證券其它相關(guān)論文-我國(guó)收益率曲線的研究摘要:目前我國(guó)國(guó)債的發(fā)行和流通已在金融市場(chǎng)上占有重要地位，其中國(guó)債的利率是國(guó)債交易的核心。本文的研究主要對(duì)象為在上海證券交易所和深圳證券交易所上市交易的國(guó)債所形成的收益率曲線。通過(guò)三次多項(xiàng)式模型來(lái)擬合我國(guó)的國(guó)債即期收益率曲線，分析了國(guó)債收益率曲線與貨幣政策之間存在的密切關(guān)系并探討了債券市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展，提出建議。關(guān)鍵詞:國(guó)債；利率期限結(jié)構(gòu)；收益率曲線；貨幣政策一、前言國(guó)債收益率曲線是描述某一時(shí)點(diǎn)上一組上市交易的國(guó)債到期收益率和它們所余期限之間相互關(guān)系的數(shù)學(xué)曲線。如果以國(guó)債收益率為縱軸，以到期期限為橫軸，將每種國(guó)債的收益率與它的到期期限所組成的一個(gè)點(diǎn)，擬合成一條曲線就會(huì)形成一條國(guó)債收益率曲線。這種不同期限的收益率所組成的曲線亦稱為利率的期限結(jié)構(gòu)。在西方國(guó)家，國(guó)債的基準(zhǔn)利率作用，是在金融發(fā)展過(guò)程中自然形成的，是實(shí)踐選擇的結(jié)果。在我國(guó)，各種官定利率就是名義上的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，央行通過(guò)調(diào)整官定利率去影響和調(diào)節(jié)金融市場(chǎng)以及經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)。然而官定利率并不完全等同于基準(zhǔn)利率，原因在于管制的利率不能充分優(yōu)化配置資金資源，而且管制利率下的各種利率關(guān)聯(lián)度差，期限結(jié)構(gòu)常常處于扭曲狀態(tài)，使得基準(zhǔn)利率的主導(dǎo)作用難以正常發(fā)揮。我國(guó)商業(yè)銀行活期存款利率即為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，交易所回購(gòu)利率為短期的國(guó)債收益率，交易所國(guó)債為長(zhǎng)期的國(guó)債收益率。本文用交易所國(guó)債的到期收益率來(lái)進(jìn)行估計(jì)擬合。二、文獻(xiàn)綜述國(guó)外的學(xué)者在解釋利率期限結(jié)構(gòu)方面，有三種理論假說(shuō)：市場(chǎng)預(yù)期假說(shuō)、流動(dòng)性偏好假說(shuō)及市場(chǎng)分割假說(shuō)。市場(chǎng)預(yù)期假說(shuō)是由?？怂购捅R茨1940年提出的，該理論認(rèn)為期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來(lái)利率的市場(chǎng)預(yù)期。?？怂褂痔岢銎谙藿Y(jié)構(gòu)的流動(dòng)性偏好。該假說(shuō)則認(rèn)為長(zhǎng)期債券由于具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)短期債券具有一定的溢價(jià)。市場(chǎng)分割理論最早是由卡爾伯特森提出來(lái)的，該理論假定，市場(chǎng)是由不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的單個(gè)投資者和將生存看的至關(guān)重要的公司及金融機(jī)構(gòu)組成，它們都為自己的投資組合尋求免疫力。如果他們的資產(chǎn)的持續(xù)期限與負(fù)債的有效期限相匹配的話，那么，他們的投資組合就取得了免疫。我國(guó)關(guān)于利率期限結(jié)構(gòu)的文獻(xiàn)較少。楊大楷、楊勇(1997)選取1996.12.31、1997.02.21、1997.04.11三個(gè)交易日交易所國(guó)債的收盤數(shù)據(jù)給出了相應(yīng)的到期收益率曲線。周榮喜、邱菀華（2005）通過(guò)引入轉(zhuǎn)移概率參數(shù),證明了短期利率滿足的一般動(dòng)態(tài)變化方程,建立了離散形式的利率期限結(jié)構(gòu)模型,從而拓展了BDT模型,給出了息票國(guó)債與基于息票國(guó)債的歐式期權(quán)定價(jià)公式，并且對(duì)BDT數(shù)例進(jìn)行了校正,并針對(duì)息票國(guó)債,提出了一種新的定價(jià)方法。國(guó)內(nèi)的這些對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的研究，往往是只考慮商業(yè)銀行存款利率或者國(guó)債收益率，或者把他們分開來(lái)考查，很少有人結(jié)合現(xiàn)有的各個(gè)利率品種來(lái)綜合考慮。因?yàn)槿魏我粋€(gè)市場(chǎng)都不可能是完全分割的，當(dāng)套利空間足夠大的時(shí)候，總會(huì)有合法或者非法的資金從中套取超額利潤(rùn)，從而縮小不同市場(chǎng)之間的差別。所以本文認(rèn)為，不同的市場(chǎng)之間是有大量的聯(lián)系的，應(yīng)該結(jié)合起來(lái)考察，即使是在一個(gè)有大量市場(chǎng)分割現(xiàn)象存在的市場(chǎng)也不例外。三、政策建議一般而言，中央銀行只能影響短期利率，長(zhǎng)期利率是由市場(chǎng)決定的。貨幣政策是由對(duì)短期貨幣市場(chǎng)發(fā)生作用，進(jìn)而影響長(zhǎng)期市場(chǎng)而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生作用的。因此，中央銀行的行為如何影響到整個(gè)利率結(jié)構(gòu)對(duì)理解貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制具有重要意義。如上表所示，銀行定期存款利率比國(guó)債利率要高，說(shuō)明我國(guó)所規(guī)定的利率比市場(chǎng)所確定的利率要高，應(yīng)該依照市場(chǎng)的利率來(lái)確定基準(zhǔn)利率才是國(guó)際上的通常做法，所以我國(guó)應(yīng)該通過(guò)貨幣政策降低利率。但是我國(guó)在2008年為了抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，采取了調(diào)高利率的經(jīng)濟(jì)政策，才使得利率大大高于市場(chǎng)所確定的利率。受到多種因素和條件的限制，當(dāng)前我國(guó)國(guó)債收益率曲線的形狀并不規(guī)則，國(guó)債收益率也尚不能成由于為金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率。這些都是我國(guó)目前國(guó)債市場(chǎng)不完善、不成熟的表現(xiàn)，需要大力發(fā)展我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)來(lái)解決。參考文獻(xiàn)：1PaulA.Samuelson，WilliamD.Nordhaus：經(jīng)濟(jì)學(xué)(第18版