證券其它相關(guān)論文-中國(guó)外債風(fēng)險(xiǎn)分析及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避對(duì)策研究一、中國(guó)外債風(fēng)險(xiǎn)管理存在的主要問題及其成因分析（一）我國(guó)外債風(fēng)險(xiǎn)管理微觀基礎(chǔ)薄弱，外債企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理滯后。由于我國(guó)對(duì)外籌借中長(zhǎng)期外債一直實(shí)行窗口制，主要由財(cái)政部和金融機(jī)構(gòu)對(duì)外籌措，然后轉(zhuǎn)貸給企業(yè)。這種模式容易弱化企業(yè)對(duì)外債的責(zé)任約束，防范風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)相對(duì)淡化。據(jù)2004年初的權(quán)威調(diào)查顯示，外債企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理狀況分為三類：沒有進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的占55%；進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)管理，但比例不大、方式單一的占27.5%；進(jìn)行相對(duì)完善管理的占17.5%.本次調(diào)查中，約有12%的企業(yè)在舉借外債時(shí)很少考慮外債風(fēng)險(xiǎn)問題；88%的企業(yè)在舉債時(shí)考慮了外債風(fēng)險(xiǎn)，但僅有50%的企業(yè)設(shè)有專門部門和人員負(fù)責(zé)外債風(fēng)險(xiǎn)管理工作。其主要原因體現(xiàn)在：1.企業(yè)對(duì)外債風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)淡化、重視不夠，沒有把外債風(fēng)險(xiǎn)管理作為企業(yè)管理的重要內(nèi)容，對(duì)外債進(jìn)行主動(dòng)管理的意識(shí)不強(qiáng)，責(zé)任心差，對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)變化不夠敏感。2.外債風(fēng)險(xiǎn)管理的措施單一，缺乏統(tǒng)籌規(guī)劃和系統(tǒng)、全面的管理。未能就匯率、利率、幣種及外債與企業(yè)的外匯收益是否匹配等多個(gè)方面統(tǒng)籌考慮，不能達(dá)到優(yōu)化外債結(jié)構(gòu)的目的。3.外債風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)專業(yè)性強(qiáng)、技術(shù)難度較大的工作，而且和國(guó)際金融市場(chǎng)走勢(shì)密切相關(guān)，多數(shù)企業(yè)缺乏熟悉國(guó)際金融及國(guó)際資本市場(chǎng)運(yùn)作的人才，企業(yè)財(cái)務(wù)人員相關(guān)專業(yè)知識(shí)不足。4.企業(yè)的財(cái)務(wù)管理水平不高，由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下形成的企業(yè)財(cái)務(wù)管理模式目前還沒有根本轉(zhuǎn)變，很多企業(yè)的財(cái)務(wù)管理尚停留在簡(jiǎn)單的資金往來、會(huì)計(jì)處理上，對(duì)資金的使用效率及風(fēng)險(xiǎn)管理處于起步階段。運(yùn)用“借低還高”手段降低外債成本比較直觀，較容易得到企業(yè)決策層的支持。但對(duì)諸如交叉貨幣掉期等外債保值避險(xiǎn)工具的運(yùn)用及效果就比較難于理解和評(píng)價(jià)。（二）外債結(jié)構(gòu)不合理，國(guó)際商業(yè)貸款比重偏大，債務(wù)成本高，客觀上增加了償還外債的潛在風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)借用外債的來源構(gòu)成中，主要是外國(guó)政府貸款、國(guó)際金融組織貸款和國(guó)際商業(yè)貸款，前兩類貸款一般都具有援助性質(zhì)，貸款的特點(diǎn)是利率比較優(yōu)惠、使用期較長(zhǎng)。而國(guó)際商業(yè)貸款屬于一般的國(guó)際信貸，利息率由市場(chǎng)決定，通常較高，貸款期限也以中短期為主。因此，若國(guó)際商業(yè)貸款比重偏大，則勢(shì)必增加債務(wù)成本，增大風(fēng)險(xiǎn)。90年代以來，盡管我國(guó)政府嚴(yán)格控制商業(yè)貸款的增長(zhǎng)，但在我國(guó)外債中，外國(guó)政府貸款所占比重基本沒有大的增長(zhǎng)變化，而國(guó)際商業(yè)貸款比重仍然占有主導(dǎo)地位。以2003年為例，國(guó)外政府貸款占約13.13%，而融資成本較高的國(guó)際商業(yè)貸款在50%以上（見表1）。（三）外債使用效益欠佳，降低了潛在的外債償還能力。外債的有效、充分使用不僅可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且可以增強(qiáng)其償債能力。關(guān)于外債的利用效率，可以用外債的增長(zhǎng)速度與GDP的增長(zhǎng)速度來衡量。如果GDP增長(zhǎng)速度快于外債增長(zhǎng)速度，則表明外債利用效率高，償債能力增強(qiáng)。反之，如果GDP增長(zhǎng)速度低于外債增長(zhǎng)速度，則表明外債利用效率不高，償債能力減弱。