證券其它相關(guān)論文-券商如何拓展證券電子商務(wù)對(duì)于傳統(tǒng)的券商來(lái)說(shuō)，證券電子商務(wù)是一項(xiàng)全新的業(yè)務(wù)。要不要介入證券電子商務(wù)，采取什么樣的組織形式等，都是傳統(tǒng)券商在拓展證券電子商務(wù)方面需要考慮的課題。收益與成本的比較目前證券界存在兩類具代表性的看法，一類看法認(rèn)為傳統(tǒng)券商“不搞電子商務(wù)是等死，搞了電子商務(wù)是找死”。他們認(rèn)為，隨著我國(guó)加入WTO、互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展以及銀行、IT公司等介入證券業(yè)務(wù)，券商開展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)方式面臨很大的挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)券商如果不進(jìn)行包括證券電子商務(wù)等方面的創(chuàng)新，其生存必然會(huì)受到威脅。因此從這個(gè)意義上說(shuō)，券商不搞電子商務(wù)無(wú)異于等死。但他們同時(shí)又認(rèn)為，電子商務(wù)的拓展是一個(gè)“無(wú)底洞”，傳統(tǒng)券商沒(méi)有這個(gè)能力去拓展這方面的業(yè)務(wù)。誰(shuí)率先去做這方面的事情，誰(shuí)就會(huì)很快被拖垮。因此從這個(gè)意義上說(shuō)，傳統(tǒng)券商搞電子商務(wù)無(wú)異于找死。另一類看法則認(rèn)為，與傳統(tǒng)營(yíng)業(yè)部方式相比較，拓展證券電子商務(wù)的成本是很低的，同時(shí)進(jìn)入的門檻也不高?！半娮由虅?wù)的邊際成本趨近于零”是這些人常掛在嘴邊的一句話。與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)有效突破了時(shí)空限制，可以幫助傳統(tǒng)券商進(jìn)入新的地區(qū)，發(fā)展新的客戶，因此其收益是非常誘人的。歸納起來(lái)，前者認(rèn)為拓展證券電子商務(wù)的成本很高，是傳統(tǒng)券商能力所不及的；后者則認(rèn)為拓展證券電子商務(wù)的成本不高，同時(shí)收益又是很確定的。其實(shí)，以上兩類看法都是不正確的、片面的，是認(rèn)識(shí)上存在的兩個(gè)誤區(qū)。一般而言，傳統(tǒng)營(yíng)業(yè)部方式在房租、人員以及行政辦公等方面的開支是很大的；相比較而言，網(wǎng)上交易方式在系統(tǒng)建設(shè)、技術(shù)升級(jí)、廣告開支和售后服務(wù)方面的開支要大一些，同時(shí)券商為了推廣網(wǎng)上交易這一新業(yè)務(wù)，往往還要在傭金收取方面給予網(wǎng)上交易客戶以一定的折扣優(yōu)惠。因此，很難說(shuō)網(wǎng)上交易方式的成本就一定比傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)方式高或者是低。那么，究竟應(yīng)該如何認(rèn)識(shí)證券電子商務(wù)的收益與成本呢？我們的體會(huì)是：1.對(duì)于證券電子商務(wù)，很多人認(rèn)為其最大的特點(diǎn)就是邊際成本趨近于零，因此隨著規(guī)模的擴(kuò)大，證券電子商務(wù)的拓展成本就會(huì)很低。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，這一點(diǎn)要受到其他因素的制約：(1)規(guī)模。其實(shí)，電子商務(wù)平臺(tái)的設(shè)計(jì)容量和承受能力總是有限的。若客戶數(shù)量在一定限度之內(nèi)變化時(shí)（如在5萬(wàn)人以內(nèi)），券商可能就不需要追加投入；但當(dāng)客戶數(shù)量突破這一限度時(shí)（5萬(wàn)人），券商就需要對(duì)系統(tǒng)加以改造，這時(shí)成本不可避免就會(huì)上升。另外，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人們收入水平的提高，客戶的需求越來(lái)越趨于個(gè)性化，這在一定程度上制約了業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)模，從而使電子商務(wù)的成本優(yōu)勢(shì)很難真正顯現(xiàn)出來(lái)。(2)在電子商務(wù)領(lǐng)域，信息技術(shù)、客戶偏好等瞬息萬(wàn)變。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，券商面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力很大。由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在技術(shù)方面持續(xù)投入，這就逼迫其他券商采取類似的做法，不然就無(wú)法擴(kuò)展市場(chǎng)甚至無(wú)法保住原有的市場(chǎng)份額，成本自然就會(huì)水漲船高。