1 可行性研究 可行性研究 (通過對項目的主要內(nèi)容和配套條件，如市場需求、資源供應、建設規(guī)模、工藝路線、設備選型、環(huán)境影響、資金籌措、盈利能力等，從技術、經(jīng)濟、工程等方面進行調(diào)查研究和分析比較，并對項目建成以后可能取得的財務、經(jīng)濟效益及社會環(huán)境影響進行預測，從而提出該項目是否值得投資和如何進行建設的咨詢意見，為項目決策提供依據(jù)的一種綜合性的系統(tǒng)分析方法?？尚行匝芯繎哂蓄A見性、公正性、可靠性、科學性的特點。 我國目前可行性研究存在的主要問題，一是工程技術方案的研究論 證深度不夠。按照國外的通常做法，可行性研究階段的研究深度應能達到定方案的程度，因此要求在工程技術方案論證，應達到 程度，基本相當于我國的初步設計應達到的水平，應提出明確的設備清單；二是財務評價就項目論項目，這與國外利用企業(yè)理財?shù)睦碚摵头椒ㄟM行資本預算管理，對投資項目進行投資決策和融資決策的通行做法存在重大差異，并且在經(jīng)濟評價方面不恰當?shù)厥褂昧?國民經(jīng)濟評價 的概念，由此引起一系列的認識誤區(qū)；三是在市場分析、組織機構(gòu)分析等方面與國外差別較大，研究深度嚴重不 足；四是不重視多方案的比選及項目風險分析，或者分析的內(nèi)容、深度嚴重不足，缺乏項目周期各階段風險管理的統(tǒng)一籌劃及策略論證。 一、可行性研究的依據(jù)和要求 (一 )可行性研究的依據(jù) 一個擬建項目的可行性研究，必須在國家有關的規(guī)劃、政策、法規(guī)的指導下完成，同時，還必須要有相應的各種技術資料。進行可行性研究工作的主要依據(jù)主要包括： 國家經(jīng)濟和社會發(fā)展的長期規(guī)劃，部門與地區(qū)規(guī)劃，經(jīng)濟建設的指導方針、任務、產(chǎn)業(yè)政策、投資政策和技術經(jīng)濟政策以及國家和地方法規(guī)等； 經(jīng)過批準的項目建議書和在項目建議 書批準后簽訂的意向性協(xié)議等； 由國家批準的資源報告，國土開發(fā)整治規(guī)劃、區(qū)域規(guī)劃和工業(yè)基地規(guī)劃。對于交通運輸項目建設要有有關的江河流域規(guī)劃與路網(wǎng)規(guī)劃等； 國家進出口貿(mào)易政策和關稅政策； 當?shù)氐臄M建廠址的自然、經(jīng)濟、社會等基礎資料； 有關國家、地區(qū)和行業(yè)的工程技術、經(jīng)濟方面的法令、法規(guī)、標準定額資料等； 由國家頒布的建設項目可行性研究及經(jīng)濟評價的有關規(guī)定； 包含各種市場信息的市場調(diào)研報告。 (二 )可行性研究的一般要求 可行性研究工作對于整個項目建設過程乃至整個國民經(jīng)濟都有非常重要的意義，為了 保證可行性研究工作的科學性、客觀性和公正性，有效地防止錯誤和遺漏，在可行性研究中， (1)首先必須站在客觀公正的立場進行調(diào)查研究，做好基礎資料的收集工作。對于收集的基礎資料，要按照客觀實際情況進行論證評價，如實地反映客觀經(jīng)濟規(guī)律，從客觀數(shù)據(jù)出發(fā)，通過科學分析，得出項目是否可行的結(jié)論。 (2)可行性研究報告的內(nèi)容深度必須達到國家規(guī)定的標準，基本內(nèi)容要完整，應盡可能多地占有數(shù)據(jù)資料，避免粗制濫造，搞形式主義。在做法上要掌握好以下四個要點： 先論證，后決策； 處理好項目建議書、可行性研究、評估這三個階段的關系，哪一個 階段發(fā)現(xiàn)不可行都應當停止研究； 要將調(diào)查研究貫徹始終。一定要掌握切實可靠的資料，以保證資料選取的全面性、重要性、客觀性和連續(xù)性； 多方案比較，擇優(yōu)選取。對于涉外項目，或者在加人 外在因素的壓力下必須與國外接軌的項目，可行性研究的內(nèi)容及深度還應盡可能與 2 國際接軌。 (3)為保證可行性研究的工作質(zhì)量，應保證咨詢設計單位足夠的工作周期，防止因各種原因的不負責任草率行事。 具體工作周期由委托單位與咨詢設計單位在簽訂合同時協(xié)商確定。 (三 )可行性研究的主要內(nèi)容 各類投資項目可行性研究的內(nèi)容及側(cè) 重點因行業(yè)特點而差異很大，但一般應包括以下內(nèi)容： 1投資必要性。主要根據(jù)市場調(diào)查及預測的結(jié)果，以及有關的產(chǎn)業(yè)政策等因素，論證項目投資建設的必要性。在投資必要性的論證上，一是要做好投資環(huán)境的分析，對構(gòu)成投資環(huán)境的各種要素進行全面的分析論證，二是要做好市場研究，包括市場供求預測、競爭力分析、價格分析、市場細分、定位及營銷策略論證。 2技術可行性。主要從項目實施的技術角度，合理設計技術方案，并進行比選和評價。各行業(yè)不同項目技術可行性的研究內(nèi)容及深度差別很大。對于工業(yè)項目，可行性研究的技術論 證應達到能夠比較明確地提出設備清單的深度；對于各種非工業(yè)項目，技術方案的論證也應達到目前工程方案初步設計的深度，以便與國際慣例接軌。 3財務可行性。主要從項目及投資者的角度，設計合理財務方案，從企業(yè)理財?shù)慕嵌冗M行資本預算，評價項目的財務盈利能力，進行投資決策，并從融資主體 (企業(yè) )的角度評價股東投資收益、現(xiàn)金流量計劃及債務清償能力。 4組織可行性。制定合理的項目實施進度計劃、設計合理的組織機構(gòu)、選擇經(jīng)驗豐富的管理人員、建立良好的協(xié)作關系、制定合適的培訓計劃等，保證項目順利執(zhí)行。 