證券其它相關(guān)論文-可轉(zhuǎn)換債券投融資績(jī)效分析可轉(zhuǎn)換債券投融資績(jī)效主要取決于發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)狀況。對(duì)融資者而言，可轉(zhuǎn)換債券可帶來(lái)融資成本低、股本稀釋作用相對(duì)較弱、資本結(jié)構(gòu)改善、靈活性強(qiáng)等績(jī)效；對(duì)投資者而言，可轉(zhuǎn)換債券既提供了償還本金的安全性，又給予了獲得股票成長(zhǎng)的潛在收益的機(jī)會(huì)。運(yùn)用可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行有效的投融資活動(dòng)，必須科學(xué)測(cè)算可轉(zhuǎn)換債券的投融資績(jī)效，才能避免投融資決策失誤。一、可轉(zhuǎn)換債券融資績(jī)效分析發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的融資績(jī)效可通過(guò)每股收益來(lái)體現(xiàn)。在經(jīng)營(yíng)效益一定的情況下，每股收益越高，股票價(jià)值越高，股東財(cái)富越多，融資績(jī)效越佳。為了便于分析理解，下面舉例加以說(shuō)明。例：飛達(dá)公司原有股本萬(wàn)股，每股收益元，原有債務(wù)資金萬(wàn)元，年利率，所得稅稅率?，F(xiàn)擬再融資萬(wàn)元投資一新項(xiàng)目，公司決定發(fā)行面值元、利率（單利計(jì)息）、年期可轉(zhuǎn)換債券萬(wàn)張，轉(zhuǎn)股價(jià)格為元股，轉(zhuǎn)換期限為債券發(fā)行個(gè)月后至債券到期日止，并約定：如果飛達(dá)公司股票收盤(pán)價(jià)連續(xù)個(gè)交易日低于轉(zhuǎn)股價(jià)格的，債權(quán)人有權(quán)將持有的全部或部分可轉(zhuǎn)換債券以面值的（含當(dāng)期利息）的價(jià)格回售給飛達(dá)公司；如果飛達(dá)公司股票收盤(pán)價(jià)連續(xù)個(gè)交易日高于轉(zhuǎn)股價(jià)格的，飛達(dá)公司有權(quán)以面值的（含當(dāng)期利息）的價(jià)格將尚未轉(zhuǎn)股的債券買(mǎi)回。此外，飛達(dá)公司若發(fā)行股票融資，可按目前股票市價(jià)元股發(fā)行萬(wàn)股；若發(fā)行一般債券融資，可發(fā)行面值元、利率（單利計(jì)息）、年期債券萬(wàn)張。在飛達(dá)公司原項(xiàng)目的投資效益不變的前提下，設(shè)新項(xiàng)目每年實(shí)現(xiàn)的息稅前利潤(rùn)為，則各種融資方式下的每股收益（）分別計(jì)算如下：可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股前：（）（）；可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股后：（）（）（附注：轉(zhuǎn)股數(shù)萬(wàn)股）；發(fā)行普通股：（）（）；發(fā)行一般債券：（）（）。顯然，無(wú)論新項(xiàng)目的投資效益如何，均有，即如果可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股失敗，可轉(zhuǎn)換債券融資績(jī)效總是優(yōu)于一般債券融資；如果可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股成功，可轉(zhuǎn)換債券融資績(jī)效總是優(yōu)于普通股融資。令，可求得兩種融資方式的無(wú)差別點(diǎn)：（萬(wàn)元）。令，可求得兩種融資方式的無(wú)差別點(diǎn)：（萬(wàn)元）。