由此可以說(shuō)，單邊向下的成本曲線在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中是不多見的。一些學(xué)者認(rèn)為，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的成本曲線是V形，而新經(jīng)濟(jì)的成本曲線是U形的。我們認(rèn)為，證券電子商務(wù)的成本曲線不是連續(xù)的，而應(yīng)該是間斷的、跳躍式的。證券電子商務(wù)的成本曲線究竟呈什么形態(tài)，將主要取決于市場(chǎng)規(guī)模的大小、客戶偏好的變化以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度。2.傳統(tǒng)券商在拓展電子商務(wù)方面，特別是在發(fā)展初期，存在著大量的隱性成本。一些券商開始拓展電子商務(wù)時(shí)，大多抱有試試看的想法，因此在技術(shù)和信息等方面往往以自主開發(fā)來(lái)替代外購(gòu)，以員工的加班加點(diǎn)來(lái)節(jié)省外購(gòu)的費(fèi)用。表面上看成本似乎沒(méi)怎么增加，但實(shí)際上存在著大量的隱性成本。從動(dòng)態(tài)的角度看，短時(shí)間內(nèi)公司員工可以忍受，長(zhǎng)期下去員工必然會(huì)要求增加報(bào)酬來(lái)加以補(bǔ)償，同時(shí)員工的加班加點(diǎn)總是有極限的；而且券商是不可能什么都長(zhǎng)期依賴自主開發(fā)的，因此這一方式其實(shí)不具備可持續(xù)性。隨著時(shí)間的推移，隱性成本很快就會(huì)顯性化。另外，證券電子商務(wù)是一項(xiàng)新業(yè)務(wù)，這項(xiàng)業(yè)務(wù)必然會(huì)涉及券商的各個(gè)環(huán)節(jié)。因此在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，這方面的磨合成本不容忽視。3.由于傳統(tǒng)券商原有的基礎(chǔ)和拓展的方式存在差異，因此不同的券商有著不同的收益和成本結(jié)構(gòu)。有的券商屬于學(xué)習(xí)型的，內(nèi)部協(xié)調(diào)和溝通起來(lái)比較方便，這樣的券商去拓展證券電子商務(wù)的成本就會(huì)比其他券商低得多，所獲取的收益相應(yīng)就會(huì)比較高。在拓展的方式上，有的券商要么干脆不介入，要介入就是大投入、大手筆，廣告鋪天蓋地，聲勢(shì)浩浩蕩蕩；有的券商則不緊不慢、不溫不火，堅(jiān)持循序漸進(jìn)的做法。選擇不同的做法，成本結(jié)構(gòu)自然存在很大的差異。就筆者的體會(huì)，則是傾向于后者。因?yàn)闊o(wú)論是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)還是新經(jīng)濟(jì)，成本的控制都是非常必要的。4.互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的出現(xiàn)和發(fā)展在為投資者提供新的證券交易手段和股票認(rèn)購(gòu)?fù)緩降耐瑫r(shí)，也為投資者接受更多、更好的服務(wù)提供了便利。券商可以借助互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)對(duì)客戶的投資偏好和交易習(xí)慣進(jìn)行分析，根據(jù)客戶的情況有針對(duì)性地提供個(gè)性化的服務(wù)。同時(shí)券商還可以通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)開展?fàn)I銷活動(dòng)，發(fā)展更多的客戶。不然，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，如果競(jìng)爭(zhēng)者借助互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)為客戶提供快捷方便的交易方式和豐富而又個(gè)性化的信息咨詢服務(wù)，則券商就很難留住原有的客戶，更不要說(shuō)去發(fā)展新的客戶了。從這個(gè)意義上說(shuō)，證券電子商務(wù)的潛在價(jià)值很大，加上市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力的存在等，都決定了券商不可能對(duì)證券電子商務(wù)無(wú)動(dòng)于衷，明智的選擇是投入一定的資金和人力等去加以拓展。拓展證券電子商務(wù)的組織形式對(duì)于傳統(tǒng)券商來(lái)說(shuō)，如何對(duì)原有的組織結(jié)構(gòu)作一些調(diào)整，建立和完善一套適應(yīng)新業(yè)務(wù)發(fā)展要求的組織形式，是其能否在證券電子商務(wù)領(lǐng)域取得突破的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。概括起來(lái)，傳統(tǒng)企業(yè)拓展新業(yè)務(wù)的策略主要有：(1)演化法。