上海期貨交易所連續(xù)交易相關(guān)合約規(guī)則與近期我所規(guī)則的修訂要點介紹,二零一三年六月,2,為有效落實2013年全國證券期貨監(jiān)管工作 會議精神，促進期貨市場功能發(fā)揮，更好地服 務(wù)實體經(jīng)濟，我所積極探索市場基礎(chǔ)制度的創(chuàng) 新思路，擬推出連續(xù)交易制度,同時對黃金、白銀和螺紋鋼等期貨合約及相關(guān)規(guī)則進行了系統(tǒng)的修訂完善。,2,3,連續(xù)交易相關(guān)合約規(guī)則起草修訂的具體內(nèi)容（2合約+1新單獨細(xì)則+3老細(xì)則完善）,本次連續(xù)交易相關(guān)黃金及白銀合約和相關(guān)實施細(xì)則修訂主要涉及： 一是上海期貨交易所黃金期貨標(biāo)準(zhǔn)合約以及上海期貨交易所白銀期貨標(biāo)準(zhǔn)合約中關(guān)于交易時間的修訂； 二是單獨制定上海期貨交易所連續(xù)交易細(xì)則，內(nèi)容涉及連續(xù)交易品種和交易時間以及連續(xù)交易期貨合約交易、結(jié)算、風(fēng)險管理等方面； 三是配套連續(xù)交易推出，相應(yīng)修訂上海期貨交易所交易細(xì)則、上海期貨交易所結(jié)算細(xì)則和上海期貨交易所風(fēng)險控制管理辦法。,一、連續(xù)交易所涉合約,4,配套交易所連續(xù)交易制度的推出，延長黃金、白銀期貨合約的交易時間，除了現(xiàn)有白天交易時段外，增加晚上連續(xù)交易時間，考慮到使“交易時間”條款更富彈性，適應(yīng)市場發(fā)展的需要，標(biāo)準(zhǔn)合約調(diào)整為“上午9:0011:30 ，下午1:303:00和交易所規(guī)定的其他交易時間”。,5,(一)、黃金合約修訂背景,2008年1月黃金期貨上市時整體外部環(huán)境比較復(fù)雜，雖然市場對于黃金期貨的需求迫切，但整個行業(yè)對期貨的整體認(rèn)識尚處于初級階段。按照證監(jiān)會“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的精神，我所在黃金期貨各項制度的設(shè)計上從嚴(yán)求穩(wěn)、嚴(yán)控風(fēng)險。 黃金期貨上市以來，這些制度對防范市場發(fā)展初期的各類風(fēng)險起到了積極的作用，基本達(dá)到了預(yù)期的目標(biāo)，市場總體運行平穩(wěn)，期貨功能初步發(fā)揮。 然而，在當(dāng)前黃金行業(yè)和現(xiàn)貨市場快速發(fā)展的背景下，隨著金融改革不斷深化、期貨理念不斷增強以及風(fēng)控水平不斷提高，現(xiàn)有規(guī)定已經(jīng)不能適應(yīng)市場發(fā)展的需要，制約了市場功能的進一步發(fā)揮，市場參與者要求修訂的呼聲也日趨強烈。,6,上海期貨交易所黃金期貨標(biāo)準(zhǔn)合約,(二)、黃金合約修訂,7, 將最小變動價位由0.01元/克調(diào)整為0.05元/克。,8, 將每日價格最大波動限制由5%調(diào)整為3%。,根據(jù)對1979年11月26日至2013年2月27日芝加哥交易所集團（CME GROUP）COMEX分部的100盎司黃金期貨價格數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析顯示:,測算COMEX黃金期貨合約各風(fēng)險水平對應(yīng)漲跌停板標(biāo)準(zhǔn),98%的交易日單日收盤價的變動在3%以內(nèi)。, 將最低交易保證金由7%調(diào)整至4%。,根據(jù)對1979年11月26日至2013年2月27日芝加哥交易所集團（CME GROUP）的COMEX分部100盎司黃金期貨價格數(shù)據(jù)進行EWMA保證金率分布分析顯示,實證分析COMEX黃金期貨保證金水平測算,在97%的置信水平下4%的保證金水平可以基本覆蓋92%交易日的價格波動風(fēng)險。,9, 將合約交割月份調(diào)整為“最近三個連續(xù)月份的合約以及最近11個月以內(nèi)的雙月合約”。,一是選擇“最近三個連續(xù)月份的合約” 參考COMEX的做法，以滿足黃金行業(yè)對臨近月份交易的需求。,二是選擇“最近11個月” 保證上市合約數(shù)始終為7個，避免出現(xiàn)不同時期上市合約數(shù)不同的情況。,以四月為例,以五月為例,10,三是選擇“雙月合約”,1. 參考國際通行做法：國際經(jīng)驗表明，黃金期貨掛牌交易合約月份的選擇有多種，但多為雙月合約。