5經(jīng)濟可行性。主要從資源配置的角度衡量項目的價值，評價項目在實現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展目標、有效配置經(jīng)濟資源、增加供應、創(chuàng)造就業(yè)、改善環(huán)境、提高人民生活等方面的效益。 6社會可行性。主要分析項目對社會的影響，包括政治體制、方針政策、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、法律道德、宗教民族、婦女兒童及社會穩(wěn)定性等。 7風險因素及對策。主要對項目的市場風險、技術風險、財務風險、組織風險、法律風險、經(jīng)濟及社會風險等風險因素進行評價，制定規(guī)避風險的對策，為項目全過程的風險管理提供依據(jù)。上述可行性研究的內(nèi)容，適應于不同行業(yè)各 種類型的投資項目。我國目前缺乏對各類投資項目可行性研究的內(nèi)容及深度進行統(tǒng)一規(guī)范的方法，目前各地區(qū)、各部門制定的各種可行性研究的規(guī)定，基本上都是根據(jù)工業(yè)項目可行性研究的內(nèi)容為主線制定的，并且基本上是按照聯(lián)合國工發(fā)組織的工業(yè)項目可行性研究報告編制手冊為藍本來編寫的。我國目前急需一個各行業(yè)通用的對可行性研究的內(nèi)容及深度提出共性要求的統(tǒng)一規(guī)定，以規(guī)范整個可行性研究工作，避免目前的各種非工業(yè)項目可行性研究都要參照工業(yè)項目的尷尬局面。 一般項目可行性研究的內(nèi)容，均應設專章論述投資必要性、技術可行性、財務可 行性、組織可行性和風險分析的內(nèi)容。對于工業(yè)項目，應設多個章節(jié)對原材料供應方案、廠址選擇、工藝方案、設備選型、土建工程、總圖布置、輔助工程、安全生產(chǎn)、節(jié)能措施等技術可行性的各方面內(nèi) 3 容進行研究。對于非工業(yè)項目，應重視項目的經(jīng)濟和社會評價，重點評價項目的可持續(xù)性和經(jīng)濟社會環(huán)境影響。 在可行性研究中，咨詢工程師應根據(jù)項目的特點，合理確定可行性研究的范圍和深度，應按照下列步驟開展咨詢工作： 了解業(yè)主意圖； 明確研究范圍； 組成項目小組； 搜集資料； 現(xiàn)場調(diào)研； 方案比選和評價； 編寫報告。 二、咨 詢工程師在可行性研究中的主要工作 下面重點以工業(yè)項目為例，介紹咨詢工程師在可行性研究中應承擔的主要工作。 (一 )市場分析和營銷戰(zhàn)略研究 市場分析和營銷戰(zhàn)略是可行性研究的前提，是決定投資的目標、范圍、規(guī)模、工藝技術、廠址選擇的關鍵。通過市場分析，制定銷售規(guī)劃和營銷戰(zhàn)略，發(fā)現(xiàn)新的市場機會，是咨詢工程師在可行性研究中的重要工作內(nèi)容。 1市場分析。 市場分析是對有關產(chǎn)品市場及市場環(huán)境狀況進行系統(tǒng)的分析和評價，主要包括：市場細分，消費行為研究，競爭力分析，競爭性產(chǎn)品 和銷售策略研究，以及它們之間相互依存關系的研究，產(chǎn)品壽命周期分析，以及有關的社會因素、生態(tài)因素和經(jīng)濟因素的影響分析。對于非生產(chǎn)性 (非工業(yè) )項目，市場分析主要是對經(jīng)濟和社會發(fā)展的需求分析，如交通項目主要分析社會發(fā)展對運輸量、運輸方式、質(zhì)量和時間等方面的要求。對生產(chǎn)型項目，市場分析的主要目的是發(fā)現(xiàn)和尋求市場需要的新產(chǎn)品，發(fā)掘新產(chǎn)品和現(xiàn)有產(chǎn)品的新用途，發(fā)掘潛在的市場，研究消費者和競爭者的動向，分析市場容量及預測市場的增長率，研究公司的市場銷售和推廣戰(zhàn)略。市場分析必須了解項目的產(chǎn)品、副產(chǎn)品的數(shù)量和質(zhì)量，以及在工藝和 地區(qū)上的制約因素。常用的需求預測方法有趨勢外推法、消費水平法、消費系數(shù)法 (或最終用途法 )、領先指數(shù)法、回歸分析法、消費者訪問法等。 2營銷戰(zhàn)略。 可行性研究應根據(jù)項目的目標及投資和財務決策的原則，提出以適當?shù)匿N售研究為基礎的銷售設想。銷售設想應當包括銷售的戰(zhàn)略范圍和實際范圍、銷售手段、銷售數(shù)量及價格、銷售網(wǎng)絡、銷售計劃和費用預算。制定項目營銷戰(zhàn)略的目的是研究達到項目目標所需的方法和活動，如產(chǎn)品新穎、成本低廉、品質(zhì)高貴、富有特色、提高市場占有率等。制定項目營銷戰(zhàn)略的要點是，對市場結(jié)構(gòu)目標 的評價，顧客分析和市場劃分；銷售渠道和營銷網(wǎng)絡分析；競爭力分析；社會經(jīng)濟環(huán)境分析、銷售預測、市場前景和風險分析。在確定營銷戰(zhàn)略的基礎上，確定項目的產(chǎn)品方案和生產(chǎn)規(guī)模，預測銷售收人，估算銷售費用。 (二 )建設條件和廠址選擇 1原材料供應等建設條件。 4 生產(chǎn)所需的基本原材料的來源、成本及供應的穩(wěn)定性是決定項目規(guī)模和經(jīng)濟效益的關鍵因素之一。因此，可行性研究必須詳細分析所需的材料和投人物的來源、數(shù)量、質(zhì)量、供應年限、成本，以及運輸方式、能力和費用。必要時還要進行多方案的分析。 原材料的選擇主要取決于項目的技術要求及原材料供應市場的狀況，但其決定因素應是環(huán)境因素，如資源的枯竭、污染問題以及項目目標 (如最大限度地降低供應風險和投人物的成本等 )。