比較我國(guó)的外債與GDP的增長(zhǎng)速度（見表2），在1990年至2003年的13年間（扣除2001年），外債增長(zhǎng)速度快于GDP增長(zhǎng)速度的年份有8年，低于GDP增長(zhǎng)速度的年份有5年，這說明我國(guó)外債利用的總體效率不高，潛在的償債能力較弱。（四）國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)增加了我國(guó)外債潛在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)際金融市場(chǎng)上，利率和匯率等基礎(chǔ)金融變量的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致我國(guó)借用外債的單位面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)，增加財(cái)務(wù)成本。這主要包括匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。外債的匯率風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)外舉債因匯率波動(dòng)而引起的損失。匯率風(fēng)險(xiǎn)是通過外債幣種結(jié)構(gòu)來傳導(dǎo)的。由于外債從舉債到償債之間有一段時(shí)間，國(guó)際金融市場(chǎng)上的匯率變化莫測(cè)，因而匯率風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。根據(jù)匯率風(fēng)險(xiǎn)理論，外債幣種結(jié)構(gòu)單一的國(guó)家或地區(qū)所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)較大。我國(guó)外債主要集中于美元和日元，債務(wù)負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)分散沒有很好地體現(xiàn)多元化原則，美元和日元的匯率變化可能造成債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增加我國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。尤其是日元債務(wù)，因其所占比重偏高，而在我國(guó)的出口結(jié)匯中比重偏低，近年來日元匯率起伏跌宕，不確定性增加，使我國(guó)外債承受了較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。例如，1990年至1992年的3年間，我國(guó)共償還日本政府貸款161.7億日元，若按日元對(duì)美元145：1計(jì)算，折合1.1億美元，比按借款時(shí)匯率折合的0.7億美元多支付0.4億美元，債務(wù)負(fù)擔(dān)增加了0.6倍。利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于受到市場(chǎng)利率波動(dòng)影響，使借用外債單位增加財(cái)務(wù)成本或損失了盈利機(jī)會(huì)。對(duì)于借用外債的單位而言，如果在償還債務(wù)時(shí)利率上漲，則浮動(dòng)利率債務(wù)的利息成本相應(yīng)上升，超出了借債時(shí)的成本預(yù)算；相反，若利率下跌，固定利率的債務(wù)無法享受到利率下跌所帶來的利息減少的好處，損失了盈利機(jī)會(huì)。（五）債務(wù)費(fèi)金配置機(jī)制不合理，監(jiān)督約束弱化，增大了償債風(fēng)險(xiǎn)。由于外債管理體制的多渠道和多部門管理，外債的立項(xiàng)、審批、引進(jìn)、使用多頭進(jìn)行，各部門的權(quán)、責(zé)、利沒有明確，加上各部門之間缺少溝通和信息交換，外債資金使用和管理缺少應(yīng)有的監(jiān)督，形成了外債資金使用和管理的混亂現(xiàn)象。首先是外債申報(bào)、審批部門只注重向上級(jí)分管部門報(bào)項(xiàng)目，跑批件，而對(duì)于資金的使用情況很少過問，從而也談不上監(jiān)督管理。其次是引進(jìn)的外債項(xiàng)目，根據(jù)不同的部門分散在不同的地方專業(yè)銀行和職能部門的信托投資公司，對(duì)引進(jìn)外資的數(shù)量和資金使用方向不能進(jìn)行統(tǒng)一管理和有效監(jiān)督，有的地方對(duì)本地外資引進(jìn)的數(shù)量和項(xiàng)目沒有一個(gè)明確的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，更談不上有效監(jiān)督。再次是項(xiàng)目使用單位對(duì)外債資金建設(shè)性和非建設(shè)性資金的分配、使用情況缺少監(jiān)督，尤其是對(duì)外債資金采購設(shè)備的質(zhì)量和價(jià)格缺少了解，也談不上有效監(jiān)督。二、中國(guó)外債風(fēng)險(xiǎn)管理和規(guī)避的對(duì)策從國(guó)外金融風(fēng)險(xiǎn)防范的實(shí)踐來看，對(duì)外債的風(fēng)險(xiǎn)管理必須實(shí)行雙層風(fēng)險(xiǎn)控制，即政府和外債企業(yè)協(xié)調(diào)配合，雙管齊下，靈活的協(xié)調(diào)外債的借人、使用和償還，達(dá)到“成本最低、適度規(guī)模，風(fēng)險(xiǎn)最小、效益最佳，按期歸還、保持信用”的外債風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。（一）強(qiáng)化外債企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，提高大中型企業(yè)的外債風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。