,2. 考慮到目前成交量主要集中于雙月合約，其他月份合約的成交量非常小，擬刪除部分單月合約不會對市場造成較大影響。, 刪除交易手續(xù)費的相關(guān)內(nèi)容。,根據(jù)期貨交易管理條例等相關(guān)規(guī)定，擬刪除黃金期貨標(biāo)準(zhǔn)合約中交易手續(xù)費的相關(guān)內(nèi)容。,11,上海期貨交易所白銀期貨標(biāo)準(zhǔn)合約,(三)、白銀合約修訂,12, 調(diào)整合約“每日價格最大波動限制”條款, 調(diào)整合約“最低交易保證金”條款,與黃金期貨合約保持一致，為交易所市場風(fēng)險管理預(yù)留空間，將每日價格最大波動限制由5%調(diào)整為3%。,將最低交易保證金由7%調(diào)整至4%。 合約規(guī)定的上述標(biāo)準(zhǔn)為最低標(biāo)準(zhǔn)，在實際過程中交易所將根據(jù)市場風(fēng)險情況執(zhí)行較高的漲跌停板比例和保證金比例。,13,二、單獨制定的上海期貨交易所連續(xù)交易細(xì)則,上海期貨交易所連續(xù)交易細(xì)則,（一）明確連續(xù)交易細(xì)則與交易所其他業(yè)務(wù)實施細(xì)則的關(guān)系，連續(xù)交易優(yōu)先適用連續(xù)交易的特殊規(guī)定,（二）明確連續(xù)交易的界定和試點品種的確定權(quán)限,14,上海期貨交易所連續(xù)交易細(xì)則,（三）明確出現(xiàn)技術(shù)故障、通訊系統(tǒng)故障和結(jié)算延遲等突發(fā)情形交易所可以采取調(diào)整連續(xù)交易開市收市時間或者暫停交易等措施,15,上海期貨交易所連續(xù)交易細(xì)則第八條,（四）明確連續(xù)交易第一節(jié)的界定和開盤集合競價的處理, 保持與現(xiàn)有規(guī)則的良好銜接, 交易日的第一節(jié)是指從前一個工作日的連續(xù)交易開始至當(dāng)天日盤的第一節(jié)結(jié)束。, 開盤集合競價在連續(xù)交易開市前5分鐘內(nèi)進行，日盤將不再進行集合競價。（相關(guān)原因?qū)е逻B續(xù)交易不交易的除外）。, 集合競價產(chǎn)生的價格作為該交易日的開盤價。,16,上海期貨交易所連續(xù)交易細(xì)則第九條、第十條、第十一條,（五）明確連續(xù)交易結(jié)算要求, 保持與現(xiàn)有規(guī)則的良好銜接,17,上海期貨交易所連續(xù)交易細(xì)則第十二條、第十三條,（六）明確連續(xù)交易強行平倉要求, 保持與現(xiàn)有規(guī)則的良好銜接, 交易所以“強行平倉通知書”的形式向有關(guān)會員下達(dá)強行平倉要求。, 交易日第一節(jié)交易時間內(nèi)，有關(guān)會員必須首先自行平倉，直至達(dá)到平倉要求。, 若超過會員自行強行平倉時限而未執(zhí)行完畢的，剩余部分由交易所直接執(zhí)行強行平倉。,18,三、配套連續(xù)交易的推出，相應(yīng)修訂的細(xì)則,上海期貨交易所結(jié)算細(xì)則第八十五條,對于連續(xù)交易結(jié)算部分的規(guī)則作出必要的指引，明確“有關(guān)連續(xù)交易的結(jié)算，上海期貨交易所連續(xù)交易細(xì)則有特殊規(guī)定的，從其規(guī)定。”,上海期貨交易所交易細(xì)則第七十四條,對于連續(xù)交易“交易暫停、調(diào)整交易開市收市時間”等部分的規(guī)則作出必要的指引，明確“有關(guān)連續(xù)交易相關(guān)的交易暫停、調(diào)整交易開市收市時間，上海期貨交易所連續(xù)交易細(xì)則有特殊規(guī)定的，從其規(guī)定?！?上海期貨交易所風(fēng)險控制管理辦法第四十八條,對于連續(xù)交易風(fēng)險控制部分的規(guī)則作出必要的指引，明確“有關(guān)連續(xù)交易相關(guān)的風(fēng)險控制，上海期貨交易所連續(xù)交易細(xì)則有特殊規(guī)定的，從其規(guī)定?！?19,四、近期我所其他合約規(guī)則修訂要點 (一)、螺紋鋼合約規(guī)則的完善 (二)、風(fēng)險控制管理中持倉量梯度保證金和期貨公司比例限倉制度所涉規(guī)則的修訂要點 (三)、風(fēng)險控制管理中時間梯度保證金制度所涉規(guī)則的修訂要點,20,螺紋鋼期貨上市以來，相關(guān)規(guī)則制度對防范市場發(fā)展初期的各類風(fēng)險起到了積極的作用，基本達(dá)到了預(yù)期的目標(biāo)，市場總體運行平穩(wěn)，期貨功能初步發(fā)揮。