通過分析原材料的需求量、來源、成本和風險等關鍵問題，根據(jù)生產(chǎn)規(guī)模和工藝技術指標，劃分原材料的種類，確定需要量，研究可能的來源并進行費用估算。 可行性研究中還要考慮燃料、運輸、社會文化、政策、法律環(huán)境等其他建設條件。 2廠址選擇。 廠址選擇是否合理直接影響到整個項目的成敗。項目前期的各階段都會涉及到廠址問題：投資 機會研究階段僅從地理上大致考慮廠址的位置；預可行性研究階段是選點 (即按照建廠條件，選定一個合適的地區(qū)；在可行性研究階段則應是定址 (即通過現(xiàn)場地質(zhì)勘探，收集分析水文、氣象、地質(zhì)資料，具體確定項目所在的廠址。 可行性研究階段的廠址選擇，包括對建廠地區(qū)、廠址和環(huán)境等方面的分析評價?？紤]的因素主要包括： 自然環(huán)境、地理條件和項目的要求； 評價項目對生態(tài)環(huán)境的影響； 當?shù)厣鐣?jīng)濟環(huán)境、鼓勵或限制政策以及地方發(fā)展規(guī)劃； 基礎設施條件，如水、電、汽供應、交通通訊、三廢處理等； 項 目發(fā)展和營銷戰(zhàn)略。廠址選擇要分析廠址對建設投資和生產(chǎn)成本的影響，包括土地費用、建筑工程、廠外工程等。通過建設投資的比較，對廠址方案進行優(yōu)選。 (三 )工藝技術方案 1工藝技術方案的設計及評價。 可行性研究中，應根據(jù)產(chǎn)品的質(zhì)量、品種要求及原材料等投人物特點，結(jié)合 三廢 的排放標準等生態(tài)和環(huán)境要求，根據(jù)先進性、可靠性及經(jīng)濟性的要求，對各種工藝技術路線進行設計和選擇?？尚行匝芯侩A段的工藝技術方案設計，主要是概念設計 (相當于我國目前的 初步設計 ，提出工 藝技術設計初步方案，并對工藝路線的技術方案進行評價。設計及評價的原則為： 先進性原則。采用的技術在產(chǎn)品水平、工藝水平和裝備水平三方面都具有先進性； 適應性原則。采用的技術要考慮符合建廠國家和地 區(qū)的資源條件，適合當?shù)氐娜瞬潘刭|(zhì)；技術層次要適合當?shù)亟?jīng)濟技術發(fā)展的實際水平； 安全可靠性原則。采用的技術應是成熟、可靠、安全的，對操作人員和環(huán)境沒有危害或不利影響； 法規(guī)適應性原則。采用的技術應不違反當?shù)卣梢?guī)定和發(fā)展規(guī)劃及有關政策。技術評價的方法主要有：對比表格法、價值工程法、綜合費用效率法、盈虧平衡點法、設 備壽命周期費用法、損益法等。 2土建工程。 5 土建工程的內(nèi)容因項目而異，必須與特定的廠址和可能需要的設施相聯(lián)系。可行性研究應當規(guī)劃項目有關的土建工程并估算其成本，包括廠址準備及整治、廠房和其他房屋建筑、公用設施、運輸、 三廢 的排放及處理、廠址道路、消防等以及其他基礎設施。 3工廠布置。 在確定工藝和生產(chǎn)過程，并最終確定了生產(chǎn)設備和投人物清單后，要根據(jù)工藝要求和廠址條件，合理布置各個生產(chǎn)車間和公用設施及服務設施，并繪制出以下圖表： 工廠總平面布置圖，說明主要構(gòu)筑物和 建筑物等大型設備、道路、鐵路和其他運輸設施、各種公用工程和服務設施的位置； 生產(chǎn)線示意圖，說明生產(chǎn)的流程、設備、幾何尺寸、位置和空間要求； 材料流程圖，表明材料流程、公用設施、排放物，以及中間產(chǎn)品和最終產(chǎn)品在工廠各部分之間的流程； 運輸路線圖，說明公用設施管線、消耗、聯(lián)系通訊設施的最終實物分布圖。 (四 )項目組織與實施計劃 1項目組織與管理。 高效、精簡的項目運作組織和合理的人員配備特別是關鍵崗位人員的素質(zhì)是保證項目成功實施和運作的重要條件。要根據(jù)生產(chǎn)工藝技術特點、設備管理、 生產(chǎn)組織和產(chǎn)品市場銷售規(guī)劃，設計出合理的組織機構(gòu)，并建立相關的管理制度。組織設置主要取決于項目規(guī)模、類型以及發(fā)展策略、政策，以及項目建設期和經(jīng)營期的需要和條件，并應考慮以下因素：項目和企業(yè)的組織機構(gòu)應以最佳協(xié)調(diào)和控制全部項目的投人物為目的，保證項目的頃利運作；組織機構(gòu)的設置構(gòu)成項目投資和生產(chǎn)成本的一部分，應明確相關費用和成本；組織機構(gòu)應是動態(tài)的，根據(jù)項目的發(fā)展而能夠不斷調(diào)整。 一般工業(yè)企業(yè)的組織機構(gòu)可分為三個層次；即最高管理層，負責項目長期性計劃、預算、協(xié)調(diào)和控制；中間操作層，負責項目的具體運作 ，如生產(chǎn)組織、銷售、財務管理等；監(jiān)督管理層，負責監(jiān)督日常的經(jīng)營活動。 2項目實施計劃。 項目實施計劃編制的目的是確定項目實施的具體時間進度安排，并分析對工藝技術及財務的影響，以保證項目的順利實施。實施計劃的編制，包括項目進度安排、施工組織等，通常使用甘特 (，也稱線條圖 編制項目實施計劃。項目實施計劃的制定過程，應按每一階段所需的資源和活動時間，確定實施的各階段，確定項目必須執(zhí)行的現(xiàn)場內(nèi)外工作的類型，確定工作任務的邏輯順序，考慮完成每項任務需要的時間，編制 分時間階段的實施進度表。 3人力資源配置。 項目的人力資源配置是確保項目成功實施的關鍵?？尚行匝芯恳岢鲰椖繉Ω鞣N技術、管理人員的需求，包括不同層次的管理監(jiān)督人員、工程技術人員、熟練和非熟練工人等。