企業(yè)外債安全是國(guó)家整體外債安全的基礎(chǔ)。長(zhǎng)期以來，我國(guó)政府為確保對(duì)外償還，對(duì)外籌借中長(zhǎng)期外債一直實(shí)行窗口制，主要由財(cái)政部和金融機(jī)構(gòu)對(duì)外籌措，然后轉(zhuǎn)貸給企業(yè)。盡管對(duì)外債務(wù)人是財(cái)政部或金融機(jī)構(gòu)，但事實(shí)上，真正的承貸和還貸主體是企業(yè)。在我國(guó)的中長(zhǎng)期外債中，政府部門、中資金融機(jī)構(gòu)、中資企業(yè)承擔(dān)了80%以上。而政府部門、中資金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)的債務(wù)中，除財(cái)政部對(duì)外發(fā)債和銀行調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的少量外債以外，絕大部分轉(zhuǎn)貸給了國(guó)有大中型企業(yè)，用于基本建設(shè)和技術(shù)改造。一旦企業(yè)出現(xiàn)償債困難，將不可避免地轉(zhuǎn)嫁給銀行和財(cái)政，影響國(guó)家總體外債安全，因此，國(guó)有大中型企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)管理是當(dāng)前中國(guó)外債風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)。在目前外匯管理法規(guī)政策下，企業(yè)進(jìn)行外債結(jié)構(gòu)調(diào)整、降低外債風(fēng)險(xiǎn)通?？梢圆扇∫韵聨追N方式：1.外債轉(zhuǎn)為內(nèi)債。借用國(guó)內(nèi)外匯貸款提前償還外債。目前國(guó)內(nèi)外匯貸款利率在2%以下，而我國(guó)借用的一些中長(zhǎng)期國(guó)外貸款利率大多在6%以上，有的甚至高達(dá)9%.企業(yè)在運(yùn)作初期，因?yàn)橘Y金流量和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的問題，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)借貸的困難相對(duì)較大，而當(dāng)企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)到一定規(guī)模以后，隨著國(guó)內(nèi)貸款機(jī)會(huì)的增多，企業(yè)可以通過利率和期限的調(diào)整，實(shí)現(xiàn)“借低還高”，減少債務(wù)成本，降低外債風(fēng)險(xiǎn)。2.清理固定回報(bào)。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，效益好的企業(yè)在取消固定回報(bào)條款后可通過外資轉(zhuǎn)外債或轉(zhuǎn)制成合資企業(yè)的方式繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。效益不好的企業(yè)在取消固定回報(bào)條款后，由于利潤(rùn)達(dá)不到約定的外方預(yù)期回報(bào)，外方可以選擇以轉(zhuǎn)股或清算的方式撤資。3.借新還舊，借用新的外債置換過去在境外籌借的外債。這一方式不能根除外債風(fēng)險(xiǎn)，新發(fā)生的外債仍有可能在未來受國(guó)際資本市場(chǎng)匯率和利率水平波動(dòng)的影響。但為新的外債采取風(fēng)險(xiǎn)防范創(chuàng)造了更多的機(jī)會(huì)。4.修改合同。有條件的企業(yè)可與債權(quán)人協(xié)商，根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)狀況和現(xiàn)行利率水平修改原債務(wù)合同中的利率條款或進(jìn)行債務(wù)減免。5.利用金融衍生工具鎖定利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)。防范人民幣與外幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很急迫。我國(guó)一直實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，實(shí)際上是人民幣與美元掛鉤的單一匯率制。到目前為止，人民幣與美元之間仍無任何風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段，只有中國(guó)銀行可以做一年期以內(nèi)的遠(yuǎn)期購匯，但對(duì)于長(zhǎng)期債務(wù)來講，基本不解決問題。盡管目前人民幣升值預(yù)期較強(qiáng)，如果升值將減輕現(xiàn)有負(fù)債企業(yè)的還債負(fù)擔(dān)。但國(guó)際資本市場(chǎng)瞬息萬變，升值與貶值只是相對(duì)某一階段而言。短期內(nèi)，我國(guó)不具備資本市場(chǎng)開放的條件，人民幣尚不能成為可自由兌換的貨幣，在這種情況下，如不著手制定人民幣與外幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)防范辦法，將難以消除企業(yè)外債匯率風(fēng)險(xiǎn)的隱患。目前，要有效地管理中長(zhǎng)期債務(wù)的利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)，通常采用的方式是利用金融衍生工具鎖定利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)。