然而，在當(dāng)前鋼鐵行業(yè)和現(xiàn)貨市場快速發(fā)展的背景下，隨著金融改革不斷深化、期貨理念不斷增強以及風(fēng)控水平不斷提高，現(xiàn)有規(guī)定已經(jīng)不能適應(yīng)市場發(fā)展的需要，制約了市場功能的進一步發(fā)揮，市場參與者要求修訂的呼聲也日趨強烈。,（一）、螺紋鋼合約規(guī)則修訂背景,21,上海期貨交易所螺紋鋼期貨標(biāo)準(zhǔn)合約,22, 將每日價格最大波動限制由5%調(diào)整為3%。,根據(jù)對2009年3月27日至2012年12月31日螺紋鋼期貨價格數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析顯示：98%的交易日單日收盤價的變動在2.53%以內(nèi)。, 將最低交易保證金比例由“7%”調(diào)整至“5%”。,根據(jù)對2009年3月27日至2012年12月31日螺紋鋼期貨價格數(shù)據(jù)進行EWMA保證金率分布分析顯示：5%的保證金水平可以基本覆蓋97%交易日的價格波動風(fēng)險。,實證分析螺紋鋼期貨合約各風(fēng)險水平對應(yīng)漲跌停板標(biāo)準(zhǔn),在樣本期A中螺紋鋼期貨的EWMA保證金分布,23,三、規(guī)則修訂,上海期貨交易所風(fēng)險控制管理辦法第四條、第五條、第十八條,一是將螺紋鋼期貨合約的最低交易保證金調(diào)整為合約價值的5%。,二是調(diào)整螺紋鋼期貨合約持倉大小變化時的持倉量基準(zhǔn)值以及交易保證金比例。 鑒于目前螺紋鋼期貨主力合約的持倉已長期保持在75萬手以上，為適應(yīng)我國螺紋鋼市場規(guī)模的不斷擴大以及交易保證金降低以后可能帶來的市場增量，將啟動持倉梯度保證金調(diào)整的持倉量基準(zhǔn)值適度上調(diào)。,24,三是將螺紋鋼期貨合約掛牌之日起的保證金幅度調(diào)整為5%。,四是調(diào)整螺紋鋼期貨限倉基準(zhǔn)值。鑒于目前螺紋鋼期貨主力合約的持倉已長期保持在75萬手以上，為適應(yīng)我國螺紋鋼市場規(guī)模的不斷擴大，擬將啟動限倉的基準(zhǔn)值適度上調(diào)至120萬手。, 上海期貨交易所螺紋鋼期貨標(biāo)準(zhǔn)合約附件以及上海期貨交易所交割細(xì)則第五十一條,目前市場普遍反映“連續(xù)兩日”的規(guī)定與現(xiàn)貨市場不大一致，規(guī)定過于嚴(yán)格，增加了貿(mào)易商生成倉單的難度，提高了交割成本。延長至“十日”后，貿(mào)易商從現(xiàn)貨市場采購的螺紋鋼的生產(chǎn)日期大多將符合相關(guān)要求，便于更多的貿(mào)易企業(yè)參與交割。,25,（二）、持倉量梯度保證金修訂的必要性和緊迫性,26,修訂的主要內(nèi)容,上海期貨交易所風(fēng)險控制管理辦法第五條,一是根據(jù)科學(xué)測算，調(diào)整銅、鋁、鋅、螺紋鋼和天然橡膠五個品種持倉梯度保證金基準(zhǔn)值，相應(yīng)調(diào)整各梯度間距，使其更好服務(wù)市場功能發(fā)揮和風(fēng)險控制。,注：X表示某一月份合約的雙邊持倉總量，單位：手。,27,修訂的主要內(nèi)容,上海期貨交易所風(fēng)險控制管理辦法第五條,5%,28,修訂的主要內(nèi)容,上海期貨交易所風(fēng)險控制管理辦法第十八條,二是按照規(guī)則完善的平穩(wěn)銜接和市場穩(wěn)健運行的需要，目前先統(tǒng)一所有品種期貨公司一定持倉規(guī)模以上比例限倉的比例為25%。,銅、鋁、鋅、螺紋鋼、線材期貨合約在不同時期的限倉比例和持倉限額規(guī)定,29,修訂的主要內(nèi)容,燃料油期貨合約在不同時期的限倉比例和持倉限額規(guī)定,鉛、天然橡膠、黃金期貨合約在不同時期的限倉比例和持倉限額規(guī)定,30,修訂的主要內(nèi)容,白銀期貨合約在不同時期的限倉比例和持倉限額規(guī)定,31,31,（三）、臨近交割月梯度保證金修訂的必要性和緊迫性,32,一是簡化隨時間梯度加收保證金的梯度設(shè)置。將現(xiàn)行規(guī)則中不同運行階段加收保證金的若干個梯度簡化為四個，除燃料油品種以外的其他品種，按照四個不同運行階段設(shè)置梯度保證金，即合約掛牌之日起，交割月前第一月的第一個交易日起，交割月份第一個交易日起和最后交易日前兩個交易日起。,32,修訂