在配置人員時，必須充分考慮項目所在國的勞動立法、勞動條件、定額、薪金、保險、職業(yè)安全、衛(wèi)生保健和社會安全等因素、可行性研究對項目不同階段的人員配置編制定員表，對人力資源的來源進行分析，制定招聘計劃和外聘專家人數(shù)，并制定人員培訓計劃，進行人力成本估算。 6 (五 )環(huán)境影響評價 可行性研究應對項目可能產(chǎn)生的環(huán)境影響進行全面、綜合、系統(tǒng)、實際的評價，這種評價對項目的社會、經(jīng)濟、技術和財務上的可行性往往十分重要。環(huán)境影響分析包括了項目對周圍地區(qū)的影響，特別是對當?shù)厝巳?、植物群和動物群的影響?1環(huán)境影響因素分析。 環(huán)境影響因素分析應以項目所在國的法規(guī)、三廢排放標準為基礎進行影響因素的識別和分析，在環(huán)境背景調(diào)查的基礎上，分析項目的實施對當?shù)丨h(huán)境的影響。主要目的是： 就項目對自然及人類居住地所造成的環(huán)境影響后果進行全面、綜合分析； 研究了解項目的各個方案新增的環(huán)境影響 的范圍和程度； 把環(huán)境保護法規(guī)的要求納入可行性研究中； 確定減輕消極的環(huán)境影響和增加有利影響的措施； 對各種需要進一步研究的環(huán)境問題進行分析； 對各種環(huán)境影響進行必要的定性和定量分析研究，確定項目方案在環(huán)境方面的主要優(yōu)缺點。 2環(huán)境影響的成本 即應用成本 根據(jù)環(huán)境影響經(jīng)濟學的分析原理和方法，對環(huán)境影響的可量化部分進行定量分析。分析方法主要采用成本 聯(lián)合國環(huán)境開發(fā)署的 擴大成本 ，環(huán)境成本和效益的價值化法，即用改善環(huán)境的 愿 意支付 或?qū)Νh(huán)境退化的 接受補償 ，用貨幣形式表現(xiàn)成本或效益；直接貨幣法，如 成本節(jié)約 (或成本影響 )法 ，以直接調(diào)查為基準的方法，如 可能情況支付法 、 可能情況排序法 ；以間接市場為依據(jù)的方法，如 享樂定價法 等。 (六 )社會影響評價 按照世界銀行等國際金融組織的要求，在可行性研究階段應進行項目的社會評價，分析項目為實現(xiàn)國家和地區(qū)的社會發(fā)展目標所作的貢獻及影響，以及項目與社會的相互適應性。主要內(nèi)容涉及人口、就業(yè)、移民安置、公平分配、文化歷史、婦女、民族宗教、居民生活水平和質(zhì)量、社會基礎 設施等，評價的重點是項目周圍社區(qū)，同時還應考慮項目對技術進步、節(jié)約時間、促進地區(qū)和部門發(fā)展、改善經(jīng)濟布局和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等的影響。評價指標包括就業(yè)效果、收入分配效益、資源節(jié)約指標、公平分配、扶貧效果、婦女參與、機構(gòu)發(fā)展和持續(xù)性等。我國目前的投資項目前期咨詢論證中，還沒有將社會評價納人到可行性研究的程序和范圍。為了與國際接軌，應考慮在可行性研究中加強社會評價工作； (七 )財務評價 我國目前的投資項目財務評價，與國外的通常做法存在一定的差距，突出表現(xiàn)在將項目與企業(yè)分離開來，將項目的財務評價與整個企 業(yè)的資本預算、理財活動相分離，按照所謂投資估算、資金籌措、盈利能力分析、債務清償能力分析的邏輯過程進行分析，突出體現(xiàn)了計劃經(jīng)濟時代的理財思路。財務評價的一般內(nèi)容應該包括： 1項目投資現(xiàn)金流量預測。 7 根據(jù)有無對比的原則，根據(jù)項目的產(chǎn)品方案、建設規(guī)模、工藝技術方案等要求，對項目投資可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進行估算： 項目投資估算，包括設備購置、安裝、土建工程及其他工程費用，生產(chǎn)前的各種資本支出和流動資產(chǎn)投資； 產(chǎn)品銷售收入或項目提供的服務營業(yè)收入預測； 項目在運營期內(nèi)的各種運營和維護費用預測。根 據(jù)估算及預測結(jié)果，得出投資方案的現(xiàn)金流量。需要指出，按照國際通行的財務管理慣例，這里的投資估算不包括 建設期利息 。事實上，建設期利息在這一階段還不能估算出來。 2投資方案財務評價。 根據(jù)項目投資方案現(xiàn)金流量預測結(jié)果，編制固定資產(chǎn)投資估算表、流動資金 (周轉(zhuǎn)資金 )估算表、主要產(chǎn)出物與投人物價格表、單位產(chǎn)品生產(chǎn)成本表、固定資產(chǎn)折舊表、無形資產(chǎn)及遞延資產(chǎn)攤銷估算表、經(jīng)營成本估算表、銷售收入及銷售稅金計算表等輔助報表，并在此基礎上編制項目投資現(xiàn)金流量表，計算各年的息稅前利潤 (評價項 目投資的財務盈利能力，進行投資決策。這里的財務指標計算相當于目前我國投資項目財務評價中對 區(qū)別投資所得稅前 財務評價指標的計算，主要目的是在不考慮折舊、所得稅、融資方案等 人為因素 的情況下，分析項目本身所具有的盈利能力，進行擬建項目的投資決策，從項目本身的財務可行性的角度選擇投資項目。 3融資方案財務評價。 對于投資方案財務評價可行的項目，應進一步進行融資方案分析，選擇最佳的融資方案。投資方案分析的對象是項目本身，融資方案分析的對象則是項目的融資主體，如果項目的融資主體不是項目本身設 立的項目公司，就要對項目所依托的整個企業(yè)進行分析。