是指在不影響相關(guān)的員工在從事傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的同時(shí)發(fā)展新業(yè)務(wù)。(2)孵化法。是指組建獨(dú)立的機(jī)構(gòu)專門從事新業(yè)務(wù)的開發(fā)。(3)收購(gòu)法。是指企業(yè)通過(guò)購(gòu)并其他企業(yè)，來(lái)涉足新業(yè)務(wù)。(4)聯(lián)盟法。是指通過(guò)合作、合資等方式拓展新業(yè)務(wù)。就拓展證券電子商務(wù)而言，傳統(tǒng)券商可以選擇演化法，即不設(shè)立專門的電子商務(wù)部門，而主要依托傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門來(lái)拓展網(wǎng)上證券交易業(yè)務(wù)；或者選擇孵化法，即設(shè)立專門的電子商務(wù)部門甚至是專門的電子商務(wù)公司，來(lái)拓展證券電子商務(wù)；或者選擇收購(gòu)法，即收購(gòu)一家IT公司或者是在證券電子商務(wù)方面做得比較好的券商，來(lái)拓展證券電子商務(wù)；當(dāng)然還可以選擇聯(lián)盟法，通過(guò)與銀行、電信、IT公司等開展協(xié)議聯(lián)盟或者組建合資企業(yè)的方式來(lái)拓展證券電子商務(wù)。1.設(shè)立協(xié)調(diào)性的過(guò)渡機(jī)構(gòu)。由于證券電子商務(wù)的發(fā)展非?？欤滩豢赡茉诙虝r(shí)間內(nèi)組建專門的常設(shè)機(jī)構(gòu)，因此那些率先涉足網(wǎng)上證券交易的券商選擇設(shè)立協(xié)調(diào)性的過(guò)渡機(jī)構(gòu)。這些協(xié)調(diào)性的機(jī)構(gòu)如華泰證券的“網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)小組”，下設(shè)“網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)辦公室”。2.租借網(wǎng)上交易平臺(tái)。在網(wǎng)上證券交易發(fā)展的初期，由于受到技術(shù)、人員、資金投入等因素的制約，大多數(shù)券商很難迅速搭建自己的網(wǎng)上交易平臺(tái)。為了盡快推出網(wǎng)上交易，一些券商選擇與財(cái)經(jīng)網(wǎng)站合作的方式，租借網(wǎng)上交易的平臺(tái)。中信證券一開始就與和訊合作，向自己的客戶提供網(wǎng)上交易方面的服務(wù)。當(dāng)然，中信證券后來(lái)組建了自己的網(wǎng)上交易平臺(tái)。3.下屬營(yíng)業(yè)部各自為政。由于規(guī)模實(shí)力比較小，或者是兼并重組后技術(shù)等不太統(tǒng)一，因此有的券商在證券電子商務(wù)方面沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的規(guī)劃和平臺(tái)。這些券商下屬營(yíng)業(yè)部為了應(yīng)付來(lái)自同行的競(jìng)爭(zhēng)，滿足客戶的要求，只能是“八仙過(guò)海，各顯神通”。這樣的組織形式運(yùn)行成本比較高，同時(shí)為客戶提供的只能是低層次的交易通道服務(wù)。4.設(shè)立專門的電子商務(wù)部。在證券電子商務(wù)取得一定的發(fā)展之后，一些券商開始考慮在公司內(nèi)設(shè)立專門的電子商務(wù)部門。具體的名稱很多，有電子商務(wù)部、網(wǎng)上交易部、網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)部等。這其中又分兩種形式，一種是將電子商務(wù)部設(shè)定為一級(jí)部門，與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理部等其他業(yè)務(wù)部門并行；另外一種是將電子商務(wù)部設(shè)定為二級(jí)部門，隸屬于相關(guān)的一級(jí)部門（一般是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理部）。在對(duì)電子商務(wù)部的功能定位方面，有的券商將其定位為服務(wù)部門，公司對(duì)電子商務(wù)部沒(méi)有具體的業(yè)務(wù)量考核；有的券商則將其定位為業(yè)務(wù)拓展部門，公司對(duì)電子商務(wù)部有具體的業(yè)務(wù)量考核，電子商務(wù)部類似于一個(gè)“虛擬營(yíng)業(yè)部”。當(dāng)然，還有的做法是介于兩者之間，券商對(duì)電子商務(wù)部的評(píng)價(jià)與公司下屬營(yíng)業(yè)部在網(wǎng)上證券交易方面的拓展情況掛鉤。5.相對(duì)獨(dú)立的運(yùn)行模式。這方面最為典型的是西南證券飛虎網(wǎng)。西南證券是飛虎網(wǎng)的第一大股東，飛虎網(wǎng)的CEO兼任西南證券的副總裁，同時(shí)飛虎網(wǎng)對(duì)外開展業(yè)務(wù)時(shí)是掛靠在西南證券名下的。從這些層面上看，飛虎網(wǎng)似乎是隸屬于西南證券，但實(shí)際上飛虎網(wǎng)是相對(duì)獨(dú)立于西南證券的。