（）當(dāng)新項(xiàng)目的投資效益非常糟糕時(shí)，即在萬(wàn)元的情況下，由于新項(xiàng)目導(dǎo)致飛達(dá)公司整體效益的滑落，股價(jià)不漲反跌，轉(zhuǎn)股必然失敗，則有，此時(shí)可轉(zhuǎn)換債券融資績(jī)效優(yōu)于一般債券融資而劣于普通股融資。（）當(dāng)新項(xiàng)目的投資效益較差時(shí)，即在雖大于萬(wàn)元，但仍不足以促使債權(quán)人行使轉(zhuǎn)股權(quán)的情況下，則有、，此時(shí)可轉(zhuǎn)換債券融資績(jī)效優(yōu)于普通股融資和一般債券融資，是最佳選擇。（）當(dāng)新項(xiàng)目的投資效益很好時(shí)，即在飛達(dá)公司股價(jià)上升，并足以促使債權(quán)人行使轉(zhuǎn)股權(quán)的情況下，必然遠(yuǎn)高于萬(wàn)元，則有，此時(shí)可轉(zhuǎn)換債券融資績(jī)效優(yōu)于普通股融資而劣于一般債券融資。上述分析結(jié)果表明，從股東的利益出發(fā)，在大多數(shù)情況下，采用可轉(zhuǎn)換債券融資是有利的，究其原因主要是：融資成本低。可轉(zhuǎn)換債券的利率低于一般債券的利率，并且具有稅收抵免效應(yīng)。如果轉(zhuǎn)股失敗，相當(dāng)于公司發(fā)行了較低利率的債券。當(dāng)然，可轉(zhuǎn)換債券融資的低成本優(yōu)勢(shì)將隨著轉(zhuǎn)股而逐漸消失，但與直接募股融資相比，還是節(jié)約了轉(zhuǎn)股前的部分成本。股本稀釋作用相對(duì)較弱。股本稀釋是指新股東股權(quán)對(duì)老股東股權(quán)產(chǎn)生的稀釋作用，具體表現(xiàn)為每股收益的非經(jīng)營(yíng)性下降，股價(jià)下跌。雖然可轉(zhuǎn)換債券逐步轉(zhuǎn)股后，股本稀釋效應(yīng)會(huì)逐漸產(chǎn)生，但該稀釋效應(yīng)相對(duì)滯后，可避免直接募股融資股本迅速擴(kuò)張產(chǎn)生的股價(jià)回落問(wèn)題。此外，由于轉(zhuǎn)股價(jià)格高出融資時(shí)發(fā)行公司股價(jià)很多，在融資總額一定的情況下，轉(zhuǎn)股數(shù)量少于直接發(fā)行股票的數(shù)量，一定程度上減弱了股本稀釋效應(yīng)。改善資本結(jié)構(gòu)。采用債券融資，必然提高公司資產(chǎn)負(fù)債率，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般債券的這種影響將一直延續(xù)到債券到期償還，而可轉(zhuǎn)換債券的這種影響在大多數(shù)情況下是暫時(shí)的，隨著轉(zhuǎn)股權(quán)的行使，原來(lái)的債務(wù)本金轉(zhuǎn)變?yōu)橛谰眯缘馁Y本投入，在降低負(fù)債的同時(shí)增加了權(quán)益資金，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下降，公司的資本結(jié)構(gòu)得到改善。靈活性強(qiáng)。公司采用普通股和一般債券融資，在融資規(guī)模、融資時(shí)間及對(duì)發(fā)行公司財(cái)務(wù)方面等的要求上有較嚴(yán)格的法律管制，如前次募集資金的間隔時(shí)間不到一年，繼續(xù)采用這些融資方式就會(huì)受到限制。此時(shí)采用可轉(zhuǎn)換債券融資，可避免法律約束。此外，可轉(zhuǎn)換債券的形式多種多樣，發(fā)行公司可根據(jù)投資者的需求及公司自身的情況選擇不同的可轉(zhuǎn)換債券融資方式。二、可轉(zhuǎn)換債券投資績(jī)效分析可轉(zhuǎn)換債券的投資績(jī)效可通過(guò)投資收益來(lái)體現(xiàn)。在被投資單位經(jīng)營(yíng)效益一定的情況下，同一時(shí)間獲得的投資收益越高，投資績(jī)效越佳?，F(xiàn)以投資上述飛達(dá)公司為例進(jìn)行分析說(shuō)明。為了簡(jiǎn)化分析過(guò)程，忽略了個(gè)人所得稅的影響，并假設(shè)投資者在轉(zhuǎn)股后至債券到期日期間不轉(zhuǎn)讓股權(quán)。