主要分析內(nèi)容包括： 根據(jù)融資主體的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)及信用狀況等因素，分析各種可能的融資渠道和融資方式； 根據(jù)項目本身的盈利能力及整個融資主體的財務狀況，分析應采用的財務杠桿水平，進行財務杠桿分析，選擇資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)比例及融資方案； 根據(jù)融資方案，計算融資成本，編制財務計劃現(xiàn)金流量表。該表除包含項目投資現(xiàn)金流量的預測結(jié)果外，還應包括建設期及生產(chǎn)運營期借款還本付息、股利分配、稅收支付等引起的項目融資主體本身完整的財務計劃現(xiàn)金流量，進行財務可持續(xù)性分析； 計算所得稅后現(xiàn) 金流量，評價權(quán)益投資的盈利能力及對股東財富增值的影響 (這里與我國目前的計算自有資金或股本投資所得稅后財務指標有部分相似之處 )； 進行融資主體的債務清償能力分析。 (八 )經(jīng)濟評價 經(jīng)濟評價從資源配置的角度評價項目的費用和效益，分析項目的經(jīng)濟可行性。經(jīng)濟評價把項目的投人物分為可貿(mào)易貨物 (不可貿(mào)易貨物 (其他投入物 (包括房屋等 )等三類，通過機會成本測算影子價格，通過社會折現(xiàn)率評價并計算項目的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率等經(jīng)濟評價指標，并進行其它方面的 經(jīng)濟評價。 財務評價與經(jīng)濟評價的本質(zhì)區(qū)別在于財務評價是從財務管理、現(xiàn)金收支的角度評價項目，所涉及的是與 金錢 有關的問題，經(jīng)濟評價是從資源配置的角度來評價項目，所涉及的是資源使用是否合理的問題。從廣義上講，財務評價包括宏觀和微觀兩個層次，微觀層次的財務評價就是前述項目層次的投資方案的財務評價和融資方案財務評價，宏觀層次的財務評價應是從國民經(jīng)濟的角度評價項目對國民收人、 的貨幣收入貢獻及其有關的宏觀層次的財務問題。與此對應，經(jīng)濟評價也應包括微觀和宏觀兩個層次，微觀層次的經(jīng)濟評價即項目層次的經(jīng)濟 評價，其理論基 8 礎主要是根據(jù)微觀經(jīng)濟學的有關均衡、支付意愿、消費者剩余、機會成本等理論推導出反映項目所處特定區(qū)域的資源 真實經(jīng)濟價值 的影子價格體系，評價項目在特定區(qū)域的微觀層次的資源優(yōu)化配置狀況，一般采用 和 (也稱 )。宏觀層次的經(jīng)濟評價，應從項目的宏觀區(qū)域經(jīng)濟影響的角度，重大項目應從整個國民經(jīng)濟的角度，評價項目對影響區(qū)域及整個國民經(jīng)濟的資源配置，如對區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響、對培養(yǎng)區(qū)域拳頭產(chǎn)業(yè)的影響、對國家經(jīng)濟安全的影響、對提高國際競爭力和發(fā)展民族經(jīng)濟的影響，對區(qū)域之間經(jīng)濟平衡發(fā)展 的影響等。 目前我國項目評價的有關文獻中，將項目層次的經(jīng)濟評價 (要是側(cè)重于微觀經(jīng)濟分析 )稱之為國民經(jīng)濟評價 (不僅是對經(jīng)濟評價方法本身的嚴重誤解，而且也誤導了人們的項目評價實踐活動，也不利于人們進一步探索如何真正從宏觀的、國民經(jīng)濟的層次上對一些重大項目進行全面評價的理論和方法研究。我國目前的項目評價方法體系急需創(chuàng)新。 (九 )風險分析 風險是人們在活動中遭遇危險、受損失或傷害的可能性或機 會，是人們對不確定性的一種主觀的、個人的預見，或偏離預期目標的可能結(jié)果。對于一個項目而言，風險管理的目標是使項目獲得成功，為項目的實施創(chuàng)造一個平靜、穩(wěn)定的環(huán)境，降低項目成本，避免損失和浪費，最大限度地減少或消除外部的干擾，使項目順利投產(chǎn)并效益穩(wěn)定。在項目決策階段應考慮的風險包括：投資環(huán)境風險、地質(zhì)風險、設計和技術風險、資源風險、市場風險、原材料風險、布局安全風險、工程建設風險、人力資源風險、資金風險、匯率風險和不可抗拒力的風險等。在財務評價中，應對各種風險因素對財務評價指標的影響進行不確定性和風險分析，包括 盈虧平衡分析、敏感性分析、概率分析和決策樹分析等。對風險因素應按照一定的方法進行識別，分析風險因素對項目目標的影響，進行風險等級分類，評估風險的影響結(jié)果，并根據(jù)不同類型風險的具體特點，提出具有針對性的風險規(guī)避對策。我國目前的項目前期論證及工程管理過程中缺乏全過程的風險管理規(guī)劃。為了與國際接軌，提高我國項目投資決策及項目管理水平，在可行性研究階段必須重視風險分析。 建設項目可行性研究的風險預測 建設項目可行性研究是運用多學科專業(yè)知識的綜合性復雜系統(tǒng)工程 ,是建設項目前期工作的一項重要內(nèi)容。建設項目可行性研 究的質(zhì)量直接影響著項目的投資決策水平。做好建設項目前期工作特別是可行性研究工作 ,對提高建設項目投資效益 ,保持經(jīng)濟持續(xù)、快速、健康發(fā)展意義重大。 目前 ,許多投資項目的可行性研究不重視項目投資風險預測 ,僅局限于不確定性分析中簡單的風險技術分析 ,甚至只憑借經(jīng)驗和直覺主觀臆斷 ,對項目建成后可能出現(xiàn)的風險因素預測不夠 ,為項目的實施留下安全隱患。