨勢。存貨管理方面，存貨周轉率開始回升，2016 年三一重工的存貨周轉為 2.93與 2007 年的水平接近。盈利指標方面，毛利率、凈利率和凈資產收益率水平也都出現(xiàn)止跌回升的勢頭。圖 35：龍頭企業(yè)存貨周轉率有所回升圖 34：13 家龍頭企業(yè)縮減資本支出資料來源：wind資料來源：wind證券研究報告2017-12-27機械行圖 36：龍頭企業(yè)期間費用率開啟下降通道圖 37：龍頭企業(yè)毛利率變化情況資料來源：wind資料來源：wind圖 38：龍頭企業(yè)凈利率有望大幅上升圖 39：龍頭企業(yè)凈資產收益率情況資料來源：wind資料來源

40、：wind2.3.2、“更新+新增”為工程機械持續(xù)復蘇注入動力設備老化與新階段環(huán)保標準帶來大量更新需求。工程機械的壽命一般在十年左右。其中小型挖掘機的使用期限在 6 年左右，混凝土機械的使用期限稍長一些，一般情況也不超過 10 年。這意味著 2007-2011 年工程機械高速發(fā)展期所生產的設備有待除舊換新。以挖掘機的產出效率為例，隨著大量挖掘機老化和龍頭企業(yè)的產能收縮，挖掘機的產出效率正在下降，具體表現(xiàn)在平均每臺保有挖掘機對應的地產和基建投資額逐漸保持不變。除了原有設備老化，為響應“節(jié)能減排、綠色制造”目標，一些不滿足環(huán)保標準的設備也將退出市場，面臨更新?lián)Q代。如環(huán)保部 2016 年發(fā)布的關于實

41、施國家第三階段非道路移動機械用柴油機排氣污染物排放標準公告中明確規(guī)定，自2016 年 4 月 1 日起，滿足第二階段排放標準的設備（包括新機）不能再在國內銷售。因此，我們預計未來更新需求保持穩(wěn)健?；ㄍ顿Y火熱，新增需求穩(wěn)步增加。雖然自 2014 年起，房地產投資增速放緩，從原有的 20%同比增速下降到 7%，但基礎建設投資始終保持 15% 左右的增長速度。基礎建設增長的支撐動力很大部分來源國家宏觀發(fā)展政策。一方面十三五規(guī)劃下，鐵路公路網(wǎng)絡得到進一步的完善與修建，此外 PPP 項目的推廣也推動大量政府工程項目落地，從而帶動中游工程機械設備新增需求的增加。另一方面，國家“一帶一路”和平發(fā)展計劃，帶

42、來了大量海外需求。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017 年前 9 個月對外承包工程新簽合同金額證券研究報告2017-12-27機械行累計達到 7000 億人民幣，同比增速 13%。2016 年起重機年出口量增速達到 60%。未來新增需求仍然主要依托于基建投資熱度，有望持續(xù)增加。圖 40：平均每臺挖掘機對應投資額開始持平圖 41：基礎建設投資超越房地產投資資料來源：wind圖 42：對外承包工程新增合同增速仍可觀資料來源：wind圖 43：起重機出口量及增速持續(xù)上升資料來源：，光大證券研究所整理資料來源：wind推薦三一重工，建議關注徐工機械。工程機械經過行業(yè)完整的高峰和低谷，競爭格局已經日漸清晰，龍頭企業(yè)憑

43、借更好的規(guī)模效應、成本控制、管理水平、研發(fā)投入已經基本建立了自己的競爭優(yōu)勢和護城河，將充分享受行業(yè)回暖向上的紅利，我們推薦挖掘機和混凝土機械的絕對龍頭三一重工，同時建議關注起重機的龍頭企業(yè)徐工機械。證券研究報告2017-12-27機械行2.4 、工業(yè)設備中的“消費品”，3C 自動化成新藍海2.4.1 、3C 產品更新?lián)Q代升級，行業(yè)處于高增長期3C 產品即電腦（Computer）、通信（Communication）和消費電子（Consumerelectronics）三類的總稱。通信主要是指手機，消費電子種類較多，包括數(shù)碼相機、電視機、隨身聽、電子辭典、影音播放器等。2015 年全球消費電子市場規(guī)

44、模約 1.45 萬億美元，根據(jù) FMI 預計，未來 5 年全球消費電子市場將以 15.5%的復合增長率增長，2020 年達到 2.98 億美元。手機通信行業(yè)增速可觀，智能手機出貨量從 2011 年開始逐年增加。根據(jù) IDC 的統(tǒng)計和預測，2016 年全球智能手機出貨量 14.89 億部，到 2020 年全球智能手機出貨量有望達 17.6 億部，2016 年我國智能手機出貨量達到了 4.72 億臺，同比增長 8.7%。圖 44：全球和中國智能手機出貨量逐年增加：資料來源：IDCPC 行業(yè)近十年來整體保持穩(wěn)定。2017 年第二季度全球 PC 出貨量為3996 萬臺，較第一季度增長 5.7%，也較去