當(dāng)發(fā)行公司經(jīng)營(yíng)狀況良好時(shí)，將促使股價(jià)上漲甚至超過(guò)轉(zhuǎn)股價(jià)格，此時(shí)轉(zhuǎn)股是有利的，投資者將部分或全部行使轉(zhuǎn)股權(quán)。需注意的是，投資者轉(zhuǎn)股獲得的股票溢價(jià)收益并不等同于轉(zhuǎn)股時(shí)股票市價(jià)與轉(zhuǎn)股價(jià)格之差，因?yàn)檗D(zhuǎn)股后股本增加帶來(lái)的股本稀釋效應(yīng)將導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌，從而會(huì)抵減部分股票溢價(jià)收益。承上例，設(shè)轉(zhuǎn)股時(shí)的股價(jià)為，可轉(zhuǎn)換債券全部轉(zhuǎn)股后的股價(jià)為，根據(jù)無(wú)套利均衡原理，有：（）（）。假設(shè)投資者在可轉(zhuǎn)換債券到期時(shí)才轉(zhuǎn)股，則：一張可轉(zhuǎn)換債券年的收益額為：（）（）；一張一般債券年的收益額為：（元）。令，可求得收益無(wú)差別點(diǎn)為：（元股）。顯然，只有在股票市價(jià)超過(guò)元股時(shí)行使轉(zhuǎn)股權(quán)，可轉(zhuǎn)換債券的投資績(jī)效才優(yōu)于一般債券投資。如果投資者選擇債券到期前的某個(gè)時(shí)間轉(zhuǎn)股，分析其投資績(jī)效時(shí)，還需考慮因此增加的股利收益與喪失的債券利息收益之間的差額。因此，這種情形下的可轉(zhuǎn)換債券投資績(jī)效通常劣于普通股投資。當(dāng)發(fā)行公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳時(shí)，公司股價(jià)的變化難以突破可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價(jià)格，轉(zhuǎn)股通常以失敗而告終，但債券的本息基本上還是有保障的。如果股價(jià)下跌出現(xiàn)約定的回售條件，投資者通常會(huì)行使回售權(quán)。承上例，設(shè)投資者在第年行使回售權(quán)，則：一張可轉(zhuǎn)換債券年的收益額為：（）；一張一般債券年的收益額為：。令，求得收益無(wú)差別點(diǎn)：（年）。也就是說(shuō)，如果回售條件出現(xiàn)的時(shí)間短于年時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券投資績(jī)效優(yōu)于一般債券投資；如果回售條件出現(xiàn)的時(shí)間長(zhǎng)于年，甚至一直未出現(xiàn)而不能行使回售權(quán)，則可轉(zhuǎn)換債券投資績(jī)效劣于一般債券投資。因此，這種情形下的可轉(zhuǎn)換債券投資績(jī)效通常優(yōu)于普通股投資。當(dāng)發(fā)行公司經(jīng)營(yíng)狀況惡化，以致因資不抵債而破產(chǎn)時(shí)，公司的股東價(jià)值為零，投入的資金血本無(wú)歸。此時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的本金與一般債券一樣，只能得到部分償還，且償還順序居于其他擔(dān)保抵押債權(quán)之后，破產(chǎn)前的利息收益也低于一般債券。因此，這種情形下的可轉(zhuǎn)換債券投資績(jī)效優(yōu)于普通股投資而劣于一般債券投資。由此可見(jiàn)，投資者應(yīng)基于下列原則選擇可轉(zhuǎn)換債券：發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)雖有一定的波動(dòng)性，但前景比較樂(lè)觀。如發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步