因此 ,強化投資風險意識 ,做好建設項目前期工作中可行性研究的風險預測 ,制定防范和化解措施 ,是避免決策失誤 ,為建設項目科學化、民主化決策提供可靠依據(jù)的根本保證。 建設項目可行性研究 的風險預測主要包括以下幾方面 : 9 一、市場前景風險預測 由于商品經(jīng)濟的突飛猛進發(fā)展 ,市場既充滿無限商機又瞬息萬變 ,市場預測就是對擬建項目所提供產(chǎn)品或服務的市場占有可能性的預測。如果不了解市場和它的變化趨勢 ,項目建設就會處于盲目狀態(tài) ,只有熟知政策導向和產(chǎn)業(yè)狀況才能避免重復建設 ,才能合理利用有限資源 ,選出最佳方案 ,作出最佳決策 ,發(fā)揮最好投資效益。僅滿足于短期內(nèi)是賣方市場 ,就匆匆上項目是遠遠不夠的。巨大的市場空間并不代表投資項目所占的市場份額 ,只有通過市場營銷研究和市場細分 ,制定切實可行的銷售措施 ,才能準確發(fā)現(xiàn)適合 于項目產(chǎn)品的市場機會 ,甚至創(chuàng)造出適合于產(chǎn)品的市場先機 ,同時對行業(yè)競爭狀況及潛在競爭對手研究也是市場風險分析的關鍵所在。 重視市場分析也是世界知名企業(yè)投資長盛不衰的法寶。 、寶潔、可口可樂公司的成功無一不是以周密細致的市場調(diào)研為先導。而 20 世紀最大的投資失敗案 美國銥星世界通信公司耗資 50 70 億美元的銥星手機計劃失敗的最深刻原因 ,就是對移動電話市場發(fā)展前景判斷失誤。八佰伴總裁和田一夫?qū)φ麄€中國大陸市場狀況把握不準 ,試圖在上海、南京等地陸續(xù)開設一千家超級市場、三千家速食店 ,結(jié)果未能用“市場研究”這把 鑰匙打開市場之門。因此 ,理性的看待建設項目可行性研究的市場分析風險 ,盡可能充分的進行市場研究與需求預測 ,才能對項目的投資價值作出合理的預期和評價。 二 、 資源及原燃料、動力供應風險預測 資源通常指可供開發(fā)利用 ,并且能夠為人類服務的各種自然界天然存在的自然物。分為可更新資源與不可更新資源。建設項目可行性研究階段需對原材料 ,尤其是資源性原材料的儲藏量、開采量或生產(chǎn)量、消耗量及供應量予以高度重視。否則 ,項目建成后原材料供應不足 ,企業(yè)生產(chǎn)將造成無米之炊 ,甚至新建項目未來得及開工就停產(chǎn)損失慘重。因此 ,對建設項目所需資 源名稱、儲量、品位、成份及供應地點 ,須有全國 (資源 )儲量委員會正式批準文件 ,并對項目年最大需用量、資源的可能供應量及今后發(fā)展擴大供應的可能性認真加以研究。對項目所需原燃料、動力的供應條件、供應方式能否既滿足項目生產(chǎn)需要同時經(jīng)濟合理的加以利用 ,認真加以落實。否則項目倉促開工 ,很可能造成設備低負荷運轉(zhuǎn) ,給企業(yè)帶來難以彌補的經(jīng)濟損失。 三、 技術工藝風險預測 在建設項目可行性研究報告中 ,選擇適當?shù)墓に嚭图夹g是決定項目成敗的關鍵因素。首先要處理好技術的先進性、適用性問題。先進技術是相比較而言的 ,先進的同時必須適應國情 ,并與其配套能力相適應。對于成熟的先進技術可積極采用 ,如果是初次采用的技術工藝 ,應對使用中可能遇到的風險和困難進行細致調(diào)查 ,分析利弊 ,減少冒險使用的損失。其次要充分考慮技術的可行性。如果建設項目采用的是國內(nèi)科研成果 ,必須經(jīng)過工業(yè)試驗和技術鑒定 ;引用專利技術必須注重其實效性 ,避免將已失效或非專利技術作為專利技術引進 ,對建設項目的安全可靠造成威脅。建設項目工藝技術的先進性、適用性、可行性必須以經(jīng)濟性為前提。只有投入產(chǎn)出關系合理 ,才能獲得較好的經(jīng)濟效益。 四、 籌資風險預測 對建設項目而言 ,資金籌措是一項極其重要的 經(jīng)濟活動 ,國務院發(fā)出的關于固定資產(chǎn)投資項目試行資本金制度的通知為項目資金籌措設置了高難度的進入壁壘。凡是資本金達不到新建項 10 目要求的比例標準不得審批。把那些“邊建設、邊籌資”的建設項目杜絕在萌芽狀態(tài)。建設項目資本金落實后 ,建設項目重要的資金來源是銀行信貸資金、非銀行金融機構(gòu)資金、外商資金等?；I資風險主要體現(xiàn)在銀行貸款籌資風險、股票籌資風險、債券籌資風險、租賃籌資風險、聯(lián)營及引進外交籌資風險等?；I資風險防范不當往往導致遭致重大損失。加強建設項目籌資風險防范 ,需重點分析籌資渠道的穩(wěn)定性并嚴格遵循合理性、效益性 、科學性的籌資原則。充分考慮籌資的有利條件和不利條件 ,知己知彼作好籌資成本比較。盡量選擇資金成本低的籌資途徑 ,減少籌資風險。 五、 布局安全風險預測 建設項目廠址選擇必須符合工業(yè)布局及城市規(guī)劃要求。并靠近原料、燃料或產(chǎn)品主要銷售地 ,靠近水源、電源 ,交通運輸條件及協(xié)作配套條件要方便經(jīng)濟。工程地質(zhì)和水文條件要滿足項目廠址選擇需要 ,總體布置要緊湊合理 ,盡量提高土地利用效率。在地震斷層、有泥石流等直接危害的地段、水源保護區(qū)上游、國家規(guī)定的風景區(qū)或森林自然保護區(qū)、文物古跡保護區(qū)、具有開采價值的礦藏區(qū)等不得作為廠址選擇用 地。工業(yè)總平面布置應符合國家的現(xiàn)行防火、安全、衛(wèi)生、交通運輸及環(huán)保生態(tài)等有關標準、規(guī)范的規(guī)定。因地制宜地布置廠區(qū)建筑物、構(gòu)筑物、露天堆場、運輸線路、公用路線及綠化美化設施 ,客觀、公正、科學地進行兩個廠址以上比選工作 ,推薦出最佳廠址 ,以取得較好的投資效益。 