45、年同期增長 3.6%圖 45：全球 PC 單季度出貨量（百萬臺）資料來源：IDC可穿戴設備出貨量保持 80%-200%的增長率，市場規(guī)模幾乎保持同步增長。目前可穿戴設備多以具備部分計算功能、可連接手機及各類終端的便攜式配件形式存在。主流的產品包括以手腕為支撐的 watch 類(包括手表和腕證券研究報告2017-12-27機械行帶等產品），以頭部為支撐的 Glass 類（包括眼鏡、頭盔、頭帶等），以腳為支撐的 shoes 類（包括鞋、襪子或者將來的其他腿上佩戴產品），以及智能服裝、書包、拐杖、配飾等各類非主流產品形態(tài)。根據(jù) IDC 的統(tǒng)計數(shù)據(jù)和預測，2016 年全球可穿戴設備市場規(guī)模達 140億

46、美元，2020 年可達到 340 億美元規(guī)模。圖 46：我國可穿戴設備出貨量（萬臺）圖 47：我國可穿戴設備市場規(guī)模（億）資料來源：IDC資料來源：IDCOLED 技術興起，帶動 3C 行業(yè)再掀。OLED 面板技術趨于成熟，份額有望快速提升，從已公告在建和擬建面板廠投資計劃來看，目前在建或擬建 OLED 面板廠 9 座，2017 年-2019 年國內將有 17 條面板線投產，總投資規(guī)模 5711 億元，根據(jù) IHS 的預測，面板線的建設投產有望帶動設備更新?lián)Q代需求，年均創(chuàng)造市場空間超過 200 億元。圖 48：手機 OLED 面板市場空間及增速（億美元）資料來源：OFweek3C 制造業(yè)對生產

47、線自動化升級需求迫切。3C 產品制造工藝包括前段零部件加工，中段模塊封裝，后段整機組裝三大環(huán)節(jié)。3C 產業(yè)鏈最大的機會在自動化升級，而自動化升級空間最大的環(huán)節(jié)是組裝。3C 制造業(yè)重復工作多、更新速度快、有定制化需求，在中國智能制造大背景下，3C 制造業(yè)對生產線自動化升級顯得愈加迫切。3C 自動化行業(yè)有望成為新藍海。根據(jù)國家的數(shù)據(jù)，自動化設備在 3C 行業(yè)的應用目前僅次于汽車行業(yè)，其體量有望迅速超過汽車行業(yè)，成為自動化設備應用領域最大的市場。近幾年，電子制造自動化升級需求明顯證券研究報告2017-12-27機械行上升，自動化設備應用逐年增長，市場處于快速發(fā)展階段。3C 自動化行業(yè)目前已經屬于高增

48、長的行業(yè)，參照汽車生產行業(yè)自動化路徑，3C 自動化領域有望未來會成為新藍海。圖 49：2016 年自動化設備應用領域資料來源：國家2.4.2、3C 自動化設備是工業(yè)設備中的“消費品”，市場規(guī)模巨大作為中國工業(yè) 4.0 的重要組成，發(fā)布中國制造 2025報告，作為產業(yè)結構轉型的行動綱領，推動傳統(tǒng)產業(yè)技術改造，加快從制造大國轉向制造強國。政策非常利好行業(yè)發(fā)展。伴隨著人力成本提升，高效率生產的需求，3C 自動化設備滲透率加快。根據(jù)國家提供的數(shù)據(jù)，我國人口結構老齡化趨勢加強。預計2017-2020 適齡勞動人口每年減少 1000 萬。企業(yè)里自動化設備的普及使用， 對實現(xiàn)規(guī)模效應，降低生產成本有很顯著效

49、果。產業(yè)扶持，核心技術是國產自動化設備突破的關鍵所在，隨著技術的進步，國產自動化設備的成本和價格也在不斷降低。我國目前 3C 制造業(yè)就業(yè)人數(shù)約 877 萬，有很大的升級空間。圖 50：我國 15-59 歲人口數(shù)量（億）資料來源：國家中國工業(yè)機器人價格持續(xù)下降。2009-2016 年間，中國工業(yè)機器人進口均價由 3.00 萬美元下降到 1.72 萬美元，年均下滑 8.87%，工業(yè)機器人價格的下滑將使得其投資回收期縮短，綜合考慮國內人工成本上升、人口老齡化證券研究報告2017-12-27機械行速度較快和工業(yè)機器人成本逐步下降，我們預計到 2017-2020 年，中國工業(yè)機器人需求每年有望以超過 2