其中最常用的是“利率掉期”這種金融衍生工具。（二）建立外債管理統(tǒng)管機(jī)構(gòu)，由多頭管理轉(zhuǎn)變?yōu)榧薪y(tǒng)一的管理。目前我國(guó)的外債宏觀管理上仍然存在多頭管理的弊病，因此必須從組織機(jī)構(gòu)的設(shè)置上加強(qiáng)宏觀外債控制。建議在國(guó)務(wù)院的領(lǐng)導(dǎo)下設(shè)立有權(quán)威的外債管理機(jī)構(gòu)。這個(gè)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)負(fù)責(zé)外債借用償還的統(tǒng)籌規(guī)劃，包括遠(yuǎn)期、中期和近期規(guī)劃；負(fù)責(zé)制定和公布投資方向和產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品、項(xiàng)目目錄；負(fù)責(zé)制定和公布鼓勵(lì)、限制、禁止有關(guān)債務(wù)單位進(jìn)口的辦法和措施；負(fù)責(zé)借債籌資的資格審批（一定限額以上）和糾紛處理。各省、市、自治區(qū)特別是開放城市宜成立對(duì)口單位，以形成外債管理系統(tǒng)。在外債借入管理方面，應(yīng)停止那些不合格的金融機(jī)構(gòu)的對(duì)外借款業(yè)務(wù)和地方政府擅自借款行為，并妥善處理好破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)的遺留債務(wù)且密切關(guān)注國(guó)際金融市場(chǎng)變動(dòng)情況，主動(dòng)調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，使用各種金融工具規(guī)避匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，也應(yīng)該盡力降低從國(guó)際市場(chǎng)上借人資金的成本，按照資產(chǎn)負(fù)債比例和風(fēng)險(xiǎn)管理的總體要求，選擇資產(chǎn)質(zhì)量較好、國(guó)際債倌等級(jí)高的金融機(jī)構(gòu)作為我國(guó)對(duì)外籌措窗口，降低我國(guó)對(duì)外總體籌資成本。（三）加強(qiáng)對(duì)借用外債的使用和效益管理。在我國(guó)當(dāng)前體制下，外債的“借、用、賺、還”四個(gè)環(huán)節(jié)有時(shí)是脫節(jié)的?！敖琛?、“用”、“還”是確定無疑的，惟獨(dú)效益如何無從考核。而統(tǒng)計(jì)管理遠(yuǎn)未形成外債管理系統(tǒng)，是一種事后管理，沒有進(jìn)行債務(wù)運(yùn)行全過程的管理。今后應(yīng)當(dāng)在加強(qiáng)對(duì)外債的統(tǒng)計(jì)、監(jiān)測(cè)的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)外債使用的效益管理，建立一套外債使用效益的考核管理系統(tǒng)，以考核外債的效益情況。在外債使用管理方面應(yīng)制定統(tǒng)一的轉(zhuǎn)貸辦法，規(guī)范國(guó)外優(yōu)惠性貸款的轉(zhuǎn)貸行為，限定利差上浮，不得任意縮短轉(zhuǎn)貸期限，防止和減少轉(zhuǎn)貸的隨意性，把國(guó)外貸款的優(yōu)惠條件充分給予用款單位。將國(guó)外貸款項(xiàng)目分為公益性、基礎(chǔ)性和競(jìng)爭(zhēng)性三種，采用不同的轉(zhuǎn)貸方式進(jìn)行運(yùn)作。（四）控制外債規(guī)模和結(jié)構(gòu)。外債的引入，主要是為了緩解國(guó)內(nèi)資金的不足，在投資活動(dòng)中起主導(dǎo)作用的始終應(yīng)該是本國(guó)資本。因此，我國(guó)應(yīng)在充分調(diào)查和預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)資本現(xiàn)期和未來的供給狀況，并對(duì)外資可能產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益和成本做出盡量準(zhǔn)確估計(jì)的前提下，確定近期和遠(yuǎn)期外債規(guī)模。另外，對(duì)外債規(guī)模的控制也要通過償債率、負(fù)債率、債務(wù)率等指標(biāo)進(jìn)行，科學(xué)地確定外債規(guī)模與總量。我國(guó)金融市場(chǎng)尚屬新興市場(chǎng)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大，因此政府一向?qū)嵭袊?yán)格的外債計(jì)劃管理，鼓勵(lì)FDI的資本流人形式，控制外債規(guī)模的快速擴(kuò)大。在外債的結(jié)構(gòu)方面，我國(guó)政府在短期外債的控制上應(yīng)既要保持相對(duì)合理的短期負(fù)債比重，又要保證經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、健康發(fā)展。（五）強(qiáng)化外債償還管理，推行借債主體的多元化。盡管我國(guó)還沒有全局性的償債風(fēng)險(xiǎn)，但局部的償債風(fēng)險(xiǎn)和潛在的償債風(fēng)險(xiǎn)是存在的。我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步完善外債償還基金。償還基金可以分國(guó)家和地方兩級(jí)。地方可以從債務(wù)單位或企業(yè)留成外匯中按一定比例提取，國(guó)家可以從現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備中撥出?？钣?