建設項目可行性研究的風險遠不止于此 ,還包括 :項目管理風險、環(huán)境風險、人力資源風險、不可抗力等。實質(zhì)上風險貫穿于整個建設項目的始終。隨著全球經(jīng)濟一體化進程日益加快 ,中國巨大的市場空間吸引世界各地的知名企業(yè)紛紛搶灘 ,只有作好充分的準備 ,突出優(yōu)勢才能立于不敗之地 。因此 ,必須以科學嚴肅的態(tài)度重視建設項目的可行性研究。因投資決策失誤帶來的低水平重復建設 ,狹小領域的同業(yè)過度競爭完全可以從項目的源頭上得到控制。也只有加強投資風險防范 ,避開投資陷阱 ,才能避免投資決策失誤 ,減少損失實現(xiàn)投資效益最大化。 談參數(shù)確定和評價指標簡化 一 關于某些參數(shù)的確定 1. 關于折現(xiàn)率（基準收益率） 計劃經(jīng)濟的過去，折現(xiàn)率（基準收益率） 由國家有關部門行業(yè)官方測算公布的。用來評價那時的國有投資的項目。在大力鼓勵發(fā)展非國有投資的今天，如果還是用官方測算公布的折現(xiàn)率 評價現(xiàn)時的所有 的投資項目，我們認為，這對非國有投資項目的評價和投融資決策是沒有意義的，因為事實上，非國有投資者的投資回報要求比官方測算公布的評價國有投資項目的折現(xiàn)率 高得多。而且對現(xiàn)實的國有投資項目也是很勉強很困難的，其勉為其難在于：這個 今后應該由誰和怎么樣來進行測算？又應該間隔多長時間更新發(fā)布？事實是，我們已有的 數(shù)是過去時好多年了，而新的 數(shù)應該由誰和怎么樣來進行測算恐怕到現(xiàn)在還未確定。 如何解決這個問題，我們認為，最好的辦法是：把折現(xiàn)率（基準收益率） 面準確的描述為：投資者最低期望收益率。這里 的投資者包括國有投資者和非國有投資者。非國有投資者可以隨時隨地隨不同的項目自主確定該項目方案的可以接受的最低收益率。國有投資者如何確定其 11 項目方案的折現(xiàn)率 果是國有獨資，自然應該由國家有關部門來決定或者 要是國有和非國有合作投資，自然就應該由非國有投資者來決定，因為肯定后者的要求高。 2. 關于建設期間的漲價系數(shù)和基本預備費率。 在今后，應該由什么部門機構(gòu)和怎么樣來進行測算？又應該間隔多長時間更新發(fā)布？恐怕在今后相當長的時間里都不會有結(jié)果。如何解決這個問題，我們認為，在他們還沒有解決之前，最簡單 的辦法是：把漲價系數(shù)和基本預備費率統(tǒng)一合并估計為預備費率，由投資者或做可研的人估計確定。 3. 關于基準投資回收期和投資回收期 。如果（全投資）現(xiàn)金流量表中累計現(xiàn)金流量（所得稅前）由負值變?yōu)?0 時的時點，即為項目的投資回收期，并且用基準投資回收期來判別。那么，可以說：這樣定義的項目的投資回收期既不考慮貨幣的時間價值，又不考慮項目必然發(fā)生的所得稅的流出，顯然是把應繳所得稅也當做了收益，顯然不是站在項目的角度！很自然的可以肯定：基準投資回收期也必須要這么測算得出了。對此，我們不能理解，至少對于非國有投資項目是不合 適的。因此，我們不贊成這樣定義項目的投資回收期。 二 關于項目評價指標的簡化。 4. 投資者（投資各方）財務分析指標 ：包括投資者（投資各方）財務內(nèi)部收益率 在一定的折現(xiàn)率下的財務凈現(xiàn)值 動凈態(tài)投資回收期。嚴格的說，在同一個項目中的各種不同的個別的投資主體在項目中得到的收益率和 凈態(tài)投資回收期可能是不相同的，因為他們各自的現(xiàn)金流量表可能是不相同的，因此需要對每一個投資者都建立一個現(xiàn)金流量表。這樣不僅是麻煩，而且所反映的按注冊出資比例分紅的投資各方的收益率不一定相同容易誤解。應予簡化，實 際上我們也是這樣做的。就是把投資各方看作一個投資者整體，只做一個投資者現(xiàn)金流量表，其中，僅把注冊出資作為現(xiàn)金流出，僅把各年實際分配利潤和清算所得看作流入，這樣算得的投資者（投資各方）財務內(nèi)部收益率 在一定的折現(xiàn)率下的財務凈現(xiàn)值 動凈態(tài)投資回收期，對同一項目的每一個投資者都是一致的。 對投資者（投資各方）財務分析指標的簡化應是把所有投資者簡化為一個投資者整體。但是，投資者（投資各方）財務內(nèi)部收益率 在一定的折現(xiàn)率下的財務凈現(xiàn)值 動凈態(tài)投資回收期都是必要的，不應簡化掉的，因為，這 幾個指標是投資者最關心，在實際上最直觀，在理論上的意義最明確。 5 .（項目）注冊資金財務分析指標 ：由特別規(guī)定的注冊資金現(xiàn)金流量表計算出的注冊資金財務內(nèi)部收益率 在一定的折現(xiàn)率下的財務凈現(xiàn)值 動凈態(tài)投資回收期，反映的是項目的目標方案時的項目的贏利能力或評價指標。一個正處研究中的項目在實際上可以有許許多多的方案選擇，每個方案的贏利能力或評價指標肯定是不同的。我們最后選中的方案是目標方案，他的贏利能力或評價指標在可研中就代表了項目的贏利能力或評價指標。 其中，注冊資金的大小在合理可行的前提下，可 以有廣泛的選擇，其最低點是法規(guī)所允許的臨界點，其最高可以是投資總額。在其他基礎數(shù)據(jù)不變的情況下，僅僅改變注冊資金，可以看到在不同的注冊資金下，項目的贏利能力或評價指標是大不相同的。按照財務杠桿的原理，注冊資金取法規(guī)所允許的臨界點時評價指標最好，注冊資金取投資總額時評價指標最不好（這些可在軟件項目可行性分析系統(tǒng)中最方便的得到驗證）。因此，項目的贏利能力是由實際選擇的目標方案的贏利能力決定的。或說是由選定的項目注冊資金方案決定的。 