飛虎網(wǎng)之所以選擇掛靠在西南證券名下，主要是證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)不允許IT公司從事網(wǎng)上證券交易業(yè)務(wù)。飛虎網(wǎng)有著自己的網(wǎng)點(diǎn)，同時(shí)一直在致力于獲得從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的牌照。對(duì)于傳統(tǒng)券商來(lái)說(shuō)，在組織形式的選擇方面最大的挑戰(zhàn)還是在于如何協(xié)調(diào)好傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)與電子商務(wù)之間的關(guān)系。在美國(guó)的證券公司中，DLJDirect的選擇是將傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與在線業(yè)務(wù)分開，但相互之間可以共享信息、技術(shù)等資源；嘉信理財(cái)開始時(shí)是將傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與在線業(yè)務(wù)分開的，兩年后又將兩者合并了；美林證券的做法則是發(fā)起合并，將傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與在線業(yè)務(wù)完全融合在了一起。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與在線業(yè)務(wù)組合方式的不同，自然會(huì)相應(yīng)地表現(xiàn)在公司組織形式的差異上。從目前的情況看，國(guó)內(nèi)券商基本上采取傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與電子商務(wù)融合在一起運(yùn)作的方式，當(dāng)然也有一些券商在探索分立的運(yùn)作方式。中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的證券公司管理辦法規(guī)定，證券公司可以申請(qǐng)?jiān)O(shè)立專門的網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)子公司，證券公司持有51%以上的股份。同時(shí)隨著相關(guān)政策的放開，一些券商還會(huì)選擇與IT公司等合資的方式組建網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司。國(guó)聯(lián)證券在這方面已經(jīng)邁出了第一步。那么，國(guó)內(nèi)的券商在拓展證券電子商務(wù)這一新業(yè)務(wù)時(shí)，究竟應(yīng)該選擇將傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)與電子商務(wù)放在一起運(yùn)作，還是將證券電子商務(wù)獨(dú)立運(yùn)作呢？對(duì)于傳統(tǒng)券商來(lái)說(shuō)，如果將傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)與電子商務(wù)放在一起運(yùn)作，將會(huì)面臨以下一些挑戰(zhàn)：(1)圍繞傳統(tǒng)業(yè)務(wù)而設(shè)的戰(zhàn)略規(guī)劃和資源分配方式可能會(huì)影響新業(yè)務(wù)的發(fā)展，使證券電子商務(wù)的拓展得不到充足的“陽(yáng)光”和“水分”。與此同時(shí)，由于傳統(tǒng)券商的管理層和員工可能不太熟悉證券電子商務(wù)，因此可能會(huì)出現(xiàn)公司高層重視不夠，相關(guān)部門和人員支持不足的情況。(2)證券電子商務(wù)的發(fā)展需要信息技術(shù)、證券、研究等多方面的人才，IT人才能否很好地融合到券商這一傳統(tǒng)企業(yè)的文化中去，是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。另外，傳統(tǒng)券商能否為IT等其他方面的人才提供平等的升遷機(jī)會(huì)和足夠的發(fā)展空間，也會(huì)影響到券商對(duì)IT人才的吸引力。(3)作為一項(xiàng)新業(yè)務(wù)，證券電子商務(wù)的拓展往往要冒一定的風(fēng)險(xiǎn)，因此傳統(tǒng)券商的管理層和員工可能不愿意主動(dòng)參與證券電子商務(wù)這一不確定性比較大的業(yè)務(wù)的拓展。(4)由于證券電子商務(wù)在開始時(shí)往往需要相當(dāng)大的投入，同時(shí)短期內(nèi)又看不到明顯的產(chǎn)出，因此習(xí)慣于每年得到豐厚回報(bào)的股東可能會(huì)為了追求短期贏利而對(duì)管理層施加壓力，從而影響證券電子商務(wù)的拓展。美林證券是一家老牌的證券公司，在ETrade、Ameritrade等新的競(jìng)爭(zhēng)者面前，美林證券開始時(shí)選擇了回避。其中的一個(gè)主要原因就在于，美林證券對(duì)證券經(jīng)紀(jì)人的依賴很大，同時(shí)公司的管理層大多數(shù)是經(jīng)紀(jì)人出身。