50、0%的速度增長。圖 51：中國工業(yè)機器人價格趨勢資料來源：國家3C 產品更新?lián)Q代周期縮短，加快自動化設備滲透速度。以蘋果公司一年產品更新周期為例，生產蘋果手機的終端企業(yè)（比如富士康）平均每隔一年左右時間就需要進行新生產線的投資。說明自動化設備的投資回收期已與3C 產品的生命周期接近。這將加快自動化設備在 3C 領域的滲透速度，3C 自動化率有望大幅提高。自 2007 年蘋果公司發(fā)布第一款蘋果手機至 2016 年初，我國 3C 制造業(yè)固定資產投資年復合增速高達 21.65%，遠遠超過 3C 制造業(yè)營業(yè)收入的年復合增速。而設備投資增速和固定資產投資增速近似一致，因此設備投資增速遠遠超過下游 3c

51、行業(yè)增速。圖 52：我國自動化設備行業(yè)營收及增長率圖 53：我國自動化設備行業(yè)單季營收增長率對比資料來源：wind、光大證券研究所整理資料來源：wind、光大證券研究所整理隨著技術的不斷突破和進步，3C 自動化設備利潤率提高，毛利率保持在 30%左右的水平，高于其他行業(yè)平均水平。證券研究報告2017-12-27機械行圖 54：我國自動化設備行業(yè)歸母利潤及增長率圖 55：我國自動化設備行業(yè)利潤率資料來源：wind、光大證券研究所整理資料來源：wind、光大證券研究所整理3c 設備自動化升級成為不可逆的趨勢。根據(jù)國家提供的數(shù)據(jù)，我國 3C 制造業(yè) 2015 年完成固定資產投資 9035 億元，若按

52、電子制造行業(yè)設備投資占固定資產投資比重 40%預算，則 2015 年 3c 設備市場規(guī)模達到 3614 億元。從產業(yè)趨勢來看，3c 設備自動化升級是不可逆的趨勢，未來 5 年將迎來 3C 自動化升級的大浪潮。我們考慮未來投資建設的穩(wěn)定推動和技術升級帶來更新?lián)Q代，假設每年行業(yè)以 10%左右的速度增長，預計 2020 年 3c 自動化設備市場規(guī)模將超過 5000 億?？春眯袠I(yè)經驗豐富、集成能力強的 3C 行業(yè)解決方案提供商，推薦精測電子，建議關注智云股份、聯(lián)得裝備。證券研究報告2017-12-27機械行業(yè)3、投資建議在傳統(tǒng)制造業(yè)產能過剩的大環(huán)境下，應當差異化看待各細分領域不同的發(fā)展階段，充分考慮供

53、給側改革以及環(huán)保督查帶來上游原材料成本的影響， 結合中國制造 2025提出的 10 大重點領域及增強制造業(yè)核心競爭力三年行動計劃（2018-2020 年）9 大重點項目，去尋找投資機會。我們建議關注符合制造業(yè)轉型升級發(fā)展要求的高景氣子行業(yè)，以及處于行業(yè)復蘇期的傳統(tǒng)周期板塊，沿著高端裝備升級、傳統(tǒng)產業(yè)回暖、智能制造推進三條主線尋找機會，重點關注高鐵招標恢復常態(tài)化、地鐵建設提速的軌道交通設備， 新能源大趨勢確定、下游電池廠持續(xù)擴產的鋰電設備，需求回暖疊加更新周期、一帶一路產能輸出的工程機械，下游消費電子更新?lián)Q代較快、逐步實現(xiàn)進口替代的 3C 自動化設備板塊。機械行業(yè)各下游分化明顯，個股估值水平相差

54、較大，建議優(yōu)選“下業(yè)景氣度較高+公司業(yè)績增長穩(wěn)定+估值相對較低”的標的，2018 年度投資組合：1）軌道交通及零部件：推薦中國中車、康尼機電，建議關注新宏泰； 2）鋰電設備：推薦先導智能，建議關注贏合科技；3）工程機械：推薦三一重工，建議關注徐工機械；4）3C 自動化設備：推薦精測電子，建議關注智云 股份、聯(lián)得裝備；5）其他領域：推薦龍馬環(huán)衛(wèi)、杰克股份。3.1、中國中車中國中車股份有限公司（中文簡稱“中國中車”，英文簡稱縮寫“CRRC”）是經同意，國資委批準，由中國北車股份有限公司、中國南車股份有限公司按照對等原則合并組建的 A+H 股上市公司。經中國核準，2015 年 6 月 8 日，中國中車在上海證券交易所和聯(lián)交所成功上市。圖