12 由于投資者（投資各方）財務分析指標所依據(jù)的現(xiàn)金流量表的各年分配利潤是由目標方案決 定的，所以投資者（投資各方）財務分析指標也是項目目標方案下的財務分析指標。 由于注冊資金財務現(xiàn)金流量表的凈現(xiàn)金流量中包含各年分配利潤，所以注冊資金財務分析指標高于投資者（投資各方）財務分析指標。 所以，我們可以說，注冊資金財務分析指標和投資者財務分析指標都是對應項目目標方案的。如果我們把項目的目標方案看作是真實的計劃目標。那么，注冊資金財務分析指標和投資者財務分析指標就都是真實的計劃目標！ 6. 全投資財務分析是項目的一種虛擬假定方案的分析 在我們的軟件項目可行性分析系統(tǒng)中，如果項目沒有非貨幣出資，您可 以在不改變目標方案的其他基礎數(shù)據(jù)的前提下，逐步減小注冊資金，在每一步，您都可以看到其財務內(nèi)部收益率在逐漸增大，如果無限制的逐步減小注冊資金，可以看到其財務內(nèi)部收益率會無限制的逐步增大，這在理論上和個別特例上都是可能的，但在現(xiàn)實中，實際上，由于官方和金融機構(gòu)對項目注冊資金的最低比例數(shù)額限制，項目的注冊資金是不能任意減小的。所以，精明的投資者總是在合法可能的前提下，選取最低的注冊資金來獲得最大的投資回報，這通常就是項目的目標方案。 同樣的，在我們的軟件項目可行性分析系統(tǒng)中，您可以在不改變目標方案的其他基礎數(shù)據(jù)的 前提下，逐步增加注冊資金，在每一步，您都可以看到其財務內(nèi)部收益率在逐漸減小，當逐步增大注冊資金等于投資總額時，可以看到其財務內(nèi)部收益率降低到最低點。此時我們可以看到注冊資金財務分析指標和全投資財務分析指標是完全一樣的。因此，全投資財務分析是注冊資金等于投資總額時的一種可能的極端方案的分析。在現(xiàn)實中，這種全額出資的情形是極少見的。在可研中不論注冊資金如何，都進行假定注冊資金等于投資總額時的全投資財務分析，并且可以清楚看到如下： 全投資財務內(nèi)部收益率是項目其他基礎數(shù)據(jù)不變時，各種可能的注冊資金方案下的注冊資金財 務內(nèi)部收益率的最小值。 相對于計劃真實的注冊資金方案及其財務分析指標，全投資財務分析方案是虛擬假定的方案的分析。其假定在于注冊資金等于投資總額。 如果，在（全投資）現(xiàn)金流量表中，在忽略所得稅的情況下，計算項目的財務內(nèi)部收益率，實際是把應付利息和所得稅都算在了現(xiàn)金流量表的凈流量之中，結(jié)果實難理解。 如果在，（全投資）現(xiàn)金流量表中累計現(xiàn)金流量（所得稅前）由負值變?yōu)榱銜r的時點，即為項目的投資回收期。不僅是把應付利息和所得稅都算在了現(xiàn)金流量表的凈流量之中，而且不再考慮貨幣的時間價值，結(jié)果更難理解。 7. 關于評價指 標的簡化意見： 通過上述 4、 5、 6 的說明，關于注冊資金財務分析指標和投資者財務分析指標的財務內(nèi)部收益率，財務凈現(xiàn)值，動靜態(tài)投資回收期都具有明確的真實的實際意義，應全部保留！其中注冊 13 資金財務分析指標就是項目的財務分析指標。投資者財務分析指標是把投資各方看作一個投資者整體，同一個項目的按比例出資和分紅的投資各方的投資回報是一樣的。但全投資財務分析由于是假定的不是實際真實的，而且其所得稅前分析指標意義很不清楚，所以，如果要簡化的話，應該僅保留其所得稅后的財務分析指標。 三 再說建設第一年的折現(xiàn)系數(shù)是 1 ？ 在 我們文章從建設初年的折現(xiàn)系數(shù)是 1？說起中，我們分析了建設初年的折現(xiàn)系數(shù)是 1或不是 1 對一定的現(xiàn)金凈流量的財務內(nèi)部收益率，動靜態(tài)投資回收期，財務凈現(xiàn)值的正負性沒有影響，但將影響財務凈現(xiàn)值的絕對數(shù)值大小。如果我們承認財務凈現(xiàn)值的絕對數(shù)值大小是有實際意義的。那就必須要討論清楚：建設第一年的折現(xiàn)系數(shù)是 1 和不是 1 哪個更有道理。 在此，請認真想一想，這里的折現(xiàn)的現(xiàn)時（或說項目的起點）是那一時刻或時間？！ 回答可能有三： A 建設期第一年的前一年， B 建設期第一年的年初， C 就是建設期的第一年。 關于 A ：把項 目各年的現(xiàn)金凈流量都折現(xiàn)到建設期第一年的前一年，那一年并沒有發(fā)生投資，而且是在計算期之外，顯然不應該是 A。 關于 B ：建設期第一年的“年初”是折現(xiàn)的現(xiàn)時，把項目各年的現(xiàn)金凈流量都折現(xiàn)到建設期第一年的“年初”，這個“年初”的概念是非常不確切的。嚴格的分析，一般的工業(yè)項目可行性研究都是以年為期的，在一個計算期（年）里的所有的現(xiàn)金的流入或流出都可以算術相加減，充分說明在一個計算期（年）里的貨幣的時間屬性已被默認是一樣的。以年為期的現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)是從一個期（年）向另一個期（年）的折現(xiàn)，決不是從各個期（年）向某一 時刻（某年初）的折現(xiàn)。因此 B 的說法是錯誤的。 關于 C ：建設期第一年是折現(xiàn)的現(xiàn)時，把項目各年的現(xiàn)金凈流量都折現(xiàn)到建設期第一年，建設期第一年的現(xiàn)金凈流量就在折現(xiàn)到的現(xiàn)時里，所以建設期第一年的折現(xiàn)系數(shù)是 1 。只有如此認識，才能有財務凈現(xiàn)值的數(shù)值大小的實際意義的解釋，否則，無法認識說明財務凈現(xiàn)值的