由于經(jīng)紀(jì)人擔(dān)心網(wǎng)上證券交易的出現(xiàn)和發(fā)展會(huì)影響到他們自身的利益，因此為了不得罪這些經(jīng)紀(jì)人，美林證券后來(lái)是在迫不得已的情況下才推出網(wǎng)上證券交易。從美林證券這一案例可以看出，傳統(tǒng)券商在原有的組織框架內(nèi)拓展證券電子商務(wù)，會(huì)遭遇意想不到的困難和挑戰(zhàn)。當(dāng)然，如果將證券電子商務(wù)分出去獨(dú)立運(yùn)作，傳統(tǒng)券商又會(huì)面臨新的障礙：(1)由于得不到母公司“優(yōu)秀企業(yè)文化”和證券專業(yè)知識(shí)等方面的資源支持，證券電子商務(wù)的運(yùn)行成本會(huì)居高不下，形成“小而全”的格局。(2)證券電子商務(wù)獨(dú)立運(yùn)作，母公司一些傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的核心員工可能會(huì)有怨言，抱怨自己無(wú)法分得新業(yè)務(wù)成功與名聲的“一杯羹”，進(jìn)而會(huì)影響券商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。從上面的分析可以看出，混合運(yùn)作方式與獨(dú)立運(yùn)作方式各有利弊?；旌线\(yùn)作方式可以彌補(bǔ)獨(dú)立運(yùn)作方式存在的弊端，獨(dú)立運(yùn)作方式又可以彌補(bǔ)混合方式存在的弊端。至于傳統(tǒng)券商究竟采取什么樣的運(yùn)作方式，我們的看法是，從國(guó)內(nèi)券商所處的環(huán)境看，大多數(shù)券商只能選擇混合運(yùn)作的方式，盡管這一選擇并不一定是最佳的。如果能夠得到股東的充分理解，管理層非常熟悉和支持，同時(shí)建立合理的人才評(píng)估和升遷體系，傳統(tǒng)券商就可以借助混合運(yùn)作方式在證券電子商務(wù)方面取得突破。有形和無(wú)形、網(wǎng)上與網(wǎng)下趨于融合在網(wǎng)上證券交易出現(xiàn)和發(fā)展初期，人們往往將傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與有形營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)聯(lián)系在一起，把網(wǎng)上證券交易業(yè)務(wù)等同于無(wú)形的互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，由此將證券經(jīng)紀(jì)公司劃分為傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)公司與純粹的網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司。但隨著證券電子商務(wù)的發(fā)展，人們發(fā)現(xiàn)有形與無(wú)形、網(wǎng)上與網(wǎng)下越來(lái)越趨于融合，“鼠標(biāo)加水泥”成為趨勢(shì)。美國(guó)佛雷斯特(Forrester)的高級(jí)分析員肯尼克雷默指出：“再談?wù)摼W(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司和離線（即傳統(tǒng)）證券經(jīng)紀(jì)公司之間的區(qū)分已經(jīng)沒(méi)有什么意義了”?；ヂ?lián)網(wǎng)擁有跨越時(shí)空、方便快捷等多方面的優(yōu)勢(shì)，但同時(shí)又存在著一定的局限性。首先從信息的分類看，信息可以分為可述信息和不可述信息。如果信息是經(jīng)過(guò)編篡的，可以拼寫的，可以用語(yǔ)言表達(dá)的或在繪畫中、電腦程序中或其他作品中“加碼”了的，那么我們稱之為可述信息(explicitknowledge)，有時(shí)它也指那些能夠清楚表達(dá)、經(jīng)過(guò)編輯的信息。如果信息是未加碼的、不能用語(yǔ)言表達(dá)的，那么稱之為不可述信息。不可述信息是很難復(fù)制的。當(dāng)交易所依賴的不可述信息不能通過(guò)加碼轉(zhuǎn)化成可以通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)傳送的形式時(shí)，使用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行交易就會(huì)遇到障礙。就證券投資咨詢而言，投資者通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)接受咨詢時(shí)，往往無(wú)法體驗(yàn)到與專家面對(duì)面交流時(shí)的那種真實(shí)感和信賴感，由此決定了網(wǎng)上無(wú)法完全取代網(wǎng)下。其次，證券營(yíng)業(yè)部等有形網(wǎng)點(diǎn)具備永久、穩(wěn)定、安全、親切和真實(shí)等特點(diǎn)。投資者看到有形網(wǎng)點(diǎn)，心里就會(huì)感覺(jué)到比較踏實(shí)。在社會(huì)缺失信用基礎(chǔ)、投資者對(duì)“證券黑市”心有余悸的情